7. Costo de capital
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Página Web: Ing. Luis Alberto Benites Gutiérrez
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Economy & Finance
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Dr. Luis Benites Gutierrez
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Página Web:
Ing. Luis Alberto Benites
Gutiérrez
El profesor Benites, es Ingeniero Industrial,
Máster en Business Administration (MBA) por la
Universidad Autónoma de Madrid-España, Doctor
en Administración de Empresas. Ha realizado
estudios de Economía en la Universidad
Complutense de Madrid a nivel doctoral y
estudios de especialización en finanzas por la
Universidad ESAN – Lima. Obtuvo el premio
Nacional en Ingeniería Económica. Es profesor
invitado en cátedras de Maestría y Doctorado por
Universidades nacionales e internacionales.
Fundador de la Maestría en Ingeniería Industrial
de la Universidad Nacional de Trujillo, durante los
primeros tres años se ha desempeñado como
Director de Postgrado en la Sección de
Ingeniería y actualmente es Jefe de
Departamento Académico y profesor principal de
Ingeniería Industrial en las cátedras de Proyectos
de Inversión e Ingeniería Económica y Gestión
Financiera, en la misma Universidad.
L/O/G/O
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• Es la tasa de rendimiento que una
empresa espera obtener sobre sus
activos tangibles e intangibles de largo
plazo (inversiones) para mantener el
valor de la empresa en el mercado.
Costo de oportunidad del capital
CONCEPTO
La formulaci
ón del presupue
sto de capital
La valuación de bonos
Las decisiones
que se relacionan con el uso de deuda
versus capital
contable
El cálculo de EVA (Valor
Económico Agregado)
ACTIVOS Pasivo circulante
Deuda a largo plazo
Capital contable en acciones comunes
Acciones preferentes
Utilidades retenidas
El costo componente de las acciones preferentes también se
utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es
igual a dividir el dividendo de las acciones preferente entre los
ingresos netos de la empresa
CONCEPTO
Dp: Dividendo preferente
Pn: Precio de emisión
Kp =Dp
Pn
Es la tasa de interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.
CONCEPTO
(KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos
Kdd/T = Kd – kdT
Kdd/T = Kd (1 –T)
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su
planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite
un índice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones
tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los
restantes $4 millones solicitando un préstamo a plazo y emitiendo bonos
a la par de $1,000 a 20 años en las siguientes condiciones:
La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se espera que ésta permanezca permanente en el futuro. Determine el costo de la deuda después de impuestos.
Interés
Origen Monto Fracción Tasa
Préstamos
a plazo $1.33 millones 0.333 12% anual
Bonos $2.67 millones 0.667 10.74% anual
Ejemplo- Costo de la Deuda
DATOS:
Tasa de interés del préstamo: 𝐊𝐝𝒑 = 𝟏𝟐%
Tasa de interés sobre el bono: 𝐊𝐝𝒃 = 𝟏𝟎. 𝟕𝟒%
Tasa fiscal marginal de la Empresa: T=38%
Costo de la deuda
Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 –0.38) + (0.667)(0.1074) (1 –0.38)
Kdd/T = 6.92%
Kdd/T = Kd (1 –T)
El costo neto de la composición del crédito será de 6.92%
Se basa en el principio del costo de oportunidad.
El costo de utilidades retenidas es la tasa requerida por
los accionistas sobre las acciones comunes de una
empresa y se les asigna un costo de capital por los
costos de oportunidad (al ser retenidas las empresa
debe ganar por lo menos el rendimiento que los
accionistas ganarían sobre inversiones alternativas de
riesgo comparable
EL ENFOQUE DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS MÁS
PRIMA DE RIESGO
EL ENFOQUE DEL FLUJO DE
EFECTIVO DESCONTADO
(DCF)
Se basa en el modelo de evaluación de activos de capital
(CAPM). Se procede de la siguiente manera:
Estime el coeficiente Beta de la acción , y
úselo como un índice de riesgo de la acción.
Substituya los valores anteriores
dentro de la ecuación del
CAPM.
