롯데케미칼 011170

Trading Buy 유지 TP 450,000원 유지

현재가(09/14) 290,500 원 액면가(원) 5,000 원 52주 최고가(보통주) 474,500 원 52주 최저가(보통주) 286,000 원 KOSPI (09/14) 2,318.25p KOSDAQ (09/14) 834.91p 자본금 1,714 억원 시가총액 99,570 억원 발행주식수(보통주) 3,428 만주 발행주식수(우선주) 0 만주 평균거래량(60일) 18.7 만주 평균거래대금(60일) 574 억원 외국인지분(보통주) 30.56% 주요주주

롯데물산 외 4 인 53.55% 국민연금 9.08%

주가수익률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 -14.6 -34.4 -28.9 상대주가 -16.7 -29.6 -27.1

Multiple 상향 여지 낮아, 당분간 공격적 매수 자제

적어도 10월까지는 공격적 매수보다는 트레이딩 관점 대응 유효

최근 주가 급락은 3분기 실적 급감에 기인. 엄밀히 말하면, Valuation = F(Earning,

Multiple) 인 바, ① 3분기 실적 급감(Earning↓) 및 ② (3분기 실적 급감 통해 확인된) 미·

중 무역 분쟁에 따른 수요 부진 우려의 현실화(Multiple↓)에 기인. 당사는 ①보다 ②의 영

향이 큰 것으로 판단. ‘국제유가 강세(Cost ↑)下 무역 분쟁 지속(Demand↓)’ Discount 프

레임에 갇혀 있는 형국인 바, Multiple 상승 곤란. 미·중 무역 분쟁 완화 가능성 有. 하지만

종결은 쉽지 않을 것으로 판단되는 바, 지금은 저가 매력에 근거한 공격적 매수보다는 미·

중 무역 분쟁 완화시의 주가 반등 노린 트레이딩 관점으로 대응해야. 적어도 10월까지는.

3분기 영업익 5,677억원(QoQ -1,336억원), HDPE/PP/ABS/PC 부진 및 정기보수

3분기 연결 실적은 매출액 4.5조원(QoQ +4.3%), 영업이익 5,677억원(QoQ -1,336억원,

QoQ 올레핀&아로마 -991, 타이탄 -119, 첨단소재 -226), 全 부문 실적 감익 불가피. 시

장 기대 영업이익 하회(-4.6%) 예상. 기추정(8/23일) 대비 486억원 감익. ① 올레핀 & 아

로마: 환율 상승(QoQ +43$/원, 영업이익 600억원 증가) 불구, ⅰ. 납사가격 안정에 따른

재고관련이익 소멸(△500억원), ⅱ. HDPE/PP/MEG/PIA 스프레드 위축, ⅲ. 대규모 정기

보수에 따른 물량 감소(정기보수 기간뿐 만 아니라 정기보수 기간 물량 공급 위해 8월 중

순 이래 선제적 물량 감소) 및 ⅳ. 여수(9/21~10/30, △300)·울산(11월 중순 한달 간, △

200억원) 정기보수 영향으로 큰 폭 감익 불가피. 제품 스프레드의 경우, BD·SM 개선 불

구, HDPE(QoQ -43$/MT)·MEG(QoQ -46$/MT) 큰 폭 감소. ② 타이탄: PP 증설분

(20만톤/년) 반영 불구, PE·PP 스프레드 감소로 감익 불가피. ③ 첨단소재: BD·SM·BPA 가

격 강세 불구, 고객사 적정 재고 유지에 따른 ABS/PC 가격 정체로 감익 불가피.

☞ 4분기 영업이익 4,953억원(QoQ -724억원, QoQ 올레핀&아로마 -652, 타이탄 -89,

첨단소재 +17), 정기보수 지속(QoQ △200억원) 및 계절적 비수기 영향으로 감익.

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(천원)(%) KOSPI상대수익률 (좌측)

롯데케미칼주가 (우측)

정유/화학

3771-9337, potential@iprovest.com

롯데케미칼 [011170]

Multiple 상향 여지 낮아, 당분간 공격적 매수 자제

[도표 1] 3분기 실적 추정 (단위: 십억원)

구 분 3Q17 2Q18 3Q18F YoY QoQ 기추정 (8/23일)

기추정 대비

컨센서스 컨센서스 대 비

'17 '18F YoY

매출액 3,990.2 4,330.2 4,514.8 13.1% 4.3% 4,387.6 2.9% 4,410.9 2.4% 15,874.4 17,280.6 8.9%

영업이익 766.2 701.3 567.7 -25.9% -19.0% 616.4 -7.9% 595.4 -4.7% 2,928.0 2,426.3 -17.1%

영업이익률 19.2% 16.2% 12.6% -6.6% -3.6% 14.0% -1.5% 13.5% -0.9% 18.4% 14.0% -4.4%

당기순이익 631.0 584.6 465.3 -26.3% -20.4% 503.1 -7.5% 533.2 -12.7% 2,285.1 1,994.8 -12.7%

