The Validit oyf the Internationa Fishel r Hypothesis in ...

The Validity of the International Fisher Hypothesis in Turkish Economy: Generalized

Method of Moments M e r t e r A K I N C I

Yrd. Doç. Dr., Ordu Üniversitesi Ünye İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi, İktisat Bölümü

[email protected]

Ömer Y I L M A Z Prof. Dr., Atatürk Üniversitesi

İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi, Ekonometri Bölümü [email protected]

The V a l i d i t y of t h e I n t e r n a t i o n a l Fisher Hypothesis in Turkish Economy: Generalized M e t h o d of M o m e n t s

Abstract

International Fisher Hypothesis asserts that a change in the inflation rate impacts a positive effect upon the interest rate and thus the national currency would depreciate. In this context, Generalized Method of Moments is applied to test the validity of International Fisher Hypothesis for Turkish economy in the period of 1975-2014. The results of GMM analysis show that one lagged values of interest, inflation and exchange rates, which are instrumental variables, have a positive effect on current and one lagged inflation and exchange rates. Besides, instrumental variables have a negative impact on current and one lagged interest rate, while they have a positive effect on two lagged interest rate and depending on this phenomenon national currency depreciates. The findings of the analysis show that International Fisher Hypothesis is valid for Turkey.

Keywords: International Fisher Hypothesis, Generalized Method of Moments, Johansen-Juselius Cointegration Test, Granger Causality Test

Türkiye Ekonomisinde Uluslararası Fisher Hipotezi'nin Geçerliliği: Genelleştirilmiş Momentler Metodu

Özet

Uluslararası Fisher Hipotezi, enflasyon oranında meydana gelen bir değişimin faiz oranı üzerinde pozitif yönlü bir etki yaratacağı ve böylece ulusal paranın değer kaybedeceğini öne sürmektedir. Bu bağlamda, Uluslararası Fisher Hipotezi'nin Türkiye ekonomisinde 1975-2014 dönemi için geçerliliğini test edebilmek amacıyla Genelleştirilmiş Momentler Metodu kullanılmıştır. GMM analiz sonuçları, araç değişken olarak dikkate alınan gecikmeli enflasyon, faiz ve döviz kurlarının cari ve bir dönem gecikmeli enflasyon ve döviz kurları üzerinde pozitif etkiler yarattığını göstermiştir. Ayrıca, araç değişkenler iki dönem gecikmeli faiz oranları üzerinde pozitif etkiler yaratmasına karşın, cari ve bir dönem gecikmeli faiz oranları üzerinde ise negatif etkiler ortaya çıkarmış ve buna bağlı olarak da ulusal paranın değer kaybettiğini ortaya koymuştur. Analiz bulguları, Türkiye için Uluslararası Fisher Hipotezi'nin geçerli olduğunu göstermiştir.

A n a h t a r Kelimeler: Uluslararası Fisher Hipotezi, Genelleştirilmiş Momentler Metodu, Johansen-Juselius Eşbütünleşme Testi, Granger Nedensellik Testi

KabulTarihi / Accepted: 11.08.2015

ESKİŞEHİR OSMANGAZİ ÜNİVERSİTESİ İİBF DERGİSİ, AĞUSTOS 2016, 11(2), 69- 91 69

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1. Introduction O n e o f t h e m o s t i n t e r e s t i n g i s s u e s i n e c o n o m i c s i s t h e d e t e r m i n a t i o n o f t h e r e l a t i o n s b e t w e e n i n f l a t i o n , i n t e r e s t a n d c u r r e n c y r a t e s . S i n c e t h e d y n a m i c r e l a t i o n s a m o n g t h e m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s m e n t i o n e d a b o v e w e r e s y s t e m a t i c a l l y a n a l y z e d b y t h e A m e r i c a n e c o n o m i s t I r v i n g F i s h e r ( 1 8 9 6 , 1 9 3 0 ) , i t w a s n a m e d a s t h e " F i s h e r H y p o t h e s i s " i n e c o n o m i c l i t e r a t u r e . F i s h e r H y p o t h e s i s s u g g e s t s t h a t t h e r a t e o f c h a n g i n g g r o w t h i n m o n e y s u p p l y i n l o n g - r u n e q u i l i b r i u m l e v e l w i l l b e r e f l e c t e d t o t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s . T h e m o s t s i g n i f i c a n t p o i n t i n t h i s s t r u c t u r e i s t h a t a c h a n g e i n t h e e x p e c t e d l e v e l s o f i n f l a t i o n w i l l a f f e c t t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s , b u t n o t vice versa ( P a y n e a n d E w i n g , 1 9 9 7 : 6 8 3 ) .

F i s h e r H y p o t h e s i s i s a n a l y z e d w i t h t h e h e l p o f t h r e e a p p r o a c h e s : " D o m e s t i c F i s h e r H y p o t h e s i s " , " G e n e r a l i z e d F i s h e r H y p o t h e s i s " a n d " I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s " . D o m e s t i c F i s h e r H y p o t h e s i s s u g g e s t s t h a t t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e i n a n e c o n o m y i s e q u a l t o t h e s u m o f t h e r e a l i n t e r e s t r a t e a n d t h e e x p e c t e d i n f l a t i o n r a t e . H o w e v e r t h i s h y p o t h e s i s m a y n o t b e t r u e a t a l l t i m e s w h e n t h e r e a l i n t e r e s t r a t e s m a y b e a f f e c t e d b y a c h a n g e s i n t h e e c o n o m y p o l i c y . W h e n t h e o t h e r c o n d i t i o n s a r e c o n s t a n t , ceteris paribus, t h e r e l a t i o n s b e t w e e n t h e n o m i n a l r a t e o f i n t e r e s t , r e a l r a t e o f i n t e r e s t a n d t h e r a t e o f i n f l a t i o n c a n b e d e n o m i n a t e d b y m e a n s o f t h e f o l l o w i n g e q u a t i o n n u m b e r e d ( 1 ) ( G r a n v i l l e a n d M a l l i c k , 2 0 0 4 :

8 7 )

1 + rt = i± i - ( 1 ) 1 +7Tt

I n e q u a t i o n n u m b e r e d ( 1 ) , it d e n o m i n a t e s t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e , nt s h o w s

t h e r a t e o f i n f l a t i o n a n d r i m p l i e s t h e r a t e o f r e a l i n t e r e s t . I n o r d e r t o f i n d t h e

v a l u e o f r , t h e f o l l o w i n g e q u a t i o n n u m b e r e d ( 2 ) c a n b e u s e d :

1 + *t

( 2 )

I n e q u a t i o n n u m b e r e d ( 2 ) , w h e n t h e d e n o m i n a t o r i s n e g l e c t e d , t h e b a s i c d e t e r m i n a n t s o f t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e c o n s i s t o f t h e r a t e o f r e a l i n t e r e s t a n d

t h e r a t e o f e x p e c t e d i n f l a t i o n (jre

t ) a t t h e s t a r t o f t h e p e r i o d . I n t h i s c o n t e x t , t h e

70 ESKİŞEHİR OSMANGAZİ ÜNİVERSİTESİ İİBF DERGİSİ

r a t e o f n o m i n a l i n t e r e s t i s e q u a l t o t h e s u m o f r e a l i n t e r e s t r a t e a n d t h e e x p e c t e d i n f l a t i o n r a t e :

it = r + < ( 3 )

T h e s e c o n d w a y o f i n t e r p r e t i n g F i s h e r H y p o t h e s i s i s c a l l e d a s " G e n e r a l i z e d F i s h e r E f f e c t " o r " F i s h e r O p e n " w h i c h i s b a s e d o n f o r e i g n t r a d e - o r i e n t e d c o u n t r i e s . T h e G e n e r a l i z e d F i s h e r E f f e c t a r g u e s t h a t t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e d i f f e r e n c e s b e t w e e n t w o c o u n t r i e s a r e e q u a l t o t h e e x p e c t e d r a t e o f i n f l a t i o n d i f f e r e n c e s i n t h e r e l e v a n t c o u n t r i e s (Seyidoğlu, 2 0 0 9 : 4 1 4 ) . W h e n t w o c o u n t r i e s n a m e l y X a n d Y a r e t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n , t h e G e n e r a l i z e d F i s h e r C o n d i t i o n m a y b e d e n o m i n a t e d a s f o l l o w s :

İx

- İY =7l\ -71% ( 4 )

I n e q u a t i o n n u m b e r e d ( 4 ) , iX a n d iY d e n o m i n a t e t h e n o m i n a l r a t e s o f i n t e r e s t i n

c o u n t r i e s X a n d Y r e s p e c t i v e l y , 7lX a n d nY i m p l y t h e e x p e c t e d r a t e o f i n f l a t i o n

i n c o u n t r i e s X a n d Y . I n t h i s c o n t e x t , e q u a t i o n n u m b e r e d ( 4 ) s u g g e s t s t h a t i n a n e c o n o m y w h e r e e x p e c t e d r a t e o f i n f l a t i o n i s h i g h , t h e r a t e o f n o m i n a l i n t e r e s t w i l l b e p r o p o r t i o n a t e l y h i g h . T h e b a s i c r e a s o n o f t h e i d e a d e p e n d s o n t h e a r b i t r a g e m e c h a n i s m b e t w e e n t h e r e a l a n d t h e f i n a n c i a l a s s e t s . I n c a s e w h e n t h e e x p e c t e d r a t e o f i n f l a t i o n i s h i g h a n d t h e r a t e o f i n t e r e s t i s l o w , t h e h o u s e h o l d a r e m o s t l y s t e e r e d f o r t h e r e a l a s s e t s i n s t e a d o f f i n a n c i a l a s s e t s . O n t h e c o n t r a r y , i n t h e c a s e w h e n t h e e x p e c t e d r a t e o f i n f l a t i o n i s l o w a n d i n t e r e s t r a t e i s h i g h , i n v e s t i n g t o f i n a n c i a l a s s e t s i s p r e f e r r e d . T h e r e f o r e , t h e r e t u r n o n t h e f i n a n c i a l a s s e t s a c c u r a t e l y r e f l e c t s t h e r a t e o f e x p e c t e d i n f l a t i o n . M o r e o v e r , i n t h e c a s e o f h i g h e r r e a l i n t e r e s t r e t u r n , t h e s h o r t - r u n f u n d s w i l l b e t r a n s f e r r e d f r o m c o u n t r i e s w i t h l o w e r i n t e r e s t r a t e s t o c o u n t r i e s w i t h h i g h e r i n t e r e s t r a t e s . W h e n t h e r e a l i n t e r e s t s a r e e q u a l i z e d , t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e d i f f e r e n c e b e t w e e n t w o c o u n t r i e s w i l l b e e q u a l t o t h e d i f f e r e n t i a l o f t h e e x p e c t e d i n f l a t i o n .

F i s h e r s t a t e s t h a t t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e t w o c o u n t r i e s r e f l e c t t h e i n f o r m a t i o n a b o u t e x p e c t e d c h a n g e s o f e x c h a n g e r a t e . I n t h i s c o n t e x t , t h e r e l a t i o n s b e t w e e n t h e i n t e r e s t r a t e s a n d e x c h a n g e r a t e s a r e c a l l e d a s " I n t e r n a t i o n a l F i s h e r E f f e c t " . I n t e r n a t i o n a l F i s h e r E f f e c t c o n s i s t s o f t h e G e n e r a l i z e d F i s h e r E f f e c t a n d t h e r e l a t i v e p u r c h a s i n g p o w e r p a r i t y . T h e r e l a t i v e p u r c h a s i n g p o w e r p a r i t y i n t e r p r e t s t h a t d i f f e r e n t i a l o f t h e e x p e c t e d r a t e o f

AĞUSTOS 2016 71

i n f l a t i o n b e t w e e n t w o c o u n t r i e s i s e q u a l t o t h e c h a n g e s i n e x p e c t e d r a t e o f e x c h a n g e :

S — S n X —7Z J = " ( 5 )

S t

I n t h e e q u a t i o n n u m b e r e d ( 5 ) , St a n d St+l d e n o t e c u r r e n t a n d s u b s e q u e n t

p e r i o d ' s s p o t e x c h a n g e r a t e s , r e s p e c t i v e l y . W h e n t h e e q u a t i o n s n u m b e r e d ( 4 ) a n d ( 5 ) a r e c o m b i n e d , t h e I n t e r n a t i o n a l F i s h e r R e l a t i o n c a n b e e x p r e s s e d a s f o l l o w s :

S, ( 6 ) X Y

T h e e q u a t i o n n u m b e r e d ( 6 ) s h o w s t h a t d i f f e r e n t i a l o f i n f l a t i o n r a t e s a n d t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s r e f l e c t t h e c h a n g e s i n t h e e x p e c t e d e x c h a n g e r a t e s . I n t h i s c o n t e x t , i n a c o u n t r y w i t h h i g h i n f l a t i o n r a t e , t h e i n t e r e s t a n d e x c h a n g e r a t e s w i l l i n c r e a s e i n t h e s a m e r a t e a n d p r o p o r t i o n a n d h e n c e t h e n a t i o n a l c u r r e n c y w o u l d b e d e p r e c i a t e d ( D e m i r a g a n d G o d d a r d , 1 9 9 5 : 7 6 ) .

