Vo. 1 No. 3 Seteber Deceber 2017 กระแสเงินสด ผล ... · 2019-03-14 · Vo....

35

Vol. 1 No. 3 September - December 2017

กระแสเงนสด ผลตอบแทนของหลกทรพย และผลการด�าเนนงานของบรษท

จดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ

Cash Flow, Stock Returns and the Performance of the Listed

Companies on the Market for Alternative Investment (MAI)

เพญนภา พรหมโคตร1 นงคนตย จนทรจรส

2*

Phennipa Prommakhot Nongnit Chancharat

บทคดยอ

การศกษานมวตถประสงคเพอวเคราะหความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนหลกทรพย

และผลการด�าเนนงานในอนาคต ของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ในชวงป พ.ศ. 2554 – 2559

โดยตวแปรทศกษาประกอบดวย กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน กระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน

กระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน กระแสเงนสดสทธ ผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต และผลการด�าเนน

งานในอนาคต โดยใชวธวเคราะหความถดถอยเชงพห

ผลการศกษาพบวา กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานมความสมพนธในเชงบวกกบผลการด�าเนน

งานในอนาคตอยางมนยส�าคญ แตไมมความสมพนธกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต ในขณะทกระแส

เงนสดจากกจกรรมลงทนมความสมพนธในเชงบวกกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคตอยางมนยส�าคญ

แตไมมความสมพนธกบผลการด�าเนนงานในอนาคต และกระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนมความสมพนธ

ในเชงลบกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคตอยางมนยส�าคญ แตไมมความสมพนธกบผลการด�าเนนงาน

ในอนาคต สวนกระแสเงนสดสทธนน พบวามความสมพนธเชงบวกกบผลการด�าเนนงานในอนาคตอยางมนย

ส�าคญ ดงนน กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน กจกรรมลงทน กจกรรมจดหาเงน และกระแสเงนสดสทธ

เปนขอมลทางบญชทเปนประโยชนตอนกลงทนในการตดสนใจลงทนในหลกทรพย ซงผใชงบการเงนสามารถ

น�าผลการศกษาทไดเปนแนวทางในการวเคราะหงบการเงนเพอประกอบการตดสนใจตอไป นอกจากนยง

เปนประโยชนตอผบรหารในการวางแผนกระแสเงนสดซงสมพนธกบผลการด�าเนนงานขององคกรอกดวย

ค�าส�าคญ: กระแสเงนสด ผลตอบแทนของหลกทรพย ผลการด�าเนนงาน

1หลกสตรบญชมหาบณฑตคณะบรหารธรกจและการบญชมหาวทยาลยขอนแกน2ผชวยศาสตราจารยกลมวชาการเงนคณะบรหารธรกจและการบญชมหาวทยาลยขอนแกน*CorrespondingAuthoremail:[email protected]


36

Abstract

The objective of this research is to study the relationship between cash flow and stock

returns and performances of the listed companies on Market for Alternative Investment (MAI),

Thailand. Variables used in the study are cash flow from operating, investing and financing

activities, net cash flow, future stock returns and future performance during 2011 – 2016. The

relationship between cash flow and stock returns and performances of the listed companies

are explored using descriptive statistics and multiple regression analysis.

The results found that cash flow from operating activities is positively significant relates

to the future performances but is not significant relates to the stock returns. In addition, cash

flow from investing activities is positively significant relates to the stock returns but is not

significant relates to the future performances. Cash flow from financing activities is negatively

significant relates to the stock returns but is not significant relates to the future performances.

Furthermore, net cash flow is positively significant relates to the future performances.

It can be concluded that information on cash flow (operating activities, investing activities,

financing activities and net cash flow) are important to investors for securities investing

decision making. The users of the financial statements can be use the results drawn from

this study as a guide to analyze financial statements for decision making.

Keywords: Cash Flow Stock Returns Performance

บทน�า

รปแบบการลงทนในปจจบนมหลากหลายวธทามกลางการพฒนาของเทคโนโลยและการเปลยนแปลง

ของเศรษฐกจและสงคม การลงทนในหลกทรพยถอเปนทางเลอกหนงทไดรบความนยมในปจจบน ซงการลงทน

ในหลกทรพยนน นกลงทนจ�าเปนตองใชขอมลในการวเคราะหถงความเสยงและผลตอบแทนจากการลงทน

โดยผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยโดยทวไปม 2 รปแบบคอ ก�าไรจากการซอขายหลกทรพย (Capital

Gain) และเงนปนผล (Dividend) และความเสยงทนกลงทนตองเผชญซงกระทบจาก 3 ปจจย คอ ภาวะทาง

เศรษฐกจ อตสาหกรรม และผลการด�าเนนงานของบรษท (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2559) ซงแหลง

ขอมลทแสดงใหถงผลการด�าเนนงานของบรษท ทนกลงทน นกวเคราะห และสถาบนการเงนใชประกอบการ

ตดสนใจทงในดานการลงทน การพจารณาใหกยม คอ งบการเงน (ปราณญาดา สถาปนรตนกล และ

ประยร โตสงวน, 2558) นกลงทนจ�าเปนตองใชขอมลในคาดการณแนวโนมของกจการในอนาคต รวมถง

โครงสรางทางการเงน จากงบการเงนของบรษท ซงขอมลทแสดงในงบการเงนสะทอนใหเหนถงเหตการณ

ทางธรกจทสงผลตอผลการด�าเนนงาน ฐานะทางการเงน และกระแสเงนสดของกจการในรอบระยะเวลา

ทผานมา โดยผลการด�าเนนงานของบรษทจะแสดงอยในงบก�าไรขาดทน ซงสะทอนใหเหนความสามารถของ

กจการในการท�าก�าไรในรอบระยะเวลาทผานมา วากจการมผลการด�าเนนงานก�าไรหรอขาดทน ทงน การจด

ท�างบก�าไรขาดทนไดถกจดท�าตามเกณฑคงคาง (Accrual Basis) โดยจะแสดงรายได คาใชจายของกจการ

