Industry Report 디스플레이/SIimgstock.naver.com/upload/research/industry/1418084196383.pdf ·...

디스플레이/SI OVERWEIGHT

Analyst 김영우 02) 3787-2031

[email protected]

LCD 수요/공급 중장기 전망 : 2015년까지 Tight한 수급 지속

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

LA Demand Capacity(YoY %)

자료 : DisplaySearch, HMC투자증권

디스플레이 호황은 2015년에도 지속, SI산업은 신성장동력 추가 예상

디스플레이 업황은 2015년에도 호황이 지속될 것으로 전망된다. 대형 LCD 면적 수요는 YoY로 8%

수준의 증가가 예상되는데 반해, 공급능력은 6% 수준에 머무를 것으로 전망되기 때문이다. 삼성전자

가 2015년 글로벌 TV 시장점유율을 공격적으로 증가시키려는 움직임이 나타나면서, 비수기인 12월

에도 LCD 패널가격은 강세를 보이고 있다. 삼성디스플레이(SDC)의 AMOLED는 금년 3분기 최악

의 시기를 지나면서, 2015년에는 해외판매 확대를 통해 돌파구를 마련하게 될 것이다. 삼성전자 일변

도에서 벗어나 Xiaomi 등 중국 고객을 확대한다면, 생산라인의 가동률을 안정적으로 유지하게 될 것

으로 기대된다. SI(System Integration)산업은 Smart Healthcare, Smart Home, DNA 분석 등 의

료산업과의 협업을 통한 새로운 성장동력을 찾을 것으로 기대되며, 삼성그룹 지배구조 변화시 수혜가

예상되는 삼성SDS의 새로운 변신도 기대된다. 단, 삼성SDS는 지배구조에 따른 프리미엄을 높이 받고

있기 때문에, 시장의 기대를 충족하기 위해서는 신규사업 진출 또는 M&A, 그리고 시장의 눈높이에

맞춘 실적개선이 이어져야 할 것이다.

중국 디스플레이 업체들의 대규모 투자 결정 리스크 상존, OLED와 QLED의 진검승부가 관건

디스플레이 산업의 리스크는 2015년까지 2년이나 호황을 지속한다는 것이다. LG디스플레이의 FHD

OLED TV가 시장에서 사실상 별다른 반응을 얻지 못한 상황에서, UHD(4K) OLED TV가 퀀텀닷

필름(QDEF)을 채택한 UHD QLED TV에게 시장성에서 밀리는지 여부가 매우 중요하다. 만약 가격

대비 성능이 높은 QLED TV가 OLED TV와의 프리미엄 TV시장 경쟁에서 승리한다면, BOE는

10.5G LCD Fab 건설을 위한 대규모 투자 가능성이 높아진다. 반면에 LG디스플레이의 UHD OLED

TV가 압도적인 차별화에 성공한다면, LCD 패널업체들은 이제라도 대형 OLED TV용 패널을 준비하

지 않으면 안되는 대단히 괴로운 처지가 될 수 있다. 그리고 이런 경우라면, OLED TV가 대응이 안되

는 대다수의 업체들은 70인치급 이상에서 빠른 8K Ultra HD TV로의 전환을 고려해 볼 수 있을 것이

다. 그 이유는 OLED TV는 해상도가 높아질수록 수율을 올리기가 어려워지기 때문이다. 디스플레이

산업은 중장기의 승자가 결정되는 기로에 서 있고, 2015년은 중요한 변곡점이 될 것이다.

너무 좋아서 걱정되는 2015년

Industry Report 2014. 12. 09

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) SECTOR OUTLOOK

디스플레이/SI산업 투자포인트 및 투자전략

업종 투자의견 Overweight, Top picks는 삼성에스디에스, LG디스플레이

2015년 디스플레이산업

호황 지속 및

SI산업은 헬스케어,

의료부문과 시너지 기대

2015년 디스플레이 업종은 호황이 지속될 것이다. 그 이유는 1) TV의 Average Size가 금년

의 38.6인치에서 39.5인치까지 확대될 것으로 전망될 것이며, 2) PDP TV 생산 중단으로 LCD

TV에 대한 신규수요가 600만대 가량 기대되며, 3) LCD 패널업체들의 신규 Fab 증설계획이 수

요에 기반하여 계획되고 있기 때문이다. SI업종은 DNA분석, 원격진료, Smart Healthcare 등 헬

스케어 및 의료부문과의 시너지가 기대되어 미래 성장성에 대한 기대감이 반영될 것이다. 특히 삼

성에스디에스는 1) 삼성전자의 글로벌 물류 기지 구축에 따른 SI/컨설팅 프로젝트 증가, 2) 삼성

그룹의 물류 BPO(Business Process Outsourcing) 확대에 따른 매출 성장 및 수익성 개선, 3)

삼성전자 및 삼성메디슨과의 의료부문 협업 강화 등이 기대된다. SK C&C도 ICT와 IoT를 융합

한 신사업 창출에 적극 뛰어들 것으로 전망되고 있다.

