Initiate Coverage: TISCO · Initiate Coverage: TISCO 11 Sep 2015 6 Please see disclaimer on last...

Initiate Coverage: TISCO 11 Sep 2015

1

Please see disclaimer on last page

BUY

TP:48.00

Closing price: Bt40.00 Upside/downside: 20.0%

Sector Banking

Paid-up shares (shares mn) 801

Market capitalization (Bt mn) 31,625

Free float (%) 75.02

12-mth daily avg. turnover (Bt mn) 55

12-mth trading range (Bt) 49.25/37.00

Major shareholders (%)

Chase Nominees Limited 13.7

CDIB & Partners Investment Holding 10.0

Thai NVDR 6.8

Financial highlights

Source: SETSMART, AWS

Thailand Research Department

Mr. Warut Siwasariyanon,

License, No. 17923

Tel: 02 680 5041

Mr. Alex Manoonpol,

Assistant Analyst

บมจ. ทิสโก้ไฟแนนเชียลกรุป๊ (TISCO)

อตัราเงนิปนัผลตอบแทนสงู

► ได้รับประโยชน์มากที่สดุจากการลดอตัราดอกเบีย้ของ ธปท. ในคร่ึงปีแรกจากสดัสว่นสนิเช่ือเช่าซือ้มีอตัราดอกเบีย้รับคงที่

► จากการวิเคราะห์ CAMEL TISCO มีปัจจัยพืน้ฐานแข็งแกร่งที่สดุเมื่อเทียบกบัธนาคารขนาดเลก็ด้วยกนั

► เร่ิมต้นบทวิเคราะห์ด้วยค าแนะน า “ซือ้” ราคาเป้าหมายปี 58 เท่ากับ 48.00 บาท ซึ่งให้สว่นตา่งก าไร 20.0% และมีอตัราเงินปันผลตอบแทนสงูที่ 5.3%.

ได้รบัประโยชน์จากการปรบัลดอตัราดอกเบีย้นโยบาย ธนาคารแหง่ประเทศไทย (ธปท.) ปรับลดอตัราดอกเบีย้นโยบาย 2 ครัง้ในคร่ึงแรกปี 58 ครัง้ละ 0.25% อยู่ที่ 1.50% การปรับลดอตัราดอกเบีย้ติดตอ่กนัถึง 2 ครัง้มีวัตถุประสงค์เพื่อลดต้นทุนเงินกู้ ยืมและปัญหาการช าระหนีค้ืนทา่มกลางเศรษฐกิจตกต ่า ในขณะที่การปรับลดอตัราดอกเบีย้ฯ มีผลกระทบตอ่ NIM ของธนาคารสว่นมาก TISCO กลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์จากสดัสว่นสนิเช่ือเช่าซือ้มีอตัราดอกเบีย้รับคงที่อยู่ที่ประมาณ 70% ของสดัสว่นทัง้หมด (ณ ไตรมาส 2/58) ต้นทุนที่ลดลงท าให้ NIM สูงขึน้ซึ่งน่าจะชดเชยการคาดการณ์การเติบโตสนิเช่ือในปีนีท้ี่ลดลง หากมีการปรับลดอตัราดอกเบีย้อีกจะเป็นปัจจยับวกส าหรับ TISCO

ปัจจยัพืน้ฐานอนัแขง็แกร่งเม่ือเทียบกบัธนาคารขนาดเลก็ จากการวิเคราะห์ CAMEL TISCO มีปัจจยัพืน้ฐานแข็งแกร่งที่สดุเมื่อเทียบกบัธนาคารขนาดเลก็ ในแง่อขงความสามารถในการท าก าไร ธนาคารถกูจดัอยู่ใน 4 อนัดบัแรกของธนาคารพาณิชย์ที่จดทะเบียนในตลาดหลกัทรัพย์ฯ เมื่อวิเคราะห์โดยอิงจาก ROE และ NIM นอกจากนี ้ราคารถมือสองอยู่ในระดบัคงที่รวมทัง้การปลอ่ยสินเช่ือเช่าซือ้ใหม่ที่ลดลงชีใ้ห้เห็นว่าคณุภาพสินทรัพย์ผ่านจุดที่ต ่าสดุมาแล้ว ท าให้ TISCO สามารถลดการตัง้ส ารองหนีล้งและมีก าไรเพิม่ขึน้

