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휠라코리아(081660) FILA 브랜드 가치 평가 본격화된다 글로벌사 대비 저평가 구간, re-rating 지속될 것 목표주가를 8.3만원에서 10만원(SOTP, 2019~2020년 평균, 내재 PER 22배)으 로 20% 상향, 업종 내 top pick으로 유지한다. 휠라 부문 가치 상향이 주요인으로 2019년, 2020년 가치를 각각 4.5조원, 5.8조원으로 제시한다. 2019년, 2020년 FILA 부문 영업이익을 5%, 8% 상향했고 이익 기여도 높은 FILA 실적 호조와 지분법 및 이자 비용 감소에 힘입어 EPS 또한 6%, 7% 상향했다. FILA 부문 목 표 밸류에이션도 21배에서 24배로 상향했다. 중국의 예상을 뛰어넘는 성장성, 미 주 사업 성장 및 국내 부문 수익성 전망을 소폭 상향했다. 2018년 폭발적인 성장 에 이어 2019년, 2020년 FILA 브랜드 영업이익은 전년대비 37%, 23% 증가해 높은 성장을 기록할 전망이다. 밸류에이션 또한 동사의 글로벌 사업 전망이 강화 되면서 경쟁사들과의 격차가 축소될 것이다. 현주가는 12MF PER 17배인데 글로 벌사들의 꾸준한 주가 상승으로 2019년 평균이 30배, 2020년 26배(7개 평균, Under Armour 제외)라는 점을 감안하면 저평가다. 실적은 추세다. 1분기도 좋을 것 1분기 영업이익은 1,237억원(영업이익률 15%, +2.6%p YoY)으로 상향된 컨센 서스를 11% 상회할 전망이다. Acushnet이 성수기 시즌 신제품 출시에 힘입어 영 업이익이 740억원(+17% YoY, 영업이익률 14.6%, +1.2%p YoY) 컨센서스에 부합할 것으로 예상된다. FILA부문 영업이익은 500억원(영업이익률 16%, +5.3%p YoY)으로 전년대비 130% 증가가 예상된다. 전 부문이 호조로 추정되며 주목할 것은 중국 성장성(+60% YoY)과 미주 고성장으로 예상된다. 미주 매출액 은 전년대비 80% 증가한 1,360억원, 영업이익률은 전년 1.9%에서 8.6%로 상승 하면서 미주 영업이익 기여도는 20%를 상회할 전망이다. 국내 사업 외형 성장 (+26% YoY) 및 수익성 개선 강도 또한 관전 포인트일 것이다. 매수(유지) 목표주가: 100,000원(상향) Stock Data KOSPI(4/19) 2,216 주가(4/19) 76,300 시가총액(십억원) 4,663 발행주식수(백만) 61 52주 최고/최저가(원) 82,000/24,600 일평균거래대금(6개월, 백만원) 35,490 유동주식비율/외국인지분율(%) 79.9/54.1 주요주주(%) 에이치엠엔드디홀딩스 외 2 인 20.1 국민연금 7.7 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 16.7 70.3 205.2 KOSPI 대비(%p) 14.9 67.5 216.1 주가추이 자료: FnGuide 기업 Note 2019. 4. 22 10,000 26,000 42,000 58,000 74,000 90,000 Apr-17 Apr-18 Apr-19 (원) 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준 [email protected]

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휠라코리아(081660)

FILA 브랜드 가치 평가 본격화된다

글로벌사 대비 저평가 구간, re-rating 지속될 것 목표주가를 8.3만원에서 10만원(SOTP, 2019~2020년 평균, 내재 PER 22배)으

