유니테스트 - priden.com final.pdf · 유니테스트 Yokogawa Others 45% 44% 1% 2% 자료 :...

유니테스트(086390) 11 년을 기다린 보람

Analyst 박형우 [email protected]

+82-3773-8889

주가 및 상대수익률

In-Depth Report, 14-17

2014-11-25

Company Data 자본금 93 억원 발행주식수 1,851 만주 자사주 91 만주 액면가 500 원 시가총액 1,321 억원 주요주주

김종현외 3외 16.13% 한국증권금융 5.03%

외국인지분률 3.70% 배당수익률 Stock Data 주가(14/11/24) 7,140 원 KOSDAQ 541.93 pt 52주 Beta 52주 최고가 7,750 원 52주 최저가 1,590 원 60일 평균 거래대금 42 억원

주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 54.8% 58.6% 6개월 228.0% 229.0%

12개월 353.1% 317.3%

영업실적 및 투자지표 구분 단위 201112 201212 201312 201412F 201512F매출액 억원 512 435 163 520 804

yoy % 69.5 -15.1 -62.4 218.1 54.6영업이익 억원 91 46 -77 87 171

yoy % 22.7 -49.2 적전 흑전 96.7EBITDA 억원 119 73 -57 125 199세전이익 억원 77 21 -81 81 160순이익(지배주주) 억원 82 24 -84 77 145

영업이익률% % 17.8 10.6 -46.9 16.7 21.3EBITDA% % 23.2 16.9 -35.2 24.1 24.7순이익률 % 16.1 5.4 -51.2 14.7 17.9

EPS 원 526 148 -526 416 783PER 배 3.7 18.3 N/A 17.2 9.1PBR 배 0.9 1.2 1.1 3.4 2.5EV/EBITDA 배 4.5 7.6 -8.3 13.2 8.7ROE % 26.1 6.6 -26.4 23.3 31.3순차입금 억원 219 112 167 N/A N/A부채비율 % 107.6 79.2 117.4 N/A N/A

자료 : SK증권

주) EPS는 계속사업이익으로 계상.. 2014, 2015년 실적은 SK증권 추정

Not Rated

대한민국 대표 반도체 테스트장비업체

후공정 테스터 시장에서 일본의 어드반테스트, 미국의 Teradyne 과 경쟁하는

국내 테스트장비업체다. 2013 년 적자를 기록했으나 2014 년 국내 고객사향

매출 증가 및 그린에너지 사업 호조로 실적 반등에 성공했다. 향후에도 지속

적인 성장이 기대된다. 이는 1)DDR4 스피드테스터 매출이 확대될 것으로 전

망되고 2)내년 범용 고속번인장비의 본격적인 양산이 기대되며 3)난야가 실

적호전으로 테스트장비 투자를 재개한 점에 기인한다.

실적전망: 2015 년 매출액 804 억원, 영업이익 171 억원

2014 년 실적은 매출액 520 억원(YoY +219%), 영업이익 87 억원(YoY 흑자

전환)을 전망한다. 2015 년 실적은 매출액 804 억원 (YoY +55%), 영업이익

171 억원 (YoY +97%)으로 예상된다. 향후 고객사의 설비투자 규모 확대 시

추가 성장도 가능할 것으로 기대된다.

14 년 PER 17.2 배, 15 년 PER 9.1 배 수준

현재 주가는 2014 년, 2015 년 예상 EPS 기준 각각 PER 17.2 배, 9.1 배 수준

이다. 글로벌 반도체 테스트장비 업체들의 2015 년 평균PER 은 18.7 배이고

국내 주요 반도체 장비업체의 2015 년 평균 PER 10.1 배이다. 여전히 저평가

구간에 위치해 있다. 최대주주인 김종현 사장이 보유한 BW 물량 약 263 만주

를 감안하더라도 2015 년 PER 은 10.4 배 수준이다.

-3

47

97

147

197

247

297

347

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

13.11 14.2 14.5 14.8

유니테스트

KOSPI 대비상대수익률

기업분석 Analyst 박형우 [email protected] / +82-3773-8889

2

Contents

1. 결론 3

2. 반도체 테스트장비 시장 5

3. 유니테스트 사업부문 7

4. 유니테스트 주요 장비 8

5. 고객사 10

6. 실적전망: 2014 & 2015 년 13

7. 장비 업체 Peer Group Table 14

유니테스트(086390)

3

1. 결론

1) 투자의견 요약

후공정 테스터 시장에서 일본의 어드반테스트, 미국의 Teradyne 과 경쟁하는

국내 업체이다. 주요 투자포인트는 다음과 같다.

