Manual de Financiamiento de Empresas Librodecompra152

8/16/2019 Manual de Financiamiento de Empresas Librodecompra152

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Registro de Derechos de Propiedad Intelectual en trámiteISBN:

No existe responsabilidad alguna por parte del autor o editor si el lector actúa o hacerlo como resultado del material expuesto en la presente publicación.

Autor:Luis Aguirre Gómez, Econ.

© Derechos de Autor por Ediciones Holguín S.A.De esta edición © Plus Ediciones, 2011Plus Ediciones es un sello editorial de Ediciones Holguín S.A.Primera edición Enero 2011

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DE'CA&G# DE &E'$#"'ABI IDAD

La publicación y contenido del presente manual son propiedad exclusiva de EdicionS.A. Con la presente obra se intenta establecer una guía de consulta y en ningún sesustituto de una exhaustiva investigación o del adecuado uso del juicio profesiconsecuencia, su contenido no debe ser usado, distribuido, ni comunicado para otro p

que el meramente informativo. Asimismo no debe ser desglosado o reproducido, eparte, sin el consentimiento previo de Ediciones Holguín S.A.

Ediciones Holguin S.A., no puede aceptar responsabilidad alguna por pérdidas ocasa cualquier ente natural o jurídico por la aplicación del material de la presente publipor tanto, no será responsable del daño directo, indirecto, emergente, o lucro cesantpueda derivar del uso de la información contenida en la presente obra.


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$&EFACI#

Las nanzas es el arte y la ciencia de administrar dinero, por lo que la administraciónóptima en una empresa ayudará a proporcionar a sus clientes, productos de calidad arazonables, a sus empleados y funcionarios el cumplimiento de sus haberes y la pocierta de mejorar sus condiciones salariales, y a sus accionistas obtener mejores rena sus inversiones, en resumen contribuye al bienestar social de una colectividad. Totravés de un proceso, de las instituciones nancieras o de apoyo nanciero, de los mnancieros y de los instrumentos nancieros que participan en la distribución o transdinero entre todos los actores nancieros ya sean públicos o privados.

Las personas que optan por una carrera nanciera pueden escoger o ser especialservicios nancieros o ser especialista en administración nanciera. Lo primero signiproductos nancieros así como asesorar; lo segundo signica ser especialista en admasuntos nancieros de cualquier tipo de entidad. Encontrar la mejor opción de nanpara una empresa ha sido y será una de las principales decisiones a tomar puestcualquiera que sea su actividad, todas necesitan permanentemente recursos nanciepoder realizar sus distintas actividades, por lo que, obtener de manera acertada, opoadecuada el nanciamiento para capital de operación, expansión, crecimiento o inveuna vital responsabilidad de sus áreas nancieras, y por lo tanto de los funcionarios a cargo de las mismas.El éxito o el fracaso de esas actividades -y muchas veces el éxito o el fracaso de las ese ponen en riesgo por las decisiones correctas o incorrectas en cuanto al tipo, tiempcaracterísticas del nanciamiento que se decida tomar. Financiar la compra de eindustriales, vehículos, inventario, cuentas por cobrar, gastos administrativos, goperación, construcción de ocinas o de plantas o el mismo hecho de cancelar deudasplazo, requiere un análisis y no tan solo la inmediata decisión de acercarse a cuinstitución nanciera para obtener el típico crédito, cada una de estas situaciones tiende nanciamiento adecuado.

Por ejemplo una decisión incorrecta puede ser el nanciamiento de la construcciónueva planta con préstamos de corto plazo a término, o por ejemplo nanciar caoperación con un préstamo a largo plazo con tasa ja cuando la tendencia de la tainterés es a la baja, son dos ejemplos que ponen en evidencia la importancia del anáconocimiento del mercado y obviamente de la capacidad de los funcionarios que tieasumir estas responsabilidades.


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En n, se puede hacer un libro especi ́co del funcionamiento y estructura de un a ́rea nanciera,asi ́ como de las responsabilidades de cada uno de los funcionarios que la componen, mno es el objetivo de este libro pero si ́ es necesario identicar a los funcionarios responsabdel manejo nanciero y ma

́

s especi ́

camente de tomar las decisiones de obtener recursos.

En esta obra se ofrece a esos funcionarios y al lector en general la oportunidad de conuna manera sencilla, las diversas alternativas de nanciamiento a las que pueden acempresas ya sea en el corto o largo plazo, internas o generadas en el propio negempresa, o externas o generadas fuera del negocio o empresa, ya sea en el mercado no en el mercado de capitales.

Previamente se ofrece al lector los principales conceptos contables y de administracio ́n nancieranecesarios para el ana ́lisis y toma de decisiones de las opciones de nanciamiento, puque es el punto de partida tener sumamente clara la necesidad nanciera tanto en mosus caracteri ́sticas de plazo y generacio ́n de ujo de caja para su cancelacio ́n.

Esperamos que este esfuerzo se convierta en una de aquellas herramientas o ́ptimas que

mencionamos en un pa ́

rrafo anterior, brindando al usuario informacio ́

n y elementos sucientespara tomar correctas decisiones.

El Autor


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CA&AC E&I' ICA' DE E #

Toda gestión nanciera requiere ser liderada o ejecutada por profesionales calipreparados en lo académico y con la suciente experiencia. La experiencia no se adqlos textos sino en el campo de acción a través de los años viviendo situaciones de distcomo épocas de bonanza o épocas de crisis.

Es una actividad compleja muy técnica, de mucho criterio y sentido común, de muchasí como de permanente actualización de conocimientos para la correcta aplicacmetodologías nancieras así como de la correcta aplicación de los productos nexistentes en un mercado determinado.

En cualquier actividad profesional, es siempre necesario tener a la mano textos de conpermitan resolver las normales inquietudes y dudas que puedan surgir en la toma de d

Esta obra, Manual para Financiamiento de Empresas, es un libro de consulta para fun y empleados responsables de las áreas nancieras de las empresas, está estructuradmanera que el lector, en forma sistemática y ordenada, pueda en la primera parte denLas Necesidades de Financiamiento consultar cuáles son las conceptos y herramiedeterminar qué y cuánto necesita nanciar para posteriormente, en la segunddenominada El Financiamiento de las Necesidades consultar cuáles son los prnancieros, tanto del mercado nanciero como del mercado de valores, para obteneraquellas necesidades. Cada título que conforma cada parte consta de ejemplos paralector visualice el tema que está consultando y pueda alimentar o reforzar su conoccriterio.

Posteriormente, la obra brinda dos secciones , la primera, Aspectos Contables y Tribla que se presentan los asientos contables básicos de cada una de las fuentes de nanc y de los productos nancieros, así como un resumen de las principales disposicionespara una correcta aplicación de dichas normas. La segunda sección presenta casos pen los que se utilizan los diversos conceptos y herramientas de la obra.

Se ha utilizado un lenguaje sencillo y práctico para que sea más fácil su entendiaplicación.


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AG&ADECI!IE" #

Luego de agradecer siempre a Dios, quien nos permite realizar cada uno de nmovimientos y actos, en este caso especíco, por permitirme elaborar un texto quintención de ayudar a quienes lo necesiten, y por supuesto a mi esposa e hijos, quiemucho amor y paciencia sacricaron muchas horas de compartimiento familiar papueda investigar, escribir y corregir el contenido de esta obra, quiero expresar, tratguardar un orden cronológico de los antecedentes de esta obra a las siguientes perso

Al Ingeniero Fernando Romero Morán por ser quien me invitó, propuso e incentivóesta obra.

A Distexpac S.A., en la persona de su Gerente General, Ingeniero Danilo Holguín p y creer en mi persona.

A todos mis amigos y colegas de profesión y actividad que de una u otra forproporcionaron información, respondieron mis inquietudes o me guiaron en la búsdatos o simplemente, a lo largo de mi vida profesional, me apoyaron, me ensecompartieron sus experiencias, contribuyendo así a mi formación intelectual y profe


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INDICE

PREFACIO 4

PRIMER P RTE1. LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO 9

1.1. La Administración nanciera 111.2. El estado de situación nanciera o balance general 131.3. El capital de trabajo o de operación 161.4. Las necesidades operativas de fondos 221.5. El fondo de maniobra 251.6. El estado de resultados integrales o el estado de

pérdidas y ganancias 281.7. El estado de ujo de efectivo 321.8. Las razones nancieras 361.9. La planicación nanciera 421.10. El valor actual neto (VAN) 531.11. La tasa interna de retorno (TIR) 551.12. La estructura de capital 56

SEGUND P RTE2. EL FINANCIAMIENTO DE LAS NECESIDADES 61

2.1. El nanciamiento empresarial 632.2. Los mercados nancieros 642.3. El sistema de tasas de intereses en el Ecuador 832.4. Las tablas de amortización 842.5. Las fuentes de nanciamiento 942.6. Operaciones bancarias 1042.7. Conversiones de tasas de interés 1372.8. Requerimientos mínimos de información solicitados

por instituciones nancieros 140

2.9. Operaciones de mercados de capitales o de valores 141TERCER P RTE3. ASPECTOS CONTABLES TRIBUTARIOS 209

3.1. Aspectos contables 2103.2. Aspectos tributarios 230

C SOS PRÁCTICOS 241

BIBLIOGR FÍ 258


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A' "ECE'IDADE' DEFI"A"CIA!IE" #


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“Tengo que aumentar el inventario, entonces me nancio con un préstamo bancario; onecesito adquirir una nueva maquinaria, entonces hago una operación de largo plazohipotecando el bien que voy a adquirir”.

