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1Q16 Review: 기대치 상회하는 호실적 기록 Earnings Review BUY I TP(12M): 20,000원 I CP(5월16일): 13,350원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,967.91 2016 2017 52주 최고/최저(원) 24,800/12,000 매출액(십억원) 425.9 458.7 시가총액(십억원) 205.6 영업이익(십억원) 27.3 33.6 시가총액비중(%) 0.02 순이익(십억원) 18.2 24.7 발행주식수(천주) 15,400.0 EPS(원) 1,179 1,601 60일 평균 거래량(천주) 56.7 BPS(원) 13,925 15,328 60일 평균 거래대금(십억원) 0.8 16년 배당금(예상,원) 200 Stock Price 16년 배당수익률(예상,%) 1.50 40 50 60 70 80 90 100 110 11 13 15 17 19 21 23 25 27 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 (천원) F&F(좌) 상대지수(우) 외국인지분율(%) 1.07 주요주주 지분율(%) 김창수 외 10 인 59.23 김혜선 외 2 인 10.21 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (5.3) (26.6) (46.2) 상대 (3.1) (27.6) (42.4) Financial Data (K-IFRS 연결) 투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 십억원 301.4 370.0 403.6 423.7 450.3 영업이익 십억원 12.1 18.8 26.3 34.4 38.6 세전이익 십억원 17.4 16.8 19.1 32.1 36.8 순이익 십억원 14.0 12.4 14.4 24.2 27.8 EPS 원 908 808 935 1,575 1,805 증감율 % 66.9 (11.0) 15.7 68.4 14.6 PER 배 16.52 21.97 14.28 8.48 7.39 PBR 배 1.22 1.37 0.97 0.89 0.80 EV/EBITDA 배 16.07 12.69 7.66 5.75 4.80 ROE % 7.62 6.39 7.01 10.95 11.37 BPS 원 12,307 12,964 13,699 15,073 16,678 DPS 원 150 200 200 200 200 Analyst 이화영 02-3771-8009 [email protected] 1분기 영업이익 YoY 52% 기록하며 기대치 상회 1분기 매출액과 영업이익은 917억원(YoY +17.3%), 46억원 (YoY +52.1%)을 기록하며 하나금투 추정치(매출 917억원, 영 업이익 36억원)를 상회하는 호실적을 이어갔다. 디스커버리 고 성장(YoY +43%)과 MLB키즈 호조(YoY +15%)가 레노마 부 진과 MLB 정체를 상쇄하며 전사 외형 성장을 견인했다. 겨울 재고 소진 시즌에 따른 할인 판매 영향으로 원가율이 상승했음 에도 불구, 디스커버리 고성장에 따른 영업 레버리지 효과가 이를 상쇄하며 영업이익률은 전년대비 120bps 개선된 5.1%를 기록했다. 세전이익은 YoY -70%를 기록했는데, 베네통코리아 지분 40% 매각에 따른 영업권 손상차손 34억 인식 영향(일회 성 비용)이다. 선택과 집중으로 호실적 이어간다 F&F는 ①관계회사 베네통코리아 보유 지분 40% 전량을 베네 통재팬에 매각, ②레노마스포츠 라이선스 계약 만료 전 생산을 중단 한다고 밝혔다. ①베네통은 최근 3년간 매출 역신장과 수 익성 급감을 지속해왔다. 지분 매각으로 1분기 일회성 영업외 손실(-34억원 추산)이 발생했으나, 매각 대금 유입과 향후 실 적 불확실성 제거 측면에서 긍정적이다. ②레노마스포츠(매출 비중 9%)는 F&F 전개 브랜드 중 유일한 적자 브랜드다. 전개 중단 시 매출 이탈과 일회성 처분손이 발생할 수 있으나, 브랜 드 정리에 따른 현금 유입과 향후 수익성 개선 차원에서 긍정 적이다. 유입된 현금은 주력 브랜드 역량 제고와 신규 브랜드 준비에 사용될 것으로 보인다. 투자의견 BUY, 목표주가 2만원 유지 현 주가는 12MF PER 11배, 브랜드 사업 중단(레노마, 베네 통)에 따른 일회성 비용 제거 시 9.6배 수준이다. ①아웃도어 시장뿐만 아니라 전체 패션 시장과도 차별화된 디스커버리의 고성장 지속, ②(보수적인 추정으로 추정치에 반영되어 있지 않은) 8명의 한국인 메이저리거 수혜로 MLB 성장 회복 가능 성, ③적자 브랜드 제거와 디스커버리 영업레버리지 본격화에 따른 수익성 개선(예상 EPS 2015~18년 CAGR 30.7%) 감안 시 저점 매수 구간이다. 2016년 5월 17일 I Equity Research F&F (007700)
