Capitol 1 Sistemul Financiar International

8/2/2019 Capitol 1 Sistemul Financiar International

1/20

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

"Ordinea nu este o restricie impus societii din afar, ci este o starede echilibru creat din interiorul ei."

Ortega y Gasset

Capitolul 1

SISTEMUL FINANCIAR INTERNAIONAL

ezvoltarea economiilor naionale, formarea economiei mondiale ca sistem,expansiunea i diversificarea formelor de comer i cooperareinternaional, amplificarea i diversificarea relaiilor Financiare i

financiare internaionale au condus la apariia Sistemului Financiar Internaional.Dezvoltat cu precdere dup cel de-al doilea rzboi mondial dup ce a luat amploarefenomenul de instituionalizare, Sistemul Financiar Internaional evoluat continuu,confruntndu-se de nenumrate ori cu crize i reformri profunde, care au dus n celedin urm la apariia i proliferarea unor aranjamente Financiare regionale, caalternativ la acest sistem.

D

1.1. Evoluia Sistemului Financiar Internaional

Pn dup cel de-al doilea rzboi mondial relaiile financiare ntre ri aveau uncaracter preponderent bilateral, neputndu-se vorbi deocamdat de un SistemFinanciar Internaional i de necesitatea adoptrii unor reglementri n domeniuuniversal aplicabile tuturor rilor participante la acest sistem. Odat cu nfiinareaFondului Financiar Internaional i al Bncii Mondiale (Bretton Woods 1945) s-aadus n discuie de ctre rile participante i necesitatea adoptrii unor reglementricomune n domeniul relaiilor financiar valutare internaionale. Practic din acelmoment Sistemul Financiar Internaional era creat prin adoptarea primelorreglementri comune.

Sistemul Financiar Internaional poate fi definit generic ca fiind ansamblul de normei tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate menite

s coordoneze i s organizeze comportamentul rilor membre n domeniul fluxurilor financiare i monetare internaionale generate de derularea unor operaiuni

comerciale sau necomerciale internaionale.

Sistemul Financiar Internaional poate fi privit i ca ansamblul de piee, instituii ifluxuri financiare menit s asigure deplasarea n timp i n spaiu a resurselor decapital de la cei care le dein (creditorii sau investitorii internaionali) ctre cei careau nevoie de acestea.

13


2/20


Obiectivul esenial al Sistemului Financiar Internaional a fost s asigure prinintermediul mecanismelor valutare evoluia echilibrat, armonioas i echitabil arelaiilor economice ntre statele lumii, n scopul dezvoltrii economice a fiecrei arin parte i a economiei mondiale n ansamblul su. nc de la crearea SMI, acestrealizarea acestui obiectiv a avut n prim plan interesul i poziia dominant aStatelor Unite care i-a asumat un rol central n configurarea i dezvoltarea acestuia.

n momentul iniial principiile care au stat la baza funcionrii acestui sistem erau:

- Sistemul Financiar Internaional era un sistem deschis tuturor statelor lumii care nprealabil recunoteau i acceptau drepturile i obligaiile nscrise n statutul FMI (cualte cuvinte calitatea de participant la acest sistem era legat de calitatea de membruFMI);

- Etalonul care sta la baza acestui sistem era aurul (mai exact preul n dolari aacestuia);

- Fiecare stat membru al acestui sistem era obligat s asigure o stabilitate amonedelor aflate n circulaie. Aceast stabilitate generalizat presupunea definirea

paritii monedei naionale n raport de o cantitate determinat de aur sau fa dedolar, urmnd ca n timp evoluia cursului de schimb ntre moneda rii respective ietalonul ales s se ncadreze ntr-o band de variaie cu marj ngust (iniial +/-

1%, mrindu-se apoi la +/- 2.25%);- Sistemul a pornit cu o convertibilitate deplin a dolarului, celelalte monede putndfi schimbate numai prin intermediul dolarului (crossing rate). Atunci cnd apreaudezechilibre majore la nivelul uneia dintre rile membre, se intervenea activ igeneralizat pentru stabilizarea situaiei i readucerea monedei n interiorul benzii devariaie. Intervenia presupunea cumprarea sau vnzarea de dolari pe piaa valutarsau retragerea / emisiunea de moned naional;

- Statele participante erau obligate s-i creeze o rezerv internaionalcorespunztoare cu nevoile de valut de pe piaa intern, n aa fel nct s fieasigurat o deplin stabilitate a sistemului;

- n plus de condiia legat de activele de rezerv, rile membre trebuia surmreasc n permanen obinerea unei balane echilibrate care s reduc dinpresiunile asupra cursului de schimb care ar putea destabiliza sistemul.

Dei a rezistat mai bine de douzeci de ani n aceast form configurat iniial,Sistemul Financiar Internaional s-a confruntat cu crize profunde n preajma anilor70, aceste crize fiind generate fie de principiile care stteau la baza funcionriisistemului fie faptului c acesta nu mai rspundea la modificrile structurale dineconomia mondial. Faptul c sistemul era legat de dolar i fiecare ar cuta s-i

14


3/20


consolideze activele de rezerv, a generat masive acumulri de dolari la nivelul bncilor centrale (n special cele europene), pe fondul unei politici monetarerelaxate promovate de SUA (care de multe ori a preferat finanarea deficitelorinterne sau externe prin emisiunea de moned fapt ce a diminuat treptat ncrederea

participanilor la sistem n moneda american). n felul acesta s-a ajuns (n mareparte din cauza SUA) la situaia n care masa de dolari emis de-a lungul timpului sse localizeze n bncile centrale europene (nevoite s susin prin cumprare dedolari paritatea constant a monedei lor naionale fa de moneda american). Aceste

bnci, influenate de politica monetar fragil promovat de SUA, au preferat

schimbarea n timp a dolarilor contra unor active de rezerv mai sigure (aur), astfelc SUA s-a confruntat ntr-o perioad relativ scurt de timp cu o scdere dramatic arezervelor sale de aur (care n mai puin de 20 de ani s-a diminuat la jumtate). n

plus, monedele europene au devenit din ce n ce mai puternice, ameninnd poziiadolarului. Criza aurului care a scindat piaa financiar internaional i a dus laapariia unor piee paralele puternic dereglementate piaa eurovalutelor aconstituit un alt factor destabilizator al sistemului creat la Bretton Woods.

Ca urmare, ncepnd cu 1971 statele participante la Sistemul Financiar Internaionalau renunat la fixitatea cursului de schimb, instituind dup aceast perioaddevalorizarea monedelor naionale. n condiiile flotrii libere a cursului de schimb,foarte multe ri s-au confruntat cu puternice dezechilibre n balana de pli, fapt cea condus pn la urm la o reconsiderare a opiunii pentru cursul liber. Astfel cdup cderea acestui sistem unele ri au ncercat diferite aranjamente la nivelregional (Europa, Africa) sau au dezvoltat o serie de regimuri valutare hibride carecombinau caracteristici ale cursului fix cu cele ale cursului liber. n prezent acestearanjamente monetare la nivel local sau regional coexist Sistemului FinanciarInternaional care a suferit ntre timp o serie de modificri i reformri: a fosteliminat aurul i dolarul din poziia de etalon a sistemului, au fost introdusedrepturile speciale de tragere (DST) ca etalon al sistemului, s-a introdus libertateafiecrei ri de a-i alege regimul monetar / valutar propriu (inclusiv flotarea liber),s-a introdus posibilitatea adoptrii unei convertibiliti depline sau pariale n raportcu celelalte valute.