Parece sencillo pero…. no es así, es necesario tener muy clara la situación, con la mayorexactitud posible y para ello se necesitan herramientas.

Primero identicar las necesidades de endeudamiento a través de un conocimiento cabal dela situación nanciera mediante la correcta interpretación de sus estados nancieros, luegoanalizar esas cifras utilizando conceptos y técnicas apropiados.

Al nal, cuando todo está lo más claro posible, buscar la fuente más apropiada denanciamiento.

Esta primera parte ofrece una revisión sencilla pero concreta a conceptos de administraciónnanciera, a la estructura básica de la misma, a los estados nancieros y a otras herramientasnancieras, todas con la nalidad de identicar las necesidades de endeudarse, si es másconveniente deuda con terceros o utilizar recursos propios.


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A AD!I"I' &ACI#" FI"A"CIE&A

La administración nanciera es una tarea muy dinámica, requiere interacción con muchpor ejemplo con la economía porque se debe comprender la estructura económica desus políticas y su actividad; debe conocer también teoría económica como por ejefuncionamiento de la oferta y demanda, teoría de precios, análisis de costos, bemarginales, estos últimos conceptos muy importantes ya que constituyen el pilar fundalas decisiones nancieras. Dentro de una empresa, la administración nanciera requierecon todas las áreas, conocer su funcionamiento, sus necesidades, que le proporcionen inpara poder armar la estrategia nanciera, el correcto uso de recursos y su registrcontabilidad.

El funcionario responsable del área es el Vicepresidente o Gerente o Director Financdeberá tener la formación, conocimientos, experiencia y contactos para poder ejercresponsabilidad; debe tener también las herramientas óptimas que le faciliten la tomadecisiones como por ejemplo sistemas de información actualizados, equipos deespecializados y por supuesto el respaldo y conanza de sus superiores. Entre las prresponsabilidades de un funcionario de nanzas en una empresa se encuentran las sig

1. Análisis2. Planicación3. Decisiones de inversión y nanciamiento4. Control5. Interacción con los mercados de capital y nancieros.

El funcionario nanciero debe conseguir optimizar las fuentes y usos de recursos, cfortalecer la solvencia de la empresa y por supuesto alcanzar las metas presupuestadempresa.

BA A"CE GE"E&A

I; ?@ M; F ; ; ; <

A C C

A C ! ;


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MANUAL DEFINANCIAMIENTO PARAEMPRESAS

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Generalmente en la estructura de un área nanciera la labor del Vicepresidente, DirectoFinanciero está apoyada por el Tesorero y el Contralor.

El Tesorero tiene bajo su responsabilidad el manejo, adquisición y custodia de losnancieros de la empresa, mientras que el Contralor está encargado de establecer y macatálogo de cuentas, preparar reportes de control presupuestario, establecer procedimcontrol y su cumplimiento, entre otras tareas.

Un organigrama tipo del área nanciera es el siguiente:

Debajo de Tesorería pueden encontrarse las siguientes responsabilidades: Caja, CobCrédito, Planicación o Presupuesto; mientras que debajo de Contraloría: Impuestos, Cde costos, contabilidad nanciera.

Recordemos que las Finanzas analizan transacciones mientras que la Contabilidad regtransacciones y que estas transacciones se realizan en el corto plazo (Finanzas Operatel largo plazo (Finanzas Estructurales).

La administración nanciera busca incrementar el valor de la empresa o maximizar lde los accionistas por la vía de maximizar las utilidades con una gestión acertada del mactivos y pasivos, al mismo tiempo alcanzar el equilibrio nanciero de la empresa eplazo.

Lo anterior requiere ser expertos en el manejo de tiempos, ujos de caja y minimizar

Para ejercer esta función se requieren, además de los conocimientos técnicos y expalgunos valores como por ejemplo: absoluta integridad, ética, profesionalismo, responcapacidad para resistir presión, entre otros.

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E E' AD# DE 'I ACI#" FI"A"CIE&A # BA A"CE GE"E&A

Es el punto de partida para entender la situación nanciera de la empresa, siempre y c

encuentren registrados correctamente todos los rubros que lo componen, así como tampunto de partida para obtener cualquier tipo de nanciamiento, puesto que el probable pde fondos antes de concretar la operación pedirá junto con información complementariaa dudas, la información nanciera de la empresa.

El Balance General es la realidad contable de la situación patrimonial de una empresa ade emisión del mismo; proporciona información sobre la situación económica dado qsobre los recursos que dispone la empresa para realizar su actividad principal, y proinformación nanciera porque informa sobre los recursos que han sido invertidos padicha operación.El balance es como si fuera una fotografía de la empresa en un momenproporciona información importante sobre la liquidez, solvencia y capacidad de endeude la misma.

El balance general siempre estará estructurado por los siguientes grupos de cuentas:

CUENTAS DE ACTIVO:Son los recursos controlados por la empresa.CUENTAS DE PASIVO:Son las obligaciones de la empresa a favor de terceros.CUENTAS DE PATRIMONIO:Son las aportaciones realizadas por los accionistas.

Para entender la dinámica o el por qué o el signicado de un balance general es básiguiente explicación: Para poder tener activos o realizar una inversión, la empresananciarlos de alguna manera, ya sea con recursos de los accionistas (aportes patrimcon recursos de terceros (pasivos).

La presentación básica de un balance general es la siguiente:

AC I*#' $A'I*#'

C B 100 C ? ? ? 100

C ? C ; 100 A 100I 100 A 100

E 100 $ ; ; 100" @ K ; 100 A !/ 100$ 100 # A $A'I*#' 500

$A &I!#"I# 100

# A AC I*#' 600 # A $A'I*#' $A &I!#"I# 600


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Como se puede observar la sumatoria de ambos lados del balance debe ser igual, pornombre, porque es una balanza en equilibrio.

Visualizando el Balance General se establece la siguiente ecuación:

Tanto las cuentas de activos como de pasivos se pueden clasicar por su facilidad liquidados o exigidos: activos o pasivos de corto plazo o corriente o circulante, en el de ser más rápida su liquidación o activos o pasivos; activos o pasivos jos, inmovilcorrientes o de largo plazo, en el caso de ser su liquidación o su exigencia menos Generalmente se establece que dentro del ciclo normal del negocio o hasta un año pcorriente y mayor a tal ciclo o mayor a un año plazo es no corriente.

En el sencillo ejemplo de balance general expuesto arriba podemos clasicar las cuactivos y pasivos de la siguiente manera:

AC I*#' = $A'I*#' + $A &I!#"I# , ; ?

A < C


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Un ejemplo de Balance General con más información y de la forma que generalmpresentado, es el siguiente:

Algunos nancieros llamanPasivos Espontáneosa aquellos generados por la propia operacióndel negocio y que no generan un costo nanciero. Los pasivos espontáneos en el casoS.A. son: Proveedores e impuestos por pagar.

En cambio, reciben el nombre dePasivos Negociadosaquellos que son de corto plazo pero quese han originado por una contratación que también representa o genera un costo nancla empresa; en el caso de Blue Jedi S.A. las Deudas a Corto Plazo constituyen loNegociados.

Otro concepto utilizado en el lenguaje nanciero es el deDeuda Onerosa, que no es otra cosaque:

Para concluir esta sección podemos armar que, los balances generales tendrán lestructura de activos, pasivos y patrimonio, de activos corrientes y no corrientes, dcorrientes y no corrientes pero las cuentas contables que pertenecen a cada grupo pudistintas, todo dependerá de las características de la empresa, de su actividad operacnegocio y de las transacciones que haya realizado.

DE DA #"E'A = D C


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E CA$I A DE &ABAJ# # DE #$E&ACIQ"

Antes de revisar otro estado nanciero, entraremos a analizar lo que signica el capital

o de operación, así como en otra sección las necesidades operativas de fondos y el fomaniobra. Hacemos esto porque ambos casos utilizan cuentas del balance general y toson necesarios para un análisis correcto minimizando el margen de error para connecesidades de nanciamiento de las empresas.

Hemos visto, en la sección anterior, que existen activos y pasivos de corto plazo o cque los activos son inversiones que, para realizarse, fueron nanciadas por pasivosconocemos que el objetivo de un acertado manejo nanciero es maximizar el valor de lde los accionistas o propietarios de las empresas.

Con estos antecedentes se concluye que la administración nanciera de corto plazopalabras, la administración de activos y pasivos corrientes, es una actividad muy impocualquier funcionario titular del área nanciera. El objetivo de esta adecuada y administración es conseguir un equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo para que el empresa se incremente.