(1) 국내 주요 고객사와 협력 하에 개발한 DDR4 스피드테스터 제품의 매출 확

대가 기대된다. DRAM 시장 내 DDR4 비중은 2014 년 3%에서 2016 년

42%로 빠르게 증가할 것으로 전망된다. 동사의 스피드테스터 제품에 수헤

가 예상된다.

(2) 고속번인장비의 범용 제품 개발로 매출 확대가 전망된다. 기존 고속번인장

비는 DRAM 의 테스트만 가능했었다. 최근 첫 수주를 받았고, 내년 본격적

인 양산이 기대된다.

(3) 난야가 돌아왔다. 난야는 2013 년과 2014 년 동사로부터 장비 구매가 전무

했었다. 그러나 실적이 호전되며 지난 11 월 10 일 수주 공시 등 테스트장

비 투자를 재개한 것으로 보인다.

2) 리스크 요인

타 장비업체와 마찬가지로 전방업체의 투자스케쥴 변경에 민감하다. 수주 공시

추이와 함께 전방업체의 투자계획에 주목할 필요가 있다.


4

3) 주요 Data 요약

1. 주요 제품

DDR4 스피드테스터

고속번인장비

SSD 테스터

응용복합테스터

모바일DRAM 용 검사장비

2. 고객사

국내 주요고객사

난야

내년 잠재적 고객사: 중국과 미국 업체

3. 실적전망

14 년 매출액 520 억원 (YoY +219%), 영업이익 87 억원 (YoY 흑자전환) 전망

15 년 매출액 804 억원 (YoY +55%), 영업이익 171 억원 (YoY 97%) 전망

4. 2014, 2015 년 연말 EPS 기준 PER 전망

2014 년 17.2 배, 2015 년 9.1 배 수준

글로벌 주요 반도체 테스트 장비 업체 2015 년 평균 PER 18.7 배

국내 주요 반도체 장비 업체 2015 년 평균 PER 10.1 배

유니테스트(086390)

5

2. 반도체 테스트장비 시장 반도체 테스트 장비 시장 규모, 올해와 내년 지속 상승 전망됨

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2012 2013 2014E 2015E

Others

RF/Microwave IC

Analog/Linear IC

SoC

Memory IC

(백만$)

2,520

1,825

2,132

2,411

자료 : Gartner, SK증권

반도체 테스트장비 시장이 살아나고 있다. 반도체 테스트장비 시장규모는 2013

년 18.3 억 달러를 저점으로 반등할 것으로 예상된다. 2014 년에는 21.3 억 달

러(YoY +17%), 2015 년에는 24.1 억 달러(YoY +13%)로 성장이 전망된다.

메모리 테스트장비 시장 올해와 내년 각각 34%, 20% 성장 전제 반도체 테스트장비 시장 규모는 메모리의 약 5배

178

594

506

363 316

423

507

0

100

200

300

400

500

600

700

2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

메모리 테스트장비 시장 규모 전망(백만$)

34%

20%

1156

2860

2511 2520

1825

2132 2411

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

전체 반도체 테스트장비 시장 규모(백만$)

자료 : Gartner, SK증권 자료 : Gartner, SK증권

반도체 테스트장비 중에서도 유니테스트는 메모리 테스트장비 사업을 영위하고

있다. 메모리 테스트장비 시장의 성장율은 2014 년과 2015 년 각각 전년 동기

대비 34%, 20%로 전망된다. 메모리 테스트장비 시장 규모는 전체 반도체 테스

트장비 시장에서 5 분의 1 수준으로 추산된다.


6

‘메모리 테스트장비’ 시장 내 점유율 2012년 수준 회복

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2009 2010 2011 2012 2013 2014E

Advantest Teradyne Verigy

Yokogawa 유니테스트 Others

69%

26%

3%

10%

자료 : Gartner, 유니테스트, SK증권

글로벌 메모리 테스트장비 시장은 Advantest 와 Teradyne 이 주도하고 있는

시장이다. 두 업체의 시장점유율이 각각 약 70%, 20% 수준으로 시장을 과점하

고 있다. 유니테스트는 10% 내외의 점유율을 보여왔으나 2013 년 주요 고객사

들의 투자 감소로 부진을 겪었다. 2014 년에는 예년 수준을 회복할 것으로 전망

되며, 2015 년에는 시장 점유율 확대가 기대된다.

