Top Pickfile.mk.co.kr/imss/write/20190326113426__00.pdf · 2019. 3. 26. · Top Pick 한진...

INDUSTRY REPORT | 2018. 11. 14

Top Pick

한진 매수(유지)

TP 46,000원

역전의 기회

ICT 담당 윤을정 T.02)2004-9597 [email protected]

플랫폼 전환 시기는 기존 플랫폼을 장악하고 있는 기업으로부터 헤게모니를 빼

앗아 역전할 수 있는 기회다. AI 생태계는 모바일 플랫폼은 물론이고 통신, 자

동차, 스마트홈에 이르기까지 무한한 확장성을 지니고 있다. 미래에 신규 서비

스를 통해 수익을 창출하기 위해서는 새로운 플랫폼이 반드시 필요하다. 모바

일 생태계 헤게모니를 장악했던 기업들의 가치가 높아졌듯이, AI 생태계의 헤

게모니를 가져가는 기업에 주목해야 한다. 다양한 분야에 신기술을 접목해 독

자적인 생태계를 구축 중인 인터넷/통신 산업에 대해 투자의견 비중확대를 제

시하며, 카카오(매수, TP 170,000원), SK텔레콤(매수, TP 370,000원)을 최선

호주로 제시한다.

인터넷/통신 산업

인터넷 산업

2 2

Summary

I. 새로운 세력의 등장 .................................................................... 5

1. 경계가 사라진 인터넷 산업 ................................................................................ 5

2. 난세에는 강자만 살아남는다 ............................................................................. 6

3. 결국 수익화 가시성이 가장 중요하다 ........................................................... 7

II. 천하삼분지계(天下三分之計): 모바일 3强 시대 ..................... 9

1. 음악 ................................................................................................................................ 9

2. 동영상 ......................................................................................................................... 13

3. 웹툰/웹소설 ............................................................................................................. 17

4. 지도/내비게이션 .................................................................................................... 20

5. 택시 ............................................................................................................................. 24

6. 커머스 ......................................................................................................................... 27

III. 기업분석 ................................................................................... 31

1. 카카오(매수/170,000원/유지) ......................................................................... 32

2. NAVER(매수/160,000원/유지) ........................................................................ 36

3. SK텔레콤(매수/370,000원/유지) ................................................................... 40

인터넷 산업

3 3

Summary

IT 기술이 발달하고 온라인/모바일 서비스에 대한 이용자의 니즈가 복잡해

지면서 사업 영역이 명확하게 구별되지 않는 현상이 두드러지고 있다. 특

히 콘텐츠 및 모빌리티 비즈니스의 경계가 빠른 속도로 허물어지고 있으

며, 비(非)인터넷 기업이 인터넷 플랫폼 서비스로 영역을 확장하면서 시장

경쟁 구도가 변화하고 있다. 각 기업간에 서로 유사한 영역의 서비스를 제

공하는 경우가 빈번해지면서 생존을 위한 차별화 시도가 지속되고 있다.

국내 인터넷 서비스 산업의 주요 플레이어는 NAVER, 카카오, SK텔레콤이

다. 3사는 음악, 동영상, 교통, 커머스 등 다양한 분야에서 각기 다른 서비

스를 제공하며 경쟁하고 있다. 이전의 시장 경쟁 구도가 NAVER-카카오

양사 간의 대결 구도였다면, 현재는 신규 진입자인 SK텔레콤의 공세를 기

존 사업자인 NAVER와 카카오가 방어하고 있는 형국이다.

다만 인터넷 플랫폼이 핀테크, 모빌리티 등 신규 비즈니스를 통해 유의미

한 수익을 창출하기까지는 적지 않은 시일이 소요될 것으로 보인다.

NAVER와 카카오는 신사업 투자로 인한 이익 감소를 광고, 콘텐츠 등 기

존 사업부의 성장을 통해 방어해야 하는 상황이다. 카카오는 지난해 4분기

286억원의 순손실을 달성하며 적자전환했으며, 모빌리티 등 신규 서비스의

수익화가 이제 막 시작되고 있다. NAVER 역시 지난해 자회사 라인의 투자

비용 증가로 영업이익이 전년대비 27% 감소했으며, 올해 상반기에도 해외

인터넷은행 설립 등 신사업 투자가 지속될 예정이다. 신규 진입자인 SK텔

레콤 역시 5G 요금제 도입으로 무선 사업부의 수익성이 개선되기까지는

시간이 필요하며, 비통신 사업의 성장으로 이를 극복하려 하고 있다.

당사는 인터넷 산업에 대해 투자의견 비중확대를 제시하며, 카카오(매수,

TP 170,000원)를 최선호주로 제시한다. 다양한 사업 영역에서 서비스 경

쟁력과 이용자 수를 확보하고 있으며 신규 사업을 통한 수익성 개선 시점

이 가장 이를 것으로 전망되기 때문이다.

인터넷 산업

4 4

Summary

인터넷 서비스 경쟁구도 변화 – 예상 수익화 시기가 상대적으로 빠른 카카오를 최선호주로 제시

자료: 신영증권 리서치센터

국내 주요 음원 서비스 이용자 수 주요 동영상 서비스 이용자 수

자료: 코리안클릭, 신영증권 리서치센터

참고: 2019년 1월 월간 실이용자 기준


참고: 2019년 2월 모바일 어플리케이션 이용자 수

투자의견 및 목표주가

종목명 투자의견 목표주가 시가총액 전일종가 12M Fwd PER(x) 12M Fwd PBR(x)

카카오 매수 170,000원 8.5조원 102,000원 94.3 2.4

NAVER 매수 160,000원 21.5조원 126,000원 41.1 3.5

SK텔레콤 매수 370,000원 19.8조원 253,000원 7.6 0.8

자료: 신영증권 리서치센터

수익성 개선 예상 시기 가장 빠른 카카오를 Top Pick으로 제시

신규 서비스 - 공격적 이용자 확보 vs. 기존 서비스 – 방어 및 수익화에 주력

인터넷 산업 경계 불분명

- 기술발달및니즈고도화로사업영역경계불분명해짐

- 비(非)인터넷기업이인터넷플랫폼서비스로영역확장

-상위서비스중심으로시장재편생존을위한차별화시도지속

전체 시장 규모 성장 중

- 기업간서비스경쟁은콘텐츠·모빌리티분야에서두드러짐

-경쟁상황치열해지고있으나전체시장규모는지속성장중

-신규서비스의이용자확보및기존서비스의수익화에주목

결국 수익화 시기가 중요

- NAVER/카카오: 신규비즈니스투자로인한이익감소를기존사업부성장으로방어해야함

- SK텔레콤: 무선사업부수익성개선까지는시간필요, 비통신사업부성장통해극복시도

0

100

200

300

400

500

600

멜론 지니 뮤직 플로 네이버뮤직

벅스 바이브

모바일 이용자 수

(만명)

0

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1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

유튜

브

옥수

수

네이

버T

V

U+모

바일

TV

아프

리카

TV

올레

Tv 모

바일

푹T

V

넷플

릭스

모바일 앱 월간 실이용자

(만명)

인터넷 산업

5 5

I. 새로운 세력의 등장

1. 경계가 사라진 인터넷 산업

IT 기술이 발달하고 온라인/모바일 서비스에 대한 이용자의 니즈가 복잡해지

면서 사업 영역이 명확하게 구별되지 않는 현상이 두드러지게 나타나고 있다.

특히 인터넷 산업의 경우 콘텐츠와 모빌리티 비즈니스의 경계가 빠른 속도로

허물어지고 있으며, 비(非)인터넷 기업이 인터넷 플랫폼 서비스로 영역을 확

장하면서 시장 경쟁 구도가 변화하고 있다. 서로 유사한 서비스를 제공하는

경우가 빈번해면서 각 서비스별 차별화 시도가 지속되고 있다.

최근 국내 인터넷 서비스 산업의 주요 플레이어는 NAVER, 카카오, SK텔레

콤이다. 3사는 음악, 동영상, 교통, 커머스 등 다양한 분야에서 각기 다른 서

비스를 제공하며 경쟁하고 있다. 이전의 시장 경쟁 구도가 NAVER-카카오

양사 간의 대결 구도였다면, 현재는 신규 진입자인 SK텔레콤의 공세를 기존

사업자인 NAVER와 카카오가 방어하고 있는 형국이다.

도표 1. NAVER, 카카오, SK텔레콤 영역별 모바일 서비스 비교

구분 카카오 NAVER SK 텔레콤

음원 스트리밍 멜론(Melon)

바이브(VIBE)

플로(FLO)

동영상 플랫폼 카카오페이지

네이버TV

V Live

옥수수(Oksusu)

웹툰/웹소설 카카오페이지

다음웹툰

네이버웹툰

시리즈

-

지도/내비게이션 카카오맵

카카오내비

네이버지도

T맵

택시 호출 서비스 카카오T

- T맵택시

모바일 간편결제 카카오페이

네이버페이

SK페이

자료: 각사, 신영증권 리서치센터

비(非)인터넷 기업의

인터넷 서비스 진출

국내 인터넷 주요 플레이어

NAVER·카카오·SKT

인터넷 산업

6 6

2. 난세에는 강자만 살아남는다

모바일 서비스는 상위 3~5개의 서비스에 이용자가 집중되며 서비스 간 중복

이용자가 존재한다. 이용자를 충분히 확보한 상위 서비스는 지속적으로 운영

되지만 그렇지 못한 하위 서비스는 도태된다. 국내 모바일 서비스의 이용자

순위를 살펴보면, 사업 영역별로 선두 기업은 다르지만 주요 기업의 서비스

가 반복적으로 상위 순위에 위치하고 있음을 확인할 수 있다.

카카오 서비스 중에서는 멜론(음악), 카카오페이지(웹툰/웹소설), 다음웹툰(웹

툰), 카카오맵(지도), 카카오T(택시호출) 등이 상위권을 차지했다. NAVER의

서비스 중에서는 네이버뮤직(음악), 네이버웹툰(웹툰), 네이버TV(동영상), 네

이버지도(지도) 등이 상위권을 차지했으며 SK텔레콤은 플로(음악)와 옥수수

(동영상), T맵(지도/내비게이션)이 상위 순위를 기록했다.

도표 2. 사업 영역별 상위 어플리케이션

순위 1 2 3 4 5

음원

멜론 (카카오) 지니뮤직

(KT 뮤직)

플로

(SK 텔레콤)

네이버뮤직

(NAVER)

벅스

(NHN 엔터)

웹툰

웹소설

네이버웹툰 카카오페이지 다음웹툰 레진코믹스 투믹스

동영상

유튜브

(Youtube) 네이버 TV 옥수수 아프리카 TV U+비디오포털

지도

내비

택시

구글지도 T 맵 네이버지도 카카오맵 카카오 T

자료: 코리안클릭, 와이즈앱, 신영증권 리서치센터

참고: 2019년 1월 국내 모바일 이용자 수 기준

상위 서비스 중심으로

경쟁구도 재편

이용자 순위 상위권에

3사 서비스 대거 포진

인터넷 산업

7 7

3. 결국 수익화 가시성이 가장 중요하다

모바일 비즈니스의 성공 여부를 판단할 때에는 얼마나 많은 이용자를 확보하

였느냐도 중요하지만, 결국 가장 중요한 것은 어떻게, 또 언제 돈을 버느냐의

문제다. 음원 서비스처럼 이미 수익 모델이 자리잡은 분야도 있지만, 인공지

능, 간편결제, 택시 호출 등 신규 서비스의 경우 수익 모델이 아직 완전히 만

들어지지 않았거나 이제 막 도입되고 있는 단계이다. 모바일 서비스는 수익

모델 도입이 천천히 진행되는 반면 출시 초기에 이용자 모객을 위한 마케팅

비용이 크게 집행된다. 이 때문에 인터넷 플랫폼이 핀테크, 모빌리티 등 신규

비즈니스를 통해 유의미한 수익을 창출하기까지는 적지 않은 시일이 소요될

것으로 보인다.

NAVER와 카카오는 신사업 투자로 인한 이익 감소를 광고, 콘텐츠 등 기존

사업부의 성장을 통해 방어해야 하는 상황이다. 카카오는 지난해 4분기 286

억원의 순손실을 달성하며 적자전환했으며, 모빌리티 등 신규 서비스의 수익

화가 이제 막 시작되고 있다. NAVER 역시 지난해 자회사 라인의 투자비용

증가로 영업이익이 전년대비 27% 감소했으며, 올해 상반기에도 해외 인터넷

은행 설립 등 신사업 투자가 지속될 예정이다. 신규 진입자인 SK텔레콤 역시

5G 요금제 도입으로 무선 사업부의 수익성이 개선되기까지는 시간이 필요하

며, 비통신 사업의 성장으로 이를 극복하려 하고 있다.

