Interpretación de EE.cc.
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Interpretacin de Estados Contables
Mariano A. KruskevichAgosto 2013
Referencias bibliogrficas Anlisis de Estados Financieros Un enfoque
Integral de Oscar E. Lamattina Osmar. D. BuyattiLibrera Editorial
Estados Contables Presentacin, Interpretacin y Anlisis de Mario Biondi 4ta Edicin - Errepar
NIIF vs PCGA en Argentina Un breve resumen de diferencias significativas Ernst & Young (se consigue en la web - Google)
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Motivacin para el anlisis contable por parte de inversores:
A veces, se busca conocer o evaluar el verdadero valor intrnseco de una accin. Ese valor se denomina Valor Fundamental. Si el precio de mercado es menor al valor fundamental, se
recomienda su compra porque est subvaluada. Una herramienta til es el estudio de los EE.CC.
Otras veces, se busca determinar si la empresa tiene capacidad de pago de sus compromisos de deuda.
Pero, por dnde empezamos?
El sujeto de anlisis es la empresa
Las empresas tienen xito o fracasan debido a varios factores exgenos y endgenos.
El diagnstico de factores exgenos se conoce como anlisis de contexto.
El anlisis de factores endgenos debe abarcar los aspectos organizativos, de produccin, comerciales, de personal, y econmico financieros de la firma.
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El sujeto de anlisis es la empresa El aspecto econmico-financiero es lo que nos ocupa y
para ello utilizaremos los estados financieros.
El anlisis de estados financieros es un sistema de diagnstico y proyeccin de la situacin integral de la empresa, incursionando as en los restantes aspectos.
Es un proceso en el que se estudian datos pasados y presentes que se evalan para estimar riesgos y potencialidades.
Por ejemplo para obtener el verdadero valor de una accin
Herramientas de anlisis fundamental: Interpretacin del entorno macroeconmico y poltico
Anlisis sectorial
Estados contables: interpretacin y clculo de ratios Tcnicas de valuacin de empresas Cualquier noticia que afecte el valor de una empresa
ms, con el Prof. SERGIO OLIVO (por la tarde)
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Primero entendamos el negocio desde sus aspectos cualitativos
Desempeo organizacional Manejo efectivo de los recursos de la empresa Logro eficiente de los objetivos corporativos
Funciones de la gerencia Planeamiento- determinacin de objetivos/recursos Organizacin- asignacin de tareas/recursos Liderazgo- motivacin de logros Control- monitoreo del desempeo
otros aspectos cualitativos
Evaluacin de la calidad de la gerencia Edad y experiencia Planeamiento estratgico Entendimiento del entorno global Adaptabilidad a cambios externos
Estrategia de marketing Historia de posicin competitiva Crecimiento sustentable Imagen pblica
Estrategia financiera adecuada y apropiada Personal/relaciones sindicales Efectividad del Directorio (reuniones)
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otros ms
Lnea de productos (renovacin, edad) Tasa de anuncio de nuevos productos Estrategias de innovacin Presupuestos de investigacin y desarrollo
Estrategia de formacin de precios Patentes y tecnologa Ventas (crecimiento) Ganancia (tendencia) Poltica de inversin, financiamiento y dividendos
y tambin considerando aspectos cuantitativos
Eficiencia operativa Productividad Funcin de produccin
Entendiendo los riesgos que incurre la compaa Financieros, operativos y otros riesgos (regulatorios, p.ej.)
Anlisis financiero a travs de ratios Ratios histricos Comparacin con industria y competidores
Anlisis de regresin Pronsticos de ventas, gastos y resultados
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Aqu vamos a hacer anlisis de la compaa a partir de sus EECC obligatorios
La obligatoriedad surge de la ley de Sociedades Comerciales (19.550 y modif.)
Qu es esto?
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Adagio
Los estados financieros son como un perfume fino;son para olerpero no para tragar.
Dr. Abraham J Briloff, Ph.D. CPAEmmanuel Saxe Distinguished Professor of Accountancy
Emeritus, Baruch College, CCNY
Tipos de anlisis Interno Realizado por la propia empresa y sirve para evaluar
qu tan eficiente es la gestin, mejorar las actividades de control, planificar, y la toma de decisiones. Utilizan toda la informacin disponible.