El Capital de trabajo o también conocido como capital de operación no es otra cosaactivo corriente de la empresa, que a su vez no son otra cosa que los bienes que circuel normal desenvolvimiento de la actividad principal de la empresa o el negocio. Tratcontinua conversión del efectivo en inversiones, en efectivo, en mercadería, en cuentasnuevamente en efectivo y así sucesivamente.

El capital de trabajo es también la inversión de una empresa en activos a corto plazo.

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El Capital de trabajo neto, es sencillamente la diferencia entre los activos corrientes ycorrientes, cuando los primeros son mayores a los segundos, la empresa tiene un capitalneto positivo, lo contrario deviene en un capital de trabajo negativo.

Habíamos mencionado que el ciclo de los activos corrientes que empiezan con efecconvierten sucesivamente en inversiones temporales, inventario o cuentas por cobrar, momento estas últimas cuentas a convertirse nuevamente en efectivo, que, cuando exi

corrientes, sirve para que éstos sean cancelados o reducidos.

AC I $ C$''IE# E > A I $ C$''IE# E = C. . $ I I $

AC I $ C$''IE# E < A I $ C$''IE# E = C. . #EGA I $

AC O $C = C14.000 O 6.000 = 8.000

AC > $C = C $


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Asimismo en el balance general del ejemplo que estamos siguiendo, podemos grestructura del capital de trabajo o de operación de la siguiente manera:

Tener una posición positiva del capital de trabajo es lo recomendable para poder cpasivos circulantes y tener un margen de seguridad en caso de caída en las ventas pual no haber ingresos por este concepto, el nanciero tiene que optar por revisar pocrédito a clientes, ejercer control de inventario y un mayor control en cobranzas, el obtener liquidez en el menor tiempo posible.

Otro concepto importante para tener una visión más clara y amplia de la necesidad dede la empresa es elciclo de conversión del efectivo (CCE)también conocido como el períodode maduración, que consiste en el tiempo que transcurre desde que la empresa efepagos o inversión en materia prima si es una industria, o de inventario si comercializadora (en el primer caso el plazo puede ser muy largo, en el segundo demás corto) hasta que recupera el efectivo por el cobro de sus cuentas por cobrar; dichmanera es el tiempo que tardan las cantidades invertidas en el ciclo de producrecuperarse de forma líquida.

Desde la perspectiva nanciera, pretende establecer el tiempo promedio en que el producción debe ser nanciado con recursos circulantes, es decir la parte que es npor los proveedores.

B E JEDI '.A.

AC I*# CI&C A" E $A'I*# CI&C A" E

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$A'I*# A&G# $ A #

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El ciclo de conversión del efectivo está estructurado de la siguiente manera:

1) $ ?K< <


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Una mayor velocidad en la producción o transformación de la materia prima, venrápidas, plazos de créditos menores, mayor eciencia en cobranzas, el posponer el plas cuentas por pagar, son elementos que reducen el ciclo de conversión del efectiv

Identicados estos ciclos permiten al funcionario nanciero tener un mayor panoramdecisiones relacionadas a los activos y pasivos circulantes, a su efecto en caja y postea las decisiones de requerimientos de fondos, también permite ajustar políticas de cobros, manejo de inventarios. Todas estas decisiones se reejarán nalmente en elgeneral, en el estado de resultados y obviamente en el valor de la empresa.

En la misma línea de tener un mejor panorama de las necesidades de recursos de la ees importante conocer acerca del concepto deCapital circulante mínimo o necesarioque estáestructurado de la siguiente manera:

G? < C < C


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1. I; ?@ M; K; ; @ ; @ ? @ ? @ (!)Necesaria para que la empresa desarrolle su proceso de producción sin contratiem

2. I; ?@ M; K; ?< M; ; ?< @< < ? M; ; ?@< (FC)Son los fondos que se mantienen inmovilizados por causa del proceso de producci

3. I; ?@ M; K; ; ?<


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6. F ; ; ; <


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1. A <


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En este ejemplo el activo corriente está conformado por: Caja, Bancos, Inversiones tCuentas por cobrar e Inventario, mientras que el Pasivo corriente está conformado poespontáneo que lo componen proveedores e impuestos por pagar, y una parte del

negociado compuesto por la Deuda de corto plazo, tal como se ve en el gráco inmanterior; el pasivo negociado también está compuesto por el pasivo de largo plazo performa parte del pasivo corriente.

Como conocemos el capital de trabajo es igual al activo corriente menos el pasivo por lo que en el gráco, eliminando las respectivas cuentas, queda identicado el ctrabajo por el área con dicho nombre y que correspondería visualmente a partecuentas por cobrar y a todo el inventario.

2. C ?


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Este cuadro es también conocido como el balance nanciero (o nanciamiento con cosrepresenta aquellas inversiones (activos) que no han sido cubiertas por los pasivos genla propia naturaleza del negocio (espontáneos) y requieren por lo tanto de recursos d

(pasivos negociados) o aporte de accionistas.

En resumen la ecuación para calcular las Necesidades operativas de fondos es:

El Fondo de Maniobra (FM) es llamado de algunas maneras tales como: Fondo de capital de trabajo, capital circulante, capital en giro. Por sus diferentes nombres podeque es lo mismo que Capital de Trabajo pero identicado desde otra óptica.

E F#"D# DE !A"I#B&A

!"F = AC'I "& CI C LA!'E& - #A&I "& E"!' !E"&

#ECE IDAD$ E'A I A

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D C ;

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El concepto del fondo de maniobra va ligado al pasivo, a los recursos nancieros que separa nanciar el activo, numéricamente coincide con el cálculo del capital de operaciónde trabajo, pero repito: el enfoque es distinto. Su ecuación básica es la siguiente:

Aunque también se puede decir que:

Los pasivos de largo plazo más el patrimonio son recursos nancieros permanegeneralmente nancian activos de largo plazo, inmovilizados o no corrientes como elu otros activos. Si la cantidad de los recursos permanentes es mayor a los activos inmexisten un excedente o margen de recursos que la empresa tiene para cubrir sus accorrientes.

Si el FM > 0 quiere decir que una porción de los activos corrientes está nanciado code la misma clase pero otra porción está nanciado con pasivos no corrientes y/o patesto es realmente fondo de maniobra porque todos los activos no corrientes están nalargo plazo, es decir hubo un exceso de recursos permanentes que servirá para las accorrientes de la empresa.

Si el FM < 0 quiere decir que luego de nanciar la totalidad del activo corriente, unalos activos no corrientes están nanciados con pasivo corriente. Esto es denominadomaniobra negativo. La diferencia de los activos no corrientes se encuentra nanciada cno corrientes.

Si el FM = 0 quiere decir que los activos corrientes están nanciados con pasivos mientras que los activos no corrientes se nancian con pasivos no corrientes.

Las tres posibilidades expresadas anteriormente se aprecian en los siguientes grácos

F = #A&I "& L.# + A 'I"$#I$ - AC'I "& !" C" IE!'E&

F = AC'I "& C" IE!'E& - #A&I "& C" IE!'E&

F" > 0 F" = 0 F" < 0

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Que el FM sea mayor o menor a 0 no implica que sea bueno o malo para la empresa, lo ideal es que sea mayor porque, si existen recursos de largo plazo nanciando accorto plazo, esto es saludable porque dará estabilidad o seguridad de nanciamiento,

hay empresas que nancian con pasivos corrientes sus activos jos, pero tal práctrecomendable.

Comparar el FM con las NOF permite al ejecutivo nanciero tener una mejor visióde la situación de la operación o del negocio porque cuando la empresa no puede nsu inversión corriente con los pasivos espontáneos, es decir con aquellos pasivos genela propia operación de la empresa, tiene que acudir a nanciamiento externo o pasivosplazo negociados, por lo tanto se puede decir que:

En resumen el FM es igual a los recursos de largo plazo que sobran después de naactivos no corrientes y que por lo tanto quedan disponibles para nanciar activos de coen otras palabras las NOF; entonces si el FM no alcanza a nanciar la totalidad de las requiere un nanciamiento de corto plazo (pasivo negociado) pero si el FM alcanza parlas NOF, se produce un excedente de tesorería (que podrá estar en bancos o invetemporales). Esto se puede apreciar mejor en los siguientes grácos:

Expresados los grácos en forma matemática tenemos que:

Existe otra consideración para denir también al FM, que es la siguiente:

1. Si FM > NOF; FM – NOF = ET (Excedente de tesorería), y,

2. Si FM < NOF; NOF – FM = PN (Pasivos negociados)

De donde Recursos Líquidos Necesarios (RLN), resulta de la siguiente ecuación:

F = !"F - #A&I "& C.#. !EG"CIAD"&

F = EC &"& L $ ID"& !ECE&A I"& + !"F

L! = A ? < :> < ' < - # < ? < <

AC I*#' $A'I*#' AC I*#' $A'I*#'

#$F#

F" #$F

E CEDE# EF"


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Activos líquidos o tesorería comprenden saldos en caja, bancos, inversiones nancierplazo, mientras que pasivos de tesorería son deudas de muy corto plazo, préstamos bsobregiros, líneas de créditos, todos con plazos menores a un año.

