Power Point Finante-super

Notiuni financiare care trebuiesc considerate in analiza unui proiect de EE

Seminar

organizat de UNDP/GEF Energy Efficiency Project

Timisoara, 26-27 octombrie 2004

Ciprian GhetauFinance Manager

Surse: Kent L. Womack, The Tuck School at DartmouthMunicipal Energy Efficiency Program (MEEP), Bulgaria, Success

Story 20

Notiuni de baza

Sesiunea 1Valoarea Neta Actualizata (VNA sau NPV) a unei InvestitiiRata Interna de Rentabilitate (RIR sau IRR)Anexa A - Formule PV aditionaleAnexa B - O alta aplicatieAnexa C - Mai multe despre rata de actualizareAnexa D - Valoarea “optiunilor” in investitiiAnexa E - Analiza de sensibilitate

3

Ce inseamna finante . . .

Finante inseamna: A decide ce proiecte trebuiesc implementate A atrage capitalul potrivit (si la costul cel mai

scazut) pentru a finanta aceste proiecte A proteja organizatia in fata influentelor

economice externe prin managementul riscului, a.i. investitorii sa nu piarda

“A apasa butonul de decolare”

4

Problema “standard” in finante

Sa luam un exemplu: oportunitatea unei investitii Sunteti in industria electrotehnica. Produceti

material electroizolant “tare pe piata”. O parte din energie este cumparata, alta este produsa intern.

Este cazul sa construiti o centrala de mica/medie cogenerare astfel incat sa rationalizati consumurile energetice si sa reduceti factura la energie? Vreti sa o construiti dumneavoastra?

Presupuneti ca aveti numai doua optiuni: “construieste” sau “nu construi”

Intrebarea standard: Este proiectul “build-the-plant” unul bun?

5

Finantarea proiectului

Cum definim un proiect “bun”? O intrebare cu mai multe raspunsuri . . .

Primul raspuns evident: analiza cost-beneficiu Vrem sa evaluam cu cat depasesc beneficiile

costurile Dar, cum definim “beneficii”? “costuri”?

Cum si cand decidem sa ne apucam de proiect?

6

Finantarea proiectului (cont.)

Pentru a lua decizia “construieste/ nu construi”, sunt necesare multe raspunsuri preliminare: Un bun inginer si un contabil sa estimeze cat mai

precis costurile asociate proiectarii, achizitionarii echipamentelor, construirii, intretinerii, producerii de energie, etc.

O strategie pentru a hotari ce fac cu energia in exces, daca am cui o vinde si la ce pret

Care este durata de viata a proiectului Ce altceva???

7

Finantarea proiectului (cont.)

Primul pas important in finante: Asezati veniturile si costurile pe o linie a timpului Acestea ar fi CASH FLOW-urile incrementale

asociate “proiectului” Greseala comuna: Aceasta analiza este uneori

calculata folosind “profiturile”. GRESIT! Profiturile sunt o “gaselnita” a contabilitatii

• Nu se pot cheltui Cash flows sunt lucrul real

• Se pot cheltui• Si daca nu-l produci esti “out of business”

8

Cogenerare - exemplu

Sa simplificam ipotezele (pot sa ramana cat de cat realiste ?): Costul “cash” al construirii cogenerarii este $10

milioane. Sa presupunem ca poate fi construita in timp foarte scurt, acum, la “momentul 0”

Veniturile cash (sau economiile) in anii 1, 2, 3, 4 si 5, incepand de acum sunt $2M, $2M, $3M, $4M si $4M.

Sa presupunem ca tehnologia va deveni “depasita/invechita” in 5 ani, cand vor fi in piata surse mai ieftine de producere energie. Inca una: sa presupunem ca echipamentele nu au valoare reziduala (peste 5 ani).

9

Cogenerare – exemplu (cont.)

