29 | Jul | 08

133Oracle compra Sun

16 | Jun | 09

Carlos Ruiz

Analista asociadoENTER-IE

C omenta The Economist en un artículo reciente [1] que la mayoría de las fusiones y adquisiciones (M&A) en una situación de crisis como la actual se pueden definir como de ‘limpieza interna’, lo que significa

que afianza una relación preexistente. Como ejemplos, cita la compra por la eléctrica italiana Enel de una par-ticipación minoritaria de la española Endesa, y la toma de control por parte de PepsiCo de sus dos mayores filiales embotelladoras. La explicación que ofrece The Economist consiste en que el comprador conoce bien la firma adquirida, lo que minimiza los riesgos, además de que, debido a unos bajos precios por acción, los accionistas minoritarios están generalmente más dispuestos a deshacerse de sus participaciones.

Por otra parte, en otro artículo de la misma publicación [2], se menciona un estudio de UBS según el cual un tercio de las operaciones de M&A en América este año se ha malogrado antes de su consumación. Y no sólo eso, sino que el valor de las M&A completadas está disminuyendo, 2,8 billones de dólares a escala mundial en el año 2008, lo que representa un 27% menos que en 2007.

Sin embargo, también menciona The Economist algunas operaciones de M&A estratégicas como las apues-tas de Pfizer por Wyeth y de Merck por Schering-Plough en el sector farmacéutico, la fusión de las petroleras canadienses Suncor y Petro-Canada, la adquisición de la holandesa Essent por la alemana RWE, y la compra de Sun Microsystems por Oracle el 20 de abril de este año. Efectivamente, afirma de una manera poco sor-prendente que la crisis económica hará que las empresas más débiles estén ahora más dispuestas a aceptar las ofertas que en tiempos de bonanza, ya que prefieren ‘irse a la cama con un pujador atractivo antes que afrontar solos la bancarrota’.

De esta manera, la idoneidad de estas operaciones de fusiones y adquisiciones viene dada por una combi-nación de factores internos del estado de la compañía compradora y externos del mercado.

¿Están claros los beneficios y los costes de esta operación? Es este uno de los contextos en los que esta nota ENTER se plantea analizar la compra de Sun Microsystems por Oracle, además de la importancia de la operación en la dirección que está tomando la industria de las tecnologías de la información.

Los detalles de la compra, sus beneficios y sus costes

Para asegurar el éxito inicial de una fusión o adquisición, The Economist [1] apunta a que se debe prestar atención a dos condiciones principales.

Primero, los ahorros esperados deben ser significativos, sobre todo si están acordes con los beneficios esperados de las dos compañías (compradora y adquirida) combinados. Como ejemplo, en [1] se indica que se esperan 8.500 millones de dólares de ahorros anua-les antes de impuestos para el conjunto de las cinco operaciones principales mencionadas anteriormente, lo que se encontraría en consonancia con los beneficios totales esperados de unos 10.000 millones de dólares anuales.

Nota Enter | 133Oracle compra Sun 2Segundo, el balance de la compañía com-pradora debe ser sólido, solidez que se debe manifestar por una deuda neta poco significativa. Otra vez a título de ejemplo, se espera que la compra el año pasado de la cervecera belga InBev por la competi-dora americana Anheuser Busch suponga unos ahorros anuales de 2.200 millones de dólares, pero también la operación está lastrada por una deuda neta de 50.000 mi-llones de dólares, lo que arroja dudas so-bre el retorno de la inversión. La operación debe además caracterizarse idealmente por una utilización significativa de accio-nes antes que cash; y en este sentido [1] menciona que aproximadamente un tercio de las operaciones estratégicas en lo que va de año se ha realizado en pago en ac-ciones. De esta manera, y sobre todo en estos tiempos de crisis, las transacciones de M&A deberán conseguir ahorros signi-ficativos en costes, y dejar la empresa re-sultante con una baja deuda.