당기순이익률 15.8% 13.5% 10.3% -5.5% -3.2% 11.5% -1.2% 12.1% -1.8% 14.4% 11.5% -2.9%

자료: 교보증권 리서치센터

[도표 2] 3분기 부문별 실적 추정 (단위: 십억원)

구 분 3Q17 2Q18 3Q18F YoY QoQ 기추정 (8/23일)

기추정 대비

'17 '18F YoY

본사 기준 매출액 2,726.9 3,022.9 3,179.2 16.6% 5.2% 2,901.1 9.6% 11,097.3 12,163.2 9.6%

(올레핀&아로마) 영업이익 615.2 570.7 471.6 -23.3% -17.4% 533.0 -11.5% 2,369.6 1,970.3 -16.9%

영업이익률 22.6% 18.9% 14.8% -7.7% -4.0% 18.4% -3.5% 21.4% 16.2% -5.2%

타이탄 매출액 532.9 626.5 639.0 19.9% 2.0% 681.0 -6.2% 2,044.9 2,469.2 20.7%

영업이익 65.8 69.2 57.3 -12.9% -17.2% 85.5 -33.0% 280.7 246.8 -12.1%

영업이익률 12.3% 11.0% 9.0% -3.4% -2.1% 12.6% -3.6% 13.7% 10.0% -3.7%

첨단소재 매출액 767.2 788.6 804.4 4.8% 2.0% 778.5 3.3% 2,894.1 3,080.1 6.4%

영업이익 101.0 77.9 55.3 -45.2% -29.0% 88.0 -37.1% 332.5 280.4 -15.7%

영업이익률 13.2% 9.9% 6.9% -6.3% -3.0% 11.3% -4.4% 11.5% 9.1% -2.4%

자료: 교보증권 리서치센터

[도표 3] MEG / BD 스프레드 [도표 4] HDPE / PP / ABS 스프레드

자료: Cischem, 교보증권 리서치센터 자료: Cischem, 교보증권 리서치센터

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9.2주 11.2주 1.1주 2.4주 4.4주 6.3주 8.3주

$/MT MEG 스프레드 BD 스프레드(우)

2Q18 3Q18

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9.2주 11.2주 1.1주 2.4주 4.4주 6.3주 8.3주

$/MT HDPE 스프레드 PP스프레드 ABS스프레드

2Q18 3Q18

롯데케미칼 [011170]

Multiple 상향 여지 낮아, 당분간 공격적 매수 자제

[롯데케미칼 011170]

포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원

12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 13,224 15,875 17,281 19,140 20,254 유동자산 5,852 8,225 8,727 9,950 11,015

