석유화학(Overweight) : 12년만의원가우위국면...

석유화학(Overweight): 12년 만의 원가우위 국면. 스페셜티 업체도 기회

정유(Neutral): 중국 중심의 공급과잉 지속 전망

하나금융투자

리서치센터 Analyst 윤재성

E-mail: [email protected] /Tel : 02-3771-7567

2

1. 내용 요약 03

2. 석유화학/정유: 주가 방향성 차별화가 가능할 것 04

3. 정유: 중국 중심의 공급과잉 지속 전망 09

4. 석유화학: 12년 만의 원가우위. 스페셜티 업체도 기회 14

CONTENTS

5. 기업별 Valuaiton과 실적 Break-Down 34

3

정유보다 석유화학의 펀더먼털이 훨씬 양호

1) 마진 2) 재고 3) 재무구조 4) 밸류에이션 측면에서의 비교

정유: 중국 중심의 공급과잉 지속 전망

미국의 낮은 가동률과 높은 재고 소진에 시간이 필요. 특히, 중국 Teapot 가동률 상승은 역내 공급 부담

석유화학: 12년 만의 원가우위 국면. 스페셜티 업체도 기회

NCC의 제조원가가 ECC의 제조원가보다 저렴해지면서 밸류에이션 확장이 가능해 질 것

제조원가 역전에 따른 ECC의 증설에 대한 의문 발생. 주요 업체의 Capex Cut 또한 공급적인 부담 경감요인

COVID-19에 따른 반사 수혜가 가능한 품목 다수. 관련업체 분석

결론 및 투자전략: 정유보다는 석유화학. Top Picks는 금호석유, 한화솔루션, 롯데케미칼, 효성화학, 효성티앤씨, SKC

내용 요약

발표내용 핵심요약

4

정유보다는 석유화학의 펀더먼털이 유리 – (1) 공급과잉의 상대성에 기인하는 마진

석유화학/정유: 주가 방향성 차별화가 가능할 것

석유화학/정유 모두 저유가 시대가 도래

같은 저원가 상황에도 불구하고 마진의 방향성 차이가 발생하는 것은 수요 상황에 따른 누적된 공급과잉의 차이에 기인

즉, 정유(석유)제품 공급과잉은 매우 심각한 상황이며, 상대적으로 석유화학 제품의 공급과잉은 우려보다 덜 함

정제마진 추이 폴리프로필렌(PP) 마진 추이

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

7.1 7.3

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1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/bbl) '14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

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1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

5

정유보다는 석유화학의 펀더먼털이 유리 – (2) 재고의 방향성 차이 뚜렷


중국 Sinopec/PetroChina PE/PP재고 중국 SM 재고 추이


중국 아세톤 재고 추이

자료: 하나금융투자

싱가폴 Lt.Distillate 재고 유럽 휘발유 재고 미국 전체 석유제품 재고

10,500

14,001

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6,000

8,000

10,000

12,000

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16,000

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1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

('000 bbl)'14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

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1,365

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1,600

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

('000 bbl)

'14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

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1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

(백만bbl) '14~'18 Range 14~'19 Average

2018 2019

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50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

(톤) '14~'19 Range

'14~'19 Average

2018

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2020

6

정유보다는 석유화학의 펀더먼털이 유리 – (3) 재무구조의 방향성 차이 뚜렷


롯데케미칼 분기별 순차입금 추이 금호석유 분기별 순차입금 추이


대한유화 분기별 순차입금 추이


SK이노베이션 분기별 순차입금 추이 S-Oil 분기별 순차입금 추이 LG화학 분기별 순차입금 추이

8,460 8,738

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1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

(십억원)SKI 분기별 순차입금

6,830.0

0

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2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

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8,000

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

(십억원)S-Oil 분기별 순차입금

8,750.0

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

(십억원)LG화학 분기별 순차입금

-215.5

-1,000

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0

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1,000

1,500

2,000

2,500

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

(십억원)롯데케미칼 분기별 순차입금

951.5

0

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1,500

2,000

2,500

3,000

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

(십억원)금호석유 분기별 순차입금

-66.8 -100

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0

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350

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19

(십억원)대한유화 분기별 순차입금

7

정유보다는 석유화학의 펀더먼털이 유리 – (4) 위기와 재무구조, 그리고 중장기 그림


Cyclical 산업의 특성 상 위기를 어떻게 넘기느냐가 다음 Cycle에서 한 단계 레벨업 가능할지를 결정

예를 들어, 롯데케미칼과 대한유화는 20년 전 Capa는 물론 시총도 비슷한 업체였음

하지만, 대한유화는 Down-Cycle에서 뚜렷한 투자가 없었고, 롯데케미칼은 M&A 등 공격적 투자를 감행

이로 인해, 둘 간의 시총 차이는 약 8~10배이며, Capa 차이는 5배 수준에 달해

즉, Down-Cycle에서 우량한 재무구조를 가지고 다음 Cycle을 대비할 수 있는 업체가 중장기 그림에서 기업가치가 상승

이번 COVID-19로 인한 위기 또한 업체별로 한 단계 레벨업 가능한 기회 혹은 심각한 위기가 될 수 있음

특히, 정유사는 최근 순차입금이 급격하게 늘어나면서 재무구조가 악화되고 있음

SK이노베이션이 작년 말 페루광구를 매각한 사례에서 본 것처럼 중장기 재무구조 악화는 기존 자산매각 등으로 이어질 수 있음

하지만, 현재 재무구조가 탄탄한 화학업체는 M&A 매물 검토 등 중장기 전략 방향 설정이 매우 유리한 상황

ex) 롯데케미칼, 금호석유, 애경유화 등 재무구조가 탄탄한 업체의 최근 행보 주목할 필요

8

정유보다는 석유화학의 펀더먼털이 유리 – (5) Valuation 또한 석유화학이 유리


롯데케미칼 12M Fwd PBR 밴드차트 금호석유 12M Fwd PBR 밴드차트


한화솔루션 12M Fwd PBR 밴드차트


SK이노베이션 12M Fwd PBR 밴드차트 S-Oil 12M Fwd PBR 밴드차트 LG화학 12M Fwd PBR 밴드차트

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(원)

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정유: 휘발유/등유(항공유)의 역마진


이동제한 조치 등에 따라 휘발유/항공유 수요는 큰 폭의 약세가 진행되고 있음

이에 따라, 재고는 급증 중이며 휘발유/등유(항공유) 마진은 역마진 상황까지 나타나고 있음

최근 정유사의 가장 큰 숙제는 항공유 처리 방안. 일부는 B-C와 혼합하여 사용하고 있으나, 공급과잉 해소는 난망

휘발유 마진은 BEP 수준에서 약 2달 간 지속 등유(항공유) 마진 마이너스 영역 진입


13.1

10.0

2.9

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1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/bbl)

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1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/bbl)'14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

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10

정유: 수요 회복을 가정해도 재고소진과 가동률 상승분 흡수가 필요


미국 휘발유 재고는 사상 최대치에 근접했고, 최근 등/경유 재고 또한 급증 추세가 나타나

우려스러운 것은 미국 정제설비 가동률은 85~95% 수준에서 지난 6년 간 유지되었으나, 최근 70%까지 하락했다는 점

미국의 가동률 조정에도 불구, 재고가 상승하고 있다는 것은 그만큼 수요가 부진하다는 증거

따라서, 시황 회복을 위한 전제조건은 1) 재고소진 2) 가동률 상승 시 물량 흡수. 즉, 수요 개선을 감안해도 시황의 뚜렷한 개선에는

시간이 꽤 많이 필요할 것. 4Q20에나 정제마진의 회복을 기대할 수 있을 것

미국 휘발유 재고 사상 최대치에 근접 미국 정제설비 가동률 70% 초반에 불과


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1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

(백만bbl) 14~'19 Range14~'19 Average201820192020

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1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

(%)'14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

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11

정유: 중국 Teapot 가동률과 석유제품 순수출은 사상 최대치를 갱신 중


중국 Teapot 가동률은 75.1%로 COVID-19 이전보다 더욱 높은 수준을 기록하며 사상 최대치를 갱신

내수 수요 부진 및 Teapot 가동률 상승 등에 따라 내수 공급과잉이 심해지자 중국은 순수출을 확대하기 시작. 이로 인해, 3~4월 중

국 석유제품 순수출은 사상 최대치를 갱신함

중국 Teapot의 가동률 급등은 중국이 내수 소매가격의 하한선을 유가 40$/bbl 수준으로 고정했기 때문. 이로 인해, 주로 내수에 석

유제품을 공급하는 Teatpot은 낮아진 원가 하에서 높은 이익을 누릴 수 있게 되면서 가동률을 급격하게 상향하는 것으로 판단

중국 Teapot 가동률은 사상 최대치를 갱신 중 중국 3~4월 석유제품 순수출은 사상 최대치를 재차 갱신


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(백만톤) 순수출

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11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

(%)(%)

China Refineries Crude Run Rates China

Total(좌)China Shandong Independent Refineries

Run Rates(우)

12

정유: OSP는 정유사 펀더먼털 요인이 아니다. VLCC 운임도 고려해야


OSP는 원유의 공급과잉 정도에 따라 붙이는 프리미엄/디스카운트. OSP가 큰 폭의 (-)를 기록하고 있다는 것은 원유시장의 공급과

잉이 심각해 유가의 하락 가능성이 높다는 점을 의미. 반대로, OSP 상승은 원유시장이 타이트 해 유가 상승 가능성이 높아졌다는 의미

즉, OSP의 (-) 심화가 의미하는 것은 도입유가가 하락해 정제마진이 개선된다는 의미도 있지만 유가하락(=재고평가손실 확대) 가능

성이 높아졌다는 이중적 의미. 즉, OSP 하락을 마냥 긍정적으로 해석하기 힘듬

VLCC 운임 상승은 일부 도입유가에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 요인이기에 트래킹 필요

사우디, 5월 OSP를 전월 대비 상향 조정 VLCC 운임 또한 원가에 영향을 미치는 요인


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($/bbl)Arab Light Arab Medium Arab Heavy

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18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7

($/일)Dirty VLCC Arab Gulf to China Spot Rate

13

정유: 고도화설비의 부진한 수익성이 프로필렌의 수급타이트를 유발


정유사의 고도화 설비 중 RFCC 설비는 B-C유를 휘발유와 프로필렌으로 변환하는 설비

2년 전 S-Oil이 완공한 RUC/ODC가 RFCC 설비임. RUC는 휘발유/프로필렌을 생산. ODC는 프로필렌으로 PP/PO를 생산함

하지만, RFCC의 수익성은 매우 나빠졌음. 휘발유 약세에 더해, B-C 강세 때문. B-C 강세는 IMO2020을 대비한 물량 감소에 더해

COVID-19로 인한 CDU의 가동률 하락이 추가적인 수급타이트를 유발했기 때문

이로 인해, RFCC에서 부산물로 생산되는 프로필렌 생산이 급감하며 프로필렌 강세를 유발. 정유사의 프로필렌 생산 비중은 30%

[휘발유]-[B-C] 스프레드 악화로 RFCC 가동률 하향 정유사에서 생산하는 프로필렌은 글로벌에서 30% 차지


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($/bbl) [휘발유]-[B-C]

