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Odontored Seguros Dentales S.A. de C.V.

HR BBB- HR3

Instituciones Financieras 11 de abril de 2018

Calificación Odontored LP HR BBB- Odontored CP HR3 Perspectiva Estable Contactos Tania García Analista Sr. tania.garcia@hrratings.com

Laura Bustamante Subdirectora de Instituciones Financieras / ABS laura.bustamante@hrratings.com

Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS fernando.sandoval@hrratings.com

Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Odontored es HR BBB- con Perspectiva Estable. La calificación ratificada, en escala local, significa que la institución de seguros ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de las obligaciones contraídas. Mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo de “-“ representa una posición de debilidad relativa dentro de la calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Odontored es HR3. La calificación ratificada, en escala local, significa que la institución de seguros ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de las obligaciones en el corto plazo y mantienen mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación.

HR Ratings ratificó la calificación de LP de HR BBB- y la calificación de CP de HR3, modificando la Perspectiva de Positiva a Estable para Odontored.

La modificación en la perspectiva para Odontored1 se debe a que la Aseguradora no ha podido alcanzar punto de equilibrio, ya que su plan de crecimiento se vio desfasado por un retraso en la colocación de productos mostrando un bajo crecimiento en primas. Sin embargo, la ratificación de la calificación se debe a que los indicadores de liquidez y solvencia se mantienen en niveles fuertes. Cabe mencionar que la Aseguradora mantiene una elevada dependencia a clientes corporativos, ya que a pesar de estar altamente pulverizados en riesgo de siniestralidad, la falta de renovación por parte de alguno de ellos impactaría de manera considerable su situación financiera. Para los próximos períodos, la Aseguradora espera reactivar el crecimiento de primas emitidas, por lo que se esperaría que alcance su punto de equilibrio. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:

Respaldo explícito por parte de los accionistas de Odontored. En una carta compromiso

se estipula que los accionistas realizarán las aportaciones necesarias hasta que la Aseguradora genere utilidades suficientes para fortalecer al capital contable. Esto se ha visto reflejado a través de aportaciones realizadas en 2014 a 2017 por P$13.2m, P$18.8m, P$16.2m, P$7.0m, respectivamente. Asimismo, se espera una aportación de P$5.0m durante 2018.

Sólidos niveles de solvencia al cierre de 2017, presentando un índice de capital de solvencia y un índice de capital mínimo pagado de 2.9x y 1.9x, respectivamente (vs. 1.9x y 2.1x al 4T16). El incremento provino principalmente de un crecimiento de inversiones en

valores gubernamentales computables para el requerimiento de capital de solvencia, las cuales van en línea con el crecimiento de primas emitidas, así como un mayor sobrante de reservas técnicas, provocando un aumento en los fondos propios

Disminución en la concentración de sus diez principales clientes por prima emitida, representando el 23.6% del total de primas emitidas al 4T17 (vs. 64.2% al 4T16). Esto se

debe a que uno de ellos no renovó la póliza, disminuyendo así el monto acumulado de los diez principales clientes. Sin embargo, el riesgo de siniestralidad se encuentra pulverizado ya que son clientes corporativos y contratan a través de una póliza de flotilla. Es importante mencionar que se esperaría que la concentración de los diez principales clientes regrese a los niveles observados anteriormente.

Elevada dependencia de sus tres principales brokers, los cuales colocan el 81.1% de las primas emitidas por brokers y 18.5% del total de primas emitidas. Esto representa un riesgo ya que en caso de que uno de los brokers decida retirarse, la colocación podría verse afectada.