𝑲𝑺 = 𝑲𝑹𝑭 + (𝑲𝑴− 𝑲𝑹𝑭) 𝒃𝒊
Donde:
𝑲𝑹𝑭: Tasa libre de riesgo, se estima con un instrumento financiero absolutamente
seguro. Comúnmente considerado como referencia la ganancia de los bonos de la
Tesorería de los Estados Unidos, con el ajuste correspondiente a la inflación. Ejemplo
: TreasuryBills (Bonos del Tesoro) T- Bills = 5% y 5.07%. Tienen poca variabilidad en
corto y mediano plazo.
𝑲𝑴:Rentabilidad de mercado, en base a una canasta con todas las inversiones del
mercado. Ejemplo: Se escoge en base al rendimiento de las acciones, las 500
empresas más grandes del mundo del índice Bursátil Standard & Poor, conocido
como S&P 500 (digamos 12.5%)
𝒃𝒊: Indica cuan riesgosa es una determinada acción frente al promedio del mercado.
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su
planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite un
índice de endeudamiento del 0.4, lo que significa que $6 millones tienen que
ser financiados con capital accionario. La información disponible es la
siguiente:
Alpha está planeando recaudar $6 millones en los mercados financieros.
La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica que existe
la percepción de que la compañía implica mayor riesgo que el promedio
del mercado.
La tasa de interés libre de riesgo es del 6% y el rendimiento promedio del
mercado es de 13%. (Esas tasas de interés se ajustan para reflejar la
inflación de la economía).
Determine el costo de capital accionario para financiar la modernización de
la planta.
Solución
Datos:
𝑲𝑴 = 13%
𝑲𝑹𝑭 = 6%
𝒃𝒊 =1.8
Reemplazando en 𝑲𝑺 = 𝑲𝑹𝑭 + (𝑲𝑴− 𝑲𝑹𝑭) 𝒃𝒊
𝑲𝑺 = 0.06 + (0.13-0.06) 1.8 = 18.60%
El proyecto debe ganar por menos el 18.60% de rendimiento
sobre la inversión para que valga la pena
Enfoque del rendimiento en bonos más
prima de riesgo
Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades retenidas en función al
rendimiento de sus bonos que se encuentran en su cartera de inversión más un
porcentaje por el riesgo que refleje la empresa retenedora las utilidades. Por ejemplo, si
una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera bonos que redituaran 10%, el costo de su
capital contable podría estimarse de la siguiente manera:
𝑲𝑺 = 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒔𝒐𝒃𝒓𝒆 𝒆𝒍 𝒃𝒐𝒏𝒐 + 𝒑𝒓𝒊𝒎𝒂 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐
Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de endeudamiento, su costo
de capital contable podría estimarse de la siguiente manera:
𝑲𝑺 = 𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂 + 𝒑𝒓𝒊𝒎𝒂 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐
EJEMPLO
En el caso de México, si consideramos como base que los
CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos losbonos de
desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 % y la empresa tiene
un riesgo considerado en 5 puntos, sustituimos estos datos en la
fórmula correspondiente y nos genera el siguiente resultado
𝑲𝑺 = 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒔𝒐𝒃𝒓𝒆 𝒆𝒍 𝒃𝒐𝒏𝒐 + 𝒑𝒓𝒊𝒎𝒂 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐
11.00 + 5.00 = 16.00 %
El enfoque del rendimiento en dividendo más la tasa de
crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF)
𝑷𝑶 = 𝑫𝟏
(𝟏+𝑲𝑺)𝟏 +
𝑫𝟐
(𝟏+𝑲𝑺)𝟐 + …….+
𝑫∞
(𝟏+𝑲𝑺)∞
= 𝑫𝒕
(𝟏+𝑲𝑺)𝒕
∞𝑡=1
𝑷𝑶 = Es el precio actual de la acción.
𝑫𝒕 = Es el dividendo que se espera que se pague al final del año.
𝑲𝑺 = Es la tasa requerida de rendimiento.