Top-picks는 삼성SDS와

LG디스플레이,

제일모직은 상장후

높은 프리미엄 기대

LG디스플레이는 1) 차별화된 IPS 기술력과 생산 효율성, 2) Apple을 포함한 최고의 고객 구

조, 3) 원화약세와 저금리, 낮은 유가로 인한 우호적 환율 환경으로 인하여 2015년에는 더욱 뛰

어난 수익성을 거둘 수 있을 것으로 전망된다. 목표주가는 2014년 지배주주기준 BPS에 P/B 1.2

배를 적용해 왔으나, 2015년에는 LCD 패널업체들의 경쟁적인 투자가 재개될 수 있다는 점을 감

안하여 2015년 지배주주기준 BPS 36,300원에 P/B 1.1배를 적용한 40,000원으로 상향하며 투

자의견 매수를 유지한다. 삼성에스디에스는 삼성그룹 지배구조 변경에 따른 프리미엄을 대단히 높

이 받고 있다. 동사의 실적은 일시적으로 어닝쇼크가 난다고 하더라도 주가가 회복될 수 있지만,

회사의 성장성 및 장기 그림이 훼손된다고 하면 주가는 걷잡을 수 없이 떨어질 리스크도 상존하는

것이다. 따라서 신사업진출 또는 M&A에 대한 움직임이 가시화되어야 할 것이며, 투자의견 매수

및 목표주가 480,000원을 유지한다.

<그림1> 삼성전자 홀딩스의 시너지 극대화 전략과 미래성장 동력 (SDS-메디슨-바이오로직스의 사업 연계성에 주목)

자료 : HMC투자증권

3

Analyst 김영우 수석연구위원 02) 3787-2031 / [email protected]

디스플레이산업 전망

오랜 호황 지속으로 높아진 투자 여력, BOE의 10.5G 투자 가능성

LCD 초호황 지속

중국정부의 BOE 지원도

확대될 가능성

2015년 LCD 산업은 호황이 지속될 전망이다. 대형 LCD 면적 수요는 YoY로 8% 수준의 증

가가 예상되는데 반해, 공급능력은 6% 수준에 머무를 것으로 전망되기 때문이다. 삼성전자가

2015년 글로벌 TV 시장점유율을 공격적으로 증가시키려는 움직임이 나타나면서, 비수기인 12

월에도 LCD 패널가격은 오히려 강세를 보이고 있다. 문제는 LCD 패널업체들의 기초 체력들이

상당히 개선되어 있으며, 투자여력들도 늘어나고 있다는 점이다. 최악의 적자행진이 지속되었다

면 구조조정에 나섰을 중국 LCD 패널업체들은, 중앙 및 지방정부의 여러가지 혜택에 힘입어 공

격적인 증설에 나설 가능성이 있다. 특히 BOE는 올 여름부터 준비해 왔던 10.5G LCD Fab 투

자를 진지하게 다시 고려하고 있는 것으로 알려지고 있다.

OLED vs. QLED TV의 승부가 향후 중장기 방향성 좌우할 것

OLED로 밀어붙이는

LG디스플레이와

나머지 패널업체들의

퀀텀닷 전략의 충돌

BOE의 10.5G LCD Fab은 2017년 하반기에나 가동될 것이기 때문에, 2018~2022년까지

LCD 산업이 존속될 수 없다면 건설을 강행하지 못할 것이다. 대형 OLED TV 부문에서 압도적

인 경쟁력 격차를 보이고 있는 LG디스플레이를 BOE, CSOT 등 후발주자들이 신규로 진입해서

추격하는 것은 대단히 어렵다. 그러나 가격 대비 뛰어난 성능을 지닌 퀀텀닷 기술을 적용한

Q.LED BLU의 UHD LCD TV가 UHD OLED TV를 누르게 된다면, 기존의 LCD 패널업체들

간의 경쟁과 설비투자는 지속될 것으로 전망된다. 결론적으로 OLED TV가 이기면 BOE의

10.5G Fab은 투자가 보류될 가능성이 있지만, Q.LED TV가 승리하면 BOE의 10.5G LCD Fab

은 공격적으로 투자될 것이다. 한국의 디스플레이 산업이 잘되려면 LG디스플레이의 OLED TV

가 잘 되고, 삼성디스플레이의 Foldable OLED가 적용된 스마트 디바이스들이 조기에 출시되어

야 한다. 디스플레이 산업은 중장기의 승자가 결정되는 기로에 서 있고, 2015년은 중요한 변곡

점이 될 것이다.

<그림2> BOE 10.5G LCD Fab의 방향성에 주목: 2017년 하반기 가동 예정, OLED vs. QD 경쟁구도가 중요

자료 : HMC투자증권

4

기아자동차 (000270)


<그림3> LCD Monitor Panel 가격 동향 (20” 이하) <그림4> LCD Monitor Panel 가격 동향 (21” 이상)

50

55

60

65

1311 1401 1403 1405 1407 1409 1411

(USD) 18.5" LED 19" LED 19.5" LED

70

75

80

85

1311 1401 1403 1405 1407 1409 1411

(USD) 21.5" LED 23" LED

자료 : DisplaySearch, HMC투자증권 자료 : DisplaySearch, HMC투자증권

<그림5> LCD TV Panel 가격 동향 (40” 미만) <그림6> LCD TV Panel 가격 동향 (40” 이상)

60

80

100

120

140

160

1311 1401 1403 1405 1407 1409 1411

(USD) 32" Open Cell 39" 60 Hz Open Cell

100

150

200

250

1311 1401 1403 1405 1407 1409 1411

(USD) 40"-42" 60 Hz Open Cell 48" 120 Hz Open Cell

50" 120 Hz Open Cell


<그림7> Tablet PC Panel 가격 동향 <그림8> 스마트폰 Panel 가격 동향

20

25

30

35

40

45

50

1311 1401 1403 1405 1407 1409 1411

(USD) 7" IPS/FFS 10.1" IPS/FFS

0

10

20

30

40

131113121401 14021403140414051406 14071408140914101411

(USD) 4" (800 × 480) 4.5" (854 × 480)