1 Odontored Seguros Dentales, S.A de C.V. (Odontored y/o la Aseguradora).

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Principales Factores Considerados Odontored es una sociedad constituida el 13 de agosto del 2009 por Iké Asisitencia, una empresa mexicana que otorga servicios de asistencia con 20 años de experiencia y por Odontoprev S.A., una empresa brasileña líder en Latinoamérica que brinda y diseña planes dentales a la medida. Sin embargo, fue hasta el mes de agosto del 2013 que comenzó con la emisión de pólizas de seguro. Odontored ofrece productos del ramo dental y está en etapa de prueba en servicios de visión con un cliente importante, esperando ofrecer el producto al público en general en dos años. En el ramo dental, cuenta con planes individuales, familiares o colectivos. Todo con base en necesidad y número de personas que necesitan de la cobertura. Para poder lograr dicho objetivo, la Aseguradora estudia al cliente y en caso de que no exista un producto que se ajuste a sus necesidades, éste se crea para así poder incrementar la participación en el mercado. Actualmente, Odontored tiene convenio con 364 clínicas y consultorios dentro de la República Mexicana. La Aseguradora tiene 29 empleados en el corporativo de México y 12 empleados en el call center. Actualmente, cuenta con el capital de trabajo y capacidad instalada suficiente para hacer frente al crecimiento esperado los próximos años. La modificación en la perspectiva se debe a que la empresa no pudo alcanzar punto de equilibrio ya que su plan de crecimiento se vio desfasado dado un retraso en la colocación de productos mostrando un bajo crecimiento en primas. Sin embargo, la ratificación de la calificación se debe a que los indicadores de liquidez y solvencia se mantienen en niveles fuertes. Cabe mencionar que la Aseguradora mantiene una elevada dependencia a clientes corporativos, ya que a pesar de estar altamente pulverizados en riesgo de siniestralidad, la falta de renovación por parte de alguno de ellos impactaría de manera considerable a la situación financiera. Para los próximos períodos, la Aseguradora espera reactivar el crecimiento de primas emitidas, por lo que se esperaría que alcance su punto de equilibrio. Durante los últimos 12 meses, las primas emitidas mantuvieron una tendencia creciente, cerrando con un saldo de P$45.6m al 2017, lo cual representa un crecimiento de 25.9% del 4T16 al 4T17, menor al esperado en el escenario base (vs. un crecimiento de 59.8% y un saldo de P$36.1m al 2016). La diferencia entre los resultados observados y proyectados se debe a que HR Ratings esperaba la autorización y lanzamiento de productos de accidentes personales durante 2017, situación que provocaría una fuerte emisión de primas, sin embargo, se tuvo un retraso con dicha autorización la cual se llevó a cabo en 2018. Dicho esto, el principal crecimiento observado provino del crecimiento en primas emitidas de Salud Colectiva, el cual creció 22.2% del 4T16 al 4T17, cerrando así con un saldo de P$32.3m al 2017 (vs. 49.3% y un monto de P$26.4m al 2016). Seguido por las primas de gastos médicos colectivos, las cuales comenzaron a ser emitidas a partir de 2017, cerrando así con un saldo de P$4.0m al 2017 (vs. P$0.0m al 2016). En cambio, las primas de salud individual disminuyeron -4.6% al 2017, esto como reflejo de que algunos clientes no renovaron contratos, cerrando así con un saldo de P$9.3m al 2017 (vs. P$9.8m al 2016). Debido a que la incorporación del ramo de accidentes personales se retrasó, la Aseguradora no comenzó con la cesión de primas, por ello el índice de retención de riesgo se mantuvo en 100.0% al 4T17. En cuanto al índice de pérdidas netas, Odontored ha estado trabajando en incentivar a los asegurados en utilizar sus productos, a través de diferentes estrategias como la ampliación de cobertura, Uber dental, entre otros. Sin embargo, el índice de pérdidas netas se mantuvo en niveles ligeramente por debajo a

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los observados hace 12 meses y a los esperados en un escenario base, esto sucedió ya que, a pesar de que los costos de siniestralidad incrementaron, el efecto fue contrarrestado por un mayor crecimiento de primas retenidas, colocándose así en 15.4% al 4T17 (vs.15.8% al 4T16). Seguido por el costo neto de adquisición, el cual se ve directamente relacionado con las comisiones pagadas a los agentes las cuales van en línea con el crecimiento de las primas emitidas, ya que el 21.3% de las primas emitidas. Dicho esto, el costo neto de adquisición presentó un incremento de 28.2%, proveniente principalmente del pago de comisiones a brokers los cuales colocaron el 21.3% de las primas emitidas durante 2017, cerrando así con un índice de adquisición de 12.1% al 4T17 (vs. 11.9% al 4T16). HR Ratings considera que dicho indicador se encuentra en niveles bajos de acuerdo con su modelo de negocio, sin embargo, esto se debe a que la Aseguradora tiene varias pólizas que generan comisión cero al tener originación directa. El costo de siniestralidad presentó un crecimiento de 22.7% del 2016 al 2017 como reflejo de las actividades realizadas por la Aseguradora para el mayor uso de sus productos (vs. 96.8% del 2015 al 2016). A pesar de lo antes mencionado, el índice de siniestralidad se mantuvo debido a que el efecto fue contrarrestado por un mayor crecimiento de primas devengadas, cerrando al 4T17 en los mismos niveles del año pasado de 17.9%. En cuanto al costo de operación, este presentó un crecimiento anual de 14.2% debido a la reestructura del personal, así como a la incorporación de nuevos empleados. A pesar de ello, la constante colocación de pólizas aunado a la consolidación de la Aseguradora está llevando a que Odontored logré economías de escala. Dicha situación se ve reflejada en el índice de operación, el cual ha mantenido una tendencia a la baja, cerrando así en niveles de 90.8% al 4T17 (vs. 100.3% al 4T16). HR Ratings considera favorable el hecho de que la Aseguradora este logrando economías de escala y esperaría que dicha tendencia continúe. En cuanto al índice combinado el cual es la suma del índice de adquisición, índice de siniestralidad e índice de operación se colocó en niveles de 120.8% al cierre de 2017 (vs. 130.0% en el 2016). A pesar de que ha ido disminuyendo período a período, HR Ratings considera que dicho indicador se encuentra en niveles presionados y por encima de la industria el cual se encuentra en 100.3% a septiembre 2017, demostrando que los gastos de la Aseguradora sobrepasan la operación, sin embargo, se esperaría que dicha situación se revierta una vez reactivada la colocación de primas, la cual se vería favorecida por el lanzamiento de productos de accidentes personales. En cuanto al indicador de margen bruto, éste disminuyó ligeramente, sin embargo, el decremento fue provocado por un mayor incremento de las primas emitidas en comparación a la utilidad bruta. Dicho esto, el índice se colocó en niveles de 75.2% al 4T17 (vs. 77.3% al 4T16). Debido a los factores antes mencionados, la Aseguradora cerró con un resultado neto negativo de -P$6.3m, mucho menor al esperado en un escenario base por HR Ratings. La principal diferencia se debió a que HR Ratings esperaba que Odontored alcanzará punto de equilibrio con la incorporación de accidentes personales, sin embargo, dicho incorporación se pospuso para el año en curso. Dicho esto, la rentabilidad de Odontored se mantuvo en niveles deteriorados de -9.4% el ROA Promedio y -22.0% el ROE Promedio al cierre de 2017 (vs. -14.0% y -33.3% al 2016). Por la parte del índice de cobertura a reservas técnicas, éste se colocó en niveles de 1.2x al 2017 lo cual demuestra la buena capacidad de la Aseguradora de hacer frente a cualquier siniestro a través de sus inversiones en caso de ser necesario. Es importante recordar que Odontored por regulación debe tener una política de inversión la cual establece que debe invertir en papel gubernamental y a corto plazo, esto con el objetivo

