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자동차부품 종목 투자의견 목표주가 (원) 한국타이어 BUY (I) 59,000 (I) 넥센타이어 BUY (I) 13,000 (I) 이익 Spread 확대에 따른 수익성 개선 전망 2017년 글로벌 타이어 판가인상에도 불구하고 실질가격이 하락하고, 2018년 원재료 투입단가 및 물 류비가 지속적으로 상승하며 이익스프레드 하락 국면이 진행되었다. 그러나 우리는 ① 2018년 하반기 북미지역을 중심으로 타이어 판가가 인상되고 있으며, ② 원재료 투입단가가 2019년 상반기까지 안정 화 될 것으로 전망하여 2019년까지 이익스프레드 상승 국면이 진행될 것으로 예상한다. 향후 원재료 투입단가가 추가적으로 상승할 수 있는 리스크가 존재하나, 이는 향후 추가적인 타이어 판가 인상으로 이어질 것으로 예상한다. 이익스프레드 확대 등에 따라 2020년까지 한국타이어 기준 영업이익률이 11.0%에서 13.1%로 상승할 것으로 전망한다. ·중 무역분쟁 북미지역 타이어 판가 인상 지지+중국 공급 구조조정 전망 2009년 미국의 중국산 타이어에 대한 반덤핑 관세 부과(09-12) 당시 중국산 타이어의 미국향 수출 액은 9.5% 감소하였다. 2008년 중국산 타이어 수입 비중은 25%에 달하여 수입액 감소에 따라 대체 관계에 존재하던 한국산 및 태국산 타이어가 상대적 수혜를 얻을 수 있었다. 반면, 이번 미·중 무역분 쟁에 따른 미국의 중국산 타이어에 대한 추가관세 부과는 북미지역의 한국산타이어 점유율 상승보다는 ① 중국 타이어업체 구조조정 진행 가속화, ② 글로벌 타이어업체의 북미지역 판가인상 지지를 통해 수혜를 받을 수 있을 것으로 전망한다. 2014년 이후 타이어 관세 이슈로 중국산 타이어의 수입액이 28%에서 10%까지 감소하였다. 미국향 수출 감소에 따른 전체 수출 감소로 중국시장 경쟁과잉이 발생, 이에 따른 영향으로 중국 타이어업체의 수익 악화가 진행되었다. 타이어 관세 부과에 따른 미국향 수출의 추가적인 감소는 중국 내 타이어산업 구조조정 진행의 촉매가 될 것으로 예상한다. 한국타이어(161390 KS, BUY, 59,000원) 최선호주 제시 한국타이어 및 넥센타이어에 대하여 투자의견 BUY, 목표주가 59,000원, 13,000원으로 커버리지를 개시한다. 자동차/부품 업종 내 최선호주로 한국타이어를 제시한다. 미·중 무역 분쟁, 금리인상, 유가 상승 등 다양한 외부 요인으로 미국 및 중국 자동차 시장 축소에 대한 우려가 제기되고 있다. 타이어 시장의 경우 교체용 타이어 수요가 상대적으로 신차용 타이어 수요 대비 ① 경기방어적 성격을 보유하 고 있으며, ② 미·중 무역분쟁에 따른 중국산업 구조조정 진행, ③ 해외신규공장 가동에 따른 중기적 이익 개선이 진행될 것으로 예상된다. 한국타이어의 경우, 2017년 테네시공장 가동에 따른 영향으로 2018년까지 공장 Ramp-up에 따른 손실 발생하였다. 2019년 공장 가동 정상화 단계에 진입하며, 타이어산업 이익스프레드 확대에 따른 이익 개선 효과를 얻을 것으로 전망한다. EBITDA 개선 및 공장 투자 종료에 따른 영향으로 FCF는 2015~2017년 3,300억원에서 2019~2020년 7,000억원으로 증가할 것으로 예상한다. Sector Report 2018.10.30 타이어(Overweight) 이익Spread 확대에 대한 기대

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자동차부품

종목 투자의견 목표주가 (원)

한국타이어 BUY (I) 59,000 (I)

넥센타이어 BUY (I) 13,000 (I)

이익 Spread 확대에 따른 수익성 개선 전망

2017년 글로벌 타이어 판가인상에도 불구하고 실질가격이 하락하고, 2018년 원재료 투입단가 및 물

류비가 지속적으로 상승하며 이익스프레드 하락 국면이 진행되었다. 그러나 우리는 ① 2018년 하반기

북미지역을 중심으로 타이어 판가가 인상되고 있으며, ② 원재료 투입단가가 2019년 상반기까지 안정

화 될 것으로 전망하여 2019년까지 이익스프레드 상승 국면이 진행될 것으로 예상한다. 향후 원재료

투입단가가 추가적으로 상승할 수 있는 리스크가 존재하나, 이는 향후 추가적인 타이어 판가 인상으로

이어질 것으로 예상한다. 이익스프레드 확대 등에 따라 2020년까지 한국타이어 기준 영업이익률이

11.0%에서 13.1%로 상승할 것으로 전망한다.

미·중 무역분쟁 → 북미지역 타이어 판가 인상 지지+중국 공급 구조조정 전망

2009년 미국의 중국산 타이어에 대한 반덤핑 관세 부과(‘09-’12) 당시 중국산 타이어의 미국향 수출

액은 9.5% 감소하였다. 2008년 중국산 타이어 수입 비중은 25%에 달하여 수입액 감소에 따라 대체

관계에 존재하던 한국산 및 태국산 타이어가 상대적 수혜를 얻을 수 있었다. 반면, 이번 미·중 무역분

쟁에 따른 미국의 중국산 타이어에 대한 추가관세 부과는 북미지역의 한국산타이어 점유율 상승보다는

① 중국 타이어업체 구조조정 진행 가속화, ② 글로벌 타이어업체의 북미지역 판가인상 지지를 통해

수혜를 받을 수 있을 것으로 전망한다.

2014년 이후 타이어 관세 이슈로 중국산 타이어의 수입액이 28%에서 10%까지 감소하였다. 미국향

수출 감소에 따른 전체 수출 감소로 중국시장 경쟁과잉이 발생, 이에 따른 영향으로 중국 타이어업체의

수익 악화가 진행되었다. 타이어 관세 부과에 따른 미국향 수출의 추가적인 감소는 중국 내 타이어산업

구조조정 진행의 촉매가 될 것으로 예상한다.

한국타이어(161390 KS, BUY, 59,000원) 최선호주 제시

한국타이어 및 넥센타이어에 대하여 투자의견 BUY, 목표주가 59,000원, 13,000원으로 커버리지를

개시한다. 자동차/부품 업종 내 최선호주로 한국타이어를 제시한다. 미·중 무역 분쟁, 금리인상, 유가

상승 등 다양한 외부 요인으로 미국 및 중국 자동차 시장 축소에 대한 우려가 제기되고 있다. 타이어

시장의 경우 교체용 타이어 수요가 상대적으로 신차용 타이어 수요 대비 ① 경기방어적 성격을 보유하

고 있으며, ② 미·중 무역분쟁에 따른 중국산업 구조조정 진행, ③ 해외신규공장 가동에 따른 중기적

이익 개선이 진행될 것으로 예상된다.

한국타이어의 경우, 2017년 테네시공장 가동에 따른 영향으로 2018년까지 공장 Ramp-up에 따른

손실 발생하였다. 2019년 공장 가동 정상화 단계에 진입하며, 타이어산업 이익스프레드 확대에 따른

이익 개선 효과를 얻을 것으로 전망한다. EBITDA 개선 및 공장 투자 종료에 따른 영향으로 FCF는

2015~2017년 3,300억원에서 2019~2020년 7,000억원으로 증가할 것으로 예상한다.

Sector Report

2018.10.30

타이어(Overweight)

이익Spread 확대에 대한 기대

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자동차부품

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Key Chart

[그림 1] 브릿지스톤 상대주가 vs. 이익 Spread

: 북미지역을 중심으로 글로벌 타이어 판가 인상 진행이 예상되고 타이어 원재료 가격이 상향 후 안정화될 것으로 전망되어 향후

이익 스프레드 확대 전망. 이에 따라 글로벌 타이어 업체 시장대비 주가 수익률 상회 전망

주: Spread 는 2008.1.1 일=100pt 으로 계산된 타이어 CPI 와 Yuanta RM Index의 Gap 차이로 산출

자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

[그림 2] 원재료 가격 지수(Yuanta Raw Material Price Index) 추이

: 2018.10 월 기준 78.2pt 로 연초 대비 14.5pt 상승. 유가 상승에 따른 합성고무,

카본블랙 등의 가격 상승이 주요 요인. 주 원재료인 천연고무 가격은 하향 안정화

상태로 추가적인 원재료 가격 상승 제한적인 상황으로 연말 75.5pt 전망

[그림 3] 미국 Tire CPI(가격 지수) 추이

: 2017년 초 원재료 가격 급등에 따른 타이어업체 가격인상이 진행되었으나, 원재료

가격 안정화 등의 요인에 따라 실질 가격은 상승 후 하락 반전

주: 2008.1.1=100pt 로 원재료 비중 등을 고려하여 산출

자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터

자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터

-

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(%)(pt) BRIDGESTONE 상대주가(좌) Spread(우)

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Sector Report

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[그림 4] 미국 타이어 수입금액 국가별 비중 추이

: 2009년 미국의 중국산 타이어 3년간 반덤핑 부과 시기에 중국 수입금액 비중 25%→20%로 감소한 반면, 한국 및 태국 수입금

액 비중 4%p, 3%p 증가. 현재는 중국산 타이어 비중 10%까지 감소

자료: UN Comtrade, 유안타증권 리서치센터

[그림 5] 중국 국가별 타이어 수출 현황(2017년 기준)

: 미국향 중국 타이어 수출 비중은 13%. 미국 타이어 관세 부과시 중국 타이어 생산

업체 구조조정 가속화 전망

[그림 6] 중국 타이어 적자기업 현황

: 중국 공급과잉에 따른 적자 타이어기업 비중 20% 이상인 상황 지속중.

자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터 자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터

[그림 7] 한국타이어 상대주가 vs. ROE 추이

자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

25% 20%10%

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

기타

멕시코

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미국

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멕시코

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)(pt) HT 상대주가(좌) ROE(우)

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Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18

(%)(개) 적자타이어기업 흑자타이어 업체

적자업체 비중(우)

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자동차부품

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1. Q: 글로벌 타이어 시장 현황

1-1. 미-중 무역분쟁은 기회인가?

미·중 무역분쟁으로 9월 25일부터 중국산 타이어 제품에 10%의 추가 관세가 부과되었으며 2019년부터

25%의 추가 관세 부과가 예정되었다. 중국산 타이어에 대한 추가관세 부과로 미국 및 중국 타이어 시장

점유율 변화가 예상된다. 중국의 미국향 타이어 수출이 2015 년부터 급감하였으나 여전히 중국·미국 두

국가의 수출·수입에서 차지하는 영향이 여전히 높은 상황이다. 중국 타이어 수출에서 EU 15개국 비중이

18%이며 다음으로 미국이 13%를 차지하고 있다. 집계기관 및 기준에 따라 상이하나 미국 타이어 수입에

서 중국산이 차지하는 비중은 10~15% 수준으로 상위 5개국에 속한다. 2014년 반덤핑 관세문제가 불거지

며 미국향 중국산 타이어 수출이 감소하였으나 2017년 하반기부터 수출액이 증가하며 2018년 중국산 타

이어 수입금액은 8월 누계 기준 전년대비 6.3% 상승하였다.

