Outlook 2020

Outlook 2020 | BiG

Sumário 2

Visão Negativa Visão Positiva

EUA Alemanha

Itália

França

Reino Unido Espanha

Portugal

Acções por sectores e geografias Saúde Europa

Imobiliário

Dívida Corporativa Rating baixo (HY) EUA

Rating elevado (IG) EUA

Rating baixo (HY) Europa

Rating elevado (IG) Europa

Euro Dólar

Libra

Matérias Primas

Ouro Petróleo Metais Agricultura

Dívida Soberana

Itália

EUA França

Alemanha Reino Unido

Portugal

Espanha

FTSE Small Caps

Asia Pacific EUA

Europa Tecnologia

Automóvel

Petróleo EUA

Media Europa

Crescimento Económico

Moedas

2.

EUA 1.1 Crescimento sustentado pelo consumo 1.2 Eleições 2020 1.3 Guerra comercial 1.4 FED - Manutenção de taxas de juro

EUROPA 2.1 BCE – Incerteza no novo programa de recompra 2.2 Alemanha - Desaceleração industrial 2.3 França – Resiliência e reforma fiscal 2.4 Itália – Recessão e falta de estímulos 2.5 Espanha – Sector construção em risco 2.6 Portugal – Dependência do turismo

REINO UNIDO

3.1 Recuperação de Confiança? 3.2 Eleições

1.

3.

MERCADO DE DÍVIDA MERCADO ACCIONISTA MATÉRIAS PRIMAS 6.1 Petróleo – Esperada uma queda em 2020

6.

4.

5.

4

Crescimento económico nos EUA será suportado pelo consumo interno

Analisando o crescimento da economia americana, os serviços

representam grande parte do crescimento do PIB, no entanto o

setor relativo à produção demonstra também um peso

significativo.

Até ao momento, mesmo com a desaceleração da produção

industrial, não são observáveis ameaças ao crescimento da

economia, o crescimento tanto dos serviços como da produção

ronda a média dos últimos anos.

A economia americana está bastante dependente da vertente

doméstica, com o consumo interno a representar cerca de 70%

de toda a economia.

Como tal, enquanto a vertente doméstica se mantiver resiliente,

será improvável uma contração significativa da economia. A

confiança do consumidor continua extremamente positiva, devido

a aumentos nos rendimentos das famílias.

Fonte: Bureau of Economic Analysis Fonte: Bureau of Economic Analysis

CRESCIMENTO ECONÓMICO SUSTENTADO PELOS SERVIÇOS: CRESCIMENTO DE SALÁRIOS E CONFIANÇA A NÍVEIS ELEVADOS:

-2,00%

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Governo

Serviços

Construção

Produção

Agricultura

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Co

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Co

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Cre

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sal

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s

Crescimento anual salários por hora

Confiança do Consumidor

Outlook 2020 | BiG

1.1 EUA- Crescimento sustentado por consumo

5

O gráfico abaixo mostra a contribuição em pontos percentuais do

setor petrolífero para o crescimento do PIB. Esta contribuição é

significativa, no segundo trimestre, cerca de 15% do crescimento

total da economia veio deste setor.

No entanto, a indústria petrolífera é extremamente volátil, uma

vez que está bastante dependente, não só do preço, mas

também da procura internacional e nacional. Um intensificação

do protecionismo a nível mundial poderá ameaçar a resiliência

deste setor.

Outlook 2020 | BiG

1.1 EUA- Crescimento sustentado por consumo

Fonte: Bureau of Economic Analysis Fonte: Bureau of Economic Analysis

O setor da produção continua a apresentar uma contribuição positiva para o PIB

O setor da produção tem vindo a desacelerar com o aumento

das tensões comerciais e das políticas protecionistas do atual

Presidente Norte Americano.

A manufactura registou uma contribuição negativa para o PIB no

primeiro trimestre de 2019, e no segundo a contribuição da

mesma foi praticamente nula.

EXPLORAÇÃO MINEIRA TEM SUSTENTADO CRESCIMENTO DA

PRODUÇÃO NOS ÚLTIMOS TRIMESTRES:

CONTRIBUIÇÃO PARA O CRESCIMENTO DO SECTOR PETROLÍFERO

ASSUME UMA IMPORTÂNCIA RELAVANTE MAS VOLÁTIL:

-1,50%

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9

Exploração Mineira Manufactura

Bens de Utilidade Pública Produção

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19

Actividades de suporte Extração de Petróleo e Gás

Produtos de Petróleo e Gás Indústria de Petróleo e Gás

6

O mercado de trabalho nos EUA é o mais robusto das últimas

duas décadas, com taxas de desemprego a níveis historicamente

baixos.

A queda consecutiva do desemprego, é fundamentada pelo

crescimento sólido do número de vagas de emprego desde a

crise de 2008.

Este indicador é de extrema importância para analisar ameaças

à procura doméstica do país que como já vimos é um pilar da

economia Norte Americana.

O crescimento do emprego na indústria manufatureira está a

estagnar, como resultado das tensões comerciais, e em risco de

apresentar uma queda até ao final do ano. Já é possível

observar uma desaceleração do crescimento das vagas de

emprego, sensivelmente, desde o início do ano. Os principais

sectores responsáveis por este abrandamento são os de

transportes, metais e máquinas.

Se a tendência de diminuição de novos postos de trabalho

continuar, pode originar um aumento do desemprego e

consequentemente afectar o consumo interno.