T h e I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s a s s e r t s t h a t t h e m a i n d e t e r m i n a n t s o f e x c h a n g e r a t e a r e c u r r e n t i n f l a t i o n , e x p e c t e d i n f l a t i o n a n d i n t e r e s t r a t e . F u r t h e r m o r e , i t s u g g e s t s t h a t t h e r e i s a o n e - t o - o n e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n i n t e r e s t r a t e a n d i n f l a t i o n , c a u s i n g e x c h a n g e r a t e t o i n c r e a s e . D u r i n g t h e p e r i o d w h i c h i s s u b j e c t t o t h e a n a l y s i s , t h e c h r o n i c a l l y h i g h i n f l a t i o n c a u s e d t h e p r e s s u r e o n t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e . F o r t h e p u r p o s e o f p r e v e n t i n g t h e h i g h i n f l a t i o n r a t e t h e f i x e d e x c h a n g e r a t e s y s t e m a p p l i e d u n t i l 2 0 0 1 a n d t h e i n f l a t i o n r a t e w a s n o t r e f l e c t e d t o e x c h a n g e r a t e , h e n c e t h e o f f i c i a l e x c h a n g e r a t e w a s a p p r e c i a t e d . H o w e v e r , b e c a u s e t h e s u s t a i n a b i l i t y o f t h e a p p r e c i a t e d e x c h a n g e r a t e w a s n o t c a r r i e d o n a n y m o r e , t h e d e v a l u a t i o n s b e c a m e i n e v i t a b l e . A f t e r t h e y e a r 2 0 0 1 , a l t h o u g h t h e b a s i s o f t h e e c o n o m y p o l i c y w a s d e t e r m i n e d a s h i g h i n t e r e s t r a t e -l o w e x c h a n g e r a t e p o l i c y , t h e f r a g i l e e c o n o m i c s t r u c t u r e r e v e a l e d t h e d e p r e c i a t e d e x c h a n g e r a t e s t a t u s i n r e c e n t y e a r s . B e s i d e s , a f t e r t h e c r i s i s o f 2 0 0 1 d i s i n f l a t i o n p r o g r a m o f T u r k e y w a s i n t r o d u c e d a n d t h e r e w e r e s o m e f u n d a m e n t a l f a c t o r s f o s t e r i n g t h e c u r r e n t s u c c e s s i n t h e d i s i n f l a t i o n p r o g r a m s u c h a s e a s i n g t h e p u b l i c s e c t o r f i s c a l d i s e q u i l i b r i u m , h i g h - l e v e l p r i v a t e s e c t o r f i x e d c a p i t a l f o r m a t i o n a n d r a i s i n g t h e t o t a l f a c t o r p r o d u c t i v i t y . M o r e o v e r , a p o s i t i v e g l o b a l c o n j u n c t u r e i n c r e a s e d t h e f o r e i g n c a p i t a l i n f l o w s t o T u r k e y a t a n a c c e l e r a t i n g p a c e . T h e r e f o r e , i t c a n b e s a i d t h a t s u c h a p r o c e s s r e l a t i v e l y s t r e n g t h e n e d t h e v a l u e o f d o m e s t i c c u r r e n c y a n d l o w e r e d t h e i n t e r e s t r a t e . A s a m a t t e r o f f a c t T u r k e y ' s a b i l i t y t o


w i t h s t a n d i n f l a t i o n h a s b e g u n t o s t r o n g . T h e r e f o r e , t h e s t a b l e d e c r e a s e s i n b o t h i n t e r e s t r a t e a n d e x c h a n g e r a t e h a v e b e e n d e t e r m i n e d b y s o m e f a c t o r s o f T u r k i s h e c o n o m y , d i s i n f l a t i o n p r o g r a m a n d t h e p o s i t i v e g l o b a l c o n j u n c t u r e .

T h i s s t u d y e n c o m p a s s e s t h e d a t a f r o m t h e T u r k i s h e c o n o m y b e t w e e n 1 9 7 5 a n d 2 0 1 4 , b e c a u s e o f a v a i l a b i l i t y o f t h e d a t a s e t . I n t h i s c o n t e x t , t h e v a l i d i t y o f I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s i s t e s t e d u s i n g G e n e r a l i z e d M e t h o d o f M o m e n t s ( G M M ) a n a l y s i s . T h e a i m o f t h i s s t u d y i s t o t e s t I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s w h i c h h a s n o t b e e n t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n f o r T u r k e y b e f o r e . B e s i d e s , t h e s t u d i e s i n v e s t i g a t i n g t h e v a l i d i t y o f F i s h e r E f f e c t f o r T u r k i s h e c o n o m y m a i n l y a p p l y t h e v a r i o u s c o - i n t e g r a t i o n t e s t s . A d d i t i o n a l l y , t h e s u p e r i o r i t y o f t h i s s t u d y c o m p a r e d w i t h t h e o t h e r s t u d i e s i s t h a t i t t e s t s t h e v a l i d i t y o f I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s b y u s i n g G M M a n a l y s i s , p r o v i d i n g d y n a m i c a n d r o b u s t r e s u l t s , a s w e l l a s t h e c o - i n t e g r a t i o n t e s t s . I n g e n e r a l , t h e f i n d i n g s o f t h e G M M a n a l y s i s p o i n t o u t t h a t i n o r d e r t o e s t i m a t e c u r r e n t e x c h a n g e r a t e v a l u e , b o t h c u r r e n t a n d o n e l a g g e d v a l u e s o f i n f l a t i o n a n d e x c h a n g e r a t e s n e e d t o b e t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n . A s w e l l a s t h e s e i n d i c a t o r s , c u r r e n t a n d v a r i o u s l a g g e d v a l u e s o f i n t e r e s t r a t e s s h o u l d b e m a d e a l l o w a n c e f o r e s t i m a t i n g c u r r e n t v a l u e o f e x c h a n g e r a t e .

T o t h i s e n d , t h e p a p e r c o n s i s t s o f f i v e s e c t i o n s . I n t h e s e c o n d s e c t i o n , t h e l i t e r a t u r e r e v i e w i s m e n t i o n e d a n d i n t h e t h i r d s e c t i o n , t h e m e t h o d s a n d d a t a s e t r e l a t i n g t o t h e e c o n o m e t r i c a p p l i c a t i o n a r e i n t r o d u c e d . F o l l o w i n g t h e f o u r t h s e c t i o n i n w h i c h t h e r e s e a r c h f i n d i n g s a r e p o i n t e d o u t , t h e s t u d y c o m e s t o a n e n d w i t h t h e c o n c l u s i o n s e c t i o n w h e r e a g e n e r a l e v a l u a t i o n i s c o n d u c t e d .

2. Literature Summary I n e c o n o m y l i t e r a t u r e , t h e r e a r e m a n y s t u d i e s t e s t i n g F i s h e r H y p o t h e s i s a n d m o s t o f t h e m a r e a i m e d t o d e t e r m i n e w h e t h e r G e n e r a l i z e d F i s h e r H y p o t h e s i s i s v a l i d o r n o t . A l t h o u g h m o s t o f t h e s t u d i e s r e v e a l t h a t t h e r a t e o f t h e i n f l a t i o n h a s a p o s i t i v e e f f e c t o n t h e r a t e o f i n t e r e s t , s o m e o f t h e m d o n o t s u p p o r t s u c h a r e l a t i o n s h i p . T h e s t u d i e s d o n e b y t h e f o l l o w i n g e c o n o m i s t s p o i n t o u t t h a t F i s h e r H y p o t h e s i s i s v a l i d : B a r t h o l d a n d D o u g a n ( 1 9 8 6 ) , H u t c h i s o n a n d K e e l e y ( 1 9 8 9 ) , G u p t a ( 1 9 9 1 ) , P e l a e z ( 1 9 9 5 ) , D a n i e l s e t a l . ( 1 9 9 6 ) , C h o i ( 2 0 0 2 ) , S u n a n d P h i l l i p s ( 2 0 0 4 ) a n d M i l l i o n ( 2 0 0 4 ) f o r U S A e c o n o m y ; M c D o n a l d a n d M u r p h y ( 1 9 8 9 ) f o r f o u r d e v e l o p e d c o u n t r i e s ; W o o d w a r d ( 1 9 9 2 ) f o r B r i t i s h e c o n o m y ; P h y l a k t i s a n d B l a k e ( 1 9 9 3 ) a n d C a r n e i r o e t a l . ( 2 0 0 2 ) f o r t h r e e c o u n t r i e s ; P e n g ( 1 9 9 5 ) f o r f i v e i n d u s t r i a l i z e d c o u n t r i e s ; O l e k a l n s ( 1 9 9 6 ) f o r A u s t r a l i a n e c o n o m y ; E n g s t e d ( 1 9 9 6 ) f o r D a n i s h e c o n o m y ; C r o w d e r ( 1 9 9 7 ) f o r C a n a d i a n e c o n o m y ; J u n t t i l a ( 2 0 0 1 ) f o r F i n n i s h e c o n o m y ; B e r u m e n t a n d J e l a s s i ( 2 0 0 2 ) f o r 2 6 c o u n t r i e s ; A t k i n s a n d C o e

AĞUSTOS 2016 73

( 2 0 0 2 ) a n d A t k i n s a n d C h a n ( 2 0 0 4 ) f o r U S A a n d C a n a d a e c o n o m i e s ; L a r d i c a n d M i g n o n ( 2 0 0 3 ) f o r G 7 c o u n t r i e s ; W o n g a n d W u ( 2 0 0 3 ) f o r G 7 c o u n t r i e s a n d e i g h t A s i a n c o u n t r i e s ; M a d s e n ( 2 0 0 5 ) f o r 1 6 O E C D c o u n t r i e s ; H e r w a r t z a n d R e i m e r s ( 2 0 0 6 ) f o r 1 0 0 c o u n t r i e s ; K a s m a n e t a l . ( 2 0 0 6 ) f o r 3 3 d e v e l o p e d a n d d e v e l o p i n g c o u n t r i e s ; B e r u m e n t e t a l . ( 2 0 0 7 ) f o r G 7 c o u n t r i e s a n d 4 5 d e v e l o p i n g c o u n t r i e s ; B e y e r e t a l . ( 2 0 0 9 ) f o r 1 5 d e v e l o p e d c o u n t r i e s ; T s o n g a n d H a c h i c h a ( 2 0 1 4 ) f o r s e v e r a l s e l e c t e d d e v e l o p i n g c o u n t r i e s a n d E t u k e t a l . ( 2 0 1 4 ) f o r N i e r i a n e c o n o m y .

T h e r e a r e s o m e s t u d i e s s h o w i n g n o c a u s a l i t y r e l a t i o n s h i p b e t w e e n i n f l a t i o n a n d i n t e r e s t r a t e s , a l s o . T h e s t u d i e s d o n e b y t h e f o l l o w i n g e c o n o m i s t s s h o w t h a t F i s h e r H y p o t h e s i s i s i n v a l i d : J a f f e a n d M a n d e l k e r ( 1 9 7 6 ) , S u m m e r s ( 1 9 8 2 ) , G r a h a m ( 1 9 8 8 ) a n d M i s h k i n ( 1 9 9 3 ) f o r U S A e c o n o m y ; C u m b y a n d O b s t f e l d ( 1 9 8 0 ) a n d K a n e e t a l . ( 1 9 8 3 ) f o r s i x d e v e l o p e d c o u n t r i e s ; G u l t e k i n ( 1 9 8 3 ) f o r 2 6 c o u n t r i e s ; M o a z z a m i ( 1 9 9 1 ) a n d D u t t a n d G h o s h ( 1 9 9 5 ) f o r C a n a d i a n e c o n o m y ; I n d e r a n d S i l v a p u l l e ( 1 9 9 3 ) f o r A u s t r a l i a n e c o n o m y ; L i n d e n ( 1 9 9 5 ) f o r F i n n i s h e c o n o m y ; C o p p o c k a n d P o i t r a s ( 2 0 0 0 ) f o r 4 0 c o u n t r i e s , I t o ( 2 0 0 9 ) f o r J a p a n e s e e c o n o m y a n d S h e e f e n i ( 2 0 1 3 ) f o r N a m i b i a n e c o n o m y .

A l t h o u g h t h e r e a r e a f e w s t u d i e s h a v i n g t e s t e d F i s h e r H y p o t h e s i s f o r T u r k i s h e c o n o m y , n o c o m m o n f i n d i n g s a r e o b t a i n e d . T h e s t u d i e s d o n e b y K e s r i y e l i ( 1 9 9 4 ) , K u t a n a n d A k s o y ( 2 0 0 3 ) , T u r g u t l u ( 2 0 0 4 ) , S i m s e k a n d K a d i l a r ( 2 0 0 6 ) , Köse e t a l . ( 2 0 1 2 ) , L o p c u e t a l . ( 2 0 1 3 ) Ar ısoy ( 2 0 1 3 ) , Kıran ( 2 0 1 3 ) a n d Akçacı v e G ö k m e n ( 2 0 1 4 ) r e v e a l t h a t F i s h e r H y p o t h e s i s i s v a l i d , a l t h o u g h t h e s t u d i e s d o n e b y C a k m a k e t a l . ( 2 0 0 2 ) , G u l a n d A c i k a l i n ( 2 0 0 8 ) a n d Y i l a n c i ( 2 0 0 9 ) s h o w t h a t t h e r a t e o f i n f l a t i o n h a s n o e f f e c t o n t h e r a t e o f i n t e r e s t . T h e d e t a i l e d l i t e r a t u r e s u m m a r y b e l o n g s t o a p p l i e d s t u d i e s i s s h o w n i n A p p e n d i x 1 .

T h e s t u d i e s i n v e s t i g a t i n g t h e v a l i d i t y o f F i s h e r E f f e c t f o r T u r k i s h e c o n o m y m a i n l y a p p l y t h e v a r i o u s c o - i n t e g r a t i o n t e s t s . N e v e r t h e l e s s , i n t h e s t u d y I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s i s t e s t e d u s i n g G M M a n a l y s i s . I n t h i s c o n t e x t , t h e m a i n a d v a n t a g e s o f G M M a n a l y s i s a n d w h y i t i s a p p l i e d w i l l b e i n t r o d u c e d i n t h e n e x t s e c t i o n .

