PB Americas Panorama de inversiones – Marzo de 2011 Private Banking Americas Investment Strategy &...
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PB Americas
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
Private Banking AmericasInvestment Strategy & Advisory Group
Panorama de inversiones
Marzo 2011
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
Este documento no está completo sin la "Información legal importante" adjunta.
Índice
Resumen
Recomendaciones de cartera
Webcast del Director de Inversiones
Enfoque clave:
– Lista de observación 2011: Política
– Inflación
Resumen de los mercados globales
Perspectivas económicas y de mercados
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Resumen
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Resumen
PB Americas
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
Sobreponderaciones tácticas y Recomendaciones de cartera
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Recomendaciones de cartera
Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory
Clase de activo 1 2 3 4 5 EnfoqueGran capitalización EE. UU.
11% 17% 22% 25% 26%Crecimiento de calidad, alto dividendo, tecnología,
bienes de consumo básico, materiales
Pequeña y medianacapitalización EE. UU. 3% 3% 4% 4% 4%
Mercados desarrollados,sin EE. UU.
5% 6% 9% 12% 14%Alemania, Escandinavia, Asia-Pacífico; sin Japón
Mercados emergentes 0% 6% 9% 14% 18% Asia (esp. China, Corea), Brasil
Renta fija 49% 34% 20% 8% 0%Se prevé que los valores relacionados con créditos superen
a los del gobierno; la selección del crédito es importante
Corto plazo/FX 27% 17% 6% 0% 0%USD neutral, positivos respecto a los mercados emergentes
y divisas relacionadas con materias primas
Private Equity 0% 4% 10% 14% 18%Adquisiciones apalancadas (LBO) pequeñas y medianas,
infraestructuras, secundarios, ME, tecnologías limpias
Hedge Funds 0% 8% 12% 13% 8%Basado en eventos, Global Macro, arbitraje convertible
Materias primas 5% 5% 8% 10% 12%Metales básicos (esp. cobre), petróleo y
agricultura
Presupuesto de volatilidad
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Webcast del Director de InversionesEnfoque clave: política e inflación
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PB Americas
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
Enfoque clave: 2011– Política
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Política La liquidez de las empresas se mantiene en niveles récord – los fondos
podrían usarse para crear empleos, amortizar acciones o costos de capital – todo ello ayuda a la recuperación
A medida que la economía cobra impulso, las preocupaciones sobre los bonos municipales podrían disminuir con la mejora de las finanzas locales
Las medidas proactivas antiinflacionarias, en particular en los mercados emergentes, serán decisivas para prevenir un sobrecalentamiento
Nóminas El empleo privado siguió creciendo en febrero por duodécimo mes
consecutivo; un signo positivo, pero hace falta más crecimiento para recuperar los empleos perdidos
Población Hasta 2030 habrá en EE.UU. 30 mill. de personas más con 65 años de
edad o más, lo que impacta en el consumo, en las tendencias de empleo y en las necesidades de atención sanitaria
Enfoque clave: Política
Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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S&P 500 Cash* GDP of 102CountriesCombined
GDP of Mexico $ To Reduce USUnemployment
Rate 1%
Con utilizar solamente una pequeña parte del efectivo en el balance, podría darse empleo a millones de personasReferencias de efectivo de compañías del S&P 500 (en miles de mill. de USD)
Fuente: census.gov, Bloomberg
*S&P 500 excl. sector financiero, hasta 4T2010, últimos datos disponibles
POLÍTICA
Liquidez* del S&P 500
PIB de 102 países
combinado
PIB de México
USD para reducir tasa de
desempleoen EE.UU.
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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A medida que la economía cobra impulso, el crecimiento de nuevas contrataciones y los gastos de consumo deberían fortalecer las finanzas estatalesCuota de ingresos estatales (en %)
Fuente: Census.gov
*Incluye: impuestos a la propiedad, tabaco,
gasolina, etc.
POLÍTICA
Impuesto sobre la renta
personal34%
Impuesto de sociedades
5%
Otras tasas e impuestos*
28%
Impuesto sobre las ventas 33%
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11E
Los aumentos de tasas en China previenen un sobrecalentamiento y mantienen en niveles sólidos las estimaciones de crecimiento para 2011 (9%+) Tasa de préstamos a 1 año en China (en %)
Fuente: Bloomberg, Credit Suisse Global Economics
POLÍTICA
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Fuente: Treasury.gov
POLÍTICA
310397
478
727
895
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2005 2006 2007 2008 2009 2010
China es el mayor tenedor de bonos del Tesoro, la especulación sobre prácticas de “dumping" de China respecto al dólar carece de fundamento, ya que ellos serían los más afectadosTenencia china de bonos del Tesoro de EE.UU.(en miles de mill. de USD)
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Las refinanciaciones de la deuda se centrarán en 2011, la región será probablemente más estable en el 2S2011 Calendario de refinanciación de deuda soberana en la eurozona
Fuente: Bloomberg
*PIGS: Portugal, Irlanda, Grecia, España
POLÍTICA
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Q1-11 Q2-11 Q3-11 Q4-11 Q1-12 Q2-12 Q3-12 Q4-12
Eurozone (ex-PIGS) PIGS
(en miles de mill. de EUR)
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11
El incremento de empleos es decisivo para una la mejoría sostenible. Los empleos del sector privado han crecido durante 12 meses consecutivos, pero aún hacen falta más. Variación mensual de nóminas privadas no agrícolas (en miles)
Fuente: Bloomberg
NÓMINAS
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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2000 2010 2020 2030
65+
Under 65
