Perspectivas bursátiles para 2020: navegando el cambio de ... · Europa y en España, siguen...

Perspectivas bursátiles para 2020: navegando el cambio de década con menor volatilidad y rentabilidad

GVC Gaesco Valores ha obtenido la segunda posición del ranking de brókeres del mercadoIbérico por númerode nominaciones a Analistas en base al éxito de las recomendaciones y al acierto en lasestimaciones

GVC Gaesco Valores. Miembro de European Securities Network

Grupo GVC Gaesco. Miembro para la Unión Europea y Latinoamérica de Global Alliance Partners

2019 2020

¿DONDE ESTAMOS?... FINALMENTE UN BUEN AÑO

| www.grupo.gvcgaesco.es

La mejora desde el verano de 2019, ha

permitido recuperar lo perdido en 2018 en

casi todos los índices, lo que aún deja

margen de subidas

2

GANADORES Y PERDEDORES SECTORIALES


Un tema de impactos estructurales más que cambio de ciclo. En el saldo de la década, claramente los sectores

“clásicos” son los perdedores.

3

…Y COMO LO HAN HECHO LOS DIFERENTES ESTILOS DE INVERSIÓN…


Los valores de “crecimiento seguro” siguieron siendo los de mejor comportamiento en buena parte del

año . En los últimos meses se ha visto cierta recuperación de los “value”, y aunque no esperamos una

reversión indiscriminada de la tendencia, los excesos ofrecen oportunidades.

Durante 2019 no ha habido gran diferencia de comportamiento entre grandes y pequeños valores, y

para el medio plazo vemos más valor en los medianos y pequeños valores

4

QUE DECÍAMOS HACE UN AÑO

“Crecimiento económico del 3% y no recesión”

“La red de los bancos centrales puede funcionar”

“Esperamos un EUR/USD entre 1,10 y 1,20, sin muchas posibilidadesde que se traspase ese rango”

“pensamos que el ciclo bursátil alcista de 9,5 años que hemos visto,puede continuar en 2019, pero con más riesgo y volatilidad, por lo queprepararíamos las carteras defensivas y resistentes”.

5

LOS CICLOS ECONOMÍCOS YA ESTÁN APLANÁNDOSE…


Ciclo actual: más largo pero menos fuerte, lo que le puede dar más recorrido

6

…PRINCIPALMENTE POR TRES RAZONES


Menos diferencias entre países desarrollados y en desarrollo, mayor flexibilidad de los BBCC y ausencia de tensiones inflacionistas

7

ESPERAMOS UNA INFLACIÓN CONTENIDA POR ABUNDANCIA DE LOS FACTORES DE PRODUCCIÓN

| www.grupo.gvcgaesco.es 8

CON LO QUE ESPERAMOS UN CRECIMIENTO MODERADO


FMI ESTIMACIONES DE CRECIMIENTO PIB OCTUBRE 2019

2018 2019 est 2020 est Revision Revision Revision

growth growth growth 2018 2019 2020World GDP 3.6% 3.0% 3.4% 0.0% -0.2% -0.1%Advanced E. 2.3% 1.7% 1.7% 0.1% -0.2% 0.0%US 2.9% 2.4% 2.1% 0.0% -0.2% 0.2%Japan 0.8% 0.9% 0.5% 0.0% 0.0% 0.1%EMU 1.9% 1.2% 1.4% 0.0% -0.1% -0.2%Germany 1.5% 0.5% 1.2% 0.1% -0.2% -0.5%France 1.7% 1.2% 1.3% 0.0% -0.1% -0.1%Italy 0.9% 0.0% 0.5% 0.0% -0.1% -0.3%Spain 2.6% 2.2% 1.8% 0.0% -0.1% -0.1%UK 1.4% 1.2% 1.4% 0.0% -0.1% 0.0%Emerging 4.5% 3.9% 4.6% 0.0% -0.2% -0.1%Russia 2.3% 1.1% 1.9% 0.0% -0.1% 0.0%China 6.6% 6.1% 5.8% 0.0% -0.1% -0.2%India 6.8% 6.1% 5.8% 0.0% -0.9% -1.4%Brazil 1.1% 0.9% 2.0% 0.0% 0.1% -0.4%

Mexico 2.0% 0.4% 1.3% 0.0% -0.5% -0.6%

FMI (Purchasing Power Parity)

Nuestras estimaciones de crecimiento se situarían algo por debajo de las del FMI, en EEUU( 1,8% vs 2%) y en la UEM (1% vs

1,4%). Se verá un estrechamiento de las diferencias entre los emergentes

9

DE HECHO LOS INDICADORES ADELANTADOS SEÑALAN UNA ESTABILIZACIÓN A NIVEL GLOBAL


ESTA VEZ NOS HEMOS SALTADO LA RECESIÓN

Se repite el escenario de 2019 para 2020 de que, en ausencia de shocks externos no habrá recesión


2H2018-3Q2019

4Q19- 20202014-2H2018

La expansión se cortó en la mitad de 2018 por las amenazas comerciales y los retos del sector automóvil

La ralentización global fue suave y corta por la fortaleza del consumo y servicios en EEUU y Europa, y por la intervención de los bancos centrales y en el último trimestre de 2019 se ha empezado a ver cierta recuperación

El aplanamiento de los ciclos parece que se ha traducido en que se ha evitado la recesión. En ausencia de shocks externos, vemos estabilidad en 2020

11

UNA DE LAS CLAVES DEL MERCADO: BANCOS CENTRALES AÚN EN MODO ACOMODATICIO


LOS PARÁMETROS TEMPORALES DE LOS CICLOS DE TIPOS YA ESTÁN CAMBIANDO


En los últimos movimientos de tipos ha

bajado tanto la cuantía como como la

duración del proceso de ajuste y los

periodos de estabilidad entre movimientos

13

LO QUE NOS LLEVA A UNA “JAPONEIZACIÓN” EN LOS TIPOS DE INTERÉS: PARA LO BUENO Y PARA LO MALO


LOS BANCOS CENTRALES HAN LOGRADO CONTENER LA INVERSIÓN DE LA CURVA


• Los descensos ya no tienen recorrido

• La política de los bancos centrales seguirá siendo

acomodaticia.

• Esperamos mantenimiento del “0” en el BCE y

1,75% o 2% en EEUU (año electoral).

15

CON UNA CONTINUIDAD DE LOS TIPOS REALES PRÓXIMOS A CERO


CONCLUSIONES PARA EL ENTORNO MACRO


La mejora en la visibilidad política, con el cierre de la primera fase del acuerdo comercial

entre China y EEUU y una cierta clarificación del Brexit, nos hace pensar que en la

primera parte de 2020 podemos ver una recuperación que lleve a un crecimiento mundial

de cerca del 3%, lo que supone una extensión de la fase tardía del ciclo, es decir un

crecimiento mediocre…pero sin desequilibrios que lo descarrilen.

