46922162-Finante

8/7/2019 46922162-Finante

1/297

Cuvnt nainteConstituirea economiei de pia n Romnia, n perioada anilor 90, a relansat

interesuli preocuprile pentru problemele financiare, nu numai la nivelul specialitilorial instituiilor de profil (unele dintre ele nfiinate pentru prima oar - cum este cazulSocietilor de Valori Mobiliare - sau renfiinate - cum este cazul Bursei de Valori), darila nivelul guvernului, al organelor locale de administraie public , al societilorcomerciale i, n mare msur , al populaiei. Este notoriu, n context, interesul pentrunelegerea proceselori fenomenelor financiare att la nivelul agentului economic, ctila nivelul macroeconomic, precum i a premiselori condiiilor ce caracterizeaz decizia

financiar. Acest interes este att conjunctural, cti de fondi strategic deoarece vizeaz,la orice niveli pentru orice agent economic, problema formrii resurselor financiare de

susinere a activitii (inclusiv a traiului curent), problema conservrii i amplificrii puterii de cumprare a acestor resurse, problema utilizrii lor cu cel mai mare efect

posibil.Este acceptat ndeobte c problemele financiare, n cea mai larg cuprindere inelegere a lor, au nceput s fie formulate att n legtur cu dezvoltarea pieei, a

schimbului de mrfuri, cti cu organizarea statal a societii. Treptat, astfel de problemeau fost individualizate, generalizate, clarificate. Ele au constituit un fond de cunotine,

practici, tehnici i metode, care s-au particularizat ntr-o component distinct a tiineloreconomice. ntr-un interval de circa 80 de ani (1880-1960), finanele s-au cristalizat cadomeniu aparte n corpultiinelor economice. Ulterior, a nceput un amplu proces dedezvoltare a unor tehnici i metode de prelucrare cantitativ a informaiei, proces benefic

pentru definirea unor grupuri de probleme, capitole i pri ale tiinei finanelor. Acestdemers s-a dovedit de mare interes practic i a determinat o puternic adncire a analizeicalitative. El a generat repercusiuni majore n rezultatele obinute de societilecomerciale, de bnci i societile de asigurri, de guverne i instituiile guvernamentale nconstituirea i utilizarea resurselor lor financiare.

n lucrare se reg sesc unele probleme de baz ale deciziei financiare la nivelmicroeconomic, n spe finanarea activelor circulante i a investiiilor, unele aspecte alecreditrii firmelori ale funcionrii bncilor ca principale instituii de creditare, precumi ale funcionrii bursei de valori ca principal instituie a pieei de capital. Pe de alt parte, lucrarea include aspecte viznd constituirea i utilizarea resurselor bugetului destat, ca elemente eseniale ale finanelor publice, precum i unele probleme de echilibrumonetari politici monetare. Pregtirea i apariia lucrrii a fost facilitat de studiile idocumentarea realizate de autor la Universitile din Toulouse, Orleans i Geneva ncadrul unor contracte de cercetare tiinific finanate de Banca Mondial i Guvernul

Romniei.Lucrarea se adreseaz cu predilecie celor care doresc s-i nsueasc cunotine

de baz despre finane, noiuni i concepte financiare eseniale pentru a putea discerne ncomplexitatea lumii financiare i a putea aprofunda selectiv tipurile de probleme financiarecare i preocup sau cu care se confrunt n activitatea lor cotidian. Valorificarea

cunotinelor teoretice se va putea realiza, ntr-o prim form , prin rezolvarea unorprobleme i aplicaii specifice, macro i microeconomice, propuse n completarea acesteilucrri printr-o culegere scris de acelai autor i editat n 1998, tot cu sprijinul

Academiei de Studii Economice.

Autorul

8/7/2019 46922162-Finante

2/297

7

Cuprins

1PROCESE I FLUXURI FINANCIARE ..................................... ............. 111.1 Relaii financiare ........................................ ....................................... ...... 111.2 Finanele publice ........................................ .......................................... ... 141.3 Finanele private....................... ............................................ ................... 171.4 Echilibrul financiar ................................................................................. 201.5 Politica financiar ........................................ ......................................... .. 221.6 Relaii de credit ...................................... ......................................... ........ 291.7 Prghia financiar-monetar n politicile

guvernamentale intervenioniste ............................................................. 321.8 Structura financiar a firmei ................................................................... 47

2FINANAREA INVESTIIILORI A ACTIVELOR CIRCULANTE ...................................... .................... 552.1 Politica de investiii ........................................ ....................................... .. 552.2 Evaluarea rentabilitii investiiei ............................................ ................ 572.3 Criterii de alegere a variantelor de investiie ........................................... 602.4 Resursele de finanare a investiiei .......................................................... 632.5 Amortizarea: coninut, metode, norme ....................................... ............. 702.6 Activele circulante: coninut, determinarea necesarului

i a nevoii de finanare .......................................... .................................. 762.7 Surse de finanare a activelor circulante......................................... ......... 87

3BUGETUL DE STAT........................................ ........................................ .. 973.1 Bugetul ca instrument financiar................... ......................................... ... 983.2 Principii bugetare...................................................................................101

3.2.1 Universalitatea bugetului.................................... ......................... 1013.2.2 Unitatea bugetului........................................ ................................ 1023.2.3 Neafectarea veniturilor.......................................... ...................... 1043.2.4 Anualitatea bugetului .......................................... ......................... 1053.2.5 Echilibrul bugetar........................................ ................................ 1063.2.6 Specializarea bugetar .......................................... ...................... 1083.2.7 Publicitatea bugetului ............................................. ..................... 108

3.3 Metode de dimensionare a componentelor bugetului ............................ 1093.4 Procesul bugetar ......................................... ........................................... 116

3.4.1 Elaborarea proiectului de buget..................................................1173.4.2 Aprobarea bugetului ......................................... ........................... 118

8/7/2019 46922162-Finante

3/297

8

3.4.3 Execuia bugetului........................................ ................................ 1183.4.4 Controlul execuiei bugetului ..................................... .................. 1213.5 Structura bugetului de stat al Romniei............................... .................. 1223.6 Sistemul cheltuielilor publice ................................... ............................. 1263.7 Clasificarea cheltuielilor publice...........................................................128

3.7.1 Structura cheltuielilor bugetare n Romnia ............................... 1313.8 Analiza structural i dinamic a cheltuielilor publice.......................... 1333.9 Caracteristicile principalelor cheltuieli publice.....................................137

3.9.1 Cheltuieli publice pentru aciuni social-culturale ....................... 1373.9.1.1 Cheltuieli publice pentru nvmnt.............................. 1403.9.1.2 Cheltuieli publice pentru sntate .................................. 1423.9.1.3 Cheltuieli publice pentru cultur .................................... 144

3.9.2 Cheltuieli publice pentru aciuni economice................................ 145

3.9.3 Cheltuieli pentru servicii publice generale,aprare, ordine public i siguran naional ..........................149

3.9.4 Cheltuieli publice privind asigurrile sociale.............................. 1503.9.4.1 Asigurrile sociale de stat.................................... ........... 1513.9.4.2 Asigurrile sociale pentru sntate ................................ 160

3.10 Sistemul veniturilor publice i structura sa..........................................1613.11 Impunerea fiscal i principiile ei......... ........................................ ....... 164

3.11.1 Caracteristicile, roluli dimensiunea impunerii fiscale ............1643.11.2 Elementele impozitului ...................................... ......................... 1713.11.3 Principiile impunerii fiscale..................................... .................. 172

3.11.3.1 Principii de echitate fiscal........................................... 1733.11.3.2 Principii de politic financiar ..................................... 1793.11.3.3 Alte grupe de principii..................................... .............. 180

3.11.4 Aezarea impozitelor........................................ .......................... 1803.12 Impozitele directe .................................. ....................................... ....... 181

3.12.1 Impozitele pe venit..................................... ................................ 1823.12.1.1 Impozitul pe veniturile persoanelor fizice ..................... 1823.12.1.2 Impozitul pe veniturile persoanelor juridice ................. 183

3.12.2 Impozitele pe avere ......................................... ........................... 1843.12.2.1 Impozitele pe averea propriu-zis ................................. 1843.12.2.2 Impozitele pe circulaia averii.......................................1853.12.2.3 Impozitul pe sporul de avere ......................................... 185

3.12.3 Dubla impunere juridic internaional .................................... 1863.13 Impozitele indirecte ...................................... ....................................... 188

3.13.1 Taxele de consum ...................................... ................................. 1893.13.2 Taxele vamale ..................................... ....................................... 1903.13.3 Taxele generale ........................................ .................................. 193

3.14 Creditul public i datoria public....................................... .................. 1943.14.1 Mecanismul formrii i caracteristicile creditului public.......... 1943.14.2 Elementele tehnice ale mprumutului de stat............................. 1963.14.3 Operaiuni specifice mprumuturilor de stat.............................. 202

8/7/2019 46922162-Finante

4/297

9

4MONED, CREDIT I ECHILIBRU MONETAR............................... 2074.1 Moneda i sistemul monetar ............................................. ..................... 2074.2 Masa monetar.......................................................................................2144.3 Creditul ....................................... ......................................... .................. 219

4.3.1 Riscurile creditului....................................... ................................ 2234.3.2 Garantarea creditului ............................................. ..................... 2284.3.3 Sfere de creditare ......................................... ................................ 2314.3.4 Instrumente de credit................................... ................................ 236

4.4 Modelarea echilibrului monetar............................. ................................ 240

5SISTEMUL BANCAR....................................... ....................................... 2495.1 Componentele sistemului bancari funciile sale..................................2495.2 Operaiunile pasive ale bncilor comerciale.......... ................................ 253

5.2.1 Depozitele.....................................................................................2535.2.2 Rescontul......................................................................................2555.2.3 Capitalul propriu ......................................... ................................ 255

5.3 Operaiunile active ale bncilor comerciale ..........................................2565.3.1 Scontarea .....................................................................................2575.3.2 Pensiunea .....................................................................................2585.3.3 mprumutul cu gaj n efecte........................................ .................. 2585.3.4 Avansurile n cont....................................... ................................. 2605.3.5 Creditele specializate ......................................... .......................... 260

5.4 Aprecierea calitii activitii bancare ................................................... 2605.5 Aprecierea calitii activitii financiare

a agenilor economici nefinanciari........................................................267

6PIEE FINANCIARE........................................ ....................................... 2796.1 Bursa de valori: concept, funcii, rol, organizare i funcionare............2826.2 Valorile mobiliare tranzacionate la burs ...................................... ....... 285

6.2.1 Aciuni: emitere, tipuri, indicatori de performan...................... 2856.2.2 Obligaiuni: emitere, tipuri, indicatori de performan............... 296

6.3 Operaiuni de burs........................................ ........................................ 2986.3.1 Operaiuni cu prim..................................... ................................ 299

6.3.2 Opiuni .........................................................................................3026.4 Indici bursieri.........................................................................................306

Bibliografie .................................................................................................309

8/7/2019 46922162-Finante

5/297

Activitatea societii omeneti se nfieaz ca un complex de aciuni irelaii pe care le promoveaz participanii, adic subiecii acestei activiti,respectiv indivizii, grupurile de indivizi sau instituiile ce-i reprezint n ansamblullor sau pe comuniti definite dup diferite criterii. Aceast activitate se

concretizeaz n procese formative (fabricarea unui bun, culegerea unei informa ii,efectuarea unui serviciu, crearea unei opere de art sau tiinifice etc.) i n fluxuride transfer exprimnd, n general, dorina fiecrui participant de a-i satisfacenevoile de consum, de a-i asigura i mbunti existena.

