7/28/2019 Leeds 1986 Aquacultural-Engineering

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Aqu aculm ral Engineering 5 (1986) 109-11 3

Financing Aqu aculture ProjectsRoger Leeds

International Finance Corporation, 18 18 H Street NW, W ashington DC . 20006, USA

A B S T R A C TIn r ecen t yea rs , a s a q u a cu l t u r e h a s emer g ed f r o m th e R & D p h a s e a n dbegun the t rans it ion f ro m sma l l -sca le en terpr i ses to large-sca le com -mer c ia l v en tu re s, mo s t m em b e r s o f t h e i n te r n a t i o n a l a q u a cu l t u r e co m -muni ty have been s low to learn abou t the rea l i t i es assoc ia ted wi thra is ing the cap i ta l requ ired to f inan ce these new ven tures. The techn ica lsoph is t ica t ion tha t charac ter i zes th i s new indus t ry has no t ye t beenma tch ed b y a n eq u a l ly h ig h l evel o f b u s in ess a cu m en .

I N T R O D U C T I O NT h e o b j ec t iv e o f m y c o m m e n t s i s to p r o v i d e s o m e i n si gh t i n to h o w ab a n k e r o r a n i n v e s t o r v ie w s y o u r i n d u s t r y a s a p o t e n t i a l u s e r o f c a p it a l,w h i c h in v a r i a b l y is i n s h o r t s u p p l y . P r i o r t o m a k i n g a n i n v e s t m e n td e c i s i o n , t h e l e n d e r o r i n v e s t o r n o r m a l l y c o n d u c t s a s y s t e m a t i ca p p r a i s a l o f y o u r a q u a c u l t u r e p r o j e c t, a n d i d e n ti f i e s a n d a s se s se s t h ev a r i o u s r i s k s a s s o c i a t e d w i t h t h e v e n t u r e r e l a t i v e t o o t h e r f i n a n c i n ga l t e r n a t i v e s . T h i s p a p e r b r i e f l y f o c u s e s o n t h e k e y f a c t o r s t h a t t h eb a n k e r c o n s i d e r s in m a k i n g th i s d e c i s io n .

T H E P R O J E C T A P P R A I S A L P R O C E S SV e n t u r e c ap i t a l c o m p a n i e s , c o m m e r c i a l b a n k s a n d d e v e l o p m e n t b a n k sa l l a p p r o a c h t h e f i n a n c i n g d e c i s i o n f r o m a s l i g h t l y d i f f e r e n t p e r s p e c -t i v e . F o r e x a m p l e , m y e m p l o y e r , t h e I n t e r n a t i o n a l F i n a n c e C o r p o r a -t io n ( IF C ) , is a d e v e l o p m e n t b a n k w i t h a b r o a d e r s e t o f o b j e c ti v e s th a n109Aquacultural Engineering 014 4-86 09 /86/$ 03 .50 - - Elsevier Applied SciencePublishers Ltd, England, 1986 . Printed in Great B ritain

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I 1 0 R. Leeds

m o s t p ri v a te c o m m e r c i a l ba n k s . N o t o n l y m u s t d e c i s i o n m a k e r s a t t h e[ F C c o n c e r n t h e m s e l v e s w i t h t h e p r o j e c t e d p r of it ab i li ty , o f th e p r o j e c t(i.e . t h e f i n a n c i a l r e t u r n t o t h e i n v e s t o r s) , b u t a s d e v e l o p m e n t b a n k e r sw e h a v e a n e q u a l c o n c e r n t h a t t h e p r o j e c t s h o u l d a l s o g e n e r a t e b e n e -f it s fo r t he cou n t D ' (e .g . i nco m e , j obs , t e c hn o l o gy t r ans f e r ) a s w e l l a st h e s h a r e h o l d e r s . E x c e p t f o r t h i s i m p o r t a n t d i s t i n c t i o n , b o t h t y p e s o fc r e d i t o r s - p ri va te b a n k s a n d d e v e l o p m e n t b a n k s - t e nd to ' t h i nk 't h e s a m e w a y a b o u t p r o s p e c t i v e p r o j e c t o p p o r t u n i t i e s , a n d t h e yc h o o s e a c c e p t a b l e p r o j e c ts a c c o r d i n g t o a n e x a m i n a t i o n o f a s im i l a rs e t o f c r i t e r i a . A l t h o u g h t h e r i s k a s s e s s m e n t o f t h e e q u i t y i n v e s t o r i ss o m e w h a t d i f f e r e n t f r o m t h a t o f a c r e d i t o r , t h e p r o j e c t a p p r a i s a l p r o -cess i s s imi lar .

