Southern copper corp actualización - vf @ usd 30.00 - mantener

Alberto Arispe Edder Castro

Jefe de Research Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7529

[email protected] [email protected]

Southern Copper Corporation

Valor Fundamental del Equity (US$ MM)

Valor Fundamental por Acción (US$)

Anterior Valor Fundamental (Mayo-14)

Recomendación

Capitalización Bursátil (US$ MM)

Precio de Mercado por Acción (US$)

Acciones en Circulación (MM)*

Potencial de Apreciación

Rango 52 semanas

Variación YTD

ADTV - LTM (US$ 000')

Dividend Yield - LTM

Negociación BVL, NYSE

(*) Neto de las acciones en tesorería, 43'600,000 aproximadamente.

ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Ratios Financieros

P / E

P / BV

EV / EBITDA

Deuda / EBITDA

UPA (US$)

ROE

ROA

Fuente: Bloomberg

¿Qué cambió en nuestro modelo?

Reducimos a 25.0% el castigo sobre el Proyecto Tia María. Esto

se debe a que el Ministerio de Energía y Minas (MEM) aprobó el

Estudio de Impacto Ambiental (EIA), después de que se hayan

subsanado las observaciones realizadas por las comunidades de la

zona. Es importante señalar que previamente considerábamos un

castigo de 50.0% sobre el valor del proyecto (25.0% por aprobación

del EIA, y 25.0% por obtención del permiso de construcción y el

avance del mismo).2.21

31.4% 25.2% 25.3%

(BVL, NYSE: SCCO)

25,007.58

30.00

Mantener

27,347.14

32.81

EQUITY RESEARCH | Actualización 5 de agosto de 2014

Sector Minería Valor Fundamental

Southern Copper

Corporation

US$ 30.00MANTENER

Tía María, cada vez más cerca de iniciar construcción

29.00

Actualizamos nuestro modelo de Southern Copper Corp. para incluir los

resultados financieros presentados al cierre del 2T2014, el Guidance

actualizado para el 2014 y status del proyecto Tia María. Utilizamos la

metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma, proyectamos un

periodo de 5 años, empleamos una tasa de descuento de 10.23% y una

tasa de crecimiento perpetuo de 3.0%.

Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Southern

Copper Corporation (SCCO) reafirmando la recomendación de mantener.

Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción de SCCO de US$ 30.00

(mayor a nuestro VF anterior de US$ 29.00) se encuentra 8.6% por debajo

del precio de mercado de US$ 32.81, al cierre del 4 de agosto de 2014.

833.50

-8.6%

24.67 - 33.70

14.1%

56.76

1.4%

3.42

10.13 10.04 8.33

1.44 1.40 1.12

1.92 1.83

2013 2014e 2015e

16.90 17.95 14.85

4.92 4.14

Incrementamos el CAPEX del proyecto Tía María hasta US$

1,400 MM. Previamente se contemplaba un CAPEX de US$ 1,200

MM para este proyecto. El incremento se debe a que la empresa

tendrá que construir una planta desalinizadora para tratar el agua de

mar que usarán en sus operaciones. Recordemos que de dicho

presupuesto se han invertido US$ 345 MM y se espera este

operativo a partir de inicios de 2017.

EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total - efectivo

Fuente: SMV, Kallpa SAB

La compañía mantiene una perspectiva de crecimiento basada en una

cartera de proyectos diversificada entre sus operaciones en México y Perú.

Además, la estabilidad de sus márgenes operativo, neto y EBITDA de

trimestre a trimestre indican que la empresa se mantiene enfocada en

mantenerse como la líder en producción de cobre al menor costo.

15.1% 13.1% 14.4%

Por lo expuesto, y considerando el precio de mercado de 04.08.2014,

reafirmamos nuestra recomendación de mantener sobre las acciones de

SCCO con un valor fundamental (VF) de US$ 30.00.

El valor fundamental incluye los proyectos que la empresa desarrollará tanto

en sus operaciones peruanas (Cuajone, Toquepala y Tía María) como

mexicanas (Buenavista y Angangueo).

Además, resaltamos que el valor fundamental se ubicaría en US$ 31.00

después que la empresa obtenga el permiso de construcción y se avance

con la construcción del mismo.