1.2. Dolarizarea n cadrul Sistemului Financiar Internaional

Fiecare ar are propria sa moned naional; existena acesteia este considerat,adesea, un atribut al suveranitii statului respectiv. Cu toate acestea, sunt frecventesituaiile n care rezidenii unei ri utilizeaz alte monede (mai puternice) dectmoneda naional pentru achiziionarea de bunuri, realizarea investiii saueconomisire n interiorul rii ai crei rezideni sunt. Aceste monede strine preiau o

parte din atribuiile monedei locale, n interiorul rii de emisiune a acesteia,

15


4/20


devenind astfel mijloc de schimb, unitate de cont, moned de rezerv, msur avalorii etc. Acest fenomen este cunoscut sub denumire de dolarizarea.

Dolarizarea, ca proces, const n utilizarea i deinerea de ctre rezidenii unei ride active i monede strine (inclusiv depozite n moned strin ale rezidenilor labncile autohtone). Dolarizarea vizeaz toate situaiile n acre rezidenii unei risubstituie, total sau parial moneda emis de ara ai crei rezideni sunt cu o altmoned strin. (nu numai cu dolarul american aa cum s-ar putea nelege dindenumirea acestui fenomen). De regul moneda substituent este o moned puternic

care deine un rol semnificativ pe plan internaional. Dolarizarea poate mbrcaforme diferite i amplitudini diferite n cadrul unei economii naionale.

Gradul de dolarizare se apreciaz printr-un indicator rata de dolarizare - calculat caraport ntre deinerile de devize ale rezidenilor i masa monetar a unei ri(agregatul M2 sau M3). n principiu, rata de dolarizare msoar gradul de substituirea monedei naionale cu monede strine.

Motivaiile care stau la baza dolarizrii vizeaz, n principal:

- Situaia economic nefavorabil a multor state, instabilitatea pieelor valutare inivele ridicate ale inflaiei dintr-un numr mare de state (n special ri n curs dedezvoltare i n rile n tranziie) erodeaz puterea de cumprare a monedeinaionale i diminueaz ncrederea rezidenilor n propria moned; acetia se vororienta spre alte monede, mai puternice, ca moned de denominare activelor lorfinanciare sau depozitelor bancare. Ilustrativ n acest sens este America Latin.

- Diversificarea portofoliului (frecvent ntlnit n rile dezvoltate);

- Realizarea de avantaje din utilizarea monedei, mai stabile, a altei ri i participarea la drepturile de segniorage; creterea valorii i importaneimonedei unei ri prin nlocuirea sa total sau parial, n mod oficial, de ctreautoritile competente cu o moned forte. De cele mai multe ori, pentruautoritile statelor n curs de dezvoltare este "mai comod" s evite sau selimine efectele negative ale anumitor conjuncturi economice, instabilitatea /crizele financiare sau valutare, nu prin msuri de ajustare structural, ci prinnlocuirea oficial a monedei naionale cu o alt moned forte (acetideterminani se afl la baza dolarizrii oficiale).

Analiza determinanilor dolarizrii nu ar putea fi complet fr luarea n considerarei a urmtorului aspect: modul n care a fost conceput sistemul monetar internaionalde la Bretton Woods a ncurajat dolarizarea. Utilizarea dolarului american ca

principal moned de rezerv, legarea tuturor cursurilor monedelor participante lasistem de dolar, obligaia statelor participante de a interveni pentru evita variaii alecursului monedelor lor fa de dolar sunt tot attea elemente care au susinut

16


5/20


artificial importana dolarului pe plan mondial i l-au propulsat ca moneda centrala sistemului. n aceste condiii tot mai multe state i rezidenii lor s-u orientat spreutilizarea dolarului american ca un substituent eficient al monedei lor oficiale. Chiari dup cderea sistemului de la Bretton Woods, dolarul american a continuat s fie"motorul" dolarizrii n multe state, dei locul su a fost serios ameninat de altemonede puternice care au reuit s se impun pe plan mondial, cum ar fi: MarcaGerman, lira sterlin, yenul japonez, i probabil, n viitor moneda europeanEURO.

Dolarizarea poate mbrca dou forme:- Dolarizarea neoficial;

- Dolarizarea oficial.

Dolarizarea neoficial se manifest atunci cnd rezidenii unei ri au o parte dinactivele lor financiare i monetare denominate ntr-o moned strin care nu esteconsiderat moneda naional, oficial rii respective ("Legal tender", engl. orig.).Dolarizarea neoficial este un fenomen determinat de motivaii specifice fiecruiindivid sau firm i nu este rezultatul unei decizii oficiale adoptate de autoritilestatului n care se manifest acest proces.

Dolarizarea neoficial se poate manifesta sub urmtoarele forme:

- Active financiare (obligaiuni, aciuni etc.) i active nemonetare denominaten moned strin;

- Deineri de sume "cash" n moned strin ;

- Depozite n moned strin la bncile locale;

- Depozite n moned strin la bnci din afara rii ai crei rezideni suntposesorii acestora.

Dolarizarea neoficial este frecvent ntlnit i amploarea acestui fenomen esteconsiderabil. Un studiu realizat de FMI n 1999 indica faptul c:

- n 1995, 18 state membre FMI se confruntau cu nivele extrem de ridicate de

peste 30% ale dolarizrii neoficiale (nivelul mediu de dolarizare pentruaceste state fiind de 45%); 34 de state nregistrau nivele moderate aledolarizrii - o rat medie a dolarizrii de 16%;

- dolarizarea neoficial nu mai este un fenomen specific doar rilor n curs dedezvoltare, ci afecteaz i ri dezvoltate: n Grecia rata dolarizrii neoficialea atins, n 1996, 22%, iar n Marea Britanie aprox. 15%;

- n 1995, ntre 50% i 70% din stocul de dolari americani circulau n afaraSUA. Aceste cifre referitoare la circulaia bancnotelor americane n afara

17


6/20


granielor SUA sunt confirmate de un studiu realizat n 1996 i 1997 de ctreFED; acest studiu constata c dintr-un volum de 480 mld. dolari SUA ncirculaie, circa 300 mld. circul n afara granielor SUA.

Alte studii realizate de FED arat c rile cu nivele cele mai ridicate ale dolarizriineoficiale sunt (1995-1998): Bolivia (circa 80%) i Rusia unde nivelul deinerilor dedolari se ridic la 40 mld. n 2000, cifr care depete deinerile n ruble (bancnote ncirculaie i depozite). Aceste studii indic faptul c dolarul america continu sdein un rol esenial n procesul de dolarizare neoficial.