F r o m a b a n k e r ' s p o i n t o f v ie w , a q u a c u l t u r e p r o j e c ts a r e i n h e r e n t l yr is k y f o r o n e p r i m a r y r e a s o n : in c o m m e r c i a l te r m s , t h e i n d u s t r y is n e wa n d u n t e st e d . B e c a u s e t h e n u m b e r o f u n k n o w n s is la rg e c o m p a r e d t oa l te r n a t iv e i n v e s t m e n t o p p o r t u n i t i e s , t h e r is k s a r e p e r c e i v e d t o b eh i g h . B a n k e r s f e e l m o s t c o m f o r t a b l e w h e n t h e y a r e a b l e t o m a k e as y s te m a t i c c o m p a r i s o n o f o n e p r o j e c t o p p o r t u n i t y r e la t iv e to o t h e r s i nt h e s a m e i n d u st ry . H o w e v e r , in t h e c a s e o f a q u a c u l tu r e , c o m p a r a t i v ea n a l y s i s i s d i f f i c u l t b e c a u s e t h e r e a r e f e w p r e c e d e n t s f o r t h e t y p e s o fp r o j e c t s t h a t a r e s e e k i n g f in a n c i n g . F o r e x a m p l e , a b a n k e r a p p r a i s i n g an e w c e m e n t p l a n t , a n i n t e g r a t e d p o u l t r y , e n t e r p r i s e a n d a s h r i m p f a r mi s l i k e l y t o a p p l y t h e m o s t c o n s e r v a t i v e a s s u m p t i o n s t o t h e s h r i m pf a rm , s i m p l y b e c a u s e t h e l e a s t is k n o w n a b o u t t h e i n d u s tr y .

N e v e r t h e l e ss , s o m e f in a n c ia l institutions a r e n o w b e g i n n i n g t o ta k ea n i n t e r e s t in t h e f in a n c i n g o p p o r t u n i t i e s i n t h e a q u a c u l t u r e i n d u s t r y ,an d i t is u s e f u l to i de n t i f y t he f ac t o r s t ha t t he y a r e l i ke l y t o co ns i de rw h e n e v a l u a t i n g a p r o j e c t . O f c o u r s e , t h e s e a r e o n l y g e n e r a l i z a t i o n st h a t c a n s e r v e as b e n c h m a r k s , a n d it is e s s e n ti a l t o r e m e m b e r t h at e a c hp r o j ec t ap p r a i s a l w i ll ha ve i ts d i s t i ng u i s h i n g cha r ac t e r i s t i c s t h a t w i llr e q u i r e a n i n d e p e n d e n t , o b j e c ti v e a p p ra i sa l .

T h e a n a l y s t i s l i k e l y t o b e N n b y a s s e s s i n g t h e p r o j e c t r e l a t i v e t oo t h e r o p p o r t u n i t i e s i n t h e s a m e s e c to r . F o r e x a m p l e , is t h e p r o j e c t s iz el a r g e e n o u g h t o w a r r a n t t h e t i m e a n d e f f o r t r e q u i r e d f o r a t h o r o u g hp r o j e c t a p p r a i s a l? A l t h o u g h e a c h b a n k w i ll h a v e a d i f f e r e n t s e t o fg u i d e l i n e s , I F C ' s i n v o l v e m e n t is i n f l u e n c e d b y its r e l u c t a n c e t oe v a l u a t e a c o m m e r c i a l a q u a c u l t u r e v e n t u r e th a t h a s a t o ta l p r o j e c t c o sto f le s s t h a n U S S 4 t o U S S 5 m i l l i o n , a n d t h e p r e f e r e n c e is f o r p r o j e c t sc o n s i d e r a b l y l a rg e r. A s y o u k n o w , t h e r e a r e o n l y a l i m i t e d n u m b e r o f

