IBRADEMP BH Valuation InCapital

8/15/2019 IBRADEMP BH Valuation InCapital

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METODOLOGIAS PARA AVALIAÇÃO DEMETODOLOGIAS PARA AVALIAÇÃO DEEMPRESASEMPRESAS

BELO HORIZONTEBELO HORIZONTE -- MGMGApresentaçãoApresentação::

PalestraPalestra FusõesFusões ee AquisiçõesAquisiçõesCenáriosCenários ee PerspectivasPerspectivas“Valuation”“Valuation” – – Metodologias e AplicaçõesMetodologias e Aplicações

Desenvolvimento:Desenvolvimento:



Índice:Índice:

1.1. IntroduçãoIntrodução – – OO queque éé “Valuation”“Valuation”

2.2. MetodologiasMetodologias

3.3. ValorValor ContábilContábil

4.4. ValorValor dede MercadoMercado

5.5. ValorValor dasdas ReceitasReceitas FuturasFuturas

6.6. AnáliseAnálise dede SensibilidadeSensibilidade

7.7. PerfilPerfil dada InCapitalInCapital © 2010 – Incapital Finance - 3



Índice:Índice:










11 -- IntroduçãoIntrodução – – O que é “Valuation”O que é “Valuation”

•• ProcessoProcesso utilizadoutilizado parapara mensuraçãomensuração dodo valorvalor razoávelrazoável dede

mercadomercado dede umum ativoativo,, passivopassivo ouou negócionegócio;;

•• CríticoCrítico emem todostodos processosprocessos empresariais,empresariais, especialmenteespecialmente

emem fusões,fusões, aquisiçõesaquisições ee desinvestimentosdesinvestimentos;;

•• ProcessoProcesso técnico,técnico, científico,científico, baseadobaseado emem premissaspremissas eemetodologiasmetodologias aceitasaceitas emem todotodo universouniverso empresarialempresarial;;

•• SuaSua corretacorreta aplicaçãoaplicação facilitafacilita aa construçãoconstrução dede processosprocessosdede M&AM&A nono mundomundo empresarialempresarial..

© 2010 – Incapital Finance - 5



Índice:Índice:










22 -- Metodologias:Metodologias:

•• ExistemExistem inúmerasinúmeras maneirasmaneiras dede sese avaliaravaliar umauma empresa,empresa,

cadacada umauma contandocontando comcom metodologiasmetodologias ee técnicastécnicas

específicasespecíficas.. NestaNesta apresentaçãoapresentação nosnos concentraremosconcentraremos nasnas 33metodologiasmetodologias maismais utilizadasutilizadas::

•• ValorValor ContábilContábil – – “Asset“Asset BasedBased Value”Value”

•• ValorValor dede MercadoMercado – – “Market“Market BasedBased Value”Value”

•• ValorValor dasdas ReceitasReceitas FuturasFuturas – – “Income“Income BasedBased Value”Value”




Índice:Índice:










33 -- MetodologiasMetodologias – – Valor ContábilValor Contábil

•• UtilizaUtiliza--sese oo valorvalor contábilcontábil quandoquando acreditaacredita--sese queque oo valorvalor

dada empresaempresa estáestá nono valorvalor dede seusseus ativosativos;;

•• AsAs metodologiasmetodologias baseadasbaseadas emem valorvalor contábilcontábil utilizamutilizam comocomo

valorvalor dodo negócionegócio oo valorvalor históricohistórico ouou ajustadoajustado dodo patrimôniopatrimôniolíquidolíquido dodo negócionegócio;;

•• UsualmenteUsualmente oo valorvalor contábilcontábil nãonão guardaguarda correspondênciacorrespondência

comcom osos valoresvalores dede mercadomercado dodo negócionegócio;;

•• AsAs metodologiasmetodologias dede avaliaçãoavaliação porpor valorvalor contábilcontábil maismaisutilizadasutilizadas sãosão ValorValor ContábilContábil Puro,Puro, ValorValor ContábilContábil AjustadoAjustado eeValorValor dede LiquidaçãoLiquidação..





ValorValor ContábilContábil PuroPuro::

•• BaseiaBaseia--sese nono valorvalor patrimonialpatrimonial contábilcontábil líquidolíquido dede umumnegócionegócio;;

•• RepresentadaRepresentada pelapela diferençadiferença matemáticamatemática entreentre osos ativosativos

totaistotais ee passivospassivos totaistotais dodo negócionegócio;;

•• PossuiPossui comocomo principalprincipal deficiênciadeficiência aa utilizaçãoutilização dede valoresvaloreshistóricos,históricos, queque usualmenteusualmente nãonão temtem relaçãorelação ajustadaajustada comcom osos

valoresvalores dede mercadomercado dosdos ativosativos..





