Costo de Capital

UNIDAD 14Costo de CapitalUNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN ADMINISTRACION FINANCIERA

EL COSTO DE CAPITALEs importante entender el costo de capital como el primer paso para incrementar el valor corporativo.- Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad) 130301008010020UtilidadCosto de CapitalCreacin de ValorUtilidadCosto de CapitalDESTRUCCION DE VALORCOMPAIA ACOMPAA B

COSTO DEL CAPITAL:RENDIMIENTO MNIMOCOSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)ESTNDAR FINANCIEROTASA DE COSTO ECONMICO: TCETASA DESEADACOSTO PROMEDIO CAPITAL: CPCTASA DE CORTE: TcTasa de descuentoCosto de Capital Medio Ponderado=CCMPCalculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (Weighted Average Costo of Capital)(WACC).

%

ESTADO DE SITUACION FINANCIERAEL BALANCEDineroCaja - BancosCuentas X cobrarMaterias primasProductos terminadosMaquinariaEquiposVehculosMueblesLocales, etc..

Prestamos bancariosCrdito de proveedoresPagos adelantados CTS an no depositado

Aporte de los socioso propietariosLo que poseeLo que debeACTIVOPASIVO

PATRIMONIO

Administracin financiera ESTRUCTURA FINANCIERA Deudas a largo plazo Utilidades retenidas Capital preferente Capital comnEMPRESA: Valor Contable Valor econmico Presupuesto de Capital:

WACC O CCMPEvaluacin de Proyectos: Rentabilidad Costo de DeudasTCNICAS YHERRAMIENTASDE ANLISISTOMA DE DECISIONES

WACCEl clculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:de los activos de la firma: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado;de los pasivos: es el costo econmico para la firma de atraer capital a la industria; yde los inversores: es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

La tasa de descuento de la firma o CCPP o WACC

Costo de Oportunidad (COK)Costo de Capital (CPC)WACCCosto de la DeudaCosto de los recursos propiosTasa de DescuentoEn una empresaCosto de oportunidad de las inversiones de la firma.Antes de impuestosDespus de impuestosPromedios PonderadosCombinacin de FlujosROE: Return on EquityGordonCAPM: Capital Asset Pricing Model

La Estructura de capital es una de las reas mas complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la interpelacin que guarda con otras variables de las decisiones financieras. Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la inversin de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deber ser capaz de evaluar la estructura de capital y de comprender la relacin de sta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR.

Costo de CapitalEl costo de capital de una empresa es su costo de oportunidad.El costo de capital es un concepto econmico, y esta basado en el costo de oportunidad del capital invertido.Para el financista , el costo del aporte de los accionistas es real como el de la deuda y representa uno de los costos mas significativos antes de llevar a cabo una inversin

Costo de capitalEl costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya.Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa

El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componente. Para su clculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participacin en el capital total, sin olvidar aquellas fuentes que si estn afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados Antes de calcular los impuestos) como la deuda.

EL COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS DIFERENTES COSTOS DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DE LAS DIFERENTES ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO:Financiamiento ExternoPRSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas)BONOS(Intereses)Financiamiento InternoACCIONES(Dividendos)UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)

DEUDACAPITAL

TIPOS DE CAPITAL:El termino Capital de nota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la parte derecha del Balance General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo constituyen fuentes De Inversin a largo plazo. A continuacin se muestra el Capital en sus Dos componentes: el Pasivo a largo Plazo o Inversin de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la inversin de los propietarios (CAPITAL DE APORTACION).

-La Inversin de deuda(Pasivo a largo Plazo Incluye los prestamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual es mas costoso que el de Corto Plazo, toda vez que estos ltimos tienen menor riesgo porque: a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles para pago,b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma que los accionistas comunes o preferentes. Y c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo de la deuda para la empresa.

La Inversin de los propietarios(Capital de aportacin) Consiste en los fondos a largo plazo provistos por los dueos de la empresa, es decir los accionistas. Las dos fuentes bsicas del capital son : 1.-Las Acciones Comunes y las Acciones Preferenciales2.-Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades retenidas

ESTRUCTURA OPTIMA:Se dice que la Estructura de Capital tericamente optima debe estar Basada en el equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo.Tambin se dice que la estructura ptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera que maximice el Valor de Mercado(la inversin del propietarios).

FACTORES IMPORTANTES QUE HAN DE CONSIDERARSE EN LA TOMA DE DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL:

EL Costo de Capital Medio Ponderado :CCMPCCMP=Costo de Capital Medio Ponderado WACC=(weighted average capital cost).(WACC)=Weighted Average Costo of CapitalWACC consiste en un promedio ponderado del costo de las diferentes fuentes de financiamiento, debido a que el flujo de efectivo corresponde a todos los que aportaron capital a la empresa.

El costo de capital de la organizacinUna organizacin obtiene fondos de diversas fuentes. Los socios, proveedores, empleados, Bancos, acreedores, Estado e incluso la misma entidad a travs de reservas, amortizaciones, no distribucin de dividendos, etc. que han provisto los fondos que utilizan para su actividad econmica. Esta canasta de fondos tiene un costo, que recibe el nombre de costo promedio de capital(CPC).

