PB Americas Panorama de inversiones – Abril de 2011 Private Banking Americas Investment Strategy &...

PB Americas

Panorama de inversiones – Abril de 2011

Private Banking AmericasInvestment Strategy & Advisory Group

Panorama de inversiones

Abril 2011


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Índice

Resumen

Enfoque clave:

– Japón

Resumen de los mercados globales

Perspectivas económicas y de mercados



Resumen

PB Americas


Enfoque clave: Japón



Históricamente, y como siempre es el caso en períodos de extrema incertidumbre, los mercados japoneses se derrumbaron (-18% en 3 días) luego de conocerse lo sucedido con el trágico terremoto. A medida que se conocían los detalles, los inversionistas se centraron en los aspectos fundamentales y la probabilidad de una reconstrucción sustancial. Desde ese momento, los mercados mostraron cierto grado de recuperación y solo se encuentran un 7% por debajo de los niveles anteriores al terremoto.

El yen japonés se recuperó y llegó a máximos históricos en comparación con el dólar estadounidense dadas las expectativas de que se produzca una demanda del yen por parte de las compañías aseguradoras con el fin de repatriar fondos para pagar los siniestros. La intervención del G7 redujo la tendencia alcista, y el yen retrocedió aproximadamente 9% desde la suba intradía del 17 de marzo.

Japón es un importante socio comercial de EE.UU. y, mientras dure la reconstrucción de Japón, se verán afectadas las importaciones de EE.UU. Sin embargo, el efecto general debería poder controlarse.

Enfoque clave: Japón

Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory



Fuente: Bloomberg

El comportamiento de los inversionistas durante los últimos desastres fue relativamente

uniforme: los mercados venden durante las secuelas inmediatas, pero se recuperan a medida

que emerge la claridad.

Transacciones del mercado en desastres pasados*

Enfoque clave: JAPÓN

*Retornos promedio: Tsunami del Océano Índico, Huracán Katrina, 11/S

Durante el evento

Seis meses después

S&P 500

Petróleo



Fuente: Bloomberg

Históricamente, se produjo una liquidación considerable de las acciones japonesas cuando se

conoció el terremoto y se disparó la volatilidad. Desde ese momento, los mercados volvieron a

ganar terreno.

Índice Nikkei e índice de volatilidad VIX


1517

192123

2527

2931

1/3 1/20 2/7 2/24 3/14 3/30

8500

9000

9500

10000

10500

11000

VIX Nikkei (rt-axis)



Fuente: Credit Suisse Global Economics

El efecto negativo del terremoto en el PIB es más importante en el corto plazo. Sin embargo, a

medida que comienza la reconstrucción debería reanudarse un crecimiento sostenible.

Pronósticos de crecimiento del PIB (Trimestre a trimestre anualizado en %)

Enfoque clave - JAPÓN

1.9 1.7 1.4 1.6

-5.0

0.8

4.5 4.9

Q1-11E Q2-11E Q3-11E Q4-11E

Pre-Earthquake Post-Earthquake



78.5

79.5

80.5

81.5

82.5

83.5

84.5

1/3 1/17 1/31 2/14 2/28 3/14 3/28

Solidez del

yen

Fuente: Bloomberg

El yen se fortaleció al comienzo de la crisis ante las expectativas de una demanda del yen para

pagar los daños asegurados. La intervención gubernamental posibilitó una estabilización.

Tasa de cambio del dólar estadounidense/yen japonés




Fuente: Census.gov

Si bien es desestabilizadora, una ralentización en Japón no afecta considerablemente a la

recuperación en curso en EE.UU.

Participación de las exportaciones de EE.UU. por destino (en %)


Canadá

México

China

Japón

Reino Unido

Alemania

Países Bajos

Corea delSur

Brasil

Hong Kong



Fuente: Credit Suisse Emerging Markets Fixed Income Research

Los mercados emergentes están expuestos de forma variada a Japón. El impacto depende del

tipo de exportación; las materias primas deberían tener un desempeño aceptable durante la

reconstrucción.

Exportaciones a Japón en % de las exportaciones totales


Ind

onesia

Filipin

as

Chile

Mala

sia

Sud

áfrica

Chin

a

Core

a d

elS

ur

Bra

sil

Rusia

Ind

ia

PB Americas





Acciones La situación de Japón dominó los mercados de acciones globales y nacionales durante

marzo, debido a los temores de interrupciones en la producción y la posibilidad de que el PIB se vea afectado. Aun así, las acciones estadounidenses tuvieron un trimestre positivo (S&P 500 0,0% del mes a la fecha, +5,92% del año a la fecha). Los mercados globales se desempeñaron de forma heterogénea con una baja de los mercados desarrollados, excluidos los EE.UU., durante el mes (MSCI EAFE -2,8% del mes a la fecha), mientras que los mercados emergentes tuvieron un desempeño positivo del año a la fecha con un mes sólido (MSCI EM +4,3% del mes a la fecha, +0,7% del año a la fecha).

