kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review...

26
: : ) / ( [email protected] . . . .

Transcript of kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review...

Page 1: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

�������� ���� ���� ��� :������ �������� ���� �� � � :� ��) ��/��� ��(

���� �������� ������ � ����� ����

�������� ���� � ����� �

������ ��� � ���� ���� ��������� ����� ����– ��� –�������� ������� �������

[email protected]

������� . �� ���� �� ��� �� ���� ���� �� ������ ������ � ��� �!�" �#$� %#�" ���� ���& ��� '� ��(�� )*�� %�

�� ��� �� +� ��� )�� ��� ��,�� %-/ 0-1�� )*�� %�" ���� �� ��� ���" �� ���,�� 2�1-��� 3�� )� �( ��� �!4�/ '�.

" �5� �� ��� �� ������ ���6 ) 3�#� )/ 76��� 08� �� ��9 3��#6 ������� :;�� <����� =�, =���� )> '�1 �� ������ ����

�� +� � � 3���� )/ 76��� ��? �� ��� �� ����� 3� ��26 ���& ��� ��(� ��� ���#���� 3��1�� 38@� �� �!,*�� 1��$�

38@� ������� 3��1�� ����� 3�� ��� ����.

39( )�� &9& � %#-/ ������ ���6 ��&A ������� 2$��, ����> '4�� 2��� �& ��9�" �� �� �� ����& ���� ���(�� B�-���

��� C;��, 3#������� :#�6 ����?� ��9�" �� �� �� ����� 3��9�" ���� ���, �� <�� ��&����.

Page 2: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

D �������� ��������� ���������

������

������� � � ���������� �������� ���� �� �� ���� ���� �������� ����� ��!� "�#�$��� ��%���� ��&� � '�� ��� ()*� � ��

�+��%��� ,$��� -��� ��� ! ��.�/ -0� � ��(�1�� ' .�2 � �3��� - �� 4��� ���5������� . � ������� ��#� -/ �3�4-- �� ,���� 74 �����

8�� ��9�5� ������� ����,� /-�%����� ����� ����� :�3+ � �� ,%��� ���;��� ���&��� �� ,���� (� ����� ���� <��� ��#� -�� =��� ��

����� ��*>� ? ���� �� ,*>� ��� ,*��� ���. ����� � �� �� �� @)+� :�) ���9�5� ������� �� ������� A9����� �� %!� �)�� �����B����

����� ,��� C) �3 D���� � � �� �)�� ������� �� ,����� .�� - ��� -� ��%9%�, E� ����� �����4 : ������ ������� � A���3 ���� '��� �� 3�%�� ����� �����/ ��* ��� A�����3�: ��� �� A���#� 1�� ; '���

�9�5� �� ��������%!� ���� �� �$��� ��%��"��%�� ����� �� �: ��� '2 ������� �� ����� ,�� ��9�5�.

���� �����

������� ������ ������ ��� �� � ,� ���� -�% D3G� ������� � �� -����� )'������ 4(� -�%�� +

, �#�� '����� D��� �)�� .�2 �'��J� ���$��� ,� �E� -� K������ �����#� �����2 =��� ��3�0 ���� ���3��� �( =����� ������� ���� �����

����2���2 ���� 8���L ��'��� K��� .�2 . �%� �������� � � �� ,� ,%� D� A��&/ ,��M� ��E�'����� '���� -� ,��%����� $���� ��

��� �� .�2 %!�. �������� � ?������� �� (�# ��!� ��������� ���3��

Page 3: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ����!"� �# �$�%�� &�%�� '*+�, +�, E

�$��� ����0 .�/� D��3 A� �� �� �' ��� -� ' ��� ����0 ������� ' ��� .�2 (�1�� N�3 ��%���� ,���� .�/ ��!�.

������� �� ���+ �������� ���� ��2 ������� � 7������+4:

• ��$;O� �+��%�O�� '����� A�) A��# �� -� A��$��� ()* -��;0*�� A�) A��# ����������� �3�� ����0 .�/ ��!� �)+ .

• ��* � ���3��� ���� �)�� �-������ '2 -�3��D ,� O�4 ,�O& �� ����� A�) A���%��9� '���9� ���$� .�2E�P� ����.

• � �3�� -� �; ��� ������ -0� � .�/ ��!�� ��3� �� �1��� ������� -� ���� A��# �� ,�� ������ �L�������.

• / �%GO��� ���1O�� � �� �#�� P�1��� ���� ����3�� ������� A� �E� -� D3 ��%���� �$��� �*# .�2� ������ � �%G��� .O�2 �� O��� Q��O3�� �O*#

����*5���������� �3�� ,�� ������ �*# .�2 ������� �$;��� .

� ���� ��������� A���3�� �&� ��O����� � .�2 �%!��� ,�� �� 7�.�/ � �#� @���#� -��� . P�� �� * � � D34 � ������� �� �#� ����� �

����$��� ' ��� .�2 �2 ����� ��� ��� ��E� ��R :�3+ ,�� �� �O��$� �� ��;���� A��*�� �9�$�� 'O��� ��3�0�� ,�*>� �O������ A�3��;O��

���!��� '����;����� .

-��� .�# ���� 1������ 'S� ������� � .�2 %!� ���� ,�� �� � � ����4 ����� � :�3+ -4 ���3�� '��� T3��#4 .��� � : ���O$�� ������� �

1�$��� -�� 4 ,� -� �� �� ,$�� �)�� ������� �� ������� ��. DO3/ "�# U,�$ ����� � �* � � � �� 1�$��� -� ������� -M� 4 � + D� ,��� (�

��� �#�� A��3��� .�2 �� ��� ������� ,*E� ���� . ��� � )/- 7��� -4 �� �

Page 4: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

F �������� ��������� ���������

8� � ��3 �� ���� P�1������3�� ���5� ����0� 4 (��; '�� �� :�) �L ��� ��� ������� ��4 A����� ��3� ��� �#�� ' ��� �� 1�$� :�3+� �O���

.�/ ��!� �)O�� �$;��� ���3 ?���� :�)� ��� �#�� A��3��� ��4 �� (��� �+��� � ��� �#�� A��3��� �����#�� ������ '��$3� .�/ ��!�� O��� :�) P�

.�2 ������� � �O������ 1�$��� ,�4 ��� �#�� A��3��� '�� O��� ��%�O��������������� -�% ,%�� � � ��3��� ����#9� ������,����.

�� �)�� ����#�� ������� � ����� ������� � -�� =����� -��� 8# 1� =� �E� �� ������ ����� ������� � � ��� D3G� �$;��� ,�� D3� �

P� �����T��� P�� '��5 �� ���� ������� ����� -�% 7��� + � �3�� -� .

�������� ���� !"� ��#�� ��$�

�2 -4 -� �L�� . ��G��� ��2 1$ �O��� DO*� � �O��� =���#�� �#4 ���E� V ��� .�2 ��������� ���� �#�� ���$�� ��������� AW&3��� 4 �/

���9��� ���3�� -4�� �3�� ���9�� 3��� �O : ��O�� �+��3� �� D��+�*� ��0��������. -� � ,� )Tobin, 1958()�( + P; -� , 4 O8*) �3 � �%GO��

�� �$���� : �� .�2 1$��� O1$�� �%G� �*��� �� ,� ���� (�� A�� .�2$���� ����%���� ���#���.

