유틸리티-연료전지-2013 10 07 - eugenefn.com2013. 10. 7 유틸리티 연료전지(발전용)...

2013. 10. 7

유틸리티

연료전지(발전용) Overweight(유지)

유틸리티/운송 담당 주익찬

Tel. 368-6099

[email protected]

Glossary

용어 정의

RPS(Renewable Energy Portfolio Standart) 50만kW이상 규모의 발전사업자에게 총 발전량의 일정비율 이상을 신재생에너지로 공급하도

록 의무화하는 제도

REC(Renewable Energy Certificate) 신재생에너지로 에너지를 공급했다는 것을 증명하는 인증서

SMP(System Marginal Price) 한국전력이 독립발전사로부터 전력을 구매하는 가격

LCOE(Levelized Cost of Energy) 전력생산에 들어가는 모든 비용을 생산전력량으로 나눈 전기 한단위당 생산비용

AFC(Alkaline Fuel Cell) 전해질로 수산화칼륨과 같은 알칼리를 사용하는 연료전지, 자동차용 연료전지로 개발되었으

며, 알칼리가 이산화탄소에 민감하여 인산형 연료전지보다 늦게 개발됨

PAFC(Phosphoric Acid Fuell Cell) 인산을 전해질로 사용하는 연료전지이며, 화석연료나 메탄을을 개질기를 통해 수소를 발생

시켜서 발전하는 전지, 주 원료인 인산이 가격이 저렴하고 매장량이 많아 가장 먼저 상용화

된 전지로 전기자동차, 전기 사업용 등으로 사용됨

SOFC(Solid Oxide Fuel cell) 고체 산화물을 전해질로 사용하는 연료전지, 연료전지 중에서 가장 발전 효율이 높고, 고온

폐열의 유효 이용에 의해서 시스템 전체의 에너지 변환 효율을 한층 더 높일 수 있기 때문에

조기 실용화가 기대되는 전지

PEMFC(Polymer Electrolyte membrane Fuel

Cell)

양성자 전도성의 고체고분자 전해질막을 전해질로 사용하는 전지, 작동온도가 100’C까지

의 저온영역이라는 점과 고출력 밀도가 얻어진다는 점 등의 특징이 존재하여 전원장치용, 자

동차용으로 활발히 개발이 이루어지고 있는 전지

DMFC(Direct Methanol Fuel Cell) 메탄올을 연료로 직접 공급하여 사용하는 전지, 연료공급 체계가 단순하고 장치가 간단하여

소형화가 용이함, 대체고 소형 대체용 전원이나 휴대용 전원의 사용목적으로 개발중

Summary

연료전지 발전사업의 순이익은 손익분기점까지는 가능할 전망

한국전력거래소로의 전기 판매액 이외에, RPS REC 판매액이 발생하기 때문

연료전지 발전사업의 구조적인 성장은 아직 더 기다려야할 전망

단기적으로는, 연료전지 발전원가가 전통에너지 발전원가보다 낮아질 가능성이 작기 때문

RPS 등 정부의 지원정책에 의해 영향받을 가능성이 높음

한국의 발전용 연료전지 관련 기업들

연료공급 개질기: 삼천리(004690.KS). 서울도시가스(017390.KS), 예스코(015360.KS), 오선텍

주변기기: 다스테크, 삼성엔지니어링(028050.KS), 포스코(005490.KS), 효성(004800.KS)

스택: LG화학(051910.KS), 한국타이어(161390.KS), 하이스코, 포스코, 삼성전기(009150.KS)

모듈/시스템: 퓨얼셀파워, GS퓨얼셀, 포스코에너지, 두산중공업(034020.KS), 삼성SDI(006400.KS)

발전: 한국가스공사(036460.KS), 삼천리(004690.KS), 서울도시가스(017390.KS), 한국전력(015760.KS), 삼성에버랜드. GS EPS

한국의 자동차용 연료전지 관련 기업들

연료전지 스택: 현대하이스코, 동아공업, 우신공업, 대원강업(000430. KS)

수소공급계: 현대모비스(012330.KS), 하이록코리아(013030.KQ), 캐놀퍼스텍, 현대모비스, 현대중공업

공기와 물관리계: 코오롱(002020.KS), 말레동현, 한국3M, 한라공조(018880. KS), 케피고, 모토닉(009680.KS), 만앤휴맬 동우, 세명기

업, 한라공조, 명화, 극동제연, 지엠비코리아(013870.KS), 인지컨트롤스(023800.KS), 캄텍

전기동력시스템과 보조전원 시스템: 현대모비스, LS산전(010120.KS), 아이파워컨, 이경산전, 네스캡

완성차: 현대자동차, 기아자동차

그 외: CNL에너지, 동진쎄미켐

삼천리: 경기그린에너지(연료전지)로의 천연가스 공급으로, 연간 영업이익은 기존 영업이익의 2.5% 증가 효과

주가는, S-Power를 포함한 발전사업 확대로 인한 이익 증가로, 향후 상승 전망

서울도시가스: 연료전지 발전소로의 천연가스 공급으로 연간 영업이익은 기존 영업이익의 1.4% 증가 효과

모바일 등 신성장 사업으로 영업이익 증가 가능성: 1H13 총 영업이익은 전년동기대비 19.5% 증가

2013년 순이익은 전보다 100억원 증가 가능성, 주가는 KOSPI 평균보다 저평가

유틸리티/에너지/운송 담당 주익찬

Tel. 368-6099

[email protected]

Contents

Summary

I. 요약과 투자의견

II. 국내외 연료전지사 주가

III. 연료전지 발전사업의 경제성

III-1. 연료전지 발전사업의 수익성

III-2. RPS와 REC 란?

IV. 연료전지 판매가격 & 비용

IV-1. 연료전지 판매가격

IV-2. 연료전지: 비용구조

V. 연료전지 기초

V-1. 연료전지의 원리

V-2. 타 에너지 대비 연료전지의 특징

V-3. 연료전지 종류별 특징 V-4. 연료전지 구조

V-5. 수소의 공급

VI. 연료전지 정책과 개발 동향

VI-1. 서울시의 중대형용 연료전지 정책

VI-2. 한국의 자동차용 연료전지 동향

VI-3. 해외 발전용 연료전지 동향

VII. 연료전지 시장 전망

VII-1. 한국 연료전지 시장

VII-2. 세계 연료전지 시장

VIII. 연료전지 Suppy Chain

기업분석

삼천리(004690.KS)

서울도시가스(017390.KS)

3 6 8

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Analyst 주익찬| 유틸리티

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I. 요약과 투자의견

연료전지 발전사업의 순이익은 손익분기점 수준일 것으로 예상된다. 한국전력거래소로의 전기 판매액 이외

에, RPS REC 판매액이 발생하기 때문이다.