Este acesta un bun proiect? Cum luam decizia? Raspunsul #1: Cheltuim $10M si primim inapoi

(sau economisim) $15M. Raspunsul: “Great Project” ? Asta este sfarsitul discutiei? TRB (termenul brut de recuperare a investitiei initiale din

economiile de energie si alte costuri): daca investitia intr-un proiect este de $100.000, iar economiile anuale sunt de $20.000, atunci TRB este 5 ani. Ideal, cu cat se recupereaza mai repede cu atat e mai atractiv proiectul.

TRB este cel mai folosit criteriu cost-eficienta pentru ca e usor de calculat. Daca TRB este mai mic decat ciclul de viata al proiectului, atunci el este o masura adecvata.

Ce altceva trebuie considerat?

10

Time Value of Money

$1 maine nu este egal cu $1 azi; de ce? Putem depune banii la banca si castiga

dobanda pana maine, $1 azi = $1*(1 + rata dobanzii) maine

Cand castigati $10 milioane la Loto, chiar fac $10 milioane? Bine inteles ca nu (daca sunt platibili in timp)! De fapt, $10 milioane platibili in 25 ani fac

aproximativ numai $5 milioane in $ de aziDepinde de rata dobanzii

11

Dobanda compusa Concept in implementare

Majoritatea calculelor financiare o folosesc. Este uneori asimilata cu “dobanda la

dobanda”

Pe perioade lungi de timp, “dobanda la dobanda” produce sume incredibile.

Depui $500K pentru 25 aniSperi sa ai $1,5-2,0M la final

12

Dobanda compusa (cont.)

Formula: FV = PV * (1+ i) N unde “i” este rata dobanzii pe perioada de compunere si N este numarul de perioade Exemplu: Ai $1000, banca ofera 8% dobanda pe an,

compusa semi-anual si vei investi fie pentru 6 luni sau un an. (“8% pe an, compusa semi-anual inseamna ca vei castiga 4% la fiecare 6 luni).

In 6 luni, valoarea totala pe care ai putea sa o retragi este $1.040 ($1.000 * (1 + 0,04)1 = 1.040)

Intr-un an, valoarea totala pe care ati putea-o retrage este $1.081,60 ($1.000 * (1 + 0,04)2 = 1.081,60 SI NU 1.080 ca in cazul dobanzii simple).

Nu pare cine stie ce intr-un an, dar daca e vorba de 30 ani…

13

Calculul Valorii Viitoare (FV)

Valoarea Viitoare (FV) reprezinta banii de azi (“PV” sau Valoarea Prezenta) X o rata, i, ce poate fi mentinuta (si compusa) pe N perioade.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1996 1997 1998 1999 2000 2001

Future Value

FV PV (1 i)N

t=0 t=5

14

Valoarea Viitoare Exemplu

Aveti $10.000 pentru investit pe 5 ani. Banca va plati dobanda 10%, compusa anual. Cati bani veti primi la maturitate?

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1996 1997 1998 1999 2000 2001

Future Value

t=0 t=5

5)10,01(000.10$105.16$

15

Calculul “Valorii Prezente” (a cash flow-ului viitor)

Intrebare: Daca ati avea $10.000 in viitor, cat ar face ei azi? Exact “opusul” calculului FV (rearanjati

ecuatia FV pentru a obtine PV), introduceti FV, N si “i” si obtineti PV

0

200

400

600

800

1000

'99 '00 '01 '02 '03

$6,830

$10,000

@ 10%PV FV

(1 i)N

t = 0 t=4

16


-10

2 23

4 4

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

Cash Flows

17


Pasul 1: asezati cash flows pe o linie a timpului

Anul 0 1 2 3 4 5

Cash Flows/An -10 2 2 3 4 4

18


Pasul 2: Aflati Valoarea Prezenta a cash flow-ului fiecarui an Aceasta converteste CFs intr-o “moneda comuna”

Anul 0 1 2 3 4 5


PV(CashFlows) ($10.0) $1.7 $1.5 $2.0 $2.3 $2.0

Rata actualizare 15%

Formula in Excel este:=PV($B$9,E3,,E5)*-1.0(Functia PV intoarce valoarea negativa) sau, matematic 3/((1 + .15) 3̂)= 2.0