X� ��%���� �� 1�$��� 7���� A����#�� ���3 A��$��. @)O+ � �� ��%��9� �#� ���2 �* � � D34 .�2 ���3��� �O���$� ��� 2 ��2 �* � ��3/

)xi( T9� ,���#�� =�#�� ��3� )p(� P� ���� �����) μ( �� ��� ��� �� ? �*� � ;�T� ��% �# ,���#� �� � ������ D��#3� )σ(� O*�� O+) �O�����

��� ���� ������ ��� �� -�� =��� P�� ? �*�� ��%�O��� 1�O$� 7���������� �S����� (�#� :

)H( Tobin, J. (1958) Liquidity Preference as Behaviour Toward Risk, Review of Economic Studies, 25(1): 65-86.

Page 5: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ����!"� �# �$�%�� &�%�� '*+�, +�, J

)( 1

i

n

i

ixpx∑

=

=µ ][)( 2

1

2

ii

n

i

xpx μσ −=∑=

�� ��� ���0 )Markwitz, 1959()�( � �� -� �� ,9$ -� �O��� .O�%��� ���#�!� ��� .�2E� ����� =��#� .�/ �� 1�$��� -� -��� �� ,�G� ���# 7�O�� �O���

� ? �*�� T��;O� , O�E� :O��� ������� A���#3� ��OS��� �2�;O� �O�� � )Covariance(� �E� ���$�� 8���� ��3�� ��S��� - �� ���� , � 4 -��� �� �� . :�)�

����� ��3���/ .3#3�� �� �� -� �� ?�1���� ,O%�E = �O�� )Market Efficient

Frontier(� (�& ��� �% (Sharpe, 1964)�)�( 3�3� (Lintrner, 1964))�(� -O� �

(Mossen, 1966))�( � ������ ������ , �E� ��� C) �3� )CAPM( "�#4 ,O$�

2 ��� �� A�) , �E� C) �3�� .�1�$��� ����2.

������ ���

�� ��������� �� ������ ������ ����

������ ���� : �� ����� 8������� 8�2���*� 4 � 8����� 4 ��� =O��#� .�/ ����� Y D��� �2 =��#� + @� * -� . ��&O�� -�O� ,�� �* � � :�)�

��� �������� : ���� ����. ���� � =0�� (��� ��O1� ����O��� : �� ��2&�� 1�� ;��� 1�;3� �)/ ����2 ���. ����� ��& ���0�� � ���4 O���

�������� ,$��� P�0 � ���2/ ��+ =��#� .�/ ��!��������� ��+ + . �)+ �3������ 1�&3�� .�2 =�13�� �� �*�# -������ ��� )/ A���*��� ,�� ������

�O���� � �O���$��� A�O2�1��� �O� ������� A�$���� P��*� D��1 -2 ���

)K(Markwitz, H. (1959) Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, New York, Willy.

)�( Sharpe, W.F. (1964) Capital Asset Prices, Journal of Finance, pp: 425-442.

)D( Lintrner, J. (1964) The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in

Stock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37.

)E(Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital Asset Market, Econometrica, pp: 768-783.

Page 6: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

L �������� ���� � ����� �

� �������� A�1�&3 �� �+��%��� ! , $��� ��� � .�/ �� �Q��3�� ����0 �)O+ 'E� (O��3� �O� ��O�� �� Y� �4 )��3� �9$���� ���� =�#�� �)/

1�� ;��� �3������ 1�&3�� 1�;3��A���#��� ���2&�� � �#�� .

A�3������ -������ -�;��� ����3 ' � -2 �*��3 - �� �� ���� � "O�# 8��3 ����� T��# ,*!� ��3 ,���� � ,�O#�� � ��� ,*!��� -�� �)M� O8;� -�O� �

T3�#�� ,�#�� -� %�4 ,*!��� ��3�� -�� �)/ ��4 � 8;� -�� 8� � ��. � � - O�� 8*��3 -������� ���*� A����2 -2� >� P����� ,*� �#����� � �*G��� . P;�

�9�5� ��2 1�� ; ��3� -������ .�2 : ��#� ZS�� �Z#���� S�� ������ �7������ ��#��� ��*��� ����#�� .

������� ������� �� ������ ���

��O�� ?�1��� D� �* � $R ������ �G� ��9�5� ������� ?�O1� �� �*�$�� ?�1��� �� �#�� ?�1��� ,��2E�� :�&O� ����$��� D���# : ��

��3�� �� A��# �� P� 0�� O#�� �O�1��� P�� �O�� �� V$E� ���������� ���� ���+E� 4 &��� ,�� �9�5� �+�� O��� (O# ,%� O DO�* (O# ,�

%�5�O O���� �O�#� �� Y� , �� )/ �D3� �OD :mq��p��t��s��r��

w��v�����u��x����y�����z������{����|������}����~����

�l��) -��2 ,R[\ (��m�±��°���¯��®l )*���]^( ��m��{

|l )%�����[(. ��1��� -�� �9�5� 4 �O�1��� P�� �O�� :�� � -O�� � ���� 1�� ;�� P; D� A��$ ���� �����$��� .�/ ��!�. ������� ���$� :�)�

9�5���: D�+)�� � D���3 � ������� -2 D���+4 � : ��O�� -4 �� V$E� A� D���# � ��������� �2�O��*�� ��� �� P� ,����� �����O�� � �O�9$E� �

�9$���� ���� ������ ����� + ���*E -��35� =�$ ���� ���� �� =��#����2&�� 1�� ;��� 'E� ���2 .

Page 7: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� M

����� ���3 _�3�� ��9�5� ������� ��� -4 �S�3� A�O�9�� ��O#� _�3� ����� �)+ .�2 %!� ���� ��� ���� �O�9�� A�) ��2&�� N �3�� .�2 .

A�O��3�� �+��#� ���� :�� -2 ����$� - �� -4 A��9�� @)+ �� 1�&� � &��� P��* :�&� ���� ��1��� P�� ��� -2 �� ��92 - �� �� )/ �������

���� . _�3� 0��* ����� .�2 ����� ������� ��2���� ) 0�O* D� P��3� �� ,�4 )O$ D32 ,����()�(. ��� ���� '��3 A����E� A�) ��9�� � A�O�9�� _�3� ��� �%

����� ���#� C) �3� ��� ����� �8�$4 C) �3�� �)+ ,���� ��� .

����� !���"������� ����#� �� ����� �

+ �+���2�� ������� ��#� .�2 ?��*/ :�3" �O#��� ����" O��� �O� R -�3��� � �������� A���� ��#��� -�� �� � -�� ����� � ������ -�- �O��*� �

��#��� �)+ ,��� ��� D���1� ���13� � ���������� @�%R �)O�� ,��O��� �� -4 -��� @ �� � ��� �O���� ,��#��� V ��� .�2 _� � ��O�0*�� 4 O��.