Derularea unui proces formativ presupune existena unor mijloace pe careiniiatorul acestui proces le folosete n scopul elaborrii, construirii obiectului(bun, serviciu, informaie) pe care el i-a propus s-l obin. Mijloacele se pot aflan patrimoniul subiectului sau, de cele mai multe ori, trebuie constituite pe seamaunui flux de transfer. Obiectul fluxului de transfer l formeaz chiar bunurile,serviciile, informaiile etc. pe care le-au construit subiecii activitii sociale. Attaceste obiecte, ct i mijloacele utilizate pentru producerea lor pot fi exprimate attfizic, material, ct i valoric, bnete.

Aspectul bnesc al acestor procese i fluxuri s-a emancipat, s-a

individualizat pe msura evoluiei activitii sociale i a generat relaii de unanumit tip, numite relaii bneti, n sfera crora se includ i relaiile financiare.Procesul de emancipare a acionat i n legtur cu relaiile financiare, care audevenit obiect de studiu distinct, concretizat n tiina finanelor, component agrupului de tiine cunoscute sub numele de tiine economice.

Finanele reprezint tiina constituirii i administrrii mijloacelor bnetila dispoziia unui agent economic pentru ndeplinirea obiectului su de activitate,a funciilori sarcinilor sale.

1.1 Relaii financiare

Iniiatorul unui proces formativ dispune, numai ca excepie, n forma lorfizic, material, de toate mijloacele necesare derulrii respectivului proces. Celmai adesea dispune doar parial sau deloc de mijloacele necesare n chiar formafizic, material cerut n mod expres de procesul respectiv. De pild, un fermiernu dispune, cel mai adesea, de grul necesar pentru smn, chiar dac el a produs

Procese i fluxuri financiare

8/7/2019 46922162-Finante

6/297

Finane12

gru i nainte. Boabele pentru smn trebuie s aib anumite caliti i s fietratate ntr-un anumit fel pentru a rspunde exigenelor unei anumite utilizri. Deaceea, fermierul trebuie s-i procure astfel de boabe, trebuie s-i constituie acestmijloc necesar derulrii activitii sale.

n relativ numeroase cazuri, iniiatorul dispune doar de mijloace bneti sau(li se mai spune n mod curent) financiare, cu care el i poate constitui, n bazaunui flux de transfer, mijloacele n forma fizic de care are nevoie. O astfel deconstituire de mijloace genereaz ntre parteneri relaii bneti.

n majoritatea cazurilor, iniiatorul dispune doar parial de mijloace, att nforma lor material expres necesar, ct i bneti. El are ns o experien i arevoina de a ncepe un proces formativ. n astfel de cazuri, parteneriatul su cu aliageni economici include i completarea mijloacelor bneti insuficiente. O astfelde constituire de mijloace genereaz ntre parteneri relaii financiare, n sfera

crora se includ i cele generate de raporturile cu statul.

Relaiile financiare sunt relaii bneti de repartiie a produsului global sau a componentelor sale, relaii reprezentnd transferuri monetare, n dublusens, ntre bugeti firme sau ntre firme.

Sfera relaiilor bneti o include pe cea a relaiilor financiare, deoarecerelaiile bneti presupun contraprestaia, nu necesit neaprat un instrument legalde reflectare sau o baz legal generatoare i nu au neaprat sau de regul uncaracter de continuitate. De exemplu, achiziionarea de ctre o antrepriz deconstrucii a unei cantiti de ciment contra cost pltibil pe loc arat existenacontraprestaiei (care n acest caz este direct i imediat), considerat de ambii parteneri echivalent, deoarece afacerea nu s-ar mai fi fcut dac unul din ei

avea rezerve. Vnzarea se poate face sau nu pe baza unui contract (instrumentullegal), dar este prea puin probabil ca ea s fi fost generat de legislaia curent:constituie, cod civil, o lege ordinar, o hotrre de guvern etc. De asemenea, nimicnu ndreptete vreuna din pri (cumprtor, vnztor) s pretind sau s spere caun astfel de aranjament s devin perpetuu sau mcar s se repete.

Caracteristicile relaiilor financiare sunt:

a)Relaiile financiare sunt parte a relaiilor economice.Apartenena relaiilor financiare la sfera celor economice este determinat de

faptul c sunt suportul bnesc al unor raporturi ntre proprieti i modific patrimoniul partenerilor sau cel puin structura acestuia. De exemplu, firma Aachit la finele lunii consumul de energie electric. O astfel de relaie are de regul

caracter de continuitate. Consumul s-a fcut treptat, dar permanent, iar achitareacontravalorii sale se face ulterior, ceea ce presupune generarea unei obligaii afirmei A ctre furnizorul de energie, adic o obligaie care nu se stinge imediat.

Pe de alt parte, cei doi parteneri sunt subieci de drept distinci, n bazaautonomiei lor economice, exprimat prin proprietatea fiecruia asupra propriuluipatrimoniu, proprietate recunoscut i garantat de ctre stat.

8/7/2019 46922162-Finante

7/297

Procese i fluxuri financiare 13

n sfrit, plata efectuat de firma A modific volumul i/sau structura patrimoniului fiecruia dintre parteneri. n ce-l privete pe A, se produce omodificare de structur a patrimoniului: se reduc mijloacele bneti disponibile,

dar se mrete corespunztor valoarea produselor finite sau a produciei n curs defabricaie; adic n componena activelor circulante, rmase la acelai volum, semicoreaz componenta mijloace bneti i se mrete componenta stocuri. nce-l privete pe furnizorul de energie, patrimoniul su crete cu profitul inclus ntariful energiei i se produce i o modificare de structur deoarece componentarezultate se mrete, crescnd ponderea ei n total patrimoniu (volumul celorlaltecomponente ale patrimoniului nu s-a modificat).

b)Relaiile financiare au loc organizat, adic pe baz legal i de regul cucaracter de continuitate.

Cnd bugetul de stat este parte, atunci legea stabilete: obligativitatea,cuantumul i termenul ce caracterizeaz respectiva relaie. De exemplu, legeaprivind impozitul pe profil stabilete c toi agenii economici care obin profit dinactivitatea pe care o desfoar sunt obligai s plteasc un impozit de 25%,efectund vrsminte lunare cu regularizri trimestriale i anuale.

Cnd bugetul de stat nu este parte, atunci legea precizeaz doar cadrul icondiiile creerii obligaiei, urmnd ca partenerii s stabileasc cuantumul itermenul, n acest context definit de lege. De exemplu, Legea nr. 33/1991 privindactivitatea bancar i reglementrile Bncii Naionale a Romniei privindinstrumentele de credit stabilesc posibilitatea creditului ntre parteneri de afaceri cuspecific nonfinanciar (creditul comercial) i instrumentul legal care l consfinete(cambia); rmne ns la latitudinea celor doi parteneri folosirea sau nu a acesteiposibiliti i, n caz c da, condiiile exprese specifice care vor fi menionate ncambie.

c)Relaiile financiare au efecte cu caracter definitiv.Aceast caracteristic exprim faptul c, odat transferul financiar efectuat,

modificarea de structur a patrimoniului este, n principiu, ireversibil i, de

asemenea, suma transferat nu se mai poate rentoarce la partea care a efectuattransferul. De exemplu, dac se mrete capitalul social al unei firme pe seamafondului su de rezerv, noua structur a capitalului propriu nu se va mai reface,dect ca excepie, i numai n timp, prin vrsminte periodice din profit n fondulde rezerv, care, treptat, va putea ajunge din nou la ponderea pe care o avea nmomentul transferului presupus mai sus.

Pe de alt parte, plata de ctre un contribuabil a impozitului prevzut de legeeste definitiv, n sensul c respectiva sum nu mai poate fi returnat pltitorului.Legea prevede excepiile i modalitile de returnare. De pild, Legea nr. 130/1992

privind taxa pe valoarea adugat stabilete n ce condiii aceasta poate fi returnatsau recuperat parial, cnd i cum se face returnarea/recuperarea n numerar sau n

l i bli ii d l ii

8/7/2019 46922162-Finante

8/297

Finane14

d) Relaiile financiare presupun, n principiu, transferuri bneti frcontraprestaie direct i imediat i fr titlu rambursabil.Aceast caracteristic presupune c cel ce transfer nu poate pretinde

contraprestaii directe i imediate i nici restituirea sumelor. n exemplul desprecreditul comercial este evident c firma A nu poate pretinde restituireacontravalorii energiei electrice consumate, dar nici furnizorul de energie nu poate pretinde contraprestaie (plat) imediat. Legea prevede unele excepii legate nprincipal de nerespectarea condiiilor convenite n contractul (efectiv sau virtual)de livrare, de exemplu viciile ascunse .a. n mod similar, firma A nu poate pretinde nici restituirea dobnzii presupuse, eventual, de creditul comercial ncauz.

n cazul plii impozitelor, ca i n cazul operaiunilor de asigurare existcontraprestaii cu caracter indirect i mijlocit (condiionat), prevzute fie ntr-un

context legal mai general, fie printr-un contract expres intervenit ntre pri.Pltitorii de impozite creeaz statului resurse financiare cu care acesta indeplinete funciile sale. n virtutea acestui fapt, ca i a nelesului i obiectivuluifunciei sociale a statului, de exemplu, ei pot pretinde, n msura n carendeplinesc unele condiii, s beneficieze de nvmnt general gratuit pentrucopiii lor sau de alte servicii sociale gratuite presupuse de funciile statului.

n cazul operaiunilor de asigurare, ntre pri se ncheie un contract care prevede obligaiile acestora, iar pentru asigurator condiiile n care se nateobligaia lui de a plti asiguratului anumite sume de bani. Contraprestaia pltibilde asigurator este condiionat de producerea riscului menionat n contractul deasigurare, dar nu este condiionat de numrul de rate de asigurare pltite sau deponderea sumei acestora n valoarea estimat a riscului produs.

