2016 02 24 Comité Renta Variable

8/19/2019 2016 02 24 Comité Renta Variable

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Comité Renta Variable

24 de febrero – 2016


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Contenido

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Entorno de Mercado

Contexto y Desempeño

Recomendaciones

Resumen de Niveles


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33Fuente: Bloomberg

Entorno – WTI: Recuperación en espera

El último informe de la Agencia Internacional de Energía impulsó el precio del crudo al comienzo de la semana, luego deque diera a conocer que la producción de petróleo de Estados Unidos (shale oil) podría caer en 600,000 bped en 2016, y200,00 bped. Sin embargo, los precios retomaron su caída tras el anuncio del ministro de petróleo de ArabiaSaudita que eliminó la esperanza de los inversionistas de un posible recorte de producción . El mercado ve pocoprobable que el sólo congelamiento de la producción logre equilibrar la oferta y demanda, en búsqueda de unarecuperación en los precios.


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44Fuente: Bloomberg

Entorno – Comportamiento Europa y EE.UU.

Después de un rally muy breve, de la mano de la recuperación del precio del crudo, las bolsas desarrolladas puedendesarrollar una lateralidad toda vez que el petróleo encuentre descanso en la zona de USD 30/bbl. A nivel fundamental noha habido noticias que hayan movido el mercado más allá del comportamiento del crudo. La bolsa local ha perdido

correlación en el año con el comportamiento de las bolsas desarrolladas, en particular en Norteamérica.

Eurostoxx 600

S&P 500


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55Fuente: Bloomberg, Índices MSCI, Bolsa de Valores de Colombia, Cálculos Casa de Bolsa

Entorno – Mercados Regionales

COLCAP vs. LATAM

• En lo corrido del año, las bolsas con mayor impacto negativo en 2015 han sido las que másse han recuperado, mostrando que relativamentepresentan mejores puntos de entrada, a nivellatinoamericano.

• Solo Brasil muestra un mal desempeño en laregión. Por su parte, Latinoamérica vienemostrando mejor desempeño que los mercadosemergentes, y estos a su vez un mejor comportamiento que los desarrollados en 2016.

COLCAP vs. Global

Desempeño Colombia vs. Otros Mercados

2013 2014 2015 '16 YTD

M. Desarrollados 24% 3% -3% -6.3% 18.3x

M. Emergentes -5% -5% -17% -5.6% 11.5x

Colombia -12% -6% -24% 6.6% 12.5x

Perú -24% -6% -33% 7.7% 14.7x

Chile -14% 4% -4% 1.0% 18.4x

México -2% 1% 0% 0.6% 21.7x

Brasil -15% -3% -13% -1.9% 18.2x

Prom. LATAM -13.5% -1.9% -15.1% 2.8% 17.1x

Dif. Colombia 1.2% -3.9% -8.7% 3.8% 4.6x

DesempeñoMercado P/E


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Contenido

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Entorno de Mercado


Recomendaciones

Resumen de Niveles


7/22

77Fuente: Bloomberg

Desempeño – COLCAP Corto Plazo

Después de tocar la media móvil de largo plazo la bolsa local no ha podido seguir avanzando en su movimiento alcista queno para desde el 18 de enero y que la ha llevado a crecer un 14% desde ese momento. Este movimiento ha sidosustentado en febrero por compras netas de más de COP 117 mil millones en el IColcap, muy por encima del volumen

promedio mensual negociado en 2015.


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88Fuente: Bloomberg, Bolsa de Valores de Colombia, Cálculos Casa de Bolsa

Isagen – Suspensión en la Bolsa

• LA BVC dio a conocer la suspensión de la negociación de los títulos de Isagen debido a que en la Superintendencia Financiera deColombia fue radicada la solicitud de autorización de OPA por parte de Brookfield (57.6%). Esta suspensión es efectiva desde ayer hasta el día hábil siguiente a la publicación del aviso de oferta. Por su parte, la Bolsa anunció que no se suspende la negociaciónde operaciones repo y TTVs sobre esta acción.