ValorValor ContábilContábil AjustadoAjustado::

•• BaseiaBaseia--sese nono valorvalor patrimonialpatrimonial contábilcontábil líquidolíquido dede umumnegócionegócio ajustadoajustado aa valorvalor dede mercadomercado;;

•• RepresentadaRepresentada pelapela diferençadiferença matemáticamatemática entreentre osos ativosativos

totaistotais ee passivospassivos totaistotais aa valorvalor dede mercadomercado dodo negócionegócio;;

•• ResolveResolve aa principalprincipal deficiênciadeficiência dodo métodométodo dede valorvalor contábilcontábilpuropuro porpor trazertrazer ativosativos ee passivospassivos aa valorvalor dede mercadomercado..





ValorValor dede LiquidaçãoLiquidação::

•• BaseiaBaseia--sese nono valorvalor dede liquidaçãoliquidação dede umum negócio,negócio, ouou seja,seja,nono valorvalor resultanteresultante dada realizaçãorealização dede todostodos ativosativos ee

pagamentopagamento dede todostodos passivospassivos;;

•• AssimAssim comocomo nasnas outrasoutras metodologiasmetodologias baseadasbaseadas emem valorvalorcontábilcontábil estaesta ignoraignora diversosdiversos outrosoutros fatores,fatores, taistais comocomo aa

geraçãogeração dede caixa,caixa, oo valorvalor dosdos recursosrecursos humanoshumanos dadaempresa,empresa, oo knowknow--how,how, tecnologiatecnologia ouou outrosoutros ativosativos

intangíveis,intangíveis, etcetc..




Índice:Índice:










44 -- MetodologiasMetodologias – – Valor de MercadoValor de Mercado

•• AsAs metodologiasmetodologias baseadasbaseadas nono valorvalor dede mercadomercado utilizamutilizam

comocomo referênciareferência parapara aa valoraçãovaloração dodo negócionegócio oo valorvalor dedeoutrasoutras empresasempresas dodo mesmomesmo segmentosegmento;;

•• EsteEste tipotipo dede metodologiametodologia baseiabaseia--sese emem referênciasreferências dedemercado,mercado, usualmenteusualmente representadasrepresentadas porpor múltiplos,múltiplos, parapara

valorarvalorar aa empresaempresa;;

•• EstaEsta metodologiametodologia estáestá revestidarevestida dede falhasfalhas ee imperfeições,imperfeições,umauma vezvez queque oo valorvalor dede mercadomercado dede umauma empresaempresa ouou aa

médiamédia dede mercadomercado dede umum segmentosegmento nãonão representarepresentanecessáriamentenecessáriamente oo valorvalor dodo negócionegócio queque pretendepretende--seseavaliaravaliar..





•• AsAs metodologiasmetodologias baseadasbaseadas nono valorvalor dede mercadomercado sese utilizamutilizam

principalmenteprincipalmente dede::

•• MúltiplosMúltiplos dede vendasvendas;;

•• MúltiplosMúltiplos dede EBITDA,EBITDA, EBITEBIT ouou EBIDAEBIDA;;

•• MúltiplosMúltiplos variadosvariados dede performanceperformance;;

•• RazãoRazão entreentre preçopreço dasdas açõesações ee resultadoresultado líquidolíquido;;

•• RazãoRazão entreentre preçopreço dasdas açõesações ee faturamentofaturamento..





•• ConsiderandoConsiderando--sese queque nosnos negóciosnegócios aa informaçãoinformação éé sempresempre

assimétrica,assimétrica, aa utilizaçãoutilização dede múltiplosmúltiplos devedeve serser usadausadasomentesomente comocomo referênciareferência ee nuncanunca comocomo métodométodo principalprincipalparapara valoraçãovaloração dede umum negócionegócio;;

•• ComoComo falamosfalamos anteriormente,anteriormente, empresasempresas dodo mesmomesmo

segmentosegmento nãonão sãosão iguaisiguais.. SuasSuas realidadesrealidades ee perspectivasperspectivas dedecrescimentocrescimento podempodem diferirdiferir assimassim comocomo seuseu potencialpotencial ee

sustentabilidadesustentabilidade aa longolongo prazoprazo;;

•• OsOs modelosmodelos baseadosbaseados emem referênciasreferências dede mercadomercado sãosãomuitomuito maismais úteisúteis nana análiseanálise financeirafinanceira dede empresasempresas dedecapitalcapital abertoaberto queque emem processosprocessos dede avaliaçãoavaliação emem sísí..