Mercado de trabalho resiliente mas existem ameaças de fraqueza no setor da manufactura

Fonte: OECD; Bureau of Economic Analysis Fonte: Bureau of Economic Analysis

NÚMERO DE VAGAS DE EMPREGO TEM DIMINUIDO: NÚMERO DE NOVOS POSTOS DE TRABALHO NA INDÚSTRIA DE

TRANSPORTES E DE MÁQUINAS DIMINUI:

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Vag

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Taxa

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Taxa de desemprego Vagas de Emprego

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Químicos

Alimentos

Produtos Elétricos

Transporte

EquipamentosEletrónicosMáquinas

Metais Fabricados

Metais Primários

Manufatura Total

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1.1 EUA- Crescimento sustentado por consumo

7

• Abolição das propinas em Universidades Públicas

• Cancelamento da dívida de estudantes

• Serviço nacional de saúde para toda a população

• Salário mínimo de USD 15 por hora

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1.2 EUA- Eleições 2020

Bernie Sanders 78 anos, Brooklin

Socialista Democrata

Câmara dos Representantes(1990)

Senador (2006)

• Impostos de 2% sobre património acima de USD 50 milhões

• Cancelamento de grande parte da dívida de estudantes

• Desmembramento de grandes bancos, entre a divisão

comercial e de investimento

• Maiores requesitos para acordos comerciais internacionais

• Proibição de exploração de petróleo através de “fracking”

• Reconstruir a classe média (Aumento do salário mínimo para

USD15/hora, por exemplo)

• Recuperar a posição de liderança em contexto internacional

• Promover uma democracia inclusiva através, por exemplo de

políticas que limitem a influência de poderes estrangeiros em

eleições.

• Promover a regulação de armas

• Sistema Nacional de Saúde acessível para toda as famílias

• Promover a sustentabilidade ambiental

• Aumento de impostos sobre os mais ricos (no entanto é contra

o imposto sobre o património proposto por Warren)

• Remoção de Donald Trump do poder é o motivo central da sua

candidatura.

Michael Bloomberg Democrata 77 anos, Boston Prefeito de Nova Iorque (2002-2013) Empresário, Bilionário

Elizabeth Warren 70 anos, cidade de Oklahoma Professora de direito em Harvard Especialista em direito de falência

Joe Biden 77 anos, Scranton

Senador durante 6 anos por Delaware (1972)

Vice-Presidente dos EUA (2008)

Candidatos Democratas dividem-se entre o populismo e o capitalismo

8

O mapa em baixo do lado esquerdo, mostra os estados Norte

Americanos que deram a vitória ao partido Republicano em 2016,

sendo que os a vermelho escuro são tradicionalmente Democratas

mas votaram a favor de Trump.

A ameaça para o partido Republicano é de que a maior parte

destes estados originalmente Democratas são aqueles previstos de

entrar em recessão (a vermelho no gráfico em baixo) nos próximos

6 meses, o que se traduz numa maior probabilidade de estes

regressarem ao seu voto tradicional.

Outlook 2020 | BiG

1.2 EUA- Eleições 2020

As eleições irão marcar o ano nos EUA. No entanto ainda é

muito incerto quem irá concorrer contra o Trump, ou se o Trump

será o candidato Republicano.

No entanto é notório que tanto os democratas como os

republicanos, defendem políticas de expansão fiscal que irão

sustentar a economia americana.

Devido a políticas mais radicais como o imposto sobre

patrimónios avultados e maior regulação nos mercados de

capitais, a candidatura de Elizabeth Warren ou de Bernie

Sanders representam a maior ameaça para o sentimento do

mercado.

Fonte: Reserva Federal; Bloomberg

ÚLTIMA ELEIÇÃO FICOU MARCADA PELA TRANSIÇÃO DE VOTOS DE

ALGUNS ESTADOS DEMOCRATAS PARA O PARTIDO REPUBLICANO:

NO ENTANTO A PREVISÃO DE CRESCIMENTO ECONÓMICO PARA

ALGUNS DESTES ESTADOS NÃO É ANIMADORA:

Fonte: BiG Research

Estados que deram a vitória a Trump em 2016 podem em 2020 reverter o voto

9

Fase 1 do acordo comercial está próxima, mas não se antevê um acordo duradouro

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1.3 EUA – Guerra Comercial

Fonte: BiG Research

Lista 1 (Junho 2018) Lista 2 (Agosto 2018) Lista 3 (Setembro2018) Lista 4 (Setembro 2019)

USD 34 mil mi USD 16 mil mi USD 200 mil mi A: USD 112 mil mi

Até 30 de Setembro 25% 25% 25% 15%

A partir de 15 de Outubro 30% 30% 30%

(adiadas) Lista 4 (Dezembro 2019)

A partir de 15 de Dezembro B: USD 188 mil mi

15%

Junho 2018 - Setembro 2019 Dezembro 2019

USD 185 mil mi USD 75 mil mi

5 a 25% (tarifa média de 21%) 5% a 10%

Do lado da China, é extremamente difícil implementar regulações

que garantam, pelas suas empresas, o respeito de direitos de

propriedade intelectual americana no curto prazo.

Assim, vemos estas tensões comerciais e a volatilidade

associada às mesmas como uma constante que se manterá no

mercado nos próximos trimestre e talvez anos.

A fase 1 do acordo deverá ser atingida até 15 de Dezembro

levando ao adiamento das tarifas previstas para USD 188 mil mi

de bens.

No entanto, um acordo robusto que reverta tarifas já impostas

prevê-se difícil de atingir. Para os EUA as tarifas comerciais são

necessárias para a reposição do equilíbrio comercial com a

China pelo que uma reversão completa das tarifas não é

prevista.

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1.4 Fed – Manutenção de taxas de juro

10

Depois de 3 cortes consecutivos, esperamos uma pausa prolongada

O mercado está a atribuir 56,5% de probabilidade do Fed

cortar uma vez a taxa de juro até Junho de 2020, sendo que,

a probabilidade de haver um segundo corte até ao final do

ano é de 36,4%.