������ V ����� ���& .�3 (Chabra,1985))�( �O�2 ������� _�S�5 ������� �%>�

�� �9�� ������� �� �3���Q ������� �� ������� _�S�/ -4 D���#� �� -� %!��2 ��� ��� ,%�E� N��$��� . E :�) ���O���� �O� ,�O��� 74 ����� -

- �� � � � ��9�5�8�� �� B��E� �� ,���� 74 ���&� ���3 -/ )/ �� ���%���� ��� 2 -� P1���� ����� ,%�� ���;��� 4 ���&��� ( ��G� ,� ����

���� �� 7�� ������� � -4 ��� �� ��� N��$�� ���# �� . -4 Q�3�O�� �O�� ������� _�S�/ �����4�� ������ �$��� .�2 %!� -�� O����� -E AO��%4 A�

���O��� .O�2 �)O+ �%GO� �O�3 ��� ��$��� ������� -�� ��9�� �;

)F (������� ��� ).2(. ���������� ����� �� �� ��� �� �� ��C KF1 H K/KJO. )J( M.U. Chapra (1985) Towards a Just Monetary System, Leicester: The Islamic Foundation,

pp: 81-100.

Page 8: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

HO �������� ���� � ����� �

��������� �������� ��4 ����� ��2 D��� ������� ����� ��2 -4 ��4 ,� �S�/ -4 ���_@ �������� �3�� .�2 %!� -� � ������� P��� �� .�2 4 . ��O�

����� ���& (Siddiqi,1989))( _�3�� �3�� ��9�/ ������� ���3� ��� C) �3

���0*�� D���# � ��%���� �$��� : �� .�2� ���9O�5� a������ .�2 �3�� ,� ���� ��. $��� 7��2 =#�� ���3 ��� ��� )[\[]O+()( -� .�2 ����

� � ������� _�S�/ -4 �20� A��$��� ��� 2 1�$� -� ��0� .O�� ��!� ��� ���;��$� ,�� / T���% ,�� �$��� .�2 ����� -4 '���� .�2 � �� �)+ - P� �

� A�$���� ��%��� �� 1�$��� ,�� ?����G O�L �)O+ ����&��� ( �� ����� ?���� D�#��� � � 1�$��� ?���� -E <�#�. -�O$ -�O#� �O�4

)[\[bO+()��(� �O��� -O� ���O$�� ������ ���3�� ��3 ,��#�� ��� ��� � �Q�3��: U,�$ ���� ���3 �L��� -��� D34 ���� -� � A�O���4 -�; :�)

8����� %�4 ���3�� �)+ - �� -4 P� � �����9� �3�� ������� ��O�3�� -O� � .O�2 �3���� ��O����� O� . -O� �/ - �O3* �O�4 �O��3 )Johnson and

Neave,1996()��( �*��3�� :�� ����$ ��� �� �����#� �� ��* ����1��� ��3�� � � ��2&�� 1�� ;��� 1��;3�� -4� ��!/ ��9�5� ,� ���� ����� ����0 .�.

)L(S.A. Siddiqi (1989) Saving, Investment and Some Distributional Aspect of a Share Economy

Based on Islamic Financial Principles, Ph.D. Dissertation, The Temple University.

)M( ����� ��� ���� ����) HDHK#�( P3�( ���, �� ���(�� B�-��� �#����� )#� � ��&����������� ����� ���� ���� :������ ������� �Q Q : DESFK.

)HO ( �� ����) HDHJ#� ( ������ )� ���(�� ������� ���,�� : ��#�, 3�-6 �!���

��������� ����� ���� :������ ������ �� Q Q :�S�E.

)HH (L.D. Johnson and E.H. Neave (1996) Efficiency and Effectiveness of Islamic Finance:

The Cost of Orthodoxy, Working Paper No. 96-26, Queen University, Kingston, Ontario, Canada.

Page 9: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� HH

$��� 7��2 -�$ -�#� ��� ��� )[\]]O+()��( �O���3�� ���5� �&��3�� ���9�/ ������ �� ,� ���� ��� ������ �� ������� ����3�� A��9�� ��3� "�#

;��� ���&��� ( ��G� D�� �0O���� :3��� -4 �* �� ���*>� ? ���� ��� ������� � ���4 ��2�� ����3�� ������� A� �4 P��* ���$��� P�1��� . � �#� ��4

,�*�� )[\]cO+()��( � O1�� �O������ ���3��� A� �4 ���$��� � ;� ,��� ���� ���2/ -��� ����� =� 4��# ����� = ��� A����2 �� �����$��� .

����� Y� ��*3 B��� ��0*�� ,��#��� V ��� .�2 )Siddiqi, 1983()��( �O� ����%�O��� P��� �� '�� (�1�� �� ���� ��3��� P� ���� <��� ,��

,�&� C) �3 D�� A�$�O��� ()O*� ��O�# �� ���O� �� ���;��� ���&��� ����� � � 3� B&� �� -�� � �32 A�� ��� @)+ ,�&�� ��� �d, 4 $���� -� �%����� � ��$��� ��� (Al-Jarhi, 1983)

)��( �O� ,��O�� P��� �� .�2 ������������ . -�# ��0 �* �� )Zubair Hassan, 1985()��( �O* � ������ �� D34

����&��� ( ��G� ,� �� D�� � - �� ,�� ������� �� <��� ������ ���3 ��#� �� ���� �2 ������� .���� ,� ������� ,��� ��%���� . 74 ,O� ���� ���O3�

:�&��� ,����� 1�$��� � 9� . �* �� =O#�� ���3 O$��� 7�O�2 )[\[]O+ ( �O$��� -�O� -0� O��� =O�#� �)O�� + ,���� 74 ���2 -4

)HK ( ����� ��� �� ����) HDKK#�( ��9�" �� �� �� ���,�� ���5��� �!�

��������� ����� ���� :������ ������ �� Q Q :�SKE. )H� ( ����� ���� )HDK�#�( +� ���� T���� 29���� �� ���9�5� ������� B��$"

��������� ����� ���� ���� :������ ������ ��� Q Q :�SKE. )HD( M.N. Siddiqi (1983) Banking Without Interest, Leicester: The Islamic Foundation.

)HE( M. Al-Jarhi (1983) (Relative Efficiency of Interest-free Monetary Economics), in Studies

in Islamic Economics, Ahmed, Z., Iqbal, M. and Khan, F. (ed), International Centre for

Research in Islamic Economics, King Abdulaziz University, Jeddah.

)HF( H. Zbair (1985) Determination of Profit and loss Sharing Ratios in Interest-free Business

Finance, Journal of Research in Islamic Economics, 3(1): 13-29.