COSTO DEL CAPITAL:OBJETIVOS:MAXIMIZACIN UTILIDADESMAXIMIZACIN PATRIMONIO NETOMAXIMIZACIN VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESAMAXIMIZAR VALOR ECONMICO AGREGADOMINIMIZAR COSTO SOCIAL

Utilidad del Costo de CapitalEl adecuado presupuesto de capital requiere una estimacin del costo de capital.La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercadoEs de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa.

Algunas decisiones que dependen del costo de capital (adems del valor de la empresa ) son :Decisiones sobre arrendamiento, o compra.Precio de mercado de las acciones comunes, Reembolso (recompra) de bonos, Poltica de capital de trabajo (aumento o disminucin), etc..

Importancia del WACC:La importancia del costo de capital se resume en dos puntos:

-Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa-Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa

WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )

RentabilidadExigida por losaccionistasRentabilidad exigida por losQue aportan elFinanciamiento(acreedores)Peso del Aporte de los Accionistas patrimonio

Peso delAporte de la deudaImpuesto a las utilidades

Inversin : $ 10,000,000D euda (Kd)Patrimonio (Ks)(Aporte de los Accionistas)

Inversin : $ 10,000,000D euda(Kd)7%Patrimonio(Ks)18%U.S.$ 5,000,000U.S.$ 5,000,000

U.S.$ 1,000,000U.S$ 9,000,000ALTERNATIVAS:: A

Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (wacc)WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))A).-Para: capital 50% y deuda 50%

WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30))WACC= 11.45 %B).-Para capital 10% y deuda 90%WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30))WACC= 6,21%

Cuando una Empresa crea valor?Cuando el ROI supera al WACCROI =NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos Capital Invertido Capital Invertido PromedioROI = 15% WACC = 10 %ROI = 10% WACC = 15%

Rentabilidad sobre capitales invertidos (ROI): ROI = Utilidad Neta Capital Invertido

ROI= Utilidad Neta(NOPAT)(Activo Corriente Pasivo Corriente)+ Inversiones Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).

Ejercicios:Ejemplo:Ks = 12.85% Peso = 58 % Kb = 6 % Peso = 42. %Costo de Capital (WACC)= 12.85 * 0.58 + 6 (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %

Hoja1

ActivosPasivos

Activos cisculante200Proveedores0

Inventario300Banco corto plazo

Activos fijos400Banco Largo plazo420

Otros Activos100Patrimonio580

10001000

Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)WACCAntes de impuestos

CuentaValor(a)Costo(b)Proporcin(c)Ponderacin (b x c)Pasivo$10030%67%20.00%Patrimonio$5035%33%11.67%Total$150100%31.67%

La Formula para encontrar el costo de capital de estas alternativas de Financiamiento es: WACC para diversos Proveedores de FinanciamientoWACC = CPB * MP + CEB * MEB + CEA * MEA + C UR* MUR + COA * MOA MT MT MT MT MTWACC =Costo de CapitalCPB= Costo de Prstamo BancarioCEB= Costo de la Emisin de BonosCEA=Costo de la Emisin de AccionesCUR = Costo de las Utilidades Retenidas. COA= Costo de otras alternativasMT =Monto Total del Financiamiento(100%).MP=Monto del Prstamo

Caso de Costo de CapitalLa Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de capital:Origen de fondosImporte (US$) Costo Anual((%)Pagar Bancario 200,000 14%Deuda de Largo Plazo (Bonos)400,000 12%Emisin de Acciones Comunes300,000 16%Utilidades retenidas300,000 16%

La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30%

DeterminarEl Costo Promedio Ponderado de Capital de la EmpresaEjercicios:

COSTO DE CAPITALTotal del Monto de FinanciamientoCosto despus de ImpuestosCK = 2.33 (1- 0.30)CK = 1.63% Estructura de FinanciamientoPagar = 200,000 1200,000 Estruc. = 0.1667Costo de Capital Promedio Ponderado=0.1667*16=2.667Costo de KU. R. = 16.67% (16%)U.R. = 2.67%