19


Pasul 3: Insumati Valorile Prezente ale CFs, numind suma Valoarea Neta Actualizata (VNA sau NPV)

Anul 0 1 2 3 4 5


PV(CashFlows) ($10.0) $1.7 $1.5 $2.0 $2.3 $2.0


VNA= ($0.50)

Formula in Excel este:=PV($B$9,E3,,E5)*-1.0(Functia PV intoarce valoarea negativa)sau, matematic, 3/((1 + .15) 3̂)= 2.0

Aceasta este suma, sau:=SUM(B7:G7)

20


Alta intrebare: ce rata de rentabilitate are acest proiect? => RIR sau IRR

Anul 0 1 2 3 4 5

Cash Flows/Yr -10 2 2 3 4 4

PV(CashFlows) ($10.0) $1.7 $1.5 $2.0 $2.3 $2.0


VNA= ($0.50)

RIR= 13.1%

Formula in Excel este:=PV($B$9,E3,,E5)*-1.0(Functia PV intoarce valoarea negativa)sau, matematic, 3/((1 + .15) 3̂)= 2.0

Aceasta este suma, sau:=SUM(B7:G7)

Ce rata de rentabilitate face ca VNA = 0?Formula in Excel este IRR(B5:G5)

21

Valoarea Neta Actualizata

VNA este suma Valorilor Prezente a inflow-urilor si outflow-urilor (fluxuri care intra si ies) aferente proiectului, calculata pe toata durata acestuia.

“Raportand la prezent” CFs, comparam “mere cu mere”, sau, valoarea CFs viitoare calculate in $ de azi.

Astfel, VNA calculeaza in principal valoarea creata astazi in urma implementarii proiectului.

Conditii pentru acceptarea investitiei: VNA>0 si RIR>rata de actualizare

22

Esenta in Finante

Dpdv al finantelor, ce faci ca sa transformi o companie intr-una de succes? “Implementezi numai proiecte cu VNA pozitiv.”

Cum influenteaza aceasta pretul actiunilor (sau valoarea ramasa actionarilor)? Proiectele cu VNA pozitiv cresc valoarea detinuta

de actionari “Pretul actiunilor creste!”

23

VNA este un punct de plecare, dar nu sfarsitul

Acest concept este in principiu unul corect, dar incomplet . . . Ce trebuie ajustat in conceptul VNA pentru a

lua o decizie mai buna? Am facut analize de risc si sensibilitate?

Estimarea CFs pozitive si negative si actualizarea (scontarea) lor la “costul capitalului” Concept din 1980….dar mai sunt si “optiuni”

Se ajunge la Investment Grade Audit

Anexa A - Formule PV Aditionale

25

Relatia PV/FV

Daca rearanjam ecuatia PV/FV, putem rezolva pentru rata de rentabilitate (profitabilitate, de actualizare) si numarul de perioade.

Majoritatea calculatoarelor de buzunar de tip financiar sau a spreadsheet-urilor ofera posibilitatea calcularii rapide a unor “serii” speciale de CFs, ca de exemplu cazul unor plati (viitoare) la intervale egale, pe durata a 5 ani. Acestea sunt anuitatile si perpetuitatile . . .

26

Compunere semianuala

Sa presupunem ca vreti sa aflati ce rata se aplica pe o perioada de 6 luni.

De aceea, numarul de perioade, N, este dublul numarului anilor.

Ni

FVPV

)1( i FV

PV 1 / N 1sau

* N nu este numarul de ani, ci de jumatati de an si i este rata compusa semianual

* Noi “gandim” 3% pentru fiecare perioada de 6 luni, dar “spunem” 6%, compusa semianual.

