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Mirae Asset Daewoo Research2 | 2020 신성장산업 투자 포럼
디스플레이 산업 기술 발전 방향 거거익선(巨巨益善) & 공간창출
[요약] 디스플레이 산업 기술 발전 방향
자료: 미래에셋대우 리서치센터
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Mirae Asset Daewoo Research3 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 19년 디스플레이 업황(LCD, OLED) 예상 대비 부진1) 경쟁 심화: 중국 업체들의 공격적인 증설 및 라인 가동 본격화
2) 수요 부진: 스마트폰 출하량 –3.5% YoY, LCD TV 출하량 Flat YoY (3Q19 누적 기준)
• LCD TV 패널 가격 –22.5% YTD / 19F 영업이익 SDC -35.5% YoY, LGD 적자전환(-1.6조원 )
• 한국 패널 업체 신규 투자 발표: 삼성디스플레이 QD-OLED 및 LG디스플레이 G10.5 WOLED
예상 대비 부진
1) 경쟁 심화
2) 수요 부진
I. 2019 Review
1) 경쟁 심화: LCD 생산능력 추이 및 전망
자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터
주: 7~10.5세대 생산능력 기준
2) 수요 부진: 스마트폰과 TV 판매량 부진
자료: IDC, IHS, 미래에셋대우 리서치센터
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20
(백만m2) Others China Star CEC PandaBOE Samsung Display LG DisplayInnolux AUO
주요 중국 업체 LCD 생산능력 증가율19F + 33.2% YoY20F + 18.3% YoY
-10
-5
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5
10
1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F
(%)
스마트폰 출하량 YoY
LCD TV 출하량 YoY
미중 무역 전쟁 등 매크로 이슈 부각으로수요 부진 (3Q19 누적 기준)1) 스마트폰 -3.5% YoY2) LCD TV Flat YoY
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Mirae Asset Daewoo Research4 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• LCD TV 패널 공급 과잉 해소 예상 국내 LCD 라인 20년 연말 기준 -215K/월 감소 예상
• LGD/SDC Shutdown을 통한 공급 감소효과는 -5.9% 수준으로 판단
• 20년 공급증가율 +7.0%, 수요 증가율 +5.4% 공급과잉률 점진적 해소 전망
• 2분기 스포츠 이벤트(도쿄올림픽) 수요 증가로 1분기부터 LCD TV 패널 가격 정상화 예상
• IT용 LCD 패널(모니터, 노트북)은 공급과잉 구간으로 진입할 것으로 예상
1) LCD Preview
: 일시적 공급 과잉 해소
II. 2020 Preview
LCD 수요 공급 예상: 20년 공급과잉 점진적 해소 전망
자료: IHS, IDC, 미래에셋대우 리서치센터
삼성디스플레이/LG디스플레이 LCD Shutdown 예상
자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터
7.0
5.4
-5
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5
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15
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2010 2012 2014 2016 2018 2020F
(%p)(%)
Supply-Demand (R)
Supply area growth (L)
Demand area growth (L)
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1,000
1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20
(K/월)
SDC L8-2 SDC L8-1 LGD P8 LGD P7
20년 글로벌 LCD공급 감소 효과-5.9%
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Mirae Asset Daewoo Research5 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 20년 글로벌 OLED 패널 출하량 5.9억대(+23.8% YoY) 예상 SDC 4.7억대(+12% YoY), LGD&BOE 각 2,500만대
• 대형 OLED 시장 성장: 대형 OLED 패널 판가 인하되며 2H20부터 시장점유율 확대 본격화 예상 LG디스플레이 대형 OLED 패널 출하 19년 330만대 20년 560만대 예상
2) OLED Preview
: 성장은 지속된다
II. 2020 Preview
스마트폰 용 OLED 패널 출하 전망
자료: 미래에셋대우 리서치센터
LG디스플레이 대형 OLED 패널 출하 및 판가 전망
자료: 미래에셋대우 리서치센터
0
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18 19F 20F 21F
(백만대) 기타 Visionox Tianma LG Display
Everdisplay BOE Samsung
스마트폰 용 OLED 패널 출하 전망19F + 16.7% YoY20F + 24.8% YoY