Dolarizarea oficial presupune adoptarea de ctre un stat a unei monede strine camoned oficial a statului respectiv. Dolarizarea oficial se poate materializa subdou forme:

dolarizarea oficial complet care presupune eliminarea, n mod oficial, de ctreun stat X a monedei sale naionale i nlocuirea sa cu o moned statului Y caredevie astfel moneda oficial a statului X. Aceast form de dolarizare mai poatefi definit ca realizarea de ctre statul X a unei uniuni monetare complete cu unalt stat Y a crui moned devine moneda oficial n cadrul acestei uniuni,moneda statului X fiind complet eliminat. n cadrul acestei forme de dolarizareoficial, emisiunea monetar este realizat doar de statul Y (a crui moneddevine moneda oficial a altor state), statul X neavnd acest drept.

Sistemele bi-monetare care presupune adoptarea de ctre autoritile unui stat amonedei altui stat care devine moned oficial alturi de moneda naional astatului respectiv. Cele dou monede sunt considerate monede oficiale, circulndn paralel i avnd aceleai roluri i statut legal. Emisiunea monetar se faceastfel: statul care se "dolarizeaz" i pstreaz dreptul de emisiune pentru

propria moned, dar emisiunea celeilalte monede oficiale (moneda strinadoptat ca moned oficial) este responsabilitatea altui stat.

Indiferent de maniera n care se realizeaz dolarizarea oficial, statul care adopt omoned strin ca moned oficial nu dobndete dreptul de emisiune al acesteia; deasemenea statul care se dolarizeaz nu poate conduce independent politica monetar,ci aceste responsabiliti sunt preluate total sau parial de ctre statul emitent almonedei respective. n funcie de acordul intervenit ntre statele participante la acestmecanisme, pot exista i excepii de la aceste principii: astfel, Panama, ar a creimoned oficial este dolarul american, are dreptul s emit moned, dar emite dolariamericani, dar acest proces este strict supravegheat de autoritile SUA.

Emisiunea de moned de ctre ara a crei moned este utilizat ca moned oficialn alt stat se va face la cererea acestuia din urm pe baza activelor de rezerv (valut,DST, etc.) deinute de statul care dolarizat i depuse ca garanii la baca central deemisiune a monedei respective. Din acest punct de vedere acest sistem funcioneaz

18


7/20


ntr-o manier similar cu Consiliul Monetar: emisiunile monetare se vor face numi pe baza i n limita rezervelor valutare oficiale ale rii solicitante (statul cueconomie dolarizat).

n mod normal, rile cu economii dolarizate, chiar dac nu pot emite monedaoficial i nu i pot conduce independent politica monetar, pot primi drepturi desegniorage1de la ara care emite moneda respectiv. Aceste drepturi de segniorage

pot fi calculate ca procent din valoarea fiecrei noi emisiuni de moned sau caprocent numai din valoarea emisiunilor de moned realizat la cererea i pe contul

su. De asemenea, sunt extrem de frecvente situaiile n care nu intervine partajareadrepturilor de segniorage, ntreaga valoare a acestora fiind reinut de ctre ara acrei moned este utilizat ca moned oficial n alt stat.

Dolarizarea include i situaiile n care au stat adopt nu doar o moned strin, cichiar dou sau mi multe ca monede oficiale. Singura situaie de acest gen a fostntlnit n Andora, unde a funcionat dolarizarea oficial complet pn n 1999cnd au avut statut de moned legal dou monede: francul francez i pesetaspaniol (din 1999 au fost nlocuite de EURO).

n 1999, conform datelor FMI, erau 28 de ri, cu o populaie total de 10,5 milioanelocuitori, n care se ntlnea dolarizarea oficial complet: Andorra, Insulele Cook,Cipru, Groenlanda, Guam, Kiribati, Lichenstein, Ile Marshall, Pnma, San Marino,

etc. ase dintre aceste ri erau membre FMI: Kiribati, insulele Marshall,Micronesia, Palau, Panama i San Mrino. n unele dintre aceste 28 deri, dolarizareaoficial este o realitate nc din secolul 19 sa chiar din secolul 13: Guam din 1898,Andora din 1278, Monaco din 1865, Puerto Rico din 1899. monedele utilizate deaceste ri ca nlocuitor oficial al monedelor naionale sunt: francul francez, franculelveian, dolarul american, lira sterlin, dolarul australian. n 1999 existaudolarizarea oficial sub forma sistemelor bi-monetare exista n 13 state: Bahamas,Bhutan, Bosnia Heregovina, Brunei, Cambodgia, Laos, Lesoto, Liberia,Luxemburg, Namibia, Tadjikistan.

Aa cum se poate observa din situaiile statistice prezentate mai sus, dimensiuneadolarizrii oficiale este relativ redus comparativ cu cea dolarizrii neoficiale.

Principala explicaie a acestei evoluii difereniate a dolarizrii oficiale fa de ceaneoficial deriv din raiuni politice: moneda naional este considerat un atributimportant al suveranitii unui stat. Aceasta, coroborat cu faptul c dolarizareaoficial este o decizie de natur politic, adoptat de autoritile unui stat, reticenaacestora n a nlocui moneda naional este mult mai pronunat dect la nivelul

1 Rata de segniorage reprezint ctigul realizat de o banc central prin emisiunea de moned i se calculeaz cadiferen ntre valoarea unei monede msurat prin puterea sa de cumprare i costul emiterii acelei monede (conformregulilor FMI). De ex. dac SUA decide s emit o bancnot de 1 dolar, valoarea acesteia pe pia este un dolar, iarcosturile de realizarea a bancnotei (hrtie, procesare, tiprire etc.) sunt de 10 ceni, atunci ctigul FED este de 90 deceni (rata de segniorage fiind de 90%).

19


8/20


indivizilor, limitnd astfel dimensiunea dolarizrii oficiale. Interesul pentru cest tipde dolarizare (i totodat decizie de politic monetar) a crescut dup crizelefinanciare din America Latin din 1998-1999, cnd ri ca Argentina, Brazilia etc. auluat n considerare posibilitatea dolarizrii economiilor lor.

rile n care exist dolarizare oficial, sunt n general economii cu grad ridicat dedeschidere spre exterior. Costurile dolarizrii oficiale includ costuri pentru ara careadopt dolarizare oficial i costuri pentru ara a crei moned este adoptat camoned oficial a altui stat.

n prima categorie se includ:

Pierderea independenei conducerii politicii monetare i a politicii cursuluide schimb;

Costuri ridicate i pierderea drepturilor de segniorage de ctre statele cueconomii dolarizate ca urmare a nlocuirii monedei lor naionale cu o alta ia pierderii drepturilor de emisiune a noii monede oficiale. Costul total ntermeni brui ai dolarizrii oficiale, cuprinznd costurile efective aprute caurmare a nlocuirii efective, n circulaie, a vechii monede cu nou monedoficial, este estimat la circa 8% din PIB n 11976 i la circa 4,6 %, n medientre 1991-1997. n termeni de fluxuri, costurile dolarizrii oficiale

(calculate ca pierderi anuale din segniorage i devierea acestor venituri dinsegniorage dinspre autoritile rii dolarizate ctre o autoritate monetarstrin) sunt estimate la un nivel mediu, ntre 1991-1997, de 2,3% din PIB.