27

Rata de rentabilitate compusa

Definitie: Rata de Rentabilitate aferenta unei perioade pentru un cash flow PV ce creste la FV

0

2000

4000

6000

99 '00 '01 '02' '03 '04 '05(Aceasta este numai o rearanjare a ecuatiei PV/FV. Odata stiuteFV, PV si N, rezolvi pentru i)

i FVPV 1 / N

1

28

Formule ce simplifica calculul PV

Anuitate = numar fix (N) de plati egale

t=0 t=1 2 3 4 5 60

2

4

6

8

10

t=0 t=1 2 3 4 5 6

PV PMTi

[1 (1

1 i )N ]

(prima plata PMT este la sfarsitul primei perioade fata de t=0)

29

Exemplu – Stabilirea pretului unei obligatiuni (simplificare)

Un bond este numai o anuitate pe X ani (PMT) plus o plata la final

Platesti PV, la o anume rata II este de obicei numita “rata la

maturitate” (YTM) a bonduluiEste rata (dobanzii) care face ca VNA a

pretului vs. anuitate = 0!

30

Formule ce simplifica calculul PV (cont.)

Perpetuitate = numar infinit de plati egale

0

2

4

6

8

10

t=0 t=1 2 3 4 N ∞

. . . PV PMTi

31


Anuitate crescatoare – un numar fix de plati (6 in exemplu), ce cresc cu g% in fiecare perioada

t=0 t=1 2 3 4 5 60

1

2

3

4

5

6

7

8

t=0 t=1 2 3 4 5 6

PV PMTi g [1 (

1 g1 i )

N ] for i > g

32


Perpetuitate crescatoare: un numar infinit de plati, ce cresc cu g% in fiecare perioada

t=0 t=1 2 3 4 n 0

1

2

3

4

5

6

7

t=0 t=1 2 3 4 n

. .

. PV PMTi g for i > g

33

Folosind formulele creativ

Adesea, CFs reale nu se potrivesc usor intr-o formula simpla. Modelezi in Excel si folosesti functia PV pentru fiecare CF.

Exemplu: 10 ani cu (economii de) $1 milion in fiecare an, incepand 5 ani de acum.

Solutia #1: Deduci anuitatea de 5 ani din anuitatea de 15 ani

Solutia #2: Calculezi PV a anuitatii de 10 ani si folosesti rezultatul ca FV in calculul PV pentru 5 ani.

34

Numarul de perioade

Definitie: Numarul de perioade pentru un cash flow PV ce creste la FV

0

2000

4000

6000

99 0 1 2 3 4 5

N lnFV lnPV

ln(1 i)

(Aceasta este numai o rearanjare a ecuatiei PV/FV. Odata stiuteFV, PV si i, rezolvi pentru N)

35

Anexa B - O alta aplicatie

Merita sa montam un cazan nou pe rumegus?

Presupunem: Compania X are in prezent un cazan pe CLU si va obtine $70.000 net pe an (incepand cu anul urmator) din vanzarea aburului catre Clientul Y. Cu un management performant, suma obtinuta din vanzarea aburului va creste cu 6% in fiecare an, pentru inca 24 ani.

Compania X are posibilitatea achizitionarii si instalarii unui alt cazan (in locul celui existent), complet automatizat, ce functioneaza pe rumegus. Investitia se realizeaza in urmatorii doi ani: $35.000 in primul an si cu 6.5% mai mult in anul al doilea (datorita inflatiei).

Incepand cu anul urmator finalizarii montarii noului cazan, compania X estimeaza sa obtina $100.000 net pe an din vanzarea aburului catre acelasi Client Y, suma care va creste cu 6,5% (pe an) in fiecare din urmatorii 23 ani.

Nu sunt alte elemente care sa complice calculul, iar castigurile anuale sunt inaintea platii impozitului (am considerat valori diferite: 33% si 30%).

36

Este aceasta o buna investitie?

Pasul 1: Evidentiati CFs pentru cele 2 cazuri “monteaza” vs. “nu monta” pe linia timpului

Pasul 2: Calculati PV a CFs la o rata de actualizare potrivita Rata de actualizare “potrivita” este rata de

profitabilitate a investitiilor pe termen lung

Pasul 3: Luati decizia in baza VNA cu valoarea cea mai mare Dar, este aceasta singura optiune? !!!!