600
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2,500
1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20F
(달러)(천대)
77" 65"
55" ASP (R)
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Mirae Asset Daewoo Research6 | 2020 신성장산업 투자 포럼
A3 라인 감가상각비 순차적으로 종료(20년 하반기부터)
전공정: 와이옥타(Touch on Encap) 전환 지속 후발 주자 대비 원가 우위 지속
후공정: OCR 라미네이션 장비 등의 도입으로메인터넌스 비용 최소화
후공정 효율화: 리지드(인도)스마트폰 및 폴더블(베트남)
G10.5 포함 중장기 투자 계획(~23년)중장기 LCD Shutdown 지속
• 20년 중국 및 LG디스플레이 POLED 시장 진출이 본격화될 것으로 예상되기 때문에,
• 삼성디스플레이 원가 단의 초격차 전략 본격화될 것으로 예상1) 와이옥타 패널 적용 확대, 2) 공정 내 메인터넌스 최소화, 3) 지역별 후공정 재정비(인도, 베트남)
• A3라인(ph1, ph2)의 감가상각비 역시 20년 하반기부터 점진적으로 종료될 것으로 예상 경쟁사들 대비 더 낮은 가격으로 패널 공급 가능한 구간 진입
삼성디스플레이,
초격차 전략 본격화
II. 2020 Preview: SDC, 너는 계획이 다 있구나
삼성디스플레이 OLED 초격차 전략 본격화 예상
자료: 미래에셋대우 리서치센터
삼성디스플레이 실적 추이 및 전망
자료: 미래에셋대우 리서치센터
대형
소형
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2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F
(%)(조원)
OLED
LCD
영업이익률 (R)
초격차
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Mirae Asset Daewoo Research7 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 20년 국내 패널 업체의 소재 국산화 본격화될 전망
• 특히 폴더블, 5G 등 중장기 성장동력과 연관된 소재/부품의 국산화 비중은 지속 우상향 예상
• 폴더블 커버글라스: CPI 점진적 국산화 예상 + UTG 채용으로 국산화율 상승 예상
• 5G용 안테나에 사용되는 MPI용 PI 필름 소재의 국산화 전망(기존 Kaneka 독점)
• 8K TV, 스마트폰 등에 사용되는 COF 용 PI 필름 소재 국산화 전망(기존 Ube 등 일본업체 독점)
소재 국산화 관련
폴더블 커버 글라스용 CPI와 UTG 시장 전망
자료: IHS,미래에셋대우 리서치센터
COF/MPI/폴더블용 보호필름 Supply Chain
자료: 미래에셋대우 리서치센터
II. 2020 Preview: 소재 국산화는 ‘찐’이다
0
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20
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0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
2019 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F
(%)(백만m2)
CPI
UTG
UTG 침투율 (R)
제품명 PI필름 제조 CCL 제조, 코팅/타발 FPCB, COF 등 제조
5G용MPI
현재 Kaneka(일본) ㈜두산 SI플렉스
향후SKC코오롱PI이원화
이녹스첨단소재등으로 다원화
비에이치등으로 다원화
COF
현재UBE(일본), 도레이(일본)
KCFT, TAKLG이노텍
Stemco/Steco
향후SKC코오롱PI이원화
KCFT, TAKLG이노텍
Stemco/Steco
폴더블베이스필름
현재 SKC코오롱PI 이녹스첨단소재 -
향후 SKC코오롱PI두산, 도레이등으로 다원화
-
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Mirae Asset Daewoo Research8 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 다른 어플리케이션 대비 TV 및 Monitor의 평균 인치 상승률이 높음(2011년 이후 각각 +30%, +16%)1) 고정된 형태의 기기(무게 제한 X), 2) 이용되는 주된 컨텐츠가 영상 or 게임 등이기 때문
• 스마트폰 평균 인치 역시 11년 이후 +109% 상승, 최근 대부분의 스마트폰 6인치 이상 거거익선
• 최근 정보 소비의 형태가 Text(네이버) 영상(유튜브 등)으로 변화하고 있음 큰 디스플레이에 대한 소비자 선호 증가, 폴더블 기기 재구매율 높을 것으로 예상
디스플레이는
크면 클수록 좋다
III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)
기기 별 디스플레이 평균 인치 증가율 비교(11년 Vs. 19년)
자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터
정보 소비가 Text 영상으로 변하고 있다(1년 전 대비 이용자 수 증감)
자료: Opensurvey, 미래에셋대우 리서치센터
30.3
16.0
5.0
0.0 -2.3
-4.2
-10
0
10
20
30
40
TV Monitor Tablet PC Mini-Note
PC
Notebook
PC
Others
(%)평균 인치 증가율(11년 vs 19년)
1) 고정된 형태의 기기2) 소비되는 정보의 형태가 주로 영상 & 게임