Los sectores S&P 500 fueron variados en marzo, donde las telecomunicaciones lideraron el grupo (+5,2% del mes a la fecha). Del año a la fecha, el sector energético sigue siendo el líder (+16,3%) dados los disturbios permanentes en Oriente Medio y los temores de un efecto de contagio. Del año a la fecha, todos los sectores tuvieron un desempeño positivo.

Los valores de pequeña capitalización (Russell 2000 +2,6% del mes a la fecha) superaron a los de gran capitalización (Russell 1000 +0,3% del mes a la fecha).

Divisas El dólar ganó terreno con respecto al JPY y a la GBP, y mostró debilidad frente a otras

divisas importantes. EUR (+5,8% del año a la fecha) a medida que los mercados ganan confianza sobre una solución de la eurozona respecto de las economías periféricas. El USD siguió perdiendo terreno frente a divisas de materias primas (AUD, CAD) a pesar de su sobrevaloración





Tasas de interés y renta fija La curva de rendimiento se redujo en los EE.UU. y en la eurozona con debates sobre la

continuación de la expansión cuantitativa y pronósticos de que se dispare la tasa BCE, respectivamente. Los bonos a 10 años en la eurozona tuvieron el desempeño más sólido (+18 puntos base) dado el ajuste de la política monetaria y las proyecciones de llegar a un acuerdo respecto del incremento del Mecanismo de Estabilización Europeo.

Todos los índices de renta fija de los EE.UU. fueron positivos del año a la fecha, con excepción de los bonos del Tesoro. Los valores de alto rendimiento tuvieron un desempeño superior (+3,9% del año a la fecha) dadas las noticias de crecimiento económico positivo y permanente, y la reducción de las tasas por incumplimiento. Los valores vinculados con la inflación registraron una subida (+2,1% del año a la fecha) a medida que aumentaban las expectativas de inflación. En el ámbito internacional, los bonos de alto rendimiento paneuropeos (+3,8% del año a la fecha) fueron los más rentables. Bonos europeos vinculados con la inflación (+1,2% del año a la fecha), seguidos por los mercados emergentes (+0,7% del año a la fecha). El ámbito de los mercados emergentes registraron retornos más sólidos en lo que va del año (+1,2%) a medida que el mercado desplazó la atención hacia el terremoto en Japón.

Materias primas La atención se sigue centrando en el petróleo (+10,1% del mes a la fecha) dado el temor de

un efecto de contagio en Oriente Medio. La plata (+13,1% del mes a la fecha, +23,6% del año a la fecha) constituye el metal precioso de mayor rendimiento.

Volatilidad El Índice de volatilidad VIX cotizó a 29,4 pero cerró el mes por debajo de 20, a 17,74.



MERCADOS GLOBALESRendimiento total al 31/3/11

Fuente: Thomson Reuters DataStream

*Nivel con el dólar estadounidense como contra divisa, variación de precios con el dólar estadounidense como divisa de base.

Nivel Mar 11 Año a la

fechaACCIONES (Rendimiento

total) S&P 500 1'326 0,0% 5,9% MSCI EAFE (Local) 803 -2,8% 1,1% MSCI EM (Local) 48'318 4,3% 0,7% DÓLAR

ESTADOUNIDENSE VS. EURO* 1,42 -2,5% -5,5% VS. YEN 83,13 1,7% 2,5% MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO

(USD/barril) 106,72 10,1% 16,8% ORO (USD/onza) 1'437 1,6% 1,4%



MERCADOS GLOBALES DE ACCIONES DEL MES A LA FECHA Var. de precios en moneda local (del mes a la fecha hasta el 31/3/11)

Fuente: Thomson Reuters Datastream

BSE Sensex (India)Kospi (Corea del Sur) MICEX (Rusia) Bovespa (Brasil)Bolsa (México)Hang Seng (Hong Kong) Shanghai SE Comp (China)S&P 500 (EE.UU.)S&P TSX Comp (Toronto)FTSE 100 (RU)DJ Euro Stoxx (eurozona) Nikkei 225 (Japón)



SECTORES MUNDIALES (S&P 1200 Global)Var. de precios en USD (del año a la fecha hasta el 31/3/11)


Sector Mar-11 Año a la

fecha Servicios de

telecomunicaciones 1,8% 5,7%Industrias 1,0% 6,7%Energía 0,9% 13,6%Bienes de consumo básico 0,4% 0,8%Salud 0,4% 3,5%Materiales básicos 0,2% 1,8%Consumo discrecional -2,2% 2,3%Tecnología de la información -2,9% 2,0%Finanzas -3,3% 4,2%Servicios públicos -3,6% 1,0% S&P Global 1200 -1,0% 4,4%



Fuente: Thomson Reuters Datastream, Bloomberg

Mar-11 Año a la

fecha Russell 1000 (Lg Cap) 0,3% 6,2% Russell 1000 Value 0,4% 6,5% Russell 1000 Growth 0,1% 6,0% Russell 2000 (Sm Cap) 2,6% 7,9% Russell 2000 Value 1,4% 6,6% Russell 2000 Growth 3,8% 9,2% DJIA 0,9% 7,1% NASDAQ 0,0% 5,1%