Por otra parte, la fórmula utiliza una denición de NOF que no incluye los activos tesorería, sino solamente inventarios, cuentas por cobrar menos los pasivos espontáne

Entonces reemplazando tenemos que:

A continuación, un resumen con las principales diferencias entre NOF Y FM:

Al comparar ambos conceptos se puede conocer la situación de tesorería ya sea exceddecitaria.

En el primer caso la empresa puede optar por reinvertirlos en la operación o en innancieras, mientras que en el segundo caso la empresa debe buscar nanciamiento ne

La operación de cualquier empresa genera la percepción de ingresos y la realización dpara mantener su actividad y buscar resultados positivos en benecio de la misma emempleados y accionistas.

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F = AL' - #' + I + C@C - C@# - #E


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Así mismo, en toda empresa existen dos tipos de actividades que involucran movimingresos y gastos, éstas son:

1. Actividades ordinarias, que son aquellas propias al negocio de la empresa producexplotación, y,

2. Actividades extraordinarias, que son aquellas diferentes al negocio que ocurren ocasional generando un resultado extraordinario o no común al negocio en sí.

• Ventas:Es la facturación de la empresa en un período determinado, sin incluir el ial valor agregado.

• Costo de Ventas:Es el costo de la mercadería vendida.• Utilidad Bruta:Es el resultado de restar Ventas menos costo de ventas.• Gastos generales:Se clasican en gastos de ventas y gastos administrativos y son

aquellos gastos en que incurre la empresa para su normal funcionamiento tanto parventas como para administrar la compañía.

• Utilidad operacional:Es la Utilidad bruta menos los gastos generales.• Ingresos y/o Gastos extraordinarios:Son ingresos o gastos no relacionados a la activida

o negocio principal de la empresa.• Gastos Financieros:Son los gastos generados por endeudamiento o servicios nanci• Utilidad antes de impuestos:Es la utilidad operacional menos los gastos nancieros. Si

de base para calcular los impuestos.• Impuestos:Es un porcentaje de la utilidad según las leyes tributarias.

El Estado de Resultados Integrales, también llamado Estado de Pérdidas y Gananciasel segundo estado nanciero en importancia, este estado es utilizado para presentar las rentre las principales cuentas del balance general, mostrando todos los movimientos d(ganancias) y gastos (pérdidas) en un período establecido que tiene que ser el mismo cnal presenta el balance general.Finalmente, el resultado de este informe reeja una utilidad o una pérdida que afectará patrimonial de la empresa, aumentándola si existen utilidades o disminuyéndola pérdidas.

La estructura básica de un estado de pérdidas y ganancias está conformada por las sicuentas:

E& L'AD"& = I!G E&"& - EG E&"&


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• Participación de utilidades a empleados:Es un porcentaje de la utilidad destinada a lostrabajadores

• Utilidad Neta:Es la utilidad nal del ejercicio sobre la cual se calculan los dividenaccionistas.• Dividendos:Es la distribución de las utilidades a favor de los accionistas de la emp

• Utilidades retenidas:Es la utilidad neta menos dividendos pagados a los accionistasluego puede ser capitalizada.

En el cuadro adjunto veremos la estructura del Estado de Pérdidas y Ganancias:

* ; @ B? @(-) D

(=) #

(-) C

(=) * ;

(-) G

(-) G

(=) * ; ? ;

(+-) I

(=) * ; ?

(+-) I

(=) * ; ? ? ? M ;

(-) I ? ;

(-) ? M ;


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31

A continuación un ejemplo de estado de pérdidas y ganancias con más información

Se puede observar en este ejemplo que la compañía Blue Jedi S.A. obtuvo al nalizar 2009 una utilidad neta de 2.000 dólares, la misma que fue retenida en su totalidad, taconsta en el balance general de la misma en la sección correspondiente.

B 35,000.00

D ; (5,000.00)

# 30,000.00

C (10,000.00)

* ; B 20,000.00

G (5,000.00)

G (4,000.00)

* ; ? 11,000.00

G (1,000.00)

* ; ? 10,000.0

G (6,000.00)

* ; ? 4,000.00

I ? ; (1,000.00)

? M ; (1,000.00)

* ; ; 2,000.00

E' AD# DE $E&DIDA' GA"A"CIA'B E JEDI '.A.A 31 DE DICIE!B&E DE 2009


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El manejo del efectivo es el enfoque principal del área nanciera, sus objetivos son efectivo necesario para cubrir las necesidades de operación, cumplir con sus obligaademás dividendos para sus accionistas.

El estado de ujo de efectivo conocido también como estado de cambio de la posición presenta la información que corresponde a los ingresos y egresos de efectivo de unadurante un período determinado. Al mismo tiempo este estado proporciona informacioperación, inversión y nanciamiento de la empresa.

Sus principales características son:

Este estado nanciero es una conciliación entre la utilidad neta y el ujo de efectivo ndistintas actividades de operación. El objetivo es presentar los cambios de efectivo dperíodo determinado, presentar las actividades de inversión y nanciamiento y el saldode efectivo al inicio y al nal de este estado deben ser iguales a los presentados en estados nancieros en la misma fecha.

En términos generales las entradas y salidas de efectivo se producen por los smovimientos:

Todo aumento de activo signica menos efectivo mientras que una disminución de actmás efectivo. En los pasivos ocurre lo contrario.

• Determinar la capacidad de la empresa para generar ujos de efectivo positivos.• Determinar la capacidad de la empresa para cumplir con obligaciones de pago.• Determinar los motivos de las posibles diferencias entre la utilidad neta y los ingreso

de efectivo que estén relacionados.• Determinar el efecto sobre la situación nanciera de la empresa por las inver

nanciamientos que necesite o no del efectivo durante el período analizado.

E E' AD# DE F J# DE EFEC I*#

E" &ADA' (F E" E') 'A IDA' ( '#')

D M ? A ? ?

A ? ? D M ? ? ?

* ; ? J ? J

' ? ; D ?

' ?


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Hay que notar que las entradas de efectivo son tratadas como valores positivos mientrsalidas de efectivo son tratadas como valores negativos.

Para elaborar un estado de ujos de efectivo se necesitan los balances generales al inicdel período, así como el estado de resultados del período.

Los ujos de efectivo de las empresas son de tres tipos: los ujos operativos, los ujos y los ujos de nanciamiento.

Para obtener el ujo de efectivo de la empresa hay que sumar el resultado nal de cadestos rubros, recordemos que el resultado es el aumento (disminución) neto de efectivonegociables del período. Este resultado es vericado cuando coincide con la variacióefectivo y los valores negociables del año según los datos de los balances generales aal nal del período en análisis.Este estado nanciero brinda la oportunidad al funcionario a cargo de Finanzas de couna herramienta importante para el análisis del ujo de efectivo de la empresa, tiencategorías de ujos y en cada uno de ellos rubros individuales, por lo que puede commontos y movimientos contra presupuestos y planicación, así como también revisacumpliendo las políticas de la empresa. También se puede desarrollar un estado deefectivo a partir de balances proyectados con la nalidad de conocer si todo lo planconveniente en función del resultado de movimiento de ujos de efectivo.

Para entender mejor todos estos conceptos es necesario desarrollar un ejemplo y el proa aplicar, lo primero, tal como lo habíamos mencionado anteriormente es contar con uinicial y un balance nal para poder calcular las variaciones de las cuentas que intervicálculo del estado de ujo de efectivo. A continuación presentamos las cifras, siguiendejemplo de la empresa Blue Jedi S.A. con las cifras de sus balances generales de dos y también usaremos las cifras de su estado de pérdidas y ganancias presentado en la páde este libro:

1. Los ujos operativos son entradas y salidas de efectivo relacionadas con la veproducción de los productos y servicios de la empresa.

2. Los ujos de inversión son aquellos relacionados con la compra y venta de acttangibles, intangibles y nancieros de largo plazo.

3. Los ujos de nanciamiento son aquellos que se producen por transacciones de nacon deuda y capital.


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34

Con esta información más la que consta en el estado de pérdidas y ganancias anteriormente se procede a elaborar el estado de ujo de efectivo de la empresa Blue para el período al 31 de Diciembre del 2009, recordemos que:

2009 2008 * ? M;AC I*#' C#&&IE" E' 14,000 13,500 500C 1,000 500 500B 2,000 1,500 500I 1,000 1,000 -C ? 5,000 6,000 (1,000)I 5,000 4,500 500AC I*#' FIJ#' "E #' 15,000 14,000 1,000

2,000 2,000 -E 5,000 4,000 1,000

" ; $ 1,000 500 500K ; 5,000 6,000 (1,000)

E@ ? C ? M 2,000 1,500 500" @ 5,000 4,000 1,000D ? M A ; (5,000) (4,000) (1,000)# ' AC I*#' 5,000 6,000 (1,000)

# A AC I*#' 34,000 33,500 500

$A'I*#' C#&&IE" E' 6,000 6,000 -3,000 4,000 (1,000)

I ? ? ? 1,000 1,000 -D ?; 2,000 1,000 1,000$A'I*#' A&G# $ A # 10,000 11,500 (1,500)D !. . 4,000 5,000 (1,000)$ ; ! ; 6,000 6,500 (500)

$ A! A I $ 16,000 17,500 (1,500)

$A &I!#"I# 18,000 16,000 2,000C ? ; ; 10,000 10,000 -' 1,000 1,000 -* ; 5,000 2,000 3,000* ; 2,000 3,000 (1,000)

# A $A'I*#' $A &I!#"I# 34,000 33,500 500

A> ? ? <


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35

De donde FEO son los ujos de efectivo operativos, FEI los ujos de efectivo de invlos ujos de efectivo de nanciamiento.