Edades
Hasta 2030, la población de EE.UU. con 65 años de edad o más duplicará el nivel de 2000, lo que impacta considerablemente en las tendencias de consumo y atención sanitariaPoblación de EE.UU. por grupo de edad (en millones)
Fuente: Census.gov
POBLACIÓN
Edades
65+
Menos de 65
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Panorama de inversiones – Marzo de 2011
Enfoque clave: Inflación
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Los precios del petróleo y subsiguientemente de la gasolina aumentaron como consecuencia de la mejoría económica y de los disturbios en Oriente Medio
La inflación de precios subyacente en EE.UU. (excl. alimentos y energía) está contenida, la inflación salarial también es modesta
Los precios de los alimentos y la agricultura han repuntado, lo que tiene un impacto más pronunciado en los mercados emergentes, donde la proporción de gastos en alimentación respecto a los ingresos disponibles es más elevada
Enfoque clave: Inflación
Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11
Fuente: Bloomberg
Los precios de la gasolina han aumentado en tándem con el petróleo, lo que supone un viento en contra para el gasto en consumo, aunque los precios se mantienen por debajo de los máximos de 2008. Precio de la gasolina en EE.UU (USD por galón, regular)
Enfoque clave - INFLACIÓN
Jul-08: USD 4,11 Mar-11: USD
3,51
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11*
Fuente: Bloomberg
Los precios de las materias primas presionan la inflación general, aunque el índice subyacente (excl. alimentos y energía) debería mantenerse estable en 2011 Índice subyacente de precios al consumo de EE.UU. (IPC) (var. interanual en %)
Enfoque clave - INFLACIÓN
*11 de feb. - 11 de dic. son previsiones
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10
China US
Los salarios son un motor clave de la inflación – el incremento salarial en EE.UU. es débil, en China los salarios prosiguen su escaladaIncremento salarial (var. interanual en %)
Fuente: Bloomberg
Enfoque clave - INFLACIÓN
*Sep. últimos datos trimestrales
disponibles
China EE.UU.
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Fuente: Bloomberg
La alta demanda (mercados emergentes, biocombustibles) y la escasa oferta han empujado los precios de los alimentos a máximos históricos. Índice de precios de la ONU para la agricultura y alimentación
Enfoque clave - INFLACIÓN
7090
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210230250
Feb-01 Feb-03 Feb-05 Feb-07 Feb-09 Feb-11
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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US
Korea
BrazilMexico
Poland
S. Africa
IndiaTurkey
Argentina
ChinaRussia
Indonesia
Philippines
Fuente: Datastream
Los mercados emergentes son particularmente vulnerables a los aumentos de los precios de los alimentos debido a que destinan una mayor parte de sus ingresos disponibles al gasto en alimentos. Cuota de alimentos en la canasta de consumo (IPC) (en %)
Enfoque clave - INFLACIÓN
Filipinas
Indonesia
Rusia
China
Argentina
Turquía
India
de agencias África
Polonia
México
Brasil
Corea
EE.UU.
PB Americas
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
Resumen de los mercados globales
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Acciones Las utilidades y datos económicos positivos impulsaron en febrero el desempeño de
los mercados de EE.UU., pese a los continuos disturbios en Oriente Medio (S&P 500 + 3,4% del mes a la fecha). Las acciones mundiales fueron un tanto variadas entre temores inflacionarios y vencimientos de deuda soberana en la eurozona (MSCI merc. desarr. excl. EE.UU. +2,4%, MSCI ME -1,.4% del mes a la fecha).
Todos los sectores del S&P 500 fueron positivos en febrero, con continuas ganancias en el sector energético (+6,8% del mes a la fecha, +14,6% del mes a la fecha) a medida que el comienzo de los disturbios en Libia intensificó los temores de contagio en Oriente Medio. El consumo discrecional (+5,8% del mes a la fecha) registró ganancias gracias a los datos económicos positivos y a la creciente confianza de los consumidores.
Los valores de pequeña capitalización (Russell 2000 +5,5% del mes a la fecha) superaron a los de gran capitalización (Russell 1000 +3,5% del mes a la fecha).
Divisas El dólar se mostró generalmente más débil en febrero frente a las principales
monedas, con excepción del NZD. El desempeño del año a la fecha sigue variado. El dólar ganó terreno frente al NZD (+3,6%), JPY, AUD, y BRL.
Resumen de los mercados globales
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Resumen de los mercados globales Tasas de interés y renta fija
Aplanamiento de la curva de rendimiento en todos los mercados principales (excl. Japón - sin variación). Las expectativas inflacionarias empujaron al alza el segmento corto de la curva (10 años menos 2 años), mientras que el segmento más largo en EE.UU., RU y la eurozona fue más bajo (-6 pbs en EE.UU.). Var. intermens. a feb. 2011 a 10 años: EE.UU. - 6 pbs, RU -6 pbs, eurozona +1 pb
El crédito de renta fija de EE.UU. superó a los bonos del Tesoro. Los valores de alto rendimiento siguen siendo los más rentables del año a la fecha (+3,5%), seguidos de los CMBS. Los sólidos datos económicos, la liquidez de la Fed y la tasa de fondos federales anclados cerca de 0% son beneficiosos. Los valores paneuropeos de alto rendimiento (+4,7% del año a la fecha) superaron a los vinculados a la inflación (+0,9% del año a la fecha). Los bonos gubernamentales y los ME registraron retornos negativos en lo que va de año, debido a rendimientos en alza y a la incertidumbre en Oriente Medio y el norte de África.
Materias primas El petróleo (+5,2% del mes a la fecha) siguió en el centro de atención a medida que se
intensificó el conflicto libio. El oro (+6,2% del mes a la fecha) como valor refugio volvió a cobrar impulso tras verse sacudidos los mercados globales por la incertidumbre macro y por los temores de contagio adicionales en Oriente Medio.