‘전체 반도체 테스트장비’ 시장 내 유니테스트의 점유율은 여전히 미미한 수준

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2009 2010 2011 2012 2013 2014E

Advantest Teradyne LTX-Credence Verigy

유니테스트 Yokogawa Others

45%

44%

1%2%

자료 : Gartner, 유니테스트, SK증권

전체 반도체 테스트시장에서는 Teradyne 과 Advantest 의 경쟁이 치열하다.

2010 년 까지는 Teradyne 이 우위를 보였다. 그러나 2011 년 Advantest 가

Verigy 를 인수하며, 두 회사는 각축전을 벌이고 있다. 유니테스트의 경우 지금

까지는 시스템반도체 테스트장비 매출액이 거의 전무한 수준이었다. 내년부터

는 2013 년 인수한 CIS 테스터 업체 테스티안의 매출 확대를 기대해 볼만하다.

유니테스트(086390)

7

3. 유니테스트 사업부문

유니테스트는 2000 년 설립된 메모리 테스트장비 제조 업체이다. 동사가 영위

하고 있는 사업들은 크게 메모리 테스트장비, 그린에너지 (LED 조명 및 태양광

인버터) 두 분야로 분류할 수 있다.

유니테스트는 1)메모리 테스트장비 사업과 2)그린에너지 사업 영위

자료 : 유니테스트, SK증권

테스트장비가 기존사업이며, 2010 년부터 투자를 시작한 그린에너지 사업이

2012 년부터 증가하여 전사 매출액에 기여하는 구조이다. 추후에도 전사 매출

액 성장의 원동력은 테스트장비이다. 작년부터 급격히 성장한 그린에너지 부문

은 태양광 발전시스템 관련 사업이 대부분을 차지하고 있다. 정부 EPC(설계,

조달, 시공 일괄 수주) 사업 입찰에 참여하는 형태로 추후에도 고정적인 매출

발생처가 될 것으로 기대된다.

유니테스트 사업부서별 매출액 사업부서별 매출액 비중

0

100

200

300

400

500

600

2009 2010 2011 2012 2013 2014E

그린에너지 사업 매출액 테스트장비 사업 매출액(억원)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2009 2010 2011 2012 2013 2014E

그린에너지 사업 비중 테스트장비 사업 비중

자료 : 유니테스트, SK증권 자료 : 유니테스트, SK증권


8

4. 유니테스트 주요 장비

1) 스피드테스터

DDR4 DRAM 을 4Gbps 의 속도로 테스트 할 수 있는 장비로 국내 주요 고객사

와 협력 하에 개발했다. 기존 DDR3 스피드테스터의 경우 DDR1, 2 장비를 일

부 업그레이드/개조하여 사용이 가능했다. 그러나 DDR4 부터는 스피드테스터

의 교체가 필요하기에 이전보다 수요 확대가 예상된다. 전체 DRAM 출하량 중

DDR4 비중은 올해 약 3% 수준에서 2016 년에는 42%까지 상승할 것으로 전

망된다. 주요 수요처는 국내 고객사로 예상된다.

DRAM 인터페이스 Technology 별 비중 전망 (Megabyte 출하량 기준): 15년 22%, 16년 42%

0% 0% 3%

22%

42%

52%

60%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 2013 '14E '15E '16E '17E '18E

DDR1

DDR2

DDR3

DDR4

자료 : Gartner, SK증권

2) 고속번인장비

최근 5 년간 동사의 주력 제품이며, 고객사의 설비 투자 확대 시 기대되는 장비

로 테스트 공정을 단순화시킨 제품이다. 2009 년 개발했던 기존의 고속번인장

비는 DRAM 전용이었다. 그러나 최근 범용 고속번인장비의 개발이 완료되었다.

추후 국내 주요 고객사 및 대만 난야로부터 수요 확대가 예상된다.

유니테스트(086390)

9

3) SSD 테스터 및 응용복합테스터

SSD Controller 를 통해 FLASH 영역의 Pass/Fail 을 구분하고, SSD

Controller 와 NAND FLASH 사이의 주고 받는 신호를 테스트 하는 장비이다.

이미 지난 2 분기 국내 고객사로 33 억원 규모의 물량을 납품한 경험이 있다.

고객사가 추후 SSD 캐파 증설에 나설 경우, 동사의 SSD 테스터 매출확대가 기

대된다. 향후 중국 업체로 매출이 발생할 가능성도 높게 점쳐진다.

그 외 응용복합테스터도 보유하고 있다. eMCP, 마이크로 SD, USB 등 메모리

제품용 테스트장비이다.