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de poder hacer líquidas las inversiones en el momento en que la Aseguradora lo crea conveniente o lo necesite. La solvencia de la Aseguradora se encuentra en niveles saludables al colocarse el índice de capital de solvencia en niveles de 2.9x al 4T17 (vs. 1.9x al 4T16). El incremento provino principalmente de un crecimiento de inversiones en valores gubernamentales computables para el requerimiento de capital de solvencia, las cuales van en línea con el crecimiento de las primas emitidas, así como un mayor sobrante de reservas técnicas, provocando un aumento en los fondos propios. En cuanto al capital mínimo pagado este se encuentra en 1.9x al 2017 (vs. 2.1x al 2016). HR Ratings considera que la Aseguradora tiene una solvencia en niveles sólidos. En cuanto a los principales clientes, estos mostraron una considerable disminución tanto en el saldo acumulado como en el monto promedio por cliente debido a que dos de ellos no renovaron su póliza. Dicho esto, el monto promedio por cliente es de P$1.1m, el saldo acumulado es de P$10.7m y, por consiguiente, la concentración a primas emitidas totales es de 23.6% (vs. P$2.3m, P$23.2m y 64.2% al 4T16). De igual forma, la concentración a capital disminuyó colocándose en niveles adecuados de 0.4x al 4T17 (vs. 0.9x al 4T16). A pesar de que la concentración de los principales clientes tanto a capital como a cartera se encuentra en niveles adecuados, es importante recordar que los diez principales clientes son clientes corporativos por lo que el riesgo se pulveriza al ser pólizas de flotilla. Por otro lado, es importante mencionar que se esperaría que la concentración de los diez principales clientes regrese a los niveles observados anteriormente. Odontored cuenta con cuatro diferentes canales de distribución: aseguradoras, brokers, masivo y regionales. Los brokers son uno de los principales canales de distribución de la Aseguradora. Al 4T17 la Aseguradora cuenta con 10 diferentes brokers, los cuales colocan el 21.3% de las primas totales emitidas (vs. 12 y 15.0% al 4T16). Sin embargo, el 62.9% de las primas emitidas por brokers son colocadas por el principal bróker, lo cual demuestra una alta dependencia a dicho bróker.

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Perfil de la Calificación El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evolución de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad financiera de Odontored. Para mayor información sobre las calificaciones asignadas por HR Ratings a Odontored, se puede revisar el reporte inicial publicado por HR Ratings el 22 de abril de 2016, así como el reporte de seguimiento publicado el 28 de abril de 2017. El reporte puede ser consultado en la página web: http://www.hrratings.com.

Modificación en el Control Accionario El pasado 17 de octubre de 2017, la CNSF2 autorizó la adquisición de 927,249 acciones serie B subserie B2 por Odontoprev, lo cual lo convertiría en accionista mayoritario al ser titular del 60.0% de las acciones representativas del capital social de la Aseguradora y, por consiguiente, tener el control de Odontored. Dicho esto, el control accionario quedaría de la siguiente manera:

Firma de Convenio de Reaseguro Debido a la aprobación de accidentes personales, la Aseguradora decidió comenzar a ceder primas a RGA Reinsurance Company, por lo que se estableció un contrato por cinco años ininterrumpidos, en el cual se establece que se cederán el 50.0% de las pólizas grupales o individuales pertenecientes a la operación de accidentes personales. El reaseguro ampararía lo siguiente: indemnización por muerte accidental, indemnización por muerte accidental como consecuencia de asalto, pérdidas orgánicas por accidente, pérdidas orgánicas por accidente como consecuencia de asalto y enfermedades graves. HR Ratings considera favorable la cesión de pólizas, ya que el riesgo al que está expuesto la Aseguradora disminuye considerablemente.

Cambios en la Estructura Organizacional Durante los últimos 12 meses, la Aseguradora presentó dos importantes cambios en su estructura organizacional: el primero, cambio en la Dirección de Operaciones al entrar Josias Paulino da Costa, quien cuenta con amplia experiencia en el ramo dental al haber trabajado en Odontoprev Brasil, Bradesco, entre otros. El segundo cambio fue la creación de la subdirección comercial, en la cual se colocó Elizabeth Ortiz con el objetivo de crear una estrategia por canal de distribución. Ambos cuentan con amplia experiencia en el sector asegurador, por lo que HR Ratings considera favorable su incorporación.