연료전지 발전원가가 전통에너지 발전원가보다 낮아질 때까지는, 연료전지 판매량은 RPS 등 정부의 지원정

책에 의해 영향받을 가능성이 높은 것으로 판단된다. 연료전지 발전원가는 300~400원/kWh로, 타 신재생

에너지보다 상대적으로 크게 높지 않지만, 전통에너지 발전인 원자력 40원/kWh, 석탄 60원/kWh, 천연가

스 170원/kWh, 중유 220원/kWh보다 높아, 연료전지 발전의 경제성은 전통에너지 발전보다 낮은 것으로

판단된다,

연료전지 판매가격은 수송용 5만원/kW, 발전용 250만원/kW, 가정용 5,000만원/kW인 것으로 추정된다.

한국의 발전용 연료전지 관련 기업들은,

▶ 연료공급 개질기: 삼천리(004690.KS). 서울도시가스(017390.KS), 예스코(015360.KS), 오선텍

▶ 주변기기: 다스테크, 삼성엔지니어링(028050.KS), 포스코(005490.KS), 효성(004800.KS)

▶ 스택: LG화학(051910.KS), 한국타이어(161390.KS), 하이스코, 포스코, 삼성전기(009150.KS)

▶ 모듈/시스템: 퓨얼셀파워, GS퓨얼셀, 포스코에너지, 두산중공업(034020.KS), 삼성SDI(006400.KS)

▶ 발전:한국가스공사(036460.KS),삼천리(004690.KS),서울도시가스(017390.KS),한국전력(015760.KS),

삼성에버랜드. GS EPS

한국의 자동차용 연료전지 관련 기업들은,

▶ 연료전지 스택: 현대하이스코(010520.KS), 동아공업, 우신공업, 대원강업(000430. KS)

▶ 소공급계: 현대모비스(012330.KS), 하이록코리아(013030.KQ), 캐놀퍼스텍, 현대모비스(012330.KS),

현대중공업(009540.KS)

▶ 공기와 물관리계: 코오롱(002020.KS), 말레동현, 한국3M, 한라공조(018880. KS), 케피고, 모토닉

(009680.KS), 만앤휴맬 동우, 세명기업, 한라공조, 명화, 극동제연, 지엠비코리아(013870.KS), 인지컨트

롤스(023800.KS), 캄텍

▶ 전기동력시스템과 보조전원 시스템: 현대모비스, LS산전(010120.KS), 아이파워컨, 이경산전, 네스캡

▶ 완성차: 현대자동차, 기아자동차

▶ 그 외: CNL에너지, 동진쎄미켐

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Analyst 주익찬 | 유틸리티

삼천리의 연간 영업이익은 연료전지 발전소로의 천연가스 공급으로 10억원 증가 효과 예상된다. 2013년 예

상 영업이익의 2.5%로, 영업이익 기여도는 아직 낮을 전망이다. 휴세스 관련 손실은 2014년부터 감소될 것

으로 예상된다. 동절기에 열을, 2013.12월부터 가동 예정인 경기연료전지발전소로부터 지역난방공사의 절

반 가격에 구입할 수 있기 때문이다. 주가는, S-Power를 포함한 발전사업 확대로 인한 이익 증가로, 향후

상승할 전망이다.

서울도시가스의 세전이익은 노을연료전지와 모바일 등 신성장 사업으로 증가 가능성 있는 것으로 판단된다.

천연가스 판매량은, 노을연료전지 사업으로 1.4% 증가하겠지만, 영업이익 증가에 미치는 효과는 크지 않을

것으로 전망된다. 터치스크린 제조 기업인 썬텔과 관련한 모바일 사업으로, 1H13 총 영업이익은 전년동기

대비 19.5% 증가했다, 　2013년 순이익은 전년보다 100억원 증가할 가능성이 있으며, 주가는 KOSPI 평균

보다 저평가된 것으로 판단된다.


8_ www.Eugenefn.com

II. 국내외 연료전지사 주가

연료전지 관련기업들의 주가는 최근 크게 상승하지 않은 것으로 판단된다. 태양광을 포함한 타 신재생 에너

지 일부 기업들의 주가는, 공급 초과 해소 전망으로, 최근 반등하고 있는 것으로 판단된다.

도표 1 도표 2

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100

120

140

160

180

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7

FUELCELL ENERGY INC

BALLARD POWER SYSTEMS INC

CERAMIC FUEL CELLS LTD

(2010=100)

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10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7

SFC ENERGY AG-BR

PLUG POWER INC

SECUREALERT INC

POWERTECH URANIUM CORP-A

ITM POWER PLC

(2010=100)

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

도표 3

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100

150

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350

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7

GS 효성

현대하이스코 퓨얼셀파워

(2010=100)

자료: Bloomberg

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도표 4 도표 5

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10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7

Wacker Chemie

GCL

OCI

Renewable Energy

(2010=100)

0

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200

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10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7

GCL

Yingli

Suntech

Trina Solar

(2010=100)


도표 6 도표 7

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10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7

Hareon Solar

Suntech

Yingli

Trina Solar

(2010=100)

0

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120

140

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7

First Solar

Suntech

Trina Solar

Yingli

(2010=100)



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도표 8

CODE Name 국가 시가총액

(백만USD)

주가

(USD)PER (13E) PER (14E) PER (15E) PBR (13E) PBR (14E) PBR (15E)

BLDP.US

BALLARD

POWER

SYSTEMS INC

USD

160

2 - - - 3.2 4.2 4.4

CFU AU

EQUITY

CERAMIC

FUEL CELLS AUD 60 0 - 12.6 7.5 - 18.9 5.4

DLPH .US DELPHI

AUTOMOTIVE USD 17,849 58 13.1 11.5 9.8 6.0 4.2 3.0

FCEL .US FUELCELL

ENERGY INC USD 242 1 - - 126.0 - - -

HYGS .US HYDROGENIC

S CORP USD 104 12 - - 18.0 13.5 13.0 8.8

PLUG .US PLUG POWER USD 69 1 - - 0.0 0.0 0.0 0.0

F3C.GR SFC ENERGY

AG-BR EUR 49 6 - 25.9 14.1 0.9 0.9 0.9

FUEL CELL

DEVELOPER

9533.JP TOHO GAS JPY 2,818 5 19.6 17.6 16.9 1.1 1.1 1.0

SERVICE

PROVIDER SCRA US SECUREALERT USD 116.5 19.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

PWE CN

POWERTECH

URANIUM

CORP-A

CAD 12.3 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Hydrogen

Supplier

ITM LN ITM POWER GBp 87.4 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

주: 주가는 2013.10.4일 기준

자료: Bloomberg

www.Eugenefn.com _11


III. 연료전지 발전사업의 경제성

III-1. 연료전지 발전사업의 수익성

연료전지 발전사업의 순이익은 손익분기점 수준일 것으로 예상된다. 이유는, 한국전력거래소로의 전기 판매

액 이외에, RPS REC 판매액이 발생할 것으로 예상되기 때문이다. 매출액 중 RPS REC 판매액이 한국전력

거래소로의 전기 판매액보다 클 것으로 예상된다.

다음 도표에서는 열 판매를 고려하지 않았지만, 열 판매도 가능하다면, 수익성이 더 높아질 것으로 판단된

다.