Page 10: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

HK �������� ���� � ����� �

���%���� �)O�� O+ ���e� �*�$�� ����� ��$���� ����� -�� =��� -4 7 ! ��# D* � ,� �E� . � ��# ���� �* �� )Hamouri, 1987()��( -4

��� ��9�5� ,��#��� �� ����S�� ����� + �)�� ��&�� : �����: � (* ��O� ���� -�0�� - �� -4 ��O����� � ������ - �� -4 �0�� � $���� ��� ' �

A��%��.

8��2 -4 ���� ������ (����� -� � 0� -� ��#� �+���� �� .O�2 ���� ������� �� ��;� ���3 (��L(Siddiqi, 1983) � � �� � ���3� A ������� -4

A�$���� �G���� �+ ,�O��� 74 ��*��3/ ,%�� ������� -4� G&O3� ��O����� -4 ������4�� P���� ��*>� �;�#�� ����� -�� =��� (���. ,��� -4 =�� ��� �*3

5� ���3�� �� ������� � K�O� �O� B�O�E� PO�0 � ���3 - �� �� ��9� ,���� 74 .�2 ����� 4 ���;���� ��� ���� B��E� 4 A�O����� ,� -��

�� �������<; � �� , B����� ����� ,�& �� ������� ���3 4 8_�O3� .O�2 ����� ,�� ���#� �� ����#�� ���3�� ?�1��� D�� ,2���� C) �3.

�� ���;5� ���9�/ ������ �� ����� ,��� ���3 _�3� + �� �� @)+ ������ �� ,��#� A��9� �$��� ?�1�� ��� ���� ��%���� ����3�� ?�1��� _�3�

�� ����� ,�� D�� ��#�� ��� C) �3 ��9�5� ������� �O3� 8_ 2 : ��O�� .O� ���%���� ��$���� ����� 1$�� ������ �# �� � ���O���� �O� ���0*�� A�

��#�� ����� -0� ��� ,*E� ,� 1�� ����� ���3�� ��� ��� �� ��� ����� ,��#� D-0� � �O��� ��� ���� D���92 D�� �4 D� ��9�/ ���� C) �3 -�; ������ �)+

����� ,�� ���#� ���* �� ����T9��� - �� �)�� ������ 7��� ������� .

)HJ(Q.M. Hamouri (1987) Rationality, Time, and Rate of Interest in Islamic Thought, Ph.D.

Dissertation, University of Utah.

Page 11: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� H�

� $%���������� ������ !

����� &���� '(���

�O�� ��� A�) ��%�O��� A� �4 -� ��9�5� ������ ���3�� �$�� ,O%�: � ��� �#�� A��3�� - O�� ���O���� �1�$��� -� ����$ ����2 ��� �� ��� ����

1�$� A�) ,���� = � �� ����%���� A� �E�� �O��� 1�O$��� �O*# -�� A ����� �)+ �� ���9�5� ��2���� P� =��� � ��%���) �S��O� �3S��(. -O���

������ B����� C) �3�� �� ������� , �E� -� -�2 3 -�� 0: .O�2 ��3�� , �4A���&���� �+ 4 ���e� (�� 8���L - �� 1�$��� ����2 � �� ���� �;�$3��

��*>� ? ���� � �2 .�2 ��3�� , �4 � O8���L �+ A�) � �;O�$3� 1�O$�� ���� �� �� �� ���� A�*�� -�� �.

$%����� �������

������� A�;����� .�2 C) �3�� � �� 1������: [f ,O� ���� D;2 4 �D���$�� D;2 �� $���� -/ � �O����� %GO��

����� ��#����� �� ���� 1�$��� .�/ ���;5�� �P� ����.

]f ���$�� $���� �� � D �#� �� 3 �� ����%��� ��� ? O3�� Q�0� -� A���&��� ( ��G� A���� � �� ��� ��� , �E� -�� �O�*>� ? ���� � �2

),� ���� '2.(

cf �2 (�1�� ,�%�� -��� . �)O+ -O��� �����O� ����� ����� ,� ���� :���� ���� -��� ����� = � :��3+ A3�� �)/ �8��� - �� -4 '����� � O�2

,� ����� ����� =� 4 ,�& �� ����.

\f 8���2 P� �� :�)� �1�$��� @�� $���� � 1�$��� ����0 ���# �� .�24 � �4-4 1�$��� �� ����0�� ���� ,� ���� '2 .

Page 12: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

HD �������� ���� � ����� �

gf �� ? O�*�� �$��� .�2 P� ���� ����� 7��� �O��%� �O� ���� �O�� A����#��� �#�� :�� ? �*� -4 �8��2 ���3� ,�� ��#����� -4 (O*� A��O�

��8#�#� �8�#� - �.

hf , O�E� -��O�� ? �*�� ������ )*��� �� ���� 1�$��� 7��� � �4������ ����#3�.

bf ��#� ��3�0 ���� - �� ��%���� �$��� �� -/ .

if ��3�*�� - �� D���1� ,� ���� '�� A�� ��� -/ .

jf ������ ����3��� �+� �� ,���� 74 = � -/ � O* ��O2 �3� ���� ��������� A9����� ����� � * ��2 ���#�.

)��*��� +�,��

D��$�� �� � -4 -��� $���� -4 '��3 B����� C) �3�� ��� O+ �L _0*���� �D�$� -� :����� �O���� �O��$� �O��9$ -O� -��� ���#� ��

( L��������#� D3��� ���� 1�$��� V ��� #� + � ����� ()�3S��( ����� � 8�����#� - �� P� ������ �O� ���� �O�� �� ? �*�� 7���� A��O��#��� �O��%�

8��2 ���3� ,�� ��#����� 8�O#� - O�� -4 (O*� A����#�� :�� ? �*� -4 �� 8#�#�� . 1�$��� $���� @�� )�S��(� ,O���� @�O�� 2 ���� , �#� ������� 1�$�@ 3 �� P� 3�� D���#� A�� �1�O$��� ���3��� �$��� ���� - �� �O���

������ ��* � ���� ����� ���3��� �����3�� A�O�3#3� �O� -O��� � _� O� 2 1$�� ����� -�� $���� A9�;���, $��� -� ����$��� A�� ����� �3.

��%�O��� �$��� -0� �� ����#�� ����� ,�� ��#�� ?�O1��� �O� ��#����� � ,� 1�� ,*E� �� ���3�� ����� ��#�� ��� (O�1 'O2 -0� O�

Page 13: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� HE

*E� �� -������ ,� 1�� , ����3�� ?�1��� �� ��30� O� 1�O$� V ��� �32 ���2 ,�� ���3 ���$� �� ����� ,*E� �� -4 -��� )/ �����#�� ����� ,��

�� '2 4 (�1 �S�� %G��-����.