로 20% 상향, 업종 내 top pick으로 유지한다. 휠라 부문 가치 상향이 주요인으로

2019년, 2020년 가치를 각각 4.5조원, 5.8조원으로 제시한다. 2019년, 2020년

FILA 부문 영업이익을 5%, 8% 상향했고 이익 기여도 높은 FILA 실적 호조와

지분법 및 이자 비용 감소에 힘입어 EPS 또한 6%, 7% 상향했다. FILA 부문 목

표 밸류에이션도 21배에서 24배로 상향했다. 중국의 예상을 뛰어넘는 성장성, 미

주 사업 성장 및 국내 부문 수익성 전망을 소폭 상향했다. 2018년 폭발적인 성장

에 이어 2019년, 2020년 FILA 브랜드 영업이익은 전년대비 37%, 23% 증가해

높은 성장을 기록할 전망이다. 밸류에이션 또한 동사의 글로벌 사업 전망이 강화

되면서 경쟁사들과의 격차가 축소될 것이다. 현주가는 12MF PER 17배인데 글로

벌사들의 꾸준한 주가 상승으로 2019년 평균이 30배, 2020년 26배(7개 평균,

Under Armour 제외)라는 점을 감안하면 저평가다.

실적은 추세다. 1분기도 좋을 것 1분기 영업이익은 1,237억원(영업이익률 15%, +2.6%p YoY)으로 상향된 컨센

서스를 11% 상회할 전망이다. Acushnet이 성수기 시즌 신제품 출시에 힘입어 영

업이익이 740억원(+17% YoY, 영업이익률 14.6%, +1.2%p YoY) 컨센서스에

부합할 것으로 예상된다. FILA부문 영업이익은 500억원(영업이익률 16%,

+5.3%p YoY)으로 전년대비 130% 증가가 예상된다. 전 부문이 호조로 추정되며

주목할 것은 중국 성장성(+60% YoY)과 미주 고성장으로 예상된다. 미주 매출액

은 전년대비 80% 증가한 1,360억원, 영업이익률은 전년 1.9%에서 8.6%로 상승

하면서 미주 영업이익 기여도는 20%를 상회할 전망이다. 국내 사업 외형 성장

(+26% YoY) 및 수익성 개선 강도 또한 관전 포인트일 것이다.

매수(유지)

목표주가: 100,000원 (상향)

Stock Data

KOSPI(4/19) 2,216

주가(4/19) 76,300

시가총액(십억원) 4,663

발행주식수(백만) 61

52주 최고/최저가(원) 82,000/24,600

일평균거래대금(6개월, 백만원) 35,490

유동주식비율/외국인지분율(%) 79.9/54.1

주요주주(%) 에이치엠엔드디홀딩스 외

2 인 20.1

국민연금 7.7

주가상승률

1개월 6개월 12개월

절대주가(%) 16.7 70.3 205.2

KOSPI 대비(%p) 14.9 67.5 216.1

주가추이

자료: FnGuide

기업 Note 기업 Note

2019. 4. 22 2018. 00. 00

10,000

26,000

42,000

58,000

74,000

90,000

Apr-17 Apr-18 Apr-19

(원)

주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준

[email protected]

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휠라코리아(081660)

FILA 부문 시가총액은 32억달러 남짓, PUMA와 UA의 1/3 수준

2018년이 급격한 실적 개선 및 상향에 따라 존재감이 부각된 시점이라면, 금년

은 동사의 글로벌 확장, 그리고 이런 노력에 따른 글로벌사들과의 비교 평가 및

밸류에이션 re-rating이 본격화되고 있는 구간이다. 동사 시가총액 4.6조원은

Acushnet 지분 가치 1조원을 제거하면 휠라 부문 가치를 3.6조원, 32억달러 수

준으로 평가한 것인데, 경쟁사들보다 저평가로 판단된다. 동사의 매출 구조가 로

열티/중국 사업 JV 등 복잡한 구조로 매출 규모가 작고 따라서 브랜드 순위에서

낮아 보이기 때문이다. 실제 FILA 부문 작년 회계 매출액은 1.16조원을 기록, 금

년 1.4조원으로 예상되는데 글로벌 10위권 내외 브랜드들이 2~3조원 이상이기

때문에 글로벌 브랜드로 평가하기 어려워 보인다.