Nós acreditamos haver uma grande probabilidade do Fed

manter a taxa de juro efectiva no mesmo intervalo a que se

encontra atualmente durante o ano de 2020.

O que suporta esta crença, é o facto da economia americana

continuar a mostrar resiliência, muito por parte do sector dos

serviços, com uma taxa de desemprego a níveis de pleno

emprego e com tendência para continuar a diminuir, o que

poderá criar inflação. Muitos dos candidatos às eleições de

2020 têm anunciado medidas de estímulo fiscal que visam

aumentar o rendimento das famílias.

RESULTADO DAS 3 ÚLTIMAS REUNIÕES DO FED NO OBJETIVO PARA A

TAXA DE JURO:

Fonte: Federal Reserve Fonte: Federal Reserve

EVOLUÇÃO DA TAXA DE JURO INTERBANCÁRIA DOS EUA:

Nas três ultimas reuniões do Federal Open Market Committee

(entidade do Fed responsável pela política monetária), ficou decidida

uma redução do alvo do Federal Funds Rate (taxa de juro

interbancária dos EUA).

Esta decisão vai de encontro à necessidade de contrabalançar os

efeitos de uma redução da procura agregada a nível global,

incerteza nos acordos comerciais e o facto da taxa de inflação

continuar abaixo dos 2% (valor de referência para o Fed). O Fed

garantiu que só haverá mais cortes, caso a situação económica

futura assim o dite (taxa de desemprego e inflação).

Data, 2019 Aumento Redução nível (%)

out-31 0 0,25% 1,5 - 1,75

set-19 0 0,25% 1,75 - 2,00

ago-01 0 0,25% 2,00 - 2,25

Objetivo do FOMC para a taxa de Juro

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2.1 BCE – Incerteza no novo programa de recompra

11

Sem alteração aos rácios, o BCE só consegue comprar dívida Alemã durante cerca de um ano

Se o BCE mantiver a mesma percentagem de compra de dívida no novo programa APP (EUR 20 mil mi por mês) para cada país da Zona

Euro, só conseguirá comprar dívida alemã durante 14 meses (EUR 10 mil mi por mês num limite de EUR 137,6 mil mi), tendo de optar por

outros países ou alterar o limite nos rácios.

Não incluindo as Supernational Bonds, que representam 10% do total do PSPP Fonte: ECB, Bloomberg

LIMITE MÁXIMO DE DÍVIDA QUE O BCE PODE COMPRAR DE CADA PAÍS DA UNIÃO

MONETÁRIA, COM O NOVO PROGRAMA DE RECOMPRA DE DÍVIDA:

O valor de dívida de cada país que o BCE

detêm (PSPP) não pode superar 33% do

valor do capital key (representa a

participação de cada país no capital total do

BCE, o capital key de cada país é

determinado pelo tamanho da economia e da

sua população no total da UE) do país em

questão.

O BCE também não pode deter mais de 33%

do total de dívida dos países da União

Monetária.

Com estas duas restrições, está em causa a

quantidade de dívida que o BCE ainda pode

comprar de cada país no seu novo programa

de recompra de dívida. É assim evidente que

o BCE tem pouco espaço para através de

estímulos monetários, impulsionar o

crescimento económico na Europa.

Mil Mi Euros Capital Key Dívida Total PSPP

Rácio Capital

Key (Limite

33%)

Rácio para

dívida

(Limite 33%)

Montante

limite para

novo PSPP

Média da

percentagem

relativa de

compra no

PSPP anterior

Alemanha 1,988 2,069 519 26% 25% 138 50.0%

Áustria 220 285 58 26% 20% 14 1.7%

Bélgica 274 460 73 27% 16% 17 2.6%

Chipre 16 21 1 4% 3% 5 -

Eslováquia 87 44 12 13% 26% 3 0.7%

Eslovénia 36 32 8 22% 25% 3 0.2%

Espanha 903 1,173 261 29% 22% 37 5.2%

Estónia 21 2 0 33% 3% 1 -

Finlândia 138 138 33 24% 24% 12 0.9%

França 1,538 2,315 420 27% 18% 87 12.0%

Grécia 187 335 0 0% 0% 62 0.0%

Irlanda 127 206 30 24% 15% 12 0.8%

Itália 1,278 2,380 365 29% 15% 56 9.6%

Letónia 30 11 2 7% 20% 1 0.1%

Lituânia 44 15 3 7% 21% 2 0.1%

Luxemburgo 25 13 3 11% 21% 2 0.2%

Malta 8 6 1 15% 20% 1 0.1%

Países Baixos 440 406 115 26% 28% 19 6.1%

Portugal 177 249 37 21% 15% 22 1.3%

Outlook 2020 | BiG

2.2 Alemanha – Desaceleração Industrial 12

Incerteza económica global e desaceleração do sector automóvel pressionam indústria Alemã

Decompondo o sector industrial, é evidente que o sector

automóvel tem representado grande parte do crescimento de

períodos anteriores.

Com a desaceleração do mercado automóvel, antecipa-se uma

continuação desta tendência negativa que provavelmente

empurrará a Alemanha para uma recessão em 2020.

PIB ALEMÃO DESACELERA DEVIDO À CONTRIBUIÇÃO NEGATIVA DA

PRODUÇÃO INDUSTRIAL:

RECEITAS DO SECTOR AUTOMÓVEL TÊM GARNDE INFLUÊNCIA NO

CRESCIMENTO DA INDÚSTRIA ALEMÃ:

O crescimento do PIB alemão depende bastante do desempenho

do sector industrial.

Assim, apesar do bom desempenho dos serviços, (sustentado

pelo consumo), a fraqueza no sector industrial tem influenciado

negativamente o crescimento do país sendo o maior contributo

para a ameaça de recessão.