37


ทงหมด ทงทเปนเงนสดและไมเปนเงนสด ดงนน การรบรรายไดและการประมาณการคาใชจายของกจการ

ทอาจมแนวโนมเอนเอยงตามนโยบายทางบญชของฝายบรหาร ท�าใหไมสะทอนกระแสเงนสดและสภาพคลอง

ทแทจรงของกจการได

ขอมลของงบการเงนเปนขอมลทสะทอนถงฐานะการเงนและเปนขอมลทชวยในการวเคราะหตดสนใจ

การลงทน งบการเงนทส�าคญไดแก งบแสดงฐานะทางการเงน งบก�าไรขาดทน และงบกระแสเงนสด ซงนกลงทน

พยายามใชขอมลเหลานประกอบในการตดสนใจ ทงนงบแสดงฐานะทางการเงนและงบก�าไรขาดทน

จดท�าตามเกณฑคงคาง (Accrual Basis) ในขณะทงบกระแสเงนสดจดท�าตามเกณฑเงนสด (Cash Basis)

โดยงบกระแสเงนสดจะแบงเงนสดออกเปน 3 กจกรรมหลกทใชในการด�าเนนกจการ ประกอบดวย กจกรรม

การด�าเนนงาน กจกรรมการจดหาเงน และกจกรรมการลงทน ซงทง 3 กจกรรมสงผลกระทบตอการด�าเนน

งานของบรษท และแสดงใหเหนถงสภาพคลองและความสามารถในการบรหารกจการ ท�าใหนกลงทนมองเหน

สถานะทางดานการเงน สภาพคลองและโครงสรางทางการเงนของกจการไดอยางชดเจน ผลงทนสามารถใช

ขอมลงบกระแสเงนสดในการประเมนสภาพคลองของกจการวามสภาพคลองมากนอยเพยงใด รวมถงความ

ยดหยนทางการเงนทจะบอกถงความสามารถของกจการในการตอบสนองและปรบตวใหเขากบโอกาสและ

อปสรรคตางๆ (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2559) รวมถงคาดคะเนเหตการณทางเศรษฐกจและผล

การด�าเนนงานในอนาคต

การศกษานเปนการวเคราะหความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนหลกทรพย และ

กระแสเงนสดกบผลการด�าเนนงานในอนาคต จากขางตนจะเหนวาขอมลกระแสเงนสดเปนอกขอมล

ทนกลงทนใชในการประกอบการตดสนใจลงทนในหลกทรพย อภเดช แววสวรรณ (2550) ไดศกษาความสมพนธ

ระหวางกระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคตและผลการด�าเนนงาน

ในอนาคตของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ อษณ วรพนธพทกษ (2549)

ไดศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดและก�าไรทมตอราคาและผลตอบแทนหลกทรพย ของกลมบรษท

ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยซงพบวากระแสเงนสดสามารถอธบายผลตอบแทน

หลกทรพยไดดกวาผลก�าไร (อษณ วรพนธพทกษ, 2549) ทงน การศกษาในงานกอนหนาเปนการศกษา

จากกลมขอมลตวอยางในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนกลมกจการขนาดใหญ แตการศกษาครงน

มงศกษาความสมพนธดงกลาวกบบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ (Market Alternative

Investment: MAI) ซงเปนตลาดหลกทรพยอกหนงแหงของประเทศไทยโดยท�าหนาทเปนตลาดรองและ

แหลงระดมเงนทนส�าหรบธรกจขนาดกลางและขนาดเลก (SMEs) และเปดโอกาสใหบรษทในระดบ SMEs

มชองทางในการระดมเงนทนทเทยบเทากบกจการขนาดใหญ รวมถงเปนการเตรยมความพรอมใหกบบรษท

เหลานทจะเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในอนาคต ปจจบนบรษทขนาดกลางและขนาด

เลกมบทบาทในการขบเคลอนเศรษฐกจของประเทศเชนเดยวกบบรษทขนาดใหญและถอเปนรากฐานทาง

เศรษฐกจทส�าคญอกกลมหนง ซงบรษทเหลานมแนวโนมเพมขน ทงนบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย

ดงกลาวเปนกลมบรษทขนาดกลางและขนาดยอมทมศกยภาพ มแนวโนมเตบโต ซงมความตองการระดมเงน

ทนจากผลงทนเชนเดยวกบบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)


38

การศกษาครงนใชขอมลจากบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ซงเปนแหลงระดมเงน

ทนระยะยาวส�าหรบธรกจขนาดกลางและขนาดเลก (SMEs) โดยเนนบรษททมการเตบโตสงและมแนวโนม

การเตบโตไปในทศทางทดในอนาคต และมการซอขายหลกทรพย โดย ปราณญาดา สถาปนรตนกล และ

ประยร โตสงวน (2558) ไดมการศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดและความสามารถในการท�าก�าไร

ทมตอราคาหลกทรพย โดยใชกลมตวอยางเปนบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ซงเปนการ

ศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบราคาหลกทรพย แตกตางจากการศกษาครงนทมงศกษาความ

สมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนของหลกทรพย และผลการด�าเนนงานในอนาคต โดยตวแปรท

ใชในศกษาครงนประกอบดวย กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน กจกรรมจดหาเงน กจกรรมลงทน และ

กระแสเงนสดสทธ เพอหาความสมพนธกบผลตอบแทนของหลกทรพยและผลการด�าเนนงานในอนาคต ทงน

เพอใหไดหลกฐานเชงประจกษวากระแสเงนสดมความสมพนธกบผลตอบแทนของหลกทรพยและ

ผลการด�าเนนงานในอนาคตของบรษทหรอไม ในรปแบบใด

การทบทวนวรรณกรรม

จากการทบทวนวรรณกรรมทเกยวของ พบวา มผสนใจศกษาเกยวกบความสมพนธของกระแสเงนสด

กบผลตอบแทนหลกทรพย ตลอดจนความสมพนธของกระแสเงนสดกบความสามารถในการด�าเนนงาน

ของกจการ ซงมทงขอคนพบทโตแยงและสนบสนนความสมพนธดงกลาว ดงจะเหนไดจากการศกษาของ

อภเดช แววสวรรณ (2550) ไดศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนกบ

ผลตอบแทนหลกทรพยและผลการด�าเนนงานในอนาคตโดยศกษาบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย โดยใชตวชวด ของ Bradshaw Richardson and Sloan (2006) ซงประกอบดวย

1) กระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน 2) กระแสเงนสดสทธจากการออกหนทน และ 3) กระแสเงนสด