도표 3. 카카오·NAVER·SK텔레콤 분기 영업이익 추이

자료: 각사, 신영증권 리서치센터

참고: SK텔레콤은 IFRS15 기준

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E

영업이익

영업이익률(우)

(십억원) (%)

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E3Q19E

영업이익


(십억원) (%)

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E3Q19E

영업이익


(십억원) (%)

카카오 NAVER SK텔레콤

모바일 신규 비즈니스의

수익 창출까지는 시일 소요

신사업 투자 비용 증가,

기존 사업부 성장으로 극복

인터넷 산업

8 8

앞서 언급한 3개 기업의 매력도를 사업 부문별로 살펴보면 카카오는 모빌리

티, 음악, 핀테크 분야에서 많은 이용자를 확보하고 있으며 멜론(유료구독)과

카카오페이지(유료결제)에는 이미 수익 모델을 적용했다. 네이버는 지도와 웹

툰, 동영상 이용자가 많으며, 웹툰(광고, 유료결제)과 네이버TV(광고), V

Live(유료아이템 등)의 수익 모델을 구축했다. SK텔레콤은 커머스와 지도/내

비게이션 분야에서 많은 이용자를 확보했다.

3사 중 가장 모바일 서비스 수익 확대 시기가 빠를 것으로 예상되는 기업은

카카오다. 카카오페이지의 콘텐츠 매출 성장이 가파르게 나타나고 있으며 프

리미엄 서비스 도입을 통한 모빌리티 수익화 역시 기대된다. 특히 올해 상반

기는 뱅크, 페이 등 핀테크 마케팅비 감소를 통한 수익성 개선이 전망된다.

도표 4. 카카오 서비스 분야별 이용자 비교


도표 5. NAVER 서비스 분야별 이용자 비교 도표 6. SK텔레콤 서비스 분야별 이용자 비교

자료: 코리안클릭, 와이즈앱, 신영증권 리서치센터 자료: 코리안클릭, 와이즈앱, 신영증권 리서치센터

지도488만

내비300만

카카오T300만

페이지395만

다음웹툰130만

멜론580만

뱅크

612만

카카오

모빌리티

웹툰/웹소설

음악 핀테크

지도835만 네이버웹툰

593만

시리즈91만

네이버TV612만

모빌리티

웹툰/웹소설

음악

동영상

바이브18만

네이버뮤직116만 V Live

116만

NAVER

T맵495만

11번가790만

옥수수340만

모빌리티커머스

음악 동영상

플로170만

POOQ88만

T맵택시63만

SK텔레콤

카카오-모빌리티,음악,핀테크

네이버-지도,웹툰,동영상

SKT-커머스,내비게이션

모바일 서비스 수익 확대,

카카오가 가장 빠를 것

인터넷 산업

9 9

II. 천하삼분지계(天下三分之計): 인터넷 3强 시대

1. 음원 스트리밍 서비스: 멜론을 넘기 위한 공성전

음원 스트리밍 서비스의 성과는 얼마나 많은 유료 결제 이용자를 확보하느냐

에 따라 결정된다. 국내 음원 유료 스트리밍 서비스 시장은 이용자 수 기준으

로 카카오의 ‘멜론’이 부동의 1위를 유지하고 있다. 2018년 말 기준 멜론의

월간 실이용자는 580만명, 유료 이용자 수는 508만명에 달한다. 2위는 238

만명의 이용자를 확보한 KT의 ‘지니뮤직’이다. 지난해 말 출범한 SK텔레콤

의 ‘플로’는 월 이용자 170만명을 확보하며 3위 사업자로 올라섰다. 이외에도

NAVER의 네이버뮤직과 ‘바이브’ 등 신규 서비스가 적극적으로 이용자 확보

에 나서며 멜론을 추격하고 있다. 유튜브 뮤직과 애플 뮤직 등 해외 플랫폼의

인기도 빠르게 늘어나는 추세다.

2019년 3월부터는 멜론과 SK텔레콤의 제휴가 종료됨에 따라 멜론-SK텔레

콤 프로모션이 더 이상 제공되지 않는다. 이에 따라 가격에 민감한 이용자를

잡기 위한 가격 경쟁이 치열하게 전개되고 있다. 멜론은 3월부터 2개월 이용

권 50% 할인 이벤트를 시작했으며 카카오페이 결제 시 추가 할인을 제공한

다. 지니뮤직은 월 100원 무제한 스트리밍 프로모션을 진행 중이다. 플로는

출시 직후 3개월 무료 프로모션을 진행했으며, 기존 프로모션이 종료되는 4

월에도 50% 할인 이벤트를 진행해 확보한 이용자 규모를 유지할 계획이다.

신규 서비스의 공격적 마케팅이 멜론을 위협할 수 있을지 귀추가 주목된다.

도표 7. 국내 주요 음원 서비스 이용자 도표 8. 국내 주요 음원 서비스 평균 이용 시간


참고: 2019년 1월 월간 실이용자 기준


참고: 2019년 1월 월평균 이용시간 기준

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멜론 지니 뮤직 플로 네이버뮤직

벅스 바이브

모바일 이용자 수

(만명)

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400

벅스 멜론 지니 뮤직 네이버뮤직

플로 바이브

평균이용시간

(분)

멜론이 부동의 1위

2위 경쟁 치열

가격 경쟁 치열하게 전개

인터넷 산업

10 10

1) 카카오 ‘멜론’, 왕좌를 지켜라

멜론은 유료가입자 508만명을 보유한 명실상부한 국내 1위 음원 서비스다.지

난 수년간 멜론의 이용자는 SK텔레콤 제휴 할인 프로모션에 힘입어 지속적

으로 증가해 왔다. 그러나 멜론과 SK텔레콤의 제휴는 2019년 3월 종료되었

고, 신규 서비스의 공격적인 이용자 확보 시도가 이어지고 있다. 멜론은 이용

자 이탈을 막기 위해 2개월 50% 할인, 카카오페이 할인, 이모티콘 지급 등

신규 프로모션을 도입해 적극적으로 신규 이용자를 유치하고 있다.

멜론의 경쟁력은 멜론 차트의 위상과 카카오톡과의 연계성을 통해 강화된다.

카카오는 카카오톡 ID 로그인, 프로필 뮤직, 뮤직 말풍선(채팅방 내에서 음원

재생) 등 카카오톡과 멜론을 적극적으로 결합해 시너지 효과를 꾀하고 있다.

카카오 전체 매출의 22%를 멜론이 담당하는 만큼, 안정적 성과를 위해서는

신규 서비스의 할인 공세에 대한 방어가 반드시 필요하다.

도표 9. 멜론 유료가입자 수 도표 10. 카카오 뮤직 매출 추이

자료: 카카오M, 신영증권 리서치센터 자료: 카카오M, 신영증권 리서치센터

도표 11. 멜론 이용권 이벤트 –카카오 이모티콘 지급 도표 12. 카카오 –멜론 연계 서비스

자료: 카카오M, 신영증권 리서치센터 자료: 카카오M, 신영증권 리서치센터

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멜론 유료가입자수

(만명)

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2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18

뮤직 매출

매출 비중(우)

(십억원) (%)

신규 서비스의 할인 공세에

대한 방어 필요

카카오-멜론 시너지 본격화

인터넷 산업

11 11

2) SK텔레콤 ‘플로’, 2위를 넘어 멜론의 자리를 노린다

2013년 멜론을 매각했던 SK텔레콤은 ‘플로(FLO)’를 통해 다시 음원 시장 공

략에 나선다. 플로는 2018년 12월 출시된 음원 플랫폼으로, 기존 ‘뮤직메이

트’를 개편한 서비스다. 출시 직후부터 SK텔레콤 가입자를 대상으로 공격적

인 무료 이용 및 할인 프로모션을 진행했고, 2019년 1월 기준으로 약 170만

명의 월간 이용자를 확보하면서 국내 3위 사업자로 올라섰다.

SK텔레콤이 음원 사업에 힘을 싣고 있는 이유 중 하나는 음악/영상 콘텐츠

가 5G의 핵심 콘텐츠로 자리잡을 가능성이 높기 때문이다. SK텔레콤은 플로

와 자사 OTT 서비스인 옥수수를 함께 이용할 경우 요금할인을 제공하는 결

합 프로모션 등을 제공하며 독자적인 콘텐츠 생태계를 확대하고 있다.

도표 13. SK텔레콤 음원 서비스 ‘플로’ 도표 14. SK텔레콤 음원 사업 재진출 타임라인

시기 내용

2018년 1월 SM/JYP/빅히트엔터테인먼트 음원 유통권 확보

신규 음원 플랫폼 전략 공개

2018년 3월 고품질 음원 서비스 업체

‘그루버스’ 지분 100% 인수

2018년 12월

음원 플랫폼 서비스명을

‘뮤직메이트’에서 ‘플로’로 변경

SK NEW Music Project라는 명칭 하에 인력 채용

2019년 1분기 음원 서비스 담당하는 신규 법인 설립

자료: SK텔레콤, 신영증권 리서치센터 자료: SK텔레콤, 신영증권 리서치센터

도표 15. 플로 이용자 수 도표 16. SK텔레콤-플로 연계 할인 이벤트

자료: 코리안클릭, 신영증권 리서치센터 자료: SK텔레콤, 신영증권 리서치센터

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'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

플로 월간 실이용자

(만명)

2018년 12월

뮤직메이트를 플로(FLO)로 개편

SK텔레콤 프로모션으로

이용자 급격히 확대

음악/영상 콘텐츠,

5G 핵심 콘텐츠 될 것

인터넷 산업

12 12

3) NAVER - ‘바이브’와 ‘네이버뮤직’ 통합 예정

NAVER는 기존 음악 플랫폼 ‘네이버뮤직’과 신규 음원 서비스 ‘바이브’를 통

합해 음원 시장에서의 영향력을 넓히겠다는 계획이다. 바이브는 2018년 6월

출시된 AI(인공지능) 기반 개인화 음악 추천 서비스로, 이용자 취향을 분석해

맞춤형 플레이리스트를 제공한다. 출시 후 5개월 만에 기존 네이버뮤직 대비

1인당 음악 청취 시간이 1.5배 증가했으며 차량용 커넥티비티 서비스 연동,

페이스북 계정 연동, 네이버 ID를 통한 음악 공유 등 소셜 기능도 제공한다.

2019년 1월 기준 바이브의 월간 이용자는 18만명, 네이버뮤직의 월간 이용

자는 89만명 수준이다. 바이브의 이용자 확보는 경쟁 서비스에 비해 더딘 상

황이나, 연내 네이버뮤직과의 통합이 예정되어 있어 통합 이후 본격적인 영

향력 확대가 예상된다.

도표 17. NAVER ‘바이브(VIBE)’ 도표 18. 네이버뮤직 모바일 이용자 수

자료: NAVER, 신영증권 리서치센터 자료: 코리안클릭, 신영증권 리서치센터

도표 19. 바이브 이용자 수 도표 20. 바이브 평균 이용 시간

자료: 코리안클릭, 신영증권 리서치센터 자료: 코리안클릭, 신영증권 리서치센터

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60

90

120

150

180

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

네이버뮤직 월간 실이용자

(만명)

0

4

8

12

16

20

'18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.10 '18.11 '18.12 '19.1

VIBE 월간 실이용자

(만명)

0

5

10

15

20

25

30

'18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.10 '18.11 '18.12 '19.1

VIBE 평균 이용시간

(분)

자체 AI 기술 적용

네이버뮤직과 통합 예정

바이브-네이버뮤직 통합해

시장 지배력 확대

인터넷 산업

13 13

2. 동영상

동영상 시장은 크게 영화/TV프로그램 VOD 시장과 UGC(유저 제작 콘텐츠)

시장의 두 가지 분야로 나뉜다. 글로벌 시장에서는 UGC 플랫폼은 유튜브가,

VOD 서비스는 넷플릭스가 주도하고 있다. 국내 시장에서도 유튜브는 압도적

인 이용자 수를 자랑하며, 넷플릭스와 트위치 등 해외 동영상 플랫폼의 인기

역시 날이 갈수록 높아지고 있다.

국내 동영상 플랫폼은 이에 맞서 각자의 전문 분야를 내세우며 서비스를 차

별화하고 있다. 네이버TV는 TV프로그램의 짧은 클립 영상 위주로 서비스하

며, 아프리카TV는 개인방송 콘텐츠를 중점적으로 제공한다. 옥수수와 푹TV

는 TV프로그램 VOD 중심으로 이용자에게 어필하고 있다.