¿Cómo se traducen estas consideraciones al caso de Oracle y Sun Mycrosystems? Se conocen pocos datos como para realizar un análisis en detalle, a parte de que el pasa-do 20 de abril Oracle compró Sun por 9,50 dólares por acción en cash, en una transac-ción de un total de 7.400 millones de dólares o 5.600 millones netos de cash y deuda de Sun. Esto es, una oferta de 9,50 dólares por acción (IBM aparentemente ofreció 9,40 dó-lares antes de que las conversaciones con Sun se rompieran también aparentemente por discrepancias por las pagas blindadas

de algunos ejecutivos de esta compañía). Como resultado, la cotización de Sun en el Nasdaq llegó a subir siete céntimos hasta los 9,21 dólares, mientras que la de Oracle subió 71 céntimos hasta los 19,53 dólares, mejorando así sus posiciones con respecto a sus índices correspondientes (software y hardware, ver la figura 1).

La presidenta de Oracle, Safra Catz, ade-lantó que se espera que con esta compra se consigan mayores beneficios en el pri-mer año que con las de PeopleSoft, Siebel Systems y BEA Systems combinadas. En total, Oracle espera que los negocios de Sun Microsystems contribuyan en 1.500 millones de dólares a los beneficios de ex-plotación de la compañía durante el primer año de operación conjunta, y en algo más de 2.000 millones el segundo año. Esto sig-nificaría un cambio para Sun, cuyas pérdi-das en los dos últimos trimestres han sido importantes debido al menor gasto en equi-pos por parte de sus clientes.

Mientras que las cifras de beneficios espe-rados se encuentran fácilmente en la prensa tanto escrita como digital, no se encuentran sin embargo cifras explícitas de ahorros es-perados para la compañía combinada.

Sin embargo, una primera fuente (Bloom-berg, [3]) cita que Oracle va a tener que pres-cindir de al menos 5.000 puestos de trabajo, citando al analista Mark Demos. Según De-mos, ‘Oracle no va a continuar líneas de ne-gocio que generen pérdidas’.

1. Retornos comparativos de Sun y Oracle respecto a sus índices bursátiles

Sun vs. S&P 500 Computer Hardware Index (S5CMHW:IND) Oracle vs. S&P 500 Systems Software Index (S5SYSF:IND)

0

-25

-50

-75

-100 Jul Sep Nov 09 Mar May

JAVA:US

S5CMHW:IND

0

-10

-20

-30

-40

-50 Jul Sep Nov 09 Mar May

ORCL:US

S5SYSF:IND

Nota Enter | 133Oracle compra Sun 3La misma cifra de redundancias maneja Shannon Cross, un analista de Cross Re-search, siempre apuntando que las pérdi-das en trabajadores pueden incrementarse a medida que Oracle vaya absorbiendo los negocios de Sun.

Otras fuentes [2] van más lejos, y predicen que Larry Ellison, CEO de Oracle, tenga que eliminar hasta 10.000 puestos de tra-bajo, citando a otro analista, Toni Saccco-naghi de Sanford C. Bernstein & Co. A 31 de mayo, Oracle tenía más de 84.000 em-pleados fijos, mientras que Sun contaba con no más de 33.000 a finales del pasa-do año. ‘Una vez que se empieza a elimi-nar redundancias, probablemente veamos más. […] Esta va a ser una integración muy dura’, según declaró Cross en una entre-vista.

Está claro que se esperan unos beneficios muy concretos, y que se manejan unas ex-pectativas muy altas de esta operación, al mismo tiempo que se tiene alguna idea del coste de la misma. Ahora falta saber qué parte de la compañía resultante va a cargar con dichos costes.

¿Una aparente apuesta por el negocio del software …?

Como ya se ha apuntado anteriormente, Sun ha acumulado pérdidas en los dos últimos trimestres debido al menor gasto en equipos por parte de sus clientes. Efectivamente, la compañía ha anunciado una pérdida neta de 201 millones de dólares (27 céntimos por acción) en el último trimestre, comparado con los 34 millones de dólares (cuatro cén-timos por acción) en el mismo período del año pasado. Las ventas cayeron un 20%, a 2.610 millones de dólares en dicho período, que terminó el 29 de marzo: las ventas de servidores bajaron un 26% en el último tri-mestre hasta los 1.090 millones de dólares, los ingresos por los productos de almacena-miento lo hicieron un 20% hasta los 425 mi-llones de dólares, y los servicios cayeron un 13% hasta los 1.100 millones de dólares [6].