2.8

2.9

3.0

3.1

3.2

3.3

3.4

3.5

24

26

28

30

32

34

ago

-13

sep

-13

oct-

13

nov-1

3

dic

-13

ene

-14

feb

-14

ma

r-14

abr-

14

ma

y-1

4

jun-1

4

jul-1

4

ago

-14

US$/Lb. US$

Gráfico N° 1: SCCO vs. Cobre spot

SCCO Cobre Spot

mailto:[email protected]


Minería | Southern Copper Corporation

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) BALANCE GENERAL (US$ MM)

Ventas netas Efectivo y equivalentes

Costo de ventas Cuentas por cobrar

Utilidad bruta Existencias

Gastos generales, ventas y admi. Otros activos de CP

Exploración Activo corriente

Gastos Legales por Juicio de Delaware Activo fijo, neto

Utilidad operativa Otros activos de LP

Gastos financieros netos Activo no corriente

Otros ingresos (gastos) Activo Total

Utilidad antes de impuestos Deuda CP

Impuesto a la renta Cuentas por pagar

Utilidad neta Otros pasivos CP

Result. por part. de afiliadas, neto de imp. Pasivo corriente

Result. para accionistas minoritarios Deuda LP

Utilidad neta atribuible a SCCO Otros pasivos LP

Acciones promedio en circulación Pasivo no corriente

Utilidad por acción - UPA (US$) Patrimonio neto

Depreciación y amortización Pasivo Total + Patrimonio

EBITDA

MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (US$ MM)

Margen bruto Utilidad neta

Margen operativo Depreciación y amortización

Margen EBITDA Cambio en Capital de Trabajo

Margen neto Otros ajustes

Crecimiento ventas Flujo de caja operativo

Crecimiento utilidad operativa Flujo de caja de inversión

Crecimiento EBITDA Flujo de caja de financiamiento

Crecimiento utilidad neta Flujo de caja libre

RATIOS FINANCIEROS

Activo corriente / Pasivo corriente

Días promedio de inventario

Deuda / Patrimonio

Deuda / EBITDA

Payout ratio

Dividendos por acción (US$)