Volatilidad El Índice de Volatilidad VIX cotizó hasta 22,13, pero cerró el mes por debajo de 20, a 18,35.
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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MERCADOS MUNDIALESRendimiento total al 28/2/11
Fuente: Thomson Reuters DataStream
Nivel Feb 11Año a la
fechaACCIONES (Rendimiento
total) S&P 500 1'327 3.4% 5.9% MSCI EAFE (Local) 831 2.4% 4.0% MSCI EM (Local) 46'409 -1.4% -3.5%
DÓLAR EE.UU. frente al EURO 1.38 -0.8% -3.1% frente al YEN 81.78 -0.3% 0.8%
MATERIAS PRIMAS PETRÓLEO (USD/barril) 96.97 5.2% 6.1% ORO (USD/onza) 1'415.05 6.2% -0.2%
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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MERCADOS MUNDIALES DE ACCIONES DEL MES A LA FECHA Var. de precios en mon. local (del mes a la fecha hasta 28/2/11)
Fuente: Thomson Reuters Datastream
S&P TSX Comp (Toronto)
Shanghai SE Comp (China)
Nikkei 225 (Japón)
S&P 500 (EE. UU.)
MICEX (Rusia)
FTSE 100 (RU)
DJ Euro Stoxx (eurozona)
Bovespa (Brasil)
Bolsa (México)
Hang Seng (Hong Kong)
BSE Sensex (India)
Kospi (Corea del Sur)
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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SECTORES MUNDIALES (S&P 1200 Global)Var. de precios en USD (del año a la fecha hasta el 28/2/2011)
Fuente: Thomson Reuters Datastream
Sector Feb. 11 Año a la
fecha
Energía 6.0% 12.6%Finanzas 3.7% 7.8%Tecnología de la
información 1.1% 5.0%Industrias 2.1% 5.6%Servicios públicos 1.9% 4.7%Servicios de
telecomunicaciones 2.1% 3.8%Consumo discrecional 4.2% 4.6%Salud 2.9% 3.2%Materiales básicos 3.7% 1.7%Bienes de consumo básico 2.8% 0.4%
S&P Global 1200 3.2% 5.5%
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RENDIMIENTO DE ACCIONES DE EE. UU. (volumen y estilo)Rendimiento total al 28/2/11
Fuente: Thomson Reuters Datastream, Bloomberg
Feb. 11Año a la
fecha
Russell 1000 (Lg Cap) 3.5% 6.0% Russell 1000 Value 3.7% 6.0% Russell 1000 Growth 3.3% 5.9%
Russell 2000 (Sm Cap) 5.5% 5.2% Russell 2000 Value 5.1% 5.1% Russell 2000 Growth 5.9% 5.3%
DJIA 3.2% 6.1% NASDAQ 3.1% 5.0%
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SECTORES DE EE.UU. (S&P 500)Variaciones de precios al 28/2/11
Fuente: Thomson Reuters Datastream
Sector del S&P Feb. 11Año a la
fecha
Energía 6.8% 14.6%Consumo discrecional 5.8% 5.0%Salud 2.8% 3.2%Finanzas 2.8% 5.6%Materiales básicos 2.5% 2.3%Bienes de consumo básico 2.4% 0.6%Servicios de
telecomunicaciones 2.3% -1.6%Industrias 2.0% 6.4%Tecnología de la información 1.8% 6.1%Servicios públicos 0.8% 1.8%
S&P 500 3.2% 5.5%
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DIVISASVariación porcentual al 28/2/11
Fuente: Thomson Reuters Datastream
Nivel Feb. 11Año a la
fechaCRUCES PR. USD / Euro 1.38 -0.8% -3.1% USD / Yen japonés 81.78 -0.3% 0.8% USD / Libra esterlina 1.63 -1.5% -4.0% USD / Franco suizo 0.93 -1.6% -0.7%
AMÉRICAS USD / Dólar canadiense 0.97 -2.9% -2.6% USD / Peso mexicano 12.10 -0.2% -1.9% USD / Real brasileño 1.66 -0.2% 0.2%
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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TASAS DE INTERÉS MUNDIALESRendimiento a 10 años de bonos gubernamentales (31/12/10 y 28/2/11)
Fuente: Thomson Reuters Datastream
EE.UU. Eurozona
Reino Unido
Japón Canadá Suiza
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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TASAS Y RENTA FIJA DE EE. UU.Al 28/2/11
Fuente: Thomson Reuters Datastream
Nivel Feb. 11Año a la
fecha
Barclays US Aggregate (Rend.
total) 105 0.28% 0.44%
TESORO EE. UU.