[그림 8] 중국 국가별 타이어 수출 현황(2017년 기준) [그림 9] 미국 국가별 타이어 수입 현황(2017년 기준)

자료: UN Comtrade,유안타증권 리서치센터 주: 일부 국가의 경우 예상치 적용 / 자료: Tire Business,,유안타증권 리서치센터

[그림 10] 미국 중국산 타이어 수입 및 수입비중 현황

자료: CEIC, US Census Bureau, 유안타증권 리서치센터

-

5

10

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35

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1,000

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)(mn USD) 중국산 타이어수입금액(좌) 수입비중(우)

미국

13%

EU(15)

18%

멕시코

4%

호주

3%

캐나다

3%

기타

59%

중국

14%

태국

14%

캐나다

11%

한국

10%

일본

8%

기타

43%

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Sector Report

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과거 미국이 중국산 타이어에 추가관세를 부과한 시기 중국산 타이어 수입이 급감하며 미국 시장 공급에

많은 변화가 발생하였다. 2009년 미 정부는 중국 타이어의 저가 수출에 대응하여 승용차 및 소형 트럭용

중국산 타이어에 대하여 3 년간 반덤핑 관세를 부과하였다. 기존 타이어 관세 4%에 첫 해 35%, 2 년째

30%, 3년째 25%의 추가관세가 단계적으로 부과되었고, 2012년 9월 추가관세 부과가 종료되었다.

2008년 기준 미국 타이어 수입 중 25%(UN comtrade 기준)가 중국산 타이어였으며 수입금액은 22억달러

수준에 달하였다. 2009년 9월부터 반덤핑 관세 부과에 따라 중국 타이어 수입액은 3년간 9.5%가 감소하

였다. 이에 따라 미국 타이어 수입금액에서 중국이 차지하는 비중은 25%에서 2011년 17%, 2012년 20%

까지 감소하였다. 반면 해당 시기 한국 및 태국 타이어 업체 시장점유율이 확대되었다. 2008년 당시 한

국과 태국의 미국 내 수입비중은 각 10%, 5%에 불과하였으나 2011년 기준 14%, 8%로 증가하며 수입국가

중 가장 많은 수혜를 받았다.

[그림 11] 미국 국가별 타이어 수입 비중 추이

자료: UN Comtrade,유안타증권 리서치센터

그러나, 이번 미국의 중국산 타이어 과세부과에 시장점유율 확대 등의 영향은 제한적일 것으로 예상한다.

과거 미국의 중국산 타이어 반덤핑 관세를 부과하였던 2009 년과 달리 현재는 중국의 미국향 타이어 수

출이 많이 감소되어 있다. 특히, 한국업체와 경쟁하는 PC 용 타이어의 경우, 2009 년 대비 약 1/4 수준에

불과하다. 따라서 향후 중국산타이어에 추가 관세가 부과된다고 할지라도 2009년 당시 한국업체가 가졌

던 수요 이전 영향은 제한적이라 판단한다. 다만, 유가상승, 물류비용 증가 등의 요인으로 글로벌 타이어

업체가 현재 북미지역을 중심으로 가격인상을 진행하고 있다. 가격 인상에 따른 저항으로 보다 저렴한 타

이어를 찾게 되는 소비자들이 선택할 수 있는 폭이 중국산 타이어 관세 부과로 축소되게 된다. 이에 따라

가격 인상에 따른 판매량 감소가 적게 발생할 수 있다.

25% 20%10%

10%14%

12%

15%

0%

10%

20%

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50%

60%

70%

80%

90%

100%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

기타

멕시코

일본

태국

한국

캐나다

중국

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자동차부품

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다만, 이번 관세 부과는 중국 지역 내 공급측면에서 영향을 크게 미칠 것으로 판단한다. 미국의 중국산

타이어 관세 부과로 인하여 중국의 미국향 수출물량이 단기적으로 중국 내수 시장 또는 유럽향 수출로

전환될 수도 있다. 그러나 미·중 무역분쟁이 장기화 될 경우 결국 중국 생산량 조정의 계기로 작용할 것

으로 판단한다. 즉, 난립하고 있는 중국 타이어 생산업체에 대한 구조조정이 진행될 것으로 예상한다.

현재 중국 타이어 업체 449개사 중 적자기업 수는 88개사로 2013년 이후 지속적으로 증가하고 있다. 현

재 중국 내 타이어 공급과잉, 미국향 수출 감소에 따른 중국 타이어 수출금액 감소 등으로 지속적으로 어

려움을 겪고 있다. 지난 8월 중국 10위(2016년 기준 글로벌 32위 업체) 타이어 업체인 Yongtai Group이

파산신청을 하였다. China Tire Dealer에 따르면 Shandong 지역(중국 내 타이어업체 35% 위치)에서 2017년

이후 파산·폐업을 한 업체가 35개에 달한다.

[그림 12] 중국 타이어 수출 현황

자료: 유안타증권 리서치센터

중국고무산업협회가 상위 39 개 타이어업체를 대상으로 조사한 설문조사에 따르면 15%가 생산을 부분

또는 완전 가동 중단 하였으며 업체 중 40%는 전년도에 손실을 기록하였다. 그 외에도 30% 업체가 감익

을 기록하며 15% 업체만이 매출 및 이익 증가를 시현하였다. 중국 상위 타이어업체 중 4개사의 영업이

익은 1개사를 제외 3개사가 2016년 대비 모두 감소하였다. 영업이익 증익을 기록한 Shandong Linglong

Tyre도 매출 증가로 영업이익은 증가하였으나 실질 영업이익률은 전년 대비 감소하였다. 이처럼 중국 내

수시장에서 초과공급으로 업체들이 어려움을 겪는 상황에서 미국향 수출의 추가적인 감소 발생시 구조조

정을 빠르게 촉진시킬 것으로 판단한다.

-

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016 2017

(bn USD)

기타

한국

캐나다

사우디

멕시코

미국

EU15

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Sector Report

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[그림 13] 중국고무산업협회 타이어 39개사 설문조사 결과 [그림 14] 중국 타이어 업체 적자기업 현황

자료: 언론보도 , 유안타증권 리서치센터 자료: CEIC, 유안타증권 리서치센터

[그림 15] GIT 영업이익 및 영업이익률 현황 [그림 16] AEOLUS Tyre 영업이익 및 영업이익률 현황

자료: Bloomberg , 유안타증권 리서치센터 자료: Bloomberg , 유안타증권 리서치센터

[그림 17] Triangle Tyre영업이익 및 영업이익률 현황 [그림 18] Shandong Linglong Tyre 영업이익 및 영업이익률 현황

자료: Bloomberg , 유안타증권 리서치센터 자료: Bloomberg , 유안타증권 리서치센터

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Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18

(%)(개) 적자타이어기업 흑자타이어 업체

적자업체 비중(우)완전/부분

가동중단

15%

적자 확대

40%

이익률 감소

30%

매출/이익

증가

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만위안) 영업이익 영업이익률(우)

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만위안) 영업이익 영업이익률(우)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만위안) 영업이익 영업이익률(우)

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만위안) 영업이익 영업이익률(우)

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자동차부품

8

1-2. 글로벌 타이어 시장

2018.8월 누계 기준 글로벌 타이어 수요는 교체용 타이어 기준으로 북미 +3%, 유럽 +4%, 중국 -1%, 남미

-6%, 신차용 타이어 기준으로 북미 -4%, 유럽 0%, 중국 +2%, 남미 +10%를 기록 중이다. 글로벌 자동차

판매 둔화로 신차용 타이어 수요가 둔화되고 있다. 중국의 경우, 상반기 신차용 타이어 판매가 3% 성장

하였으나 7·8월 2개월 연속 수요가 감소하였다. 또한, 7월 이후 3개월 연속 중국 자동차 소매판매가 감

소하여 2018년 연간기준으로 전년대비 신차용 타이어 수요도 감소할 것으로 전망된다. 반면 교체용 타이

어 수요는 북미 및 유럽 등 주요 지역이 견조한 상황이다. 2017년 타이어 판가인상에 따른 선수요 반영

기저효과로 전년대비 감소하였던 시기가 있으나 누계 기준 3~4% 증가세를 보이고 있다. 다만 중국, 남미

등 신흥국 지역의 수요가 하반기 이후 감소하고 있다.

북미·유럽 및 중국과 지역별로 비중 차이가 있으나 타이어 시장은 교체용 타이어 70~80%, 신차용 타이어

20~30% 비중을 보이고 있다. 교체용 타이어는 안전과 관련된 소모품으로 상대적으로 자동차 수요 대비

경기방어적 성격을 가지고 있다. 이에 따라 글로벌 자동차(신차) 시장 수요가 감소하는 시기에도 교체용

타이어 비중이 높은 타이어 시장 수요는 감소세가 적은 편이다. 금융위기로 신차 판매가 급감한 2009년

기준 미국 및 유럽 신차용 타이어 수요는 32%, 20% 감소하였으나 교체용 타이어 수요는 2%, 5% 감소하

였다. 따라서 중국 및 미국 주요 자동차 시장이 둔화된다고 하여도 교체용 타이어 수요를 통해 신차용 타

이어 수요 감소를 방어할 수 있다고 판단된다.

[그림 19] 지역별 타이어 판매 비중 전망(2018E) [그림 20] 금융위기시기 타이어 수요 감소율

자료: 금호타이어, LMC, 유안타증권 리서치센터

주: 해당 수치는 감소율을 의미하며 값이 높을수록 시장 수요 급감을 의미

자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

08 09 08 09

북미 유럽

(%) OE RE

기타

37.5%

중국

19.7%

북미

18.3%

유럽

24.5%

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Sector Report

9

[그림 21] 북미지역 OE 타이어 수요 증감률 추이 [그림 22] 북미지역 RE 타이어 수요 증감률 추이

자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터 자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터

[그림 23] 유럽지역 OE 타이어 수요 증감률 추이 [그림 24] 유럽지역 RE 타이어 수요 증감률 추이

자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터 자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터

[그림 25] 중국지역 OE 타이어 수요 증감률 추이 [그림 26] 중국지역 RE 타이어 수요 증감률 추이

주: 2011/12 년은 미쉘린 중국 시장증가율 미제공으로 n.a 표시

자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터 자료: Michelin, 유안타증권 리서치센터

3.0

-5.3

-2.3

4.3

-1.2 -2.0

5.0 6.0

1.0 2.0

0.0

3.0

-2.0 -3.0 -3.0

3.0

-2.0 -1.0

6.0

3.0

-1.0

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

(%)

-1.6

-4.0 -5.2

8.0

5.4

-10.0

-1.0

1.0

3.0 2.0

4.0 4.0 5.0

1.0

-5.0

4.0

8.0

6.0 6.0

4.0

0.0

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

(%)

8.0 8.0 8.0 8.0 7.0

-1.0

10.0

-23.0

7.0 9.0

-2.0

7.0

-8.0

-12.0

3.0

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

13 14 15 16 17 18 Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

(%)

-1.8

-16.5

-32.3

38.6

10.0 16.0

5.0 5.0 4.0 1.0

-4.0 -4.0 -2.0 -3.0 -7.0

5.0

-6.0 -7.0 -2.0 -1.0

10.0

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

(%)

4.5

-7.2

-19.9

12.6

7.0

-5.0

1.0 3.0 4.0 3.0 2.0

0.0

12.0

1.0

-12.0

13.0

-1.0

2.0

9.0

-4.0 -6.0

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

(%)

65.1

33.3

n.a n.a

15.09.0

5.0

14.0

2.0 2.07.0

-22.0

1.0

9.02.0

6.0

-1.0 -2.0-7.0

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

(%)

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자동차부품

10

또한, 타이어 교체주기는 3~5년임을 감안할 경우, 2014~2016년 신차 판매 추이 및 운행대수 등이 교체용

타이어 수요에 영향을 준다. 미국의 경우, 금융위기 이후 2009년 1,043만대까지 급감하였던 신차 판매량

이 이후 연평균 7.7% 성장하며 2016년 신차가 1,752만대 판매되었다. 중국 역시 2016년 승용차 소매판

매 기준으로 2,387만대가 판매되며 신차 판매가 호조세를 나타내었다. 소비자 구매여건, 타이어 가격 조

정 등 다양한 외부요인이 타이어 교체 수요에 영향을 미치나 과거 신차 판매 추이에 따른 교체 시기, 타

이어 실제 판매 추이 등을 고려 시 미국, 유럽 등 교체용 수요는 현재수준에서 유지될 것으로 판단된다.