Un apunte interesante por otra parte es que, según Bloomberg [4], Oracle sólo confirmó su oferta del 20 de abril después de que fa-llara su intento del 12 de marzo de comprar exclusivamente el negocio del software de Sun. Al final, Oracle pujó con éxito por el total de los negocios de Sun, entrando en el mercado de los fabricantes de servidores y enfrentándose a IBM y Hewlett-Packard. De esta manera, y como apunta Brendan Barnicle, un analista de Pacific Crest Se-curities Inc., la compañía resultante puede querer deshacerse de partes de su negocio de servidores. Según dicho analista, ‘este mercado es mucho menos atractivo que el del software. […] Es un negocio con márge-nes mucho menores’. Y eso se refleja en las predicciones de gasto en los diferentes seg-mentos TI (ver figura 2).

Y aunque Sun cuenta con software muy preciado (por ejemplo, Java y Solaris), los servidores representan casi la mitad de sus ingresos, cuando las ventas de estas má-quinas han bajado globalmente a medida que los clientes revisan sus presupuestos en tecnología para salir de la crisis.

Según Andy Miedler, un analista de Ed-ward Jones & Co., ‘van a tratar al negocio [de los servidores de Sun] como un pro-ducto estrella (cash cow) en declive, y lo van a exprimir’.

2. Predicciones en el gasto TI Gasto TI mundial, billones USD

Fuente: Forrester Research

Hardwareinformático

2,0

1,5

1,0

0,5

02005 2009p2008e20072006 2010p

Hardwarecomunicaciones

Software

Servicios TIy outsourcing

e= estimado; p: proyección

7

9-38

13

9

variaciónanual, %

B. USD

Nota Enter | 133Oracle compra Sun 4De esta manera, Oracle puede querer con-centrarse en el lenguaje de programación Java y en el sistema operativo Solaris de Sun, que mantienen unas altas sinergias con los propios productos de Oracle, y que ayudarían a esta última compañía a conti-nuar amenazando seriamente a Microsoft como segunda empresa de software en ventas a escala mundial.

¿… o un paso más en la guerra por los data centers?

Se podría pensar pues en una eventual ven-ta a trozos de Sun Microsystems, principal-mente de la correspondiente a los servido-res y al hardware, para concentrarse en el negocio del software.

Pero también podría suponer todo un cam-bio en la industria TI (¿o no habría que ha-blar mejor de la industria TIC en su conjun-to? – ver el papel cada vez más importante

en el negocio TI de algunas compañías de comunicaciones como Cisco Systems o Ju-niper Networks).

De hecho, Ellison llegó a declarar: ‘La ad-quisición de Sun transforma la industria TI, combinando software empresarial de pri-mera clase con ordenadores de uso crítico. Oracle va a ser la única compañía que pue-de suministrar un sistema integral – appli-cation to disk – en el que todas las piezas encajan y trabajan juntas de manera que el cliente no tiene que hacerlo él mismo. Nuestros clientes se beneficiarán de ello a medida que los costes de integración de reduzcan, mientras que el rendimiento de los sistemas, su fiabilidad y su seguridad aumentan’ (ver figura 3).

Efectivamente un movimiento de este tipo tendría mucho sentido. Al contrario que en anteriores crisis, en las que se buscaba sa-lir de las mismas intentando hallar nuevas tecnologías, las innovaciones parecen venir más bien de usos distintos de la tecnología ya existente que buscan incrementar el va-

3. Principales actores en la guerra por los data centers

Fuen

te: E

NTE

R

Core business Partial presence M&A or partnership Possible movements

Oracle

HP

Cisco

IBM

Software (i.e. apps.,tech.)

Networking Servers (i.e. storage)

Services

NOT EXHAUSTIVE

??

?