그러나 실제 글로벌사와 유사한 기준으로 매출을 환산 시 금년 FILA 브랜드의

글로벌 매출액은 4.5조원을 상회할 것으로 예상된다. 2015~2016년 글로벌 매출

에서 금년 3배 가까이 증가할 것이며 상장사 중 실질 매출 기준 글로벌 6위권 수

준으로 상승하는 것이다. PUMA와 Under Armour의 매출 대비 FILA 매출액은

70~80%에 달하는 한편 FILA 브랜드 시가총액 32억 달러는 Puma 시가총액

92억달러, Under Armour 94억달러에 비해 1/3에 불과하다. 다소 복잡한 사업

구조는 목표 PER 할인 이유이나 미국과 중국 글로벌 1, 2위 시장에서 빠른 성장

을 보여주고 있다는 점에서 실적과 밸류에이션을 단정짓기 어렵다.

글로벌 시장에서 MS 빠르게 상승: 중국 점유율 약 5% 확보 추정 Anta Sports가 영위하는 FILA 브랜드의 중국 시장 점유율은 2018년 5%를 상

회한 것으로 추정, 2017년 3%에서 크게 상승했다. FILA 브랜드의 중국 내 매출

은 작년 1.5조원에서 금년 2조원을 상회할 전망이다. FILA의 중국 사업 관련된

이익은 2018년 450억원에서 금년 650억원으로 증가할 전망이다. 금년 가이던

스는 30%대 증가였으나 1분기에는 60% 이상 증가한 것으로 추정, 연간 41%

증가로 예상한다. 중국 스포츠의류 시장은 아직 미주 시장의 1/3 수준에 불과, 중

장기적으로 미주 시장만큼 커질 잠재력이 있다. 나이키와 아디다스가 2018년 각

각 6조원 내외의 매출액을 달성했으며 FILA는 작년 하반기 FILA Fusion,

Athletic등으로 라인을 세분화하고 매장수도 작년 하반기 50% 이상 증가했다.

미국 사업 대폭 성장 예상 매출 기준 점유율은 0.5%이나 도매 매출로 실제 매출 기준으로는 1% 내외로 추

정된다. 작년 하반기부터 Footlocker, Finish Line, Champs 등 주요 스포츠채널

비중을 확대하고 있으며 이들의 매출 비중은 하반기 기준 약 20%로 상승한 것으

로 파악된다. 상기 채널의 온라인 사업에서 비교해 보면 FILA 브랜드는 Under

Armour, Timberland, New Balance 등과 경쟁, 온라인 SKU수도 경쟁사들과

유사한 수준으로 파악된다. 미주 사업은 1) 주요 유통망 채널 확대, 2) ASP 높은

제품 확대, 3) 신발 위주의 포트폴리오에서 의류로 확장에 근거, 금년 32% 매출

증가가 예상된다. 미주에서 Nike와 Adidas를 제외한 업체들의 상위권 업체들의

매출액이 2조~4조원 내외라는 점을 감안하면 작년 약 5,000억원 매출에서 중장

기적으로 1조원 내외 매출을 바라볼 수 있는 시점이다.

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휠라코리아(081660)

<표 1> 목표주가 10만원으로 상향 (단위: 십억원, 원, 배, %)

2019F 2020F 비고

FILA 가치 (A) 4,535 5,767

FILA 세후 이익 201 249 법인세율 25% 가정

목표 PER 24 24 2019년 20%, 2020년 10% 할인

FILA 이익 268 332

FILA 영업이익- 중국 수수료 206 250

중국 관련 이익 (수수료+지분법) 62 83

차입금 400 300

Acushnet 가치 (B) 1,049 1,049 지분율 53%

시가총액 1,980 1,980 최근 1개월 평균

휠라코리아 지분율 53 53

Fila Korea 적정 기업 가치 (A)+(B) 5,585 6,816

Fila Korea 주식수 61,120 61,120

휠라코리아 적정 주가 91,371 111,522

휠라코리아 목표주가 101,447 2019~2020년 평균

자료: 한국투자증권

<표 2> 휠라코리아 실질이익 (단위: 십억원, %, % YoY)