Costuri legate de diminuarea sau pierderea de ctre banca central a riidolarizate a rolului de creditor de ultim instan.

Costuri legate de legarea ciclului economie dolarizate de ciclul economicdin ara a crei moned este adoptat ca moned oficial;

Pentru ara a crei moned este adoptat ca moned oficial a altui stat aparurmtoarele categorii de costuri:

Costuri economice, cum ar fi: partajarea drepturilor de segniorage, dificultilegate de controlul monedei care circul n afara granielor naionale,sensibilitate crescut la evoluiile nefavorabile nregistrate n exterior,

posibilitatea c rile dolarizate s renune la moneda strin adoptat camoned oficial i s revin la vechea moned (posibilitatea apariiei de

presiuni inflaioniste ca urmare a volumului mare de moned care se varentoarce di economia dolarizat) etc.;

Costuri politice legate de posibilitatea exercitrii de ctre economiiledolarizate de presiuni politice asupra sa;

20


9/20


Avantajele dolarizrii oficiale pentru economiile dolarizate includ:

Reducerea riscului valutar i a riscului de inflaie (sau chiar eliminarea lor);

Reducerea presiunilor de cretere a rezervelor valutare;

Reducerea riscului de ar;

Eliminarea sau reducerea crizelor legate de balanele de pli.

Pentru rile a cror moned este adoptat ca moned oficial n alt stat principalele

beneficii rezid n: Controlul asupra mecanismelor economice ale altor state;

Extinderea importanei monedei lor pe plan internaional.

n ciuda criticilor i a msurilor luate pentru a limita acest fenomen, dolarizareareprezint un fenomen natural dictat de ncrederea sporit a oamenilor ntr-o monedstrin cu un impact deosebit asupra adncirii gradului de integrare a pieelormonetare i valutare internaionale.

1.3. Globalizarea pieelor financiare internaionale

Originalitatea anilor '80 rezida n integrarea financiar mondial care permitea

capitalurilor s aib un grad ridicat de mobilitate ntre toate pieele financiare dinlume, globalizarea financiar presupunnd crearea unei piee unice a capitalurilorcare s funcioneze la nivel planetar. Fiind strns legat de procesul globalizriischimburilor de bunuri i servicii, globalizarea a fost mai "brutal" i mai importantn domeniul financiar.

Globalizarea nu este un fenomen contemporan. De decenii ntregi, rile i firmeleoccidentale i desfoar activitatea ntr-o economie planetar. Astfel, este dificilidentificarea nceputurilor globalizrii financiare, pe care se sprijin globalizareaeconomiei. Este suficient sa amintim rolul bancherilor italieni n Europa Renaterii,importana avuta n secolul XIX de capitalurile engleze i franceze n lume, nspecial n imperiile coloniale i n Rusia, precum i influena micrilor de capitaluri

americane n urma crizei din 1929.Dup al doilea rzboi mondial, sistemul monetar i financiar internaional ale cruicoordonate au fost stabilite la Bretton Woods a reprezentat un ansamblu coerent denorme i tehnici, acceptate de state, care consacr hegemonia SUA. Din 1945 i panala sfritul deceniului '60, planeta a trit, ca reacie la dezordinea din anii '30, sub un"regim financiar administrat": pariti fixe n jurul dolarului convertibil n aur, pieefinanciare compartimentate i cu acces restrns, dominate de bnci. In timpuldeceniului '70 fluxurile de capitaluri au atins noi dimensiuni. La originea acesteischimbri stau numeroase cauze: mai multe rupturi n sistemul monetar i financiar

21


10/20


internaional, inovaiile financiare, o micare generalizata de liberalizare iglobalizrea economiei.

Sistemul de la Bretton Woods poarta de la nceput germenii eecului su viitordatorit caracterului sau inadaptabil, dac nu iraional. Deoarece comerul mondial ieconomia mondial cereau un volum crescnd de semne monetare, apreaurmtoarea dilema: daca balana de plti a SUA - moneda acesteia, dolarul, avnd rolde moneda etalon, de rezerva i de plata pe plan internaional - este deficitar, lumearisca s nu mai aib lichiditi i s apar deflaia; deficitul balanei de pli

americane era deci un ru necesar, dar creterea masei monetare care rezulta nuputea dect s compromit ncrederea iniial n dolar. Treptat, deficitul nregistreazvalori foarte mari, el rspunznd cererii mari de dolari pe plan internaional.

Este momentul cnd se amplific solicitrile bncilor centrale adresate SistemuluiFederal de Rezerve al SUA de convertire n dolari a sumelor deinute. Se produceastfel o diminuare a rezervei oficiale de aur de la 24,6 mld. USD n 1944 la 16,6mld. n 1968 (fuga aurului), fapt care slbete ncrederea deintorilor de dolari,determinndu-i s-i converteasc n alte monede, s-i plaseze n operaiunispeculative sau sa cumpere aur. Are loc afirmarea altor monede: yen, marcagerman. In acest context, prima ruptura se produce odat cususpendarea oficial aconvertibilitii n aur a dolarului (15 august 1971), precum i cu abandonul

paritilor fixe i adoptarea cursurilor flotante (1973). Fluctuaia monedelor va dacurs liber micrilor speculative de capitaluri n cutarea de plasamente temporareremuneratoare. Treptat, statele au pierdut controlul monedelor. Totui, n 1983,rezervele de schimb deinute de cele mai mari cinci bnci centrale (SUA, RegatulUnit, Germania, Japonia i Elveia) erau nc de trei ori mai mari dect volumulzilnic al tranzaciilor. Astzi ns raportul s-a inversat.

Abandonarea sistemului de la Bretton Woods provoac o alt ruptur care ine denatura nsi a monedei: aceasta devine o simpla marf; i schimb statutul,devenind un activ oarecare schimbat pe piee. Acest lucru provoac valul seismic alinovaiilor financiare. Acestor probleme instituionale li s-au adugat gravedezechilibre, surse de noi incertitudini: - ocurile petroliere din 1973 74 i 1979 80, ocul dolarului, dezechilibrele comerciale care au urmat acestor ocuri,

ndatorarea rilor dezvoltate - datoria lor public a crescut cu 9% pe an ntre 1980 i1982, criza datoriei externe n multe ri din Lumii a treia.

Datorit acestor dezechilibre, variabilele financiare - rata dobnzii, cursul de schimb,cursul valorilor mobiliare - au cunoscut fluctuaii importante. Liberalizareafinanciara se bazeaz pe regula celor trei "D": dereglementare, dezintermediere,deschidere. La sfritul anilor '70 apare n SUA fenomenul de dereglementare careavea ca obiect lrgirea libertii de a inova i de a ntreprinde ntr-un sistem de oconcuren pur, prin atenuarea sau suprimarea reglementrilor autoritare care

22


11/20


tindeau: s reglementeze strict funcionarea i accesul la diferite piee de capital, sreglementeze strict rolul i libertatea de aciune a intermediarilor financiari, simpun limite-cadru operaiunilor de mprumut dup natura lor, durata, regim fiscalsau obiect.