중국의 경우, 최근 미·중 무역 분쟁 등의 영향으로 자동차 판매 및 타이어 수요가 감소하였다. 그러나 교

체 수요에 영향을 미치는 중국 자동차 등록대수는 최근 5년간 연 평균 10% 이상 증가하고 있다. 경기 위

축 등의 영향으로 단기적으로 타이어 교체수요가 이연 될 수 있으나 장기적으로는 2~3%의 성장을 지속

할 것으로 판단한다. 중국 지역의 경우, 수요에 대한 우려보다 공급과잉 및 시장경쟁 심화 리스크에 대해

살펴볼 필요가 있다.

2011 년부터 글로벌 전반적으로 타이어 가격이 하락하였으나 중국의 경우 내수시장 공급과잉에 따른 시

장 경쟁 격화로 타이어 가격 하락이 타 지역대비 더 급격하게 진행되었다. 그림 27에서 미국과 중국 타

이어 가격 추이를 볼 경우 2011 년 1 월 기준 100 으로 각 시점 별 가격을 환산 시 미국은 2017 년 말

95.8pt 인 반면 중국은 81.1pt 수준까지 하락하였다. 즉, 중국 경쟁격화로 타이어 가격 하락 폭이 더 빠르

게 진행되었던 것으로 보여진다. 중국의 지속된 공급과잉으로 중국 타이어 업체 중 20%가 적자기업 상태

이다. 향후 미국향 타이어 관세 추가 부과 시 미국향 수출 감소에 따른 판매량 감소 또는 중국 내수시장

제품 가격 하락 등으로 업체들의 이익이 축소되며 구조조정이 진행될 것으로 예상한다. 따라서 단기적으

로 중국 시장 경쟁이 강화될 수 있으나 중장기적으로 현 수준 대비 경쟁이 완화될 가능성이 높다고 전망

한다.

[그림 27] 미국 및 중국 타이어 가격 추이 [그림 28] 중국 제품군별 타이어 가격 추이

자료: Datastream, CEIC, 유안타증권 리서치센터 자료: CEIC, 유안타증권 리서치센터

300

350

400

450

500

550

600

650

700

750

800

11 12 13 14 15 16 17 18

(CNY)

215 / 55R16

205 / 55R16

195 / 55R15

70

80

90

100

110

11 12 13 14 15 16 17 18

(pt) 중국 미국

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Sector Report

11

[그림 29] 미국지역 완성차 판매 추이 [그림 30] 미국 월별 주행거리(Highway) 추이

자료: Automotive News, 유안타증권 리서치센터 자료: Federal highway administration, 유안타증권 리서치센터

[그림 31] 중국 자동차 생산량 추이 [그림 32] 중국 자동차 등록대수

자료: CEIC, 유안타증권 리서치센터 자료: National Bureau of Statistics of China, 유안타증권 리서치센터

[그림 33] 유럽 자동차 생산량 추이 [그림 34] 유럽 자동차 운행대수

자료: ACEA, 유안타증권 리서치센터 자료: ACEA, 유안타증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

-

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(%)(백만대)

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

1

2

3

4

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(백만대) 생산량(좌) YoY(우)

-6

-4

-2

-

2

4

6

200

210

220

230

240

250

260

270

280

290

300

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(bn mile) 주행거리(좌) YoY(우)

270

272

274

276

278

280

282

284

286

288

290

292

2011 2012 2013 2014 2015

(백만대)

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)(백만대) 생산량(좌) YoY(우)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(천대) 판매량(좌) YoY증가율(우)

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자동차부품

12

글로벌 타이어 Capa 북미·태국 지역 위주로 증가, 중국은 감소 전망

북미 지역 타이어업체 연간 생산능력은 91.7 만본/일 수준으로 2015 년말 85.0 만본/일 대비 +6.7 만본/일,

연평균 3.9% 증가하였다. UHPT 타이어 생산을 위한 신규시설 투자와 더불어, 미국의 저가 타이어에 대한

반덤핑 관세 부과 이슈가 지속적으로 제기되며 중국업체도 북미지역에 타이어 생산기지를 확충하고 있다.

Modern Tire Dealer에 따르면 타이어 생산시설 투자 계획은 2022년기준 2천만본이 추가될 예정이다.

주요 타이어 생산국인 중국의 경우, 타이어업체 공급과잉에 따른 시장 경쟁 강화, 미국과의 관세 문제 지

속 발생 등의 이슈가 문제가 되고 있다. 일부 중국업체의 경우, 관세문제 등을 해소하기 위하여 북미지역

또는 태국에 타이어 신규 공장을 증설하고 있다. 앞서 중국 상위타이어 업체 중 유일하게 이익 증가를 기

록한 Shandong Linglong Tyre의 경우 2009년 태국에서 타이어 생산을 시작하여 현재 타이어 매출 중 반

이상이 태국공장에서 만들어진다. 이에 따라 미국의 관세 문제로부터 상대적으로 타 업체 대비 타격을 적

게 받은 것으로 보여진다. 경쟁력이 낮은 적자타이어업체의 구조조정 진행시 중국 내 타이어 생산능력도

축소될 것으로 판단된다.

[표 1] 북미지역 타이어 생산능력(일 생산수준, 연초기준)

자료: 유안타증권 리서치센터

[표 2] 북미지역 타이어 공장 투자계획 (단위: 백만본)

구분 지역 비용 완공일 생산능력(증분)

Michelin Leon, Mexico 510 4Q18 4-5

Pirelli Silao, Mexico 200 2019 2.5

Sumitomo Tonawanda, N.Y. 87 2020 1.8

Brigeston Wilson, N.C. 344 2018 1

Joliette, Quebec 250 2023 1

Wanli Orangeburg, S.C. 400 - 6

Nokian Dayton, Tenn. 360 2020 4

Triangle Edgecombe, N.C. 580 - -

자료: MTD, 유안타증권 리서치센터

684 718 738

500

550

600

650

700

750

800

850

900

950

2016 2017 2018

(천개/日) 멕시코 캐나다 미국

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Sector Report

13

[그림 35] 중국 타이어 연간 타이어 생산량 [그림 36] 중국 타이어 수출 현황

자료: CEIC, 유안타증권 리서치센터 자료: UN Comtrade,유안타증권 리서치센터

[그림 37] 태국 타이어 수출 현황 [그림 38] 태국 타이어 수출 지역별 비중 현황

자료: CEIC, 유안타증권 리서치센터 자료: UN Comtrade,유안타증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만본)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016 2017

백만

(백만USD)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(%)

백만

(백만USD) 수출액 YoY(우)

20% 19%25%

29% 25% 24% 23%30%

37%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

EU15 Australia China Japan USA

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자동차부품

14

2. C: 원재료 가격 상향 안정화

원재료 가격 지수 78.2pt로 연초대비 14.5p 증가

연초 대비 유가가 26.4% 상승(WTI기준)하며 타이어 원재료 투입가격 상승이 발생하였다. 그러나 향후 원

재료 투입가격 상승폭은 제한적이라 판단한다. 3 분기 천연고무 및 합성고무 평균가격은 1,335 달러/톤,

1,983달러/톤으로 전년 동기 대비 -13.4%, 20.5% 변동하였다. 연초 대비로는 -7.0%, 19.2% 움직였다. 유가

상승으로 합성고무 가격은 상승하였으나 천연 고무가격 상승은 제한적인 상황이다.

타이어 제조에 투입되는 주요 원재료 별 비중 등을 고려하여 Yuanta RM(Raw Material) Price Index(이하 RM

Index)를 산출하였다. 원재료 비중은 한국타이어 6개년 원자재 투입비중을 참고하였다. 2018년 10월 기준

Yuanta RM Index는 78.2pt로 연초대비 14.5pt 상승하였다. 천연고무 가격은 연초대비 8.2% 하락하였으나

유가 상승에 따른 합성고무, 카본블랙 등의 가격이 상승하며 RM Index가 상승하였다. 원재료 별 수급 상

황 및 가격전망 등을 반영한 RM Index는 연말 75.5pt 수준이 될 것으로 예상한다. 2019년 주요 천연고무

생산지역인 동남아 지역에 특별한 자연재해가 발생하지 않는다면 75~78pt수준에서 머물 것으로 예상한다.

[그림 39] Yuanta Raw Material Price Index 추이(2008.1.1=100pt) [그림 40] CTB(Cooper Tire) Raw Material Price Index

자료: Datastream, Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

주: Cooper Tire 에서 분기실적 발표시 제공하는 원재료 투입가격 지수

자료: Cooper Tires, 유안타증권 리서치센터

-

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(pt)

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Sector Report

15

[그림 41] 2012-17년 한국타이어 원자재 투입 비중

자료: 한국타이어, 유안타증권 리서치센터

30.5% 30.6% 30.1% 29.7% 30.0% 30.0% 30.2%

24.2% 23.3% 23.3% 24.4% 24.2% 24.3% 24.0%

27.3% 26.3% 26.2% 25.8% 26.0% 25.9% 26.2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 6Y 평균

비드와이어

스틸코드

텍스타일코드

카본블랙

합성고무

천연고무

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자동차부품

16

천연고무 수급 균형과 미·중 무역 분쟁 영향으로 하향안정화 전망

2018.10월 월평균 천연고무 가격은 톤당 1,342달러/톤(SMR20기준) 수준으로 2017년 말 대비 7.3% 감소

하였다. 상반기 유가 가격 상승으로 합성고무 가격이 지속적으로 상승하며 일부에서는 천연고무 가격도

상승할 것으로 전망하기도 하였다. 그러나 상하이 등 주요 고무거래소의 높은 재고 부담 등으로 천연고무

수급 안정에도 불구하고 가격은 지속적으로 하향 추세를 나타내고 있다. 또한, 미·중 무역 분쟁으로 인

한 향후 천연고무 수요 감소에 대한 우려, 달러 강세에 따른 신흥국 통화 약세에 따른 아시아 투기자본

유출도 천연고무 가격 하락에 영향을 미쳤다.