Externo Realizado por terceros que tienen un inters econmico
o legal en la firma (Bancos, proveedores, competidores, accionistas, prestamistas, el Estado, etc). Informacin limitada.
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Tcnicas de anlisis
Agregacin y desagregacin de conceptos. Redondeo de cifras. Anlisis vertical (PN = 100% y todo compara
contra este, o Resultado final =100% y todo compara contra este) para evaluar magnitud de cada partida contributiva.
Anlisis horizontal para evaluar tendencias. ndices o ratios.
Fuentes de informacin bsica
Balance anual vs balances trimestrales (acum.) Balance consolidado vs balance individual. Memoria Estado de situacin patrimonial. Estado de resultados. Estado de cambios en el patrimonio. Estado de flujo de efectivo. Notas y anexos Informe del auditor
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Memoria Los administradores informan sobre el estado
actual de la empresa y sus proyecciones. Informa, adems, variaciones significativas de
activos y pasivos, de gastos e ingresos. Comenta sobre la constitucin de reservas. Comenta hechos significativos post-cierre. No integran los estados contables No es
auditada. Fuente de informacin muy til.
Estado de situacin patrimonial Es una foto del patrimonio de una unidad econmica en
un momento dado. Presenta la situacin financiera y patrimonial de la
empresa sobre la base de una ecuacin del tipo A=P+PN. Activo: bienes y derechos que posee el ente. Representa la
estructura econmica. Pasivo: deudas contradas. Representa la estructura de
financiamiento. Patrimonio neto: la diferencia entre Activos y Pasivos.
O sea, muestra cmo la inversin se ha financiado hasta aqu con recursos propios y ajenos.
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Estado de resultados
Informa sobre causas que originan aumentos y disminuciones en el Patrimonio Neto durante un perodo de tiempo.
Explica y detalla ingresos y gastos, de tipo operativo y no operativo, cuya diferencia es el resultado del ejercicio.
Note que puede haber otras causas de variacin patrimonial (por ejemplo, aportes o reducciones de capital, distribucin de resultados, revalos, etc)
Estado de cambios en el patrimonio
Muestra la evolucin, generalmente durante un perodo que puede ser un ao, del patrimonio neto.
Se parte de un saldo inicial y se consideran variaciones como aumento o reduccin del capital, distribucin de resultados, aportes irrevocables, desafectacin de reservas, resultado del ejercicio, etc, para as llegar al patrimonio neto final.
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Estado de flujos de efectivo
Refiere a un perodo de tiempo y busca explicar la variacin del saldo de caja.
Es a partir de las actividades operativas, de inversin y financiamiento.
Notas y anexos
Detalles, criterios de exposicin, de valuacin, etc.
Normas NIIF. Informacin adicional til para el anlisis. Bienes con disponibilidad restringida Eventos post-cierre Operaciones con controlantes, controladas, o
vinculadas, etc.
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Informe del auditor
El informe, dictamen, o certificacin del auditor o contador brinda una opinin profesional sobre la fe que merecen los estados contables a la luz de las normas profesionales y legales de aplicacin.
El dictamen puede ser Favorable Favorable con salvedad Adverso Parcial Abstencin de opinin
Informe del auditor Favorable: Los estados contables reflejan
razonablemente la situacin patrimonial, econmica y financiera de la firma.
Favorable con salvedad: Est bien en general, pero tiene observaciones no significativas.
Adverso: Est mal. No refleja adecuadamente la situacin patrimonial, econmica y financ.
Parcial: Opina sobre algunos rubros si hay dictamen adverso o abstencin.
Abstencin: No opina si hay incertidumbre significativa o no hay elementos necesarios para auditar.
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Informe del auditor
Informe de revisin limitada Aplica criterios de auditora en forma limitada. Aparece en balances intermedios. Puede ser favorable o favorable con salvedad
(idealmente es identificada y cuantificada).
Otra fuente de informacin importante Asamblea de Accionistas
Asamblea ordinaria. Aprobacin de gestin del directorio Aprobacin de honorarios Nuevas autoridades Distribucin de dividendos Informe sobre la situacin de la empresa
Asamblea extraordinaria. Se puede asistir, realizando trmites previos.