2016 2017 2018 2019F 2020F

FILA 순수 내수 영업이익 (39) (11) 33 54 63

영업이익 중국 수수료 8 12 23 33 44

미주 24 11 38 60 84

로열티 39 40 58 68 75

기타 (2) 7 22 25 27

FILA 지분법 중국 지분법이익 6 12 20 29 39

FILA 합산이익 (A) 지분법이익까지 합산 이익 36 72 194 268 332

중국 이익 기여도 41 37 24 24 26

Acushnet (B) 지분율 감안 이익 (10) 84 97 105 109

실질 NOPLAT 및 지분법 이익 (A)+(B) 합산 26 156 291 373 442

자료: 휠라코리아, 한국투자증권

<표 3> 실적 추정 변경 (단위: 십억원, %)

변경후 변경전 변경률

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 3,251 3,611 3,221 3,547 0.9 1.8

영업이익 437 500 425 478 2.8 4.6

지배주주순이익 252 306 238 286 6.0 6.9

자료: 한국투자증권

<표 4> 실질 매출 추정 (단위: 십억원)

실질 매출 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

국내 417 457 422 412 394 341 298 330 477 549 604

미국 131 171 176 237 297 363 371 344 498 657 845

중국 - 46 68 156 198 320 420 795 1,432 2,195 2,903

그외 지역 매출 448 562 516 562 601 559 521 551 898 1,041 1,160

합계 996 1,236 1,182 1,367 1,490 1,584 1,610 2,019 3,304 4,442 5,511

주: 미국 Wholesale 기준, 그 외 지역 또한 Wholesale 매출 추정(글로벌 로열티/0.065)

중국은 안타스포츠 매출 내 FILA 비중 추정치로 산출

자료: 휠라코리아, 한국투자증권

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휠라코리아(081660)

[그림 1] 글로벌 브랜드 매출 순위 [그림 2] FILA 실질 매출과 회계 매출 괴리 커

자료: WISEfn, 한국투자증권

주: 미국 Wholesale 기준, 그 외 지역 또한 Wholesale 매출 추정(글로벌 로열티/0.065)

중국은 안타스포츠 매출 내 FILA 비중 추정치로 산출

자료: WISEfn, 한국투자증권

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lem

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글로벌 스포츠웨어 브랜드 매출

(십억달러)

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2018 회계 매출 실질 매출

(십억달러)

FILA 매출액

[그림 3] FILA 글로벌 매출액 2019년 4.5조원에 달할 듯

자료: 휠라코리아, 한국투자증권

[그림 4] FILA 글로벌 브랜드 매출 PUMA, 언더아머와 비교할 만

주: FILA 브랜드 실질 매출 기준. Acushnet 제외. Anta는 Anta와 중국 FILA 브랜드의 합임

자료: Bloomberg, 한국투자증권

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

(십억원)

국내 매출 미국 중국 기타

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FILA Puma UA Skechers Asics Anta Lulu

(백만달러)2019F 브랜드 매출 2020F

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휠라코리아(081660)

<표 5> 미주 Footlocker, Finishline 온라인 SKU 비교 (단위: 개)

브랜드 Footlocker Finish Line

NIKE 4,847 1,747

Adidas 2,045 1,007

Adidas Original 1,262 593

PUMA 703 134

Under Armour 425 105

New Balance 415 97

FILA 345 226

Asics 200 38

Timberland 211 60

자료: 업계자료, 한국투자증권

[그림 5] FILA 브랜드 시가총액 PUMA와 언더아머의 1/3 수준에 불과

주: FILA는 전체 시가총액-Acushnet 시가총액*지분율

자료: Bloomberg, 한국투자증권

[그림 6] FILA 브랜드 PER 밸류에이션도 현저하게 낮아

주: FILA 브랜드 시가총액/ FILA 순이익 (Acushnet 제외)