��*��� ����

�$���)S ( �,$��� �� ��* � D��92 �,$��� -� =�3��� �L _0*�� + �$��� ����0 .�/ ��!� ,$��� ����0 -4 �4 . �O����� �;O�4 �O$��� %G��

����#��P� ����� :�) E� �� �%����� :�&� $���� -4 �O��� �� ���� B����#� ��$���� ����� ,�� ���%��9� O�* � D��92 � � -4 �4 � �O���� ?�O��

����#�� ,�*G� .�/ ��!� �$��� .�2 P� ���� � ?���� �=��35� �� ������� 4 =��3J� ������� ����� ���� �O$��� ����0 �3� �)�� -�O� �O�9�� -4 �4 �

�$��� ����#�� ����� Rr) (��* �. �� -� ,� ����#�� ,$��� � �$��� ����#��� ����#�� ����� �3G� �� ������ ����3�� A�O�S���� @)�� � �O�� .O�2 �

���V ����� 7�3� ��E� . ��O�3�� ?�O1��� �O���#�� ?�1��� -�� =��� �� ,��#��� �� - �������� ��� )/ ���3 .�� �������� ?�1��� -�� =�����

�����O���� A�O�S���� : �O� ,��#� D�� ��� �)�� ����#�� ,O%� : �O$��� ��%���� , ��� D�� ��� �)�� ���3�� ?�1��� A��S���� ��%���� ������� =� E�

������#�� -������ (�1� �%����� -������ '� $�����.

��)������� +�,

- �%����� ����/ ���#��4 ���� .� (O���� �%��O��� � O�� :�)�����%���� D11$� ���#�� ������ ��� ����� ������ A������ �O���3�� PO��*�

�����%���� P��&��� 4 �� (��#� � �� A� ����� ��$���� O8��0�3� ������ �. + ��%��9� ��$���� ����� ,�� A������� ���� ,*� �)�� ����3�� ��%��9�

8�� � ����� ����� ���9�5� P��&��� �� A������� ���� (��# �� ,$��

Page 14: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

HF �������� ���� � ����� �

��� ���*>� ? ���� ( ��G� -�� �)/ ,� � ,�O� -� ���&��� ���3 B1� ��3�� ����&��� ( ��G� ,� ���� -�� �)/ ����� � O�� �%��O��� �O� ��%�O����

.�2E� ��$���� ����� ,���� A�) P��&���� ,O�E�� ,�E� �%. �3O;��� �)MO� ���%���� ���� 73�*� -M� ��$���� ����� ,�� (�4 - ��/ �_�O���� ,�� .�

0O3�� V�O� ,�O��� 74� ���#�� )Marginal Efficiency of Investment(�)�( ������ - �� � � ����� 8���� �� ����0 -E ���� ��� O� ��%� ��!/ .O� )O��3�

����3�� A������� ,�4 ���� A�) P��&�� ��$�� ,�� ������� � �O��# �_�O�� 4 ,���� 74�� - �� T9���� ����� ,�� �� ��� ����� -2 � �O�3� ��92 ,%��

D3� P� ���� ����� ��%���� �*# -��.

������� ����

��%���� -�� ��9�� ��%���� ���� ,%��)I ( PO� ���� �O���#�� ����� )Rr(��%���� ���2 7��� � ,�O��� ��$��O�� �O���� ,��� C) �3�� �)+ ��

1$��� )Risk Adjusted Internal rate of Return( ,�O� DO3G� �O� �)��,���� ��$�� 1�$�� ��%���� )σ ( A������� ���� D� ��$� ���� �O���3��

� ? &���� ���� � ��� ����#�� ������ <��. "�# / ��%���� ����0 -� ��! V$E� ,�� �� A��% '�� �,���� 74 ,����� ����0 .�/ � �O�4 A��%

,���� 74� ���#�� ��*��35� -M� (��� '�$3� � � ��%��9� �O���� N��3� �4 �A�2 &��� ��$����/ ����O� ��92 ����� ,�� ��%���� -�� ��9�� -�

�4/ ��%���� �*# ����� -�� ,9#5� ,�� -)MRS ((���� - O�� �O3+ � 7�� ��%���� + ,������ �S���� ����� ,�� �!� ��%���� ����0 -E � / .�

��%��9� ��$���� ,���� '��$3�.

)HL( W. Branson (1972) Macroeconomic Theory and Policy, New York, Harper & Row, ch.11,

pp: 199-204.

Page 15: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� HJ

����� ������ !�����(����� !����� !-#� ��

����#�� ����� ,�� ��#��)Rr ( ,� 1�� ,*E� ��� ���V PO� �O$��� ���%���� ����� �$��� ��#� ,$����. "�# / ��%���� � ��� �$��� - � � -M

��%��9� ��$���� ,���� ��#� ��%���� �*#� �%����� $���� :�&� �)�� D��. ����� 1�$� -M� ������#� ����� ,�� -/ "�# � ������ ��#3��� 7��

�����)σ ( �30� ��� ��%���� �$��� �*# �� %!� �)��. �� � �� �$��� )s( ��%���� ) I(�� ,�� ��#�� �30� ��� ����#�� ���.

� ������ !���!����� !-#� �� ��(����� )���

A��3O� ,�& ��%���� �$��� )$�� �)�� A� �� �� ) �O� �( ?�O�� �����9��� ���3�� �� '��5� = � �� V�&� � ���O���� �� �$��� -M�

��9�5� )S( ���!��� V�� ��%���� A����# �� ���4 ,�& )$G� ������� A� ��%���� =���3� �� A��# 4� =� 4 ,�& )$G� ����� A9� �� _�& 4

������ 4 ���E� .�/ (�� � :�&� �� ���� A�1�&3�� ���$ B��4 �� ,�&� ,� ���� '2)Cs(� �O�4 �����*�/ P� ���� ����� �$��� -�� ��9�� - ��

��%���� )I( ,� �� � �2 ,�& )$G�� � ��$��O� , ��O��� ����� ����� =� 4 4 ��%���� �� ������� ,� ���� .�2 (�1�� ,�&� )Cd(� 8O�3 E � �O�� �� -

,� ���� .�2 (�1�� ����� -�� ��9�� - �� ���%���� ����0� N��3�� �� ���� ����� ��92� � ,� 1�� ,*E� �� �30� ��� ���3�� ����� ��#�� � ��� 'O2

1 -������ (�.

������ !���� .,���� ���*���

/ 1�$��� �� ���&��� -4 ��9�5� ��%���� A�����4 �#� -�O� :�)� 1$�� �*���4��9�5� ����� ���3� �����E� A�3 ���� �# .

