Industry Report │ 2019. 4. 3

벤처캐피탈

제2벤처 붐에 합류하는 방법,

벤처캐피탈 종목 투자

처캐피탈 시 고 거듭하고 . 체 시 규 는 재 24

원에 2022 40 원 지 망. 처캐피탈 시

에 합 하는 망 처캐피탈 에 복수 하는 것 , 당사

망 미 에 처 아주IB

벤처캐피탈, 제2벤처 붐으로 구조적인 고성장

처캐피탈 시 고 에 진 하고 . 는 2022

지 4 간 12 원 규 스 업 드 통해 22.3 원 규

내 처 드 결 진하고 . 달뿐만 아니 M&A

스 거 하 등 수 측 에 도 책 지원 .

러한 책 지원에 어 처캐피탈 시 체 규 는 재 24 원에

2022 35 ~40 원 지 망. 다만 측 에 는 경쟁 심

, 처캐피탈 업계 양극 도 동시에 타 망

이익, AUM, 밸류에이션 측면에서 벤처캐피탈 종목 선정

처캐피탈 시 에 하는 탄탄한 트 드 보 하고

는 망 처캐피탈 주 포트폴리 . 망 처캐피탈

는 ① 과거 ROE가 았 , ② 본 AUM 크고

근 AUM 게 가한 , ③ 타 에 해 주가 에

담 지 않 시

당사 결과 미 에 처 , 아주IB 천하 , SV

스트 트, 에 티 스트, 린드 아시아 등 매

단

특 미 에 처 아주IB 는 다 특 (미 에 처

는 극 고 계 , 아주IB 는 안 창 ) 갖고 에

도 지 지 각 탄탄한 트 드 보여주고 는 만큼, 포트폴리 측

에 천

※주: 처 피탈 주 정 정책에 한 19 참고

Positive (신규)

Top Picks

미래에 처투 Not Rated

주IB투 Not Rated

벤처캐피탈 업종 투자의견/투자지표 (단 : 원, 배, %)

드 투 견 가PER PBR ROE BPS

2018 2019E 2018 2019E 2018 2019E 2018 2019E

미래에 처투 100790.KQ Not Rated 6,800 N/A 7.2 N/A 1.2 17.4 18.4 4,556 5,478

주IB투 027360.KQ Not Rated 1,415 10.3 9.7 0.8 1.0 8.2 9.8 1,313 1,448

주: 4월 2 종가 / 료: NH투 본 전망

Analyst 정02)768-7835, junsup@nhqv.com

CONTENTS

I. 처 피탈 시 ..............................................................................................................

II. 조적 고 고 처 피탈 산 ................................................................

III. 망 처 피탈 종 찾 ................................................................................................

IV. Appendix – 처 피탈 , 주 내 정책 ................................................

[ ]

미래에 처투 ........................................................................................................................

주IB투 ................................................................................................................................

3

9

14

19

25

29

3

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I. 벤처캐 탈 시장 황

국내 벤처캐 탈 규모 24조원 로 장

벤처캐 탈 2018년

4.8조원 신규결 ,

3.4조원 신규 자

내 처캐피탈 시 매우 보 다. 등 창 사/신 사는 각 121

개, 92개 수 (2017 ) 가하고 , 신규 합 결 액 2002

6,790억원에 2014 2.6 원, 2018 4.8 원 수 가 게 했다. 신

규 액 또한 2002 6,177억원 규 에 2014 1.6 원, 2018 3.4 원

수 했다.

신규 결 액 가에 체 합 규 도 가 게 가했다. 2002 3.4 원

수 었 VC 운 합 규 는 2014 12 원, 2018 24 원 수 가

게 가했다.

내 처캐피탈 운 산 규 가 가 큰 사(PEF 한 VC 드 )는

한 트 스(1 7,514억원) , 아주IB (8,991억원), KTB 트워크

(8,235 원), 에 티 스트(7,837억원) 순 어 다.

그림1. 창투사/신기사 등록 황 그림2. 벤처캐피탈 조합 신규 결성 액

료: KVCA, NH 투 본 료: KVCA, NH 투 본

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20

40

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80

100

120

140

'13 '14 '15 '16 '17

창투사 신 사(개)

0

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'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(조원)

4

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그림3. 연도별 VC 조합 운 액: 최근 4년간 연평균 18.8% 빠른 속도로 증가

료: KVCA, NH 투 본

그림4. 국내 주요 벤처캐피탈 회사 AUM(운용자산) 황: 한투 트 스, 아주IB투자, KTB네트워크 순

주: VC AUM , PEF 는 미포함

료: 2018 thebell league table, NH 투 본

0

5

10

15

20

25

30

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(조원)

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

한투자파트너스

아주

IB투자

KT

B네트워크

에이티넘인베스트…

인터베스트

스마일게이트인베…

LB인베스트먼트

KB인베스트먼트

소프트뱅크벤처스

SB

I인베스트먼트

SV인베스트먼트

TS인베스트먼트

IMM인베스트먼트

포스코

술투자

DS

C인베스트먼트

미래에셋벤처투자

스톤브릿

벤처스

HB인베스트먼트

프리미어파트너스

컴퍼니케이파트너스

(십억원)

5

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VC 사업 ① 조달 → ② 자 → ③ 회 과 로 구

VC 조합 신규 결

부분 책

처캐피탈 사업 크게 ① 달 → ② → ③ 수 과 다. 여

첫 째 항 달 합 결 하 해 재원 보(Fund raising)하

는 단계다. 재원 보는 핵심 (Anchor LP, 가 책 )가 공고

하는 사업에 하는 식 진행 거 , 사 체 보하

도 한다.

신규 결 합원 책 ( 체 25.7%, , 태 드 등)

(30.3%), 연 공 (11.6%) 등 차지한다. 그 어 처캐

피탈 사(10.4%), (9.5%) 타 단체(9.6%)가 다. 개

체 2.9% , 다 보다 다.

그림5. 신규 결성 조합원 규모별 황

료: KVCA, NH 투 본

0

1

2

3

4

5

'14 '15 '16 '17 '18

개인/외 인 타단체 일반법인 벤처캐피탈

연 /공제회 융 정책

(조원)

6

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자 비 ICT, 이

VC조합 자 분야는

부분 ICT, 이

합 결 고 재원 보 , 심사역 한 처 상 심사

가 진행 다. 업 별 보 2014 지 지 ICT 보통신 술

/ 스 가 많 편 (26%), / 료 갈수 고

다(2014 18% → 2018 25%).

업 별 보 2014 에는 어느 도 숙 단계에 어든 후 단계 신규

많았 , 근에는 / /후 사한 수 변 하 다.

