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2016년 3월 17일 I Equity Research 서원인텍 (093920) 무관심 속에서도 수혜주는 있다 Update BUY I TP(12M): 16,000원 I CP(3월 16일): 11,450원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 693.44 2015 2016 52주 최고/최저(원) 16,100/9,720 매출액(십억원) 444.3 412.1 시가총액(십억원) 213.0 영업이익(십억원) 31.4 26.7 시가총액비중(%) 0.10 순이익(십억원) 36.3 30.7 발행주식수(천주) 18,600.0 EPS(원) N/A 1,651 60일 평균 거래량(천주) 76.0 BPS(원) N/A 9,554 60일 평균 거래대금(십억원) 0.8 15년 배당금(예상,원) 600 Stock Price 15년 배당수익률(예상,%) 5.17 외국인지분율(%) 10.43 주요주주 지분율(%) 김재윤 외 5 인 57.22 주가상승률 1M 6M 12M 절대 1.3 (12.6) (28.9) 상대 (7.2) (14.7) (34.8) Financial Data 투자지표 단위 2013 2014 2015P 2016F 2017F 매출액 십억원 358.0 393.9 369.6 410.1 437.1 영업이익 십억원 33.4 25.7 20.9 23.9 26.2 세전이익 십억원 37.3 40.9 30.3 36.1 42.2 순이익 십억원 26.8 30.9 24.8 28.9 31.7 EPS 원 1,439 1,659 1,331 1,552 1,704 증감률 % 155.1 15.3 (19.8) 16.6 9.8 PER 배 9.73 6.66 8.71 7.38 6.72 PBR 배 2.20 1.45 1.37 1.22 1.09 EV/EBITDA 배 5.92 4.00 4.59 3.94 3.43 ROE % 25.05 23.70 16.56 17.38 17.11 BPS 원 6,376 7,623 8,455 9,407 10,511 DPS 원 400 500 600 600 600 Analyst 김록호 02-3771-7523 [email protected] RA 한찬희 02-3771-7775 [email protected] 40 50 60 70 80 90 100 110 9 10 11 12 13 14 15 16 17 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 (천원) 서원인텍(좌) 상대지수(우) 소외중인 갤럭시S7의 수혜주 서원인텍은 삼성전자 스마트폰향 키패드와 부자재를 공급하 는 업체이다. 키패드는 홈키와 사이드 볼륨키를 말하며, 부 자재는 방수, 방열, 방진 기능의 테이프, 고무 등이다. 서원 인텍은 방수를 포함한 부자재 매출이 2014년 2,198억원에 서 2015년 1,657억원으로 25% 감소했는데, 이는 갤럭시S6 에서는 방수기능이 약화되었기 때문이다. 갤럭시S7은 갤럭 시S5의 마케팅포인트 중에 하나였던 방수 기능의 강화가 재 채택되었다. 이에 따라 2016년 부자재 매출은 전년대비 16% 증가한 1,925억원으로 전망된다. 갤럭시S7이 크게 주 목받지 못하고 있는 상황이지만, 분명 그 안에서도 수혜주는 존재하며, 서원인텍이 이에 해당하는 업체라고 판단한다. 메탈프레임/케이스 확대는 키패드의 가격에 긍정적 서원인텍의 2015년 키패드 매출은 1,519억원으로 전년대비 103% 증가하였다. 이는 스마트폰이 메탈프레임/케이스를 채택하면서, 그에 따라 홈키와 볼륨키도 메탈로 변경되며 평 균판매단가가 상승했기 때문이다. 뿐만 아니라 삼성페이 기 능을 위해 홈키에 지문인식 기능이 탑재되고 있는데, 지문 인식율을 향상시키기 위해서는 홈키 코팅의 두께도 중요한 이슈로 떠오르게 된다. 이와 관련해서도 서원인텍의 테이프 가 채택되고 있는 것으로 파악되어 향후 중저가 스마트폰에 도 지문인식 기능이 탑재되는 것을 감안하면 수혜가 가능할 것으로 기대된다. 하나금융투자가 전망중인 2016년 키패드 매출액 1,653억원을 뛰어넘는 실적 달성 가능성도 상존한다 는 판단이다. 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 16,000원 유지 서원인텍에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 16,000원 을 유지한다. 투자포인트는 1) 갤럭시S7에 대한 관심이 많 지 않아 소외 받고 있지만, 방수기능의 강화로 인해 수혜가 가능하다. 2) 삼성전자 스마트폰에서 메탈프레임/케이스와 삼성페이의 확대는 서원인텍의 키패드 가격 상승과 부품 증 가로 연결되기 때문에 중장기적 외형확대가 가능할 것으로 기대된다. 3) 현재 PER 7.4배로 동종업체대비 부담스럽지 않고, 배당수익률은 5.2%로 동종업체대비 높은 점을 긍정적 으로 평가한다.