Decizia cea mai cunoscut care a dat tonul dereglementrii n domeniul bancar ifinanciar a fost abolirea reglementrii "Q" care din 1933 fixa un plafon al ratelordobnzii creditoare pentru bncile americane. Aceasta limitare deturnase un marenumr de operatori la bnci pe msur ce perioada de rate ridicate ale dobnzii

persista. Astfel, dereglementarea frna un alt fenomen: dezintermedierea. Aceastaultima remarc arat caracterul paradoxal al procesului care const n stabilirea unorreguli mai deschise de concuren: suprimnd o parte sau toate constrngerile, se

permite agenilor economici s opereze fr ajutorul bncilor, dar se permite ibncilor s acioneze mai liber i s aib acces la toate produsele i serviciile. Decidereglementarea stimuleaz i frneaz n acelai timp dezintermedierea. ncondiiile n care globalizarea este neleas prin liberalizare iar liberalizarea nu este

posibil fr o transparen a informaiei deci o eficien mai mare a pieelor, rolulintermediarilor pe pieele financiare n noul context poate fi pus sub semnul ndoielii(n foarte multe sectoare ale intermedierii financiare, globalizarea a impus un ritmalert al schimbrii activitii de intermediere orientat spre diversificarea serviciilorfinanciare i spre integrarea acestora).

Dereglementarea este o reacie i un rspuns la noile nevoi manifestate n condiiilemondializrii pieelor bancare i financiare; diversele constrngeri naionale par dince n ce mai anacronice, fiind deci cazul armonizrii condiiilor de funcionare iconcurenta ale pieelor. Dezintermedierea const n posibilitatea operatorilorinternaionali de a aciona direct pe pieele financiare (finanare directa) fr arecurge la intermediari bancari i financiari pentru efectuarea operaiunilor demprumut i de plasare. Este vorba, de exemplu, pentru trezorierul unei ntreprinderi,de a prefera finanarea prin emisiuni de euroobligaiuni pe piaa din Londra dect dea mprumuta de la banc.

Deschiderea pieelor corespunde abolirii frontierelor ntre piee, care erau separate;este vorba de deschiderea spre exterior a pieelor naionale dar, n acelai timp, n

interiorul acestora, suprimarea granielor ntre compartimentele existente: piaamonetar (pe termen scurt), piaa de capital (pe termen lung), piaa de schimb(schimbul monedelor intre ele), piee la termen etc. Doua categorii de inovaii aufavorizat procesul de globalizare financiar: inovaii n domeniul tehnologic, maiales n domeniul informaticii i telecomunicaiilor i inovaiile financiare.Computerizarea i telecomunicaiile au contopit pieele financiare ale lumii ntr-unsingur sistem mondial n care o persoana individual, un terminal poate fi tot timpulla curent cu fluctuaiile de preuri pe pieele majore i poate executa schimburiaproape instantaneu n oricare dintre ele sau chiar n toate.

23


12/20


In anii '70-'80 un proces de modernizare are loc n cadrul marilor piee financiare alelumii. Noile piee, noile produse rezult att din nevoi financiare ale economiei(deschiderea Europei spre lume i, de o manier mai general, apelul masiv alstatelor la pia pentru acoperirea enormelor deficite bugetare), ct i din necesitilei dorina de a aduce o soluie riscurilor legate de instabilitatea ratelor de schimb,ratelor dobnzii, inflaie. Inovaiile financiare au fost numeroase n ultimii 20 de ani

pentru a satisface nevoile celor care se mprumuta i ale investitorilor internaionali.Astfel, nc de la nceputul anilor '70, euro - bncile au propus mprumuturi ndevize cu rate ale dobnzii variabile. In aceast formul, ratele mprumuturilor

urmresc evoluia pieei. In caz de cretere a ratelor, mprumuttorul nu estepenalizat; simetric, mprumutatul beneficiaz de reducerea ratelor de pia.

Produsele derivate reprezint inovaiile majore ale perioadei recente. Aprute lanceputul anilor '80, aceste instrumente s-au dezvoltat mai nti n SUA, n special laChicago. Ele permit acoperirea mpotriva riscurilor de dobnd i valutar, dar suntutilizate i pentru speculaii i arbitraj. Aceste produse derivate sunt: contractelefutures, opiunile i contractele se swap. Ca i pe celelalte compartimente ale pieeide capital, trei actori principali efectueaz tranzacii cu produse derivate. In primulrnd, utilizatorii finali - marile ntreprinderi, case de pensii, fonduri de investiii,companii de asigurri - care vor sa se protejeze mpotriva riscurilor ratei dobnzii ide schimb. In al doilea rnd, intermediarii (curtieri, marile bnci) al cror scop este

sa gseasc contrapartid pentru clienii menionai anterior i sa ncasezecomisioane. In al treilea rnd sunt speculatorii -cei mai cunoscui fiind gestionariiaa-numitelor "hedge-funds" -care i asum contient riscuri pentru a ncasa plus-valori. Funcia eseniala a produselor derivate este permiterea transferului risculuintre pri.

Alte importante inovaii financiare sunt valorile mobiliare utilizate pe piaainternaional de capital: euroobligaiunile (eurobonds), euroaciunile (euroequities),certificatele de depozit emise de bnci (ADR, EDR i GDR). Sfera financiar seextinde astfel dincolo de frontiere, n afara statelor. Aceasta este logicamondializrii, care poart n ea ideea unei piee fr constrngere, fr limitegeografice sau de alt natur. Dilatarea sferei financiare se explic astfel uor: dac o

investiie productiv cere construirea de uzine i recrutarea de personal, unplasament financiar la celalalt capt al lumii se realizeaz ntr-o secunda, graiereelelor informatice.

Pe hrtie, acest lucru favorizeaz economia. Azi, statele, ntreprinderile, investitoriipot s-i procure n timp real i la cel mai bun pre capitalurile de care au nevoie. Inpractica ns aceasta putere a finanelor a devenit att de mare nct poate provocaadevrate catastrofe, dup cum se va vedea n continuare. De altfel, Joel Kurtzman,redactor la publicaia "Harvard Business Review", estimeaz ca pentru fiecare dolar

24


13/20


care circul n economia mondial productiv, ntre 20 i 50 de dolari circul n ceapur financiar, dei nimeni nu tie cu precizie care sunt raporturile.

Pe lng aceste premise ale globalizrii financiare, pot fi enumerai i ali factori saumprejurri care au favorizat fenomenul de globalizare n general. Un factor lconstituie fr ndoial eecul i dispariia singurului mare sistem care concureazcapitalismul liberal: comunismul. Un singur model de dezvoltare pare astfel sa

prevaleze: cel fondat pe liberul schimb i concurena universal i care nu recunoatedect un singur criteriu, binomul cost-eficien. In aceiai ordine de idei pot fi

ncadrate i alte evenimente: descoperirea de ctre China a capitalismului adeterminat intrarea n economia de pia a 1,2 miliarde de indivizi (azi, acest ultimimperiu rou atrage multe din investiiile internaionale); abandonarea autarhiei dectre India a mpins alte milioane de consumatori n aceast economie global.