3. Method and Data I n t h i s s t u d y , t h e r a t e o f c o n s u m e r p r i c e i n f l a t i o n , m o n e y m a r k e t n o m i n a l r a t e o f i n t e r e s t a n d t h e e x c h a n g e r a t e i n t e r m s o f U S d o l l a r a r e t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n s o a s t o t e s t t h e I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s u s i n g G M M a n a l y s i s f o r T u r k i s h e c o n o m y b e t w e e n 1 9 7 5 a n d 2 0 1 4 . G M M a n a l y s i s i s a s u p e r i o r t e c h n i q u e a n d s h o w s m o r e p o w e r f u l o u t c o m e s c o m p a r e d w i t h t h e o t h e r e s t i m a t i o n m e t h o d s b e c a u s e w e o n l y n e e d a m o m e n t c o n d i t i o n , w e d o n o t n e e d t o l o g - l i n e a r i z e p r o c e s s , w e d o n o t e n c o u n t e r a n y n o n - l i n e a r i t e s p r o b l e m s a n d i t a l w a y s d i s p l a y s t h e r o b u s t n e s s t o h e t e r o s c e d a s t i c i t y a n d d i s t r i b u t i o n a l a s s u m p t i o n s . A l l o f t h e s e


s t r u c t u r e s m a k e G M M a n a l y s i s w i d e l y a p p l i c a b l e a n d i t i s q u e s t i o n a b l e s m a l l s a m p l e d a t a b a s e . T h e d a t a s e t a r e o b t a i n e d f r o m t h e o f f i c i a l w e b s i t e s o f t h e C e n t r a l B a n k o f t h e R e p u b l i c o f T u r k e y ( C B R T ) a n d M i n i s t r y o f D e v e l o p m e n t ( M D ) .

I n t i m e s e r i e s a n a l y s i s , t h e p r o p e r t i e s o f t h e s e r i e s m a i n l y c a u s e s p u r i o u s r e g r e s s i o n s , a s G r a n g e r a n d N e w b o l d ( 1 9 7 4 ) s u g g e s t s . H e n c e , A u g m e n t e d D i c k e y -F u l l e r ( A D F ) u n i t r o o t t e s t d e v e l o p e d b y D i c k e y - F u l l e r ( 1 9 7 9 , 1 9 8 1 ) i s u s e d t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e v a r i a b l e s a r e s t a t i o n a r y ( Y i l m a z a n d A k i n c i , 2 0 1 1 : 3 6 9 ) . B y m e a n s o f t h e u n i t r o o t t e s t , b o t h s p u r i o u s r e g r e s s i o n p r o b l e m s w o u l d b e r e m o v e d a n d t h e a n a l y s i s r e s u l t s w o u l d b e m o r e r e l i a b l e ( M a c K i n n o n , 1 9 9 1 : 2 6 6 - 2 6 7 ) . T h e A D F u n i t r o o t p r o c e s s i s s h o w n i n t h e f o l l o w i n g e q u a t i o n n u m b e r e d ( 7 ) : ( A s t e r i o u a n d H a l l , 2 0 0 7 : 2 9 7 ) .

k

AYt =a0 + axt + 5Yt_x + £ f AYt_ i + ut

( 7 )

I n t h e e q u a t i o n n u m b e r e d ( 7 ) AY t d e n o t e s t h e v a r i a b l e w h i c h i s a n a l y z e d f o r u n i t

r o o t t e s t , a0 a n d axt r e p r e s e n t t h e c o e f f i c i e n t s w h i c h s h o w s y s t e m a t i c a l t r e n d

w i t h i n t h e t i m e s e r i e s a n d ut i m p l i e s t h e w h i t e - n o i s e e r r o r t e r m ( E r g u l , 2 0 1 0 :

1 1 1 ) . A D F u n i t r o o t t e s t a n a l y s e s w h e t h e r S e q u a l s t o z e r o o r n o t . I f Ho h y p o t h e s i s , S = 0 i s r e j e c t e d , i t c a n b e s a i d t h a t Y i s s t a t i o n a r y ( Y a m a k a n d K u c u k k k a l e , 1 9 9 7 : 6 ) . I n t h e r e g r e s s i o n e q u a t i o n n u m b e r e d ( 7 ) , t s t a t i s t i c c a l c u l a t e d f o r S = 0 i s c o m p a r e d w i t h t h e c r i t i c a l v a l u e s d e v e l o p e d b y M a c K i n n o n ( 1 9 9 1 ) a n d i t i s d e c i d e d w h e t h e r t h e v a r i a b l e i s s t a t i o n a r y o r n o t . I f t h e a b s o l u t e v a l u e o f t h e c a l c u l a t e d t s t a t i s t i c i s s m a l l e r t h a n t h e a b s o l u t e v a l u e o f t h e M a c k i n n o n c r i t i c a l v a l u e s , i t i s c o n c l u d e d t h a t t h e s e r i e s i s n o t s t a t i o n a r y a n d i f i t i s g r e a t e r , i t i s c o n c l u d e d t h a t t h e s e r i e s i s s t a t i o n a r y ( T a r i , 2 0 0 5 : 3 9 5 ) .

A s w e l l a s A D F u n i t r o o t t e s t , K P S S u n i t r o o t t e s t i s u s e d , a l s o . U n l i k e A D F t e s t , i n K P S S t e s t t h e n u l l h y p o t h e s i s o f n o u n i t r o o t d e f i n e s t h a t s e r i e s i s s t a t i o n a r y ( K w i a t k o w s k i e t a l . , 1 9 9 2 : 1 5 9 ) . T o t e s t t h e h y p o t h e s i s i n q u e s t i o n , t h e a u t h o r s u t i l i z e f o r m L a g r a n g e M u l t i p l i e r ( L M ) s t a t i s t i c s ( Y a v u z , 2 0 0 4 : 2 4 1 ) . K P S S s t a t i s t i c s a r e b a s i c a l l y b a s e d o n e r r o r r e s i d u a l s t h a t c a n b e o b t a i n e d a s a r e s u l t o f O r d i n a r y L e a s t S q u a r e s ( O L S ) r e g r e s s i o n . T h i s m o d e l c a n b e i l l u s t r a t e d w i t h t h e h e l p o f e q u a t i o n n u m b e r e d ( 8 ) :

yt = x'tS + Ut ( 8 )

AĞUSTOS 2016 75

W i t h t h e h e l p o f r e g r e s s i o n e q u a t i o n n u m b e r e d ( 8 ) , L M s t a t i s t i c s c a n b e c a l c u l a t e d a s :

LM = I > (t )2/{T f ) ( 9 )

W h e r e f0 i n d i c a t e s t h e z e r o f r e q u e n c y r e s i d u a l s p e c t r u m v a l u e , T i s t h e p e r i o d

n u m b e r , S (t) s h o w s t h e c u m u l a t i v e r e s i d u a l f u n c t i o n a n d i t h a s b e e n o b t a i n e d

w i t h t h e h e l p o f e q u a t i o n n u m b e r e d ( 1 0 ) :

S (t ) = £ Ûr ( 1 0 ) r=1

E r r o r r e s i d u a l s i n e q u a t i o n n u m b e r e d ( 1 0 ) a r e f o r m e d b y u s i n g t h e e q u a t i o n l i k e

Û t = y t ~ x t & ( 0 ) . A f t e r a l l t h e s e t r a n s a c t i o n s , t h e s t a t i o n a r y i n f o r m a t i o n c a n b e o b t a i n e d b o t h b y t a k i n g L M s t a t i s t i c i n t o c o n s i d e r a t i o n a n d b y c o m p a r i n g c r i t i c a l v a l u e s c a l c u l a t e d b y K w i a t k o w s k i e t a l . ( 1 9 9 2 ) .

F o l l o w i n g t h e u n i t r o o t t e s t s , i n o r d e r t o t e s t t h e v a l i d i t y o f I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s , G e n e r a l i z e d M e t h o d o f M o m e n t s ( G M M ) i n t r o d u c e d f i r s t b y H a n s e n ( 1 9 8 2 ) i s u s e d . T h e b a s i c p o i n t o f G M M a n a l y s i s i s b a s e d o n t h e p r e d i c t i o n o f t h e s u i t a b l e m o m e n t f o r t h e o b s e r v a t i o n s i n t h e m o d e l . C o n s e q u e n t l y , t h e f i r s t s t a g e o f i m p l e m e n t i n g t h e a n a l y s i s i s b a s e d o n r e a l i z i n g t h e m o m e n t c o n d i t i o n w h i c h w o u l d a s s i s t t h e s o l u t i o n o f t h e m o d e l . A f t e r t h a t , i t i s r e q u i r e d t o r e a l i z e t h e w e i g h t e d m a t r i x f o r m w h i c h c o n t a i n s a n i m p o r t a n t c o m p o n e n t i n e f f i c i e n t G M M a n a l y s i s . I n o r d e r t o a p p l y G M M a n a l y s i s , t h e mxm d i m e n s i o n a l w e i g h t e d m a t r i x f o r m n e e d t o b e g e n e r a t e d . I n t h i s c o n t e x t , G M M e s t i m a t o r t r i e s t o m i n i m i z e t h e w e i g h t e d m a t r i c e s i n t h e q u a d r a t i c f o r m w h e r e i s o c c u r r e d i n t h e o b s e r v a t i o n m o m e n t c o n d i t i o n . T h e r e f o r e , i n o r d e r t o c r e a t e a m o r e e f f i c i e n t e s t i m a t o r t h a n O L S o r T w o S t a g e d L e a s t S q u a r e s ( T S L S ) e s t i m a t o r , i t i s o b l i g e d t o a d d t h e p a s t v a l u e s o f t h e e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s t o t h e m o d e l a s a c o n d i t i o n o f t h e m o m e n t . H e n c e , m o r e p r e c i s e e s t i m a t e s c a n b e d o n e i n t h e c o n t e x t o f o b t a i n i n g m o r e a c c u r a t e e s t i m a t i o n s ( W o o l d r i d g e , 2 0 0 1 : 9 0 - 9 5 ) .

W h i l e 00 d e n o t e s t h e u n k n o w n p a r a m e t e r f a c t o r , vt i m p l i e s t h e v e c t o r o f

r a n d o m v a r i a b l e s a n d f s h o w s t h e v e c t o r o f t h e f u n c t i o n , t h e m o m e n t c o n d i t i o n

m a y b e w r i t t e n i n t h e f o r m o f t h e f o l l o w i n g e q u a t i o n n u m b e r e d ( 1 1 ) : ( H a l l , 2 0 0 5 :

1 4 )


E [f (v , 9 0 ) ] = 0 ( 1 1 )

G M M e s t i m a t o r t h a t i s b a s e d o n e q u a t i o n n u m b e r e d ( 1 1 ) i s e q u a l t o 9 t h a t h a s a m i n i m u m v a l u e :

QT (9) = T 1 £ f (vt,9)' WTT-1 £ f (vt,9) ( 1 2 )

I n e q u a t i o n n u m b e r e d ( 1 2 ) QT (9) d e n o t e s G M M e s t i m a t o r , T s h o w s t h e

o b s e r v a t i o n f r e q u e n c y a n d WT r e p r e s e n t s t h e w e i g h t e d m a t r i x .

I n t h e p a p e r , i n o r d e r t o d e t e r m i n e t h e l o n g - r u n r e l a t i o n s h i p a m o n g t h e v a r i a b l e s u s e d i n t h e m o d e l , J o h a n s e n - J u s e l i u s C o - i n t e g r a t i o n A n a l y s i s i s u s e d . T h e o b j e c t i v e o f a p p l y i n g t h i s a n a l y s i s i s t h a t a l l v a r i a b l e s u s e d i n t h e m o d e l h a v e v o l a t i l e c h a r a c t e r i s t i c s d e p e n d i n g u p o n e c o n o m i c a n d f i n a n c i a l p r o c e s s . T h e r e f o r e , t o a n a l y z e o n m o v i n g i n a c e r t a i n d i r e c t i o n t r e n d i n t h e l o n g - r u n , i t i s a p p r o p r i a t e t o u s e a c o - i n t e g r a t i o n a n a l y s i s . T h e C o - i n t e g r a t i o n a n a l y s i s s u g g e s t t h a t e v e n i f t h e s e r i e s a r e n o t s t a t i o n a r y , t h e s e s e r i e s m a y h a v e a s t a t i o n a r y l i n e a r c o m b i n a t i o n w h i c h m a y b e e c o n o m e t r i c a l l y d e t e r m i n e d , s o c o n s e q u e n t i a l l y , a l o n g - r u n r e l a t i o n s h i p a m o n g t h e v a r i a b l e s c a n o c c u r ( T a r i , 2 0 0 5 : 4 0 5 - 4 0 6 ) . T h e f i n d i n g s o f t h e e s t i m a t i o n p r o v i d e c o n s i s t e n t r e s u l t s o n l y i f t h e l i n e a r c o m b i n a t i o n o f t h e t i m e s e r i e s a r e s t a t i o n a r y , i n o t h e r w o r d s , i f t h e s e r i e s a r e i n t e g r a t e d . T h e J o h a n s e n - J u s e l i u s c o - i n t e g r a t i o n p r o c e s s m a y b e d e n o t e d b y t h e f o l l o w i n g e q u a t i o n n u m b e r e d ( 1 3 ) : ( C a t i k , 2 0 0 6 : 5 )

AX, = A +nxt_p 4 Axt-i ( 1 3 )

W h e r e Xt d e n o t e s t h e v e c t o r o f v a r i a b l e s w h i c h i n c l u d e t h e o b s e r v a t i o n s w i t h

n u m b e r o f T i n d i m e n s i o n (nxl), A0 i s c o n s t a n t t e r m a n d I I d e n o t e t h e m a t r i x

f o r m w h i c h s h o w s t h e l o n g - r u n r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e v a r i a b l e s . J o h a n s e n ( 1 9 8 8 ) a n d J o h a n s e n a n d J u s e l i u s ( 1 9 9 0 ) s u g g e s t t w o d i f f e r e n t t e s t s w i t h t h e p u r p o s e o f d e t e r m i n i n g t h e n u m b e r s o f c o - i n t e g r a t e d v e c t o r s , w h i c h a r e t r a c e a n d m a x i m u m e i g e n v a l u e s . I n t h e t r a c e v a l u e t e s t s , t h e n u l l h y p o t h e s i s m e a s u r e s w h e t h e r t h e r a n k o f I I m a t r i x e q u a l s t o r; w h i l e i n t h e m a x i m u m e i g e n v a l u e

AĞUSTOS 2016 77

t e s t s , t h e n u l l h y p o t h e s i s t r i e s t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e c o - i n t e g r a t e d v e c t o r n u m b e r i s r.