Page 16: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

HL �������� ���� � ����� �

'����� 1�$��� @�� ������ $���� -4 ��O���� ��#3��� 7��� ���� ������� D� �E)σ( ��# "/ �O� �+1�$� -2 , �E� ��� 2 ,�� -��� � D3

��9�5� ��%����� .O�# �O���� -� ���0�� ,��� ' � -4 (*� $���� -M� ���� 1�$� A�) , �4 ,���� �4 / ,�� - ,9#5� )MRS( .O�2 ����� -��

D� �4)D���#� (1�$��� ���0�� (* �� #3�� �O���%�� -��� 3 A�O�� _� O� ��* � ��S�� ( 3*�� .�/ ��&�� ,��&�� -� D*��� ,�&O�� ��� � �O� �O�� ,�&�� )[( . D� % $���� �� � )W ( -O� ����$� ?� 34 -� �3 �� ���#� ��

�O��%� DO���#� A�O3 �� .�2 ����� ? �*� + P� ���� ����� - �� �, �E� ,�� �� ���� ���3���,�4 (#��O��� 1$�� 7��� ����#��� ,$�� �O���� �)O��

*���) A�3���� ? �*�� ������ )variance( ���#��� �� , �E� ��� 2 � ��;� S��� ����/�� )covariance( �� 8���� ��S��� -�� �)M� �, �E� :�� -O��� DO3M� ��

,�4 1�$�� ����� .�2 , �#��. O��� -O��� 0�� ��O� C) O�3 -O� ����� (Markwitz, 1959) �M� ���� �)�� , O�E� -� .�%� A���� � .�2 , �#�� ��3���

� "�#�! 1�$��� -� V ��� ,�� ���2 .��4 .�/ ��� O3#3� �� -��� :�)� . 1�$��� .�%��� A���� ��� ,%��� �A�$���� ����$��� A���� ��� .�2 ��� �� ����

���%���� ��3���/ .3#3� .��� -4 -���"�#� $�O��� ��3� ��$� -4 -��� �O� �D�9�;�� (��3� =�#���� 0- 1�$��� -�� D� _� ��� .3#3� - �� -�# $����

8��9� ����� 3#3�� �.������� =� E� �� ��%���� ��3���/ .) ,�&[(.

��� )�(.��� ���� ������ �� !���� ����"��#� $�����% .

σ

Rn

W(Rσ)

U(Rσ)

Page 17: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� HM

��(����� ������ !���

��#�� ,� 1�� ,*E� �� ����#�� ����� ,�� )Rr ( V ��O�� -�# �30� ��� ��%���� -� �� �1��� ������)I( �$��� -� �; ��� ������ P� )S(. ��O#��

���3�� ����� ,�� )Rn ( -������ -� �� �1��� ������ � ����)cd( �O����� PO��; ��� )CS(. ����#�� ����� ,�� V ���� )Rr( ����� ,�� P� ���3�� )Rn(

,���� �)�� 1�$��� V ��� �32 1�$��� ����� _� � .3#3� 7�9�� ��#�� �)�� .3#3� P� $������3���/ $���� ��%���� <; � + ����� ,�&��)](.

��� )&(.'��� �� �� *+�+��� �,�-�� ��-� '�+��� �,�-�� �/�� �� *������ 0�����.

��� $%���(!����� !-#� �� ������ !��� '

��*���� ������� '(��� Rr = r (I), r 'I < 0 (1)

S = s (Rr), s ' Rr > 0 (2)

I = S (3) '������ /� '(���

Cd =cd (Rn), cd ' Rn < 0 (4)

Cs = cs(Rn), cs ' Rn > 0 (5)

Cd = Cs (6)

����� ������� )���� ������ !��� )��� Rr = Rn (7)

R

S C σ

I

S

R

C

C

R U(Rσ)

W(Rσ)

Page 18: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

KO �������� ���� � ����� �

��(����� ���*���� ������ !���

U = u (Rn,σ), u ' Rn > 0 f ' < 0 (8)

W = w (Rn,σ), w ' Rn > 0 f ' < 0 (9)

,%�� .� E� �2 �*��� �,� ��� -� �2 �*� -� C) �3�� - ��� ?�O1��� ������ �����#��)[ (���� ����#�� ����� P� ���� )Rn (��� �O� ��O��3�� - �� �

��%����� � ��%���� ����0 -4 �4 D3� �� ���� ��� �� -� '�$ �O����� )] ( �$��� ����)S ( ����� �� ����0�� - �� ���� ������ �P� ���� ����#�� )3 ( ���#

�$��� ��%���� -0� �.

������ �,� ���� ?�1� ,%�� ��3�%�� �2 �*��� )4 ( ,O� ���� .O�2 (�1��)Cd(� ������ �P� ���� ���3�� ����� �� ����3�� - �� ���� )5 ( ,� ���� '2)Cs( � ����0�� - �� ���� ������ ���3�� ����� ��)6 ( O��# 'O2 -0� O� �

,� ���� (�1 . "�# / �,� ���� .�2 (�1 ,�& )$G� ��%���� - �O$��� ,� ���� '2 ,�& )$G�� PO� V ��O�� -4 (*� P� ���� ����#�� ����� -M�

P� ���� ���3�� ������ ������ ���#�� @)+ ,%�� )7.(

�� V ��� P� P� ���� ����� -0� � ���# ,%�� �%��%�� �2 �*��� �1�O$� ������)8 ( �O����� �1�$��� ����� -�� _� ��� .3#3� $���� ��3� ���� ,%��

)9 ( $���� � % ,%��)W ( 1�$��� P� ���� ������ %G�� ���� . 7�9� �1�3 �O���� ,%�E� 1$�� ��#� $���� ��%���� ��3���/ .3#3� P� _� ��� .3#3�

�30� ��� ���3�� -� P� ���� �$���� ��O� �O32 �$��� �*# ��#� �)�� V 1$��.

Page 19: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� KH

������ !�������� !-#� �� ��(����� )����

����� ,*E� �� ���3�� ����� ,�� ��#� )Rns ( -�O����� ?�O1� �O�-������ .�2 (�1�� -0� �� ����� ,*E� �� )Cds (-������ '2 P� )Css(.

'������ .,0 1,���� !-#� �� ����

� -� -������ .�2 (�1�� - �� ,�O�2E� ?�1� (�1 -�O���9� ) CBd(� �������� A�*�3��� ?�1��� '2 ,%�� �O���� ,�O� �� ����3�� ���� - ��

���3�� )Rn (�)�� �� ,%��� ( ��G� -�� _� � ,� ���� ����� ( ��G� 4 ? ���� -��� "�# �A���&��� � �%��� ��$���� ����� ,�� ? &O��� 1$� , )�O$��

,� ���� (�1 �� -�O���9� ��9��O��� ?�1��� (�1 .�/ ���;5�� � )CCd ( ����� �� ����3�� ���� - �� �)�� )Rn ( "O��%�� - ���� �,� ���� ����� ,%��

�� �#�� ?�1� (�1 + -������ (�1� )CGd ( �O���� �30� ��� 0*2 @��#��� ���� ��� %G�� � �+ ���3�� ��� . �O��� -����9� ����� (�1�� - �� �������

���3�� ����� �� ����3�� -����9� ����� (�1�� "�# )c( (�1 ? �*� � ���-����9� ,��2E� ?�1� )C2 (��9����� ?�1��� (�1 )C1(.) ��,�&) c(.(

���) 1(. ����,#� �2� 32/�� ��4� ��56.