Un alt important factor al globalizrii l reprezint faptul c la nceputul anilor '90noile ri industriale din Asia i America latin au devenit importani actori aifinanelor internaionale. Partea pieelor acestor ri n capitalizarea bursiermondial a trecut de la 2,5% la 9% ntre anii 1983 i 1993. Succesul lor se explic

prin randamentele ridicate (anumite piee din Asia au oferit randamente cuprinsentre 50% i 100% n 1993), faptul c sunt puin corelate cu pieele rilor dezvoltate,ceea ce favorizeaz diversificarea riscurilor investitorilor internaionali. Ultimii"intrai" n sistem sunt tarile Europei de Est.

Achiziiile i fuziunile internaionale, ca form particular a investiiilorinternaionale, par a fi simptomul cel mai evident al globalizrii financiare. Astfel, nultimii zece ani, rata medie de cretere achiziiilor i fuziunilor internaionale a fostde 42%, depind orice alt rat de cretere di orice sector al pieei financiare sau aleconomiei reale. Valoarea acestor tranzacii atinsese, n 1999, valoarea record de2300mld. USD, ceea ce reprezint ceva mai mult de 1/3 din valoarea comeruluiinternaional cu mrfuri i servicii. Achiziiile i fuziunile cu caracter tranfrontalierau deinut peste 25% din aceast pia n perioada 1980-1999, iar rata anual decretere a fost de 20% ntre 1987-1999, acest fapt putnd fi interpretat ca un semnalclar c aceast component a pieei financiare este una dintre cele mai dinamice i nacelai timp, cu un grad i capacitate ridicat de globalizare.

Aspecte negative ale globalizrii: crize i instabilitate financiar

Teoretic, crearea unei piee mondiale a capitalurilor, concurenial, funcionnd frpiedici, trebuia sa stimuleze creterea eficienei sistemului financiar permind oreducere a costului de finanare i o mai bun alocare a capitalurilor ntre ri isectoare de activitate, de unde s rezulte o mai rapid creterea economiei mondiale.

Dup 35 de ani de schimburi i micri de capitaluri administrate, se credea c s-agsit remediul: liberul joc ntre deintorii de resurse i cei care au nevoie de

25


14/20


finanare, acetia ntlnindu-se mai uor i cu cost sczut (dereglementare), utiliznddin ce n ce mai puin intermedierea bncilor (dezintermediere) i circulnd mai uorde la un tip de activitate la altul (deschiderea pieelor). Aceasta tripl revoluie a

permis rilor i firmelor s-i finaneze nevoile i a ajutat ntreprinderile sinvesteasc. De asemenea, din anii '90 pieele emergente din Asia, America latin iEuropa de Est erau ncorporate n sistem. Finanele veneau n ajutorul dezvoltrii.Observarea realitii conduce ns la concluzii mai nuanate.

In primul rnd, nu este cert faptul c a avut loc o ameliorare a eficienei de alocare a

capitalurilor. Dac a avut loc o reducere a costurilor de finanare, de aceasta aubeneficiat marile ntreprinderi multinaionale i instituiile financiare, singurele nmsur s accead la noile instrumente financiare i mai puin multitudinea dentreprinderi mici i mijlocii ce reprezint esutul productiv. De asemenea, ne putemntreba daca noul sistem financiar internaional a condus intr-adevr la o mai bunalocare a capitalurilor ntre regiunile lumii. ncepnd de la criza datoriei Lumii atreia, cea mai mare parte a finanrilor internaionale se concentreaz n riledezvoltate. La nceputul anilor '90, rile n curs de dezvoltare "vrsau" rilordezvoltate cu titlu de rambursare a datoriei lor mai mult dect primeau de la acestea.

Pe de alt parte, globalizarea financiar determin o instabilitate crescnda a pieelorce pare s devin cronic i accentuarea speculaiei. Se creeaz astfel premisele caviteza de propagare i aria geografic se cuprindere a crizelor s creascsemnificativ. Unul din exemplele adecvate n acest sens este criza financiar asiaticdin 1997 care a afectat nu numai continentul asiatic, ci i o mare parte a rilordezvoltate, ri din Europa Central i de Est i se poate spune c stat la bazadeclanrii unei serii de crize financiare pe pieele latino-americane.

Procesul de globalizare financiara s-a produs n acelai timp cu creterea instabilitiiratelor dobnzii, ratelor de schimb i cursurilor titlurilor financiare. Se poate spunechiar c exist o relaie dialectic ntre instabilitatea financiar i globalizare.Aceasta deoarece, pe de o parte, cea mai mare parte a inovaiilor financiare au caobiect protejarea agenilor economici mpotriva instabilitii ratelor de schimb,ratelor dobnzii, a volatilitii cursurilor titlurilor, iar pe de alt parte, noileinstrumente sunt ele nsele factori de instabilitate. Aceast constatare se verific mai

ales pe pieele produselor derivate unde, pentru a acoperi riscurile fluctuaiei, marilentreprinderi, companii de asigurri, case de pensii etc. schimb contracte avnd caobiect rate ale dobnzii, devize sau active financiare. Pieele la termen ating azi oamploare i o complexitate ce par incontrolabile. Produsele derivate constituie uninstrument eficient de gestiune a riscurilor, dar n acelai timp un factor deinstabilitate, fiind unul din instrumentele favorite ale speculatorilor.

Speculaia s-a dovedit facilitat pe pieele produselor derivate datorit efectului delevier. Astfel, pe pieele organizate, contractele la termen cu instrumente financiare

26


15/20


permit luarea de poziii speculative imobiliznd dect o mic parte de lichiditi subform de depozite de garanie (3% pe MATIF, Frana). Acelai lucru se ntmpl in cazul opiunilor asupra devizelor, cnd prima pltit de cumprtorul opiunii

poate fi intr-un raport de 1 la 100 cu ctigul sperat.

Problema major pus de produsele derivate este urmtoarea: de fiecare dat cndeste ncheiat un contract, riscul inerent al activului acoperit nu dispare, ci este numaitransferat unui alt participant la sistemul financiar. Un alt motiv de ngrijorare alautoritilor este acela c produsele derivate pot atenua eficienta politicii monetare.

Astfel, ntreprinderile care constata nsprirea politicii monetare sunt de acum nmsur s limiteze impactul acesteia planurilor de finanare: operaiunile de swap lepermit modificarea caracteristicilor mprumutului, transformarea lui n angajamentcu rat fix.

Globalizarea financiar a presupus de asemenea o uria dilatare a sferei financiare:pe piaa valutar se schimb zilnic 1500 mld. dolari, de 7 ori mai mult dect n 1986.In ceea ce privete aciunile, numai la New York capitalizarea (8700 mld. $ lasfritul lui noiembrie 1997) s-a multiplicat de 4 ori n 10 ani. Aceasta explozie atranzaciilor pe pieele financiare nu mai este n raport direct cu finanarea producieii a schimburilor internaionale. Dup estimrile BRI, valoarea tranzaciilorfinanciare internaionale este de 50 de ori mai mare dect valoarea comeruluiinternaional cu bunuri i servicii. Rezult deci acest decuplaj - n cretere - ntreactivitatea financiar i cea real.