B e s i d e s , i n t h e p a p e r t o d e t e r m i n e w h e t h e r a n y c a u s a l i t y r e l a t i o n s h i p s e x i s t o r n o t b e t w e e n t h e v a r i a b l e s t h e G r a n g e r C a u s a l i t y A n a l y s i s i s a p p l i e d . I n G r a n g e r c a u s a l i t y , t h e d i r e c t i o n o f t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t w o v a r i a b l e s n a m e l y X a n d Y s h a l l b e s t u d i e d . I f t h e v a l u e o f Y c a n b e e s t i m a t e d w i t h t h e h e l p o f t h e p a s t v a l u e s o f t h e v a r i a b l e X , G r a n g e r c a u s a l i t y p r o c e s s m a y b e m e n t i o n e d f r o m v a r i a b l e X t o v a r i a b l e Y ( C h a r e m z a a n d D e a d m a n , 1 9 9 3 : 1 9 0 ) . T h e f o l l o w i n g e q u a t i o n s n u m b e r e d ( 1 4 ) a n d ( 1 5 ) s h o u l d b e u s e d t o d e t e r m i n e c a u s a l i t y r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e t w o v a r i a b l e s : ( K u t l a r , 2 0 0 7 : 2 6 7 )

Y =İaYt-l +ftfiXt-l +71ECMt-l + ult ( 1 4 )

Xt = J a , . Xt-t +fi/3lYt-l +rlECMt-1 + u2t ( 1 5 )

W h e r e , ECM i m p l i e s t h e e r r o r c o r r e c t i o n t e r m w h i c h i s o b t a i n e d f r o m c o -

i n t e g r a t i o n e q u a t i o n s . I t i s a s s u m e d t h a t t h e e r r o r t e r m s u1t a n d u2t i s n o t r e l a t e d

w i t h e a c h o t h e r . T h e r e f o r e , b o t h t h e e q u a t i o n s ( 1 4 ) a n d ( 1 5 ) d e p e n d o n t h e p a s t v a l u e s o f t h e v a r i a b l e s a n d t h e y a r e a l s o a f u n c t i o n o f t h e i r o w n p a s t v a l u e s .

4. Research Findings I n e c o n o m e t r i c m o d e l s w h i c h a r e a n a l y z e d b y u s i n g n o n - s t a t i o n a r y d a t a , i t i s h i g h l y p r o b a b l e t o e n c o u n t e r s p u r i o u s r e g r e s s i o n a n d h e n c e , e s t i m a t i n g r e s u l t s m a y r e f l e c t s p u r i o u s r e l a t i o n s . I f s e r i e s a r e n o t s t a t i o n a r y i n t h e i r l e v e l v a l u e , t a k i n g t h e i r d i f f e r e n c e v a l u e s m a k e t h e s e r i e s s t a t i o n a r y . I n t h i s w a y , i t i s p o s s i b l e t o o b t a i n m o r e r e l i a b l e r e s u l t s b y s o l v i n g s p u r i o u s r e g r e s s i o n p r o b l e m ( M a c K i n n o n , 1 9 9 1 : 2 6 6 - 2 7 6 ) . I n t h e p a p e r , A D F a n d K P S S u n i t r o o t t e s t s a r e e m p l o y e d t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e s e r i e s a r e s t a t i o n a r y .

T o t e s t w h e t h e r i n f l a t i o n r a t e , i n t e r e s t r a t e a n d e x c h a n g e r a t e a r e c o - i n t e g r a t e d , i t i s m a n d a t o r y t o a n a l y z e f o r t h e e x i s t e n c e o f u n i t r o o t s b y u s i n g v a r i o u s t e s t t e c h n i q u e s a n d t h e r e s u l t s o f u n i t r o o t t e s t s a r e i l l u s t r a t e d i n T a b l e 1 . T h e r e s u l t s o f t h e A D F a n d K P S S t e s t s s h o w t h a t t h e s e r i e s a r e s t a t i o n a r y i n t h e i r f i r s t d i f f e r e n c e v a l u e s . T h e r e f o r e , i t i s p o s s i b l e t o s a y t h a t t h e s e r i e s a r e i n o t h e r w o r d s t h e i r i n t e g r a t i o n l e v e l s a r e


Table 1. Results of ADF and KPSS Unit Root Tests

Variable ADF Test (Trend+Intercept) KPSS Test (Trend+Intercept) Level First Difference Level First Difference

ER - 1 . 8 4 2 ( 1 ) - 3 . 2 6 5 ( 0 ) * * * 0 . 3 6 0 ( 5 ) 0 . 1 6 0 ( 0 ) * * * E N F - 2 . 2 7 1 ( 0 ) - 6 . 3 4 4 ( 0 ) * * * 0 . 2 3 8 ( 4 ) 0 . 1 7 8 ( 1 ) * * *

IR - 1 . 4 8 2 ( 0 ) - 6 . 2 8 7 ( 0 ) * * * 0 2 4 6 ( 5 ) 0 . 1 8 1 ( 1 ) * * * Critical - 4 . 2 4 3 - 2 . 6 3 2 ***: 0 . 2 1 6 ***: 0 . 1 9 1 Values **: - 3 . 5 4 4 **: - 1 . 9 5 0 * * : 0 . 1 4 6 * * : 0 . 1 4 2

*: - 3 . 2 0 4 *: - 1 . 6 1 1 *: 0 . 1 1 9 *: 0 . 1 0 7

Note: E R , I N F a n d IR r e p r e s e n t t h e e x c h a n g e r a t e i n t e r m s o f U S d o l l a r , c o n s u m e r p r i c e i n f l a t i o n r a t e a n d m o n e y m a r k e t n o m i n a l i n t e r e s t r a t e , r e s p e c t i v e l y . ***, ** a n d * s h o w t h e s i g n i f i c a n c e l e v e l a t 1 % , 5 % a n d 1 0 % , r e s p e c t i v e l y . T h e v a l u e s i n p a r e n t h e s i s i n A D F t e s t a r e t h e o p t i m u m l a g l e n g t h s w h i c h a r e d e t e r m i n e d b y t a k i n g S I C c r i t e r i o n i n t o c o n s i d e r a t i o n . I n K P S S t e s t , t h e v a l u e s i n p a r e n t h e s i s s h o w t h e B a n d w i t h v a l u e s a n d t h e s e v a l u e s i n d i c a t e t h e o p t i m u m l a g l e n g t h s w h i c h a r e d e t e r m i n e d b y t a k i n g N e w e y - W e s t i n f o r m a t i o n c r i t e r i o n i n t o c o n s i d e r a t i o n .

F o l l o w i n g t h e u n i t r o o t t e s t s , i n o r d e r t o d e t e r m i n e t h e l o n g - r u n r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n E R , I N F a n d I R J o h a n s e n - J u s e l i u s c o - i n t e g r a t i o n t e s t i s a p p l i e d a n d t h e f i n d i n g s a r e i l l u s t r a t e d i n T a b l e 2 .

Table 2. Test Results of Johansen-Juselius Co-Integration Analysis

Variable Trace Critical Critical Maximum Critical Critical Pairs Statistic Value at Value at Eigen Value at Value at

5% 1°% Value 5°% 1°% A I N F ( 1 ) - 1 9 . 3 9 7 * * 1 8 . 3 9 7 2 3 . 1 5 2 1 8 . 8 8 1 * * 1 7 . 1 4 7 2 1 . 7 4 4

A E R ( 1 ) 3 . 5 1 6 3 . 8 4 1 6 . 6 3 4 3 . 5 1 6 3 . 8 4 1 6 . 6 3 4 A I R ( 1 ) - A E R ( 1 ) 2 1 . 1 3 1 * * 1 8 . 3 9 7 2 3 . 1 5 2 1 8 . 8 8 1 * * 1 7 . 1 4 7 2 1 . 7 4 4

1 . 8 9 9 3 . 8 4 1 6 . 6 3 4 3 . 5 1 6 3 . 8 4 1 6 . 6 3 4 A I N F ( 1 ) - 1 8 . 4 5 2 * * 1 8 . 3 9 7 2 3 . 1 5 2 1 8 . 8 8 1 * * 1 7 . 1 4 7 2 1 . 7 4 4

A I R ( 1 ) 2 . 2 6 1 3 . 8 4 1 6 . 6 3 4 3 . 5 1 6 3 . 8 4 1 6 . 6 3 4

Note: * * s h o w s t h e s i g n i f i c a n c e l e v e l a t 5 % . T h e v a l u e s i n p a r e n t h e s i s a r e t h e o p t i m u m l a g l e n g t h s w h i c h a r e d e t e r m i n e d b y t a k i n g A I C a n d S I C c r i t e r i o n s i n t o c o n s i d e r a t i o n . A i m p l i e s t h e d i f f e r e n c e o p e r a t o r .

T h e t e s t r e s u l t s o f b i n a r y c o - i n t e g r a t i o n i l l u s t r a t e d i n T a b l e 2 h a v e p u t f o r w a r d t h e e x i s t e n c e o f c o - i n t e g r a t i o n b e t w e e n I N F , I R a n d E R . I n t h i s c o n t e x t , i t i s p o s s i b l e t o s a y t h a t t h e r e i s a l o n g - r u n r e l a t i o n s h i p a m o n g t h e v a r i a b l e s . I n o t h e r w o r d s ,

AĞUSTOS 2016 79

i n f l a t i o n r a t e , i n t e r e s t r a t e a n d e x c h a n g e r a t e h a v e a c o m m o n t r e n d o n m o v i n g i n a c e r t a i n d i r e c t i o n a n d t h e y c a n i m p a c t t h e e a c h o t h e r i n t h e l o n g - r u n .

C o r r e l a t i o n a n a l y s i s d o e s n o t m e a n c a u s a l i t y n e x u s a m o n g t h e v a r i a b l e s , w h i l e c o -i n t e g r a t i o n a n a l y s i s d o e s . B e c a u s e o f f i n d i n g c o - i n t e g r a t i o n l i n k a g e s a m o n g t h e v a r i a b l e s , i t i s e x p e c t e d t o p o i n t o u t a t l e a s t u n i d i r e c t i o n a l c a u s a l n e x u s a m o n g I N F , I R a n d E R . H e n c e , i n t h i s s t e p o f t h e s t u d y , t h e c a u s a l i t y r e l a t i o n s h i p s a m o n g t h e v a r i a b l e s a r e t r i e d t o d e t e r m i n e a n d t h e r e s u l t s o f G r a n g e r c a u s a l i t y a n a l y s i s a r e s h o w n i n T a b l e 3 .

Table 3. Test Results of Granger Causality Analysis Variable Direction of F Prob ECt-i

Pairs Causality Statistic Statistic (Prob) A I N F - A E R ( 1 ) 4 . 7 7 9 * * 0 . 0 1 5 - 0 . 6 5 7 * * ( 0 . 0 2 4 ) A E R - A I N F ( 1 ) - 0 . 5 4 0 0 . 5 8 8 0 . 1 1 5 ( 0 . 8 4 4 ) A I R - A E R ( 1 ) 3 . 6 3 8 * * 0 . 0 3 8 - 0 . 7 3 6 * * * ( 0 . 0 0 5 ) A E R - A I R ( 1 ) - 0 . 1 0 9 0 . 8 9 6 - 0 . 5 5 3 ( 0 . 4 2 7 )

A I N F - A I R ( 1 ) 2 . 9 9 2 * 0 . 0 8 3 - 0 . 6 9 1 * * * ( 0 . 0 0 0 ) A I R - A I N F ( 1 ) - 0 . 0 0 9 0 . 9 5 8 0 . 4 7 4 ( 0 . 6 0 2 )

Note: * * a n d * s h o w t h e s i g n i f i c a n c e l e v e l a t 5 % a n d 1 0 % , r e s p e c t i v e l y . T h e v a l u e s i n p a r e n t h e s i s a r e t h e o p t i m u m l a g l e n g t h s w h i c h a r e d e t e r m i n e d b y t a k i n g A I C a n d S I C c r i t e r i o n i n t o c o n s i d e r a t i o n . A i m p l i e s t h e d i f f e r e n c e o p e r a t o r . EC is t h e e r r o r c o r r e c t i o n t e r m w h i c h is o b t a i n e d f r o m c o - i n t e g r a t i o n e q u a t i o n s .

T h e r e s u l t s o f G r a n g e r c a u s a l i t y a n a l y s i s s h o w t h a t t h e r e i s a o n e - w a y c a u s a l i t y r e l a t i o n s h i p r u n s f r o m I N F a n d I R t o E R a n d f r o m I N F t o I R . I n o t h e r w o r d s , a c h a n g e i n t h e i n f l a t i o n a n d i n t e r e s t r a t e a f f e c t s t h e e x c h a n g e r a t e , b u t n o t vice versa. S i m i l a r l y , a c h a n g e i n t h e i n f l a t i o n r a t e c a u s e s a n e f f e c t o n t h e i n t e r e s t r a t e , b u t n o t vice versa. B e s i d e s , s i n c e t h e c o - i n t e g r a t i o n r e l a t i o n s h i p s a r e f o u n d a m o n g t h e v a r i a b l e s , t h e e r r o r c o r r e c t i o n t e r m (EC) o b t a i n e d f r o m c o -i n t e g r a t i o n m o d e l s n e e d s t o b e i n c l u d e d i n t h e c a u s a l i t y m o d e l . T h e e r r o r c o r r e c t i o n t e r m s , EC, a r e f o u n d t o b e n e g a t i v e a n d s t a t i s t i c a l l y s i g n i f i c a n t , i t c a n b e s a i d t h a t t h e v a r i a b l e s c o n v e r g e t o t h e i r e q u i l i b r i u m l e v e l , a n d s h o r t - r u n i m b a l a n c e s w i l l b e o v e r c o m e i n t h e l o n g - r u n .