Rendimiento del Tesoro a 5
años 2.11% 19 pbs 12 pbs
Rendimiento del Tesoro a 10
años 3.43% 6 pbs 12 pbs
Curva de rend. (10 años - 2
años) 277 pbs -6 pbs 5 pbs
TASAS DE INTERÉS DE PRÉSTAMOS
Fondos federales 0.25% Invariado Invariado LIBOR a 3 meses 0.31% 1 pbs 1 pbs LIBOR a 1 año 0.79% 1 pbs 1 pbs Preferenciales 3.25% Invariado Invariado
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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CRÉDITODiferencial frente al Tesoro a 10 años al 28/2/11 punto básicos
Fuente: Thomson Reuters Datastream
Diferencial Var. (pbs)
Var. (pbs)
actual feb. 11año a fecha
Barclays US Muni Bond 35 -21 -14Barclays US Inv Grade Corp 139 -11 -17Barclays US High Yield 341 -24 -79
Barclays Global Aggregate Credit 30 -8 -8
Barclays Global High Yield 355 -21 -62JPM Emerging Market Bond 304 5 15
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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RENTA FIJA DE EE. UU. DEL AÑO A LA FECHARendimiento total del año a la fecha hasta el 28/2/11
Fuente: Bloomberg, Thomson Reuters Datastream
US High Yield
US CMBS
US Inv. Grade Med
US Inflation Linked (TIPS)
US Munis
US ABS
US Inv. Grade Long
US MBS
US Agencies
US Cash
US Treasury Med
US Treasury Long
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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RENTA FIJA (EXCL. EE.UU.) DEL AÑO A LA FECHARendimiento total del año a la fecha hasta el 28/2/11(en moneda local)
Fuente: Bloomberg, Thomson Reuters Datastream
Pan European High Yield
Euro Govt Inflation Linked
Euro Inv. Grade
Europe Govt Long
EM
Europe Govt Med
Japan Government
UK Government
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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MATERIAS PRIMASVar. porcentual al 28/2/11 (precio al contado)
Fuente: Thomson Reuters Datastream
Nivel feb. 11Año a la
fecha
Petróleo crudo WTI (USD/barril) 96.97 5.2% 6.1%
Gas natural (Henry Hub, $/MMBtu)
3.94 -11.1% -6.7%
Oro (USD/ onza) 1'415 6.2% -0.2% Plata (USD/onza) 33.49 20.7% 9.3% Platino (USD/onza) 1'796 -1.2% 4.4%
Cobre (USD/lb) 4.48 0.6% 0.9% Índice LME Metals 4'433 2.6% 5.2%
Maíz (USD/bushel) 7.05 11.1% 19.4% Trigo (Soft Red, USD/bushel) 8.03 -4.1% 2.8%
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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HEDGE FUNDS Y PRIVATE EQUITY
Fuente: Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index, Cambridge Associates, Thomson Reuters Datastream
Ene.-11* 2010ESTRATEGIAS DE HEDGE FUNDS DE MEJOR DESEMPEÑO
DJ CS Convertible Arbitrage 2.2% 11.0%
DJ CS Multi-Strategy 2.0% 9.3%DJ CS Event Driven 1.8% 12.6%
ESTRATEGIAS DE HEDGE FUNDS DE PEOR DESEMPEÑO
DJ CS Dedicated Short Bias -0.8% -22.5%
DJ CS Managed Futures -0.8% 12.2%DJ CS Global Macro -0.8% 13.5%
Índice de hedge funds Dow Jones/CS 0.7% 11.0%Rendimiento total S&P 500 2.4% 15.1%
*Ene. 2011: datos más recientes disponibles
Private Equity
3.er trimestre-2010*
Índice Cambridge Associates US PE 5.1%Índice Cambridge Associates US
VC 3.8%
Rendimiento total S&P 500 11.3%
*3.er trimestre de 2010: datos más recientes disponibles
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Índice de volatilidad CBOE (VIX)
Fuente: Thomson Reuters Datastream
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Oct-09 Feb-10 Jun-10 Oct-10 Feb-11
PB Americas
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
Perspectivas de futuro – 2011Perspectivas económicas y de mercados
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Resumen de perspectivas económicas y de mercados La dinámica ha pasado de los mercados emergentes a los mercados
desarrollados a medida que el crecimiento se vuelve más sostenible en EE.UU. Un proyecto de infraestructura (tren de alta velocidad) mantiene el crecimiento en China, y Rusia se beneficia del alza de los precios energéticos. El sector privado de EE.UU. creó empleo en los últimos 12 meses, se prevé un aumento gradual de contrataciones. El alza del precio del petróleo y la presión inflacionaria parece que siguen bajo control. La inflación general podría disminuir en el 2S2011.
El riesgo para las perspectivas de crecimiento en EE.UU. está en aumento; la Fed se mantiene muy flexible. La dinámica de utilidades es positiva, con aprox. un 70% de empresas que publican sorpresas al alza, y la valoración en este nivel es atractiva. La necesidad de renegociar la deuda soberana en las zonas periféricas de Europa mantendrá la presión sobre el euro, por otra parte, Alemania marca una diferencia notable con un alto crecimiento y bajo desempleo.
En EE.UU. se mantiene la sobreponderación en informática en vista de que los nuevos dispositivos móviles y teléfonos inteligentes (smartphones) continúan dominando el mercado. Los bienes de consumo básico, especialmente las empresas con cobertura global, se beneficiarán de sólidos balances, sin embargo, hay que seguir prestando atención al incremento de costos de los insumos de materias primas. El consumo discrecional se mantiene neutral debido a la volatilidad en Oriente Medio y el norte de África, las compras disminuirán a medida que el aumento de los precios de gasolina en las gasolineras puede contrarrestar el incremento del poder adquisitivo.
Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Resumen de perspectivas económicas y de mercados El Banco Central Europeo se prepara para subir la tasa de referencia en el segundo
trimestre, ya que la atención se centra cada vez más en el riesgo de inflación. La inestabilidd en Oriente Medio afecta al sentimiento, abstenerse temporalmente de efectuar adiciones a posiciones de los ME. Dar preferencia a vencimientos más cortos, ajustes al alza y alguna exposición crediticia, ya que se prevé que el crédito siga superando al ámbito gubernamental. La selección del crédito sigue siendo clave.
El dólar podría mostrar una fortaleza a corto plazo, ya que los dirigentes europeos trabajan en un plan para un Mecanismo Europeo de Estabilización (MEE) y Portugal se enfrenta a la refinanciación de mayores posiciones en abril y junio. Se prevé que las monedas de los ME asiáticos ganen terreno frente al dólar en vista de los aumentos de tasas de interés y bajas tasas en EE.UU. Las divisas de materias primas están generalmente sobrevaloradas pero mantienen sus niveles a corto plazo gracias a la mayor demanda por parte de EE.UU. y de Europa.