Relaiile financiare pot fi publice sau private, dup cum statul apare ncadrul lor ca autoritate public sau nu. De pild, o societate comercial cu capitalde stat este parte ntr-un credit comercial i ntr-un contract de asigurare. Relaiilefinanciare nscute n acest caz fac obiectul finanelor private, ntruct statul apareaici ca un agent economic oarecare. n acelai mod sunt tratate i relaiilefinanciare ce apar n legtur cu proprietatea public a statului i cu proprietatea saprivat.

1.2 Finanele publice

Componenta public a finanelor are n vedere:

a) procurarea resurselor necesare statului i utilizarea lor conform nevoiloracestuia, n calitatea sa de autoritate public;

b) folosirea procesului de procurare i utilizare a resurselor ca un mijloc(prghie) de influenare a desfurrii ansamblului activitii economico-sociale.

8/7/2019 46922162-Finante

9/297


Finanele publice sunt definite n legtur cu existena statului i ainstituiilor sale centrale i locale, adic n legtur cu existena i funcionareainstituiilor de drept public. Angajamentele financiare apar sub forma resurselorcare genereaz creane (drepturi de ncasare) sau sub forma cheltuielilor care potgenera obligaii (datorii care trebuie pltite).

Constituirea i administrarea mijloacelor bneti publice sunt obiect aldreptului constituional i al dreptului administrativ.

Legea stabilete:

caracterul obligatoriu al resurselori cheltuielilor;

caracterul nerambursabil al constituirii resurselor;

c vrsmintele pentru constituirea resurselor nu sunt de tipcontraprestaie direct i imediat;

metodologia derulrii relaiilor ntre buget i particulari, ntre entitipublice sau ntre acestea i cele private;

atribuiile i obligaiile celor ce mnuiesc bani publici;

caracterul de patrimoniu public al fondurilor constituite conform acestorrelaii;

obligativitatea gestiunii unor astfel de fonduri de ctre administraia destat (central i local);

metodologia gestiunii fondurilor publice.

Finanele publice ndeplinesc trei funcii principale, i anume: funcia dealocare (fiscal), funcia de stabilizare (extrafiscal) i funcia de redistribuire(social).

A. Funcia de alocare, numit i funcie fiscal sau funcie de repartiie, areca obiect formarea i micarea fluxurilor financiare, adic formarea veniturilor bugetului de stat i utilizarea lor, respectiv efectuarea cheltuielilor prevzute nacesta.

Formarea veniturilor se face, potrivit legii, prin contribuia asociaiilor cuscop lucrativ, ca i a persoanelor fizice sau juridice, chiar dac ele nu desfoaractivitate cu un astfel de scop. Obligaiile contribuabililor sunt stabilite prin legispecifice (legea impozitului pe profit, legea privind taxa pe valoarea adugat,

legea impozitelori taxelor locale etc.). Totodat, legea bugetului, adoptat anualde parlament, menioneaz n detaliu baza legal ce fundamenteaz veniturileincluse n buget n anul respectiv. n veniturile bugetului figureaz att veniturifiscale (impozite, taxe, taxe vamale i alte venituri aferente), ct i veniturinefiscale (amenzi, penalizri, dobnzi, chirii, venituri din concesiuni i vnzri,venituri din activitile economice ale sectorului de stat etc.).

8/7/2019 46922162-Finante

10/297

Finane16

Utilizarea veniturilor, respectiv efectuarea cheltuielilor, se bazeaz pe normede cheltuieli i pe proceduri (metodologii) de cheltuial, toate stabilite prin lege,care, de asemenea, stipuleaz responsabiliti, atribuii i competene legate deacestea. Utilizarea veniturilor i, implicit, efectuarea cheltuielilor presupun:inventarierea nevoilor, cuantificarea lor, ierarhizarea, ealonarea n timp.

Inventarierea nevoilorse face pornind de la funciile statului (intern,extern, de aprare, social-cultural etc.) i de la dimensiunea i sensurileinterveniei statului n activitatea social n general. Gradualitatea interveniei estedeosebit de nuanat n spaiu (spaiu geografic i spaiu economic) i n timp.Extremele sunt cunoscute ca liberalism (intervenie redus i strict limitat) icentralism (intervenie ampl i masiv). n societatea modern (i nu numai) nu semai poate vorbi n nici un caz de nonintervenie. Impunerea veniturilor i aproprietii (quasigeneralizate geografic, adic pe mulimea statelor lumii),

generalizarea sistemului vamal, extinderea i diversificarea coninutului funciilorstatului sunt doar cteva motive care dau consisten i perenitate interveniei.Inventarierea nevoilor conduce la formularea ctorva categorii majore, printre care:nvmntul, sntatea, cultura, protecia social, aciunile economice, ordineapublic, aprarea, administraia, justiia .a.

Cuantificarea nevoiloreste o activitate ce prezint att caracter prospectiv,ct i normativ. Pentru cuantificare este esenial s fie definite pentru fiecarenevoie n parte caracteristici, indicatori i uniti de msur. Este o activitate demare complexitate, de natur tiinific i care determin n mod esenial eficienaalocrilor, dari efectele obinute. Cuantificarea prospectiv este important pentrudeterminarea ct mai aproape de realitate a nevoii n cauz, lucru ce permite luareaunor decizii n cunotin de cauz. Cuantificarea normativ reflect opiuneapolitic referitoare la intervenia (asistena) statului, dar i opiunea economic

referitoare la capacitatea financiar de intervenie a statului. De aceea, normele decheltuieli se stabilesc prin lege i sunt obligatorii.

Ierarhizarea nevoilorse face pe baza unor criterii cum sunt importana,urgena i disponibilitile existente. Realizat n termenii strici ai nevoii sociale,ierarhizarea are un caracter obiectiv. O astfel de condiie este ns mai multteoretic, ntruct aprecierea i selecia aparine n practic factorului politic cedetermin fr doar i poate subiectivismul pragmatic. Nu de puine ori, nevoiprecum ordinea public, administraia, aprarea, aciunile economice primeaz ndecizia politic n detrimentul altor nevoi, chiar dac, teoretic i declarativ, nevoi precum educaia, tiina, protecia mediului, cultura, sntatea sunt numitemajore, capitale, determinante.

Ealonarea n timp este o decizie rezultat din raportul resurse-nevoi,respectiv din faptul c dinamica nevoilor (dar i dimensiunea lor) o devanseazntotdeauna pe cea a resurselor (implicit a dimensiunilor lor): practic nevoile suntnelimitate i n continu cretere i diversificare, n timp ce resursele sunt limitate,iar dinamica lor, nu de puine ori, chiar stagnant sau n scdere. Unele aciunisusinute din resurse publice sunt de mare amploare sau de mare complexitate(creterea nivelului general de pregtire, mbuntirea strii de sntate,

8/7/2019 46922162-Finante

11/297


reformarea administraiei publice, dotarea modern a armatei .a.) i nu pot fisoluionate dect prin eforturi succesive de-a lungul multor ani. Ca urmare, dinpunct de vedere metodologic, realizarea lor se face prin programe multianuale cudefalcri pe etape, pe ani.

B. Funcia de stabilizare, numit i funcie extrafiscal, are ca obiectutilizarea resurselor financiare ale statului pentru favorizarea creterii economice iatenuarea dezechilibrelor economice. Ea presupune intervenia statului nactivitatea social n general, n cea economic n particular. Prin aceast funcie seurmrete ncasarea ritmic i n cuantum a veniturilor statului, cheltuirea acestora potrivit legii, eradicarea (mai realist diminuarea i limitarea) evaziunii fiscale,evitarea deturnrii. n realizarea acestei funcii sunt avute n vedere mijloace,operaiuni i procedee precum disciplina financiar, legalitatea, oportunitatea i

caracterul economicos al fluxurilor.

C. Funcia de redistribuire, numit i funcie social, are ca obiecttransferul de putere de cumprare ntre diferite domenii ale activitiieconomico-sociale sau ntre diferite categorii socio-profesionale. Aceast funcieare un pronunat caracter de redistribuire ntruct, cel puin ntr-o prim faz,resursele statului se formeaz pe baza veniturilor primare, adic a veniturilorobinute de factorii de producie pe seama contribuiei lor la rezultatele activitiieconomice: producerea de bunuri materiale, servicii i informaii, inclusiv cele denatur social-cultural, cum sunt educaia, sntatea, asigurrile sociale etc. Peseama acestor venituri, statul ntreprinde activiti de susinere fie cu caractergeneral (pregtirea colar obligatorie, asistena categoriilor sau persoanelordefavorizate, aprarea etc.), fie cu caracter punctual (ncurajarea unui anumit gen

de activitate, susinerea unor zone defavorizate etc.).

1.3 Finanele private

Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunearesurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor deactivitate n condiii normale de profitabilitate. Caracteristica de normalitate esteefectul acceptrii de ctre agentul economic a unui ctig pe care el l considersatisfctor pentru a-i continua activitatea. n teoria modern a finanelor, acestctig este interpretat i ca o recompens destinat agentului economic pentruasumarea riscului de a-i fi angajat resursele n activitatea pe care o desfoar. nacest sens, apare problema arbitrajului, adic a opiunii ntre variante. Problemaeste definit, n contextul menionat, ca o alegere ntre variante ctig - risc,referitoare la modalitatea de utilizare (investire, plasare) a resurselor financiaredisponibile la un moment dat.