ROE

ROA

ROIC

VALORIZACIÓN

P / Ventas

P / E

EV / EBIT

EV / EBITDA

P / BV

GERENCIA

Óscar González Rocha Gerente General

Raúl Jacob Ruisanchez Vicepresidente de Finanzas

Xavier García de Quevedo Topete Gerente de Operaciones

Vidal Muhech Dip Vicepresidente de Proyectos

Edgard Corrales Aguilar Vicepresidente de Exploraciones

Javier Gómez Aguilar Vicepresidente Legal

Juan Manuel Rodríguez Arriaga Vicepresidente Comercial

www.kallpasab.com 2

1,881 1,315 1,604

2013 2014e 2015e 2013 2014e 2015e

Resumen financiero de la compañía

-51 -50 -50 3,411 2,910 3,281

-103 -102 -125 238 238 238

2,686 2,707 3,247 694 738 793

-3,267 -3,438 -4,309 598 619 645

5,953 6,145 7,555

-177 -169 -188 7,719 9,314 10,196

2,532 2,555 3,071 1,242 1,243 1,244

- - - 6,476 8,071 8,952

-769 -843 -1,019 501 492 481

2,373 2,374 2,870 - 200 -

17 -12 -14 11,130 12,224 13,476

-6 -8 -10 4,206 4,009 4,011

21 - - 783 1,031 890

1,603 1,531 1,851 283 340 409

1.921 1.828 2.209 5,562 6,606 7,997

843 834 834 4,784 4,587 4,589

1,619 1,523 1,841 578 578 578

2013 2014e 2015e

45.1% 44.1% 43.0% 1,624 1,531 1,851

2,928 3,013 3,571

2013 2014e 2015e

396 458 500 11,130 12,224 13,476

26.9% 24.9% 24.5% -170 - -

49.2% 49.0% 47.3% 48 -17 -23

42.5% 41.6% 40.7% 396 458 500

-14.8% 2.9% 18.5% -815 -485 -657

-18.6% 0.9% 20.2% -1,870 -2,053 -1,382

-10.7% 3.2% 22.9% 1,898 1,972 2,328

42.55 43.80 38.32

0.76 0.64 0.50

2013 2014e 2015e GRÁFICO N° 2: ACCIONISTAS - 2014

4.35 2.82 3.69

-16.3% -5.9% 20.9% -787 -566 289

15.1% 13.1% 14.4%

1.921 1.828 2.209

31.4% 25.2% 25.3%

1.44 1.40 1.12

29.4% 30.0% 30.0%

4.59 4.45 3.62 GRÁFICO N° 3: VENTAS - 2014e

16.90 17.95 14.85

2013 2014e 2015e

18.2% 16.0% 17.4%

4.92 4.14 3.42

11.72 11.84 9.69

10.13 10.04 8.33

Fuente: Southern Copper Corporation

Actualización

82%

14%

4%

Grupo MéxicoS.A.B

FondosInstitucionales

Otros

76%

8%

7%

9% Cobre

Molibdeno

Plata

Zinc, oro y otros

http://www.kallpasab.com/


Gráfico N° 4: Producción de cobre

Fuente: Southern Copper Corp.

Tabla N° 1: Cotización promedio de metales


Gráfico N° 5: Cash Cost

i.

Gráfico N° 6: CAPEX

ii.


www.kallpasab.com 3

A continuación, los puntos más resaltantes de los resultados del 2T2014

(ver detalle en página 5):

Las ventas netas se incrementaron en 5.5% A/A al cierre del

2T2014. Esto ocurrió debido a los siguientes factores:

La producción de cobre aumentó 4.9% A/A, mientras que el

volumen vendido subió 6.9% A/A. Además, el 100.0% del

volumen vendido fue producido por la compañía, contrastando

con el 93.6% registrado en el 2T2013.

La utilidad bruta aumentó 6.7% A/A en el 2T2014, lo cual se debe al

menor crecimiento del costo de ventas (+4.6% A/A) respecto al

crecimiento de las ventas. No obstante, es importante resaltar que la

depreciación creció 24.1% A/A producto de las inversiones

ejecutadas en el 2013.

Southern Copper Corporation (SCCO) publicó resultados

correspondientes al 2T2014. La compañía generó una utilidad por acción

(UPA) de US$ 0.405, por debajo de nuestro estimado de US$ 0.448.

Asimismo, esta fue menor a la UPA de US$ 0.441 registrada en el 2T2013.

En líneas generales, los resultados del trimestre (producción, ventas,

utilidad bruta y utilidad operativa) estuvieron en línea con nuestros

estimados. Sin embargo, las diferencias surgieron bottom line debido a una

carga tributaria mayor a la anticipada. A continuación explicamos con mayor

detalle las diferencias respecto a nuestros estimados:

i. Un mayor gasto en exploración (US$ 22.1 MM) generó

diferencias en la utilidad operativa estimada: Esperábamos un

gasto de exploración de US$ 12.5 MM, pero durante el 2T2014 se

gastaron US$ 22.1 MM en este tipo de labores. Esto generó que la

brecha respecto de nuestros estimados registrada hasta la utilidad

bruta (-3.2%) se amplíe a -4.8%.

ii. Mayores impuestos de las operaciones mexicanas impactaron

sobre la utilidad neta (-9.6% respecto a nuestros estimados): La

tasa efectiva impositiva en el 2T2014 se ubicó en 40.4%, por encima

del 35.5% reflejada en nuestros estimados y el 39.0% registrado en

el 1T2014. Esto se debe al nuevo régimen tributario para el sector

minero en México, el cual comenzó a aplicarse desde el 2014.

El precio promedio por libra de cobre disminuyó 4.9% A/A de

US$/Lb. 3.24 a US$/Lb. 3.08. Además, el precio del molibdeno

y zinc (sub-productos de la compañía) aumentaron en 24.5%

A/A y 13.3% A/A, respectivamente, lo cual permitió un mayor

crédito de sub-productos.

Respecto a los resultados de 2T2013, la utilidad neta disminuyó 9.5% A/A

de US$ 372.7 MM en el 2T2013 a US$ 337.3 MM en el 2T2014, lo cual se

explica principalmente por la mayor carga impositiva en sus operaciones

mexicanas (explicado previamente). El cash cost (considerando el crédito

de sub-productos) bajó 15.6% A/A de US$/Lb. 1.09 en el 2T2013 a US$/Lb.