5" (960 × 540) 5" (1920 × 1080)


5


※ Panel Price Trend

LCD Monitor

Size Resolution 1312 1401 1402 1403 1404 1405 1406 1407 1408 1409 1410 1411 MoM MoM(%)

18.5" HD(16:9) 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 0.0 0.0

19" LED WXGA+(16:10) 60 60 60 60 60 59 60 61 61 61 62 62 0.3 0.5

19.5" LED HD+ (16:9) 57 57 57 57 57 60 60 61 61 61 62 62 0.5 0.8

21.5" LED FHD (16:9) 72 72 72 72 73 74 74 75 75 75 75 75 0.1 0.1

23" LED FHD (16:9) 80 80 79 80 80 81 82 82 82 83 83 83 0.2 0.2

Notebook PC


13.3"W

LED(Slim) HD 42 42 42 41 41 41 41 42 42 42 42 42 0.0 0.0

14.0"W

LED(Wedge) HD 37 38 39 39 39 39 39 40 40 40 40 40 0.0 0.0

15.6"W

LED(Wedge) HD 36 40 40 40 41 41 42 43 44 44 44 43 0.0 0.0

17.3"W

LED(Wedge) HD+ 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 0.0 0.0

LCD TV


32" Open Cell WXGA 81 79 77 76 80 80 83 85 87 88 91 93 2.0 2.2

39" 60 Hz

Open Cell Full HD 122 135 133 133 134 134 134 134 134 134 134 135 1.0 0.7

40-42" 60 Hz

Open Cell Full HD 144 141 139 139 140 140 140 140 140 140 140 143 3.0 2.1

48" 120 Hz

Open Cell Full HD 213 208 203 201 200 200 200 200 200 200 201 202 1.0 0.5

50" 120 Hz

Open Cell Full HD 219 210 206 202 202 202 202 202 204 204 206 207 1.0 0.5

Mobile Phone


4" 800 × 480 6.0 6.0 6.0 5.9 5.7 5.7 5.4 5.2 5.0 4.7 4.6 4.3 -0.3 -7.0

4.5'' 854 × 480 9.1 9.1 9.1 9.0 8.9 8.9 8.5 8.3 7.8 7.5 7.2 6.7 -0.5 -7.5

5" 960 × 540 16.0 15.5 15.2 15.0 14.5 14.5 14.0 13.5 12.8 12.5 11.9 11.7 -0.2 -1.7

5" 1920 × 1080 32.0 30.0 29.0 28.0 28.0 28.0 28.0 27.0 25.8 25.0 23.8 23.4 -0.4 -1.7

Tablet PC


7" IPS/FFS 1280 x 800 28 27 26 26 26 26 25 25 24 24 23 22 -1.0 -4.5

10.1" IPS/FFS 1280 x 800 44 43 42 42 42 42 41 40 39 37 36 34 -2.0 -5.9

6

기아자동차 (000270)


LG디스플레이(034220) BUY / TP 40,000원

Analyst 김영우 02) 3787-2031 [email protected]

OLED로 평정하라 현재주가 (12/5)

상승여력

34,950원

14.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

12,506십억원

357,816천주

1,789,000원

52주 최고가/최저가 35,700/23,100원

일평균 거래대금 (60일) 42십억원

외국인지분율

주요주주

32.28%

LG전자 외 1인 37.90%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

7.8

7.7

3M

-2.5

1.8

6M

25.4

27.7

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(14F) EPS(15F) T/P

Befor 2,798 4,147 37,00

After 2,962 4,615 40,000

Consensus 2,682 3,603 42,083

Cons. 차이 10.4% 28.1% -5.0%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140

160

13/12 14/02 14/04 14/06 14/08 14/10 14/12

LG디스플레이

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 29,430 912 233.2 5,381.8 652 -130.2 47.6 1.1 2.4 2.3 0.0

2013 27,033 1,163 426.1 4,997.8 1,191 82.7 21.3 0.9 2.2 4.1 0.0

2014F 25,070 1,456 1,059.8 4,888.9 2,962 148.7 11.8 1.1 2.8 9.5 0.0

2015F 25,601 2,096 1,651.4 5,402.2 4,615 55.8 7.6 1.0 2.4 13.3 0.0

2016F 25,431 1,477 1,153.3 4,995.6 3,223 -30.2 10.8 0.9 2.6 8.3 0.0

* K-IFRS 연결 기준

1) 투자포인트 및 결론

- LCD 산업은 장기호황 진입, 2015년 수익성은 더욱 개선될 것

- IPS 기술로 LCD 산업을 평정, OLED TV 성공시 디스플레이 산업에 적수가 없게될 것

- LCD 진영의 선택은 뛰어난 가격 대비 성능을 보이는 퀀텀닷 기술을 도입한 Q.LED TV

- UHD TV 시장에서 OLED vs. Q.LED 간의 승부에 따라 향후 대형 디스플레이 구도 결정

- 삼성전자를 비롯한 대부분의 TV업체들은 Q.LED로 OLED에 도전 예상

- OLED가 지게 될 경우, BOE의 10.5G LCD Fab은 투자될 가능성 매우 높아질 것

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2015년 매출액 25.6조 (YoY 2.1%)로 증가세는 미미할 것으로 추정되나, 우호적 환율환경