El petróleo se mantendrá en el centro de atención mientras continúen las protestas en Oriente Medio y el norte de África. Arabia Saudí es una zona clave de observación debido a la amplia oferta. El oro continuará siendo un valor refugio muy apreciado. La agricultura de materias primas blandas es un área clave, ya que los agricultores podrían aumentar su producción de cultivos durante la temporada de siembra de primavera debido a los altos precios. Posibilidad de excesos de oferta, aunque las existencias siguen siendo bajas y deben reponerse.
Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS ECONÓMICAS MUNDIALESCrecimiento real del PIB
Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory, Credit Suisse Economics
2010
(est)2011
(est) Comentarios
Global 4.8% 4.5%
La dinámica de crecimiento se mantiene sólida. Se espera que la creciente inflación debida al alza de precios de alimentación y energía se mantenga bajo control. Endurecimiento gradual en los ME. Posicionamiento en curso para una subida en el RU/eurozona en el segundo trimestre.
EE.UU. 2.8% 3.2%
Los indicadores adelantados apuntan a una sólida dinámica. Se prevé que la recuperación del mercado laboral se acelerará con los planes de nuevas contrataciones de las empresas. 1T est. 3,5% intertrim. 2T est. 3,7% intertrim.
Eurozona 1.7% 2.0%
Los datos PMI anuncian un continuo crecimiento sólido. La atención en la eurozona se centra en la refinanciación de Portugal en abril/junio, en la reunión de fin de marzo respecto del MEE y en la presentación de los resultados de las pruebas de estrés de los bancos en junio.
Reino Unido
1.6% 2.5%Se prevé un repunte de los gastos de inversión y resistencia del consumo frente el ajuste fiscal. Se proyecta que las presiones inflacionarias se mantendrán. 1T est. 2,1% intertrim.
Japón 3.9% 1.1%La aceleración de la demanda global (EE.UU., Europa) es positiva para Japón. Se prevé un repunte de los gastos de las empresas. El mercado laboral continúa siendo débil. 1T est. 1,9% intertrim.
Asia, excl. Japón
9.1% 7.6%Apoyo con el proyecto ferroviario de alta velocidad del gobierno central chino y el crecimiento de vivienda pública. Riesgo en alza para el crecimiento en la India. Est. 2011 China 9,2%, India 7,7%
EEMEA* 4.4% 4.5%La subida del precio del petróleo es positiva para Rusia, pese a la sorpresa a la baja de los gastos de inversión. Mejoría del sentimiento de los consumidores en Turquía. 2011 est. Rusia: 4,7%, Turquía 4,8%
Latam 6.2% 4.6%
La ralentización del crecimiento en Brasil en el 4T2010 y la desaceleración de la demanda interna llevaron a revisar a la baja el crecimiento para 2011 hasta el 4,2% (desdel el 5,0%). México supera la tendencia de crecimiento proyectada (4,0% en 2011) a medida que se recupera la economía de EE.UU.
* EEMEA = Europa Oriental, Oriente Medio, África
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS DE ACCIONES MUNDIALES
Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory
Ponderación (local) Comentarios
EE.UU.Sobrepon
d.
La economía y la situación laboral en EE.UU. sigue avanzando, el PIB estimado para 2011cobra impulso pese a los disturbios en Oriente Medio, empujando al alza el precio del petróleocrudo.
Asia (sin Japón)Sobrepon
d.
Tomando un respiro a medida que la inflación y las tensiones geopolíticas dominan los titulares, aunque ello crea oportunidades y la región tiene un mayor crecimiento y rentabilidades que el mundo desarrollado.
Latinoamérica NeutralLos bancos centrales de la región responden ocn firmeza ante la creciente inflación, la cual podría alcanzar un máximo en torno al 3T2011. Preferencia por Brasil (minería, energía, bancos).
Reino Unido NeutralLa debilidad de la moneda y el mayor impuesto sobre el valor agregado (IVA) llevaron a un aumento de la inflación, elevando el riesgo de crecientes tasas de interés. La valuación y el crecimiento de utilidades son atractivos.
Japón NeutralElevado rendimiento del flujo de efectivo estimado para 2011, la valuación se mantiene atractiva. Economía orientada a exportaciones con carácter cíclico, aunque un yen fuerte supone un reto para los inversores internacionales.
Eurozona NeutralEl resultado de la próxima cumbre de la UE y el acuerdo/condiciones del Mecanismo de Estabilización de la UE determinarán el rumbo a corto plazo de los mercados y del euro. El BCE despeja el camino para tasas más elevadas.
EEMEA* Subpond.Se prevé una volatilidad ulterior a medida que los disturbios continuos en el norte de África siguen dominando la región. Los mercados de acciones/moneda de Rusia se benefician de la subida del precio del petróleo, beneficios imprevistos.
* Europa Oriental, Oriente Medio, África
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Reseña de acciones mundiales (al 28/2/11)
Fuente: I/B/E/S, Thomson Reuters Datastream, Bloomberg
Índice
Var. relativa en % a 12
meses frente al MSCI AC
World
Credim. de utilidades interanual estimado para 2011
Precio/utilidades
(P/E) (precio
actual/utilidades 2011)
Ejemplosde fondos
gestionados (ETF)
S&P 500 (EE. UU.) 1.1% 14.5% 13.6 SPY, IVVMSCI Canadá 0.8% 24.2% 15.3 EWCMSCI Europa, sin RU -34.4% 14.3% 11.0 EZU, IEV, FEZMSCI RU -7.3% 18.4% 10.5 EWUMSCI Japón -12.9% 84.6% 15.7 EWJ, ITFMSCI Japón -16.4% 4.1% 13.8 EWAMSCI China -11.7% 15.6% 11.3 GXC, FXIMSCI Brasil -9.2% 17.2% 10.2 EWZMSCI India -14.8% 22.2% 14.4 PINMSCI Rusia 14.4% 16.4% 6.8 RSX
MSCI todos los países del mundo
19.1% 15.6% 12.6 ACWI, VT
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PRONÓSTICOS DE ÍNDICES DE ACCIONES
Fuente: Estimaciones de Credit Suisse
Feb. 11 Fines 2011 (est.)