2 Comisión Nacional de Seguros y Fianzas ( CNSF).

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Plan de Negocios Para los próximos períodos, el lanzamiento de accidentes personales incrementará de manera importante las primas emitidas los próximos tres años. Asimismo, Odontored ha elaborado una estrategia comercial por canal de distribución con el objetivo de lograr una mayor retención de asegurados a través de contratos a mayor plazo, así como de la elaboración de productos integrales y un mejor servicio post-venta. Por otro lado, la Aseguradora está trabajando en el convenio con diferentes instituciones bancarias para la venta de sus productos tanto a los clientes como a los empleados. De igual forma, Odontored está trabajando en lograr sinergias con Odontoprev con el objetivo de seleccionar a sus clientes multinacionales con el objetivo de ofrecerles sus productos en México, en caso de concretar ambas sinergias las primas emitidas podrían verse beneficiadas de forma importante. En cuestión de gastos, Odontored espera que éstos mantengan una tendencia alcista como reflejo del crecimiento de sus operaciones y del aumento de 6 personas en el área comercial para poder llevar de manera adecuada la operación de la Aseguradora con base en el crecimiento esperado. El crecimiento en gastos también sería reflejo de la apertura de oficinas en Guadalajara y Monterrey, así como por el desarrollo de aplicaciones digitales con el objetivo de lanzar la venta individual en línea. Por otro lado, es importante mencionar que Odontored tiene planeada una aportación de capital por P$5.0m en 2018, P$3.0m durante el primer trimestre y P$2.0m en el tercer trimestre. En opinión de HR Ratings, el plan de negocios va en línea con la capacidad instalada de la Aseguradora y, el crecimiento esperado, le permitiría alcanzar el punto de equilibrio durante el 2018.

Análisis de Primas Emitidas e Inversiones en Valores

Evolución de Primas Emitidas En cuanto a la evolución de primas emitidas, se ha mantenido una tendencia creciente, mostrando una fuerte colocación los segundos trimestres del año. Durante los últimos 12 meses, las primas emitidas cerraron con un saldo de P$45.6m al 2017 observando un crecimiento anual de 25.9% (vs. un crecimiento de 59.8% y un saldo de P$36.1m al 2016). El principal crecimiento observado provino del crecimiento en primas emitidas de Salud Colectiva, el cual creció 22.2% del 4T16 al 4T17, cerrando así con un saldo de P$32.3m al 2017 (vs. 49.3% y un monto de P$26.4m al 2016). Seguido por las primas de gastos médicos colectivos, las cuales comenzaron a ser emitidas a partir de 2017, cerrando así con un saldo de P$4.0m al 2017 (vs. P$0.0m al 2016). En cambio, las primas de salud individual disminuyeron -4.6% al 4T17, esto como reflejo de que algunos clientes no renovaron contratos, cerrando así con un saldo de P$9.3m al 2017 (vs. P$9.8m al 2016).

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En cuanto a las primas cedidas, es importante mencionar que con los productos ofrecidos Odontored no se ve en la necesidad de ceder primas debido a que el índice de siniestralidad del ramo dental es muy bajo. Sin embargo, en los próximos períodos una vez incorporado el ramo de accidentes personales la Aseguradora cederá el 50.0% de las primas emitidas de dicho ramo. HR Ratings considera favorable dicha cesión, al disminuir de manera considerable el riesgo.

Distribución por Número de Pólizas Durante 2017 varios clientes no renovaron su póliza dental o visual, principalmente de salud individual y colectiva, lo que llevó a que el número de pólizas se vio afectado considerablemente, al disminuir -33.6% del 4T16 al 4T17 cerrando así con un saldo 9,352 pólizas (vs. un crecimiento de 215.7% y un saldo de 14,086 pólizas al 4T16). La falta de renovación se debe al incremento en la competencia en el ramo dental. A pesar de que el número de pólizas está altamente concentrado en salud individual, esto no representa un riesgo ya que se encuentra sumamente diversificado en 9,228 asegurados. HR Ratings considera que los próximos períodos la distribución podría cambiar, al incrementar la salud colectiva debido a los posibles convenios con instituciones bancarias, así como por la incorporación de accidentes personales.

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Distribución por Total de Asegurados Por lo mencionado previamente, el número de aseguradores también disminuyó -27.6% cerrando con un total de 650,866 asegurados al 4T17 (vs. un incremento 205.5% y 898,500 asegurados al 4T16). El principal decremento se dio en salud colectiva por la falta de renovación de algunos clientes, sin embargo, a pesar de que los asegurados disminuyeron, el monto asegurado por póliza incremento debido a la mejora en los productos de Odontored. Los próximos años se esperaría un crecimiento tanto de gastos médicos individuales como colectivos por la incorporación de accidentes personales.