RENDIMIENTO DE ACCIONES DE EE.UU. (volumen y estilo) Rendimiento total al 31/3/11



SECTORES DE EE.UU. (S&P 500)Variaciones de precios al 31/3/11


Sector del S&P Mar-11 Año a la

fecha Servicios de

telecomunicaciones 5,2% 3,5%Industrias 1,7% 8,2%Salud 1,7% 5,0%Materiales básicos 1,7% 4,1%Energía 1,5% 16,3%Bienes de consumo básico 1,1% 1,7%Servicios públicos -0,2% 1,6%Consumo discrecional -0,6% 4,4%Tecnología de la información -2,7% 3,2%Finanzas -2,7% 2,8% S&P 500 -0,1% 5,4%



DIVISASVariación porcentual al 31/3/11


*Nivel con el dólar estadounidense como contra divisa, variación de precios con el dólar estadounidense como divisa de base.

Nivel Mar-11 Año a la

fechaCRUCES

PRINCIPALES USD / Euro* 1,42 -2,5% -5,5% USD / Yen japonés 83,13 1,7% 2,5% USD / Libra esterlina* 1,60 1,4% -2,6% USD / Franco suizo 0,92 -1,1% -1,7% AMÉRICAS

USD / Dólar

canadiense 0,97 -0,1% -2,7% USD / Peso mexicano 11,90 -1,6% -3,5% USD / Real brasileño 1,63 -2,0% -1,8%




EE.UU. Eurozona Reino Unido Japón Canadá Suiza

TASAS DE INTERÉS MUNDIALESRendimiento a 10 años de bonos gubernamentales (31/12/10 y 31/3/11)



TASAS Y RENTA FIJA DE EE.UU.Al 31/3/11



fecha

Barclays US Aggregate

(Rendimiento total) 105 0,09% 0,53% TESORO EE.UU.

Rendimiento del Tesoro a 2

años 0,76% 10 pbs 16 pbs

Rendimiento del Tesoro a 10

años 3,42% -1 pbs 12 pbs

Curva del rend.(10 años - 2

años) 267 pbs -11 pbs -4 pbs TASAS DE INTERÉS DE

PRÉSTAMOS

Fondos federales 0,25%Sin

cambiosSin

cambios LIBOR a 3 meses 0,30% -1 pbs 0 pbs LIBOR a 1 año 0,78% -1 pbs 0 pbs

Preferenciales 3,25%Sin

cambiosSin

cambios



CRÉDITODiferencial frente al Tesoro a 10 años al 31/3/11 (puntos básicos)


Diferenci

al Var. (pbs) Var. (pbs)

actual Mar-11 Año a la

fecha Barclays US Muni Bond 44 9 -6 Barclays US Inv Grade Corp 142 3 -14 0Barclays US High Yield 360 19 -61 Barclays Global Aggregate

Credit 42 12 3 Barclays Global High Yield 376 21 -42 JPM Emerging Market Bond 299 -5 10



RENTA FIJA DE EE.UU. DEL AÑO A LA FECHARendimiento total del año a la fecha hasta el 31/3/11

Fuente: Bloomberg, Thomson Reuters Datastream

US High Yield

US Inflation Linked (TIPS)

US CMBS

US Inv. Grade Med

US ABS

US MBS

US Munis

US Agencies

US Inv. Grade Long

US Cash

US Treasury Med

US Treasury Long



RENTA FIJA (SIN EE.UU.) DEL AÑO A LA FECHARendimiento total del año a la fecha hasta el 31/3/11(en moneda local)

Fuente: Bloomberg, Thomson Reuters Datastream

Pan European High Yield

Euro Govt Inflation Linked

EM

Euro Inv. Grade

Japan Government

UK Government

Europe Govt Long

Europe Govt Med



MATERIAS PRIMASVar. porcentual al 31/3/11 (precio al contado)



fecha Petróleo crudo WTI

(USD/barril) 106,72 10,1% 16,8% Gas natural (Henry Hub, $/MMBtu)

4,30 8,9% 1,7%

Oro (USD/ onza) 1'437 1,6% 1,4% Plata (USD/onza) 37,87 13,1% 23,6% Platino (USD/onza) 1'712 -4,7% -0,5% Cobre (USD/lb) 4,30 -4,0% -3,1% Índice LME Metals 4'279 -3,5% 1,6% Maíz (USD/bushel) 6,73 -4,5% 14,0% Trigo (Soft Red,

USD/bushel)7,78 -3,1% -0,4%



HEDGE FUNDS Y PRIVATE EQUITY

Fuente: Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index, Cambridge Associates, Thomson Reuters Datastream

Feb.-11* Año a la

fechaESTRATEGIAS DE HEDGE FUNDS DE MEJOR DESEMPEÑO DJ CS Convertible Arbitrage 2,9% 5,1% DJ CS Managed Futures 2,6% 1,8% DJ CS Long / Short Equity 1,7% 2,0% ESTRATEGIAS DE HEDGE FUNDS DE PEOR DESEMPEÑO DJ CS Dedicated Short Bias -3,4% -4,2% DJ CS Emerging Markets -0,1% -0,5% DJ CS Equity Market Neutral 0,5% 2,3% Índice Dow Jones/CS HF 1,4% 2,1%