Las últimas noticias de más estímulos desde China apoyan ese escenario.

En todo caso el crecimiento en general estará por debajo de los potenciales teóricos

debido a los cambios estructurales en varios sectores de gran peso en la economía

(Bancos, telecoms, autos).

La industria continúa frágil y la presión comercial de EEUU puede moverse a UEM desde

China.

Nuestras estimaciones de crecimiento se situarían algo por debajo de las del FMI, en

EEUU( 1,8% vs 2%) y en la UEM (1% vs 1,4%).

17

LA BAJADA DE TIPOS HA SIDO BIENVENIDA POR LAS BOLSAS: ¿ADICCIÓN?


1000

1500

2000

2500

3000

3500

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

02

-11

09

-11

04

-12

11

-12

06

-13

01

-14

08

-14

03

-15

10

-15

05

-16

12

-16

07

-17

02

-18

09

-18

04

-19

11

-19

FDTRIndex

Bloomberg

FED hikes and S&P 500

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

02

-11

09

-11

04

-12

11

-12

06

-13

01

-14

08

-14

03

-15

10

-15

05

-16

12

-16

07

-17

02

-18

09

-18

04

-19

11

-19

FDTR

IBEX Index

Bloomberg

FED hikes and Ibex

2000

2200

2400

2600

2800

3000

3200

3400

3600

3800

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

02

-11

09

-11

04

-12

11

-12

06

-13

01

-14

08

-14

03

-15

10

-15

05

-16

12

-16

07

-17

02

-18

09

-18

04

-19

11

-19

FDTR

Bloomberg

FED hikes and ES50

El cambio de sesgo de la FED desde primavera de 2019 ha

sido bienvenido por las bolsas, lo cual indica que los

mercados no esperan recesión. En ciclos anteriores, el

inicio de la bajada de tipos de referencia era sinónimo de

enfriamiento económico y por tanto las bolsas bajaban.

19

LOS MULTIPLICADORES DE LOS DIFERENTES MERCADOS ESTÁN POR DEBAJO DE LA MEDIA HISTÓRICA


Estimaciones Factset, ESN y GVC Gaesco Valores

20

LAS ESTIMACIONES DE BENEFICIOS REFLEJAN LOS NUEVOS TIEMPOS PARA LOS SECTORES TRADICIONALES


1%

-4%

3%

3%

11%

17%

10% 10%10%

5%

8% 9%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

S&P500 Ibex Stoxx Euro Stoxx

2019 2020 2021

Estimaciones Factset, ESN y GVC Gaesco

Estimaciones de crecimiento de BPA por mercados

-8%

-21%

-10% -14%

-8%

-16%

-9%

-12%

-6%

-12%

-7%-9%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

S&P500 Ibex Stoxx Euro Stoxx

2019 2020 2021

Estimaciones Factset, ESN y GVC Gaesco

Revisiones de beneficios desde máximos

650

700

750

800

850

900

950

2018 2019 2020 2021

Consenso Factset. GVC Gaesco Valores

Ibex 35

+5%

+17%

-4%

20

22

24

26

28

30

32

34

12

/17

01

/18

02

/18

03

/18

04

/18

05

/18

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/18

07

/18

08

/18

09

/18

10

/18

11

/18

12

/18

01

/19

02

/19

03

/19

04

/19

05

/19

06

/19

07

/19

08

/19

09

/19

10

/19

11

/19

2018 2019 2020 2021

Factset. GVC Gaesco Valores

Euro Stoxx

+10%

3%

+8%

21

EN EL IBEX 35, EL POTENCIAL TEÓRICO ESTÁ MUY SESGADO HACIA LOS BANCOS…


Peso

Financieras 26.0% 23.5% 41.2%Energía 24.4% 9.3% 15.3%TMT 16.2% 17.0% 18.6%Infraestructuras 10.2% 7.3% 5.1%Consumo&Turismo 15.7% 14.3% 15.2%Industria 2.5% 19.0% 3.2%Inmobiliario 2.2% 8.4% 1.3%Varios 2.8% 0.9% 0.2%Total 100.00% 14.79% 100.00%GVC Gaesco Valores

Potencial

Ponderado

% del potencial

del Ibex

Potencial del Ibex por sectores

Opinión bancos moderadamente positiva: ¿el mayor value?

los costes de funding están bajando,

la presión regulatoria se ha estabilizado,

Estabilidad o ligera recuperación del Euribor

Suelo a la cuenta de resultados

Aún riesgos de litigios (IRPH…), y presión de fintech.

22

EN EL IBEX, ESPAÑA Y SUS DERIVAS POLÍTICAS IMPORTAN…PERO MENOS


• Alta dependencia de Latam

• Mejora de emergentes (más crecimiento en Brasil y Mexico, no subida tipos, la subida del USD en la última fase)

• Para UK, 2020 es el año de inicio del Brexit. Efectos no claros, pero apostamos por una salida pactada (vigilar el impacto

en temas como turismo y venta de coches)

UK• IAG (15%)• FCC (12,5%)• IBE (19%)• TEF (14%)• SAN (7%)• FER (6%)• SAB (3%)• Gco (4%)• MEL • Amadeus

Brasil• SAN (33%)• Ezentis (34%)• TEF (27%)• Cash (26%)• Arcelor (23%)• MAP (20%)• Indra (20%)• IBE (15%)• CAF (14%)• Repsol (10%)

Mexico• BBVA (38%)• IBE (10%)• Naturgy (10%)• MAP (7%)• TEF (1%)

Mayores exposiciones

23

MEGA TENDENCIAS QUE AUMENTARÁN SU INFLUENCIA EN LA NUEVA DÉCADA YA DESDE 2020


La búsqueda de la sostenibilidad (Inversión Socialmente Responsable)

Transición Energética

Explosión de renovables y retos tecnológicos

Economía circular

Optimización recursos naturales

Retos demográficos

Cambio patrón consumo-ahorro y efecto en tipos de interés

Oferta demanda factor trabajo

Aceleración digitalización

Sector Salud alimentación

Finanzas Públicas-estado de bienestar

Digitalización y explosión del Big Data

Cambios pautas de transporte

Separación propiedad-gestión de infraestructuras del servicio al cliente

Cambios en preferencias de alimentación

24

VISIÓN PARA LAS BOLSAS EUROPEAS: CONCLUSIONES


Las valoraciones de consenso pierden valor. Grandes sectores tradicionales con mucho peso en

Europa y en España, siguen afectados por transformaciones estructurales, pueden tener valor difícil de

cristalizar: trampas de valor (como los bancos o las telecos). Mejor empresas de nicho.

En métricas tradicionales, las bolsas europeas tienen margen de up-side y estimamos un potencial del

8% en el Euro Stoxx. En el Ibex nuestra valoración ofrece un 14% de up-side.