• La OPA inicial, según el reglamento, debe realizarse dentro de los dos meses siguientes a la fecha de cierre (22 de enero), razónpor la cual el plazo para conocerla es hasta el 22 de marzo. La OPA adicional tendría lugar transcurridos 4 meses contados a partir de la Fecha de Cierre y dentro de los 2 meses siguientes.

• Los principales términos de la operación son los siguientes:

1. Número de acciones del preacuerdo: 532,041,069 acciones ordinarias, que representan el 19.52% del total de lasacciones. El 19.52% corresponde a las participaciones no mayoritarias, si bien la compañía ha sido clara en variasocasiones en el sentido de que adquirirían el total de la participación accionaria restante.

2. Precio: COP 4,130 por acción, pagadero en efectivo en pesos colombianos, de contado, dentro del plazo y a través demecanismos de liquidación de la OPA.

3. Fecha: la fecha para la aceptación de la OPA se encuentra sujeta a la aprobación de la misma por parte de laSuperintendencia Financiera de Colombia. Una vez ésta sea aprobada, se publicarán los avisos de oferta públicarespectivos con sus condiciones. Los vendedores acudirán a la OPA en calidad de aceptantes.

4. La adjudicación de la OPA no ocurrirá hasta que transcurra un mes contado a partir de la fecha de la radicación

del comunicado en Superintendencia Financiera y en la Bolsa de Valores de Colombia.

5. Cada cliente podrá llevar a cabo la transacción por medio de la comisionista que decida para llevarlo a cabo.


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99Fuente: Emisores

Calendario de Resultados 4T15

D L M M J V S

Febrero

1 2 3 4 5 6

7 8 9 10 11 12

14 15 16 17 18 19 20

13

21 22 23 24 25 2726

28 29

D L M M J V S

5

Marzo

1 2 3 4

10

19

11 12

13

6 7 8 9

14 15 16 17 18

27

20

28 29 30 31

25 2621 22 23 24


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Desempeño – Canacol

Desempeño vs. Petróleo y Comparables

Comportamiento Mercado (CAD)

Niveles Técnicos• Resistencias: CAD $3.50 (aprox. COP $8,446)

CAD $3.15 (aprox. COP $7,602)

CAD $3.00 (aprox. COP $7,240)

• Soportes: CAD $2.80 (aprox. COP $6,757)

CAD $2.70(aprox. COP $6,516)

CAD $2.60 (aprox. COP $6,274)

Fuente: Bloomberg, Emisor, Casa de Bolsa

Información Relevante Reciente:

• No hubo información relevante esta semana.


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1111Fuente: Bloomberg, Emisor, Casa de Bolsa

Desempeño – Pacific Exploration

Desempeño vs. Petróleo y Comparables

Comportamiento Mercado (CAD)

Niveles Técnicos• Resistencias: CAD $1.80 (aprox. COP $4,344)

CAD $1.60 (aprox. COP $3,861)

CAD $1.10 (aprox. COP $2,655)

• Soportes: CAD $0.60 (aprox. COP $1,448)

CAD $0.35 (aprox. COP $856)

CAD $0.15 (aprox. COP $367)

Información Relevante Reciente:

• Alcanzó un acuerdo con ciertos tenedores (34%) de susbonos senior de 5.375% con vencimiento en el 2019, y de susbonos senior de 5.625% con vencimiento en el 2025, según elcual éstos acordaron abstenerse de declarar que los montosde capital de dichos bonos son deuda exigible hasta el 31 demarzo de 2016.


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Contenido

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Entorno de Mercado


Recomendaciones

Resumen de Niveles


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Recomendaciones Estructurales

Sobre Ponderar

Factores al Alza

Sólido desempeño operacional en 2015 impulsado por la

recuperación en los volúmenes de venta en Colombia por encima

de la industria, así como crecimiento en los ingresos de la filial en

EEUU. Se espera hacia 2016 que siga la dinámica positiva en

Colombia y que los resultados en EE.UU. sean aún mejores debido a

condiciones climatológicas más favorables para la construcción.