1) Portable 기기(무게 및 공간 제약)2) 소비되는 정보의 형태 다양
-40
-20
0
20
40
60
유튜브 네이버
블로그
인스타그램 페이스북 밴드 카카오스토리
(명)
이용 감소 이용 증가
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Mirae Asset Daewoo Research9 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 폴더블 가격 인하 시작되며, 기존 하이엔드 스마트폰과 가격 격차 축소 예상
• Galaxy Fold 2세대(6.7”)패널 판가 19년 157.0달러 20년 132.5달러패널 원가 19년 172.5달러 20년 116.5달러
폴더블 기기 가격 인하도
본격화 될 것
출시 예정인 주요 폴더블 기기 가격 vs. 아이폰 11Max(512G)
자료: 미래에셋대우 리서치센터
주: 아이폰 및 Galaxy Note 시리즈는 512GB 모델 기준, Galaxy Fold 2, Moto Razer는 예상 가격
6.7인치 폴더블 패널 원가 추이
자료: DSCC, 미래에셋대우 리서치센터
157
132.5
113
96.5
84
0.0
40.0
80.0
120.0
160.0
200.0
2019 2020F 2021F 2022F 2023F
(US$) 판관비 간접비
감가상각 비 인건비
커버글라스 비용 터치패널 비용
모듈 컴포넌트 비용 봉지공정 소재 비용
OLED 소재 비용 어레이 소재 비용
패널가격
2,555
1,900
1,600 1,500
1,349 1,449
1,199
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
화웨이
Mate X
Galaxy
Fold 1
Galaxy
Fold 2
Moto
Razer
iPhone 11
Pro
iPhone 11
Pro Max
Galaxy
Note 10
(달러)
Fold 2세대 모델은 기존 하이엔드 스마트폰 대비가격 차이 크지 않을 것으로 예상
III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)
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Mirae Asset Daewoo Research10 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 스마트폰 외 잠재 시장은 노트북 & 태블릿, 18년 기준 각각 1.55억대, 1.46억대 판매
• 최근 높은 가격 대의 하이엔드 제품 판매 비중이 상승하고 있는 상황
• 폴더블 태블릿은 펼쳤을 때 크기 11~12인치 수준일 것으로 예상(12 슬라이드 애플 특허 참조)
• 폴더블 노트북은 펼쳤을 때 크기 15~16인치 수준일 것으로 예상(12 슬라이드 Dell 특허 참조)
• 중장기적으로 폴더블 기기 판가 인하가 지속되며, 기기 간 경계가 허물어질 것으로 예상
잠재 시장,
노트북과 태블릿
노트북 가격대 별 판매량 추이
자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터
태블릿 가격대 별 판매량 추이
자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터
III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)
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20
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80
100
120
2014 2015 2016 2017 2018
(%)
3.0천$≤ X
2.5천$≤ X <3.0천$
2.0천$≤ X <2.5천$
1.5천$≤ X <2.0천$
1.0천$≤ X <1.5천$
0.5천$≤ X <1천$
0.5천$<
2018년 기준2,500달러 이상 노트북 판매량 220만대3,000달러 이상 노트북 판매량 43만대
0
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40
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120
2014 2015 2016 2017 2018
(%)
1.5천$≤ X
1.0천$≤ X <1.5천$
0.5천$≤ X <1천$
0.5천$<
2018년 기준1,000달러 이상 태블릿 판매량 600만대1,500달러 이상 태블릿 판매량 160만대
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Mirae Asset Daewoo Research11 | 2020 신성장산업 투자 포럼
폴더블 기기 주요 특허, 예상 스펙
갤럭시 폴드 1, 2(각 7.3인치 / 6.7인치)
자료: 삼성개발자컨퍼런스(2019), 미래에셋대우 리서치센터
화웨이 Mate X
자료: 화웨이, 미래에셋대우 리서치센터
모토로라 RAZR(6.2인치 예상)
자료:언론종합
마이크로소프트 서피스 듀오(8.3인치)
자료: 마이크로소프트, 미래에셋대우 리서치센터
Moto Razr 예상 Specifications
Size 6.2인치
해상도 2142 * 876
OS Android
processorQualcomm Snapdragon 710
Storage 64~128GB
RAM 4~6GB
Battery 2730mAh
공개예정일 2019년 11월 13일
화웨이 Mate X 예상 Specifications
Size 8.0 인치
해상도 2200 *2480
OS Android
processor 기린980
Storage 512G
RAM 8GB
Battery 4500mAh
출시예정일 2019년 11월 15일
III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)