Estos potenciales provienen del crecimiento medio del 10% del beneficio entre 2020 y 2021 y una

menor prima de riesgo con cierto re-rating.

Hay que vigilar la evolución de las estimaciones de beneficios.

Mirando los múltiplos de 2021 y con ellos el descuento en el Ibex, Euro Stoxx y S&P es del 24%, 7% y

1% respectivamente.

En España, el sector bancario y en cierto modo el peso de Latam, siguen actuando de lastre como lo

han hecho en los últimos 10 años. Pero si miramos la rentabilidad total (incluyendo dividendos) y la de

los mid-small caps, la comparación no es tan negativa.

25

PRINCIPALES VECTORES DE NUESTRA RECOMENDACIÓN PARA 2020


1. Empresas resistentes y con buena generación de caja/dividendo deben seguir dentro de la cartera, no

como peso principal pero como cimientos ante los episodios de volatilidad.

2. Pensamos que los blue chips pueden recuperar algo de terreno a los mid-small caps, pero la mayor

parte de la creación de valor seguirá procediendo de small caps especializadas en crecimiento.

3. Los cíclicos aun tienen valor, pero si regresa la lucha comercial, serán foco de la volatilidad

4. ¿value? ¿calidad? ¿growth?: mejor caso por caso

5. valores beneficiados por bajos tipos de interés (real estate, renovables, concesiones),

6. valores con buena posición estructural en sectores industriales con buenas carteras de pedidos

(Gestamp, Acerinox, Técnicas),

7. reestructuraciones pendientes-fusiones (bancos, telecos, distribución, energéticas, …),

8. oligopolios con poder de precio (Amadeus, cellnex, lujo),

9. cadena de valor protegida de tensiones comerciales en un proceso de des-globalización

10. empresas protegidas ante la disrupción tecnológica.

26

APOSTAMOS POR UNA CARTERA EQUILIBRADA ENTRE VALUE, CALIDAD Y TENDENCIAS


GTT: EL GAS NATURAL LICUADO COMO ESLAVON EN LA TRANSICIÓN ENERGETICA

Gaztransport & Technigaz es una empresa francesa, líder tecnológico en sistemas de almacenamiento de GNL y de desarrollo de

aplicaciones de combustible marino de GNL.

El GNL es un vector para la transición energética y es la mejor forma de trasladar gas en largas distancias. El gas ayuda a reducir las

emisiones de CO2 como sustituto del carbón. Tasa de crecimiento a largo plazo (2040): cerca del 5% anual para el comercio intercontinental.

Reanudar las decisiones de desarrollo de nuevas plantas de GNL. >Nuevos buques de GNL necesarios para transportar los buques adicionales de

GNL / 355-370 GNL, UFA, UFTR, GNL..., necesarios dadas las previsiones de la demanda. Combustible para uso marítimo de GNL >La mejor

respuesta a las normas de la OMI 2020 Reducción drástica de las emisiones de SOx y otros contaminantes.

A pesar del crecimiento de las energías renovables, el gas natural podría ser algo más que una mera fuente de energía transitoria hasta que la

energía eólica y la solar se hagan realidad. Las perspectivas de crecimiento del GNL son muy sólidas. Se espera que el GNL represente el 60% del

comercio internacional de gas en 2040, frente al 39% en 2017

Recientemente ha obtenido pedidos para los tanques de gas de dos grandes

barcos, lo que eleva la cartera de órdenes a 54 en 2019 frente a 51 en 2018.

Se esperan grandes pedidos para explotaciones de gas en el Ártico y Asia por al

menos 25 barcos.

Aplicando los múltiplos medios de GTT de los últimos cuatro años (EV/Ventas de

6,6x, EV/EBITDA 10,9x, EV/EBITDA 11,1x y P/E de 13,6x, que son un 16-27%

inferiores a los múltiplos actuales) a nuestras previsiones para 2023, valoramos la

acción en 117 euros en 2023, es decir, un valor actual de 100 euros (sobre la base

de un coste de los fondos propios del 8,5%). Esto representa una TIR del 21%de los dividendos incluidos.

29

RECORDATI: ESPECIALIZACIÓN EN PRODUCTOS Y DIVERSIFICIACIÓN EN MERCADOS

Recordati es un grupo farmacéutico internacional dedicado a la investigación, desarrollo, fabricación y comercialización de productos farmacéuticos

propios y OTC. Con sede en Milán, Italia, Recordati está presente en los principales países europeos, en Rusia, Turquía, Norte de África, EE.UU.,

Canadá, México y en algunos países de América del Sur, Japón y Australia. Un equipo de representantes médicos promueve una amplia gama de

productos farmacéuticos innovadores, tanto de marca como bajo licencia, en una serie de áreas terapéuticas, incluyendo un negocio especializado

dedicado a los tratamientos de enfermedades raras.

Consideramos a Recordati como una apuesta defensiva, de calidad y alta visibilidad en los resultados, con una proyección de crecimiento elevado,

gracias a la actual cartera de pedidos y a las adquisiciones realizadas (buen track record de integración).

Contribuyendo a luchar con los retos demográficos: Al mismo tiempo debido a las patologías que tratan sus productos (hipertensión, colesterol,

próstata, esquizofrenia y enfermedades raras como tumores raros, enfermedades de la cornea, piel, colestasis de hígado), consideramos a este valor

como una opción que encaja en la macro-tendencia de retos demográficos y envejecimiento de la población.

Geográficamente también está muy diversificada, con una sólida red dedistribución principalmente en Europa con Italia aportando un 20% de las ventas,

Francia 11%, Alemania 10%, España 7%, Portugal 3%. También está presente en Rusia y

su área con un 8% de las ventas, EEUU un 7%, Turquía 6% y otros.

La empresa tiene una sólida estructura financiera (<1x deuda/Ebitda) con alta

generación de caja para cubrir las adquisiciones y el I+D. Las ventas están creciendo en los

últimos resultados a niveles de 9% (5% orgánico) y el Ebitda

Tenemos una valoración de 43,6 euros por acción (valoración del modelo DCF - WACC del

6,65% y crecimiento perpetuo del 2,0%) y nuestra visión es positiva.

31

CORTICEIRA: GENERACIÓN DE CAJA, DIVIDENDO Y GIRO A LA RENTABILIDAD

Líder global en la producción de tapones de corcho para el embotellamiento de bebidas (Vino y Champán) y también es la compañía portuguesa

más internacionalizada. Tiene un proceso vertical que integra el negocio del corcho desde la adquisición de la materia prima hasta la manufactura,

diseño y comercialización de productos derivados del corcho.

Su negocio principal son los tapones de corcho (70% ventas). Complementariamente gestiona suelos de corcho, cubrimiento de paredes

(14,2%), corcho compuesto (12,8%), materia prima (2,7%) y corcho aislante (1,8%). Se encuentra presente en más de 100 países con gran

exposición a Europa (58,5%) después EEUU (16,8%), Portugal (7,3%) y resto de América ( 6,2%). Los países en desarrollo son los que están jugando

un papel relevante por el crecimiento de la clase media.