El 59% de los ingresos provienen de mercados extranjeros, con lo

cual la depreciación genera efectos favorables en sus resultados a

diferencia de Cemex Latam Holdings, quien al presentar sus estados

financieros en USD ha tenido que aumentar el costo de sus

productos para mantener sus márgenes.

El PIPE 2 adicionará 61 mil viviendas nuevas (VIS) en 2016 y 69 mil

en 2017. Asimismo, programas de infraestructura vial (Vías de la

Equidad y Cuarta Generación) y aeroportuaria (47 aeropuertos en

remodelación) impulsarían el sector de construcción. En Panamá,

proyectos de infraestructura relacionados con expansión del Canal

de Panamá, segunda línea del Metro (iniciará en 1T16, 44 meses de

ejecución), y programas de vivienda de interés social incentivaría

resultados en los próximos períodos

A tener en CuentaX En los próximos años el nivel de gasto del Gobierno Nacional Central

se podría reducir producto de restricciones fiscales causadas pormenores ingresos. Desde los gobiernos regionales el nivel de gastoen obras de infraestructura debería caer en un año en el cual secomienza a hacer planeación para los dirigentes recién electos.

Factores al Alza

Crecimiento del negocio de pensiones en Latam ante atractivos

datos demográficos en la región (crecimiento de la clase media e

ingresos per-cápita). En términos de crecimiento, la región donde la

compañía tiene operación presentará un crecimiento del PIB

alrededor del 3.0%, a excepción de Uruguay y Chile que según

proyecciones de Bloomberg tendrán un crecimiento en el 2016 de

2.0% y 2.3% respectivamente.

Sólida dinámica en el sector asegurador debido a un aumento de

primas retenidas. Tras la reforma tributaria en Chile y Colombia en el

2014 no se esperarían nuevos aumentos de tasas impositivas para la

compañía.

Consolidación de Suramericana y Sura Asset Management -SUAM en

EE:FF se traduciría en mayor estabilidad de los ingresos.

Adicionalmente, la compra de los activos de RSA implicaría un

aumento del 50% en el número de clientes en 6 países.

A tener en CuentaX Se espera que para el 1S16, los resultados de los bancos, entre los

que se incluye Bancolombia, (~24% del portafolio total) pierdan

dinamismo con respecto a 2015, en medio de una economía que sedesacelera, aumentando los costos de fondeo, desmejorando lacalidad de cartera comercial y de consumo, y aumentando el nivel deprovisiones, impactando los ingresos por dividendos de la holding en2017 de manera negativa.

X Mayor desaceleración en el crecimiento de los países dondeSUAM tiene presencia, afecta negativamente el crecimiento delsegmento de pensiones, disminuyendo los ingresos de Sura.


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Sobre Ponderar

Factores al Alza

El 81% de los ingresos de la compañía provienen de negocios

regulados, debido a su fuerte presencia en los segmentos de

electricidad y gas natural en Colombia, Perú y recientemente en

Brasil. Esta estrategia le ha permitido a la compañía aumentar su

EBITDA consolidado en una TACC del 11.75% en el periodo 2007 –

LTM 3T15. Durante el 2016 continuará expandiendo su presencia en

estas regiones.

La compañía tiene un sólido nivel de inversiones para el periodo

2013 –

2019 por USD 3.4bn el cual le permitirá mantener la senda de

crecimiento de los últimos años. Las inversiones estarán enfocadas

tanto en sus negocios core, la consolidación de los nuevos (p. ej

distribución de GN en Perú) y actividades de M&A.

De forma sostenida, EEB ha pagado atractivos retornos cercanos al

4% por concepto de dividendos. Es de esperarse que este atractivo

nivel de pagos se mantenga en la media en que la predictibilidad de

sus flujos le permiten retribuir altos pagos a sus accionistas.