สทธจากการกยมหารดวยสนทรพยรวมเฉลย ซงผลการศกษาพบวากระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน

มความสมพนธไปในทศทางตรงกนขามกบผลตอบแทนหลกทรพยและผลการด�าเนนงานในอนาคต

เชนเดยวกบ Cohen and Lys (2006) ไดศกษาความสมพนธระหวางกจกรรมจดหาเงนกบผลการด�าเนนงาน

และผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต โดยใชตวชวด ของ Bradshaw Richardson and Sloan (2006)

ซงผลการศกษาพบวากระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนกบผลตอบแทนหลกทรพยมความสมพนธ

ในทศทางตรงกนขามกบผลตอบแทนหลกทรพยและผลการด�าเนนงานในอนาคต ซงสอดคลองกบ

ผลการศกษาของ จราพชร นมนวล (2553) ทพบวากระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนมความสมพนธ

ในทศทางตรงกนขามกบผลการด�าเนนงานในอนาคต

นอกจากน จนตนา โลหตหาญ (2550) ไดศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดจากกจกรรม

จดหาเงนกบผลการด�าเนนงาน ความสามารถในการท�าก�าไรและมลคาหลกทรพยตามราคาตลาดในอนาคต

โดยศกษาในบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยแบงกจกรรมจดหาเงนออกเปน

2 ประเภท คอ กระแสเงนสดสทธจากการกยมและกระแสเงนสดจากการออกหนทน ซงผลการศกษาพบ

วากระแสเงนสดจากการออกหนทนมความสมพนธกบความสามารถในการท�าก�าไรและมลคาหลกทรพย

ตามราคาตลาดในอนาคตในทศทางตรงกนขาม สวนกระแสเงนสดจากการกยมมความสมพนธในทศทาง

39


เดยวกน กบผลการด�าเนนงานและมลคาหลกทรพยตามราคาตลาดในอนาคต ซงไมสอดคลองกบ ผลการ

ศกษาของ จตรพร กาญจนบตร (2550) ทไดศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดสทธจากกจกรรมด�าเนน

งาน กจกรรมลงทน และกจกรรมจดหาเงน กบก�าไร (ขาดทน) สทธ ซงพบวากระแสเงนสดสทธจากกจกรรม

ด�าเนนงาน กบผลการด�าเนนงานมความสมพนธไปในทศทางเดยวกนกบก�าไร (ขาดทน) สทธของกจการ และ

กระแสเงนสดสทธจากกจกรรมลงทน และกจกรรมจดหาเงนนนมความสมพนธไปในทศทางตรงกนขามกบ

ก�าไร (ขาดทน) สทธของกจการ ซงผลการศกษานสอดคลองกบผลการศกษาของ ปราณญาดา สถาปนรตนกล

และ ประยร โตสงวน (2558) ซงไดศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดและความสามารถในการท�า

ก�าไรทมตอราคาตลาดของหลกทรพย โดยศกษาบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ จากการ

ศกษาพบวารายการกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานมความสมพนธกบราคาหลกทรพยอยางมนยส�าคญ

การศกษาแนวโนมของรายการคงคางและกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานในการอธบายหลกทรพย

พบวากระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานสามารถอธบายราคาหลกทรพยไดดกวารายการคงคาง

(นลนรตน วรรตนโภคา, 2549) ซงสอดคลองกบการศกษาของ พชรสดา ปญญาชนสกลสข (2551) ไดศกษา

ปจจยทมผลกระทบตอรายการคงคางและกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานในการอธบายราคาหลกทรพย

ผลการศกษาพบวากระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานมความสามารถในการอธบายราคาหลกทรพยไดด

กวารายการคงคาง และผลของการศกษาปจจยทกระทบตอความสามารถในการอธบายราคาหลกทรพย

พบวากจการทมก�าไรหรอขาดทนจากการด�าเนนงานหลกมาก กจการทมสนทรพยสง กจการทมอตราการ

เตบโตของก�าไรสง มความผนผวนของก�าไรสง ซงกจการเหลานจะมความสามารถสวนเพมของกระแสเงนสด

จากกจกรรมด�าเนนงานมากกวารายการคงคาง

อยางไรกตาม จากการศกษาของ มณฑา สทธพงค (2553) ซงไดศกษาความสามารถในการพยากรณ

กระแสเงนสดจากการด�าเนนงานในอนาคตของก�าไรสทธ กระแสเงนสดจากการด�าเนนงานและรายการ

คงคางทางบญช ซงพบผลการศกษาแตกตางจากผลการศกษาทกลาวขางตน โดยพบวากระแสเงนสด

จากการด�าเนนงานไมสามารถน�ามาใชในการพยากรณการเปลยนแปลงของกระแสเงนสดจากการด�าเนนงาน

ในอนาคตได

ทงน มการศกษาเกยวกบกระแสเงนสดในตางประเทศ โดย Kim and Kross (2005) ไดมการศกษา

ความสามารถของกระแสเงนจากกจกรรมด�าเนนงานในการพยากรณก�าไรสทธในอนาคต ซงไดศกษาความ

สมพนธระหวางก�าไรสทธในปจจบนและกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานในอนาคตเพมขนอยางตอเนอง

จากผลการศกษาพบวากระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานแสดงใหเหนถงความแมนย�าในการพยากรณ

ในอนาคตมากขน สอดคลองกบ Finger (1994) ไดศกษาความสามารถในการพยากรณก�าไรในอนาคตของ

ก�าไรสทธและกระแสเงนสดโดยแบงกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน เปน 2 ระยะเวลา คอ ระยะสน

(1 ป) และ ระยะยาว 4 ป ถง 8 ป ซงพบวากระแสเงนสดจากการด�าเนนงานระยะสนมความสามารถในการ

พยากรณไดดกวาก�าไรสทธ แตในระยะยาวพบวาก�าไรสทธและกระแสเงนสดมความสามารถในการพยากรณ

ไมแตกตางกน


40

การศกษาความสมพนธระหวางผลตอบแทนหลกทรพยและตวแปรผลการด�าเนนงาน ของ Ali (1994)