Rendimiento total de S&P

500 3,4% 5,9%*Febrero de 2011:datos más recientes disponibles

Private Equity

3.er trimestre de 2010*

Índice Cambridge Associates US PE 5,1% Índice Cambridge Associates US

VC 3,8% Rendimiento total de S&P 500 11,3% *3.er trimestre de 2010: datos más recientes disponibles



Índice de volatilidad CBOE (VIX)


10

20

30

40

50

Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11

PB Americas


Perspectivas de futuro: 2011Perspectivas económicas y de mercados



Resumen de perspectivas económicas y de mercados El ritmo de crecimiento disminuirá de algún modo (terremoto de Japón,

aumento del precio del petróleo), sin embargo, posiblemente la expansión permanezca sin alteraciones dado que la política monetaria continúa siendo flexible y apoyando el crecimiento. Se espera que el crecimiento de los EE.UU. se acelere durante lo que resta del año. Los mercados emergentes continuarán creciendo con mucha mayor solidez que las economías avanzadas y Asia seguirá siendo líder.

La voluntad de reducir los gastos gubernamentales resulta clave para los mercados estadounidenses y el valor del dólar a largo plazo. La situación de Japón continúa siendo variable, la contaminación por radiación es impredecible y la reconstrucción, eventualmente representará una oportunidad. El Banco Central Europeo comienza a aumentar las tasas, mientras que se incrementa la necesidad de negociar la deuda soberana en la periferia de Europa.

Los disturbios permanentes en Túnez y Egipto suman volatilidad y aumentan la presión en el precio del petróleo. Es probable que los mercados emergentes deban enfriar las economías dada la creciente presión inflacionaria y mantener un alto crecimiento. Se prefieren Rusia (valuación, crecimiento, petróleo), Brasil (consumidores, bancos, materias primas) y mercados emergentes de Asia (crecimiento).




Resumen de perspectivas económicas y de mercados Probabilidad de que el rendimiento se modere en 2011 con un aumento de las

tasas. El rendimiento del carry desempeña un papel importante. El ámbito del alto rendimiento y los mercados emergentes son un segmento preferido. Se favorece el menor crédito en los bonos gubernamentales a largo plazo. Con fines de diversificación, se deben incorporar los bonos vinculados con la inflación.

Brecha en las tasas de interés entre EE.UU. y la eurozona, y una solución política que apoya el Mecanismo de Estabilización Europeo. Medidas sólidas para el dólar estadounidense y el yen después del terremoto supusieron la intervención de los países del G7. Probablemente la intervención permanente limite el alza del yen. Se espera que las divisas de los mercados emergentes permanezcan sólidas y se prefieren las divisas asiáticas. El AUD conservará su gran valor y estará expuesto a períodos de aversión al riesgo.

El petróleo seguirá siendo noticia y sus precios seguirán estando bajo presión a corto plazo, mientras el efecto de contagio en Oriente Medio y el norte de África y el papel de los EE.UU. en los distintos conflictos permanecen inciertos. Se espera que el precio del petróleo se estabilice entre los $90-100/barril dentro de los próximos 12 meses. El aumento de los precios de la plata podría continuar en el corto plazo pero debería ceder ante la sobrevaloración y el exceso de oferta. El oro registraría mayores ganancias mientras continúe la demanda de inversionistas sólidos en un marco de bajas tasas de interés y del valor razonable actual.




PERSPECTIVAS ECONÓMICAS MUNDIALESCrecimiento real del PIB

Fuente: Credit Suisse Investment Strategy & Advisory, Credit Suisse Economics

2011

(est)2012

(est) Comentarios

Global 4,4% 4,4%El mayor precio del petróleo y la situación de Japón podría disminuir temporalmente el ritmo de crecimiento en cierto grado. La reconstrucción de Japón y el estímulo en la región del Golfo deberían fomentar el crecimiento en el mediano plazo.

EE.UU. 3,0% 2,7%La presión de la inflación subyacente (excluidos los alimentos y la energía) sigue siendo baja. La recuperación del mercado laboral seguirá y se verá una aceleración en las contrataciones en el sector de servicios.

Eurozona 2,1% 2,1%Continuará la disparidad en las economías de la eurozona entre los países centrales/nórdicos y la periferia. Se espera que Alemania siga siendo un motor de crecimiento. Se espera que se produzca un riesgo de crecimiento inflacionario.

Reino Unido 1,8% 2,1%A pesar de las políticas fiscales más rigurosas y los retrocesos en el cuarto trimestre de 2010, se espera una recuperación constante. Se prevé que el crecimiento permanezca ajustado a la tendencia.

Japón 1,4% 2,2%

Es probable que el crecimiento japonés experimente una depresión en el primer trimestre de 2011. Se prevé que la demanda a raíz de la reconstrucción afecte el PIB en la segunda mitad del año. Riesgo de pérdida para las proyecciones de 2011 dado el tiempo que tomarán las tareas de reconstrucción.