과 Tight한 수급상황 지속으로 영업이익은 2.1조 달성 (YoY 43.9%) 전망

- 2015년 우호적인 경영환경 및 실적호조가 예상됨에 따라, 성장사업으로 사업초기 대규모

적자가 지속되는 OLED TV용 패널 사업 준비에는 매우 긍정적

- LG전자 입장에선 Q.LED TV 도입 불가피하며, OLED TV 판매 확대에는 부정적

3) 주가전망 및 Valuation

- 1분기 비수기에 대한 QoQ 실적 감소 우려로 실적 개선폭 미반영된 주가 수준

- 원화약세, 저유가, 저금리의 대단히 우호적인 경영환경으로 4분기 실적 대폭 개선

- 4분기 매출액 6.96조 (QoQ 6.3%), 영업이익 0.73조 (QoQ 52.8%) 전망

- 2016년부터 LCD 공급부족 해소, 2015년이 중단기 Peak가 될 것으로 예상

- 2014년 Valuation은 호황의 중간구간으로 지배지분기준 BPS에 P/B 1.2배 적용

- 2015년 Valuation은 호황의 후반구간으로 2015년 지배지분기준 BPS 36,276원에 P/B 1.1

배 적용하여 새로운 목표주가 40,000원을 제시하며 투자의견 매수 유지

Company Report 2014. 12. 09

7


<표1> LG디스플레이 2014년 4분기 실적 (단위: 십억원)

변경후 증감률 변경전

4Q14F 4Q13 3Q14 (YoY) (QoQ) 4Q14F 대비

매출액 6,957 7,079 6,547 -1.7% 6.3% 6,957 0.0%

영업이익 725 257 474 182.1% 53.0% 649 11.7%

영업이익률 10.4% 3.6% 7.2% 9.3%

세전이익 697 225 432 209.8% 61.3% 624 11.7%

순이익 533 71 354 650.7% 50.6% 477 11.7%

주: IFRS 연결 기준

자료 : LG디스플레이, HMC투자증권

<표2> LG디스플레이 실적 전망 요약 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014F 2015F

매출 5,588 5,979 6,547 6,957 5,983 6,102 6,529 6,986 25,070 25,601

영업이익 94 163 474 725 379 424 536 756 1,456 2,096

세전이익 28 293 432 697 378 428 544 760 1,450 2,111

순이익 -81 256 354 533 289 345 429 594 1,061 1,657

영업이익률 (%) 1.7% 2.7% 7.2% 10.4% 6.3% 6.9% 8.2% 10.8% 5.8% 8.2%

세전이익률 (%) 0.5% 4.9% 6.6% 10.0% 6.3% 7.0% 8.3% 10.9% 5.8% 8.2%

순이익률 (%) -1.5% 4.3% 5.4% 7.7% 4.8% 5.7% 6.6% 8.5% 4.2% 6.5%



<표3> LG디스플레이 연간 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억원)

변경 후 변경 전 변동률

2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 25,070 25,601 25,070 25,442 0.0% 0.6%

영업이익 1,456 2,096 1,380 1,908 5.5% 9.9%

세전이익 1,450 2,111 1,376 1,904 5.4% 10.9%

순이익 1,061 1,657 999 1,488 6.2% 11.4%



8

기아자동차 (000270)


<그림1> TFT-LCD 한국 업체 가동률 추이 및 전망 <그림2> TFT-LCD 대만 업체 가동률 추이 및 전망

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1401 1402 1403 1404 1405 1406 1407 1408 1409 14101411F1412F1501F

LG디스플레이 삼성디스플레이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1401 1402 1403 1404 1405 1406 1407 1408 1409 14101411F1412F1501F

AUO InnoLux CPT HannStar


<그림3> TFT-LCD 중국 업체 가동률 추이 및 전망 <그림4> TFT-LCD 일본 업체 가동률 추이 및 전망

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1401 1402 1403 1404 1405 1406 1407 1408 1409 1410 1411F1412F1501F

BOE CEC-PandaChina Star IVO

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1401 1402 1403 1404 1405 1406 1407 1408 1409 1410 1411F1412F1501F

Sharp Panasonic


<그림5> TFT-LCD 글로벌 가동률 추이 및 전망 <그림6> TFT-LCD 세대별 가동률 증감 전망 (1~3M)

60%

70%

80%

90%

100%

1401 1402 1403 1404 1405 1406 1407 1408 1409 14101411F1412F1501F

5/5.5G 6G 7/7.5G8/8.5G 10G Total

-15

-10

-5

0

5

5 /5 .5 G 6 G 7 /7 .5 G 8/8 .5G 1 0G Tot a l

(% pt.) 1M chg. 2M chg. 3M chg.


주 : 1M chg.(1411F-1410F), 2M chg.(1412F-1410F), 3M chg.(1501F-1410F)


9


※ TFT-LCD 월별 가동률 추이 및 전망

<표1> TFT-LCD 업체별 가동률 (%,%pt.)

패널업체 1402 1403 1404 1405 1406 1407 1408 1409 1410 1411F 1412F 1501F QoQ

(%pt.)