Aunado a lo anterior, el Distrito de Bogotá es el mayor accionista del

Grupo (76.3%) y depende de estos pagos para financiar sus

proyectos gubernamentales.

A tener en CuentaX Exposición ante cambios regulatorios; en distribución y transmisión

de electricidad en Colombia se están planteando modificaciones alesquema tarifario, mientras que en transmisión de gas, durante el2015 se dieron varios cambios que impactaron los resultados de TGI.La entrada al mercado brasileño expone aún más a la compañía aeste tipo de riesgo, en el mismo modo que le sucedió a ISA a travésde CTEEP.

Factores al Alza

La compañía ha logrado mantener márgenes estables a pesar del

impacto negativo que ha generado la devaluación del COP frente al

USD, lo cual hace que algunos de los insumos agrícolas que la

compañía importa se encarezcan. Esto lo ha logrado gracias al

incremento gradual en el precio de sus productos y a la

diversificación de las marcas y geografías que hacen parte de su

portafolio.

La adquisición del Grupo Corral le ha permitido incursionar en el

negocio de comidas por fuera del hogar, y ha planteado un gran

potencial de crecimiento para la compañía. Adicionalmente, han

llevado a cabo mejoras administrativas las cuales han disminuido el

nivel de gastos y les ha permitido presentar mejores resultados. De

esta manera, en el último trimestre el EBITDA presentó un

incremento de 30.2% A/A y un margen de 12.7%, en línea con las

cifras de 2014.

Estimamos que su política de cobertura de precio de insumos,

sumada con las políticas de pricing le permitan sortear un ciclo de

menor consumo interno en 2016 sin afectar drásticamente sus

resultados financieros.

A tener en CuentaX La desaceleración económica en el país, acompañada de un alto

nivel de inflación y menor confianza del consumidor, podríaterminar afectando el desempeño de la compañía ante una posibledisminución del consumo durante el próximo año, en la medida queno se presenten señales fuertes de recuperación.


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1515


Sobre Ponderar

Factores al Alza

La entrada en funcionamiento de Reficar aumentará ingresos

provenientes de refinación y disminuirá sus importaciones de

gasolina, mejorando los márgenes.

La compañía recibirá a mediados del 2016 la operación del Campo, lo

que ocasionará un aumento en su producción neta aproximada del

10% compensando en parte la caída del precio del crudo en sus

ingresos.

Los múltiplos forward EV/EBITDA y forward P/E de la compañía se

ubican por debajo de sus comparables en -24% y -20%

respectivamente. El impacto por la caída en los precios del crudo ha

sido exagerado, ubicando a la petrolera incluso por debajo de su

primer precio de emisión de COP 1.400/acción.

La caída en el precio de la acción compensaría en parte la caída

esperada en los dividendos decretados para 2016, llevando a un

yield de 6%.

A tener en CuentaX El plan de inversiones de la compañía estará enfocado en

mantenimiento de la producción actual (aprox. 755k bpe/d), ajustes

finales en la Refinería de Cartagena y un monto considerablementemenor en exploración, lo cual genera un panorama difícil a futuro,apostándole a un escenario de caída de precios temporal.

X Existen riesgos en el corto plazo asociados a la publicación delinforme de reservas del 2015, así como posibilidades de disminuciónde la calificación crediticia en caso de persistir o empeorar lascondiciones en el mercado del petróleo.


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Sub Ponderar

Factores de Riesgo

X Adquisición de activos por USD 1,836 mm en

Argentina y Brasil de manos del grupo Casino. Estos

mercados tienen dinámicas inflacionarias

importantes que podrían empeorar las ventas en

esas regionales. Se deterioraría la estructura de

capital de la compañía.

X Confianza del consumidor afectada por expectativas

de crecimiento económico. Compras en bienes no

alimentarios se verían afectadas por tasa de

cambio.