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Distribución por Tipo de Prima Emitida Previo al análisis por prima emitida es importante mencionar que los clientes institucionales o corporativos que contratan pólizas por flotilla son considerados únicamente como póliza colectiva, por ello el número de pólizas de salud colectiva es bajo. En cambio, al analizar la distribución por prima emitida, salud colectiva tienen la mayor concentración debido a que las pólizas son por montos mucho mayores, acumulando el 70.8% del total de primas emitidas al 4T17 (vs. 73.0% al 4T16). Seguido por salud individual la cual acumula el 20.4% al 4T17 (vs. 27.0% al 4T16). HR Ratings considera que debido al tamaño actual de Odontored, la Aseguradora mantiene elevada dependencia a ciertos clientes, por lo que en caso de que alguno de esos asegurados decida dar por terminada la relación laboral, las primas emitidas de la Aseguradora se verían fuertemente impactadas.

Distribución de Prima Emitida por Broker Odontored cuenta con cuatro diferentes canales de distribución: aseguradoras, brokers, masivo y regionales. Los brokers son uno de los principales canales de distribución de la Aseguradora. Al 4T17 la Aseguradora cuenta con 10 diferentes brokers, los cuales colocan el 21.3% de las primas totales emitidas (vs. 12 y 15.0% al 4T16). Sin embargo, el 62.9% de las primas emitidas por brokers son colocadas por el principal bróker, lo cual demuestra una alta dependencia a dicho bróker.

Principales Clientes En cuanto a los principales clientes, estos mostraron una considerable disminución tanto en el saldo acumulado como en el monto promedio por cliente debido a que dos de ellos no renovaron su póliza. Dicho esto, el monto promedio por cliente es de P$1.1m, el saldo acumulado es de P$10.7m y, por consiguiente, la concentración a primas emitidas totales es de 23.6% (vs. P$2.3m, P$23.2m y 64.2% al 4T16). De igual forma, la concentración a capital disminuyó colocándose en niveles adecuados de 0.4x al 4T17 (vs. 0.9x al 4T16). A pesar de que la concentración de los principales clientes tanto a capital como a cartera se encuentra en niveles adecuados, es importante recordar que

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los diez principales clientes son clientes corporativos por lo que el riesgo se pulveriza al ser pólizas de flotilla. Por otro lado, es importante mencionar que se esperaría que la concentración de los diez principales clientes regrese a los niveles observados anteriormente.

En cuanto a los principales clientes por suma asegurada, se observa que la concentración de éstos a capital contable incrementó considerablemente, por lo que en caso de que la Aseguradora tuviera que hacer frente a siniestros simultáneos de los diferentes clientes, el capital de Odontored podría verse afectado.

Inversiones en Valores

La estrategia de inversión de la Aseguradora depende totalmente de los ramos en los que está enfocada, por lo que al estar en el ramo de accidentes personales y de salud, Odontored debe contar con suficiente liquidez para hacer frente a los siniestros ocurridos. Dicho esto, la política de inversión estipula que las inversiones deben de ser de plazos cortos y deben ser en papel gubernamental. Por ello, el 75.1% está invertido

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en cetes a un plazo menor o igual a un mes y el restante 24.8% en reporto a un plazo de 4 días. Al 4T17 el saldo de las inversiones es de P$12.6m (vs. P$12.2m al 4T16). HR Ratings considera que, con las inversiones realizadas por la Aseguradora, Odontored podrá tener la liquidez suficiente para hacer frente a sus necesidades debido a que son inversiones gubernamentales.

Análisis de Riesgos Cuantitativos

Comportamiento Observado vs. Proyectado A continuación, se detalla el análisis histórico de la situación financiera de Odontored en los últimos 12 meses, y se realiza un comparativo con la situación financiera esperada por HR Ratings tanto en un escenario base como en un escenario de estrés proyectados en el reporte de calificación del 28 de abril de 2017.