AUO 79% 88% 89% 89% 89% 89% 88% 89% 90% 90% 89% 88% -2.0

BOE 78% 82% 76% 80% 84% 76% 86% 85% 90% 91% 90% 89% -1.1

CEC-Panda 66% 84% 78% 82% 88% 92% 99% 96% 98% 98% 97% 96% -1.8

ChinaStar 84% 92% 96% 98% 99% 99% 99% 96% 99% 98% 97% 96% -2.6

CPT 53% 55% 70% 71% 68% 65% 57% 65% 66% 78% 77% 76% 9.8

HannStar 53% 70% 80% 77% 78% 75% 74% 70% 63% 62% 61% 60% -3.0

InnoLux 81% 87% 87% 90% 90% 87% 84% 87% 85% 90% 90% 89% 3.5

IVO 77% 86% 90% 96% 94% 96% 96% 94% 98% 95% 94% 93% -5.3

LG디스플레이 85% 91% 87% 91% 90% 94% 92% 90% 91% 90% 89% 88% -2.6

Panasonic 64% 69% 54% 54% 67% 77% 79% 90% 94% 83% 98% 96% 2.3

삼성디스플레이 80% 93% 93% 93% 91% 93% 94% 91% 94% 92% 91% 90% -4.4

Sharp 79% 93% 92% 98% 95% 96% 96% 94% 96% 96% 95% 94% -2.2

주 : QoQ 증감값 산출에 쓰인 가동률은 기간 말 값 기준

자료: DisplaySearch, HMC투자증권

<표2> 글로벌 TFT-LCD Fab 세대별 가동률 (%,%pt.)

세대 구분 1402 1403 1404 1405 1406 1407 1408 1409 1410 1411F 1412F 1501F QoQ

(%pt.)

5/5.5G 72% 83% 83% 82% 81% 83% 83% 85% 83% 86% 84% 83% 0.4

6G 77% 84% 83% 88% 86% 87% 86% 86% 87% 89% 87% 86% -1.4

7/7.5G 87% 96% 96% 97% 96% 96% 95% 93% 95% 95% 95% 94% -1.1

8/8.5G 81% 89% 87% 89% 90% 90% 91% 90% 92% 90% 90% 90% -2.2

10G 75% 90% 92% 99% 99% 99% 99% 97% 99% 99% 97% 96% -2.6

Total 80% 89% 88% 90% 89% 90% 90% 89% 91% 91% 90% 89% -1.7

주 : QoQ 증감값 산출에 쓰인 가동률은 기간 말 값 기준

자료: DisplaySearch, HMC투자증권

10

기아자동차 (000270)


(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2012 2013 2014F 2015F 2016F 재무상태표 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 29,430 27,033 25,070 25,601 25,431 유동자산 8,915 7,732 9,311 10,523 9,793

증가율 (%) 21.2 -8.1 -7.3 2.1 -0.7 현금성자산 2,339 1,022 2,197 3,320 2,614

매출원가 26,425 23,525 21,159 20,820 21,494 단기투자자산 319 1,302 1,543 1,599 1,660

매출원가율 (%) 89.8 87.0 84.4 81.3 84.5 매출채권 3,334 3,129 2,819 2,831 2,789

매출총이익 3,005 3,508 3,911 4,781 3,938 재고자산 2,390 1,933 2,137 2,147 2,114

매출이익률 (%) 10.2 13.0 15.6 18.7 15.5 기타유동자산 533 346 615 626 617

증가율 (%) 148.3 16.7 11.5 22.2 -17.6 비유동자산 15,541 13,983 14,113 14,757 16,631

판매관리비 2,093 2,345 2,455 2,685 2,460 유형자산 13,108 11,808 12,002 12,849 14,846

판관비율 (%) 7.1 8.7 9.8 10.5 9.7 무형자산 498 468 473 269 153

EBITDA 5,382 4,998 4,889 5,402 4,996 투자자산 477 444 476 478 471

EBITDA 이익률 (%) 18.3 18.5 19.5 21.1 19.6 기타비유동자산 1,458 1,263 1,161 1,161 1,161

증가율 (%) 86.4 -7.1 -2.2 10.5 -7.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 912 1,163 1,456 2,096 1,477 자산총계 24,456 21,715 23,424 25,280 26,425

영업이익률 (%) 3.1 4.3 5.8 8.2 5.8 유동부채 9,206 6,789 7,713 7,752 7,391

증가율 (%) 흑전 27.5 25.2 43.9 -29.5 단기차입금 36 21 420 345 170

영업외손익 -497 -357 -23 -6 -6 매입채무 4,147 3,000 3,255 3,313 3,214

금융수익 293 185 87 94 92 유동성장기부채 980 887 927 877 677

금융비용 437 382 163 118 117 기타유동부채 4,044 2,881 3,111 3,218 3,330

기타영업외손익 -353 -160 53 19 18 비유동부채 5,009 4,129 3,844 4,146 4,139

종속/관계기업관련손익 43 24 17 21 0 사채 2,044 1,995 2,245 2,345 2,345

세전계속사업이익 459 830 1,450 2,111 1,471 장기차입금 1,396 1,000 1,161 1,361 1,361

세전계속사업이익률 1.6 3.1 5.8 8.2 5.8 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) 흑전 81.1 74.6 45.6 -30.3 기타비유동부채 1,569 1,134 437 439 433

법인세비용 222 411 389 454 314 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 236 419 1,061 1,657 1,157 부채총계 14,215 10,918 11,557 11,898 11,530

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 10,210 10,611 11,598 13,249 14,402

당기순이익 236 419 1,061 1,657 1,157 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789

당기순이익률 (%) 0.8 1.5 4.2 6.5 4.5 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251

증가율 (%) 흑전 77.3 153.4 56.1 -30.2 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 233 426 1,060 1,651 1,153 기타포괄이익누계액 -69 -92 -162 -162 -162