Depreciacion

Mtodos de Depreciacin

Datos

Valor de costo900,000.00

Vida til6.00

Valor de Desecho0.0

Produccin Total600,000.00

Mtodo de lnea Recta150,000.000.17

Mtodo de Unidades Producidas1.50

Mtodo de Suma de Dgitos16,363.64

Mtodo del doble saldo Dec.300,000.000.33

Depreciacin anualMtodo de Lnea Recta0.17

AosCosto depreciableImporte de Dep.Deprec. Acum.Valor en Libros

1900,000150,000150,000750,000

2900,000150,000300,000600,000

3900,000150,000450,000450,000

4900,000150,000600,000300,000

5900,000150,000750,000150,000

6900,000150,000900,0000.0

7900,000150,0001,050,000-150,000

8900,000150,0001,200,000-300,000

9900,000150,0001,350,000-450,000

10900,000150,0001,500,000-600,000

Depreciacin anualMtodo de Unidades Producidas1.50


1100,000150,000150,000750,000

250,00075,000225,000675,000

350,00075,000300,000600,000

4100,000150,000450,000450,000

550,00075,000525,000375,000

650,00075,000600,000300,000

750,00075,000675,000225,000

850,00075,000750,000150,000

950,00075,000825,00075,000

1050,00075,000900,0000.0

Depreciacin anualMtodo de Suma de Dgitos16,363.64


1900,00016,36416,364883,636

2900,00032,72749,091850,909

3900,00049,09198,182801,818

4900,00065,455163,636736,364

5900,00081,818245,455654,545

6900,00098,182343,636556,364

7900,000114,545458,182441,818

8900,000130,909589,091310,909

9900,000147,273736,364163,636

10900,000163,636900,0000.0

Depreciacin anualMtodo del Doble saldo Dec.0.33


1900,000300,000300,000600,000

2900,000200,000500,000400,000

3900,000133,333633,333266,667

4900,00088,889722,222177,778

5900,00059,259781,481118,519

6900,00039,506820,98879,012

7900,00026,337847,32552,675

8900,00017,558864,88335,117

9900,00011,706876,58923,411

10900,0007,804884,39315,607

Prestamo Bancario

Prstamo Bancario

Monto13,100.00Factor1

Tasa anual16.90%Pagos por Periodo4

Frecuencia de PagoANUALTasa ANUAL16.90%

Periodos en aos4Periodos de Gracia0

Pago ANUAL4,765.98

Cuadro de Amortizacin

PeriodosDeudaIntersAmortizacinCuota

113,100.002,213.902,552.084,765.98

210,547.921,782.602,983.384,765.98

37,564.541,278.413,487.574,765.98

44,076.97689.014,076.974,765.98

50.000.004,765.984,765.98

6-4,765.98-805.455,571.434,765.98

7-10,337.41-1,747.026,513.004,765.98

8-16,850.41-2,847.727,613.704,765.98

9-24,464.11-4,134.438,900.414,765.98

10-33,364.52-5,638.6010,404.584,765.98

11-43,769.10-7,396.9812,162.964,765.98

12-55,932.06-9,452.5214,218.504,765.98

13-70,150.55-11,855.4416,621.424,765.98

14-86,771.97-14,664.4619,430.444,765.98

15-106,202.42-17,948.2122,714.194,765.98

16-128,916.60-21,786.9126,552.884,765.98

17-155,469.49-26,274.3431,040.324,765.98

18-186,509.81-31,520.1636,286.144,765.98

19-222,795.95-37,652.5242,418.494,765.98

20-265,214.44-44,821.2449,587.224,765.98

21-314,801.66-53,201.4857,967.464,765.98

22-372,769.12-62,997.9867,763.964,765.98

23-440,533.08-74,450.0979,216.074,765.98

24-519,749.15-87,837.6192,603.584,765.98

25-612,352.73-103,487.61108,253.594,765.98

26-720,606.32-121,782.47126,548.454,765.98

27-847,154.77-143,169.16147,935.134,765.98

28-995,089.90-168,170.19172,936.174,765.98

29-1,168,026.07-197,396.41202,162.394,765.98

30-1,370,188.46-231,561.85236,327.834,765.98

31-1,606,516.29-271,501.25276,267.234,765.98

32-1,882,783.52-318,190.41322,956.394,765.98

33-2,205,739.91-372,770.05377,536.024,765.98

34-2,583,275.94-436,573.63441,339.614,765.98

35-3,024,615.55-511,160.03515,926.014,765.98

36-3,540,541.55-598,351.52603,117.504,765.98

37-4,143,659.06-700,278.38705,044.364,765.98

38-4,848,703.42-819,430.88824,196.864,765.98

39-5,672,900.27-958,720.15963,486.124,765.98

40-6,636,386.40-1,121,549.301,126,315.284,765.98

41-7,762,701.67-1,311,896.581,316,662.564,765.98

42-9,079,364.24-1,534,412.561,539,178.534,765.98

43-10,618,542.77-1,794,533.731,799,299.714,765.98

44-12,417,842.48-2,098,615.382,103,381.364,765.98

45-14,521,223.84-2,454,086.832,458,852.814,765.98

46-16,980,076.64-2,869,632.952,874,398.934,765.98

47-19,854,475.57-3,355,406.373,360,172.354,765.98

48-23,214,647.92-3,923,275.503,928,041.484,765.98

Hoja1

(En Millones de soles a dic. de 98)19981997199619951994

Rentabilidad

Utilidad Neta186.6297.9303.9245.7130.2

Utilidad Neta por accin (S/.)0.210.340.350.280.15

Retorno sobre patromonio promedio11.80%21.30%26.30%26.30%16.50%

Retorno sobre activos promedio1%1.80%2.20%2.30%1.50%

Operativos

Gastos operativos sobre ingresos61.50%60.90%57.80%60.00%69.10%

Balance

Activos20.43918.62515.66912.2939.587

Prestamos netos13.31511.1819.8007.3525.285

Depsitos15.52614.15012.0459.6197.856

Patrimonio Neto1.6391.5351.3041.056855

Capitalizacin N de veces

Activo Total sobre patrimonio12.512.11211.611.2

Activos ponderados por riesgo

sobre patrimonio efectivo10.410.210.510.211.2

Costo de Capital

CASO DE ACCIONES PREFERENTESCOSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

DatosImporteEstruc. %Costo de K.Costo Pond.Costo (1- t )