Fonte: Destatis Fonte: Destatis

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Construção Serviços Produção Agricultura PIB

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Veículos

Máquinas eequipamento

Equipamentoeléctrico

Computadores eoutros

Produtos de Metal

Metais Básicos

Químicos

Total Crescimentode Receitas

Outlook 2020 | BiG

2.2 Alemanha – Desaceleração Industrial 13

Desaceleração industrial com consequências para o nível de emprego e consumo

Olhando para 2020 o cenário tende a agravar-se especialmente

depois dos cortes de postos de trabalho anunciados por parte de

grandes empresas industriais na Alemanha.

Este impacto no mercado laboral terá consequentemente

impacto no consumo interno Alemão.

JÁ NÃO ESTÃO A SER CRIADOS NOVOS POSTOS DE TRABALHO

NO SEGMENTO INDUSTRIAL ALEMÃO:

PARA 2020 ANTECIPAM-SE MAIS CORTES DE POSTOS DE

TRABALHO:

A desaceleração da indústria Alemã já tem repercussões no

mercado de trabalho.

A média de criação de postos de trabalho situou-se perto dos 3%

em 2018 face a 2017, no entanto esse crescimento desvaneceu

e já assistimos a um decréscimo de empregos no sector

automóvel e de equipamento eléctrico.

Fonte: Destatis Fonte: Bloomberg; BiG Research

Empresa Total Empresa Total

Airbus 1.100 Michelin 858

BASF 3.000 Miele 890

Bilfinger 200 Philip Morris 950

Bosch 2.840 Sanofi 200

Brose 2.000 Schaeffler 2.000

Continental 7.000 Schuler 500

Daimler 500 Siemens 4.000

Enercon 3.000 Stabilo-Schwan 200

Diehl Aviation 240 Stahl Holding Saar 1.500

Duerr 350 Thyssenkrupp 4.000

Ford 5.000 Vestas 500

Goodyear 1.050 Vossloh 200

Krones 300 Volkswagen 4.000

Kuka 350 WMF 400

47.128Total

Cortes de postos de trabalho na Alemanha anunciados em 2019

-1,0%

-0,5%

0,0%

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Máquinas eequipamento

Equipamentoeléctrico

Computadores eoutros

Produtos de Metal

Metais Básicos

Químicos

Total Novos Postosde Trabalho

Outlook 2020 | BiG

2.2 Alemanha – Desaceleração Industrial 14

No entanto o governo Alemão não está disposto a abdicar do excedente orçamental

O Orçamento apresentado à Comissão Europeia para 2020

prevê um aumento modesto de gastos.

O pacote de medidas deverá ser implementado provavelmente

no final de 2020 quando for notável a desaceleração do país.

Este deverá contar com medidas semelhantes ao pacote de

emergência de 2009 tais como:

Benefícios fiscais às empresas;

Diminuição das contribuições sociais de empresas e

empregados.

OS ÍNDICES PMI DA ALEMANHA EVIDENCIAM UMA CONTRAÇÃO DA

MANUFACTURA. OS SERVIÇOS ESTÃO PRÓXIMOS DA LINHA DE ÁGUA:

A ALEMANHA DEVERÁ ATINGIR UM EXCEDENTE ORÇAMENTAL

NOVAMENTE EM 2020:

O ministro das finanças Alemão afirmou que necessita de ver

uma recessão a materializar-se antes de actuar. Acreditamos

que isso irá acontecer em 2020.

A Alemanha prevê para 2020 um crescimento de 1%, o que na

nossa óptica é demasiado optimista.

Fonte: Markit Fonte: Destatis

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Saldo Receitas do Governo Gastos do Governo

Outlook 2020 | BiG

2.3 França- Resiliência e Reforma Fiscal

15

A economia Francesa está a demonstrar resiliência

Para cumprir o objetivo de redução do défice, Macron propôs

controlar as despesas públicas através de uma reforma no

sistema pensionista, cortes na função pública (através da

modernização da mesma), que irá gradualmente reduzir o rácio

da despesa publica para 53,4% do PIB no fim de 2020.

Ao mesmo tempo, pretende cumprir as promessas aos milhares

de franceses de reduzir impostos, nomeadamente sobre o

rendimento e residência.

Se analisarmos o crescimento da economia ao longo dos

últimos 4 anos, apontamos uma elevada dependência (quase

total) do setor dos serviços. Os serviços não são tão afetados

pelas tensões comerciais tal como a Alemanha ou a China.

É de esperar então que a economia se mantenha resiliente,

desde que a queda da manufactura não contagie a procura

interna e externa pelos serviços no país.

Fonte: INSEE Fonte: Draft Orçamento de 2020 enviado à CE

O CRESCIMENTO DO PIB FRANCÊS É SUPORTADO PELOS

SERVIÇOS:

O GOVERNO ANTECIPA UM AUMENTO DO DÉFICE ESTE ANO

MAS UMA CORRECÇÃO PARA 2020:

-1,00%

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Exploração Mineira Produção Agricultura

Construção Serviços PIBValores em % do PIB 2018 2019 2020

Défice Orçamental -2,5% -3,1% -2,2%

Impostos e Contribuições para a Segurança Social 45,0% 43,8% 44,0%

Despesa Pública 54,4% 53,8% 53,4%

Dívida Governamental 98,4% 98,8% 98,7%

Crescimento Esperado do PIB - 1,4% 1,3%

Impacto sobre famílias e empresas (EUR mil mi) 2018 2019 2020

Famílias -1,1 -10,3 -9,3

Abatimento do imposto de Residência para 80% das famílias -2,9 -3,6 -3,7

Isenção do imposto sobre horas extra - -3 -0,8

Redução da taxa sobre o rendimento - - -5

Empresas -8,6 0,1 -1

Corte no imposto sobre os lucros para 25% -1,2 -0,8 -2,5

Aumento do CICE para 7% -3,3 -0,4 0

Criação de um crédito para o imposto sobre os salários. -0,6 0 0,6

Outlook 2020 | BiG

2.4 Itália – Recessão e falta de estímulos 16

Itália aproxima-se da recessão sem grande flexibilidade para implementar estímulos fiscais

Ao contrário da Alemanha, Itália tem um saldo orçamental

deficitário, o que limita o espaço para estímulos fiscais

significativos. O Governo Italiano enviou uma proposta de

orçamento que contemplava um aumento de 1,9% nos gastos. A

CE pediu esclarecimentos a este aumento, já que se antecipava

uma diminuição de pelo menos 0,1%.