Asia, sin Japón

7,6% 7,6%

Los mercados emergentes de Asia continúan siendo los líderes del crecimiento a pesar de algún grado de moderación dado el endurecimiento de la política. Se espera que Indonesia e India se aceleren en 2011 (comparado con 2010). 2011 (est):China 8,8%, India 9,0%, Indonesia 6,5%

Rusia y ECE* 4,4% 4,4%

Las perspectivas seguirán siendo variadas en la región. Se espera una aceleración de las economías con exposición a Alemania. Continuará la recuperación moderada de la demanda nacional mientras el crecimiento del crédito siga siendo más débil que el crecimiento anterior a la crisis.

Latinoamérica

4,4% 3,9%Se espera que el crecimiento de Latinoamérica se vea reducido (comparado con 2010) debido al endurecimiento de las políticas y las divisas más sólidas. 2011 (est.) Brasil 4,2%, México 4,2%.

* ECE = Europa Central y del Este



PERSPECTIVAS DE LAS ACCIONES MUNDIALES


Ponderación (local) Comentarios

EE.UU. Sobreponderación

El Congreso evita el cierre gubernamental y la atención se centra en reducir de manera sustentable el gasto, lo cual es esencial para los mercados.Se prevén utilidades en el primer trimestre y un importante crecimiento de los ingresos.

Asia (sin Japón)

Sobreponderación

Las economías basadas en las exportaciones se verán afectadas de manera negativa por los disturbios en Oriente Medio o por el terremoto de Japón y existen probabilidades de que la actividad económica mundial entre en un periodo de receso en el corto plazo.La valuación/el crecimiento resultan atractivos.

Latinoamérica

NeutralLos bancos centrales de la región responden con firmeza ante la creciente inflación, la cual podría alcanzar un máximo en torno al 3T2011. Preferencia por Brasil (minería, energía, bancos).

Reino Unido NeutralEn mayo se espera el primer aumento de tasas del BOE mientras la inflación sigue con una tendencia alcista, lo cual posiblemente modere la actividad económica. La valuación y el ritmo resultan atractivos.

Japón NeutralLa situación en Japón continúa en estado de cambio; la contaminación por radiación es impredecible y nos impide ser optimistas por el momento. Sin embargo, probablemente la reconstrucción estimule la actividad económica.

Eurozona Neutral

Los países centrales (Alemania) se encuentran en el camino correcto para el crecimiento económico. El desempleo sigue disminuyendo después de 21 meses seguidos, mientras que los países de la periferia siguen esforzándose. Portugal necesita ayuda financiera.

EEMEA* SubponderaciónSe prevé una volatilidad ulterior a medida que los continuos disturbios en el norte de África siguen dominando la región. Los mercados de acciones/moneda de Rusia se benefician de la subida del precio del petróleo, beneficios imprevistos.

* Europa Oriental, Oriente Medio, África



Reseña de acciones mundiales (al 31/3/11)

Fuente: I/B/E/S, Thomson Reuters Datastream, Bloomberg

Índice

Var. porcentual relativa a 12 meses frente al MSCI AC

World

Crecimiento de utilidades interanual

estimado para 2011

Relación precio/utilidades

(P/E) (precio

actual/utilidades de 2011)

S&P 500 (EE.UU.) 1,6% 15,4% 13,4MSCI Canadá 3,4% 26,4% 15,3MSCI Europa, sin RU -30,1% 12,0% 10,6MSCI RU -7,8% 17,2% 10,1MSCI Japón -23,6% 84,6% 14,2MSCI Australia -13,9% 4,4% 13,1MSCI China -4,6% 14,9% 11,5MSCI Brasil -5,4% 7,0% 10,5MSCI India -4,5% 22,0% 14,3MSCI Rusia 15,9% 19,7% 7,1 MSCI todos los

países del mundo 11,8% 15,2% 12,3



PRONÓSTICOS DE ÍNDICES DE ACCIONES

Fuente: Estimaciones de Credit Suisse

*Pronósticos de la banca de inversión de Credit Suisse

Mar-11 Previsión 12

mesesEE.UU. (S&P 500) 1'362 1'372 EUROZONA (EURO STOXX 50) 2'911 3'084 RU (FTSE 100) 5'909 6'178 JAPÓN (Nikkei 225) 9'755 10'500 ASIA EXCL. JAPÓN (MSCI Asia AC sin

Japón) 9'755 10'500

Mar-11Fin del ejercicio

2011*BRASIL (Bovespa) 68'587 85'000 MÉXICO (IPC) 37'441 40'000



PERSPECTIVAS POR SECTOR DEL S&P 500


SectorPonderació

n Comentario

Tecnología de la información

Sobreponderación

La demanda de nuevos dispositivos desarrollados (teléfonos inteligentes, tabletas) sigue creciendo a escala internacional, requiriendo software más inteligente y chips más rápidos.