El modelo de negocio está expuesto a la estabilidad de la demanda de corcho y al coste de la materia prima. En 2019 el precio del corcho

ha estado en niveles elevados por disruptivas en las cosechas de roble y alcornoque lo que ha contraído los márgenes Ebitda. Por otro lado, las tasas

impositivas jugaron a favor de Corticeira durante H1 compensando parcialmente la caída en los costes operativos. La divisa USD también ha jugado a

favor del negocio en US con una revalorización del dólar del 5% anual. Los volúmenes para las cosechas en 2019 estimamos que se sitúen en un 10-

15% por encima de 2018.

Los altos precios (aunque en desaceleración) en el precio del corcho sí que han podido

trasladarse de manera parcial al cliente final. La demanda de tapones de corcho ha

permanecido robusta.

En el 2T el comportamiento del top line fue positivo, mientras que el deterioro de

márgenes impactó sobre Ebitda -3,8% respecto a 1T. La compañía tiene un bajo

apalancamiento, con un ratio Net debt / Ebitda x 0,2 veces (por debajo de la media

sectorial), EV/Ebitda x 8,6 veces y cotizando x16 veces beneficio. El payout alcanza un

50% y tenemos un 30% de potencial.

33

SAINT-GOBAIN: HACIA LA SOSTENIBILIDAD POR EL AHORRO

Saint Gobain diseña, produce y distribuye materiales de construcción en especial para el habitat al que destina más del 70%% de sus ventas.

Por mercados el 22% de las ventas procede de la nueva construcción, el 43% de la reforma, el 11% de la construcción no residencial, el 15% de la

industria y el 9% de la obra civil. Por zonas geográficas el 12% del resultado operativo se lleva a cabo en Francia, el 21% en América del Norte, el

32% en el resto de Europa y el 35% en Asia y emergentes.

El 38% del resultado operativo se destina a productos para el sector de construcción. Entre estos se encuentra las placas de escayola, los

aislantes térmicos y acústicos, revestimiento, las tejas y tuberías. Es el primer operador a nivel mundial en placa de yeso, aislamientos y baldosas. Lesigue en importancia (42% del resultado operativo) los materiales innovadores que incluyen al vidrio plano y una serie de productos HPM

(Materiales de Alto Rendimiento) destinados al habitat, al sector de transporte, salud y al industrial. Se trata de un negocio altamente tecnológico y el

pilar industrial de Saint Gobain. En vidrio plano es el mayor operador en Europa y el segundo a nivel mundial. En los HPM es la mayor compañía a

nivel mundial, presente en 45 países. Por último está el negocio de distribución de materiales para la edificación (20%) destinado a los

profesionales del sector de la edificación o para compañías presentes en los segmentos de nueva construcción y reforma.

Pensamos que S-G es uno de los actores del sector de los materialesganadores en el contexto de los objetivos climáticos de la UE, ya que uno de

los focos del plan es la reducción del consumo por aumento de eficiencia en los

aislantes. También por su adaptación con nuevas técnicas y productos a las

exigencias de reducción de CO2.

La empresa está inmersa en un plan de optimización donde se incluye una

descentralización de actividades, una reducción de gastos operativos y un plan de

redefinición de activos, con desinversiones por más de 3.000 mEUR pero también

adquisiciones como la compra de Continental BP que le convertirá en el segundo

operador de placa de yeso en US.

35

SOLARIA: CUMPLIENDO CON EL PLAN DE FUERTE CRECIMIENTO

Cumpliendo lo prometido: Continua el buen delivery de Solaria, reduciéndose su prima de riesgo. Solaria ha obtenido un permiso adicional de

conexión para ampliar la potencia total de nudo de Trillo hasta 626MW, por lo que dicho parque alcanzará esa potencia frente a los 450 iniciales

esperados. Este parque será uno de los mayores parques que la compañía tiene en cartera y uno de los más grandes de Europa. Supone el 20% de los

MW objetivos para 2023. Este parque generará unos 900 GWh, energía semejante a que consumen unos 270.000 hogares. El objetivo presentado por

Solaria es conectar a la red un total de 1.300 MW en 2020 y 3.325 MW en 2023.

Mas PPA´s: Solaria ha cerrado dos (PPA) con Alpiq Energía España con una duración de 10 años y una potencia total contratada de 105MW y con

Statkraft, Europe’s por el mismo plazo y 252 MW . Con estos acuerdos Solaria ya tiene cubiertos con esquemas de precios más de 700 MW, ya que

estos PPA para 357MW se unen al que firmó con Repsol para 102 MW en 2018 y los 250MW que tienen un precio mínimo regulado por las subastas

de verano de 2017. El plazo de 10 años, demuestra que los off-takers están alargando el horizonte de sus compromisos. Referente a los precios de los

PPA firmados, no se suele publicar información. Sin embargo pensamos que la tendencia es a la baja aunque no tanto como parte del mercado está

estimando. Nosotros pensamos que desde 2017 la tendencia ha ido desde los 40- 50 EUR/MWh a 35-40 EUR/MWh.

Financiación abundante: Recientemente ha cerrado un acuerdo de financiación de 59,45 mEUR

y para 16 años con Sabadell, para 4 parques FV con una potencia total de 108,5MW asociados

a los PPA´s firmados entre Solaria y Repsol. Al igual que en el acuerdo con Natixis en julio (para

la financiación de 250 MW). La cantidad cubre el 100% de la inversión y su coste estimamos

que está por debajo del 3%, con la que la rentabilidad de los proyectos es elevada

Más proyectos conectados: Este plan de expansión se basa en una cartera de proyectosde 6.600 MW frente a la anterior de 1.500MW. De este pipeline, más de 300 MW están en

Portugal y los restantes 6.300 MW en España.

37

TELECOM ITALIA

En noviembre de 2018 se incorporó un nuevo CEO al grupo: Luigi Gubitosi, un veterano de la industria. Este nombramiento vino de la mano de ElliotCapital (10% del capital), y fue apoyado por Vivendi (24% del capital). En la filial brasileña (20% ingresos) también cambió el CEO y el CFO. Este

nuevo management tiene un objetivo claro de “ejecutar y reducir deuda” con un foco en la generación de caja y el retorno del capital invertido,

muy en línea con la filosofía de Elliot.

Los resultados de los nueve primeros meses de la compañía mostraron una reducción de deuda por encima de lo esperado, superando el objetivo del

año (EUR 1bn) con un trimestre de adelanto.