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2016년 3월 17일 I Equity Research
서원인텍 (093920)
무관심 속에서도 수혜주는 있다
Update
BUY
I TP(12M): 16,000원 I CP(3월 16일): 11,450원
Key Data Consensus Data
KOSDAQ 지수 (pt) 693.44 2015 2016
52주 최고/최저(원) 16,100/9,720 매출액(십억원) 444.3 412.1
시가총액(십억원) 213.0 영업이익(십억원) 31.4 26.7
시가총액비중(%) 0.10 순이익(십억원) 36.3 30.7
발행주식수(천주) 18,600.0 EPS(원) N/A 1,651
60일 평균 거래량(천주) 76.0 BPS(원) N/A 9,554
60일 평균 거래대금(십억원) 0.8
15년 배당금(예상,원) 600 Stock Price
15년 배당수익률(예상,%) 5.17
외국인지분율(%) 10.43
주요주주 지분율(%)
김재윤 외 5 인 57.22
주가상승률 1M 6M 12M
절대 1.3 (12.6) (28.9)
상대 (7.2) (14.7) (34.8)
Financial Data
투자지표 단위 2013 2014 2015P 2016F 2017F
매출액 십억원 358.0 393.9 369.6 410.1 437.1
영업이익 십억원 33.4 25.7 20.9 23.9 26.2
세전이익 십억원 37.3 40.9 30.3 36.1 42.2
순이익 십억원 26.8 30.9 24.8 28.9 31.7
EPS 원 1,439 1,659 1,331 1,552 1,704
증감률 % 155.1 15.3 (19.8) 16.6 9.8
PER 배 9.73 6.66 8.71 7.38 6.72
PBR 배 2.20 1.45 1.37 1.22 1.09
EV/EBITDA 배 5.92 4.00 4.59 3.94 3.43
ROE % 25.05 23.70 16.56 17.38 17.11
BPS 원 6,376 7,623 8,455 9,407 10,511
DPS 원 400 500 600 600 600
Analyst 김록호
02-3771-7523
RA 한찬희
02-3771-7775
40
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15.3 15.6 15.9 15.12 16.3
(천원)서원인텍(좌)
상대지수(우)
소외중인 갤럭시S7의 수혜주
서원인텍은 삼성전자 스마트폰향 키패드와 부자재를 공급하
는 업체이다. 키패드는 홈키와 사이드 볼륨키를 말하며, 부
자재는 방수, 방열, 방진 기능의 테이프, 고무 등이다. 서원
인텍은 방수를 포함한 부자재 매출이 2014년 2,198억원에
서 2015년 1,657억원으로 25% 감소했는데, 이는 갤럭시S6
에서는 방수기능이 약화되었기 때문이다. 갤럭시S7은 갤럭
시S5의 마케팅포인트 중에 하나였던 방수 기능의 강화가 재
채택되었다. 이에 따라 2016년 부자재 매출은 전년대비
16% 증가한 1,925억원으로 전망된다. 갤럭시S7이 크게 주
목받지 못하고 있는 상황이지만, 분명 그 안에서도 수혜주는
존재하며, 서원인텍이 이에 해당하는 업체라고 판단한다.