도표 21. 국내 주요 동영상 서비스

구분 서비스 핵심 콘텐츠 및 특징

국내

네이버TV 드라마, 예능 등 TV프로그램의 짧은 클립영상이 핵심 서비스

아프리카TV 이용자가 직접 만드는 개인방송 플랫폼. 별풍선 수수료를 통해 수익 창출

옥수수 TV프로그램, 영화, 오리지널 콘텐츠, 실시간 TV 제공, SK텔레콤 연계

카카오페이지 TV프로그램, 영화 등 VOD 제공

푹TV 지상파 TV 방영 프로그램 VOD 제공

U+비디오포털 TV 방영 프로그램 VOD 제공, LG유플러스 연계

올레TV TV 방영 프로그램 VOD 제공, KT 연계

해외

유튜브 이용자가 직접 영상 콘텐츠 게시. 글로벌 1위 동영상 플랫폼

넷플릭스 TV프로그램, 애니메이션, 영화 등 제공. 유료 월정액 구독 서비스

트위치 게임 방송을 중심으로 하는 실시간 개인 방송 플랫폼

자료: 신영증권 리서치센터 정리

도표 22. 주요 동영상 서비스 이용자 수 도표 23. 동영상 콘텐츠 플랫폼 유료이용률


참고: 2019년 2월 모바일 어플리케이션 이용자 수

자료: 오픈서베이, 신영증권 리서치센터

참고: 전체 이용자가 아닌 유료 구독 이용자의 플랫폼별 유료 이용률

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

유튜

브

옥수

수

네이

버T

V

U+모

바일

TV

아프

리카

TV

올레

Tv 모

바일

푹T

V

넷플

릭스

모바일 앱 월간 실이용자

(만명)

25.9

20.7

18.7

16.1

14

10.4

10.4

10.4

8.3

7.3

0 5 10 15 20 25 30

넷플릭스

옥수수

유튜브

푹티비

올레TV모바일

왓챠플레이

카카오페이지

네이버TV

티빙

비디오포털

(%)

유튜브, 넷플릭스 등

해외 동영상 플랫폼 인기

국내 동영상 플랫폼,

각기 서비스 특화해 차별화

인터넷 산업

14 14

1) NAVER: K-Pop 콘텐츠와 쇼트 클립을 넘어 UGC로의 확대를 노린다

NAVER는 네이버TV와 브이라이브(V Live)를 중심으로 동영상 사업을 전개

하고 있다. 네이버TV는 TV프로그램의 짧은 클립 영상을 주로 제공하는데,

영상 앞부분에 삽입되는 프리롤(Pre-Roll) 광고를 통해 수익을 창출한다. 브

이라이브는 스타들의 개인방송 플랫폼으로 브이라이브 플러스(개별 VOD 유

료구매)와 채널 플러스(단독 콘텐츠를 제공하는 월정액 유료결제 멤버십)를

통해 수익을 창출한다. 브이라이브에서 창출된 수익은 플랫폼 수수료를 제하

고 콘텐츠 제작자가 70%, NAVER가 30%를 가져간다. 2분기 중에는 신규 수

익모델인 팬 멤버십(1회성 유료결제 멤버십, 공연 예매권과 한정판 굿즈 우선

판매 등의 혜택 제공)을 도입할 예정이다. 최근에는 UGC(이용자 제작 콘텐

츠) 확대를 위해 블로그 동영상을 강화하는 한편 네이버TV 채널 개설 조건을

대폭 낮추며 개인방송 영역에서의 경쟁력 강화를 꾀하고 있다.

도표 24. 네이버의 동영상 수익 모델

서비스 수익모델 형태 세부내용

네이버TV 프리롤 광고 광고 동영상 클립 시작 전에 광고 삽입

V LIVE

V LIVE+ 단건 유료상품 V LIVE 플랫폼의 개별 VOD 유료 구매 상품

CH + 월 결제 멤버십 단독 영상, 사진, 텍스트, 팬 게시판, 채팅, 이벤트 등

채널 플러스 회원에게만 공개되는 단독 콘텐츠

팬 멤버십 1회성 결제 멤버십 공연 예매권/한정판 굿즈 선판매 등 우선권 제공

N스토어 VOD 판매 단건 유료상품 영화 등 개별 VOD 유료 구매 상품

자료: NAVER, 신영증권 리서치센터

도표 25. 네이버 동영상 서비스 이용자 수 도표 26. V LIVE 앱 누적 다운로드 횟수


참고: 모바일 어플리케이션 월간 실 이용자 수

자료: NAVER, 언론보도, 신영증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

6

7

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

네이버TV V LIVE

(백만명)

0

10

20

30

40

50

60

70

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

V LIVE 누적 다운로드

(백만회)

V Live신규 수익 모델

'팬 멤버십’ 도입 예정

인터넷 산업

15 15

2) 카카오: 동영상으로 카카오페이지에 날개 달기

카카오는 콘텐츠 유통 플랫폼인 카카오페이지를 통해 TV프로그램과 영화 등

의 VOD 서비스를 제공한다. VOD 서비스는 2018년 초 도입되었으며 국내

콘텐츠뿐만 아니라 해외 드라마, 예능 프로그램, 애니메이션까지 다양한 콘텐

츠 라인업을 확보했다. 매일 1편의 영화를 무료로 볼 수 있는 ‘무비데이’ 등

의 이벤트를 진행하며 트래픽을 확대해 나가고 있다.

카카오페이지는 동영상 콘텐츠에도 독자적인 수익모델인 ‘기다리면 무료’와

‘12시간마다 무료’ 모델을 도입해 수익을 창출한다. 웹툰/웹소설과 마찬가지

로 최신 콘텐츠의 이용권을 구매하는 방식이다. 이에 더하여 카카오페이지의

기존 인기 IP를 드라마화하는 작업도 진행 중이다. 카카오페이지의 웸툰/소

설 IP를 카카오 산하 영상 제작 스튜디오가 카카오 자회사 소속 배우를 활용

해 드라마나 영화로 제작하고, 이를 다시 카카오페이지에서 유통하는 선순환

이 발생하는 것이다.

도표 27. 카카오페이지 VOD 서비스 – ‘기다리면무료’ 도입 도표 28. 자체 IP 활용해 영상 콘텐츠 제작/유통

자료: 카카오페이지, 신영증권 리서치센터 자료: 카카오페이지, 신영증권 리서치센터

카카오페이지 VOD

이벤트 통해 트래픽 확대

카카오페이지 VOD에도

‘기다리면 무료’ 적용

인터넷 산업

16 16

3) SK텔레콤 옥수수: 한국의 넷플릭스를 꿈꾼다

SK텔레콤은 OTT(온라인 동영상) 서비스 ‘옥수수’를 통해 실시간TV와 VOD

서비스를 제공한다. 옥수수는 가입자 수 970만명을 확보하고 있는 대형 플랫

폼으로, 상반기 중 지상파 3사의 동영상 서비스 ‘푹(POOQ)’과의 통합법인이

출범할 예정이다. 지상파 방송사의 콘텐츠 제작 역량과 옥수수의 이용자 기

반을 바탕으로 독자적인 오리지널 콘텐츠를 제작하는 것이 목표다.

신규 서비스의 수익 모델은 넷플릭스와 유사한 월 정액제 구독 모델이 될 가

능성이 높다. 현재 옥수수의 수익모델은 광고(실시간TV/영상클립), 개별VOD

유료결제, 그리고 채널/제작사별 월정액제로 이루어져 있다. 향후 동남아시

아를 중심으로 해외 사업을 전개할 계획이다.

도표 29. 옥수수 주요 오리지널 콘텐츠 합산 조회수 도표 30. 옥수수 가입자 수


도표 31. 옥수수 월간 실이용자 도표 32. 푹TV 월간 실이용자


2,000

700

24

22

0 500 1000 1500 2000

엑소 사다리 타고 세계여행

시즌 2

나는 길에서 연예인을 주웠다

성덕LIVE

너미워줄리엣

(만회)

7.0 7.5

8.1 8.6

8.9 9.1 9.5 9.7

0

2

4

6

8

10

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

옥수수 가입자(백만명)

0

1

2

3

4

5

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

옥수수 월간 실이용자

(백만명)

0

20

40

60

80

100

120

'15.6 '15.12 '16.6 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12

푹TV 월간 실이용자

(백만명)

옥수수 - 푹(POOQ)

신규 합병 법인 출범 예정

옥수수 - 푹(POOQ)

신규 합병 법인 출범 예정

인터넷 산업

17 17

3. 웹툰/웹소설

웹툰과 웹소설은 전 연령층에서 소비되는 보편적인 디지털 콘텐츠로, 스마트

폰 보급이 확대되고 양질의 콘텐츠 공급이 늘어나면서 시장 규모가 지속적으

로 성장하고 있다. 지난해 국내 웹툰 시장 규모는 8,805억원으로 전년 대비

21.6% 성장했다. 국내에서 가장 많은 이용자를 확보하고 있는 네이버웹툰의

경우 월간 이용자가 593만명에 달하며, 카카오 역시 카카오페이지와 다음웹

툰을 합쳐 523만명의 월 이용자를 확보하고 있다.

웸툰/웹소설 플랫폼의 수익 모델은 이용자가 무료 콘텐츠의 최신화를 결제하

도록 유도하거나, 개별 작품을 유료로 판매하는 방법이다. 최근에는 AI(인공

지능) 기술을 통해 이용자 취향에 맞게 작품을 제시하는 큐레이션 서비스도

고도화되고 있다. 네이버웹툰, 카카오페이지 등 상위 서비스는 국내에서의 성

공을 바탕으로 북미/유럽/동남아 등 해외 시장에도 진출해 성과를 내고 있다.

도표 33. 국내 주요 웹툰/웹소설 어플리케이션 이용자 수 비교


도표 34. 국내 웹툰 시장 규모 도표 35. 국내 웹툰 이용자의 웹툰 앱 이용률

자료: KT경제경영연구소, 신영증권 리서치센터 자료: 오픈서베이, 신영증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

네이버웹툰 카카오페이지 다음웹툰 시리즈 레진코믹스 투믹스

월간 이용자

(만명)

0

150

300

450

600

750

900

2013 2014 2015 2016 2017 2018E

국내 웹툰시장 규모

(십억원)

93.2

44.7

31.9

11.5

3.7

3.4

1.1

0 20 40 60 80 100

네이버 웹툰

다음 웹툰

카카오페이지

레진코믹스

케이툰

탑툰

미스터블루

웹툰 어플리케이션 이용률

(%)

웹툰/웹소설, 보편적인

대중문화로 자리잡다

주요 수익 모델은

무료 콘텐츠 최신화 결제

인터넷 산업

18 18

1) 카카오 – ‘기다리면 무료’ 모델의 창시자

카카오는 자사 콘텐츠 유통 플랫폼인 카카오페이지에 웹툰/웹소설 산업의 대

표적인 비즈니스 모델인 ‘기다리면 무료’ 모델을 처음으로 도입해 콘텐츠 수

익화에 성공했다. ‘기다리면 무료’는 일정 시간마다 무료로 특정 작품의 이용

권을 제공하고, 다음 편을 추가로 감상하거나 최신 회차 감상을 위해서는 유

료 이용권을 결제해야 하는 모델이다. 최근에는 ‘12시간마다 무료’를 도입해

이용자의 콘텐츠 소비를 촉진하고 있다. ‘기다리면 무료’ 외에도 보상형 광고

플랫폼 캐시프렌즈를 통해 수익을 창출한다.

카카오는 카카오페이지와 다음 웹툰으로 웹툰 제공 플랫폼을 이원화했다. 카

카오페이지는 장르 콘텐츠와 웹소설을 제공하며, 유료 작품의 비중이 높다.

다음 웹툰은 무료 웹툰 중심으로 서비스를 제공한다. 카카오페이지와 다음

웹툰은 이용자 및 이용자 선호도 기준으로 네이버웹툰에 이어 국내 2,3위를

다투고 있다. 지난해 말 카카오페이지의 가입자 수는 2,100만명에 달하며,

월간 실 이용자도 395만명 수준이다. 2018년 카카오페이지의 연간 거래액은

2,200억원을 돌파한 것으로 추정되며 매 분기 거래액 성장이 이어지고 있다.

한편 카카오페이지는 기업공개(IPO) 준비에 박차를 가하고 있다. 상장 시기

및 목표 조달 금액은 미정이나 거래액 성장세와 콘텐츠 비즈니스 수익화에

성공했다는 점을 고려하면 상당히 높은 밸류에이션이 예상된다.

도표 36. 카카오페이지 이용자 수 도표 37. 카카오페이지 분기 거래액 추이


참고: 모바일 어플리케이션 이용자 수

자료: 카카오페이지, 신영증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

카카오페이지 월간 실이용자(만명)

1.713 50 95 160 220

3

6

8

10

15

21

0

5

10

15

20

25

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016 2017 2018

연간 거래액

가입자(우)

(십억원) (백만명)

유료 콘텐츠 결제액

가파르게 성장

2018년 카카오페이지

거래액 2,200억원 돌파

카카오페이지 IPO 준비중

인터넷 산업

19 19

2) NAVER – ‘시리즈’로 한발짝 더 앞서나간다

네이버웹툰의 월간 이용자는 약 593만명으로, 국내에서 가장 많은 사람들이

이용하는 웹툰 플랫폼이다. 네이버웹툰이 2012년 3월 '미리보기'를 도입하면

서 웹툰 콘텐츠의 유료 결제가 시작되었다. 만화/장르소설/VOD 등 유료 콘

텐츠 유통 플랫폼인 네이버북스에서는 카카오페이지의 ‘기다리면 무료’와 유

사한 무료 이용권 제공 모델 '오늘 또 쿠키'를 운영해 왔다.

네이버는 2018년 9월 네이버북스를 콘텐츠 플랫폼 '시리즈'로 개편했다. 결제

방식을 간소화하고 이용자 맞춤형 유료 콘텐츠 모델 '너에게만 무료'를 도입

했다. 최근에는 라인웹툰이 인도네시아/태국 구글플레이 만화 매출순위 1위

를 기록하는 등 해외 성과도 두드러지게 나타나고 있다.