37

Ipoteze/Date intare:Daca Decizia este: Da, investeste Nu, continua ca in prezent

Castigul in primul an: 100,000$ 70,000$ Rata crestere: 6.5% 6.0%Rata actualizare: 12.0% 12.0%Rata impozit: 33.0% 30%Investitie an 1: 35,000$ NA

VNA (copiata din rand de jos): D42 $605,160 este ?? fata de G42 $610,489

Daca Da Daca Nu CF primit

Anul Castig Pre-Tax Cash Flows PV of CFs Castig Pre-Tax Cash Flows PV of CFs Ani fata de prezent

2005 ($35,000) ($31,250) $70,000 $49,000 $43,750 12006 ($37,275) ($29,715) $74,200 $51,940 $41,406 22007 $100,000 $67,000 $47,689 $78,652 $55,056 $39,188 32008 $106,500 $71,355 $45,347 $83,371 $58,360 $37,089 42009 $113,423 $75,993 $43,121 $88,373 $61,861 $35,102 52010 $120,795 $80,933 $41,003 $93,676 $65,573 $33,221 62011 $128,647 $86,193 $38,989 $99,296 $69,507 $31,442 72012 $137,009 $91,796 $37,075 $105,254 $73,678 $29,757 82013 $145,914 $97,763 $35,254 $111,569 $78,099 $28,163 92014 $155,399 $104,117 $33,523 $118,264 $82,784 $26,654 102015 $165,500 $110,885 $31,877 $125,359 $87,752 $25,226 112015 $176,257 $118,092 $30,311 $132,881 $93,017 $23,875 122017 $187,714 $125,768 $28,823 $140,854 $98,598 $22,596 132018 $199,915 $133,943 $27,407 $149,305 $104,513 $21,386 142019 $212,910 $142,649 $26,062 $158,263 $110,784 $20,240 152020 $226,749 $151,922 $24,782 $167,759 $117,431 $19,156 162021 $241,487 $161,797 $23,565 $177,825 $124,477 $18,129 172022 $257,184 $172,313 $22,408 $188,494 $131,946 $17,158 182023 $273,901 $183,514 $21,307 $199,804 $139,863 $16,239 192024 $291,705 $195,442 $20,261 $211,792 $148,254 $15,369 202025 $310,665 $208,146 $19,266 $224,499 $157,150 $14,546 212026 $330,859 $221,675 $18,320 $237,969 $166,579 $13,766 222027 $352,365 $236,084 $17,420 $252,248 $176,573 $13,029 232028 $375,268 $251,430 $16,565 $267,382 $187,168 $12,331 242029 $399,661 $267,773 $15,751 $283,425 $198,398 $11,670 25

Sa investeasca in noul cazan?

O alternativa la folosirea functiei Excel PV este formula matematica:

= G18 / ((1 + F8)^I18)

care actualizeaza fiecare cash flow la rata din F8 pentru I18 ani.

Exact ceea ce face si

Fac presupunerea "standard" ca toate beneficiile cash (CFs) sunt primite la sfarsitul anului. De aceea, am actualizat cash-ul anului 1 cu cifra 1, corespunzatoare anului. Aceasta ipoteza poate fi modificata. Atata timp cat folosesc aceeasi ipoteza pentru ambele optiuni, nu afecteaza rationamentul.

38

Anexa C – Mai multe despre rata de actualizare

Ce fel de proiecte sa implementam? “Pe cele cu VNA pozitiv”

Si totusi, prima paradigma… Estimam cash flows pozitive si negative ale

“investitiei” si le scontam (actualizam, calculam PV) la o rata

“Rata de scontare (actualizare)”: de unde vine?In exemplul cogenerarii am ales 15%. De ce?

39


Observatie: VNA se modifica substantial la modificarea ratei de actualizare.