Así se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuación queda:
𝑷𝑶 = 𝑫𝟏
𝑲𝒔−𝒈𝑲𝒔 =
𝑫𝟏
𝑷𝑶 + 𝒈 𝒆𝒔𝒑𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐
Donde:
Ks= Costo de las utilidades retenidas
D1= Dividendo esperado
g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores
COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE EMISIÓN O DEL
CAPITAL CONTABLE EXTERNO, Ke
El costo del capital contable común nuevo, Ke, o del capital contable externo, es más alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks, debido a los costos de flotación implícito o a las ventas de nuevas acciones comunes.
𝑲𝒆 =𝑫𝟏
𝑷𝑶 𝟏−𝑭 + 𝒈
F= Es el costo porcentual de flotación en el que se encuentre al vender la nueva emisión de acciones comunes. F es el costo porcentual por los servicios de intermediación, en el que se incurre al vender la nueva emisión de acciones comunes.
𝑃𝑂 1 − 𝐹 : es el precio neto por acción que percibe la compañía.
L/O/G/O
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El promedio se calculará teniendo en cuenta la participación
o proporciones que intervengan en la financiación de la
empresa.
Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de
Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los
componentes de capital se detalla a continuación:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Componente Proporción
Deuda 30%
Acciones preferentes 10%
Acciones comunes 60%
100%
COSTO DE LOS
COMPONENTES DE CAPITAL
Componente Costo
Deuda antes de impuestos 8%
Acciones preferentes 10%
Acciones comunes 15%
Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es
de 40%, ¿cuál es el Costo Promedio Ponderado de Capital?
Recurriendo a la fórmula, tenemos lo siguiente:
Costo Marginal de Capital – CMC
Costo de obtener otro dólar de capital
nuevo.
Promedio ponderado del costo de último
dólar de capital nuevo que se haya
adquirido
DEPRECIACIÓN
Es la reducción en el valor de un activo por su utilización y por el avance
tecnológico. La contabilidad de la empresa, utilizando modelos de
depreciación según las normas de la autoridad tributaria, calcula el valor
actual en libros de sus activos. Los cargos por depreciación anual son
deducibles de impuestos y a la vez son anotaciones contables que no
significan egreso de efectivo ( no es flujo de efectivo) para la empresa.
DEPRECIACIÓN EN LÍNEA RECTA
La depreciación en línea recta es el método en la que el valor del
activo fijo se deprecia un monto constante cada año en la vida
despreciable (útil).
Ecuación de depreciación lineal (o línea recta)
𝑑𝑡 =𝐵 − 𝑉𝑅𝑛
𝑛
Donde:
t= año (t=1,2,…,n)
𝑑𝑡=𝑐𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛
B=valor inicial del activo fijo (costo base).
𝑉𝑅𝑛= valor de recuperación o de salvamento al final del año n.
Ejemplo 1 : cálculo y definiciones
Se adquiere un bulldozer, que puesto en parque, adquiere
un costo base de $7800 al final de los cinco años.
Determine los montos de depreciación anual mediante el
uso de la línea recta.