El próximo 11 de marzo la compañía presentará su nuevo plan estratégico que será el catalizador de la acción en el corto plazo. Las expectativas son

nuevas reducciones de costes y nueva información sobre la valoración de los data centers

En julio se alcanzó un acuerdo de compartición de redes 4G y 5G conVodafone y la fusión de sus compañías de torres, pasando a tener un 37.5%

cada uno en el capital de Inwit. De esta manera TIM reducirá su deuda en EUR1.4bn via dividendos extra. El impacto de este acuerdo se cifra en EUR 80manuales de ahorros de caja más EUR 75m incrementales de FCF de Inwit.

Acuerdos estratégicos con Banco Santander para crear una JV de financiaciónal consumo (TIM presto) que liberará EUR 0.5bn anuales de circulante y con

Google en el segmento cloud y la creación de una empresa de data centers(con ingresos estimados de 0.5bn€ para 2020 y un objetivo para 2024 de 1bn€ con

0.4bn€ de EBITDA).

Recomendamos COMPRAR con una valoración de EUR 0.8/acción con un

potencial superior al 40%.

39

INTERPUMP: ESPECIALIZACIÓN EN PRODUCTOS Y DIVERSIFICIACIÓN EN MERCADOS

Se trata de uno de los principales grupos globales del sector hidráulico especializado en bombas de agua de pistón de muy alta presión que integra su

negocio desde dos áreas diferenciadas:

a) Agua a alta presión, su mercado nicho destinado a usos industriales y donde existen unas altas barreras de entrada que le ayudan a preservar los

márgenes, (Ebitda del 25%) y donde además mantiene el liderazgo del 50% de la cuota de mercado. Se trata de una división de crecimiento orgánico.

b) La división de componentes hidráulicos cuenta con una cuota de mercado del 50% y avanza con la integración de otros segmentos geográficos

mediante el crecimiento exógeno, abarcando nuevos mercados para implementar el “cross selling”, consiguiendo unos márgenes Ebitda del 17%.

Continúan las adquisiciones que son parte de su estrategia de crecimiento. Recientemente ha comprado una empresa italiana llamada

Reggiana Reduttori, que se especializa en cajas reductoras planetarias, componente fundamental en sistemas de transmisión, en multitud de sectores

como el industrial, agrícola, marítimo, minería, para toda clase de elevación y movimiento de pesos. Sus crecimientos recientes en ventas han estado

alrededor del 8% y el margen Ebitda es del 20%. Su negocio es complementario con el de válvulas y cilindros de Interpump. Tiene clientes en común,

sinergias y aporta el 10% de tamaño.

Es una compañía diversificada por países operando principalmente en Europa (ex-Italia)

+36,6% en ventas , América +25,4%, Italia +16,2% y Pacífico +11,2% y su actividad está

dirigida a una gama de actividades del sector industrial.

En cuatro años ha doblado su capitalización y Ebitda. Deuda neta de 0,8 Ebitda, el

EV/Ebitda de 10x y un P/BV 2,8x y mantenemos un 25% de potencial.

Los resultados los 9M2019 siguen mostrando que Interpump es una industrial con una

actividad bastante recurrente, sus ventas crecieron un 7,6. El área hidráulica, creció un

+8,1%, Agua a presión un +6,6% y el Ebitda un 4,1% (con ligera caída de margen por

ajustes en las plantas). se reiteran los objetivos: basada en su backlog.

41

SONAE: APOSTANDO POR LA RECUPERACIÓN DE PORTUGAL

Es un holding portugués cuya actividad se desarrolla en el comercio minorista con negocio en venta retail, servicios financieros, tecnología, centros

comerciales y telecomunicaciones. Está expuesto a Portugal (90%) y a España (6,5%) como principales mercados. El principal accionista es la Familia

Efanor (53%) y el free float actual es el 38% del capital. La compañía tiene una política de remuneración al accionista atractiva con un incremento de

dividendos los últimos años a razón de un 5% anual.

Sus negocios principales son: 1) Sonae MC (79% revenues), líder nacional en el mercado minorista de alimentos operando bajo la marca “Continente y

Meu Super (franquiciados)”, 2) Worten, negocio minorista en electrónica, 3) Sonae Fashion minorista en ropa, 4) Sonae FS, opera en servicios

financieros, 5) Sonae IM, ofrece servicios de gestión de inversiones, 6) Sonae Sierra, comercialización de Real Estate y 7) A través de NOS (donde

participa en 25%) ofrece servicios de telecomunicaciones.

Un 79% del negocio generado 2019e proviene del comercio minorista (Sonae MC) donde tiene claro liderazgo en comercio de alimentación retail con

una oferta omnicanal desarrollando su expansión hacia una mayor proximidad al cliente.

Fuertes resultados EN : Ventas +8,8% y/y contribuido por Sonae MC seguido de Sonae

Fashion y Sonae Sierra, donde el Ebitda se incrementó +12,7% y/y, mejorando el margen

Ebitda +0,9Pbs apoyado por el buen momento del consumo portugués.

Sus principales catalizadores son: I) El bajo nivel de desempleo en Portugal, II) los altos

ingresos disponibles que están impulsando el consumo interno, III) El buen comportamiento

de las exportaciones. IV) Las ventas retail se están viendo favorecidas por el mayor flujo de

residentes extranjeros con mayor poder adquisitivo y por el aumento de turistas.

43

ACERINOX: DA UN SALTO NOTABLE AL COMPRAR VDM

Acerinox es uno de los fabricantes más relevantes en acero inoxidable, con fábricas en las principales zonas de consumo del acero inoxidable como

Europa, EEUU, Sudáfrica y Malasia. El mercado doméstico representa un 9% de las ventas consolidadas, el resto de Europa el 29%, América el 46%,

Africa el 5% y Asia el 11%.

Resultados 9M19. El EBITDA del 3T19 (103 m EUR) ha estado ligeramente por encima de lo esperado por el consenso. EEUU sigue siendo el motor

de Acerinox y el más estable.

Outlook 4T19e: El mensaje para el 4T19 es positivo, con un resultado que “estará en línea con los trimestres precedentes”. Se podría incluir un one off

de unos 30 m EUR en el EBITDA del 4T19 por el ajuste de personal en Cádiz. Entre los riesgos están las fases de recesión o de bajo crecimiento

económico, que pueden dar lugar a una caída de la demanda final, problemas de sobrecapacidad, incremento de competencia y caídas de precios. No

hay que perder de vista la evolución económica de China (50% del acero mundial).

Oportunidades: En las medidas de salvaguarda se ha incluido a Indonesia

(fabricante chino Tsingshan) y se han iniciado investigaciones antidumping (China,

Taiwán e Indonesia) y antisubsidio (China e Indonesia) de producto plano laminado en

caliente, que si fructifican, ayudarán al sector. El nuevo convenio de doble imposición

entre EEUU y España, es beneficioso para Acerinox ya que, hasta ahora, estaba

penalizada con un 10% de tipo impositivo adicional en España, sobre los dividendos

repatriados desde NAS. La rentabilidad por dividendo de Acerinox se sitúa en el

5,2%. Acerinox ha comprado al fabricante alemán VDM, líder global de aleaciones

especiales, por un EV de 532 m EUR. La compra se hace a un EV/EBITDA

FY18/FY19 de 5,5x antes de sinergias, relutiva en torno a un 15% en el primer año

entero, sin considerar las sinergias.