Assim sendo, vemos com grande probabilidade, uma recessão

prolongada em Itália. No entanto, tendo em conta as fracas

perspectivas para a Alemanha, deverá aumentar a abertura da

CE para maiores défices de modo a estimular o crescimento.

DECLÍNIO NOS SERVIÇOS E PRODUÇÃO ARRASTAM PIB DE ITÁLIA: O ESPAÇO PARA MEDIDAS FISCAIS QUE ESTIMULEM A ECONOMIA É

REDUZIDO:

A Itália tal como a Alemanha, tem uma parte significativa do

crescimento ligada ao sector industrial. É consequentemente

afectada pela recente desaceleração da produção industrial na

Europa.

O segmento de serviços tem vindo também a desacelerar mais

precipitadamente do que outros países europeus, devido a uma

queda acentuada da confiança dos consumidores.

Fonte: Istat Statistics Fonte: Istat Statistics

-1,00%

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0,50%

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Serviços Construção Produção

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Saldo Receitas do Governo Gastos do Governo

Outlook 2020 | BiG

2.5 Espanha – Sector construção em risco 17

Construção em Espanha a degradar-se a um ritmo bastante rápido

Pedro Sanchez (PSOE) pretende criar uma coligação com Pablo

Iglesias (Podemos). Ainda assim, precisará do apoio de um dos

outros partidos para aprovar o governo no parlamento.

Esta incerteza acaba por danificar a confiança do consumidor e

das empresas. Um sinal visível é a queda acentuada de

empréstimos para habitação.

CONSTRUÇÃO TEM CONTRIBUIDO POSITIVAMENTE PARA

CRESCIMENTO ECONÓMICO:

NÚMERO DE EMPRÉSTIMOS EM DECLÍNIO DEVIDO A INCERTEZAS

POLÍTICAS:

Espanha tem crescido em grande parte devido aos serviços. A

construção e a produção têm também contribuido positivamente.

O cenário político acarreta riscos para este crescimento depois

das últimas eleições não terem produzido uma maioria por parte

de nenhum partido.

Fonte: INE Estadísticas Fonte: INE Estadísticas

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Impostos menos subsídios ServiçosConstrução ProduçãoAgricultura PIB

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Mudança anual do número deempréstimos concedidos para habitação

Outlook 2020 | BiG

2.6 Portugal – Dependência do turismo 18

Maior incerteza recai sobre o caminho da dívida

Enquanto que as despesas do Estado pouco se alteram, as

receitas são mais cíclicas. Um abrandamento global resultaria

numa redução das receitas e por sua vez um aumento do défice,

pondo em causa a cooperação com o pacto de estabilidade e

crescimento económico (défice máximo de 3%).

DÍVIDA PÚBLICA EM RELAÇÃO AO PIB TEM SIDO REDUZIDA, NO

ENTANTO TEM ESTADO A AUMENTAR EM TERMOS ABSOLUTOS:

DÉFICE TEM MELHORADO DESDE 2012:

A dívida em percentagem do PIB tem vindo a reduzir-se nos

últimos anos, encontrando-se em 121% do PIB a Junho 2019.

No entanto, a dívida em termos absolutos tem vindo a aumentar.

No caso de um abrandamento do crescimento do PIB, Portugal

poderá recuar aos máximos de 2014 (135% do PIB).

Fonte: BPstat Fonte: Eurostat, BPstat

Outlook 2020 | BiG

2.6 Portugal – Dependência do turismo 19

Aos níveis actuais de taxa de juro haverá poupanças significativas no refinanciamento da dívida

Nos últimos anos a média anual de refinanciamento de dívida a médio longo prazo, ronda os EUR 15 mil mi e

o juro médio anual foi 3,1% em 2018. Assumindo a mesma tendência para os próximos dois anos, devido à

redução acentuada da Yield em 2019 o juro pago nos próximos refinanciamentos irá reduzir o juro médio anual.

ESTIMATIVA DA POUPANÇA NO REFINANCIAMENTO DA DÍVIDA PARA OS PRÓXIMOS DOIS ANOS:

Fonte: ICGP, BPstat

• Cenário Base: uma Yield média anual a 1% nos próximos refinanciamentos leva a uma poupança fiscal

de EUR 310 mi em 2020 e de EUR 620 mi em 2021, o que representa 17% do défice de 2018.

• Cenário Optimista: uma Yield média anual a 0,5% nos próximos refinanciamentos leva a uma poupança

fiscal de EUR 390 mi em 2020 e de EUR 780 mi em 2021, o que representa 22% do défice de 2018.

• Cenário Pessimista: uma Yield média anual a 3% nos próximos refinanciamentos leva a uma poupança

fiscal de EUR 15 mi em 2020 e de EUR 30 mi em 2021, o que representa cerca de 0,8 % do défice.

2020 2021 2020 2021 2020 2021

Yield 10y PT 1% 1% 0,5% 0,5% 3,0% 3,0%

Poupança refinanciamento 2,1% 2,1% 2,6% 2,6% 0,1% 0,1%

Poupança anual em EUR mi 310 620 390 780 15 30

Cenários de poupança no

refinanciamento da dívida

Base Optimista Pessimista

Outlook 2020 | BiG

2.6 Portugal – Dependência do turismo 20

O turismo tem sido o principal motor da economia Portuguesa

Com o boom turístico, verificamos um aumento substancial das

receitas com o turismo, que já representam cerca de 9% do PIB

nacional.