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Mirae Asset Daewoo Research12 | 2020 신성장산업 투자 포럼
폴더블 기기 주요 특허, 예상 스펙
애플 폴더블 태블릿 특허(11~12인치 수준으로 추정)
자료: 언론종합, 미래에셋대우 리서치센터
TCL 폴더블 스마트폰(2번 폴딩, 10인치 수준)
자료: 언론종합, 미래에셋대우 리서치센터
Lenovo 폴더블 태블릿(20년 출시 예정, 13인치)
자료: Lenovo, 미래에셋대우 리서치센터
델 폴더블 노트북 특허(15~16인치로 추정)
자료: 언론종합, 미래에셋대우 리서치센터
III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)
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Mirae Asset Daewoo Research13 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 폴더블 스마트폰 판매량 20년 700만대(삼성 500만대) 21년 1,800만대(삼성 1,300만대) 예상
• 폴더블 태블릿 판매량 20년 30만대 21년 230만대 예상(DSCC)
• 폴더블 노트북 판매량 20년 20만대 21년 140만대 예상(DSCC)
폴더블 기기 시장 전망
폴더블 기기 시장 전망(Unit 기준)
자료: 미래에셋대우 리서치센터, DSCC
폴더블 기기 시장 전망(면적 기준)
자료: 미래에셋대우 리서치센터
III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)
7 139 357
694
1,090
11
86
191
330
14
98
265
495
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2019F 2020F 2021F 2022F 2023F
(km2)
폴더블 노트북
폴더블 태블릿
폴더블 스마트폰
면적 기준 시장 성장은노트북+태블릿이 더 가파를 것으로 예상(폴더블 태블릿 11인치, 폴더블 노트북 15인치 가정)
0.4 7.0
18.0
35.0
55.0
0.3
2.3
5.1
8.8
0.2
1.4
3.8
7.1
0
20
40
60
80
2019F 2020F 2021F 2022F 2023F
(백만대)
폴더블 노트북
폴더블 태블릿
폴더블 스마트폰
폴더블 기기 출하 전망20년 750만대21년 2,200만대22년 4,400만대
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Mirae Asset Daewoo Research14 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 삼성디스플레이 폴더블 디스플레이 매출액 20년 1.37조원 21년 3.39조원 예상
• 폴더블 패널 영업이익 20년 1,570억원 21년 4,420억원 예상
• 21년 삼성디스플레이 전사 매출 및 영업이익 기여도 10% 수준으로 예상
삼성디스플레이,
21년 폴더블 패널
영업이익 4,420억원 예상
2019F 2020F 2021F 2022F 2023F
폴더블 기기 출하(백만대) 0.4 7.5 21.7 43.9 70.9
폴더블 스마트폰 0.4 7.0 18.0 35.0 55.0
폴더블 태블릿 0.0 0.3 2.3 5.1 8.8
폴더블 노트북 0.0 0.2 1.4 3.8 7.1
폴더블 패널 출하(백만대) 0.4 9.0 26.0 52.7 85.1
폴더블 스마트폰 패널 0.4 8.4 21.6 42.0 66.0
폴더블 태블릿 패널 0.0 0.4 2.8 6.1 10.6
폴더블 노트북 패널 0.0 0.2 1.7 4.6 8.5
폴더블 패널시장 규모(십억원) 84 1,525 3,767 6,283 8,656
폴더블 스마트폰 패널 84 1,396 3,051 4,865 6,498
폴더블 태블릿 패널 0 72 429 780 1,144
폴더블 노트북 패널 0 57 287 639 1,015
삼성디스플레이 점유율(%) 100 90 90 90 90
SDC 매출액(십억원) 84 1,373 3,390 5,655 7,791
CCO 81 1,216 2,948 4,772 6,489
SDC 영업이익(십억원) 4 157 442 883 1,302
SDC 영업이익률(%) 4.3 11.4 13.0 15.6 16.7
폴더블 패널 시장 전망
자료: 미래에셋대우 리서치센터
삼성디스플레이 폴더블 패널 매출액 및 영업이익률 전망
자료: 미래에셋대우 리서치센터
0
5
10
15
20
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2019F 2020F 2021F 2022F 2023F
(%)(십억원) SDC 폴더블 패널 매출액(L)
SDC 폴더블 패널 영업이익률(R)
SDC 폴더블 패널 영업이익 예상20년 1,570억원21년 4,420억원22년 8,830억원
III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research15 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• G6 라인 기준 Panel Cut: 7.3” 115개 / 8.0” 97개 / 6.7” 158개 / 11 인치: 48개
• 22년 기준 필요 생산능력 55K/월(스마트폰 32.5K/월, 태블릿 9.6K/월, 노트북 13.2K/월)
• 폴더블 디스플레이 시장 선점을 위한 초기 SDC A5 중소형 신규 투자 20년 필요할 것으로 예상
• 투자의 순서는 후공정(20~21년 수량 대응) 전공정(22년 수요 대응) 순서일 것으로 전망
필요 생산능력 전망
G6 인치 별 Panel Cut(수율 85%, 가동률 85% 가정)
자료: 미래에셋대우 리서치센터