도표 38. 네이버웹툰 이용자 수 도표 39. 시리즈 앱 이용자 수


참고: 국내 모바일 어플리케이션 이용자 수


참고: 국내 모바일 어플리케이션 이용자 수

도표 40. 네어버 콘텐츠 매출액 추이 도표 41. 네이버 ‘쿠키’ - 콘텐츠 전용 화폐


참고: 웹툰, 웹소설, 뮤직, VLIVE 매출 포함


200

250

300

350

400

450

500

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

네이버웹툰 월간 실이용자

(만명)

0

20

40

60

80

100

120

140

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

SERIES 월간 실이용자

(만명)

2018년 9월

네이버북스 '시리즈'로 개편

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

콘텐츠 매출액

(십억원)

국내 1위 웹툰 플랫폼

이용자 맞춤형 수익모델

‘너에게만 무료’ 도입

인터넷 산업

20 20

4. 지도/내비게이션: AI(인공지능) 결합 강화

글로벌 지도 시장은 구글 지도가 독점에 가까울 정도로 높은 점유율을 확보

하고 있다. 구글지도는 국내에서도 가장 많은 이용자(877만명)을 확보하고

있는 선두주자다. 그러나 한국은 지도 반출을 허용하지 않기 때문에, 구글 지

도에 비해 국내 서비스가 훨씬 정확하고 많은 정보를 제공한다.

구글 지도를 제외하고 국내 지도 서비스 중에서는 T맵과 네이버지도, 카카오

맵이 3파전을 벌이고 있다. T맵은 AI 및 내비게이션과의 연동성이 강점이다.

네이버는 방대한 데이터를 바탕으로 지도 본연의 기능을 충실하게 제공하며

특히 실내 지도에 강점을 지니고 있다. 카카오맵과 카카오내비는 위치정보와

길찾기 외에도 다양한 정보를 제공하는 것이 특징이다.

도표 42. 국내 주요 지도/내비게이션 어플리케이션 이용자 수 비교

자료: 와이즈앱, 신영증권 리서치센터

참고: 2018년 말 기준

도표 43. 국내 주요 지도/내비게이션 어플리케이션 1인당 평균 실행 횟수

자료: 와이즈앱, 신영증권 리서치센터

참고: 2018년 말 기준

0

150

300

450

600

750

900

구글지도 T맵 네이버지도 카카오맵 카카오내비

월간 이용자(만명)

0

30

60

90

120

150

T맵 카카오내비 카카오맵 카카오T 네이버지도 구글지도

1인당 평균 실행횟수

(회)

AI 기술 적용해 고도화

타 서비스 연동으로 차별화

T맵-네이버지도-카카오맵

지도 분야 3파전

인터넷 산업

21 21

1) 네이버지도

네이버지도는 네이버에서 자체적으로 제작한 지도 서비스로, 국내에서만 이

용할 수 있다. 모바일은 물론이고 PC에서도 이용할 수 있으며 내비게이션 모

드 전환을 통해 길안내 서비스도 함께 제공한다. 네이버 포털 이용자의 검색

데이터가 축적되어 있기 때문에 방대한 양의 데이터를 기반으로 위치 및 장

소 정보를 제공한다. 특히 공항, 대형 쇼핑몰, 지하상가 등 대규모 실내 장소

에 대한 자세한 정보를 제공하는 것이 특징이다. T맵과 카카오내비에 이어

네이버도 최근 내비게이션 모드에 자체 AI 플랫폼 클로바를 탑재해 음성으로

내비게이션을 조작하는 것이 가능하다. 네이버지도는 이용자가 특정 키워드

를 검색했을 때 네이버지도에 관련 업체의 위치를 제공해주는 네이버 플레이

스를 통해 광고 수익을 창출한다.

도표 44. 네어버지도 ‘플레이스’ – 검색어에 따라 지도상에서 장소 추천


도표 45. 네어버지도 이용자 수 도표 46. 네이버지도 평균 이용 시간


500

600

700

800

900

1,000

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

네이버지도 월간 실이용자

(만명)

0

10

20

30

40

50

60

70

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

네이버지도 평균이용시간(분)

실내 지도 제공이 강점

AI 플랫폼 클로바 탑재

인터넷 산업

22 22

2) 카카오맵/카카오내비

카카오는 다음과 합병한 이후 2016년 다음 지도를 ‘카카오맵’으로 개편했다.

2018년부터는 다음 지도를 카카오맵으로 흡수했으며 다음 PC 웹페이지, 모

바일앱, 카카오톡 어플리케이션 상에서 동일한 지도 서비스가 구현된다. 카카

오맵은 테마지도, 추천카드 등 지도의 위치 정보에 이용자의 라이프스타일을

접목한 독특한 서비스를 제공한다. 테마지도는 특정 주제의 위치 정보들을

콘텐츠로 만들어 제공하며, 추천카드는 이용자 취향을 분석해 선호할만한 장

소를 추천한다. 카카오맵은 카카오톡 및 카카오T와 연동된다. 지인에게 메신

저로 현재 위치나 약속장소를 전송하고, 현재 위치로 바로 택시를 호출하는

것이 가능하다. 카카오 내비에는 자체 AI플랫폼 카카오아이가 적용되어 있어

음성 조작 및 카카오톡 메시지 확이/전송 등이 가능하다.

도표 47. 카카오맵 이용자 수 도표 48. 카카오맵 평균 이용 시간

e e


참고: 모바일 어플리리케이션 이용자 수


참고: 모바일 어플리리케이션 이용자 수

도표 49. 카카오내비 이용자 수 도표 50. 카카오내비 평균 이용 시간


참고: 모바일 어플리리케이션 평균 이용 시간



0

100

200

300

400

500

600

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

카카오맵 월간 실이용자

(만명)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

카카오맵 평균 이용시간

(분)

0

100

200

300

400

500

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

카카오내비 월간 실이용자

(만명)

0

50

100

150

200

250

300

350

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

카카오내비 평균 이용시간

(분)

라이프스타일 접목한

차별화된 지도 서비스

인터넷 산업

23 23

3) SK텔레콤 ‘T맵’ – 인공지능 비서로 진화

T맵은 모바일 기준 국내 1위의 지도/내비게이션 플랫폼으로 월간 실제 이용

자가 856만명에 달한다. T맵은 2002년 처음 출시된 후 빅데이터 기반 도착

예정시간 제공, 실시간 도로상황 제공, 내비게이션에 AI 기술을 적용한 ‘T맵

x누구’ 출시 등 꾸준히 신기술을 도입하며 서비스를 발전시켜 왔다. T맵x누

구는 음성만으로 길 안내는 물론이고 음악 재생, 가까운 주유소·주차장·화

장실 등 특정 장소 찾기, 전화 걸거나 받기, 문자 메시지 전송, 근처 맛집 검

색, 스타벅스 커피 주문 등 다양한 기능을 이용할 수 있다.

최근에는 동남아 최대 차량 공유 기업인 그랩과 조인트 벤처 ‘그랩 지오 홀딩

스’ 설립을 위한 협약을 체결했다. 그랩은 SK텔레콤의 기술을 확보해 경쟁력

을 강화할 수 있고, SK텔레콤은 성장 잠재력이 큰 동남아에서 자율주행, 정

밀지도 등 미래 모빌리티 사업을 추진할 수 있다. 1분기 중 싱가포르에서 T

맵 기반 그랩 운전자 내비게이션을 출시할 계획이다.

도표 51. T맵의 역사

시기 세부 내용

2002년 엔트랙(피쳐폰 기반 차량 서비스) 중 길안내 기능을 네이트 드라이브로 개편

2011년 SK텔레콤에서 SK플래닛으로 이관

2016년 SK텔레콤으로 이관, 모든 통신사에 무료로 개방

2017년 T맵 x 누구 출시, 인공지능 내비게이션 서비스 제공

2018년 T맵 택시 개편, 카카오택시와 정면 대결

2019년 1월 그랩과 T맵 기반 내비게이션 회사 설립해 동남아 진출

국내 최초 인슈어테크 손해보험사 예비허가 획득

자료: SK텔레콤, 신영증권 리서치센터

도표 52. T맵 이용자 수 도표 53. T맵 평균 이용 시간


참고: 모바일 어플리리케이션 월간 실이용자



0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

T map 실이용자

(만명)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

T map 평균이용시간

(분)

국내 1위 지도/내비게이션

AI 비서로 진화

동남아 조인트 벤처 설립해

미래 모빌리티 사업 추진

인터넷 산업

24 24

5. 택시 호출 서비스

카풀 서비스를 둘러싼 모바일 택시 호출 서비스와 택시업계와의 갈등이 지속

되고 있다. 카카오택시뿐만 아니라 타다, 쏘카 등이 택시업계와 갈등을 겪고

있다. SK텔레콤은 직접적 갈등 상황에 놓여 있는 것은 아니나 카풀업체 풀러

스의 지분을 보유하고 있어 카풀 문제에서 자유로울 수 없다.

서비스별 이용자 수를 살펴보면 카카오택시가 417만명의 실이용자를 확보해

압도적인 점유율을 자랑한다. 카카오택시와 택시업계의 갈등이 심화되면서

할인을 앞세운 T맵 택시와 렌터카 서비스 기반 택시 호출 서비스 ‘타다’의 이

용자가 빠르게 늘어나고 있다.

도표 54. 모빌리티 서비스와 택시업계 간 갈등 일지

시기 내용

2014년 8월 우버X 국내 출시, 택시 업계 반발

2015년 3월 우버X 국내 서비스 중단

2018년

10월

카카오모빌리티, '카카오T카풀' 드라이버 모집

택시 비대위, 1차 생존권 사수 결의대회

렌터카 기반 11인승 승차 공유 서비스 '타다' 출시

11월 택시 비대위, 2차 생존권 사수 결의대회

12월

카카오, 카풀 시범 서비스 시작

카풀 반대 택시 기사 분신 사망 사건 발생

카카오모빌리티, 카카오 카풀 정식 서비스 연기

택시 비대위, 3차 생존권 사수 결의대회

2019년

1월 카풀 반대 택시 기사 분신 사망 사건 재발생

2월

더불어민주당, 택시/카풀 사회적 대타협 기구 출범

서울개인택시조합, 이재웅 쏘카 대표/박재욱 VCNC 대표 고발

이재웅 쏘카 대표, 법적 대응 검토 등 강경 대응 발표

고급 택시호출 서비스 '타다 프리미엄' 4월 출시 발표

3월 택시/카풀 사회적 대타협 기구, 카풀 한정적 허용 합의

자료: 언론보도, 신영증권 리서치센터

도표 55. 국내 주요 택시 호출 서비스

서비스 카카오택시 티맵택시 타다 티원택시

운영 기업 카카오모빌리티 SK텔레콤 VCNC 4개 택시 단체

출시 시기 2015년 3월 2015년 4월 2018년 10월 2019년 2월

장점 국내 최대 택시호출 서비스

택시 위치 실시간 전송

택시요금 10%~50% 할인

택시 위치 실시간 전송

근거리 강제배차(승차거부 불가)

11인승 카니발 택시

근거리 강제배차(승차거부 불가)

터치 한 번으로 택시 호출 가능

단점 택시 승차거부 가능 택시 승차거부 가능 서울/경기 일부만 운행

택시보다 20%~30% 비싼 요금

서비스 초기, 가입 택시 부족

(서울 지역 9천여대)

월 이용자 수 417만명 63만명 33만명 -

운전기사 수 23만명 17만명 400여명 6만명

자료: 각사, 언론보도, 신영증권 리서치센터

택시 업계와의 갈등 지속

카카오페이 점유율 압도적

최근 T맵틱시/타다 약진

인터넷 산업

25 25

1) 카카오모빌리티 – 넘어야 할 산이 많다

카카오는 자체 어플리케이션 카카오T를 통해 택시 호출 서비스, 프리미엄 택

시, 대리운전, 주차 등의 다양한 모빌리티 서비스를 제공한다. 카카오택시의

경우 일반호출/스마트호출/카카오T블랙 등 다양한 호출 옵션이 제공되며, 카

카오페이 연동 및 카드 자동결제도 가능하다. 택시 외에 대리운전과 내비게

이션도 유의미한 성과를 기록하고 있다.

최근 카카오모빌리티는 카풀 서비스를 놓고 택시업계와 첨예한 갈등을 지속

해 왔다. 택시-카풀 사회적 대타협기구에서 제한적 카풀 서비스 허용에 대한

합의가 이루어지긴 했지만, 출퇴근 시간을 제한한다는 점에서 기대에 못 미

치는 성과다. 4월에는 카카오모빌리티와 택시업계의 첫 상생 서비스 ‘웨이고

블루’ 출시가 예정되어 있다. 웨이고는 자동배차 시스템을 도입해 운전기사의

승차 거부가 불가능한 택시로 카카오T 플랫폼 내에서 이용할 수 있다.