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Ejemplos de estados contables
www.cnv.gob.ar www.molinos.com.ar
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Pero ahora en lugar de PCGA en Argentina tenemos NIIF
Aplicacin obligatoria a partir del 1 de enero de 2012 para empresas con oferta pblica
Principales diferencias Presentacin Otras Combinacin de negocios Estados financieros consolidados, inversiones en subsidiarias
y asociadas, y otras participaciones en entidades controladas en forma conjunta
Conversin de moneda extranjera Reconocimiento y medicin de activos y pasivos Reconocimiento de ingresos, etc
NIIF vs Norma argentina. Son diferentes?
Balance Siderar (consolidado) al 30 de junio de 2012. Notas.
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NIIF vs Norma argentina. Son diferentes?
Balance Siderar (consolidado) al 30 de junio de 2012. Notas.
Interpretacin: lo ms importante Cuidado con las comparaciones interanuales y de
aos anteriores Interanuales, tomar las de la nueva presentacin NIIF Aos muy anteriores son en base a norma argentina.
Con qu resultado neto trabajar? El que se presenta ANTES de Otros Resultados
Integrales Usar este para EPS y PER
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An ms fuentes de informacin para considerar
Comunicados de Prensa cuando se anuncian los resultados trimestrales
Conference calls Hechos relevantes en CNV Offering Memoranda para emisiones Website de la empresa Declaraciones de sus ejecutivos Noticias en los diarios y revistas
todava ms fuentes Informacin contable de otras sociedades de la
misma industria Conference calls y comunicados de prensa de
competidores o clientes (con gua de actividad futura)
Informes de research de sociedades de bolsa u otros.
Calificaciones de crdito (Fich, Moodys, S&P) Informacin de cmaras, grupos empresarios, etc
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Por qu el anlisis financiero?
Queremos ver el desempeo de un negocio Medir las decisiones econmicas y financieras de
la gerencia
Fueron recursos utilizados en forma eficiente? Fueron prudentes los financiamientos nuevos?
Pertinente An si la empresa gan dinero!!
Ratios
No hay uno predominante Pero no tentarse y correr todo lo posible en un
Excel!! Unos pocos son suficientes.
Algunos econmicos y otros financieros Vamos a priorizar solo informacin pblica Foco: evaluar el pasado y ayudar a predecir
tendencias
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Qu es un ratio?
Relaciona dos magnitudes La eleccin de estas est limitada solo por la
imaginacin
ENTENDER SIEMPRE: Tanto su SIGNIFICADO Como sus LIMITACIONES!!
Considerarlos siempre en forma combinada
Puntos de vista alternativos suelen concentrarse en diferentes ratios
La gerencia
Los dueos (inversores)
Los acreedores
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La gerencia
Sigue las operaciones del da a da
Tambin es responsable por el desempeo a largo plazo.
Responden por la eficiencia operativa, la administracin efectiva del capital, de los recursos humanos y de los recursos en general.
Su foco adems es en la evolucin de los resultados actuales y aquellos del largo plazo (estrategia del negocio).
Los dueos
Los dueos de la empresa (inversores) estn interesados en el retorno a su inversin.
Esperan ganancias en aumento, flujos de caja positivos, y dividendos.
Todo ello repercute en el valor de su participacin.
Les importa la manera en la que la empresa genera ganancias, las utiliza y las distribuye.
Estn interesados en el valor relativo de sus acciones con respecto a los movimientos generales del mercado.
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Los acreedores
Prestan dinero a la empresa por un tiempo y se preocupan por la liquidez del negocio
Y los flujos de caja que afectan la capacidad del mismo para realizar los pagos de intereses y amortizacin de capital.
Tambin estn atentos a la evolucin del apalancamiento financiero y la disponibilidad de valor residual de activos especficos que les darn un margen de proteccin contra el riesgo asumido.
Propuesta de trabajo
Analizar situacin econmico financiera de Edenor hasta mediados del ao 2012.
Elaborar conclusiones sobre la base de la informacin hasta ese momento.
Comparar con situacin actual. Qu pas con la empresa?
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Sector industrial al que corresponde EDN, nuestro caso base de anlisis
ELECTRICIDAD: Generacin, transporte y distribucin
Regulacin del precio del producto VAD / Congelamiento de tarifas CAMESA
Situacin tarifaria 2007 / RTI MMC PUREE
Inflacin y costos en una industria sindicalizada
Fuentes de consulta
Sector elctrico en Argentina en Wikipedia CAMMESA EDENOR Secretara de energa ENRE y todas las ya comentadas!