S&P 500 1'327 1,450 - 1,500 DJ EURO STOXX 292 290 - 300 FTSE 100 (RU) 5'994 6,400 - 6,600 NIKKEI 225 (Japón) 10'624 11,000 - 12,000
BOVESPA (Brasil) 67'383 83,000 - 86,000 BOLSA (México) 37'020 40,000 - 42,000
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS POR SECTOR DEL S&P 500
Fuente: Estimaciones de Credit Suisse
SectorPondera
ción ComentarioTecnología de la Información
Sobrepond.
La demanda de nuevos dispositivos desarrollados (teléfonos inteligentes, tabletas) sigue creciendo a escala internacional, requiriendo software más inteligente y chips más rápidos.
Bienes de consumo básico
Sobrepond.
Sectores defensivos con importante exposición global, sólidos balances y flujos de efectivo; se pondrán a prueba altos márgenes procedentes de los altos costos de los insumos de materias primas.
Materiales Sobrepond.
Los precios de los metales básicos han sido variados últimamente por la estacionalidad y el flujo global de noticia. La minería es el segmento preferido, aunque la alta volatilidad se mentendrá probablemente elevada.
Finanzas NeutralLos cambios regulatorios requieren bases de capital más elevadas y limitan las oportunidades comerciales. Las bolsas se benefician de mayores volúmenes de negociación y de las incertidumbres globales.
Salud NeutralLa valuación sigue siendo favorable, en especial para farmacéuticos y biotecnología, aunque la atención se centra más en el flujo de efectivo y en el rendimiento de dividendo que en las utilidades o el crecimiento de ingresos.
Industrias NeutralLos mercados emergentes siguen siendo el motor del crecimiento global, pero los bancos centrales deben subir las tasas de interés para contener la inflación, ralentización del ritmo.
Energía NeutralEl sólido crecimiento de la demanda global de petróleo supera las capacidades de reserva existentes y los disturbios en Oriente Medio empujan al alza los precios del petróleo, creando una dinámica positiva.
Consumo discrecional Neutral
La tendencia de la situación de empleo tiende lentamente al alza dando lugar ingresos discrecionales más elevados, aunque la subida de los precios de gasolina absorbe el poder adquisitivo.
Servicios de telecomunicaciones
Subpond.La transformación de redes anteriormente de voz a nuevas y crecientes redes de datos requiere inversiones significativas, reduciendo la duración del periodo de amortización.
Servicios públicos Subpond.
La valuación no es atractiva debido a la falta de incremento de la demanda, escaso crecimiento de ingresos y utilidades. Los dividendos con relación a los rendimientos de los bonos ya no son tan convincentes.
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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Reseña de sectores del S&P 500 (al 28/2/11)
Fuente: I/B/E/S, Thomson Reuters Datastream
Sector
Var. relativa en %
a 12 meses frente al S&P
500
Crecim. de UPA interanual estimado para 2011
Precio/utilidades
(P/E) (precio actual/utilida
des 2011)
Energía 18.7% 16.9% 11.6Consumo discrecional 9.0% 15.1% 13.4Materiales 8.8% 14.5% 11.9Industrias 7.4% 17.7% 13.2Servicios de
telecomunicaciones3.3% 13.6% 14.5
Tecnología 1.4% 11.5% 12.2Finanzas -5.3% 20.0% 10.7Servicios públicos -9.9% -1.1% 13.1Bienes de consumo
básico-10.4% 10.0% 13.2
Salud -16.7% 6.2% 11.0
S&P 500 20.2% 13.5% 12.1
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS DE PRIVATE EQUITY Y HEDGE FUNDSHasta enero de 2011 (datos más recientes disponibles)
Fuente: Estimaciones de Credit Suisse
Estrategia dehedge fund
Ponderación Comentarios
Basado en eventosSobreponderación
Los gerentes en dificultades lograron un desempeño positivo en enero debido principalmente a un descenso de los diferenciales de crédito de alto rendimiento. A pesar del bajo volumen actual, los gerentes de arbitraje de fusiones se beneficiarán de las bajas tasas continuas y de los elevados niveles de efectivo en el balance de las empresas.
Arbitraje convertibleSobrepond
eración
Estrategia con el mejor desempeño en enero ya que los precios subieron junto con los mercados de acciones y el estrechamiento de los diferenciales de crédito. Se prevé que los instrumentos convertibles aumenen en 2011, ya que los inversionistas están cada vez más interesados en estructuras vinculadas a acciones.
Macro GlobalSobrepond
eración
Las favorables condiciones de mercado y los desarrollos económicos a principios de mes cedieron el terreno a los disturbios en Oriente Medio y el norte de África. A pesar del desempeño negativo en enero, mantener la sobreponderación debido a la estrategia flexible del mandato y a la habilidad para adaptarse rápidamente.
Arbitraje de renta fija Neutral
La estrategia se benefició de curvas de rendimiento estables y del estrechamiento de los diferenciales de crédito, registrando un enero positivo. Las oportunidades para los gerentes se presentarán a medida que los mercados de bonos se vuelven más volátiles y que continúan las subastas de gubernamentales.