도표 56. 카카오모빌리티 주요 서비스 성과

서비스 출시 시기 누적 운행 건수 누적 이용자 기사 회원

카카오T 2017년 10월 (통합 앱 출시) - 2,020만명 -

카카오T택시 2015년 3월 5억건 1,692만명 22.4만명

카카오T블랙 2015년 11월 131만건 65만명 484명

카카오T 대리 2016년 6월 1,993만건 244만명 12.4만명

카카오내비 2016년 2월(명칭 변경) 27억건 1,408만명 -

자료: 카카오모빌리티, 신영증권 리서치센터

참고: 2018년 10월 기준

도표 57. 카카오T 이용자 수 도표 58. 카카오T 서비스별 누적 이용자 수

자료: 코리안클릭, 신영증권 리서치센터 자료: 카카오모빌리티, 신영증권 리서치센터

참고: 2018년 10월 기준

0

100

200

300

400

500

600

'15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

카카오T 이용자

(만명)

0

500

1000

1500

2000

2500

카카오T

(통합앱)

카카오T

택시카카오 내비 카카오T

대리카카오T

블랙

누적 이용자 수

(만명)

택시, 대리운전, 주차 등

다양한 모빌리티 서비스

택시, 대리운전, 주차 등

다양한 모빌리티 서비스

인터넷 산업

26 26

2) SK텔레콤 – 틈새를 파고드는 T맵 택시

그동안 카카오택시에 비해 이렇다 할 성장세를 보여주지 못했던 T맵 택시는

지난해 말 큰 폭의 이용자 성장을 기록했다. 카카오모빌리티와 택시업계의

갈등으로 인한 택시 기사 가입자 증가, 할인 혜택을 통한 이용자 확대, 연말

성수기 효과가 한데 어울려 만들어낸 성과다.

배차 성공률 역시 한달만에 34%에서 61%로 두 배 가까이 뛰었다. 연말 기준

으로 전국 택시 기사의 37%, 서울 택시 기사의 54%가 T맵 택시에 가입했으

며 12월 월간 실이용자는 120만명에 달했다. T맵 택시는 이용자를 지속적으

로 확보하기 위해 SK텔레콤 T멤버쉽과의 연계 할인 혜택을 확대하고, 다양

한 부가 서비스를 출시하고있다.

도표 59. T맵택시 이용자 수 도표 60. T맵택시 할인 이벤트

자료: 코리안클릭, 신영증권 리서치센터 자료: SK텔레콤, 신영증권 리서치센터

도표 61. T맵택시 가입기사 추이 도표 62. T맵택시 평균 배차 성공률


0

20

40

60

80

100

'15.4 '15.10 '16.4 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10

T map 택시 월이용자

(만명)

30

65

102

0

20

40

60

80

100

120

6.24 7.24 8.24 9.24 10.24 11.24

T맵택시 가입기사 수

(천명)

17

34

61

0

10

20

30

40

50

60

70

6.24 7.24 8.24 9.24 10.24 11.24

T맵택시 배차성공률

(%)

카카오모빌리티-택시업계

갈등 및 성수기 효과로

이용자 급격히 증가

배차성공률 및 이용자 급증

인터넷 산업

27 27

6. 커머스

지난해 국내 전자상거래 시장 전체 거래액은 약 111.9조원으로, 2017년

91.3조원 대비 22.6% 증가했다. 국내 전자상거래 거래액은 매년 두 자릿 수

성장을 지속해 오고 있으며, 2019년 전체 거래액은 120조원을 돌파할 것으

로 예상된다. 특히 모바일 쇼핑의 성장세가 가파르게 나타나고 있다. 지난해

4분기 기준으로 전체 전자상거래 거래액 중 모바일 비중은 63%에 달하며,

향후 점차 확대될 것으로 전망된다.

국내 전자상거래 시장은 기존의 대형 오픈 마켓 사업자와 소셜 커머스가 치

열한 경쟁을 벌이고 있는 상황이다. 특히 AI 기술을 활용한 제품 추천과 신

선식품 부문에서의 경쟁이 치열하게 일어나고 있으며 할인 이벤트, 멤버십

혜택 등 가격 경쟁이 치열하게 이어지고 있다.

이러한 경쟁 심화 속에서도 인터넷 기업의 커머스 비즈니스는 플랫폼 연계를

통해 양호한 성과를 거두고 있다. 인터넷 기업의 커머스 플랫폼은 오픈 마켓

형태로 제공되는 경우가 많다. 네이버는 네이버쇼핑과 스마트스토어를 통해,

SK텔레콤은 11번가를 통해 커머스 비즈니스를 운영한다. 카카오는 카카오톡

선물하기와 톡스토어, 카카오메이커스 등 서비스 성격에 따라 특화된 커머스

플랫폼을 제공한다.

도표 63. 국내 온라인/모바일 쇼핑 거래액 규모

자료: 통계청, 신영증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

온라인(모바일 제외) 모바일

(조원)

국내 모바일 전자상거래

거래액 및 비중 확대 중

AI 활용한 제품 추천과

가격/이벤트 경쟁 치열

인터넷기업, 커머스-플랫폼

연계로 양호한 성과

인터넷 산업

28 28

1) 네이버 – 강력한 포털 영향력 기반으로 쇼핑 이용자 확보

네이버쇼핑은 네이버 검색 포털과 연계된 오픈마켓 형태의 쇼핑 서비스다.

국내 오픈마켓 중에서는 쿠팡과 11번가에 이어 모바일 이용률 기준 3위를 차

지하고 있다. 네이버쇼핑의 가장 큰 수익원은 쇼핑검색광고다. 이용자가 포털

및 쇼핑 메인에서 특정 키워드를 입력하면, 해당 내용에 맞는 쇼핑몰을 상단

에 노출시켜주는 상품이다. 4분기 쇼핑검색광고주는 약 30만명으로 추정된다.

스마트스토어를 통한 소상공인과의 동반 성장 및 스몰비즈니스 생태계 구축

도 진행 중이다. 스마트스토어는 온라인 쇼핑몰과 블로그를 결합한 중소상공

인을 위한 쇼핑몰이다. 2012년 '샵N'으로 처음 도입되었으며 2014년 '스토어

팜'으로, 2018년 스마트스토어로 개편되었다. 입점 수수료가 없어 소상공인의

사업 수익성 확보에 유리하며 네이버페이와 연계되어 페이 거래액 확대에도

기여한다. 2018년 3분기 네이버 스마트스토어 판매자는 22만명에 달한다.

도표 64. 모바일 쇼핑 이용자의 쇼핑 앱 이용률

자료: 오픈서베이, 신영증권 리서치센터

도표 65. 네이버 쇼핑검색광고 광고주 수 도표 66. 네이버 쇼핑 이용자수 (PC)

자료: NAVER, 신영증권 리서치센터 자료: 코리안클릭, 신영증권 리서치센터

참고: PC 웹사이트 월간 순방문자수

34.533.2

30.7

27.1 26.4

22.1

16.4

7.7 6.8

0

5

10

15

20

25

30

35

40

쿠팡 11번가 네이버쇼핑

G마켓 위메프 티몬 옥션 인터파크 SSG

(%)

11.2

1.5

1.82

2.3

2.62.8

3

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18*

쇼핑검색광고주 수

(만명)

12

13

14

15

16

17

18

19

20

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1

네이버쇼핑 PC 월간순방문자(백만명)

네이버쇼핑,

네이버 검색 포털과 연계

스마트스토어로

스몰비즈니스 생태계 구축

인터넷 산업

29 29

2) 카카오 – 카카오톡 메신저 기반으로 이용자 확보

카카오는 카카오톡 선물하기, 카카오톡스토어, 카카오스타일, 카카오파머, 카

카오메이커스 등 카카오톡 메신저와 연계하여 커머스 서비스를 제공한다.

2018년 12월에는 쇼핑 서비스 법인 카카오커머스를 신설해 커머스 분야 공

략에 적극적으로 나서고 있다.

카카오톡 선물하기는 2011년 출시된 모바일 상품권으로 카카오톡 최초의 수

익 모델이다. 2017년 누적 거래액 1조원을 돌파한 데 이어 2018년에는 1.5

조원을 넘어서며 빠른 성장세를 보이고 있다. 특히 명절 기간에는 판매량이

급증하는데, 최근 3년간 연평균 40%의 성장세를 보이는 등 카카오 기타매출

의 성장을 이끄는 주된 성장 동력으로 자리잡았다.

카카오톡스토어는 카카오톡 플랫폼 안에서 누구나 쉽게 쇼핑몰을 만들 수 있

는 서비스다. 플러스친구를 통해 소비자와 소통할 수 있으며, 카카오의 다른

커머스 서비스와의 연동도 가능하다. 최근 오픈마켓으로 전환했으며, 매 분기

약 50%의 입점 판매자 수 성장세를 보이고 있다.

도표 67. 카카오 커머스 매출 도표 68. 카카오톡 선물하기 거래액

자료: 카카오, 신영증권 리서치센터 자료: 카카오, 신영증권 리서치센터

7

23

41

52 50 48

58

69 6873

79

97

0

20

40

60

80

100

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

커머스 매출액

(십억원)

0

300

600

900

1,200

1,500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

카카오톡 선물하기 거래액(십억원)

2017년 1조원 돌파

2018년 1.5조원 돌파

카카오톡 메신저와 연계

카카오톡 선물하기, 카카오

기타매출의 주요 성장 동력

카카오톡스토어, 카카오의

다른 커머스 서비스와 연동

인터넷 산업

30 30

3) SK텔레콤 – 홀로서기 이후 수익성 개선되는 11번가

11번가는 오픈마켓 형태의 커머스 플랫폼으로, SK텔레콤이 81.8%의 지분을

보유하고 있다. 지난해 6월 SK플래닛으로부터 독립했으며 커머스 사업 전반

을 담당한다. 11번가는 정보 검색부터 상품 구매까지 한 곳에서 이루어지는

‘커머스 포털’을 지향한다. 실시간 인기 검색어 순위를 노출하고, 검색 결과

를 테마별로 나누어 제공하며, AI 기술을 활용해 소비자에게 최적화된 상품

을 추천한다.

11번가의 상품 거래액은 매달 11일 진행되는 월간 십일절 이벤트 등 독자적

인 이벤트 진행을 통해 지속적으로 확대되고 있다. 미세먼지를 주제로 진행

했던 지난 3월 11일 십일절 이벤트는 일일 거래액 650억원을 기록했는데,

이는 역대 두 번째 기록에 해당한다.

그동안 11번가는 계속해서 영업적자를 기록해 왔으나, 최근 체질 개선 작업

을 꾸준히 추진하면서 영업 적자 규모가 줄어들고 있다. 2018년 4분기 영업

적자는 전년동기대비 63% 줄어든 177억원 규모였다. AI 기술을 통해 이용자

에게 최적화된 검색 결과를 제공하고 맞춤형 상품을 추천하면서 마케팅 비용

을 절감하고 있어 수익성 개선이 예상된다.

도표 69. 11번가 연간 거래액 및 모바일 비중 도표 70. 11번가 매출액 및 영업이익

e

e


4.0 4.7

5.0

6.7 7.3

9.0

13

27

39

52

6165

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

2

4

6

8

10

2013 2014 2015 2016 2017 2018

연간 거래액

모바일 비중(우)

(조원) (%)

156.3171.8 179.5 176.2

166.1 170.7 161.3176.3

-42.8 -34.2 -29.8-48.0

-18.0 -13.0 -19.1 -17.7

-100

-50

0

50

100

150

200

250

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

매출액 영업이익(십억원)

11번가, SK텔레콤의

커머스 사업 전반 담당

월간 십일절 이벤트 등으로

거래액 지속 확대 중

11번가 영업 적자 축소 중

인터넷 산업

31 31

기업분석

종목명 투자의견 목표주가

카카오(035720.KS) 매수(유지) 170,000원

NAVER(035420.KS) 매수(유지) 160,000원

SK텔레콤(017670.KS) 매수(유지) 370,000원

인터넷 산업

32 32

카카오(035720.KS) 매수(유지)

이익 방어가 필요한 시점 현재주가(3/25) 102,000원

목표주가(12M) 170,000원

2019년 광고 매출 두 자릿수 성장 기대

2분기 카카오 신규 광고 플랫폼 본격적으로 도입될 예정. 카카오톡 AI

기반 광고 알고리즘 제공, 카카오톡 채팅방 내 결제 등 다양한 카카오

톡 서비스와 연계. 2019년 연간 카카오 플랫폼의 광고 매출은 전년대

비 19.7% 증가한 2,918억원으로 전망함. 카카오톡 인벤토리 확대, 플

러스친구/알림톡 등 메신저 광고의 성장 지속되며 전체 광고 매출 증가

세 역시 계속될 것으로 예상됨

신규 비즈니스 성과와 함께 이익 방어가 필요한 시점

2019년은 카카오가 그동안 투자했던 신규 비즈니스의 성과를 확인해야

하는 시기. 핀테크/모빌리티 등 신규 사업 투자의 경우 규모는 줄어드

나 투자는 지속될 것으로 전망함. 광고와 유료콘텐츠 등 이익 기여도가

높은 사업부의 성장을 통한 이익률 방어가 필요한 상황

투자의견 매수, 목표주가 17만원 유지

올해 인력 충원 마무리로 인한 인건비 감소 예상되며 신규서비스 모객

을 위한 마케팅비용 역시 감소할 것으로 예상됨. 2019년 연간 이익 개

선 전망하며 투자의견 매수 및 목표주가 17만원을 유지

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 1,464.2 1,972.3 2,375.8 2,891.3 3,266.3