E

H T

T H

S S

N A

S

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S AS

S TS

O E

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U S

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H

E S

U S

V

H

Nota Enter | 133Oracle compra Sun 5lor añadido y aumentar así los márgenes. Un hardware cada vez más ‘comoditizado’, un uso cada vez mayor de software de uso libre como el sistema operativo Linux, la existen-cia en aumento de programas accesibles en Red, y nuevos modelos de negocio como el de software as a service (SaaS), están permi-tiendo una particularización de los sistemas a las necesidades de las diferentes industrias verticales (por ejemplo, salud, telecoms, fi-nanzas,…) a la vez que un abaratamiento de sus costes de mantenimiento.

En efecto, y gracias a unos chips cada vez más potentes y a nuevos tipos de progra-mas, los servidores y otros tipos de hard-ware pueden ser ‘virtualizados’, lo que sig-nifica que sistemas físicamente distantes pueden actuar como uno solo. Esta es una de las grandes fuerzas que están permi-tiendo que el poder de computación sea cada vez más una utility, generándose en la Red y suministrada como un servicio. Es el cloud computing y la ‘guerra por los data centers’ lo que permite a empresas e incluso a individuos externalizar la gestión de los sistemas en vez de hacerse ellos cargo. En este tendencia, la de la virtua-lización de los data centers, las empresas gastarán, según IDC 100.000 millones de dólares durante este año.

Es tan fuerte esta corriente en innovación que, según el Sr. Bartels de Forrester, si no fuera por la crisis actual, la industria ya estaría lista para entrar en otro de sus ci-clos de crecimiento en los que entra cada ocho años aproximadamente. Y ya que las inversiones en TI están estancadas (ver la figura 2), la industria se recuperará rápida-mente junto con la economía, ya sea en el año 2010 o algo más tarde. De esta manera

y, dada la notoriamente corta memoria de la industria, los nervios actuales serán rá-pidamente olvidados, según el Sr. Bartels.

Conclusión

Según varias fuentes ([2] y [5]), las opera-ciones de fusiones y adquisiciones (M&A) pueden empezar a resurgir este mismo año. Desde luego el momento actual es un muy buen caldo de cultivo para M&A, con bajos precios por acción y con las compañías de capital riesgo más inclinadas a la venta de sus participaciones que a la compra. Tam-bién las compañías en situación de debili-dad que pueden ser objeto de compra tie-nen una mayor tendencia a aceptar ofertas ahora que en tiempos de bonanza, evitando la posibilidad de llegar solas a la bancarrota. De esta manera, no sorprendería ver cada vez más rumores sobre adquisiciones, fu-siones o alianzas y, en concreto, en el área del cloud computing.

Lo que está claro es que esta operación también ha sido un movimiento defensivo clave contra IBM o incluso más contra HP –que ya estaban en conversaciones con Sun antes de que se confirmara la venta defini-tiva a Oracle– para continuar siendo uno de los principales actores en la ‘guerra por los data centers’. Una operación la de Oracle y Sun que se suma a los más de 34.500 millones de dólares gastados por Oracle desde el año 2005 en 52 adquisiciones para aumentar sus ventas y para entrar en nuevos mercados. Pero sus rivales se están moviendo rápido (ver la figura 3), y además están surgiendo nuevos competidores.

REFERENCIAS

[1] ‘Buying on the dips’, The Economist.

[2] ‘The urge to merge’, The Economist.

[3] ‘Oracle May Milk Sun ‘Cash Cow’ by Cutting 5,000 Jobs (Update2)’, Bloomberg. Nota del 21 de abril de 2009.

[4] ‘Oracle Originally Only Wanted Sun’s Software Assets (Update2)’, Bloomberg. Nota del 12 de mayo de 2009.

[5] ‘Hewlett-Packard’s Hurd May Hunt for More Acquisitions (Update3)’, Bloomberg. Nota del 7 de mayo de 2009.

[6] ‘Sun Posts Wider Net Loss as Oracle Acquisition Looms (Update1)’, Bloomberg. Nota del 28 de abril de 2009.