'������ 2�0

2 - ��� ����O�� ?�O1��� A�$�O� 'O2 ? �*� -� -������ ' )CCs(� ������� A�*�3��� ����1 + � ��O�3�� �O���� �O� ����0�� ���� - ��

,*E� ����� )Rns ( 1�$��� �� ����3�� )σ(� ?�O1� A�$�O� 'O2

R R R R

C C C C

R

C

Cd

C1 C2

CCd CBd CGd

Page 20: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

KK �������� ���� � ����� �

,��2E� )CBs(� �������� A�*�3��� ��;2 + E� �*# �� ���� - �� B�O� �L�� � �20)π( ,*E� ����� ���3�� ����� �� 7�� ���O�0 .O�/ ���;5�� �

� �3�� '2 )Mº ( �� ����0 ,�& )$G� �)��-������ 4 ���O��� ,O�� -� �0���� :3��� ,�� -� � �3�� ���� �� ����0. ����� -������ '2 - �� :�)�

����� ,*E� �� )Cs(� E� ��O��� ���3�� ����� �� ���� ,O* ) O��,�&) \((. � �O���� -�O����� (�1 � ���� ,*E� ����� ���3�� ����� ,�� ��#� PO�

,*E� ����� ����� -������ '2.

���) �(. ����,#� 7�� ��4� ��56.

���*� !������ !-#� ����

,� ���� �����9�5� ,*E� ���� /A���&��� ( ��G� ��� ( ��G� 4 *>� ? ��������$��� ��.������� 1�$��� ��9�5� ,� ���� '�� -4 -��� :

[f,��2E� 1�$� :1�$��� �+Q��3�� =� �E� (��� -2 �*��3�� �S� -2 A9$���� ��4 4 (�1���1�&3�� -� ����� .�2 %!� ������� .

]f-������ 1�$� :,� ���� .�2 ,��#�� ��� ��2 -2 �*��3�� �+.�2 ������� D����0��� P������ ��#��� A� �� �� ���� ��2 4 .

cf���� ��4 �S� -2 �*��3�� = ��� 1�$� � ����� A��� �S� 4 �+�L ��*>� ? ���� ��.

C1

R

ns

R

nsR

nsR

ns

C C C Cs

CBs CGs CCs

Page 21: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� K�

1�$��� :�� 7��� -4 -����1�� � A��O� �O� 1�$��� � 92 �O���� ,� ����� � .�2 ����� -�� ��* � ��9�� - �� 7�O�� ���� 1�$��� -�� ,� ���

����� )β (������.

3� !-#� ���� )���� ������ !��� ���0!-#� !���

� �O���� ,�� P� ,*E� ,� 1 ����� ,�� V ���� -4 1�&� ��O�,*E� . ����� ,���,� 1 ��%���� ���� P1���� ��#�� ,*E� �)��� �O��� %!

��*��3/ ,���� 74)�� +��#� �� ���$����� ��* � 3���� � �$��� ���� � �O���# :������� ���$��� A����� P� ���� ����� � ,O*E� �� �S�� � ,�� �� @)+

������ ����� -�� �)+ �� %G�� -4 -��� ,*E� ��� B��E�� C) �3�� �L�� A��&�� �20 �� ����� �30� ��� '��� 4 0*� � �S���O� 'O2 �O�

, ��� -��� -�� �� �3��/ ����� -�� ��92 :�3+ - ���3�� ,*E� ���)Rns( ���3�� ����� ,*E� ,� 1)Rn ( ��9�5� �������� ���3�� ��� %�� -��� � ,

��� �� ��9�� @)+�������� ���:

Rns = α + β (Rn) +ε, ∑ε = 0 "�# )α ( ,�� �� ,%�� �L����� � ���� ����� .�2 %!� -4 -��� ���

,*E�� �+�L ��E� �S� P� � ,%� . 4�� )β (� ��S��� � ��� )Covariance ( ����� -��8� ��� ,*E� ��� ����� ,*E� ,� 1-���� .�2 � )Variance( �� ���

,*E� ,� 1� 9�� ,%�� ����� ,�� ,*E� ,� 1 ����� ,�� �� �S��� -�� �� 4 �,*E� ��� ����� 1�$� -� ���3�� ,%�� ,*E� ��� ����O� - �� �)�� ����� 1�$� ��4 �,*E� ,� 1)ε( � ,%�� ��� &2 �S�� �� VO$E� ,�� �

����� ,�� �L � ,*E� ,� 1 ,O*E� ��O� ����� ,�� �S� .�/ ��!� �)�*� �� ���� D���� 8�� - �� -4 (T���% D3���� �� )��,�&) g((.

Page 22: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

KD �������� ���� � ����� �

���) �(. ��4� ��56 '�+��� �,�-�� ��� $68-�� ��4� ��/.

������ '(��� $%���!-#� ����

45'������ .,0 1,���: CCd = ccd (Rns), ccd’ Rns < 0 (10)

CBd = cbd (Rns), cbd’ Rns < 0 (11)

CGd = Gº (12)

Cd = CCd + CBd + CGd (13)

Cd = cd (Rns), cd’Rns < 0 (14)

65'������ 2�0 CCs = ccs (Rns,σ), ccs' Rns > 0, f'σ < 0 (15)

CBs = π (16)

CGs = Mº (17)

Cs = CCs + CBs +CGs, (18)

Cs = cs (Rns,σ), cs' Rns > 0, f' σ < 0 (19)

75����� !-#� �� '������ '(��� Cd = Cs (20)

85����� !-#� �� '������ ���*�

Rns = α + β (Rn) +ε, ∑ε = 0β > 0 (21)

�9�5� ������ ���3�� �� ����� ,*E� �� ����� -0� � C) �3 - ��� � A������ -� A�2 �*� P�4 -�������� �+:

Rns

Rn

α

α+β(Rn)

Page 23: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� KE

-������ .�2 (�1�� A����� � -��������� (�1 ���� -� - ��� -����9)10 ( ����� �� ����3�� ���� �+ ,*E� ���� "�# -����9� ����� ,%�� �)�� )10 ( ������ .� E� ���&��� ,%��. ������ )11 ( ,�O�2E� ?�O1� (�1 ���� ,%��

,� ����� ����� ,�� �� ����3�� ���� + . ������ )12 ( ?�O1��� (O�1 ,%�� -����9� �� �#��� � � *# .�2 �� ����� �30� ��� 0*2 � )10 ( 7�O� �O+

(O�1 ? O�*� -�O����� .O�2 (�1�� - �� ������� ������ ,�� �� ���� ���� ��� �#�� ,��2E� -���������)13( � ��O�3�� ����� ,�� �� ���� +

,*E� ��� ����)14.(

-������ '2 ,%�� ��3�%�� �2 �*��� � ?�O1��� '2 -� - ��� + ������ �)15 ( + ���3�� ����� �� ����0�� ���� ��� �O� ��O��3�� ,*E�

1�$��� ,��. ������ )16 ( �$�9� ,��2E� ?�1� '2 ,%�� �O��� + � B��E� .�2 �L�� ����� ,�� .�2 7�� ��&�� �� �20 �. ������ ��4 )17 (

� -����9� �� �#�� '2 ,%�� � � �3�� '2 �� ��� ������� .�2 ���� �)� �� ��� ����3��� �O��� ����3�� ������� A� �4 �#4 + ,� ������ ,�� .�2 7��

���3�� ����� ,�� .�2 �%G��� ��� -��� . ������� )18 ( 'O2 ����*5 �+ ������ ?�1��� '2 -� - ��� �)�� -������� ,�O�2E� ?�O1� 'O2 �

� �3�� '2 . -������ '2 ��O�3�� �O���� ,�� �� ����0�� ���� - �� �� �� ����3�� ,1�$��� )19 .(

������� ��4)20 (� -������ = � -0� � ,%��� -������ '2 V ���� "�# D��2 (�1�� P��� ��� ����� ,�� D�� ��#�� -����9� ��30� ��� ������ �30.