10

5. 고객사

1) 국내 주요 고객사

고속번인장비와 스피드테스터 매출이 확대될 가능성이 존재한다. 고객사의

SSD 캐파 증설 움직임이 나타날 경우 SSD 테스터도 기대해 볼만 하다. 2012

년까지 해외 고객사 대비 국내 주요 고객사의 매출 비중과 규모는 작은 편이었

다. 그러나 올해 번인장비 교체 수요 상승과 DDR4 스피드테스터 도입이 맞물

리며 빠르게 증가하고 있다. 올해 전사 매출액 중 해당 고객사 비중은 80%로

전망된다. 이 매출액 증가세는 내년에도 이어지며 향후 동사의 주요 고객사로

자리 잡을 것으로 판단된다.

2) 대만 난야

2012 년까지 유니테스트 매출액의 큰 비중을 차지했던 난야는 연이어 대규모

적자를 시현하며 2013 년 테스트장비 투자를 중단했었다. 그런 난야의 테스트

장비 투자가 재개됐다. 유니테스트는 지난 11 월 10 일 난야로부터 2 년만에 받

은 수주(75 억 규모)를 공시하였다. 난야는 2013 년 흑자전환에 성공했고, 2014

년 흑자 폭 증가가 전망되기에 내년 투자 여력은 확대될 가능성이 있는 것으로

기대된다.

3) 잠재적 고객사: 중국과 미국 업체

중국 업체에 데모로 납품하였던 SSD 테스터와 고속번인장비가 통과된 것으로

보인다. 빠르면 내년부터 발주가 기대된다.

2013 년부터 장비 납품을 시도한 미국 업체와는 현재 데모장비를 테스트 중이

다. 국내 주요 고객사 향 매출이 크게 확대되고 있는 상황이기에 해당 미국업체

와의 데모 테스트 결과에도 주목할 필요가 있을 것으로 판단된다.

유니테스트(086390)

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반도체 시장 CAPEX 전망 SK하이닉스 CAPEX 전망

0

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20

30

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2012

2013

'14E

'15E

글로벌반도체시장 CAPEX 전망

(Bn. US$)

0

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3

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5

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2008

2009

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2012

2013

'14E

'15E

SK하이닉스 CAPEX 전망

(조원)

자료 : Gartner, SK증권 자료 : SK하이닉스, Bloomberg, SK증권

Nanya CAPEX 전망 Nanya 순이익 추이: 실적호전으로 투자 여력 생김

0

5

10

15

20

25

2008

2009

2010

2011

2012

2013

'14E

'15E

Nanya CAPEX 전망

(Bn. NT$)

?

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

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40

2008

2009

2010

2011

2012

2013

'14E

'15E

Nanya 순이익

(Bn. NT$)

자료 : Nanya, Bloomberg, SK증권 자료 : Nanya, Bloomberg, SK증권


12

4) 2013, 2014 년 수주 공시 내역 (단일판매 및 공급계약체결)

작년 한 건에 불과했던 단일판매 및 공급계약체결 공시는 올해 들어 현재(11 월

23 일)까지 11 건을 기록하며 큰 폭의 증가세를 보였다. 향후에도 추가적인 공

급계약체결이 기대되기에 수주 공시 추이를 지속적으로 주목할 필요가 있다. 현

재까지 유니테스트의 2013 년, 2014 년 수주 공시 내역은 다음과 같다.

유니테스트 단일판매 및 공급계약체결 내역: 2013년 1건, 2014년 현재까지 11건으로 크게

계약기간 시작일 계약기간 종료일 계약상대방 계약 금액(원) 판매ㆍ공급계약 내용

1 2014-11-18 2014-12-05 SK하이닉스 1,320,000,000 반도체 검사장비

2 2014-11-07 2015-05-29 Nanya 7,485,384,300 반도체 검사장비

3 2014-08-29 2014-10-31 (주)뜨레비안 1,820,000,000 태양광발전소 건설공사

4 2014-07-29 2014-08-30 SK하이닉스 6,994,000,000 반도체 검사장비

5 2014-06-25 2014-12-31 동두천드림파워(주) 3,465,710,000 태양광발전설비 설치공사

6 2014-05-28 2014-08-29 SK하이닉스 730,000,000 반도체 검사장비

7 2014-06-03 2014-08-29 SK하이닉스 4,218,000,000 반도체 검사장비

8 2014-05-22 2014-08-01 Hitech Semiconductor 1,423,941,288 반도체 검사장비


10 2014-03-16 2014-06-30 SK하이닉스 3,302,000,000 반도체 검사장비


12 2013-05-24 2013-06-30 SK하이닉스 3,684,800,000 반도체 검사장비

자료: 유니테스트, Dart, SK증권 정리

유니테스트(086390)