F o l l o w i n g c a u s a l i t y t e s t , G M M a n a l y s i s i s a p p l i e d . T h e a p p r o a c h s u g g e s t e d b y B r o u w e a n d G i l b e r t ( 2 0 0 5 ) i s t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n f o r d e t e r m i n i n g i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e i n G M M a n a l y s i s . T h e a u t h o r s s u g g e s t t h a t t h e c o r r e l a t i o n b e t w e e n i n s t r u m e n t a l a n d i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s s h o u l d b e o v e r m i n i m u m 0 . 3 0 f o r d e t e r m i n i n g t h e i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e s . W i t h t h e h e l p o f i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e s G M M a n a l y s i s m a k e t h e r e s u l t s m o r e r e l i a b l e . T h e l a g g e d v a l u e s o f i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e s a r e d e t e r m i n e d b y u s i n g i n f o r m a t i o n c r i t e r i o n s s u c h a s A I C , S I C a n d H Q . I n t h i s c o n t e x t , A I C a n d S I C i n f o r m a t i o n c r i t e r i o n s a r e u s e d t o d e t e r m i n e o p t i m u m l a g g e d v a l u e s a n d a c c o r d i n g t o b o t h o f t h e c r i t e r i a t h e


o p t i m u m l a g l e n g t h o f i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e s i s d e t e r m i n e d a s 1 . T h e c o r r e l a t i o n c o e f f i c i e n t s b e t w e e n i n s t r u m e n t a l a n d i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s a r e i l l u s t r a t e d i n T a b l e 4 .

Table 4. The Correlation Coefficients between Instrumental Variables and Independent Variables

Variable AINF AIR AER AINF(-1) AINF 1 . 0 0 0 AIR 0 . 7 4 7 1 . 0 0 0 AER 0 . 7 7 4 0 . 7 1 2 1 . 0 0 0

AINF(-1) 0 . 7 9 6 0 . 6 9 9 0 . 6 9 2 1 . 0 0 0 AIR(-1) 0 . 7 0 9 0 . 8 8 4 - 0 . 7 7 5 0.749 AER(-1) 0 . 7 9 3 0 . 7 7 5 0 . 7 1 1 0.697

AIR(-1) AER(-1)

1 . 0 0 0 0.796 1 . 0 0 0

Note: T h e v a l u e s i n p a r e n t h e s i s a r e t h e o p t i m u m l a g l e n g t h s w h i c h a r e d e t e r m i n e d b y t a k i n g A I C a n d S I C c r i t e r i o n i n t o c o n s i d e r a t i o n . A i m p l i e s t h e d i f f e r e n c e o p e r a t o r .

F o l l o w i n g t h e d e t e r m i n a t i o n o f i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e s , G M M a n a l y s i s i s a p p l i e d t o t e s t w h e t h e r I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s i s v a l i d f o r T u r k i s h e c o n o m y . T h e t e s t r e s u l t s o f G M M a n a l y s i s a r e s h o w n i n T a b l e 5 .

Table 5. Test Results of GMM Analysis Dependent Variable: A E R

Instrumental Variables: C A I N F ( - 1 ) A I R ( - 1 ) A E R ( - 1 ) Variable Coefficient t-Statistic t(Prob)

C o n s t a n t ( C ) 1 . 0 6 6 * * * 2 . 4 4 7 0 . 0 0 0 A I N F 0 . 0 1 7 * * * 2 . 4 2 5 0 . 0 0 0

A I N F ( - 1 ) 0 . 0 0 9 * * 2 . 1 1 0 0 . 0 3 5 A I N F ( - 2 ) - 0 . 0 4 4 - 1 . 0 1 2 0 . 2 6 7 A I N F ( - 3 ) - 0 . 0 0 4 - 1 . 3 2 0 0 . 2 1 6

A I R - 0 . 0 0 5 * * * - 2 . 5 0 0 0 . 0 0 0 A I R ( - 1 ) - 0 . 0 3 6 * - 1 . 9 8 6 0 . 0 7 5 A I R ( - 2 ) 0 . 0 4 4 * 2 . 1 2 7 0 . 0 5 8

A E R 0 . 0 1 1 * * 2 . 2 3 0 0 . 0 1 8 A E R ( - 1 ) 0 . 0 3 6 * 1 . 9 1 2 0 . 0 8 4 A E R ( - 2 ) 0 . 1 5 2 0 . 9 8 4 0 . 4 1 6 A E R ( - 3 ) - 0 . 0 0 7 - 0 . 6 7 7 0 . 6 8 9 A E R ( - 4 ) - 0 . 0 2 2 - 0 . 8 4 0 0 . 4 6 3

E C ( - 1 ) - 0 . 5 4 9 * * * - 2 . 6 8 1 0 . 0 0 0 Model Statistics

R2: 0 . 6 3 7 R 2 : 0 . 5 8 4

DW: 1 . 9 4 6 7-Statistic: 0 . 0 4 7

F-Statistic: 2 . 6 6 1 * * * Prob (F): 0 . 0 0 0 % 2

m : 5 . 2 0 1 ( 0 . 2 9 4 ) XWHITE ( 3 ) : 2 2 . 7 4 9

( 0 . 2 0 0 ) Note: ** a n d * s h o w t h e s i g n i f i c a n c e l e v e l a t 1 % , 5 % a n d 1 0 % , r e s p e c t i v e l y . N e w e y - W e s t p r o c e d u r e is u s e d f o r e l i m i n a t i n g t h e s e r i a l c o r r e l a t i o n i n t h e e r r o r t e r m s a n d h e t e r o s k e d a s t i c i t y . T h e v a l u e s i n p a r e n t h e s i s a r e t h e o p t i m u m lag l e n g t h s w h i c h a r e d e t e r m i n e d by t a k i n g AIC a n d SIC c r i t e r i o n i n t o c o n s i d e r a t i o n . A i m p l i e s t h e d i f f e r e n c e o p e r a t o r . EC is t h e e r r o r c o r r e c t i o n t e r m w h i c h is o b t a i n e d f r o m c o - i n t e g r a t i o n e q u a t i o n s .

AĞUSTOS 2016 81

I n T a b l e 5 , t h r e e i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e s a r e u t i l i z e d t o e s t i m a t e t h e c o e f f i c i e n t s b e l o n g i n g t o i n f l a t i o n , i n t e r e s t a n d e x c h a n g e r a t e s . I t i s f o u n d t h a t o n e l a g g e d v a l u e s o f i n t e r e s t , i n f l a t i o n a n d e x c h a n g e r a t e s , i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e s , h a v e a p o s i t i v e e f f e c t o n c u r r e n t a n d o n e l a g g e d i n f l a t i o n a n d e x c h a n g e r a t e s . B e s i d e s , i n s t r u m e n t a l v a r i a b l e s h a v e a n e g a t i v e i m p a c t o n c u r r e n t a n d o n e l a g g e d i n t e r e s t r a t e , w h i l e t h e y h a v e a p o s i t i v e e f f e c t o n t w o l a g g e d i n t e r e s t r a t e . I n t h i s c o n t e x t , i t i s p o s s i b l e t o s a y t h a t a u n i t c h a n g e i n t h e c u r r e n t a n d o n e l a g g e d i n f l a t i o n a n d e x c h a n g e r a t e a f f e c t s t h e e x c h a n g e r a t e p o s i t i v e l y , w h e r e a s a u n i t c h a n g e i n c u r r e n t a n d o n e l a g g e d i n t e r e s t r a t e a f f e c t s t h e e x c h a n g e r a t e n e g a t i v e l y . I n a d d i t i o n , a p o s i t i v e e f f e c t o f t w o l a g g e d i n t e r e s t r a t e o n e x c h a n g e r a t e i s o b s e r v e d , a l s o . S u c h a c o n c l u s i o n c a n b e v e r i f i e d b y i n v e s t i g a t i n g t h e c o r r e l a t i o n m a t r i x i n T a b l e 4 . T h e r e f o r e , i t c a n c l e a r l y b e s a i d t h a t i n o r d e r t o e s t i m a t e c u r r e n t e x c h a n g e r a t e v a l u e , b o t h c u r r e n t a n d o n e l a g g e d v a l u e s o f i n f l a t i o n a n d e x c h a n g e r a t e s n e e d t o b e t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n . A s w e l l a s t h e s e i n d i c a t o r s , c u r r e n t a n d l a g g e d v a l u e s o f i n t e r e s t r a t e s s h o u l d b e m a d e a l l o w a n c e f o r e s t i m a t i n g c u r r e n t v a l u e o f e x c h a n g e r a t e . I n g e n e r a l , i t i s p o s s i b l e t o s a y t h a t t h e i n f l a t i o n r a t e h a s a p o s i t i v e i m p a c t o n i n t e r e s t r a t e a n d a c h a n g e i n i n t e r e s t r a t e m a k e s u p t r e n d p r e s s u r e o n t h e e x c h a n g e r a t e . T h e r e f o r e , t h e f i n d i n g s s h o w t h a t I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s i s v a l i d i n t h e p e r i o d o f 1 9 7 5 - 2 0 1 4 i n T u r k i s h e c o n o m y .

I n a d d i t i o n , t h e e r r o r c o r r e c t i o n t e r m s , EC, a r e f o u n d t o b e n e g a t i v e a n d s t a t i s t i c a l l y s i g n i f i c a n t , i t i s s a i d t h a t t h e v a r i a b l e s c o n v e r g e t o t h e i r e q u i l i b r i u m l e v e l , a n d s h o r t - r u n i m b a l a n c e s w i l l b e o v e r c o m e i n t h e l o n g - r u n . B e s i d e s , R2 i s f o u n d a s 6 3 % , w h i c h i s a s h i g h a s e x p e c t e d . A l s o , J — s t a t i s t i c t h a t p r o v i d e s a n o p p o r t u n i t y t o i d e n t i f y t h e v a l i d i t y o f t h e r e s u l t s o f h y p o t h e s i s s t a t e s t h a t t h e r e i s n o e x c e s s i v e d e t e r m i n a t i o n i n t h e m o d e l .

5. Conclusion I n t h i s s t u d y , t h e r e l a t i o n s h i p a m o n g t h e e x c h a n g e r a t e , i n f l a t i o n r a t e a n d i n t e r e s t r a t e i n t h e c o n t e x t o f I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s f o r t h e p e r i o d o f 1 9 7 5 a n d 2 0 1 4 i n T u r k e y i s i n v e s t i g a t e d b y u s i n g G M M , J o h a n s e n - J u s e l i u s c o - i n t e g r a t i o n a n d G r a n g e r c a u s a l i t y a n a l y s i s .

F i r s t o f a l l , t h e s t a t i o n a r y i n f o r m a t i o n o f t h e v a r i a b l e s i s d e t e r m i n e d a n d t h e r e s u l t s o f t h e A D F a n d K P S S t e s t s s h o w t h a t t h e s e r i e s a r e s t a t i o n a r y i n t h e i r f i r s t d i f f e r e n c e v a l u e s . F o l l o w i n g t h e u n i t r o o t t e s t s , i n o r d e r t o d e t e r m i n e t h e l o n g - r u n r e l a t i o n s h i p s a m o n g E R , I N F a n d I R J o h a n s e n - J u s e l i u s c o - i n t e g r a t i o n t e s t i s a p p l i e d a n d t h e C o - i n t e g r a t i o n a n a l y s i s r e v e a l s t h e e x i s t e n c e o f a l o n g - r u n r e l a t i o n s h i p a m o n g t h e v a r i a b l e s . I n o r d e r t o d e t e r m i n e c a u s a l n e x u s a m o n g t h e v a r i a b l e s , G r a n g e r c a u s a l i t y a n a l y s i s i s e m p l o y e d a n d t h e r e s u l t s o f G r a n g e r c a u s a l i t y


a n a l y s i s s h o w t h a t a c h a n g e i n t h e i n f l a t i o n a n d i n t e r e s t r a t e a f f e c t s t h e e x c h a n g e r a t e , b u t n o t vice versa. S i m i l a r l y , a c h a n g e i n t h e i n f l a t i o n r a t e c a u s e s a n e f f e c t o n t h e i n t e r e s t r a t e , b u t n o t vice versa. I n t h e n e x t s t e p , G M M a n a l y s i s i s a p p l i e d t o t e s t w h e t h e r I n t e r n a t i o n a l F i s h e r H y p o t h e s i s i s v a l i d f o r T u r k i s h e c o n o m y . I n g e n e r a l , i t c a n c l e a r l y b e s a i d t h a t i n o r d e r t o e s t i m a t e c u r r e n t e x c h a n g e r a t e v a l u e , b o t h c u r r e n t a n d o n e l a g g e d v a l u e s o f i n f l a t i o n a n d e x c h a n g e r a t e s n e e d t o b e t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n . A s w e l l a s t h e s e i n d i c a t o r s , c u r r e n t a n d l a g g e d v a l u e s o f i n t e r e s t r a t e s s h o u l d b e m a d e a l l o w a n c e f o r e s t i m a t i n g c u r r e n t v a l u e o f e x c h a n g e r a t e . I n o t h e r w o r d s , a p o s i t i v e c h a n g e i n i n f l a t i o n r a t e s m a k e s u p w a r d p r e s s u r e o n i n t e r e s t r a t e s a n d h e n c e e x c h a n g e r a t e s a r e d e p r e c i a t e d . A s a w h o l e , t h e f i n d i n g s s h o w t h e v a l i d i t y o f I n t e r n a t i o n a l F i s h e r E f f e c t i n t h e p e r i o d o f 1 9 7 5 ¬2 0 1 4 i n T u r k i s h e c o n o m y .