X Los resultados del 3T15 de GPA presentaron una

disminución en ventas de -22.7% en Via Varejo

(non-food-47.3%). Por su parte, Multivarejo (food

retail-52.7%) tuvo un crecimiento de 3.3% A/A en

VMM, con ventas de USD 2.3 bn. En términos

consolidados, GPA tuvo una caída de -2.6% A/A enVMM, y unas ventas de USD 4.16 bn.

A tener en Cuenta

La compañía vería un crecimiento de sus ventas y su

generación de EBITDA que se deberían evidenciar

en los primeros resultados consolidando la compra

de activos en Brasil y Argentina.

Factores de Riesgo

X El retraso en el desarrollo de los bloques CPE-6 y RioAriari y la devolución del campo Rubiales aEcopetrol en el 2016, podrían comprometer lasenda de crecimiento en producción de lacompañía, a pesar del aumento en la producción decrudo liviano.

X La compañía presenta una limitada capacidad deobtención de recursos para financiar su plan deinversión debido a sus altos niveles deendeudamiento (con el riesgo de violar covenants)y limitada generación de caja, en línea con la caídade los precios del crudo.

X Se prevé desinversión en activos con buenasperspectivas operacionales para poder hacerrepago de deudas.

X Toma hostil por parte de Harbour.

A tener en Cuenta

Mejoras en los factores de recobro en la operacióndel Bloque 192 mejoraría perspectivas de medianoplazo.

Venta de activos de Midstream e Infrastructuresería una bala de oxígeno para la compañía.


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Sub Ponderar

Factores de Riesgo

X Exposición a deuda de Conalvías no ha sido

totalmente recogida en los resultados del 3T15 y

durante los siguientes dos trimestres se reflejarán

las provisiones.

X Analistas con poder de mercado han efectuado

recomendaciones de sub ponderación y de

disminución del precio objetivo.

X Condiciones de liquidez se han secado con la

adopción del SCUN, con lo cual el costo de fondeo

debería haber aumentado en los resultados del

4T15.

X DTF tiene un diferencial frente a tasa repo de

alrededor de 40pbs, indicando que el ritmo al que

aumenta la tasa de colocación de créditos viene

mostrando un retraso.

X Disminución de su precio objetivo por parte de JPMorgan y Goldman Sachs.

A tener en Cuenta

En niveles cercanos a los COP 20,000, el precio de la

acción ha encontrado un soporte que ha respetado

desde finales de 2009.


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Recomendaciones Especulativas

CLH: Compra

• Los malos resultados que se presentaron para el 4T15 se descontaron en el precio permitiendo un punto de entrada con perspectivas de

recuperación en el canal técnico que venía presentando desde noviembre de 2015.

• La tendencia se ha revertido desde la publicación de resultados y el siguiente nivel técnico de resistencia serían los COP 10,387.


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Recomendaciones de Analistas

Bloomberg

Ticker Buy Hold Sell Precio Obj.

PFBCOLO CB Equity 41.67% 58.33% 0.00% 26,428$

GRUPOSUR CB Equity 41.67% 33.33% 25.00% 41,180$

NUTRESA CB Equity 47.06% 52.94% 0.00% 25,056$

ECOPETL CB Equity 6.25% 43.75% 50.00% 1,160$

GRUPOARG CB Equity 40.00% 40.00% 20.00% 19,212$

BCOLO CB Equity 20.00% 60.00% 20.00% 28,800$

PFAVAL CB Equity 0.00% 55.56% 44.44% 1,048$

CEMARGOS CB Equity 31.25% 43.75% 25.00% 10,599$

PFGRUPSU CB Equity 80.00% 20.00% 0.00% 38,400$

ISAGEN CB Equity 23.08% 53.85% 23.08% 3,585$

CORFICOL CB Equity 60.00% 40.00% 0.00% 40,850$EEB CB Equity 30.00% 70.00% 0.00% 1,895$