8/7/2019 46922162-Finante

12/297

Finane18

Teoria finanelor a dezvoltat dup 1950 o mulime de probleme de mareinteres pentru participarea eficient a agenilor economici pe piaa financiar,multe din acestea fiind azi numite (definite ca) teorii. Dintre acestea, menionm pecele mai renumite prin contribuia la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prinimpactul practic deosebit n fundamentarea deciziei i comportamentului ageniloreconomici pe piaa financiar.

a) Teoria portofoliului, creat de Henry Marcovitz n anii '50 i publicatn articolul Portofolio Selection (Journal of Finance, vol. 7, nr. 1, martie 1952) in lucrarea Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments, NewYork, Willey, 1959

Contribuia major a acestei teorii la dezvoltarea de fond i pragmatic afinanelor const n aceea c n decizia financiar se ia n considerare n mod

sistematic covariana preurilor marii majoriti a activelor financiare. Un operatorraional, atunci cnd constituie un portofoliu de active financiare, trebuie s inseama de implicaiile unui titlu oarecare asupra optimalitii portofoliului,diversificndu-l pe acesta din urm pe seama unui arbitraj ntre risc i rentabilitate,astfel nct portofoliul format s rspund cel mai bine situaiei concrete de pepia, ca i obiectivelor investitorului.

b) Modelul preului de echilibru pe piaa financiar, elaborat de WilliamSharpe i publicat n articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis(Management Science, vol. 9, nr. 1, ianuarie 1963) i n lucrarea PortofolioTheory and Capital Markets, New York, McGraw Hill, 1970

Modelul lui Sharpe este cunoscut sub numele de modelul CAPM (CapitalAsset Pricing Model) sau MEDAF (Modle dvaluation des actifs financiers) i

are ca obiect determinarea preului de risc pe care se bazeaz analiza valorilormobilare i evaluarea performanelor administrrii averii. Concluzia teorieidezvoltate de Sharpe este c, pe o pia concurenial, riscul este cel ce seremunereaz i c acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor,adic a structurrii diversificate a portofoliilor de active. Acest risc nediversificabileste msurabil prin procedee statistice (varian, dispersie) i este intrat n limbajulcurent sub numele de coeficientul beta. Chiar dac uzul acestui coeficient nureprezint soluia infailibil a ctigului pe piaa financiar, modelul CAPMrmne totui pn azi abordarea fundamental cea mai convingtoare n problemaportofoliilori a pieei financiare. Ipoteza eficienei acestei piee, pe care de altfeleste fondat modelul, continu s nu fie unanim acceptat, fiind obiect decontrovers ntre susintorii analizei financiare fundamentale i adepii analizeitehnice.

c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului,elaborat de Merton Milleri Franco Modigliani (laureai Nobel pentru economie,1987) i publicat n articolele The Cost of Capital, Corporation Finance and theTheory of Investments (American Economic Review, vol. 48, nr. 3, iunie, 1958)

8/7/2019 46922162-Finante

13/297


i Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction (AmericanEconomic Review, vol. 53, nr. 3, iunie, 1963)Pn la apariia acestei teorii, abordrile i regulile n materie de teorie

financiar erau bazate pe ipoteze strict empirice privind comportamentuloperatorilor pe piaa financiar, fr nici o ncercare fezabil de a modelainteraciunea operatorilori procesul generator al preului de echilibru. Teoria luiMiller i Modigliani arat c pe o pia financiar eficient nu exist rat dendatorare sau rat de distribuie optime. S-a ncercat o atenuare a caracteruluitranant al acestei afirmaii prin aa numita teorie a compromisului (StewartMyers, Determinants of Corporate Borrowing n Journal of FinancialEconomics; vol. 5, nr. 2, noiembrie 1977). Merton Miller a combtut aceast teorientr-o not prezidenial (1977) ctre Asociaia American de Finane, artnd cceea ce este caracteristic practicii financiare este: a) grija managerilor de a menine

o rat de ndatorare rezonabil i b) tendina manifestat n cazul unui mare numrde societi comerciale de a promova o rat de distribuie a profitului mai maredect ar justifica-o interesul fiscal al acionarilor.

d) n anii '70 au nceput s se dezvolte i alte probleme (teorii), pornindmai ales de la inovaiile n materie de active financiare i pia financiar. Estevorba, n primul rnd, de apariia activelor de tip opiuni (1973), pentru care s-ancercat formularea unor principii de evaluare. De asemenea, este vorba dencercrile de aplicare a teoriei semnalelor la problemele financiare, pornind de laasimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i de formularea teorieiageniei care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari imanageri. Aceast din urm abordare ridic noi probleme n teoria firmei: firma numai este privit ca o entitate compact ce ia decizii pentru a-i maximiza funcia de

utilitate definit univoc, ci ca un organism complex al crui comportament esterezultanta unui proces de echilibru i arbitraj ntre interese adesea divergente alediferitelor grupuri, categorii, indivizi care o formeaz. O astfel de abordare permiteun demers de integrare mai profund a teoriei financiare a firmei n teoriacontrolului managerial formulat n anii '30 de Berle i Means i reactivat lanceputul anilor '80 de John Kenneth Galbraith (tiina economic i interesulpublic).

Obiectul finanelor private include: constituirea (modalitatea de constituire) a capitalului social; repartizarea profitului (acumularea, capitalizarea, remunerarea

acionarilor); plasarea eventualelor disponibiliti;

obinerea/crearea mijloacelor financiare necesare pentru derulareacurent a activitii lucrative;

mobilizarea creanelor; lichidarea obligaiilor.

8/7/2019 46922162-Finante

14/297

Finane20

Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economiciprivai sunt obiect al dreptului comercial.Legea stabilete cadrul legislativ al desfurrii operaiunilor presupuse de

obiectul finanelor private, adic principiile, regulile, instrumentele agreate,precum i aspectele fiscale complementare acestor operaiuni. Tot prin lege suntstabilite instituiile, atribuiile i competenele acestora, menite s poat intervenin soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte pendinte, prinarbitraj sau judecat.

n cadrul legal menionat, operaiunile financiare decurgnd din obiectulfinanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului deadministraie/managerului firmei n cauz, dari potrivit prevederilor contracteloreconomice sau financiare ncheiate cu terii.

1.4 Echilibrul financiar

Echilibrul financiar este opozabil att indivizilori firmelor, ct i entitiloreconomico-sociale de factur micro sau macro, precum comunitile locale, statul,economia n ansamblul ei. Echilibrul financiar apare n legtur att cu finanelepublice, ct i cu cele private.

Echilibrul financiar se definete ca fiind acea stare creia i estecaracteristic, pentru subiectul de referin, corelarea stocurilor demijloace (utilizri) cu cele de resurse i/sau a fluxurilor bneti de intrarecu cele de ieire, att n timp, ct i din punct de vedere al cuantumului

(dimensiunii, volumului) acestora.

Aceast stare are caracter dinamic, n sensul c se modific punctual nfuncie de evoluia fluxurilor/stocurilor, ca i de evoluia nevoii de mijloacefinanciare determinat de desfurarea obiectului de activitate i/sau dendeplinirea sarcinilori atribuiilor respectivului subiect de referin.

Echilibrul financiar se poate determina static sau dinamic.n cazulstatic, el este rezultanta stocurilor disponibile la momentul dat la

subiectul de referin. De pild, echilibrul ntre creane i disponibiliti bneti, pede o parte, i obligaii, pe de alt parte. Acesta d informaii privind lichiditatea laun moment dat a subiectului de referin, respectiv capacitatea sa de a onora nmomentul dat plile pe care le are de fcut. Dac:

atunci subiectul prezint lichiditate. n caz contrar, aprecierea calitativ asubiectului trebuie nuanat prin determinarea echilibrului dinamic.

creane + disponibiliti obligaii,

8/7/2019 46922162-Finante

15/297


Pentru echilibrul dinamic se corecteaz situaia momentului cu fluxurile deintrri/ieiri previzionate pentru perioadele urmtoare. Se determin astfel variaiastrii de echilibru, obinndu-se informaii privind solvabilitatea subiectului,respectiv capacitatea lui de a-i onora obligaiile de plat ntr-un interval dat. Este posibil ca un subiect s prezinte lichiditate, dar s nu fie solvabil n perspectivsau, invers, s nu prezinte lichiditate, dar, n perspectiv, s fie solvabil.

Un exemplu edificator al echilibrului financiar poate fi relevat, la nivelulunei firme, de indicatorii fond de rulmenti necesar de fond de rulment. Astfel,primul indicator arat cuantumul cu care capitalul permanent depete utilizrilepermanente (de tipul active imobilizate sau active fixe) rmnnd disponibil pentruacoperirea din resurse permanente a utilizrilor nepermanente (stocuri de materiiprime, producie n curs de fabricaie etc.). n cazul n care capitalul permanent estemai mare dect activele imobilizate, exist disponibil pentru acoperirea cel puin

parial a activelor circulante (utilizri nepermanente). Determinat astfel,indicatorul d imaginea unui echilibru static, ntruct la baza calculului au statstocurile: existentul de capital permanent i stocul de active fixe. Pentru uninterval dat de gestiune (an, trimestre) aceste stocuri sunt n marea majoritate acazurilor invariabile. n schimb, activele circulante variaz n mod frecvent pesubintervale (trimestre, respectiv luni), la fel ca i pasivele de exploatare (surseletemporare de tipul datoriilor fa de furnizori). Necesarul de fond de rulment,determinat ca diferen ntre aceste dou componente, arat disponibilul de resursetemporare (necesarul < 0) sau nevoia de resurse temporare (necesarul > 0), adicevoluia (dinamica) echilibrului resurse utilizri temporare. Corelarea celor doiindicatori, pe de o parte fondul de rulment ca stoc i, pe de alt parte, nevoia defond de rulment ca variabil pe subintervale de gestiune, adic

genereaz o condiie de echilibru dinamic exprimat prin dimensiunea apelrii lacredite de trezorerie ca flux de resurse temporare, care s complineasc nevoiatemporar de resurse pentru derularea activitii subiectului, adic s asigure unechilibru financiar n evoluie pe fiecare din subintervalele de gestiune.

La nivel macroeconomic, de pild n cazul bugetului de stat, problema sepune n mod similar. Presupunnd c starea de echilibru a bugetului este asigurat prin legea bugetului de stat, adic veniturile bugetare sunt egale cu cheltuielilebugetare la nivelul anului bugetar, avem de-a face cu un echilibru static, n sensulc acesta va caracteriza ncheierea bugetului la finele anului. Pe parcurs nsechilibrul nu este asigurat din cauza periodicitii diferite a ncasrii veniturilori aefecturii cheltuielilor. Apar n mod evident perioade n care stocul de veniturieste insuficient pentru efectuarea cheltuielilor angajate, precum i perioade n careacest stoc este n exces. Asigurarea n dinamic a echilibrului, adic pe fiecareperioad subanual, se realizeaz prin mprumuturi i plasamente temporare.Pentru mprumuturi se folosete de obicei procedeul bonurilor de tezaur emise peperioade scurte (3 sau 6 luni), iar pentru plasamente procedeul utilizrii de ctre

Necesarul de fond de rulment Fond de rulment,

8/7/2019 46922162-Finante

16/297

Finane22

Banca Naional a respectivelor disponibiliti pentru refinanarea pe termen scurt(de regul o sptmn) a instituiilor de credit (bncile comerciale) ce au nevoiede resurse pentru creditarea agenilor economici.

Pentru finanele publice echilibrul financiar prezint caracteristica deobligativitate, generat de lege, a fluxurilor de intrare/ieire. Pentru finaneleprivate echilibrul financiar prezint caracteristica de opionalitate a fluxurilor deintrare/ieire, ca rezultat al deciziei agentului economic de a ncheia sau nucontracte economice i financiare pe seama relaiei cerere ofert. Opionalitatease refer nu numai la ncheierea sau nu a contractelor, ci i la realizarea lor. nacest caz (opiune pentru nerealizarea contractului) agentul i asum riscul unorreparaii pentru partener, totui el este cel ce decide eficiena n planulrezultatelor sale financiare a unei astfel de hotrri.