0.92. Por último, el CAPEX fue de US$ 375.6 MM al cierre del 2T2014 (-

2.7% A/A) y el del 1S2014 fue de US$ 699 MM (-0.01% A/A).

2T2014: Mayor carga tributaria impacta sobre utilidad

Precio de venta

promedio2T14 2T13 Var. (%)

Cobre (US$/Lb.) 3.08 3.24 -4.9%


19.62 23.10 -15.1%

Oro (US$/Oz.) 1,289 1,414 -8.9%

Molibdeno (US$/Lb.) 13.45 10.80 24.5%

Zinc (US$/Lb.) 0.94 0.83 13.3%

Plata (US$/Oz.)

Actualización

95.2% 94.9%

100.9%

90.5%

97.0%

85%

90%

95%

100%

105%

110%

152

154

156

158

160

162

164

166

168

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Producción Volumen vendido/Producción

1.09 0.98 1.00 1.02

0.92

2.05

1.79 1.90 1.87

1.98

-

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Cash Cost Cash Cost sin créditos

US$/Lb.

000' TM

386

488 512

324 376

0

100

200

300

400

500

600

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

MM US$



Gráfico N° 7: Ratios de endeudamiento



www.kallpasab.com 4

Acontecimiento

La empresa Teck Cominco inició

exploraciones en lo que es ahora el

proyecto Tía María.

Las empresas Phelps Dodge y RTZ

continuaron con las labores de

exploración.

SCCO inició las labores de

exploración.

SCCO descubre el yacimiento La

Tapada.

Se elaboró y aprobó el EIA del

proyecto.

Se interrumpió el proyecto por

conflictos sociales y preocupaciones

sobre el uso del recurso hídrico en

dicha zona.

4T2013

Se realizaron con éxito 2 talleres y la

audiencia pública requerida para

aprobar el nuevo EIA, el cual incluía la

construcción de una planta

desalinizadora.

Tabla N° 2: Evolución y perspectivas del Proyecto Tía

María

3T2014

El proyecto recibió la aprobación de su

EIA por parte del Ministerio de

Energía y Minas del Perú (MEM).

4T2014eSe espera recibir el permiso de

construcción del proyecto.

1T2017eSe espera que el proyecto Tía María

inicie producción.

El cash cost sin créditos de sub-productos fue de US$/Lb. 1.98,

3.4% A/A por debajo de lo registrado en el mismo periodo del 2013

(US$/Lb. 2.05). Esto refleja el ajuste en costos ejecutado para

contrarrestar el efecto del menor precio del metal rojo. Además, el

cash cost ascendió ha US$/Lb. 0.92, por debajo del US$/Lb. 1.09

obtenido en el 2T2013.

La utilidad operativa se incrementó en 5.6% A/A en el 2T2014

reduciendo el avance logrado hasta la utilidad bruta. Esto se explica

con el mayor gasto de exploración, el cual pasó de US$ 11.7 MM en

el 2T2013 a US$ 22.1 MM al cierre del último trimestre. No obstante,

es importante indicar que el gasto de ventas y administrativo se

redujo 7.5% A/A.

El EBITDA de la compañía subió 8.3% A/A, debido a la mayor

utilidad operativa y el aumento en la depreciación (+24.1% A/A),

señalado líneas arriba.

El CAPEX correspondiente al 2T2014 ascendió a US$ 375.6 MM,

inferior al CAPEX del 2T2013 en 2.6% A/A. En el 1S2014, lo invertido

representaría el 31.9% del CAPEX total del 2014 (US$ 2,188 MM),

según el Guidance de la compañía. No obstante, según la empresa

si se consideran los montos comprometidos se llegaría al 60.0% de

dicho presupuesto.

1994

1995 - 1999

2003

2006

2009 - 2011

1T2011

La utilidad neta descendió 9.5% A/A en el 2T2014. Esto se debe al

aumento de la tasa impositiva efectiva en el trimestre, la cual pasó de

31.1% en el 2T2013 a 40.4% en el 2T2014. El mayor pago de

impuestos responde al cambio en la ley tributaria para el sector

minería en México.