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Anlisis operativo
Anlisis de porcentajes del estado de resultados Costos y gastos medidos contra ventas Ratios de gastos evalan magnitud relativa
Anlisis de la evolucin interanual de variables
Balance consolidado vs individual VAD no es el problema. Gastos de transmisin, distrib, y comercializ. Todo ms grave en ltimos trimestre analizado Lnea final acusa impacto
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EdenorS.A.EdenorS.A.Estadosindividuales.En$M
NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012
Crecimientoingresosporventas(a/a) 43.8% 0.9% 3.9% 4.6% 4.9% 18.9% 31.6%Crecimientocostosporcomprasdeenerga(a/a) 11.4% 5.0% 7.4% 6.6% 5.7% 35.8% 56.5%Resultadobruto 55.1% 53.3% 51.7% 50.8% 50.4% 43.0% 41.4%
Increm.GtosTransm&Distrib,ComercyAdmin 22.0% 15.1% 15.9% 14.2% 35.4% 57.4% 28.1%MargenOperativo 21.7% 13.7% 10.3% 3.9% 9.8% 13.7% 28.3%
NormasargentinasEstadosindividuales
Resultados equivalentes al anlisis anterior ENRE autoriz aumento de tarifas en 2007 pero RTI y MMC pendientes Quita del subsidio determina crecimiento en ventas pero tambin en costos
de energa comprada en 2012 Lnea operativa deficitaria
Anlisis de resultados
Margen bruto Margen bruto = Ganancia bruta / Ventas Son indicaciones de la capacidad de generacin de
ganancias al nivel ms elemental de la compaa.
Margen operativo Equivalente al anterior Por lo que sabe hacer mejor la compaa su objeto
social
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Anlisis de resultados Margen de ganancia neta Margen de ganancia neta = Resultado del ejercicio /
Ventas Indica la habilidad de la gerencia para operar el
negocio exitosamente. xito: recuperar los costos de la mercadera o servicios, los
gastos de operar el negocio (incluyendo la depreciacin), y el costo de los prstamos tomados.
Adems poder generar un margen adicional
NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012ResultadoFinal 122.5 123.1 90.6 49.1 435.4 90.7 259.2Margenneto 6.2% 6.2% 4.4% 2.3% 19.1% 12.8% 35.7%
NormasargentinasEstadosindividuales
EBITDA Refinamiento del Resultado Operativo Resultado operativo + D&A Por qu D&A? Solo resultado contable Por qu se suma? Se le haba restado como parte del CMV y gastos
operativos El dato de D&A sale del Estado de Flujo de
Efectivo Margen EBITDA = EBITDA/Ventas
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NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012Resultadooperativo 429.2 273.1 213.7 84.7 223.4 97.2 205.8DeprecdePropiedad,Planta,EquipoeIntang 174.4 170.3 175.4 178.4 171.5 47.1 47.8PUREE(ProgramaUsoRacionalEnergElctrica) 0.0 0.0 0.0 295.8 338.0 78.8 125.8EBITDA 603.6 443.4 389.1 263.1 51.9 50.1 158.0EBITDA+PUREE 603.6 443.4 389.1 558.8 286.1 28.7 32.2MargenEBITDA 30.5% 22.2% 18.7% 12.1% 2.3% 7.1% 21.8%MargenEBITDA+PUREE 30.5% 22.2% 18.7% 25.7% 12.5% 4.0% 4.4%
NormasargentinasEstadosindividuales
El EBITDA de EDENOR, requiere adems incorporar el concepto del PUREE.
Queda a criterio del analista.
Incluso a nivel de margen EBITDA vemos problemas en esta empresa.
Adems ver bien los balances!