Bienes de consumo básico

Sobreponderación

Sectores defensivos con exposición global significativa, sólidos balances y flujos de efectivo; se ensayarán elevados márgenes procedentes de los altos costos de los insumos de materias primas.

Materiales Sobreponderación

Los precios de los metales básicos han sido variados últimamente por la estacionalidad y el flujo de noticias global. La minería es el segmento preferido, aunque la alta volatilidad se mantendrá probablemente elevada.

Finanzas NeutralLos cambios regulatorios requieren bases de capital más elevadas y limitan las oportunidades comerciales. Las bolsas se benefician de mayores volúmenes de negociación y de las incertidumbres globales.

Salud NeutralLa valuación sigue siendo favorable, en especial para farmacéuticos y biotecnología, aunque la atención se centra más en el flujo de efectivo y el rendimiento de dividendo que en las utilidades o el crecimiento de ingresos.

Industrias NeutralLos mercados emergentes siguen siendo el motor del crecimiento global, pero los bancos centrales necesitan subir las tasas de interés para contener la inflación, ralentización del ritmo.

Energía NeutralEl sólido crecimiento de la demanda global de petróleo supera las capacidades de reserva existentes y los disturbios en Oriente Medio empujan al alza los precios del petróleo, creando una dinámica positiva.

Consumo discrecional

NeutralLa tendencia de la situación de empleo se mueve lentamente al alza dando lugar ingresos discrecionales más elevados; pero la subida de los precios de gasolina absorbe el poder adquisitivo.

Servicios de telecomunicaciones

SubponderaciónLa transformación de redes anteriormente de voz a nuevas y crecientes redes de datos requiere inversiones significativas, la duración del periodo de amortización se reduce.

Servicios públicos SubponderaciónLa valuación no es atractiva debido a la falta de incremento de la demanda, escaso crecimiento de ingresos y utilidades. Los dividendos con relación a los rendimientos de los bonos ya no son tan convincentes.



Reseña de sectores del S&P 500 (al 31/3/11)

Fuente: I/B/E/S, Thomson Reuters Datastream

Sector

Var. porcentual relativa a 12 meses frente al S&P 500

Crecimiento de UPA interanual estimado

para 2011

Relación precio/utilidades

(P/E) (precio

actual/utilidades de 2011)

Consumo discrecional 5,8% 15,5% 15,5Bienes de consumo

básico -6,2% 7,3% 14,9

Energía 23,6% 23,9% 12,9Finanzas -10,6% 24,3% 12,5Salud -10,6% 4,5% 11,9Industrias 5,9% 17,7% 15,6Materiales 8,5% 34,4% 14,0Tecnología -2,6% 14,5% 13,6Servicios de telecom. 9,8% 6,4% 17,3Servicios públicos -5,9% -1,9% 12,8 S&P 500 13,4% 15,2% 13,7



PERSPECTIVAS DE PRIVATE EQUITY Y HEDGE FUNDSHasta febrero de 2011 (datos más recientes disponibles)


Estrategia de los hedge funds Ponderación Comentarios

Basado en eventos Sobreponderación

Los gerentes en dificultades pudieron registrar beneficios sobre inversiones en acciones "Deep Value". Debido a que los diferenciales de crédito permanecen reducidos, las deudas en dificultades conservan el potencial de un desempeño superior en el futuro.

Arbitraje convertible Sobreponderación

Ofreció el mejor rendimiento de todas las estrategias de Hedge Funds por segundo mes consecutivo debido a los disturbios políticos en Oriente Medio y a un incremento del ajuste de los diferenciales. Los nuevos instrumentos se mantienen constantes y por encima de los niveles de 2010, y en general apoyan el estilo.

Macro Global Sobreponderación

Los aumentos tanto de las materias primas como de las acciones posibilitaron numerosas oportunidades de negociación para los fondos Macro Global. A pesar de los eventos en Japón, los gerentes deberían poder aprovechar la interacción de los factores geopolíticos y económicos.

Arbitraje de renta fija

Neutral

A pesar de la venta generalizada a principios del mes a largo plazo en la curva, la volatilidad en Oriente Medio y el norte de África hizo que los inversionistas vendieran los activos riesgosos, lo cual hizo que el rendimiento de los países del G3 no sufriera variación alguna. En el futuro, los especialistas en hipotecas deberían detectar una oportunidad en el ámbito.

Mercado de acciones neutral

Subponderación

Los factores orientados por el ritmo pudieron recuperar algunas de las pérdidas pasadas y la mayoría de los beneficios provinieron de fondos que se vieron menos afectados por los eventos de los titulares.Se recomienda conservar la prudencia respecto de la estrategia mientras los gerentes conservan los niveles previos de apalancamiento.

Private Equity Neutral

La atención se centra en los pequeños fondos de adquisiciones apalancadas (LBO), fondos de mercados secundarios, bienes inmobiliarios en dificultades y fondos de mercados emergentes que ofrecen exposición a sectores subrepresentados por los valores que cotizan en bolsa.