ISA CB Equity 50.00% 50.00% 0.00% 8,313$

EXITO CB Equity 43.75% 37.50% 18.75% 15,464$

PFGRUPOA CB Equity 75.00% 0.00% 25.00% 18,717$

BOGOTA CB Equity 0.00% 66.67% 33.33% 62,550$

PFDAVVND CB Equity 66.67% 33.33% 0.00% 24,707$

PFCEMARG CB Equity 12.50% 75.00% 12.50% 10,625$

CLH CB Equity 72.22% 16.67% 11.11% 13,800$CELSIA CB Equity 55.56% 33.33% 11.11% 4,268$

PFAVH CB Equity 40.00% 50.00% 10.00% 2,459$

BVC CB Equity 50.00% 50.00% 0.00% 19$

CNEC CB Equity 81.25% 0.00% 18.75% 10,538$

PREC CB Equity 4.35% 26.09% 69.57% 2,541$


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2020

Contenido

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Entorno de Mercado


Recomendaciones

Resumen de Niveles


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Niveles Tácticos

Fuente: Bloomberg, Cálculos Casa de Bolsa* Compañías Grupo Aval. Casa de Bolsa es la comisionista del Grupo Aval

NemoEntrada vs.

Nivel Actual

Take vs.

Nivel Actual

ECOPETROL 775$ 870$ 1,090$ 1,245$ -28% 2%

PFBCOLOM 24,200$ 24,500$ 25,160$ 25,800$ -1% 3%

GRUPOSUR 34,600$ 35,270$ 37,440$ 39,140$ -5% 5%

GRUPOARGOS 17,000$ 17,440$ 18,360$ 18,680$ -3% 5%

NUTRESA 22,880$ 23,880$ 25,480$ 27,080$ -5% 7%

CEMARGOS 10,000$ 10,180$ 10,500$ 10,800$ -1% 4%

EXITO 12,690$ 13,100$ 13,700$ 14,300$ -5% 3%

PREC 800$ 1,360$ 2,500$ 3,640$ -32% 94%

ISA 7,500$ 7,770$ 8,000$ 8,540$ -4% 4%CORFICOLCF*

BOGOTA*

CLH 8,270$ 9,210$ 10,380$ 10,800$ -13% 6%

ODINSA 7,170$ 8,100$ 10,000$ 10,170$ -10% 19%

PFDAVVNDA 23,200$ 24,260$ 24,960$ 26,000$ -4% 3%

CELSIA 2,800$ 3,140$ 3,470$ 3,570$ -14% 2%

EEB 1,740$ 1,770$ 1,800$ 1,825$ -2% 1%

PFAVAL*PFAVH 1,500$ 1,660$ 2,000$ 2,250$ -19% 10%

CNEC 6,400$ 6,700$ 7,500$ 9,100$ -6% 19%

BVC 17.0$ 17.3$ 18.0$ 19.7$ -3% 7%

ELCONDOR 980$ 1,000$ 1,120$ 1,200$ -6% 10%

Rango de Entrada Rango Take-Profit


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Equipo

Este material no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un

compromiso de Casa de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye lainterpretación del mercado por parte del Área de Análisis y Estrategia. La información contenida se presume confiablepero Casa de Bolsa S.A. no garantiza que sea completa o totalmente precisa.

En ese sentido la certeza o el alcance de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamentecon propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en este documento no sonresponsabilidad de Casa de Bolsa S.A.

Mary Alejandra Ramírez

Analista de Acciones

(+571) 606 2100 Ext. 22703

mary.ramí[email protected]

Alejandro Pieschacón

Director de Inversiones(+571) 606 2100 Ext. 22685

[email protected]

Carlos Andrés Anaya

Estratega de Acciones(+571) 606 2100 Ext. 22619

[email protected]

Manuela Echavarría

Analista de Acciones

(+571) 353 8787 Ext. 6161

manuela [email protected]
mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]

2016 02 24 Comité Renta Variable

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