중국 천연고무 소비량 확대에 따라 2012년까지 천연고무 가격은 톤당 5,700달러까지 급등하였다. 그러나

이후 중국 경기 성장 둔화와 천연고무 재배면적 증가에 따른 공급과잉 진행 등으로 천연고무는 가격은

1,100달러/톤까지 급락하였다. 2017년 천연고무 재배지역의 자연재해 발생, 투기세력 유입으로 천연고무

가격이 일시적으로 반등했으나, 천연고무 수급 안정화 및 거래소의 투기세력 제재에 따른 영향으로 고무

가격은 안정화되었다. 천연고무 수요와 공급 균형이 단기적으로 유지될 것으로 전망되고, 거래소의 높은

재고수준, 그리고 미·중 무역 분쟁의 지속 등의 외부요인을 고려 시 당분간 천연고무 가격은 현재 수준

에서 변동이 크지 않을 것으로 전망한다.

[그림 42] 천연고무 가격 장기 추세 [그림 43] 천연고무(TSR20) 선물가격 추이(SICOM)

자료: MBR(Malaysian Rubber Board), 유안타증권 리서치센터 자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터

120

125

130

135

140

145

150

155

160

165

170

17/10 17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10

(cents/kg) 11월물 12월물 1월물

2월물 3월물

0

100

200

300

400

500

600

700

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

(cents/kg)SMR 20

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17

올해 천연고무 시장은 수요-공급 균형상태를 전망한다. IRSG 전망에 따르면 중국 및 인도를 중심으로 고

무 수요가 0.8% 증가할 것으로 예상된다. 반면 공급은 1.8% 증가하며 45.7 만톤의 천연고무 공급초과가

전망된다. 그러나 상반기 대비 주요 소비국인 중국 지역의 실물경기 우려 등에 따라 수요가 전망치를 하

회할 것으로 예상되나 공급 역시 최근 천연고무 가격 약세에 따라 예상치를 하회할 가능성이 높다고 판

단한다.

천연고무는 어린 묘목을 심은 후 6~7 년 후부터 본격적인 채취가 가능하다. 이에 따라 실 수요 및 가격

변동 대비 공급의 변화 속도가 더딘 편이다. FAO(Food and Agriculture Organization of the United Nations)에 따

르면 천연고무 재배면적은 2010년 9.4백만헥타르에서 2014년 11.1백만헥타르로 증가하였다. 이는 천연

고무 가격 강세에 따라 천연고무 재배 수요가 확대된 영향인 것으로 추정된다. 2010-2014년까지 4년 평

균 재배면적은 4% 증가되었으며, 본격적인 수확시기에 진입한 점을 고려 시 단기적으로 천연고무 공급이

급감하기를 예상하기는 힘들다. 다만, 천연고무 가격 약세에 따라 주요 생산국에서 천연고무 가격 지지를

위한 생산량 조정 등의 지원책을 펼치고 있다. 따라서 재배면적 증가율 대비 생산 증가율이 하회할 수도

있어 생산량은 현 수준에서 유지될 것으로 판단한다.

[그림 44] 글로벌 천연고무 수급현황 및 전망

자료: IRSG, ANRPC, 유안타증권 리서치센터

11.0

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

14.0

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

2015 2016 2017 2018E

(천톤) (백만톤)초과수요(좌) 공급(우) 수요(우)

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18

[그림 45] 천연고무 주요 재배국가 생산량 추이 및 전망

자료: ARBC(ASEAN Rubber Business Council), 유안타증권 리서치센터

[그림 46] 천연고무 재배 면적 추이(FAOST 추정기준) [그림 47] 천연고무 생산 추이(FAOST 추정기준)

자료: FAO, 유안타증권 리서치센터 자료: FAO, 유안타증권 리서치센터

[그림 48] 천연고무 재배 기간에 따른 수확량 추이

자료: MRB, 유안타증권 리서치센터

-3.5%

9.4%

1.2%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2015 2016 2017 2018E

(천톤) Vietnam Malaysia Indonesia Thailand YoY(우)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

6

7

8

9

10

11

12

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(%)(백만ha) 재배면적 면적 전년대비 증가율(우)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

6

7

8

9

10

11

12

13

14

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(%)(백만ton) 생산(좌) 생산 전년대비 증가율(우)

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19

천연고무 수요-공급 균형이 안정적인 가운데, 주요 고무거래소의 천연고무 재고 상태는 높은 수준을 유지

중이다. 2018.10월 현재 상하이선물거래소 기준 천연고무 재고 수준은 58만톤으로 역사적으로 가장 높

은 상황이다. 중국 칭다오 천연고무 재고의 경우 상반기 높은 수준을 유지하다 하반기 감소하며, 2017년

대비 감소하는 추세이다. 도쿄상품거래소 천연고무 재고는 1 만톤 수준이다. 고무거래소의 재고 증가는

향후 타이어 등 주요 고무제품 생산 감소에 대한 우려가 반영된 결과이다. 중국 내 천연고무 수입 현황을

보면 2018 년 16.4 만톤으로 전년대비 -9.4% 감소하였다. 즉, 수입량은 감소하였음에도 불구하고 상하이+

칭다오 천연고무 재고는 증가한 것이다. 현재 천연고무 수요 및 공급 수준이 공급초과에 가까운 균형상태

임을 고려할 경우 높은 재고 수준이 유지될 전망이며 천연고무 가격도 약세 상황이 계속될 확률이 높다

고 판단한다.

[그림 49] TOCOM 천연고무 재고 추이 [그림 50] 칭다오 천연고무 재고 추이

자료: Bloomberg,유안타증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

[그림 51] SHFE천연고무 재고 추이 [그림 52] 중국 천연고무 수입 추이

자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 자료: CEIC, 유안타증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

300

350

10 11 12 13 14 15 16 17 18

('000 MT) 천연고무 합성고무 연평균재고

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(MT)

0

100

200

300

400

500

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700

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(ton th)

-60

-40

-20

0

20

40

60

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0

5

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35

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11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(tt Ton)천연고무수입량(좌) YoY(우)

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20

합성고무 가격과 천연고무 가격 차이 발생. 합성고무 가격 하향안정화 전망

브렌트유 기준 유가는 3분기말 기준82.7달러/배럴로 연초대비 24.0% 상승하였다. 원료로 투입되는 원유

가격 상승에 따라 타이어에 투입되는 합성고무(부타디엔)의 가격도 9월 기준 1,995달러/톤으로 연초 대비

20.6% 동반 상승하였다. 일반적으로 합성고무 가격은 보완재이자 대체재인 천연고무 가격과 원재료인 유

가에 따라 결정된다. 장기적으로 글로벌 경기에 영향을 받는 Commodity 가격의 연동성 등을 고려 시 부

타디엔-천연고무-원유가 동일한 방향으로 움직일 가능성이 높다. 그러나 중단기적으로 특정산업의 수급현

황 등에 따라 각각의 가격이 다르게 움직일 수 있다.

연초 이후 유가는 지속적으로 상승하였으나 천연고무는 수급 안정화, 신흥국 통화 약세, 높은 재고 압박

등으로 약세를 지속하고 있다. 합성고무의 주요 원료인 부타디엔은 올해 들어 유가와 동일하게 상승 추세

를 지속하였다. 이에 따라 현재 천연고무와 합성고무의 가격 Gap차이가 661달러/톤 나고 있다. 중기적으

로 천연고무-부타디엔의 가격의 높은 상관관계, 가격 동조화 구조와 부타디엔의 단기 가격 급등 후 하향

추세인 상황 등을 고려 시 연말까지 부타디엔 가격은 현재 수준인 1,300~1,400달러/톤 에서 유지될 것으

로 전망하며 합성고무 가격 역시 하락 후 유지될 것으로 전망한다.

[그림 53] 부타디엔 vs. 유가(WTI) vs. 천연고무 가격 추이

자료: MRB, Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

120

140

160

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(USD/Barrel)(USD/Ton) 부타디엔(좌) 천연고무(좌) WTI(우)

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21

[그림 54] 부타디엔 및 천연고무 가격 추이

자료: MRB, KITA, 유안타증권 리서치센터

[그림 55] 카본블랙 PPI vs. 유가 추이 [그림 56] 스틸타이어 코드 가격 추이

자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터 자료: KITA, 유안타증권 리서치센터

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(USD/Ton)(USD/Ton) 가격차이(우, NR-SR) 천연고무(NR) 합성고무(SR)

20

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100

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140

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200

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320

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360

380

400

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

($/barrel)(pt) US Carbon Black PPI(좌) 브렌트유(우)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

1,500

1,700

1,900

2,100

2,300

2,500

2,700

2,900

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(USD/Ton) MoM(우) Steel tire code(좌)

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3. P: 글로벌 타이어 판가인상의 가능성

2017년 판매단가 인상 이후 2018년 하반기 북미지역 판가 인상 진행 중

2017년 연초 타이어 원재료 가격 상승에 따라 글로벌 타이어 판매가격 인상이 실시되었다. 타이어 가격

은 일반적으로 글로벌 1st Tier 업체들의 판매가격 인상이 발표되면 하위 브랜드업체들의 판매가격이 인상

이 이루어지는 특성이 있다. Goodyear, Bridgestone이 2016년말부터 최대 8%에 가까운 판매가격인상을 발

표하였고 이후 한국타이어 등 2nd Tier군도 판매가격을 인상하였다. 그러나 천연고무를 중심으로 원재료

가격이 빠른 속도로 안정화되며 글로벌 타이어 판매가격 인상이 마무리되었다. 이후 원재료 가격이 제자

리로 빠르게 복귀하였고 프로모션 등이 반영된 실질 타이어 가격은 하락하였다.

[그림 57] 미국 타이어가격 지수(소비자 물가지수)와 RM Index 추이

자료: Datastream, Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

[표 3] 2017년 타이어 판매가격 인상 정리 (단위: 억원)

업체 구분 1차 2차

적용일자 인상률 적용일자 인상률

Michelin 북미 2017.4 최대 8%(전 제품)

유럽 2017.4 최대 8%(전 제품)

Bridgestone 북미 2017.1 3%(PC, MT 등) 2017.3 최대 8%(전 제품)

유럽 "2017.4

2017.5"

평균 8%(Car,SUV 등) 2017.7 평균 3%(Car, Van, Suv

등) Goodyear 북미 2017.2 최대 8%(전 제품) 2017.5 6%

유럽

Continental 북미(트럭) 2017.3 최대 8% 2017.7 ~7%

북미(PC) 2017.5 1~7% 2017.2H 3~5%

한국타이어 미국 2017.4 최대 8%(PC, LT, CV 등) 2017.1 3.5%(상업용 타이어)

자료: 언론보도, 유안타증권 리서치센터

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

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80

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155

170

185

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(pt) Raw Material Index(좌) Price Index

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2018 년 상반기 유가 상승 등에 따라 일부 원재료 가격이 인상되며 타이어업체의 수익성이 훼손되었다.

일반적으로 수요 증가 시기에는 원재료 가격 상승 시 타이어 가격 전가를 통해 수익성을 유지할 수 있었

다. 그러나 2018년 상반기 타이어 수요 증가세 둔화 및 원재료 가격 상승이 가파르게 움직이지 않아 타

이어 가격 인상을 이끌어내기에는 다소 부족하였다. 원재료 투입단가는 상승하는 반면, 타이어 가격은 유

지 또는 프로모션 진행 등으로 하락하며 수익성 하락이 진행되며 글로벌 타이어업체들의 주가 역시 약세

추세였다.