Este resultado debe coincidir con las variaciones contables de la cuenta caja, bancos e inentre los años 2008 y 2009.

E@ < F


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Una razón, también llamada ratio o índice, es una relación lógica entre varias partid

elementos analizados tienen un comportamiento conjunto, es también la comparacicifras que permiten establecer la interdependencia lógica entre una y otra. En palabrases el resultado de comparar una cuenta con otra.

Matemáticamente se denen como el cociente de la relación entre dos cuentas que se edirectamente relacionadas entre sí.

La nalidad de las razones nancieras es determinar la relación existente entre dos también determinar los momentos y períodos de tiempo en que ocurre el registro de ca

Hay que tomar en cuenta que las cifras de balances son registradas por momentos en mientras que las cifras de resultados son registradas por períodos de tiempo.

Las razones signican algo si las vemos individualmente pero es mejor estudiarlas comcon otras que pueden ser las siguientes:

• Razones de la propia empresa de ejercicios o períodos anteriores.• Razones presupuestadas.• Razones de los principales competidores de la empresa.

• Razones de la industria o sector al que pertenece la empresa.Las razones o ratios pueden tener características estáticas, dinámicas o una combinaéstas. Las estáticas expresan una relación cuantitativa entre partidas contables reejbalance general.

Las dinámicas expresan una relación cuantitativa entre partidas reejadas en el estado d y ganancias.

Las razones estático-dinámicas son las que expresan una relación cuantitativa entre pbalance general con partidas del estado de pérdidas y ganancias. Para una mejor comp y análisis las razones o ratios nancieros pueden ser clasicadas en cuatro grandes grson los siguientes:

1. Razones de Liquidez o Solvencia2. Razones de Estabilidad3. Razones de Rentabilidad4. Razones de Actividad

A' &A #"E' FI"A"CIE&A'


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Estas razones muestran la capacidad de pago que tiene la empresa para cubrobligaciones de corto plazo.

Las principales son las siguientes:

Estas razones establecen la cobertura que tienen los inversionistas de largo plazo (a y accionistas) con los activos jos netos. Las principales son las siguientes:

Establece la cantidad de activos corrientes para pagar pasivos corrientes, su fór

1. &


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38

Indica el porcentaje de la inversión de los accionistas que ha sido utilizada enjos netos que son utilizados por la empresa, su fórmula es la siguiente:

2.2. I; ?@ M; ; A


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Estas razones nos muestran la performance de la empresa, si generó sucientes utgeneró pérdidas para los accionistas, si es lo sucientemente rentable.

Las principales son las siguientes:

3. & < ? < = < <

Es el rendimiento de la empresa obtenido durante un período de operación, puconsiderado sobre el total de las cuentas patrimoniales o sobre solamente elpagado, su fórmula es la siguiente:

3.2. @ ? ; ; < < & ; ; < @< ? ?


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Sirve para analizar los estados nancieros de la empresa y evaluar su connanciera. Utiliza tanto el balance general como el estado de pérdidas y gananresultado nal de este sistema es igual al ROA, la fórmula es la siguiente:

3.6. ' @ D -$ D> - # = <

< A ?

Relaciona el ROA con el ROE a través del multiplicador de apalancamiento (MAF) que es la razón entre activos totales de la empresa y su patrimonio o utiliza el capital en acciones comunes, su fórmula es la siguiente:

3.7. ' @ D O $


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Nos indica las veces que se hacen efectivo las existencias de mercadería o prterminado promedios, o el número de veces que se mueven los inventarios, ses la siguiente:

4.3. &< M; I; ; ?


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El futuro de una empresa depende de que su nivel de ventas sea lo sucientement

para cubrir los costos de ventas o de producción según sea el caso, los costos admino de operación, los costos nancieros y que quede un saldo positivo al cierre de cada a favor de sus accionistas, pero paralelamente además, es necesario un manejo dacertado optimizando el manejo del efectivo, siendo éste el enfoque principaadministración nanciera sin dejar a un lado el pronóstico de las utilidades puesto qelementos (efectivo y utilidades) son importantísimos para el éxito de cualquier em

Lo expuesto en el párrafo precedente puede ser plasmado en una planicación nancise recogen proyecciones de ventas, de costos, de inversiones, de gastos operaadministrativos y en n de los elementos que sean necesarios para convertirlo en un lo más preciso posible.La planicación nanciera es una herramienta útil e importante para el buen funcionuna empresa, dado que brinda a sus ejecutivos y propietarios una guía de funcionamiconseguir los objetivos trazados, permite un control organizado y además la oportunhaciendo los correctivos ya sea en números o en la operación.

En general la planicación nanciera puede clasicarse según el período de análisplanes nancieros estratégicos o de largo plazo y los planes nancieros operativos oplazo.

• Planes nancieros estratégicos o de largo plazo:son aquellos que determinan todos losmovimientos nancieros de la empresa en períodos que van desde 2 años en aaunque proyectar más de 5 años resulta poco eciente dada la inestabilidad de neconomía, pero igual pueden realizarse proyecciones de hasta máximo 10 años puhacerse ajustes o correcciones en el camino. Generalmente estos forman partedenominados planes estratégicos en la que se incluyen también planes de prodmarketing, de inversión de capital, de crecimiento de cobertura, nuevos productoelementos.

• Planes nancieros operativos o de corto plazo:Son los que permiten visualizar el impactde las acciones que han sido tomadas en cuenta en la elaboración del plan. Generaconsideran períodos desde un año hasta máximo 2. Se basa mucho en el pronósventas, información nanciera de corto plazo, información operativa y cualqinformación importante en el corto plazo.

A continuación un gráco del proceso de planicación nanciera:

A $ A"IFICACI#" FI"A"CIE&A


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En cambio que, el ujo del proceso de la planicación nanciera a corto plazo pucomo el siguiente:

" $

E

?

;K

M

;E J ,

" ,$

M

M M

; F

! ;

? C

? I

G

B ;G ;

G A ;

B ;G ; A ;

;K

"

M E ' ; , F;

B ; G ;

;K

M

;

;K C ;

F


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44

En la práctica y tal como se muestra en las dos guras anteriores, la planicación necesita de presupuestos y proyecciones, que a su vez requieren datos para su prepdatos históricos como son cifras de los diversos estados nancieros así como sup

expectativas para el futuro que generalmente son proporcionadas por la alta direcciempresa.

Es importante para el responsable de las nanzas de una empresa conocer el nivel dnecesario para que cubran o recuperen el costo que implican esas ventas, esto se llamde equilibrio, que además permite conocer también el efecto en resultados (pérutilidades) si las ventas se mueven por abajo o por arriba de ese nivel de equilibrio, esuperan o no sus costos totales.

Los costos totales se pueden clasicar en costos jos y costos variables y generaencuentran compuestos por los siguientes rubros contables:

Hemos indicado arriba que el punto de equilibrio se alcanza cuando los ingresos totalea los costos totales, por lo que se puede denir matemáticamente de la siguiente ma

Mientras que el costo total se representa de la siguiente forma:

• Depreciaciones• Sueldos y salarios administrativos• Gastos generales

• Mano de obra• Materiales• Comisiones sobre ventas

E $ " # DE E I IB&I#

C F C ;

I < = # @ C

I' = #$

C < = C < < + C < ? <

C' = CF + C

D C = $? ( < ? > );

C' = CF + $?


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Entonces si el equilibrio es la igualdad entre ingresos totales y costos totales tenemo

La fórmula nal indica que la cantidad o volumen de equilibrio en unidades produciigual a la razón entre los costos jos (CF) y la diferencia entre el precio de venta yvariable por unidad (v).Para conocer el punto de equilibrio en unidades monetarias, se reemplaza Q en la fóingreso total (IT) y queda de la siguiente manera:

O simplemente reemplazar el valor de Q en la ecuación y se obtiene la cantidad de u

monetarias del punto de equilibrio.El cálculo del punto de equilibrio sirve también para, en caso de nuevos productos, del nivel de ventas para obtener ganancias o para entender los efectos de un plan de expara medir las consecuencias en costos de un plan de modernización que implica genedisminución de la mano de obra u optimización del consumo de materiales.