Tamao y naturaleza de activos. Temas que llaman la atencin. Ejemplo: Gran depreciacin acumulada vs bienes de usos puede
significar que la empresa necesita una inversin. Un salto significativo en caja puede implicar que la
compaa no tiene nuevas inversiones rentables. Cambios fuertes en capital de trabajo (inventarios y
cuentas de clientes) implica problemas con estas polticas
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Privilegio por la liquidez en EDNNIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012AdministracinderecursosRotacindeactivos(Ventas/Totaldeactivos) 0.5x 0.5x 0.5x 0.4x 0.4x 0.5xRotacindeinventarios(CMV/Inventario) 38.4 56.0 67.5 86.2 49.5 52.7Dasdeinventario(360/rotacindeinventario) 9.4 6.4 5.3 4.2 7.3 6.8Rotacindectasclientes(Vtas/Cuentasclientes) 4.4 3.9 4.4 4.7 4.9 5.4Dasdeclientes(360/rotacindectasclientes) 81.1 92.1 82.5 77.3 73.9 66.2Rotacindeproveedores(CMV/Proveedores) 2.5 2.5 2.5 2.5 1.8 2.1Dasdepagoaproveedores(360/rotacinproveed) 142.2 146.1 141.6 144.5 202.4 173.2
NormasargentinasEstadosindividuales
Rotacin de activos: Qu tan eficientes son los activos en generar ventas. Rotacin de inventarios: Tasa a la cual los inventarios son utilizados durante
un ao. 52.7x nos dice que $1 de inventarios es usado 52.7 veces al ao
Das de inventario: recproco del anterior. Son 6.8 das de inventario en mano El resto, es similar
Anlisis de rentabilidad - ROA
Fue efectiva la gerencia empleando los activos de la empresa.
ROA = Ganancia neta / Total de activos En el denominador, pueden ir activos promedio
Una versin alternativa es EBIT / Total de activos. Excluye conceptos no recurrentes, financiamientos y
otros.
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NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2012 2T2012IndicadoresderentabilidadROE%(Resultdelperodo/PatrimonioNeto) 6.2% 5.9% 4.2% 2.8% 33.1% 64.7%ROA%(Resultdelperodo/TotaldeActivos) 3.2% 3.0% 2.1% 1.0% 8.1% 12.1%
NormasargentinasEstadosindividuales
EVA
Crea valor la empresa? Solo si EVA > 0 Conceptualmente, se obtiene de restar desde la
ganancia operativa luego de impuestos un cargo por capital empleado.
Se basa en el supuesto de que para crear valor al accionista, las ganancias generadas por los recursos empleados deben exceder el costo de capital de esos recursos.
No es tan comn calcular este ratio.
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Inters del inversor: ROE
Mide la relacin entre las ganancias de una empresa y las inversiones de los dueos en la misma.
Es comn utilizar el patrimonio neto promedio, dado que se asume que las operaciones rentables permitieron recapitalizar patrimonio a lo largo del ao.
ROE = Ganancia neta / Patrimonio neto
Mediciones por accin o relacionadas con el mercado(lo comentar el Prof. Sergio Olivo)
EPS (Earnings per share o Ganancias por accin) = Ganancia neta / Cantidad de acciones
CFPS (Cash flow per share) = Cash flow operativo / Cantidad de acciones. El cash flow puede definirse de maneras distintas, pero una opcin comn es centrarlo en lo operativo.
Retorno total = Variacin de precios de la accin + Dividendos cobrados.
DPS (Dividends per share o Dividendos por accin) = Dividendos en efectivo / Cantidad de acciones. No aplica en el caso de Edenor.
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Dividend yield = Dividendo anual por accin / Precio de la accin. A veces se toma el precio promedio de la accin. Es una medida del retorno de los accionistas por dividendos solamente.
Payout ratio = DPS / EPS. Ayuda para evaluar la poltica de dividendos. Indica la tendencia de los directores en reinvertir fondos en el negocio vs pagar ganancias a los accionistas.
Mltiplos de mercado: PER P/E ratio (o precio/ganancias) = Precio por accin / EPS.
Puede incluir ganancias actuales o proyectadas. El ratio tambin se denomina mltiplo de ganancias. Mide cmo el mercado juzga que puede recuperar la inversin en esa compaa (en cuantos aos recupera la misma).
Una versin diferente del mismo es tomar la capitalizacin de mercado de la empresa = precio de mercado * cantidad de acciones, y dividir a este valor por la ganancia anual.
Es utilizado para valuacin en trminos relativos. Se compara contra la industria y la historia de la misma compaa.
El mltiplo tiende a ser mayor en compaas de alto potencial de crecimiento (Ej. Tecnolgicas).