ซงแบงตวแปรออกเปน 3 ตวแปร คอ ก�าไร เงนทนหมนเวยนจากการด�าเนนงาน และ กระแสเงนสด

ผลจากการศกษาพบวา ราคาหนตอบสนองตอก�าไรทไมคาดหวง เงนทนหมนเวยนจากการด�าเนนงาน

ทไมคาดหวง และกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานทไมคาดหวง นอกจากน อษณ วรพนธพทกษ (2549)

ไดศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดและก�าไรทมตอราคาและผลตอบแทนหลกทรพย ของกลมบรษท

ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยผลการวจยพบวา กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน

กจกรรมลงทน กจกรรมจดหาเงน กระแสเงนสดปลอดภาระ สามารถอธบายผลตอบแทนหลกทรพยไดดกวา

ผลการด�าเนนงานก�าไร รวมทงงานของ วรญญา เจรญจตต (2553) ทไดศกษาเกยวกบความสมพนธระหวาง

สนทรพยด�าเนนงานสทธ รายการคงคางและรายการกระแสเงนสดกบอตราผลตอบแทนในอนาคตจากการ

ลงทนในหน ซงจากการศกษาพบวาความสามารถในการคาดการณก�าไรสทธในอนาคตของกจการรายการ

กระแสเงนสดมความสมพนธเชงบวกกบผลตอบแทนในอนาคต

จากการทบทวนวรรณกรรมพบงานของ ปราณญาดา สถาปนรตนกล และ ประยร โตสงวน (2558)

ทไดมการศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดและความสามารถในการท�าก�าไรทมตอราคาหลกทรพย

โดยใชกลมตวอยางเปนบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ซงเปนการศกษาความสมพนธระหวาง

กระแสเงนสดกบราคาหลกทรพย แตกตางจากการศกษาครงนทมงศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสด

กบผลตอบแทนของหลกทรพย และผลการด�าเนนงานในอนาคต ทงน เพอใหไดหลกฐานเชงประจกษวา

กระแสเงนสดมความสมพนธกบผลตอบแทนของหลกทรพยและผลการด�าเนนงานในอนาคตของบรษทหรอไม

ในรปแบบใด

ระเบยบวธวจย

1. ประชากรและกลมตวอยาง

ประชากรทใชในการศกษา คอ บรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ มจ�านวนประชากร

รวมทงสน 139 บรษท จาก 8 กลมอตสาหกรรม คอ 1. กลมเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร 2. กลมสนคา

อปโภคบรโภค 3. กลมธรกจการเงน 4. กลมสนคาอตสาหกรรม 5. กลมอสงหารมทรพยและกอสราง

6. กลมทรพยากร 7. กลมบรการ และ 8. กลมเทคโนโลย

ผวจยไดเลอกกลมตวอยางดวยวธเจาะจงเฉพาะ โดยมเงอนไข คอ เปนบรษททมขอมลงบการเงน

รวมทงหมายเหตประกอบงบการเงนส�าหรบรอบระยะเวลาบญช 2554 – 2559 เปนบรษททมรอบระยะเวลา

บญช สนสดวนท 31 ธนวาคม ทงน เพอใหไดขอมลทมการด�าเนนงานในชวงเวลาเดยวกน และไมเปนบรษท

ทเขาขายอาจถกเพกถอนออกจากตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ในชวงปทศกษา

จากการคดเลอกขอมลตามเงอนไขทก�าหนดขางตนท�าใหไดตวอยางทใชในการศกษาทงสน 49 บรษท

ดงแสดงในตารางท 1

41


ตารางท 1 กลมตวอยางในการศกษา

กลมอตสาหกรรม จ�านวนกลมตวอยาง

1. กลมเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร 2

2. กลมสนคาอปโภคบรโภค 5

3. กลมธรกจการเงน 3

4. กลมสนคาอตสาหกรรม 15

5. กลมอสงหารมทรพยและกอสราง 6

6. กลมทรพยากร 3

7. กลมบรการ 11

8. กลมเทคโนโลย 4

กลมตวอยางทใชในการศกษาทงสน 49

ทมา:ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย(2560)

1.1 ขอมล ตวแปร และการก�าหนดสมมตฐาน

การศกษาในครงน ผศกษาไดก�าหนดตวแปรตาม ตวแปรอสระและตวแปรควบคม รวมทง

สมมตฐานของการศกษาดงตอไปน

1.1.1 ตวแปรตาม

คอ ตวแปรทไดรบผลกระทบจากตวแปรอสระ ซงตวแปรตามทใชในการศกษาในครงน

ประกอบดวย 2 ตวแปร คอ ผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคตและผลการด�าเนนงานในอนาคต โดยม

รายละเอยดของแตละตวแปร ดงน

1) ผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต (RET t +1

)

เปนตวบงชผลประโยชนทนกลงทนไดรบ ซงอาจจะไดรบในหนงงวดของการลงทน

แตละประเภท ผลงทนสามารถใชผลตอบแทนหลกทรพยซงอยในรปของเงนปนผล ก�าไรจากการเปลยนแปลง

ราคาหลกทรพย นเพอเปรยบเทยบกบความเสยงหรอเปรยบเทยบกบการลงทนประเภทตางๆ กอนตดสนใจ

ลงทน โดยค�านวณจากผลตอบแทนของหลกทรพยระหวางงวด กบการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพย

เปนการเกบขอมลราคาหลกทรพย ณ วนทประกาศผลการด�าเนนงาน ทงน เพอใหไดขอมลทสะทอนราคา

หลกทรพยอยางถกตองตรงเวลา (อภเดช แววสวรรณ, 2550) โดยไมรวมเงนปนผล เนองจากเงนปนผลเปน

สวนแบงทบรษทแบงจากผลก�าไรใหกบผถอหน ซงบรษทจะพจารณาจายปนผลเปน เงนปนผล หรอหนปนผล

กได รวมถงอาจจะจายมากจายนอยหรอไมจายปนผลกได ขนอยกบหลายปจจย เชน นโยบายการจายปนผล

ของบรษท ผลการด�าเนนงานในแตละปของบรษท หากบรษทมผลการด�าเนนงานขาดทนกไมสามารถจาย

เงนปนผลได (ธนยนนท นมตชยวงศ, 2554)


42

2) ผลการด�าเนนงานในอนาคต (INCOME t+1

)

เปนตวบงชใหเหนถงความสามารถในการด�าเนนงานของกจการวามผลการด�าเนนงาน

เปนก�าไรหรอขาดทน นกลงทนมกลงทนในบรษททมผลการด�าเนนงานก�าไร หรอมแนวโนมผลการด�าเนนงาน