NCC

46%

Refinery(RFCC)

32%

PDH

15%

CTO/MTO

7%

14

석유화학: 12년 만에 에틸렌 제조원가가 역전된다(1)


Oil/Gas Ratio라는 Proxy를 통해 한국NCC와 미국ECC 간의 에틸렌 제조원가 간의 상대적인 경쟁력 차이를 비교 가능

2007년 이후 2019년까지 약 12년 간 미국 대비 한국의 에틸렌 제조원가가 더욱 비싼 국면이 지속된 바 있음

이는 Oil/Gas Ratio 35배에 달하면서 원유를 통해 석유화학 제품을 생산하는 NCC의 경쟁력이 낮았기 때문

하지만, 최근 Oil/Gas Ratio는 10배 초반으로 하락하며 NCC의 ECC 대비 경쟁력이 부각되고 있음

보통 Oil/Gas Ratio가 10배 이하일 경우(2000~2006년) NCC의 제조원가가 ECC보다 훨씬 저렴해 짐

약 12년 만에 한국의 에틸렌 제조원가가 미국보다 저렴해 질 것. 제조원가 차이와 Oil/Gas Ratio비교

자료: IEA, 하나금융투자

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(X)($/톤)Korea-US 에틸렌 제조원가 차이(좌) Oil/Gas Ratio(우)

15


EIA는 미국 천연가스 생산량 감소 전망 2001~10년 미국 ECC 약 300만톤 설비 폐쇄 이어져

향후 천연가스 가격 급등에 따른 Oil/Gas Ratio 급락에 따른 NCC의 경쟁력 강화 및 ECC의 암흑기 도래 가능성을 배제할 수 없음

이는 EIA는 미국 천연가스 생산량이 2021년에는 4.4% 줄어들 것으로 전망되기 때문. 미국 천연가스 생산의 40%는 원유 생산 시 동

반해서 생산되는 수반가스임. 최근 낮은 원유가격에 따른 미국 원유 생산량 감소는 천연가스 생산 감소로 직결되면서 가격 급등을

유발할 가능성 농후

2001~10년 천연가스 가격 급등과 상대적 원가 열위 국면 진입으로 미국 ECC설비(약 300만톤) 폐쇄 발생한 바 있음




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($/mmbtu)(톤/년)ECC 증설 물량 천연가스 가격

16



이미 LYB는 1Q20 컨퍼런스콜에서 유가가 급락한 3월부터 에탄기반보다 납사기반 PE통합마진이 더 좋아져 북미설비의 Feedstock

일부를 조정했다고 밝혔고, 납사 투입량이 높은 유럽 설비의 PE통합마진은 3월 기준 2015년 이후 최대치를 기록했다고 밝힌바 있음

ICIS 또한 NCC의 HDPE 변동마진이 ECC보다 높다고 밝히고 있음

Dow Chemical 또한 1Q20 실적발표에서 에탄 이외의 납사/프로판 사용 등을 사용할 수 있는 원재료 Flexibility를 강조하였음


LYB는 NCC의 마진이 ECC 마진을 역전했다고 밝힘 ICIS 또한 NCC의 HDPE 변동마진이 ECC보다 높다고 밝혀


17


2020년부터 NCC의 이익률이 ECC를 상회할 가능성 높아져

NCC 업체 2016~17년 PER 상대적으로 할인

석유화학: 12년 만에 에틸렌 제조원가가 역전된다(4) – Valuation 확장 요인

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(X)WLK PER LYB PER Lotte Chem PER

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25.0

30.0

1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20F

(%)Lotte Chem OPM WLK OPM LYB OPM

18

석유화학: 제조원가 역전이 향후 ECC 증설에 미칠 영향


2020년부터 22년까지 향후 3년 간 예정된 에틸렌 증설은 3,100만톤으로 2019년 대비 2022년은 Capa 증가는 18%에 달함

이 중 북미의 ECC는 약 800만톤으로 전체 예정된 증설의 25%를 차지함. 또한 중국 증설 1,500만톤 중 ECC의 비중은 약 20%에 해

당하는 300만톤 가량. 즉, 미국/중국의 ECC 증설 예정 물량은 대략 1,100만톤으로 향후 증설의 35%에 해당

이미 증설이 대부분 완료된 설비의 경우, 증설이 완료되더라도 가동률 이슈가 있을 수 있음. 또한 향후 예정된 ECC 증설은 재검토에

들어가면서 예상보다 공급 우려는 잦아들 수 있음. 또한, 에탄을 미국에 의존해야하는 중국 ECC의 증설에 대한 의문도 제기될 듯


향후 예정된 에틸렌 증설의 지역별 비중 중국 ECC 증설에 대한 의문 제기가 지속되고 있음


2,188 2,294

4,150 2,168

1,506

830 1,407

5,412 5,907

5,596

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2018 2019 2020 2021 2022

(천톤/년)CIS 인도 중동북미 중국+한국 동남아

19

유가가 급락한 이후 Oil&Gas 메이져 업체들의 Capex Cut은 즉각적으로 발표되었으나, 석유화학 업체의 Capex Cut은 최근 발표

사우디 Sabic은 -20%, Dow는 -40%, Lyondell Basell은 -30%, Westlake는 -20% 가량 2020년 Capex Cut을 발표

향후 예정된 증설이 지연되거나 취소될 가능성이 높아질 수 있는 이슈임


석유화학: 글로벌 석유화학 업체의 Capex Cut이 속속 발표된다(1)

15

24

6.75

4

12.5

19

5.25

2.75

0

5

10

15

20

25

30

Dow LyondellBasell Westlake Chemical Chemours

(억$)Capex 2020 original Capex 2020 revised


주요 석유화학업체의 Capex Cut 내역

20

석유화학: 글로벌 석유화학 업체의 Capex Cut이 속속 발표된다(2) - 2015년 사례


2014년을 Peak로 글로벌 석유화학 Capex는 본격적인 축소 시작(2014~15년 당시의 전망치임)


글로벌 석유화학 Capex는 2014년을 Peak로 2015년부터 본격적으로 축소된 바 있으며, 이에 따라 예정된 다수의 증설 또한 지연

최근 글로벌 Capex Cut 지속 발생

현재의 초저유가가 빚어낼 Capex 방향 선회 움직임은 분명 중장기 관점에서 기존 석유화학 업체에 유리하게 작용할 것

21


2017~18년 예정된 미국 ECC 증설은 대부분 2019년으로 증설 지연된 바 있음

2015~16년 실제 에틸렌 증설은 2014년 말 예상 대비 큰 폭으로 감소. 증설 지연에 따른 영향

석유화학: 글로벌 석유화학 업체의 Capex Cut이 속속 발표된다(3) – 에틸렌 증설 지연

22


석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(1) – DOW/LYB의 IR자료

자료: DOW, LYB, 하나금융투자

미국 DOW Chemical과 Lyondell Basell은

1Q20 IR자료를 통해 COVID-19 대응을 위한 개

인위생용품 및 세정제 및 진단키트 등 의료 장비

공급을 위한 핵심적인 역할을 하고 있음을 강조

건설 및 자동차 등 석유화학 전방 시장의 수요

부진에도 불구, COVID-19 팬데믹 대응을 위한

주요 원재료로 사용되면서 석유화학 수요는 생

각보다 견조한 흐름을 지속하고 있는 것으로 판

단됨

LYB CEO는 PP수지는 마스크에, PE는 보호복

및 의료제품 포장에, 에탄올/IP/EO/PO 등은 주

사기/튜브/진단키트/비누/소독제/의료기기에

사용됨을 강조

23

석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(2) – 패키징 수요 급증


LYB의 CEO는 Covid-19 확산에도 불구하고 합성수지의 수요와 마진이 견조하게 유지되고 있다고 밝혀. 음식포장 및 진단키트 등

Packaging 및 Health Care용 수요가 늘어나기 때문

특히, 플라스틱 패키징 수요가 늘어나는 것은 고객들이 식료품을 고객들이 Bulk보다 작은 사이즈로 포장하는 횟수가 늘어난 것에 기

인. 실제, 냉동식품/유제품/패키징된 음식 등의 수요는 30% 가량 늘어난 것으로 파악

PE/PP 및 PET 필름 등 포장용 제품 수요 자극 요인임. NCC 업체 및 PET 필름업체 수혜

자료: IEA, 하나금융투자

주요 석유화학업체의 Capex Cut내역

24


석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(3) – 의료용 장갑(1)

자료: KITA, 하나금융투자

니트릴 장갑(의료용/비의료용으로 사용)의 원

재료로 사용되는 NB Latex의 3월 한국 수출량

은 사상 최대치를 갱신했으며, 마진 또한 호조를

보이고 있음

니트릴 장갑 제조업체는 말레이시아에 대부분

위치하고 있으며 글로벌 Top 4 업체가 모두 말

레이 업체이며, 글로벌 생산의 80%를 차지

글로벌 No.1 업체인 Top Glove는 거의 모든

Capa를 Full 가동 중이며, 주문 이행에 필요한

Lead Time이 30일에서 150일로 길어졌다고 밝

혀. 이는, 수요 증가에 비해 이를 대응할 인력이

부족하기 때문. 최근에는 중남미 수요가 강한 것

으로 파악

태국 Sri Trang은 천연고무 생산업체이며, 의

료용 장갑제조 업체인 자회사 Sri Trang Glove

를 IPO하여 생산설비 증설을 추진할 전망

구체적인 세부사항은 밝혀지지 않았으나, 증

설을 추진하는 이유는 코로나19로 인한 제품 수

요 급증 때문인 것으로 판단

72

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

(천톤)한국 NB Latex 수출량 추이

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7

($/Ton)NB Latex(우) NB Latex-0.4*BD-0.12*AN(1m lagging)

25

자료: : Bloomberg, 하나금융투자

니트릴 장갑 Top 4 업체 주가 사상 최고가 Nantex 주가 사상 최고가

NB Latex의 고객사인 글로벌 니트릴 장갑 Top 4 업체(모두 말레이 업체)의 주가는 고공 행진 중

연초 대비 주가는 Supermax +114%, Top Glove +55%, KRI +42%, Hartalega +35% 등으로 40~110% 가량의 주가 급등

코로나19 이전인 4Q19 Top 4 업체의 매출액은 사상 최대치를 기록했는데, 1Q20에는 코로나19 영향으로 사상 최대치의 매출을 재

차 갱신할 것으로 예상

NB Latex 3위 업체 대만 Nantex도 호실적이 발표되면서 주가는 사상 최고가를 갱신 중


석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(3) – 의료용 장갑(2)

