Applied Economics Journal Vol. 21 No. 1 (June 2014): 42-58

Copyright © 2014 Center for Applied Economics Research

ISSN 0858-9291

Received: 10 September 2013

Received in revised form: 8 January 2014

Accepted: 5 March 2014

Abstract

Economic integration has become a worldwide phenomenon. In 2015, the integration of the

ASEAN community will officially be implemented. This integration is the third degree of

the economic integration which is so-called common market. It will allow free mobilization

of supplies, product, services and labour within the member countries. According to

optimum currency area, the participant countries sharing a single currency need to posses

synchronicity of the economic variables. This article explores the synchronicity of capital

variables in ASEAN countries using data from securities price index of 5 ASEAN member

countries: Indonesia, Malaysia, the Philippines, Singapore and Thailand from January 4,

2010 to October 31, 2013. Moreover, the conintegration as well as the impulse response

function were also calculated and analyzed. The findings reveal that the securities price

indexes of the 5 ASEAN member countries are cointegrated. Furthermore, the analysis of

the impulse response function also turns out to be synchronous. This study supports the

possibility of setting up the ASEAN securities market to raise funding for business sectors

in the ASEAN countries and to upgrade the stock market of the ASEAN countries to be

internationally competitive.

Keywords: ASEAN securities index, capital markets, cointegration, impulse response function

JEL Classification: C32, F36, G15, P34

Cointegration of Capital Markets in ASEAN-5 CountriesChannarong Chaiphat

Department of International and Business Economics, School of Economics, Bangkok University

Bangkok, 10110, Thailand, E-mail: channarong.c@bu.ac.th

บทคดยอ

การรวมกลมทางเศรษฐกจเปนแนวโนมทกำาลงเกดขนทวโลก การรวมกลมของประชาคม

อาเซยนจะเกดขนในป พ.ศ.2558 จดเปนการรวมกลมทางทางเศรษฐกจในระดบท 3 คอ ตลาดรวม

ประเทศสมาชกอาเซยนสามารถเคลอนยายปจจยการผลต สนคา บรการ และแรงงาน ไดอยางเสร

ภายในกลม ตามทฤษฎอาณาเขตเงนตราทเหมาะสม กลาววาประเทศทมการรวมกลมกนนนจะตอง

มความสอดคลองเชอมโยงกนของตวแปรทางเศรษฐกจ บทความน จงตองการศกษาถงความเชอมโยง

เกยวเนองกนของตวแปรในภาคตลาดทนของอาเซยน โดยใชขอมลดชนราคาตลาดหลกทรพยของ

ประเทศสมาชกอาเซยน จำานวน 5 ประเทศ ตงแตวนท 4 มกราคม พ.ศ.2553 ถง 31 ตลาคม พ.ศ.2556 และ

วเคราะหโดยการหาความสมพนธดลยภาพระยะยาว ตอจากนนจะวเคราะหปฏกรยาตอบสนองตอ

ความแปรปรวน ผลการศกษาพบวา ดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชกอาเซยน ไดแก

ประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส ประเทศสงคโปร และ ประเทศไทย มความ

สมพนธดลยภาพระยะยาว นอกจากนเมอวเคราะหการตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยใน

ประเทศสมาชกอาเซยนพบวามความสอดคลองเชอมโยงในทศทางเดยวกน การศกษานสนบสนน

ความเปนไปไดในการจดตงตลาดหลกทรพยอาเซยน เพอเปนแหลงระดมเงนทนใหแกภาคธรกจตางๆ

ในประเทศสมาชกอาเซยน และยกระดบตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชกอาเซยนใหสามารถ

แขงขนในระดบนานาชาต

คำ�สำ�คญ: ตลาดหลกทรพยอาเซยน ตลาดทน ความสมพนธดลยภาพระยะยาว ปฏกรยาตอบ

สนองตอความแปรปรวน

บทนำ�

การรวมกลมทางเศรษฐกจ (economic integration) หมายถง ประเทศทอยในภมภาคเดยวกน

ตงแต 2 ประเทศขนไปตกลงนำาระบบเศรษฐกจมาเชอมโยงกน และมกระบวนการยกเลกขอจำากด

หรอ ระเบยบวธปฏบตทางการคาระหวางประเทศ โดยมวตถประสงคเพอเพมมลคาทางการคาระหวางกน

คว�มสมพนธดลยภ�พระยะย�วของตล�ดทนในประเทศสม�ชกอ�เซยน-5

ชาญณรงค ชยพฒน

ภาควชาเศรษฐศาสตรระหวางประเทศและเศรษฐศาสตรธรกจ คณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยกรงเทพ

กรงเทพฯ 10110 อเมล: channarong.c@bu.ac.th

วารสารเศรษฐศาสตรประยกต ปท 21 ฉบบท 1 (มถนายน 2557): 42-58

สงวนลขสทธ © 2557 ศนยวจยเศรษฐศาสตรประยกต

ISSN 0858-9291

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทน

ชวยเหลอกนภายในกลมประเทศสมาชก และเพมศกยภาพการแขงขนหรออำานาจตอรองทางดาน

เศรษฐกจในเวทการคาโลก การรวมกลมทางเศรษฐกจมแนวโนมเกดขนทวโลก โดยเฉพาะในป

พ.ศ. 2558 อาเซยนมขอตกลงทจะรวมกลมเปนประชาคมอาเซยน ( ASEAN community) โดยเปนการ

รวมกลมความรวมมอ 3 ดาน ไดแก 1) ประชาคมการเมองและความมนคง (ASEAN Political-Security

Community: APSC) 2) ประชาคมเศรษฐกจอาเซยน (ASEAN Economic Community, AEC) และ

3) ประชาคมสงคมและวฒนธรรม (ASEAN Socio-Cultural Community: ASCC) นอกจากน ในอนาคต

อาเซยนอาจจะพฒนาการรวมกลมตอไปในระดบทสงขนเปนสหภาพอาเซยน (ASEAN Union, AU)

โดยกำาหนดนโยบายการเงนชดเดยวกน และ การใชเงนตราสกลรวมกน เพออำานวยความสะดวกใน

ดานการคา การเงน และการลงทน ระหวางกนภายในกลมอาเซยนมากยงขน การศกษาทผานมา

ของ ชาญณรงค (2556) เกยวกบการตอบสนองของตวแปรเศรษฐกจในอาเซยน-5 ทมตอเศรษฐกจ

สหรฐอเมรกา พบวา อตราความเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ และ อตราแลกเปลยน มความเชอมโยง

กน สวนการตอบสนองของอตราเงนเฟอ และ อตราดอกเบย ไมสอดคลองกน แสดงใหเหนถงความ

เปนไปไดในการรวมกลมทางการเงนของอาเซยน-5 แตตวแปรทางเศรษฐกจทสำาคญของอาเซยน-5

ยงมไดสอดคลองกนทงหมด ดงนนจงเปนประเดนในการศกษาตอ โดยเฉพาะตลาดการเงนของ

อาเซยน-5 ในดานตลาดทนวามลกษณะการเคลอนไหวเปนอยางไรมความเชอมโยงกนหรอไม และ

มความเปนไปไดในการรวมกลมกนในดานตลาดทนหรอไม ทงนเมอพจารณางานวจยทเกยวของพบวา

มการศกษาความสมพนธของตลาดทนในเอเชยอยหลายประเทศ เชน งานของ Yu, Fung

and Tam (2010) ศกษาประเทศ ญปน จน ฮองกง ไตหวน เกาหลใต สงคโปร มาเลเซย ไทย

อนโดนเซย และ ฟลปปนส พบวาตลาดทนของเอเชย (Asian equity markets) มความสมพนธกนตำา

สวนงานของ Chen, C. W. S., Gerlach, R., Cheng, N. Y. P., and Yang, Y. L. (2009) และ

Lim (2009) ศกษาประเทศสมาชกอาเซยน-5 พบวาภายหลงวกฤตเศรษฐกจ ป พ.ศ.2540 ตลาดหนใน

อาเซยนมความสมพนธกนมากขน ในขณะท Thao and Daly (2012) ศกษาความสมพนธของตลาดทน

ระหวางอาเซยน-5 กบ ประเทศเวยดนาม พบวา ไมมความสมพนธกน นอกจากนแลว Gupta and

Guidi (2012) ยงศกษาความสมพนธระหวางตลาดทนในเอเชย (ฮองกง ญปน และ สงคโปร) กบ

ประเทศอนเดย พบวา ไมมความสมพนธกน ดงนนจงสรปไดวาการศกษาการรวมกลมของตลาดทน

ควรทจะเลอกพจารณาเฉพาะกลมประเทศทอยในภมภาคเดยวกน และมความเชองโยงกนทางเศรษฐกจ

หรอกลมประเทศทมแนวโนมจะรวมตวกนทางเศรษฐกจอยางเชนอาเซยน

การศกษานจงมวตถประสงคเพอหาความสมพนธดลยภาพระยะยาว (cointegration) ของดชน

ราคาตลาดหลกทรพย และวเคราะหปฏกรยาตอบสนองตอความแปรปรวนของดชนตลาดหลกทรพย

ในประเทศสมาชกอาเซยนจำานวน 5 ประเทศ วามความสมพนธและมทศทางการเปลยนแปลงเปน

44

Channarong Chaiphat 45

อยางไร เปนไปในแนวทางเดยวกนหรอไม เพอเปนขอมลในการศกษาความเชอมโยงกนของตลาดทน

และการรวมตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชกอาเซยนเขาดวยกน ทงนเนอหาในตอนถดไปจะ