[그림 58] 한국산 타이어 분기별 타이어 수출가격 및 전분기 대비 증감률 추이

자료: KITA, 유안타증권 리서치센터

그러나 최근 북미지역을 중심으로 원재료 가격 상승, 물류비용 증가 등을 이유로 글로벌 타이어업체들이

가격인상을 발표하고 있다. 하반기 7~8개 업체가 가격인상을 연이어 발표하였다. 평균적으로 3~6% 수준

으로 금호타이어 및 넥센타이어는 6%의 가격 인상을 발표하였다. 타이어 가격 인상을 소수의 업체만 할

경우 판매량 감소에 대한 우려가 존재한다. 그러나 현재 브랜드 별로 가격인상을 발표하고 있고, 미·중

무역분쟁에 따른 추가 관세 부과로 저가의 중국산 타이어 가격도 인상 되며 타이어 구매자의 브랜드 이

동은 제한적이라고 판단한다. 또한, 유통단계에서 프로모션 등을 통해 2017 년 가격인상분이 상쇄되었다

는 점에서 구매자들의 가격전가에 대한 반발이 크지는 않을 것으로 예상한다.

[표 4] Goodyear Wrangler ATS, size 265/70R/17 미국 온라인 판매가격 [표 5] Hankook Dynapro ATM, RF10 size 235/75R/15 미국 온라인 판매가격

온라인판매처 May/17 Dec/17 Jun/18

온라인판매처 May/17 Dec/17 Jun/18

econrads.com $153 $146.48 $138.67 onlinetires.com $96.86 $91.68 $90.86

goodyear.com $179 $159 $156 simpletire.com $108.99 $92.97 $88.97

justtires.com $173.99 $156.99 $157.99 lowtireprice.com $99 $101 -

simpletire.com $169.99 $118.99 $119.97 mavistire.com $119.99 $122.99 -

tires.com $147 $136.59 $122.94 walmart.com $95 $94.35 -

자료: MTD, Tire Intelligence LLC, 유안타증권 리서치센터 자료: MTD, Tire Intelligence LLC, 유안타증권 리서치센터

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

10

20

30

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01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(USD) 타이어 수출 평균가격(좌) 전분기 대비 증감률(우)

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자동차부품

24

[표 6] 2018년 타이어 판매가격 인상 정리

업체 상반기 하반기

적용일자 인상률 적용일자 인상률

Bridgestone 2018.9.24 0.1(TBR)

2018.10 ~3.5%(PC/LT)

Goodyear 2018.9 ~3%

Continental

한국타이어 3%

넥센타이어 2018.11 ~6%

Alliance Tire 2018.5 ~6% 2018.11 ~4%

금호타이어 2018.10 ~6%

Cooper 2018.10 ~4%

Firestone 2018.10 ~4%

Falken Tire 2018.5 3~7%

Casmo 1~6%

자료: 언론보도, 유안타증권 리서치센터

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타이어 제품믹스 개선(UHPT/HPT 확대)에 따른 평균판매가격 상승

고인치·고성능 타이어(HPT, UHPT)글로벌 타이어 판매가격 인상 여부와 무관하게 타이어 제품믹스 변화

를 통해 평균판매가격은 상승할 것으로 예상한다. 북미지역의 경우 2010 년 대비 2016 년 UHPT 타이어

판매량은 연평균 7.7% 증가하였으며 HPT 역시 연평균 4.6% 성장하였다. UHPT의 신차용 타이어 장착률

증가로 교체용 타이어 수요도 지속적으로 상승할 것으로 예상된다. 한국의 타이어업체 역시 고인치·고

성능 타이어 판매비중이 높아지고 있다. 넥센타이어 기준 UHPT 타이어 판매 기준이 2011 년 33%에서

2018 년 44%까지 상승하였다. 수익성이 좋은 UHPT 비중 확대에 따른 타이어 판매 믹스 개선으로 시장

판매가격 인상과 별도로 평균판매가격도 일정 부분 상승할 전망이다.

[그림 59] 북미지역 UHPT/HPT 판매수량 추이 [그림 60] 넥센타이어 UHPT 판매 비중 추이

자료: MTD, 유안타증권 리서치센터 자료: 넥센타이어, 유안타증권 리서치센터

[표 7] 2016/2017년 미국 사이즈 및 브랜드별 평균가격(광고 기준)

Size Major Brand Low-cost Overall

2016 2017 2016 2017 2016 2017

205/55R16 $137.23 $135.39 $77.14 $74.34 $123.98 $121.51

215/60R16 $126.89 $125.32 $78.15 $76.49 $112.15 $110.32

215/55R17 $153.27 $150.95 $88.39 $82.47 $136.87 $132.53

235/75R15 $137.27 $136.68 $100.10 $98.32 $123.20 $121.55

275/65R18 $230.62 $229.39 $211.30 $178.91 $221.06 $216.48

LT225/75R16 $172.60 $169.65 $123.74 $119.38 $155.88 $151.11

LT245/75R16 $180.39 $179.29 $127.30 $123.79 $162.92 $160.13

LT245/75R17 $213.73 $215.36 $150.61 $148.32 $195.81 $194.45

31x10.50R15 $182.17 $186.59 $139.29 $131.64 $167.01 $166.30

자료: MTD, Tire Intelligence LLC, 유안타증권 리서치센터

32.7%

44.4%

26.8%

39.0%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

금액기준 수량기준

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(mn units) UHPT HPT

6Yr CAGRH P T : 4.6% / UHPT : 7.7%

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자동차부품

26

4. 타이어 이익 Spread 확대 전망

원재료 상승 후 안정화 + 북미지역을 중심으로 한 타이어 판가 인상→이익스프레드 확대

2018년 4Q 이후 타이어업체의 이익의 주요 변수인 Spread(제품 판매가격 – 원재료 가격)가 확대될 것으

로 전망한다. 2018년 이후 유가 상승 등으로 RM Index가 79pt(9월 기준)까지 상승하며 북미지역을 중심

으로 타이어업체들이 판매가격을 인상하였다. 향후 유럽 등 타 지역으로의 판가 인상에 대해서는 동향을

살펴보아야 하나, 1) 2017년 타이어 판가 인상이 실질 가격인상으로 연결되지 않았으며 2) 최근 원가 상승

으로 글로벌 타이어 업체들의 수익성이 하락하고 있다는 점에서 RE 수요가 견조한 유럽 지역 등에서도

판가 인상이 진행될 가능성이 높다고 판단한다.

글로벌 판가 인상을 전망하는 가운데 RM Index는 4Q18 및 2019년 75~78pt 수준에서 머물 것으로 전망한

다. 이는 1)원재료 중 가장 비중이 높은 천연고무 가격이 높은 재고수준, 미·중 무역분쟁, 신흥국 통화

약세 우려에 따른 투기자본 유출로 약세인 가운데, 2)부타디엔·합성고무가 안정화될 것으로 전망하기 때

문이다. 만약 유가 급등 등의 이슈로 합성고무 및 기타원재료가 상승하며 RM Index가 추가로 상승할 경

우, 타이어 업체는 원재료 상승을 이유로 타이어 판가 인상을 단행할 것으로 예상한다.

타이어 판가 인상 및 원재료 투입단가 지수가 상향 후 안정화 단계로 진입할 것으로 전망함에 따라 타이

어 업체의 이익 Spread 가 확대될 것으로 전망한다. 각 업체별 원재료 재고 수준 등에 따라 이익과 이익

Spread 방향이 상이할 수 있다. 그러나 브릿지스톤과 미쉐린 등 글로벌 Top Tier 타이어업체의 상대주가와

이익Spread가 유사하게 움직임을 확인할 수 있다. 2019년 북미 중심의 판가인상, 원재료 가격 안정화에

따른 이익 스프레드 확대로 글로벌 타이어업체 주가 수익률이 시장 대비 아웃퍼폼할 것으로 전망한다.

[그림 61] 브릿지스톤 상대주가 vs. 이익Spread추이 [그림 62] 미쉐린 상대주가 vs. 이익Spread추이

자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터 자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)(pt) BRIDGESTONE 상대주가(좌) Spread(우)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

50

70

90

110

130

150

170

190

210

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)(pt) MICHELIN 상대주가(좌) Spread(우)

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Sector Report

27

5. Valuation Charts & Tables [그림 63] 타이어업체 KOSPI 대비 상대주가수익률

주: 2012 년 한국타이어 주가는 분할 전 한국타이어월드와이드 주가를 포함하여 한국타이어 상대수익률 계산

자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

[그림 64] 한국타이어 KOSPI 대비 상대주가 vs. ROE 추이 [그림 65] 한국타이어 상대주가 vs. 타이어 이익Spread 지수 추이

자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

주: Spread 는 2008.1.1 일=100pt 으로 계산된 타이어 CPI 와 Yuanta RM Index 의 갭차이로 산출

자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터

[그림 66] 넥센타이어 상대주가 vs. ROE 추이 [그림 67] 넥센타이어 상대주가 vs. 타이어 이익Spread 지수 추이

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터

28.2%

-8.8%-12.8%

19.3%

-22.7%

-16.4%

-9.7% -8.0%-5.4%

1.9%

-25.5%

-7.4%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2013 2014 2015 2016 2017 2018

한국타이어 넥센타이어

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

50

150

250

350

450

550

650

750

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)(pt) 넥센타이어상대주가(좌) Spread(우)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)(pt) 한국타이어상대주가(좌) Spread(우)

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

0

20

40

60

80

100

120

140

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)(pt) HT 상대주가(좌) ROE(우)

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

0

100

200

300

400

500

600

700

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)(pt) NT 상대주가(좌) ROE(우)

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자동차부품

28

[표 8] 타이어 Global Peer Valuation Table (단위: 십억 local currency, local currency)

HANKOOK

TIRE

NEXEN TIRE MICHELIN BRIDGESTON

E

YOKOHAMA

RUBBER

SUMITOMO

RUBBER INDS.

TOYO TIRE &

RUB.