300.0

400.0

500.0

600.0

700.0

800.0

900.0

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

(십억원)매출액 합계

자료: : Bloomberg, 하나금융투자 자료: : Bloomberg, 하나금융투자

장갑 Top 4 업체 매출 합계. 4Q19 사상 최대

26

석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(4) – 마스크(1)


유럽의 마스크 착용 의무화로 인해 마스크 수요는 추가적인 급등세를 나타낼 것으로 전망함

마스크 앞뒷면 레이어에 사용되는 PP 부직포 및 이어밴드에 사용되는 스판덱스는 최근 수요 급증세를 나타내고 있음

마스크용 PP, 스판덱스 수요가 증가하면서 범용제품을 전환하기 시작. 이로 인해, 전반적인 제품 수급이 타이트해지기 시작


마스크에 사용되는 PP 부직포. 최근 수요 급증세 중국 스판덱스 재고는 감소하고 가동률은 상승 중


27

석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(4) – 마스크(2)


마스크에 사용되는 PP와 스판덱스의 마진은 매우 견조한 흐름을 나타내고 있음. 실제 효성티앤씨(스판덱스) 실적은 매우 견조

PP는 수요 강세 이외에도 공급 부족 이슈까지 동시에 진행되고 있음. 정유사 RFCC 설비에서의 프로필렌 생산 감소로 PP 생산 또한

일부 차질이 발생하고 있음. 즉, 프로필렌/PP를 생산하는 NCC, PDH업체는 원가우위 뿐 아니라 공급감소에 따른 수혜도 입고 있음

특히, PDH 업체는 프로필렌 생산 비중이 높을 뿐 아니라, 프로판 약세의 수혜까지 가능

관련업체인 PDH업체 효성화학, 스판덱스업체 효성티앤씨를 소형주 Top Picks로 제시


프로필렌 마진 강세 PP 마진 강세 시현 중


194.8

414.3

0

100

200

300

400

500

600

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

335.8

546.3

250

350

450

550

650

750

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

28

석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(5) – 손세정제


손세정제의 주된 원재료로 사용되는 IPA가격이 최근 급등세

IPA의 제조방법은 두 가지가 있음. 프로필렌 공법과 아세톤 공법

최근 정유사 RFCC의 가동률 저하로 인한 프로필렌 숏티지에 따른 수익성 악화가 상대적으로 아세톤 공법의 IPA에 수혜로 작용

이로 인해, 아세톤의 수요는 상대적으로 더욱 늘어나고 있음. 금호석유, LG화학 모두 아세톤 생산. 이에 따른 수혜가 가능


손세정제의 원재료 IPA 급등세. IPA 원재료 아세톤도 강세 아세톤 마진 급등세. 제품은 강세, 원재료 벤젠은 약세 영향


200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7

(USD/MT) IPA Acetone

-162.5

282.5

(300)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range

'14~'19 Average

2018

2019

2020

29

석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(6) – 기타(1)


PC(폴리카보네이트)는 의료용/비의료용 Face-Shield용으로 사용되며, PC와 ABS의 블렌딩 제품은 인공호흡기용으로 사용. PC는 또

한 흔히 마트에서 고객과 Cashier 간의 면대면 접촉 방지용 투명 칸막이용으로 사용됨

SKC가 생산하는 PG는 손세정제 및 구강청결제 등으로 사용되면서 스프레드가 개선폭이 뚜렷한 것으로 파악됨. 또한 Film은 Face-

Shield용 및 포장용 수요가 늘어나면서 견조한 마진 흐름이 지속되고 있는 것으로 판단됨


식료품점에서 사용되는 가림막의 원재료는 폴리카보네이트 서비스업에서 사용되는 Face-Shield의 원재료도 PC


30

석유화학: 석유화학, 팬데믹 극복을 위한 최전선에 서다(6) – 기타(2)


PC와 ABS가 의료용 등에 사용되면서 자동차 수요 부진에도 불구하고 견조한 마진이 형성되고 있음

PC의 원재료는 BPA/페놀. 최근 BPA/페놀 모두 마진이 견조한 흐름. 금호석유/LG화학 수혜

ABS는 LG화학/롯데케미칼/금호석유가 제조


ABS 마진 호조세 지속 BPA 마진 호조세 지속


445.4

676.8

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

361.9

515.1

0

200

400

600

800

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤)'14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

31

석유화학: 중국 가동률 상향과 재고 감소 시그널 포착


중국 PTA 가동률 90% 이상까지 상승 중국 PE/PP 재고 하락세 뚜렷


중국 아세톤 재고 큰 폭 하락


중국 ABS 가동률 96%에 육박 중국 PS 가동률 85% 육박 중국 폴리에스터 가동률 85% 육박

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

Polyester 가동률

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1

PTA 가동률 PTA 가동률(30D MA)

32

중국 대련선물거래소 가격 또한 최근 강세 지속


중국 대련선물거래소의 가격 강세가 나타나고 있음

중국의 산업생산 정상화와 유가 상승이 맞물려 선물가격 강세로 이어지고 있는 것. 최근 현물가격도 강세

특히, PVC는 인도의 Lockdown이 5월 초부터 해제되었고, 중국의 수요 회복에 따라 미국의 수출 가격 상향이 포착되기에 기대

PVC 관련 업체는 한화케미칼, Sunpower의 1Q20 실적발표에서 미국 태양광 설치 수요 회복 시그널을 언급. 관심 필요


중국 대련선물거래소 LLDPE 가격 강세 시현 중 중국 대련선물거래소 PVC 가격 강세 시현 중


33

석유화학: 주요제품 마진 추이


BD 마진 추이 PS 마진 추이


PVC 마진 추이


에틸렌 마진 추이 MEG 마진 추이 HDPE 마진 추이

100.8 159.3

0

200

400

600

800

1,000

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤)'14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

-9.2

172.7

(100)

0

100

200

300

400

500

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

264.8

464.3

150

250

350

450

550

650

750

850

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

344.8

74.3 0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

2,400

2,700

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤)'14~'19 Range '14~'19 Average

2018 2019

2020

223.8 260.4

(100)

(50)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range'14~'19 Average201820192020

254.8

394.3

0

100

200

300

400

500

600

700

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤) '14~'19 Range'14~'19 Average201820192020

34

실적 서프라이즈 지속. 타이어의 트랩에서 벗어날 때

금호석유: 환골탈태(換骨奪胎): 타이어의 트랩에서 벗어날 때가 되었다

금호석유의 최근 13번의 영업이익과 컨센서스와의 비교


최근 13번의 분기 실적발표 중에서 9번 째 실적 서프라이즈가 1Q20에 달성

현 시점에서 추정된 2Q20 이후 영업이익 컨센서스 또한 1Q20 실적과 현재의 마진 등을 감안할 때 지나치게 낮음

서프라이즈가 연출 배경은 1) ‘합성고무 사업은 곧 타이어’라는 고정관념으로 2) 합성고무 사업의 추정치가 지나치게 낮았기 때문

2Q20 이후 추정치는 추가적으로 조정되면서 연간 실적 추정치 상향을 견인할 가능성 높다고 판단

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F3Q20F4Q20F

(십억원)

영업이익 컨센서스

실제 영업이익

63%

상회

부합

14%

상회

29%

상회

56%

상회 7%

상회11%

상회

27%

하회

18%

상회 부합46%

하회

71%

하회

57%

상회

추정치

35

합성고무 6년 연속 증익 전망. 컨센 과소 추정의 핵심 요인


금호석유의 합성고무 영업이익과 이익률 추이


SBR/BR 모두 글로벌 1위이며, NB Latex 또한 1위

문제는 과거 ‘타이어 관련주의 트랩’에 갇혀 ‘합성고무는 곧 타이어 원재료’로 오해하는 투자자가 많다는 점

금호석유 합성고무의 영업이익이 6년 연속 증익 추세

9.6%

14.9%

2.8%

5.5%

8.4%

15.3%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

-100

0

100

200

300

400

500

600

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020F

(십억원)합성고무 영업이익(좌) 영업이익률(우)

36

타이어의 트랩에서 벗어날 때도 되었다. 사업구조 변화를 보자


금호석유 합성고무 사업부 내에서 개별 제품의 Capa 비교


금호석유의 합성고무 사업부는 과거 대비 구조적인 측면에서 꾸준한 변화

1) 범용고무 사업의 단계적인 축소 및 특수고무로의 설비 전환: 2019년 NB Latex 18만톤/년 추가 증설은 저율 가동 중이었던 SBR

12.8만톤 라인을 설비 전환. 또한 2020년 하반기에 예정된 SBS 4.5만톤/년 증설 또한 기존 범용고무 설비를 전환할 것

2) 성장성 높은 NB Latex를 핵심 합성고무 사업으로 육성: 2016년 20만톤/년에 불과하던 NB Latex는 2019년 기준 58만톤/년으로 3

배 가량 증가. 또한 하반기 6만톤/년의 추가 증설 계획을 제시

3) 결론적으로 SBR/BR보다 NB Latex를 포함한 특수 고무가 사업의 Main: 2020년 말 기준 NB Latex Capa는 64만톤/년이며,

SBR/BR Capa는 60만톤/년으로 NB Latex의 Capa가 SBR/BR을 상회. NB Latex를 포함한 NBR, SBS, SB Latex, NdBR 등 특수고무

가 더 높은 비중을 차지

200

384 338

87 84 82.8 63 6010

200

180

-128

60

45

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

NB Latex SBR BR NBR SBS SB Latex SSBR NdBR HSR

(th Ton/yr) 2016 2017 2019 2020

37


니트릴 장갑 Top 4 업체 주가 사상 최고가 Nantex 주가 사상 최고가

NB Latex의 고객사인 글로벌 니트릴 장갑 Top 4 업체(모두 말레이 업체)의 주가는 고공 행진 중

연초 대비 주가는 Supermax +114%, Top Glove +55%, KRI +42%, Hartalega +35% 등으로 40~110% 가량의 주가 급등

코로나19 이전인 4Q19 Top 4 업체의 매출액은 사상 최대치를 기록했는데, 1Q20에는 코로나19 영향으로 사상 최대치의 매출을 재

차 갱신할 것으로 예상

NB Latex 3위 업체 대만 Nantex도 호실적이 발표되면서 주가는 사상 최고가를 갱신 중


NB Latex 관련업체의 주가는 사상 최고가 행진 중

300.0

400.0

500.0

600.0

700.0

800.0

900.0

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

(십억원)매출액 합계

자료: : Bloomberg, 하나금융투자 자료: : Bloomberg, 하나금융투자

장갑 Top 4 업체 매출 합계. 4Q19 사상 최대

38


Top Glove PER 추이 및 전망 대만 Nantex의 PER은 10배 이상

니트릴 장갑 Top 4 업체의 PER은 30~50배 수준으로 높은 성장성을 인정

경쟁사 Nantex는 NB Latex 글로벌 3위 업체로 2019년 기준 PER 10배, 현재 기준 PER 13배 가량의 Valuation을 부여 받고 있음

반면, 2020년 금호석유의 PER은 5.3배에 불과해 극도의 저평가 상태

참고로, 2020년 추정 기준 니트릴 장갑업체의 ROE는 17~20%이며, Nantex의 ROE는 18% 내외. 금호석유의 ROE는 17% 수준

또한 고객사의 PBR은 4~9배, 경쟁사의 PBR은 1.8배 수준. 반면, 금호석유의 PBR은 0.78배



고객사 PER 30~50배, 경쟁사의 PER은 13배, 금호는?