메탈프레임/케이스 확대는 키패드의 가격에 긍정적
서원인텍의 2015년 키패드 매출은 1,519억원으로 전년대비
103% 증가하였다. 이는 스마트폰이 메탈프레임/케이스를
채택하면서, 그에 따라 홈키와 볼륨키도 메탈로 변경되며 평
균판매단가가 상승했기 때문이다. 뿐만 아니라 삼성페이 기
능을 위해 홈키에 지문인식 기능이 탑재되고 있는데, 지문
인식율을 향상시키기 위해서는 홈키 코팅의 두께도 중요한
이슈로 떠오르게 된다. 이와 관련해서도 서원인텍의 테이프
가 채택되고 있는 것으로 파악되어 향후 중저가 스마트폰에
도 지문인식 기능이 탑재되는 것을 감안하면 수혜가 가능할
것으로 기대된다. 하나금융투자가 전망중인 2016년 키패드
매출액 1,653억원을 뛰어넘는 실적 달성 가능성도 상존한다
는 판단이다.
투자의견 ‘BUY’, 목표주가 16,000원 유지
서원인텍에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 16,000원
을 유지한다. 투자포인트는 1) 갤럭시S7에 대한 관심이 많
지 않아 소외 받고 있지만, 방수기능의 강화로 인해 수혜가
가능하다. 2) 삼성전자 스마트폰에서 메탈프레임/케이스와
삼성페이의 확대는 서원인텍의 키패드 가격 상승과 부품 증
가로 연결되기 때문에 중장기적 외형확대가 가능할 것으로
기대된다. 3) 현재 PER 7.4배로 동종업체대비 부담스럽지
않고, 배당수익률은 5.2%로 동종업체대비 높은 점을 긍정적
으로 평가한다.
서원인텍 (093920) Analyst 김록호02-3771-7523
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표 1. 서원인텍 실적 추이 및 전망 (십억원)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015P 2016F
매출액 101.6 79.9 107.9 80.3 109.3 96.7 112.1 91.9 393.9 369.6 410.1
YoY -8.3% -32.3% 29.4% -1.7% 7.6% 21.0% 4.0% 14.5% 10.0% -6.2% 10.9%
QoQ 24.4% -21.3% 35.0% -25.6% 36.2% -11.6% 16.0% -18.1%
키패드 35.3 35.3 45.2 36.1 41.2 40.0 44.8 39.3 74.7 151.9 165.3
Accessory 6.6 2.9 5.0 2.8 5.7 3.2 5.3 4.0 44.8 17.2 18.1
부자재 49.6 33.0 48.2 34.9 52.6 45.1 52.8 42.1 219.8 165.7 192.5
보호회로 및 기타 7.5 4.9 6.1 5.5 7.5 4.9 6.1 5.5 39.5 24.0 24.0
와이브로 2.5 3.9 3.4 1.0 2.4 3.5 3.2 1.0 15.1 10.8 10.1
매출비중
키패드 34.8% 44.1% 41.9% 45.0% 37.7% 41.3% 39.9% 42.8% 19.0% 41.1% 40.3%
Accessory 6.5% 3.6% 4.6% 3.4% 5.2% 3.3% 4.7% 4.3% 11.4% 4.7% 4.4%
부자재 48.8% 41.3% 44.7% 43.5% 48.1% 46.6% 47.1% 45.8% 55.8% 44.8% 46.9%
보호회로 및 기타 7.4% 6.1% 5.7% 6.9% 6.9% 5.1% 5.4% 6.0% 10.0% 6.5% 5.9%
와이브로 2.5% 4.9% 3.2% 1.2% 2.2% 3.6% 2.9% 1.0% 3.8% 2.9% 2.5%
영업이익 6.5 4.6 4.7 5.0 6.7 5.7 6.1 5.4 25.7 20.9 23.9
영업이익률 6.4% 5.7% 4.4% 6.3% 6.1% 5.9% 5.4% 5.8% 6.5% 5.6% 5.8%
YoY -18.4% -39.7% 23.4% -20.1% 2.6% 24.6% 28.0% 7.1% 19.0% 41.1% 40.3%
QoQ 4.2% -30.0% 3.3% 6.0% 33.8% -14.9% 6.1% -11.3%
자료: 서원인텍, 하나금융투자
표 2. 삼성전자 메탈프레임/케이스 채택 / 삼성페이 지원 모델 출시 시기
메탈프레임/케이스 채택 삼성페이 지원
노트4 14년 10월 S6 15년 3월
A5 14년 10월 노트5 15년 8월
A7 15년 1월 A5(2016) 15년 12월
S6 15년 3월 A7(2016) 15년 12월
J5/J7(2016) 1Q16 예정 S7 16년 3월
자료: 삼성전자, 하나금융투자
그림 1. 서원인텍 PER밴드 추이 그림 2. 전사 매출액 추이 및 전망
자료: 서원인텍, 하나금융투자 자료: 서원인텍, 하나금융투자
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
11 12 13 14 15 16