폴더블 시장 대응을 위한 삼성디스플레이 필요 생산능력 역산
자료: 미래에셋대우 리서치센터
233
190
158
115 97
48 35
26
0
100
200
300
5.5
(화면비
16:9)
6.0
(화면비
16:9)
6.7
(갤럭시
폴드
2세대,
화면비
16:9)
7.3
(갤럭시
폴드,
화면비
4:3)
8.0
(화웨이
Mate X,
화면비
4:3)
11.0
(애플
테블릿
특허,
화면비
4:3)
13.0
(레노버
테블릿,
화면비
4:3)
15.0 (델
노트북,
화면비
4:3)
(대)
인치별 Cutting 수(G6 기준)
가동률 90%, 수율 80% 가정폴더블 태블릿, 노트북의 경우, G6에서의 패널컷이 급감하는 모습을 보임
III. 폴더블: 디스플레이는 거거익선(巨巨益善)
0
20
40
60
80
100
2019F 2020F 2021F 2022F 2023F
(K/월)
폴더블 노트북 용 필요 생산능력
폴더블 태블릿 용 필요 생산능력
폴더블 스마트폰 용 필요 생산능력
투자 후 라인 가동까지의 리드타임(1~1.5년) 고려 시,20년 상반기 말 폴더블 시장 대응을 위한신규 A5 투자 필요할 것으로 전망
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research16 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 선호도 순서는 폴더블 소재/부품 후공정 장비/전공정 장비 LCD
• Top picks: SKC코오롱PI(목표주가 51,000원), 이녹스첨단소재(목표주가 80,000원)
• 삼성디스플레이 후공정(인도 및 베트남) 투자 관련된 OLED 후공정 장비 업체 관심
• OLED 장비 업체들의 실적 개선(삼성 후공정 & 중국 OLED)는 1H19에 집중될 것
• OLED 장비 업체들의 20년 평균 P/E 8배 vs. 글로벌 동종업체 15~18배 연말 매수 추천
폴더블 및 국산화
소재/부품 최선호
투자전략 요약
VI. 투자전략: 폴더블/소재 국산화 수혜주 찾기
SKC코오롱PI(TP 51,000원)이녹스첨단소재(TP 80,000원)
LCD
LCD 업황 2Q19 반등 예상중장기적 공급과잉은 지속
폴더블 위한 후공정 투자 필요중국 OLED 투자 매출 인식
OLED장비
폴더블 및국산화소재
자료: 미래에셋대우 리서치센터
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research17 | 2020 신성장산업 투자 포럼
Appendix. OLED 투자 스케줄
자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터
Factory Phs Tech Gen Max/월 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20
LGD
LGD AP3-E51 LTPS 6 15
2 LTPS 6 15
LGD P10-E7 G6 OLED 1 LTPS/ LTPO 6 15
LGD P9-E6 G6 OLED
1 LTPS 6 15
2 LTPS 6 15
SDC
SD A3 1~9 LTPS 6 135
SD A4 (L7-1) 1~2 LTPS 6 15
SD A51 LTPS 6 15
2 LTPS 6 15
( : 장비발주, : 장비설치, : 양산)
BOE
B12 Chongqing
1 LTPS 6 16
2 LTPS 6 16
3 LTPS 6 16
B7 AMOLED 1~3 LTPS 6 48
Mianyang B11 AMOLED
1 LTPS/LTPO 6 16
2 LTPS/LTPO 6 16
3 LTPS/LTPO 6 16
CSOT T4 OLED
1 LTPS 6 15
2 LTPS 6 15
3 LTPS 6 15
EDO Shanghai 2 1 LTPS 6 15
2 LTPS 6 15
TianmaWuhan AMOLED
1 LTPS 6 15
2 LTPS 6 15
Xianmen OLED 1 LTPS 6 16
Incoflex KTS Fab 1 1 LTPS 6 15
Visionox
Gu’an V21 LTPS 6 15
2 LTPS 6 15
V3 Hefei1 LTPS 6 15
2 LTPS 6 15★★
★★
★ 2019년 5개 라인(75K/월) 신규 투자
2020년 5~7개 라인(75K/월~105K/월)신규 투자 예상
★
★
★★
★
★
★
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research18 | 2020 신성장산업 투자 포럼
Appendix. Global Peer Group (Valuation)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
글로벌 동종 업체 Valuation(디스플레이 패널) (십억원, %, 배)
디스플레이 패널 업체 상대주가 추이
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
디스플레이 패널 업체 P/B-ROE (20년 기준)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
시가총액매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA
19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F
LG디스플레이 (국내) 4,777 22,803 20,912 -1,614 -203 -1,518 -344 -11.4 -2.8 - - 0.4 0.4 6.6 3.1
AU 옵트로닉스 (대만) 2,847 10,433 9,702 -743 -778 -566 -628 -7.4 -9.3 - - 0.4 0.4 7.5 8.9
이노룩스 (대만) 2,548 9,618 9,214 -514 -429 -507 -500 -5.6 -6.7 - - 0.3 0.3 2.7 2.5