13.7

9.0

20.6

23.8

28.8

8.9

12.8 13.5

8.9 10.4

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(X) PER

15.2

26.6

16.1

19.4 16.5 17.1

14.7

21.3

33.0 33.3 34.7

32.6

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

2010 2012 2014 2016 2018 2020F

(X) PER

39

자료: Platts, 하나금융투자

아세톤 마진 최근 급등 BPA 마진 견조한 흐름 지속

페놀 사업부, 아세톤의 서프라이즈를 기대

페놀사업부(금호P&B)의 판매 물량 중 40%는 BPA, 30%는 페놀, 30%는 아세톤

아세톤은 2019년에는 큰 폭의 적자를 시현한 것으로 파악되기에 2020년에는 전사 이익 개선에 중추적인 역할을 할 것

아세톤 마진의 급등은 주요 전방인 손세정제의 원료인 IPA의 가격이 급등했기 때문

또한 BPA/페놀의 주요 전방인 PC(폴리카보네이트)는 최근 Face-Shield 및 Cashier와 고객과의 접촉을 막을 수 있는 가림판 등의

설치가 대폭 늘어나면서 우려보다 수요 감소폭이 크지는 않은 것으로 추정


페놀 사업부, 아세톤의 서프라이즈를 기대

자료: Platts, 하나금융투자 자료: Platts, 하나금융투자

페놀 마진 견조한 흐름 지속

40

1Q20 실적 Review 및 2Q20 전망


금호석유 1Q20 Review


1Q20 영업이익은 1,331억원(QoQ +728%, YoY -8%)으로 컨센(848억원)을 57% 상회

특히, 합성고무 영업이익과 영업이익률은 8~9년 래 최대치를 기록. NB Latex를 비롯한 특수 고무의 수익성 개선에 더해, SBR/BR의

범용고무 또한 원가 하락 효과로 흑자전환 했기 때문

합성수지 또한 원가 하락효과로 ABS/PS 마진이 호조를 보였고, 페놀사업 또한 BPA/페놀의 개선 하에서 아세톤까지 가세하면서 전분

기 대비 흑자전환

2Q20 영업이익은 1,204억원(QoQ -10%, YoY -13%)으로 전분기와 유사한 수준을 예상

합성고무는 매출액 감소에도 불구하고 마진율 개선으로 견조한 실적이 예상. 페놀 또한 아세톤 마진의 급등이 페놀/BPA 정기보수 및

물량 감소를 상쇄하면서 소폭 증익이 예상. 합성수지/에너지는 판매물량 감소 및 정기보수 등 영향으로 전분기 대비 감익을 예상

표 1. 금호석유 1Q20 Review

1Q20 4Q19 1Q19 % YoY % QoQ 당사전망치 차이 컨센서스 차이

매출액 1,225.5 1,185.7 1,275.1 -3.9 3.4 1,224.1 0.1 1,216.3 0.8

영업이익 133.1 15.9 144.2 -7.7 737.1 116.4 14.3 84.8 57.0

세전이익 139.0 16.5 143.5 -3.1 742.4 122.2 13.7 78.5 77.1

순이익 127.6 17.9 113.9 12.0 612.8 92.8 37.5 74.4 71.5

영업이익률 10.9 1.3 11.3 -0.4 9.5 9.5 1.4 7.0 3.9

세전이익률 11.3 1.4 11.3 0.1 10.0 10.0 1.4 6.5 4.9

순이익률 10.4 1.5 8.9 1.5 8.9 7.6 2.8 6.1 4.3


41


금호석유

부문별

실적

Bre

akD

ow

n (단위

: 십억원

)

FY

2019

FY

2020

FY20

18

FY20

19

FY20

20F

FY20

21F

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20P

2Q

20F

3Q

20F

4Q

20F

매출액

1,2

75.1

1,2

97.1

1,2

20.0

1,1

85.7

1,2

25.5

1,0

29.1

1,0

88.4

1,0

66.9

5,5

84.9

4,9

77.9

4,4

10.0

4,4

73.9

QoQ

(%)

-5.7

%

1.7

%

-5.9

%

-2.8

%

3.4

%

-16.0

%

5.8

%

-2.0

%

YoY(%

) -4

.8%

-1

0.0

%

-15.9

%

-12.3

%

-3.9

%

-20.7

%

-10.8

%

-10.0

%

10.3

%

-10.9

%

-11.4

%

1.4

%

합성고무

477

.3

499

.9

485

.8

455

.2

469

.3

400

.9

470

.4

454

.9

2,0

15.4

1,9

18.2

1,7

95.5

1,9

29.7

합성수지

288

.2

311

.6

292

.1

276

.2

285

.7

238

.7

238

.1

230

.2

1,2

25.7

1,1

68.1

992

.7

982

.4

에너지

/정밀화

학

143

.2

127

.7

135

.3

135

.1

123

.8

119

.8

119

.4

117

.7

587

.6

541

.3

480

.7

470

.5

페놀

(금호

P&

B)

366

.4

357

.9

306

.8

319

.2

346

.7

269

.7

260

.6

264

.1

1,7

56.2

1,3

50.3

1,1

41.1

1,0

91.3

영업이익

144

.2

138

.9

68.7

16.1

133

.1

120

.4

146

.1

144

.9

554

.6

367

.9

544

.5

626

.7

영업이익률

(%)

11.3

%

10.7

%

5.6

%

1.4

%

10.9

%

11.7

%

13.4

%

13.6

%

9.9

%

7.4

%

12.3

%

14.0

%

QoQ

(%)

71.0

%

-3.7

%

-50.6

%

-76.6

%

728

.1%

-9

.6%

21.4

%

-0.8

%

YoY(%

) -1

3.0

%

-9.5

%

-54.5

%

-80.9

%

-7.7

%

-13.4

%

112

.7%

801

.2%

111

.2%

-3

3.7

%

48.0

%

15.1

%

합성고무

49.2

61.0

43.0

8.2

65.7

60.3

75.7

73.2

110

.0

161

.3

274

.9

324

.5

영업이익률

(%)

10.3

%

12.2

%

8.9

%

1.8

%

14.0

%

15.0

%

16.1

%

16.1

%

5.5

%

8.4

%

15.3

%

16.8

%

QoQ

(%)

745

.1%

24.1

%

-29.5

%

-80.9

%

701

.9%

-8

.3%

25.6

%

-3.4

%

YoY(%

) 48.0

%

42.2

%

53.3

%

40.8

%

33.6

%

-1.2

%

76.1

%

792

.9%

88.8

%

46.7

%

70.4

%

18.1

%

합성수지

17.9

19.3

7.6

2.5

25.7

22.5

26.1

19.5

41.4

47.3

93.8

92.4

영업이익률

(%)

6.2

%

6.2

%

2.6

%

0.9

%

9.0

%

9.4

%

10.9

%

8.5

%

3.4

%

4.0

%

9.5

%

9.4

%

QoQ

(%)

흑전

8.1

%

-60.7

%

-67.3

%

934

.4%

-1

2.4

%

15.8

%

-25.1

%

YoY(%

) -2

5.4

%

19.2

%

-21.1

%

흑전

43.9

%

16.5

%

243

.2%

685

.8%

-3

0.6

%

14.3

%

98.5

%

-1.5

%

에너지

/정밀화

학

39.1

26.3

21.2

22.6

27.9

18.6

23.3

23.3

145

.6

109

.2

93.1

93.3

영업이익률

(%)

27.3

%

20.6

%

15.6

%

16.8

%

22.5

%

15.5

%

19.6

%

19.8

%

24.8

%

20.2

%

19.4

%

19.8

%

QoQ

(%)

-8.8

%

-32.6

%

-19.6

%

7.0

%

23.1

%

-33.3

%

25.6

%

0.0

%

YoY(%

) -7

.0%

3.2

%

-39.8

%

-47.2

%

-28.7

%

-29.5

%

10.3

%

3.1

%

27.7

%

-25.0

%

-14.8

%

0.2

%

페놀

(금호

P&

B)

38.1

32.2

-3

.1

-17.2

13.9

19.0

21.0

28.9

257

.3

50.0

82.7

116

.4

영업이익률

(%)

10.4

%

9.0

%

-1.0

%

-5.4

%

4.0

%

7.1

%

8.0

%

10.9

%

14.7

%

3.7

%

7.2

%

10.7

%

QoQ

(%)

-12.6

%

-15.5

%

적전

적지

흑전

37.2

%

10.2

%

37.8

%

YoY(%

) -4

2.8

%

-53.3

%

적전

적전

-6

3.6

%

-40.9

%

흑전

흑전

739

.4%

-8

0.6

%

65.4

%

40.8

%

당기순이익

114

.0

115

.3

47.6

17.9

127

.6

96.7

115

.2

114

.9

503

.1

294

.7

454

.3

503

.8

당기순익률

(%)

8.9

%

8.9

%

3.9

%

1.5

%

10.4

%

9.4

%

10.6

%

10.8

%

9.0

%

5.9

%

10.3

%

11.3

%

QoQ

(%)

85.3

%

1.1

%

-58.7

%

-62.4

%

612

.5%

-2

4.2

%

19.1

%

-0.3

%

YoY(%

) -2

0.7

%

-34.3

%

-61.2

%

-70.9

%

12.0

%

-16.1

%

142

.1%

541

.4%

131

.1%

-4

1.4

%

54.2

%

10.9

%

지배순이익

113

.9

115

.2

47.6

17.9

127

.6

96.7

115

.1

114

.8

491

.2

294

.6

454

.2

503

.7

자료

: 하나금융투자

42

롯데케미칼 부문별 실적 Break Down

롯데케미칼

부문별

실적

Bre

akD

ow

n

(단위

: 십억원

, %

)

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20P

2Q

20F

3Q

20F

4Q

20F

FY20

18

FY20

19

FY20

20F

FY20

21F

매출액

3,

721.

8 4,

034.

6 3,

940.

0 3,

692.

1 3,

275.

6 2,

693.

2 2,

773.

6 2,

770.

6

16,

545.

0 15

,388

.6

11,5

12.9

11

,779

.7

QoQ

(%)

-3.2

%

8.4%

-2

.3%

-6

.3%

-1

1.3%

-1

7.8%

3.

0%

-0.1

%

YoY(

%)

-9.7

%

-6.8

%

-7.2

%

-3.9

%

-12.

0%

-33.

2%

-29.

6%

-25.