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1Q16 Review: 기대치 상회하는 호실적 기록
Earnings Review
BUY
I TP(12M): 20,000원 I CP(5월16일): 13,350원
Key Data Consensus Data
KOSPI 지수 (pt) 1,967.91 2016 2017
52주 최고/최저(원) 24,800/12,000 매출액(십억원) 425.9 458.7
시가총액(십억원) 205.6 영업이익(십억원) 27.3 33.6
시가총액비중(%) 0.02 순이익(십억원) 18.2 24.7
발행주식수(천주) 15,400.0 EPS(원) 1,179 1,601
60일 평균 거래량(천주) 56.7 BPS(원) 13,925 15,328
60일 평균 거래대금(십억원) 0.8
16년 배당금(예상,원) 200 Stock Price
16년 배당수익률(예상,%) 1.50
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(천원)F&F(좌)
상대지수(우)
외국인지분율(%) 1.07
주요주주 지분율(%)
김창수 외 10 인 59.23
김혜선 외 2 인 10.21
주가상승률 1M 6M 12M
절대 (5.3) (26.6) (46.2)
상대 (3.1) (27.6) (42.4)
Financial Data (K-IFRS 연결)
투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 십억원 301.4 370.0 403.6 423.7 450.3
영업이익 십억원 12.1 18.8 26.3 34.4 38.6
세전이익 십억원 17.4 16.8 19.1 32.1 36.8
순이익 십억원 14.0 12.4 14.4 24.2 27.8
EPS 원 908 808 935 1,575 1,805
증감율 % 66.9 (11.0) 15.7 68.4 14.6
PER 배 16.52 21.97 14.28 8.48 7.39
PBR 배 1.22 1.37 0.97 0.89 0.80
EV/EBITDA 배 16.07 12.69 7.66 5.75 4.80
ROE % 7.62 6.39 7.01 10.95 11.37
BPS 원 12,307 12,964 13,699 15,073 16,678
DPS 원 150 200 200 200 200
Analyst 이화영
02-3771-8009
1분기 영업이익 YoY 52% 기록하며 기대치 상회
1분기 매출액과 영업이익은 917억원(YoY +17.3%), 46억원
(YoY +52.1%)을 기록하며 하나금투 추정치(매출 917억원, 영
업이익 36억원)를 상회하는 호실적을 이어갔다. 디스커버리 고
성장(YoY +43%)과 MLB키즈 호조(YoY +15%)가 레노마 부
진과 MLB 정체를 상쇄하며 전사 외형 성장을 견인했다. 겨울
재고 소진 시즌에 따른 할인 판매 영향으로 원가율이 상승했음
에도 불구, 디스커버리 고성장에 따른 영업 레버리지 효과가
이를 상쇄하며 영업이익률은 전년대비 120bps 개선된 5.1%를
기록했다. 세전이익은 YoY -70%를 기록했는데, 베네통코리아
지분 40% 매각에 따른 영업권 손상차손 34억 인식 영향(일회
성 비용)이다.
선택과 집중으로 호실적 이어간다
F&F는 ①관계회사 베네통코리아 보유 지분 40% 전량을 베네
통재팬에 매각, ②레노마스포츠 라이선스 계약 만료 전 생산을
중단 한다고 밝혔다. ①베네통은 최근 3년간 매출 역신장과 수
익성 급감을 지속해왔다. 지분 매각으로 1분기 일회성 영업외
손실(-34억원 추산)이 발생했으나, 매각 대금 유입과 향후 실
적 불확실성 제거 측면에서 긍정적이다. ②레노마스포츠(매출
비중 9%)는 F&F 전개 브랜드 중 유일한 적자 브랜드다. 전개
중단 시 매출 이탈과 일회성 처분손이 발생할 수 있으나, 브랜
드 정리에 따른 현금 유입과 향후 수익성 개선 차원에서 긍정
적이다. 유입된 현금은 주력 브랜드 역량 제고와 신규 브랜드
준비에 사용될 것으로 보인다.
