EQUITY October 5, 2017 RANDSTAD - Marzotto Investment House€¦ · RANDSTAD Investment Case...
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Milano P.za della Repubblica 32, 20124 - tel +39 02 006 32611 - fax +39 02 006 32695 P. IVA: 02582181208 - Reg. Imprese 229 - Aderente al F.do Nazionale di Garanzia Capitale Sociale: Euro 11.660.398,00 Roma Via di Novella 22, 0019 - tel +39 06 326 50128 - fax +39 02 006 32695 London (UK Branch) 43 Maiden Lane, WC2E 7LJ, - tel +44 203 319 6220 FCA Reg.: 746375 - Company number: FC033044 - VAT: 260 4477 10 MARZOTTO SIM S.p.A. www.marzottosim.com [email protected] EQUITY October 5, 2017 RANDSTAD Investment Case Randstad Holdings fornisce servizi professionali ad aziende operanti nei servizi finanziari, educazione, ingegneria e IT. Il business dell’azienda è significativamente legato al ciclo economico e all’andamento del mercato del lavoro in Europa (Mkt Beta 1.03). Date le solide finanze e la performance relativamente stabile nel corso del tempo, Randstad potrà beneficiare della forte crescita e delle riforme attese in diversi stati europei. Pertanto, in un mercato con valutazioni nella parte alta del range, Randstad costituisce un’ottima opportunità d’investimento per il medio periodo con un dividend yield atteso del 3.6%. 1. Descrizione Business Randstad opera principalmente in due aree: servizi In-House e fornitura di impiegati, sia temporanei che permanenti. Le revenues provengono quindi dalle tariffe per i servizi forniti, e da una percentuale sul valore dei contratti di lavoro chiusi. L’azienda olandese opera su base globale, ma è significativamente esposta all’Europa con il 60% delle revenues. All’interno dell’industria non c’è una competizione aggressiva, ma vi è un significativo pericolo di prodotti sostituti provenienti da aziende come LinkedIn che consentono di trovare professionisti in modo diretto, senza doversi rivolgere ai classici fornitori di servizi professionali. Inoltre, è importante considerare che la richiesta di servizi da parte delle aziende del settore e i margini dipendono fortemente dall’eccesso di domanda/offerta nel mercato del lavoro, nonché dalla pressione sui salari. Ticker RAND NA Beta 1.03 Div. Yield 3.6% Country NE Sector Commercial Services Sub-sector Human Resources Ratings (M /S&P/F) NA Ratings Outlook NA Total Assets (EUR mln) 9,126 Total Debt (EUR mln) 1,179 Cash and Eq. (EUR mln) 386 Market Cap (EUR mln) 9,592,040,115 Next Earnings Release 10/04/2017 Alfonso Maglio +39 0200632609 Luca Rescigno +39 0200632657 -1 1 3 5 Credit Risk Financial Risk Operat. Risk Business Risk 90 110 130 1 9 17 25 33 41 49 57 65 73 81 89 97 105 113 121 129 137 145 153 161 169 177 185 193 Performance YTD RAND HAYS ADEN SX5E 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 P/E P/B ROE Multiples (Blue Market, Red RAND)
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Milano P.za della Repubblica 32, 20124 - tel +39 02 006 32611 - fax +39 02 006 32695
P. IVA: 02582181208 - Reg. Imprese 229 - Aderente al F.do Nazionale di Garanzia Capitale Sociale: Euro 11.660.398,00 Roma Via di Novella 22, 0019 - tel +39 06 326 50128 - fax +39 02 006 32695
London (UK Branch) 43 Maiden Lane, WC2E 7LJ, - tel +44 203 319 6220 FCA Reg.: 746375 - Company number: FC033044 - VAT: 260 4477 10
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October 5, 2017 RANDSTAD
Investment Case
Randstad Holdings fornisce servizi professionali ad aziende operanti nei servizi finanziari, educazione, ingegneria e IT. Il business dell’azienda è significativamente legato al ciclo economico e all’andamento del mercato del lavoro in Europa (Mkt Beta 1.03). Date le solide finanze e la performance relativamente stabile nel corso del tempo, Randstad potrà beneficiare della forte crescita e delle riforme attese in diversi stati europei. Pertanto, in un mercato con valutazioni nella parte alta del range, Randstad costituisce un’ottima opportunità d’investimento per il medio periodo con un dividend yield atteso del 3.6%.