1.5 Politica financiar

Politica financiar reprezint mulimea de idei i consideraii definite,n sfera i logica finanelor, de ctre o autoritate, n vederea realizrii unorobiective sau atingerii unor scopuri de natur financiar sau nu.

n aceast construcie logic, de factur programatic, se regsescorganizarea financiar, folosirea instrumentelor, mijloacelor, tehnicilor i procedeelor analizei financiare, modalitile de intervenie (i uneori chiar de

decizie i conducere) prin mijloace financiare.Politica financiar n macroeconomie este o parte a politicii generale a

statului, cu scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare pentrurealizarea unor obiective de strategie a dezvoltrii economico-sociale. Autoritateade referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n virtutea legii, iarprerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice. Statul creeazun context de ncurajare sau, dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitoractiviti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor scopurieconomice, sociale sau chiar politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor,instrumentelor, procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categoriide politici, cum sunt: politica cheltuielilor publice, politica fiscal, politica vamal(componenta referitoare la taxele vamale), politica monetar , politica valutar.Fiecare dintre aceste politici se identific printr-unul din domeniile tiineifinanelor, n accepiunea cea mai general a cuprinderii ei. Este de mare interesparticularitatea de quasiopionalitate pe care o au astfel de politici. Nu este vorbade faptul sustragerii de la prevederile legii, avnd n vedere c legea este cea caredefinete cel puin unele din componentele acestor politici. Este vorba deopionalitatea de care se bucur orice agent economic de a beneficia sau nu de

8/7/2019 46922162-Finante

17/297


facilitile pe care legea le creeaz n legtur cu utilizarea mijloacelor financiarede care dispune agentul economic.

De exemplu, legea stabilete c:

a) Se va acorda garanie de stat pentru investitorii n ramura X, adic serealizeaz o stimulare a dezvoltrii de ramur, cantonat n sfera politiciicheltuielilor publice. Garania de stat este o cheltuial bugetar de tipulcheltuielilor virtuale: dac ntreprinztorul nu este solvabil pentru un eventualcredit luat n condiiile menionate (investiie n ramura X), statul va prelua datoria;cheltuiala apare numai condiionat de producerea unui anumit risc. Trebuiemenionat c introducerea unei astfel de garanii nu se poate face dect prin lege.Legea nu oblig pe nimeni s investeasc n ramura X i s-ar putea ca nimeni s nuo fac; nseamn c msura respectiv (politica financiar promovat de stat nacest caz) nu a fost bun. n acest sens apare particularitatea de quasiopionalitate apoliticii financiare, chiar dac ea (politica financiar) a fost definit prin lege. Pede alt parte, este de remarcat caracterul limitativ imperativ al legii, care nupermite garantarea de ctre stat dect n cazul menionat. Garania acordat pentrualt situaie dect cea prevzut (investiia n ramura X) este ilegal i sepedepsete prin lege.

b) Profitul reinvestit n activitatea generatoare nu se impoziteaz, ceea censeamn o stimulare a capitalizrii, a dezvoltrii taliei sau nzestrrii tehnice afirmelor, stimulare cantonat nsfera politicii fiscale. Profitul, n general i potrivitlegii, este impozabil. Aceast prevedere este imperativ i sustragerea (adicevaziunea fiscal) se pedepsete prin lege. Dac ntreprinztorul i reinvesteteprofitul n propria afacere, atunci el nu mai este chemat la impozitare pentru parteade profit pe care o reinvestete astfel. Aici apare particularitatea dequasiopionalitate a politicii financiare: legea nu oblig la reinvestirea profitului nactivitatea generatoare; cine vrea o face, cine nu nu.

c) Statul A ncheie un acord cu statul B privind acordarea reciproc aclauzei naiunii celei mai favorizate; adic taxele vamale de import n relaiareciproc se stabilesc la o limit minim reciproc acceptat sau se desfiineaz.Aceasta nseamn o stimulare a comerului extern ntre cele dou ri, cantonat n sfera politicii vamale. Exportatorii din A pentru B vor suporta o tax vamal deimport n B mai mic dect pn acum sau nu vor mai suporta deloc tax vamal;importatorii din A de mrfuri din B vor suporta o tax vamal de import n A maimic dect pn acum sau nu vor mai suporta deloc tax vamal. Din acest punctde vedere legea este imperativ. Pe de alt parte, legea nu-l oblig, de exemplu, pe

importatorul Y, rezident n ara A, s-i importe mrfurile din ara B. Dac el(importatorul Y) o va face, nu va mai plti tax de import; dar dac importatorul Yva importa dintr-o ter ar, el va plti tax de import. Din acest punct de vedereapare quasiopionalitatea politicii financiare.

8/7/2019 46922162-Finante

18/297

Finane24

d) Rata oficial a scontului trece de la 30% la 45%; se produce astfel odescurajare a bncilor comerciale, ca i a tuturor celorlali ageni economici de a-iconverti creanele (portofoliile de active comerciale) n moned nainte descaden, msur cantonat n sfera politicii monetare. Msura este adoptat larecomandarea Bncii Naionale, care o i pune n oper, dup ce a fost consfinitn mod legal. Caracterul imperativ al legii apare n sensul c cei ce vor recurge lascontare vor plti de acum o rat de scont mai mare; dar legea nu oblig pe nimenis sconteze i, n acest sens, msura de politic financiar are caracter dequasiopionalitate.

e) Agenii autohtoni pot efectua operaiuni de capital n devize strinesuportnd, la cumprarea pe piaa naional a acestor devize, o cot adiional deconversie de 15% din cursul pieei; se realizeaz astfel o descurajare a exportului

de capital, cantonat n sfera politicii valutare. Legea este imperativ nrecunoaterea convertibilitii monedei naionale, n condiiile menionate, ca i nacceptarea unei liberti condiionate a micrii capitalurilor. Msura areparticularitatea de quasiopionalitate n sensul c las la latitudinea investitoruluis uzeze sau nu de aceast posibilitate, n raport cu eficiena scontat a unei astfelde investiii.

Politica financiar n microeconomie este o parte, cel mai adesea cea maiimportant, a politicii generale a firmei de realizare a obiectivelor de rentabilitate,consolidare i dezvoltare n contextul competiiei economice i al riscurilor pe carepiaa le presupune. Politica financiar a firmei determin n mare msur (cel maiadesea n cea mai mare msur) capacitatea unei firme de a se menine, de a seconsolida, de a-i ameliora poziia ei pe pia, n comparaie cu ceilali competitori.

Orice program sau msur viznd oricare din aspectele nefinanciare ale firmei estesintetizat() n cele din urm n capacitatea financiar de a fi susinut() i esteevaluat() sub raportul rezultatelor financiare care se preconizeaz a fi obinute.

ntr-o economie a crei principal caracteristic este dinamismul, evoluia,micarea, schimbarea, orice firm este asemenea unui vas care trebuie s avansezen amonte pe cursul apei curgtoare; vasul ce nu poate dezvolta o vitez mai maredect a cursului apei va merge indiscutabil n aval. Capacitatea firmei de a urcaspre amonte este dat n cea mai mare msur de calitatea politicii i deciziilor salefinanciare. Autoritatea de referin este n acest caz consiliul de administraie,respectiv managerul general, care acioneaz innd seama de cadrul legal i demandatul ncredinat de adunarea general a acionarilor sau de calitatea lui de proprietar. Aceast calitate, garantat de lege i astfel de necontestat, i confermanagerului statutul de libertate de decizie i de autoritate, fie ca reprezentant

mputernicit al proprietarilor, fie ca unic proprietar. Inadvertenele, dubiile saurezervele relative la proprietate, la calitatea de proprietar sau la garantarea lor prinlege afecteaz major calitatea i eficiena actului de conducere i, implicit, alepoliticii financiare. n interiorul firmei politica financiar nu mai are n nici un sens particularitatea de quasiopionalitate. Odat definit politica financiar a firmei

8/7/2019 46922162-Finante

19/297


aceasta este obligatorie pentru toi angajaii i nu poate fi modificat dect prinactul de voin al proprietarilor, adic al aceluiai corpus care a adoptat-o. Prerogativele politicii financiare n microeconomie vizeaz n esen

finanele private. Principalele componente ale acestei politici sunt: profitabilitatea,finanarea activitii desfurate, distribuirea profitului, structura capitalului, durataavansrii capitalului i dimensiunea acestuia.

a) Profitabilitatea vizeaz obinerea unui profit satisfctor pentru cel/ceice a/au investit capitalul. Este vorba nu numai de o mas a profitului, ci i de rataacestuia n raport cu efortul economic necesar i care, din punctul de vedere alinvestitorului, l reprezint capitalul avansat. n acest sens este utilizat indicatorulrata financiar a rentabilitii sau rata rentabilitii financiare (rf), astfel:

KprPNrf , (1)

unde:PN - profitul net;Kpr - capitalul propriu.

Capitalul propriu reprezint suma dintre capitalul social i fondurile propriiale firmei (fond de rezerv, fond de dezvoltare, rezerva legal, fond de asigurare.a.). n cazul societilor pe aciuni, capitalul social este reprezentat de valoareanominal a aciunilor emise la constituirea societii, iar n cazul celorlalte firme devaloarea capitalului depus de proprietar sau de asociai. Acest indicator de

profitabilitate arat care este rezultatul net ce revine la o unitate monetar decapital propriu. Rezultatul net presupune c din profit au fost deja acoperiteeventualele obligaii financiare (rate la creditele pe termen lung i dobnzileaferente unui astfel de mprumut, ca i orice alte cheltuieli legate de serviciuldatoriei pe termen lung a firmei), alte cheltuieli care se suport din rezultate(sponsorizri, acoperirea unor pierderi din anii precedeni), ca i impozitul peprofit datorat statului. Rezultatul net arat ctigul ce rmne efectiv n beneficiulfirmei i al proprietarilor ei. Este interesant de menionat c disocierea juridicntre firm i proprietarii ei a fost marcat i utilizat n practic relativ curnddup ce constituirea societilor pe aciuni a intrat n uzul curent, respectiv lanceputul secolului al XX-lea. Aceasta nu a nsemnat ns i definirea disocieriieconomice, produs abia n jurul anului 1960, odat cu introducerea de ctre Milleri Modigliani a conceptului de cost al capitalului. De aceea, n abordrile actuale

referitoare la profitul net, disocierea ntre profitul capitalizat i cel distribuitreprezint o practic uzual i a generat chiar un grup de probleme financiaredistincte, cunoscut sub numele de teoria ageniei.

8/7/2019 46922162-Finante

20/297

Finane26

b) Finanarea activitii desfurate vizeaz constituirea resurselorfinanciare (bneti) necesare pentru iniierea i derularea unei activiti. Finanarease poate face din resurse proprii cum sunt participaiile acionarilor fondatori,creterea de capital, profitul capitalizat; n acest sens resursele au un caracterconsiderat permanent ntruct restituirea lor se pune ca problem numai nmomentul ncetrii activitii firmei. n condiiile existenei pieei secundare decapital (ceea ce numim n mod curent bursa de valori i piaa de valorineorganizat Over the Counter sau OTC), societile pe aciuni prezint avantajuldeosebit c investitorii i pot retrage capitalul prin vnzarea aciunilor pe piaasecundar de capital fr a fi pus n discuie (de regul) continuitatea resurselorfinanciare proprii ale firmei, adic posibilitatea acesteia de a funciona pe maideparte. O astfel de constituire a resurselor are caracterul unei finanripropriu-zise, deoarece nu se pune problema rambursrii acestora. Termenul este

utilizat i n cazul constituirii unor surse bneti de la buget pentru o activitate detip nvmnt public, sntate public, aprare, justiie, administraie public etc.care sunt bugetate, adic i acoper, n principal, cheltuielile prin alocaii de labuget. n msura n care resursele bneti rezult din nsi activitatea desfurat,noiunea utilizat este de autofinanare. De exemplu, se spune c o universitatecare presteaz anumite servicii de educaie (pregtire, perfecionare, expertiz,atestare etc.) pentru care percepe tarife, taxe etc. se autofinaneaz, cel puinparial. La fel este i cazul unei firme care, din profitul net obinut, reine o partepentru fonduri proprii (de dezvoltare, de rezerv, de asigurare, de premiere etc.) nscopul de a-i putea relua i derula n continuare activitatea, autofinanndu-se.

Finanarea se poate face, ns, i din resurse mprumutate cum suntmprumuturile obligatare, creditele bancare (pe termen lung sau pe termen scurt),creditul comercial, obligaiile curente de plat pn la data onorrii lor; n acest

sens resursele trebuie rambursate, astfel nct constituirea lor are caracterul uneicreditri. n raport cu durata utilizrii lor, astfel de resurse au sau nu caracterconsiderat permanent. De pild, un mprumut bancar pe termen lung sau unmprumut obligatar au caracter de resurse permanente, spre deosebire de alte tipuride resurse dintre cele mai sus amintite.

Problema modului de constituire a resurselor apare, de asemenea, la nivelul bugetului de stat. Dac excludem varianta emisiunii de moned, care poate aveacaracter inflaionist, nevoile de resurse ale bugetului, insuficiente la un moment datsau pentru o anumit perioad, se pot complini prin emitere de obligaiuni de statsau/i bonuri de tezaur (creditare) sau prin creterea fiscalitii (finanarepropriu-zis).

c) Durata avansrii capitalului arat intervalul de timp n care capitalul(resursele bneti) vor finana o activitate, adic o utilizare dat. Aceasta nseamnc respectivele resurse nu vor putea fi folosite altfel, adic vor fi imobilizate n saupentru acea activitate/utilizare.

Imobilizarea poate fi pe termen lung sau pe termen scurt. n cazulcumprrii unor utilaje, echipamente, maini, instrumente, construcii, cldiri,

8/7/2019 46922162-Finante

21/297


terenuri etc., cu scopul dezvoltrii cu ajutorul lor a unei anumite activiti (deci nupentru scopuri speculative), imobilizarea (utilizarea) este pe termen lung. n cazulachiziionrii unui stoc de materii prime pentru a fi prelucrat n vederea obineriiunui produs finit oarecare, imobilizarea (utilizarea) este pe termen scurt.

d) Structura capitalului este un concept de politic financiar ce vizeaz

gruparea capitalului pe componente, dup anumite criterii. Sunt avute n vedere, n principal, un criteriu privind tipurile de utilizri i un criteriu privind tipurile desurse.

Din punctul de vedere al utilizrii se are n vedere (n general) capitalul fixi capitalul circulant. S presupunem o firm la debutul ei i al crei capital a fostconstituit prin aportul acionarilor fondatori, adic este exclusiv capital propriu.Managerul general (ales de consiliul de administraie) sau nsui consiliul (ales deadunarea general a acionarilor) trebuie s ia o decizie referitoare la structurareacapitalului pe cele dou componente menionate. n luarea acestei decizii exist isuportul orientativ al prospectului de societate pe care l-a elaborat grupul deiniiativ, adic acei ntreprinztori care s-au decis s propun afacerea i care auprezentat o propunere privind obiectul ei, necesarul de capital i condiiile tehnicen care obiectul se poate realiza, adic ce spaiu este necesar, ce dotri, ce

materiale, ce personal, ce organizare etc. Conducerea nou-nscutei firme va decide,ajustnd eventual propunerile de prospect, cum vor fi folosite resursele disponibile:ct se va atribui pentru imobilizrile fixe (active fixe sau capital fix) i ct se vaatribui pentru activele circulante (materii prime, nevoi de exploatare i comerciale,disponibil bnesc etc., numite fond de rulment). Rata, adic raportul activefixe/active circulante este un indicator ce va determina dimensiunea, dar icalitatea rezultatelor obinute. Aceast rat rmne actual pe toat durata de viaa firmei. n acest caz se pune problema determinrii modului n care resursele dinautofinanare vor fi alocate pentru creterea activelor fixe i pentru cretereafondului de rulment. Creterea activelor fixe are repercusiuni privind:

promovarea progresului tehnic: echipamente noi, mai performante,posibilitatea de a fabrica produse noi sau superioare calitativ;

dimensiunea activitii, adic posibilitatea de cretere a capacitilor deproducie;

imaginea firmei n raport cu felul n care aceasta rspunde cerinelorpieei, precum i din punctul de vedere al condiiilor de munc pe carele ofer i al ambientului constructiv, arhitectonic i de amplasare pe

De aici, s-a formulat pentru activitatea financiar o regul de aur: pentru utilizri de durat se recomand antrenarea unor resurse cu

caracter permanent; pentru utilizri temporare se recomand antrenarea unor resurse cu

caracter temporar.

8/7/2019 46922162-Finante

22/297

Finane28

care l recepteaz terii cu care lucreaz (clieni, furnizori, propriulpersonal, vizitatori, autoriti etc.);

valorificarea prin plasamente (de portofoliu sau speculative) aeventualelor disponibiliti.

Creterea fondului de rulment are repercusiuni privind asigurarea unuiminim de mijloace cu are s se poat derula activitatea, existena unui minim dedisponibiliti cu care s poat fi onorate cel puin unele pli curente, cretereacalitativ a materialelor de lucru (materii prime, materiale auxiliare, ambalaje etc.).

Din punctul de vedere al resurselorse are n vedere (n general) componentaproprie i componenta mprumutat a capitalului utilizat. Acest criteriu definetestructura financiar a firmei, asupra creia vom reveni ntr-un subcapitolulterior. Referitor la componenta mprumutat a capitalului, politica financiar are

n vedere procurarea prin credite bancare sau prin alte resurse atrase (creditcomercial, obligaii de plat pn la data onorrii lor) a mijloacelor de finanarenecesare susinerii activitii firmei.

e) Distribuirea profitului este o component a politicii financiare carevizeaz modul n care este utilizat profitul net. Decizia se refer la alternativeledividende mari sau investiii mari.

O politic de dividende mari rspunde cerinei acionarilor de a aveactiguri (absolute i relative) ridicate. Pentru ei aceasta nseamn recuperareantr-un numr mai mic de ani a investiiei fcute, ca i o evoluie favorabil apreului de pia al aciunilor, adic posibilitatea unui ctig suplimentar n cazulvnzrii respectivelor aciuni. Ctigul relativ al acionarului este dat de ratanominal a dividendului (rd):

VN

Divrd , (2)

unde:Div nseamn masa dividendului;VN este valoarea nominal a aciunii.

Pentru firm aceasta nseamn, pe termen scurt, stabilitate i cretereavalorii ei de pia (numrul de aciuni emise preul de pia al unei aciuni), dar,pe termen lung, apariia unor dezavantaje. Neefectuarea de investiii sau volumulmic al acestora determin stagnarea rezultatelor sau creterea lor limitat.Deoarece preul de pia al aciunilor ei este suprapari (peste valoarea nominal),

rezultatele financiare stagnante sau puin cresctoare vor conduce la o rat efectiva dividendului (rediv) n scdere:

Ppa

Divrediv , (3)

8/7/2019 46922162-Finante

23/297


unde:Div este dividendul ncasat;Ppa este preul de pia al aciunii.

Diminuarea ratei efective a dividendului va face ca aciunile n cauz sdevin mai puin interesante, cu att mai mult cu ct aceast rat scade sub ratadobnzii pieei. Aa cum, atunci cnd ctigul relativ (rata dividendului) eraridicat, tendina acionarilor era s nu-i vnd aciunile, iar pe pia se manifesta otendin de cretere a cererii din respectivele aciuni peste oferta de vnzare a lor,tot astfel, cnd rata efectiv a dividendului este n scdere, tendina acionariloreste s-i vnd aciunile, iar pe pia se manifest o tendin de scdere a cereriidin respectivele aciuni sub oferta de vnzare a lor. Preul de pia al aciunilorscade i, implicit, scade valoarea de pia a firmei. Pentru a-i menine poziia de

pia firma ar trebui s-i cumpere propriile aciuni. Dac nu are disponibil,tendina menionat cerere-ofert s-ar putea accentua i ar genera dificulti care arputea deveni insurmontabile pentru firm, adic falimentul i lichidarea ei. Dacare disponibil i ncepe s-i cumpere propriile aciuni, atunci capitalul de lucru semicoreaz; dac rezultatele financiare se menin, atunci dificultatea este depiti va trebui redefinit politica de distribuire a dividendelor; dac rezultatelefinanciare sunt modeste sau insuficiente, atunci dificultatea se accentueaz, adictendina de vnzare a respectivelor aciuni se amplific i firma intr n dificultice nu vor mai putea fi depite. Frna unui astfel de proces rezid tot nmecanismul pieei, respectiv n faptul c, pe msur ce preul de pia semicoreaz, tendina ratei efective a dividendului este s creasc. Astfel, dacdividendul scade mai ncet dect preul pieei, atunci scderea ratei efective adividendului se atenueaz i poate apare chiar o cretere a ei, caz n care

dificultile sunt depite i situaia se poate stabiliza.O politic de investiii mari genereaz nemulumiri ale acionarilor datorit

ctigurilor (absolute i relative) mici. Pentru firm, pe termen scurt, aceasta poatensemna dificulti din cauza tendinei acionarilor de a-i vinde aciunile, dar, petermen lung, nseamn consolidare, rezultate financiare n cretere, capacitate deautofinanare ridicat.

