Manufactura global - gbm.· Manufactura global PMI manuf., % balance/difusión Fuentes: Scotiabank

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    12 de enero de 2018

    ANLISIS ECONMICO GLOBAL

    | PANORAMA GLOBAL DE SCOTIABANK

    Visite nuestro sitio web en scotiabank.com/economics o escrbanos a scotia.economics@scotiabank.com

    Pico de crecimiento

    Contina la expansin sincronizada de la economa global, con un crecimiento

    que se refuerza mutuamente entre sectores geogrficos y econmicos.

    Este entorno global robusto crea condiciones favorables para el crecimiento

    econmico de Canad, incluso con la renegociacin del TLCAN y los otros

    riesgos que se ciernen sobre el panorama. Es probable que el crecimiento se

    modere a 2.3% en 2018, pero esta tasa sigue siendo bastante superior al

    potencial, lo que alimentar las presiones inflacionarias y obligar al Banco de

    Canad a endurecer ms la poltica monetaria. Prevemos tres aumentos de las

    tasas de inters en 2018, y el prximo debera producirse tan pronto como el

    17 de enero.

    La Reserva Federal subir tambin las tasas de inters este ao, en unos

    75 puntos base (bps). Por lo tanto, si los precios del petrleo se mantienen

    razonablemente estables, el dlar canadiense debera rondar los 80 centavos por

    USD durante la mayor parte del ao.

    Hay muchos riesgos en el horizonte, pero la fortaleza de la economa global es

    un buen tnico contra la incertidumbre que perdura en el mbito comercial.

    El desempeo de la economa global sigue siendo impresionante. El gasto de los hogares y

    la actividad comercial se estn acelerando o mantienen un ritmo vigoroso en la mayora de

    las economas que analizamos. Los indicadores de la confianza y la actividad estn en sus

    mximos cclicos en muchos pases (grfico 1). Puesto que en gran parte del mundo

    avanzado todava se mantienen las polticas monetarias sumamente expansivas, se est

    generando una fuerte retroalimentacin positiva entre las economas. Con este crecimiento

    sincronizado como teln de fondo, los salarios y la inflacin siguen mostrando tendencias

    divergentes. En Canad, Estados Unidos y el Reino Unido, la evolucin de los salarios y la

    inflacin justifica el retiro continuo del estmulo monetario, mientras que en Europa y Japn

    la inflacin se mantiene obstinadamente en niveles bajos con pocas seales de acelerarse.

    Esta disparidad de las tendencias inflacionarias implica que la poltica monetaria se

    endurecer en los pases donde la inflacin est subiendo, pero la magnitud en que estos

    aumentos de las tasas de inters se reflejen en la curva de rendimientos debera verse

    limitada por los programas de expansin cuantitativa que todava estn aplicando Europa y

    Japn. Todo lo anterior se desarrolla en un entorno de intensificacin de los riesgos

    geopolticos (temores sobre el recrudecimiento de las tensiones en Corea del Norte),

    agitacin poltica y comercial en Estados Unidos, inquietudes sobre los mercados

    accionarios y dudas ms generales sobre la duracin y la sustentabilidad de la expansin

    actual.

    Para Canad, prevemos un crecimiento de 2.3% en 2018, lo que equivale a una

    desaceleracin notoria con respecto al ritmo de casi 3% de 2017. Sin embargo, se trata de

    una expansin muy slida y generalizada de la actividad, pues nuestro estimado de

    crecimiento potencial del producto sigue siendo de 1.6%. La economa continuar teniendo

    una demanda excedentaria cada vez mayor en 2018, con lo que subirn las presiones

    inflacionarias y las tasas de inters. Las restricciones de capacidad sern an ms

    palpables. Donde mejor se constatar lo anterior ser en el mercado laboral: se est

    generando empleo a una velocidad extraordinaria, los salarios aumentan rpidamente, la

    tasa de desempleo est en su nivel ms bajo desde 1974 y la tasa de participacin de los

    trabajadores en edad ms productiva se acerca a mximos histricos. La inflacin, tras

    decepcionar durante aos con su comportamiento anmico, est rebotando y repuntando

    un poco ms rpido de lo que dan a entender nuestros modelos. La fortaleza de la actividad

    Grfico 1

    CONTENIDO

    Introduccin 13

    Canad 410

    Provincias canadienses 1113

    Estados Unidos 1418

    Mercados de capitales y poltica

    monetaria de Estados Unidos y Canad 1925

    Mxico 2627

    Reino Unido 2829

    Eurozona 3031

    Amrica Latina 3239

    Asia 4046

    Materias primas 4750

    Mercado de cambios 5152

    Tablas de pronsticos econmicos A1A3

    CONTACTOS

    Jean-Franois Perrault, Vicepresidente Snior y

    Economista en Jefe

    416.866.4214

    Scotiabank Economics

    jean-francois.perrault@scotiabank.com

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    ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 ene-18

    Manufactura global

    PMI manuf., % balance/difusin

    Fuentes: Scotiabank Economics, Markit, Bloomberg, ISM.