1. Descrizione Business
Randstad opera principalmente in due aree: servizi In-House e fornitura di impiegati, sia temporanei che permanenti. Le revenues provengono quindi dalle tariffe per i servizi forniti, e da una percentuale sul valore dei contratti di lavoro chiusi. L’azienda olandese opera su base globale, ma è significativamente esposta all’Europa con il 60% delle revenues. All’interno dell’industria non c’è una competizione aggressiva, ma vi è un significativo pericolo di prodotti sostituti provenienti da aziende come LinkedIn che consentono di trovare professionisti in modo diretto, senza doversi rivolgere ai classici fornitori di servizi professionali. Inoltre, è importante considerare che la richiesta di servizi da parte delle aziende del settore e i margini dipendono fortemente dall’eccesso di domanda/offerta nel mercato del lavoro, nonché dalla pressione sui salari.
Ticker RAND NA
Beta 1.03
Div. Yield 3.6%
Country NE
Sector Commercial Services
Sub-sector Human Resources
Ratings (M /S&P/F) NA
Ratings Outlook NA
Total Assets (EUR mln) 9,126
Total Debt (EUR mln) 1,179
Cash and Eq. (EUR mln) 386
Market Cap (EUR mln) 9,592,040,115
Next Earnings Release 10/04/2017
Alfonso Maglio +39 0200632609 Luca Rescigno +39 0200632657
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5Credit Risk
FinancialRisk
Operat. Risk
BusinessRisk
90
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1 9 17 25 33 41 49 57 65 73 81 89 97
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Performance YTD
RAND HAYS ADEN SX5E
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
P/E P/B ROE
Multiples (Blue Market, Red RAND)
Milano P.za della Repubblica 32, 20124 - tel +39 02 006 32611 - fax +39 02 006 32695
P. IVA: 02582181208 - Reg. Imprese 229 - Aderente al F.do Nazionale di Garanzia Capitale Sociale: Euro 11.660.398,00 Roma Via di Novella 22, 0019 - tel +39 06 326 50128 - fax +39 02 006 32695
London (UK Branch) 43 Maiden Lane, WC2E 7LJ, - tel +44 203 319 6220 FCA Reg.: 746375 - Company number: FC033044 - VAT: 260 4477 10
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2. Principali Dati di Bilancio (Ultimi 6 Anni)
3. Situazione Attuale
Sulla scia del forte momentum in Europa (+11% revenues), Randstad ha chiuso il primo semestre del 2017 con forti segnali di crescita. Le revenues (escluse acquisizioni) sono aumentate del 9.3% YoY, mentre il gross profit e il gross margin sono cresciuti rispettivamente del 7.9% e 20.4% YoY. Gli ottimi risultati sono stati guidati principalmente da piccole e medie imprese, con Italia e Francia che hanno registrato il +29% e +14% delle revenues rispettivamente. L’Italia è stato anche il paese che ha visto il maggiore aumento delle tariffe su contratti permanenti (perm fees +43%). L’azienda sta investendo significativamente nella digitalizzazione (e.g. piattaforme online, big data), anche attraverso operazioni di M&A (e.g. Monster). Ciò si riflette in un significativa crescita del capex (+48% nel 2016), ma soprattutto nella qualità e accessibilità dei servizi offerti. La struttura del capitale dell’azienda è solida, con una leverage relativamente bassa (D/E 66%).
In Mi l l i o n s o f EU R 3 1/ 12 / 2 0 10 3 0 / 12 / 2 0 11 3 1/ 12 / 2 0 12 3 1/ 12 / 2 0 13 3 1/ 12 / 2 0 14 3 1/ 12 / 2 0 15 3 0 / 12 / 2 0 16 2 9 / 12 / 2 0 17 3 1/ 12 / 2 0 18
Revenue 14 ,179 .3 16 ,224 .9 17,086 .8 16 ,568 .3 17,249 .8 19 ,219 .2 20 ,684 .1 23 ,311.9 24 ,093 .8
Revenue Growth (%) 14 .4 14 .4 5.3 -3 .0 4 .1 11.4 7.6 # N/A N/A # N/A N/A
EBIT 341.8 250 .6 128 .1 367.4 516 .0 705.8 790 .6 982 .5 1,056 .7
EBITDA 599 .5 509 .5 408 .4 591.5 726 .6 897.8 966 .1 1,139 .2 1,229 .3
Net Pro fit (Losses) 288 .0 178 .8 36 .7 230 .7 340 .1 518 .8 588 .0 640 .9 738 .18
EBITDA Marg in 4 .23 3 .14 2 .39 3 .57 4 .21 4 .67 4 .67 4 .21 4 .39