������� )21 ( ����� -�� ��9�� ,%�� ����� ,*E� �� ���3��� ����� ,� 1�� ,*E� �� ���3������� ,��� )β (8�* � - ��� .

Page 24: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

KF �������� ���� � ����� �

���*��

�� "#��� �)+ ��_�3� C) �3 ����� ���9�/ ������ �� ��O#�� "O�# ��$��� � ���� ������� �� ����#�� ����� �,$�O�� �O� �O��� O+ �)��

��%���� � -�� ��9�� ,%�� �)�� ,O�%��� ��$��O�� ����� A���%���� �*#�1$��� ��%��9�. .�2 (�1�� � ���� ,� 1�� ,*E� �� ���3�� ����� ��#�� -������� ,%�� '2 �������� A�*�3��� -��%����� -������ '2 � �)��

���� (�1 ,%�� ���9�5� ������� A�*�3��� -�$. ��$;��� (��L '����� -M��� ,� 1�� ,*E� �� ���3�� ����� � ��� � � ����#�� ���. ����� ,*E� ��

��O� - O�� �)�� -������ .�2 (�1�� � ���� ���3�� ����� ,�� ��#��@ ��� �#�� ?�1��� ������ ?�1��� ,��2E� ?�1� � -������ '2 P� �)O�

������ ?�1��� @��� - �� � P� ��� ,��2E� ?�1� A�1���� ,�� -� ���3�����3�� ������ ���3��. %GO�� -4 -O��� ��O��� ,*E� �� ���3�� �����

,9$ ����3�� ������� -����9� ����1 ,9$ ������� �������� ����3�� ������ �����/ ��� , � ���� ,��2E� ?�1� ,�� -� ���#��� B��E� ! ��/ 'O2 ���O�0 .�

-������. &� � ,O*E� ,� 1 ���3�� ����� ,�� V ���� -4 C) �3�� �� 1� E� ��� ���3�� ����� ,�� P��,* O��3�� ��* � ��92 �* � -��� �+��O#�

,*E� ���� 1�$��� P� ,*E� ��� 1 1�$��� ��92. � -O� "O#��� - ��%9%� ����4 � �� �� �� %!O� -4 -��� ���� ,�� �� ���� ��#� ,��G��� .O�2

������ ���%���� ��$��� : ���� . 34 ������� � �&��3��D2� ,�� �� D�� %!� ����� �������� ������� �� @��� ���� A���3�� . C) O�3 _�3� ��

��9�/ ������ �� ����� ,�� ���3�� �O��� �O$��� ���� B& ��� "�# � ���� A��S���� ��%����� -4 -�����30� � 1& ����� %!.

Page 25: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

������ ������ �� ����� ���� ����� ��� KJ

3-�����

9#: :$���-�� �������

������� ��� ).2 (.����� ����� �� �� ��� �� �� �������C KF K/KJO. ����� ����)HDK�#� ( B�#,�-� �#6� ���� T���� 29���� �� ���9�5� ������� B��$"

��*?��������� "��������� ����� ���� ���������� �� ��Q Q : �SKE. ��< ��=��)HDHJ#� ( ������ )� ���(�� ������� ���,�� : ���, 3�-6 �!��� ����

����� ������ ������ "���������� �Q Q : �S�E. ��< ���� �����< ��� )HDKK#� ( ��9�" �� �� �� ���,�� ���5� ���� ����

��� "��������� ����������� ���� �Q Q :�SKE. ���� ���������< ���)HDHK#� ( �#����� )#� ���#( ���, �� ���(�� B�-���

� ��&�������� ������ "��������� ����� ���� ����� �Q Q :DESFK.

�>���" : $����4� �������

Al-Jarhi, M. (1983) (Relative Efficiency of Interest-free Monetary Economics), in Studies in

Islamic Economics, Ahmed, Z., Iqbal, M. and Khan, F. (ed), International Centre for

Research in Islamic Economics, King Abdulaziz University, Jeddah.

Branson, W. (1972) Macroeconomic Theory and Policy, New York, Harper & Row ch.11, pp:

199-204

Chapra, M.U. (1985) Towards a Just Monetary System, Leicester: The Islamic Foundation, pp:

81-100.

Hamouri, Q.M. (1987) Rationality, Time, and Rate of Interest in Islamic Thought, PhD.

Dissertation, University of Utah.

Johnson, L.D. and Neave, E.H. (1996) Efficiency and Effectiveness of Islamic Finance: The

Cost of Orthodoxy, Working paper No.96-26, Queen University, Kingston, Ontario,

Canada.

Lintrner, J. (1964) The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock

Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37.

Markwitz, H. (1959) Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, New York,

Willy.

Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital Asset Market, Econometrica, pp: 768-783.

Sharpe, W.F. (1964) Capital Asset Prices, Journal of Finance, pp: 425-442..

Siddiqi, M.N. (1983) Banking without Interest, Leicester: The Islamic Foundation.

Siddiqi, S.A. (1989) Saving, Investment and Some Distributional Aspect of a Share Economy

Based on Islamic Financial Principles, PhD. Dissertation, The Temple University.

Tobin, J. (1958) Liquidity Preference as Behaviour Toward Risk, Review of Economic Studies,

25(1): 65-86.

Zbair, H. (1985) Determination of Profit and loss Sharing Ratios in Interest-free Business

Finance, Journal of Research in Islamic Economics, 3(1): 13-29.

Page 26: kau.edu.sakau.edu.sa/Files/320/Researches/54681_24998.pdfStock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, pp: 13-37. Mossen, J. (1966) Equilibrium in Capital

KL �������� ���� � ����� �

Towards a Model for Rate of Return in

Islamic Economics

Abdul Rahim A. Al-Saati

Islamic Economics Research Centre

King Abdulaziz University, Jeddah, Saudi Arabia [email protected]

Abstract. The rate of interest performs important economic functions.

It brings saving into balance with investment, it rations the available

credit, it balances the supply with the demand of money, and it can be

used by the monetary authority to manage the economy.

The prohibition of interest in Islam necessitates looking for

alternatives which can perform the same functions. In this work, a

model for the rate of return is suggested, the saving function and the

investment function were suggested and equilibrium conditions were

specified in the long run and the short run.

This work consists of three chapters, in which the prohibition of

interest and factors affecting saving and investing behaviors in Islamic

economic are discussed, and interest rate, factors affecting its behavior

are discussed. Then a model of rate of return in Islamic economics and

the saving and the investment function were discussed within the

Islamic financial system.