도표 9

항목 단위 값

매출액 십억원 188

전기판매액(KPX) 십억원 71

발전용량 MW 60

가동률 % 85

발전량 GWh 447

KPX 판매가격 원/kWh 160

REC 판매액 십억원 116

REC 가격: 비태양광 원/kWh 130

REC 연료전지 가중치 배 2.0

REC 가격 원/kWh 260

전기판매가격 원/kWh 420

연료비 십억원 100

천연가스 사용량 백만 m3 100

천연가스 가격 원/m3 1,000

연간 감가상각비 십억원 16

투자비 십억원 320

감가상각연수 년 20

기타영업비용 십억원 38

판매관리비 십억원 9

연간 이자비용 십억원 13

이자율 % 4

세전이익 십억원 12

법인세 십억원 4

순이익 십억원 8

ROIC % 2.6

W당 투자비 천원/W 5.3

자료: 유진투자증권



연료전지 발전원가는 태양광 발전원가보다 크게 높지 않아, 신재생에너지 중에서의 상대적인 경제성은 크게

낮지 않은 것으로 판단된다

이유는. (1) 연료전지 발전원가는 연료전지 판매가격보다 소폭 낮은 약 400원/kWh인 것으로 판단되는데,

(2) 태양광 발전원가도, RPS에서의 태양광 발전 판매가격인 400원/kWh(=SMP 160원/kWh + 태양광

REC 가격 160원/kWh*태양광 가중치 1.5배) 보다 소폭 낮은 수치일 것으로 추정되기 때문이다.

그러나, 연료전지 발전원가는 전통에너지 발전인 원자력발전 40원/kWh, 석탄발전 60원/kWh, 천연가스발

전 170원/kWh, 중유발전 220원/kWh보다 높아, 연료전지 발전의 경제성은 전통에너지 발전보다 낮은 것

으로 판단된다,

이에 따라, 연료전지 발전원가가 전통에너지 발전원가보다 낮아질 때까지는, 연료전지 판매량은 RPS 등 정

부의 지원정책에 의해 영향받을 가능성이 높은 것으로 판단된다.

도표 10

자료: Fuel Cell Energy

도표 11 도표 12

자료: KPX 자료: Bloomberg

0

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200

250

원자력 석탄 중유 LNG 총계

정산단가, 2013.3(원/kWh)

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140

05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1

미국 발전원가: 석탄

미국 발전원가: 천연가스

(USD/MWh)



III-2. RPS와 REC란?

RPS 의무공급사는 REC(신재생에너지공급인증서)를 자체조달, 외부조달, 구매에 의해 확보해, 공급인증기

관인 에너지관리공단 신재생에너지센터에 제출하여, 신재생에너지 발전 의무를 이행해야 한다.

RPS 의무공급사들은 신재생에너지설비를 제외하고 500MW 이상의 발전설비를 보유한 기업들로서, 한국수

력원자력, 한국남부발전, 한국남동발전, 한국서부발전, 한국동서발전, 한국중부발전, SK E&S, GS EPS,

GS파워, 포스코에너지, MPC율촌, 한국지역난방공사, 한국수자원공사이다.

신재생에너지 공급 의무량은 2012년 총 발전량의 2%에서 2022년에는 10%로 증가할 것으로 계획되어 있

다. 2016년까지 매년 0.5%p, 2017년부터는 매년 1%p 상승한다.

2012년 13개사의 의무공급량은 약 6,337GWh, 태양광 별도 의무공급량은 276GWh이다. 2013년 13개사

의 의무공급량은 총 9,210GWh로, 태양광 별도 의무공급량은 723GWh이다.

신재생에너지센터는 REC 거래 운영시스템 시장을 개설한다. 계약시장과 현물시장으로 나뉜다. 계약시장은

매매 당사자끼리 계약을 체결하는 시장으로 연중 개설된다, 현물시장은 수요-공급에 의해 체결되는 시장으

로, 매월 태양광과 비태양광 부문에서 각각 1회씩 총 2회 개설된다.

도표 13 도표 14

자료: 에너지관리공단 자료: 언론

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

RPS의무량(GWh)



REC 가중치는 신재생에너지별로 다르게 적용된다.

연료전지는 가장 높은 가중치인 2.0이 적용된다. 즉, 연료전지 발전 사업의 REC 판매단가는, 비태양광

REC 가격이 130원/kWh이면, 이의 2배인 260원/kWh이라는 의미이다.

도표 15

자료: 에너지관리공단, 2012.11

도표 16 도표 17

0

50000

100000

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250000

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13

태양광REC 가격

비태양광 REC 가격

자료: 태양광산업협회 자료: 에너지관리공단, 신재생에너지센터

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2011.2H 2012.1H 2012.2H

REC 평균입찰가격(원/REC)



IV. 연료전지 판매가격 & 비용

IV-1. 연료전지 판매가격

Fuel Cell Energy와 경기그린에너지에 의하면, 발전용 연료전지 판매가격은 250만원/kW인 것으로 추정된다,

가정용 연료전지 판매가격은 5,000만원/kW인 것으로 추정된다.

도표 18 도표 19

자료: Fuel Cell Energy 자료: 각사, 유진투자증권

도표 20 도표 21

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

퓨얼셀파워 연료전지 판매가(백만원)

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2007 2008 2009 2010 2011 2012

퓨얼셀파워 연료전지 판매대수(대)

자료: 퓨얼셀파워 자료: 퓨얼셀파워

0

2

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10

경기그린에너지 포스코에너지

연료전지 판매가격(백만원/kW)



자동차용 연료전지 가격은 발전용이나 가정용보다 낮은 5만원/kW인 것으로 판단된다.

도표 22

자료: Univ of Wisconsin

도표 23 도표 24

자료: DOE, Fuel Cell Technologies Office 자료: DOE, Fuel Cell Technologies Office



도표 25

자료: Strategic Analysis

도표 26

자료: Strategic Analysis



IV-2. 연료전지: 비용구조

발전용 연료전지 제작 기업인 Fuel Cell Energy가 추정하는 연료전지 발전 사업 비용중, 연료비 비중은

20~40%인 것으로 판단된다.

60MW 연료전지 분석에서의 비중과 비슷한 것으로 판단된다.

도표 27




V. 연료전지 기초

V-1. 연료전지의 원리

Wikipedia에 따르면, 연료전지(Fuel Cell)는 연료와 산화제를 전기화학적으로 반응시켜 전기에너지를 발생

시키는 장치이다. 화학 반응은 촉매에 의하여 이루어지며, 연료가 공급되면 지속적으로 발전이 가능하다.

“'전지”이지만, 일반 전지와는 다르게, 전기를 저장하는 것이 아닌, 연료를 소모하여 전기를 생산한다. 일반

전지의 전극은 반응을 하여 충전, 방전 상태에 따라 바뀌지만, 연료전지의 전극은 촉매작용을 하므로 상대

적으로 안정하다.