F o r t h e p e r i o d w h i c h i s s u b j e c t t o t h e a n a l y s i s , i t c a n b e s u g g e s t e d t h a t t h e m o n e t a r y p o l i c i e s i m p l e m e n t i n g i n T u r k e y d o n o t h a v e s i g n i f i c a n t e f f e c t s o n t h e r a t e s o f i n t e r e s t , w e c a n e v e n s t a t e t h a t t h e c h a n g e s i n t h e r a t e o f i n t e r e s t s i s p a r a l l e l t o c h a n g e s i n t h e r a t e o f i n f l a t i o n . T h i s f i n d i n g h a s a n i m p o r t a n t p o l i c y i m p l i c a t i o n f o r p o l i c y m a k e r s . T h e m o n e t a r y p o l i c y d o e s n o t a f f e c t t h e r e a l i n t e r e s t r a t e b e c a u s e a n y c h a n g e i n i n f l a t i o n p a r t i a l l y c a n c e l s o u t a c h a n g e i n t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e a n d e x c h a n g e r a t e . I n l i g h t o f p a s t e x p e r i e n c e s i n T u r k e y a n d a s a r e s u l t o f f i n d i n g s i n t h i s s t u d y , e x c h a n g e r a t e p r e s s u r e o n t h e e c o n o m y c o u l d b e p r e v e n t e d b y m a k i n g m a r g i n a l a d j u s t m e n t s o n i n f l a t i o n a n d i n t e r e s t r a t e . A s a w h o l e , t h e c h a n g i n g i n f l a t i o n a n d t h e f l o a t i n g i n t e r e s t r a t e c a u s e t h e c h a n g e s o n t h e e x c h a n g e r a t e i n t h e s a m e d i r e c t i o n , h e n c e i t c a n b e s a i d t h e v a l i d i t y o f F i s h e r H y p o t h e s i s i n T u r k i s h e c o n o m y . I n a d d i t i o n , t h i s s t u d y c a n b e i m p r o v e d b y u s i n g n e w l y d e v e l o p e d e c o n o m e t r i c a n a l y s i s s u c h a s r o b u s t a n d r i d g e r e g r e s s i o n t e c h n i q u e s o r e l s e t i m e - v a r y i n g p a r a m e t e r s p r o c e d u r e s e t c . , b y a d d i n g s o m e c o n t r o l v a r i a b l e s s u c h a s t a x e s , b u d g e t b a l a n c e a n d c u r r e n t a c c o u n t b a l a n c e e t c . , a n d e x t e n d i n g t i m e p e r i o d .

AĞUSTOS 2016 83

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Arısoy, I . ( 2 0 1 3 ) , " T e s t i n g f o r t h e F i s h e r H y p o t h e s i s u n d e r R e g i m e S h i f t s i n T u r k e y : N e w E v i d e n c e f r o m T i m e - V a r y i n g P a r a m e t e r s " , I n t e r n a t i o n a l J o u r n a l o f E c o n o m i c s a n d F i n a n c i a l I s s u e s , 3 ( 2 ) , 4 9 6 - 5 0 2 .

A s t e r i o u , D . v e S . G . H a l l ( 2 0 0 7 ) , A p p l i e d E c o n o m e t r i c s : A M o d e r n A p p r o a c h U s i n g E v i e w s a n d M i c r o f i t , U S A : P a l g r a v e M a c M i l l a n .

A t k i n s , F. J . v e P. J . C o e ( 2 0 0 2 ) , " A n A R D L B o u n d s T e s t o f t h e L o n g - R u n F i s h e r E f f e c t i n t h e U n i t e d S t a t e s a n d C a n a d a " , J o u r n a l o f M a c r o e c o n o m i c s , 2 4 ( 2 ) , 2 5 5 ¬2 6 6 .

A t k i n s , F. J . v e M . C h a n ( 2 0 0 4 ) , " T r e n d B r e a k s a n d t h e F i s h e r H y p o t h e s i s i n C a n a d a a n d t h e U n i t e d S t a t e s " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 3 6 ( 1 7 ) , 1 9 0 7 - 1 9 1 3 .

B a r t h o l d , T . A . v e W . R. D o u g a n ( 1 9 8 6 ) , " T h e F i s h e r H y p o t h e s i s U n d e r D i f f e r e n t M o n e t a r y R e g i m e s " , R e v i e w o f E c o n o m i c s a n d S t a t i s t i c s , 6 8 ( 4 ) , 6 7 4 - 6 7 9 .

B e r u m e n t , H . v e M . M . J e l a s s i ( 2 0 0 2 ) , " T h e F i s h e r H y p o t h e s i s : A M u l t i - C o u n t r y A n a l y s i s " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 3 4 ( 1 3 ) , 1 6 4 5 - 1 6 5 5 .

B e r u m e n t , H . , N . B. C e y l a n , v e H . O l g u n ( 2 0 0 7 ) , " I n f l a t i o n U n c e r t a i n t y a n d I n t e r e s t R a t e s : I s t h e F i s h e r R e l a t i o n U n i v e r s a l ? " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 3 9 ( 1 ) , 5 3 - 6 8 .

B e y e r , A . , A . A . H a u g , v e W . G . D e w a l d ( 2 0 0 9 ) , " S t r u c t u r a l B r e a k s , C o i n t e g r a t i o n a n d t h e F i s h e r E f f e c t " , E u r o p e a n C e n t r a l B a n k W o r k i n g P a p e r , N o : 1 0 1 3 .

B r o u w e r , G . v e J . G i l b e r t ( 2 0 0 5 ) , " M o n e t a r y P o l i c y R e a c t i o n F u n c t i o n s i n A u s t r a l i a " . E c o n o m i c R e c o r d , 8 1 ( 2 5 3 ) , 1 2 4 - 1 3 4 .

C a r n e i r o , F. G . , J . A n g e l o , C. A . D i v i n o v e C. H . R o c h a ( 2 0 0 2 ) , " R e v i s i t i n g t h e F i s h e r H y p o t h e s i s f o r t h e C a s e s o f A r g e n t i n a , B r a z i l A n d M e x i c o " , A p p l i e d E c o n o m i c s L e t t e r s , 9 ( 2 ) , 9 5 - 9 8 .

C h a r e m z a , W . W . v e D . F. D E A D M A N ( 1 9 9 3 ) , N e w d i r e c t i o n s i n e c o n o m e t r i c p r a c t i c e , U K : E d w a r d E l g a r .

C h o i , W . G . ( 2 0 0 2 ) , " T h e I n v e r t e d F i s h e r H y p o t h e s i s : I n f l a t i o n F o r e c a s t a b i l i t y a n d A s s e t S u b s t i t u t i o n " , I M F S t a f f P a p e r s , 4 9 ( 2 ) , 2 1 2 - 2 4 1 .

C o p p o c k , L. v e M . P o i t r a s ( 2 0 0 0 ) , " E v a l u a t i n g t h e F i s h e r E f f e c t I n L o n g - T e r m C r o s s ¬C o u n t r y A v e r a g e s " , I n t e r n a t i o n a l R e v i e w o f E c o n o m i c s a n d F i n a n c e , 9 ( 2 ) , 1 8 1 - 1 9 2 .


C r o w d e r , W . J . ( 1 9 9 7 ) , " T h e l o n g - r u n F i s h e r r e l a t i o n i n C a n a d a " , C a n a d i a n J o u r n a l o f E c o n o m i c s , 3 0 ( 4 ) , 1 1 2 4 - 1 1 4 2 .

C u m b y , R. E. v e M . O b s t f e l d ( 1 9 8 0 ) , " E x c h a n g e - R a t e E x p e c t a t i o n s a n d N o m i n a l I n t e r e s t D i f f e r e n t i a l s : A T e s t o f t h e F i s h e r H y p o t h e s i s " , N B E R W o r k i n g P a p e r , N o : 5 3 7 .

Çakmak, E., H . A k s u v e S. Başar ( 2 0 0 2 ) , " F i s h e r H i p o t e z i n i n T u r k i y e A c i s i n d a n D e g e r l e n d i r i l m e s i : 1 9 8 9 - 2 0 0 1 " , Atatürk U n i v e r s i t e s i I I B F D e r g i s i , 1 6 ( 3 - 4 ) , 3 1 - 4 0 .

Çatik, A . N . ( 2 0 0 6 ) , " Y a p i s a l K i r i l m a A l t i n d a P a r a T a l e b i n i n I s t i k r a r i : T u r k i y e O r n e g i " . E g e U n i v e r s i t y W o r k i n g P a p e r , N o : 0 6 / 1 1 .

D a n i e l s , J . P . , F. N o u r z a d , F. v e R. K. T o u t k o u s h i a n ( 1 9 9 6 ) , " T e s t i n g t h e F i s h e r E f f e c t a s a L o n g - R u n E q u i l i b r i u m " , A p p l i e d F i n a n c i a l E c o n o m i c s , 6 ( 2 ) , 1 1 5 - 1 2 0 .

D e m i r a g , I . v e S. G o d d a r d ( 1 9 9 5 ) , F i n a n c i a l M a n a g e m e n t f o r I n t e r n a t i o n a l B u s i n e s s , U S A : M c G r a w - H i l l C o .

D i c k e y , D . A . v e W . A . F u l l e r ( 1 9 7 9 ) , " D i s t r i b u t i o n o f t h e E s t i m a t o r s f o r A u t o r e g r e s s i v e S e r i e s w i t h a U n i t R o o t " , J o u r n a l o f t h e A m e r i c a n S t a t i s t i c a l A s s o c i a t i o n , 7 4 ( 3 6 6 ) , 4 2 7 - 4 3 1 .

D i c k e y , D . A . v e W . A . F u l l e r ( 1 9 8 1 ) , " L i k e l i h o o d R a t i o S t a t i s t i c s f o r A u t o r e g r e s s i v e T i m e S e r i e s w i t h a U n i t R o o t " , E c o n o m e t r i c a , 4 9 ( 4 ) , 1 0 5 7 - 1 0 7 2 .

D u t t , S . D . v e D . G h o s h ( 1 9 9 5 ) , " T h e F i s h e r H y p o t h e s i s : E x a m i n i n g t h e C a n a d i a n E x p e r i e n c e " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 2 7 ( 1 1 ) , 1 0 2 5 - 1 0 3 0 .

E n g s t e d , T . ( 1 9 9 6 ) , " N o n - S t a t i o n a r i t y a n d T a x E f f e c t s i n t h e L o n g - T e r m F i s h e r H y p o t h e s i s " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 2 8 ( 7 ) , 8 8 3 - 8 8 7 .

E r g u l , N . ( 2 0 1 0 ) , " T u r k & A m e r i k a n E n e r j i P i y a s a l a r i n d a P i y a s a E t k i n l i g i n i n T e s t E d i l m e s i " , M a l i y e F i n a n s Y a z i l a r i , 2 4 ( 8 6 ) , 1 0 1 - 1 2 0 .

E t u k , I . E., T . O . J a m e s v e B. K. A s a r e ( 2 0 1 4 ) , " F r a c t i o n a l C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s o f F i s h e r H y p o t h e s i s i n N i g e r i a " , A s i a n J o u r n a l o f A p p l i e d S c i e n c e s , 2 ( 1 ) , 8 8 - 9 4 .

F i s h e r , I . ( 1 8 9 6 ) , " A p p r e c i a t i o n a n d I n t e r e s t " , P u b l i c a t i o n o f A m e r i c a n E c o n o m i c A s s o c i a t i o n , 1 1 ( 4 ) , 3 3 1 - 4 4 2 .

F i s h e r , I . ( 1 9 3 0 ) , T h e T h e o r y o f I n t e r e s t : A s D e t e r m i n e d B y I m p a t i e n c e t o S p e n d I n c o m e a n d O p p o r t u n i t y t o I n v e s t I t , U S A : K e l l e y P u b l i s h i n g .

G r a h a m , F. C. ( 1 9 8 8 ) , " T h e F i s h e r H y p o t h e s i s : A C r i t i q u e o f R e c e n t R e s u l t s a n d S o m e N e w E v i d e n c e " , S o u t h e r n E c o n o m i c J o u r n a l , 5 4 ( 4 ) , 9 6 1 - 9 6 8 .

AĞUSTOS 2016 85

G r a n g e r , C . W . J . v e P. N e w b o l d ( 1 9 7 4 ) , " S p u r i o u s R e g r e s s i o n s i n E c o n o m e t r i c s " , J o u r n a l o f E c o n o m e t r i c s , 2 ( 2 ) , 1 1 1 - 1 2 0 .

G r a n v i l l e , B. v e S. M a l l i c k ( 2 0 0 4 ) , " F i s h e r H y p o t h e s i s : U K E v i d e n c e o v e r a C e n t u r y " , A p p l i e d E c o n o m i c s L e t t e r s , 1 1 ( 2 ) , 8 7 - 9 0 .

G u p t a , K. L. ( 1 9 9 1 ) , " I n t e r e s t R a t e s , I n f l a t i o n E x p e c t a t i o n s a n d t h e I n v e r t e d F i s h e r H y p o t h e s i s " , J o u r n a l o f B a n k i n g a n d F i n a n c e , 1 5 ( 1 ) , 1 0 9 - 1 1 6 .

G u l , E. v e S. A c i k a l i n ( 2 0 0 8 ) , " A n E x a m i n a t i o n o f t h e F i s h e r H y p o t h e s i s : T h e C a s e o f T u r k e y " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 4 0 ( 2 4 ) , 3 2 2 7 - 3 2 3 1 .

G u l t e k i n , N . B. ( 1 9 8 3 ) , " S t o c k M a r k e t R e t u r n s a n d I n f l a t i o n : E v i d e n c e f r o m O t h e r C o u n t r i e s " , J o u r n a l o f F i n a n c e , 3 8 ( 1 ) , 4 9 - 6 5 .