El reverso de este PER es llamado Earnings Yield.
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Mltiplos de mercado: PBV
PBV (Price to book value) = Precio por accin / Valor de libros por accin
Relaciona el valor actual de Mercado de las acciones con el valor de libro de las mismas.
No es una medida econmica de performance porque relaciona valores de mercado con valores histricos de carcter contable.
Es solo un punto de partida para el anlisis de valuacin.
Valor de la firma
FV o EV (firm value o Enterprise value) = capitalizacin de mercado + deuda financiera neta
Es un concepto que reconoce que los dos componentes principales de la estructura de capital de una empresa son la deuda y el capital, y que estos son valuados en forma diferente en el mercado.
A partir de aqu, se calcula el ratio EV/EBITDA. Requiere un uso prudente en empresas que tengas bajos mrgenes de rentabilidad. El recproco se utiliza como una medida de retorno de caja en la inversin.
Una ventaja de este mltiplo es que la estructura de capital es neutral y por ello puede utilizarse en forma directa para comparar empresas con diferente nivel de endeudamiento.
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Punto de vista del acreedor: Liquidez
Se evalan los activos lquidos ya que pueden ser convertidos a caja rpido.
Ratio corriente = Activos corrientes / Pasivos corrientes
Un ratio alto permite contar con una reserva en casos adversos. Una regla comn es esperarlo en un 2:1 porque permite una disminucin de hasta el 50% de los activos an brindando buen soporte para los pasivos.
Las situaciones especiales deben tambin considerarse (por ejemplo cada del ratio por una adquisicin de empresas).
Liquidez cida
Una variacin ms refinada del anterior, aunque sigue siendo sobre bases estticas. Utiliza una versin ms acotada de los activos corrientes
Test cido =( Caja + Inversiones + Cuentas a cobrar) / Pasivos corrientes
Se est midiendo realmente el pago de los pasivos corrientes en el caso de una crisis real, asumiendo que los inventarios no tendrn ningn valor.
Es una situacin drstica, en caso de desastre.
Desde una perspectiva ms dinmica, y no tan esttica sin embargo, es mejor analizar el negocio en trminos del patrn esperado de caja en el futuro.
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Apalancamiento y cobertura de intereses
El uso adecuado de endeudamiento es bueno para la empresa porquelos retornos ganados sobre este fondeo quedan para los dueos de la misma.
Pero la deuda tambin tiene efectos negativos si el negocio no anda bien. Se deben cumplir compromisos asumidos (inters y amortizaciones).
Tanto lo positivo como lo negativo va en lnea con la proporcin de deuda que el negocio incurre.
En este contexto se analizan diferentes ratios
EdenorS.A.EdenorS.A.Estadosindividuales.En$M
NIIF NIIF NIIF
2007 2008 2009 2010 2011 1T2011 1T2012 2T2012Deudadecortoplazo 29.3 27.2 83.0 54.1 59.1 111.2 139.6Deudadelargoplazo 949.1 913.1 707.5 1035.1 1189.9 1199.4 1235.2Totaldedeuda 978.4 940.4 790.5 1089.2 1249.0 1310.6 1374.8
CoberturaEBIT/Intereses,difcambio,etc 3.4x 1.4x 1.1x 0.5x 0.7x 1.2xEBITDA/Intereses,difcambio,etc 4.8x 2.2x 2.0x 1.6x 0.2x 0.6xEBITDA+PUREE/Intereses+difcbioyotros 4.8x 2.2x 2.0x 3.4x 0.9x 0.3x(EBITDA+PUREECAPEX)/Interesesyotros 2.1x 0.6x 0.1x 1.0x 0.5x 0.8xCFO/Interesesyotros 3.4x 2.8x 3.4x 3.2x 1.5x 1.2xCFO/(Interesesyotros+CAPEX) 0.9x 1.0x 1.1x 1.0x 0.6x 0.5x
EndeudamientoDeuda/EBITDA 1.6x 2.1x 2.0x 4.1x 24.0x 6.5xDeuda/EBITDA+PUREE 1.6x 2.1x 2.0x 1.9x 4.4x 11.4xDeuda/Capitalizacin 0.5x 0.4x 0.4x 0.6x 1.0x 1.0x 1.3xDeuda/CFO 2.3x 1.7x 1.2x 2.1x 2.7x 3.4xCrecimientodedeuda 3.9% 15.9% 37.8% 14.7% 4.9%Crecimientodedeudadecortoplazo 7.0% 204.6% 34.8% 9.2% 88.1%
LiquidezLiquidezcorriente(ActCtes/Pasiv.Ctes) 1.1x 1.1x 1.1x 1.2x 0.7x 0.8x 0.7xLiqAcida(Caja+Inv+Ctoscom)/PasivosCtes 1.0x 1.0x 1.0x 1.2x 0.4x 0.5x 0.6x