BOE (중) 20,569 19,794 22,926 645 929 511 770 3.7 5.4 37.9 25.9 1.4 1.4 10.2 8.6
Tianma (중) 4,709 5,244 5,972 264 288 222 249 5.3 6.0 20.5 18.4 1.0 1.0 11.2 11.1
Japan Display Inc. (일) 586 6,308 5,706 -323 -1 -950 -72 -297.4 -4.1 - - 1.7 1.7 - 9.7
디스플레이패널평균 -52.1 -1.8 29.2 22.1 0.9 0.9 7.5 7.3
0
50
100
150
200
18.11 19.2 19.5 19.8 19.1
(18.11=100) LG디스플레이 AUO Innolux
BOE Tianma 재팬디스플레이
LG 디스플레이AUO
Innolux
BOE
Tianma
재팬디스플레이
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
-15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0
(ROE, %)
(P/B, 배)
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research19 | 2020 신성장산업 투자 포럼
Appendix. Global Peer Group (Valuation)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
글로벌 동종 업체 Valuation(디스플레이 장비) (십억원, %, 배)
디스플레이 장비 업체 P/E-EPSG (20년 기준)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
디스플레이 장비 업체 P/B-ROE (20년 기준)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
시가총액매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA
19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F
AP시스템 (국내) 384 475 792 31 68 14 49 12.2 34.8 31.4 8.7 3.6 2.6 10.6 5.9
아이씨디 (국내) 240 143 342 9 52 8 40 5.6 25.9 32.1 6.0 1.7 1.3 16.6 4.7
에스에프에이 (국내) 1,490 1,580 1,886 209 263 146 187 17.8 19.3 10.1 7.9 1.6 1.4 6.3 5.1
원익IPS (국내) 1,590 708 1,049 80 177 61 143 13.7 24.7 26.1 11.2 3.1 2.5 14.7 7.4
코히런트 (미) 4,171 1,665 1,794 236 288 113 159 10.5 13.3 24.9 19.9 2.6 2.2 14.7 12.6
어플라이드머티리얼즈 (미) 58,542 17,043 18,333 3,964 4,315 3,170 3,564 37.6 37.8 18.2 16.1 6.1 5.7 13.9 13.0
알박 (일) 2,541 2,223 2,369 250 298 172 207 10.0 11.5 14.6 12.1 1.4 1.3 6.8 5.7
도쿄일렉트론 (일) 39,602 11,773 12,655 2,343 2,781 1,773 2,106 18.8 21.7 21.5 18.0 4.1 3.8 13.1 11.2
V테크놀로지 (일) 703 806 812 149 160 89 97 27.2 24.4 7.8 7.1 1.9 1.5 3.3 3.0
디스플레이장비평균 15.9 24.0 22.8 12.1 3.1 2.7 11.4 8.6
AP시스템
에스에프에이
원익IPS
코히런트
어플라이드
머티어리얼즈알박
도쿄일렉트론
V테크놀로지0
5
10
15
20
25
0 50 100 150 200
(EPSG, %)
(P/E, 배)
아이씨디(431.7, 6.0)
AP시스템
아이씨디에스에프에이
원익IPS코히런트
어플라이드
머티어리얼즈
알박
도쿄일렉트론
V테크놀로지
0.0
2.0
4.0
6.0
0.0 10.0 20.0 30.0 40.0
(ROE, %)
(P/B, 배)
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research20 | 2020 신성장산업 투자 포럼
Appendix. Global Peer Group (Valuation)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
글로벌 동종 업체 Valuation(디스플레이 소재) (십억원, %, 배)
디스플레이 소재 업체 P/E-EPSG (20년 기준)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
디스플레이 소재 업체 P/B-ROE (20년 기준)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
시가총액매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA
19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F
덕산네오룩스 (국내) 532 96 120 18 28 16 28 10.9 14.6 33.0 21.8 3.4 3.0 23.1 15.4
이녹스첨단소재 (국내) 526 350 415 47 61 38 61 22.9 23.6 14.6 11.2 2.8 2.3 9.0 6.8
SKC코오롱PI (국내) 994 232 291 42 67 24 67 9.3 18.5 42.1 20.2 3.9 3.6 18.1 12.4
실리콘웍스 (국내) 535 879 969 54 71 48 71 10.3 12.3 11.2 8.7 1.1 1.0 4.4 3.1
