Nombre de área (opcional) Eduardo García Hidalgo, CFA. ESADE, 16 de diciembre de 2008 Renta...
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Nombre de área (opcional)
Eduardo García Hidalgo, CFA. ESADE, 16 de diciembre de 2008
Renta VariableSituación de Mercado
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Life is divided into the horrible and the miserable
(Woody Allen en Annie Hall)
Página 3
Annus Horribilis
En 2008 hemos asistido a una corrección bursátil sin precedentes en cuanto a su magnitud y a su violencia
Fuente: Datastream, Bloomberg, Crédit Suisse
Inicio Fin Caída (%)
Fuente: Crédit Suisse
Mayores Caídas en la Bolsa Americana (1929-2008)
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La espiral del miedo
Beneficios a la Baja
AJUSTE DE PRECIOS INMOBILIARIOS
Menor Actividad Presión en Márgenes
Restricción del Crédito
Caída en Confianza y Consumo
CRISIS FINANCIERA
Destrucción de Empleo
Fuente: Bloomberg; BBVA Asset Management
Fase 1 (Enero-Mayo): Desaceleración en EE. UU.
compensada por fortaleza en emergentes (desacoplamiento)
Fase 2 (Junio-Agosto): Creciente debilidad de las economías
occidentales con subidas de las materias primas desatan los
temores estanflacionistas
Fase 3 (Septiembre-…):
Colapso financiero provoca el
pánico ante una depresión global
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Reacción de mercado: 1929 es la referencia
Beneficios a la Baja
AJUSTE DE PRECIOS INMOBILIARIOS
Menor Actividad Presión en Márgenes
Restricción del Crédito
Caída en Confianza y Consumo
CRISIS FINANCIERA
Destrucción de Empleo
Correcciones de Mercado en RecesionesCorrecciones de Mercado en Depresión/Guerra
Fuente:Shiller, Standard & Poor’s, SG European Equity & Cross Asset Strategy
La corrección bursátil ha alcanzado los ordenes de magnitud de anteriores recesiones (1973, 2001) pero en un período de tiempo mucho más corto, asemejándose más por
ello al desplome bursátil en el período posterior al Crack de 1929
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Reacción de Mercado: La experiencia japonesa no es comparable
Beneficios a la Baja
AJUSTE DE PRECIOS INMOBILIARIOS
Menor Actividad Presión en Márgenes
Restricción del Crédito
Caída en Confianza y Consumo
CRISIS FINANCIERA
Destrucción de Empleo
Fuente: Morgan Stanley Research
Fuente: Datastream, UBS
Al margen de su origen, la situación japonesa en los 90 no puede servir como punto de referencia pues la
respuesta monetaria y fiscal ha sido rápida y de enorme magnitud
Evolución de Tipos de Interés: Japón 1990 vs EE. UU. 2007
Real Fed Funds Target Rate
EE.UU. 2007Evento Japón 1990
Fuente: Datastream, UBS
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¿ Hacia una recuperación sostenida ?: 1. Crédito
Bolsa Europea vs Crédito Condiciones de Crédito en la Eurozona
Fuente: Datastream, Bloomberg, Crédit Suisse Research Fuente: Banco Central Europeo, Deutsche Bank Global Markets Research
No sólo la evolución bursátil es dependiente de una mejoría de las condiciones crediticias: la situación actual es incompatible con un
funcionamiento “normal” de las economías
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¿Hacia una recuperación sostenida?: 1. Crédito
Bolsa EE. UU. vs Crédito (2001-2004) Bolsa Europea vs Crédito (2001-2004)
Fuente: Datastream, Bloomberg, Crédit Suisse Research
En anteriores recesiones, el mercado de crédito se ha recuperado meses antes del despegue definitivo de las Bolsas
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¿Hacia una recuperación sostenida? : 2. Beneficios Esperados
Revisiones de Beneficios en Europa (1999-2008)
Fuente: Datastream, IBES, UBS
Las revisiones de beneficios se han acelerado en el último mes pero parecen
tener más recorrido a la baja
En la medida en que el mercado anticipe una desaceleración en el ritmo de deterioro de las
expectativas de beneficios, podríamos acercarnos al suelo del mercado
Suelo deMercado
Suelo deRevisiones
Distancia (Meses)
Fuente: Crédit Suisse
Suelo de Revisiones vs. Suelo de Mercado (EE.UU.)
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¿ Hacia una recuperación sostenida ? : 2. Beneficios Esperados
Fuente: UBS
Los analistas han ajustado de manera
agresiva las expectativas de crecimiento de
ventas, reflejando la situación macro.
Sin embargo, las previsiones sobre
márgenes son demasiado
optimistas y la sensibilidad mayor
Septiembre Diciembre
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¿ Hacia una recuperación sostenida ? : 3. Flujo de fondos
El proceso de desapalancamiento de los Hedge Funds está muy avanzado en lo que se refiere a su exposición a los mercados bursátiles, debido a su liquidez
Sin embargo, no parecemos cercanos a un cambio en el sentimiento de los inversores
Flujos de Fondos de Renta Variable en EE.UU. Flujos a Hedge Funds en Estados Unidos
Fuente: Datastream, Trimtabs, Crédit Suisse Research
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Recuperaciones en mercado bajista pueden ser de gran magnitud
La Gran Depresión: Recuperaciones de Mercado (Dow Jones, 1929-1933)
Japón: Recuperaciones de Mercado (Nikkei, 1990-1997)
Inicio FinDuración(Meses)
Apreciación(%)
Inicio FinDuración(Meses)
Apreciación(%)
Fuente: Crédit Suisse
Fuente: Crédit Suisse
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Anatomía de las recuperaciones en mercado bajista
Beneficios
Mercado
Recesión de Beneficios
- 40 %
20 meses
- 25 % a - 40 %
Mercado anticipa el pico de beneficios
13 meses
Recuperación en mercado
bajista
4 meses
+ 20 %
2 meses
Fuente: Morgan Stanley Research
Nos encontramos en una fase intermedia en la revisión de las expectativas de crecimiento y
beneficios lo que impiden el inicio de un nuevo ciclo alcista
Sin embargo, podemos asistir a episodios alcistas de relativa
importancia
Página 14
Valoración: ¿ Realmente irrelevante ?
Fuente: UBS
Página 15Página 15
Roubinomics se escribe con L
Fuente: IBES, Datastream, Stoxx, Deutsche Bank Global Markets Research, BBVA Asset Management
Fuente: MSCI, Datastream, Morgan Stanley Research
P/E 12m. Forward vs Anteriores Recesiones de Beneficios
Trailings P/E y Beneficios. EuroSTOXX 1998-2009ELos niveles de P/E implícitos en
los precios actuales (< 10x) descuentan no sólo la caída de
beneficios esperable sino que los mismos no se recuperarán
La contracción de múltiplos a la que asistimos no descuenta una
recuperación cercana
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Courage ! We have been here before. Bear markets have lasted this long before. Well-managed mutual funds have gone down this much before. And shareholders in those funds and we the industry survived and prospered
(Jim Fullerton, Capital Group,7 de noviembre de 1974)
Nombre de área (opcional)
Eduardo García Hidalgo, CFA. ESADE, 12 de dicembre de 2008
Renta VariableSituación de Mercado