그림6. 업종별 신규투자 규모: ICT> 이오>유통 순 그림7. 업력별 신규투자 규모: 기/ 기/후기 비슷한 비

료: KVCA, NH 투 본 료: KVCA, NH 투 본

0

1

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3

4

'14 '15 '16 '17 '18

타 유통/서비스

영상/공연/음반/게임 바이오/의료

화학/소재 전 / 계/장비

ICT 제조/서비스

(조원)

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1

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3

4

'14 '15 '16 '17 '18

초 후

(조원)

7

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회 식 장외매각, IPO

회 식 부분

장외매각 IPO이나,

향후 M&A 활 화

망

처캐피탈 사는 합 만 가 도 하거 수 상 상

수 진행한다. 수 식 2018 매각 53.7%, IPO( 업공개)

32.5% , 차지한다. 미 등 진 에 보편

식 M&A 경우, 내 2.5% 수 낮 편 다. 에 해 당

수 수단 다양 해 2021 지 M&A 드 1 원 신 하는 등

M&A 진하고 다.

그림 8. 벤처캐피탈 펀드 회수 추이 그림 9. 벤처캐피탈 펀드 회수 방식

료: KVCA, NH 투 본 료: 원 , NH 투 본

0

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'14 '15 '16 '17 '18

(조원)

장외매각53.7%

IPO32.5%

M&A 및

타13.8%

8

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벤처캐 탈의 익 구조

VC 익원

리보 ,

과보 ,

자손익(평가/처분)

로 나뉨

처캐피탈 사 주 수 원 크게 3가지( 리보수, 과보수, )

뉜다.

① 리보수는 합 지 는 간 동안 지 보통 합 규 에 결

다.

② 과보수는 합 수 청산 시 에 생하 , 약 에

(Hurdle rate) 과한 LP 몫 한 지 식한다. 사

는 과보수에 심사역에게 과 지 한다.

③ (평가 , 처 ) 간 생한 과(GP( 탁운 사)

지 고 계 ) 다. 앞 한 리보수 과보수 경우 수

수료 개 결과가 지 않아도 실 생하지 않 ,

경우에는 결과에 실 생할 수 다.

표1. 벤처캐피탈 회사의 주요 수익원

내 특징 식 시점

보 조합 가 는 보

정총 에 연동

(투 간 경과 에는 투 에 연동)

정적 원

상시적

과보

Hurdle rate( 상 0~8%) 초과

LP (보 80%) 제 한

과보 30%는 심사역에게

조합 투 생시 취

청산 시점

( 드 높 경 청산 전

생하 함)

투

(평가/처 )GP 고 계정 투 조합 투 과에 연동 상시적

료: 계, NH 투 본

9

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II. 구조 인 고 장이 고 벤처캐 탈 산업

부, 2벤처 붐 확산 략 표

부, 2벤처 붐

조 해 신산업 창업

진

지 3월 6 당 “ 2 처 산 략” 했다. ICT 등 신산업에

한 창업 진하고 민간 본 해 4차 산업에 극

한다는 략 다. 그리고 지 3월 20 에는 “ 신 진 향” 책 하

앞 한 책 재 했다.

표2. 제2벤처 붐 확산 략 주요 내용 2019. 3. 6

1. 신산 ·高 타트

(신산 창 ) , 핀 크, AI, ICT 등 창 촉

( 高 창 ) 학, 연 신 창 에 투 , , 원 등 강

2. 처투 시 내 민간 본

( 신 처 투 제 ) 민간 본 할 제

(엔젤·초 투 충) 엔젤투 , 크라 드 등에 티브

3. 과 원

( 원) 간접 연계, 전 드 등 원

( 원) , 해 VC 등 연계 원 강

4. 처투 ‧ 투 촉

(민간 참여 ) ·투 등 시 참여 촉

(엔젤·초 투 ) 엔젤 주 투

5. 타트 적 프라 축

(규제 계) 규제 샌드 연내 100건 상

( 신 ) 처 에 신

료: 정 , NH 투 본

표3. 신 융 추진방향 주요 내용 2019. 3. 20

1. 여신시 전 신

동산담보 → 미래 주 개

2-1. 규 험 본

원 드 식 개 , 사 드 IB 등

2-2 닥 넥 시

닥 맞춤 상 , 넥 신 전상 전

2-3 본시 제 개

거래 하, 제 추

2-4 당 신

규제 실 해 , 검사·제 절차 개 등

3-1 산 조 고 원

사 , R&D 집 원(12.5조원), 시 심 조조정 ( 조 신 드 최 5조원)

3-2 비 산 신 견

비 조 개 , 新 비 창출 원(5년간 60조원)

료: 정 , NH 투 본

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스 일업 펀드 12조원 조 통해 22.3조원 신규펀드 결

부 스 일업 펀드

4년간 12조원 조 ,

VC펀드 신규결

연 6.4조원 로 확

“ 스닥시 안”, “ 본규 개편 안”, “ 지원 드 운

안” “ 본시 신과 ”에 어 해 “ 2 처 산 략”, “ 신

진 향” 등 당 복 가 주는 시지는 하다. “ 처 업”,

“스타트업” 지원 강 에 역량 집 하겠다는 미다.

러한 책 가 큰 수 는 당연 책 상 는 처 스타

트업 것 , 과 에 지원 통 역할 할 처캐피탈 업계

또한 택 상 다. 앞 언 한 것처럼, 내 처캐피탈 업계에는 핵심

(Anchor LP) 책 역할 매우 크 다. 책

신규 합에 차지하는 (2018 25.7%) 클 뿐만 아니 , 처 합

경우 결 시 태 드 가 필수 건 도 하다.

책에 특 주 할 4 간 12 원 규 스 업 드

계 다. 는 2019 , 2020 각 2.5 원씩, 2021 과 2022 에는 각 3.5

원씩 12 원 스 업 드 태 드, 지원 드 등에 치할 계

다. 통해 재 연 4.7 원 수 처 드 신규결 규 2022 지

연 6.4 원(4 간 22.3 원) 하고, 신규 또한 재 연 3.4 원 수

에 2022 지 연 5 원 수 늘린다는 계 다.

그림10. 부 벤처투자 로드맵: 신규결성 연 6.4조원으로 확 그림11. 부 벤처투자 로드맵: 신규투자 연 5조원으로 확

료: 정 , NH 투 본 료: 정 , NH 투 본

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3

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'16 '17 '18 '19E '20F '21F '22F

(조원)2022년 펀드신 결성

연 6.4조원으로확대

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'16 '17 '18 '19E '20F '21F '22F

(조원)2022년 신 벤처투자

연 5조원으로확대

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그림12. 부 벤처투자 로드맵: 2022년까지 GDP 비 투자비 0.25% 목표

료: 정 , NH 투 본

2022년 벤처펀드 운 액 35조~40조원 로 증가할 망

2022년 국내

벤처캐 탈 펀드 규모

40조원 로 증가

처 드맵에 달(신규 처 드 결 ) 는 달 가능하

다고 단 다. 향후 4 간(2019~2022 ) 체 신규 결 규 22.3 원

상 가 하는 스 업 드가 차지하고 에, 가 처 드

신규 결 주도하는 것 가능하다.