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Financing aquacu lture pro/ects 111c o m m e r c i a l a q u a c u l t u r e p r o j e c t s t h a t m e e t t h e s e s i z e r e q u i r e m e n t s .T h e r e f o r e , t h e t e n d e n c y i s t o p r e f e r p r o j e c t s t h a t a r e i n t e ~ a t e d -h a t c h e r y , g r o w o u t , p r o c e s s i n g a n d m a r k e t i n g - - b e c a u s e o f t h e l a r g e rc a p i t a l r e q u i r e m e n t s , o r p r o j e c t s t h a t u s e c o n t r a c t g r o w e r s . T h i s l a tt e ra p p r o a c h w o u l d l o w e r t h e t o t a l c a p i t a l c o s t s a l l o c a t e d t o t h e p r o j e c t .b u t t h i s w o u l d b e s o m e w h a t o f f s e t b y t h e f i n a n c i n g n e e d s o f t h ec o n t r a c t g r o w e r s (a s o p p o s e d t o th e p r o j e c t s p o n s o r s ) t o u p g r a d e t h e i rp o n d s .A n o t h e r f a c t o r t h a t th e b a n k e r w i ll c o n s i d e r b e f o r e d e l v in g i n topro jec t - spec i f i c s i s co un t ry loca t ion , w hich wi ll s ign i f i can t ly in f luencep r o s p e c t i v e f o r e i g n i n v e s t o r s , a s w e l l a s b a n k e r s . Wh e r e c o u n t r y r i s ki s pe rce ived to be h igh , fo r any one o f a number o f po l i t i ca l , soc ia l o reconomic reasons , the l ike l ihood o f a t t r ac t ing fo re ign cap i ta l wi l ld i m i n i s h a p p r e c i a b l y .O n c e t h e p r o j e c t s i z e a n d c o u n t r y l o c a t i o n a r e e v a l u a t e d , p o s s i b l ythe mos t c ruc ia l f ac to r to cons ide r in an indus t ry as new as aqua-cu l tu re i s peop le . In our exp er ience , i t is m ore l ike ly tha t a p ro jec t wi lls u c c e e d o r fa il b e c a u s e o f t h e q u a l i ty o f t h e m a n a g e m e n t a n d t e ch n i c a lp e r s o n n e l r a t h e r t h a n f o r t e c h n i c a l o r m a r k e t - r e l a t e d r e a s o n s . T h e r e -fo re, it s t and s to re ason tha t an as tu te b an ke r o r inves to r wil l devo tec o n s i d e r a b l e t i m e t o e v a l u a t i n g t h e q u a l i ti e s o f t h e s e k e y p e o p le . E v e nthou gh th i s i s pa r t i a l ly a sub jec t ive exerc i se , i t is e ssen t ia l to exa minei n d e t a i l t h e i r p a s t p e r f o r m a n c e , b o t h i n t e r m s o f t h e i r m a n a g e m e n tcapab i l i t i e s and the i r t echn ica l exper t i se .