연료전지의 연료와 산화제 조합은 다양하다. 수소 연료전지는 수소를 연료로, 산소를 산화제로 이용한다. 탄

화수소, 알코올 등이 연료로, 공기, 염소, 이산화염소 등이 산화제로 이용되기도 한다.

도표 28

자료: Fuel Cell Org

도표 29

자료: Fuel Cell Org



V-2. 타 에너지 대비 연료전지의 특징

V-2-a. 연료전지의 장점: 높은 발전 효율

Wikipedia에 따르면, 연료전지의 전기발전효율은 열 손실 등을 고려하더라도 40~60%로 추정된다. 반응

과정에서 나오는 배출열을 이용한 열병합발전까지 포함한 총 시스템 효율은 80% 이상으로 판단된다.

디젤엔진, 가솔린엔진, 가스터빈의 경우, 출력이 클수록 발전효율이 높아지는 경향이 있지만, 연료전지의 효

율은 출력에 상관없이 일정한 특징이 있다. 즉, 소형 발전효율도 높다

천연 가스와 메탄올, LPG(액화석유가스), 나프타, 등유, 가스화 석탄 등의 다양한 연료를 사용할 수 있다.

V-2-b. 연료전지의 장점: 저공해, 저소음

연료전지는 화력 발전에서와 같은 연소과정이 없으며, 생성물이 전기, 물, 열뿐이어서 환경오염 또한 적은

것으로 판단된다. 질소산화물(NOx)과 이산화탄소의 배출량이 석탄 화력 발전의 각각 1/38과 1/3 정도이다.

현재는 천연가스, 석탄 등 화석연료로부터 수소를 생산하지만, 물을 전기분해하거나 부생 수소를 얻는 방법

으로 수소를 조달하면, 더욱 환경친화적일 전망이다.

소음도 화력발전 방식에 비해 매우 적다는 장점이 있다.

V-2-c. 연료전지의 장점: 작은 설치면적

에너지밀도가 높아, 화력발전보다 필요한 토지 면적이 작다. 도심 또는 건물 내에 설치하는 것이 가능하다.

도표 30 도표 31

자료: Univ of Wisconsin 자료: Univ of Wisconsin



V-3. 연료전지 종류별 특징

연료전지는 작동 온도에 따라 고온형과 저온형으로 나뉠 수 있다.

고온형 연료전지의 특징은

- 600’C 이상의 고온에서 작동하며 니켈 등 저렴한 금속촉매를 사용하며 발전효율이 높고 고출력

- 시동시간이 길어 발전소나 대형건물 등에 적합

- 연료전지 type: MCFC, SOFC 등

저온형 연료전지의 특징은

- 200’C 이하의 저온에서도 구동

- 시동시간이 짧고 부하변동성이 뛰어남

- 고가의 백금 전극이 필요

- 연료전지 type: PEMFC, PAFC, DMFC

도표 32

자료: Univ of Wisconsin



용도 또는 크기별로는, PEMFC는 상대적으로 소형인 휴대용이나 자동차용에 주로 사용된다. MCFC와

SOFC는 대형인 발전소 등에 주로 사용된다.

도표 33

자료: 전자부품연구원, KEPCO

도표 34


도표 35

자료: 서울시



연료전지 발달 순서는 (1) AFC (Alkaline Fuel cell), (2) PAFC (Phosphoric Acid FC), (3) MCFC

(Molten Carbonate), (4) SOFC (Solid Oxide), (5) PEMFC (Polymer Elecrolyte Membrane), (6)

DMFC (Direct Methanol)이다.

도표 36

종류 특징

알칼리형(AFC) 1960년대 군사용(우주선: 아폴로 11호)으로 개발

순 수소 및 순 산소를 사용

인산형(PAFC)

1970년대 민간차원에서 처음으로 기술개발된 1세대 연료전지로 병원, 호텔, 건물 등 분산형 전원으로

이용

현재 가장 앞선 기술로 미국, 일본에서 실용화 단계에 있음

용융탄산염형(MCFC) 1980년대에 기술개발된 2세대 연료전지로 대형발전소, 아파트단지, 대형건물의 분산형 전원으로 이용

미국 일본에서 기술개발을 완료하고 성능평가 진행중(250kW 상용화, 2MW 실증)

고체산화물형(SOFC)

1980년대에 기술개발된 3세대로서, MCFC보다 효율이 우수한

대형발전소, 아파트단지 및 대형건물의 분산형 전원으로 이용

최근 가정용, 자동차용 등으로도 연구를 진행하고 있으나 한국의 기술력은 다른 연료전지에 비해 낮음

고분자전해질형(PEMFC) 1990년대에 기술개발된 4세대 연료전지로, 가정용, 자동차용, 이동용 전원으로 이용

가장 활발하게 연구되는 분야이며, 실용화 및 상용화도 타 연료전지보다 빠르게 진행되고 있음

직접메탄올연료전지(DMFC) 1990년대 말부터 기술개발된 연료전지로 이동용(핸드폰, 노트북 등) 전원으로 이용

고분자전해질형 연료전지와 함께 가장 활발하게 연구되는 분야임

자료: KNREC

도표 37

알카리(AFC) 인산형(PAFC) 융용탄산염형(MCFC) 고체산화물형(SOFC) 고분자전해질형(PEMFC) 직접메탄올(DMFC)

전해질 알카리(AFC) 인산염 탄산염 세라믹 이온교환막 이온교환막

동작온도('C) 120이하 250이하 700이하 1,200이하 100이하 100이하

효율(%) 85 70 80 85 75 40

용도 우주발사체

전원 중형건물 중,대형건물 소,중,대용량 가정,상업용 소형이동

용량 200KW 100KW~MW 1KW~MW 1~10KW 1KW이하

특징

CO 내구성 큼,

열병합대응

가능

발전효율 높음, 내부

개질 가능,

열병합 대응 가능

발전효율 높음, 내부

개질 가능,

복합발전 가능

저온작동, 고출력밀도 저온작동,

고출력밀도

자료: KNREC



V-3-a. PAFC(Phosphoric Acid Fuel Cell)

연료전지 1세대로, 크기, 무게, 가격 등의 측면에서 경쟁력을 상실한 것으로 판단된다.