1.6 Relaii de credit

n legtur cu constituirea mijloacelor de care un ntreprinztor are nevoiepentru a ncepe sau derula o activitate am artat (n debutul capitolului 1) c celmai adesea acesta dispune doar parial, iar uneori chiar deloc, de mijloace bneti.Pentru a i le procura el intr n relaie cu anumii parteneri, cel mai adeseaspecializai, care au posibilitatea s-i pun la dispoziie astfel de mijloace. Caexcepie, un astfel de partener poate fi oricare agent economic, dar, de regul, el

8/7/2019 46922162-Finante

24/297

Finane30

este o instituie specializat care are ca obiect chiar acest gen de servicii. Acest gende raporturi ntre agenii economici se include n sfera relaiilor de credit,component a relaiilor financiare n sensul cel mai larg de cuprindere a lor.

Relaiile de credit sunt relaii bneti de repartiie a produsului globalsau a componentelor sale, relaii reprezentnd mobilizarea unordisponibiliti bneti n vederea acoperirii unor nevoi temporare.

Relaiile de credit se includ n sfera relaiilor bneti, iar disponibilitile ceformeaz obiectul lor pot aprea fie ca numerar, fie ca scriptural.

Caracteristicile relaiilor de credit sunt:

a) Au caracter rambursabil, adic transferul bnesc este temporar. Partea,agentul ctre care este direcionat transferul, numit debitor, poate utilizamijloacele numai un timp dat, dup care trebuie s le returneze celui de la care ile-a procurat. Partea, agentul dinspre care este direcionat transferul, numitcreditor, este proprietarul de fapt i de drept al respectivelor mijloace.

b) Sunt purttoare de dobnd, adic serviciul, constnd n a dispune,temporar, de mijloacele bneti ce fac obiectul relaiilor de credit, este remunerat.Dobnda apare ca o remunerare a celui ce d cu mprumut, reprezint o cheltuialpentru cel ce ia cu mprumut i este considerat de aceea ca un cost al capitaluluibnesc. Pentru necesiti de ordin practic, dari pentru surplusul de expresivitate,acest cost se exprim de regul sub form procentual. De asemenea, tot ca regul,exist uzana ca, n lipsa unei alte precizri, durata de referin a acestui cost s fieconsiderat anul (365 de zile).

Relaiile de credit genereaz creditarea ca mod de finanare a necesarului deresurse. Este o modalitate de constituire a necesarului de resurse financiare ncompletarea celor proprii, dar, de multe ori, creditul reprezint singura surs definanare a unei afaceri sau a unei operaiuni. De pild, pentru finanarea uneiinvestiii se apeleaz n mod frecvent la credit. Exist n practica bancarprevederea participrii i a investitorului cu resurse financiare proprii, dar cota de participare este de multe ori simbolic sau mic, la nivelul 5-10-20%. Aceastpractic este benefic pentru stimularea unui climat investiional, deoarece conferinvestitorilor dou avantaje importante:

evit imobilizarea resurselor financiare proprii pe perioade ndelungate,oferind alternativa fructificrii lor n susinerea i derularea activitilorcare se preconizeaz a se efectua cu obiectul investiiei;

deplaseaz, ntr-o anumit msur, riscul spre creditor, producndu-se opartajare a acestui risc ntre investitori creditorul lui.

8/7/2019 46922162-Finante

25/297


Tot n calitate de unic surs de finanare apare creditul i n cazulconstituirii mijloacelor bneti pentru acoperirea nevoilor de finanare nperioadele de vrf de peste an. Volumul unei activiti de producie, de exemplu,nregistreaz pe parcursul unui an variaii lunare, cu nivele intermediare, un nivelminim i un nivel maxim. Activele circulante necesare reflect fidel aceste nivelede activitate, genernd nevoi de resurse financiare de mrime corespunztoare.Angajarea singular a resurselor financiare proprii pentru acoperirea acestor nevoieste contraproductiv tocmai datorit variabilitii accentuate a acestora. Resursele proprii disponibile, adic neangajate n finanarea utilizrilor permanente, ar fifolosite n cuantum variabil de la o lun la alta, crendu-le astfel o anumitinstabilitate. Pe de alt parte, caracterul lor permanent nu le recomand, potrivitregulii de aur (vezi 1.5), s fie antrenate n utilizri temporare. De aceea, npractic agenii economici angajeaz mai degrab resursele financiare proprii la

nivelul mediu sau la nivelul minim de activitate i apeleaz la credite, ca sursalternativ de finanare, pentru nevoile ce depesc nivelul de autofinanare ales.Condiia esenial pentru apelarea i utilizarea creditrii, ca mijloc de

completare a resurselor financiare proprii, este eficiena utilizrii acestor mijloace,astfel nct la momentul rambursrii sumele mprumutate s poat fi napoiate i sse poat achita n plus dobnda aferent.

Criteriile de clasificare a creditelor sunt definite de unele caracteristici ale

relaiilor de credit. n raport cu durata relaiilor de credit, creditele se clasific n trei

categorii: pe termen scurt, pe termen mediu, pe termen lung. Duratele de timp ceidentific aceste termene sunt difereniate n funcie de alte caracteristici alerespectivelor relaii. Astfel, n cazul creditului bancar pentru nevoi curente,termenul scurt este identificat prin durate de la 1 la 90 de zile, termenul mediu prindurate ntre 90 i 365 de zile, iar termenul lung prin durate de peste 1 an. n cazulcreditului de investiii, ns, duratele sunt pn la 1 an pentru termenul scurt, ntre1 i 3-5 ani pentru termenul mediu i peste 5 ani pentru termenul lung. Aceastvariabilitate a duratei apare n mod specific i la alte categorii de credite.

n raport cu calitatea partenerilor ce intr n relaii de credit, creditelese clasific n trei mari categorii:

credit bancar, n care creditor este o instituie bancar, iar condiiile decreditare le fixeaz creditorul, negocierea lor fiind o excepie;

credit public, n care debitor este statul, care de regul fixeaz condiiilede creditare;

Se poate formula astfel o a doua regul de aur:Produsul generat de uzul unor resurse financiare neproprii (luate

cu mprumut) trebuie s fie mai mare dect costul acestora.

8/7/2019 46922162-Finante

26/297

Finane32

credit comercial, acordat ntre partenerii de afaceri, n care condiiile decreditare le propune creditorul i, de regul, sunt negociate ntre pri;un agent economic poate acorda credit comercial n dubla sa calitate: n calitate de furnizor, n care caz el i genereaz o crean, adic o

sum de bani pe care o va ncasa ulterior de la clientul su; n calitate de client, n care caz se genereaz, de asemenea, o

crean, reprezentnd, de data aceasta, un avans pe care el l-aacordat unuia din furnizori de la care ateapt un flux material viitor(un lot de piese de schimb, o partid de mrfuri, o livrare de materiiprime etc.).

Un agent economic poate primi credit comercial n dubla sa calitate: n calitate de furnizor, cnd primete un avans de la un client n

contul unei livrri ulterioare, astfel nct el i creeaz o obligaie;

n calitate de client, cnd un furnizor al su accept s primeasc plata ulterior livrrii efectuate, generndu-se astfel pentru agentuleconomic de referin o obligaie de plat viitoare.

1.7 Prghia financiar-monetar n politicileguvernamentale intervenioniste

Problema rolului ce revine componentelor financiar-monetare ndesfurarea activitii economice i sociale i, cu predilecie, n cretereaeconomic a constituit obiect de studiu pentru toate colile economice. La nceput,

micarea acestor componente a fost pus exclusiv pe seama a ceea ce tiinaeconomic a numit mna invizibil, adic mecanismele pieei, n principalconcurena. Ulterior, pe msura consolidrii organizrii statale i adiversificrii/dezvoltrii funciilor statului a fost pus tot mai insistent problemainterveniei statului n mecanismul economic.

Astfel, coala keynesist a fundamentat necesitatea unei intervenii desubstan i a precizat inclusiv modalitile prin care o astfel de intervenie se poaterealiza.

colile de factur liberal s-au pronunat n general contraintervenionismului statal n virtutea principiului laisser faire, laisser passer.

Abordrile postkeynesiste critic globalitatea (la nivelul economiei uneiri) a soluiilor keynesiste de intervenie; ele nuaneaz obiective, momente saudomenii ale interveniei, ncearc s corecteze soluiile keynesiste n contextulopiniei privind globalizarea economiei.

Astfel, pn n anii '70, au fost formulate modaliti de intervenie de tipulstop and go sau intervenii conjuncturale, innd de momentul economic, destarea n care se afl economia, care ncercau s schimbe sensul interveniei

8/7/2019 46922162-Finante

27/297


(frnare, dac economia se ncingea, stimulare, dac economia lncezea) saus stimuleze/frneze cererea.Din anii '70 au nceput s fie formulate intervenii de tipul mix policy, al

cror obiectiv central este controlul inflaiei. Toate aceste inovaii n materie deintervenie se bazeaz, n principal, pe aceleai prghii financiar-monetare la careface referin i Keynes. De exemplu, mix policy apeleaz la msuri difereniatemonetare i bugetare:

cele monetare vizeaz dinamica preurilor, dinamica masei monetare,evoluia ratei dobnzii;

cele bugetare vizeaz dinamica activitii economice (supuseinterveniei prin prghii fiscale i vamale) i reglementarea soldului bugetului, al crui eventual deficit s fie acoperit nu prin emisiunemonetar, ci prin credite pe pieele financiare (pe piaa monetar, pe

piaa de capital intern, pe piaa extern de capital).n sfrit, n jurul anului 1995 au aprut abordrile grupate n teoria creterii

endogene care vizeaz valenele de cretere ale mecanismului economic nsui, dari ale componentelor neeconomice ale mecanismului social, prin valorificareaposibilitilor pe care le creeaz progresul tehnic, piaa i segmentele ei, educaia,dorina de prosperitate, revoluia informatic.

Unele din primele conexiuni ntre indicatorii sau parametrii financiari-monetari i cei ce caracterizeaz nivelul, dinamica i creterea economic au fostformulate de reprezentani ai colii mercantiliste (secolele XV XVIII), cum aufost Th. Mun i W. H. Stafford (n Anglia), A. de Montchrtien i J. B. Colbert(n Frana). Uznd de formulrile moderne consacrate de modelarea economic,modelul conexiunilor menionate se prezint astfel:

funcia creditului C = C(M) cu C>0 (4.1) funcia tranzaciilor T = T(M) cu T>0 (4.2) funcia dobnzii d = d(M) cu d

8/7/2019 46922162-Finante

28/297

Finane34

unde: semnific o cretere; semnific o reducere; semnific o consecin, o implicaie (implic), o determinare (determin);r este ritmul creterii economice.

O astfel de conexiune a cptat n timp for de axiom i este valorificat i azi nteoriile economice moderne, ca i n formularea politicilor intervenioniste, nvederea susinerii dezvoltrii sau a asanrii componentelor degresive ale cicluluieconomic.