Fecha

¿Qué sigue para el Proyecto Tía María después de la aprobación

del EIA?

Con la reciente aprobación del EIA para el proyecto cuprífero Tía María

(región de Arequipa, Perú), se ha logrado un paso importante para asegurar

el desarrollo del mismo. Al parecer los problemas con las comunidades de

los distritos de Cocachacra, Mejía y Dean Valdivia habrían sido superados

con la utilización de agua de mar en su proceso productivo. El último paso

para el inicio de los trabajos es recibir el permiso de construcción, el cual se

espera obtener en el 4T2014.

Recordemos que Tía María está ligado a un CAPEX de US$ 1,400 MM

(US$ 200 MM más por la planta desalinizadora) y una producción anual de

120,000 TM de cobre y una vida de mina mínima de 18 años. Además, se

espera que inicie operaciones en el 1T2017. Por último, el proyecto

generará 500 puestos de trabajo en la etapa de construcción y 764 en la

etapa de operación, según datos del Ministerio de Energía y Minas (MEM).

Actualización

6.22

6.16

5.81

6.28

5.94 13.3

13.9

16.6 16.5

19.2

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

5.7

5.8

5.9

6.0

6.1

6.2

6.3

6.4

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Deuda/EBITDA EBITDA/Gast. Finan.

000' TM



Ventas netas

Costo de ventas

Utilidad bruta

Margen bruto

Gastos generales, ventas y administración

Exploración

Utilidad operativa

Margen operativo

Ingresos Financieros

Gastos Financieros

Intereses capitalizados

Otros ingresos (gastos)

Utilidad antes de impuestos

Impuesto a la renta

Utilidad neta

Resultados por part. de afiliadas, neto de impuestos

Resultados para accionistas minoritarios

Utilidad neta atribuible a SCCO

Margen neto

Acciones promedio en circulación (MM)

Utilidad por acción - UPA (US$)

Depreciación y amortización

EBITDA

Margen EBITDA

Resultados 2T2014 y estimados de Kallpa SAB

Ventas netas

Costo de ventas

Utilidad bruta

Margen bruto

Gastos generales, ventas y administración

Exploración

Utilidad operativa

Margen operativo

Ingresos Financieros

Gastos Financieros

Intereses capitalizados

Otros ingresos (gastos)

Utilidad antes de impuestos

Impuesto a la renta

Utilidad neta

Resultados por part. de afiliadas, neto de impuestos

Resultados para accionistas minoritarios

Utilidad neta atribuible a SCCO

Margen neto

Acciones promedio en circulación (MM)

Utilidad por acción - UPA (US$)

Depreciación y amortización

EBITDA

Margen EBITDA

NOTA: "n.s." implica que el ratio es no significativo.

A: Estimados anteriores

N: Nuevos estimados

Fuente: SMV, Kallpa SAB

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T/T Acum. 2014 Acum. 2013 A/A

1,487.4 1,410.2 5.5% 1,354.4 9.8% 2,841.8

Estado de resultados 2T2014

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2T2014 2T2013 A/A 1T2014

1,414.1 -11.8%

43.3% 42.9% 44.4% 43.9% 46.6%

644.7 604.4 6.7% 602.0 7.1% 1,246.7

3,033.2 -6.3%

-842.7 -805.8 4.6% -752.4 12.0% -1,595.1 -1,619.1 -1.5%

1,339.3 -13.4%

40.2% 40.1% 41.6% 40.8% 44.2%

597.2 565.3 5.6% 562.9 6.1% 1,160.1

-52.9 -5.6%

-22.1 -11.7 89.7% -14.6 51.4% -36.7 -22.0 67.2%

-25.4 -27.5 -7.5% -24.5 3.7% -49.9

15.7 n.s.

-5.7 16.9 n.s. -4.2 35.7% -9.9 17.7 n.s.