투자의견 BUY, 목표주가 2만원 유지
현 주가는 12MF PER 11배, 브랜드 사업 중단(레노마, 베네
통)에 따른 일회성 비용 제거 시 9.6배 수준이다. ①아웃도어
시장뿐만 아니라 전체 패션 시장과도 차별화된 디스커버리의
고성장 지속, ②(보수적인 추정으로 추정치에 반영되어 있지
않은) 8명의 한국인 메이저리거 수혜로 MLB 성장 회복 가능
성, ③적자 브랜드 제거와 디스커버리 영업레버리지 본격화에
따른 수익성 개선(예상 EPS 2015~18년 CAGR 30.7%) 감안
시 저점 매수 구간이다.
2016년 5월 17일 I Equity Research
F&F (007700)
F&F(007700) Analyst 이화영02-3771-8009
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그림 1. 높은 브랜드 인지도 확보함에 따라 광고비 점진적 축소 예상 그림 2. 영업이익 증감액과 영업이익률 추이와 전망
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(%)(억원) 광고비+판촉비 영업이익률(우)
'12년 7월 디스커버리 론칭
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1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16
(%)영업이익 증감액 영업이익률(우)
(YoY,십억원)
'12년 7월 디스커버리 론칭
자료: F&F, 하나금융투자 자료: F&F, 하나금융투자
표 1. F&F 1분기 실적 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)
1Q15 4Q15 1Q16 QoQ
(%,%p)
YoY
(%,%p) 컨센서스
괴리율
(%)
하나금투
예상치
괴리율
(%)
매출 78 142 92 (35.4) 17.3 93 (1.5) 92 (0.0)
의류 75 138 89 (36.1) 17.7
레노마 7 10 8 (16.3) 24.4
MLB 27 34 26 (23.3) (6.0)
MLB Kids 15 14 17 27.4 15.0
Discovery 26 81 37 (54.5) 42.7
수수료 2 2 2 (10.3) 3.4
건물임대 1 1 1 (2.4) 19.3
영업이익 3 11 5 (57.0) 52.1 4 10.7 4 27.9
세전이익 3 11 1 (91.4) (69.8)
지배주주귀속순이익 2 8 1 (93.6) (79.3) 3 (83.7) (0) NA
영업이익률(%) 3.9 7.6 5.1 (2.5) 1.2
세전이익률(%) 3.9 7.5 1.0 (6.5) (2.9)
순이익률(%) 3.1 5.6 0.6 (5.1) (2.6)
주: 1Q16 베네통코리아 중단에 따른 영업외손실(-34억원) 반영
자료: F&F, 하나금융투자
표 2. F&F 분기 실적 전망 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015년 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016년
매출 78 72 78 142 370 92 78 77 157 404
의류 75 69 75 138 357 89 75 74 153 390
레노마 7 10 8 10 35 8 8 - - 16
MLB 27 24 28 34 113 26 25 29 35 114
MLB Kids 15 11 13 14 53 17 13 14 15 60
Discovery 26 24 25 81 157 37 29 31 102 199
수수료 2 2 2 2 9 2 2 2 3 9
건물임대 1 1 1 1 4 1 1 1 1 4
영업이익 3 3 2 11 19 5 3 3 15 26
세전이익 3 2 1 11 17 1 1 3 15 19
순이익 2 1 1 8 12 1 1 2 11 15
영업이익률(%) 3.9 3.6 3.0 7.6 5.1 5.1 4.0 4.1 9.8 6.5
세전이익률(%) 3.9 2.7 1.4 7.5 4.5 1.0 1.3 3.4 9.5 4.8
순이익률(%) 3.1 2.0 0.8 5.6 3.4 0.6 1.0 2.6 7.2 3.6
주: 1Q16 베네통코리아 중단에 따른 영업외손실(-34억원) 및 2Q16 레노마 철수에 따른 일회성 비용(15억원 추산) 반영
자료: F&F, 하나금융투자
F&F(007700) Analyst 이화영02-3771-8009
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표 3. F&F 연간 실적 전망 및 Valuation (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)
2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출 301 370 404 424 450
의류 290 357 390 410 436
레노마 35 35 16 - -
MLB 112 113 114 114 114
MLB Kids 43 53 60 67 70