0%

4.2%

-7

.0%

-2

5.2%

2.

3%

Ole

fin 부문

1,

791.

0 2,

019.

8 1,

922.

6 1,

740.

4 1,

603.

8 1,

219.

1 1,

260.

6 1,

260.

6

8,

190.

7 7,

473.

8 5,

344.

1 5,

357.

6

Aro

mat

ic 부문

71

8.2

729.

7 66

7.8

497.

5 43

7.5

352.

1 36

5.1

365.

1

3,

107.

1 2,

613.

2 1,

519.

9 1,

551.

8

LC T

itan

59

1.9

602.

5 62

2.5

555.

9 42

2.6

366.

2 37

9.8

379.

8

2,

526.

6 2,

372.

8 1,

548.

4 1,

614.

1

롯데첨단소재

70

5.0

766.

6 76

1.7

703.

4 80

8.7

687.

2 69

9.2

699.

2

3,

070.

7 2,

936.

7 2,

894.

3 2,

971.

5

LC U

SA

42

.2

141.

0 12

6.8

109.

2 87

.6

87.9

84

.9

31

0.0

369.

6 36

0.8

영업이익

29

5.7

346.

1 31

4.6

142.

6 -8

6.0

147.

2 33

0.3

316.

6

1,

967.

4 1,

099.

0 70

8.2

1,40

9.0

영업이익률

(%)

7.9%

8.

6%

8.0%

3.

9%

-2.6

%

5.5%

11

.9%

11

.4%

11

.9%

7.

1%

6.2%

12

.0%

QoQ

(%)

194.

5%

17.0

%

-9.1

%

-54.

7%

적전

흑전

12

4.4%

-4

.1%

YoY(

%)

-55.

3%

-50.

7%

-37.

5%

42.0

%

적전

-5

7.5%

5.

0%

122.

0%

-32.

8%

-44.

1%

-35.

6%

99.0

%

Ole

fin 부문

19

0.6

225.

2 21

0.2

114.

1 -1

1.7

138.

7 23

9.8

228.

2

1,

283.

4 74

0.1

595.

1 1,

034.

9

영업이익률

(%)

10.6

%

11.1

%

10.9

%

6.6%

-0

.7%

11

.4%

19

.0%

18

.1%

15

.7%

9.

9%

11.1

%

19.3

%

QoQ

(%)

115.

6%

18.2

%

-6.7

%

-45.

7%

적전

흑전

72

.8%

-4

.8%

YoY(

%)

-53.

8%

-52.

1%

-32.

6%

29.1

%

적전

-3

8.4%

14

.1%

10

0.0%

-3

4.3%

-4

2.3%

-1

9.6%

73

.9%

Aro

mat

ic 부문

57

.8

50.4

5.

4 -2

7.0

-40.

7 -1

2.2

35.5

32

.0

328.

8 86

.6

14.5

12

8.5

영업이익률

(%)

8.0%

6.

9%

0.8%

-5

.4%

-9

.3%

-3

.5%

9.

7%

8.8%

10

.6%

3.

3%

1.0%

8.

3%

QoQ

(%)

153.

5%

-12.

8%

-89.

3%

적전

적지

적지

흑전

-9

.9%

YoY(

%)

-46.

9%

-49.

8%

-94.

4%

적전

적전

적전

55

7.0%

흑전

-2

1.2%

-7

3.7%

-8

3.2%

78

6.0%

LC T

itan

26.2

20

.6

20.7

-2

.5

-69.

5 9.

7 30

.7

28.9

18

4.5

65.0

-0

.2

100.

5

영업이익률

(%)

4.4%

3.

4%

3.3%

-0

.4%

-1

6.4%

2.

7%

8.1%

7.

6%

7.3%

2.

7%

0.0%

6.

2%

QoQ

(%)

흑전

-2

1.4%

0.

5%

적전

적지

흑전

21

4.7%

-5

.8%

YoY(

%)

-63.

6%

-70.

2%

-57.

5%

적지

적전

-5

2.7%

48

.1%

흑전

-3

4.4%

-6

4.8%

적전

흑전

롯데첨단소재

31

.4

58.8

54

.7

36.3

41

.0

24.7

37

.3

39.8

23

5.8

181.

2 14

2.7

192.

3

영업이익률

(%)

4.5%

7.

7%

7.2%

5.

2%

5.1%

3.

6%

5.3%

5.

7%

7.7%

6.

2%

4.9%

6.

5%

QoQ

(%)

256.

8%

87.3

%

-7.0

%

-33.

6%

12.9

%

-39.

8%

51.0

%

6.7%

YoY(

%)

-65.

1%

-24.

5%

-7.3

%

312.

5%

30.6

%

-58.

0%

-31.

9%

9.5%

-2

9.1%

-2

3.2%

-2

1.2%

34

.8%

LC U

SA

9.

8 34

.6

32.6

13

.9

5.3

6.2

6.8

77

.0

32.1

28

.9

영업이익률

(%)

23

.2%

24

.5%

25

.7%

12

.7%

6.

0%

7.0%

8.

0%

24

.8%

8.

7%

8.0%

QoQ

(%)

253.

1%

-5.8

%

-57.

4%

-62.

2%

17.0

%

10.4

%

YoY(

%)

-4

6.4%

-8

2.2%

-7

9.2%

-5

8.3%

-1

0.1%

당기순이익

22

3.7

271.

3 21

4.1

47.6

-9

0.2

137.

4 27

6.6

261.

3

1,

641.

9 75

6.7

585.

1 1,

185.

1

당기순익률

(%)

6.0%

6.

7%

5.4%

1.

3%

-2.8

%

5.1%

10

.0%

9.

4%

9.9%

4.

9%

5.1%

10

.1%

QoQ

(%)

242.

0%

21.2

%

-21.

1%

-77.

8%

적전

흑전

10

1.3%

-5

.5%

YoY(

%)

-58.

8%

-53.

1%

-52.

9%

-27.

2%

적전

-4

9.3%

29

.2%

44

8.9%

-2

8.1%

-5

3.9%

-2

2.7%

10

2.5%

지배순이익

21

7.3

260.

5 20

4.4

32.8

-7

7.5

130.

5 26

2.8

240.

1

1,

579.

2 71

5.0

555.

9 1,

125.

9

자료


43

한화솔루션 부문별 실적 Break Down

한화솔루션

부문별

실적

Bre

akD

ow

n

(단위

: 십억원

, %)

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20F

2Q

20F

3Q

20F

4Q

20F

FY20

18

FY20

19

FY20

20F

FY20

21F

매출액

2,

236.

2

2,37

4.1

2,

441.

2

2,45

1.7

2,

491.

1

2,45

2.5

2,

402.

6

2,30

6.0

9,04

6.1

9,

503.

2

9,65

2.2

9,

650.

4

QoQ

(%)

-7.1

%

6.2%

2.

8%

0.4%

1.

6%

-1.5

%

-2.0

%

-4.0

%

YoY(

%)

7.7%

5.

5%

5.6%

1.

8%

11.4

%

3.3%

-1

.6%

-5

.9%

-3

.2%

5.

1%

1.6%

0.

0%

기초소재

84

5.9

91

1.1

92

3.2

84

6.3

84

0.6

79

8.9

81

9.3

79

5.0

4,02

2.2

3,

526.

5

3,25

3.8

3,

444.

3

태양광

79

4.8

78

9.1

92

2.3

1,

049.

1

1,12

1.6

1,

095.

0

1,07

6.4

1,

031.

8

2,

521.

7

3,55

5.3

4,

324.

7

4,08

4.1

가공소재

19

1.7

21

2.0

20

4.0

20

0.4

19

7.3

19

6.4

20

4.1

19

8.9

853.

8

808.

1

796.

7

811.

9

리테일

16

1.6

16

6.4

12

7.6

13

8.0

17

1.4

17

6.0

13

3.9

14

4.9

663.

6

593.

6

626.

2

659.

5

기타

24

2.2

29

5.6

26

4.3

21

7.9

24

3.6

27

4.2

25

7.7

22

5.2

984.

9

1,02

0.0

1,

000.

7

1,00

4.1

연결조정

-6

5.6

-8

3.9

-8

4.7

-9

9.5

-8

3.4

-8

7.9

-8

8.9

-8

9.9

-354

.2

-333

.7

-350

.1

-353

.4

영업이익

98

.3

97.6

15

2.5

30

.0

94.1

10

3.2

12

5.6

10

1.1

354.

3

378.

4

424.

0

517.

7

영업이익률

(%)

4.4%

4.

1%

6.2%

1.

2%

3.8%

4.

2%

5.2%

4.

4%

3.9%

4.

0%

4.4%

5.

4%

QoQ

(%)

흑전

-0

.7%

56

.2%

-8

0.3%

21

3.8%

9.

7%

21.6

%

-19.

5%

YoY(

%)

-42.

9%

-47.

0%

62.5

%

흑전

-4

.2%

5.

8%

-17.

6%

236.

9%

-53.

2%

6.8%

12

.1%

22

.1%

기초소재

53

.7

50.2

75

.6

-4.6

15

.6

43.0

44

.1

44.1

36

7.2

17

4.9

14

6.9

21

7.7

영업이익률

(%)

6.3%

5.

5%

8.2%

-0

.5%

1.

9%

5.4%

5.

4%

5.6%

9.

1%

5.0%

4.

5%

6.3%

QoQ

(%)

흑전

-6

.5%

50

.6%

적전

흑전

17

5.5%

2.

7%

0.0%

YoY(

%)

-63.

8%

-72.

4%

-14.

0%

적지

-7

1.0%

-1

4.4%

-4

1.6%

흑전

-4

1.8%

-5

2.4%

-1

6.0%

48

.3%

태양광

48

.9

32.7

65

.6

76.3

73

.7

55.5

60

.0

57.3

-1

0.7

22

3.5

24

6.5

23

1.9

영업이익률

(%)

6.2%

4.

1%

7.1%

7.

3%

6.6%

5.

1%

5.6%

5.

6%

-0.4

%

6.3%

5.

7%

5.7%

QoQ

(%)

흑전

-3

3.1%

10

0.6%

16

.3%

-3

.4%

-2

4.7%

8.

0%

-4.5

%

YoY(

%)

39.7

%

흑전

흑전

흑전

50

.8%

69

.9%

-8

.6%

-2

4.9%

적전

흑전

10

.3%

-5

.9%

가공소재

-7

.7

-2.8

-0

.6

-19.

6

-13.

7

-6.9

3.

4

3.5

-13.

4

-30.

7

-13.

7

14.7

영업이익률

(%)

-4.0

%

-1.3

%

-0.3

%

-9.8

%

-7.0

%

-3.5

%

1.7%

1.

8%

-1.6

%

-3.8

%

-1.7

%

1.8%

QoQ

(%)

적지

적지

적지

적지

적지

적지

흑전

2.

0%

YoY(

%)

적지

적전

적지

적지

적지

적지

흑전

흑전

적전

적지

적지

흑전

리테일

7.