In alt ordine de idei, dereglementarea i internaionalizarea pieelor financiare auavut drept consecin plasarea sub o strict supraveghere a politicilor economice alestatelor. Acum, pieele sunt cele care decid dac politicile economice naionale sunteficiente. Dac o anumit orientare a politicii bugetare le ngrijoreaz, o cretere asalariilor bugetarilor li se pare excesiv, o msur de sprijinire a consumului li se

pare costisitoare i ineficient, atunci sanciunea este rapid i adesea brutala. Incteva momente, investitori din lumea ntreag - Tokyo, Singapore, New York,Londra, Frankfurt, Paris - alertai n timp real de terminalele Reuters, i exprimnencrederea i dezaprobarea.

De asemenea, autoritile monetare ale rilor nu pot face prea mult pentru a-i apramonedele n faa speculaiei: rezervele valutare ale rilor dezvoltate (principalaarm de aprare a monedelor) reprezint de 2 ori mai puin dect valoarea zilnic atranzaciilor pe piata valutar. Criza valutar care a fcut s explodeze SistemulMonetar European n 1992 i 1993 sunt o perfect ilustrare. S-a constatat cu aceastocazie c fixitatea schimbului i piaa unic a capitalurilor, adic perfecta mobilitatea capitalurilor sunt incompatibile.

Integrarea financiar mondial i mobilitatea internaional a capitalurilor aumodificat profund natura relaiilor existente intre diferite economii. Altdat,

27


16/20


transmiterea internaional a conjuncturilor economice se realiza prin fluxurile deschimburi de bunuri i servicii. Astzi, variabilele financiare sunt cele care joacrolul determinant n transmiterea conjuncturilor, acestea devenind din ce n ce maiinterdependente.

Redresarea american va determina o relansare n Europa ? Sau dimpotriv creterearatelor dobnzii n SUA va opri elanul relansrii europene? Aceste exemple ar puteacontinua. Ele alimenteaz zilnic analizele evoluiilor economice internaionale,dezbaterile de politic economic i previziuni, reflectnd intensitatea i

complexitatea interdependenelor economiilor naionale i consecinele lor asupramarjelor de manevra a politicilor economice ale statelor. Globalizarea financiarpresupune de asemenea un risc sistematic crescut. Prin risc sistematic se nelege unrisc de instabilitate global care rezult din disfunctionaliti n sistemul financiar-

bancar, cnd interaciunea comportamentelor individuale nu determina ajustricorectoare, ci agraveaz dezechilibrele.

Procesul de criz sistemic se desfoar n doi timpi. In primul rnd este vorba dedeclanarea turbulenei prin speculaie, a crei putere s-a amplificat prin noileinstrumente financiare. Apoi intervine propagarea undei de oc pe ansamblulsistemului financiar planetar. Aceasta propagare se realizeaz prin fenomenul decontagiune deoarece pieele financiare sunt puternic interconectate. Pe bazamijloacelor moderne de comunicare, informaia se difuzeaz aproape imediat de la oextremitate la alta a planetei. Fiecare pia este influenat de informaii comunetuturor pieelor. Reaciile operatorilor pe o pia considerat directoare (ex. WallStreet) sunt imediat repercutate asupra celorlalte piee financiare. Acest proces de

propagare i repercusiuni n lan este amplificat de comportamentele de "contagiuneprin mimetism", foarte frecvente pe pieele financiare: traderii i fundamenteazdeciziile nu pe baza propriilor lor criterii, ci lund n considerare pe cele ale altora.Astfel, evenimente care nu au nici o legtura cu situaia financiar a unei ri saufirme pot provoca aici o criz.

Pe fondul tuturor acestor consecine ale globalizrii financiare, a riscurilor pe careaceasta le presupune, se constata o grav slbiciune a noului sistem financiarinternaional. Crizele sunt din ce n ce mai frecvente i mai variate, n special

datorit sistemului ultraspeculativ instaurat la sfritul anilor '70, cu doi principalifactori: dimensiunile atinse de sfera financiar, ntr-un timp record (au determinat caaceasta s devin practic incontrolabil), i tendina ei de a genera "baloanespeculative", provocnd crizele. Astfel, de la criza datoriei Lumii a Treia din 1982,la cea din Rusia, toate pieele (aciuni, obligaiuni, derivate, imobiliar.) au suferitcel puin o zdruncinare m cursul ultimilor 15 ani.

Criza asiatic din 1997 este unul din exemplele cele mai elocvente pentru efecteledistructive care nsoesc globalizarea pieelor financiare. Declanata n iulie 1997 n

28


17/20


Thailanda, criza a atins rapid Coreea, Indonezia, Malaezia, Philippine i celelalte tariasiatice, inclusiv Japonia. Liberalizarea financiar, aceast micare vasta declanatla sfritul anilor '70, a fost n acelai timp factorul i vectorul de difuzare a crizei.Enorma mas de capitaluri care s-a ndreptat spre Sud - Estul asiatic a format un"balon speculativ", fr a se preocupa de slbiciunea tarilor economiilor locale.Acest balon a explodat brutal, apoi pieele financiare interconectate au amplificatocul. In 1982 a fost nevoie de declararea n ncetare de pli a mai multor ri ndezvoltare pentru a ngrijora lumea. De aceast dat, suprandatorare antreprinderilor i bncilor private ntr-o regiune care contribuie cu numai 3,5% la

PNB mondial a fost suficienta pentru a declana un risc planetar. Crizele mai recentedin Argentina sau Chile reflect acelai lucru.

Deficitul curent al Thailandei (ara n care s-a declanat criza) era de 8%. "Balonul"imobiliar i bursier acumulat n anii de cretere devenea amenintor. Capitalurile aunceput atunci sa prseasc ara, iar speculatorii internaionali au nceput s mizeze

pe cderea bahtului, moneda naional a Thailandei. Pe data de 2 iulie bahtul,moneda legata de dolar, s-a prbuit. Intr-o lun, a pierdut 25% din valoarea sa fade dolar. Celelalte monede asiatice au nceput atunci sa se deprecieze. Spiralacrahului fusese declanat. Ca i n Mexic, n decembrie 1994, capitalurile, adesea

plasate pe termen scurt n scop speculativ, au plecat la fel de repede precum au venit;bncile strine au cerut rambursarea mprumuturilor pe termen scurt, pe care nainte

le rennoiau foarte uor. ntreprinderile i bncile asiatice au nceput sa cumperedolari i yeni pentru a-si onora obligaiile scadente. Pentru a le ajuta s, bncilecentrale i-au sacrificat rezervele valutare.