V-3-b. PEM (Polymer Electrolyte Membrane Fuel Cell)

▶ 장점

- 높은 Power 밀도, stack(스택)에 적은 수의 셀(cell)들로도 충분

- NO electrolyte corrosion of safety concerns

- 낮은 구동 온도: 50~120’C → 자동차에 적절

- 초기 운전 필요시간이 짧음, 순간 시동이 가능 → 자동차에 적절

- 중량 및 체적이 작아 수송용, 소형 분산 발전용 등에 사용 가능

▶ 단점

- 저온에서 백금과 같은 비싼 촉매를 사용해야 하므로, 고비용

- 수소 저장 장치 필요, 수소 안전성 높아야 함

- 백금에 의한 CO(일산화탄소) 발생

V-3-c. MCFC (Molten Carbonate Fuel Cell)

▶ 장점

- 발전용, 산업용, 군수용으로 널리 보급, 국내 발전용 연료전지의 대부분을 차치

- 저렴한 촉매 사용

- 고온 작동으로 외부 개질기가 필요 없어 가격경쟁력이 있음

▶ 단점

- 내구성 취약



V-3-d. SOFC (Solid Oxide Fuel Cells)

▶ 장점

- 높은 효율: 이론적으로 70%, 현재는 51% (Mitsubishi), 54% (Kyocea), 참고로 Gas trubines은 36%

- 고온 (850℃ 이상)발생으로 고온 스팀을 이용한 Gas turbines 시스템 운영 가능

- SOFC와 가스터빈 복합시스템의 효율은 80%까지 가능

- 고가의 촉매 필요없음

- 크기의 제한 없음

- 상대적으로 단순한 구조, 다양한 연료 사용 가능, 직접 hydrocarbon 사용 가능 (anode)

▶ 단점

- 상용화 지연 중

- 고온으로 인해, 스택 물질간의 상호작용(electrode/electrolyte interface) 발생 → 스택 고비용 발생

- 고온으로 인한 수명 단축

V-3-e. DOE 목표치

- 발전용으로는 40,000 시간 작동

- 자동차용으로는 5,000 시간 작동, 가격 $40/KW 이하

- 효율 하락은 1,000시간 당 4.0%p 이하



V-4. 연료전지 구조

V-4-a. 개질기 (Reformer)

화석연료 (천연가스, 메탄올, 석유 등) 로부터 수소를 발생시키는 장치로, 시스템에 악영향을 주는 황

(10ppb 이하), 일산화탄소 (10ppm 이하) 제어가 중요하다.

V-4-b. 스택 (stack)

요구되는 전기출력을 얻기 위해 단위전지를 수십장, 수백장 직렬로 쌓아 올린 본체이다. 단위전지 제조, 단

위전지 적층 및 밀봉, 수소공급과 열회수를 위한 분리판 설계, 제작 등이 중요하다

V-4-c. 전력변환기 (inverter)

연료전지에서 나오는 직류전기 (DC) 를 우리가 사용하는 교류 (AC)로 변환시키는 장치이다.

V-4-d. 주변보조기기 (BOP: Balance of Plant)

-연료, 공기, 열회수 등을 위한 펌프류, Blower, 센서 등이다.

도표 38

자료: KNREC



V-5. 수소의 공급

V-5-a. 울산 수소타운

저온형 연료전지는, 도시가스 등을 개질하지 않는다면, 외부에서 수소를 공급받아도 된다.

부생수소는 원유 정제 과정에서 발생하는 수소인데, 난방용으로 이미 사용되고 있다.

울산시가 석유화학공업단지에 세계 최대 부생수소를 이용한 수소타운을 건설하는 이유이기도 하다. 산업단

지 순수 수소를 전용배관을 통해 공급하거나, 기존의 LPG를 개질하여 수소를 공급한다

투자비는 정부 52억원, 울산시 19억원, 민간 17억원 등 총 88억원으로, 연료전지 150대 (195KW)를 설치

한다. 단가는 4,500만원/KW에 해당한다. 용도별로는, 일반주택용 1KW 140대, 체육관 & 기숙사 공용시

설용 10KW 1대, 5KW 7대, 공공기관인 온산읍사무소에 5KW 2대이다. 연간 전력생산량은 263만kWh이

다. 이산화탄소 991톤 저감효과 예상된다.

V-5-b. 유럽

유럽 가성소다업계는 이미 연간 1200만톤의 부생수소를 사용하고 있다. 대부분 천연가스와 혼합해 연료나

발전용으로 사용된다. eurochlor.org에 따르면, 2010년 90%의 부생수소가 재이용된다. 연료전지 활용 방

안도 있으며, 부생수소를 이용한 발전가능용량은 2.2GW인 것으로 추정된다. 원전 2호기에 해당하는 규모

이다. 유럽은 전세계 가성소다 업계의 23%를 차지하는 것으로 판단된다.



VI. 연료전지 정책과 개발 동향

VI-1. 서울시의 중대형용 연료전지 정책

서울시는 신재생에너지 보급 활성화를 위해, (1) 연면적 500㎡ 이상 주택이나 건물을 지을 때 수소연료전지

를 설치하면, 건축물 인허가 심의와 환경영향평가 시, 인센티브를 부여하고, (2) 연료전지의 연료인 도시가

스 단가를 낮추기 위해 연료전지 전용요금제 도입 등을 추진한다.

서울시는, 에너지관리공단의 신재생에너지 산정 기준인 태양광, 태양열, 지열, 집·채광 등 4개 항목을 보

완하여, 수소연료전지 항목을 신설하여 5개 항목으로 하는 “신재생에너지 생산량 산정지침”을 제정했다. 전

국 최초이다.

인센티브는 실제 전력생산량보다 높은 수치를 인정하는 보정계수이다. 수소연료전지 중 PEMFC(고분자전

해질용)는 6.35, MCFC(용융탄산염)는 2.02, PAFC(인산형)는 1.37의 보정계수를 적용받는다. 10kW

PEMFC의 경우, 설치비용 5.1억원 중, 0.8억원의 설치비 감소 효과가 있다.

서울시는, 수소연료전지용 도시가스 요금제 도입 관련, 공급비용 조정에 의해 요금제를 먼저 적용하고, 정부

에도 도매요금 조정 시 반영 요청 계획이다. 현재 연료전지와 자가열병합은 열병합용 공급비용(37.13원/㎥)

을 적용받지만, 향후 15원/㎥ 낮은 CES용 공급비용(21.97원/㎥)적용 가능성이 있다. 다만, 최종 판매가격

이 1000원/㎥이므로 인하 효과는 아직은 제한적인 것으로 판단된다.

도표 39

자료: 후지경제, 퓨얼셀파워



VI-2. 한국의 자동차용 연료전지 동향

연료전지 자동차는 한국에 100대정도 시범 운행 중이며, 현대차는 2013년부터 소량 양산하여, 2015년에

연간 10,000대 양산계획인 것으로 판단된다. 충전시간은 3분, 1회 충전 시 주행거리는 500km인 것으로

판단된다.

개선이 필요한 점들은, 연료전지 자동차 가격이 2006년 10억원에서 2013년 1~1.5억원으로 낮아졌지만,

일반 자동차와 비슷한 5,000만원 이하로 낮아져야 한다는 점이다.

또한, 연료전지 자동차 수명이 일반 자동차와 비슷한 10년 이상이어야 하는데, 현재에는 5~6년인 것으로

추정된다. 연료전지 자동차 내구성은 촉매와 멤브레인의 내구성에 의해 좌우되는 것으로 판단된다.

2013년 4월, 온실가스 배출량이 적은 환경 친화적인 자동차를 구입하면 보조금을 지급하고, 반대로 배출량

이 많은 차를 구입하면 부담금을 부과하는 내용의 대기환경보전법 개정안이 국무회의를 통과했으며 2015년

부터 시행될 예정이다.