H a l l , A . R. ( 2 0 0 5 ) , G e n e r a l i z e d M e t h o d o f M o m e n t s , N e w Y o r k : O x f o r d U n i v e r s i t y P r e s s .

H a n s e n , L. P. ( 1 9 8 2 ) , " L a r g e S a m p l e P r o p e r t i e s o f G e n e r a l i z e d M e t h o d o f M o m e n t s E s t i m a t o r s " , E c o n o m e t r i c a , 5 0 ( 4 ) , 1 0 2 9 - 1 0 5 4 .

H e r w a r t z , H . v e H . E. R e i m e r s ( 2 0 0 6 ) , " M o d e l l i n g t h e F i s h e r H y p o t h e s i s : W o r l d W i d e E v i d e n c e " , C A U W o r k i n g P a p e r , N o : 2 0 0 6 - 0 4 .

H u t c h i s o n , M . M . v e M . C. K e e l e y ( 1 9 8 9 ) , " E s t i m a t i n g t h e F i s h e r E f f e c t a n d t h e S t o c h a s t i c M o n e y G r o w t h P r o c e s s " , E c o n o m i c I n q u i r e , 2 7 ( 2 ) , 2 1 9 - 2 3 9 .

I n d e r , B. v e P. S i l v a p u l l e ( 1 9 9 3 ) , " D o e s t h e F i s h e r E f f e c t A p p l y i n A u s t r a l i a ? " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 2 5 ( 6 ) , 8 3 9 - 8 4 3 .

I t o , T . ( 2 0 0 9 ) , " F i s h e r H y p o t h e s i s i n J a p a n : A n a l y s i s o f L o n g - T e r m I n t e r e s t R a t e s U n d e r D i f f e r e n t M o n e t a r y P o l i c y R e g i m e s " , W o r l d E c o n o m y , 3 2 ( 7 ) , 1 0 1 9 - 1 0 3 5 .

J a f f e , J . F. v e G . M a n d e l k e r ( 1 9 7 6 ) , " T h e F i s h e r E f f e c t f o r R i s k y A s s e t s : A n E m p i r i c a l I n v e s t i g a t i o n " , J o u r n a l o f F i n a n c e , 3 1 ( 2 ) , 4 4 7 - 4 5 8 .

J o h a n s e n , S . ( 1 9 8 8 ) , " S t a t i s t i c a l A n a l y s i s o f C o i n t e g r a t i o n V e c t o r s " , J o u r n a l o f E c o n o m i c D y n a m i c s a n d C o n t r o l , 1 2 ( 2 - 3 ) , 2 3 1 - 2 5 4 .

J o h a n s e n , S . v e K. J u s e l i u s ( 1 9 9 0 ) , " M a x i m u m L i k e l i h o o d E s t i m a t i o n a n d I n f e r e n c e o n C o i n t e g r a t i o n w i t h A p p l i c a t i o n s t o t h e D e m a n d f o r M o n e y " , O x f o r d B u l l e t i n o f E c o n o m i c a n d S t a t i s t i c , 5 2 ( 2 ) , 1 6 9 - 2 1 0 .

J u n t t i l a , J . ( 2 0 0 1 ) , " T e s t i n g a n A u g m e n t e d F i s h e r H y p o t h e s i s f o r a S m a l l O p e n E c o n o m y : T h e C a s e o f F i n l a n d " , J o u r n a l o f M a c r o e c o n o m i c s , 2 3 ( 4 ) , 5 7 7 - 5 9 9 .

K a n e , A . , L. R o s e n t h a l v e G . L j u n g ( 1 9 8 3 ) , " T e s t s o f t h e F i s h e r H y p o t h e s i s w i t h I n t e r n a t i o n a l D a t a : T h e o r y a n d E v i d e n c e " , J o u r n a l o f F i n a n c e , 3 8 ( 2 ) , 5 3 9 - 5 5 1 .


K a s m a n , S . , A . K a s m a n v e E. T u r g u t l u ( 2 0 0 6 ) , " F i s h e r H y p o t h e s i s R e v i s i t e d : A F r a c t i o n a l C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s " , E m e r g i n g M a r k e t s F i n a n c e a n d T r a d e , 4 2 ( 6 ) , 5 9 - 7 6 .

K e s r i y e l i , M . ( 1 9 9 4 ) , " P o l i c y R e g i m e C h a n g e s a n d T e s t i n g f o r t h e F i s h e r a n d U I P H y p o t h e s e s : T h e T u r k i s h E v i d e n c e " , T h e C e n t r a l B a n k o f R e p u b l i c o f T u r k e y D i s c u s s i o n P a p e r , N o : 9 4 1 1 .

Kıran, B. ( 2 0 1 3 ) , " A F r a c t i o n a l C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s o f F i s h e r H y p o t h e s i s : E v i d e n c e f r o m T u r k e y " , Q u a l i t y a n d Q u a n t i t y , 4 7 ( 2 ) , 1 0 7 7 - 1 0 8 4 .

Köse, N . , F. Emirmahmutoğlu v e S. A k s o y ( 2 0 1 2 ) , " T h e I n t e r e s t R a t e - I n f l a t i o n R e l a t i o n s h i p U n d e r I n f l a t i o n T a r g e t i n g R e g i m e : T h e C a s e o f T u r k e y " , J o u r n a l o f A s i a n E c o n o m i c s , 2 3 ( 4 ) , 4 7 6 - 4 8 5 .

K u t a n , A . M . v e T . A k s o y ( 2 0 0 3 ) , " P u b l i c I n f o r m a t i o n A r r i v a l a n d t h e F i s h e r E f f e c t i n E m e r g i n g M a r k e t s : E v i d e n c e f r o m S t o c k a n d B o n d M a r k e t s i n T u r k e y " , J o u r n a l o f F i n a n c i a l S e r v i c e s R e s e a r c h , 2 3 ( 3 ) , 2 2 5 - 2 3 9 .

K u t l a r , A . ( 2 0 0 7 ) , E k o n o m e t r i y e G i r i s , A n k a r a : N o b e l Y a y i n l a r i .

K w i a t k o w s k i , D . , P. C. B. P h i l l i p s , P. S c h m i d t v e Y . S h i n ( 1 9 9 2 ) , " T e s t i n g t h e N u l l H y p o t h e s i s o f S t a t i o n a r i t y A g a i n s t t h e A l t e r n a t i v e o f a U n i t R o o t : H o w S u r e A r e W e T h a t E c o n o m i c T i m e S e r i e s H a v e A U n i t R o o t ? " , J o u r n a l o f E c o n o m e t r i c s , 5 4 ( 1 -3 ) , 1 5 9 - 1 7 8 .

L a r d i c , S . v e V . M i g n o n ( 2 0 0 3 ) , " F r a c t i o n a l C o i n t e g r a t i o n b e t w e e n N o m i n a l I n t e r e s t R a t e s a n d I n f l a t i o n : A R e - E x a m i n a t i o n o f t h e F i s h e r R e l a t i o n s h i p i n t h e G 7 C o u n t r i e s " , E c o n o m i c s B u l l e t i n , 3 ( 1 4 ) , 1 - 1 0 .

L i n d e n , M . ( 1 9 9 5 ) , " I n t e r e s t R a t e a n d I n f l a t i o n E x p e c t a t i o n s i n F i n l a n d 1 9 8 7 - 1 9 9 4 : A C a s e f o r t h e I n v e r t e d F i s h e r H y p o t h e s i s " , F i n n i s h E c o n o m i c P a p e r s , 8 ( 2 ) , 1 0 8 ¬1 1 5 .

L o p c u , K., N . Coşkun v e S. Değirmen ( 2 0 1 3 ) , " D o T a x I m p l i c a t i o n s C h a n g e t h e F i s h e r E f f e c t f o r t h e T u r k i s h E c o n o m y ? " , T o p i c s i n M i d d l e E a s t e r n a n d A f r i c a n E c o n o m i e s , 1 5 ( 2 ) , 1 - 2 1 .

M a c k i n n o n , J . G . ( 1 9 9 1 ) , " C r i t i c a l V a l u e s f o r C o i n t e g r a t i o n T e s t s " , R. F. E n g l e v e C. W . J . G r a n g e r ( e d s . ) , L o n g - r u n E c o n o m i c R e l a t i o n s h i p : R e a d i n g s i n C o i n t e g r a t i o n , N e w Y o r k : O x f o r d U n i v e r s i t y P r e s s .

AĞUSTOS 2016 87

M a d s e n , J . B. ( 2 0 0 5 ) , " T h e F i s h e r H y p o t h e s i s a n d t h e I n t e r a c t i o n b e t w e e n S h a r e R e t u r n s , I n f l a t i o n a n d S u p p l y S h o c k s " , J o u r n a l o f I n t e r n a t i o n a l M o n e y a n d F i n a n c e , 2 4 ( 1 ) , 1 0 3 - 1 2 0 .

M c D o n a l d , R. v e P. D . M u r p h y ( 1 9 8 9 ) , " T e s t i n g f o r t h e L o n g R u n R e l a t i o n s h i p b e t w e e n N o m i n a l I n t e r e s t R a t e s a n d I n f l a t i o n U s i n g C o i n t e g r a t i o n T e c h n i q u e s " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 2 1 ( 4 ) , 4 3 9 - 4 4 7 .

M i l l i o n , N . ( 2 0 0 4 ) , " C e n t r a l B a n k ' s I n t e r v e n t i o n s a n d t h e F i s h e r H y p o t h e s i s : A T h r e s h o l d C o i n t e g r a t i o n I n v e s t i g a t i o n " , E c o n o m i c M o d e l i n g , 2 1 ( 6 ) , 1 0 5 1 - 1 0 6 4 .

M i s h k i n , F. S . ( 1 9 9 3 ) , " I s t h e F i s h e r E f f e c t f o r R e a l ? A R e e x a m i n a t i o n o f t h e R e l a t i o n s h i p b e t w e e n I n f l a t i o n a n d I n t e r e s t R a t e s " , N B E R W o r k i n g P a p e r , N o : 3 6 3 2 .

M o a z z a m i , B. ( 1 9 9 1 ) , " T h e F i s h e r E q u a t i o n C o n t r o v e r s y R e - E x a m i n e d " , A p p l i e d F i n a n c i a l E c o n o m i c s , 1 ( 3 ) , 1 2 9 - 1 3 3 .

O l e k a l n s , N . ( 1 9 9 6 ) , " F u r t h e r E v i d e n c e o n t h e F i s h e r E f f e c t " , A p p l i e d E c o n o m i c s , 2 8 ( 7 ) , 8 5 1 - 8 5 6 .

P a y n e , J . E. v e B. T . E w i n g ( 1 9 9 7 ) , " E v i d e n c e f r o m L e s s e r D e v e l o p e d C o u n t r i e s o n t h e F i s h e r H y p o t h e s i s : A C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s " , A p p l i e d E c o n o m i c s L e t t e r s , 4 ( 1 1 ) , 6 8 3 - 6 8 7 .

P e l a e z , R. F. ( 1 9 9 5 ) , " T h e F i s h e r e f f e c t : r e p r i s e " , J o u r n a l o f M a c r o e c o n o m i c s , 1 7 ( 2 ) , 3 3 3 - 3 4 6 .

P e n g , W . ( 1 9 9 5 ) , " T h e F i s h e r H y p o t h e s i s a n d I n f l a t i o n P e r s i s t e n c e : E v i d e n c e f r o m F i v e M a j o r I n d u s t r i a l C o u n t r i e s " , I M F W o k i n g P a p e r , N o : 9 5 / 1 1 8 .

P h y l a k t i s , K. v e D . B l a k e ( 1 9 9 3 ) , " T h e F i s h e r H y p o t h e s i s : E v i d e n c e f r o m T h r e e H i g h I n f l a t i o n E c o n o m i e s " , R e v i e w o f W o r l d E c o n o m i c s , 1 2 9 ( 3 ) , 5 9 1 - 5 9 9 .

S e y i d o g l u , H . ( 2 0 0 9 ) , U l u s l a r a r a s i I k t i s a t : T e o r i , P o l i t i k a V e U y g u l a m a , 1 7 . Baskı., I s t a n b u l : G u z e m C a n Y a y i n l a r i .

S h e e f e n i , J . P. S . ( 2 0 1 3 ) , " T e s t i n g f o r t h e F i s h e r H y p o t h e s i s i n N a m i b i a " , J o u r n a l o f E m e r g i n g I s s u e s i n E c o n o m i c s , F i n a n c e a n d B a n k i n g , 2 ( 1 ) , 5 7 1 - 5 8 2 .

S u m m e r s , L. H . ( 1 9 8 2 ) , " T h e N o n - A d j u s t m e n t o f N o m i n a l I n t e r e s t R a t e s : A S t u d y o f t h e F i s h e r E f f e c t " . N B E R W o r k i n g P a p e r , N o : 8 3 6 .

S u n , Y . v e P. C. B. P h i l l i p s ( 2 0 0 4 ) , " U n d e r s t a n d i n g t h e F i s h e r e q u a t i o n " , J o u r n a l o f A p p l i e d E c o n o m e t r i c s , 1 9 ( 7 ) , 8 6 9 - 8 8 6 .

S i m s e k , M . v e C. K a d i l a r ( 2 0 0 6 ) , " F i s h e r E t k i s i n i n T u r k i y e V e r i l e r i i l e T e s t i " , D o g u s U n i v e r s i t e s i D e r g i s i , 7 ( 1 ) , 9 9 - 1 1 1 .


T a r i , R. ( 2 0 0 5 ) , E k o n o m e t r i , 3 . Baskı, I s t a n b u l : K o c a e l i U n i v e r s i t e s i Y a y i n l a r i .