Af te r a ssess ing these genera l f ac to rs , the eva lua t ion p rocess tu rnsto a t ec hn ica l ap pra i sa l o f the feas ib i l i ty s tudy , wh ich i s the po in t o fd e p a r t u r e f o r a n y s e r i o u s p r o j e c t a n a l y s is . A f t e r d e c r i b i n g t h e o r ig i n so f th e p r o j e c t, a n d t h e b a c k g r o u n d s a n d e x p e r i e n c e o f th e k e y p r o j e c ts p o n s o r s , t h e f e a s i b il i ty s t u d y f o r a n a q u a c u l t u r e p r o j e c t s h o u l di n c l u d e a t h o r o u g h d e s c r i p t i o n a n d t e c h n i c a l a n a l y s i s o f t h e p r o j e c ts i t e . Then the s tudy mus t ca re fu l ly de f ine and ana lyze the p ro jec t ' st e c h n i c a l p a r a m e t e r s a n d o p e r a t i n g a s s u m p t i o n s , s u c h a s h a t c h e r you tpu t , pond s ize , s tock ing dens i ty , food convers ion ra t ios , mor ta l i tyra tes, p on d y ie lds , and se l l ing p r ice . I t is the job o f the ana lys t to judgew h e t h e r o r n o t t h e p r o j e c t d e s i g n a n d o p e r a t i n g a s s u m p t i o n s a r erea l is t ic and ach iev ab le wi th in the de f ined t im e f ram e .

T h e a r c h i t e c t s o f t h e p r o j e c t s h o u l d c r e a t e a s e t o f o p e r a t i n g a n df in a n c ia l p r o j e c t i o n s t h a t e s t i m a t e p r o j e c t p e r f o r m a n c e f o r 1 0 o r 1 5y e a r s . T h e o p e r a t i n g a s s u m p t i o n s w i l l p r o v i d e e s t i m a t e s n e e d e d t o

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1 1 2 R . L e e d s

d e t e r m i n e t o t a l p r o j e c t o u t p u t , w h i c h i n t u r n p r o v i d e s t h e b a s i s f o re s t im a t i n g c o st s a n d r e v e n u e s . T h e f in a n c i a l e s t i m a t e s s h o u l d i n c l u d ea d e t a i le d b r e a k d o w n o f to t a l p r o j e c t i n v e s t m e n t a n d o p e r a t i n g co s ts ,a s w e ll a s p r o j e c t e d i n c o m e s t a t e m e n t s , b a l a n c e s h e e ts , a fi n a n c ia l p la nt h a t i n d i c a t e s t h e s o u r c e o f d e b t a n d e q u i t y , a n d a f u n d s f l o w s t a te -m e n t . It is o n t h e b a s is o f th e s e n u m b e r s t h a t t h e a n a l y s t c a n e s t im a t e an u m b e r o f u s e fu l f in a n c i a l r a ti o s, a s w e l l a s t h e i n t e r n a l ra t e o f r e t u r nf o r t h e p r o j e c t , w h i c h i n d i c a t e s t h e r e a l r e t u r n t o t h e i n v e s t o r s o n ad i s c o u n t e d c a s h f lo w b a si s.

T h e r e m u s t a l so b e a m a r k e t a n a l ys is . I n th e c a s e o f s h r i m p f a rm i n g ,u n t i l r e c e n t l y m a n y e x p e r t s b e l i e v e d t h a t a m a r k e t a n a l y s i s w a s r e l a -t iv e ly u n i m p o r t a n t , d u e t o o v e r c o n f i d e n c e a b o u t t h e h i g h se l li n g p r i ce sr e c e iv e d f o r s h ri m p . H o w e v e r , t h e e x p e r i e n c e o f 1 9 8 4 - 8 5 , w h e np r ic e s fo r s o m e s h r i m p s p e c i e s a n d c o u n t s d e c l i n e d a s m u c h a s 3 5 % ,p r o v i d e d c o n v i n c i n g e v i d e n c e t h at t h e m a r k e t a n a ly s is is o n e o f th em o s t i m p o r t a n t a s p e c t s o f t h e t o t a l p r o j e c t e v a l u a t i o n . A m a r k e t i n gs tr a te g y s h o u l d b e c l e a rl y d e f i n e d a n d s o m e e f fo r t s h o u l d b e m a d e t or e a li st ic a l ly p r o j e c t p r i c e s f o r t h e s p e c i e s a n d s i z e s t h a t w i l l b e p r o -d u c e d .