O crescimento de importação de turismo, também indica que,

mais famílias portuguesas estão numa situação financeira mais

estável.

Dado o seu peso significante no PIB, o turismo tem vindo a

conduzir o crescimento do PIB nos últimos anos. Em 2017, o PIB

cresceu EUR 3,78 mil mi dos quais EUR 2,7 mil mi foram devido ao

crescimento nas receitas do turismo.

O turismo tem sido muito positivo para o crescimento económico,

no entanto, mostra o quão dependente do mesmo a economia se

encontra. Caso haja algum choque exógeno que reduza o número

de turistas, a economia irá desacelerar.

CRESCIMENTO DO PIB IMPULSIONADO PELO CRESCIMENTO NA

BALANÇA DO TURISMO:

Fonte: INE, BPstat Fonte: INE, BPstat

EVOLUÇÃO DAS RECEITAS E DESPESAS COM O TURISMO E O

RESPETIVO PESO DAS EXPORTAÇÕES DE TURISMO EM TERMOS DO

PIB:

Outlook 2020 | BiG

2.6 Portugal – Dependência do turismo 21

Construção voltou a ganhar ritmo nos últimos anos, mas corre o risco de sobreaquecimento

Construção tem vindo a ter uma trajectória de

crescimento desde a crise.

No entanto, só a partir de Janeiro 2017 é que a

construção voltou a crescer face ao período

homólogo, mostrando tendências de estar a

estabilizar nos 3%.

EVOLUÇÃO DA CONSTRUÇÃO TOTAL EM PORTUGAL(%):

No final de 2014 começou a verificar-se um aumento significativo de

empréstimos concedidos para habitação, este aumento da procura tem vindo a

colocar uma pressão inflacionária no preço das casas.

A juntar a isso, foram concedidos 7498 Vistos Gold para investimento em

imobiliário desde a sua implementação em 2012, o que levou a um total

investido de EUR 4,18 mil mi.

Esta procura externa também contribuiu em grande parte para o aumento do

preço da habitação. Caso seja abolida esta lei, prevemos um decréscimo nos

preços das casas, visto que, o número de empréstimos concedidos já está a

arrefecer.

RELAÇÃO ENTRE AUMENTO DO PREÇO MÉDIO DAS CASAS E CONCESSÃO DE

CRÉDITO À HABITAÇÃO E DE VISTOS GOLD:

Fonte: INE Fonte: INE, Bpstat, SEF

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Outlook 2020 | BiG

3.1 Reino Unido – Recuperação da confiança? 22

O crescimento do PIB do Reino Unido tem sido limitado pela quebra de confiança do consumidor

e de empresas devido ao impasse do Brexit

Na nossa óptica, esta queda na produção e menor crescimento

na construção, devem-se a uma queda de confiança das

empresas e consumidores (expressa no gráfico em baixo),

devido às incertezas em relação ao Brexit e agora também em

relação às eleições de 12 de Dezembro.

Uma reversão deste sentimento poderá criar uma surpresa

positiva no crescimento da economia do Reino Unido.

CRESCIMENTO DO PIB ABRANDA DEVIDO À QUEDA NA PRODUÇÃO E

CONSTRUÇÃO:

CONFIANÇA DAS EMPRESAS E CONSUMIDORES EM MÍNIMOS:

O crescimento da economia do Reino Unido assenta

maioritariamente em serviços, que têm demonstrado resiliência.

A construção já representou uma importante fonte de

crescimento do PIB no entanto ultimamente não tem contribuido

de forma significativa.

A Produção por sua vez já contribui negativamente.

Fonte: UK Office for National Statistics Fonte: GfK; Markit

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Agricultura Construção Produção Serviços PIB

23

Construção e produção industrial estão a desacelerar

No sector da construção observou-se um arrefecimento a partir

de 2014, que se pronunciou em 2018.

O preço das casas tem estabilizado e por isso não antevemos

para esta componente uma recuperação no médio prazo.

SECTOR AUTOMÓVEL PRESSIONA PRODUÇÃO INDUSTRIAL: CONSTRUÇÃO DEIXOU DE CONTRIBUIR SIGNIFICATIVAMENTE PARA O

CRESCIMENTO DO PIB:

A queda da produção industrial no Reino Unido deve-se em

grande parte ao arrefecimento do sector automóvel e do sector

metalúrgico.

Tendo em conta a prevista desaceleração do sector automóvel

na Europa não antevemos uma recuperação do crescimento na

produção industrial.

Fonte: UK Office for National Statistics Fonte: UK Office for National Statistics

Outlook 2020 | BiG

3.1 Reino Unido – Recuperação da confiança?

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Metais

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2019

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Trabalho especializado Engenharia Civil

Construção edifícios Construção

24

Consumo no entanto continua sustentado pelo aumento de salários e baixo desemprego

Este facto é explicado pelo baixo desemprego e alto aumento de

salários (ambos perto de 4%).

Antecipamos que com o fim da incerteza Brexit e eleições

poderemos assistir a uma forte recuperação da confiança do

consumidor que impulsionará as vendas a retalho.

Consequentemente o crescimento dos serviços irá aumentar,

influenciando positivamente o PIB do país.

CRESCIMENTO DE VENDAS A RETALHO RESILIENTE: CONSUMO IMPULSIONADO PELO CRESCIMENTO DE SALÁRIOS:

As vendas a retalho continuam a ser as principais

impulsionadoras do crescimento do PIB, tendo crescido em

Setembro 3,1% face ao período homólogo.