드맵 수 처 드 결 가 하 , 2018 말 24 원 수 처캐

피탈 운 합 체 규 는 2022 약 35 ~40 원 가할 것 상 다.

① 지 지 결 처 합 평균 만 (7~8 ), ② 향후 4 간 드맵 수

신규결 에 ③ 청산 등 타 변수가 트 드 지한다고 가 하

고 한 2022 체 운 합 규 가 약 39 원 수 다.

처 드 수 하게 지 다고 가 한다 , VC 업계 체 수

체 운 합 규 에 해 가하게 다. 단순하게 계산하 , 처캐피탈 업계

2022 수 2018 약 50~70%(연평균 약 10~15%) 가하게

다.

0.40%

0.26%

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

'14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F '21F '22F 미 ('17) ('17)

GDP 대비투자비

0.25% 목표

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그림13. 벤처펀드 만기별 비 : 7년 후가 부분 그림14. 벤처펀드 신규 결성/투자 조합 규모 y-y

료: KVCA, NH 투 본 료: KVCA, 정 , NH 투 본

그림15. 벤처펀드 신규 결성 운 조합 규모 망

료: KVCA, 정 , NH 투 본

9%

5%

20%

54%

3%7%

0%2%

4~5 5~6 6~7 7~8 8~9 9~10 10~11 11~ (년)0%

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20%

30%

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80%

'14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F '21F '22F

신 결성

운영조합 모

신 투자

향후전망

0

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'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F '21F '22F

신 결성 모(좌)

운영조합 모(우)

(조원) (조원)

향후전망

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회 환경도 개

M&A 활 화,

증권 거래 인하 등

회 환경 개

지 보다 수 경도 개 망 다. 는 처지주 사 도개 우

하고 창 사 수 택 여할 , 2021 지 M&A 드 1

원 신 , 처 M&A 수 10% 지 해 원 한 수

지원할 계 다. 그리고 근 거 하 계 도 했는 , VC

수 고 해 스피 스닥보다 스 시 하폭 욱 했다.

그림16. M&A 회수 비 목표 그림17. 증권거래세율 인하안

료: 정 , NH 투 본 료: 정 , NH 투 본

자 면에 는 경쟁 심화 망

조달, 회 모두

좋아지는 면

자에 있어 는

경쟁 심화 상

다만 건 달(신규 처 드 결 ) 아닌 (신규 처 )다. 업계 처캐

피탈 사 가 한 역량 갖 게 아니 다. 미 근 4 간

신규 규 는 연평균 20.2% 게 가한 상태 , 드맵에 하

향후에도 4 간 매 10%씩 규 가 가하게 다. 만약 달한 2~3

내에 료하지 못한다 GP는 티 게 , 경우에 LP

수당할 수도 에 GP는 한 내 집행해야 한다. 하지만

재도 처캐피탈 업계는 경험 많 심사역 하지 않 상 , 경험

한 상태에 리한 집행 실 야 하 마 다.

, 책에 처캐피탈 시 는 역 게도 VC 업계 양극

만들어낼 망 다. 상 찾 한 GP들 경쟁 심해질 수

경험 많 심사역 다수 보 한, 안 트 드 보한 GP가 리할 수

에 없다. 는 곧 우량 GP에 한 LP 택 집 어질 것 에,

신규 드 결 에 창 수 지 우량 GP 우량 GP 간 격차는 갈

수 것 상한다.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2018년현재 2022년목표

0.30% 0.30% 0.30%

0.50%

0.25% 0.25%

0.10%

0.45%

코스피 코스닥 코넥스 비상장

존 인하세율

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III. 망 벤처캐 탈 종목 찾

작년부 벤처캐 탈 상장 러시

재 국내 벤처캐 탈

상장사 14개

근 들어 처캐피탈 상 고 다. 아주IB , SV 스트 트,

린드 아시아, 우아 캐피탈 등 시에 상 했 , 해는 미 에 처

가 상 했다. 에 컴 니 트 스, KTB 트워크, 플럭스, 앤 스

트 트, 스 릿지 처스, LB 스트 트 등도 상 거 상 검 하고

다.

그림18. 벤처캐피탈 상장사 시가총액 황

주: 한 산 상 타투 에 하는 상 종

료: NH 투 본

벤처캐 탈 종목 자에는 실 인 한계도 존재

VC 종목에 한

분 망

쉽지 않음

상 처캐피탈 사에 하는 에는 실 약 재한다. ① VC가

하는 스타트업 경우 특 상 에는 수치 업가치가 실한 경

우가 많다. 드 결 에는 공 가치가 진하게 가능 다. ② VC

가 운 하는 드 합 재 하는 것 가능하다.

합 결 시 GP LP는 지계약 맺 에 VC가 공하는 보는 한

수 에 없다. ③ 게다가 VC 사마다 결 한 합 식하는

각각 다 고(지 연결) ④ 수 식하는 계 도 다 경우가 많다.

, 사별 가능 다 업 에 해 매우 어진다. ⑤ 특 2018

IFRS9 시행에 산 평가 시 하 변동 욱

상 다.

0

50

100

150

200

250

300

350

우리술투자

미래에셋벤처투자

아주

IB투자

SB

I인베스트먼트

에이티넘인베스트

SV인베스트먼트

큐캐피탈

대성창투

린드먼아시아

DS

C인베스트먼트

엠벤처투자

티에스인베스트먼트

나우아이비캐피탈

제미니투자

(십억원)

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종목 1: 과거 이익지표가 양 했던 종목

과거 ROE 높 종목:

미래에셋벤처 자,

에이티 인베스트,

SV인베스트 트

아주IB 자

하지만 아 리 상과 시 , 식에 한 시 가

재한다고 해도, 과거 지 지 가 양 했 처캐피탈 사는 향후

에도 타낼 가능 다. 당사는 상 상

VC 과거 ROE 낸 별했다. IFRS9가 2017

근 5 (2013~2017 ) 근 3 (2015~2017 ) 상 했 ,

시 지 에 연결재 한 업 연결 , 그 지 않 경우 IFRS 별

도 GAAP( 계 ) 했다. ( 여 에는 VC 개별 특

재 차 등 하지 못하는 한계 재하 , 간 ,

에 결과가 크게 달 질 수 다. 그리고 재 하지 못한

하 다.)