비지배주주지분 순이익 3 -7 2 5 4 이익잉여금 6,239 6,663 7,720 9,371 10,524

기타포괄이익 -140 -22 -77 0 0 비지배주주지분 30 186 328 333 337

총포괄이익 96 397 985 1,657 1,157 자본총계 10,240 10,797 11,926 13,582 14,739

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2012 2013 2014F 2015F 2016F 주요투자지표 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 4,570 3,585 4,072 5,061 4,748 EPS(당기순이익 기준) 661 1,171 2,967 4,630 3,233

당기순이익 236 419 1,061 1,657 1,157 EPS(지배순이익 기준) 652 1,191 2,962 4,615 3,223

유형자산 상각비 4,196 3,598 3,176 3,103 3,402 BPS(자본총계 기준) 27,228 28,867 32,007 37,207 40,764

무형자산 상각비 273 236 257 204 116 BPS(지배지분 기준) 27,143 28,347 31,091 36,276 39,823

외환손익 -162 -20 26 -18 -18 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의 감소(증가) -721 -1,356 -768 134 91 PER(당기순이익 기준) 47.0 21.6 11.8 7.5 10.8

기타 747 708 319 -18 0 PER(지배순이익 기준) 47.6 21.3 11.8 7.6 10.8

투자활동으로인한현금흐름 -3,688 -4,504 -3,826 -3,971 -5,435 PBR(자본총계 기준) 1.1 0.9 1.1 0.9 0.9

투자자산의 감소(증가) 35 57 -28 15 7 PBR(지배지분 기준) 1.1 0.9 1.1 1.0 0.9

유형자산의 감소 59 40 22 102 0 EV/EBITDA(Reported) 2.4 2.2 2.8 2.4 2.6

유형자산의 증가(CAPEX) -3,972 -3,473 -3,362 -4,050 -5,400 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 190 -1,128 -457 -38 -42 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -48 -391 966 175 -375 EPS(당기순이익 기준) -130.0 77.3 153.4 56.1 -30.2

장기차입금의 증가(감소) 24 -411 560 125 -175 EPS(지배순이익 기준) -130.2 82.7 148.7 55.8 -30.2

사채의증가(감소) -300 -50 251 100 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 2.3 4.0 9.3 13.0 8.2

배당금 0 0 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) 2.3 4.1 9.5 13.3 8.3

기타 227 69 155 -50 -200 ROA 1.0 1.8 4.7 6.8 4.5

기타현금흐름 -13 -6 22 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 821 -1,317 1,233 1,265 -1,062 부채비율 138.8 101.1 96.9 87.6 78.2

기초현금 1,518 2,339 1,022 2,255 3,520 순차입금비율 17.6 14.6 8.5 0.1 1.9

기말현금 2,339 1,022 2,255 3,520 2,458 이자보상배율 4.9 7.3 13.3 17.7 12.6


11


삼성에스디에스(018260) BUY / TP 480,000원

Analyst 김영우 02) 3787-2031 [email protected]

2015년, 새로운 변신 현재주가 (12/5)

상승여력

349,500원

37.3%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

26,335십억원

77,378천주

39십억원/500원

52주 최고가/최저가 428,000원/327,500원

일평균 거래대금 (60일) 522십억원

외국인지분율

주요주주

4.91%

삼성전자 외 6인 60.43%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

0.0

0.0

3M

0.0

0.0

6M

0.0

0.0

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(14F) EPS(15F) T/P

Before - - -

After 5,041 8,574 480,000

Consensus 5,713 7,318 460,000

Cons. 차이 -11.8% 17.2% 4.3%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140

14/11 14/11

삼성에스디에스

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 6,106 558 407 866 5,635 21.1 0.0 0.0 -0.8 13.1 N/A

2013 7,047 506 326 869 4,500 -21.3 0.0 0.0 -1.1 8.9 N/A

2014F 7,755 569 414 996 5,345 16.9 69.3 8.6 24.8 9.8 0.1

2015F 9,558 964 709 1,409 9,164 70.1 40.8 6.9 16.9 14.9 0.1

2016F 11,841 1,283 943 1,673 12,191 33.0 30.6 5.5 13.7 17.0 0.1


1) 투자포인트 및 결론

- 2013년 7.05조원 매출에서 2015년 11.8조까지 고속 성장 예상

- 삼성전자 글로벌 물류 구축 프로젝트에 따른 SI/컨설팅 호조로 2015년 수익성 개선

- 삼성그룹 4PL 적용 물류 시스템 확대로 물류부문 매출액 급증 및 수익성 놀라운 개선

- 향후 SI의 중심은 PCIe Flash Storage가 될 것으로 전망, Big Data분석 서비스 확대

2015년말 삼성전자 48층 3D Nand적용한 Data Center용 Flash Storage 공급 가능

- 삼성그룹 미래성장 동력의 핵심: 삼성메디슨 및 삼성전자와 최상의 시너지 창출 기대

투자의견 BUY 및 목표주가 480,000원 유지

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2015년 매출 YoY 52.6% 증가한 9.6조원, 영업이익은 YoY 69.6% 증가한 0.96조원 예상