Anul 0 1 2 3 4 5


PV(CashFlows) ($10.0) $1.8 $1.6 $2.1 $2.5 $2.3


VNA= $0.33

Formula de calcul:=PV($B$9,E3,,E5)*-1.0(Functia PV intoarce valoarea negativa)sau, matematic, 3/((1 + .12) 3̂)= 2.1

Aceasta este suma:=SUM(B7:G7)

40

Ce rata de actualizare?

In exemplul cogenerarii, am ales 15% in mod arbitrar pentru a actualiza CFs

Vreau sa aflu care e valoarea “corecta” a ratei de actualizare si de unde vine

De unde incepem? Care este functia ratei de actualizare?

41

Reconcilierea Risc - Rata Profitabilitate

Cand investesti in “proiecte”, cum determini rata de profitabilitate asteptata? (rezonabila) In timp, rata “asteptata” de investitori = “costul

capitalului” pentru organizatie

Un principiu fundamental este sa implementezi numai proiecte “cu risc” daca “astepti” o rata de profitului mai mare Altfel, alege numai proiectele sigure, fara extra

cost”!

42

Ce este “riscul”?

Sunt mai multe “definitii” a ceea ce “risc” sau “riscant” inseamna . . .

Vrem ceva cu care sa calculam usor, pragmatic si valabil pentru mai multe proiecte . . .

In statistica, este normal a descrie un set de date prin medie (valoarea de mijloc) si deviatie standard (sau variatie) “Presupunem” ca investitorul rational doreste o

rata de profitabilitate cu o medie mai mare si o deviatie standard mai mica.

43

“Risc” ca variabilitate (si distributie)

44

Reconcilierea risc - rata profitabilitate

In timp, relatia devine “adevarata”. Daca risti, . . .poti castiga mai mult

Dar, pe termen scurt, riscul unei organizatii este “plin de zgomot” si nerelevant in determinarea ratei de profitabilitate a anului urmator.

Foarte importanta este si diversificarea “optima” a investitiilor . . .micsoram riscul la aceeasi rata de profitabilitate

45

Calculul ratei de profitabilitate “asteptate” functie de risc

Cu cat iti asumi mai mult risc (beta), cu atat te astepti sa castigi mai mult Ex: parametrii tipici: rFara Risc = 5%, E(Rpiata)=

13%

Daca beta este 1,1 atunci E(RCompanie):%8,13)05,013,0(*1,105,0

FaraRiscPiataCompaniaXFaraRiscCompaniaX rRErRE )(*

Modelele multi-factor explica mai mult din variatie, dar la un cost…

46

Costul capitalului propriu

Daca finantam proiectul din capitalul propriu, avem o rata de actualizare “fundamentata” in analiza VNA

Sa presupunem am calculat beta pentru compania noastra: 1,4 (si proiectul considerat este reprezentativ pentru riscurile asumate de companie Care este costul capitalului propriu?

%2,16)05,013,0(*4,105,0 ek

47

Media ponderata a costului capitalului (WACC) = Rata de actualizare

In mod obisnuit, “mergem la banca” sa imprumutam o parte din suma necesara implementarii proiectului.

Vom obtine un “amestec” de capital propriu si capital imprumutat (ambele necesare pentru implementarea proiectului: 70% +30%)

Media ponderata reprezinta rata de actualizare In acest caz, includem ponderile celor doua surse de

finantare, si mai tinem cont de deductibilitatea cheltuielilor cu rambursarea creditului

))33,01%(9*%30(%)2,16*%70(%1,13

)_1(*%*.% .

impozitareRataDobandaCreditDobandapropriuCapWACC CreditpropriuCap

48

Cogenerare – exemplu (la final?)

In final: daca rata actualizare este cea calculata ca medie ponderata a costului capitalului

Implementam sau nu?