En el siguiente cuadro podremos observar los efectos de las variaciones de las variael cálculo del punto de equilibrio:

El efecto de las disminuciones de las variables es lo contrario a lo mostrado en el cu

I' = C'

#$ = CF + $? #$ - $? = CF $ ( # - ? ) = CF

$ =CF

# - ?

I' = #$I' = # ( CF / ( # - ? ))

A !E" # DE: EFEC # E" E $ " # DE E I IB&I#:

C (CF) A

? ( ) D M

C ; ? ( ) A


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E $ " # DE E I IB&I# E" EFEC I*#

E A$A A"CA!IE" # #$E&A I*#

Esta es una variante del punto de equilibrio tratado en párrafos anteriores, puesto mismo concepto con la excepción de no considerar aquellos costos jos que no desembolso de efectivo para que la administración nanciera de la empresa pueda el impacto de aquellos costos contables en el punto de equilibrio. Su fórmula se dedel punto de equilibrio:

Donde CNE signica costos no efectivos o aquellos costos que no generan desembsólo movimientos contables.

Este es un indicador que no representa los ujos de efectivo como tales, pues panecesario elaborar el presupuesto de efectivo o caja. Su utilidad radica en mostrar general la realidad, en cuanto a movimiento de efectivo, del ujo de fondos operativ

Cuando las ventas caen, si una empresa tiene costos jos elevados, obviamentepérdidas, al contrario, cuando las ventas suben vertiginosamente las utilidades también. Pero si los desembolsos de efectivo son pequeños, aún con la caída de ventaestar por encima del punto de equilibrio del efectivo al no considerar aquellos costosolamente contables.

El apalancamiento operativo es la afectación que produce un cambio en el volumen en el ingreso neto operativo, o en expresado en términos matemáticos, es la razón deporcentual en el ingreso neto operativo al cambio porcentual en unidades vendidas o esu fórmula es la siguiente:

Recordemos que Q es la cantidad de unidades vendidas, queΔ Ingreso es la variación delingreso yΔ Q es el incremento en ventas.

Siempre que la variación del ingreso es mayor que la variación de las ventas exapalancamiento operativo, es decir el GAO será mayor que 1.

$ =CF - C!E

# - ?

G ?(GA" ) =I <

Δ I <

Δ $$


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E $&E' $ E' # DE *E" A'

Como conclusión de esta fórmula se puede armar que a mayor grado de apalancoperativo, las utilidades o ingresos, antes de intereses e impuestos, pueden afectarso negativamente en función a los cambios de los volúmenes de ventas.

Para la planicación nanciera de corto plazo (y para la planicación de largo plazo tel presupuesto de ventas es una variable fundamental elaborada por la gerencia de vcon la asistencia del departamento de mercadeo.

Toda empresa para poder vender debe tener una infraestructura para producir y almacinfraestructura son los activos que tienen una máxima capacidad por lo que en caso empresa proyecte incrementos de ventas que superen su actual capacidad instaladael mercado se lo permite, debe también proyectar crecimiento de activos y no tan sojos como instalaciones, maquinarias, equipos, sino también capital de operación, activos de corto plazo (cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar).

El requerimiento de nuevos activos necesita nanciamiento que a su vez equivale a la de cancelar en el plazo acordado capital e intereses, si se contratan deudas, aunque pananciamiento puede provenir de las utilidades acumuladas o retenidas.

Con estos datos y variables, el responsable de la elaboración de la proyección pro

calcular los ingresos por ventas, ya sean al contado o a crédito y por supuesto todos lorelacionados con la producción, inventario, administración y ventas, para esto necolaboración de las áreas respectivas.

Esta información es consolidada en el área nanciera, en la sección de Presupuestos revisa y se estructuran las proyecciones nales.

Para realizar un presupuesto de ventas además se necesita información externa e intela información externa puede estar indicadores micro y macroeconómicos, mientrinterna puede ser obtenida mediante encuestas a los canales de distribución, a los vende mostrador o de campo, capacidad de producción de la planta, capacidad de almacepolíticas de producción, de precios, de mano de obra, de gastos, etc.

Con la información obtenida en el presupuesto de ventas, el ejecutivo nanciero cuenelementos para proyectar un estado de pérdidas y ganancias en el cual se establece laproyectada, así como proyectar un balance general.


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E $&E' $ E' # DE CA$I A

El nombre guarda relación con los bienes de capital que son los activos jos utilizadprocesos de producción. Este presupuesto busca identicar las entradas y salidas derelacionados a la inversión que se realizará durante un determinado número de añosPrevia a la decisión de invertir en un activo de largo plazo las empresas tienen que acosto-benecio de una inversión, es decir someter las alternativas a un proceso de e y selección. Dicho de otra manera, el presupuesto de capital es el proceso para evseleccionar inversiones de largo plazo en concordancia con los planes, metas y objeuna empresa, que es nalmente incrementar sus ganancias y por lo tanto, que los proo accionistas obtengan una rentabilidad interesante para su inversión.

Las inversiones o también llamadas gastos de capital, se realizan especialmentesiguientes nalidades:

• Reemplazo, ya sea para activos obsoletos o de tecnología antigua o para reemplazardeteriorados por su uso constante.

• Expansión, donde se ubican los gastos que se incurren por aumentar el número de ao puntos de distribución tanto en mercados existentes como en nuevos mercados.

• Seguridad industrial o ambiental, relacionada a las inversiones para cumplir normativas o exigencias correspondientes.

• Otras inversiones como instalaciones físicas para ocinas.

Un presupuesto de capital contiene básicamente tres componentes:

• Inversión inicial, que es la salida de efectivo necesaria para iniciar el proyecto, intan solo el costo del activo sino también los gastos necesarios para su instalación, pmarcha y buen funcionamiento.

• Entradas de efectivo operativas, que son los ingresos de efectivo que se produceconsecuencia del funcionamiento o puesta en marcha del proyecto durante su vida

• Flujo de efectivo nal, este último conocido también como la liquidación de la invcaso de que así se requiera).

Grácamente lo manifestado en los párrafos inmediatos anteriores se representa de lamanera:


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Este es un instrumento muy importante para una empresa, pero hay algunas que no uvaliosa herramienta por considerarla imprecisa, muy laboriosa y suponen que si exisno es necesaria hacerla.

El ujo de fondos puede ser utilizado para medir la operación global de la empressituación muy puntual como por ejemplo el rendimiento de los accionistas, la adquactivos jos, la conveniencia o no de un negocio comercial puntual, para nes presup

Entre las ventajas de utilizar presupuestos de caja o ujos de fondos se encuentran elas siguientes:

El formato básico de un presupuesto de caja está conformado por los siguientes rub

• Planicar el nivel de liquidez adecuada.

•Minimizar costos de nanciamiento o maximizar los ingresos de inversiones.

• Mejor ecacia de riesgos de liquidez, cambios, crédito.• Las personas e instituciones que facilitan recursos generalmente lo solicitan.

• Entradas de efectivo:Son todos los ingresos en efectivo de la empresa durante el períoanálisis, entre los principales componentes se encuentran las ventas netas en eferecuperación de cuentas por cobrar o cartera y otros ingresos en efectivo como gade capital o de intereses.

• Desembolsos de efectivo:Son todos los egresos en efectivo que realiza la empresa durel período en análisis. Los principales desembolsos son todos los costos relacionaventas y producción, cancelación de obligaciones tanto del principal como de los igastos de administración, etc.

• Flujo de efectivo neto:Es la diferencia entre el ingreso y el desembolso de efectivo en período.

• Saldo inicial:Es el saldo de efectivo al inicio del análisis o es el efectivo con que emel análisis del período.

• Saldo nal:Es la sumatoria del ujo de efectivo neto más el efectivo inicial.• Saldo de efectivo mínimo:Es la cantidad de efectivo determinada por la empresa pa

garantizar la continuidad de las operaciones.• Financiamiento total requerido:Es la cifra que la empresa necesita para operar siempre

cuando el saldo nal para el período en análisis es inferior que el saldo de efectivo• Saldo de efectivo excedente:Cifra de la que dispone la empresa siempre y cuando el sa

nal del período es mayor que el saldo de efectivo mínimo.


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En el ejemplo anterior se puede observar que en ciertos períodos la empresa necesitnanciamiento para mantener el nivel mínimo de caja, pero al mismo tiempo se pued

que ese requerimiento de fondos no es constante sino que varía. He ahí la importanciherramienta, que permite identicar las necesidades o los excedentes y por lo tantplanicar la normal operación de la empresa y tomar acciones para cumplir cnecesidades de operación.

Como conclusión, el ejecutivo nanciero debe tener en claro la importancia del uj y de su construcción, debe tener en claro que las proyecciones tienen que guardar cocon los planes estratégicos, con las cifras nancieras históricas, con la demanda y ofeproductos, con la capacidad instalada de la empresa, con las políticas de crédito, cpolíticas con proveedores, en n con todos y cada uno de los rubros que compoproyección porque una cifra equivocada, exageradamente optimista o pesimistainvalidar el esfuerzo de las proyecciones.

En el ejemplo anterior se puede observar que en ciertos períodos la empresa necesitnanciamiento para mantener el nivel mínimo de caja, pero al mismo tiempo se puedque ese requerimiento de fondos no es constante sino que varía. He ahí la importanciherramienta, que permite identicar las necesidades o los excedentes y por lo tantplanicar la normal operación de la empresa y tomar acciones para cumplir cnecesidades de operación.