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Durante 12 meses, las primas emitidas mantuvieron una tendencia creciente, mostrando una fuerte colocación los segundos trimestres del año. No obstante, este crecimiento fue mucho menor al esperado por la Aseguradora en su plan de negocios y por HR Ratings. Las primas emitidas cerraron con un saldo de P$45.6m al 2017 observando un crecimiento anual de 25.9%, menor al observado el año anterior ya que era de 59.8%. La diferencia entre los resultados observados y proyectados se debe a que HR Ratings esperaba la autorización y lanzamiento de productos de accidentes en personales durante 2017, situación que provocaría una fuerte emisión de primas. Dicho esto, el principal crecimiento provino de primas emitidas de Salud Colectiva, el cual creció 22.2% al 2017, cerrando así con un saldo de P$32.3m al 2017 (vs. 49.3% y un monto de P$26.4m al 2016). Seguido por las primas de gastos médicos colectivos, las cuales comenzaron a ser emitidas a partir de 2017, cerrando así con un saldo de P$4.0m al 2017 (vs. P$0.0m al 2016). En cambio, las primas de salud individual disminuyeron -4.6% al 2017, esto como reflejo de que algunos clientes no renovaron contratos, cerrando así con un saldo de P$9.3m al 2017 (vs. P$9.8m al 2016). Debido a que la incorporación del ramo de accidentes personales se retrasó, la Aseguradora no comenzó con la cesión de primas, por ello el índice de retención de riesgo se mantuvo en 100.0% al 2017(vs. 87.5% en las proyecciones esperadas por HR Ratings). En cuanto al índice de pérdidas netas, Odontored ha estado trabajando en incentivar a los asegurados en utilizar sus productos, a través de diferentes estrategias como la ampliación de cobertura, Uber dental, entre otros. Sin embargo, el índice de pérdidas netas se mantuvo en niveles ligeramente por debajo a los observados hace 12 meses y a los esperados en un escenario base, esto sucedió ya que a pesar de que los costos de siniestralidad incrementaron, el efecto fue contrarrestado por un mayor crecimiento de primas retenidas, colocándose así en 15.4% al 4T17 (vs.15.8% al 4T16). Seguido por el costo neto de adquisición, el cual se ve directamente relacionado con las comisiones pagadas a los agentes las cuales van en línea con el crecimiento de las primas emitidas, ya que el 21.3% de las primas emitidas. Dicho esto, el costo neto de adquisición presentó un incremento de 28.2%, proveniente principalmente del pago de comisiones a brokers los cuales colocaron el 21.3% de las primas emitidas durante 2017, cerrando así con un índice de adquisición de 12.1% al 4T17 (vs. 11.9% al 4T16). HR Ratings considera que dicho indicador se encuentra en niveles bajos de acuerdo con su modelo de negocio, sin embargo, esto se debe a que la Aseguradora tiene varias pólizas que generan comisión cero al tener originación directa. El costo de siniestralidad presentó un crecimiento de 22.7% del 2016 al 2017 como reflejo de las actividades realizadas por la Aseguradora para el mayor uso de sus productos (vs. 96.8% del 2015 al 2016). A pesar de lo antes mencionado, el índice de siniestralidad se mantuvo debido a que el efecto fue contrarrestado por un mayor crecimiento de primas devengadas, cerrando al 4T17 en los mismos niveles del año pasado de 17.9%. En cuanto al costo de operación, este presentó un crecimiento anual de 14.2% debido a la reestructura del personal, así como a la incorporación de nuevos empleados. A pesar de ello, la constante colocación de pólizas aunado a la consolidación de la Aseguradora está llevando a que Odontored logré economías de escala. Dicha situación se ve reflejada en el índice de operación, el cual ha mantenido una tendencia a la baja, cerrando así en niveles de 90.8% al 4T17 (vs. 100.3% al 4T16). HR Ratings considera favorable el hecho de que la Aseguradora este logrando economías de escala y esperaría que dicha tendencia continúe. En cuanto al índice combinado el cual es la suma del índice de adquisición, índice de siniestralidad e índice de operación se colocó en niveles de 120.8% al cierre de 2017 (vs. 130.0% en el 2016). A pesar de que ha ido disminuyendo período a período, HR Ratings considera que dicho indicador se encuentra en niveles presionados y por encima

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de la industria el cual se encuentra en 100.3% a septiembre 2017, demostrando que los gastos de la Aseguradora sobrepasan la operación, sin embargo, se esperaría que dicha situación se revierta una vez reactivada la colocación de primas, la cual se vería favorecida por el lanzamiento de productos de accidentes personales. En cuanto al indicador de margen bruto, éste disminuyó ligeramente, sin embargo, el decremento fue provocado por un mayor incremento de las primas emitidas en comparación a la utilidad bruta. Dicho esto, el índice se colocó en niveles de 75.2% al 4T17 (vs. 77.3% al 4T16). Debido a los factores antes mencionados, la Aseguradora cerró con un resultado neto negativo de -P$6.3m, mucho menor al esperado en un escenario base por HR Ratings. La principal diferencia se debió a que HR Ratings esperaba que Odontored alcanzará punto de equilibrio con la incorporación de accidentes personales, sin embargo, dicho incorporación se pospuso para el año en curso. Dicho esto, la rentabilidad de Odontored se mantuvo en niveles deteriorados de -9.4% el ROA Promedio y -22.0% el ROE Promedio al cierre de 2017 (vs. -14.0% y -33.3% al 2016). Por la parte del índice de cobertura a reservas técnicas, éste se colocó en niveles de 1.2x al 2017 lo cual demuestra la buena capacidad de la Aseguradora de hacer frente a cualquier siniestro a través de sus inversiones en caso de ser necesario. Es importante recordar que Odontored por regulación debe tener una política de inversión la cual establece que debe invertir en papel gubernamental y a corto plazo, esto con el objetivo de poder hacer líquidas las inversiones en el momento en que la Aseguradora lo crea conveniente o lo necesite. La solvencia de la Aseguradora se encuentra en niveles saludables al colocarse el índice de capital de solvencia en niveles de 2.9x al 4T17 (vs. 1.9x al 4T16). El incremento provino principalmente de un crecimiento de inversiones en valores gubernamentales computables para el requerimiento de capital de solvencia, las cuales van en línea con el crecimiento de las primas emitidas, así como un mayor sobrante de reservas técnicas, provocando un aumento en los fondos propios. En cuanto al capital mínimo pagado este se encuentra en 1.9x al 2017 (vs. 2.1x al 2016). HR Ratings considera que la Aseguradora tiene una solvencia en niveles sólidos.