ทมก�าไร ซงผลการด�าเนนงานเปนสวนหนงทนกลงทนใชประกอบการตดสนใจลงทน โดยเกบขอมลผลก�าไร

(ขาดทน) กอนดอกเบยจายและภาษเงนไดของปถดไปของกลมบรษท โดยหารสนทรพยรวมเฉลย (Average

Total Asset) ทงนเพอลดความแตกตางของขนาดกจการ (อภเดช แววสวรรณ, 2550)

1.2.1 ตวแปรอสระ ประกอบดวย 4 ตวแปร คอ

1) กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน (CFO)

กระแสเงนสดทไดมา/ใชไปจากกจกรรมหลกทกอใหเกดรายไดและคาใชจายจากการ

ด�าเนนงานของกจการ โดยค�านวณจากกระแสเงนสดสทธจากกจกรรมด�าเนนงานหารดวยสนทรพยรวมเฉลย

เพอลดความแตกตางของขนาดกจการ (อภเดช แววสวรรณ, 2550)

2) กระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน (CFF)

กระแสเงนสดทเกดจากการกอหนสนทงระยะสนและระยะยาวและกระแสเงนสดทไดรบ

จากการลงทนโดยเจาของและสวนของการกยมของกจการ โดยค�านวณจากกระแสเงนสดสทธจากการกจกรรม

จดหาเงนหารดวยสนทรพยรวมเฉลย เพอลดความแตกตางของขนาดกจการ (อภเดช แววสวรรณ, 2550)

3) กระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน (CFI)

กระแสเงนสดทเกดจากการซอและจ�าหนายสนทรพยไมหมนเวยนและเงนลงทนอน

ของกจการซงไมรวมอยในรายการเทยบเทาเงนสด กระแสเงนสดดงกลาวแสดงถงรายจายทกจการไดจายไป

เพอใหไดมาซงสนทรพยตางๆ ทจะกอใหเกดรายไดและกระแสเงนสดรบในอนาคต โดยค�านวณจาก

กระแสเงนสดสทธจากกจกรรมลงทนหารดวยสนทรพยรวมเฉลย เพอลดความแตกตางของขนาดกจการ

(อภเดช แววสวรรณ, 2550)

4) กระแสเงนสดสทธ (NCF)

กระแสเงนสดทไดรบจรงจากกจกรรมด�าเนนงาน กจกรรมลงทน กจกรรมจดหาเงน

โดยค�านวณจากกระแสเงนสดสทธหารดวยสนทรพยรวมเฉลยเพอลดความแตกตางของขนาดกจการ

(อภเดช แววสวรรณ, 2550)

1.2.2 ตวแปรควบคม

การทดสอบความสมพนธระหวางกระแสเงนสดและผลตอบแทนหลกทรพย มการ

ควบคมตวแปรทอาจมความสมพนธกบกระแสเงนสด ทงนเพอควบคมผลกระทบทเกดจากปจจยอนทสงผลตอ

ผลตอบแทนหลกทรพย นอกจากตวแปรทศกษา โดยตวแปรควบคมในการศกษาครงน คอ อตราสวนมลคา

ทางบญชตอมลคาตลาดของหนสามญ และขนาดของกจการ

1) มลคาทางบญชตอมลคาตลาดของหนสามญ (Book to Market: B/M)

มลคาทางบญชหารดวยมลคาตลาดของหนสามญโดยใชขอมล ณ วนสนงวดบญช

อตราสวนมลคาทางบญชตอมลคาตลาดของหนสามญ เปนตวแปรในแบบจ�าลอง Fama French Three

factor Model ซง Fama and French (1992) ไดศกษาความคาดหวงของผลตอบแทนหลกทรพย

43


โดยมลคาทางบญชตอมลคาตลาดของสวนของหนสามญ แสดงถงการคาดการณความเสยงของการลงทน

ถามลคาตลาดมากกวามลคาตามบญช หรอ B/M ต�า แสดงใหเหนวานกลงทนคาดการณแนวโนมของ

หลกทรพยนนไปในทศทางทด นกลงทนจงคาดการณความเสยงทนอยและอตราผลตอบแทนทต�า

ในทางตรงกนขาม ถามลคาบญชมากกวามลคาตลาด หรอ B/M มาก แสดงใหเหนวานกลงทนคาดการณแนวโนม

ของหลกทรพยนนไปในทศทางทไมด นกลงทนจงคาดการณความเสยงทสงจงคาดหวงผลตอบแทนทสง

เพอใหสอดคลองกบความเสยงของหลกทรพยนนๆ (สรายทธ หนยศ, 2554)

มลคาทางบญชตอมลคาตลาดของสวนของหนสามญเปนตวแปรทแสดงใหเหนวาบรษทมคาความนยม

(Goodwill) ส�าหรบนกลงทนมากนอยเพยงใด (อภเดช แววสวรรณ, 2550) ในอดตมงานวจยทไดศกษาโดย

ใชตวแปรดงกลาวในการพยากรณและวเคราะหผลตอบแทนหลกทรพยไดอยางมนยส�าคญ ซงแสดงใหเหนวา

นกลงทนควรค�านงถงความเสยงจากมลคาตามบญชเพอเพมความแมนย�าในการพยากรณผลตอบแทน

หลกทรพย (ทดพงศ อวโรธนานนท และ วรระพงศ อทธารตน, 2558) โดย มนสนนท ศรหมากสก (2550)

ไดทดสอบแบบจ�าลอง Fama – French Three Factor Model ผลการทดสอบพบวาอตราสวนมลคาทางบญช

ตอมลคาตลาด สามารถอธบายความผนผวนของความเสยงและผลตอบแทนหลกทรพยไดอยางมนยส�าคญ

ดงนน อตราสวนมลคาทางบญชตอมลคาตลาดของหนสามญจงเปนตวแปรควบคมทเหมาะสมในการทดสอบ

ความสมพนธดงกลาว รายละเอยดของตวแปรสรปไดดงตารางตอไปน

ตารางท 2 สรปรายละเอยดของตวแปร

ตวแปร สญลกษณ การวดคา

ตวแปรอสระ

1. กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน CFO กระแสเงนสดสทธจากกจกรรมด�าเนนงาน