Mercado de acciones neutral
Subponderación
Las rotaciones de sectores y la tendencia a inversiones de valor y acciones en los mercados de renta variable permitieron a los gerentes registrar un enero rentable. Mantener la subponderación ya que relación riesgo-rentabilidad sigue siendo desequilibrada.
Private Equity Neutral
La atención se centra en los pequeños fondos de adquisiciones apalancadas (LBO), fondos de mercados secundarios, bienes inmobiliarios en dificultades y fondos de mercados emergentes que ofrecen exposición a sectores subrepresentados por los valores que cotizan en bolsa.
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS DE LAS TASAS DE REFERENCIATasas de referencia gubernamentales(%)
Fuente: Estimaciones de Credit Suisse
feb. 112011 (est)Comentarios
EE.UU. 0-0.25 0.25 - 0.50
La atención se sigue centrando en cómo finalizará la Fed la QE2 y si realizará la QE3 en el futuro. Este programa disminuirá probablemente de forma progresiva con el tiempo, a diferencia de una terminación abrupta en junio. La Fed probablemente seguirá en espera.
Eurozona 1.00 2.00
Trichet apuntó a un ajuste en la próxima reunión, antes de que el mercado lo esperaba. Es posible que se produzca un aumento gradual en el transurso del año. Las operaciones de liquidez siguen en vigor. Para abril se proyectan +25 pbs.
Reino Unido
0.50 1.00Con la publicación del informe de inflación en mayo, se espera que el BOE empiece el ciclo de ajuste con un aumento de +25 pbs. Se prevén aumentos adicionales de +25 pbs en el 3T y 4T.
Japón 0-0.10 0-0.10
El Banco de Japón revisó al alza sus perspectivas económicas (por primera vez en nueve meses) ya que el crecimiento en el exterior apoya las exportaciones. La tasa de referencia quedará anclada probablemente cerca del 0% para el año.
Canadá 1.00 2.00Es posible una sorpresa alcista del crecimiento económico (exportaciones, por encima de la tendencia del mercado laboral). Se proyecta un ajuste trimestral de +25 pbs, empezando en el 2T.
México 4.50 4.50El banco central adopta un tono más duro, aun así se prevé que las tasas de referencia se mantengan en espera aunque en 2011 están en línea con la Fed.
Brasil 11.75* 13.50El aumento en marzo hasta 11,75 (+50 pbs) está en línea con el consenso de mercado de iniciar el ciclo de ajustes a medida que la presión inflacionaria sea duradera. 2T est. +100 pbs, 3T est. +75 pbs*Aumento de tasas en marzo en 50pbs en reunión del 1 y 2
de marzo
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS DE LAS TASAS DE INTERÉSRendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años
Fuente: Bloomberg, estimaciones de Credit Suisse
feb. 11 2011 (est) Comentarios
EE.UU. 3.43% 3.75% - 4.00%
Los datos económicos se mantienen positivos. Se prevé un ulterior movimiento al alza. Las valoraciones son más razonables en los niveles actuales.
Eurozona 3.17% 3.30% - 3.50%
Con el comienzo de la normalización de las tasas proyectado por el BCE, el segmento largo de la curva podría moverse un tanto al alza. La curva de rendimientos podría aplanarse.
Reino Unido
3.60% 3.70% - 3.90%
El cambio de enfoque del BOE hacia la inflación podría empujar al alza los rendimientos, en combinación con un crecimiento sólido y una oferta de bonos aún relativamente amplia.
Japón 1.26% 1.20% - 1.40%
El BOJ mantiene su actitud expansiva. Los rendimientos se matienen dentro del rango con un ligero sesgo al alza a medida que se acelera el crecimiento.
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS DE RENTA FIJA
Fuente: Estimaciones de Credit Suisse
Pond. Comentarios
Mercados emergentes
Sobrepond.
Generalmente positivos respecto del espacio en vista del carry elevado y de la favorable exposición de divisas. Temporalmente prudentes respecto de adiciones a la posición debido a los disturbios en Oriente Medio. La selección del crédito sigue siendo clave (Rusia, Argentina, Venezuela).
Alto rendimiento de EE.UU.
NeutralSentimiento algo menos favorable debido al aumento del precio del petróleo. Aun así, el ritmo de crecimiento positivo beneficia al espacio. La diversificación y prudencia en el entorno de alza en los rendimientos son decisivos.
Bonos del Tesoro ajustados a la Inflación (TIPS)
NeutralLas expectativas inflacionarias aumentaron debido a la presión de precios al alza de los precios de alimentación y energía. Realizar adiciones a la cartera a efectos de diversificación y protección del poder adquisitivo.
Bonos municipales de EE. UU.
Neutral
Se mantienen las salidas de fondos de inversión debido a que los inversionistas minoristas prevén un riesgo de los titulares proveniente de los debates sobre los presupuestos locales/estatales. Las salidas se ven algo compensadas por la débil oferta que culminó a finales de 2010, y muchos proyectos de gastos de capital se posponen debido a las limitaciones presupuestarias.
Relacionados con hipotecas
Neutral
La velocidad de amortización anticipada de los MBS sigue cayendo ya que se prevé que las tasas hipotecarias han tocado fondo, la oferta sigue disminuyendo. Una vez que se estabilicen las tasas, los bancos podrían surgir como compradores.
Valores corporativos de grado de inversión de EE.UU.
Subpond.El crédito superó a los bonos del Tesoro. Aun así, el diferencial de rendimiento sigue comprimido, el bajo carry y las crecientes tasas de interés en el transcurso del año restan atractividad al sector.
Bonos del Tesoro de EE. UU.