Escenarios El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por la Aseguradora para determinar su capacidad de pago. Para determinar la fortaleza financiera de Odontored, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Aseguradora y su capacidad para hacer frente a las obligaciones contraídas en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

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Escenario Base El escenario base proyectado por HR Ratings para Odontored toma en cuenta el plan de negocios de la Aseguradora y considera condiciones económicas favorables, las cuales le permitirían desarrollarlo de manera adecuada. Dicho esto, HR Ratings esperaría un crecimiento anual promedio de 50.9% los próximos tres años lo cual colocaría a las primas emitidas con un monto de P$155.2m al cierre de 2020, el crecimiento se debería principalmente al lanzamiento de pólizas de accidentes personales, así como por la estrategia comercial implementada por canal de distribución la cual fue creada para los productos actuales con el objetivo de lograr una mayor retención y plazo de los asegurados, así como la elaboración de productos integrales. Debido a la incorporación de accidentes personales, la Aseguradora comenzaría a transferir riesgo a través de la cesión del 13.0% anual promedio de las primas emitidas. De esta manera, el índice de retención de riesgo disminuiría considerablemente hasta niveles de 86.5% al cierre de 2019.

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Dentro del plan de negocios de Odontored, la Aseguradora tiene planeadas actividades para el incremento de la siniestralidad, lo cual favorecería a la deducción de gastos. Esto provocaría un incremento en las reservas de riesgo en curso, así como en el costo de siniestralidad. Dicho esto, se observaría una tendencia creciente en el índice de pérdidas netas hasta cerrar en niveles de 18.2% en 2020 (vs. 15.4% durante 2016). Odontored tiene estipulado que dicho indicador no sobrepase del 30.0%, por lo que para los próximos períodos este se mantendría dentro del rango y en niveles adecuados. Por otro lado, dicha situación provocaría un incremento en el índice de siniestralidad colocándolo en niveles de 22.6% al cierre de 2020.

En cuanto al costo de adquisición, éste incrementaría período a período como reflejo del crecimiento en comisiones a agentes, pero principalmente proveniente de compensaciones adicionales, ya que Odontored está esperando un importante crecimiento de ingresos a través de los brokers. A pesar de ello, las primas retenidas crecerían en mayor medida por lo que el índice de adquisición se mantendría en rangos de entre el 12.0% y 13.0% para los próximos tres años. Debido a los factores antes mencionados, la utilidad bruta mantendría una tendencia creciente, sin embargo, se esperaría un decremento en el margen bruto debido a que las primas retenidas crecerían en mayor medida, alcanzando niveles de 57.8% al 4T20 (vs. 75.2% al 4T17). A pesar de la disminución que HR Ratings espera en dicho indicador, este se encuentra en niveles adecuados. En cuanto a los gastos de administración y gastos operativos, como son remuneraciones, prestaciones, depreciación y amortización, éstos mantendrían un crecimiento promedio anual de 13.7% para los próximos años, esto como reflejo de la incorporación de nuevos empleados a Odontored con el objetivo de soportar el crecimiento esperado. A pesar de ello, el crecimiento de las primas emitidas contrarrestaría el incremento en gastos de administración, lo cual llevaría que el índice de operación mantenga una tendencia a la baja, cerrando así en niveles de 39.1% al 2020 (vs. 90.8% al 2017). Dichos niveles son considerados adecuados y demuestran la

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consolidación de la Aseguradora a través de las economías de escala. Debido a los factores antes mencionados, el índice combinado mostraría una tendencia decreciente hasta cerrar en niveles de 75.1% al cierre de 2020 (vs. 100.0% al cierre de 2017), lo cual nos demuestra que las primas devengadas son suficientes para hacer frente a los gastos incurridos por la Aseguradora. Debido a lo antes mencionado, la Aseguradora continuaría con un resultado neto negativo durante 2018 por -P$4.6m. Sin embargo, la reactivación de la colocación, principalmente, la colocación de pólizas de accidentes personales permitiría que Odontored alcance punto de equilibrio durante 2019 al cerrar con una utilidad neta por P$5.2m en 2019 y P$12.7m en 2020. Por ello, la rentabilidad de cerraría en niveles negativos de -6.4% el ROA Promedio y -18.5% el ROE Promedio. Posteriormente, conforme el volumen de primas emitidas empiece a mejorar la rentabilidad mejoraría período a período hasta cerrar en niveles de 10.1% el ROA Promedio y 32.0% el ROE Promedio al 2020.

Odontored tiene planeado una aportación por P$5.0m durante 2018, P$3.0m durante el primer trimestre y P$2.0m en el tercer trimestre del año, las cuales son consideradas dentro de las proyecciones de HR Ratings. Esto aunado a la constante generación de utilidades a partir de 2018 favorecerían la solvencia de Odontored, colocándose en niveles de 3.9x el índice de capital de solvencia al cierre de 2020. De igual forma, el índice de capital mínimo pagado se colocaría en niveles de 3.3x al 2020. HR Ratings considera que ambos indicadores se colocarían en niveles elevados.