F#&!A # GE"E&A DE $&E' $ E' # DE CAJA # F J# DE F#"D#'

C#"CE$ #/!E' 1 2 3 4 5 6

E; ? @ < 25 34 20 25 15 23

! ;


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Habíamos mencionado en líneas anteriores varios métodos de valoración de proyectoellos es el llamado valor actual neto o más conocido como VAN el mismo que cocalcular el valor presente de los ujos futuros de caja que un proyecto genera en un deperíodo de tiempo. Para obtener el valor presente de esos ujos futuros es necesario utasa de descuento que técnicamente corresponde al costo promedio ponderado del cala empresa que hace la inversión, aunque también se utilizan tasas esperadas de reno tasas promedios de rentabilidad de negocios similares. La fórmula de cálculo del Vsiguiente:

De donde:CF = Flujos de fondos desde el período 1 al n

= Tasa de descuento o costo de capitalII = Inversión Inicial del proyecto

= número de períodos del proyecto

El utilitario Excel permite calcular el VAN, buscando en fórmulas nancieras la opdonde aparece el siguiente recuadro:

A! = - II CF ( 1 + )

=1∑

E *A #& AC A "E # (*A")


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En la celda tasa se incluye la tasa de descuento a utilizar, tiene que estar en la misma pde la frecuencia de ujos empleada, es decir, si es mensual la tasa debe ser dividida psi es semestral la tasa debe ser dividida para 2 y así como corresponda.

En la celda de valor se incluye la serie de los ujos que se generen en el caso de anáolvidar restar el valor inicial de la inversión.

Si en el resultado se obtiene que el VAN > 0 el proyecto es rentable, mientras que si0 el proyecto no es rentable.

En el caso de que se decida utilizar el costo promedio del capital o WACC por sus singlés (Weighted Average Cost of Capital) como la tasa de descuento para calcular su fórmula es la siguiente:

El costo de la deuda es el interés promedio de las deudas contratadas por la empresa que el costo del capital propio es generalmente la sumatoria de una tasa libre de riesgser por ejemplo el rendimiento de bonos a determinado plazo) más una prima por rsector del negocio y otra prima por riesgo país.

Su fórmula es la siguiente:

ACC = ( D K D ) + ( E K E )

De donde: D = :Peso ponderado de la deuda de terceros E = :Peso ponderado del capital propio

K D = Costo de la deudaK E = Costo del capital propio o equityD = Deuda de tercerosE = Capital propio o equity

DD + E

E D +E

K E = + +

De donde: = tasa libre de riesgo

= prisma por riesgo del negocio = prisma por riesgo país


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La tasa interna de retorno es la tasa a la que el valor actual neto es igual a cero. Esta taotros nombres como tasa interna de rendimiento, simplemente rendimiento, eciencdel capital, entre varios.

Es válido interpretar que la TIR es aquella tasa con la que los inversionistas están dendeudarse para nanciar algún proyecto pero que les permite tener la capacidad de dcapital e intereses en el plazo que se haya determinado.

Se la utiliza para nalmente, entre otros elementos de análisis, para tomar la decisión do no algún proyecto. Se la compara con algunas tasas como tasas de rendimieinversiones en mercado, con alguna tasas de otras alternativas de inversión, es decir code oportunidad de la inversión.

Para su cálculo existen deducciones de fórmulas matemáticas un tanto complejas utilizar un método llamado de tanteo, pero dado que existe el utilitario Excel, ésteopción de calcular la TIR puesto que cuenta dentro de fórmulas nancieras, una espcomo aparece en el cuadro a continuación:

En la celda valores se incluyen los resultados de cada uno de los ujos generados en eque se analiza, mientras que en la celda estimar no es necesario incluir valor alguno

Si en el resultado la TIR > a la tasa de descuento, el proyecto es aceptable, pero sia la tasa de descuento el proyecto no es interesante.


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La decisión de optar por una determinada estructura de capital estará en función de y objetivos trazados y puede tener variaciones dentro de un mismo período dependidesenvolvimiento de la empresa y del mercado, así también implica decidir entre re y riesgo.

• Pagar dividendos a sus accionistas o reinvertir sus utilidades.

• Emitir acciones o contraer deuda con terceros.

• Si toma deuda, debe ser de corto o de largo plazo.

• Si toma deuda a largo plazo, debe ser normal o con la posibilidad de convertirse en

Como hemos podido apreciar en los temas anteriores, el ujo de efectivo de las emuna herramienta importante, es un recurso básico de la administración nanciera, tenrecordar también que este ujo es causa del movimiento de sus activos.

Cuando los recursos para nanciar sus activos provienen o se han generado por apaccionistas, el ujo de efectivo pertenecerá a ellos, pero cuando además de los apoaccionistas existen deudas con terceros, entonces el ujo tiene que ser compartido en

La combinación de las dos clases de deudas (con terceros y accionistas) es llamada de capital y es una de las principales tareas de los ejecutivos de nanzas porque tiebuscar maximizar el valor de la empresa en el mercado.

Cuando revisamos el tema del valor actual neto vimos el concepto del costo promcapital o WACC por sus siglas en inglés, en el desarrollo de su fórmula constan el capital propio y el costo de la deuda, entonces por lo que acabamos de exponer, a difestructuras de capital tendremos diferentes costos promedios de capital y por lo tantoresultados en nuestros análisis de inversión o de nanciamiento.

Generalmente una empresa al nal de cada ejercicio y ante su planicación estratégincluye la planicación nanciera, deberá responder las siguientes interrogantes, en

A E' & C &A DE CA$I A


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La búsqueda de la estructura de capital óptima termina cuando se consigue el equiliel riesgo y la rentabilidad, es decir cuando se maximiza el precio de la acción, pero de este análisis debe tener en cuenta también otros aspectos no muy cuantitativ

importantes, entre los que se encuentran:

El siguiente gráco nos permite ver en forma clara la estructura de capital

• Ventas constantemente estables• Niveles de crecimiento continuos• Grado de apalancamiento operativo• Calidad y estructura de activos jos• Rentabilidad permanente• Régimen tributario interno• Control accionario• Carácter de la administración• Entorno de mercado

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Siempre que la variación de las utilidades a disposición de los accionistas comunes a la variación de las utilidades antes de intereses e impuestos, existirá apalancnanciero, es decir el GAF siempre será mayor a 1.

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Este apalancamiento, a diferencia del operativo que se reere a los costos jos, se reutilización de deuda propia o de terceros, que generarán costos jos para la emprecomo el apalancamiento operativo afecta las utilidades de la empresa, el apalancananciero afecta también las utilidades y por ende al precio por acción en el mercad

Así como el apalancamiento operativo se mide a través del Grado de apalancamiento o(GAO), el apalancamiento nanciero se mide a través del Grado de apalancamiento (GAF).

La fórmula del GAF es la siguiente:

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Donde V es el valor de la empresa, T es la tasa de impuestos o tasa scal, WACC espromedio del capital y su interpretación es que la estructura de capital óptima es cudisminuye al mínimo el WACC aumentando por lo tanto el valor de V, es decir de la

Para establecer cuál es la estructura de capital óptima se puede utilizar la siguiente

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Hemos revisado tanto lo que el apalancamiento operativo y nanciero signicinformación que nos proporcionan en forma individual, pero también ambos indpueden ser combinados y su resultado es que las uctuaciones integradas del volumen y de las utilidades antes de intereses e impuestos tengan un efecto acentuado sobre laspor acción; su fórmula combinada es la siguiente:

Este concepto nos permite estimar el efecto de lasvariaciones del volumen de ventas en lasutilidades disponibles para los accionistas yasí mostrarles los efectos de una decisión denanciar una inversión con distintas alternativas de estructura de capital. Siempre que lavariación de las utilidades a disposición de los accionistas comunes sea mayor a la variaciónde las ventas, existirá apalancamiento total, es decir que el GAT es mayor a 1.

En resumen, y con la intención de quelos conceptos referentes al apalancamiento queden lomás claros posibles, se expone losiguiente:

• Apalancamiento operativo:Es la relación entre los ingresos por ventas y sus ganancias ade intereses e impuestos, también llamado EBIT (earnings before interest and taxe

es conocido como ingresos operativos.• Apalancamiento nanciero:Es la relación entre las ganancias antes de intereses e impue

y sus ganancias por acción.

• Apalancamiento total:Es la relación entre los ingresos por ventas (EBIT) y las ganancacción (también conocidas como EPS).

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“Ya sé cuáles son mis necesidades de nanciamiento, ahora me toca buscar el producto másadecuado a las características de mis necesidades, voy a investigar qué alternativas encuentroen el sector nanciero así como en el sector bursátil”

Este comentario, realizado por un ejecutivo nanciero, demuestra que no basta con solamenteidenticar las necesidades de nanciamiento, sino que además hay que seleccionar la fuente

más adecuada, si es interna o externa, si es de corto o de largo plazo, si es a través delmercado nanciero o del mercado de capitales, si es con dividendos o es a término, con o singarantías, en n, una variedad de alternativas que conllevan a conocerlas bien para escogerbien.