A n i n q u i s i ti v e a n a l y s t o f s h r i m p f a r m i n g p r o j e c t s is li k e ly t o b ea m a z e d h o w li tt le is k n o w n b y t h e s o - c a l l e d e x p e r t s a b o u t t h e fa c t o rst h a t a f f e c t s h r i m p p r i c e s i n t h e i n t e r n a t i o n a l m a r k e t . T h e r e f o r e , a sw i t h s o m a n y o t h e r a s p e c t s o f t h e s h r i m p f a r m i n g i n d u s t r y , t h e p r o -s p e c ti v e i n v e s t o r s h o u l d b e w a r y o f w h a t h e s i m p l y d o e s n o t k n o w .

I f p r e p a r a t i o n o f a c o m p l e t e f e a si b il it y s t u d y a p p e a r s t o b e a c o s tl y ,t im e c o n s u m i n g a n d c o m p l i c a t e d p r o c e s s , i t is! B u t t hi s p l a n n i n g d o c u -m e n t i s e s s e n ti a l to t h e l o n g - t e r m s u c c e s s o f t h e v e n t u r e , a n d it sh o u l db e p r e p a r e d a s p r o f e s s i o n a l l y a n d t h o r o u g h l y a s p o s s i b l e . I t a l s o p r o -v i d e s t h e t e c h n i c a l i n f o r m a t i o n t h a t w i ll f o r m t h e b a s is o f t h e b a n k e r ' sd e c i s i o n .

C O N C L U S I O NT h e k e y f a c t o r s t h a t a r e c o n s i d e r e d b y t h e a n a l y s t i n t h e p r o j e c ta p p r a i s a l p r o c e s s d o n o t c h a n g e s i g n if i c a n tl y f r o m s e c t o r t o s e c to r .T h e s a m e t y p e s o f i n f o r m a t i o n a r e r e q u i r e d f o r a n a p p r a i sa l o f a s te e lm i ll o r a s h r i m p f a r m i n g p r o j e c t - - d e s c r i p t i o n o f p r o j e c t s p o n s o r s ,s u m m a r y o f t h e p r o d u c t i o n p r o c e s s , e s t i m a t e d o p e r a t i n g c o s t s a n d

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Financing aqu aculture profects l l 3f i n a n c i a l p r o j e c t s, m a r k e t a n a l y s is . B u t . r e t u r n i n g t o w h e r e w e b e g a n ,a q u a c u l t u r e p r o j e c t s e n t a i l a n a d d i t i o n a l e l e m e n t o f r is k t h a t d is -t in g u i s h t h e m f r o m o t h e r , m o r e t r a d i t io n a l v e n t u r e s . I n c o m m e r c i a lt e r m s t h e i n d u s t r y is n e w a n d r e l a ti v e l y u n t e s t e d . A l t h o u g h t h e r e ism o u n t i n g e n t h u s i a s m f o r th e c o m m e r c i a l p o t e n t ia l o f a q u a c u l tu r e ,p r e d i c t i o n s a b o u t t h e f u t u r e a r e h i g h l y s p e c u l a t iv e . T h i s u n c e r t a i n t yh e i g h t e n s t h e r is k f a c to r , a n d w iU c a u s e m o s t p r o s p e c t i v e c r e d i t o r sa n d i n v e s t o r s t o b e p a r t i c u l a r l y c a u t i o u s a b o u t r i sk i n g t h e i r c a p it a l ina q u a c u l t u r e p r o j e c ts . W i t h o u t a d o u b t , s o m e a q u a c u l t u r e v e n t u r e s w i lls u c c e e d i n a t t r a c t i n g t h e n e c e s sa r y , c a p i t a l , b u t o n l y t h o s e t h a t a r ee x t r e m e l y w e l l p r e p a r e d , a n d r e a l is t ic a l l y t a k e i n to a c c o u n t t h e r e a lc o n c e r n s o f b a n k e r s a n d i n v es to r s .