과거 ROE 상 처캐피탈 사 한 결과, 매 다고

단 는 VC는 미 에 처 , 에 티 스트, SV 스트 트, 아주IB

등 다.

그림19. 2013~2017년 VC 평균 ROE 그림20. 2015~2017년 VC 평균 ROE

료: NH 투 본 료: NH 투 본

0% 5% 10% 15%

미래에셋벤처투자

에이티넘인베스트

SV인베스트먼트

아주IB투자

나우아이비캐피탈

우리 술투자

대성창투

SBI인베스트먼트

큐캐피탈

0% 5% 10% 15% 20%

린드먼아시아

SV인베스트먼트

미래에셋벤처투자

에이티넘인베스트

DSC인베스트먼트

티에스인베스트먼트

아주IB투자

나우아이비캐피탈

대성창투

큐캐피탈

우리 술투자

SBI인베스트먼트

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종목 2: AUM이 크고, 빠르게 장하는 종목

AUM지표 양 한 종목:

DSC인베스트 트,

SV인베스트 트,

티에스인베스트 트,

아주IB 자

처캐피탈 하는 째 AUM(VC ) 했다. ①

본 AUM (2018 )과 ② 근 5 간 AUM 가 했다.

① 처캐피탈 사 주 수 원 하 리보수는 AUM 규 에 연동 는

만큼, 본 AUM 큰 사 수 안 수 원 보하고 다고 볼 수

다. 만약 드 수 할 경우에는 과보수 또한 AUM 규 에 수 하게

다. 그리고 ② AUM 게 가하는 사는 그만큼 사 드 달 능

뛰어 다고 볼 수 다.

상 처캐피탈 사 한 결과, 본 AUM

고( 본 5 상), 근 AUM 게 가(5 간 연 20% 상)한

DSC 스트 트, SV 스트 트, 티에스 스트 트, 아주IB 등 다.

그림21. 자본 비 AUM 비율과 최근 5년 AUM 증가율 비교 그림22. AUM 지표가 양호한 VC의 AUM과 자기자본 비교

료: 2018 thebell league table, NH 투 본 료: 2018 thebell league table, NH 투 본

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200%

400%

600%

800%

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(자 자본대비 AUM 비율)

(최근 5년 AUM

연평 성장률)

DSC인베

스트먼트

SV인베스트먼트

아주IB투자

티에스인베스트먼트

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1,000

아주

IB투자

SV인베스트먼

트

티에스인베스

트먼트

DS

C인베스트

먼트

VC AUM (좌) 자 자본 (우)(십억원) (십억원)

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종목 3: Valuation 평가 종목

째는 직 , 재 주가 2018 순 , 본 (PER,

PBR) 했다. 결산월 3월 업 경우 2018 1~12월 순 과 12월말

본 했다. 첫 째 마찬가지 , 사별 식

차 등 고 하지 않았다.

그림23. 2018년 당기순이익 기 상장 VC PER 황

료: NH 투 본

그림24. 2018년 자기자본 기 상장 VC PBR 황

료: NH 투 본

32.3

11.2 14.3

17.7

10.5

22.4

14.8

29.7

14.3

23.2

05

10152025303540

우리

술투자

미래에셋벤처투자

아주

IB투자

SB

I인베스트먼트

에이티넘인베스트

SV인베스트먼트

큐캐피탈

대성창투

린드먼아시아

DS

C인베스트먼트

엠벤처투자

티에스인베스트먼트

나우아이비캐피탈

제미니투자

54.4 52.0

4.5

1.8

1.1 1.7 1.6

2.0

0.9

1.7 1.9

2.6 2.5 2.1

0.8

4.0

0

1

2

3

4

5

우리술투자

미래에셋벤처투자

아주

IB투자

SB

I인베스트먼트

에이티넘인베스트

SV인베스트먼트

큐캐피탈

대성창투

린드먼아시아

DS

C인베스트먼트

엠벤처투자

티에스인베스트먼트

나우아이비캐피탈

제미니투자

18

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국내 VC 상장사 PER

부분 10~20

평가

결과 VC PER 10~30 수 PBR도 1~3 수 다

(2018 EPS, BPS ). 처캐피탈 시 재 낮 규 리스

크, VC 합 주 하는 업 (ICT, 약/ 등) valuation, 2017

상 VC 과거 multiple(PER 상단 40 수 ) 감안하 , 지

valuation 지 않 수 단 다. 2019 본

가 가 하 , 해 valuation 숫 보다 낮아질 여지도 하다.

특 앞 가지 에 들 미 에 처 , 아주IB , SV

스트 트는 PER 15 하, PBR 2.0 하 타 보다 평가 어 어

매 다. 그리고 에 티 스트, 티에스 스트 트, 린드 아시아,

DSC 스트 트 등도 평가 단한다.

결론: 우량 벤처캐 탈 종목 로 구 포트폴리 자

미래에셋벤처 자,

아주IB 자,

SV인베스트 트 등

추천

술하 듯, VC 개별 하는 것 다 험 동 한다. VC 사

가 운 하는 합 악 수 시 측 거 가능에 가

에, 개별 VC 미 가시 어지 다.

하지만 한 것 , 내 처캐피탈 시 앞 도 고 거듭할 것 는

다. 처캐피탈 업계에 강 한 , 책 지원과 한 시

동 뒷 침 고 다. 개별 사간 편차는 재할 수 어도, 업계

수 재보다 크게 향상 망 다.

, 당사가 천하는 VC 평가 우량 VC 들 주

포트폴리 해 하는 것 다. VC 포트폴리 는 개별 VC 갖

는 변동 낮 는 동시에 2 처 과 처캐피탈 시 에 수

공 할 수 다.

시 에 당사가 천하는 VC 미 에 처 , 아주IB ,

SV 스트 트, 에 티 스트, 린드 아시아, 티에스 스트 트, DSC

스트 트도 매 는 것 단 다. 특 미 에 처 는 고 계

극 하는 운 략 갖고 는 , 아주IB 경우에는 안

창 특징 다. 양사가 다 특 갖고 에도 지 지 각

각 탄탄한 트 드 보여주고 는 만큼, 포트폴리 변동 측 에

천할 만한 합 다.