Pro fit Marg in 2 .03 1.10 0 .21 1.39 1.97 2 .70 2 .84 2 .75 3 .06
Cash From Operations 369 .8 519 .5 528 .6 340 .7 557.5 565.6 559 .7 # N/A N/A # N/A N/A
Cap ital Expend itures -39 .3 -64 .2 -43 .2 -45.9 -41.7 -42 .0 -62 .3 -102 .3 -97.8
Capex Seq . Growth 15.9 63 .4 -32 .7 6 .3 -9 .2 0 .7 48 .3 # N/A N/A # N/A N/A
Cash Fin Activ. -207.0 206 .7 -624 .7 -400 .9 -578 .4 -369 .4 98 .2 # N/A N/A # N/A N/A
Free Cash Flow 330 .5 455.3 485.4 294 .8 515.8 523 .6 497.4 678 .3 812 .526
Cash and Eq . 285.3 338 .6 191.5 136 .1 117.1 133 .5 385.8 # N/A N/A # N/A N/A
Invento ries 0 .0 0 .0 0 .0 0 .0 0 .0 0 .0 0 .0 # N/A N/A # N/A N/A
Receivab les 2 ,384 .1 2 ,714 .8 2 ,509 .5 2 ,555.1 2 ,606 .2 2 ,954 .9 3 ,534 .1 # N/A N/A # N/A N/A
Payab les 128 .3 185.0 207.5 231.7 270 .3 306 .1 455.0 # N/A N/A # N/A N/A
Cash Conv. Cycle # N/A N/A # N/A N/A # N/A N/A # N/A N/A # N/A N/A # N/A N/A # N/A N/A # N/A N/A # N/A N/A
PPE Net 155.6 179 .4 155.3 131.4 128 .8 124 .9 165.3 # N/A N/A # N/A N/A
Total Assets 7,038 .9 7,774 .5 6 ,797.1 6 ,607.8 6 ,777.9 7,308 .8 9 ,125.9 # N/A N/A # N/A N/A
Total Equity 2 ,852 .4 2 ,899 .0 2 ,725.0 2 ,907.8 3 ,313 .1 3 ,861.7 4 ,140 .8 # N/A N/A # N/A N/A
Short Term Deb t 76 .1 38 .5 1,287.2 253 .3 224 .1 182 .1 480 .0 # N/A N/A # N/A N/A
Long Term Deb t 1,108 .5 1,602 .7 0 .0 643 .8 315.0 124 .6 699 .2 # N/A N/A # N/A N/A
Net Deb t 899 .3 1,302 .6 1,095.7 761.0 422 .0 173 .2 793 .4 925.9 462 .75
To t. Deb t/To t. Equity 41.53 56 .61 47.24 30 .85 16 .27 7.94 28 .48 # N/A N/A # N/A N/A
Tot. Deb t/EBITDA 1.98 3 .22 3 .15 1.52 0 .74 0 .34 1.22 # N/A N/A # N/A N/A
Net Deb t/EBITDA 1.50 2 .56 2 .68 1.29 0 .58 0 .19 0 .82 # N/A N/A # N/A N/A
Dividend Cov. Ratio 1.40 0 .85 0 .14 1.30 1.41 1.65 1.66 # N/A N/A # N/A N/A
Dividend Yld - Gross # N/A N/A 5.16 4 .50 2 .65 2 .37 2 .24 3 .26 3 .60 # N/A N/A
Source: B loomberg
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2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
Profitability (SEK ml)
Revenue EBITDA Net Profit (Losses)
EBITDA Margin Profit Margin
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Cash Flows (SEK ml)
Cash From Operations Capital Expenditures
Free Cash Flow Cash and Eq.
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P. IVA: 02582181208 - Reg. Imprese 229 - Aderente al F.do Nazionale di Garanzia Capitale Sociale: Euro 11.660.398,00 Roma Via di Novella 22, 0019 - tel +39 06 326 50128 - fax +39 02 006 32695
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4. Analisi SWOT
Punti di forza ed opportunità
Crescita Economica: Randstad è fortemente esposta alla ripresa economica europea e ai miglioramenti nel mercato del lavoro. L’inflazione salariale – quando si ripresenterà – sarà uno dei fattori principali a guidare i margini dell’azienda. Ci sono forti segnali di ripresa economica in Europa, e le riforme attese dovrebbero aumentare la flessibilità del lavoro, incentivando i contratti temporanei. Inoltre, la domanda di servizi professionali dovrebbe aumentare di pari passo con la riduzione della disoccupazione, data la maggiore difficoltà nel trovare talenti.
Digitalizzazione: L’azienda sta investendo significativamente nella digitalizzazione del business, che sarà fondamentale per mantenere il business model competitivo in futuro.
Punti di debolezza e minacce
Volatilità: Il settore è molto volatile e stagionale, ciò rende la pianificazione difficile esponendo l’azienda ad eventi economici avversi.
Riforme: La performance di Randstad in futuro dipenderà fortemente dalla capacità dei governi europei di attuare le riforme e dalla velocità con cui il mercato del lavoro raggiungerà l’equilibrio.
5. Prossimi Eventi
10/24/2017 – Presentazione dei risultati del terzo trimestre
11/21/2017 – Capital Markets Day in London
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