T s o n g , C. C. v e A . H a c h i c h a ( 2 0 1 4 ) , " R e v i s i t i n g t h e F i s h e r H y p o t h e s i s f o r S e v e r a l S e l e c t e d D e v e l o p i n g E c o n o m i e s : A Q u a n t i l e C o i n t e g r a t i o n A p p r o a c h " , E c o n o m i c I s s u e s , 1 9 ( 1 ) , 5 7 - 7 2 .

T u r g u t l u , E. ( 2 0 0 4 ) , " F i s h e r H i p o t e z i n i n T u t a r l i l i g i n i n T e s t i : P a r c a l i D u r a g a n l i k v e P a r c a l i K o e n t e g r a s y o n A n a l i z i " , D o k u z E y l u l U n i v e r s i t e s i I k t i s a d i v e I d a r i B i l i m l e r F a k u l t e s i D e r g i s i , 1 9 ( 2 ) , 5 5 - 7 4 .

W o n g , K. F. v e H . J . W U ( 2 0 0 3 ) , " T e s t i n g F i s h e r H y p o t h e s i s i n L o n g H o r i z o n s f o r G 7 a n d E i g h t A s i a n C o u n t r i e s " , A p p l i e d E c o n o m i c s L e t t e r s , 1 0 ( 1 4 ) , 9 1 7 - 9 2 3 .

W o o d w a r d , G . T . ( 1 9 9 2 ) , " E v i d e n c e o f t h e F i s h e r E f f e c t f r o m U . K . I n d e x e d B o n d s " , R e v i e w o f E c o n o m i c s a n d S t a t i s t i c s , 7 4 ( 2 ) , 3 1 5 - 3 2 0 .

W o o l d r i d g e , J . M . ( 2 0 0 1 ) , " A p p l i c a t i o n s o f G e n e r a l i z e d M e t h o d o f M o m e n t s E s t i m a t i o n " , J o u r n a l o f E c o n o m i c P e r s p e c t i v e s , 1 5 ( 4 ) , 8 7 - 1 0 0 .

Y a m a k , N . v e Y . K u c u k k a l e ( 1 9 9 7 ) , " T u r k i y e ' d e K a m u H a r c a m a l a r i n i n E k o n o m i k B u y u m e I l i s k i s i " , I k t i s a t , I s l e t m e v e F i n a n s , 1 2 ( 1 3 1 ) , 5 - 1 5 .

Y a v u z , N . C. ( 2 0 0 4 ) , " D u r a g a n l i g i n B e l i r l e n m e s i n d e K P S S v e A D F T e s t l e r i : I M K B U l u s a l - 1 0 0 E n d e k s i i l e B i r U y g u l a m a " , I k t i s a t F a k u l t e s i M e c m u a s i , 5 4 ( 1 ) , 2 3 9 - 2 4 7 .

Y i l a n c i , V . ( 2 0 0 9 ) , " F i s h e r H i p o t e z i n i n T u r k i y e I c i n S i n a n m a s i : D o g r u s a l O l m a y a n E s b u t u n l e s m e A n a l i z i " , A t a t u r k U n i v e r s i t e s i I k t i s a d i v e I d a r i B i l i m l e r F a k u l t e s i D e r g i s i , 2 3 ( 4 ) , 2 0 5 - 2 1 3

Y i l m a z , O . v e M . A k i n c i ( 2 0 1 1 ) , " I k t i s a d i B u y u m e I l e C a r i I s l e m l e r B i l a n c o s u A r a s i n d a k i I l i s k i : T u r k i y e O r n e g i " , A t a t u r k U n i v e r s i t e s i S o s y a l B i l i m l e r E n s t i t u s u D e r g i s i , 1 5 ( 2 ) , 3 6 3 - 3 7 7 .

AĞUSTOS 2016 89

Appenddix 1. The Literature Summary on the Empirical Studies of the Fisher Hypothesis

The Studies Showing the Validity of the Fisher Hypothesis Author(s) Method Period Country

B a r t h o l d a n d D o u g a n ( 1 9 8 6 )

T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 0 2 - 1 9 8 3 U S A

H u t c h i s o n a n d K e e l e y ( 1 9 8 9 )

T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 5 3 - 1 9 8 6 U S A

M c D o n a l d a n d M u r p h y ( 1 9 8 9 )

V e c t o r E r r o r C o r r e c t i o n M o d e l

1 9 5 5 - 1 9 8 6 F o u r D e v e l o p e d C o u n t r i e s

G u p t a ( 1 9 9 1 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 6 8 : Q 4 -1 9 8 5 : Q 4

U S A

W o o d w a r d ( 1 9 9 2 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 8 2 : 0 4 ¬1 9 9 0 : 0 8

U n i t e d K i n g d o m

P h y l a k t i s a n d B l a k e ( 1 9 9 3 ) V e c t o r E r r o r C o r r e c t i o n

M o d e l 1 9 7 1 : Q 1 -1 9 9 1 : Q 3

A r g e n t i n a , B r a z i l , M e x i c o

K e s r i y e l i ( 1 9 9 4 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n

A n a l y s i s 1 9 8 5 : Q 1 -1 9 9 3 : Q 4

T u r k e y

P e n g ( 1 9 9 5 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 5 7 : Q 1 -1 9 9 4 : Q 2

F i v e i n d u s t r i a l i z e d c o u n t r i e s

P e l a e z ( 1 9 9 5 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n

A n a l y s i s 1 9 5 9 : Q 1 -1 9 9 3 : Q 4

U S A

O l e k a l n s ( 1 9 9 6 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 6 5 - 1 9 9 0 A u s t r a l i a

D a n i e l s e t a l . ( 1 9 9 6 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n

A n a l y s i s 1 9 5 7 : Q 1 -1 9 9 2 : Q 4

U S A

E n g s t e d ( 1 9 9 6 ) V A R A n a l y s i s 1 9 4 8 - 1 9 8 9 D e n m a r k

C r o w d e r ( 1 9 9 7 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n

A n a l y s i s 1 9 6 0 - 1 9 9 1 C a n a d a

J u n t t i l a ( 2 0 0 1 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n

A n a l y s i s 1 9 8 7 : 0 1 ¬1 9 9 6 : 1 2

F i n l a n d

A t k i n s a n d C o e ( 2 0 0 2 ) A R D L B o u n d s T e s t i n g

A n a l y s i s 1 9 5 3 : 0 1 ¬1 9 9 9 : 1 2

U S A , C a n a d a

C h o i ( 2 0 0 2 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 4 7 : 0 1 ¬1 9 9 7 : 1 2

U S A

C a r n e i r o e t a l . ( 2 0 0 2 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n

A n a l y s i s 1 9 8 0 : 0 1 ¬1 9 9 7 : 1 2

A r g e n t i n a , B r a z i l , M e x i c o

B e r u m e n t a n d J e l a s s i ( 2 0 0 2 )

T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 5 7 : 0 4 ¬1 9 9 8 : 0 5

2 6 C o u n t r i e s

L a r d i c a n d M i g n o n ( 2 0 0 3 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 7 0 : Q 1 -2 0 0 1 : Q 3

G 7 C o u n t r i e s

W o n g a n d W u ( 2 0 0 3 ) I n s t r u m e n t a l V a r i a b l e s 1 9 5 8 : 0 1 - G 7 C o u n t r i e s , E i g h t A s i a n

W o n g a n d W u ( 2 0 0 3 ) R e g r e s s i o n s 1 9 9 9 : 0 4 C o u n t r i e s

K u t a n a n d A k s o y ( 2 0 0 3 ) G A R C H 1 9 8 6 : 1 2 ¬2 0 0 1 : 0 3

T u r k e y

T u r g u t l u ( 2 0 0 4 ) A R F I M A 1 9 7 8 : Q 4 -2 0 0 3 : Q 4

T u r k e y

S u n a n d P h i l l i p s ( 2 0 0 4 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 3 4 : Q 1 -1 9 9 9 : Q 4

U S A

M i l l i o n ( 2 0 0 4 ) T h r e s h o l d A u t o r e g r e s s i v e 1 9 5 1 : 0 1 -

U S A M i l l i o n ( 2 0 0 4 ) A n a l y s i s 1 9 9 9 : 1 2

U S A


Appendix 1. The Literature Summary on the Empirical Studies of the Fisher Hypothesis (Continue)

The Studies Showing the Validity of the Fisher Hypothesis Author(s) Method Period Country

A t k i n s a n d C h a n ( 2 0 0 4 ) A R D L B o u n d s T e s t i n g A n a l y s i s 1 9 5 0 : Q 1 - 2 0 0 0 : Q 2 U S A , C a n a d a

M a d s e n ( 2 0 0 5 ) P a n e l D a t a A n a l y s i s 1 9 5 8 - 1 9 9 9 1 6 O E C D C o u n t r i e s S i m s e k a n d K a d i l a r ( 2 0 0 6 ) A R D L B o u n d s T e s t i n g A n a l y s i s 1 9 8 7 : Q 1 - 2 0 0 4 : Q 4 T u r k e y

H e r w a r t z a n d R e i m e r s ( 2 0 0 6 ) P a n e l D a t a A n a l y s i s 1 9 6 0 : 0 1 - 2 0 0 4 : 0 6 1 0 0 C o u n t r i e s

K a s m a n e t a l . ( 2 0 0 6 ) A R F I M A A n a l y s i s 1 9 5 7 : 0 1 - 2 0 0 4 : 0 7 3 3 D e v e l o p e d a n d D e v e l o p i n g C o u n t r i e s

B e r u m e n t e t a l . ( 2 0 0 7 ) A R C H - G A R C H A n a l y s i s 1 9 5 7 : 0 1 - 2 0 0 4 : 0 8 G 7 a n d 4 5 D e v e l o p i n g C o u n t r i e s

B e y e r e t a l . ( 2 0 0 9 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s , D y n a m i c O L S

1 9 5 7 : Q 1 - 2 0 0 7 : Q 4 1 5 D e v e l o p e d C o u n t r i e s

Köse e t a l . ( 2 0 1 2 ) I n o u e C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s 2 0 0 2 : 0 1 - 2 0 0 9 : 0 3 T u r k e y

Arısoy ( 2 0 1 3 ) T i m e - V a r y i n g P a r a m e t e r s A n a l y s i s

1 9 8 7 : Q 1 - 2 0 1 0 : Q 3 T u r k e y

L o p c u e t a l . ( 2 0 1 3 ) A R D L B o u n d s T e s t , G r e g o r y -H a n s e n C o i n t e g r a t i o n T e s t

1 9 9 0 : 0 1 - 2 0 1 1 : 1 1 T u r k e y

Kıran ( 2 0 1 3 ) F r a c t i o n a l C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s

1 9 9 0 : 0 1 - 2 0 1 0 : 0 3 T u r k e y

E t u k e t a l . ( 2 0 1 4 ) F r a c t i o n a l C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s

1 9 7 0 - 2 0 0 3 N i g e r i a

Akçacı a n d Gökmen ( 2 0 1 4 ) T o d a - Y a m a m o t o C a u s a l i t y A n a l y s i s

2 0 0 3 : 0 1 - 2 0 1 4 : 0 5 T u r k e y

T s o n g a n d H a c h i c h a ( 2 0 1 4 ) Q u a n t i l e R e g r e s s i o n A p p r o a c h 1 9 9 5 : 0 1 - 2 0 1 1 : 0 6 I n d o n e s i a , M a l a y s i a , R u s s i a , S o u t h A f r i c a

The Studies Showing the Invalidity of the Fisher Hypothesis J a f f e a n d M a n d e l k e r ( 1 9 7 6 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 8 7 5 - 1 9 7 0 U S A S u m m e r s ( 1 9 8 2 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 8 6 0 - 1 9 7 1 U S A K a n e e t a l . ( 1 9 8 3 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 7 4 : 0 1 - 1 9 7 9 : 1 2 S i x D e v e l o p e d C o u n t r i e s

G u l t e k i n ( 1 9 8 3 ) A R I M A P o s t W o r l d W a r I I 2 6 C o u n t r i e s

G r a h a m ( 1 9 8 8 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 5 3 - 1 9 7 8 U S A M i s h k i n ( 1 9 9 3 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 6 4 : 0 2 - 1 9 8 6 : 1 2 U S A

I n d e r a n d S i l v a p u l l e ( 1 9 9 3 ) V e c t o r E r r o r C o r r e c t i o n M o d e l 1 9 6 5 - 1 9 9 0 A u s t r a l i a

D u t t a n d G h o s h ( 1 9 9 5 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s , F M - O L S

1 9 6 0 - 1 9 9 3 C a n a d a

L i n d e n ( 1 9 9 5 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s 1 9 8 7 : 0 1 - 1 9 9 5 : 0 3 F i n l a n d

C o p p o c k a n d P o i t r a s ( 2 0 0 0 ) C r o s s - S e c t i o n A n a l y s i s 1 9 7 6 - 1 9 8 8 4 0 C o u n t r i e s

C a k m a k e t a l . ( 2 0 0 2 ) V A R 1 9 8 9 : 0 1 - 2 0 0 1 : 0 7 T u r k e y G u l a n d A c i k a l i n ( 2 0 0 8 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s 1 9 9 0 : 0 1 - 2 0 0 3 : 1 2 T u r k e y

Y i l a n c i ( 2 0 0 9 ) E n g l e - G r a n g e r C o i n t e g r a t i o n M o d e l

1 9 8 9 : Q 1 - 2 0 0 8 : Q 1 T u r k e y

I t o ( 2 0 0 9 ) T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 9 8 7 : 0 1 - 2 0 0 6 : 0 6 J a p a n

S h e e f e n i ( 2 0 1 3 ) J o h a n s e n C o i n t e g r a t i o n A n a l y s i s 1 9 9 2 : 0 1 - 2 0 1 1 : 1 2 N a m i b i a

AĞUSTOS 2016 91

The Validit oyf the Internationa Fishel r Hypothesis in ...

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