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6. 실적전망: 2014 & 2015 년

1) 2014 년

2014 년 실적은 매출액 520 억원(YoY +219%), 영업이익 87 억원(YoY 흑자전

환)이 예상된다. 테스트장비와 그린에너지 사업의 비중은 약 81%, 19% 수준으

로 추정된다. 테스트장비의 경우 대부분의 매출액은 국내 고객사로 납품된 물량

이다. 테스트장비 별 매출 비중은 고속번인장비, 스피드테스터, SSD 테스터, 융

복합테스터 순으로 예상된다. 최근 SK 하이닉스향 13 억원 규모의 수주가 추가

공시되는 등 고객사의 납품스케쥴에 따라 매출액은 소폭 상승할 가능성도 있다.

2) 2015 년

2015 년 실적은 매출액 804 억원 (YoY +55%), 영업이익 171 억원 (YoY

+97%)으로 예상된다. 그러나 고객사의 설비투자 규모 확대 시 그 이상의 성장

도 가능하다. 2015 년 실적의 열쇠는 1)DDR4 비중 증가 추세 2)고객사의 고속

번인장비 채용규모, 3)SSD 캐파 증설 스케쥴, 4)난야로부터 추가 수주 규모이다.

유니테스트 연간 실적 추이 및 전망: 2014년 실적 회복

‐60%

‐50%

‐40%

‐30%

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20%

30%

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300

400

500

600

700

800

900

2011 2012 2013 2014E 2015E

매출액 (좌) 영업이익 (좌) 영업이익률 (우)(억원)

자료 : Dataguide, 유니테스트, SK증권 추정


14

7. 장비 업체 Peer Group Table

현재 주가는 올해 초 1,800 원에서 약 300% 오른 7,140 원이다. 이는 2014 년,

2015 년 예상 EPS 기준 PER 17.2 배, 9.1 배 수준이다. 글로벌 경쟁사인 반도

체 테스트장비 업체들의 2015 년 평균 PER 은 18.7 배이고, 국내 주요 반도체

장비업체의 2015 년 평균 PER 10.1 배이다. 여전히 저평가 구간에 위치해 있다.

최대주주인 김종현 사장이 보유한 BW 물량 약 263 만주를 감안할 경우 2015

년 PER 은 10.4 배 수준이다.

해외 주요 반도체 테스트장비 업체 Peer Group Valuation Table (단위: USD Mil., 배, %)

Mkt Cap Mkt Cap P/E (x) P/B (x) ROE(%)

(USD mn) (USD mn) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E

유니테스트 119 N/A 17.2 9.1 1.1 3.4 2.5 -26.4 23.3 31.3

Advantest 2,361 N/A 28.3 23.8 1.7 2.0 1.8 -3% 7% 8%

Teradyne 4,131 29.6 15.8 15.3 1.7 1.8 1.7 9% 10% 8%

Yokogawa 3,366 16.6 34.5 17.1 1.4 2.0 1.8 9% 6% 11%

단순평균 (유니테스트 제외) 23.1 26.2 18.7 1.6 1.9 1.8 5% 8% 9%

자료: Bloomberg, Dataguide, SK증권

국내 주요 반도체 장비 업체 Peer Group Valuation Table (단위: 억원, 배, %)

Mkt Cap Mkt Cap P/E (x) P/B (x) ROE(%)

(억원) (억원) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E

유니테스트 1,321 N/A 17.2 9.1 1.1 3.4 2.5 -26.4 23.3 31.3

테스 1,701 23.7 9.7 7.1 1.8 1.8 1.4 8% 21% 22%

원익IPS 10,948 25.2 17.5 12.0 2.0 2.6 2.1 9% 17% 21%

이오테크닉스 12,613 14.8 26.2 18.1 2.2 4.7 3.8 16% 20% 23%

피에스케이 2,673 11.5 15.5 7.5 1.3 1.6 1.3 12% 11% 19%

유진테크 3,357 9.3 12.1 7.5 2.2 1.8 1.5 27% 16% 22%

테크윙 1,417 12.9 12.5 8.3 1.6 1.7 1.3 15% 16% 19%

단순평균 (유니테스트 제외) 16.2 15.6 10.1 1.8 2.4 1.9 14% 17% 21%

자료: Bloomberg, Dataguide, SK증권

유니테스트(086390)

15

투자의견변경 일시 투자의견 목표주가

2014.11.24 Not Rated

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

12.11 13.6 14.1 14.8

(원)

수정주가 목표주가

Compliance Notice

▪ 작성자(박형우)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2014년11월 24일 22시 40분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.

▪ 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다..

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 4단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도


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