VI-3. 해외 발전용 연료전지 동향

VI-3-a. 인도네시아

인도네시아 자카르타에 300kW급 연료전지 설치 예정이다. KOICA와 공동 프로젝트로. 2013년 말 준공식

예정이다. 현지에서 청정에너지(clean energy)로 인정받아 FIT에 준하는 매출액 발생 예정이다.

투자비는 300kW에 30~40억원인 것으로 판단되며, 1,000만원/kW에 해당한다

천연가스가 많고, 전기요금이 비싸며, 송배전망 시설이 미비해, 분산 발전시설이 필요하다.

VI-3-b. 일본

동일본 대지진 이후로 원전 수요 감소하여, 친환경 에너지 수요 증가할 것으로 전망된다. 천연가스 가격이

높은 점이 단점이다.

VI-3-c. 중동

플레어 가스란 유전에서 뽑아 올려진 천연가스인데, 현재에는 불에 태우지만, 연료전지에 활용될 가능성이

있는 것으로 판단된다.

VI-4. 해외 자동차용 연료전지 동향

도요타는 2015년에 수소연료전지차 출시 예정인데, 가격은 6,800만원으로 계획하고 있는 것으로 판단된다.

혼다는 2025년에 수소연료전지차가 손익분기점이 될 것으로 예상하는 것으로 추정된다

개선이 필요한 점들은, 자동차 가격 인하 이외에도, 수소 연료 충전소 건설 비용이 23억원/대 로 크다는 점

이다. 미국에는 15,000개 이상이 필요한 것으로 판단되는데, 총 건설비용은 34조원이다.



VII. 연료전지 시장 전망

VII-1. 한국 연료전지 시장

도표 40

가동일 설치장소 용량

06.11, 13.04 남동발전 (경기분당) 5MW

08.09 포스코에너지 (경북포항) 2.4MW

08.09 KS홀딩스 (전북전주) 2.4MW

08.09 나투라파워 (전북군산) 2.4MW

08.09 중부발전 (충남보령) 300KW

09.05 SH공사 (서울상계) 2.4MW

09.10 MPC율촌 (전남여수) 4.8MW

09.10 GS EPS (충남당진) 2.4MW

09.10 동서발전 (경기일산) 2.4MW

09.11 포스코에너지 (인천) 2.4MW

10.05 벽산건설 (부산하수처리장) 1.2MW

10.08 안양 GS파워 4.8MW

10.09 SH공사 (서울상암) 2.4MW

11.06 TCS1 (대구성서공단) 11.2MW

11.06 동서발전 (경기일산) 2.8MW

11.10 코발트스카이 (부산) 5.6MW

12.02 MPC율촌 (전남여수) 5.6MW

12.02 서울시 (건물용, 서북병원) 100KW

12.02 서울시 (건물용, 어린이대공원) 100kW

자료: 서울시

도표 41

2003 2008 2013 2018

전기발전생산 2 50 90 160

산업용 고정식 동력발전 - 1 5 15

자동차 - 1 26 10

여타운송수단 - 2 12 52

응용기기

PEMFC 5 17 36 74

MCFC - 47 70 110

PAFC 1 2 8 9종류

SOFC - - 11 18

자료: The Freedonia Group Inc



VII-2. 세계 연료전지 시장

도표 42

자료: 후지경제, 퓨얼셀파워

도표 43

용도 2010년 2025년

자동차 56 25,100

가정용 157 13,335

업무 및 산업용 545 8,610

마이크로 2.4 3,185

기타 94 2,713

합계 854 52,943자료: 후지경제, 한국기업평가



VIII. 연료전지 Supply Chain

VIII -1. 발전용 연료전지의 Supply Chain

발전용의 supply chain은 (1) 연료공급/개질기, (2) 주변기기, (3)스택, (4)모듈/시스템, (5) 발전이다.

▶ 연료공급 개질기: 삼천리(004690.KS). 서울도시가스(017390.KS), 예스코(015360.KS), 오선텍

▶ 주변기기: 다스테크, 삼성엔지니어링(028050.KS), 포스코(005490.KS), 효성(004800.KS)

▶ 스택: LG화학(051910.KS), 한국타이어(161390.KS), 하이스코, 포스코, 삼성전기(009150.KS)

▶ 모듈/시스템: 퓨얼셀파워, GS퓨얼셀, 포스코에너지, 두산중공업(034020.KS), 삼성

SDI(006400.KS)

▶ 발전: 한국가스공사(036460.KS), 삼천리, 서울도시가스, 한국전력 (015760.KS)

선진국 대비 한국의 연료전지 기술과 부품 국산화율은 평균 75%인 것으로 판단된다. 수송용과 건물용 일부

부품만 국산화된 것으로 판단된다. stack(스택) 핵심 소재와 부품은 수입하는 것으로 판단되지만, 포스코에

너지는 미국 Fuel Cell Energy와의 전략적 제휴에 의해 stack(스택) 기술력을 강화하고 있는 것으로 판단

된다.

도표 44

기업 담당

004690.KS 삼천리 연료공급 개질기 제작 및 발전담당

017390.KS 서울도시가스 연료공급 개질기 제작 및 발전담당

015360.KS 예스코 연료공급 개질기 제작

028050.KS 삼성엔지니어링 주변기기 제작

005490.KS 포스코 주변기기 제작 및 스택 제작

004800.KS 효성 주변기기 제작

051910.KS LG화학 스택 제작

161390.KS 한국타이어 스택 제작

009150.KS 삼성전기 스택 제작

139170.Konex 퓨얼셀파워 모듈/시스템 제작

034020.KS 두산중공업 모듈/시스템 제작

006400.KS 삼성SDI 모듈/시스템 제작

036460.KS 한국가스공사 발전담당

015760.KS 한국전력 발전담당

자료: 한국기업평가, 유진투자증권

도표 45

용도 주요기업들

건물용 퓨얼셀파워, GS퓨얼셀, 효성

발전용 포스코에너지, GS EPS, 두산중공업, 삼성에버랜드. STX중공업

수송용 현대자동차, 기아자동차

부품 CNL에너지, 동진쎄미켐

자료: 한국기업평가



VIII-2. 자동차용 연료전지의 Supply Chain

한국 연료전지차 국산화율은 92%인 것으로 판단된다.

자동차용 연료전지의 supply chain은, (1) 연료전지 스택, (2) 수소공급계, (3) 공기 및 물관리계, (4)전력동

력시스템과 보조전원 시스템이다.