수정주가 11.5x 9.7x
7.8x 6.0x 4.1x
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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F
키패드 Accessory 부자재 보호회로 및 기타 와이브로(십억원)
서원인텍 (093920) Analyst 김록호02-3771-7523
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추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2013 2014 2015P 2016F 2017F 2013 2014 2015P 2016F 2017F
매출액 358.0 393.9 369.6 410.1 437.1 유동자산 104.6 129.6 128.0 141.1 155.7
매출원가 306.5 349.8 331.1 368.6 392.9 금융자산 30.3 59.5 62.2 68.1 77.9
매출총이익 51.5 44.1 38.5 41.5 44.2 현금성자산 22.0 38.0 45.0 54.3 66.9
판관비 18.1 18.4 17.6 17.6 17.9 매출채권 등 44.4 43.3 40.7 45.1 48.1
영업이익 33.4 25.7 20.9 23.9 26.2 재고자산 26.0 23.5 22.0 24.4 26.0
금융손익 0.2 0.4 0.4 0.4 1.2 기타유동자산 3.9 3.3 3.1 3.5 3.7
종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 71.9 71.3 78.9 85.4 92.9
기타영업외손익 3.7 14.8 9.0 11.8 14.8 투자자산 10.2 16.3 17.1 17.9 18.8
세전이익 37.3 40.9 30.3 36.1 42.2 금융자산 10.2 16.3 17.1 17.9 18.8
법인세 10.5 10.0 5.5 7.2 10.5 유형자산 55.8 48.9 55.9 61.7 68.4
계속사업이익 26.8 30.9 24.8 28.9 31.7 무형자산 2.2 0.9 0.7 0.6 0.4
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 3.7 5.2 5.2 5.2 5.3
당기순이익 26.8 30.9 24.8 28.9 31.7 자산총계 176.4 200.9 207.0 226.5 248.5
포괄이익 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 55.3 59.1 49.7 51.6 53.2
(지분법제외)순이익 26.8 30.9 24.8 28.9 31.7 금융부채 14.0 11.3 4.4 2.2 1.1
지배주주표괄이익 27.1 30.6 24.8 28.9 31.7 매입채무 등 32.3 38.4 36.1 40.0 42.6
NOPAT 24.0 19.4 17.1 19.1 19.7 기타유동부채 9.0 9.4 9.2 9.4 9.5
EBITDA 41.6 39.3 34.4 37.3 39.7 비유동부채 2.4 0.0 0.0 0.0 0.0
성장성(%) 금융부채 2.4 0.0 0.0 0.0 0.0
매출액증가율 49.7 10.0 (6.2) 11.0 6.6 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
NOPAT증가율 137.6 (19.2) (11.9) 11.7 3.1 부채총계 57.8 59.1 49.8 51.6 53.2
EBITDA증가율 85.7 (5.5) (12.5) 8.4 6.4 지배주주지분 118.6 141.8 157.2 175.0 195.5
(조정)영업이익증가율 128.8 (23.1) (18.7) 14.4 9.6 자본금 9.3 9.3 9.3 9.3 9.3
(지분법제외)순익증가율 155.2 15.3 (19.7) 16.5 9.7 자본잉여금 10.5 10.5 10.5 10.5 10.5
(지분법제외)EPS증가율 155.1 15.3 (19.8) 16.6 9.8 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
수익성(%) 기타포괄이익누계 1.7 1.5 1.5 1.5 1.5
매출총이익률 14.4 11.2 10.4 10.1 10.1 이익잉여금 97.1 120.5 136.0 153.7 174.2
EBITDA이익률 11.6 10.0 9.3 9.1 9.1 비지배주주지분 0.1 0.0 (0.0) (0.1) (0.2)
(조정)영업이익률 9.3 6.5 5.7 5.8 6.0 자본총계 118.7 141.8 157.2 174.9 195.3
계속사업이익률 7.5 7.8 6.7 7.0 7.3 순금융부채 (13.8) (48.2) (57.8) (65.9) (76.8)