GOODYEAR

TIRE & RUB. 통화 KRW KRW EUR JPY JPY JPY JPY USD

종가 (2018.10.26) 44,650 8,540 87 4,157 2,093 1,539 1,801 14

시가총액 5,500,052 820,410 15,644 3,219,013 358,766 410,084 230,703 4,821

상대수익률 1M 4.3 7.0 -6.3 11.5 -2.8 4.0 2.8 -1.5

3M 13.4 -12.6 -12.5 10.7 0.5 -3.0 20.4 -14.9

1Y -4.2 -20.6 -24.7 -14.5 -7.4 -20.1 -24.0 -37.2

매출액 2018F 6,814 1,969 21.7 3,710 669 901 394 15.7

2019F 7,065 2,053 23.0 3,832 686 930 412 16.2

영업이익 2018F 749 159 2.8 429 61 68 45 1.4

2019F 867 181 3.0 447 63 69 49 1.5

EBITDA 2018F 1,289 313 4.1 631 96 124 72 2.1

2019F 1,445 335 4.5 661 101 129 79 2.1

당기순이익 2018F 574 101 1.8 305 41 45 23 0.7

2019F 699 129 2.0 302 43 46 30 0.7

EPS 2018F 4,575 1,038 9.9 405 255 170 178 2.8

2019F 5,602 1,325 11.0 405 265 176 238 3.3

BPS 2018F 55,482 13,996 68.2 3,339 2,540 1,896 1,377 20.3

2019F 60,615 15,147 74.7 3,566 2,733 2,006 1,567 22.1

영업이익률 2018F 11.0 8.1 12.8 11.6 9.1 7.6 11.5 8.6

(%) 2019F 12.3 8.8 13.1 11.7 9.1 7.4 11.9 9.3

ROE 2018F 8.6 7.3 14.9 12.8 10.4 9.3 13.8 14.0

(%) 2019F 9.7 8.6 15.3 11.6 10.2 9.0 16.5 14.5

PER 2018F 9.6 8.1 8.8 10.3 8.2 9.0 10.1 5.2

(x) 2019F 7.8 6.3 7.9 10.3 7.9 8.7 7.6 4.4

PBR 2018F 0.8 0.6 1.3 1.2 0.8 0.8 1.3 0.7

(x) 2019F 0.7 0.6 1.2 1.2 0.8 0.8 1.1 0.7

EV/EBITDA 2018F 5.1 5.1 4.7 5.0 6.4 5.2 4.6 5.1

(x) 2019F 4.2 4.5 4.3 4.7 6.1 5.0 4.2 5.1

자료: Datastream, Dataguide, 유안타증권 리서치센터 주: 한국타이어 및 넥센타이어 Valuation 은 동사 추정치 적용

[그림 68] 글로벌 타이어업체 PBR vs. ROE(2018E) [[그림 69] 글로벌 타이어업체 PBR vs. ROE(2019)

자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터

한국타이어

넥센타이어

Michelin

Bridgestone

YOKOHAMA RUBBERSUMITOMO

RUBBER

TOYO Tire&RUB

GOODYEAR TIRE & RUB.

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

5 7 9 11 13 15 17

(PBR, x)

(ROE, %)

한국타이어넥센타이어

Michelin

Bridgestone

YOKOHAMA RUBBER

SUMITOMO RUBBER

TOYO Tire&RUB

GOODYEAR TIRE & RUB.

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

5 7 9 11 13 15 17 19

(PBR, x)

(ROE, %)

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Sector Report

29

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자동차부품

투자의견 BUY (I)

목표주가 59,000원 (I)

현재주가 (10/29) 43,850원

상승여력 35%

시가총액 54,319억원

총발행주식수 123,875,069주

60일 평균 거래대금 106억원

60일 평균 거래량 228,200주

52주 고 60,100원

52주 저 40,300원

외인지분율 41.24%

주요주주 한국타이어월드와이드

외 26 인 42.56%

주가수익률(%) 1개월 3개월 12개월

절대 (12.5) (1.8) (20.4)

상대 2.7 12.9 (0.5)

절대(달러환산) (15.0) (3.8) (21.2)

이익스프레드 확대 예상으로 수익성 개선 전망

2019년 매출 7.1조원(YoY+3.7%), 영업이익 8,674억원(YoY+15.8%)으로 전망한다. 영업이익 증가는

① 북미지역을 중심으로 타이어판가가 인상되고, 원재료 투입원가 상향안정화에 따른 이익 스프레드 확

대(1,246억원), ②타이어 수요 증가에 따른 이익 증가(172억원), ③테네시공장 램프업 완료에 따른 이

익발생으로 예상한다. 내수지역 매출의 경우, 수입타이어 점유율 확대에 한국타이어 유통망 정비에 따른

영향으로 매출이 지속 감소했으나, 유통망 정비가 부분적으로 마무리되며 2019년부터는 개선될 것으로

보여진다. 단기적으로 상반기 진행된 이익스프레드 축소로 실적 개선이 제한적이나 2019년 상반기까지

전개될 이익스프레드 확대, 신규 공장 수익성 개선으로 2020년까지 점진적인 OPM 상승이 기대된다.

북미지역 테네시 공장 가동 정상화, 북미지역 시장 점유율 확대 기대

2017년 테네시 공장 신규 가동에 따라 한국타이어의 연간 생산능력은 550만본이 확대되었다. 북미지

역 생산기지 확보에 따라 2009년 이후 전개된 OE 시장점유율 확대(2017년 기준 MS 6.0%)가 지속

될 것으로 예상한다. OE타이어 브랜드로 RE 타이어를 구매하는 일반적인 소비자 구매 패턴을 고려 시

중장기적으로 RE 시장점유율 확대로 연결될 것으로 판단한다. 2018년은 테네시공장 램프업에 따른 비

용 발생으로 약 300억원의 손실이 발생한 것으로 추정된다. 2018년 4분기에는 BEP로 전환될 것으로

예상되며 2019년부터 이익발생이 가능할 것으로 전망한다.

투자의견 BUY, 목표주가 59,000원

한국타이어에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 59,000원으로 커버리지를 개시한다. 또한, 자동차업종

최선호주로 제시한다. 목표주가는 2019년 EPS 5,602원에 3개년 평균 Fwd12M PER 10.5배를 적용

하였다. 최근 미·중무역분쟁에 따른 실질 경기 불확실성 증가, 금리인상에 따른 자동차할부금융 인상으

로 자동차 시장 수요 감소 리스크가 발생하고 있다. 타이어 산업의 경우 OE(신차용):RE(교체용) 타이

어 수요가 30:70으로 경기방어적 성격을 보이며, 미국의 중국산 타이어 관세 부과등에 따른 중국 타이

어업체 구조조정 진행이 전망되어 시장 대비 주가 수익률이 상회할 것으로 판단한다.

또한, 테네시 공장 투자 완료로 2015~2017년 평균 FCF 3,300억원에서 2019~2020년 7,000억원

으로 현금여력이 개선될 것으로 예상한다.

Company Report

2018.10.30

한국타이어 (161390)

북미지역 개선으로 수익성 확대 국면

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F

매출액 66,218 68,129 68,140 70,646

영업이익 11,032 7,934 7,488 8,674

지배순이익 8,729 5,991 5,668 6,939

PER 7.6 12.2 9.6 7.8

PBR 1.1 1.2 0.8 0.7

EV/EBITDA 5.2 6.4 5.1 4.2

ROE 15.8 9.7 8.6 9.7

자료: 유안타증권

Quarterly earning forecasts (억원, %)

3Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비

매출액 17,558 -3.8 3.0 18,043 -2.7

영업이익 1,846 -15.0 -0.4 2,038 -9.4

세전계속사업이익 1,566 -30.3 -30.6 1,995 -21.5

지배순이익 1,174 -31.1 -29.5 1,582 -25.8

영업이익률 (%) 10.5 -1.4 %pt -0.4 %pt 11.3 -0.8 %pt

지배순이익률 (%) 6.7 -2.6 %pt -3.1 %pt 8.8 -2.1 %pt

자료: 유안타증권

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Company Report

31

[표 9] 한국타이어 분기별 실적추이 (단위: 억원)

1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 1Q19 E 2Q19 E 3Q19E 4Q19E 2018 E 2019E 2020E

매출액 16,091 17,054 17,558 17,437 16,783 17,885 18,136 17,841 68,140 70,646 72,238

YoY Growth(%) -1.8% 2.3% -3.8% 3.6% 4.3% 4.9% 3.3% 2.3% 0.0% 3.7% 2.3%

영업이익 1,848 1,853 1,846 1,941 1,984 2,237 2,212 2,242 7,488 8,674 9,464

YoY Growth(%) -20.4% -9.5% -15.0% 39.2% 7.3% 20.7% 19.9% 15.5% -5.6% 15.8% 9.1%

영업외손익 4 405 -280 -214 -179 340 63 -144 -85 79 293

세전이익 1,853 2,257 1,566 1,727 1,804 2,576 2,275 2,097 7,403 8,753 9,757

YoY Growth(%) -10.4% 6.1% -30.3% 74.6% -2.6% 14.1% 45.3% 21.4% -0.4% 18.2% 11.5%

당기순이익 1,535 1,705 1,189 1,312 1,398 1,997 1,763 1,626 5,742 6,784 7,562

YoY Growth(%) -8.3% -5.2% -30.9% 50.5% -8.9% 17.1% 48.3% 23.9% -5.3% 18.1% 11.5%

영업이익률 11.5% 10.9% 10.5% 11.1% 11.8% 12.5% 12.2% 12.6% 11.0% 12.3% 13.1%

YoY Change(%) -2.7%p -1.4%p -1.4%p 2.8%p 0.3%p 1.6%p 1.7%p 1.4%p -0.7%p 1.3%p 0.8%p

당기순이익률 9.5% 10.0% 6.8% 7.5% 8.3% 11.2% 9.7% 9.1% 8.4% 9.6% 10.5%

YoY Change(%) -0.7%p -0.8%p -2.7%p 2.3%p -1.2%p 1.2%p 3.0%p 1.6%p -0.5%p 1.2%p 0.9%p

자료: 한국타이어, 유안타증권 리서치센터

[그림 70] 한국타이어 상대주가 vs. 타이어 이익Spread 지수 추이

주: Spread 는 2008.1.1 일=100pt 으로 계산된 타이어 CPI 와 Yuanta RM Index 의 갭차이로 산출

자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터

[그림 71] 한국타이어 2017년 북미지역 OEM별 시장점유율 [그림 72] 한국타이어 북미 OE 점유율 현황

자료: MTD, 유안타증권 리서치센터 자료: MTD, 유안타증권 리서치센터

9%3%

8%

40%

2%

30%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

포드 GM 혼다 HMG 닛산 폭스바겐

한국타이어 기타

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

2009 2010 2011 2013 2014 2015 2016 2017

(%)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)(pt) 한국타이어상대주가(좌) Spread(우)

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한국타이어 (161390)

32

[표 10] 한국타이어 최근 4개년 OE타이어 수주계약 체결 현황 (단위: 억원)

연도 브랜드 차량 상품명

2017 혼다 ACCORD 키너지 GT

오펠 인시그니라 그랜드스포츠 벤투스 S1 에보2

오펠 스포츠 투어러 벤투스 S1 에보2

아우디 New RS5 쿠페 벤투스 S1 에보2

도요타 캠리 키너지 GT

Mercedes Benz GLC, GLC쿠페 벤투스 S1 에보2 SUV

2016 Audi A4 벤투스 S1 에보2

A4 Avant 벤투스 S1 에보2

S4 벤투스 S1 에보2

Q7 벤투스 S1 에보2 SUV

SQ7 벤투스 S1 에보2 SUV

BMW 7 Series 벤투스 S1 에보2 런플랫, 윈터 아이셉트 에보 런플랫

Ford C-MAX Energi 앙프랑 에코

MAN TGX, TGM, TGS, TGL AL10+, DL10+ 외

Scania R-Series 외 AL10+, DL10+ 외

Mercedes Benz The New Arocs 덤프 AH15, DH33+

Nissan Frontier 다이나프로 AT-M, 다이나프로 HT

Toyota Sienta 키너지 EX

Tesla Model3

2015 Porsche Macan 벤투스 S1 에보2 SUV

Mercedes-Benz C-Class Plugin Hybrid 벤투스 S1 에보2

Audi A4 벤투스 S1 에보2

폭스바겐 Touran 벤투스 프라임2

Toyota Tacoma Dynapro HT

Lincoln MKX 벤투스 S1 노블2

Ford Mustang 벤투스 S1 노블2

F-650 / F-750 AH11, AH22, DH07, DH15

Mercedes-Benz Truck Actros AH15, AH31, AH82, AL10, AL10+,

AM06, AM06D, AM15, DM03

DH31, DH33+, DH81+, DL10, DL10+

Atego AH11, AH22+, DH05, DH05W

2014 BMW 4 Series 벤투스 S1 에보2

New MINI Kinergy eco, 벤투스 프라임2

Mercedes-Benz C-Class 벤투스 S1 에보2

V-Class 벤투스 프라임2

Mercedes-Benz Truck Atego AH11, DH05+

Audi TT 벤투스 S1 에보2

Lincoln Navigator Dynapro HT

폭스바겐 Touareg 벤투스 S1 에보2 SUV

Passat Kinergy eco

MAN Truck & Bus TGX, TGM, TGS 등 e-cube AL10, DL10, TL10

Ford Transit, F - 150 Dynapro HT

자료: 한국타이어, 유안타증권 리서치센터

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Company Report

33

[그림 73] 한국타이어 북미 RE LT 시장점유율 현황 [그림 74] 한국타이어 북미 RE PCR 시장점유율 현황

자료: MTD, 유안타증권 리서치센터 자료: MTD, 유안타증권 리서치센터

[그림 75] 한국타이어 지역별 매출현황 [그림 76] 한국타이어 주주현황

자료: 한국타이어, 유안타증권 리서치센터 자료: 한국타이어, 유안타증권 리서치센터

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

2009 2010 2011 2013 2014 2015 2016 2017

(%)