자료: Bloomberg, 한국투자증권

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FILA Puma UA Skechers Asics Anta Lulu

(백만달러)시가총액

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FILA Puma UA Skechers Asics Anta Lulu

(배)2019F PER 2020F

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휠라코리아(081660)

<표 6> Earnings breakdown (단위: 십억원, %, % YoY)

연간 2018 2019F

2016 2017 2018 2019F 2020F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF

매출액 967 2,530 2,955 3,251 3,611 677 790 726 762 819 897 761 774

Acushnet 219 1,767 1,798 1,829 1,918 474 516 418 390 508 539 411 371

FILA 744 763 1,157 1,423 1,693 203 275 308 372 312 359 350 403

Fila Korea 306 342 500 582 647 104 131 134 132 131 158 149 144

Fila USA 371 344 498 657 845 76 111 124 190 136 156 155 211

해외 Royalty 39 40 58 68 75 11 14 16 17 16 16 17 18

영업이익 12 217 357 437 500 85 116 74 83 124 131 85 98

Acushnet (18) 158 183 198 207 63 70 27 22 74 71 28 25

FILA 30 60 175 239 293 22 46 47 61 50 60 56 73

Fila Korea (31) 1 56 87 107 8 19 15 15 17 24 19 26

휠라 USA 24 11 38 60 84 1 7 10 19 12 13 13 22

해외 Royalty 39 40 58 68 75 11 14 16 17 16 16 17 18

매출증감 18.6 161.6 16.8 10.0 11.0 3.6 14.0 27.5 24.0 21.0 13.6 4.8 1.6

Acushnet 0.0 0.0 1.7 1.7 4.9 (5.3) 6.6 6.4 0.2 7.2 4.5 (1.7) (4.8)

FILA (8.8) 2.6 51.6 23.0 19.0 32.2 31.3 74.8 64.9 53.4 30.6 13.7 8.4

Fila Korea (11.7) 11.9 46.0 16.4 11.3 56.4 36.9 69.0 29.8 26.3 21.1 11.3 9.2

휠라 USA 2.2 (7.4) 44.8 32.0 28.5 9.5 16.1 62.5 84.5 80.0 40.0 25.0 11.1

해외 Royalty (4.5) 3.0 44.3 15.9 11.5 12.4 38.4 52.7 74.8 38.0 15.0 8.0 9.3

영업이익 증감 (85.3) 1,737.1 64.3 22.3 14.3 73.8 41.8 107.8 60.9 45.7 13.0 14.3 18.5

Acushnet NM NM 15.6 8.4 4.4 0.0 16.7 26.0 (19.0) 16.9 1.4 3.2 12.4

FILA (63.0) 99.5 193.4 36.9 22.6 NM 111.6 236.1 149.9 129.7 30.9 20.9 20.6

Fila Korea NM NM 3,889.8 53.6 23.3 NM 255.0 3,146.4 244.5 108.1 31.9 29.0 75.6

휠라 USA 5.3 (54.7) 252.0 57.8 39.8 NM 70.1 269.5 160.9 731.5 77.6 32.7 13.9

해외 Royalty (4.5) 3.0 44.3 15.9 11.5 12.4 38.4 52.7 74.8 38.0 15.0 8.0 9.3

영업이익률 1.2 8.6 12.1 13.4 13.8 12.5 14.6 10.2 10.9 15.1 14.6 11.1 12.7

Acushnet 0.0 8.9 10.2 10.8 10.8 13.4 13.6 6.5 5.6 14.6 13.2 6.9 6.6

FILA 4.0 7.8 15.1 16.8 17.3 10.7 16.6 15.1 16.4 16.0 16.7 16.1 18.2

Fila Korea (10.1) 0.4 11.3 14.9 16.5 7.9 14.2 11.2 11.2 13.1 15.4 13.0 18.0

휠라 USA 6.4 3.1 7.6 9.1 9.9 1.9 6.7 8.1 10.1 8.6 8.4 8.6 10.3

자료: 휠라코리아, 한국투자증권

<표 7> 휠라 국내 부문 breakdown (단위: 십억원, %)