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Escenario de Estrés Bajo un escenario de estrés, HR Ratings toma en cuenta condiciones macroeconómicas adversas en las cuales se asume que las pólizas próximas a vencer no tienen planeado la renovación debido a una creciente competencia. Es importante mencionar que el escenario de estrés se hace con el objetivo de simular el máximo estrés que la Aseguradora puede soportar y aun así mantener su nivel de solvencia en mínimos regulatorios. El máximo estrés se observaría durante 2018 y de manera gradual, tanto las condiciones macroeconómicas como la situación financiera de la Aseguradora mejoraría. Debido a las condiciones desfavorables, las primas emitidas crecerían a un menor ritmo que el esperado bajo el escenario base y, de igual forma, las primas cedidas por lo que el índice de retención sería mucho mayor. Asimismo, se esperaría un mayor número de incidencias esperado en el escenario base, elevando el costo de siniestralidad por encime del base durante 2018 y 2019. Esto llevaría a que el índice de pérdidas netas alcance niveles máximos de 28.4% al 1T20 debido a una mayor siniestralidad, no obstante, este no dejaría de encontrarse en rangos adecuados. En cambio, el costo de adquisición sería menor al esperado bajo el escenario base como reflejo de menores comisiones a los agentes como consecuencia de una menor colocación de pólizas. Esto provocaría que el índice de adquisición alcance niveles máximos de 15.4% en el 3T18, sin embargo, cerraría 2019 en niveles de 12.3%. En cuanto al costo de siniestralidad, se esperaría que éste fuera mayor al del escenario base durante 2018 y 2019, como reflejo del incremento en incidencias, colocando al índice de siniestralidad en niveles de 31.8% al 3T18. Dichos factores provocarían que la utilidad bruta de Odontored disminuya durante 2018, sin embargo, mejoraría de manera gradual en línea con la mejora en las condiciones macroeconómicas. Por parte de los gastos de administración se esperaría que éstos se coloquen ligeramente por debajo del escenario base, ya que la menor operación de la Aseguradora llevaría que hubiera recorte de personal, principalmente en el área comercial. De esta manera, el índice de operación cerraría en niveles máximos de 96.6% al 2T18. Dicho esto, el índice combinado presentaría una ligera disminución período a período, sin embargo, durante 2018 y 2019 continuaría mostrando ineficiencias en la operación de Odontored al

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colocarse en niveles de 117.2% en 2018 y 107.1% en 2019. Posteriormente, conforme la colocación de primas se reactive cerraría en niveles de 94.6% en el 2020. Todos los factores antes mencionados, llevarían a que la Aseguradora registré resultados neto negativos durante 2018 y 2019 por -P$10.0m y -P$5.4m, afectando así la rentabilidad y solvencia de Odontored. Durante 2019 las condiciones mejorarían, llevando a que la Aseguradora alcance punto de equilibrio, beneficiando así la rentabilidad. Es importante mencionar que, bajo el escenario de estrés, HR Ratings también considero la aportación de capital durante 2018 debido a que la Aseguradora ya la tiene considerada. A pesar de ello, el índice de capital de solvencia alcanzaría niveles de 1.0x al cierre de 2020. Mientras que el índice de capital mínimo pagado llegaría a niveles de 1.2x durante 2019 y mejoraría de manera paulatina. En opinión de HR Ratings, Odontored tiene una elevada sensibilidad ante condiciones adversas, lo cual podría llevar a que la operación de la Aseguradora se vea afectada por dichas condiciones. Finalmente, el índice de cobertura de base de inversión disminuiría considerablemente durante 2019 e incrementarían de manera gradual conforme la situación mejora, reflejando la cantidad de coberturas generadas como reflejo de las condiciones desfavorables.

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ANEXOS – Escenario Base

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ANEXOS – Escenario Estrés

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Glosario Índice de retención de riesgo. Primas de Retención 12 meses / Primas Emitidas 12 meses Índice de pérdidas netas. Costo Neto de Siniestralidad 12 meses / Primas Retenidas 12 meses Índice de eficiencia a primas emitidas. Gastos Administrativos Totales 12 meses / Primas Emitidas 12 meses Índice de adquisición neta a primas emitidas. Costo de Adquisición 12 meses / Primas Emitidas 12 meses Margen bruto. Utilidad Bruta 12 meses / Primas de Retenidas 12 meses Índice de recuperación a siniestralidad. Recuperación de Siniestralidad Promedio 12 meses / Costo Total de Siniestralidad Promedio 12 meses ROA Promedio. Utilidad Neta 12 meses / Activos Totales Promedio 12 meses ROE Promedio. Utilidad Neta 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses. Índice de Cobertura de Base de Inversión. Inversiones Computables / Reservas Técnicas Totales. Razón de Capital Contable a Reservas Técnicas. Capital Contable / Reservas Técnicas. Índice de Capital Mínimo Pagado. Recursos de Capital / Requerimiento de Capital para la Operación. Índice de Cobertura de Capital de Solvencia. Capital de Solvencia / Requerimiento de Capital Mínimo de Solvencia.

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HR Ratings Alta Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

fernando.montesdeoca@hrratings.com

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835

felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com

Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546

ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com

Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 1500 3140

luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com

José Luis Cano +52 55 1500 0763

joseluis.cano@hrratings.com

Regulación

Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817

rogelio.arguelles@hrratings.com

rafael.colado@hrratings.com

Negocios

Dirección de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

francisco.valle@hrratings.com

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR BBB- / Perspectiva Positiva / HR3

Fecha de última acción de calificación 28 de abril de 2017

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T14 – 4T17

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera trimestral interna y anual dictaminada por KPMG Cárdenas Dosal, S.C proporcionada por la Aseguradora (a excepción de 2017).

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 ADENDUM – Metodología de Calificación para Instituciones de Seguros (México), Mayo 2017. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx