1 Teori Struktur Modal November 2014 Mkl

8/17/2019 1 Teori Struktur Modal November 2014 Mkl

http://slidepdf.com/reader/full/1-teori-struktur-modal-november-2014-mkl 1/30

STRUKTUR MODAL

(Capital Structure)

Struktur modal adalah suatu

kombinasi jumlah hutang jangkapendek yang bersifat permanen,hutang jangka panjang, saham

preferen, dan modal saham yangdigunakan untuk membiayai kegiatan

perusahaan.



FinancialStructure

Apakah Capital Structure”?

Balance Sheet

Current Current

Assets Liabilities

Debt

Fixed Assets AA assets in Preference

hare

Or!inar" hare



CapitalStructure

Apakah #Capital Structure”?

Balance Sheet

Current Current

Assets Liabilities

Debt

$i%e! Preference

Aet shares

Or!inar"

hare



STRUKTUR MODAL

Manfaat hutang Kerugian hutang

1. Tax benefit 1. Bankruptcy Cost :Tingkat hutang lebih tinggi →manfaat pajak lebih tinggi

Risiko bisnis lebih tinggi → biayalebih tinggi

2. Added disciplin : 2. Agency Cost :

Pemisahan antara manajer dan pemegang saham yang lebih besar→ manfaat lebih besar

Pemisahan antara pemegang sahamdan kreditur yang lebih besar → biaya lebih tinggi

3. Loss of future financing flexibility

Ketidakpastian mengenai kebutuhan pendanaan yang lebih besar → biayalebih tinggi



TRADE-OFF THEORY Struktur modal tanpa pajak perusahaan (Model MM)

!" #esiko bisnis dapat diukur dengan $%B&'

, danperusahaan mempunyai tingkat resiko bisnis yangsama.

(" Semua in)estor mempunyai ekspektasi yanghomogen mengenai laba yang diharapkan di masadi masa yang akan datang dan resiko laba tersebut.

*" Saham dan obigasi diperdagangkan di pasar modalsempurna tidak ada biaya transaksi untuk membeliatau menjual sekuritas, tidak ada pajak, adabanyak pembeli dan penjualan di pasar modalsehingga tidak seorangpun dapat mempengaruhiharga sekuritas secara signi+kan informasi yang

rele)an tersedia di pasar bagi semua in)estor dangratis, dan semua in)estor dapat meminjam danmeminjamkan dengan suku bunga yang sama".

" -utang perusahaan dan hutang indi)idu adalahtanpa resiko. adi tingkat bunga hutang adalahbebas resiko terlepas dari jumlak hutang yangdigunakan oleh perusahaan indi)idu".



M&!el MM tanpa pa'ak epun"ai !uapr&p&ii (!alil)

• Proposs !"1ilai perusahaan ditentukan dengan mengkapitalisasi %B&' yang

diharapkan pada tingkat keuntungan tertentu yang konstan kS2"yang didasarkan pada tingkat resiko perusahaan.

3ersamaan di atas menyatakan bah0a4

• !" 5ACC suatu perusahaan tidak dipengaruhi oleh strukturmodalnya, dan

• (" 5ACC sebuah perusahaan, terlepas dari hutang yang

digunakannya, sama dengan biaya ekuitas yang dimilkinya jikamenggunakan hutang.

Bila perusahaan menggunakan hutang 6" dan 7odal sendiri S", nilaiperusahaan 8" adalah4

8 9 6 : S

• Proposs !"1ilai perusahaan ditentukan dengan mengkapitalisasi %B&' yang

diharapkan pada tingkat keuntungan tertentu yang konstan kS2"yang didasarkan pada tingkat resiko perusahaan.

3ersamaan di atas menyatakan bah0a4

• !" 5ACC suatu perusahaan tidak dipengaruhi oleh strukturmodalnya, dan

• (" 5ACC sebuah perusahaan, terlepas dari hutang yang

digunakannya, sama dengan biaya ekuitas yang dimilkinya jikamenggunakan hutang.

Bila perusahaan menggunakan hutang 6" dan 7odal sendiri S", nilaiperusahaan 8" adalah4

8 9 6 : S

S

l k

!B"T

#ACC

!B"T

$ $ ===



Lanjutan;;;;;

• Proposs !!" Besar modal sendiri pada le)erage +rm adalah #a$a

modal sendr pada unle%era&e 'rm ( kS2" padaresiko yang sama : rik preiu kS2 < kd".

Besar kecilnya risk premium tidak tergantung pada

perbedaan antara biaya hutang dan modal sendiridengan jumlah hutang yang digunakan".

kSL 9 kS2 : risk premium 9 kS2 : kS2 < kd"6=S"

6engan demikian, biaya modal sendiri

kSL" akan bertambah besar bilapenggunaan hutang bertambah.



*lutrai te&ri MM a!alahbb

6ua perusahaan 2 dan L mempunyai resiko operasi yang sama identik",kecuali struktur modalnya. 3erusahaan 2 tanpa hutang, sedangkan

perusahaan L mempunyai hutang perpetual >(.???".

• 1ilai pasar perusahaan 9 nilai pasar ekuitas : nilai pasar hutang 8 9 S: 6

+ S,Ke - *,K!

• 1ilai pasar perusahaan 2 9 >!.???=?,!? 9 >!?.???

• 1ilai pasar perusahaan L 9 >??=?,!!(/" : >!??=?,?/" 9 >.??? : >(.???9 >!?.???

(Ekuitas ) U (Hutang) LJumlah ekuitas dalam struktur modal $10.000 $.000!iaya modal sendiri "Ke# 10 11%&'Jumlah hutang dalam struktur modal ( $&.000

!iaya )utang "Kd# ( '*aba +saha ",!-T# $1.000 $1.000 %ikurangi pembayaran bunga obligasi ( $100 (*aba tersedia bagi pemegang saham "diiden# $1.000 $/00

Total laba yang tersedia bagi pemegangsekuritas

$1.000 $/00



Struktur modal den&an pajak perusahaan

• Proposs !"

1ilai perusahaan yang menggunakan hutang le)erage

+rm" 9 nilai unle)ered +rm pada resiko yang sama ditambah dengan keuntungan dari penggunaan hutang.euntungan dari penggunaan hutang adalah nilai daripenghematan pajak '" yang diperoleh dengan mengalikantingkat pajak dengan jumlah hutang 6". 8L 9 82 :

'D6

(Ekuitas ) U (Hutang) L

Jumlah ekuitas dalam struktur modal $.000 $.000 !iaya modal sendiri "Ke# 10 11%&'

Jumlah hutang dalam struktur modal ( $&.000

!iaya )utang "Kd# ( '

*aba +saha ",!-T# $1.000 $1.000

%ikurangi pembayaran bunga

obligasi

( $100 (

*aba sebelum pajak $1.000 $/00

Pajak perusahaan 0 "T# $00 ( $20 (

*aba tersedia bagi pemegang saham"diiden#

$00 $'0

Total laba yang tersedia bagi pemegangsekuritas

$00 $0



Lanjutan ;;;;;;;;..

• 'ax shield amount 9 i x 6 x '

9 ?,?/ x >(???" x ?,?" 9 >?

• 1ilai total perusaahaan L 9 >/?=?,!!(/" : >!??=?,?/" 9>.?? : >(.??? 9 >E.??

• 3resent )alue of tax shield 9 i x 6 x '"=i 9 6 x '

6alam persamaan ini, jumlah tax shield tahunan, i6',didiskonto pada tingkat ii9d". 2ntuk perusahaan L, nilaisekarang tax shield adalah >??, dihitung sbb4

• 1ilai sekarang tax shield 9 >(.??? x ?,? 9 >??

• 6engan demikian kita dapat menyatakan bah0a 4

1ilai perusahaan berhutang L" 9 nilai perusahaan tanpahutang 2" : 1ilai sekarang 'ax Shield



K.S*MPULA//ilai perusahaan meningkat secara linear ketika jumlah

hutang yang terdapat didalam struktur modal meningkat.

6engan kata lain, nilai pasar perusahaan akan maksimum danstruktur modal optimal dicapai ketika struktur modalperusahaan semuanya adalah hutang !??".

• Gleh karena seluruh aliran kas diasumsikan

perpetuitas, maka nilai perusahaan tanpa hutang 69?" sama dengan nilai modal sendiriperusahaan tersebut dan dapat dihitung denganmenggunaka rumus berikut4

• S9 8u 9S

k

T !B"T #1" −

P !!



Proposs !!"kSL 9 kS2 : risk premium 9 kS2 : kS2 < kd" !H

'" 6=S"

C&nt&h

Saat ini perusahaan ABA1I tidak memiliki hutang. %B&' yangdiharapakan #p.??.???,H dan kondisi perusahaan tidak berubah.Bila perusahaan tidak berhutang, maka modal sendiri padaunle)ered +rm kS2" 9 !(.

1amun bila menggunakan hutang, biaya hutangnya kd" 9 .2ang pinjaman tersebut digunakan untuk membeli kembali saham.6engan kata lain bila hutang bertambah sebesar J maka modalsendiri akan berkurang sebesar J sehingga nilai akti)a atau nilaiperusahaan konstan.

Pertan$aan"

a. tentukan nilai perusahaan tanpa hutang.

b. biaya modal sendiri pada le)ered +rm

c. 5ACC



A5AB4

• la tdak ada pajak (T *+)

a.

82 9

6 9 #p?,H dan S 9 #p?.???.??? nilai modal sendiri tanpa hutang,2"

b. 6 9 #p(?.???.???,H dan S 9 8 < 6 9 #p(?.???.???,H maka

k SL + k SU - (k SU 0 k!)(D,S)

9 !( : !( H "#p(?.???.???4#p(?.???.???"

9 !( :

9 !E

c1 2ACC ( + (D,3)(k !)(4 0 T) - (S,3) k S

9 #p(? juta=#p? juta""!H?" : #p(? juta=#p? juta"!E"

9 !(

000.000.01&%0

000.00. &p &pk

!B"T

S

==



%S&732LA1

• Berdasarkan hasil perhitungantampak bah0a denganmenggunakan 77 tanpa pajak,

+nancial le)erage tidak berpengaruhterhadap nilai perusahaan. 6an biayamodal total perusahaan tidak

dipengaruhi oleh besar kecilnya jumlah hutang yang digunakan.



b1 la ada pajak

a. %B&' yang diharapkan 9 #p.???.???,H

' 9 ? dan 6 9 #p?,H serta data lainnya tetap seperti semula.

b. 6 9 #p(? juta, dan 3L + 3U - TD

9 #p? juta : ?"#p(? juta" 9 #p juta

Maka,

S 9 8 < 6

9 #p juta < #p(? juta

9 #p( juta

Sehingga

k SL + k SU - (k SU 0 k!) (45T) (D,S)

9 !( : !( H "! < ?,?"#p(? juta=#p( juta"

9 !*,K!

c. 2ACC + (D,3)(k !)(4 0 T) - (S,3) k S

9 #p(? juta4#p juta"! < ?,?" : #p( juta=#p juta"

9 !?



%S&732LA1

6alam model 77 dengan pajak,+nancial le)erage meningkatkan

nilai perusahaan dan biayamodal menjadi minimum apabilamenggunaka1 hutang hamp&r

!??



CG1'G- &L2S'#AS& S'#2'2# 7G6AL

/eraca per 64 Deeber 7889 PT :SS

Lap&ran ru;i Laba untuk tahun berakhir 7889 PT :SS

Catatan 4 %B&' selama nya sebesar >,? juta. Semua %A' dibagikan sebagaidi)iden.

3ktia lan4ar '00.000 )utang 0

3ktia tetap "neto# '00.000 ,kuitas "1 jutasaham beredar#

1.000.000

Total aset 1.000.000 Total Pasia 1.000.000

Penjualan &0.000.000!iaya operasi tetap .000.000

!iaya 0perasi ariabel 1&.000.000 1.000.000

*aba usaha ",!-T# .000.000

!unga 0

Pajak "0# 1.00.000*aba setelah pajak ",3T# &.00.000



Data lann$a"a %arning per share %3S" 9 >(.??.???=!.???.???saham 9 >(,?

b. 6i)idend per share 63S" 9 (.??.???=!.???.???saham 9 >(,?. c. adi, perusahaan mempunyaidi)idend payout ratio !??.d. Book )alue per share 9 > !.???.???=!.???.??? saham9 >!

e. 7arket price per share 9 3o 9 >(?. Berarti bah0asaham dijual (? kali dari nilai bukunya.f. 3rice=%arning ratio 3%#" 9 >(?=>(,? 9 ,** kalig. 6i)idend yield 9 63S=3o 9 >(,?=>(? 9 !(

• Apakah 3' -SS terus menerus tidak menggunakanhutang alau menggunakan hutang berapaproporsi hutang yang akan memaksimumkan nilaiperusahaan dan juga meminimumkan 5ACC



Tabel 41 <ia"a hutan;= bia"a ekuita !an beta PT:SS

Jumlah pinjamana

Tingkat bungahutang "k d#

Koefisien beta saham

"b# b

Re5uired rateof return

saham "k e#4

"1# "&# "2# "#

$0 ( 1%'0 1&%0

&.000.000 %0 1%'' 1&%&

.000.000 %2 1%' 1&%

.000.000 /%0 1%0 12%&.000.000 10%0 &%00 1%0

10.000.000 1&%0 &%20 1'%&

1&.000.000 1'%0 &%60 1%

1.000.000 1%0 2%&' 1/%0

a)PT HSS tidak mampu meminjam lebih dari $ 14 juta karena pembatasan terhadapinterest coverageb) Koeisien beta tidak berhubungan dengan beta Hamada!c)"iasumsikan k

# % &' d(n k

% 1*'! +leh karena itu, pada sat hutang sama dengan

nol, ke % &' - .1/'0&')1, % 1/,*'! 2ilai ke lain dihitung dengan cara 3ang sama



/*LA* PT :SS= :AR>A SA:AM= <*AA MODAL PADAT*/>KAT :UTA/> A/> <.R<.DA

7ilai hutang"8#

Kd"#

Ke"#

7ilai saham"9#

7ilai perusahaan

":#

)argasaham"Po#

8;:"#

<3=="#

"dalam jutaan# "dalam jutaan# "dalam jutaan#

"1# "&# "2# "# "'# > "1#?"# "# "6# "#

$0%0 ( $&0.000 $&0.000 $&0%00 0%0 1&%0

&%0 %0 1&%0 1.' &0.' &0%/ /% 11%'

%0 %2 1&%& 16.6 &1.6 &1%6 1% 11%&

6,0 9,0 12,6 15.727 21.727 21,73 27,6 11,0

%0 10%0 12%& 12.61 &1.61 &1%61 2% 11%110%0 1&%0 1%0 11.0'2 &1.0'2 &1%0' 6%' 11%

1&%0 1'%0 1'%& 6.'6 1/.'6 1/% 0% 1&%1

1%0 1%0 1% 2.1' 16.1' 16%1 1% 1&%2



Persamaan . persamaan $an& d&unakan"1ilai perusahaan 4 8 9 6 : S

1ilai ekuitas 4

-arga saham 9

5ACC 9 6=8"kd

"!H'" : S=8"ks

"Catatan• 6ata dalam kolom ! sampai * diambil dari tabel sebelumnya.

• 1ilai S dalam kolom diperoleh dari persamaan !.(., misalnyapada 6 9 ?

6an pada 6 9 >E,?

S

d

S k

T %k !B"T

k

!AT S

#1#"" −−

==

S S k

!'S

k

%'S ' ==0

(utaS 0%&0$1&%0

%&$

1&%0

#0%01#"00%"$==

−−

=

(utaS 6&6%1'$12&%0

06%&$

12&%0

#0%01##"0%"$0/%00%"$==

−−

=



The Pe/kn& Order Theor$ Pen&aruh pre0erens manajeral

3ecking Grder adalah urutan order" bagaimana preferensi perusahaan

menentukan struktur modalnya.• 3erusahaan lebih suka membiayai proyek dengan dana yangdihasilkan secara internal, yaitu laba ditahan dan penyusutan.

• 3erusahaan menetapkan target di)idend payout ratio berdasarkanpeluang in)estasi dan juga cash Mo0 di masa yang akan datang.

• 6alam jangka pendek, di)iden bersifat tetap sticky".• ika perusahaan mempunyai banyak internal cash Mo0 dari yang

diperlukan untuk menutup pengeluaran modal, maka perusahaanakan mengin)estasikan kelebihan dana tersebut di suratHsuratberharga, atau menggunakan dana tersebut untuk membeli kembaliobligasi, atau meningkatkan di)iden, membeli kembali saham yangberedar, atau mengakuisisi perusahaan lain.

Menurut peckin; &r!er the&r"= urutan pebia"aan peruahaan

a!alah!. 7enggunakan cash Mo0s yang dihasilkan secara internal misalnya

laba ditahan, depresiasi, dll"(. -utang*. Saham biasa



Perban!in;an antara Tra!e5&@ The&r"an! Peckin; Or!er The&r"

!"#E$%&& HE%!' EK*+ %!#E! HE%!'