연간 2018 2019

2016 2017 2018 2019F 2020F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF

국내 매출 휠라 국내 매출 306 342 500 582 647 104 131 134 132 131 158 149 144

순수 내수 매출 298 330 477 549 604 100 125 129 124 124 150 141 133

중국 수수료 8 12 22 33 44 4 6 5 8 6 8 7 11

국내 영업이익 (31) 1 56 87 107 8 19 15 15 17 24 19 26

영업이익 순수 내수 영업이익 (39) (11) 34 54 63 4 13 10 7 11 16 12 15

중국 수수료 8 12 22 33 44 4 6 5 8 6 8 7 11

영업이익률 (10.1) 0.4 11.3 14.9 16.5 7.9 14.2 11.2 11.2 13.1 15.4 13.0 18.0

순수 내수 (13.1) (3.2) 7.1 9.8 10.5 4.3 10.3 7.7 5.7 8.6 10.8 8.5 11.1

중국 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

자료: 휠라코리아, 한국투자증권

<표 8> Full Prospect 매출 및 순이익 (단위: 십억원, % YoY, %)

연간 2017 2018

2016 2017 2018 2019F 2020F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

매출 267 403 775 1,097 1,451 75 97 87 144 147 189 173 266

매출증감 45.6 51.1 92.2 41.6 32.3 28.0 43.9 40.8 82.6 95.4 95.3 99.2 84.2

순이익 40 77 132 192 261 13 25 15 23 33 40 24 35

순이익률 14.8 19.0 17.0 17.5 18.0 16.9 26.0 17.6 16.2 22.1 21.4 14.0 13.1

자료: 휠라코리아, 한국투자증권

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7

휠라코리아(081660)

<표 9> Global perr valuation (단위: 백만달러, 배, %, % YoY)