Valor NominalS/120.00Prstamo Bancario (Pagar)0.00.00%0.00%0.00%

Dividendos8%S/9.60Deuda de L.P. (Bonos)600,000.0060.00%12.73%7.64%5.35%

Gastos de emision3.00%S/3.60Acciones Preferentes150,000.0015.00%9.96%1.49%1.49%

Precio de Venta100Acciones Comunes200,000.0020.00%13.85%2.77%2.77%

Utilidades Retenidas50,000.005.00%13.85%0.69%0.69%

Costo de las Acc. Pref.9.96%Total1,000,000.00100.00%10.30%

Tasa Impuesto a la renta30%

CASO DE ACCIONES COMUNES

Valor NominalS/120.00

Dividendo6.00%S/7.20

Precio de VentaS/85.00

Gastos de emision3.00%S/3.60

Tasa de Crecimiento5%

Costo de las Acc. Com.13.85%

COSTO DE CAPITAL BONOS

Primer Tanteo

Valor Nominal1000PrimeraRedencionTotal

Tasa de Inters12%955.60124.031,079.63

Monto de Inters120

Periodos20

Gasto de Emisin5%Segundo Tanteo

Valor Neto de Emisin950PrimeraRedencionTotal

Tasa de Imp. Renta30%842.9786.78929.75

Primer Tanteo11%Interpolacion

Segundo Tanteo13%11%1,079.63

x950.00

13%929.75

FactorMiembro 1

6.4094.23

Mtodo AlternativoTasa Hallada12.73%

Costo de Capital12.56%Costo Efectivo (Desp. de Imp.)8.91%

C.P.P.K.

Costo de Capital

ImporteEstruc. %Costo anualCosto de K.Costo (1- t )

Prstamo Bancario (Pagar)200,000.0016.67%14.00%2.33%1.63%

Deuda de L.P. (Bonos)400,000.0033.33%12.00%4.00%2.80%

Acciones Preferentes0.00.00%0.00%0.00%0.00%

Acciones Comunes400,000.0033.33%16.00%5.33%5.33%

Utilidades Retenidas200,000.0016.67%16.00%2.67%2.67%

Total1,200,000.00100.00%12.43%

Tasa Impuesto a la renta30%

C. K. Bonos

Costo de Capital Bonos

Monto de Emisin500,000.00Primer Tanteo

N de Bonos500.00PrimeraRedencionTotal

Valor Nominal1,000.00341.17620.92962.09

Tasa de Inters9%

Monto de Inters90Segundo Tanteo

Periodos5PrimeraRedencionTotal

Gasto de Emisin5%332.63593.45926.08

Valor Neto de Emisin950

Tasa de Imp. Renta30%Interpolacion

10%962.09

Primer Tanteo10%x950.00

Segundo Tanteo11%11%926.08

Mtodo AlternativoFactorMiembro 1

0.5115.56

Costo de Capital10.26%Tasa de Rendimiento10.336%

Tasa despus de t7.18%Tasa despus de Impuestos7.24%

Acc. Preferentes

CASO DE ACCIONES PREFERENTES

Datos

Valor Nominal100

Dividendos4%4.0

Gastos de emision0.00%0.00

Precio de Venta100.00

Costo de las Acc. Pref.4.0000%

Acc. Comunes

CASO DE ACCIONES COMUNES

Valor Nominal100.00

Dividendo4.00%4.00

Precio de Venta82

Gastos de emision0.00%0.0

Tasa de Crecimiento7.00%

Costo de las Acc. Com.11.88%

Proyectos

Evaluacin de Proyectos de Inversin

Monto de la Inversin250,000.00

Ingresos anuales150,000.00

Periodos en aos8.00

Depreciacin anual31,250.00

Valor de Desecho0.0

Costo de Capital

Costo de Ventas

Gastos Adm. y Ven.

VAN

EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

MTODO VALOR ACTUAL NETO

Monto Inicial-13,000.00CRITERIO

Flujos4,000.00VAN > 0SE ACEPTA EL PROYECTO

tasa9.00%VAN < 0SE RECHAZA EL PROYECTO

Periodos4

FormulaVAN-41.12

Cuadro Demostrativo

PeriodosFlujosTasa de DescValor actual

0-13,000.001.0000-13,000.00

14,000.000.91743,669.72

24,000.000.84173,366.72

34,000.000.77223,088.73

44,000.000.70842,833.70

54,000.000.64992,599.73

64,000.000.59632,385.07

74,000.000.54702,188.14

84,000.000.50192,007.47

VAN-41.12

8.86%

CONCLUSIN AL CASO

Como el valor mostrado no es mayor a 0, es posible que este poyecto sea rechazado. Si pudiesemos considerar el proyecto por la TIR, nos demostrara que la Tasa de retorno sea inferior al Costo de capital

VAN con Flujos no constantes

Monto Inicial7,000,000.00CRITERIO

VAN > 0SE ACEPTA EL PROYECTO


Periodos6

Cuadro Demostrativo


0-7,000,000.001.0000-7,000,000.00

11,851,000.000.88501,638,053.10

21,810,000.000.78311,417,495.50

31,979,000.000.69311,371,546.27

42,057,000.000.61331,261,596.62

52,145,000.000.54281,164,220.06

62,145,000.000.48031,030,283.24

72,145,000.000.4251911,755.08

82,145,000.000.3762806,862.90

93,450,000.000.33291,148,452.68

102,800,000.000.2946824,847.37

VAN883,194.79TIR17.28%

CONCLUSIN AL CASO

Dado que el valor mostrado es mayor que 0, esto quiere decir que la alternativa es viable y por lo tanto, se acepta el proyecto. Esto nos permite deducir que la Tasa interna de Retorno se encuentra por encima del costo de capital.