Discovery 101 157 199 229 252
수수료 7 9 9 9 10
건물임대 4 4 4 4 4
영업이익 12 19 26 34 39
세전이익 17 17 19 32 37
지배주주귀속 순이익 14 12 15 24 28
적정시가총액 238 211 249 412 473
주식수(천주) 15,400 15,400 15,400 15,400 15,400
적정주가(원) 15,434 13,733 16,173 26,767 30,690
적정PER(배) 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0
EPS(원) 908 808 951 1,575 1,805
영업이익률(%) 4.0 5.1 6.5 8.1 8.6
매출 (YoY,%) 35.5 22.8 9.1 5.0 6.3
영업이익 (YoY,%) 67.9 55.4 40.1 31.0 12.2
순이익 (YoY,%) 66.9 (11.0) 17.8 65.5 14.7
주: 1Q16 베네통코리아 중단에 따른 영업외손실(-34억원) 및 2Q16 레노마 철수에 따른 일회성 비용(15억원 추산) 반영
자료: F&F, 하나금융투자
F&F(007700) Analyst 이화영02-3771-8009
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추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F
매출액 301.4 370.0 403.6 423.7 450.3 유동자산 155.1 163.9 179.1 204.0 228.2
매출원가 119.8 157.6 171.6 175.6 185.7 금융자산 0.2 0.1 6.9 23.1 35.9
매출총이익 181.6 212.4 232.0 248.1 264.6 현금성자산 0.2 0.1 6.9 23.1 35.9
판관비 169.5 193.6 205.8 213.7 225.9 매출채권 등 50.9 53.6 56.4 59.4 63.1
영업이익 12.1 18.8 26.3 34.4 38.6 재고자산 102.7 109.6 115.1 120.8 128.4
금융손익 (2.5) (2.4) (2.1) (1.8) (1.6) 기타유동자산 1.3 0.6 0.7 0.7 0.8
종속/관계기업손익 1.7 0.8 (3.4) 0.0 0.0 비유동자산 167.5 169.5 165.3 160.8 157.5
기타영업외손익 6.1 (0.5) (1.7) (0.5) (0.2) 투자자산 24.7 25.5 27.9 29.2 31.1
세전이익 17.4 16.8 19.1 32.1 36.8 금융자산 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9
법인세 3.5 4.3 4.7 7.9 9.0 유형자산 95.1 81.2 74.8 69.1 64.1
계속사업이익 14.0 12.4 14.4 24.2 27.8 무형자산 1.3 0.9 0.6 0.5 0.4
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 46.4 61.9 62.0 62.0 61.9
당기순이익 14.0 12.4 14.4 24.2 27.8 자산총계 322.7 333.4 344.4 364.8 385.7
포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 68.8 108.6 107.0 105.6 100.8
(지분법제외)순이익 14.0 12.4 14.4 24.2 27.8 금융부채 16.0 47.8 41.4 37.1 28.6
지배주주표괄이익 13.6 12.4 14.4 24.2 27.8 매입채무 등 44.8 50.5 55.1 57.8 61.5
NOPAT 9.7 13.9 19.8 26.0 29.2 기타유동부채 8.0 10.3 10.5 10.7 10.7
EBITDA 18.6 26.2 32.9 40.3 43.8 비유동부채 64.3 25.2 26.4 27.1 28.1
성장성(%) 금융부채 52.4 11.7 11.7 11.7 11.7
매출액증가율 35.5 22.8 9.1 5.0 6.3 기타비유동부채 11.9 13.5 14.7 15.4 16.4
NOPAT증가율 64.4 43.3 42.4 31.3 12.3 부채총계 133.1 133.8 133.4 132.7 128.9
EBITDA증가율 57.6 40.9 25.6 22.5 8.7 지배주주지분 189.5 199.6 211.0 232.1 256.8
(조정)영업이익증가율 68.1 55.4 39.9 30.8 12.2 자본금 7.7 7.7 7.7 7.7 7.7
(지분법제외)순익증가율 66.7 (11.4) 16.1 68.1 14.9 자본잉여금 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6
(지분법제외)EPS증가율 66.9 (11.0) 15.7 68.4 14.6 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