19

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IV. Appendix – 벤처캐 탈 용어, 주요 내용 책

벤처캐 탈 주요 용어

표4. 벤처캐피탈 련 주요 용어

사

신 사 사높 신 사 에 주식 등 심 투 해 주 험 담하고

사 에 라 높 본 득 추 하는 처 피탈 종

처 피탈고 과 래 나 경 해

처 에 무담보주식투 태 투 하는 또는 본

한 사(LLC) Limited liability company. 최 한 2 상 사원 그들 출 가 한 출 무 담하는 사

보

태

보

(Management fee)

조합 무집행조합원(GP) 투 상 처 하고 심사하는 등 상적 노동 에 한 보

조합결 또는 투 정 비 무집행조합원에

과보

(Carried interest)

조합 결과에 라 는 과에 한 조합 시 규 에 거 보 는

적 조합 내 (IRR) 충족할 시 초과 에 해

내 (IRR)

(Internal Rate of Return)

조합원 출 등 조합 하는 가 가 조합원에게 등 조합원

하는 가 동 하게 는 할

(Preferred Return)

드에 출 하는 출 (Hurdle Rate) 미

무집행조합원 한책 출 에게 제시하는 , 초과하

는 과가 나 과보

참여

무집행조합원(GP)

(General Partner)

투 조합 하는 출 조합 채무에 하여 무한책 는 조합원

조합규 나 조합결 에 하여 조합 산

한책 출 (LP)

(Limited Partner)투 조합 하는 출 출 한 한책 는 출

커(Anchor) 출드 전체 정 40~50% 상 는 투

내 주 커 출 는 KDB 산 행, 민연 공단, 한 태 드, 사다 드 등

타

산(AUM)

(Asset Under Management)조합 전체 출 ( 정) 합계

태 드

(Fund of Funds)

개 드(투 조합)에 출 하여 접적 투 험 감 시키 적 하는 드

내에 는 한 처투 가 / 드 미하 함"

사 드(PEF)

특정 다 상 공개적 집하는 공 드 달 투 들

집하는 드

PEF 또한 사 드 에 하나라고 할

PEF-경 참여 사 드투 상 에 한 경 참여 조조정 등 가 제고 한 추 탕

추 하는 드

PEF-전문투 사 드주 상 주식 채 등에 차 거래, 투 등 빠 시 내에 가 가능한 동 산에

투 하여 단 간 내에 차 해 추 하는 드

료: 주 IB 투 , NH 투 본

20

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벤처캐 탈(VC)이란?

벤처캐 탈 창업

~7년 이내

업에 자하는 업

처캐피탈(Venture Capital, VC) “고도 술 과 경

약해 어 운 처 업에 담보 주식 태

하는 업 그러한 업 본”( 처: 산 과) 미한다.

보통 VC는 창업 ~7 내 업에 하는 것 , 상

업 숙 에 어들게 VC보다는 사 드가 Buyout, Mezzanine 등

태 하게 다. 경우에 VC PEF 하는 사가

, 겸하는 사도 다.

립 근거에 처캐피탈 사는 신 술사업 사(신 사), 창업 사

(창 사) 등 뉘 , 들 립 건 상, 등에 차

다. 그리고 사 별 립 가능한 합에도 차 다.

표5. 신기술사업 융회사와 창업투자회사 비교

신 사 사 창 투 사

근거 여신전문 창 원

감 원 ( 감 원) 처 (한 처투 )

건

본최 200 원

(신 전문 사 최 100 원)최 20 원

투 상 신 사 ( 보 ) / 처

투 무

창투사 등 3년 내 본

40% 창 처 등에 신규

투

무

,

가능 무

신 사 에 투 ,

경 ,

여신전문 사 무

( 문 비 등)

처 에 한 투

투신주, 주, 타조합 ,

무 산(IP 등) , 해 투

주 신주투

( 주투 등 제한)

해 투 ( 무비 충족 )

조합신 사 투 조합,

한 처투 조합(KVF), PEF

창 투 조합,

한 처투 조합(KVF), PEF

역할단계 원

간 시

초 단계 에 한 투 ,

창 원

규 ,

(17년말 )

총 92개사

(전 신 사 42개사,

겸 여신전문 사 33개사,

겸 투 사 17개사)

투 3.5조원,

조합 결 규 5.2조원

121개사,

투 7.7조원,

조합 결 규 20.1조원

료: 주 IB 투 , NH 투 본

21

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표6. 벤처캐피탈 조합 유

신 사 투 조합 한 처투 조합 창 투 조합

근거 여신전문 처 에 한 특 조 창 원

처 원 처 처

조합 건

신 사 사가 신 사

공동 출

신 사 사가 조합

태조합 출 (필 건)

출 총 30 원 상

LP 조합원 49 하

GP 가 최 1% 상 출

존 간 5년 상

출 총 20 원 상

LP 조합원 49 하

GP 가 최 1% 상 출

존 간 5년 상

GP 신 사 사창 투 사, 신 사 사,

LLC( 처 드 사) 등

창 투 사(필 )

신 사 사, LLC 등

창투사 공동 GP 가능

투 상신 사

견, 처

창 7년 내

처 , 견

투 실적 정 -, 처 에 한 투

투 : 주식, CB, BW "

신주 , 신규 CB BW 투

정한 투

투 행 무 - -등 3년 내 본 40%

투 에 사

주: 정 는 처 드 사 간접 공 드 다 투 1 출 간주하여 처 드 출 건 하는 처 시행 개정 추

료: 주 IB 투 , NH 투 본

그림25. 기업 성장 단계와 벤처캐피탈, PEF 투자 유

료: 정 처, NH 투 본

단계 투

창 초 단계<seed+1st Stage>

본격<2nd Stage >

<3rd Stage>

창

Venture Capital

Mezzan

ine

Grow

th Capital

Buyout/M

&A

엔젤투

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벤처캐 탈 주요 책 내용

표7. 제2벤처 붐 확산 략 주요 내용 (2019.3.)

추 과제 항 항 정

1. 신산 ·高 타트

1-1. 신산 창 클러 · 료 내 타트 주 계

병원 내 개 실험실 5개 신 19.3

헬 빅 쇼 동 19.3

규제 트 드 심사 19.4

신 정보 개정 P2P 제 19.上

핀 크 출 19.上

핀 크 전 드 150 원 조 19.3

Future Unicorn 50 프 그램 19.下

ICT 창 민 체 19.5

제조창 담 감 간연 19.6~

제조 창 원사 19.1~

공공 원 창 휴‧겸 19.6~

동 평가 가점 20.1~

1-2. 高 창 학 주 사 드 조 19~22

연 처 드에 태 드 출 19.2~

학‧연 에 1,900 원 보 19.1~

4차 특 드 신규 조 19.下

Pre-TIPS 본사 전 19.3~

신 엑 러 TIPS 19.12~

창 실적 사제 개 19.下

학원 처학 과정 계

학생 창 적 학사제 개 19.下

공계 학원생 창 원 계

실험실특 창 학 원 ~20

2. 처투 시 내 민간 본

2-1. 신 처투 제 비상 투 전문 사(BDC) 19.上

BDC 투 동에 한 비과 택 여 19.12

조건 계 (SAFE) 제 19.4

사 간접 공 드 처 드 출 허 19.4

비상 처 에 차등 결 검 19.上~

2-2. 엔젤‧초 단계 등 처투 충 엔젤투 특 보 신 19.7

크라 드 19.上

크라 드 비과 19.12

민연 투 정책 문 원 처전문가 추가 19.上

료: 정 , NH 투 본

23

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표7. 제2벤처 붐 확산 략 주요 내용 (계속)