กลาวถงแนวคดการรวมกลมทางการเงน และลกษณะของตลาดทนในอาเซยน-5 จากนนเปนวธการ

ศกษาทงในสวนของขอมลทใชในการศกษา วธวเคราะห และแบบจำาลองทใชในการศกษา สวนตอน

สดทายเปนผลการศกษา สรป และขอเสนอแนะ

แนวคดก�รรวมกลมท�งก�รเงนและลกษณะของตล�ดทนในอ�เซยน-5

การรวมกลมทางการเงนอาศยกรอบทฤษฎอาณาเขตเงนตราทเหมาะสม (optimum currency

area: OCA) ทเสนอโดย (Mundell, 1961; McKinnon, 1963; Kenen, 1969) แนวคดนมการศกษาเพมเตม

และไดรบการสนบสนนโดยนกเศรษฐศาสตรในระยะตอมา เชน (Magnifico, 1973; Alesina, A., Barro,

R. J., & Tenreyro, S. 2002; Horvath, 2003) กลาวไววา อาณาเขตทเหมาะสมตอการใชเงนตรา

สกลรวมกนหรอตรงคาเงนไวดวยกนจะตองผานเงอนไขจำาเปนตองมกอนเขารวมอาณาเขตเงนตราท

เหมาะสม (precondition approach) สามารถสรปไดดงน 1) จะตองมการเคลอนยายปจจยการผลต

เปนไปอยางเสร (degree of factor mobility) ในกลมประเทศสมาชก 2) จะตองมสดสวนของสนคา

ทคาขายระหวางกนในกลมประเทศสมาชกสง หรอ ระดบการเปดประเทศสง (degree of openness)

3) จะตองมระดบความหลายหลายของสนคาทคาขายกนในกลมประเทศสมาชก (degree of product

diversification) 4) จะตองมความคลายคลงกนของอตราเงนเฟอในกลมประเทศสมาชก (similarity in

rate of inflation) และ 5) รฐบาลของแตละประเทศจะตองยดมนในพนธะสญญา (political commitment)

ขอตกลงรวมกนภายในกลมประเทศสมาชก การศกษาทผานมาเกยวกบการรวมกลมทางการเงนจะ

อางองทฤษฎอาณาเขตเงนตราทเหมาะสม (OCA) ทกลาวถงตวแปรในภาคเศรษฐกจจรง (real sector)

เปนสวนใหญ (Benbouziane, & Benamar, 2010; Jean Louis, R., Brown, R., & Balli, F., 2011;

Chuku, 2012; Chaiphat, 2013) เชน ปจจยการผลต การสงออกสนคา การนำาเขาสนคา อตราเงนเฟอ

หรอ รายไดประชาชาต ในขณะทตวแปรในภาคการเงน (fif inancial sector) มบทบาทสำาคญอยางยงใน

การเชอมโยงธรกรรมระหวางประเทศตางๆ ภายในกลม ใหมความคลองตวและสนบสนนใหการรวม

กลมทางเศรษฐกจประสบความสำาเรจมากยงขน

เมอพจารณาตวแปรในภาคการเงนในดานตลาดทนของประเทศอนโดนเซย ประเทศประมาเลเซย

ประเทศฟลปปนส ประเทศสงคโปร และประเทศไทย พบวามลกษณะการเคลอนไหวทสอดคลองใน

ทศทางเดยวกน จะเหนไดวาตงแตป พ.ศ.2546 เปนตนมา ดชนตลาดหนของทง 5 ประเทศในอาเซยนม

แนวโนมเพมขน จนกระทงปลายป พ.ศ.2551 จงปรบตวลดลงแบบรนแรงดวยสาเหตเกดวกฤตเศรษฐกจ

ในประเทศสหรฐอเมรกา และเรมปรบตวเพมขนอกครงในชวงปลายป พ.ศ.2552 จนกระทงถงกลางป

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทน

พ.ศ.2556 ดชนตลาดหนของอาเซยนทง 5 ประเทศ มลกษณะทลดลงคลายๆ กน ดงนนการศกษาน

จงมกรอบการวเคราะหเพอหาความสมพนธดลยภาพระยะยาวของดชนราคาตลาดหลกทรพย และ

วเคราะหการตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยทมตอความแปรปรวน ในประเทศสมาชก

อาเซยนจำานวน 5 ประเทศ

วธก�รศกษ�

การศกษาความสมพนธดลยภาพระยะยาว (cointegration) ของตลาดทนในประเทศสมาชก

อาเซยนจำานวน 5 ประเทศ ไดแก ประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส ประเทศ

สงคโปร และ ประเทศไทย ลกษณะของขอมลทนำามาวเคราะหจะเปนดชนราคาตลาดหลกทรพย ของ

ทง 5 ประเทศ โดยปรบตวแปรทกตวใหอยในรปของ logarithm การเกบรวบรวมจะเปนขอมลทตยภม

ประเภทรายวน ตงแตวนท 1 มกราคม พ.ศ.2553 ถง 31 ตลาคม พ.ศ.2556 รวมทงหมด 839 วน ซงเปน

ชวงภายหลงจากการเกดวกฤตเศรษฐกจในประเทศสหรฐอเมรกาแลว

แบบจำาลองทางเศรษฐมต (econometric model) ทใชในการวเคราะหความสมพนธ

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทนในอาเซยน-5 จากการศกษาความเชอมโยงของตวแปรทาง

เศรษฐกจในอาเซยน-5 ของ ชาญณรงค (2556) ใชแบบจำาลอง vector autoregression (VAR) ใน

การวเคราะห สวนงานวจยทศกษาความสมพนธของของตลาดทนมกจะใชแบบจำาลองความ

สมพนธดลยภาพระยะยาว (cointegration) ในการวเคราะห (Yu, Fung, & Tam, 2010; Gupta, &

Guidi, 2012; Thao, & Daly, 2012) ดงนนการศกษานจงใชแบบจำาลองความสมพนธดลยภาพระยะยาว

(cointegration) ในการวเคราะหขอมลเชงปรมาณ เพอศกษาความสอดคลองกนของตลาดหลกทรพย

ในอาเซยนทง 5 ประเทศ โดยมขนตอนการตรวจสอบคณสมบตของขอมลและการวเคราะหขอมล

ดงน

1. การตรวจสอบ Unit Root เพอทดสอบความนงของขอมลอนกรมเวลา โดยใชวธ

Augmented Dickey-Fuller Test (ADF) (Dickey & Fuller, 1981) โดยนำาตวแปรดชนตลาดหนของ

อาเซยน-5 มาทดสอบตามสมการตอไปน

(random walk process)

(random walk with drift)

(random walk with drift and time trend)

สมมตฐานในการทดสอบคอ

46

Channarong Chaiphat

ถาผลการทดสอบไมปฏเสธสมมตฐานหลก แสดงวาขอมลมความไมนง (non-

stationary) นนคอขอมลมการเคลอนไหวไปตามแนวโนมทเพมขนตามกาลเวลา (Time Trend) จะทำาให

ผลการวเคราะหการถดถอยเปนการถดถอยลวง (spurious regression) เพอแกปญหานจงเปน

การวเคราะหโดยหาความสมพนธดลยภาพระยะยาว (cointegration)

2. การหาจำานวนลาชา (Lag) ทเหมาะสม จะพจารณาจากคา Akaike Information Criterion

(AIC) หรอคา Schwarz Information Criterion (SC) เนองจากถาแบบจำาลองมจำานวนคาความลาชา

นอยแบบจำาลองจะไมละเอยด และถาแบบจำาลองมจำานวนคาความลาชามากไประดบความอสระ

(degree of freedom) จะเกดความเสยหาย ในกรณทคาจำานวนลาชาของ AIC และ SC ไมสอดคลองกน

เกณฑในการตดสนใจจะพจารณาเลอกจากคาสถต SC ทตำาทสด เพราะคาสถต SC มความเหมาะสม

กบขอมลขนาดใหญ

3. การหาความสมพนธดลยภาพระยะยาว (Cointegration) โดยวธ Johansen (1995) วธน

ใชทดสอบความสมพนธดลยภาพระยะยาวของตวแปรหลายตวในลกษณะของระบบสมการ เชน

หาความสมพนธของดชนราคาตลาดหลกทรพยของทง 5 ประเทศในอาเซยนพรอมๆ กน คาสถตท

ใชหาความสมพนธดลยภาพระยะยาวจะม 2 กรณ คอ Trace Statistic และ Maximum Eigenvalue

กรณทดสอบ Trace Statistic เขยนเปนสมการจะได

กรณทดสอบ Maximum Eigenvalue เขยนเปนสมการจะได

ทดสอบสมมตฐานสำาหรบการทดสอบคา Trace คอ

: จำานวน cointegration vector เทากบ r

: จำานวน cointegration vector มากกวา r

ทดสอบสมมตฐานสำาหรบการทดสอบคา Maximum Eigenvalue คอ

: จำานวน cointegration vector เทากบ r

: จำานวน cointegration vector เทากบ r+1

ถาผลการทดสอบไมปฏเสธหลก ( ) แสดงวามจำานวน cointegration เทากบ r หรอ

ขอมลมความสมพนธดลยภาพระยะยาวเทากบ r

4. การวเคราะหปฏกรยาตอบสนองตอความแปรปรวน (Impulse Response Function: IRF)

เปนการวเคราะหการตอบสนองของตวแปรทสนใจเมอเกดการเปลยนแปลงอยางฉบพลนในสวน

เบยงเบนมาตรฐาน 1 หนวย ของตวแปรทศกษาไดแก ดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชก

อาเซยน 5 ประเทศ ไดแก ประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส ประเทศสงคโปร

47

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทน

และประเทศไทย วามการตอบสนองเปนอยางไร เปนไปในทศทางเดยวกนหรอไม

ผลก�รศกษ�

ผลการศกษาความสมพนธดชนราคาตลาดหลกทรพยของอาเซยนจำานวน 5 ประเทศ ในขน

แรกจะตรวจสอบคณสมบตความนงของตวแปรจำานวน 5 ตวแปร พบวา ดชนราคาตลาดหลกทรพย

ของอาเซยนทง 5 ประเทศ ไมสามารถปฏเสธสมมตฐานหลก แสดงวาตวแปรทกตวมลกษณะไมนง

ณ ระดบขอมล หรอ I(0) อยางไรกตามคาสถต ADF สามารถปฏเสธสมมตฐานหลกทขอมลผลตาง

ระดบท 1 ณ ระดบนยสำาคญทางสถต 0.01 แสดงวาขอมลดชนราคาตลาดหลกทรพยของอาเซยนทง

5 ประเทศ มลกษณะนง (stationary) ทผลตางระดบท 1 หรอ I(1) ดงตารางท 1

ตารางท 1 ผลการทดสอบความนงของขอมล (ADF test)

ทมา: จากการคำานวณหมายเหต: *** ปฏเสธสมมตฐานหลก ณ ระดบนยสำาคญทางสถต 0.01

ผลการทดสอบจำานวนลาชา (lag) ทเหมาะสมของแบบจำาลอง โดยมเกณฑในการพจารณา

คอจะเลอกคาสถต SC ทมคาตำาทสด พบวาสถต SC ทจำานวนลาชา 2 มคาเทากบ -31.57004 จะม

ความเหมาะสมกบแบบจำาลองมากทสด เนองจากการศกษาใชขอมลดชนราคาตลาดหลกทรพยเปน

รายวนจงทำาใหขอมลมขนาดใหญ และตวแปรยงสงผลกระทบลาชา 2 หนวย ตอตวมนเองและดชน

ราคาหลกทรพยของประเทศอนๆ ทศกษา ดงตารางท 2

ตารางท 2 ผลการเลอกจำานวนลาชา

ทมา: จากการคำานวณหมายเหต: ** ปฏเสธสมมตฐานหลก ณ ระดบนยสำาคญทางสถต 0.05

48

Channarong Chaiphat

ผลการทดสอบความสมพนธดลยภาพระยะยาว (cointegration) ดชนราคาตลาดหลกทรพย

ของประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส ประเทศสงคโปร และประเทศไทย

พบวาคาสถต Trace Statistic เทากบ 75.35349 สามารถปฏเสธสมมตฐานหลกท r = 0 ณ ระดบ

นยสำาคญทางสถต 0.05 แตคาสถต Trace Statistic เทากบ 33.17803 ไมสามารถปฏเสธสมมตฐานหลก

ท r = 1 นอกจากนยงพจารณาคาสถต Maximum Eigenvalue พบวามคาเทากบ 42.17546 สามารถ

ปฏเสธสมมตฐานหลกท r = 0 ณ ระดบนยสำาคญทางสถต 0.05 แตคาสถต Maximum Eigenvalue

เทากบ 14.09863 ไมสามารถปฏเสธสมมตฐานหลกท r = 1 ดงตารางท 3 นนแสดงวาดชนราคา

ตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชกอาเซยนจำานวน 5 ประเทศ มความสมพนธดลยภาพระยะยาว

(r=1) ดงนนในหวขอตอไปจะพจารณาการตอบสนองของดชนราคาหลกทรพยของประเทศตางๆ ใน

อาเซยนจำานวน 5 ประเทศ

ตารางท 3 ผลการทดสอบความสมพนธดลยภาพระยะยาวของดชนราคาตลาดหลกทรพยอาเซยน-5

ทมา: จากการคำานวณหมายเหต: ** ปฏเสธสมมตฐานหลก ณ ระดบนยสำาคญทางสถต 0.05 r หมายถงจำานวน Rank

49

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทน

ผลการประมาณคาแบบจำาลอง VAR ทมจานวนความลาชาเทากบ 2 พบวา ดชนราคา

ตลาดหลกทรพยของประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส ประเทศสงคโปร และ

ประเทศไทย ทมระยะเวลาลาชา 1 และ 2 ชวงเวลา สามารถอธบายการเปลยนแปลง (R-squared)

ไดมากกวารอยละ 90 โดยมระดบนยสำาคญทางสถต (F-statistic) เทากบ 0.01 (ตารางท 4)

นนหมายความวาโดยรวมแลวดชนราคาตลาดหลกทรพยของทง 5 ประเทศมความสมพนธซงกน

ดงนนจงทำาการวเคราะหเพอหาคาปฏกรยาตอบสนองตอความแปรปรวน (IRF) ตอไป

ตารางท 4 ผลการประมาณคาแบบจาลอง VAR ของดชนราคาตลาดหลกทรพยในประเทศสมาชกอาเซยน-5

หมายเหต: *, ** และ *** คอคานยสาคญทางสถตทระดบ 0.10, 0.05 และ 0.01

ผลการวเคราะหปฏกรยาตอบสนองตอความแปรปรวน (IRF) เปนการพจารณาการตอบ

สนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศทสนใจเมอเกดการเปลยนแปลงอยางฉบพลน

(shock) ของดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส

ประเทศสงคโปร และประเทศไทย แบงผลการวเคราะหออกเปน 5 กรณ คอ

1) การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศอนโดนเซย พบวาเมอเกด

การเปลยนแปลงเพมขนอยางฉบพลนของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศมาเลเซย ประเทศ

ฟลปปนส และประเทศไทย จะทำาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศอนโดนเซย มการตอบสนอง

ในทศทางทเพมขน แสดงถงความเชอมโยงในทศทางเดยวกนของดชนราคาตลาดหลกทรพยทง

4 ประเทศ สวนขนาดการตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศอนโดนเซยทมตอดชน

50

Channarong Chaiphat

ภาพท 1 การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศอนโดนเซยทมตอดชนราคาตลาดหลกทรพยในประเทศสมาชกอาเซยน-5

ราคาตลาดหลกทรพยประเทศฟลปปนสจะมขนาดมากทสด สวนประเทศสงคโปรจะสงผลทำาใหการ

ตอบสนองของดชนราคาหลกทรพยประเทศอนโดนเซยลดลง ซงไมสอดคลองกบประเทศอนๆ ใน

อาเซยน เนองจากประเทศสงคโปรมการพฒนามากกวาประเทศอนๆ ในอาเซยน จงทำาใหการจด

กลมการลงทนในตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปรเปนตลาดทพฒนาแลว ดงภาพท 1

51

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทน

2) การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศมาเลเซย พบวาเมอเกด

การเปลยนแปลงเพมขนอยางฉบพลนของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศประเทศอนโดนเซย

ประเทศฟลปปนส และประเทศไทย จะทำาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศมาเลเซย มการตอบ

สนองในทศทางทเพมขน แสดงถงความเชอมโยงในทศทางเดยวกนของดชนราคาตลาดหลกทรพย

ทง 4 ประเทศ สวนขนาดการตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศมาเลเซยทมตอดชน

ราคาตลาดหลกทรพยประเทศอนโดนเซยจะมขนาดมากทสด เนองจากทง 2 ประเทศนมเขตแดน

ของประเทศทอยใกลกนมการลงทนแลกเปลยนธรกจกนจงทำาใหมความเชอมโยงทางธรกจสงกวาประเทศอน

สวนประเทศสงคโปรจะสงผลทำาใหการตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศมาเลซย

ลดลง ซงไมสอดคลองกบประเทศอนๆ เนองจากประเทศสงคโปรมการพฒนามากกวาประเทศอนๆ

ทำาใหการจดกลมการลงทนในตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปรเปนตลาดทพฒนาแลว ดงภาพท 2

ภาพท 2 การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศมาเลเซยทมตอดชนราคาตลาดหลกทรพยในประเทศสมาชกอาเซยน-5

52

Channarong Chaiphat

3) การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศฟลปปนส พบวาเมอเกด

การเปลยนแปลงเพมขนอยางฉบพลนของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศประเทศอนโดนเซย

ประเทศมาเลเซย และประเทศไทย จะทำาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศฟลปปนส มการตอบ

สนองในทศทางทเพมขน แสดงถงความเชอมโยงในทศทางเดยวกนของดชนราคาตลาดหลกทรพย

ทง 4 ประเทศ สวนขนาดการตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศฟลปปนสทมตอดชน

ราคาตลาดหลกทรพยประเทศอนโดนเซยจะมขนาดมากทสด สวนประเทศสงคโปรจะสงผลทำาใหการ

ตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศฟลปปนสลดลง ซงไมสอดคลองกบประเทศอนๆ

ในอาเซยน เนองจากประเทศสงคโปรมการพฒนาไปไกลกวาประเทศอนๆ ในอาเซยน ทำาใหการจด

กลมการลงทนในตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปรเปนตลาดในกลมทพฒนาแลว ดงภาพท 3

ภาพท 3 การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศฟลปปนสทมตอดชนราคาตลาดหลกทรพยในประเทศสมาชกอาเซยน-5

53

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทน

4) การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปร พบวาเมอเกด

การเปลยนแปลงเพมขนอยางฉบพลนของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศประเทศอนโดนเซย

ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส และประเทศไทย จะทำาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศ

สงคโปร มการตอบสนองในทศทางทเพมขน เปนทนาสงเกตวาดชนราคาตลาดหลกทรพยในประเทศ

สมาชกอาเซยนนนสงผลตอดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปร แสดงถงความเชอมโยง

ในทศทางเดยวกนของดชนราคาตลาดหลกทรพยทง 4 ประเทศ แตในกรณกอนหนานพบวาดชน

ราคาตลาดหลกทรพยของประเทศสงคโปรสงผลตอตลาดอนๆ ในทศทางตรงกนขาม นนแสดงวา

ในภาวะทดชนราคาตลาดหลกทรพยของอาเซยนปรบตวเพมขน จะทำาใหดชนราคาตลาดหลกทรพย

ของประเทศสงคโปรจะปรบตวเพมขนดวย แตถาภาวะทดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศ

สงคโปรปรบตวเพมขนไมไดหมายความวาจะทำาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยของอาเซยนปรบตว

เพมขน สวนขนาดการตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปรทมตอดชนราคา

ตลาดหลกทรพยประเทศอนโดนเซยจะมขนาดมากทสด ดงภาพท 4

ภาพท 4 การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปรทมตอดชนราคาตลาดหลกทรพยในประเทศสมาชกอาเซยน-5

54

Channarong Chaiphat

5) การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศไทย พบวาเมอเกด

การเปลยนแปลงเพมขนอยางฉบพลนของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศประเทศอนโดนเซย

ประเทศมาเลเซย และประเทศฟลปปนส จะทำาใหดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศไทย มการตอบ

สนองในทศทางทเพมขน แสดงถงความเชอมโยงในทศทางเดยวกนของดชนราคาตลาดหลกทรพย

ทง 4 ประเทศ สวนขนาดการตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศไทยทมตอดชนราคา

ตลาดหลกทรพยประเทศอนโดนเซยจะมขนาดมากทสด สวนประเทศสงคโปรจะสงผลทำาใหการตอบ

สนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศไทยลดลง ซงไมสอดคลองกบประเทศอนๆ ในอาเซยน

เนองจากประเทศสงคโปรมการพฒนาไปไกลกวาประเทศอนๆ ในอาเซยน ทำาใหการจดกลมการลงทน

ในตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปรเปนตลาดทพฒนาแลว ดงภาพท 5

ภาพท 5 การตอบสนองของดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศไทยทมตอดชนราคาตลาดหลกทรพยในประเทศสมาชกอาเซยน-5

55

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทน

สรปและขอเสนอแนะ

การศกษานมงประเดนไปทการรวมกลมในตลาดทน (capital integration) ของประเทศ

สมาชกอาเซยนจำานวน 5 ประเทศ เพอสนบสนนการรวมกลมเปนประชาคมอาเซยน และสนบสนน

การรวมกลมในดานตลาดการเงนใหมความเชอมโยงกนมากขน ดงนนการศกษานจงวเคราะห

ความเชอมโยงกนของตลาดทน (capital markets) ในอาเซยน-5 โดยการหาความสมพนธดลยภาพ

ระยะยาว (cointegration) ของดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชกอาเซยน 5 ประเทศ

ไดแก ประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส ประเทศสงคโปร และ ประเทศไทย

ตอจากนนจะวเคราะหการตอบสนองดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศทศกษา เมอเกด

ความแปรปรวนในดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชกอาเซยน โดยใชขอมลทตยภม

ประเภทรายวน ตงแตวนท 4 มกราคม พ.ศ. 2553 ถง วนท 31 ตลาคม พ.ศ. 2556

ผลการศกษาสรปไดวาดชนตลาดหลกทรพยของประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย

ประเทศฟลปปนส ประเทศสงคโปร และ ประเทศไทยมความสมพนธดลยภาพระยะยาว (cointegration)

กน สวนการวเคราะหปฏกรยาตอบสนองตอความแปรปรวน (IRF) สรปไดวาดชนราคา

ตลาดหลกทรพยของประเทศอนโดนเซย ประเทศมาเลเซย ประเทศฟลปปนส ประเทศสงคโปร และ

ประเทศไทย มปฏกรยาตอบสนองตอความแปรปรวนในทศทางเดยวกน แสดงถงความเชอมโยง

สอดคลองกนของตลาดทนในอาเซยน-5 สวนทนาสงเกตคอคอดชนราคาตลาดหลกทรพยของ

ประเทศสงคโปรตอบสนองตอความแปรปรวนในทศทางทเพมขนสอดคลองกน แตดชนราคา

ตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชกอาเซยนอก 4 ประเทศตอบสนองตอความแปรปรวนของดชน

ราคาตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปรในทศทางทลดลง ไมสอดคลองกน หรอหมายความวา

ดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศสงคโปรสงผลตอดชนราคาตลาดหลกทรพยของประเทศ

ในอาเซยนในทศทางทไมสอดคลองกน ทงนเนองจากประเทศสงคโปรจดอยในกลมการลงทน

ของประเทศทพฒนาแลวจงทำาใหเกดความแตกตางกบประเทศอนๆ ในอาเซยน อยางไรกตามดชน

ราคาตลาดหลกทรพยของประเทศในอาเซยนสงผลตอดชนราคาตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปรใน

ทศทางทสอดคลองกน แสดงถงความเชอมโยงกนของดชนราคาตลาดหลกทรพยทง 5 ประเทศ

การศกษานชใหเหนวาดชนราคาตลาดหลกทรพยของอาเซยน-5 มความสอดคลองกนและ

ปรบตวในทศทางเดยวกน แสดงถงความเชอมโยงกนของตวแปรในดานตลาดทน (capital markets)

ของประเทศสมาชกอาเซยน และสนบสนนการรวมกลมทางดานตลาดทนโดยการจดตงตลาดหลกทรพย

อาเซยน (ASEAN securities market) เพอเพมมลคาและสภาพคลองของตลาดหลกทรพย นอกจาก

นแลวยงเปนเครองมอในการระดมเงนทนของภาคธรกจประเภทตางๆ ในประเทศสมาชกอาเซยน

ไดมโอกาสในการระดมเงนทนในจำานวนเงนทเพมมากขน และตนทนทางการเงนทตำาลง ทำาใหเกด

56

Channarong Chaiphat

การเชอมโยงไหลเวยนกนทางดานการเงนการลงทนในอาเซยนไดอยางคลองตวและมประสทธภาพ

รวมทงยกระดบตลาดหลกทรพยของประเทศสมาชกอาเซยนใหสามารถแขงขนกบตลาดในระดบ

นานาชาต และเปนอกกลไกหนงทจะสนบสนนการรวมกลมเปนประชาคมอาเซยนดวย

เอกส�รอ�งอง

Alesina, A., Barro, R. J., & Tenreyro, S. (2002). Optimal currency areas. Harvard Institute

of Economics Research Discussion Paper No. 1958. Harvard Institute of Economics

Research, Cambridge.

ASEAN. (2008). ASEAN economic community blueprint. ASEAN Secretariat, Jakarta.

Benbouziane, M., & Benamar, A. (2010). Could GCC countries achieve an optimal currency

area?. Middle East Development Journal, 2 (2), 203-227.

Chaiphat, C. (2013). Response of economic variables in ASEAN-5 to U.S. economic growth.

Applied Economics Journal, 20 (1), 62-79.

Chen, C. W. S., Gerlach, R., Cheng, N. Y. P., & Yang, Y. L. (2009). The impact of

structural breaks on the integration of the ASEAN-5 stock markets. Mathematics and

Computers in Simulation, 79, 2654-2664.

Chuku, A. C. (2012). The Proposed ECO: Should West Africa Proceed With A Common

Currency?. Paper presented in a conference on Economic Development in African. The

Centre for the Study of African Economies (CSAE). Oxford, Oxford University.

Dickey, D. A., & Fuller, W. A. (1981). Likelihood ratio tests for autoregressive time series

with a unit root. Econometrica, 49 (4), 1057-1072.

Engle, R. F. & Granger, C. W. J. (1987). Cointegration and error correction: Representation,

estimation, and testing. Econometrica, 55 (2), 251-276.

Gupta, R., & Guidi, F. (2012). Cointegration relationship and time varying co-movements

among Indian and Asian developed stock markets. International Review of Financial

Analysis, 21, 10-22.

Horvath, J. (2003). Optimum currency area theory: A selective review. Discussion paper No. 15.

Bank of Finland, Institute for Economies in Transition, Helsinki.

57

ดลยภาพระยะยาวของตลาดทน

Jean Louis, R., Brown, R., & Balli, F. (2011). On the feasibility of monetary union: Does it make

sense to look for shocks symmetry across countries when none of the countries

constitutes an optimum currency area?. Economic Modelling, 28 (6), 2701-2718.

Johansen, S. (1995). Likelihood-Based Inference in Cointegrated Vector Autoregressive Models.

Oxford: Oxford University Press.

Kenen, P. B. (1969). The Theory of Optimum Currency Areas. Chicago: University of Chicago Press.

Lim, L. K. (2009). Convergence and interdependence between ASEAN-5 stock markets.

Mathematics and Computers in Simulation, 79, 2957-2966.

Magnifif ico, G. (1973). European Monetary Unifif ication. New York: Wiley & Sons, Inc.

McKinnon, R. I. (1963). Optimum currency areas. American Economic Review, 53 (4), 717-725.

Mundell, R. A. (1961). A theory of optimum currency areas. American Economic Review, 51 (4),

657-665.

Thao, T. P., & Daly, K. (2012). The Impacts of the global fif inancial crisis on southeast Asian equity

markets integration. International Journal of Trade, Economics and Finance, 3 (4), 299-304.

Yu, I. W., Fung, K. P., & Tam, C. S. (2010). Assessing fif inancial market integration in Asia - Equity

markets. Journal of Banking and Finance, 34, 2874-2885.

58