    Alemania

    Eurozona

    EE.UU.Francia

    Japn

    China (Caixin)

    RU

    China (oficial)

    Canad

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    12 de enero de 2018

    ANLISIS ECONMICO GLOBAL

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    sigue siendo favorable para las finanzas del gobierno federal, con lo que el dficit previsto ser menor, de CAD 16,800 millones este ejercicio

    fiscal y CAD 15,000 millones el prximo ao.

    No obstante, varios riesgos empaan este panorama. El primero y el principal son las negociaciones que se llevan a cabo actualmente para

    renovar el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte (TLCAN). Pensamos que las conversaciones se prolongarn ms all del plazo actual

    del 31 de marzo. El presidente Trump podra incluso dar inicio a una retirada del acuerdo como tctica negociadora. Las negociaciones estarn

    llenas de altibajos y la incertidumbre sobre el resultado final pesar sobre las perspectivas. Todava no hay seales visibles de esto en los datos

    ms recientes, pero hemos decidido rebajar un poco nuestras previsiones para reflejar el efecto de todo este clima incierto. Las disposiciones de

    la normativa B-20 sobre el otorgamiento de crditos hipotecarios, recin adoptada por las instituciones financieras, pueden frenar el mercado de

    la vivienda en Canad, riesgo que el mismo Banco de Canad ha destacado. Hemos recortado levemente nuestras proyecciones para dar cuenta

    de esto tambin, aunque los fundamentos del mercado de la vivienda siguen estando slidos. El aumento del salario mnimo en Ontario y otros

    cambios afines de las normas laborales son otra posible fuente de incertidumbre, pero no hemos incorporado todava ningn efecto

    macroeconmico de estos factores en los pronsticos. La literatura emprica permite suponer que el impacto econmico ser limitado. Sin

    embargo, la velocidad del incremento del salario mnimo en Ontario, aunada a las dems medidas asociadas, se presenta como una combinacin

    de cambios normativos ms significativa de los casos que han sido tradicionalmente investigados en los estudios anteriores.

    Al mismo tiempo, varios factores positivos hacen contrapeso a estas inquietudes. Como los ingresos de los trabajadores estn aumentando

    rpidamente, estimulados por el crecimiento fuerte del empleo y los salarios, y el precio de los activos se mantiene en niveles elevados, es muy

    posible que el consumo siga avanzando a un ritmo mucho ms vigoroso de lo previsto actualmente. Lo mismo podra decirse de la inversin

    residencial. Prevemos una desaceleracin de la construccin de nuevas viviendas y una atenuacin del mercado en Toronto, pero los

    fundamentos siguen estando slidos, de modo que los mercados de la vivienda podran mostrarse ms resilientes de lo esperado. Cabe

    mencionar que el ao pasado asumimos que el consumo y la vivienda evolucionaran as, es decir, que se moderaran en 2017 porque su

    fortaleza reciente pareca insostenible. Finalmente nos equivocamos en nuestras suposiciones, porque el consumo y la vivienda exhibieron

    mucho ms dinamismo de lo previsto en 2017. Este ao podramos llevarnos nuevamente una sorpresa.

    Tomando solamente en cuenta el entorno econmico, los argumentos a favor de un incremento de las tasas de inters en Canad son

    irrefutables. Ahora bien, como ya se dijo, diversos factores ensombrecen las perspectivas. El gobernador del Banco de Canad sigue preocupado

    por el nivel de endeudamiento de los hogares canadienses y su reaccin a la subida de las tasas de inters. Le preocupa que el mercado de la

    vivienda pueda desacelerarse por los cambios regulatorios de la normativa B-20 que se implement el 1 de enero. Y aunque en sus

    comunicaciones recientes est poniendo menos nfasis en el asunto, lo cierto es que hay todava muchas inquietudes sobre el TLCAN. En parte

    debido a todos estos riesgos, el Banco de Canad ha indicado que su postura depender de los datos. El desafo radicar en sopesar los riesgos

    frente a los datos que vayan llegando, los cuales en nuestra opinin respaldarn constantemente el aumento de las tasas de inters durante todo

    el ao. Cuando incorporamos algunos de estos riesgos en nuestro modelo, el resultado nos lleva a pronosticar un endurecimiento gradual de

    75 puntos base, escalonado a lo largo de 2018. El primer incremento debera darse el 17 de enero y los prximos seguiran en mayo y octubre.

    Puesto que el diferencial de tasas de inters con Estados Unidos se mantiene relativamente intacto y cabe esperar que los precios del petrleo

    continen ms o menos en los niveles actuales, el dlar canadiense debera rondar los 80 centavos