- 15.7 n.s. - - -

10.2 -19.7%

-36.9 -66.5 -44.5% -40.5 -8.9% -77.4 -119.6 -35.3%

3.7 4.3 -14.1% 4.5 -17.8% 8.2

857.8 -24.1%

5.9 5.1 14.8% 6.0 -1.7% 11.9 13.3 -10.8%

332.5 369.0 -9.9% 318.6 4.4% 651.1

1,263.4 -14.4%

-225.8 -166.8 35.4% -204.1 10.6% -429.9 -405.6 6.0%

558.3 535.8 4.2% 522.7 6.8% 1,081.0

22.9% 28.3%

833 845 834 834 843

22.4% 26.2% 23.5%

-3.0 -23.6%

337.3 372.7 -9.5% 323.4 4.3% 660.7 868.1 -23.9%

-1.1 -1.4 -19.6% -1.2 -8.3% -2.3

184.1 23.1%

713.3 658.8 8.3% 673.4 5.9% 1,386.7 1,523.4 -9.0%

116.1 93.5 24.1% 110.5 5.1% 226.6

0.405 0.441 -8.2% 0.388 4.3% 0.792 1.030 -23.1%

2015e - N

6,065.7 7,502.4 1,487.4 1,532.6 -2.9% 6,145.5 7,555.5

-3,425.3 -4,264.7

50.2%

2014e - A 2015e - AESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2T2014 2T2014e Var. % 2014e - N

48.0% 46.7% 49.7% 48.8%

-842.7 -859.6 -2.0% -3,438.3 -4,308.6

-124.5 -25.4 -26.4 -3.8% -102.0 -125.4

-50.0 -50.0

43.3% 43.9% 44.1% 43.0%

-100.7

3,237.7 644.7 673.0 -4.2% 2,707.1 3,246.9

43.5% 43.2%

2,640.3

-22.1 -12.5 76.8% -50.0 -50.0

14.6 3.7 3.0 24.1% 11.9 14.7

-207.2 -202.2

40.2% 41.4% 41.6% 40.7%

11.8

3,063.2 597.2 634.1 -5.8% 2,555.1 3,071.5

41.0% 40.8%

2,489.6

-36.9 -45.3 -18.6% -181.3 -202.2

2,844.2 558.3 588.9 -5.2% 2,374.1 2,854.1

-776.1 -972.8

-5.7 -2.9 96.4% -11.6 -29.8

2,282.7

- - - - - -

-11.5 -31.2

-

-225.8 -209.0 8.0% -842.8 -1,018.7

-9.6 -1.1 -2.0 -44.3% -7.9 -9.7

1,498.8 1,861.8

5.9 - n.s. - -

-7.8

1,871.4 332.5 379.8 -12.5% 1,531.3 1,835.4

- -

1,506.6

337.3 377.8 -10.7% 1,523.4 1,825.7

2.232 0.405 0.453 -10.7% 1.828 2.202

461.1 507.4

833 833 0.0% 833 833

1.788

24.8%22.7% 24.7% 24.8% 24.2%

838 838

24.7%

48.0% 48.8% 49.0% 47.3%

3,570.6 713.3 748.6 -4.7% 3,012.9 3,571.4

48.6% 47.6%

116.1 114.4 1.4% 457.8 499.9

2,950.8

Actualización



Fuente: Kallpa SAB

Fuente: Kallpa SAB

www.kallpasab.com 6

6.00%

9.23% 25.31 27.86 31.11 35.41

26.02 28.85 32.51 37.45

11.23% 19.99

5.00%

Análisis de sensibilidad

Tabla N° 3: Sensibilidad considerando el WACC y la tasa de crecimiento en el periodo de perpetuidad (g)

WACC \ g 0.00% 1.00% 2.00%

44.48 55.28

10.23% 22.39 24.38 26.85 30.00 34.17 39.93

41.35 50.10 64.26

9.73% 23.78

3.00% 4.00%

21.57 23.50 25.89 28.95 32.99 38.57

48.41

10.73% 21.13 22.90 25.08 27.82 31.37 36.16 42.98

9.23% 12.07 20.01 27.77 35.41 42.96 50.46 57.90

Tabla N° 4: Sensibilidad considerando el WACC y el precio de LP del cobre (US$/Lb.)

WACC \

Cobre LP1.80 2.10 2.40 2.70 3.00 3.30 3.60

48.88

10.73% 9.74 15.89 21.90 27.82 33.67 39.47 45.24

46.26 53.06

10.23% 10.41 17.08 23.59 30.00 36.34 42.63

9.73% 11.18 18.44 25.53 32.51 39.41

11.23% 9.14 14.84 20.41 25.89 31.32 36.70 42.04

Actualización



Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

www.kallpasab.com 7

Southern Copper Corp EE.UU. 27,347 16.90 17.95 10.11

Análisis de múltiplos

Empresa PaísCap. Burs.