เร่ิมบทวิเคราะหด้์วยค าแนะน า “ซ้ือ” ราคาเป้าหมายปี 58 เทา่กบั 48.00 บาท ซึ่งมีก าไรสว่นต่าง 20.0% จากราคาปัจจุบนัที่ 40.00 บาท (10 ก.ย.) ราคาเป้าหมายค านวณจาก prospective PBV ที่ 1.35 เท่า (Gordon Growth Model) และ ROE forecast ที่ 15.5% ปัจจุบัน TISCO ซือ้ขายอยู่ที่ 1.1 เท่า 2558E BV ซึ่งคิดลดจาก PBV เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีอยู่ที่ 1.7 เท่า ท าให้เป็นหุ้ นที่น่าซือ้เก็บ TISCO เป็นหนึ่งในธนาคารไมก่ี่แหง่ที่เราประมาณการวา่จะมีอตัราการเติบโตของก าไรสทุธิที่เป็นบวกในปีนี ร้วมทัง้มีความน่าสนใจมากที่สุดจากกา รให้อัตราเ งินปันผลตอบแทนสงูถึง 5.3%

2014 2015E 2016E 2017E

Revenue (Btmn) 15,624 15,623 15,983 17,206

Net profit (Btmn) 4,250 4,383 4,875 5,351

EPS (Bt) 5.31 5.47 6.09 6.68

EPS growth (%) -4.4 3.1 11.2 9.8

P/E (x) 7.5 7.3 6.6 6.0

BVPS (Bt) 32.1 35.6 39.6 44.1

P/BV (x) 1.2 1.1 1.0 0.9

DPS (Bt) 2.00 2.10 2.20 2.40

Div. yield (%) 5.0 5.3 5.5 6.0

ROE (%) 17.4 16.2 16.2 16.0


2


Figure 1: Loan breakdown Figure 2: Retail loan breakdown

Source: Company presentation Source: Company presentation

Figure 3: Key assumptions Figure 4: TISCO’s estimated results

2014A 2015E 2016E

Loan growth (%) -9.01 -4.00 2.00

Non-interest income growth (%)

-11.03 2.00 4.00

NIM (%) 2.86 3.03 3.06

Cost-to-income (%) 37.63 39.95 40.10

Gross NPLs (%) 2.57 2.90 2.90

Credit cost (bps) 1.61 1.50 1.35

Unit: Btmn 2014A 2015E

YoY (%) 2016E

YoY (%)

Net interest income 9,540 9,418 -1.3% 9,529 1.2%

Non-interest income 6,084 6,206 2.0% 6,454 4.0%

Pre-provision profit 9,744 9,382 -3.7% 9,574 2.0%

Pre-tax profit 5,318 5,510 3.6% 6,129 11.2%

Net profit 4,250 4,383 3.1% 4,875 11.2%

EPS 5.31 5.47 3.1% 6.09 11.2%

Source: AWS estimates Source: AWS estimates


3


Figure 5: Thai banks’ performance in 2Q15

Source: Company data

Figure 6: Scoring matrix (lower score is better)

Source: AWS estimates

Banks ROE (%) NIM (%) NPL (%) Coverage (%)Tier 1

Capital (%)CAR (%) LTD (%)

BAY 9.5% 3.7% 2.4% 142.4% 12.0% 13.8% 123.6%

BBL 9.4% 2.0% 2.5% 170.4% 15.5% 17.6% 84.1%

CIMBT 3.8% 3.1% 3.9% 94.3% 9.3% 14.0% 111.2%

KBANK 16.9% 3.6% 2.4% 138.1% 13.8% 17.4% 93.9%

KKP 8.0% 4.1% 6.9% 73.2% 14.8% 15.1% 143.1%

KTB 14.4% 2.8% 3.0% 125.2% 11.0% 14.4% 95.0%

LHBANK 9.9% 2.3% 2.0% 86.4% 10.0% 14.0% 104.9%

SCB 17.9% 3.2% 2.2% 134.8% 13.5% 16.7% 95.3%

TCAP 10.2% 2.9% 3.7% 99.0% 11.4% 17.2% 108.9%

TISCO 15.1% 3.3% 2.9% 107.2% 13.1% 17.5% 135.3%

TMB 12.7% 3.0% 3.1% 146.0% 11.3% 16.9% 92.8%

Total 11.6% 3.1% 3.2% 119.7% 12.3% 15.9% 108.0%

10%

Banks Liquidity Total

ROE NIM NPL Coverage Tier 1 CAR LTD scores

KBANK 2 3 4 4 3 3 3 3.2

SCB 1 5 2 5 4 6 5 4.0

BBL 9 11 5 1 1 1 1 4.3

TISCO 3 4 6 7 5 2 10 5.1

TMB 5 7 8 2 8 5 2 5.5

BAY 8 2 3 3 6 11 9 5.9

KTB 4 9 7 6 9 8 4 6.9

TCAP 6 8 9 8 7 4 7 7.0

KKP 10 1 11 11 2 7 11 7.4

LHBANK 7 10 1 10 10 9 6 7.7

CIMBT 11 6 10 9 11 10 8 9.4

30% 30% 30%

Profitability Asset quality Capital


4


Figure 7: Price to book value band

Source: AWS estimates


5


Income Statement

Unit: Btmn 2013 2014 2015E 2016E 2017E

Net interest income 8,817 9,540 9,418 9,529 10,236 Non-net interest income 6,838 6,084 6,206 6,454 6,970 Net operating income 15,655 15,624 15,623 15,983 17,206 Non-interest expense 6,166 5,880 6,241 6,409 6,925 Pre-provision profit 9,490 9,744 9,382 9,574 10,281 Provision expense 4,141 4,426 3,872 3,445 3,554 Pre-tax profit 5,349 5,318 5,510 6,129 6,727 Net profit 4,249 4,250 4,383 4,875 5,351

Balance Sheet

Unit: Btmn 2013 2014 2015E 2016E 2017E

Cash 1,131 1,180 2,713 2,558 2,990 Interbank & money market items 53,214 38,058 38,249 45,903 52,050 Investment 11,647 15,003 15,161 15,321 15,484 Net loans 280,619 256,406 245,106 250,202 260,064 Properties foreclosed 125 121 111 103 96 Premises and equipment net 2,457 2,484 2,511 2,538 2,566 Other assets 4,213 4,422 4,328 4,372 4,462 Total assets 353,406 317,674 308,179 320,999 337,713

Deposits 264,642 205,384 193,364 201,488 211,066 Interbank & money market items 12,183 10,897 10,462 10,671 11,098 Liabilities payable on demand 345 400 384 392 407 Debts issued and borrowings 43,084 65,406 65,898 67,216 69,905 Other liabilities 10,098 9,762 9,441 9,380 9,764 Total liabilities 330,352 291,850 279,548 289,146 302,240

Paid-up capital 8,007 8,007 8,007 8,007 8,007 Capital surplus 1,018 1,018 1,018 1,018 1,018 Other components 1,570 1,680 1,680 1,680 1,680 Retained earnings 12,392 15,025 17,807 21,000 24,589 Total equity of the company 22,987 25,731 28,512 31,705 35,295 Minority interest 67 93 119 147 178 Total equity 23,054 25,824 28,631 31,852 35,473


6


Key Financial Ratios

2013 2014 2015E 2016E 2017E

Growth Gross loans (%) 15.3 -8.3 -4.0 2.0 4.0 Net interest income growth (%) 25.2 8.2 -1.3 1.2 7.4 Non-net interest income growth (%) 11.4 -11.0 2.0 4.0 8.0 Pre-provision profit (%) 40.9 2.7 -3.7 2.0 7.4 Net profit (%) 14.7 0.0 3.1 11.2 9.8

Profitability NIM (%) 2.8 2.9 3.0 3.1 3.1 Cost to income (%) 39.4 37.6 40.0 40.1 40.3 Credit cost (bps) 154.9 161.2 150.3 135.2 135.4 ROA (%) 1.3 1.3 1.4 1.5 1.6 ROE (%) 20.6 17.4 16.2 16.2 16.0 EPS (Bt) 5.6 5.3 5.5 6.1 6.7 BVPS (Bt) 30.0 32.1 35.6 39.6 44.1 DPS (Bt) 2.3 2.0 2.1 2.2 2.4

Asset quality Gross NPL ratio (%) 1.7 2.6 2.9 2.9 2.8 Coverage (%) 128.0 103.0 105.5 102.9 108.5

Capital Tier 1 capital (%) 9.2 12.6 14.9 16.5 17.6 CAR (%) 13.4 16.8 19.1 20.2 20.4 D/E (x) 14.3 11.3 9.8 9.1 8.5

Liquidity Loans to deposits (%) 108.2 127.9 130.5 127.7 126.8

Market P/E (x) 7.2 7.5 7.3 6.6 6.0 P/BV (x) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 Dividend yield (%) 5.7 5.0 5.3 5.5 6.0

7


CG Report

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors

Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant

to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission.

The survey of the IOD is based on the information of a company listed

on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative

Investment disclosed to the public and able to be accessed by a

general public investor. The result, therefore, is from the perspective of

a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on

inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate

Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey

result may be changed after that date, Asia wealth Securities Company

Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.

Corporate Governance Report of Thai Listed Companies (CGR). CG Rating by the Thai Institute of Directors Association (IOD) in 2014.