스포츠 브랜드

FILA Korea Nike Adidas Puma Under

Armour Skechers Asics Anta Lulu

시가총액 4,031 140,200 52,266 9,211 9,357 4,972 2,296 18,927 22,695

PER 2018A 22.8 30.9 21.6 34.1 59.3 11.9 NM 21.6 38.0

2019F 18.2 34.7 24.2 33.0 66.9 15.1 36.9 24.6 38.0

2020F 15.0 29.5 21.5 26.8 47.2 13.6 23.9 20.5 32.2

PBR 2018A 3.3 11.7 5.7 3.7 3.9 1.7 1.6 5.6 13.2

2019F 3.7 17.1 6.3 4.4 4.6 2.1 1.5 6.6 13.0

2020F 3.0 14.9 5.5 3.9 4.1 1.9 1.4 5.4 10.7

EV/EBITDA 2018A 10.9 21.9 12.2 14.6 51.7 5.2 11.8 13.3 22.0

2019F 11.6 24.4 14.0 14.7 23.0 9.4 12.0 16.4 22.7

2020F 10.1 21.3 12.7 12.4 18.9 8.6 9.1 13.6 19.8

ROE 2018A 16.0 17.4 27.4 11.3 (2.3) 15.6 (11.1) 27.8 31.8

2019F 22.5 40.7 27.8 14.2 6.2 14.2 4.1 29.2 36.2

2020F 21.8 49.4 27.5 16.0 9.0 14.9 5.8 29.1 38.9

배당 수익률 2018A 0.1 1.1 1.8 0.8 0.0 0.0 1.7 2.4 0.0

2019F 0.1 1.0 1.6 0.8 0.0 0.0 1.8 1.5 0.0

2020F 0.1 1.0 1.8 1.1 0.0 0.0 1.9 1.9 0.0

EPS 2018A 995.6 (53.3) 62.8 38.0 NM 67.8 NM 33.4 91.1

증가율 2019F 72.7 120.5 8.6 31.3 NM 8.5 NM 24.1 25.8

2020F 21.2 17.7 12.8 23.3 41.7 10.7 54.3 19.9 18.0

영업이익률 2018A 12.1 12.2 10.8 7.3 NM 9.4 2.7 23.6 21.5

2019F 13.4 12.5 11.4 8.1 4.4 9.7 3.1 25.1 21.8

2020F 13.8 13.4 11.8 9.0 5.6 9.8 4.4 25.8 22.4

매출액 2018A 16.8 7.5 2.3 12.0 3.2 7.8 (0.2) 20.2 14.5

증가율 2019F 10.0 8.2 7.3 10.0 5.8 8.4 4.6 20.2 13.7

2020F 11.0 7.7 6.3 9.5 7.0 7.5 4.5 17.4 10.5

주: 4월 18일 종가 기준

자료: Bloomberg, 한국투자증권

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8

휠라코리아(081660)

Appendix> Global peer 비교

설립년도 기업개요 주요 브랜드 2018년 매출액

영업이익(이익률)

2018년 사업부별

매출액

2018년 지역별

매출액

2018년

사업부별

매출 비중

2018년 지역별

매출 비중 로열티 수입

FILA Korea 1991년 의류, 신발,

골프

FILA,

Titleist,

Footjoy

27억달러

3.2억달러(12.1%)

Acushnet 골프

16.5억달러

FILA 10.5억달러

Acushnet

미주

8.4억달러,

EMEA

2.1억달러

아시아 및 기타

5.9억달러

FILA

한국 4.3억달러

미국 5.3억달러

글로벌 로열티

0.5억달러

Acushnet 골프

61%

FILA 39%

Acushnet

미주 51%,

유럽 13%

아시아 및 기타

36%

FILA

한국 41%

미국 50%

글로벌 로열티

5%

5,200만달러

Nike 1967년 신발, 의류,

운동용품

Nike,

Jordan,

Converse

364억달러

44.5억달러(12.2%)

신발 222억달러

의류 106억달러

운동용품

15억달러

컨버스 18억달러

미주

149억달러

EMEA

91억달러

중국 51억달러

아시아&남미

51억달러

신발 61%

의류 29%

운동용품 4%

컨버스 5%

미주 41%

EMEA 25%

중국 14%

아시아&남미

14%

8,800만달러

Adidas 1949년 신발, 의류,

운동용품

Adidas,

Reebok,

Adidas Golf

259억달러

28억달러(10.8%)

신발 150억달러

의류 98억달러

장비 10억달러

유럽 73억달러

미주 54억달러

아시아

85억달러

남미 18억달러

기타 28억달러

신발 58%

의류 38%

운동용품 4%

유럽 28%

미주 21%

아시아 33%

남미 7%

기타 11%

1.29억유로

Puma 1948년 신발, 의류,

운동용품

Puma,

Dobotex,

COBRA

Puma Golf

549억달러

4억달러(7.3%)