- 2015년 물류BPO 매출 YoY 52.6% 증가한 3.36조원 예상, 매출 급성장의 원동력

- 2014년말 순현금 1.7조 이상 보유중이며 우량한 재무구조

신규사업 위한 M&A 가능성 높으며, 삼성메디슨과 공동개발 프로젝트도 증가 기대

- 삼성에스디에스의 조기 상장은 삼성전자 홀딩스 출범을 위한 포석으로 판단

향후 지주회사 설립시 지분 확보를 위한 스왑 가능성 높으며, 배당성향 높아질 전망

3) 주가전망 및 Valuation

- 2015년 삼성그룹 관련 글로벌 물류부문 매출 급증으로 빠른 성장세 예상

- 48층 3D Nand, System Integration, DNA 분석, 의료기기와의 수직계열화는 삼성만 가능

- 단기 수급적 리스크는 지배구조의 정점에 있는 제일모직 상장

- Smart Healthcare를 비롯한 신규사업 확대 및 풍부한 자금력 활용한 M&A 필요

- 투자의견 BUY 및 목표주가 480,000원 유지

Company Report 2014. 12. 09

12

기아자동차 (000270)


<표1> 삼성에스디에스 실적 전망 요약 (십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E

매출액 1866.9 2059.4 1802.4 2025.9 2086.6 2504.0 2378.8 2588.1 7754.5 9557.5

SI/컨설팅 552.1 609.0 533.0 599.1 579.7 669.9 682.2 716.5 2293.2 2648.3

아웃소싱 785.2 866.2 758.1 852.1 808.8 969.5 878.6 894.7 3261.7 3551.6

물류/기타 529.5 584.2 511.2 574.6 698.1 864.6 818.0 976.9 2199.6 3357.6

매출비중 SI/컨설팅 29.6% 29.6% 29.6% 29.6% 27.8% 26.8% 28.7% 27.7% 29.6% 27.7%

아웃소싱 42.1% 42.1% 42.1% 42.1% 38.8% 38.7% 36.9% 34.6% 42.1% 37.2%

물류/기타 28.4% 28.4% 28.4% 28.4% 33.5% 34.5% 34.4% 37.7% 28.4% 35.1%

영업이익 102.4 172.8 131.5 161.9 192.8 258.3 233.5 279.5 568.5 964.1

OPM 5.5% 8.4% 7.3% 8.0% 9.2% 10.3% 9.8% 10.8% 7.3% 10.1%

세전이익 115.3 191.4 145.9 170.8 202.9 269.6 246.1 293.4 623.5 1012.1

당기순이익 76.3 125.5 97.3 114.5 144.1 191.4 169.6 203.9 413.6 709.1

NPM 4.1% 6.1% 5.4% 5.7% 6.9% 7.6% 7.1% 7.9% 5.3% 7.4%

자료 : 삼성에스디에스, HMC투자증권. * K-IFRS 연결 기준

13


<그림1> 2014년부터 삼성에스디에스 매출액 급증 <그림2> 영업이익은 2014~2016년까지 폭발적 증가

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E

SI/컨설팅 아웃소싱 물류/기타

공공부문 진출금지

: 매출감소

(십억원)

성장성 회복

-100

0

100

200

300

400

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E


공공부문 진출금지

: 매출감소

(십억원)

자료 : WiseFn, HMC투자증권 자료 : WiseFn, HMC투자증권

<그림3> 2016년까지 물류BPO부문 매출액 급증 <그림4> 전사에서 물류 매출비중도 급증

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E

물류/기타

(십억원)

물류 BPO 부문 가파른 성장 기대

0%10%

20%30%

40%50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E



<그림5> SI/컨설팅과 물류BPO 수익성 개선 <그림6> 물류BPO부문의 영업이익 기여도 증가

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E


0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E 1Q16E



14

기아자동차 (000270)


(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2012 2013 2014F 2015F 2016F 재무상태표 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 6,106 7,047 7,755 9,558 11,841 유동자산 2,283 2,929 3,676 5,067 6,657

증가율 (%) 28.1 15.4 10.0 23.3 23.9 현금성자산 579 717 1,050 1,713 2,387

매출원가 4,985 5,915 6,480 7,664 9,414 단기투자자산 239 358 744 951 1,211

매출원가율 (%) 81.6 83.9 83.6 80.2 79.5 매출채권 858 1,094 1,010 1,290 1,642

매출총이익 1,121 1,132 1,275 1,893 2,427 재고자산 8 36 44 56 71

매출이익률 (%) 18.4 16.1 16.4 19.8 20.5 기타유동자산 600 724 828 1,057 1,346

증가율 (%) 24.5 1.0 12.6 48.5 28.2 비유동자산 2,182 2,371 2,192 1,926 1,818

판매관리비 563 626 706 929 1,144 유형자산 1,000 1,059 1,011 855 838

판관비율 (%) 9.2 8.9 9.1 9.7 9.7 무형자산 907 1,057 985 862 754

EBITDA 866 869 996 1,409 1,673 투자자산 142 116 49 63 80

EBITDA 이익률 (%) 14.2 12.3 12.8 14.7 14.1 기타비유동자산 133 139 146 146 146

증가율 (%) 30.7 0.4 14.5 41.5 18.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 558 506 569 964 1,283 자산총계 4,465 5,300 5,867 6,993 8,475

영업이익률 (%) 9.1 7.2 7.3 10.1 10.8 유동부채 1,067 1,219 1,312 1,663 2,113

증가율 (%) 34.9 -9.4 12.4 69.6 33.1 단기차입금 9 7 6 6 6

영업외손익 -10 -18 52 48 68 매입채무 383 384 385 492 626

금융수익 36 54 58 49 68 유동성장기부채 8 10 9 -1 -3

금융비용 28 47 36 1 1 기타유동부채 668 820 913 1,166 1,485

기타영업외손익 -18 -26 30 0 0 비유동부채 153 197 325 410 518

종속/관계기업관련손익 5 9 2 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 553 497 623 1,012 1,351 장기차입금 10 22 0 -2 -4