Una vez conocido el nivel y las causas (cuánto y por qué), el cómo y cuándo es el dilema parael directivo nanciero y por lo tanto para la empresa.

Los prestamistas estarán más dispuestos a nanciar una empresa o un proyecto con la seguridady garantía que proporcionan la calidad y cantidad del capital propio, además de otros factores.

Esta segunda parte mostrará un panorama de las diferentes fuentes de nanciamiento así comode los diferentes productos que se encuentran a la disposición de los usuarios.


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Hemos mencionado que las empresas necesitan recursos para poner en marcha sus ppara cumplir con sus objetivos y metas trazados, para llevar a cabo sus estrateoperación, inversión y obviamente nanciamiento que son las que aumentan la pr

abren mercados, permiten comprar maquinarias, etc.Es claro para todos que la falta de liquidez crea la necesidad de nanciarse, si la emconsigue podrá seguir adelante, si no lo consigue tendrá un grave problema que resolcontrario tendría que cerrar sus puertas con el correspondiente efecto negativo en la y sociedad.

Esta liquidez sirve para la diaria operación que implica cubrir los gastos recurrentesinsumos, pagar a proveedores o para otras actividades operativas como aumecapacidad de producción vía modernización de maquinaria o aumento de las misma

Al nal de la década de los años 70’s, y especialmente durante las décadas de los añ y 90’s, la economía mundial fue testigo de un rápido y muy fuerte proceso de libre de intercambio tecnológico, de avances nancieros, culturales y sociales que provocaempresas una reacción frente a quizás en algunos casos, una postura cómoda y consetuvieron que prepararse para ser competitivas tanto dentro del propio paísinternacionalmente.

Este proceso es llamado globalización, el mismo que causó en las empresas la nece

nanciación, generó la necesidad de ser más ecientes en su productividad, en su rententre otros aspectos.

Esta misma época fue en la que aumentaron los productos nancieros a disposicióempresas, en unos casos creados, en otros casos combinados, acusó una mayor inteentre el sistema nanciero (instituciones nancieras) y el sistema bursátil a través dde Valores que canalizan recursos privados y estatales.

Se crearon nuevos productos, se crearon nuevas entidades nancieras complementatradicionales bancos como las compañías de leasing y factoring, las compañías emitarjetas de crédito fueron más agresivas, se puso en funcionamiento la banca electrónuevos productos y servicios y con una ventaja adicional en cuanto al tiempo de reslos mismos.

El mercado bursátil no se quedó atrás, también desarrolló productos y creó mecaniagiles y seguros para sus usuarios.


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La denición técnica de mercado nanciero es un lugar o situación que ofrece un m

facilitador para que los agentes económicos puedan intercambiar recursos nancierdenición más sencilla es que los mercados nancieros son intermediarios de recursque los poseen y los que lo necesitan. Como podemos observar en todo mercado, habrá oferta y demanda de recursos nancieros.

Puesto que intervienen en este mercado personas naturales y jurídicas -ya sean pprivadas- es necesario que se encuentre regulado y supervisado por el Estado dictnormas y ejerciendo el control respectivo para su normal y correcto funcionamifunciones del mercado nanciero las siguientes:

• Establecer mecanismos transaccionales entre las partes negociadoras:se creanprocedimientos o procesos para negociar títulos.

• Transferir recursos de las unidades que tienen superávit a las que tienen décit:Las unidadesautosucientes colocan sus excedentes en las decitarias al necesitar activos nancpoder crecer por no poder cubrir sus costos con sus ahorros.

• Redistribuir los riesgos:Si una empresa necesita fondos implícitamente tiene un riesges analizado, para luego ser asumido o rechazado por los inversores.

• Establecer mecanismos de jación de precios:no es el mercado que impone un precio, sinolos movimientos de la oferta y demanda de recursos.

• Reducir los costos transaccionales:Al crearse un mercado y al aumentar el volumen transacciones los costos de información, de búsqueda, de negociación, entre otrosa reducirse.

• Informar:A todos los actores o usuarios, la forma de cómo se asignan los recursos. Dmanera tanto el emisor como el inversor tienen datos importantes y sobre todo igusus decisiones, existe un control y garantía de información.

De igual forma, las características de los mercados nancieros son:

• Amplitud:Se reere a la cantidad de títulos o documentos que se negocian, mientratítulos se negocian el mercado es más amplio.

• Profundidad:Por la existencia de curvas de oferta y demanda por encima o por debaprecio de equilibrio en un momento dado.

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En este libro nos vamos a centrar en los mercados nancieros clasicados por el vencimiento de sus activos nancieros, es decir mercados monetario o de dinero y mcapitales.

En este mercado se negocia dinero o activos nancieros con vencimientos de corto palta liquidez, generalmente con plazos inferiores a un año.

Su existencia se basa porque personas, entidades de gobierno, empresas o institnancieras tienen excedentes de dinero que desean colocarlos en títulos o valores plazo, de fácil y rápida liquidez que les generen ingresos por rendimientos. Paralexisten quizás los mismos tipos de entidades que requieren esos fondos temporalmdesarrollar sus actividades, estos valores tienen como característica principal su nego

El mercado monetario no es una institución constituida y que funciona en un solo lugsus actores están interrelacionados, siendo sus principales las instituciones nancierade valores, las administradoras de fondos, etc.

Los que necesitan fondos emiten un documento que contiene las condiciones depactado, este documento es comprado por los inversionistas, pueden hacerlo directautilizando un intermediario. Este documento negociado por primera vez forma mercado primario, pero como es valor negociable y líquido, al pasar del primer propotro, ya forma parte ese mismo título valor del mercado secundario. En este encontramos el crédito bancario.

En resumen se puede decir que el mercado monetario o de dinero sirve para recaudade corto plazo que están representados en el pasivo corriente del balance general de aempresas que tomaron dichos fondos.

En este mercado se realizan transacciones de mediano y largo plazo entre proveesolicitantes de fondos para nanciar proyectos.

Como habíamos mencionado con anterioridad el mediano plazo comprende un perío2 y 5 años, mientras que un período mayor de 5 años es considerado de largo plazo.

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• Valores de renta variable:Aquellos que no tienen vencimiento jo y su rendimiento estfunción de la performance del emisor. Los rendimientos se generan por utilidadejercicios o ganancias de capital.

• Intensa participación del sector privado, su acceso debe ser libre pero regulado.• La determinación de los precios debe ser libre producto de la oferta y demanda.• Los actores del mercado deben aceptar y someterse a las reglas, normas de con

demás requisitos.

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A continuación un cuadro con las principales características tanto del mercado monedel mercado de capitales:

Los principales canales para generar transacciones en los mercados monetarios y deson:

Es un conjunto de instituciones especializadas en canalizar el ahorro del públicpersonas y empresas que requieren fondos para diversas actividades que pued

productivas o de consumo. La transferencia de recursos del público hacia qunecesitan se llama intermediación nanciera.

El organismo que controla y regula las actividades del Sistema Financiero NacioSuperintendencia de Bancos y Seguros que a su vez tiene como su máximo orgala Junta Bancaria.

Las instituciones nancieras por su naturaleza pueden ser públicas o privadafuncionalidad pueden ser de intermediación nanciera, de servicios nancierservicios auxiliares del sistema nanciero.

Según nuestras leyes las instituciones de intermediación nanciera pueden ser tipos:

• Bancos• Sociedades Financieras• Asociaciones Mutualistas• Cooperativas de Ahorro y Crédito

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Las diferencias entre éstas son el tipo de operaciones a las que están autorizadas reacalidad de sus propietarios (accionistas o cooperados).

Las instituciones nancieras pueden realizar operaciones activas (colocación de pasivas (captación de fondos) además de brindar servicios relacionados a la satisfaccliente cubriendo la mayor cantidad posible de sus necesidades nancieras con prodla mejor calidad.

Las instituciones de servicios nancieros pueden ser almacenes generales de dcompañías de arrendamiento mercantil (leasing), compañías emisoras o administratarjetas de crédito, casas de cambio, corporaciones de garantía y retrogarantía, corporde desarrollo de mercado secundario de hipotecas. Estas instituciones también se enbajo el control y supervisión de la Superintendencia de Bancos y Seguros.

Las instituciones de servicios auxiliares son compañías de transporte de especies mvalores, servicios de cobranza, cajeros automáticos, servicios contables y de compfomento a las exportaciones e inmobiliarias propietarias de bienes para uso exclinstituciones nancieras. Estas compañías se encuentran bajo el control y superviSuperintendencia de Compañías pero también deben ser vigiladas por la SuperintendBancos y Seguros.

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Luego del otorgamiento de los créditos, las personas naturales y jurídicas que accetales créditos, los devuelven a las instituciones nancieras quienes, si los depositandecidido retirar sus recursos, podrán prestarlo en otras personas o empresas y así suces

En nuestro país existen 25 Bancos, 10 Sociedades Financieras, 38 Cooperativas de acrédito y 2 Asociacion

Manual de Financiamiento de Empresas Librodecompra152

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