Score Range Number of Logo Description

90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

Excellent

Very Good

Good

Satisfactory

Pass

N/A

BAFS EGCO IRPC KTB PTTEP SAT SIM TOPBCP GRAMMY IVL MINT PTTGC SC SPALIBTS HANA KBANK PSL SAMART SCB TISCOCPN INTUCH KKP PTT SAMTEL SE-ED TMB

AAV BIGC DELTA HMPRO NBC PJW SAMCO SVI TOGACAP BKI DRT ICC NCH PM SCC TCAP TRCADVANC BLA DTAC KCE NINE PPS SINGER TF TRUEANAN BMCL DTC KSL NKI PR SIS THAI TSTEAOT BROOK EASTW LANNA NMG PRANDA SITHAI THANI TSTHASIMAR CENTEL EE LH NSI PS SNC THCOM TTAASK CFRESH ERW LHBANK OCC PT SNP TIP TTWASP CIMBT GBX LOXLEY OFM QH SPI TIPCO TVOBANPU CK GC LPN PAP RATCH SSF TK UACBAY CNT GFPT MACO PE ROBINS SSI TKT VGIBBL CPF GUNKUL MC PG RS SSSC TNITY VNTBECL CSL HEMRAJ MCOT PHOL S&J STA TNL WACOAL

2S BEAUTY CSS IHL MFEC PPM SKR TBSP TSC ZMICOAF BEC DCC INET MJD PPP SMG TEAM TSCAH BFIT DEMCO IRC MODERN PREB SMK TFD TTCLAHC BH DNA IRCP MONO PRG SMPC TFI TUFAIT BJC EA ITD MOONG PRIN SMT THANA TVDAJ BJCHI ESSO KBS MPG PTG SOLAR THIP TWFPAKP BOL FE KGI MTI QLT SPC THREL UMIAKR BTNC FORTH KKC NC QTC SPCG TIC UPAMANAH BWG FPI KTC NTV RCL SPPT TICON UPFAMARIN CCET GENCO L&E NUSA SABINA SST TIW UPOICAMATA CGD GL LRH NWR SALEE STANLY TKS UTAP CGS GLOBAL LST NYT SCBLIF STEC TLUXE UVAPCO CHOW GLOW MAJOR OGC SCCC STPI TMI UWCAPCS CI GOLD MAKRO OISHI SCG SUC TMT VIHAQUA CKP HOTPOT MATCH PACE SEAFCO SWC TNDT WAVEARIP CM HTC MBK PATO SEAOIL SYMC TPC WHAAS CMR HTECH MBKET PB SFP SYNEX TPCORP WINASIA CSC HYDRO MEGA PDI SIAM SYNTEC TRT WINNERAYUD CSP IFS MFC PICO SIRI TASCO TRU YUASA

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

Contact

8


Branch Address Phone Fax

Head Office 540 Floor 7,14,17 , Mercury Tower, Ploenchit Road, Lumphini,

Pathumwan Bangkok 10330

02-680-5000 02-680-5111

Silom 191 Silom Complex Building,21st Floor Room 2,3-1 Silom Rd.,

Silom, Bangrak, Bangkok, 10500 Thailand

02-630-3500 02-630-3530-1

Asok 159 Sermmitr Tower, 17th FL. Room No.1703, Sukhumvit 21

Road, Klong Toey Nua, Wattana, Bangkok 10110

02-261-1314-21 02-261-1328

Pinklao

7/3 Central Plaza Pinklao Office Building Tower B, 16th Flr.,

Room No.1605-1606 Baromrajachonnanee Road, Arunamarin,

Bangkoknoi, Bangkok 10700

02-884-7333 02-884-7357,

02-884-7367

Chaengwattana

99/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd

Flr., Room 2204 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,

Nonthaburi 11120

02-119-2300 02-835-3014

Chaengwattana 2

9/99 Moo 2 Central Plaza Chaengwattana Office Tower, 22nd Flr.,

Room 2203 Chaengwattana Road, Bang Talad, Pakkred,

Nonthaburi 11120

02-119-2388 02-119-2399

Mega Bangna 39 Moo6 Megabangna, 1st Flr., Room 1632/7 Bangna-Trad

Road, Bangkaew Bangplee, Samutprakarn 10540

02-106-7345 02-105-2070

Rayong 356/18 Sukhumvit Road, Nuen-Phra Sub District, Muang

District, Rayong Province 21000

038-808200 038-807200

Khonkaen 26/9 Srijanmai Road, Tamboonnaimuang, Khon Khaen

40000

043-334-700 043-334-799

Chonburi 55/22 Moo 1, Samed Sub District, Muang District, Chonburi

20000

038-053-858 038-784-090

Chaseongsao 233-233/2 Moo2 1st Flr., Sukprayoon Road, Na Meung Sub-

District, Meung District, Chachoengsao 24000

038-981-587 038-981-591

Initiate Coverage: TISCO · Initiate Coverage: TISCO 11 Sep 2015 6 Please see disclaimer on last...

Documents

Transcript of Initiate Coverage: TISCO · Initiate Coverage: TISCO 11 Sep 2015 6 Please see disclaimer on last...