수익성(%) 기타포괄이익누계 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출총이익률 60.3 57.4 57.5 58.6 58.8 이익잉여금 179.2 189.3 200.6 221.8 246.5
EBITDA이익률 6.2 7.1 8.2 9.5 9.7 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
(조정)영업이익률 4.0 5.1 6.5 8.1 8.6 자본총계 189.5 199.6 211.0 232.1 256.8
계속사업이익률 4.6 3.4 3.6 5.7 6.2 순금융부채 68.2 59.5 46.2 25.8 4.4
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 (18.6) 15.7 18.7 24.9 26.4
EPS 908 808 935 1,575 1,805 당기순이익 14.0 12.4 14.4 24.2 27.8
BPS 12,307 12,964 13,699 15,073 16,678 조정 5.8 12.2 6.6 5.9 5.2
CFPS 1,710 2,272 1,573 1,570 822 감가상각비 6.5 7.5 6.6 5.8 5.2
EBITDAPS 1,209 1,703 2,135 2,615 2,843 외환거래손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0
SPS 19,572 24,027 26,211 27,516 29,238 지분법손익 (1.7) (0.8) 0.0 0.0 0.0
DPS 150 200 200 200 200 기타 1.0 5.5 0.0 0.1 0.0
주가지표(배) 자산/부채의 변동 (38.4) (8.9) (2.3) (5.2) (6.6)
PER 16.5 22.0 14.3 8.5 7.4 투자활동현금흐름 (0.5) (4.6) (2.3) (1.4) (1.8)
PBR 1.2 1.4 1.0 0.9 0.8 투자자산감소(증가) 1.2 0.0 (2.3) (1.4) (1.8)
PCFR 8.8 7.8 8.5 8.5 16.2 유형자산감소(증가) (15.4) (6.5) 0.0 0.0 0.0
EV/EBITDA 16.1 12.7 7.7 5.7 4.8 기타투자활동 13.7 1.9 0.0 0.0 0.0
PSR 0.8 0.7 0.5 0.5 0.5 재무활동현금흐름 19.2 (11.2) (9.5) (7.4) (11.6)
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 20.7 (8.8) (6.4) (4.3) (8.6)
ROE 7.6 6.4 7.0 10.9 11.4 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA 4.7 3.8 4.2 6.8 7.4 기타재무활동 0.0 (0.1) 0.0 (0.0) 0.1
ROIC 5.1 6.8 10.1 13.4 14.9 배당지급 (1.5) (2.3) (3.1) (3.1) (3.1)
부채비율 70.2 67.0 63.2 57.2 50.2 현금의 증감 0.1 (0.1) 6.8 16.2 12.9
순부채비율 36.0 29.8 21.9 11.1 1.7 Unlevered CFO 26.3 35.0 24.2 24.2 12.7
이자보상배율(배) 4.7 7.3 11.7 16.9 21.6 Free Cash Flow (34.0) 9.1 18.7 24.9 26.4
자료: 하나금융투자
Country Aggregates Sector Aggregates
PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)
FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2
Korea 10.8 10.0 10.5 2.4 8.7 Korea 17.6 14.8 16.5 104.7 18.7
Emerging Market 12.5 10.9 11.9 7.1 14.4 Emerging Market 15.8 14.1 15.0 21.6 12.1
World 16.0 14.1 15.3 3.0 13.4 World 16.6 14.9 16.1 13.4 11.6
자료: MSCI I/B/E/S Aggregates
F&F(007700) Analyst 이화영02-3771-8009
5
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
F&F
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5
F&F 목표주가(원)
날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가
16.4.5 BUY 20,000
15.8.3 BUY 25,000
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계
금융투자상품의 비율 86.4% 11.7% 1.9% 100.0%
* 기준일: 2016년 5월 16일
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