228

454

286329

489 480

387

550

-100

50

200

350

500

650

800

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019e 2020e

EBITDA performance

Source: GVC Gaesco Valores estimates

EUR m

45

MASMOVIL

Durante 2019 MásMóvil ha seguido cosechando resultados sobresalientes y se espera que el FY19 continúe con esa senda.

Adicionalmente, 2019 ha sido una año de consolidación de la compañía a nivel corporativo y operativo con varios hitos relevantes como el

acuerdo mayorista firmado con Orange para extender su acuerdo de acceso a la red fija y móvil (incluido 5G), el repricing de la deuda rebajando

el interés del 3.25% al 2.625% y la recompra del bono convertible a Providence rebajando el peso de éste en la compañía.

Todo esto en un mercado muy competitivo (aunque con menos portabilidades que en 2018) en el que MásMóvil ha conseguido continuar su

crecimiento de manera sostenida siendo líder indiscutible del sector trimestre a trimestre.

Nuevo Guidance: Tras la presentación de resultados del 3T, se presentó su

nuevo Guidance para FY19, FY20 y FY21 incrementando EBITDA y Capex,

dadas las inversiones en fibra realizadas en el marco del acuerdo con Orange.

Esto hace que su generación de caja se resienta en el corto plazo a cambio

de obtener unos mayores flujos en el medio plazo derivados de un mayormargen operativo (>30%).

El investment case de la compañía se base en este guidance, que consideramos

alcanzable por situación de mercado y track récord de la compañía y alcanzamos

una valoración de 32.59€/acción, con un potencial superior al 60% según

los precios actuales.

Deuda: la compañía cuenta actualmente con una abultada deuda (3.7x

DN/EBITDA) que irá reduciendo en términos relativos en el corto plazo

(<2.4x DN/EBITDA en FY21e) y en términos absolutos en el medio plazo.

47

PROSEGUR CASH

Prosegur Cash (subsidiaria de Prosegur Grupo) es una multinacional (sede en España) líder en el transporte de dinero en efectivo. Objetivo: Cubrir la

totalidad de servicios del ciclo del efectivo. Gran presencia internacional, siendo líder en la mayoría de los mercados en los que opera, lo que le permite

tener mayor eficiencia y obtener mayores rentabilidades que sus competidores.

Estrategia: Crecimiento en ventas, mejora márgenes y generación altos niveles de caja. Drivers principales: 1) Crec. inorgánico (Industria del Cash ->

Oligopolio. El 60% de la cuota de mercado pertenece a 5 grandes players y el 40% a +500 pequeños players locales susceptibles de ser adquiridos vía

M&A); 2) Crec. orgánico (Crecimiento en volúmenes relevante en mercados emergentes, traspaso sistemático de la inflación vía precios a sus clientes,

y expansión de los Nuevos Productos).

¿Por qué invertir?: Desde Enero 2018 la inestabilidad de Argentina y los altos niveles de inflación han hecho que el peso se deprecie c. 60%. En el

mismo periodo, la acción de CASH ha caído c.52%. Pensamos que la caía de CASH está vinculada a lo ocurrido en Argentina, sin embargo, según

nuestras estimaciones, Argentina representa c. 30% EBIT y tiene una valoración c. 850 mEUR. Creemos que 1) ha habido un sobreeimpacto en el

precio de la acción y 2) El mercado valora a cero el negocio de Argentina cuando la situación actual del país está beneficiando a la compañía y los

resultados son cada vez mejores.

Estimamos crecimiento (CAGR18-23e) de Ventas (6,5%), EBIT (10,2%) y BPA(9,1%): 1) Previsible recuperación LatAm; 2) Mejora del mix de negocio; 3) El hecho de ser

líder en mercados con mayor crecimiento de dinero efectivo en circulación; 4) Venta de los

negocios menos rentables; 5) Ligera recuperación AOA.

Recomendación: Todo lo anterior sumado a: Cotización compañía -30%/-40% vs. su

cotización histórica/peers; potencial crecimiento corto-medio plazo vía M&A; sana posición

financiera DN/EBITDA 1.6x; y nuestras estimaciones sobre el negocio de Argentina, nos

hacen pensar que el actual precio de cotización del valor ofrece una interesante ventana de

entrada en Prosegur Cash.

49

CATALANA OCIDENTE

Grupo Catalana Occidente es una compañía cuya actividad se divide en dos bloques, el seguro de crédito y el negocio tradicional. ElGrupo tiene una estrategia muy conservadora que se basa en el crecimiento a largo plazo y, sobretodo, en la solvencia. Nuestravaloración establece un precio objetivo de EUR 37,5/Acción.

Líder en el negocio del seguro de crédito. GCO tiene una cuota de mercado en España del 53% y a nivel mundial del 23%. El Grupo tiene una

exposición al riesgo muy diversificada y mantienen un exhaustivo control de los buyers.

La compañía distribuye sus productos a través de diferentes marcas. Atradius y Atradius RE son la marcas con la que se distribuye el seguro de

crédito a nivel internacional, y en España a través de Crédito y Caución. Los productos del negocio tradicional los comercializan sus principales filiales:Seguros Bilbao, Plus Ultra Seguros, Norte Hispania Seguros y Seguros Catalana Occidente.

Excelentes Ratios Combinados tanto en el negocio tradicional como en el segurode crédito. RC negocio tradicional 91,2% y RC seguro de crédito 75,5%.

Adquisición de Antares. Logrando consolidar una posición competitiva en el ramo de

salud.

GCO cuenta con amplias cuotas de mercado en sus demás líneas de negocio: Vida

6,8% (Nº 9), Autos 5,9% (Nº 6), Multirriesgos 8,9% (Nº 2) y Salud 2% (Nº9).

Solido ratio de solvencia II del 207%.

Apuesta por la prevención de siniestros. La menor frecuencia de siniestros reduce el

coste técnico y, por lo tanto, se mejora el Ratio Combinado y se amplían los márgenes.

En cuanto a dividendo, para 2019 estimamos que el grupo reparta un total de EUR

0,902/Acción, lo que supone un pay-out del 28%.

51

MELIA HOTELS INTERNACIONAL: COTIZANDO A RATIOS DE CRISIS

Liderazgo en España: líder en España, tercera posición en Europa y 18 a nivel global, en un sector muy atomizado.