SolvenciaTotaldelPasivo/TotalPatrimonioNeto 94.9% 97.7% 100.3% 181.6% 308.3% 330.9% 434.9%TotalPrstamosconcosto/TotaldelPatrimNeto 49.5% 45.0% 36.2% 62.2% 95.0% 97.8% 127.1%TotaldelPatrimNeto/TotaldelBalance 51.3% 50.6% 49.9% 35.5% 24.5% 23.2% 18.7%
NormasargentinasEstadosindividuales
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Cmo utiliza estos ratios una calificadora de crditos
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Situacin actual Resolucin 250/13 (mayo de 2013): la Compaa registr ingresos de Ps. 2.212,6
millones por el reconocimiento del MMC, exhibidos bajo el nombreReconocimiento de mayores costos dentro del Estado de Resultados, que bajo ningn punto de vista implica un incremento en la tarifa y representaexclusivamente una compensacin de gastos incurridos en el pasado.
Adicionalmente, se reconocieron intereses netos de Ps. 171,6 millones incluidos dentro del Resultado Neto Financiero.
La Compaa fue autorizada a compensar con el reconocimiento del CMM, la deuda registrada bajo el PUREE (Programa de Uso Racional de la Energa Elctrica).
Esta resolucin permiti a la Compaa revertir su Patrimonio Neto negativo previamente indicado en el Estado de Resultados de Marzo 2013.
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Opinin de un analista dedicado a la empresa (trabaja para un broker local)
Ejemplo de anlisis de crdito
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Anexo 1 El balance de un Banco
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Anexo 2 Proyeccin de Estados Contables
Proyeccin de estados contables Comenzamos con el Estado de Resultados Proyectamos primero las ventas Podemos hacer estudios estadsticos Basarnos en informes independientes de evolucin esperada
de precios Estimar capacidad de produccin de planta y utilizacin En definitiva PxQ (precio x cantidad)y mezcla!
Proyectamos los costos operativos y los gastos operativos Ver margen bruto si es constante o no para mantener CMV Generalmente aqu es interesante distinguir entre fijos y
variables
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Proyeccin de resultados
Note que a medida que caminamos el estado de resultados, debemos hacer supuestos sobre la evolucin de activos
Por ejemplo Amortizaciones Intereses pagados Diferencias de cambio Resultados de operaciones que no continan
As se llega al resultado final
Proyeccin del balance Ya tenemos el Estado de Resultados, lo cual implica
que hemos podido proyectar Prstamos Bienes de Uso Otros similares
Lo mejor es comenzar por el capital de trabajo y ver los componentes similares en funcin de das de Cobro de clientes Pago a proveedores Inventarios
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Proyeccin de balance
Se proyectan Otros Activos y Otros Pasivos Se busca consistencia entre estas Poltica de inversin Poltica de endeudamiento Poltica de pago de dividendos y el resto del balance (por ejemplo, expansin de
planta implica mayores ventas y eficiencia en costos) El trabajo entre Estado de Resultados y Balance
es interactivo
Proyeccin de EE.CC. Cuando termina? Cuando se proyectaron los prximos aos, uno se
asegura que todo vaya cerrando en forma consistente Patrimonio neto Manejo de capital de trabajo, etc.
Muy a menudo, el modelo cierra por caja Si el modelo es consistente y los supuestos tienen
sentido, se alcanzarn saldos de caja proyectados razonables
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y luego?
Se calcula el Free Cash Flow En base a los criterios ya presentados Este flujo de caja a futuro, para cada ao, deber
ser descontado a valor presente para una valuacin tipo DCF.
La evolucin del flujo de caja permitir evaluar si hay capacidad de repago de la deuda.
FIN
Muchas gracias!