1

-6.7

-0

.8

8.0

13

.5

-0.5

14

.2

8.0

19.1

7.

6

35.2

40

.8

영업이익률

(%)

4.4%

-4

.0%

-0

.6%

5.

8%

7.9%

-0

.3%

10

.6%

5.

5%

2.9%

1.

3%

5.6%

6.

2%

QoQ

(%)

-38.

3%

적전

적지

흑전

68

.4%

적전

흑전

-4

3.7%

YoY(

%)

47.9

%

적전

적전

-3

0.4%

89

.8%

적지

흑전

0.

0%

-16.

6%

-60.

2%

362.

8%

15.9

%

기타

13

.1

20.9

11

.7

-5.7

11

.8

18.8

10

.5

-5.1

4.

6

40.0

36

.0

39.6

영업이익률

(%)

5.4%

7.

1%

4.4%

-2

.6%

4.

8%

6.9%

4.

1%

-2.3

%

0.5%

3.

9%

3.6%

3.

9%

QoQ

(%)

흑전

59

.5%

-4

4.0%

적전

흑전

59

.5%

-4

4.0%

적전

YoY(

%)

627.

8%

190.

3%

48.1

%

적지

-1

0.0%

-1

0.0%

-1

0.0%

적지

-9

3.9%

76

9.6%

-1

0.0%

10

.0%

연결조정

-1

6.8

3.

3

0.9

-2

4.4

-6

.7

-6.7

-6

.7

-6.7

-1

2.5

-3

7.0

-2

6.9

-2

6.9

지분법이익

96

.5

31.8

81

.0

4.5

11

.0

24.6

38

.6

51.3

41

7.8

21

3.8

12

5.6

22

2.4

QoQ

(%)

375.

4%

-67.

0%

154.

7%

-94.

4%

144.

7%

123.

8%

56.8

%

32.7

%

YoY(

%)

-25.

0%

-76.

1%

-40.

3%

-77.

8%

-88.

6%

-22.

5%

-52.

3%

1039

.3%

-2

9.6%

-4

8.8%

-4

1.3%

77

.1%

당기순이익

11

9.8

23

.0

111.

5

-503

.1

47.4

53

.3

70.0

49

.8

160.

4

-248

.9

220.

5

367.

3

당기순익률

(%)

5.4%

1.

0%

4.6%

-2

0.5%

1.

9%

2.2%

2.

9%

2.2%

1.

8%

-2.6

%

2.3%

3.

8%

QoQ

(%)

흑전

-8

0.8%

38

5.3%

적전

흑전

12

.4%

31

.4%

-2

8.8%

YoY(

%)

-59.

0%

-87.

6%

흑전

적지

-6

0.4%

13

1.9%

-3

7.2%

흑전

-8

0.8%

적전

흑전

66

.6%

지배순이익

11

8.0

25

.4

113.

4

-494

.4

45.3

50

.9

66.8

47

.6

186.

7

-237

.6

210.

5

350.

7

자료


44

효성화학 부문별 실적 Break Down

효성화학 부문별 실적 BreakDown (단위: 십억원)

FY2019 FY2020F FY2018 FY2019 FY2020F FY2021F

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F

매출액 451.5 488.0 455.9 417.1 424.8 437.9 436.9 423.9 1,863.7 1,812.5 1,723.4 2,112.2

QoQ(%) -7.7% 8.1% -6.6% -8.5% 1.9% 3.1% -0.2% -3.0%

YoY(%) 2.5% 10.3% -7.3% -14.7% -5.9% -10.3% -4.2% 1.6% 11.8% -2.7% -4.9% 22.6%

PP/DH 219.8 253.0 247.3 227.2 210.4 243.9 241.0 234.8 983.7 947.4 930.1 1,282.3

PTA 102.9 105.8 74.7 69.4 77.7 52.1 52.3 50.5 390.9 352.8 232.5 214.5

기타(NF3+필름 등) 128.9 129.2 133.9 120.4 131.4 138.5 139.8 134.4 489.0 512.4 544.1 599.7

영업이익 24.9 49.6 55.1 24.2 12.4 42.4 52.1 30.4 109.2 153.8 137.4 237.5

영업이익률(%) 5.5% 10.2% 12.1% 5.8% 2.9% 9.7% 11.9% 7.2% 5.9% 8.5% 8.0% 11.2%

QoQ(%) 52.1% 98.7% 11.2% -56.0% -48.8% 242.0% 23.0% -41.7%

YoY(%) 31.4% 32.2% 51.8% 47.8% -50.3% -14.4% -5.4% 25.5% 0.3% 40.9% -10.7% 72.9%

PP/DH 21.0 39.6 45.7 27.5 4.8 28.8 38.7 17.4 107.3 133.8 89.7 176.2

영업이익률(%) 9.6% 15.7% 18.5% 12.1% 2.3% 11.8% 16.1% 7.4% 10.9% 14.1% 9.6% 13.7%

QoQ(%) 213.4% 88.6% 15.4% -39.8% -82.5% 499.0% 34.6% -54.9%

YoY(%) -12.8% -6.9% 34.4% 310.4% -77.1% -27.4% -15.3% -36.6% -23.2% 24.7% -33.0% 96.4%

PTA 2.7 6.8 2.0 -3.4 -0.8 4.7 4.8 4.7 7.6 8.1 13.4 19.8

영업이익률(%) 2.6% 6.4% 2.7% -4.9% -1.0% 8.9% 9.3% 9.3% 1.9% 2.3% 5.7% 9.2%

QoQ(%) 800.0% 151.9% -70.6% 적전 -76.5% -681.9% 3.9% -3.4%

YoY(%) 415.0% 643.8% -65.9% 적전 -129.6% -31.5% 141.9% -237.5% 7.2% 6.4% 65.0% 48.1%

기타(NF3+필름 등) 1.2 3.2 7.4 0.1 8.4 9.0 8.6 8.3 -6.9 11.9 34.3 41.5

영업이익률(%) 0.9% 2.4% 5.5% 0.1% 6.4% 6.5% 6.2% 6.2% -1.4% 2.3% 6.3% 6.9%

QoQ(%) -87.2% 163.3% 134.2% -98.1% 5900.0% 7.2% -4.3% -3.6%

YoY(%) 흑전 흑전 흑전 -98.5% 600.0% 184.8% 16.4% 5829.0% 적지 흑전 188.4% 21.0%

당기순이익 13.5 28.6 36.6 9.1 1.1 25.0 32.8 15.4 43.8 87.8 74.3 142.9

QoQ(%) 흑전 112.4% 27.9% -75.3% -88.4% 2274.6% 31.1% -53.0%

YoY(%) 62.6% 62.1% 56.6% 흑전 -92.2% -12.6% -10.4% 70.1% -16.0% 100.7% -15.4% 92.2%


45

효성티앤씨 부문별 실적 Break Down

효성티앤씨

부문별

실적

Bre

akD

ow

n (단위

: 십억원

)

FY

2019

FY

2020

FY20

18

FY20

19

FY20

20F

FY20

21F

구분

1Q

19

2Q

19

3Q

19

4Q

19

1Q

20P

2Q

20F

3Q

20F

4Q

20F

매출액

1,4

10.4

1,5

31.3

1,5

70.9

1,4

70.6

1,3

87.7

1,5

27.8

1,5

83.3

1,5

16.3

5,6

62.3

5,9

83.2

6,0

15.1

6,4

15.0

QoQ

(%)

1.7

%

8.6

%

2.6

%

-6.4

%

-5.6

%

10.1

%

3.6

%

-4.2

%

YoY(%

) 5.2

%

7.1

%

4.4

%

6.0

%

-1.6

%

-0.2

%

0.8

%

3.1

%

11.8

%

5.7

%

0.5

%

6.6

%

섬유

650

.1

689

.6

683

.5

652

.3

579

.3

627

.2

633

.8

640

.7

2,7

20.7

2,6

75.5

2,4

81.0

2,6

33.5

QoQ

(%)

-5.9

%

6.1

%

-0.9

%

-4.6

%

-11.2

%

8.3

%

1.1

%

1.1

%

YoY(%

) -0

.2%

3.9

%

-4.3

%

-5.6

%

-10.9

%

-9.1

%

-7.3

%

-1.8

%

8.0

%

-1.7

%

-7.3

%

6.1

%

스판덱스

/PTM

G

358

.7

411

.2

416

.0

412

.1

346

.7

371

.1

374

.8

378

.6

1,4

75.4

1,5

98.0

1,4

71.3

1,5

52.6

QoQ

(%)

-1.3

%

14.6

%

1.2

%

-0.9

%

-15.9

%

7.0

%

1.0

%

1.0

%

YoY(%

) 1.2

%

14.3

%

4.5

%

13.4

%

-3.3

%

-9.7

%

-9.9

%

-8.1

%

13.6

%

8.3

%

-7.9

%

5.5

%

나일론

/폴리에스터

/기타

291

.4

278

.5

267

.4

240

.2

232

.6

235

.6

238

.6

241

.7

1,2

45.4

1,0

77.4

948

.6

999

.3

QoQ

(%)

-11.1

%

-4.4

%

-4.0

%

-10.2

%

-3.2

%

1.3

%

1.3

%

1.3

%

YoY(%

) -2

.0%

-8

.4%

-1

5.4

%

-26.7

%

-20.2

%

-15.4

%

-10.8

%

0.6

%

2.0

%

-13.5

%

-12.0

%

5.4

%

무역

기타

760

.3

841

.7

887

.4

818

.3

808

.4

900

.6

949

.5

875

.6

2,9

41.6

3,3

07.7

3,5

34.1

3,7

81.5

QoQ

(%)

9.2

%

10.7

%

5.4

%

-7.8

%

-1.2

%

11.4

%

5.4

%

-7.8

%

YoY(%

) 10.3

%

10.0

%

12.1

%

17.6

%

6.3

%

7.0

%

7.0

%

7.0

%

15.7

%

12.4

%

6.8

%

7.0

%

영업이익

54.7

92.4

92.2

83.6

78.5

90.0

91.4

91.1

218

.3

322

.9

351

.0

375

.3

영업이익률

(%)

3.9

%

6.0

%

5.9

%

5.7

%

5.7

%

5.9

%

5.8

%

6.0

%

3.9

%

5.4

%

5.8

%

5.8

%

QoQ

(%)

32.3

%

68.8

%

-0.2

%

-9.3

%

-6.1

%

14.7

%

1.5

%

-0.3

%

YoY(%

) -4

.9%

58.5

%

50.9

%

102

.1%

43.5

%

-2.5

%

-0.9

%

9.0

%

-1

1.4

%

47.9

%

8.7

%

6.9

%

섬유

39.8

74.1

74.3

73.1

67.2

77.7

78.4

79.1

175

.2

261

.3

302

.3

323

.3

영업이익률

(%)