(US$ MM)

P/E

12M

P/E

2014

EV/EBITDA

12M

EV/EBITDA

2014P/BV ROE

6.44 6.67 1.79 12.2% 4.0% 3.4%

10.04 4.64 25.3% 12.7% 1.4%

Freeport-McMoRan Copper & GoldEE.UU. 38,256 13.68 15.23

ROADividend

Yield

8.59 7.97 2.51 19.1% 9.2% 1.7%

6.73 1.04 -2.8% -1.3% 3.7%

Grupo Mexico SAB de CV México 28,595 15.40 17.16

Anglo American PLC Reino Unido 37,094 352.23 14.90 6.35

5.25 5.77 2.01 9.5% 5.2% 7.0%

11.38 1.65 6.9% 4.0% 0.6%

Antofagasta PLC Reino Unido 13,500 20.48 17.18

First Quantum Minerals Ltd Canadá 13,531 23.86 22.54 12.66

17.98 10.61 0.87 3.4% 2.9% n.d.

9.70 2.02 15.0% 12.8% n.d.

Lundin Mining Corp Canadá 3,391 27.57 24.22

Soc. Minera Cerro Verde Perú 8,737 14.45 18.29 7.91

3.09 6.59 0.39 -38.8% -21.8% n.d.

22.37 n.d. -4.5% -1.9% 0.2%

Kazakhmys PLC Reino Unido 2,453 n.d. n.d.

HudBay Minerals Inc Canadá 2,370 n.d. 152.97 37.34

9.78 1.88 4.6% 2.6% 2.6%Promedio 17,527 60.57 33.38 11.57

Actualización

Southern Copper

Freeport-McMoran

Anglo American

Grupo México

First Quantum

Antofagasta

Cerro Verde

4

5

6

7

8

9

10

11

12

12 14 16 18 20 22 24

EV/EBITDA 2014

P/E 2014

Gráfico N° 5: P/E 2014 vs. EV/EBITDA 2014

Cap. Burs. Southern Copper

Freeport-McMoran

Anglo American

Grupo Mexico

First Quantum

Antofagasta

Cerro Verde

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

ROA

ROE

Gráfico N° 6: ROE vs. ROA

Cap. Burs.



www.kallpasab.com 8

> + 30% Comprar +

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en

relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,

es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no

limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de

inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las

personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del

presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Actualización

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa

Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto

plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la

volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización

comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,

valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica

garantía alguna que este sea alcanzado.

Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar

Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una

oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido

obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este

reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este

documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities

SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos

mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública

empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará

uno de estos rangos a su cobertura.

Vender - < - 30%



KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto Arispe

Gerente

(511) 630 7500

[email protected]

COMERCIAL FINANZAS CORPORATIVAS

Enrique Hernández Ricardo Carrión

Gerente Gerente

(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500


EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto León Sebastián Cruz

Analista Senior Analista Analista Analista

(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7533

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

TRADING

Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Macpherson

Head Trader Trader Trader

(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7518 (51 1) 630 7520

[email protected] [email protected] [email protected]

VENTAS - OFICINA CHACARILLA VENTAS - OFICINA MIRAFLORES

Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León

Representante Representante Representante Representante

(51 1) 630 7511 (51 1) 630 7513 (51 1) 630 7510 (51 1) 243 8024

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

VENTAS - OFICINA AREQUIPA

Jesús Molina Ricky García

Representante Representante

(51 54) 272 937 (51 54) 272 937

[email protected] rgarcí[email protected]

ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS

Javier Frisancho Rafael Sánchez - Aizcorbe

Portafolio Manager Gerente Comercial

(51 1) 630 7517 (51 1) 630 7500


OPERACIONES SISTEMAS

Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari

Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas

(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500

[email protected] [email protected] [email protected]

CONTROL INTERNO CONTABILIDAD

Elizabeth Cueva Mireya Montero

Funcionaria de Control Interno Contadora General

(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7524


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mailto:rgarcí[email protected]








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