추 과제 항 항 정

3. 과 원

3-1. 타트 원 실 행 능 19.下

전 드 12조원 조 계

신 정책 계

망 적 특 보 신 19.7

상 원 프 그램 19.1

IP 드 규 19.6

IP 출 취 행 19.12

IP 출 원사 개시 20.3

3-2. 신 처 원 해 VC 드 3천 원 조 19.2

타트 해 신거점 신 19.6

공공 해 거점 공 피 化 연계 19.6

정상 경제사절단에 타트 참여 19.3

타트 티 개최 19.11

해 보 - 보간 상 보 20.1

신남 타트 체 19.11

4. 처투 ‧ 투 촉

4-1. 투 ‧ 등 시 참여 처 주 사 제 개 19.4

처 주 사 제 택 여 19.12

전략 처투 드 조 계

전 드 등 M&A 드 1조원 신 ~21

프 그램 신 19.7

4-2. 엔젤, 초 투 촉 엔젤 컨 전 드 2천 원 조 ~22

엔젤투 주 시 차 비과 19.12

5. 타트 적 프라 축

5-1. 연한 규제 계 규제 샌드 사 창출 계

처천 원단 ‧ 19.3

징 적 해 상제 산 추 19.6

특 사 경찰 사 19.3

처 제 개 19.12

5-2. 핵심 행사 비과 19.12

AI 학원 3개 신 19.上

등 ~23

노 미 개 19.下

5-3. 신 창 거점 新산 타트 트 개최 계

타트 크 조 19.3

포 청년 신타 개 19.下

2 정주여건 개 계

시첨단산단에 신 조 ~22

료: 정 , NH 투 본

24

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표8. 신 융 추진방향 주요 내용 (2019. 3.)

추 과제 항 항 정

1. 여신시 전 신

(1단계) 담보제 정착 동산담보 개정 19.上

공동 평가- 프라 축 19.上

출 체계 19.上

(2단계)미래 평가 프라 - 신 평가 합 여신심사 내 19.上

다 DB, 상거래신 20.上

新보 심사제 시 19.上

(3단계)포 적 상 능 평가시 축 20~

2-1. 규 험 본

1. 원 드 개 사 드규 제 20.上

동 투 한 폐 19.上

2. 민간 험 본 사 드 규제 원 19.上

개 전문투 건 19.上

사 신 처투 티브 19.上

2-2 닥 넥 시

1. 종 맞춤 상 4차산 등 종 심사 19上

종 특 상 심사 건 정비 19.上

2. 특 상 19.上

3. 닥시 제고 19.下

4. 상 정 계감 담 19.上

5. 닥 신 전상 제 전 19.上

6. 시 공 개 투 , 주식 사 건 19.上

넥 조달 단 다 19.下

2-3 본시 제 개

1. 거래 하 19.上

2. 제 추 20년

2-4 당 신

당 감 검사 제 신 19.上

3-1 산 조 고 원

1. 제적 사 원시 계

2. 본시 한 조조정 19.下

3-2 비 산 신 견

산 신보 등 원 19.下

료: 정 , NH 투 본

미래에셋벤처투자 (100790.KQ)

VC에 미래에셋 프리미엄을 더하다

미 에 처 차별 포 트 2가지: 1) 미 에 그룹 시 지

과 달 측 에 타사 우 . 2) 고 계 스몰 드

략 통해 탄탄한 트 드 수 지 . 에

연말 당수 지 는 VC

미래에셋 금융그룹과의 시너지 창출

미 에 처 가 타 VC 우 에 는 첫 째 강 미 에

그룹과 시 지 창 . 드 결 시 미 에 는 드

해 고액 산가 보하 리한 다, 사 미 에 우

달 창 가능. 그뿐만 아니 미 에 사( , 생 , 운

등) LP 참여시킬 수 어 달 측 에 타사보다 우 에

미 에 드는 측 에 도 리함. 근 처캐피탈 시 격

한 해 처 엇보다 해지고 는 , 는 스타

트업 에 도 그룹 치하게 경우 보

재 할 수 . 상 VC 그룹 거 없

다는 에 , 미 에 처 드 프리미엄 지 망

고유계정/스몰펀드 전략, 돋보이는 수익성

미 에 처 째 강 운 략 차별 . ① [고 계

] 동사는 드 결 통한 운 에 고 계 직 통해

수 향상시킴. 고 계 경우 드 에 해 수

만큼 실에 한 리스크 또한 다는 단 갖고 , 동사는 지

지 지 생 통해 고 계 트 드

함. ② [스몰 드 략] 미 에 처 가 운 하는 드 AUM

3,400억원 수 (17 말 ) 타 상 VC 수 . 다수 규

드 산 운 통해 낮 리스크 하 , 특 고

계 에는 변동 리스크 시키는 역할도

벤처 붐에 배당 수익까지 기대

동사 역량에 2 처 등 책 수 지 해지 해 후에도

AUM 할 가능 . 여 에 미 에 상 계열사 당

향과 수 지 고 해 보 , 해 당 향 30% 상 당수

3% 상 가능 다고 단

Analyst 정02)768-7835, junsup@nhqv.com

Not Rated가 (’19/04/02) 6,800원

종 타

KOSPI / KOSDAQ 2,177.18 / 739.57

시가총 (보 주) 208.5십 원

행주식 (보 주) 30.7 만주

52주 최고가 ('19/3/19) 7,850원

최저가 ('19/3/15) 5,310원

평균거래 (60 ) 40.9십 원

당 (2019E) 4.1 %

N/A

주 주주

미래에 12 64.9%

주가상 3개월 6개월 12개월

절 (%) N/A N/A N/A

상 (%p) N/A N/A N/A

2016 2017 2018 2019E

69.4 54.9 102.3 146.8

감 -36.5 -20.8 86.1 43.5

비 58.0 48.2 80.5 115.2

감 -31.3 -17.0 67.1 43.1

11.4 6.8 21.8 31.6

16.4 12.3 21.3 21.5

당 9.3 6.3 18.6 24.0

EPS 1,917 1,294 714 921

감 -58.9 -32.5 -44.9 29.1

PER N/A N/A N/A 7.2

PBR N/A N/A N/A 1.2

ROE 11.0 6.8 17.4 18.4

ROA 3.9 2.4 6.2 6.3

단 : 십 원, %, 원,

주: IFRS 연결

료: NH투 본 전망

Company Comment │ 2019. 4. 3

26

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표1. 미래에셋벤처투자 개요

항 내

1999.6.8

사 (2008.4 취 )