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2013 2014 2015P 2016F 2017F 2013 2014 2015P 2016F 2017F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 30.6 52.8 40.2 39.2 43.0
EPS 1,439 1,659 1,331 1,552 1,704 당기순이익 26.8 30.9 24.8 28.9 31.7
BPS 6,376 7,623 8,455 9,407 10,511 조정 14.2 18.5 13.5 13.5 13.4
CFPS 2,492 3,209 2,331 2,644 2,929 감가상각비 8.2 13.6 13.5 13.5 13.4
EBITDAPS 2,239 2,113 1,849 2,007 2,133 외환거래손익 0.4 (2.2) 0.0 0.0 0.0
SPS 19,247 21,177 19,873 22,046 23,501 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
DPS 400 500 600 600 600 기타 5.6 7.1 0.0 0.0 0.0
주가지표(배) 자산/부채의 변동 (10.4) 3.4 1.9 (3.2) (2.1)
PER 9.7 6.7 8.7 7.4 6.7 투자활동현금흐름 (37.1) (24.0) (16.9) (16.6) (18.2)
PBR 2.2 1.4 1.4 1.2 1.1 투자자산감소(증가) (2.4) (6.1) (0.9) (0.9) (1.0)
PCFR 5.6 3.4 5.0 4.3 3.9 유형자산감소(증가) (33.2) (5.9) (20.3) (19.1) (20.0)
EV/EBITDA 5.9 4.0 4.6 3.9 3.4 기타투자활동 (1.5) (12.0) 4.3 3.4 2.8
PSR 0.7 0.5 0.6 0.5 0.5 재무활동현금흐름 4.6 (13.0) (16.2) (13.4) (12.3)
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 7.6 (5.2) (6.9) (2.2) (1.1)
ROE 25.0 23.7 16.6 17.4 17.1 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA 17.2 16.4 12.1 13.3 13.3 기타재무활동 0.7 (0.4) 0.0 0.0 (0.0)
ROIC 30.0 21.7 20.6 21.2 20.0 배당지급 (3.7) (7.4) (9.3) (11.2) (11.2)
부채비율 48.7 41.7 31.6 29.5 27.2 현금의 증감 (2.7) 16.0 7.0 9.3 12.5
순부채비율 (11.6) (34.0) (36.8) (37.7) (39.3) Unlevered CFO 46.4 59.7 43.4 49.2 54.5
이자보상배율(배) 68.8 71.8 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow (3.5) 46.8 19.8 20.1 23.0
자료: 하나금융투자
Country Aggregates Sector Aggregates
PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)
FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2
Korea N/A N/A N/A N/A N/A Korea N/A N/A N/A N/A N/A
Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A
World N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A N/A N/A
자료: MSCI I/B/E/S Aggregates
서원인텍 (093920) Analyst 김록호02-3771-7523
4
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
서원인텍
날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가
16.3.17 BUY 16,000
15.12.3 BUY 16,000
15.3.19 BUY 19,000
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계
금융투자상품의 비율 85.3% 11.9% 2.9% 100.1%
* 기준일: 2016년 3월 15일
Compliance Notice
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서원인텍 목표주가(원)
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