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

2009 2010 2011 2013 2014 2015 2016 2017

(%)

한국타이어

월드와이드

30%

조양래

6%

조현범

2%조현식

1%

기타

61%

한국

13%

중국

13%

아시아기타

8%

유럽

35%

북미

27%

기타

4%

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한국타이어 (161390)

34

한국타이어 (161390) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원)

결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 66,218 68,129 68,140 70,646 72,238 유동자산 32,931 35,344 38,414 42,495 46,277

매출원가 40,450 44,924 46,072 46,619 46,836 현금및현금성자산 4,653 6,942 5,331 7,802 10,526

매출총이익 25,767 23,205 22,068 24,027 25,403 매출채권 및 기타채권 11,844 12,540 15,605 16,588 17,286

판관비 14,735 15,270 14,580 15,353 15,939 재고자산 14,363 14,944 15,593 16,219 16,580

영업이익 11,032 7,934 7,488 8,674 9,464 비유동자산 63,289 59,843 60,763 59,707 58,998

EBITDA 16,060 13,426 12,893 14,454 15,269 유형자산 46,993 43,174 42,755 41,377 40,319

영업외손익 -108 -504 -85 177 385 관계기업등 지분관련자산 10,811 10,904 10,904 10,904 10,904

외환관련손익 -430 -270 -280 -179 -165 기타투자자산 209 268 981 1,399 1,833

이자손익 -388 -468 -338 -203 -54 자산총계 96,220 95,188 99,176 102,201 105,275

관계기업관련손익 449 361 417 503 518 유동부채 24,468 22,740 19,429 16,765 14,785

기타 261 -127 116 56 86 매입채무 및 기타채무 9,966 9,026 9,135 8,971 8,991

법인세비용차감전순손익 10,924 7,430 7,403 8,851 9,849 단기차입금 8,685 8,664 8,044 5,244 3,244

법인세비용 2,133 1,366 1,661 1,859 2,216 유동성장기부채 3,835 3,677 504 804 804

계속사업순손익 8,791 6,065 5,742 6,993 7,633 비유동부채 12,137 8,713 10,841 10,118 8,119

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 2,660 2,143 357 357 357

당기순이익 8,791 6,065 5,742 6,993 7,633 사채 8,094 5,251 8,722 8,000 6,000

지배지분순이익 8,729 5,991 5,668 6,939 7,575 부채총계 36,605 31,453 30,270 26,884 22,904

포괄순이익 8,702 4,657 5,742 6,993 7,633 지배지분 59,494 63,587 68,715 75,074 82,069

지배지분포괄이익 8,646 4,588 5,657 6,890 7,521 자본금 619 619 619 619 619

자본잉여금 29,935 29,935 29,728 29,728 29,728

이익잉여금 29,506 35,190 40,426 46,870 53,950

비지배지분 121 148 191 244 302

자본총계 59,615 63,735 68,906 75,318 82,371

순차입금 16,927 12,633 11,467 5,773 -952

총차입금 23,273 19,735 17,883 14,661 10,661

현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동 현금흐름 12,178 8,517 8,140 10,495 11,882 EPS 7,046 4,836 4,575 5,602 6,115

당기순이익 8,791 6,065 5,742 6,993 7,633 BPS 48,036 51,341 55,482 60,615 66,263

감가상각비 4,890 5,314 5,234 5,622 5,659 EBITDAPS 12,965 10,838 10,408 11,668 12,326

외환손익 224 -11 280 179 165 SPS 53,455 54,998 55,007 57,030 58,316

종속,관계기업관련손익 0 0 -417 -503 -518 DPS 400 400 400 400 400

자산부채의 증감 -2,366 -3,703 -3,256 -1,774 -1,038 PER 7.6 12.2 9.6 7.8 7.2

기타현금흐름 640 853 558 -22 -19 PBR 1.1 1.2 0.8 0.7 0.7

투자활동 현금흐름 -7,400 -3,443 -6,391 -4,306 -4,663 EV/EBITDA 5.2 6.4 5.1 4.2 3.5

투자자산 -37 -546 -546 -546 -546 PSR 1.0 1.1 0.8 0.8 0.8

유형자산 증가 (CAPEX) -7,227 -4,723 -4,055 -4,244 -4,601

유형자산 감소 393 394 394 394 394 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -529 1,432 -2,185 90 90 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

재무활동 현금흐름 -6,497 -2,817 -3,290 -3,718 -4,495 매출액 증가율 (%) 3.0 2.9 0.0 3.7 2.3

단기차입금 -6,452 -494 -1,508 -2,500 -2,000 영업이익 증가율 (%) 24.7 -28.1 -5.6 15.8 9.1

사채 및 장기차입금 451 -1,786 -1,334 -722 -2,000 지배순이익 증가율 (%) 33.2 -31.4 -5.4 22.4 9.2

자본 0 0 -206 0 0 매출총이익률 (%) 38.9 34.1 32.4 34.0 35.2

현금배당 -495 -537 -495 -495 -495 영업이익률 (%) 16.7 11.6 11.0 12.3 13.1

기타현금흐름 0 0 254 0 0 지배순이익률 (%) 13.2 8.8 8.3 9.8 10.5

연결범위변동 등 기타 -1 30 -70 0 0 EBITDA 마진 (%) 24.3 19.7 18.9 20.5 21.1

현금의 증감 -1,720 2,288 -1,611 2,472 2,724 ROIC 14.4 10.3 9.0 10.3 11.0

기초 현금 6,374 4,653 6,942 5,331 7,802 ROA 9.1 6.3 5.8 6.9 7.3

기말 현금 4,653 6,942 5,331 7,802 10,526 ROE 15.8 9.7 8.6 9.7 9.6

NOPLAT 11,032 7,934 7,488 8,674 9,464 부채비율 (%) 61.4 49.3 43.9 35.7 27.8

FCF 4,313 3,541 3,902 6,614 7,501 순차입금/자기자본 (%) 28.5 19.9 16.7 7.7 -1.2

영업이익/금융비용 (배) 24.2 13.5 14.6 20.6 28.3

주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감

자료: 유안타증권

주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

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Company Report

35

P/E band chart P/B band chart

0

20

40

60

80

100

120

140

160

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1

Price(adj.)0.8 x1.1 x1.4 x1.7 x2.1 x

(천원)

한국타이어 (161390) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

16.10 17.04 17.10 18.04 18.10

주가 목표주가

(원(원)

일자

투자

의견

목표가

(원)

목표가격

대상시점

괴리율

평균주가 대비

최고(최저) 주가 대비

2018-10-30 BUY 59,000 1년

자료: 유안타증권

주: 괴리율 = (실제주가* - 목표주가) / 목표주가 X 100

* 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"

2) 목표주가 제시 대상시점가지의 "최고(또는 최저) 주가"

구분 투자의견 비율(%)

Strong Buy(매수) 1.7

Buy(매수) 83.3

Hold(중립) 14.4

Sell(비중축소) 0.6

합계 100.0

주: 기준일 2018-10-27 ※해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1

Price(adj.) 5.7 x

7.7 x 9.6 x

11.6 x 13.5 x

(천원)

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한국타이어 (161390)

36

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자동차부품

투자의견 BUY (I)

목표주가 13,000원 (I)

현재주가 (10/29) 8,370원

상승여력 55%

시가총액 8,431억원

총발행주식수 104,167,877주

60일 평균 거래대금 8억원

60일 평균 거래량 83,899주

52주 고 13,200원

52주 저 8,370원

외인지분율 12.45%

주요주주 넥센 외 2 인

66.93%

주가수익률(%) 1개월 3개월 12개월

절대 (12.5) (22.9) (35.4)

상대 2.7 (11.3) (19.2)

절대(달러환산) (15.0) (24.5) (36.0)

2019년 체코공장 가동 정상화 이후 본격적인 이익성장 시작

2018년 3분기 체코공장 가동시작에 따른 이익증가는 2020년 이후 본격적으로 발생할 것으로 전망한

다. 2018년 매출 2.0조원, 영업이익 1,591억원에서 2020년 매출 2.0조원, 영업이익 2,010억원으로

각 6.6%, 26% 성장할 전망이다. 체코공장 가동으로 넥센타이어 생산능력은 400만본이 확대된다. 유

럽지역 생산기지 확충에 따른 유럽OEM으로부터 OE 수주확대 기대, 향후 RE 시장점유율 증가로 이

어질 수 있을 것으로 전망되어 중장기적 매출 성장이 기대된다. 다만, 2019년은 체코공장 Ramp-up

시기로 과거 넥센타이어 창녕공장 및 한국타이어 테네시 공장 등을 고려시 1년여간 285억원의 손실이

반영될 것으로 예상된다.

이익스프레드 확대 시기

2019년 영업이익은 2,010억원으로 전년 대비 14% 증가할 것으로 예상한다. 이는 북미지역 가격 확

대 및 원재료 가격 안정화로 이익스프레드 확대에 기인한다. 넥센타이어는 2018년 11월 북미지역에서

최대 6% 가격인상 시행한다고 발표하였다. 2017년 이후 타이어 실질가격 하락-원재료투입단가 상승

으로 이익스프레드가 축소되었으나, 북미지역 중심의 판가 인상으로 ASP 상승-원재료 가격 상승 안정

화로 이익스프레드는 2019년 상반기까지 확대될 것으로 전망된다. 이에 따라 2018년 대비 영업이익

률 0.7%p 상승을 전망한다.

투자의견 BUY, 목표주가 13,000원 제시

넥센타이어에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 13,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2019년

EPS 1,325원에 PER Mutiple 9.5배를 적용하였다. PER Mutiple은 최근 3개년 Fwd12M 평균치를

적용하였다. 미·중 무역분쟁에 따른 중국산 타이어 관세 부과 영향이 한국업체 판매량 증가로 이어질

가능성은 제한적이라고 판단하나, 동사의 경우, 타 한국업체 대비 가성비가 높은 점과 2009-2012년

중국산 반덤핑 과세 부과 당시 1% 미만의 점유율을 2%까지 상승시켰던 점을 고려시 상대적으로 수혜

가능성이 높다고 판단한다.