Modelo de negocio orientado a la resistencia al ciclo: a) Diversificación geográfica con 329 hoteles (>83k habitaciones) distribuidos en más de 40

países, b) un pipeline de 57 hoteles que aportarán otras 14.3k habitaciones, c) adecuado mix propiedad (15%), alquiler (26%) y gestión (59%) y d)

presencia equilibrada entre el segmento vacacional (60%) y de ciudad (40%). El crecimiento pasa ahora por vías menos intensivas en capital como la

gestión o la franquicia que suponen unos márgenes más elevados y proporcionan una mayor flexibilidad financiera. También ha conseguido un mix más

equilibrado entre urbano y vacacional, con siete marcas que cubren los distintos segmentos pero con una decidida apuesta por los de mayor valor

añadido.

Ratios. Con Meliá cotiza a ratios de crisis (7x EV/EBITDA) cuando el escenario es cierto

que ha empeorado en especial en España, aunque lejos de lo vivido en 2007/08 (6x/7x

EV/EBITDA). Además Meliá ha reforzado la resistencia al ciclo apostando vías de

crecimiento con una baja intensidad en capital, diversificándose geográficamente y

potenciando los segmentos de mayor valor añadido.

Apuesta por el canal de venta directa www.melia.com que estimamos supondrá el

36% de las ventas totales en 2019 y que se estima alcanzará el 45% en el m/p. La

venta directa permite a MEL beneficiarse de unos costes menores y de un mayor

conocimiento del cliente estableciendo modelos win-win para ambos.

Valoración. Nuestro precio objetivo se eleva a EUR 10,3/Acción al que llegamos con

una valoración por descuento de cash flows. Calculamos igualmente el valor liquidativo

neto (NAV) a Junio 2018 que se eleva a EUR 13,1/Acción. Meliá cotiza con descuento

tanto con respecto a comparables como de su media histórica.

117 130 146174

212254

337

428

519569

650

0

100

200

300

400

500

600

700

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019e

Direct sales (EUR m)

53

SACYR: UNA CLARA APUESTA POR LAS CONCESIONES

El grueso del negocio de Sacyr (50% del EBITDA 18) procede de su negocio concesional en donde cuenta con 44 activos, de los cuales 30 están

operativos y 14 en construcción. Del total, 26 son carreteras repartiéndose el resto entre hospitales y otro tipo de activos como intercambiadores,

aeropuerto regionales en Chile o una concesión ferroviaria. Sacyr está igualmente presente en la construcción (31% del EBITDA) y una variada gama

de servicios urbanos e industriales.

Sacyr ha pasado de ser una constructora con cierta diversificación en concesiones y servicios, a convertirse en una gran operadora de activosconcesionales, tras los numerosos proyectos conseguidos en los últimos años y que entrarán en explotación de aquí al 2022. Esto tendrá su reflejo en

un incremento de los dividendos de los activos concesionales, que permitirá mejorar los ratios financieros con la vista puesta en la obtención de

rating a medio plazo.

En un contexto de riesgo ya acotado en el contrato de Panamá y sin tener en cuenta nuevas reclamaciones aparte de las obtenidas, en un

entorno de crecimiento de los servicios y sin tensiones en costes de construcción, llegamos a un precio objetivo de EUR 3,24/Acción y a unarecomendación de Comprar.

La deuda neta con recurso acabó en los 9M19 en EUR 1.082m que la compañía

planea reducir con la generación de caja, el incremento de los dividendos recibidos de las

concesiones y con la venta de activos. Nuestra nueva estimación de deuda para 2019 se

eleva a EUR 804m y esperamos que acabe en EUR 157m en 2022. Esta progresiva

reducción de la deuda y la mejora de sus ratios de solvencia, permite aventurar que en elmedio plazo obtendrá el rating de investment grade. Con un ratio de DNR/EBITDA

+ dividendos por debajo de las 2x pensamos que esto podría llegar en 2021.