세전계속사업이익률 9.1 7.1 8.0 10.6 11.4 장기금융부채 (리스포함) 16 16 9 9 9

증가율 (%) 20.2 -10.1 25.4 62.3 33.5 기타비유동부채 127 160 315 403 513

법인세비용 146 171 210 303 408 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 407 326 414 709 943 부채총계 1,220 1,417 1,637 2,073 2,632

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 3,184 3,803 4,126 4,771 5,634

당기순이익 407 326 414 709 943 자본금 36 39 39 39 39

당기순이익률 (%) 6.7 4.6 5.3 7.4 8.0 자본잉여금 894 1,297 1,297 1,297 1,297

증가율 (%) 21.6 -19.9 26.9 71.4 33.0 자본조정 등 -33 -26 -26 -26 -26

지배주주지분 순이익 396 312 390 663 883 기타포괄이익누계액 -75 -164 -211 -211 -211

비지배주주지분 순이익 11 14 24 46 61 이익잉여금 2,362 2,657 3,027 3,671 4,535

기타포괄이익 -38 -90 -48 0 0 비지배주주지분 61 81 104 149 210

총포괄이익 369 236 366 709 943 자본총계 3,245 3,883 4,230 4,920 5,844

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2012 2013 2014F 2015F 2016F 주요투자지표 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 629 512 1,039 1,079 1,240 EPS(당기순이익 기준) 5,635 4,500 5,345 9,164 12,191

당기순이익 407 326 414 709 943 EPS(지배순이익 기준) 5,478 4,312 5,041 8,574 11,406

유형자산 상각비 235 269 302 321 282 BPS(자본총계 기준) 32,354 36,521 41,933 52,438 65,772

무형자산 상각비 73 95 125 123 108 BPS(지배지분 기준) 31,511 35,479 40,594 50,510 63,059

외환손익 7 5 6 0 0 DPS 250 250 250 250 250

운전자본의 감소(증가) -219 -316 85 -74 -93 PER(당기순이익 기준) 0.0 0.0 65.4 38.1 28.7

기타 126 134 107 0 0 PER(지배순이익 기준) 0.0 0.0 69.3 40.8 30.6

투자활동으로인한현금흐름 -293 -346 -646 -385 -542 PBR(자본총계 기준) 0.0 0.0 8.3 6.7 5.3

투자자산의 감소(증가) -17 36 67 -14 -17 PBR(지배지분 기준) 0.0 0.0 8.6 6.9 5.5

유형자산의 감소 19 12 3 0 0 EV/EBITDA(Reported) -0.8 -1.1 24.8 16.9 13.7

유형자산의 증가(CAPEX) -330 -299 -269 -165 -265 배당수익률 N/A N/A 0.1 0.1 0.1

기타 35 -96 -447 -207 -260 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -14 -20 -47 -31 -23 EPS(당기순이익 기준) 21.6 -20.1 18.8 71.4 33.0

장기차입금의 증가(감소) 20 9 -28 -2 -2 EPS(지배순이익 기준) 21.1 -21.3 16.9 70.1 33.0

사채의증가(감소) -2 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 406 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 13.2 9.1 10.2 15.5 17.5

배당금 -18 -19 -20 -19 -19 ROE(지배순이익 기준) 13.1 8.9 9.8 14.9 17.0

기타 -14 -417 1 -10 -2 ROA 9.5 6.7 7.4 11.0 12.2

기타현금흐름 -19 -8 -13 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 304 138 333 663 675 부채비율 37.6 36.5 38.7 42.1 45.0

기초현금 275 579 717 1,050 1,713 순차입금비율 -23.9 -26.3 -41.9 -53.9 -61.4

기말현금 579 717 1,050 1,713 2,387 이자보상배율 259.0 154.3 233.3 864.3 1,954.3


15


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 LG디스플레이 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

0

10

20

30

40

50

12/12 13/04 13/08 13/12 14/04 14/08 14/12

LG디스플레이

목표주가

단위(천원)

12/07/27 BUY 28,000 13/11/19 Market Perform 27,000 12/09/17 BUY 33,000 14/01/16 BUY 31,000 12/09/24 BUY 33,000 14/01/24 BUY 31,000 12/10/29 BUY 39,000 14/03/13 BUY 27,000 13/01/25 BUY 39,000 14/04/01 BUY 31,000 13/03/11 BUY 39,000 14/04/24 BUY 34,000 13/04/23 BUY 39,000 14/06/30 BUY 37,000 13/06/18 BUY 39,000 14/07/24 BUY 37,000 13/07/02 BUY 39,000 14/10/23 BUY 37,000 13/07/19 BUY 34,000 14/12/09 BUY 40,000 13/10/02 Market Perform 27,000 13/10/18 Market Perform 27,000

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성에스디에스 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

0

100

200

300

400

500

600

12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 14/06 14/09 14/12

삼성에스디에스 목표주가단위(천원)

커버리지 개시

커버리지 개시 14/11/14 BUY 480,000 14/12/09 BUY 480,000

16

기아자동차 (000270)


▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김영우의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

Industry Report 디스플레이/SIimgstock.naver.com/upload/research/industry/1418084196383.pdf ·...

Documents

Transcript of Industry Report 디스플레이/SIimgstock.naver.com/upload/research/industry/1418084196383.pdf ·...