De notar um aumento significativo nas vendas online, que

aumentaram perto de 10% em Setembro.

Fonte: UK Office for National Statistics Fonte: UK Office for National Statistics

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Taxa de desemprego %

Crescimento anual médio de salários %

Outlook 2020 | BiG

3.1 Reino Unido – Recuperação da confiança?

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Combustível Retalho Internet e outros

Outros Bens consumo

Vestuário Lojas não especializadas

Alimentação Crescimento Vendas Retalho

25

Sondagens apontam para vitória dos Conservadores e consequentemente uma aprovação do

plano Brexit de Boris Johnson

As promessas do Partido Conservador para estas eleições

incluem uma aumento ao número de polícias e enfermeiros,

aumento de subsídios e um congelamento ao aumento de

impostos para os consumidores.

O partido Trabalhista defende um aumento de impostos para os

5% mais ricos e uma reversão do último corte de impostos às

empresas. Este aumento de receitas servirá para financiar um

aumento de gastos públicos.

SONDAGENS APONTAM PARA VITÓRIA DOS CONSERVADORES: SALDO ORÇAMENTAL SEM MUITO ESPAÇO PARA AUMENTO DE

GASTOS:

Boris Johnson não conseguiu aprovar o seu plano para um Brexit

no parlamento despoletando assim novas eleições. Johnson

garante que com maioria, levará o seu plano Brexit avante e

segundo as últimas sondagens, esse é o cenário mais provável.

O partido Trabalhista (Labour) por sua vez, promete um novo

referendo.

Ainda que Boris atinja a maioria e aprove um acordo no

parlamento, terá ainda de criar um acordo de comércio que

poderá estender o prazo do Brexit até final de 2020.

Fonte: YouGov Fonte: UK Office for National Statistics

Outlook 2020 | BiG

3.2 Reino Unido – Eleições

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Trabalhista

LiberalDemocrata

Partido Brexit

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Gas

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Saldo Orçamental Gastos Receitas

26

Mercado de dívida com cada vez menos oportunidades

Nos EUA, o ambiente macroeconómico é bem mais favorável

não existindo para já intenção por parte do FED para a subida de

taxas de juro pelo que se torna interessante a dívida soberana a

curto prazo (T-bills). O USD no entanto poderá desvalorizar, o

que tornará menos atractiva esta opção para um investidor

europeu.

Na dívida corporate americana evitaríamos o segmento HY

devido à exposição ao sector petrolífero mas vemos valor no

segmento Investment Grade.

EXISTE ESPAÇO PARA UMA COMPRESSÃO DE YIELDS EM ITÁLIA: NOS EUA IDENTIFICAMOS VALOR NAS T-BILLS:

Na Europa, antevendo uma continuação da política monetária

expansionista do Banco Central Europeu, vemos valor na dívida

soberana Italiana a 10 anos apesar do difícil enquadramento

económico. Vemos os riscos já presentes na yield actual e por

isso existe espaço para uma contracção da mesma devido à falta

de alternativas de investimento e à procura elevada por yields.

Na dívida corporate europeia existe espaço para uma

compressão de spreads mas com cautela no segmento HY que

pode assistir a falências selectivas de algumas empresas com

bastante alavancagem.

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg

Outlook 2020 | BiG

4. Mercado de dívida

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EUA Yield a 10 anos EUA Yield a 2 anos

27

Outlook 2020 | BiG

5. Visão para ações europeias

Fonte: Bloomberg; BiG Research

Sector VisãoCrescimento

receita último ano P/EDividend

Yield

(CFO-Capex) /

EV

Net Debt /

EBITDA Comentário

Bens domésticos 3.0% 17.9 3.3% 4.1% 1.9Res i l iente a recessões (bom hedge para portfól io). Dividendos atraentes e

factor qual idade.

Tecnológicas 7.0% 24.0 1.3% 2.9% 0.8Excelentes economias de esca la e potencia l crescimento atractivo para uma

carteira . Cuidado com semicondutores em fim de ciclo.

Saúde 9.1% 18.3 2.7% 4.0% 2.1Bom crescimento e não está caro dada a sua res i l iência e potencia l de

longo-prazo. Risco de contágio eleições EUA (40% das vendas nos EUA).

Imobiliário 2.2% 19.1 3.9% -0.3% 6.1Bom sector com os atuais níveis ba ixos de taxas de juro. Risco regulatório

(l igado a rendas) em a lguns países .

Telecomunicações 2.0% 15.9 5.0% 4.4% 3.1Baixo nível de crescimento e elevados custos operacionais e necess idades

de gastos com 5G mas com dividend yield atractivo.

Seguros 33.2% 11.5 5.0% n.d. n.d."Castigado" como a banca, mas tem menor expos ição às ba ixas taxas de juro

e aos requis i tos de capita l . Mais di fíci l de dis romper por via de fintechs .

Petróleo e gás -1.1% 13.0 5.4% 6.2% 1.4Bom dividendo. Não tem riscos regulatórios dos seus pares nos EUA nem os

mesmos níveis de dívida. Press ionado pelo baixo preço do gás natura l .

Comida e bebida 3.6% 21.6 2.4% 3.3% 2.9Decréscimos orgânicos de vendas , mas as margens de lucro continuam

fortes . Marcas de a l ta qual idade. Bebidas especia lmente bom.

Aviação/viagens 9.9% 15.1 2.8% 2.4% 1.9 Consumo a níveis elevados mas cicl icidade é um risco.

Minérios/Metais 11.2% 11.6 5.6% 6.8% 1.1Barato e com bons dividendos . Procura por metais aumenta com

eletri ficação. Risco de perdas caso recessão / guerra comercia l .

Construção 3.2% 16.9 2.8% 3.5% 2.7Sector cícl ico, pode ter espaço para va lorizações , mas acarreta riscos no

médio prazo.