SOLUCIÓN:
La depreciación anual es:
𝑑5 =$78 000 − 7800
5= $14040/𝑎ñ𝑜
El valor que va adquiriendo el tractor se indica en la
siguiente tabla:
VIDA
ÚTIL
DEPRECIACIÓN ANUAL
EN US$
VALOR EN EL
AÑO QUE SE
CONSIDERA EN
US$
0
1
2
3
4
5
14040
14040
14040
14040
14040
14040
78000
63960
49920
35880
21840
7800
El valor que va adquiriendo el tractor se indica en la
siguiente tabla:
VIDA
ÚTIL
DEPRECIACIÓN ANUAL
EN US$
VALOR EN EL
AÑO QUE SE
CONSIDERA EN
US$
0
1
2
3
4
5
14040
14040
14040
14040
14040
14040
78000
63960
49920
35880
21840
7800
MÉTODO DE LA SUMA DE LOS DÍGITOS DE LOS AÑOS
Con los datos del ejemplo anterior:
Vida útil del tractor: 5 años
Suma de los dígitos : 1+2+3+4+5=15
Valor de adquisión: US$78.000
Valor residual: US$7.800
Coeficiente de depreciación del primer año: 5/15
Coeficiente de depreciación del primer año: 4/15
Coeficiente de depreciación del primer año: 1/15
EJEMPLO 2:
Vida útil años Coeficiente de
depreciación
Valor de
adquisión US$
Depreciación
anual (US$)
Valor en libros
(US$)
0
1
2
3
4
5
-
5/15
4/15
315
2/15
1/15
70.200
70.200
70.200
70.200
70.200
70.200
-
23.400
18.720
14.040
9.360
4.680
78000
54600
35880
21840
12480
7800
DEPRECIACIÓN “NÚMEROS DÍGITOS” CON VALOR RESIDUAL-BULLDOZER
Vida útil
Años
Coeficiente
de
depreciación
Valor de
adquisión
US$
Depreciación
en el año
(US$)
Valor en
libros en
el año
(US$)
0
1
2
3
4
5
-
5/15
4/15
3/15
2/15
1/15
78.000
78.000
78.000
78.000
78.000
78.000
-
26.000
20.800
15.600
10.400
5.200
78.000
52.000
31.200
15.600
5.200
0
DEPRECIACIÓN “NÚMEROS DÍGITOS” SIN VALOR RESIDUAL-BULLDOZER
La formulación de la suma de dígitos, S:
𝑆 = 1 + 2 + 3 + 4 +⋯+ 𝑛 =𝑛 + 1 𝑛
2
Primer año
Segundo año
N°(enésimo) año
1
𝑛(𝑛+1)=1
𝑆
(𝑛 − 1)
𝑛 + 1 𝑛2
=𝑛 − 1
𝑆
El EVA está marcando una diferencia en el mundo de los negocios, ya
que permite a las empresas que lo implantan optimizar la gestión y
aumentar la riqueza que generan. De acuerdo con la experiencia
empresas como Coca Cola, Lilly, AT&T, Kellogs, Siemens, Unilever,
Marriot, entre muchas más. En la Bolsa Mexicana de Valores es un
indicador que se está usando para medir la buena marcha de los
negocios inscritos en ella. Hay quien dice que es una medida que hace
que los gerentes actúen como empresarios.
Incluyen las de creación de valor y las de creación de riqueza:
Medidas de creación de valor: Son aquellas basadas fundamentalmente en
información financiera, que requieren adicionalmente que se calcule el
costo de capital de la empresa (dinero con el que se financia) y que se
hagan ajustes a los estados financieros para transformar la información, ya
sea en términos económicos o en términos de generación de flujos de
efectivo. Ejemplo:
•El Valor Económico Agregado
•La Tasa Diferencial del Capital
•Utilidad Económica
•Flujo de Efectivo Agregado
Medidas de creación de riqueza: Son aquellas que recaen
fundamentalmente en la información del mercado de valores y por lo tanto
algunas son aplicables solamente a empresas que cotizan en Bolsa. Estas
medidas incluyen:
•Utilidad por Acción
•Precio de la acción
•Valor Presente Neto
•Valor de Mercado Agregado
•Múltiplos
El valor es obtener un rendimiento sobre la inversión que supere el
costo de la inversión, donde la inversión incluye además el costo de
capital (ó el costo de oportunidad del capital) a través del tiempo que la
inversión tuvo el capital comprometido.
= $ 10,000
= $ 1,200
RSI = 12%
1,200 / 10,000
Rhvf.
Es la ponderación del costo de la deuda a pagar a los acreedores más
el costo del patrimonio a pagar a los inversionistas. Representa el
costo de oportunidad de los acreedores y accionistas ponderado por la
proporción que su aportación hace al financiamiento total de la
empresa.
Deuda $ 9,000 Capital $ 1,000
Propia Ajena
Costo 10% 15%
$ 900 $ 150 +
$ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%
La creación de valor es el objetivo de toda buena gerencia. Si antes el
objetivo era la maximización del beneficio contable, ahora este objetivo de
beneficio ha sido suplantado por la creación de valor. Es lo que queda una
vez que se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
mínima esperada por parte de los accionistas. En consecuencia, se crea
valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de
oportunidad de los accionistas.