VIII-2-a. 연료전지 스택

▶ 금속 분리판: 하이스코

▶ 가스켓: 동아공업

▶ 공용분배기와 인클로져: 우신공업

▶ 체결기구와 앤드플레이트: 대원강업(000430. KS)

▶ 전극막: 2015년 개발 예정

VIII-2- b. 수소공급계

▶ 재순환블로워: 현대모비스(012330.KS)

▶ 체그밸브와 PRV, 리셉터클: 하이록코리아(013030.KQ)

▶ 레귤에이트넌 모토닉, 프레임: 캐놀퍼스텍

▶ 이젝터: 현대모비스와 현대중공업

VIII- 2- c. 공기와 물관리계

▶ 가습기: 코오롱(002020.KS)

▶ 소음기: 말레동현

▶ 화학필터: 한국3M

▶ 공기블로워: 한라공조(018880. KS)

▶ 맵센서: 케피고

▶ 기차단밸브: 모토닉(009680.KS)

▶ 이온필터: 만앤휴맬 동우

▶ 실리콘호스: 세명기업

▶ COD히터: 한라공조

▶ 스택펌프: 명화



▶ 공업, 부동액: 극동제연

▶ 전장펌프: 지엠비코리아(013870.KS)

▶ 전도도센서: 케피코

▶ 3way 밸브: 인지컨트롤스(023800.KS)와 캄텍

VIII-2-d. 전기동력시스템과 보조전원 시스템

▶ 모터: 현대모비스

▶ 모터제어기: LS산전(010120.KS)

▶ 저전압전력변환기: 아이파워컨

▶ 퍼캐소기충전장치: 이경산전

▶ 슈퍼커패시터: 네스캡

도표 46

기업 담당

000430.KS 대원강업 연료전지 스택 제작

012330.KS 현대모비스 수소공급계 제작 및 전기동력시스템 제작

009540.KS 현대중공업 수소공급계 제작

010030.KQ 하이록코리아 수소공급계 제작

002020.KS 코오롱 공기와 물관리계 제작

018880.KS 한라공조 공기와 물관리계 제작

009680.KS 모토닉 공기와 물관리계 제작

013870.KS 지엠비코리아 공기와 물관리계 제작

023800.KS 인지컨트롤스 공기와 물관리계 제작

010120.KS LS산전 전기동력시스템 제작




VIII-3. 기업: 포스코에너지

포스코에너지는 포항에 연간 100MW의 연료전지 생산공장을 건설했으며, 발전용(0.8㎿, 1.4㎿)과 건물용

(1㎾, 100㎾)을 생산 중이다. 이미 53MW의 연료전지를 설치했다. 2008.8월에는 포항 연료전지 공장 내에

2.4MW의 MCFC를 설치했다. 삼성에버랜드에는 PAFC를 판매한 것으로 판단된다.

2012.11월 포스코에너지는 미국 Fuel Cell Energy와 연료전지 cell(셀) 제조기술 이전 계약 체결해, 2015

년 포항 연료전지 공장단지 내에 6,300평의 cell 공장을 준공할 예정이다. 생산량은 연간 70MW이고, 공장

투자비는 1,000억원으로 추정된다. 국산화 완료되면 연료전지 제조원가는 50% 하락할 것으로 예상된다.

도표 47 도표 48

자료: 각사, 유진투자증권 자료: 각사, 유진투자증권

도표 49 도표 50

자료: 각사, 유진투자증권 자료: 각사, 유진투자증권

-1

0

1

2

2011 2012

경기그린에너지

부산연료전지

퓨얼셀파워

(십억원) (영업이익)

0%

5%

10%

15%

2010 2011 2012

퓨얼셀파워

포스코에너지(매출총이익률)

(연료전지 이익률)

0

5

10

15

2011 2012

정부보조금

전력 매출

(십억원) (부산연료전지)

0

5

10

15

2011 2012

기타

연료전지시스템

(십억원) (퓨얼셀파워)



VIII-4. 기업: 퓨얼셀파워

퓨얼셀파워는 Konex에 등록된 기업으로, 1kW급 가정용 연료전지를 생산하는 기업이다.

도표 51

자료: 퓨얼셀파워

도표 52


도표 53




VIII-5. 기업: 효성

효성은 1KW급 듀얼 셀 스택을 개발했다. 세계 최대 연료전지 “수소타운”에 10kW급 연료전지를 공급한다.

2012년 세계 최초로 기존 부품 대비 40%정도 원가를 감소시킨 연료전지 부품을 개발한 것으로 추정된다.

VIII-6. 기업: 그외

코미코는 SOFC(고체산화물 연료전지) 스택을 개발한 것으로 추정된다. 대흥쿨러는 포스코에너지의 동반성

장 협력업체로, 수입품이었던 FC용 가습기를 국산화한 것으로 판단된다.



VIII-7. 해외: 소프트뱅크 & Bloom Energy

일본 소프트뱅크는 미국 캘리포니아의 Bloom Energy와 합작회사를 설립했다. 목표는 각각 1,000만 달러

어치 연료전지를 생산해, 일본과 중국에 판매하는 것이다.

Bloom Energy는 수명이 길고 보통 소재인 모래에서 추출한 박막세라믹 웨이퍼를 사용해 연료전지를 생산

하는 방법을 추진 중이다. 발전 효율은 50~60%로 추정된다.

도표 54

자료: Noriko Behling

도표 55

자료: Fuel cell Org



기업분석

삼천리(004690.KS)

BUY(유지) / TP 160,000원(유지)

연료전지 발전용 천연가스 공급으로, 연간 영업이익 2.5%

증가 효과 예상


NA / NA

노을연료전지, 모바일 등 신성장 사업으로 세전이익 증가

가능성



삼천리(004690.KS)

유틸리티/운송 담당 주익찬 Tel. 368-6099 / [email protected]

연료전지 발전용 천연가스 공급으로, 연간 영업이

익 2.5% 증가 효과 예상

경기그린에너지에 천연가스 공급하여, 연간 영업이익 10억원 증가 효과 예상

– 삼천리는 향후 20년간 경기그린에너지에 연간 0.9~1.0억㎥의 LNG를 공급

– 2012년 천연가스 판매량 38억㎥의 2.6%

– 삼천리는 영업이익은 도시가스 판매량 1억㎥당 10억원이므로, 경기그린에너지 가스 공

급으로 연간 영업이익은 10억원 증가하는 효과 예상

– 2013년 예상 영업이익의 2.5%로, 영업이익 기여도는 아직 낮을 전망

– 발전용량은 60MW, 연간 생산량은 전기 460 GWh의 열 195 TCal

– 공급 단가는 경기도가 고시하는 열병합발전용 가스요금

– 2013.12월 완공 예정, 공정률은 50%

– 경기그린에너지 지분률은 한국수력원자력 49%, 포스코에너지 25.5%, 삼천리 25.5%

– 한국수력원자력은 신재생에너지 의무할당제(RPS) 목적, 포스코에너지는 시공, 삼천리는

LNG 공급

– 경기그린에너지의 총 투자비는 3,200억원, 프로젝트파이낸싱(PF)으로 2,516억원 조달

– PF에는 산업은행, 신한은행 등 총 8개의 금융기관이 참여

휴세스 관련 손실은 2014년부터 감소 예상

– 이유는, 동절기에 열을, 2013.12월부터 가동 예정인 경기연료전지발전소로부터 지역난

방공사의 절반 가격에 구입할 수 있기 때문

– 휴세스는 현재 수원과 화성지역 약 20,000세대에 공급하고 있는데, 2020년 공급세대가

90,000세대까지 늘어날 것으로 예상, 공급세대 수가 35,000~40,000세대이면 BEP

주가는, S-Power를 포함한 발전사업 확대로 인한 이익 증가로, 향후 상승 전망

– 2014.11월부터 S-Power 상업운전 시작으로, 연간 세전이익 240억원 증가 효과 예상

– 집단에너지 사업인 S-Power는 2014.4월 시운전, 2014.10월 준공, 2014.11월 상업운

전 시작 예상, 현재 공사 진행률은 40%

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 160,000원

현재주가(10/4) 136,000원 Key Data (기준일: 2013. 10. 4)