=onforms @ith alue maAimiBing 4onstru4t

=onsiders managerial motiations

3ssumes a relatiely stati4 4apital stru4ture

3llo@s for a dynami4 4apital stru4ture

=onsiders the influen4e of taAes% transa4tion4osts% and finan4ial distress

=onsiders the influen4e of finan4ial sla4k andaailability of positie(7P: proje4ts

-gnores the impa4t of 4apital market CsignalsD

34kno@ledges 4apital market CsignalsD

-gnores 4on4erns regarding proprietary data

34kno@ledges proprietary data 4on4erns

=annot eAplain many real(@orld pra4ti4es

,Aplains many real(@orld pra4ti4es



$AKTOR5$AKTOR A/> M.MP./>ARU:* STRUKTURMODAL P.RUSA:AA/ <.RDASARKA/ MOD.L T.OR*T*S

(TRAD.5O$$ T:.OR DA/ P.CK*/> ORD.R T:.OR



$AKTOR5$AKTOR A/> M.MP./>ARU:*STRUKTUR MODAL P.RUSA:AA/

<.RDASARKA/ MOD.L T.OR*T*S (A>./CT:.OR)



*plikai ana'erial !arite&ri truktur &!al

!" Struktur modal dapat merubah nilaiperusahaan.

(" 7anfaat perlindungan pajak dari penggunaan

hutang bisa meningkatkan nilai perusahaan.*" Struktur modal optimal dipengaruhi oleh

resiko bisnis perusahaan.

" 3erubahan struktur modal dapat

menyampaikan informasi mengenai expectedfuture returns dan nilai pasar perusahaan.



SOAL LAT*:A/ (4)MM tanpa pa'ak 3erusahaan 2 dan L adalah identik dalam segala hal kecuali 2

adalah perusahaan tanpa hutang, sedangkan L adalahperusahaan dengan hutang sebesar >!? juta dengan bunga/. 6iasumsikan bah0a 4 !" semua asumsi 77 dipenuhi,(" tidak ada pajak perusahaan dan pajak personal, *" %B&'sebesar >( juta, dan " biaya ekuitas perusahaan 2 samadengan !?.

Pertan$aan "a" Berapa nilai masingHmasing perusahaan menurut model

77b" Berapakah ks perusahaan 2 dan L

c" Berapakah SL, dan tunjukkan bah0a SL : 6 9 8L 9 >(? juta.

d" Berapakah 5ACC perusahaan 2 dan Le" Bila 82 9 >(? juta dan 8L 9 >(( juta, menurut 77, apakah

nilai ini menunjukkan keseimbangan equilibrium" ikatidak, jelaskan bagaimana keseimbangan dapat terjadi



SOAL LAT*:A/ (7)MM !en;an pa'ak peruahaan

Berdasarkan data pada soal nomor ! 77 tanpapajak". Asumsikan bah0a semua fakta berlaku,kecuali dipertimbangkan pajak perusahaan sebesar?.

Pertanyaan:

!"Berapakah nilai masingHmasing perusahaan setelahpajak diperhitungkan gunakan proposisi !"

("Berapakah ks perusahaan 2 dan L

*"Berapakah SL, dan tunjukkan bah0a SL : 6 9 8L

yang menghasilkan nilai yang sama dengan yangdiperoleh di pertanyaan a

"Berapakah 5ACC perusahaan 2 dan L



SOAL LAT*:A/ (6)M&!el Miller

Lihat kembali soal nomor ! dan ( di atas. Semua fakta yang adasebelumnya tetap berlaku, kecuali ada pajak perusahaan dan pajakpribadi. Andaikan kedua perusahaan membayar pajak perusahaansebesar 'c 9 ?. Semua in)estor di kedua perusahaan mempunyaitingkat pajak atas hutang sebesar 'd 9 (, dan pajak atas sahamsebesar 's 9 (?.

Pertan$an "!" Berapakah nilai perusahaan tanpa hutang 82" catatan4 8L sekarangdikurangi dengan pajak pribadi atas pendapatan saham, karenanya82 9 >!( juta sebagaimana dengan soal nomor ( di atas".

(" Berapakah nilai 8L

*" Berapakah keuntungan atas hutang gain for leverage" dalam situasiini Bandingkan dengan gain from le)erage pada soal nomor (.

" Bila 'c 9 's 9 'd 9 ?, Berapakah nilai perusahaan dengan hutang8L" 6an berapakah gain from le)erage

/" Andaikan 's 9 'd 9 ?. Berapakah nilai perusahaan dengan hutang8L" dan berapa pula gain from le)erageHnya

E" Bila 'd 9 (, 's 9 (, dan 'd 9 ?. Berapakah nilai perusahaandengan hutang dan gain from le)erageHnya



'hanks for your attentionN

1 Teori Struktur Modal November 2014 Mkl

Documents

Transcript of 1 Teori Struktur Modal November 2014 Mkl