Acest scenariu catastrofa s-a reprodus n iulie n Thailanda, n noiembrie n Coreeai la nceputul lui ianuarie n Indonezia. In ceea ce privete Japonia, primul furnizorde fonduri pentru tarile emergente din Sud - Estul Asiei, ea a fost de asemenea atinsde criza, dovedindu-se existena unor relatii financiare nefireti: 3600 mld. dolaricreane ndoielnice i un sistem financiar dominat de mafie. In 1997, Indonezia, a

patra putere demografica a globului, aprea ca un rai pentru investitori: 6% cretereanual de 30 de ani, 47 mld. dolari excedent comercial pentru primele 11 luni din1997. Dup declanarea crizei, ara a ajuns n ruin. Moneda sa, rupia, a pierdut 80%

din valoarea sa fa de dolar, iar 90% din societile cotate la Bursa din Djakartaerau n stare de insolvabilitate. Din Coreea de Sud, al crei nivel de bogie s-adiminuat de 2 ori din noiembrie 1997, n Thailanda, al crei PIB a revenit n 100 dezile de criza la nivelul din 1987, Asia a oferit aceeai imagine: o economie distrus,

prsit de investitorii strini. In 1997, 25% din capitalizarea bursiera la KualaLumpur, n Malaezia, era n posesia investitorilor strini, fata de 2% n 1998, dupcriz. Din iunie n decembrie 1997, Bursele din Hong Kong, Seoul, Djakarta iBangkok au pierdut valoric mai mult de 1200 mld. dolari.

29


18/20


Aceasta stare de fapt, atenuata parial n ianuarie 1998, era calificata de KennethCourtis, economist la Deutsche Bank din Tokyo, drept "cea mai grav criz din anii'30 pana n prezent". Primul seism major al erei mondializrii, aceast criz asurprins observatorii, analitii financiari, chiar i pe cei mai pesimiti, prinamploarea i rapiditatea cu care s-a propagat din Thailanda, de la nceputul lui iulie,n toate rile din zona, inclusiv Japonia.

i de aceast dat, Comunitatea Internaional a jucat rolul de "pompier" pentru apreveni un dezastru planetar: 100 mld. dolari au fost alocai pentru Asia, de doua ori

mai mult dect pentru Mexic n 1994-1995. Se pare deci ca ceea ce a izbucnit nAsia de Sud - Est a fost un amestec exploziv de crize ale devizelor, ntreprinderilori bncilor. Dezastrul a fost att de mare, nct nici intervenia FMI n Thailanda,Coreea i Indonezia nu a fost suficient pentru a stopa criza.

Cel puin dou certitudini par sa nu fi supravieuit n 1997: Asia n calitate decampioan de necontestat a creterii economice i atotputernicia pieelor financiare,

presupuse ca alimentnd economia mondial. Dup grava criza produs n tarileAsiei de Sud - Est, se pune problema unei reforme a pieelor financiare pentru a nucunoate o noua recesiune mondiala. Absurd n urma cu un an, problema devine demare actualitate. Alan Greenspan, preedintele Rezervelor Federale propunea"modificarea practicilor i instituiilor pentru reducerea riscurilor sistemului".

Problema care se pune consta n msurile ce trebuie luate n ceea ce priveteliberalizarea micrilor de capitaluri, pe care FMI o promoveaz n toate programelesale, dar care, dup cum s-a vzut, poate provoca un adevrat dezastru.

Dac aceasta liberalizare stimuleaz investiiile directe sau mprumuturile pe termenlung, ea este rezonabil; marea dificultate se refer la ns la micrile de capitaluri

pe termen scurt. Se impune astfel o reglementare prudenial permanent amprumuturilor externe, n special a mprumuturilor pe termen scurt ale bncilorcomerciale. Dac sistemul bancar american avea de exemplu 1500 mld. dolaridatorie pe termen scurt n mrci germane, Rezervele Federale ar lua n mod sigurmsuri.

Totui, aceasta sum este proporional cu cea a datoriei pe termen scurt n moneda

strina a Thailandei sau Coreei. Economitii i analitii financiari din ntreaga lumese pronun tot mai mult asupra necesitii unei reforme a sistemului financiarmondial. Care ar fi misiunea acestei instituii? Pentru George Soros, ea ar avea unrol de asigurtor: pentru creditori, intervenii organizate pn acum de FMI ncondiii foarte criticate. Alii, cum ar fi analistul francez Michel Aglietta, considerc trebuie mers i mai departe: stabilirea unor reguli clare (un control mai bun aloperatorilor financiari, publicarea de date fiabile despre diferite piee, armonizareanormelor prudeniale), supraveghind aplicarea lor i chiar sancionnd instituiilecare nu le respect. Este vorba de un sistem de acreditare al operatorilor obligndu-i

30


19/20


s-i organizeze propriul lor control intern. Un asemenea sistem internaional ar fioare capabil sa stpneasc pieele ?. De asemenea astfel de msuri nu suntincompatibile cu ideea de globalizare financiar, respectiv liberalizare idereglementare financiar?

Implicarea organismelor financiare internaionale n procesul de transformare irestructurare a sistemului economic mondial este ampl, domeniile atinse de

proiectele finanate prin contribuia lor fiind foarte diverse i de o importandeosebit. Dezideratul unui sistem financiar supus unor reglementri uniforme i

transparente, menite s sporeasc eficiena alocrii resurselor de capital, captcontur prin suportul instituiilor create n acest sens (Fondul Monetar Internaionalsau Banca Mondial).

Efectele economice i sociale ale ocurilor de pe pieele financiare internaionaletind s fie tot mai mult diminuate de integrarea acestora ntr-un sistem global de

piee care nu pot exista ns fr un sistem instituional articulat, investit cuautoritate suficient pentru a-i implementa pn la capt deciziile i politicile sale.

Nu trebuie exclus din discuie nici iminenta reformare a sistemului instituionalactual, care n nenumrate cazuri a dovedit c este insuficient pregtit pentru a facefa noilor provocri ale globalizrii.

Evoluia fluxurilor financiare internaionale din ultima perioad confirm interesul

operatorilor pentru implicarea pe pieele monetare i de capital, motivat fiind deexistena unui excedent de capital (pe fondul creterii economice sau a graduluiridicat de economisire) i de nevoia acut de resurse financiar (mai ales pentrurestructurare economic). Dezvoltarea durabil a economiei mondiale nu poate ficonceput fr un sistem financiar capabil s orienteze eficient i rapid fluxurile decapital. Dac nu se vor lua din timp msurile adecvate de reformare instituional

putem asista la escaladarea unor crize cu efecte devastatoare chiar i pentru cele maiavansate economii.

31


20/20


qntrebri de sintez1. Ce reprezint Sistemul Monetar Internaional, care sunt principiile care au

stat la baza funcionrii acestuia i care a fost evoluia sa n timp?

2. Ce reprezint dolarizarea i de cte tipuri este aceasta?

3. Care sunt trsturile definitorii ale dolarizrii oficiale?

4. Care sunt premisele globalizrii financiare?

5. Care sunt principalele efecte ale globalizrii financiare?

6. Sunt crizele financiar - monetare o consecin a globalizrii financiare?

7. Care sunt avantajele i dezavantajele fenomenului de dolarizare?

De studiat

1. S se studieze dac crizele financiare sunt un efect sau un atribut intrinsec alglobalizrii?

2. Analizai fenomenul dolarizrii n ara noastr i comparai situaia de la noicu cea din celelalte ri est - europene.

3. Identificai principalele direcii de urmat pentru reformarea SistemuluiFinanciar Internaional.

L

32

Capitol 1 Sistemul Financiar International

Documents

Transcript of Capitol 1 Sistemul Financiar International