6.1

%

10.7

%

10.9

%

11.2

%

11.6

%

12.4

%

12.4

%

12.3

%

6.4

%

9.8

%

12.2

%

12.3

%

QoQ

(%)

9.3

%

86.0

%

0.3

%

-1.6

%

-8.1

%

15.6

%

0.9

%

0.9

%

YoY(%

) -1

6.5

%

65.1

%

60.7

%

100

.7%

68.8

%

4.9

%

5.5

%

8.2

%

-2

1.6

%

49.1

%

15.7

%

7.0

%

스판덱스

/PTM

G

50.5

62.5

71.1

72.0

64.4

68.9

69.6

70.3

198

.5

256

.0

273

.3

288

.4

영업이익률

(%)

14.1

%

15.2

%

17.1

%

17.5

%

18.6

%

18.6

%

18.6

%

18.6

%

13.5

%

16.0

%

18.6

%

18.6

%

QoQ

(%)

15.0

%

23.8

%

13.8

%

1.3

%

-10.6

%

7.0

%

1.0

%

1.0

%

YoY(%

) -4

.0%

29.6

%

32.2

%

64.1

%

27.7

%

10.4

%

-2.1

%

-2.3

%

-1

1.6

%

29.0

%

6.7

%

5.5

%

나일론

/폴리에스터

/기

타

-10.6

11.6

8.9

8.4

10.1

9.1

9.1

9.1

-23.2

18.3

37.4

36.4

영업이익률

(%)

-3.6

%

4.2

%

3.3

%

3.5

%

4.3

%

3.9

%

3.8

%

3.8

%

-1

.9%

1.7

%

3.9

%

3.6

%

QoQ

(%)

적지

흑전

-2

3.3

%

-5.6

%

20.2

%

-10.0

%

0.0

%

0.0

%

YoY(%

) 적지

흑전

흑전

흑전

-19

5.1

%

-21.6

%

2.1

%

8.2

%

적지

흑전

104

.4%

-2

.7%

무역

기타

14.9

18.3

17.9

10.5

11.1

12.4

13.0

12.0

43.1

61.6

48.5

51.9

영업이익률

(%)

2.0

%

2.2

%

2.0

%

1.3

%

1.4

%

1.4

%

1.4

%

1.4

%

1.5

%

1.9

%

1.4

%

1.4

%

QoQ

(%)

201

.6%

22.9

%

-2.2

%

-41.3

%

5.7

%

11.4

%

5.4

%

-7.8

%

YoY(%

) 51.4

%

36.4

%

20.5

%

112

.6%

-2

5.5

%

-32.5

%

-27.2

%

14.5

%

88.0

%

43.1

%

-21.2

%

7.0

%

당기순이익

31.6

49.3

-1

.0

42.1

26.3

55.6

56.9

57.1

78.0

122

.0

195

.9

169

.7

QoQ

(%)

278

.2%

55.9

%

적전

흑전

-3

7.6

%

111

.4%

2.5

%

0.4

%

YoY(%

) -1

7.3

%

384

.2%

적전

403

.0%

-1

6.9

%

12.6

%

흑전

35.8

%

49.7

%

56.5

%

60.6

%

-13.4

%

지배주주

24.7

38.7

-7

.1

36.9

20.7

43.7

44.8

45.0

58.5

93.1

154

.1

133

.5

QoQ

(%)

311

.2%

56.8

%

적전

흑전

-4

3.9

%

111

.4%

2.5

%

0.4

%

YoY(%

) -1

5.1

%

399

.5%

적전

514

.5%

-1

6.2

%

13.0

%

흑전

21.9

%

47.8

%

59.1

%

65.6

%

-13.4

%

자료


46

SKC 부문별 실적 Break Down

SKC 부문별 실적 BreakDown (단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F FY2018 FY2019 FY2020F FY2020F

매출액 604.0 639.0 636.6 660.1 661.1 749.1 770.3 828.7 2,767.8 2,539.7 3,009.2 3,344.5

QoQ(%) -15.4% 5.8% -0.4% 3.7% 0.2% 13.3% 2.8% 7.6%

YoY(%) -5.4% -12.0% -7.7% -7.5% 9.5% 17.2% 21.0% 25.5% 4.3% -8.2% 18.5% 11.1%

화학 192.0 202.3 188.0 188.3 188.4 152.5 153.3 147.9 870.8 770.6 642.0 634.3

Industry 소재 249.4 256.5 271.7 243.9 255.7 291.8 297.6 277.8 1,080.8 1,021.5 1,123.0 1,226.9

성장사업 162.6 180.2 176.9 227.9 145.7 190.7 198.2 274.7 816.2 747.6 809.2 856.8

SK넥실리스 71.3 114.1 121.2 128.3 434.9 626.5

영업이익 36.2 48.3 40.5 30.1 27.4 55.5 65.4 62.6 201.1 155.1 210.9 273.1

영업이익률(%) 6.0% 7.6% 6.4% 4.6% 4.1% 7.4% 8.5% 7.5% 7.3% 6.1% 7.0% 8.2%

QoQ(%) -31.5% 33.4% -16.1% -25.7% -9.0% 102.7% 17.7% -4.3%

YoY(%) -12.0% -9.1% -25.0% -43.0% -24.3% 15.0% 61.4% 107.9% 14.5% -22.9% 36.0% 29.5%

화학 27.1 29.8 24.8 23.8 17.5 20.1 22.2 21.4 149.4 105.5 81.2 97.9

영업이익률(%) 14.1% 14.7% 13.2% 12.6% 9.3% 13.2% 14.5% 14.5% 17.2% 13.7% 12.6% 15.4%

QoQ(%) -15.8% 10.0% -16.8% -4.0% -26.5% 14.7% 10.5% -3.4%

YoY(%) -26.4% -26.8% -37.5% -26.1% -35.4% -32.6% -10.6% -10.0% 18.3% -29.4% -23.0% 20.6%

Industry 소재 3.6 11.8 13.5 4.9 8.5 10.9 16.4 15.0 -2.0 33.8 50.8 56.6

영업이익률(%) 1.4% 4.6% 5.0% 2.0% 3.3% 3.7% 5.5% 5.4% -0.2% 3.3% 4.5% 4.6%

QoQ(%) 흑전 227.8% 14.4% -63.7% 73.5% 28.3% 50.5% -8.6%

YoY(%) 흑전 490.0% 743.8% 흑전 136.1% -7.6% 21.6% 206.2% 적지 흑전 50.4% 11.4%

성장사업 5.5 6.7 2.2 1.4 -5.3 5.2 6.2 4.3 53.7 15.8 10.4 12.0

영업이익률(%) 3.4% 3.7% 1.2% 0.6% -3.6% 2.7% 3.1% 1.6% 6.6% 2.1% 1.3% 1.4%

QoQ(%) -75.2% 21.8% -67.2% -36.4% 적전 흑전 19.7% -30.2%

YoY(%) -34.5% -35.6% -82.7% -93.7% 적전 -22.9% 181.0% 208.1% 5.1% -70.6% -34.4% 16.2%

SK넥실리스 6.7 19.4 20.6 21.8 68.5 106.5

영업이익률(%) 9.4% 17.0% 17.0% 17.0% 15.8% 17.0%

QoQ(%) 189.5% 6.2% 5.9%

YoY(%) 9.1% 55.5%

당기순이익 23.0 15.0 22.6 6.8 86.1 37.9 44.7 45.7 141.0 67.4 214.4 157.2

당기순익률(%) 3.8% 2.3% 3.6% 1.0% 13.0% 5.1% 5.8% 5.5% 5.1% 2.7% 7.1% 4.7%

QoQ(%) 192.4% -34.7% 50.9% -70.0% 1167.3% -56.0% 18.0% 2.2%

YoY(%) -49.5% -66.0% -48.0% -13.4% 275.2% 152.6% 97.5% 572.3% 3.4% -52.2% 218.2% -26.7%

지배순이익 19.1 13.3 21.6 5.7 79.2 34.8 41.1 42.0 120.6 59.7 197.0 125.7


47

SK이노베이션 부문별 실적 Break Down

SK이노베이션

(단위: 십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F FY2018 FY2019 FY2020F FY2021F

매출액 12,848.6 13,103.6 12,372.5 11,788.5 11,163.0 6,856.8 6,810.9 6,626.5 54,510.9 50,113.2 31,457.1 27,537.8QoQ(%) -7.9% 2.0% -5.6% -4.7% -5.3% -38.6% -0.7% -2.7%

YoY(%) 5.6% -2.5% -17.3% -15.5% -13.1% -47.7% -45.0% -43.8% 16.4% -8.1% -37.2% -12.5%

SK이노베이션 382.5 373.4 421.2 462.4 515.9 395.4 344.2 354.8 1,366.9 1,639.5 1,610.3 1,384.0

E&P 175.6 163.9 164.0 165.2 134.3 83.4 13.9 13.5 755.0 668.7 245.1 57.3

기타 206.9 209.5 257.2 297.2 381.6 312.0 330.3 341.3 611.9 970.8 1,365.2 1,326.8

석유 8,759.6 9,463.6 8,682.0 8,463.1 8,033.1 4,786.1 4,772.7 4,657.8 39,193.5 35,368.3 22,249.7 19,242.4

화학 2,501.6 2,419.8 2,457.9 2,163.2 1,972.2 1,272.1 1,289.6 1,223.3 10,684.4 9,542.5 5,757.2 5,251.2

윤활유 756.5 846.8 811.4 699.8 641.8 403.1 404.3 390.6 3,266.1 3,114.5 1,839.9 1,660.2

영업이익 331.1 497.6 330.1 122.5 -1,775.2 -660.9 160.5 175.0 2,120.1 1,281.2 -2,100.6 812.7 영업이익률(%) 2.6% 3.8% 2.7% 1.0% -15.9% -9.6% 2.4% 2.6% 3.9% 2.6% -6.7% 3.0%

QoQ(%) 흑전 50.3% -33.7% -62.9% 적전 적지 흑전 9.1%

YoY(%) -53.5% -41.6% -60.5% 흑전 적전 적전 -51.4% 42.9% -34.4% -39.6% 적전 흑전

SK이노베이션 -30.0 -44.5 -23.0 -83.1 -78.3 -94.5 -119.3 -119.6 -171.2 -180.6 -411.8 -477.7 영업이익률(%) -7.8% -11.9% -5.5% -18.0% -15.2% -23.9% -34.7% -33.7% -12.5% -11.0% -25.6% -34.5%

QoQ(%) 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

YoY(%) 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

E&P 55.4 51.0 48.5 41.2 45.3 29.1 4.3 4.0 255.8 196.1 82.6 16.7

기타 -85.4 -95.5 -71.5 -124.3 -123.6 -123.6 -123.6 -123.6 -427.0 -376.7 -494.4 -494.4

석유 -6.3 279.3 65.9 111.4 -1,636.0 -660.9 160.0 181.4 713.2 450.3 -1,955.5 762.1 영업이익률(%) -0.1% 3.0% 0.8% 1.3% -20.4% -13.8% 3.4% 3.9% 1.8% 1.3% -8.8% 4.0%