Grfico1

0.13440264640.1344026464

0.14440264640.1444026464

0.15440264640.1544026464

0.16440264640.1644026464

0.17440264640.1744026464

0.18440264640.1844026464

Van

Tir 13.44% 14.44% 15.44% 16.44% 17.44% 18.44%

Tasa de Descuento

Valor en US$

Costo de Capital

TIR

EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

MTODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Monto Inicial-250,000.00CRITERIO

Flujos58,375.00VAN > 0SE ACEPTA EL PROYECTO


Periodos8


0-250,000.001.0000-250,000.00

158,375.000.869650,760.87

258,375.000.756144,139.89

358,375.000.657538,382.51

458,375.000.571833,376.10

558,375.000.497229,022.69

658,375.000.432325,237.12

758,375.000.375921,945.32

858,375.000.326919,082.89

VAN11,947.39

TIR16.44%

CONCLUSIN AL CASO

Dado que el valor mostrado es mayor que 0, esto quiere decir que la alternativa es viable y por lo tanto, se acepta el proyecto. Esto nos permite deducir que la Tasa interna de Retorno se encuentra por encima del costo de capital.

Grado de Sensibilidad

Tir13.44%14.44%15.44%16.44%17.44%18.44%19.44%

Van

F.N.E.

Caso CHASQUI -------------------------------------------- ------- -----------Flujo Neto de Efectivo

Renovando la FlotaSin Renovar la Flota

C/UTotal

Costo de la nave600,0003,000,000Ingresos40055

Parte de Pago200,0001,000,000ViajesRecorridoTotal en millasTotal por Ing.Total x camiones

Valor de Realiz.240,0001,200,0001999225400900004500002,250,000

2000210400840004200002,100,000

IngresosCosto naves 01/96500,0002001180400720003600001,800,000

Viajes300Aos3

recorridos en millas400Naves5Costos

Total en millas120,000Gastos Adm.125,000MantenimientocostosTotal en millasTotal en US$Total por camiones

Costo por millas5Otros Ingresos5%19992.0090000180000900,000

Total por camion600,000Impuesto a Ren.30%20002.50840002100001,050,000

Total de camiones3,000,00020013.00720002160001,080,000

Costos OperativosMonto x naveMonto totalSeguroTotal x camiones

Combustible0.25120,000150,0005000005%25000125,000

Mantenimiento1120,000600,000

Seguro10%600,000300,000CombustibleCostoTotal en millasTotal en US$Total x camiones

Remuneracion40,000.00200,00019990.259000022,500112,500

Depreciacin90,000450,00020000.258400021,000105,000

1,700,00020010.257200018,00090,000

Depreciacin25%125,000375,000

RemuneracionesN de CamionesTotal x camiones

Monto x naveMonto Total400005200,000

Valor en Libros de la nave125,000625,000

Ahorro75,000375,000Resumen de CostosManten.SegurosCombustib.RemuneracionesTotal

1999900,000125,000112,500200,0001,337,500

Depreciacin Nueva FlotaMonto x NaveMonto Total20001,050,000125,000105,000200,0001,480,000

Costo600,0003,000,00020011,080,000125,00090,000200,0001,495,000

Valor de realizacion90,0001,200,000Total3,030,000375,000307,500600,0004,312,500

Depreciacin450,000

Flujo de Fondosao 1999ao 2000ao 2001Flujo de Fondosao 1999ao 2000ao 2001

Ingresos Totales4,000,0003,000,0003,000,000Ingresos2,250,0002,100,0001,800,000

Ingresos por ventas3,000,0003,000,0003,000,000

Ing. ext. por vta.de AF1,000,000

Costos operativos2,325,0001,700,0001,700,000Costos operativos1,962,5001,480,0001,495,000

Combustible150,000150,000150,000Combustible112,500105,00090,000

Mantenimiento600,000600,000600,000Mantenimiento900,0001,050,0001,080,000

Seguro300,000300,000300,000Seguro125,000125,000125,000

Remuneraciones200,000200,000200,000Remuneraciones200,000200,000200,000

Depreciacin Flota Nueva450,000450,000450,000Depreciacin625,000

Costo de Activo Fijo ante.625,000

Utilidad Bruta1,675,0001,300,0001,300,000Utilidad Bruta287,500620,000305,000

Gastos administraivos125,000125,000125,000Gastos administraivos125,000125,000125,000

5% de Fletes150,000150,000150,0005% de ingresos112,500105,00090,000

Utilidad Operativa1,400,0001,025,0001,025,000Utilidad Operativa50,000390,00090,000

Utilidad Operativa1,400,0001,025,0001,025,000Utilidad Operativa50,000390,00090,000

impuesto a la renta 30%420,000307,500307,500impuesto a la renta 30%15,000117,00027,000

Utilidad Neta980,000717,500717,500Utilidad Neta35,000273,00063,000

Valor de Recup. Flota nueva625,0001,200,000

Costo efec. de Flota Nueva-3,000,000Utilidad Neta35,000273,00063,000

Depreciacin450,000450,000900,000Depreciacin625,0000.00.0

Crdito fiscal por dep. nav. Ant.187,500Valor de realiz. Flota ant.250,000

Flujo de Fondos-757,5001,167,5002,817,500Flujo de Fondos660,000273,000313,000

Calculo de la Depreciacin

Costo de naves a enero 96500,0002,500,000Beneficios por Renovacion de la Flota

Depreciacin acumulada25% (2500,000)* 31,875,000Costo199920002001

Valor en libros 99625,000Renovando-1,925,0001,167,5001,167,5002,142,500

Crdito Fiscal x Deprec.187,500Sin Renovar660,000273,000313,000

C/NaveTotalBeneficio-1,925,000507,500894,5001,829,500

Venta de Activo Fijo 99200,0001,000,000

Valor en Libros 99 (AF 96)125,000625,000Evaluacin de Proyecto Renovando la FlotaCosto de K.14%