หารดวยสนทรพยรวมเฉลยของปท t

2. กระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน CFI กระแสเงนสดสทธจากกจกรรมลงทนหาร

ดวยสนทรพยรวมเฉลยของปท t

3. กระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน CFF กระแสเงนสดสทธจากกจกรรมจดหาเงนหาร

ดวยสนทรพยรวมเฉลยของปท t4. กระแสเงนสดสทธ NCF กระแสเงนสดสทธหารดวยสนทรพย

รวมเฉลยของปท tตวแปรตาม1. ผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต RET

t+1ผลตอบแทนหลกทรพยในชวงปท t+1

2. ผลการด�าเนนงานในอนาคต INCOMEt+1

ผลการด�าเนนงานในชวงปท t+1

ตวแปรควบคมอตราสวนมลคาทางบญชตอมลคาตลาด

ของหนสามญ

BM มลคาทางบญชหารดวยมลคาตลาดของหนสามญ

โดยใชขอมล ณ วนสนงวดบญช


44

โดยก�าหนดสมมตฐานและตวแบบในการศกษา ดงน

สมมตฐานเกยวกบความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต

H1: กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลตอบแทนหลกทรพย

H2: กระแสเงนสดจากกจกรรมลงทนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลตอบแทนหลกทรพย

H3: กระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบผลตอบแทน

หลกทรพย

สมมตฐานเกยวกบความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลการด�าเนนงานในอนาคต

H4: กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด�าเนนงาน

H5: กระแสเงนสดกจกรรมลงทนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด�าเนนงาน

H6: กระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบผลการด�าเนนงาน

สมมตฐานเกยวกบความสมพนธระหวางกระแสเงนสดสทธกบผลตอบแทนหลกทรพยและผลการ

ด�าเนนงานในอนาคต

H7: กระแสเงนสดสทธมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลตอบแทนหลกทรพย

H8: กระแสเงนสดสทธมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบผลการด�าเนนงาน

ตวแบบทใชในการทดสอบสมมตฐานการศกษาความสมพนธของบกระแสเงนสดกบผลตอบแทน

หลกทรพยและผลการด�าเนนงานในอนาคต โดยแทนคาตามสมการทวไปของการวเคราะหความถดถอยเชงพห

ซงแบงออกเปน 2 ตวแบบ คอ

ตวแบบท 1 ตวแบบทดสอบกระแสเงนสดมความสมพนธกบผลตอบแทนหลกทรพย

ตวแบบท 1.1 ใชทดสอบสมมตฐาน H1 , H

2 และ H

3

RETt+1

= β0 + β

1 CFO

t + β

2CFI

t + β

3CFF

t + β

4BM

t+ε

t+t

ตวแบบท 1.2 ใชทดสอบสมมตฐาน H7

RETt+1

= β0 + β

1NCF

t + β

2BM

t + ε

t+t

ตวแบบท 2 ตวแบบทดสอบกระแสเงนสดมความสมพนธกบผลการด�าเนนงาน

ตวแบบท 2.1 ใชทดสอบสมมตฐาน H4 , H

5 และ H

6

INCOMEt+1

= β0 + β

1CFO

t + β

2CFI

t + β

3CFF

t + β

4BM

t+ ε

t+t

ตวแบบท 2.2 ใชทดสอบสมมตฐาน H8

INCOMEt+1

= β0 + β

1NCF

t + β

2BM

t + ε

t+t

45


1.2 วธการวเคราะห

การศกษาครงนใชวธการทางสถตท�าการวเคราะหขอมล ประกอบดวย 1. สถตเชงพรรณนา

ซงประกอบดวย คารอยละ (Percentage) คาต�าสด (Minimum) คาสงสด (Maximum) คาเฉลย (Mean)

และ คาเบยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) และ 2. การวเคราะหความถดถอยเชงพห (Multiple

Regression Analysis) ในการทดสอบความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลแทนหลกทรพยและผลการ

ด�าเนนงาน

ผลการศกษา

จากการวเคราะหพบผลดงน

คาสถตเชงพรรณนา แสดงไดดงตารางตอไปน

ตารางท 3 คาสถตเชงพรรณนาของตวแปร

ตวแปร N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

CFO 196 -0.6171 0.8281 0.0617 0.1716

CFI 196 -0.9206 0.2095 -0.0885 0.1758

CFF 196 -0.3221 1.0296 0.0462 0.2496

NCF 196 0.0014 1.5649 0.1433 0.2639

BM 196 0.0502 1.4844 0.5791 0.3295

RET 196 -0.7200 2.5637 0.2148 0.6585

INCOME 196 -0.8686 0.9964 0.0603 0.2349

จากตารางสรปไดวา กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน (CFO) ของบรษททจดทะเบยน

ในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ โดยเฉลยแลวอยท 0.062 บรษทมกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน

ต�าทสดอยท - 0.617 และบรษทมกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานสงสดอยท 0.828 สวนกระแสเงนสด

จากกจกรรมลงทน (CFI) ของบรษทนน โดยเฉลยแลวอยท -0.089 และกระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน

(CFF) ของบรษท โดยเฉลยแลวอยท 0.046 บรษทมกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานต�าทสดอยท -0.322

และบรษทมกระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานสงสดอยท 0.046


46

คาสมประสทธสหสมพนธ Pearson แสดงไดดงตารางตอไปน

ตารางท 4 คาสมประสทธสหสมพนธ Pearson ของตวแปร

CFO CFI CFF NCF RET INCOME BMCFO 1

CFI -0.104 1

CFF -0.548** -0.441** 1

NCF 0.297** -0.065 0.261** 1

RET -0.008 -0.212** 0.079 0.027 1

INCOME 0.653** 0.085 -0.423** 0.306** -0.012 1

BM -0.111 0.151* -0.061 -0.122 -0.113 -0.116 1

*มนยส�าคญทระดบ 0.05

**มนยส�าคญทระดบ 0.01

จากตารางจะเหนวาคาสมประสทธสหสมพนธของตวแปรอสระทกคมคาสงสดอยท -0.548 ซงสรป

ไดวาตวแปรอสระแตละตวมความสมพนธอยในระดบไมสงมากนก โดยกระแสเงนสดสทธกบกระแสเงนสด

จากกจกรรมจดหาเงนมคาสมประสทธสหสมพนธสงสด

นอกจากน การทดสอบการทดสอบความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนหลกทรพยใน

อนาคตซงผลการทดสอบความสมพนธแสดงรายละเอยดในตารางท 5 และ 6 ตอไปน

ตารางท 5 ผลการวเคราะหความถดถอยเชงพหระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนหลกทรพย

Model b Std. Error t p-value R Square(Constant) 0.249 0.107 2.331 0.021 0.06CFO -0.618 0.476 -1.297 0.196CFI 1.051 0.365 2.883 0.004**CFF -0.425 0.359 -1.184 0.038*NCF 0.220 0.239 0.923 0.357BM -0.174 0.143 -1.212 0.227

*มนยส�าคญทระดบ 0.05

**มนยส�าคญทระดบ 0.01

47


จากตารางแสดงผลการทดสอบความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนหลกทรพย

ในอนาคต คาทไดจากการวเคราะหจะพจารณาจากคาสมประสทธถดถอยของตวแปรอสระ (B) รวมถง

คาสมประสทธการตดสนใจ (R Square) โดยก�าหนดระดบนยส�าคญทางสถต ณ ระดบ 0.05 จากตาราง พบวา

กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน (CFO) และกระแสเงนสดสทธ (NCF) ไมมความสมพนธกบผลตอบแทน

หลกทรพยในอนาคตอยางมนยส�าคญ ดงนนจงปฏเสธสมมตฐาน H1 และ H

7

กระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน (CFI) มความสมพนธในเชงบวกกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต

อยางมนยส�าคญพจารณาไดจากคา p-value มคาเทากบ 0.004 ซงนอยกวาระดบนยส�าคญทก�าหนด โดยม

คาสมประสทธถดถอยเทากบ 1.051 นนคอ กระแสเงนสดจากกจกรรมลงทนมความสมพนธในทศทางเดยวกน

กบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต ดงนนจงยอมรบสมมตฐาน H2

กระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน (CFF) มความสมพนธในเชงลบกบผลตอบแทนหลกทรพย

ในอนาคตอยางมนยส�าคญ ซงพจารณาไดจากคา p-value มคาเทากบ 0.038 ซงนอยกวาระดบนยส�าคญ

ทก�าหนด โดยมคาสมประสทธถดถอยเทากบ -0.425 นนคอ กระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน

มความสมพนธกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต ดงนนจงยอมรบสมมตฐาน H3

ตารางท 6 ผลการวเคราะหความถดถอยเชงพหระหวางกระแสเงนสดกบผลการด�าเนนงาน

Model b Std. Error t p-value R Square(Constant) 0.034 0.028 1.195 0.234 0.475CFO 0.704 0.127 5.541 0.000**CFI 0.122 0.097 1.254 0.211CFF -0.146 0.096 -1.522 0.130NCF 0.171 0.064 2.689 0.008**BM -0.042 0.038 -1.088 0.278

** มนยส�าคญทระดบ 0.01

จากตารางแสดงผลการความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลการด�าเนนงานในอนาคต โดยก�าหนด

ระดบความส�าคญทางสถต ณ ระดบ 0.05 จากตารางพบวา

กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน (CFO) มความสมพนธในเชงบวกกบผลการด�าเนนงานในอนาคต

อยางมนยส�าคญพจารณาไดจากคา p-value มคาเทากบ 0.000 ซงนอยกวาระดบนยส�าคญทก�าหนด โดยม

คาสมประสทธถดถอยเทากบ 0.704 นนคอ กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานมความสมพนธในทศทาง

เดยวกนกบผลการด�าเนนงานในอนาคต ดงนน จงยอมรบสมมตฐาน H4

กระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน (CFI) และกระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงน (CFF) ไมมความ

สมพนธกบผลการด�าเนนงานในอนาคตอยางมนยส�าคญ ดงนนจงปฏเสธสมมตฐาน H5 และ H

6


48

กระแสเงนสดสทธ (NCF) มความสมพนธเชงบวกกบผลการด�าเนนงานในอนาคตอยางมนยส�าคญ

ซงพจารณาไดจากคา p-value มคาเทากบ 0.008 ซงนอยกวาระดบนยส�าคญทก�าหนด โดยมคาสมประสทธ

ถดถอยเทากบ 0.171 นนคอ กระแสเงนสดสทธมความสมพนธไปในทศทางเดยวกนกบผลการด�าเนนงาน

ในอนาคต ดงนนจงยอมรบสมมตฐาน H8

สรปและอภปรายผล

การศกษานมวตถประสงคเพอวเคราะหความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนหลกทรพย

และผลการด�าเนนงานในอนาคตของบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยเอมเอไอในชวงปพ.ศ.2554

– 2559 ผลการศกษาพบวา กระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงาน (CFO) มความสมพนธในเชงบวกกบ

ผลการด�าเนนงานในอนาคตอยางมนยส�าคญในขณะทไมมความสมพนธกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต

นอกจากนยงพบวา กระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน (CFI) มความสมพนธในเชงบวกกบผลตอบแทนหลก

ทรพยในอนาคตอยางมนยส�าคญ แตไมมความสมพนธกบผลการด�าเนนงานในอนาคต และกระแสเงนสด

จากกจกรรมจดหาเงน(CFF)มความสมพนธในเชงลบกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคตอยางมนยส�าคญ

แตไมมความสมพนธกบผลการด�าเนนงานในอนาคตสวนกระแสเงนสดสทธ(NCF)นนพบวามความสมพนธ

เชงบวกกบผลการด�าเนนงานในอนาคตอยางมนยส�าคญ

สามารถอภปรายไดดงนผลการศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลตอบแทนหลกทรพย

ในอนาคต พบวากระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน มความสมพนธกบผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต

ในทศทางเดยวกนซงสอดคลองกบการวจยของอษณวรพนธพทกษ (2549)ทพบวากระแสเงนสดจากการ

ลงทนมความสมพนธกบผลตอบแทนหลกทรพยอยางมนยส�าคญ ดงนนกระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน

สามารถอธบายการเปลยนแปลงของผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคตหากกระแสเงนสดจากกจกรรมลงทน

เพมขนผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคตจะเพมขนเชนเดยวกน

ทงน ผลการศกษาความสมพนธระหวางกระแสเงนสดกบผลการด�าเนนงานในอนาคตพบวากระแส

เงนสดเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานและกระแสเงนสดสทธมความสมพนธกบผลการด�าเนนงานในอนาคต

ในทศทางเดยวกนซงสอดคลองกบผลงานวจยของจตรพรกาญจนบตร(2550)ทพบวากระแสเงนสดจาก

กจกรรมด�าเนนงานมความสมพนธกบผลก�าไร(ขาดทน)ในทศทางเดยวกนทงนงานวจยของFinger(1994)

กพบวากระแสเงนสดจากกจกรรมด�าเนนงานสามารถพยากรณก�าไรสทธไดด

สวนกระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบผลตอบแทนหลก

ทรพยในอนาคตซงสอดคลองกบงานวจยของBradshawRichardsonandSloan(2006)และCohen

and Lys (2006) ทพบวากระแสเงนสดจากกจกรรมจดหาเงนมความสมพนธกบผลตอบแทนหลกทรพยใน

อนาคตในทศทางตรงกนขาม

49


เอกสารอางอง

Ali, A. (1994). The Incremental Information Content of Earnings, Working Capital from

Operations, and Cash Flows. Journal of Accounting Research, 32, 61 – 73.

Awirothananon, T. and Auttarat, W. (2015). A Comparison between CAPM and the Three

Factor Models in Analysing Stock Returns. Journal of Management Sciences, 32(1),

1-17. (In Thai)

Bradshaw, M., Richardson, S.A., Sloan, R.G. (2006). The Relation between Corporate Financing

Activities, Analysts’ Forecasts and Stock Returns. Journal of Accounting and

Economics, 42, 53-85.

Chareonchit, W. (2010). The Relationship between Net Operating Assets, Accruals and

Cash Flows and Future Stock Returns. Independent Study of Master of Accountancy,

Thammasat University. (In Thai)

Cohen, D. A. and Lys, T. Z. (2006). Weighting the Evidence on the Relation between External

Corporate Financing Activities, Accruals and Stock Return. Journal of Accounting and

Economics, 42, 87 – 105.

Fama, E. F. and French, K. R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal

of Finance, 47(2), 427 – 465.

Finger, C. (1994). The Ability of Earning to Predict Future Earnings and Cash Flows. Journal

of Accounting Research, 32(2), 210– 233.

Hinyot, S. (2011). A Study on Using the Four-Factor Pricing Model to Measure Performance

of Portfolio Constructed by Characteristics of Stocks in The Stock Exchange

of Thailand. Independent Study of Master of Business Administration, Chiang Mai

University. (In Thai)

Kanchanabut, C. (2007). The Relationships between Operating Cash Flow, Investing

Cash Flow and Financing Cash Flow and the Net Income (Loss) of Wireless

Communication Companies. Faculty of Accounting, Sripatum University. (In Thai)

Kim, M., and Kross, W. (2005). The Ability of Earnings Predict Future Operating Cash Flows

has been Increasing-not Decreasing. Working Paper, University of Missouri Columbia.

Lohithan, J. (2012). The Relationships between Financing Cash Flow and Performance

Profitability and Stock Market Price of Listed Companies in the Stock Exchange

of Thailand. Faculty of Accounting, Sripatum University. (In Thai)

Nimitchaiwong, T. (2011). The Analysis of Rate of Return and Risk of Security Investment

in Banking Sector. Independent Study of Master of Business Administration, Major in

Finance, University of the Thai Chamber Of Commerce. (In Thai)


50

Nimnoun, J. (2010). The Relationship between Cash flow from Corporate Financing

Activities and Future Performance of Listed Companies in the Stock Exchange

of Thailand (SET 100 INDEX). Independent Study of Master of Accountancy, Major

in Accounting, Department of Accounting. Kasetsart University. (In Thai)

Panyachuinsakulsook, P. (2008). Factors Affecting Accrual Items and Cash Flows from

Operating Activities in Explaining Stock Price: A Case of Listed Companies in

the Stock Exchange of Thailand. Thesis of Master of Accountancy, Chulalongkorn

University. (In Thai)

Satapanaratkul, P. and Torsanguan, P. (2015). The Relationship between Cash Flow and

Profitability on the Stock Market Price of the Listed Companies on Thailand Market for

Alternative Investment Group. The National Conference & Research Presentation

2015 “Create and Development to Approach ASEAN Community II”, 479 – 486.

(In Thai)

Srimaksuk, M. (2007). Testing Fama–French Three Factor Model for the Listed Companies

in the Stock Exchange of Thailand. Master of Business Administration, University of

the Thai Chamber Of Commerce. (In Thai)

Sutthipong, M. (2010). Net Income, Operating Cash Flow and Accruals in Predicting the

Future Operating Cash Flow. Master of Business Administration, Kasetsart University.

(In Thai)

The Stock Exchange of Thailand. (2016). Fundamental Analysis. Retrieved 25th September

2016, from https://www.set.or.th/education/th/being/stock_content04.pdf. (In Thai)

The Stock Exchange of Thailand. (2017). Market for Alternative Investment. Retrieved 5th

February 2017, from https://www.set.or.th/mai/th/company/industry_group_p1.html.

(In Thai)

Vawsuwan, A. (2007). The Relationships between Financing Cash Flow and Securities

Returns and Future Performance of the Listed Companies in the Stock Exchange

of Thailand. Thesis of Master of Accountancy, Chulalongkorn University. (In Thai)

Vorapanpitak, U. (2006). The Relationship between Cash Flow and Earnings on Prices and

Stock Returns of Companies Listed in the Stock Exchange of Thailand. Thesis of

Master of Accountancy, Chulalongkorn University. (In Thai)

Wararatpoka, N. (2006). Trend of Accrual Items and Cash Flows from Operating Activities

in Explaning Stock Price: An Empirical Study of Listed Companies in the Stock

Exchange of Thailand. Thesis of Master of Accountancy, Chulalongkorn University.

(In Thai)

Vo. 1 No. 3 Seteber Deceber 2017 กระแสเงินสด ผล ... · 2019-03-14 · Vo....

Documents

Transcript of Vo. 1 No. 3 Seteber Deceber 2017 กระแสเงินสด ผล ... · 2019-03-14 · Vo....