Subpond.Son posibles entradas a corto plazo debido al refugio seguro del mercado de bonos del Tesoro. El sector a largo plazo ofrece menos valor con rendimientos crecientes.
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS DE RENTA FIJAVencimientos preferidos (en años)
Fuente: Estimaciones de Credit Suisse
0 1 2 3 4 5 6 7
A/BBB
GBP AAA/AA
A/BBB
EUR AAA/AA
A/BBB
USD AAA/AA
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PERSPECTIVAS DE DIVISAS
Fuente: Estimaciones de Credit Suisse
Dólar EE.UU.
Feb. 11 2011 (est) Comentarios
frente al euro* 1.38 1.35 - 1.40
Persiste el riesgo proveniente de los titulares en la eurozona en vista de las discusiones sobre el tamaño del fondo de estabilización para la eurozona, la refinanciación de Portugal afecta al euro. Esto se ve algo compensado por las expectativas al alza de las tasas de interés (+25 pbs) por el BCE en abril.
frente al yen japonés 81.8 80 - 85
El superávit por cuenta corriente apoya al yen. Sin embargo, la previsión de que los rendimientos iniciales del G10 comiencen a subir a lo largo de los próximos meses apunta a ciertas debilidades. El yen se mantiene neutral.
frente a libra esterlina*
1.63 1.67 - 1.72Se prevé que el BOE empiece a subir tasas en mayo y la ventaja del diferencial de rendimiento en el segmento corto de la curva es positiva para la libra. Libra alcista
frente al dólar canadiense
0.97 0.95 - 1.00Dinamismo económico, amplia liquidez de la Fed, el incremento de la demanda en las economías desarrolladas apoya al CAD. No obstante, la valuación es elevada. El CAD se mantiene neutral.
frente al peso mexicano
12.10 11.50 - 11.80
Se prevé que la aceleración del ritmo de crecimiento de EE.UU. (recuperación de ventas de automóviles) favorezca al peso. El apetito por rendimiento de los inversionistas de bonos mundiales sustentará probablemente la demanda global. Peso alcista.
frente al real brasileño
1.66 1.65 - 1.70
La dura política monetaria brinda apoyo, y la busca de rendimiento por los inversionistas extranjeros apunta a una apreciación del real, aunque se verá algo contrarrestada por el riesgo de intervención del banco central. El real es marginalmente alcista
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PRONÓSTICOS DE DIVISAS
Fuente: Estimaciones de Credit Suisse
Feb. 11 2011 (est.)DIVISAS IMPULSADAS POR TASAS DE
INTERÉS Euro/Dólar estadounidense 1.38 1.35 - 1.40 Dólar estadounidense/yen japonés 81.8 80 - 85 Libra esterlina/dólar estadounidense 1.63 1.67 - 1.72 Dólar estadounidense/franco suizo 0.93 0.95 -1.00 Dólar estadounidense/peso mexicano 12.10 11.50 - 11.80
DIVISAS DE MATERIAS PRIMAS Dólar estadounidense/dólar canadiense 0.97 0.95 - 1.00 Dólar estadounidense/real brasileño 1.66 1.65 - 1.70 Dólar australiano/dólar estadounidense 1.02 0.96 - 1.00
Dólar neozelandés/dólar
estadounidense 0.75 0.74 - 0.78
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PERSPECTIVAS DE MATERIAS PRIMAS
Fuente: Credit Suisse
Ponderación Comentarios
Metales básicos Sobrepond.
Los metales básicos se benefician de la recuperació global sostenida. El incremento estacional de los niveles de existencias debería disminuir de acuerdo con la continua demanda global, creando una presión al alza en los precios. Se prevé que el cobre se beneficie a corto plazo de la escasez de producción minera.
Energía Sobrepond.
El petróleo continuó su carrera, en tanto que los titulares se centraron en las protestas en Oriente Medio y el norte de África. Los temores de interrupción del abastecimiento hicieron subir los precios a medida que el contagio se extendió a Libia y Arabia Saudí. Se prevé que la volatilidad continúe en medio de la inestabilidad política. Creciente demanda de petróleo como consecuencia de la recuperación económica.
Agricultura Neutral
La siembra intensiva de primavera podría dar lugar temporalmente a una oferta excesiva, sin embargo, la reposición de las reservas globales debería mantener la demanda en niveles altos. Después del 1T2010, las existencias y los balances de mercado deberían seguir ajustados y los aumentos de precios continúan siendo posibles.
Metales preciosos Subpond.
La volatilidad inducida por Oriente Medio y el norte de África ha sido positiva a corto plazo para los metales preciosos, en especial para oro y plata. Las expectativas de aumentos de tasas comenzarán a tener efecto en los inversionistas a medida que el costo del comercio seguro se vuelve más pronunciado en un entorno de tasas en alza.
Panorama de inversiones – Marzo de 2011
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PRONÓSTICOS DE MATERIAS PRIMAS
Fuente: Thomson Reuters Datastream, estimaciones de Credit Suisse
Feb. 11 2011 (est.) ENERGÍA Petróleo crudo WTI (USD/barril) 96.97 90 - 100 Gas natural de EE. UU. (USD/mmbtu) 3.94 4.5 - 5.0METALES PRECIOSOS (al contado, USD/onza) Oro 1'415 1,000 - 1,100 Plata 33.49 27 - 28 Platino 1'796 1,800 - 1,900METALES BÁSICOS (al contado,
USD/libra) Aluminio 1.17 1.12 - 1.18 Cobre 4.48 4.50 - 4.70 Zinc 1.13 1.00 - 1.11AGRICULTURA (USD/bushel) Trigo 8.03 7.70 - 7.90 Maíz 7.05 6.00 - 6.25
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