Company Report

2018.10.30

넥센타이어 (002350)

2019년 이후 이익 성장 본격화

Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (억원, 원, %, 배)

결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F

매출액 18,947 19,648 19,694 20,527

영업이익 2,480 1,854 1,591 1,807

지배순이익 1,738 1,250 1,013 1,291

PER 7.6 10.4 8.1 6.3

PBR 1.2 1.0 0.6 0.6

EV/EBITDA 5.0 5.8 5.1 4.5

ROE 15.7 9.9 7.3 8.6

자료: 유안타증권

Quarterly earning forecasts (억원, %)

3Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비

매출액 5,330 1.2 5.9 5,038 5.8

영업이익 396 -16.9 -14.1 453 -12.4

세전계속사업이익 375 -27.2 24.1 372 0.7

지배순이익 274 -33.9 32.3 296 -7.2

영업이익률 (%) 7.4 -1.7 %pt -1.8 %pt 9.0 -1.6 %pt

지배순이익률 (%) 5.1 -2.8 %pt +1.0 %pt 5.9 -0.8 %pt

자료: 유안타증권

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넥센타이어 (002350)

38

[표 11] 넥센타이어 분기별 실적추이 (단위: 억원)

1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19 E 2Q19 E 3Q19E 4Q19E 2018 E 2019E 2020E

매출액 4,738 5,033 5,330 4,593 5,078 5,371 5,437 4,641 19,694 20,527 20,993

YoY Growth(%) -1.6% -2.1% 1.2% 3.8% 7.2% 6.7% 2.0% 1.1% 0.2% 4.2% 2.3%

영업이익 320 461 396 414 357 529 467 454 1,591 1,807 2,010

YoY Growth(%) -34.3% 5.9% -16.9% -8.9% 11.5% 14.6% 17.8% 9.9% -14.2% 13.6% 11.3%

영업외손익 29 -159 -22 -33 -28 -27 -27 -22 -185 -104 -88

세전이익 349 302 375 380 329 502 439 433 1,406 1,703 1,922

YoY Growth(%) -13.5% -24.3% -27.2% 8.5% -5.7% 66.1% 17.3% 13.7% -15.7% 21.1% 12.9%

당기순이익 253 207 274 278 250 380 333 328 1,013 1,291 1,457

YoY Growth(%) -14.6% -29.5% -33.9% 11.8% -1.3% 83.4% 21.4% 17.8% -19.2% 27.4% 12.9%

영업이익률 6.8% 9.2% 7.4% 9.0% 7.0% 9.8% 8.6% 9.8% 8.1% 8.8% 9.6%

YoY Change(%) -3.4%p 0.7%p -1.6%p -1.3%p 0.3%p 0.7%p 1.1%p 0.8%p -1.4%p 0.7%p 0.8%p

당기순이익률 5.3% 4.1% 5.1% 6.1% 4.9% 7.1% 6.1% 7.1% 5.1% 6.3% 6.9%

YoY Change(%) -0.8%p -1.6%p -2.7%p 0.4%p -0.4%p 3.0%p 1.0%p 1.0%p -1.2%p 1.1%p 0.7%p

자료: 넥센타이어, 유안타증권 리서치센터

[그림 77] 넥센타이어 상대주가 vs. 타이어 이익Spread 지수 추이

주: Spread 는 2008.1.1 일=100pt 으로 계산된 타이어 CPI 와 Yuanta RM Index 의 갭차이로 산출

자료: Datastream, 유안타증권 리서치센터

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

50

150

250

350

450

550

650

750

11 12 13 14 15 16 17 18 19

(%)(pt) 넥센타이어상대주가(좌) Spread(우)

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Company Report

39

[그림 78] 넥센타이어 신차용 vs. 교체용타이어 비중(2017Y) [그림 79] 넥센타이어 지역별 신차용 vs. 교체용타이어 비중(1Q 18)

자료: 넥센타이어, 유안타증권 리서치센터

자료: MTD, 유안타증권 리서치센터

[그림 80] 넥센타이어 지역별 매출현황(2Q18) [그림 81] 넥센타이어 북미지역 RE 시장점유율

자료: 넥센타이어, 유안타증권 리서치센터

주: 2009 년의 경우 시장점유율 1% 미만으로 MTD 에 미표기되어 0.5%로 가정

자료: MTD, 유안타증권 리서치센터

Korea

22%

China

8%

Europe

27%

North

America

27%

Others

16%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2009 2010 2011 2013 2014 2015 2015 2017

(%)

OE

22%

RE

78% 0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

한국 중국 유럽 북미 기타

RE

OE

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넥센타이어 (002350)

40

넥센타이어 (002350) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원)

결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 18,947 19,648 19,694 20,527 20,993 유동자산 8,477 9,135 9,211 9,396 9,888

매출원가 12,079 13,276 13,879 14,188 14,247 현금및현금성자산 1,261 1,160 1,373 1,496 1,858

매출총이익 6,868 6,372 5,814 6,339 6,746 매출채권 및 기타채권 3,306 3,616 3,651 3,684 3,756

판관비 4,388 4,518 4,223 4,533 4,736 재고자산 2,514 2,708 2,625 2,652 2,710

영업이익 2,480 1,854 1,591 1,807 2,010 비유동자산 17,702 18,805 21,733 22,065 22,649

EBITDA 3,928 3,352 3,131 3,350 3,559 유형자산 16,472 17,657 20,569 20,922 21,525

영업외손익 -315 -187 -185 -104 -88 관계기업등 지분관련자산 15 8 8 8 8

외환관련손익 -84 -74 -226 -264 -252 기타투자자산 348 347 332 324 317

이자손익 -195 -138 0 0 0 자산총계 26,179 27,940 30,944 31,461 32,536

관계기업관련손익 0 0 0 0 0 유동부채 5,600 6,482 7,144 6,780 6,809

기타 -35 26 41 160 165 매입채무 및 기타채무 2,626 2,937 3,180 3,159 3,188

법인세비용차감전순손익 2,165 1,667 1,406 1,703 1,922 단기차입금 1,171 1,249 1,343 1,000 1,000

법인세비용 406 413 393 412 465 유동성장기부채 1,104 1,803 2,014 2,014 2,014

계속사업순손익 1,760 1,254 1,013 1,291 1,457 비유동부채 8,552 8,069 9,397 9,097 8,797

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 3,603 4,081 5,231 4,931 4,631

당기순이익 1,760 1,254 1,013 1,291 1,457 사채 2,497 1,499 1,499 1,499 1,499

지배지분순이익 1,738 1,250 1,013 1,291 1,458 부채총계 14,152 14,551 16,541 15,877 15,606

포괄순이익 1,769 1,362 1,013 1,291 1,457 지배지분 11,932 13,355 14,369 15,550 16,898

지배지분포괄이익 1,747 1,358 1,010 1,287 1,452 자본금 535 541 541 541 541

자본잉여금 513 674 674 674 674

이익잉여금 10,685 12,034 12,947 14,136 15,490

비지배지분 96 34 34 33 33

자본총계 12,027 13,389 14,403 15,583 16,930

순차입금 5,912 6,044 7,483 6,716 6,054

총차입금 8,411 8,637 10,122 9,479 9,179

현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동 현금흐름 3,832 2,551 2,645 2,752 2,905 EPS 1,795 1,282 1,038 1,325 1,497

당기순이익 1,760 1,254 1,013 1,291 1,457 BPS 11,766 13,009 13,996 15,147 16,459

감가상각비 1,448 1,498 1,519 1,530 1,536 EBITDAPS 3,817 3,241 3,027 3,239 3,440

외환손익 -5 43 226 264 252 SPS 18,410 18,994 19,038 19,844 20,294

종속,관계기업관련손익 0 0 0 0 0 DPS 100 100 100 100 100

자산부채의 증감 219 -582 -148 -82 -101 PER 7.6 10.4 8.1 6.3 5.6

기타현금흐름 410 339 36 -250 -240 PBR 1.2 1.0 0.6 0.6 0.5

투자활동 현금흐름 -1,264 -2,897 -4,183 -1,883 -2,140 EV/EBITDA 5.0 5.8 5.1 4.5 4.1

투자자산 -92 -108 -108 -108 -108 PSR 0.7 0.7 0.4 0.4 0.4

유형자산 증가 (CAPEX) -1,046 -2,839 -4,298 -1,883 -2,140

유형자산 감소 16 56 56 56 56 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -142 -6 167 52 52 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

재무활동 현금흐름 -2,374 260 1,199 -849 -506 매출액 증가율 (%) 3.1 3.7 0.2 4.2 2.3

단기차입금 0 0 100 -343 0 영업이익 증가율 (%) 10.3 -25.2 -14.2 13.6 11.3

사채 및 장기차입금 -2,293 191 1,305 -300 -300 지배순이익 증가율 (%) 38.8 -28.1 -18.9 27.4 12.9

자본 0 168 0 0 0 매출총이익률 (%) 36.2 32.4 29.5 30.9 32.1

현금배당 -81 -102 -103 -103 -103 영업이익률 (%) 13.1 9.4 8.1 8.8 9.6

기타현금흐름 0 2 -103 -103 -103 지배순이익률 (%) 9.2 6.4 5.1 6.3 6.9

연결범위변동 등 기타 19 -16 551 103 103 EBITDA 마진 (%) 20.7 17.1 15.9 16.3 17.0

현금의 증감 212 -101 213 123 362 ROIC 10.2 6.9 5.1 5.8 6.3

기초 현금 1,049 1,261 1,160 1,373 1,496 ROA 6.7 4.6 3.4 4.1 4.6

기말 현금 1,261 1,160 1,373 1,496 1,858 ROE 15.7 9.9 7.3 8.6 9.0

NOPLAT 2,480 1,854 1,591 1,807 2,010 부채비율 (%) 117.7 108.7 114.8 101.9 92.2

FCF 2,636 -529 -1,759 948 832 순차입금/자기자본 (%) 49.6 45.3 52.1 43.2 35.8

영업이익/금융비용 (배) 9.9 9.5 0.0 0.0 0.0

주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감

자료: 유안타증권

주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

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Company Report

41

P/E band chart P/B band chart

0

5

10

15

20

25

30

35

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1

Price(adj.)6.5 x9.1 x11.7 x14.4 x17.0 x

(천원)

0

10

20

30

40

50

60

70

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1

Price(adj.)0.6 x1.4 x2.2 x3.0 x3.8 x

(천원)

넥센타이어 (002350) 투자등급 및 목표주가 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

16.10 17.04 17.10 18.04 18.10

주가 목표주가

(원(원)

일자

투자

의견

목표가

(원)

목표가격

대상시점

괴리율

평균주가 대비

최고(최저) 주가 대비

2018-10-30 BUY 13,000 1년

자료: 유안타증권

주: 괴리율 = (실제주가* - 목표주가) / 목표주가 X 100

* 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"

2) 목표주가 제시 대상시점까지의 "최고(또는 최저) 주가"

구분 투자의견 비율(%)

Strong Buy(매수) 1.7

Buy(매수) 83.3

Hold(중립) 14.4

Sell(비중축소) 0.6

합계 100.0

주: 기준일 2018-10-27 ※해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외

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넥센타이어 (002350)

42

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종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

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