종 타 투 ( 처투 , M&A, , 해 투 )

상 2019.03.15

본 (2018년 ) 1,186 원

투 상 (2018년 ) 1~3년(29.6%), 3~5년(22.5%), 7~14년(12.9%), 14년초과 (12.9%)

주 투 (2018년 ) ICT 비 (28.8%), / 료(25.4%), / 비 (18.3%)

AUM(2018년 , VC+PEF) 3,910 원

료: 미래에 처투 , NH 투 본

그림1. 미래에셋벤처투자 지배구조 그림2. 미래에셋벤처투자 업이익( 리/성과/투자) 추이

료: 미래에 처투 , NH투 본 료: 미래에 처투 , NH투 본

0

5

10

15

20

25

30

'15 '16 '17 '18

처분/평가/ 타 성과보수 리보수

(십억원)

27

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표2. 미래에셋벤처투자 펀드 운용 황

투 조합 결 총 ( 만원) (%) 결 연 드단계

2010 KIF-미래에 IT 전문투 조합 28,500 10.5 2010 청산

미래에 사 적 투 조합 4,200 4.8 2011 청산

미래에 그 프 젝트 투 조합 20,000 10.0 2011

KoFC-미래에 Pioneer Champ 2011-3 투 조합 30,700 6.5 2011

미래에 사 적 투 조합2 4,000 5.0 2012

노루-미래에 그 타프 젝트투 조합 16,000 10.0 2012

미래에 좋 컨 투 조합 18,000 26.1 2013 청산

MAVI 신 좋 투 조합1 8,000 3.8 2015

MAVI 신 좋 투 조합2 7,000 2.9 2015

미래에 투 조합 40,000 12.5 2015

-미래에 핀 크투 조합1 20,000 37.5 2015

미래에 청년창 투 조합 14,000 17.9 2016

미래에 좋 컨 투 조합2 20,000 22.0 2016

2016KIF-미래에 ICT 전문투 조합 30,000 15.0 2016

미래에 신 좋 투 조합16-1 14,000 10.4 2016

미래에 신 좋 투 조합17-1 16,500 9.1 2017

미래에 하 크프 티 투 조합 25,000 24.0 2017

미래에 청년창 투 조합2 25,000 10.0 2017

미래에 신 좋 컨 투 조합18-1 15,000 22.3 2018

한컴-미래에 4차산 투 조합 15,500 6.5 2018

미래에 청년창 투 조합3 20,000 17.6 2018

료: 미래에 처투 , NH 투 본

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STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME STATEMENT OF FINANCIAL POSITION

(십 원) 2016 2017 2018 2019F (십 원) 2016 2017 2018 2019F

69.4 54.9 102.3 146.8 산총계 243.4 275.3 325.9 431.2

료 0.0 0.0 0.1 0.1 산 39.1 57.8 57.8 76.5

처 34.0 17.0 55.8 80.1 당 공정가 정 산 198.2 209.4 253.4 335.4

평가 16.0 25.4 38.3 55.0 삼각 원가 정 산 4.2 3.7 10.8 14.2

0.4 0.5 1.1 1.6 계 투 산 N/A N/A 1.0 1.3

타 19.0 12.1 7.0 10.0 산 0.3 0.1 0.1 0.2

비 58.0 48.2 80.5 115.2 무 산 0.2 0.2 0.3 0.4

료비 0.0 0.0 0.1 0.1 타 산 0.0 0.0 N/A 0.0

처 실 9.4 2.1 14.9 21.3 연 산 1.6 4.1 2.4 3.2

평가 실 11.6 31.4 29.2 41.8 채총계 153.6 180.8 207.2 288.6

건비 4.0 3.1 6.0 8.5 타 채 5.3 3.0 2.5 2.5

매 비 1.9 1.7 2.5 3.6 당 채 0.9 2.2 1.2 1.2

타 비 31.1 10.0 27.8 39.8 연 채 0.0 0.0 0.0 0.0

11.4 6.8 21.8 31.6 비 147.4 175.7 203.5 284.9

0.4 0.0 0.0 0.0 본총계 89.8 94.4 118.6 142.6

0.4 0.0 0.0 0.0 본 24.9 24.9 26.5 26.5

비 0.0 0.0 0.0 0.0 본 여 5.3 5.3 10.5 10.5

비 차감전 11.8 6.8 21.8 31.6 여 57.7 62.2 80.7 104.7

당 9.3 6.3 18.6 24.0 본조정 1.9 2.1 0.8 0.8

Profitability Valuation / Stability

(%) 2016 2017 2018 2019F 2016 2017 2018 2019F

Valuation

-36.5 -20.8 86.1 43.5 EPS (원) 1,917 1,294 714 921

비 -31.3 -17.0 67.1 43.1 BPS (원) 18,432 19,382 4,556 5,478

-54.1 -40.5 245.3 -6.8 PER (원) N/A N/A N/A 7.2

전 -52.5 -42.6 245.4 -6.7 PBR (원) N/A N/A N/A 1.2

-58.9 -32.5 209.8 -4.9 ROE (%) 11.0 6.8 17.4 18.4

ROA (%) 3.9 2.4 6.2 6.3

료: 미래에 처투 , NH투 본 전망

아주IB투자 (027360.KQ)

낮은 변동성, 높은 이익 성장 기대

아주IB 차별 포 트는 안 . 동사는 업 과 탄탄한 트

드 탕 체계 리스크 리하 통해 매 꾸 안

실 타내고 . 향후에도 시 하는 만큼 동사 AUM

가할 망

오랜 트랙레코드를 바탕으로 견조한 이익 창출

아주IB 는 내 VC업계에 보 드 게 안 실 타내고

는 처캐피탈 사 . 동사는 근 6 동안 7~12% 견 한 ROE(

본 ) 하고

아주IB 가 꾸 안 타내는 경 역사 탄탄

한 심사역, 체계 리스크 리에 . 동사는 1974 립 내

처캐피탈 사 , 심사역 ~ 수 사 클 2 상 경험한

도 다수 보 하고 , 별 포트폴리 리뷰 통해 리스크 리하

고 . 그리고 안 리보수 주 수 지향하고 ,

고 계 한 는 거 없

벤처캐피탈 종목의 모범답안

아주IB 가 지향하는 안 창 사업 경우

통한 가능 지 않지만, 실 가능 도 한

. 앞 도 운 드 규 체 하는 습 보

것 단 . 향후 2 처 등 책 지원에 어 내 처캐피

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Analyst 정02)768-7835, junsup@nhqv.com