O contribuie de aceiai amplitudine i importan, axiomatizat n egalmsur, o reprezint relaia lui Irwing Fisher (reprezentant al colii economiceclasice, secolele XVII XIX) referitoare la echilibrul pieei monetare, cunoscutsub forma:

M V = P T, (6)

unde:M = masa monetar,V = viteza de rotaie a banilor,P = nivelul preurilor,T = volumul tranzaciilor,i n care membrul stng reprezint oferta de bani, iar cel drept cererea de bani.

ntreaga teorie economic postclasic, (neoclasic, keynesist,neokeynesist etc.) valorific axioma lui Fisher, cel mai adesea n ipoteza uneioferte date (exogene) de bani, pe care o utilizeaz ca pe un indicator de natur

monetar pe care se ntemeiaz intervenii i politici monetare guvernamentale.Astfel, de exemplu, coala neoclasic (secolul al XIX-lea nceputul secolului alXX-lea) a produs modelul echilibrului general de pia (al pieei n ansamblul ei ial unora din segmentele acesteia), model n care bazele condiiilor echilibruluigeneral au fost formulate de Marie Esprit Leon Walras, cel mai de seamreprezentant al acestei coli i cel dinti care a utilizat n economie, n modsistematic, valenele i posibilitile pe care le ofer matematica.

Modelul echilibrului general, n varianta cea mai complet pe care aconceput-o coala neoclasic, include:

funcia de producie

)N(YY D , (7.1)

cu Y' 0 i Y" < 0

8/7/2019 46922162-Finante

29/297


funcia de ofert de munc

p/wNN SS , (7.2)

cu 0NS

funcia de investiii

iII , cu I' 0 (7.3)

funcia de economii

iSS , cu S' 0 (7.4)

relaia de echilibru general

I = S (7.5)

relaia de echilibru pe piaa muncii

DS NN (7.6)

echilibrul sectorului monetar

M = k p Y, (7.7)

n care:Y = produsul final (n expresie fizic),

DN = cerere de munc,

SN = ofert de munc,

w = salariul unitar (uniti monetare pe unitatea de munc folosit pentru aexprima cererea/oferta de munc),

p = nivelul preurilor,I = investiiile,i = rata dobnzii,S = economiile,M = masa monetar,k = coeficient de lichiditate, cu valoare egal cu inversul vitezei de rotaie a

banilor.

Funcia de producie exprim oferta pe piaa bunurilor i serviciilor i permite introducerea condiiei de participare a productorilor pe aceast pia,respectiv maximizarea profitului scontat ():

max = max (p Y w N D ) , (8)

8/7/2019 46922162-Finante

30/297

Finane36

pentru care se poate scrie condiia de optim:

0dN

d

D

p/w'YN 1D

, (8.1)

unde:Y' este derivata funciei de producie (cu sensul economic de productivitate

marginal a muncii);[.]-1 semnific inversa funciei marcat cu semnul punct.

Din condiia (7.6) se obine o ecuaie n care variabila este w/p (cu sensuleconomic de salariu real) i care, rezolvat, conduce la soluia de optim (fie(w/p)*), adic acel nivel al salariului real care asigur att maximizarea profituluiproductorilor, ct i echilibrul pe piaa muncii. Din (7.2) se obine valoarea de

echilibru pentru factorul munc (fie N*), cu care se poate determina din (7.1)nivelul de echilibru al produsului final (fie Y*). Relaia (7.7) este o transformat arelaiei lui Fisher (6), n care avem determinat acum, pe seama modeluluineoclasic al echilibrului general, valoarea de echilibru a produsului final. naceast relaie valoarea coeficientului de lichiditate este, n general, cunoscut,fiind o constant relativ stabil a unei economii, adic o valoare a crei dinamiceste mult mai lent dect a celorlali indicatori ai modelului i care se modificsemnificativ pe intervale relativ lungi (2-3 ani i mai mult). Pe seama acestorrezultate i ipoteze pot fi introduse politici monetare de intervenie constnd ndeterminri exogene ale volumului masei monetare, astfel nct se pot determinanivelul de echilibru al preurilor (p*) i cel al salariului nominal (w*). Estedeschis calea pentru simulri privind nivelul de echilibru al preurilor, al rateiinflaiei i chiar al dobnzii. Acesta din urm poate fi comparat cu nivelul de

echilibru al dobnzii, determinat din relaia de echilibru general (7.5). Se poateavea astfel o imagine a ecartului ntre echilibrul generat de segmentele piaabunurilor i serviciilor plus piaa muncii i piaa monetar, pe de o parte, iansamblul pieei, pe de alt parte.

coala neoclasic a produs i alte tipuri de modele, dintre care l amintim pecel al lui Domar, n care componenta financiar-monetar apare sub formacheltuielilor publice, astfel nct sunt create i analizate posibiliti de interveniesub forma politicii cheltuielilor bugetare. Pentru detalii este fcut o prezentare nculegerea de probleme Finane-moned, aprut n anul 1998 la Editura A S E.

Keynes dezvolt o teorie complex a interveniei guvernamentale nmecanismul economic, un model amplu al pieei n care apar intens corelatesegmentele de pia, inclusiv cea extern.

Forma cea mai simpl a modelului su are n vedere o economie nchis ncare statul nu intervine. n varianta unor investiii determinate exogen modelulinclude:

funcia de consum

0CYcC (9.1)

8/7/2019 46922162-Finante

31/297


funcia de investiii

0II (9.2)

ecuaia de echilibru

ICY , (9.3)

n care:C = consumul;c = nclinaie marginal spre consum, adic dC/dY;C0 = consumul autonom;I = investiii;I0 = investiii autonome;Y = produsul final.

Substituirea, n ecuaia echilibrului, a funciilor de comportament (cea deconsum i cea de investiii) conduce la obinerea unei expresii a produsului final nfuncie de variabilele de comportament i parametrii afereni lor, din care expresiese poate determina un multiplicator al creterii economice:

c1

1

dI

dY

0 , (9.4)

cunoscut ca multiplicatorul investiiilor i care arat cu ct crete produsul finaln cazul creterii cu o unitate a investiiilor. Multiplicatorul este ntotdeaunasupraunitar deoarece c (0;1).

n varianta n care investiiile sunt date de nivelul venitului, funcia deinvestiii (9.2) devine:

0IYaI , (9.5)

n care a este nclinaia marginal spre investiii, adic dI/dY, exprimnd utilizareasporului de venit, respectiv un indicator invers celui de eficien a investiiilor, ianume: ce spor de investiii se realizeaz la o unitate de cretere a produsului final.Prin acelai procedeu de substituire (a funciilor de comportament (9.1) i (9.5) necuaia de echilibru (9.3)) se obine o alt form a multiplicatorului creteriieconomice:

ac1

1

dI

dY

0

, (9.6)

8/7/2019 46922162-Finante

32/297

Finane38

cunoscut ca multiplicator extins al investiiilor, cu acelai coninut ca celprecedent (9.4), dar de valoare mai mare:

ac1

1

>

c1

1

, (9.7)

ntruct a (0,1): investiiile nu pot s scad n condiiile de cretere a veniturilor(creterea produsului final nseamn implicit creterea veniturilor ageniloreconomici). Motivaia este dat de Keynes sub forma cunoscutelor ipoteze privindcomportamentul agenilor economici:

tendina de a-i conserva standardul de via, deci o inerie nmodificarea consumului;

tendina de a economisi mai mult odat cu creterea veniturilor, ceea ce

nseamn, implicit, disponibiliti mai mari pentru investiii.Ambii multiplicatori ai investiiei sunt ntotdeauna supraunitari ntruct a ic (0,1).

Aceste variante de model de cretere pregtesc formuleleintervenionismului guvernamental, pe care Keynes le introduce sub forma:

politicii cheltuielilor guvernamentale, prin variabila G; politicii fiscale, prin variabila de impozite i taxe T; politicii subveniilor, o form a cheltuielilor guvernamentale de tipul

transferurilor efectuate de stat n beneficiul altor entiti economice(consumatori, unii productori, unele instituii sau societi comerciale destat), prin variabila R.

Modelul de cretere se refer la o economie nchis n carestatul intervine iare n vedere, ca variante, caracterul exogen sau nu al unora din variabilele deintervenie. n varianta n care toate variabilele de intervenie sunt exogene,modelul include:

ecuaia venitului net

TnYYn (10.1)

ecuaia impozitului net

RTTn (10.2)

funcia de consum

0CYncC (10.3)

funcia de investiii

0II (10.4)

8/7/2019 46922162-Finante

33/297


funcia cheltuielilor guvernamentale

0GG (10.5)

funcia impozitelor

0TT (10.6)

funcia subveniilor

0RR (10.7)

ecuaia de echilibru

GICY (10.8)

n aceast variant vorbim impropriu de funcii n relaiile (10.4) - (10.7),relaii care de fapt sunt expresia valorilor exogene ale variabilelor respective. Pe baza aceluiai procedeu de substituire se pot determina patru multiplicatori decretere economic:

c1

1

dG

dY

dI

dY

00 (10.9)

c1

c

dR

dY

dT

dY

00 , (10.10)

dintre care trei exprim amploarea efectului fiecreia din cele trei politiciintervenioniste menionate mai sus. Avem, aadar:

multiplicatorul cheltuielilor guvernamentale dY/dG 0 , de aceeai

mrime cu cel al investiiilor dY/dI 0 i, n plus, egal cu multiplicatorul

investiiilor caracteristic modelului neintervenionist cu investiii exogene(9.4);

multiplicatorul fiscal dY/dT 0 i multiplicatorul subveniilor dY/dR0 ,

din care primul este negativ, egal n valoare absolut cu cel de-al doileai mai mic dect ceilali doi precedeni:

c1

c

0 (ntruct impunerea fiscal nu poate finegativ).

Multiplicatorul fiscal i al subveniilor pstreaz, i ei, caracteristica de a fiegali ntre ei i de valoare inferioar celorlali doi:

t1c1

c

2M (41.4)

RI < 0 dac 1M < 2M (41.5)

Presupunnd c nevoia de finanare (total sau brut) pe intervalul considerateste NBF, ea va fi ajustat cu valoarea mobilizrii de resurse interne (RI) i rezult

o nevoie efectiv de finanare (NEF):

NEF = NBF + RI (41.6)

Aceast nevoie efectiv de finanare se compar cu resursele alocate pentruinvestiii n perioada dat (I) i se determin nevoia de credite (NC):

NC = NEF I (41.7)

Dac pe perioada de calcul NC 0, firma trebuie s-i completeze sursa definanare a investiiilor pentru un credit; dac NC 0, rezult c firma are surse peste necesarul de finanare a investiiilor i poate diminua alocarea fcutiniial (I).

F. Creditele constituie o alt surs important pentru finanarea investiiilor.Apelul la credite se poate face:

pe termen scurt (sub un an) pentru acoperirea decalajelor lunare sautrimestriale ntre necesarul de finanare a investiiei (cheltuieli prevzutea se face pentr

46922162-Finante

Documents

Transcript of 46922162-Finante