> R s/ I = 12% $ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%
Sí el EVA (+ )
Sí el EVA (-) Destrucción de valor en el
período referido.
Rentabilidad < Costo de
Capital.
Creación de valor en el
período referido.
Rentabilidad > Costo de
Capital.
Es muy importante aclarar
Dado que sus fines es lograr que:
EVA = Utilidad Económica
Objetivo del Accionista Objetivo de la Gerencia =
Mejora el desempeño de la organización
Cualquier empresa si tiene ánimo de lucro, trata de lograr diversos
objetivos de tipo económico, entre los que se destacan:
1. Elevar el valor de la empresa.
2. Trabajar con el mínimo riesgo.
3. Disponer de un nivel adecuado de liquidez
Los objetivos anteriores convergen en dos dimensiones:
- La maximización del valor generado EVA
- El nivel de riesgo asumido
Para generar un mayor valor en la empresa es necesaria una
estructura organizacional que cuente con una disminución de
los niveles jerárquicos y esta estructura debe estar orientada a
los procesos de la empresa, es decir una organización basada
en equipos que lleve sinergias y poder de decisión, a crear una
cultura de creación de valor que pueda ser medido mediante el
desempeño financiero.
El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el dinero
ganado por una compañía menos el costo de capital necesario para
conseguir estas ganancias. El EVA es también un conjunto de
herramientas administrativas (management) que tiene muy en cuenta la
cantidad de ganancia que se debe obtener para recuperar el costo de
capital empleado.
Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada
por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera.
Es un indicador orientado a la integración, puesto que considera los
objetivos principales de la empresa.
Pretende cubrir los huecos que dejan los demás indicadores: -Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y tamaño. -Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades de negocio. -Considerar todos los costos que se generan en la empresa. -Considerar el riesgo con el que opera la empresa. -Desanimar prácticas que perjudiquen a la empresa, tanto a corto como a largo plazo. -Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la información a los requerimientos para su cálculo. - Es fácil su comprensión y rápido de calcular. -No está limitado por los principios de contabilidad.
1. Reconoce la importancia de la utilización del capital (activos operativos) y su
costo asociado correspondiente (costo de capital).
2. Muestra claramente la relación entre el margen de operación y la intensidad
en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse para señalar
oportunidades de mejora y los niveles de inversión apropiados para
lograrlos.
3. Relaciona claramente los factores de creación de valor, como los son el
precio y la mezcla de ventas con el valor creado.
4. Es consistente con las técnicas utilizadas para valuar las inversiones como
los son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado.
5. Evalúa el desempeño de la administración por lo que puede ser utilizado
como mecanismo de compensación.
1. No considera las expectativas de futuro de la empresa.
2. Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de
las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que
incluir el costo accionario que está dado por el riesgo de las acciones (Beta) y el
comportamiento mismo del precio de la acción. Esta situación se complica para
México, dada la escasa información pública existente en el mercado y el número
tan bajo de empresas que cotizan en Bolsa.
3. Una gran cantidad de ajustes a la información financiera, para transformarla de
base devengado a base económica. Estos ajustes deben ser transparentes y
tener impacto en las decisiones administrativas.
4. Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del cálculo, ya que
ajustes muy complicados ocasionarán una falta de credibilidad en los
resultados.
1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales, es decir se trata de aumentar
el rendimiento de los activos sin invertir más.
2. Reducir la carga fiscal mediante una planeación fiscal y tomando
decisiones que maximicen las desgravaciones y deducciones fiscales.
3. Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima del costo del
pasivo.
4. Desinversión en activos, manteniendo la utilidad antes de intereses pero
después de impuestos.
5. Reducir el costo de capital para que sea menor la deducción que se hace
a la utilidad antes de intereses pero después de impuestos por concepto
del costo financiero.
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Gracias por su
atención