매출원가 9,957 12,082 13,899 15,547 16,698 현금및현금성자산 2,203 1,685 1,580 2,071 2,517

매출총이익 3,267 3,793 3,382 3,592 3,556 매출채권 및 기타채권 1,556 1,682 1,834 2,033 2,159

매출총이익률 (%) 24.7 23.9 19.6 18.8 17.6 재고자산 1,477 1,536 1,672 1,852 1,960

판매비와관리비 722 863 955 1,058 1,120 기타유동자산 615 3,322 3,642 3,993 4,380

영업이익 2,544 2,930 2,426 2,534 2,437 비유동자산 10,015 11,326 12,348 12,695 13,064

영업이익률 (%) 19.2 18.5 14.0 13.2 12.0 유형자산 5,547 6,716 7,795 8,194 8,608

EBITDA 3,173 3,621 3,123 3,206 3,087 관계기업투자금 2,136 2,385 2,439 2,494 2,549

EBITDA Margin (%) 24.0 22.8 18.1 16.8 15.2 기타금융자산 392 343 307 271 235

영업외손익 -57 155 199 213 225 기타비유동자산 1,940 1,882 1,806 1,736 1,671

관계기업손익 71 284 300 300 300 자산총계 15,867 19,551 21,075 22,645 24,079

금융수익 156 253 176 182 188 유동부채 3,449 3,791 3,898 4,038 4,123

금융비용 -241 -273 -231 -224 -216 매입채무 및 기타채무 1,257 1,688 1,794 1,932 2,016

기타 -43 -109 -46 -46 -47 차입금 1,415 703 703 703 703

법인세비용차감전순손익 2,487 3,085 2,625 2,747 2,662 유동성채무 331 795 795 795 795

법인세비용 650 800 630 673 631 기타유동부채 446 604 605 607 609

계속사업순손익 1,837 2,285 1,995 2,074 2,031 비유동부채 3,017 3,505 3,217 2,930 2,645

중단사업순손익 0 0 0 0 0 차입금 546 1,415 1,215 1,015 815

당기순이익 1,837 2,285 1,995 2,074 2,031 사채 1,894 1,288 1,188 1,088 988

당기순이익률 (%) 13.9 14.4 11.5 10.8 10.0 기타비유동부채 578 802 813 826 841

비지배지분순이익 1 41 36 37 36 부채총계 6,466 7,296 7,114 6,968 6,769

지배지분순이익 1,836 2,244 1,959 2,037 1,995 지배지분 9,363 11,490 13,089 14,698 16,230

지배순이익률 (%) 13.9 14.1 11.3 10.6 9.8 자본금 171 171 171 171 171

매도가능금융자산평가 -7 13 13 13 13 자본잉여금 479 881 881 881 881

기타포괄이익 93 -441 -441 -441 -441 이익잉여금 8,487 10,582 12,182 13,790 15,322

포괄순이익 1,923 1,856 1,567 1,646 1,603 기타자본변동 0 0 0 0 0

비지배지분포괄이익 3 -3 -2 -3 -2 비지배지분 38 765 872 979 1,081

지배지분포괄이익 1,921 1,859 1,569 1,648 1,605 자본총계 9,401 12,255 13,961 15,677 17,311

주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 총차입금 4,191 4,251 3,956 3,662 3,367

현금흐름표 단위: 십억원 주요 투자지표 단위: 원, 배, %

12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동 현금흐름 2,701 3,129 2,393 2,391 2,418 EPS 53,561 65,466 57,167 59,431 58,198

당기순이익 1,837 2,285 1,995 2,074 2,031 PER 6.9 5.6 5.1 4.9 5.0

비현금항목의 가감 1,375 1,365 1,209 1,213 1,136 BPS 273,173 335,215 381,882 428,813 473,512

감가상각비 561 606 621 602 586 PBR 1.4 1.1 0.8 0.7 0.6

외환손익 35 -39 2 2 2 EBITDAPS 92,585 105,641 91,121 93,541 90,065

지분법평가손익 -71 -284 -300 -300 -300 EV/EBITDA 4.5 3.5 3.1 2.7 2.5

기타 851 1,082 886 910 849 SPS 385,802 463,146 504,169 558,409 590,922

자산부채의 증감 -139 70 -143 -199 -108 PSR 1.0 0.8 0.6 0.5 0.5

기타현금흐름 -373 -590 -668 -697 -641 CFPS 22,801 26,580 20,349 40,443 40,902

투자활동 현금흐름 -3,565 -4,718 -1,923 -1,255 -1,290 DPS 4,000 10,500 12,500 13,500 13,500

투자자산 -554 -27 -19 -19 -19

유형자산 -1,588 -2,020 -1,700 -1,000 -1,000 재무비율 단위: 원, 배, % 기타 -1,422 -2,671 -204 -236 -271 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

재무활동 현금흐름 1,101 1,115 186 118 83 성장성

단기차입금 642 -576 0 0 0 매출액 증가율 12.9 20.0 8.9 10.8 5.8

사채 568 -11 -100 -100 -100 영업이익 증가율 57.9 15.2 -17.2 4.5 -3.9

장기차입금 53 776 -200 -200 -200 순이익 증가율 85.5 24.4 -12.7 4.0 -2.1

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성

현금배당 -84 -135 -360 -428 -463 ROIC 26.6 23.7 18.3 17.4 16.2

기타 -78 1,060 846 846 846 ROA 13.4 12.7 9.6 9.3 8.5

현금의 증감 261 -518 -106 492 446 ROE 21.7 21.5 15.9 14.7 12.9

기초 현금 1,942 2,203 1,685 1,580 2,071 안정성

기말 현금 2,203 1,685 1,580 2,071 2,517 부채비율 68.8 59.5 51.0 44.4 39.1

NOPLAT 1,879 2,170 1,844 1,913 1,859 순차입금비율 26.4 21.7 18.8 16.2 14.0

FCF 782 911 697 1,386 1,402 이자보상배율 33.3 27.3 24.4 27.6 28.9

자료: 롯데케미칼, 교보증권 리서치센터

롯데케미칼 [011170]

Multiple 상향 여지 낮아, 당분간 공격적 매수 자제

롯데케미칼 최근 2년간 목표주가 변동추이

최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자 투자의견 목표주가 괴리율

일자 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저 평균 최고/최저

2016.09.30 매수 420,000 (27.31) (24.76) 2018.05.03 매수 530,000 (28.64) (25.57)

2016.10.31 매수 420,000 (21.87) (8.21) 2018.06.11 매수 530,000 (33.16) (25.57)

2017.01.11 매수 510,000 (23.14) (22.45) 2018.08.23 매수 450,000 (32.33) (28.33)

2017.01.16 매수 510,000 (24.12) (22.45) 2018.09.17 매수 450,000

2017.02.03 매수 510,000 (25.94) (20.20)

2017.04.05 매수 510,000 (28.40) (20.20)

2017.06.27 매수 460,000 (17.87) (9.46)

2017.10.10 매수 530,000 (30.28) (23.96)

2018.01.15 매수 530,000 (28.73) (19.34)

2018.02.09 매수 530,000 (25.61) (10.47)

2018.03.27 매수 530,000 (24.90) (10.47)

자료: 교보증권 리서치센터

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■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2018.06.30

구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도)

비율 98.2 1.8 0.0 0.0

[ 업종 투자의견 ]

Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)

Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상 Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10% Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

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