비에이치 (국내) 737 749 947 85 116 81 116 34.3 29.7 9.2 7.5 2.5 1.9 6.6 5.3
두산솔루스 (국내) 507 265 337 35 43 20 43 15.2 16.8 29.2 26.6 5.4 4.5 14.2 11.3
삼성 SDI (국내) 15,850 10,259 11,798 479 1,001 432 1,001 3.5 6.7 37.0 18.5 1.2 1.2 13.8 9.0
유니버셜디스플레이 (미) 11,011 467 550 192 252 162 252 17.5 19.6 65.0 52.3 11.5 9.5 46.1 38.3
노바텍마이크로일렉트로닉스 (미) 4,710 2,464 2,649 383 410 315 410 26.0 26.4 15.0 14.0 3.8 3.7 9.7 9.0
Jones Tech PLC (중) 951 146 211 29 45 25 45 19.4 22.9 38.1 24.5 6.6 5.4 26.1 18.1
Taimide Tech (대) 254 83 103 13 20 11 20 10.9 15.5 20.5 15.6 2.5 2.3 12.9 9.4
니토덴코 (일) 10,211 8,167 8,273 809 824 595 824 7.6 7.4 17.0 16.6 1.3 1.2 5.5 5.4
DuPont de Nemours (미) 56,999 25,421 26,183 4,507 5,448 3,162 5,448 5.7 7.5 17.3 15.3 1.2 1.1 11.5 10.8
디스플레이 소재 평균 14.9 17.0 26.9 19.4 3.6 3.1 15.5 11.9
덕산네오룩스
이녹스첨단소재
SKC코오롱PI
실리콘웍스비에이치
두산솔루스
삼성SDI
유니버설
디스플레이
Jones Tech
Taimide
DuPont
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0
(ROE, %)
(P/B, 배)
니토덴코
노바텍
덕산네오룩스
이녹스첨단소재
실리콘웍스비에이치
두산솔루스
삼성SDI
유니버설
디스플레이
Jones Tech
Taimide
니토덴코
0
10
20
30
40
50
60
0 20 40 60 80 100
(EPSG, %)
(P/E, 배)
DuPont
노바텍
SKC코오롱PI(107.9, 20.2)
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research21 | 2020 신성장산업 투자 포럼
투자포인트
• 1년 동안 지속되었던 PI필름 공급과잉 해소 예상
• 신규 어플리케이션 매출 반영 본격화되는 구간 폴더블, 5G MPI, COF
• 배터리 및 MLCC 등도 2019년 물량 회복 본격화될 것
• 기존 어플리케이션(FPCB, 방열시트) 매출 비중은 지속 하락할 것으로 예상
다시, 리레이팅, Again 2017
• 목표주가 51,000원 제시(20년 예상 EPS에 Target P/E 30배)
• 신규 어플리케이션 비중 상승하면서 PI 필름의 수요/공급이 정상화되는 구간
• 16~17년 성장 구간의 멀티플 적용 가능
Again 2017
SKC코오롱PI (178920)
투자의견(유지)
목표주가(12M, 유지)
현재주가(19/11/6)
40
EPS 성장률(19F,%)
MKT EPS 성장률(19F,%)
P/E(19F,x)
MKT P/E(19F,x)
KOSDAQ
시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F
발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 153 216 245 232 291 334
유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 32 53 61 42 67 79
외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 20.9 24.5 24.9 18.1 23.0 23.7
베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 21 33 35 24 50 62
52주 최저가(원) EPS (원) 714 1,116 1,191 820 1,705 2,102
52주 최고가(원) ROE (%) 9.6 13.8 13.8 9.3 18.2 20.2
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 19.6 42.3 27.9 40.9 19.7 16.0
절대주가 20.5 8.8 -8.7 P/B (배) 1.8 5.6 3.8 3.8 3.4 3.1
상대주가 11.9 23.7 -5.7 배당수익률 (%) 3.2 1.7 2.5 1.7 3.5 4.4
주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
자료: SKC코오롱PI, 미래에셋대우 리서치센터
5.6
1.35
26,050
39,450
40.9
14.3
669.68
985
29
45.6
영업이익(19F,십억원) 42
Consensus 영업이익(19F,십억원)
-31.2
-31.6
매수
51,000원
33,550원
상승여력 52%
60
70
80
90
100
110
120
18.11 19.3 19.7 19.11
SKC코오롱PI
KOSDAQ
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research22 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 방열시트용 PI 필름 수요/공급 정상화 예상 아이폰 판매 호조, 상반기 SE2 출시
• 신규 제품 매출 비중 확대: 5G용 MPI, COF, 폴더블용 신제품, EV 용 배터리 등
• 신규 제품 매출 비중 확대로 연간 높은 가동률 상태 유지할 수 있을 것으로 판단
다시 PI필름 사이클