영업이익(십억원) 116.1 165.4 99.4 142.7 188.6

세전손익(십억원) 100.3 153.3 194.1 235.6 351.5

지배순이익(십억원) 57.7 108.6 56.6 80.7 120.4

EPS(원) 874 1,602 724 967 1,444

증감률(%) -31.2 83.4 -54.8 337.6 49.2

ROE(%) 1.9 2.9 1.4 2.0 2.9

PER(배) 88.1 85.5 143.5 121.4 81.4

PBR(배) 1.5 2.3 2.4 2.4 2.3

EV/EBITDA(배) 24.3 30.5 40.0 35.2 30.1

Key Data (기준일: 2019. 3. 26)

KOSPI(pt) 2144.86

KOSDAQ(pt) 727.21

액면가(원) 500

시가총액(억원) 85,056

발행주식수(천주) 83,388

평균거래량(3M,주) 469,105

평균거래대금(3M, 백만원) 49,193

52주 최고/최저 132,000 / 87,600

52주 일간Beta 0.9

배당수익률(19F,%) 0.1

외국인지분율(%) 24.1

주요주주 지분율(%)

김범수 외 27인 29.1

국민연금 6.8

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 3.8 1.0 -13.9-21.8

KOSPI대비상대수익률 8.0 -3.2 -6.1-11.9

Company vs KOSPI composite

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18/04 18/08 18/12

(%)(원)카카오

Relative to KOSPI

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17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

-40

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40,000

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100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

-40

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160,000

180,000

200,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

인터넷 산업

33 33

도표 1. 카카오 사업 부문별 매출 추이 도표 2. 카카오 콘텐츠 매출 및 비중


도표 3. 카카오 콘텐츠매출 부문별 추이 도표 4. 카카오 유료 콘텐츠 매출 추이


도표 5. 카카오 광고 매출 추이 도표 6. 카카오 기타 매출 추이


0

200

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19E

기타 콘텐츠 광고

(십억원)

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콘텐츠 매출 비중(우)(십억원) (우)

0

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19E

유료콘텐츠 게임 뮤직

(십억원)

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19E

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19E

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19E

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이모티콘/기타 픽코마 카카오페이지

(십억원)

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카카오광고 다음광고

(십억원)

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카카오T/페이/자회사 커머스

(십억원)

인터넷 산업

34 34

도표 7. 카카오 주요 서비스 월 이용자


도표 8. 카카오 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

구분 2018 2019F 연간

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018A 2019E 2020E

연결매출액 555.4 588.9 599.3 673.1 666.9 715.7 734.8 773.9 2,416.7 2,891.3 3,266.3

증가율(YoY) 25.2% 25.7% 16.3% 23.6% 20.1% 21.5% 22.6% 15.0% 22.5% 19.6% 13.0%

광고 154.6 166.4 167.1 181.7 176.7 185.9 192.5 200.6 669.8 755.7 826.1

다음 105.2 111.5 112.5 110.8 114.5 115.5 116.5 117.5 439.9 463.9 479.9

카카오 49.5 54.9 68.5 70.9 62.2 70.4 76.0 83.1 243.8 291.8 346.2

콘텐츠 285.6 302.8 306.7 314.4 322.8 355.0 359.0 365.8 1,209.4 1,402.6 1,588.3

뮤직 126.3 130.5 136.0 140.1 134.8 139.3 143.0 147.2 532.9 564.3 593.0

게임 105.6 111.6 99.4 100.3 110.5 127.6 121.3 116.7 417.0 476.0 507.6

유료 콘텐츠 53.8 60.7 71.3 73.9 77.5 88.2 94.6 101.9 259.6 362.3 487.8

기타 115.2 119.8 125.5 177.0 167.4 174.8 183.3 207.5 537.5 733.0 851.9

영업이익 10.4 27.6 30.7 4.3 20.0 31.9 46.1 44.6 73.0 142.7 188.6

증가율(YoY) -72.9% -38.2% -35.3% -87.7% 92.5% 15.8% 50.5% 936.7% -55.9% 95.6% 32.2%

영업이익률 1.9% 4.7% 5.1% 0.6% 3.0% 4.5% 6.3% 5.8% 3.0% 4.9% 5.8%

당기순이익 14.6 22.5 7.4 -28.6 8.5 20.0 33.9 30.5 19.9 92.9 138.7

증가율(YoY) -73.1% 79.9% -81.5% -257.1% -41.7% -11.2% 359.2% -206.7% -84.1% 367.2% 49.2%

당기순이익률 2.6% 3.8% 1.2% -4.2% 1.3% 2.8% 4.6% 3.9% 0.8% 3.2% 4.2%

자료: 카카오, 신영증권 리서치센터

29.8

10.4

6.1 4.9 4.4 4.2 4.0 3.0 2.4 2.4 0.7

0

5

10

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20

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30

35

카카

오톡

카카

오스

토리

카카

오뱅

크

카카

오맵

멜론

카카

오T

카카

오페

이지

카카

오내

비

카카

오버

스

카카

오지

하철

카카

오뮤

직

월간 실 이용자(백만명)

인터넷 산업

35 35

카카오(035720.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 1,464.2 1,972.3 2,416.7 2,891.3 3,266.3 유동자산 1,217.0 1,993.1 2,257.0 2,595.5 3,047.4

증가율(%) 57.1% 34.7% 22.5% 19.6% 13.0% 현금및현금성자산 641.6 1,116.8 1,120.6 1,142.4 1,270.2

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 및 기타채권 252.9 310.4 380.3 479.7 610.7

원가율(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 재고자산 12.6 21.6 26.0 30.3 34.6

매출총이익 1,464.2 1,972.3 2,416.7 2,891.3 3,266.3 비유동자산 4,267.2 4,356.3 4,359.7 4,371.3 4,386.2

매출총이익률(%) 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 유형자산 253.9 271.0 218.9 183.3 158.9

판매비와 관리비 등 1,348.1 1,806.9 2,343.7 2,748.6 3,077.7 무형자산 3,733.2 3,689.6 3,700.5 3,710.3 3,719.1

판관비율(%) 92.1% 91.6% 97.0% 95.1% 94.2% 투자자산 255.5 372.6 417.1 454.6 485.1

영업이익 116.1 165.4 73.0 142.7 188.6 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 31.1% 42.4% -55.9% 95.6% 32.2% 자산총계 5,484.1 6,349.4 6,616.7 6,966.8 7,433.6

영업이익률(%) 7.9% 8.4% 3.0% 4.9% 5.8% 유동부채 806.0 1,040.9 1,235.9 1,484.8 1,808.9

EBITDA 229.9 295.2 207.3 261.8 297.3 단기차입금 203.9 174.4 174.4 174.4 174.4

EBITDA마진(%) 15.7% 15.0% 8.6% 9.1% 9.1% 매입채무및기타채무 323.2 425.1 586.1 801.0 1,091.1

순금융손익 0.7 33.2 49.8 26.5 27.4 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이자손익 -4.8 3.3 12.3 14.9 18.8 비유동부채 975.2 800.7 814.7 829.7 845.7

외화관련손익 7.7 -9.9 -1.9 -1.9 -1.9 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -6.1 -54.3 -37.7 4.3 26.3 장기차입금 795.9 620.8 620.8 620.8 620.8

종속및관계기업 관련손익 -10.4 9.0 82.0 62.1 109.3 기타 금융업부채 0.0 0.0 3.0 3.0 3.0

법인세차감전계속사업이익 100.3 153.3 167.0 235.6 351.5 부채총계 1,781.2 1,841.6 2,053.6 2,317.5 2,657.6

계속사업손익법인세비용 34.8 28.2 147.1 142.6 212.8 지배주주지분 3,432.5 4,029.1 4,075.8 4,148.3 4,255.9

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 33.9 34.0 41.7 41.7 41.7

당기순이익 65.5 125.1 19.9 92.9 138.7 자본잉여금 3,105.0 3,603.6 3,603.6 3,603.6 3,603.6

증가율(%) -16.9% 91.1% -84.1% 367.2% 49.2% 기타포괄이익누계액 0.9 -5.0 -10.9 -16.9 -22.9

순이익률(%) 4.5% 6.3% 0.8% 3.2% 4.2% 이익잉여금 304.0 402.5 447.4 525.9 639.5

지배주주지분 당기순이익 57.7 108.6 17.3 80.7 120.4 비지배주주지분 270.4 478.7 487.3 501.0 520.0

증가율(%) 3.9% 5.5% 0.7% 2.8% 3.7% 자본총계 3,702.9 4,507.8 4,563.1 4,649.3 4,776.0

기타포괄이익 -0.6 -6.0 -6.0 -6.0 -6.0 총차입금 1,007.2 797.4 800.4 803.4 806.4

총포괄이익 64.9 119.1 13.9 86.9 132.7 순차입금 120.6 -770.4 -929.1 -1,130.5 -1,413.7

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator


영업활동으로인한현금흐름 317.3 371.9 267.7 285.7 313.3 Per Share (원)

당기순이익 65.5 125.1 65.2 103.9 144.4 EPS 874 1,602 724 1,082 1,503

현금유출이없는비용및수익 189.9 209.2 216.3 195.1 194.3 BPS 50,777 59,344 48,889 49,758 51,049

유형자산감가상각비 56.2 60.7 65.3 48.9 37.5 DPS 148 148 148 148 148

무형자산상각비 57.6 69.1 69.1 70.2 71.2 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 115.4 28.0 102.1 126.8 171.5 PER 88.1 85.5 140.8 94.3 67.9

매출채권의감소(증가) -28.4 -2.0 -69.9 -99.5 -131.0 PBR 1.5 2.3 2.4 2.4 2.3

재고자산의감소(증가) -7.8 0.5 -4.4 -4.3 -4.4 EV/EBITDA 24.3 30.5 40.0 32.1 29.1

매입채무의증가(감소) 105.2 3.4 161.0 214.9 290.1 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -1,000.0 -354.7 -108.0 -95.7 -17.1 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) -133.1 -108.0 -12.5 24.6 78.8 성장성(%)

유형자산의 감소 0.5 2.9 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 -31.2% 83.4% -54.8% 49.3% 38.9%

CAPEX -81.0 -75.2 -13.2 -13.2 -13.2 EBITDA(발표기준) 증가율 40.2% 28.4% -20.8% 22.0% 7.3%

단기금융자산의감소(증가) 135.0 -197.6 -153.9 -178.7 -154.3 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 923.8 467.6 683.3 673.9 673.9 ROE(순이익 기준) 2.1% 3.0% 1.4% 2.3% 3.1%

장기차입금의증가(감소) 0.0 -0.3 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 1.9% 2.9% 1.4% 2.2% 3.0%

사채의증가(감소) 592.6 -0.2 0.0 0.0 0.0 ROIC 5.4% 3.7% 1.3% 2.4% 3.0%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 7.7 0.0 0.0 WACC 11.5% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5%

기타현금흐름 3.4 -9.7 -839.2 -842.2 -842.2 안전성(%)

현금의 증가 244.5 475.1 3.8 21.8 127.9 부채비율 48.1% 40.9% 45.0% 49.8% 55.6%

기초현금 397.2 641.6 1,116.8 1,120.6 1,142.4 순차입금비율 3.3% -17.1% -20.4% -24.3% -29.6%

기말현금 641.6 1,116.8 1,120.6 1,142.4 1,270.2 이자보상배율 8.1 14.7 8.8 14.7 17.3

인터넷 산업

36 36

NAVER(035420.KS) 매수(유지)

신사업 투자 비용 부담되나 멀리 바라보자 현재주가(3/25) 126,000원

목표주가(12M) 160,000원

광고 성장 및 콘텐츠 결제액 확대로 매출 성장 전망

네이버 비즈니스플랫폼의 2019년 연간 매출액은 전년대비 9.9% 성장

하며 매출 성장을 견인할 것으로 전망됨. 네이버 쇼핑 서비스 성장 및

광고주 확대로 인한 쇼핑검색광고의 성장이 매출 성장의 동력임. 콘텐

츠 서비스는 웹툰 및 V Live 신규 수익모델 도입에 힘입어 전년대비

16.7% 성장이 예상됨

핀테크 사업 투자 지속되어 이익 개선에는 시일 소요

자회사 라인이 일본 및 동남아에서 핀테크 사업 전개 중. 라인의 금융

플랫폼 확대는 초기 이용자 모객 단계이며 적극적인 투자 및 신규시장

진출 진행 중. 관련 비용 투자가 완료되고 수익이 창출되어 이익 개선

으로 이어지기까지는 적지 않은 시일 소요될 것으로 전망함

장기 성장성 유효하며 목표주가 160,000원 유지

투자의견 매수, 목표주가 160,000원 유지. 광고 매출 성장 전망되나

자회사 라인의 공격적인 신사업 투자가 이익에 부담으로 작용. 국내 쇼

핑 서비스 성장을 통한 광고매출 확대와 콘텐츠 시장 지배력 확대, 그

리고 라인의 핀테크 사업을 고려한 장기적 관점에서의 접근 필요

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 4,022.6 4,678.5 5,586.9 6,608.5 7,681.8