Ganancia en Vta. De AF75,000375,000

Ganancia en Imp. por AF22,500112,500VAN388,881

TIR24.72%

Inversin Realizada

Desembolso compra de Nueva Flota-3,000,000Supuestos

Ingreso por venta de flota antigua1,000,000Los Desembolsos por la renovacion de flota se realizan en enero 99

Crdito fiscal por depreciacin flota ant.187,500Para efectos de valuacion los desembolsos netos se asumen como inversin inicial

Ganancia en imp. por vta. de act. Fijo-112,500Los ajustes de depreciacin por los valores en libros se realizan en el 1er ao.

Desembolso Total efectuado-1,925,000Se asume que estamos evaluuando una empresa en marcha, por lo tanto en el ao 2002, la

liquidacion y el ajuste de la depreciacin de la nueva flota se realizar en el ao 2002.

Comprobacin-757,500

Caso Peruvian Maritima S.A.

Renovacion de la Flota

Depreciacin

Costo de naves a enero 96500,0002,500,000

Depreciacin acumulada25% (2500,000)* 31,875,000

Valor en libros 99625,000

Crdito Fiscal x Deprec. (30%)187,500

Venta de Flota antigua

Perdida Fiscal por Vta. Flota ant.C/NaveTotal

Venta de Activo Fijo 99200,0001,000,000

Valor en Libros 99 (AF 96)125,000625,000

Ganancia en Vta. De AF75,000375,000

Perdida en Imp. por AF (30%)22,500112,500

Inversin Inicial

Desembolso compra de Nueva Flota-3,000,000

Ingreso por venta de flota antigua1,000,000

Crdito fiscal por depreciacin flota ant.187,500

Ganancia en imp. por vta. de act. Fijo-112,500

Desembolso Total efectuado-1,925,000

Ingresos (Anexo 1)

Viajes300

recorridos en millas400

Total en millas120,000

Costo por millas US$5

Total por navio US$600,000

Total de camiones3,000,000

Depreciacin Nueva FlotaMonto x NaveMonto Total

Costo US$600,0003,000,000

Valor de realizacion240,0001,200,000

Depreciacin anual (4 aos)90,000450,000

Costos Operativos (Anexo 2)Monto x naveMonto total

Combustible0.25120,000150,000

Mantenimiento1120,000600,000

Seguro10%600,000300,000

Remuneracion40,000.00200,000

Depreciacin (ver cuadro dep. nueva. flota)90,000450,000

Total1,700,000

Estado de Perdidas Y Gananciasao 1999ao 2000ao 2001

Ingresos Totales (anexo 1)3,000,0003,000,0003,000,000

Costos operativos (anexo 2)1,700,0001,700,0001,700,000

Margen Bruto1,300,0001,300,0001,300,000

Gastos administrativos125,000125,000125,000

Gastos por fletes (5% Ventas)150,000150,000150,000

Utilidad Operativa1,025,0001,025,0001,025,000

Impuesto a la renta307,500307,500307,500

Utilidad Neta717,500717,500717,500

Flujo de Fondosao 1999ao 2000ao 2001

Ingresos3,000,0003,000,0003,000,000

Ingresos x vta. De AF1,000,000

costos operativos1,700,0001,700,0001,700,000

Dep. de activo fijo antiguo625,000

Margen Bruto1,675,0001,300,0001,300,000

Gastos Administ.125,000125,000125,000

Gastos Fletes150,000150,000150,000

Utilidad Operativa1,400,0001,025,0001,025,000

Valor de rec. Naves nuevas1,200,000

Valor de dep. 4to ao flota nueva-450,000

Utilidad antes de Imp.1,400,0001,025,0001,775,000

Impuesto a la renta420,000307,500532,500

Utilidad Neta980,000717,5001,242,500

Depreciacin Flota nueva450,000450,000900,000

Dep. Naves antiguas625,000

Costo de naves nuevas-3,000,000

Crdito fiscal por dep. nav. Ant.187,500

Flujo de Fondos-757,5001,167,5002,142,500

Inversin ao ceroao 1999ao 2000ao 2001

-1,925,0001,167,5001,167,5002,142,500

Apalanc. Operat.

Apalanc. Financ.

Dcto. PP

DESCUENTO POR PRONTO PAGO

Monto

Periodo de Dscto.10

Tasa de Dscto.5%

Neto60

Costo5360

9550

Costo0.05267.2

Costo37.89%

Leasing

Comparacin entre alternativas de Inversin entre un Prstamo y un Leasing Financiero

Prstamo

Monto100,000.00N d Anual37,173.87

Tasa anual18%

Frecuencia de PagoAnualFactor1

Periodos en aos4

N de Cuotas4Depreciacin20000

Tasa Anual18.00%

Cuadro de Amortizacin

PeriodosDeudaIntersAmortizacinCuotaDepreciacinDep. + intersCrdito FiscalFlujo NetoTasa descValor actual

1100,000.0018,000.0019,173.8737,173.8720,000.0038,000.0011,400.0025,773.870.892857142923,012.38

280,826.1314,548.7022,625.1637,173.8720,000.0034,548.7010,364.6126,809.260.797193877621,372.17

358,200.9710,476.1726,697.6937,173.8720,000.0030,476.179,142.8528,031.010.711780247819,951.92

431,503.285,670.5931,503.2837,173.8720,000.0025,670.597,701.1829,472.690.635518078418,730.43

Valor actual83,066.91

Leasing

Valor Cuota38,629.00Costo de K.12%

Pagos4

Tasa fiscal30%

Tasa de inters20.00%

PeriodoCuotaCrdito FiscalFlujo NetoTasa desc.Valor actual

138,629.00-11,588.7027,040.300.892857142924,143.13

238,629.00-11,588.7027,040.300.797193877621,556.36

338,629.00-11,588.7027,040.300.711780247819,246.75

438,629.00-11,588.7027,040.300.635518078417,184.60

Valor Actual82,130.84

Comentario

En los cuatro aos el crdito fiscal por el Leasing es mayor que la del prstamo. El leasing es mas

conveniente como beneficio tributario. Adems el Leasing resulta mas conveniente, ya que comparando

cada alternativa a valor presente, tomando una tasa del 12% como costo de capital, el Leasing resulta

mas barato (Leasing 82.130,84 < Prstamo 83.066,61).

El Flujo neto corresponde al monto que se debe desembolsar al final de cada ao. El Leasing determina

un desembolso neto de efectivo por 82.130,84, mientras que el prstamo a pesar de la depreciacin,

permitira un desembolso actualizado de 83.066,61.

Ejemplo:Una empresa mantiene en su estructura financiera : activos totales de US$/. 250000. Deudas por US$/. 150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de US$/.100000, con costo de oportunidad de 18%. Determinar el WACC de la empresa.

Solucin:Utilizando la ecuacin de WACC, tenemos :

Ejercicios:WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = 12.87%La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes principales: 90,000 dlares mediante prstamo del Sistema Financiero a una tasa del 15% y 30,000 dlares asumido por los Accionistas. Se desea determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%:Solucin: 90,000 Proporcin: 90000/120,000 = 75% = 0.75 30,000 30,000/120,000 = 25% = 0.25120,000 100% 100%WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc

Caso: Ahorros Tributarios*=INTERESES POR DEUDA = u:s:$ 10.00

-METODOLOGIA: WACC

Promedio Ponderado(WACC): La Metodologa utilizada para calcular el costo ponderado de capital se llama simplemente promedio ponderado de costo de capital tambin conocida por sus siglas en ingls WACC (weighted average capital cost).

A que tasa descuento los flujos?Al costo de capital promedio ponderado (CCPP)WACCwd = peso de la deuda (fraccin de deuda en la estructura de capital de la empresa)

wc = peso del patrimonioCosto de la deudaAcreedorKd despus de impuestos = rd ( 1 tasa de impuesto)

Costo del PatrimonioAccionista=Ks= rs=re =rf + (rm - rf) + riesgo pas

Donderf=Tasa libre de riesgo=Beta de la empresarm=Retorno de mercado

WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio)

PNC%

PAT%

WACC = rd (1-t) D/(D+C)) + rc C/(D+C)

WACC= es el costo de capital de la firma despus de impuesto,t = es la alcuota del impuesto a las ganancias pagado por las empresas, rd =es el costo de endeudamiento de la empresa, rc =es el costo de capital propio, C =es el valor del capital propio.D =es el valor de la deuda D+C= es el valor total deuda mas capital.

El costo de endeudamiento: rd=kd El costo de endeudamiento es igual al costo deendeudamiento a mediano y largo plazo, con terceros, en el que incurre la empresa para obtener fondos para financiar sus proyectos. Ejemplo: deuda con la Banca.

COSTO DE DEUDAEl Costo de la Deuda despus de impuestos Kd (1-T) , Se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital, y es la tasa de inters sobre la deuda Kd, menos los ahorros fiscales que resultan debido a que el inters es deducible. Este es el mismo que el Kd multiplicado por (1 - T) donde T es la tasa de impuesto a la renta de la empresa.

El costo de capital propio: rc =KsTericamente existen varias aproximaciones al problema de la estimacin del costo de capital propio: Capital Asset Pricing Model (CAPM):Modelo de determinacin de costo de capital)Arbitrage Pricing Theory (APT):Teora arbitraje de preciosDividend Growth Model (DGM):Modelo de crecimiento de dividendosEl CAPM es el modelo ms utilizado en la prctica regulatoria

(Ks) Rentabilidad exigida por el AccionistaWACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))

Flujo de Caja descontadoCAPMArbitrajeOtrosROE:-Roe=Histrico promedio, valor contable o libros-Promedio de Valor de MercadoRx=Rentabilidad promedio de Empresas similaresRentabilidad del Sector

Capital Asset Princing Model (CAPM)Tasa Libre de RiesgoRentabilidad del mercadoTasa Libre de RiesgoBeta del ActivoPrima de riesgo

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

rf = es la tasa libre de riesgorm =Rentabilidad de Mercado = es el retorno de una cartera diversificada de acciones b =Beta es el coeficiente de riesgo especfico.(rm rf)= Prima de riesgo promedio del mercado

Ks=rc = rf + b (rm - rf)

CAPM (Capital asset pricing model)Rj = r + j(Rm - r) + rpaisDonde:j = Coeficiente Beta de la accinRm = Rendimiento del portafolio del mercadoRj = Rendimiento esperado de la accinr = Rendimiento de los ttulos libres de riesgoSi:j > 1. Accin ms riesgosa que el mercado.j < 1. Accin menos riesgosa que el mercado.