SKC코오롱PI 분기 실적 추이 및 전망
자료: 미래에셋대우 리서치센터
어플리케이션 별 매출액 비중 추이
자료: 미래에셋대우 리서치센터
SKC코오롱PI (178920)
0
20
40
60
80
100
2012 2014 2016 2018 2020F
(%) FPCB용 PI 필름방열시트용 PI 필름기타 PI 필름(폴더블, COF, 5G MPI, EV 배터리 등)
1차 리레이팅방열시트 비중
확대
2차 리레이팅폴더블, 5G, COF, 배터리 비중 확대
0
10
20
30
40
0
20
40
60
80
100
1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F 1Q20F 3Q20F
(%)(십억원)
매출액 (L)
영업이익률 (R) 4Q19~4Q20까지매출액 기준Record-High 예상
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research23 | 2020 신성장산업 투자 포럼
투자포인트
• 경쟁사와 달리 헝가리 EV 배터리 라인 수익성 견조 4Q19 EV 부분 BEP 예상
• OLED 시장 성정 / 반도체 시장 회복에 따른 견조한 전자재료 사업부 실적 예상
• 폴더블 디스플레이/QD-OLED 시장 개화에 따른 SDC 지분가치 상승 예상
독야청청, 목표주가 31.5만원 유지
• 주가의 바닥은 12개월 선행 P/B 1.15배인 22만원
• 내년 1Q19 부터는 전기차 배터리 실적 개선이 전사 이익 견인하는 구간 진입
독야청청(獨也靑靑)
삼성SDI (006400)
투자의견(유지)
목표주가(12M, 유지)
현재주가(19/11/6)
502
EPS 성장률(19F,%)
MKT EPS 성장률(19F,%)
P/E(19F,x)
MKT P/E(19F,x)
KOSPI
시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F
발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 5,201 6,347 9,158 10,259 11,798 13,567
유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) -926 117 715 479 1,001 1,238
외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) -17.8 1.8 7.8 4.7 8.5 9.1
베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 219 657 701 432 864 1,069
52주 최저가(원) EPS (원) 3,117 9,338 9,962 6,143 12,274 15,183
52주 최고가(원) ROE (%) 2.0 6.0 6.0 3.5 6.7 7.7
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 35.0 21.9 22.0 37.8 18.9 15.3
절대주가 6.2 -2.9 -1.1 P/B (배) 0.7 1.2 1.3 1.3 1.2 1.1
상대주가 0.1 -0.6 -3.6 배당수익률 (%) 0.9 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
자료: 삼성SDI, 미래에셋대우 리서치센터
43.7
0.90
201,000
255,500
37.8
14.3
2,144.15
15,953
70
73.6
영업이익(19F,십억원) 479
Consensus 영업이익(19F,십억원)
-38.3
-31.6
매수
315,000원
232,000원
상승여력 36%
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
18.11 19.3 19.7 19.11
삼성SDI
KOSPI
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research24 | 2020 신성장산업 투자 포럼
• 20년 영업이익 성장률 +108.9%
• 전기차/ESS 19년 -2,410억원 20년 990억원 예상(중대형 전지 이익 개선 3.400억원 수준)
• 삼성디스플레이 21년 폴더블 패널 영업이익 4,420억 예상, 중장기 성장동력 확보에 따른
SDC 지분가치 재평가 필요
EV는 무너지지 않았다
어플리케이션 별 영업이익 추이 및 전망
자료: 미래에셋대우 리서치센터
삼성SDI 12개월 선행 P/B 밴드 차트
자료: 미래에셋대우 리서치센터
삼성SDI (006400)
-200
-100
0
100
200
300
400
1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F 1Q20F 3Q20F
(십억원)
IT
EM (Electronic Materials)
ESS
EV
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
14 15 16 17 18 19 20
(원)
1.45x
1.25x
1.15x
1.05x
0.95x
IT 하드웨어
Mirae Asset Daewoo Research25 | 2020 신성장산업 투자 포럼
[결론] OLED는 이제 시작이다
1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20F
2020 OLED
* 폴더블 시장 개화
* OLED 신규 투자
중국 업체 10.5G 가동 시작
OLED
LCD
LCD 패널 가격1H20 반등 예상
아이폰 판매 부진
A3라인 투자
A3라인 가동
가동률 회복
SDC L7-1 셧다운
OLED 및 LCD 업황 예상
자료: 미래에셋대우 리서치센터
TV 수요 부진중국 공급 확대로
업황 최악의 국면 진입LCD 패널 가격Cash Cost 이하 LGD/SDC
8세대 라인 Shutdown
SDC L8-1 셧다운
소재 국산화 이슈