영업이익(십억원) 1,102.0 1,179.2 942.5 892.3 1,558.8

세전손익(십억원) 1,131.8 1,195.8 980.7 929.8 1,583.2

지배순이익(십억원) 749.3 772.9 617.3 586.2 998.2

EPS(원) 22,732 23,447 18,728 17,785 30,284

증감률(%) 44.4 3.1 -20.1 -5.0 70.3

ROE(%) 26.2 18.5 12.2 10.6 16.3

PER(배) 34.1 37.1 39.0 41.1 24.1

PBR(배) 5.2 4.8 3.7 3.5 3.1

EV/EBITDA(배) 18.2 18.8 17.5 18.2 11.5

Key Data (기준일: 2019. 3. 25)

KOSPI(pt) 2144.86

KOSDAQ(pt) 727.21

액면가(원) 100

시가총액(억원) 207,665


평균거래량(3M,주) 402,341


52주 최고/최저 158,400 / 106,500


배당수익률(19F,%) 0.2



국민연금 9.5

BlackRock Fund Advisors 5.0

Company Performance


절대수익률 0.0 2.4 -13.1-19.5

KOSPI대비상대수익률 4.1 -1.9 -5.2 -9.3


-25

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0

5

10

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20,000

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(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

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0

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17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

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17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

-40

-35

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0

0

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120,000

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200,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

인터넷 산업

37 37

도표 1. 네이버 사업 부문별 매출 추이 도표 2. 네이버 광고 매출

w

w

자료: NAVER, 신영증권 리서치센터 자료: NAVER, 신영증권 리서치센터

도표 3. 네이버 비즈니스플랫폼 매출액 및 비중 도표 4. 네이버 콘텐츠 서비스 매출


도표 5. 네이버페이 가맹점 수 도표 6. 네이버 듀얼 앱 – 상반기 신규 모바일 메인 확대 적용


0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

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1Q

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17

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17

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17

1Q

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18

1Q

1…

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3Q

1…

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1…

천

라인 및 기타 콘텐츠 서비스

IT플랫폼 비즈니스 플랫폼

광고 플랫폼

(조원)

0

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17

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18

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18

1Q

19E

2Q

19E

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19E

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19E

모바일 PC

(십억원)

0

10

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1Q

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1Q

18

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18

1Q

1…

2Q

1…

3Q

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1…

비즈니스 플랫폼

매출 비중(우)

(십억원)

0

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20

30

401Q

17

2Q

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17

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1Q

19

E

2Q

19

E

3Q

19

E

4Q

19

E

콘텐츠 서비스

(십억원)

25.3만개

8.8만개

1.3만개13개

0

50

100

150

200

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쇼핑 QR결제 예약 디지털콘텐츠

가맹점 수

(십억원)

인터넷 산업

38 38

도표 7. 라인 분기별 매출액 및 영업이익 추이

자료: 카카오, 신영증권 리서치센터

도표 8. NAVER 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

구분 2018 2019F 연간


매출액 1,309.1 1,363.6 1,397.7 1,516.5 1,547.9 1,619.6 1,679.8 1,761.3 5,586.9 6,608.5 7,681.8

증가율(YoY) 15.5% 14.4% 18.5% 16.7% 21.0% 20.7% 16.4% 19.8% 23.6% 16.3% 19.4%

광고 133.1 148.7 136.1 155.1 157.9 158.3 158.9 161.6 573.0 636.6 658.4

비즈니스플랫폼 592.7 611.6 613.0 658.5 663.4 673.7 682.5 701.8 2,475.8 2,721.5 2,886.5

대행/파트너 72.5 85.7 91.4 105.6 111.7 122.1 130.7 143.9 355.2 508.4 639.8

콘텐츠서비스 29.6 31.7 33.2 32.0 33.9 35.9 37.9 39.9 126.5 147.6 181.1

라인 및 기타 481.2 485.9 524.0 565.3 581.0 629.6 669.9 714.0 2,056.4 2,594.4 3,316.1

영업이익 257.0 250.6 221.7 213.3 190.4 221.5 235.5 244.9 942.5 892.3 1,558.8

증가율(YoY) -11.6% -12.1% -29.0% -26.7% -25.9% -11.6% 6.2% 14.9% -20.1% -5.3% 74.7%

영업이익률 19.6% 18.4% 15.9% 14.1% 12.3% 13.7% 14.0% 13.9% 16.9% 13.5% 20.3%

당기순이익 153.8 281.8 68.4 132.5 129.6 150.3 158.9 165.5 636.4 604.4 1,029.1

증가율(YoY) -27.1% 64.4% -68.3% -22.9% -15.7% -46.7% 132.4% 24.9% -17.4% -5.0% 70.3%

순이익률 11.7% 20.7% 4.9% 8.7% 8.4% 9.3% 9.5% 9.4% 11.4% 9.1% 13.4%


-6

-3

0

3

6

9

12

15

18

-50

-30

-10

10

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17

1Q

18

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18

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18

4Q

18

1Q

19E

2Q

19E

3Q

19E

4Q

19E

매출액 영업이익률(우)

(십억엔)

인터넷 산업

39 39

NAVER(036570.KS) 추정 재무제표



매출액 4,022.6 4,678.5 5,586.9 6,608.5 7,681.8 유동자산 4,199.9 4,784.2 5,371.3 5,582.4 6,348.9

증가율(%) 23.6 16.3 0.2 0.2 0.2 현금및현금성자산 1,726.2 1,907.6 1,977.6 1,978.3 2,155.1

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 및 기타채권 719.3 1,025.0 1,195.0 1,474.9 1,808.3

원가율(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재고자산 10.3 36.2 43.2 51.1 59.4

매출총이익 4,022.6 4,678.5 5,586.9 6,608.5 7,681.8 비유동자산 2,170.7 3,235.0 4,514.3 3,840.9 4,195.8

매출총이익률(%) 100.0 100.0 1.0 1.0 1.0 유형자산 863.3 1,150.0 1,236.9 1,314.4 1,385.3

판매비와 관리비 등 2,920.6 3,499.3 4,644.4 5,716.2 6,123.0 무형자산 112.1 339.5 341.4 346.9 355.7

판관비율(%) 72.6 74.8 0.8 0.9 0.8 투자자산 796.9 1,387.7 1,590.0 1,821.9 2,097.0

영업이익 1,102.0 1,179.2 942.5 892.3 1,558.8 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 32.7 7.0 -0.2 -0.1 0.7 자산총계 6,370.6 8,019.3 9,885.6 9,423.3 10,544.7

영업이익률(%) 27.4 25.2 0.2 0.1 0.2 유동부채 1,803.9 2,302.7 2,619.7 2,716.3 2,986.2

EBITDA 1,265.0 1,385.4 1,217.4 1,173.2 1,843.3 단기차입금 227.3 211.0 187.0 165.0 145.0

EBITDA마진(%) 31.4 29.6 0.2 0.2 0.2 매입채무및기타채무 980.8 1,245.8 1,457.6 1,705.3 1,995.3

순금융손익 28.9 82.6 51.3 52.5 48.5 유동성장기부채 0.0 150.0 150.0 150.0 150.0

이자손익 29.5 36.1 37.1 37.3 39.3 비유동부채 437.1 411.3 1,311.3 411.7 413.2

외화관련손익 1.4 -0.8 -0.8 -0.8 -0.8 사채 150.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 10.3 -51.9 -5.1 -5.1 -15.1 장기차입금 0.0 49.9 39.9 29.9 19.9

종속및관계기업 관련손익 -9.4 -14.0 -8.0 -10.0 -9.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 1,131.8 1,195.8 980.7 929.8 1,583.2 부채총계 2,241.0 2,714.1 3,931.0 3,128.0 3,399.4


세후중단사업손익 -11.8 -2.6 0.0 0.0 0.0 자본금 16.5 16.5 16.5 16.5 16.5

당기순이익 759.1 770.1 636.4 604.4 1,029.1 자본잉여금 1,217.2 1,507.9 1,536.9 1,507.9 1,507.9

증가율(%) 46.8 1.4 -17.4% -5.0% 70.3% 기타포괄이익누계액 -25.4 -117.2 -260.1 -402.9 -545.8

순이익률(%) 18.9 16.5 11.4% 9.1% 13.4% 이익잉여금 3,810.2 4,555.5 5,244.8 5,794.0 6,755.7

지배주주지분 당기순이익 749.3 772.9 617.3 586.2 998.2 비지배주주지분 534.9 542.8 561.9 580.2 611.3

증가율(%) 44.5 3.1 11.0% 8.9% 13.0% 자본총계 4,129.6 5,305.2 5,954.6 6,295.3 7,145.3

기타포괄이익 -35.5 -142.9 -142.9 -142.9 -142.9 총차입금 377.3 415.6 386.6 359.6 334.6

총포괄이익 723.6 627.2 493.6 461.5 886.2 순차입금 -3,017.0 -3,181.7 -3,302.6 -3,352.4 -3,576.7




영업활동으로인한현금흐름 1,164.0 940.0 868.8 721.6 1,056.6 Per Share (원)

당기순이익 759.1 770.1 636.4 609.8 1,035.1 EPS 22,732 23,447 18,728 17,944 30,459

현금유출이없는비용및수익 624.2 663.4 531.9 526.8 730.6 BPS 150,192 180,040 199,160 208,943 233,786

유형자산감가상각비 145.7 182.7 251.4 260.8 267.4 DPS 1,131 1,446 1,446 1,446 1,446


영업활동관련자산부채변동 88.3 -138.5 -42.4 -170.9 -270.8 PER 34.1 37.1 39.0 41.1 24.1

매출채권의감소(증가) -56.4 -176.2 -169.9 -280.0 -333.4 PBR 5.2 4.8 3.7 3.5 3.1

재고자산의감소(증가) 0.0 0.0 -7.0 -7.9 -8.3 EV/EBITDA 18.2 18.8 17.5 18.2 11.5


투자활동으로인한현금흐름 -941.7 -1,310.3 -840.4 -872.1 -921.2 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) -366.8 -604.8 -210.3 -241.9 -284.1 성장성(%)

유형자산의 감소 56.6 6.0 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 44.4% 3.1% -20.1% -4.2% 69.8%

CAPEX -153.8 -472.2 -338.3 -338.3 -338.3 EBITDA(발표기준) 증가율 28.3% 9.5% -12.1% -2.9% 56.8%

단기금융자산의감소(증가) -428.1 31.0 -12.9 -13.2 -20.4 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 697.8 636.2 74.8 19.0 50.0 ROE(순이익 기준) 23.7% 16.3% 11.3% 10.0% 15.4%

장기차입금의증가(감소) 0.0 49.0 -10.0 -10.0 -10.0 ROE(지배순이익 기준) 26.2% 18.5% 12.2% 10.6% 16.4%

사채의증가(감소) -105.5 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 177.3% 138.5% 72.9% 57.3% 77.8%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 29.0 -29.0 0.0 WACC 9.9% 9.9% 9.8% 9.9% 9.9%

기타현금흐름 -7.3 -84.6 -33.1 132.2 -8.5 안전성(%)

현금의 증가 912.8 181.3 70.0 0.6 176.9 부채비율 54.3% 51.2% 66.0% 49.7% 47.6%

기초현금 813.4 1,726.2 1,907.6 1,977.6 1,978.3 순차입금비율 -73.1% -60.0% -55.5% -53.3% -50.1%

기말현금 1,726.2 1,907.6 1,977.6 1,978.3 2,155.1 이자보상배율 181.5 2,073.9 1,782.0 1,830.6 3,425.1

인터넷 산업

40 40

SK텔레콤(017670.KS) 매수(유지)

통신을 넘어 인터넷으로 현재주가(3/25) 253,000원

목표주가(12M) 370,000원

비통신 분야 성장 지속, 신규 모바일 서비스 약진

미디어, 커머스, 보안 등 비통신 분야 매출 성장이 지속될 것으로 전망

됨. 지난해 말부터 T맵택시(택시호출), 플로(음원) 등 신규 모바일 서비

스의 이용자 성장세가 두드러지게 나타나고 있음. 향후 모바일 동영상

합병 법인 출범, 주차 서비스 출시 등 모바일 서비스 확대가 예상되며

기존 인터넷 플랫폼 사업자와의 경쟁이 본격화되고 있음

5G 요금제 출시 통한 이익 개선에는 시간이 필요할 것

4월 중 5G 요금제 인가 및 출시 예정. 다만 실질적인 이용자 확보를

통한 ARPU 개선을 위해서는 시일 소요될 것으로 전망됨. 5G 이용자

확보를 위해서는 무엇보다도 다양한 5G 단말기의 출시가 선행되어야

함. 2019년에도 무선 수익은 ARPU 하락 영향으로 지속 감소 예상되

나 신규 요금제 도입 등으로 감소폭은 둔화할 것으로 전망됨

투자의견 매수, 목표주가 370,000원 유지

SK텔레콤에 대해 투자의견 매수, 목표주가 37만원 유지. 5G 상용화

지연되며 무선사업부 이익 개선 역시 지연되나 비통신 사업부의 성장

이 전체 매출 성장 견인. 옥수수-POOQ, SK브로드밴드-티브로드 등

방송·콘텐츠 영역에서의 인수합병을 통한 영향력 확대도 긍정적

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 17,091.8 17,520.0 16,962.9 17,850.9 18,820.9

영업이익(십억원) 1,535.7 1,536.6 1,225.5 1,408.9 2,071.1

세전손익(십억원) 2,096.1 3,403.2 3,976.0 3,536.0 4,147.7

지배순이익(십억원) 1,676.0 2,599.8 3,127.9 2,701.3 3,168.5

EPS(원) 20,756 32,198 37,945 33,454 39,241

증감률(%) 10.4 55.1 17.8 -11.8 17.3

ROE(%) 10.7 15.4 15.7 11.7 12.5

PER(배) 10.8 8.3 6.3 7.3 6.3

PBR(배) 1.0 1.1 0.9 0.8 0.8

EV/EBITDA(배) 5.2 5.7 5.6 5.7 5.2

Key Data (기준일: 2019. 3. 25)

KOSPI(pt) 2144.86

KOSDAQ(pt) 727.21

액면가(원) 500

시가총액(억원) 204,287


평균거래량(3M,주) 175,804


52주 최고/최저 289,500 / 220,500


배당수익률(19F,%) 3.7



SK 외 3인 26.8

국민연금 9.2

Company Performance


절대수익률 -2.7 -8.3 -6.1 10.7

KOSPI대비상대수익률 1.3 -12.2 2.4 24.8


-10

0

10

20

30

40

50

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

18/04 18/08 18/12

(%)(원)SK텔레콤

Relative to KOSPI

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

-40

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-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원)NAVER

Relative to KOSPI

인터넷 산업

41 41

도표 1. SK텔레콤 모바일 서비스 이용자 수


도표 2. SK텔레콤 사업 부문별 매출액


도표 3. 옥수수 가입자 수 도표 4. 옥수수의 콘텐츠 매출 비중

자료: SK텔레콤, 신영증권 리서치센터 자료: SK텔레콤, 신영증권 리서치센터 추정

791

495

341

170

8963

0

200

400

600

800

11번가 T맵 옥수수 플로(FLO) 푹(POOQ) T맵택시

월간 실 이용자

(만명)

0

1

2

3

4

5

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E

기타판매 신규사업/기타 망접속정산수익 이동전화수익(조원)

701.7748.2

811.1858.5

887.5 913.5945.7 973

0

200

400

600

800

1000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

옥수수 가입자(만명)

45.447.4

53.155.6

46.5

52.7 52.5

0

10

20

30

40

50

60

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

옥수수 콘텐츠 매출 비중

(%)

인터넷 산업

42 42

도표 5. SK텔레콤 무선통신 매출 및 비중 도표 6. SK텔레콤 무선 ARPU


도표 7. SK텔레콤 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

구분 2018 2019F 연간


매출액 4,181.5 4,154.3 4,186.4 4,351.7 4,358.7 4,433.1 4,492.5 4,566.7 16,962.9 17,850.9 18,820.9

증가율(YoY) -1.2% -4.4% -5.8% -3.2% 4.2% 6.7% 7.3% 4.9% -3.2% 5.2% 5.4%

이동전화수익 2,988.5 2,941.8 2,925.6 2,849.7 2,841.7 2,900.9 2,945.0 3,003.7 11,716.1 11,691.2 12,411.0

망접속정산수익 2,568.9 2,497.7 2,484.6 2,448.6 2,423.6 2,458.0 2,505.3 2,567.2 10,000.7 9,954.1 10,603.4

신규사업/기타 150.9 156.1 155.9 102.5 135.8 140.5 140.3 123.0 565.4 539.6 550.2

기타판매 268.8 288.0 285.1 298.6 282.2 302.4 299.4 313.5 1,150.0 1,197.5 1,257.4

영업이익 325.5 346.9 304.1 225.3 294.6 371.9 336.4 406.0 1,225.4 1,408.9 2,071.1

증가율(YoY) -20.7% -18.0% -22.5% -27.4% -9.5% 7.2% 10.6% 80.2% -20.3% 15.0% 47.0%

영업이익률 7.8% 8.4% 7.3% 5.2% 6.8% 8.4% 7.5% 8.9% 7.2% 7.9% 11.0%

당기순이익 693.4 914.3 1,049.8 474.5 619.2 723.6 660.9 757.6 3,132.0 2,761.3 3,239.0

증가율(YoY) 18.8% 47.3% 32.4% -28.2% -13.6% -21.0% -37.1% 9.3% 17.9% -11.9% 17.3%

순이익률 16.6% 22.0% 25.1% 10.9% 14.2% 16.3% 14.7% 16.6% 18.5% 15.5% 17.2%


참고: IFRS15 기준

0

20

40

60

80

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

3Q

18

4Q

18

1Q

1…

2Q

1…

3Q

1…

4Q

1…

이동전화수익 매출 비중(우)(십억원) (%)

-6

-4

-2

0

2

4

20000

25000

30000

35000

40000

1Q…

2Q…

3Q…

4Q…

1Q…

2Q…

3Q…

4Q…

1Q…

2Q…

3Q…

4Q…

1Q…

2Q…

3Q…

4Q…

무선 ARPU QoQ 증감률(우)

(원)

인터넷 산업

43 43

SK텔레콤(017670.KS) 추정 재무제표



매출액 17,091.8 17,520.0 16,962.9 17,850.9 18,820.9 유동자산 5,996.6 6,201.8 7,958.8 13,400.8 15,044.6

증가율(%) -0.3 2.5 -3.2 5.2 5.4 현금및현금성자산 1,505.2 1,457.7 4,593.0 7,240.9 8,060.1

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 및 기타채권 3,369.1 3,394.7 3,863.3 4,184.6 4,543.8

원가율(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재고자산 259.8 272.4 257.7 271.2 285.9

매출총이익 17,091.8 17,520.0 16,962.9 17,850.9 18,820.9 비유동자산 25,301.0 27,226.9 34,410.3 28,057.4 29,383.8

매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 유형자산 10,374.2 10,144.9 8,829.9 8,411.7 8,660.2

판매비와 관리비 등 15,556.1 15,983.4 15,737.4 16,442.1 16,749.8 무형자산 5,708.8 5,502.0 5,502.0 5,502.0 5,502.0

판관비율(%) 91.0 91.2 92.8 92.1 89.0 투자자산 8,514.0 10,730.8 13,477.7 13,138.4 14,138.4

영업이익 1,535.7 1,536.6 1,225.5 1,408.9 2,071.1 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) -10.1 0.1 -20.2 15.0 47.0 자산총계 31,297.7 33,428.7 42,369.1 41,458.2 44,428.4

영업이익률(%) 9.0 8.8 7.2 7.9 11.0 유동부채 6,444.1 7,109.1 6,847.6 7,876.1 8,286.5

EBITDA 4,604.3 4,784.1 4,460.5 3,847.0 4,042.6 단기차입금 2.6 130.0 80.0 61.6 51.2

EBITDA마진(%) 26.9 27.3 26.3 21.6 21.5 매입채무및기타채무 4,260.1 4,508.2 4,843.5 5,209.5 5,604.1

순금융손익 248.2 -67.1 -120.5 -112.2 -57.5 유동성장기부채 1,190.2 1,833.7 1,933.7 1,952.8 1,972.0

이자손익 -236.1 -223.1 -135.0 -25.7 19.9 비유동부채 8,737.1 8,290.4 13,172.3 9,191.2 9,219.2

외화관련손익 -1.5 -6.9 -7.9 -8.9 -9.9 사채 6,338.9 5,596.6 6,457.4 6,337.4 6,267.4

기타영업외손익 -232.3 -312.1 -291.8 -1,188.4 -1,305.6 장기차입금 139.7 211.5 191.5 171.5 169.5

종속및관계기업 관련손익 544.5 2,245.7 3,415.7 3,427.7 3,439.7 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 2,096.1 3,403.2 3,976.0 3,536.0 4,147.7 부채총계 15,181.2 15,399.5 20,019.9 17,067.2 17,505.6


세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 44.6 44.6 44.6 44.6 44.6

당기순이익 1,660.1 2,657.6 3,132.0 2,761.3 3,239.0 자본잉여금 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9

증가율(%) 9.5 60.1 17.9 -11.8 17.3 기타포괄이익누계액 -226.2 -234.7 -235.7 -236.8 -237.8

순이익률(%) 9.7 15.2 18.5 15.5 17.2 이익잉여금 15,953.2 17,835.9 22,144.5 24,139.7 26,602.2

지배주주지분 당기순이익 1,676.0 2,599.8 3,127.9 2,701.3 3,168.5 비지배주주지분 145.0 187.1 187.1 247.1 317.5

증가율(%) 10.4 55.1 20.3 -13.6 17.3 자본총계 16,116.4 18,029.2 22,349.3 24,391.0 26,922.8

기타포괄이익 -247.3 -1.0 -1.0 -1.0 -1.0 총차입금 7,758.7 7,811.2 8,701.0 8,557.7 8,491.5

총포괄이익 1,412.8 2,656.6 3,131.0 2,760.3 3,237.9 순차입금 5,618.3 5,529.4 3,038.9 -70.2 -1,368.1




영업활동으로인한현금흐름 4,243.2 3,855.8 6,336.0 5,335.6 5,332.9 Per Share (원)

당기순이익 1,660.1 2,657.6 3,132.0 2,761.3 3,239.0 EPS 20,756 32,198 37,945 33,454 39,241

현금유출이없는비용및수익 3,039.6 2,096.8 4,249.0 3,267.5 2,890.2 BPS 225,796 248,964 302,466 327,008 357,492

유형자산감가상각비 3,068.6 3,247.5 3,235.0 2,438.2 1,971.5 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000


영업활동관련자산부채변동 13.8 -261.5 -38.8 107.2 92.6 PER 10.8 8.3 6.3 7.3 6.3

매출채권의감소(증가) -504.9 -251.8 -468.5 -321.3 -359.2 PBR 1.0 1.1 0.9 0.8 0.8

재고자산의감소(증가) 0.8 -18.0 14.7 -13.5 -14.7 EV/EBITDA 5.2 5.7 5.6 5.7 5.2


투자활동으로인한현금흐름 -2,462.2 -3,070.6 -3,014.0 -120.6 -1,754.5 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) -171.0 -2,216.7 -2,747.0 339.3 -1,000.0 성장성(%)

유형자산의 감소 22.5 29.4 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 10.4% 55.1% 17.8% -11.8% 17.3%

CAPEX -2,490.5 -2,715.9 -1,920.0 -2,020.0 -2,220.0 EBITDA(발표기준) 증가율 -2.1% 3.9% -6.8% -13.8% 5.1%

단기금융자산의감소(증가) 658.6 -220.0 -245.1 -337.9 -432.5 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -1,044.8 -826.6 -281.1 -1,311.2 -1,235.1 ROE(순이익 기준) 10.5% 15.6% 15.5% 11.8% 12.6%

장기차입금의증가(감소) 15.6 87.3 -20.0 -20.0 -2.0 ROE(지배순이익 기준) 10.7% 15.4% 15.7% 11.7% 12.5%

사채의증가(감소) 6.7 130.6 860.8 -120.0 -70.0 ROIC 7.4% 11.0% 6.8% 8.2% 11.9%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 6.9% 7.1% 7.0% 7.0% 7.0%

기타현금흐름 0.2 -6.1 94.4 -1,256.0 -1,524.2 안전성(%)

현금의 증가 736.3 -47.5 3,135.3 2,647.8 819.3 부채비율 94.2% 85.4% 89.6% 70.0% 65.0%

기초현금 768.9 1,505.2 1,457.7 4,593.0 7,240.9 순차입금비율 34.9% 30.7% 13.6% -0.3% -5.1%

기말현금 1,505.2 1,457.7 4,593.0 7,240.9 8,060.1 이자보상배율 5.3 5.1 3.7 4.3 6.4

인터넷 산업

44 44

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종목 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 높게 가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을

시장비중과 같게 가져갈 것을 추천

비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 낮게 가져갈 것을 추천

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[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 87.3% 중립 : 12.7% 매도 : 0.0%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물 주식옵션

SK텔레콤 - - - - - -

NAVER - - - - - -

카카오 - - - - - -

당사의 투자의견 비율

기준일(2018.12.31)

종목명LP(유동성공급자) 시장조성자

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

평균주가 최고(저) 주가

2019-03-26 매수 370000

2018-11-14 매수 370000

2017-07-28 매수 320000 -22.28 -11.41

[2018년11월14일]애널리스트 변경

SK텔레콤 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

SK텔레콤 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2019-03-26 매수 160000

2018-11-14 매수 160000

2018-04-27 매수 900000 -21.50 -13.11

2018-01-10 매수 1100000 -25.69 -15.27

2017-10-27 매수 1000000 -15.63 -5.00

2017-09-07 매수 970000 -20.89 -13.40

2017-06-19 매수 1200000 -32.43 -26.00


NAV ER : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

NAV ER : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

인터넷 산업

45 45


2019-03-26 매수 170000

2018-11-14 매수 170000

2018-05-11 매수 150000 -24.94 -14.67

2017-11-15 매수 180000 -26.16 -10.56

2017-06-19 중립 -

2017-05-15 매수 110000 -7.78 -0.18


카카오 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

카카오 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

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