Utilities -4.2% 15.6 4.8% -0.3% 3.8Melhor que pares nos EUA, mas com excesso de dívida e mau crescimento

de receita (apesar de ter crescido os lucros).

Químicos 4.2% 21.7 2.6% 2.3% 1.8Sector caro com a sua forte cicl icidade e a perda de lucros durante o ano de

2019. Não desvalorizou tanto como outros sectores industria is .

Industriais 3.5% 18.9 2.5% 3.2% 1.9Fase compl icada do ciclo económico, prevê-se desaceleração da produção

industria l .

Retalho 2.4% 19.5 3.0% 3.7% 2.7Muito "atacado" por ecommerce e com performance de lucros negativa. Não

barato face à dívida e à poss ibi l idade de fa lências penal izadoras .

Bancos -0.2% 9.2 5.9% n.d. n.d.Pressão nos rácios de capita l com nova regulação (bas i leia IV). Competição

de fintechs . Ba ixas taxas de juro. Fraco crescimento.

Autos 3.3% 8.6 3.7% 0.3% 0.4China legis lação emissão CO2 em 2020. Fluxos de ca ixa baixos vs .

necess idade investimento. Dependência de leas ings .

Media -2.7% 16.1 3.3% 4.6% 2.6Na média do mercado, mas sem crescimento, com dívida e com dividendo

mediano. Competição de novos produtores de conteúdo dos EUA.

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Estados Unidos India China Europa Total

28

A procura terá fraco crescimento e a oferta manter-se-á excessiva por mais um ano (sem

compromissos entre OPEP e Rússia)

Será, portanto, difícil os preços aumentarem sem decréscimos

ao nível da oferta. Para já, neste último trimestre, o ataque à

Arábia Saudita acabou por ajudar a diminuir a oferta, mas isto é

insignificante no longo-prazo, pois este país já recuperou a

produção, e a questão voltou a ser, essencialmente, política.

Mesmo que na reunião da OPEP sejam acordados mais cortes o

que tem acontecido, historicamente, é que estes não são

cumpridos e que a Arábia Saudita, sozinha, não tem capacidade

para equilibrar o excesso de produção dos EUA, principalmente

quando tem claras necessidades de capital.

PROCURA POR CRUDE (VS. O PERÍODO HOMÓLOGO) TEVE UMA

LIGEIRA RECUPERAÇÃO:

CRESCIMENTO DA OFERTA DE PETRÓLEO (VS. O PERÍODO

HOMÓLOGO) DOS PRINCIPAIS GRUPOS ECONÓMICOS. AS PERDAS

DA OPEP+ SÃO MOMENTÂNEAS:

Apesar da procura por crude ter aumentado no terceiro trimestre do

ano (principalmente graças ao continuado crescimento da China, a

uma ligeira recuperação por parte da Índia e à possível suavização

das guerras comerciais), continuam a existir sinais de

desaceleração, nomeadamente notável na procura por

petroquímicos e diesel (ligados às perdas na manufatura). Nos EUA

a procura por diesel desceu 3% e na Alemanha 2,3%.

Contudo, os últimos dados da IEA apontam para uma ligeira

recuperação, em Setembro, com a procura da OCDE a subir 0,5

milhões barris por dia. De qualquer forma, não é esperado um

significante crescimento de procura (como ocorreu em 2017).

Fonte: IEA; BiG Research Fonte: EIA – International Energy Statistics; BiG Research

Outlook 2020 | BiG

6.1 Petróleo – Esperada uma queda em 2020

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Plataformas em operação e poços nas regiões de petróleo "shale" dos EUA

Número de plataformas Poços por acabar Produtividade por plataforma

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Produção de petróleo e condensados Crescimento na produção

29

Apesar da OPEP estar a contar com um decréscimo de produção nos EUA e um défice de oferta

mundial isto, muito provavelmente, não irá acontecer já que a desaceleração nos EUA será lenta

PROJEÇÕES DA EIA PARA 2020 JÁ APONTAM PARA UMA

CONTINUAÇÃO DOS NÍVEIS ATUAIS. CONTRARIAMENTE ÀS

EXPECTATIVAS DA OPEP QUE ESPERAM DECLÍNIOS:

Fonte: EIA; BiG Research Fonte: Baker Hughes; EIA; BiG Research

O DECLÍNIO NO NÚMERO DE PLATAFORMAS EM OPERAÇÃO NO

“SHALE” NÃO SIGNIFICA, PARA JÁ, PERDAS RÁPIDAS:

O aumento de produtividade por plataforma ajuda a equilibrar as perdas no número de plataformas.

No mês de Setembro, os EUA produziram tanto petróleo que se

tornaram, pela primeira vez em 70 anos, num exportador líquido de

petróleo.

A sua produção manter-se-á estável em 2020, apesar da indústria

de “shale” estar em claras dificuldade, pois a queda de plataformas

exploratórias será lenta (enquanto o preço do petróleo se mantiver

acima de USD 50 por barril). Para além disso, a queda, por si só, é

enganadora, pois a produtividade destas plataformas aumenta à

medida que o seu número diminui.

O “shale” está cada vez mais a ser consolidado por grandes

empresas como a Exxon que têm estruturas de custos muito mais

eficientes e resistentes. A proliferação de gás natural e

condensados também ajuda, pois estes podem ser misturados nas

refinarias como substitutos do crude. Para além disso, o início de

atividade de novos oleodutos na bacia de “Permian” irá ajudar a

este crescimento.

Outros países, como a Noruega e o Brasil também têm aumentado

significativamente a sua produção e isto irá exacerbar o problema

de excesso de oferta.

Outlook 2020 | BiG

6.1 Petróleo – Esperada uma queda em 2020

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