1,646

1,866

799676

765 801 759

962

525 526594

1,038

804678

492

157

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

Corporate debt

55

Nuestros valores preferidos en España


SELECCIÓN DE VALORES ESPAÑOLES

Entry Entry Last

Date Price Price 20e 21e 19 20e 19 20e 19 20e

EUSKALTEL 1,509.6 31/12/2019 8.97 8.45 11.47 35.7% 21.3 19.2 3.9 3.9 8.8 8.5 4.4 4.1 -5.8%

SOLARIA 954.0 31/12/2019 6.80 7.64 8.40 10.0% 70.7 44.9 34.1 22.2 8.0 8.9 12.3%

NH HOTELES 2,076.6 31/12/2019 4.69 5.30 6.20 17.1% 20.8 17.6 3.2 3.2 7.9 6.8 1.3 0.9 12.9%

TALGO 812.5 31/12/2019 6.09 5.95 6.50 9.2% 18.4 11.8 2.5 2.5 9.8 7.0 -1.0 -0.6 -2.3%

SANTANDER 61,354.1 31/12/2019 3.73 3.69 5.60 51.7% 8.0 7.6 5.6 5.6 -1.0%

SACYR 1,523.7 31/12/2019 2.60 2.62 3.24 23.8% 7.5 6.6 3.4 3.4 10.4 10.3 7.5 7.6 0.7%

REPSOL 22,413.0 31/12/2019 13.93 14.25 19.00 33.4% 9.4 7.7 6.8 6.8 4.2 3.8 1.1 1.0 2.3%

GESTAMP 2,256.0 31/12/2019 4.29 3.92 5.75 46.7% 10.1 8.8 3.1 3.1 5.1 4.7 2.5 2.4 -7.3%

LAR ESPAÑA 627.8 31/12/2019 7.10 6.93 11.41 64.6% 17.2 13.9 9.2 9.2 20.8 16.5 8.4 6.7 -2.4%

ACERINOX 2,654.6 31/12/2019 10.05 9.81 13.00 32.5% 18.0 13.6 5.0 5.0 8.5 7.2 1.4 1.4 -2.3%

CATALANA OCC. 3,822.0 31/12/2019 31.15 31.85 37.50 17.7% 10.0 9.4 2.8 2.8 2.2%

BANKINTER 5,734.8 31/12/2019 6.53 6.38 10.20 59.9% 10.9 11.0 4.7 4.7 -2.3%

P. CASH 2,190.0 31/12/2019 1.36 1.46 2.06 41.0% 12.8 11.6 5.0 5.0 7.3 6.7 1.5 1.3 7.5%

MELIA HOTELS 1,895.0 31/12/2019 7.86 8.25 10.30 24.8% 17.3 16.4 2.0 2.0 7.0 6.8 2.6 2.5 5.0%

MASMOVIL 2,499.9 31/12/2019 20.34 18.98 32.59 71.7% 25.4 12.9 0.0 0.0 9.2 7.4 3.8 3.1 -6.7%

IBEX 35 0.19%

Spanish Selection 2020 (*) 1.25%

Source: ESN & GVC Gaesco Valores Estimates, Bloomberg. Prices at 08/01/2020

Return

2020YTD

ND/EBITDAEV/EBITDA Market

Cap

Target

PriceUpside

P/E (Adj) Dvd. Yield%

56

Nuestros valores preferidos en Europa


SELECCIÓN DE VALORES EUROPEOS

Entry Entry Last

Date Price Price 20e 21e 19 20e 19 20e 19 20e

CARREFOUR 12,149.3 30/12/2019 15.13 15.05 25.00 66.1% 13.3 11.6 3.4 3.4 0.7%

THE NAVIGATOR C. 2,423.7 30/12/2019 3.60 3.38 3.95 16.9% 12.7 13.0 8.3 8.3 7.9 7.7 1.8 1.6 -2.1%

INTERPUMP 3,133.5 30/12/2019 28.24 28.78 34.10 18.5% 18.3 17.6 0.8 0.8 11.2 10.2 1.1 0.7 1.9%

CORTICEIRA 1,553.4 30/12/2019 11.40 11.68 12.30 5.3% 22.5 19.0 2.5 2.5 13.4 11.4 1.1 0.7 3.4%

NOS 2,519.1 30/12/2019 4.82 4.89 6.60 35.0% 16.0 13.5 7.9 7.9 1.9%

BNP 64,902.0 30/12/2019 52.73 51.93 59.00 13.6% 8.4 8.2 5.9 5.9 -1.7%

FIAT CHRYSTLER 19,982.7 30/12/2019 13.19 12.75 17.50 37.3% 5.1 4.7 5.7 5.7 1.6 1.4 -0.2 -0.2 -3.4%

THALES 20,644.9 30/12/2019 92.72 96.78 124.00 28.1% 15.1 13.7 2.4 2.4 9.4 8.5 0.9 0.7 4.6%

RUBIS 5,514.4 30/12/2019 55.35 55.05 66.00 19.9% 17.0 15.8 3.2 3.2 10.8 9.7 1.4 1.0 0.5%

PIAGGIO 1,024.3 30/12/2019 2.75 2.86 3.15 10.1% 19.7 16.9 3.8 3.8 6.4 5.8 1.9 1.6 4.1%

SAINT-GOBAIN 19,428.9 30/12/2019 36.52 35.67 44.80 25.6% 10.7 10.2 3.8 3.8 5.9 5.6 1.9 1.7 -2.3%

TOTAL 128,949.2 30/12/2019 49.19 49.56 65.00 31.2% 12.4 10.7 5.3 5.3 2.0%

TELECOM ITALIA 10,799.4 30/12/2019 0.56 0.51 0.77 50.4% 9.0 9.1 0.0 0.0 4.9 4.8 3.2 3.1 -8.0%

OPAP 3,878.8 30/12/2019 11.73 12.06 16.00 32.7% 19.8 17.5 7.3 7.3 10.7 9.4 1.2 0.9 4.1%

SONAE 1,766.0 30/12/2019 0.91 0.88 1.30 47.2% 11.8 10.6 5.3 5.3 8.4 7.7 3.6 3.1 -3.0%

GTT 3,439.0 30/12/2019 87.45 92.75 100.00 7.8% 25.2 17.3 3.4 3.4 19.4 13.2 -1.2 -1.1 8.6%

ACCOR 10,919.0 30/12/2019 41.97 40.34 46.20 14.5% 28.3 23.4 2.6 2.6 15.4 13.8 2.2 1.7 -3.4%

EURO-STOXX 50 1.02%

European Selection 2020 * -0.17%

Source: ESN & GVC Gaesco Valores Estimates, Bloomberg. Prices at 08/01/2020

Return

2020YTD

Market

Cap

Target

PriceUpside

P/E (Adj) Dividend EV/EBITDA ND/EBITDA

57

58

TINA: THERE IS NO ALTERNATIVE

59

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GVC Gaesco Valores está adherido al Fondo de Garantía de Inversiones (FOGAIN) de acuerdo con lo previsto en la normativa vigente. El Fondo de Garantía de Inversiones tiene por objeto garantizar a losClientes la recuperación de sus inversiones hasta el límite señalado en los supuestos legal y reglamentariamente previstos. GVC Gaesco Valores tiene a disposición de los clientes información detallada sobreel referido Fondo, su funcionamiento, los supuestos y forma de reclamación, la garantía, su alcance y regulación, entre otros, en el Tablón de Anuncios disponible en la página Web de GVC Gaesco Valores,www.valores.gvcgaesco.es, así como en cualquiera de sus oficinas.

El Cliente o potencial Cliente podrá comunicarse con GVC Gaesco Valores en castellano y catalán. GVC Gaesco Valores pone a disposición del Cliente los siguientes medios de comunicación:

Presencialmente a través de la propia red de oficinas y agentes de GVC Gaesco Valores

A través del Servicio de Atención Telefónica – Tfno. (34) 93 366 27 27 – Fax (34) 93 550 47 75

A través de Internet y aplicaciones móvil en el caso de aquellos clientes que hayan contratado estos servicios electrónicos

A través de correo postal dirigiéndose a GVC Gaesco Valores S.V. S.A.U, C/ Doctor Ferrán 3-5, 08034 Barcelona

A través de la zona de solicitud de información a través de la web www.valores.gvcgaesco.es

La información de carácter general de GVC Gaesco Valores, así como la relativa a sus agentes, se recoge en su página web www.valores.gvcgaesco.es. El Cliente podrá comunicarse con GVC Gaesco Valoresen castellano y catalán.

El Grupo GVC Gaesco mantiene registrado en la CNMV un Reglamento Interno de Conducta, cuyo objetivo principal es determinar los criterios de comportamiento y actuación que deberán observar laspersonas competentes de acuerdo con lo que se establece en su articulado, en relación con las operaciones con valores y con la Información Privilegiada, así como con el tratamiento, utilización y divulgaciónde la Información Relevante en orden a favorecer la transparencia en el desarrollo de las actividades del Grupo GVC Gaesco y la adecuada información y protección de los inversores y de aquellas otraspersonas o instituciones que tuvieran relación con el Grupo GVC Gaesco.

El Reglamento Interno de Conducta tiene carácter complementario de los Códigos de Conducta o normas de carácter análogo que puedan haberse establecido con carácter general por la legislación vigente olas autoridades competentes, en especial, el Código General de Conducta de los Mercados de Valores y las normas que, en su caso, lo desarrollen o modifiquen, que serán de estricto cumplimiento por partedel Grupo GVC Gaesco.

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros, índices financieros, medidasfinancieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasados no son, ni pueden servir, como indicador fiable de posiblesresultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta de la utilizada en el EstadoMiembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma general que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor dela divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión alos que hace referencia la información contenida en el presente documento.

http://www.valores.gvcgaesco.es/

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Perspectivas bursátiles para 2020: navegando el cambio de ... · Europa y en España, siguen...

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