PERSPECTIVAS DE LAS TASAS DE REFERENCIATasas de referencia gubernamentales(%)


Mar-11 3M 12M Comentarios

EE.UU. 0-0,25 0-0,25Existen mayores divisiones entre los miembros del comité federal respecto de la política monetaria. Este año no se prevé ningún aumento de las tasas.

Eurozona 1,00 2,00

El BCE comenzó un ciclo de endurecimiento a principios de abril (+25 pbs). Se espera que el próximo aumento se produzca en junio y sea de +25 pbs. En general, se prevé un aumento de +75 pbs adicionales en los próximos 12 meses.

Reino Unido

0,50 1,50Los datos económicos recientes han sido variados. Se incrementó la incertidumbre respecto del momento en que se producirá el aumento de las tasas. Sin embargo, sigue siendo posible que dicho aumento sea en mayo.

Japón 0-0,10 0-0,10Dada la magnitud del desastre natural, el Banco de Japón mantiene su modalidad expansiva (ampliando las garantías elegibles). Durante los próximos 12 meses, no se prevé ningún aumento de tasas.

Canadá 1,00 2,25Se espera que la economía canadiense retome el ritmo. Se espera que el ciclo de endurecimiento comience en mayo con un aumento gradual de 125 pbs durante 12 meses.

México* 4,50 4,75

La presión inflacionaria permanece relativamente estable. Sin embargo, el riesgo comenzó a adoptar una tendencia en aumento y las comunicaciones del Banco Central se volvieron más duras. El Banco Central controlará rigurosamente la política federal y la recuperación de los EE.UU.

Brasil* 11,75 13,50

Es posible que se lleve a cabo un mayor endurecimiento de entre 50 pbs y 75 pbs en el segundo trimestre a medida que aumenta aun más la inflación en los alimentos y la inflación subyacente. Se espera que se empleen otras medidas de endurecimiento fiscal y monetario (requisitos de reservas y congelamiento de salarios) junto con los aumentos de tasas.

* Investigación de banca de inversión de Credit Suisse, objetivo de final del ejercicio 2011



PERSPECTIVAS DE LAS TASAS DE INTERÉSRendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años

Fuente: Bloomberg, estimaciones de Credit Suisse


EE.UU. 3,42% 3,3% - 3,5%

Los rendimientos se mantienen dentro del rango, ya que habrá un aumento de las tasas para febrero de 2011. El límite superior de 3,75% se mantendrá dentro del nivel de resistencia.

Eurozona3,55% 3,3% - 3,5%El mercado incorporó el reciente aumento por parte del BCE de +25 pbs. Curva a largo plazo con valores razonables.

Reino Unido

3,69% 3,8% - 4,0%

Una amplia emisión de bonos en el Reino Unido suma primas de riesgos a valores con vencimientos a largo plazo. Se espera un aumento en los próximos 12 meses a raíz del comienzo del ciclo de endurecimiento por parte del BOE más adelante en el año.

Japón 1,26% 1,2% - 1,4%

El problema nuclear sigue siendo una preocupación. La reconstrucción podría provocar una nueva emisión de bonos, que se espera que se compense mediante un aumento del ahorro. Se pronostica que los rendimientos se mantendrán dentro del rango en los próximos 12 meses.



PERSPECTIVAS DE RENTA FIJA


Ponderació

n Comentarios

Mercados emergentes

Sobreponderación

Alto carry y exposición favorable de divisas. Habrá más oportunidades en el ámbito corporativo que en el ámbito soberano (donde las valoraciones parecen elevadas). La selección del crédito sigue siendo clave. (Sobreponderación de Argentina y Venezuela)

US High Yield Neutral

Las permanentes noticias económicas positivas son favorables para el ámbito. Aún es posible la compresión del rendimiento, sin embargo, se encuentra limitada. La diversificación y prudencia en el entorno de alza en rendimientos son decisivos.

Bonos del Tesoro ajustados a la Inflación (TIPS)

Neutral

Los inversionistas de compra y retención se podrían beneficiar de la situación del ámbito con un posible aumento de la inflación en las principales economías avanzadas. Añadir a la cartera a efectos de diversificación protección del poder adquisitivo.

Bonos municipales de EE.UU.

Neutral Continúan las salidas de los fondos de inversión. Cierto grado de compensación por la baja oferta. Los debates presupuestarios en el nivel estatal/local seguirán siendo un riesgo de los titulares.

Relacionados con hipotecas

Neutral La valuación de los MBS parece razonable. Se espera que la oferta supere la demanda en 2012 y los diferenciales de los bonos del Tesoro podrían ampliarse.

Valores corporativos de grado de inversión de EE.UU.

Subponderación

Se favorecerá el crédito en lugar de los bonos gubernamentales a largo plazo. La diversificación y la selección cuidadosa resultan clave. Los inversionistas con baja tolerancia al riesgo deben centrar su atención en el ámbito de bonos A a BBB. Se recomienda permanecer en la curva a corto plazo.

Bonos del Tesoro de EE.UU.