신발 259억달러

의류 198억달러

액세서리

93억달러

EMEA

214억달러

미국

192억달러

아시아

148억달러

신발 47%

의류 36%

액세서리 17%

EMEA 39%

미주 35%

아시아 27%

1,630만유로

Skechers 1992년 신발 Skechers 46.4억달러

4.4억달러(9.4%) NA

미국 21억달러

캐나다

2억달러

해외 24억달러

NA

미국 46%

캐나다 4%

해외 51%

2,058만달러

Asics 1949년 신발, 의류,

운동용품

ASICS,

ASICTIGER,

Onitsuka

Tiger

35억달러

9,530만달러(2.7%) NA

일본 9억달러

미주 8억달러

유럽 10억달러

동아시아

5억달러

NA

일본 26%

미주 24%

유럽 28%

동아시아 14%

NA

Lulu 1998년 의류, 운동용

품 Lulu

33억달러

7.1억달러(21.5%) NA

미국 24억달러

캐나다

6억달러

아시아

4억달러

의류 및

액세서리

미국 72%

캐나다 17%

아시아 11%

NA

Under Armour 1996년 의류, 신발,

운동용품

Under

Armour

52억달러

2,500만달러 적자

의류 35억달러

신발 11억달러

운동용품 4억달러

미주 37억달러

EMEA 6억달러

아시아

6억달러

남미 2억달러

의류 67%

신발 21%

운동용품 8%

미주 72%

EMEA 11%

아시아 11%

남미 4%

1.25억달러

VFC 1991년 의류, 신발,

잡화

Vans, The

North Face,

Timberland,

Wrangler,

Lee

118억달러

15억달러(12.7%)

아웃도어&스포츠

83억달러

진웨어 27억달러

이미지웨어

8억달러

미주 67억달러

해외 51억달러

아웃도어&스포

츠 70%

진웨어 23%

이미지웨어 7%

미주 57%

해외(유럽 등)

43%

7,550만달러

Columbia 1967년 의류, 신발,

잡화

Columbia,

SOREL,

prAna,

Mountain

Hardwear

28억달러

3.5억달러(12.5%)

의류 및 잡화

22억달러

신발 6억달러

미국 17억달러

LAAP 5억달러

EMEA 4억달러

캐나다

2억달러

의류 및 잡화

78%

신발 22%

미국 62%

LAAP 19%

EMEA 13%

캐나다 7%

1,579만달러

Anta Sports 신발, 의류,

잡화

ANTA, FILA,

DESCENTE,

NBA

36억달러

8.6억달러(23.6%)

의류 22억달러

신발 13억달러

잡화 1억달러

NA

의류 61%

신발 36%

잡화 3%

중국 내수 NA

자료: 각 사, 한국투자증권

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9

휠라코리아(081660)

기업개요 및 용어해설

휠라코리아는 1991년 설립된 회사로서 1992년 ‘FILA’로 내수 영업을 개시함. 2005년 MBO(Management Buyout)방식

을 통해 Fila Global Group으로부터 분리되어 Fila 브랜드를 사용할 수 있는 라이센시(Licensee)로 독립한 후, 2007년

M&A를 통해 Fila 상표권 및 사업권을 인수하여 전세계의 라이센시를 통해 영업을 전개하고 로열티를 수취함. 2011년 글

로벌 골프용품 1위 업체인 Acushnet을 미래에셋 PEF와 공동 인수함. 또한 종속회사인 매그너스홀딩스를 통해

Acushnet의 지분 53.1%을 보유하고 있으며, Acushnet은 2016년 10월 28일 NYSE에 상장됨.

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10

휠라코리아(081660)

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)

주: K-IFRS (연결) 기준

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11

휠라코리아(081660)

투자의견 및 목표주가 변경내역

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

괴리율

평균주가

대비

최고(최저)

주가대비

휠라코리아 (081660) 2017.02.19 매수 18,200원 -21.0 -10.3

2017.06.14 매수 20,400원 -26.9 -16.2

2018.01.03 매수 22,600원 -23.6 -20.4

2018.02.22 매수 25,000원 -14.5 -0.4

2018.04.13 매수 30,800원 -17.0 -13.6

2018.05.16 매수 34,000원 -16.0 -4.4

2018.06.14 매수 41,000원 -18.9 -11.0

2018.08.16 매수 50,000원 -17.0 -9.0

2018.10.16 매수 60,000원 -18.0 -6.3

2018.12.04 매수 76,000원 -34.6 -28.0

2019.02.08 매수 70,000원 -23.2 -7.9

2019.03.13 매수 83,000원 -10.8 -1.2

2019.04.19 매수 100,000원 - -

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 Apr-19