El riesgo pas: rpas Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU (o pas similar). Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la diferencia de rendimientos ser slo riesgo de default.( no pago )Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda domstica, el spread estar incluyendo, adems, el riesgo devaluatorio.

El riesgo pas: rpasIndice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (Plus ndice de Obligacin de Mercados emergentes ) (EMBI+). Mide el grado de "peligro" que entraa un pas para las inversiones extranjeras. El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en varios pases latinoamericanos. Qu variables financieras se toman en cuenta? J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un pas, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una determinada tasa de inters en los mercados. El riesgo pas es, tcnicamente hablando, la sobre tasa que se paga en relacin con los intereses de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, pas considerado el ms solvente del mundo.

Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los Bonos de EE.UU rendan 5,22% de inters anual y el EMBI de Peru marc 190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa mnima que exigira un inversionista para invertir en ese pas debera ser: 5.22 + 1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optara por inversiones alternativas

Dnde encontramos la tasa libre de riesgo: rf?Reporte semanal del Scotiabank rfCORTO PLAZO : Letras T-BillLARGO PLAZO : Bonos T-BondDamodaram www.bondsonline.com

www.damodaram on line

y el beta del sector?Archivo Betas Aswath Damodaranhttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

*=Beta apalancado

Calculo del Beta con datos de la Bolsa de Valores de Lima

y el beta del sector?Archivo Betas Aswath Damodaranhttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.htmlHay que trabajar con la Beta apalancadaBe=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio) Boa=Beta Econmico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda= Be (1+(1-T)(D/C)

Dnde encontramos la tasa de mercado : rm ?http://www.marketreturnbenchmark.com/

Dnde encontramos el riesgo pas?Reporte semanal del BCPAL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5

Cmo calculo el CCPP=wacc?WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio)Ks = Krf + (Km - Krf) + riesgo pasCAPM = Ks= 4.6 + 0.78(13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 %WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) =12.17 %

ndice compuesto Standard and Poor S&P 500 Incluye las acciones de las 500 empresas ms grandes, es un ndice ms amplio

Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones de cada empresa en proporcin al nmero de acciones que han sido emitidas

Beta no apalancado

FIN

***En general las empresas se financian con dos tipos de fondos, capital propio y deuda. El costo de capital es un promedio ponderado del costo de endeudamiento y del costo de capital propio. Deuda y capital propio se diferencian en que los acreedores poseen derechos prioritarios sobre los beneficios de la empresa, mientras que el capital propio slo tiene derechos residuales (i.e., reciben lo que queda despus que se le abona a los acreedores). No debe sorprender que el capital propio sea considerado ms riesgoso y que, por lo tanto, el costo de capital propio sea ms alto que el costo de endeudamiento.*El costo medio de endeudamiento surge de dividir los intereses pagados (ms los costos de emisin de la deuda) por el valor libros de la deuda. Este resultado brinda la tasa que efectivamente est pagando la empresa por la deuda ya contraida. Al permitirse que el costo de endeudamiento sea el costo real de la deuda, y no el costo marginal de mercado (el costo de endeudarse en una unidad adicional), previene a los accionistas de obtener prdidas o ganancias inesperadas en caso de fluctuaciones en la tasa de inters. La idea de quienes sostienen la utilizacin del costo medio es que los pagos en concepto de intereses que debe efectuar la firma no dependen de la tasa de inters actual de mercado sino de la tasa que rega al momento de contraer las obligaciones. Si se espera que las tasas de inters futuras sern diferentes de la tasa que efectivamente est pagando la empresa, y la empresa tuviera planificado contraer deuda en el futuro, estos costos diferenciales deberan ser incorporados, dentro de lo posible, en el clculo de rd.

*CAPM: rkp = rf + beta (rm - rf)APT: rkp = rf + beta (rm - rf) + a*variaciones del PBI + b*variaciones en la inflacin + c* ... (otras variables que puedan explicar el retorno de la accin).DGM: Valor de mercado = FC1/(1+r)+ ... + FCn/(1+r)n Si se conocen los flujos de caja y el valor de mercado, se puede despejar r.

* (rm - rf) es la prima de riesgo promedio del mercado. beta*(rm - rf) es la prima de riesgo de la industria.Como tasa libre de riesgo se utiliza, en general, la TIR de un bono o canasta de bonos del gobierno de los EEUU, ya que se presume que los agentes consideran nula la posibilidad de que dicho gobierno no cancele sus deudas. Sin embargo, vale la pena resaltar que los precios de estos bonos se encuentran garantizados slo si se los conserva hasta su vencimiento. Ms an, aunque el retorno nominal es conocido con certeza si el bono es conservado hasta su vencimiento, la tasa de inflacin es incierta y, por lo tanto, su tasa real de retorno no se encuentra exenta de riesgoDe acuerdo con el CAPM, el portafolio del mercado debera incluir todos los activos riesgosos. Como esto no es posible, en la prctica se suele utilizar como retorno del mercado al rendimiento del ndice S&P500.*

Costo de Capital

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