QoQ(%) 적지 흑전 -76.4% 69.0% 적전 적지 흑전 13.4%

YoY(%) 적전 -47.6% -83.9% 흑전 적지 적전 142.7% 62.9% -52.5% -36.9% 적전 흑전

화학 320.3 184.5 193.6 7.3 -89.8 65.9 84.9 79.5 1,117.5 705.7 140.5 344.4 영업이익률(%) 12.8% 7.6% 7.9% 0.3% -4.6% 5.2% 6.6% 6.5% 10.5% 7.4% 2.4% 6.6%

QoQ(%) 28.4% -42.4% 4.9% -96.2% 적전 흑전 28.8% -6.3%

YoY(%) 12.5% -22.4% -44.0% -97.1% 적전 -64.3% -56.2% 989.3% -18.9% -36.8% -80.1% 145.1%

윤활유 47.1 78.2 93.6 86.9 28.9 28.6 34.9 33.7 460.7 305.8 126.1 184.0 영업이익률(%) 6.2% 9.2% 11.5% 12.4% 4.5% 7.1% 8.6% 8.6% 14.1% 9.8% 6.9% 11.1%

QoQ(%) -36.4% 66.1% 19.6% -7.2% -66.7% -1.2% 22.2% -3.4%

YoY(%) -63.4% -38.0% -29.1% 17.4% -38.6% -63.5% -62.7% -61.2% -8.8% -33.6% -58.8% 46.0%

당기순이익 211.5 169.0 174.3 -489.0 -1,552.2 -594.6 29.7 31.4 1,699.0 65.8 -2,085.8 184.0 당기순익률(%) 1.6% 1.3% 1.4% -4.1% -13.9% -8.7% 0.4% 0.5% 3.1% 0.1% -6.6% 0.7%

QoQ(%) -16.8% -20.1% 3.1% 적전 적지 적지 흑전 5.9%

YoY(%) -55.3% -67.0% -62.1% 적전 적전 적전 -83.0% 흑전 -20.8% -96.1% 적전 흑전

지배주주순이익 195.8 147.0 152.2 -530.7 -1,558.0 -596.8 29.8 31.5 1,651.1 -35.7 -2,093.5 178.5

FY2019 FY2020

(단위: 십억원)

48

S-Oil 부문별 실적 Break Down

(단위: 십억원)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F FY2018 FY2019 FY2020F FY2021F

매출액 5,426.2 6,257.3 6,234.5 6,476.3 5,198.4 2,886.8 2,991.2 2,854.8 25,463.3 24,394.3 13,931.2 12,080.7QoQ(%) -20.9% 15.3% -0.4% 3.9% -19.7% -44.5% 3.6% -4.6%

YoY(%) 0.3% 4.2% -13.3% -5.6% -4.2% -53.9% -52.0% -55.9% 21.9% -4.2% -42.9% -13.3%

정유부문 4,074.3 5,001.8 4,869.0 5,063.5 3,956.4 2,063.1 2,188.1 2,066.9 20,126.5 19,008.6 10,274.5 8,791.5

석유화학부문 986.9 911.2 962.4 1,009.1 808.1 606.5 583.2 573.2 3,701.4 3,869.6 2,571.0 2,353.7

윤활기유부문 365.0 344.3 403.1 403.6 433.9 217.1 219.9 214.6 1,635.4 1,516.0 1,085.6 935.4

영업이익 270.4 -90.5 230.7 38.6 -1,007.3 -107.5 236.3 214.2 680.4 449.2 -664.3 844.2 영업이익률(%) 5.0% -1.4% 3.7% 0.6% -19.4% -3.7% 7.9% 7.5% 2.7% 1.8% -4.8% 7.0%

QoQ(%) 흑전 적전 흑전 -83.3% 적전 적지 흑전 -9.4%

YoY(%) 6.2% 적전 -26.9% 흑전 적전 적지 2.4% 454.8% -50.5% -34.0% 적전 흑전

정유부문 95.7 -136.1 99.7 -79.7 -1,190.0 -214.7 130.6 113.0 64.4 -20.4 -1,161.1 384.5 영업이익률(%) 2.3% -2.7% 2.0% -1.6% -30.1% -10.4% 6.0% 5.5% 0.3% -0.1% -11.3% 4.4%

QoQ(%) 흑전 적전 흑전 적전 적지 적지 흑전 -13.5%

YoY(%) 5.9% 적전 -41.5% 적지 적전 적지 31.0% 흑전 -89.7% 적전 적지 흑전

석유화학부문 147.5 4.2 79.4 20.1 66.5 43.3 56.1 53.9 358.0 251.2 219.9 248.5 영업이익률(%) 14.9% 0.5% 8.3% 2.0% 8.2% 7.1% 9.6% 9.4% 9.7% 6.5% 8.6% 10.6%

QoQ(%) -6.9% -97.2% 1790.5% -74.7% 230.8% -34.9% 29.7% -4.0%

YoY(%) 82.1% -74.5% -22.2% -87.3% -54.9% 930.9% -29.3% 168.2% 9.9% -29.8% -12.5% 13.0%

윤활기유부문 27.2 41.4 51.6 98.2 116.2 63.9 49.6 47.3 259.1 218.4 277.0 211.2 영업이익률(%) 7.5% 12.0% 12.8% 24.3% 26.8% 29.4% 22.6% 22.0% 15.8% 14.4% 25.5% 22.6%

QoQ(%) -46.5% 52.2% 24.6% 90.3% 18.3% -45.0% -22.4% -4.7%

YoY(%) -67.7% -48.8% 19.4% 93.1% 327.2% 54.3% -3.9% -51.9% -38.4% -15.7% 26.8% -23.7%

당기순이익 113.6 -147.4 51.6 47.7 -880.6 -118.7 102.5 102.0 258.0 65.4 -794.8 399.5 당기순익률(%) 2.1% -2.4% 0.8% 0.7% -16.9% -4.1% 3.4% 3.6% 1.0% 0.3% -5.7% 3.3%

QoQ(%) -135.1% -229.8% -135.0% -7.6% -1947.6% -86.5% -186.3% -0.4%

YoY(%) -39.8% -190.3% -77.6% -114.7% -875.3% -19.5% 98.6% 114.1% -79.3% -74.6% 적전 흑전

FY2019 FY2020

49

주요 업체 실적 및 Valuation 비교

종목명 롯데케미칼 한화솔루션 금호석유 효성화학 효성티앤씨 SKC SK이노베이션 S-OilTop Picks ○ ○ ○ ○ ○ ○투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 중립 중립목표주가 270,000 20,000 110,000 200,000 240,000 70,000 100,000 75,000현주가(5/8) 195,500 14,300 72,100 122,000 136,000 50,600 98,600 69,000Upside 38% 40% 53% 64% 76% 38% 1% 9%시가총액 6,700.8 2,309.2 2,196.7 389.2 588.6 1,899.2 9,117.1 7,768.2매출액 2018 16,073.1 9,046.0 5,584.9 1,116.8 3,359.1 2,767.8 54,216.5 25,463.3

2019 15,123.5 9,503.3 4,977.9 1,812.5 5,983.1 2,539.8 49,876.5 24,394.2

2020F 11,512.9 9,652.2 4,410.0 1,723.4 6,015.1 3,009.2 31,457.1 13,931.2

2021F 11,779.7 9,650.4 4,473.9 2,112.2 6,415.0 3,344.5 27,537.8 12,080.7영업이익 2018 1,946.2 354.3 554.6 65.0 125.1 201.1 2,103.2 639.5

2019 1,107.3 378.3 367.8 153.9 322.9 155.1 1,269.3 420.1

2020F 708.2 424.0 544.5 137.4 351.0 210.9 (2,100.6) (664.3)

2021F 1,409.0 517.7 626.7 237.5 375.3 273.1 812.7 844.2세전이익 2018 2,208.5 288.3 616.9 27.4 48.5 182.1 2,387.5 331.8

2019 1,248.6 (217.4) 379.3 110.0 230.1 73.3 376.5 110.4

2020F 769.9 290.1 568.9 92.9 257.8 310.1 (2,744.5) (1,135.5)

2021F 1,559.4 483.3 662.8 188.0 309.5 206.8 242.1 525.7지배순이익 2018 1,579.2 186.7 491.2 20.4 21.2 120.6 1,651.1 258.0

2019 715.0 (237.6) 294.6 87.8 93.1 59.7 (35.7) 65.4

2020F 555.9 210.5 454.2 74.3 154.1 197.0 (2,093.5) (794.8)

2021F 1,125.9 350.7 503.7 142.9 185.1 125.7 178.5 399.5PER 2018 6.01 17.83 5.95 12.84 21.79 11.14 10.19 44.15

2019 10.74 N/A 8.81 5.25 7.18 32.06 N/A 169.84

2020F 12.05 10.31 5.32 4.94 3.66 9.54 N/A N/A

2021F 5.95 6.19 4.79 2.57 3.05 14.95 51.78 20.14PBR 2018 0.75 0.54 1.22 1.23 1.97 0.84 0.87 1.76

2019 0.58 0.54 0.97 1.01 1.36 1.18 0.76 1.71

2020F 0.50 0.37 0.78 0.71 0.89 1.05 0.57 1.42

2021F 0.46 0.35 0.68 0.57 0.69 1.00 0.57 1.38EV/EBITDA 2018 3.97 10.01 5.25 8.75 11.68 8.54 7.01 17.06

2019 4.55 8.75 6.00 5.64 4.79 12.33 9.05 16.54

2020F 4.19 7.32 3.67 5.15 4.22 9.08 N/A N/A

2021F 2.59 6.42 2.64 3.65 3.84 7.88 7.57 11.42ROE 2018 13.04 3.08 23.45 5.55 5.26 8.09 9.12 3.88

2019 5.51 (4.02) 11.84 21.37 20.86 3.86 (0.20) 1.01

2020F 4.16 3.62 16.02 15.36 27.44 12.01 (12.85) (13.08)

2021F 8.06 5.78 15.42 24.78 25.61 7.12 1.18 6.95EPS 2018 46,074 1,133 14,667 11,059 8,492 3,213 17,619 2,213

2019 20,860 (1,457) 8,796 27,530 21,510 1,591 (381) 561

2020F 16,218 1,295 13,561 23,301 35,618 5,250 (22,340) (6,817)

2021F 32,847 2,157 15,039 44,788 42,762 3,350 1,904 3,426BPS 2018 371,541 37,081 71,284 115,698 93,961 42,476 205,525 55,496

2019 385,244 35,228 79,684 143,114 113,670 43,184 198,540 55,731

2020F 394,762 36,322 92,025 161,434 147,293 47,490 173,455 48,514

2021F 420,610 38,280 105,393 201,241 188,060 49,896 172,683 50,143

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석유화학(Overweight) : 12년만의원가우위국면...

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