Anul 0 1 2 3 4 5


PV(CashFlows) ($10.0) $1.8 $1.6 $2.1 $2.4 $2.2

Rata actualizare 13.1%

VNA= $0.01

RIR= 13.1%


Aceasta este suma:=SUM(B7:G7)

49

Anexa D – Valoarea “optiunilor” in investitii

Societatea are posibilitatea sa externalizeze utilitatile, prin vanzarea cogenerarii la sfarsitul anului 3 catre o firma “specializata”, pentru $10M

$10M = valoarea reziduala + “good will” + valoarea CFs viitoare

Desi VNA si RIR sustin varinta “build-the-plant”, societatea decide sa NU implementeze proiectul ($2.32M este sub VNA alt proiect: $3M)

Mai mult, vinde studiile de profil (fezabilitate, biz plan) unui “proiectant” pentru $100k

Un ESCO cumpara studiile pentru $200K si propune societatii un BOOT, retinand optiunea de a “termina” la sfarsitul anului 3 si vinde pentru $10M aceleiasi firme

Societatea accepta; CHP e construita tot la momentul 0

50

Cogenerare – calculul societatii

CFs pentru anii 1,2 si 3 sunt aceiasi In plus, societatea vinde la sfarsitul anului 3 pentru $10M Analiza DCF (Discounted Cash Flows) nu considera

posibilitatea scaderii inflatiei…ce ar putea influenta?

Anul 0 1 2 3

Cash Flows/An -10 2 2 13

PV(CashFlows) ($10.0) $1.8 $1.6 $9.0


VNA= $2.32

RIR= 22.7%


Aceasta este suma:=SUM(B7:E7)VNA>0

RIR > rata actualizare

51

Cogenerare – calculul ESCO

O saptamana mai tarziu, intervine elementul surpriza: inflatia scade, BNR reduce rata de referinta si rata de actualizare scade 3%

ESCO are un “profit net” de $3,01M (mai putin $200K platiti “proiectantului”), mai mult decat ar fi obtinut societatea

Anul 0 1 2 3

Cash Flows/An -10 2 2 13

PV(CashFlows) ($10.0) $1.8 $1.6 $9.7


VNA= $3.21

RIR= 22.7%


Aceasta este suma:=SUM(B7:E7)

52

Cogenerare - concluzii

Societatea nu a implementat proiectul, pentru ca a interferat cu un alt proiect

Proiectul e in competitie cu el insusi cand este considerat la un moment de timp ulterior

Daca initial am avut numai 2 optiuni (“construieste”, “nu construi”)…

Analiza s-a schimbat cand am considerat optinea: “amana decizia, ar putea avea o valoare mai mare in viitor daca/cand avem mai multe informatii”.

Este posibil ca VNA calculat azi sa conduca la o decizie “NU”, dar “optiunea” de a implementa in viitor este valoroasa

53

Anexa E – Analiza de sensibilitate

Analizele DCF (Discounted CFs) si de risc conduc la strategii de reducere a riscului

Studiu de caz: Implementarea unei cogenerari la Sugar Plants JSC,

Gorna Orjahovitza, BulgariaInainte de implementare: energia electrica cumparata de la

“Compania Nationala de Electricitate” (NEK) la $20-21/MWhDupa: energia electrica e produsa la $13.42/MWh (6,4 luni) si

$22.73/MWh (1,6 luni) – perioada de operare 8 luni/anEconomii anuale estimate la $285.000Schema finantare: credit United Bulgarian Bank (77% -

garantat de mecanism DCA al USAID, perioada gratie 12 luni, rambursare 48 luni, rate egale) si contributie proprie (23%)

54

Indicatori de performanta si concluzii analiza sensibilitate

Pentru analiza de sensibilitate si de risc s-au considerat: Depasire costuri Intarziere start-up (comisionare) Risc operational Risc preturi (Risc de management) Scenariul cel mai pesimist

(combinatie de toate)

“In toate cazurile…parametrii financiari ai proiectului nu sunt influentati semnificativ de aceste riscuri. TRB creste la cel mult 5,59 ani, RIR se reduce cu cel mult 17% si VNA coboara la $488,367.

Power Point Finante-super

Documents

Transcript of Power Point Finante-super