KOSPI(pt) 1,997.0

KOSDAQ(pt) 532.0

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 551.5

52주 최고/최저(원) 142,500 / 97,000

52주 일간 Beta -0.16

발행주식수(천주) 4,055

평균거래량(3M,천주) 8

평균거래대금(3M,백만원) 1,047

배당수익률(09F, %) 2.4

외국인 지분율(%) 25.2

주요주주 지분율(%)

이만득 외 23인 32.5

신영자산운용㈜ 5.2

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 2.6 9.7 7.1 28.3

KOSPI대비상대수익률 -0.7 1.1 5.2 28.1

Financial Data 결산기(12월) 2012P 2013F 2014F

매출액(십억원) 3,292.5 3,273.5 3,408.9

영업이익(십억원) 42.0 42.2 44.0

세전계속사업손익(십억원) 46.7 45.5 62.0

당기순이익(십억원) 36.3 34.8 47.4

EPS(원) 8,953 8,572 11,683

증감률(%) -8.5 -4.3 36.3

PER(배) 15.2 15.9 11.6

ROE(%) 3.2 3.1 4.1

PBR(배) 0.5 0.5 0.5





유틸리티/운송 담당 주익찬 Tel. 368-6099 / [email protected]

노을연료전지, 모바일 등 신성장 사업으로 세전이

익 증가 가능성

노을연료전지로 서울도시가스 천연가스 판매량의 1.4% 증가 효과 전망

– 발전용량 20MW, 설치는 월드컵공원, 2013.12월 착공, 2014년 11월 준공 예정

– 서울도시가스는 향후 노을연료전지 사업에 연간 0.3억㎥의 LNG를 공급할 전망

– 2012년 서울도시가스 천연가스 판매량 22억㎥의 1.4%

– 서울도시가스 도시가스 판매량당 영업이익은 1억㎥당 4.5억원이므로, 노을연료전지 로

의 가스 공급으로 연간 영업이익은 1.4억원 증가하는 효과 예상

– 아직은 영업이익 기여도가 낮을 전망

– 서울도시가스는 도시가스공급, 한수원은 사업관리와 REC(신재생에너지공급인증서)를

구매, 지역난방공사는 열 구매 와 REC 구매, 포스코에너지는 EPC와 장기 서비스 담당

– 서울시는 본 사업의 부지와 각종 인허가를 지원

– 이 사업은 지난 2012.9월 서울시와 한수원의 신재생에너지 투자 개발 MOU에 의한 사

업으로, 연료전지 120MW 설치 계획 중 가장 먼저 추진되는 사업

– 서울시는 전력자립도를 2011년 2.8%에서 2014년 8%로 높일 계획

모바일 부문 사업으로, 영업이익 20% 증가 효과 예상되어 긍정적

– 모바일 부문인 썬텔은 터치스크린 제조 기업

– 서울가스는 썬텔 지분 51.01% 보유, 연결대상기업

– 1H13 썬텔과 관련있는 서울가스 모바일 부문 영업이익은, 전년동기대비 54억원(서울가

스 1H13 영업이익의 19.5% )증가하여, 긍정적

콘티넨탈오토모티브(영업외이익)와 해외자원개발(영업이익)은 서울도시가스 세전이익 안정

성에 기여

– 서울가스는 콘티넨탈오토모티브 지분 35.0% 보유

– 서울가스 세전이익에 매년 400~500억원 기여

2013년 순이익은 전보다 100억원 증가 가능성, 주가는 KOSPI 평균보다 저평가

NA

목표주가(12M) NA

현재주가(10/4) 110,500원 Key Data (기준일: 2013. 10. 4)

KOSPI(pt) 1,997.0

KOSDAQ(pt) 532.0

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 552.5

52주 최고/최저(원) 121,000 /

60,100

52주 일간 Beta 0.07

발행주식수(천주) 5,000

외국인 지분율(%) 3.8

주요주주 지분율(%)

서울도시개발㈜외33인 63.5

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 3.3 3.3 -0.5 69.5

KOSPI대비상대수익률 0.0 -5.3 -2.4 69.3

Financial Data 결산기(12월) 2011 2012 2013.1H

매출액(십억원) 1,702.3 1,928.3 1,259.4

영업이익(십억원) 14.2 15.1 27.5

세전계속사업손익(십억원) 71.7 81.5 70.5

당기순이익(십억원) 55.4 64.8 54.7

EPS(원) 11,080.0 12,950.2 21,873.2

증감률(%) 17.1 16.9 34.5

PER(배) 4.5 6.2 5.1

ROE(%) 8.3 8.9 14.0

PBR(배) 0.4 0.6 0.7




도표 56

2011 2012 2Q12 2Q13 1H12 1H13

매출액 1,706 1,928 282 403 1,092 1,259

매출원가 1,548 1,762 241 351 998 1,154

매출총이익 159 166 41 51 94 105

판매비와관리비 158 151 36 37 73 78

영업이익 1 15 4 14 21 27

금융수익 11 16 3 6 9 10

금융비용 2 3 0 2 1 4

관계기업투자손익 49 42 8 10 17 20

기타수익 24 21 8 13 11 19

기타비용 11 9 1 1 1 2

법인세비용차감전순이익 72 81 21 40 55 71

법인세비용 16 17 5 7 12 13

순이익 55 65 16 32 43 58

자료: 서울도시가스

도표 57

1H12 1H13

매출액 1,079 1,133

영업이익 30 21 도시가스

자산 1,084 1,142

매출액 4 8

영업이익 2 1 해외자원 개발

자산 17 47

매출액 118

영업이익 5 모바일

자산 77

매출액

영업이익 -11 0 기타

매출액 1,092 1,259

영업이익 21 27 합계

자산 1,266

자료: 서울도시가스



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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 삼천리(004690.KS) 주가 및 목표주가 추이

20090928 BUY 180,000

20120727 BUY 120,000

20120817 BUY 120,000

20121212 BUY 160,000

20130121 BUY 160,000

20130129 BUY 160,000

20130208 BUY 160,000

20130214 BUY 160,000

20130311 BUY 160,000

20130516 BUY 160,000

20130816 BUY 160,000

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

180,000

210,000

09.01 09.07 10.01 10.07 11.01 11.07 12.01 12.07 13.01 13.07

삼천리 목표주가

(원)

20130909 BUY 160,000

20130923 BUY 160,000

20131007 BUY 160,000

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