Subponderación Es posible un aumento gradual y lento de las tasas. El bajo carry y las tasas en aumento afectan al sector. El final de la expansión cuantitativa 2 y las negociaciones presupuestarias suponen algunos riesgos de los titulares.



PERSPECTIVAS DE RENTA FIJAVencimientos preferidos (en años)


0 1 2 3 4 5 6 7

A/BBB

GBP AAA/AA

A/BBB

EUR AAA/AA

A/BBB

USD AAA/AA



PERSPECTIVAS DE DIVISAS


Dólar estadounidense


vs. euro* 1,42 1,48 1,46

El balance externo negativo de los EE.UU., la brecha en las tasas de interés y el anticipado endurecimiento por parte del BCE apoyan al euro. Caída de la prima de riesgo del euro dada la cercanía de los gobiernos a la solución para el Mecanismo de Estabilización Europeo. Euro alcista.

vs.Yen japonés 83,1 83,0 83,0

Sólidas medidas para el JPY después del terremoto gracias a una intervención coordinada a escala internacional (G7). El superávit de las cuentas corrientes respalda el yen, pero continúa el riesgo de mayores intervenciones. El yen se mantiene neutral.

vs.Libra esterlina*

1,60 1,70 1,72

Continuará la recuperación del Reino Unido. El endurecimiento fiscal redujo la prima de riesgo de la libra. Las tasas en aumento (apoyadas por el aumento de las tasas del BOE) serán positivas para la libra. Libra alcista.

vs.Dólar canadiense

0,97 0,95 0,98El CAD sigue sobrevalorado y la divisa permanecerá expuesta a períodos de aversión al riesgo. El alza del precio del petróleo sigue siendo un riesgo de pérdida posible. Dólar canadiense neutral.

vs.Peso mexicano

11,90 11,70 11,50Las entradas en las carteras con la incorporación de México al índice de bonos mundiales aumentaron en los últimos meses. Carry favorable para el peso. Peso mexicano alcista.

vs.Real brasileño

1,63 1,65 1,65El endurecimiento monetario brinda un apoyo alcista al real. Continúa el riesgo de la intervención por parte de las autoridades. Real neutral.

*Indica la cotización de la tasa de cambio inversa



PRONÓSTICOS DE DIVISAS


Mar-11 3M 12M DIVISAS IMPULSADAS POR TASAS DE

INTERÉS Euro/Dólar estadounidense 1,42 1,48 1,46 Dólar estadounidense/yen japonés 83,1 83,00 83,00

Libra esterlina/dólar

estadounidense 1,60 1,70 1,72 1,72 Dólar estadounidense/franco suizo 0,92 0,89 0,92

Dólar estadounidense/peso

mexicano 11,90 11,70 11,50 DIVISAS DE MATERIAS PRIMAS

Dólar estadounidense/dólar

canadiense 0,97 0,95 0,98

Dólar estadounidense/real

brasileño 1,63 1,65 1,65

Dólar australiano/dólar

estadounidense 1,03 1,02 1,00

Dólar neozelandés/dólar

estadounidense 0,76 0,74 0,74



PERSPECTIVAS DE MATERIAS PRIMAS

Fuente: Credit Suisse

Ponderación Comentarios

Metales industriales

Sobreponderación

El período de debilidad temporal del año casi termina. El sector debería experimentar una mayor apreciación, ya que la recuperación económica se considera ahora sustentable y los mercados aún conservan un valor razonable. Tanto la necesidad de reconstruir Japón como la de un mayor crecimiento de los mercados emergentes son positivas.

Energía Neutral

Fundamentalmente, el petróleo sigue siendo muy caro. Sin embargo, los indicadores técnicos se contradicen al reflejar que resulta factible una prima de riesgo político. En el corto plazo, se debe esperar que el ritmo permanezca sólido. Las perspectivas a más corto plazo oscilan entre neutrales y negativas.

Agricultura Neutral

La sobrevaloración se está transformando en un problema en muchos mercados, y el retroceso reciente crea un panorama técnico menos favorable. Se favorece el maíz y el café como táctica y se prefiere la soja para fines estratégicos y tácticos.

Metales preciosos

Neutral

El aumento de la plata produce una sobravaloración del metal, lo cual limita el potencial a largo plazo. El oro sigue siendo el mercado preferido en función de un apoyo cíclico y sólido, y del panorama técnico, así como del fuerte interés por inversiones.



PRONÓSTICOS DE MATERIAS PRIMAS

Fuente: Thomson Reuters Datastream, estimaciones de Credit Suisse

Mar-11 3M 12M ENERGÍA

Petróleo crudo WTI

(USD/barril) 106,7 100 90

Gas natural de EE.UU.

(USD/mmbtu) 4,30 4,25 5,25METALES PRECIOSOS (al contado,

USD/onza) Oro 1'437 1450 1550 Plata 37,9 36 30 Platino 1'712 1850 1950METALES BÁSICOS (al contado,

USD/libra) Aluminio 1,12 1,18 1,20 Cobre 4,30 4,60 5,00AGRICULTURA (USD/bushel) Trigo 7,78 7,50 7,75 Maíz 6,73 7,00 6,75



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