Not Rated가 (’19/04/02) 1,415원

종 타

KOSPI / KOSDAQ 2,177.18 / 739.57

시가총 (보 주) 168.0십 원

행주식 (보 주) 118.7 만주

52주 최고가 ('19/3/19) 1,590원

최저가 ('18/12/20) 998원

평균거래 (60 ) 3.7십 원

당 (2019E) 2.1%

N/A

주 주주

주산 2 67.2%

한 과학 연 원 7.3%

주가상 3개월 6개월 12개월

절 (%) 29.2 - -

상 (%p) 26.4 - -

2016 2017 2018 2019E

94.7 69.7 72.8 100.5

감 -11.0 -26.4 4.4 38.0

비 79.5 53.5 57.9 79.1

감 -13.9 -32.7 8.3 36.7

15.2 16.3 14.9 21.4

16.1 23.3 20.5 21.3

당 12.5 13.0 11.8 16.1

EPS 116 121 107 146

감 7.3 4.3 -11.6 36.8

PER N/A N/A 10.3 9.7

PBR N/A N/A 0.8 1.0

ROE 19.0 10.3 8.2 9.8

ROA 4.3 4.3 3.6 4.4

단 : 십 원, %, 원,

주: IFRS 연결

료: NH투 본 전망

Company Comment │ 2019. 4. 3

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표1. 아주IB투자 개요

항 내

1974.9.9

사 원(2015.3 취 )

종 타 투 ( 처투 , M&A, 닌, 조개 투 )

상 2018.11.21

본 (2018년 ) 1,559 원

투 상 (2018년 ) 3~5년(40.2%), 5~7년(19.9%), 7~14년(29%)

투 (2018년 ) ICT 제조(29%), 학/ (36.5%), / 료(14.6%)

AUM(2018년 , VC+PEF) 1조 5,491 원

료: 주 IB 투 , NH 투 본

그림1. 아주IB투자 지배구조 그림2. 아주IB투자 업이익( 리/성과/투자) 추이

료: 주IB투 , NH투 본 료: 주IB투 , NH투 본

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

'15 '16 '17

처분/평가/ 타 성과보수 리보수(십억원)

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표2. 아주IB투자 펀드 운용 황

투 조합 결 총 ( 만원) (%) 결 연 드단계

주특허 사 투 조합 10,000 40.0 2009.04.20 청산

KoFC- 주 PioneerChamp2010-9 투 조합 30,000 13.3 2010.07.09 청산

AJUIB-Advanced Materials 전문투 조합 40,000 25.0 2010.08.03 청산

2010KIF- 주 IT 전문투 조합 30,000 25.0 2010.08.31 청산

주 Agrigento 1 투 조합 20,000 35.0 2011.03.17 청산

주 투 조합 26,000 50.0 2014.12.01

주 처 해 출 원 드 50,000 22.0 2015.08.31

주 그 쓰 헬 드 32,000 31.3 2015.12.29

주 좋 드 52,000 19.2 2016.10.25

주 좋 처 드 100,000 15.0 2017.04.18

주 좋 Life Science 3.0 처 드 123,000 8.1 2018.06.14

주 좋 원 드 150,000 N/A 2018. 12 결

엔에 주 비 견 그 쓰 2013

사 투 전문 사200,000 15.0 2014.07.21

주 좋 사 투 합 사 250,000 9.0 2017.06.28

료: 주IB투 , NH투 본

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STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME STATEMENT OF FINANCIAL POSITION

(십 원) 2016 2017 2018 2019E (십 원) 2016 2017 2018 2019E

94.7 69.7 72.8 100.5 산총계 293.3 320.0 339.5 389.8

비 79.5 53.5 57.9 79.1 65.3 51.5 60.7 69.7

15.2 16.3 14.9 21.4 투 산 182.8 206.4 201.7 231.6

타 0.0 0.0 0.0 0.0 계 공동 투 43.5 60.8 75.8 87.0

타비 0.1 0.2 0.4 0.2 타 1.7 1.4 1.4 1.6

비 차감전 15.1 16.1 14.6 21.2 채총계 172.5 188.7 183.7 217.9

비 2.6 3.1 2.8 5.1 차 채 39.5 45.3 43.0 51.6

당 12.5 13.0 11.8 16.1 타 채 6.0 6.6 5.3 5.8

주주 12.5 13.0 11.8 16.1 비 채 127.0 136.8 133.7 160.4

본총계 120.9 131.3 155.9 172.0

본 54.0 54.0 59.4 59.4

본 여 0.2 0.2 10.8 10.8

본조정 0.0 0.0 0.1 0.1

타포 누계 0.0 0.0 0.0 0.0

여 66.7 77.1 85.7 101.7

Profitability Valuation / Stability

(%) 2016 2017 2018 2019E 2016 2017 2018 2019E

Valuation

-11.0 -26.4 4.4 38.0 EPS (원) 116 121 107 146

비 -13.9 -32.7 8.3 36.7 BPS (원) 1,120 1,216 1,313 1,448

8.1 7.0 -8.1 43.0 PER (원) N/A N/A 10.3 9.7

전 6.3 6.8 -9.6 45.3 PBR (원) N/A N/A 0.8 1.0

7.3 4.1 -9.9 36.8 ROE (%) 19.0 10.3 8.2 9.8

ROA (%) 4.3 4.3 3.6 4.4

주: K-IFRS 연결 ; 료: 주 IB 투 , NH 투 본 전망

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종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 가 향 12개월간 종 에 라

l Buy : 15% 초과

l Hold : -15% ~ 15%l Sell : -15% 미만

2. 당사 한 내 상 에 한 투 견 포는 다 과 같 니다. (2019년 3월 29 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

77.9% 22.1% 0.0%

- 당사 개 에 한 투 견 경 는 주 가 정해져 니다. 당사는 투 견 비 주간 단 집계하여 하고 니 참조하시 랍니다.

Compliance Notice

l 당사는 료 동 료상에 들 행주식 등 1% 상 보 하고 니다.

l 당사는 동 료 투 가 또는 제3 에게 사전 제공한 사실 니다.

l 동 료 투 사 는 료 동 료상에 들 투 상 보 하고 니다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정 하게 하고 , 당한 나 간 합니다.

고 사항

본 조사 료에 내 당사 본 투 사가 신 할 만한 료 정보 탕 최 다해 한 결과 나 그 정 나 전 보 할

니다. 라 투 투 단 해 것 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 단하 한 빙 료 사

니다. 본 조사 료는 당사 저 물 든 적 산 당사에 당사 동 복제, 포, 전 , , 여할 니다. 동사에 한 조사 료

공 가 단 는 경 , 당사 (www.nhqv.com)에 조 하실 니다.