Índice:Índice:










55 -- MetodologiasMetodologias – – Valor das Rec. FuturasValor das Rec. Futuras

•• AsAs metodologiasmetodologias baseadasbaseadas nono valorvalor dasdas receitasreceitas futurasfuturas dede

umum negócionegócio sãosão asas maismais utilizadasutilizadas ee confiáveisconfiáveis nana avaliaçãoavaliaçãodede empresasempresas ee sãosão chamadaschamadas dede fluxofluxo dede caixacaixa descontadodescontado;;

•• ElasElas baseiambaseiam--sese nono potencialpotencial dede geraçãogeração dede caixacaixa futurofuturodede umum negócionegócio;;

•• UtilizandoUtilizando--sese comocomo referênciareferência oo conceitoconceito dede “time“time valuevalue ofof

money”money” – – valorvalor dodo dinheirodinheiro nana linhalinha dodo tempo,tempo, asas receitasreceitassãosão trazidastrazidas aa valorvalor presentepresente parapara valoraçãovaloração dodo negócionegócio;;

•• ConsiderandoConsiderando--sese queque oo objetivoobjetivo dede todotodo negócionegócio éé gerargerarcaixacaixa parapara seusseus investidores,investidores, estesestes modelosmodelos eliminameliminam váriasvárias

distorçõesdistorções geradasgeradas emem outrosoutros modelosmodelos.. © 2010 – Incapital Finance - 18




•• OO fluxofluxo dede caixacaixa descontadodescontado (DCF)(DCF) éé calculadocalculado mediantemediante aa

aplicaçãoaplicação dede umauma taxataxa dede descontodesconto sobresobre oo fluxofluxo dede caixacaixafuturofuturo esperadoesperado parapara oo negócionegócio.. AA metodologiametodologia masmas utilizadautilizadaéé aa dodo FluxoFluxo dede CaixaCaixa LivreLivre (Free(Free CashCash Flow)Flow).. OutraOutra

metodologiametodologia utilizadautilizada éé FluxoFluxo dede CaixaCaixa LivreLivre parapara ooAcionistaAcionista (Equity(Equity CashCash Flow)Flow)..

•• AA determinaçãodeterminação dada taxataxa dede descontodesconto adequadaadequada éé umum dosdos

maioresmaiores desafiosdesafios encontradosencontrados nosnos processosprocessos dede avaliaçãoavaliaçãoporpor fluxofluxo dede caixacaixa descontadodescontado;;

•• AA taxataxa dede descontodesconto devedeve serser vistavista comocomo oo retornoretorno esperadoesperadopelopelo investidorinvestidor parapara aqueleaquele determinadodeterminado investimentoinvestimento ee

devedeve serser calculadacalculada dede formaforma científicacientífica.. © 2010 – Incapital Finance - 19




ComponentesComponentes dodo FluxoFluxo dede CaixaCaixa DescontadoDescontado::

11 – – FluxoFluxo dede CaixaCaixa futurofuturo esperado,esperado, baseadobaseado nosnos númerosnúmerosdodo passadopassado ee emem expectativasexpectativas razoáveisrazoáveis dede evoluçãoevolução futura,futura,

mensuradomensurado nono horizontehorizonte dede tempotempo atéaté aa maturidadematuridade dodonegócionegócio (tipicamente(tipicamente entreentre 55 ee 1010 anos)anos);;

22 – – ValorValor terminal,terminal, mensuradomensurado pelapela perpetuidadeperpetuidade dodo fluxofluxo dede

caixacaixa esperadoesperado apósapós aa maturidadematuridade dodo negócionegócio;;

33 – – TaxaTaxa dede desconto,desconto, usualmenteusualmente calculadacalculada sobresobre oo CMPCCMPC – – custocusto médiomédio ponderadoponderado dede capitalcapital ouou referênciasreferências dedemercadomercado parapara oo perfilperfil dada empresa,empresa, setor,setor, país,país, etcetc..





PremissasPremissas::

•• OO FluxoFluxo dede CaixaCaixa futurofuturo éé compostocomposto dede premissaspremissas(evolução(evolução dasdas receitas,receitas, despesas,despesas, resultados,resultados, inflação,inflação,

correçãocorreção dede preçospreços etc)etc);;

•• AA construçãoconstrução dede premissaspremissas realistasrealistas ee factíveisfactíveis ééfundamentalfundamental parapara aa precificaçãoprecificação corretacorreta dodo negócionegócio ee parapara oo

sucessosucesso dede qualquerqualquer negociaçãonegociação;;

•• AsAs premissaspremissas devemdevem partirpartir dosdos númerosnúmeros atuaisatuais dodo negócionegócioee construirconstruir oo cenáriocenário futurofuturo comcom basebase emem estimativasestimativasrazoáveisrazoáveis.. AA construçãoconstrução dede estimativasestimativas otimistasotimistas demaisdemais

podepode levarlevar aoao fracassofracasso oo negócionegócio queque sese pretendepretende.. © 2010 – Incapital Finance - 21




ConceitoConceito dede FluxoFluxo dede CaixaCaixa LivreLivre::

•• OO conceitoconceito dede fluxofluxo dede caixacaixa livrelivre baseiabaseia--sese nono caixacaixadisponíveldisponível parapara pagamentopagamento dede dívidasdívidas ee distribuiçãodistribuição aosaos

acionistasacionistas apósapós oo cumprimentocumprimento dede todastodas obrigaçõesobrigaçõesoperacionais,operacionais, investimentosinvestimentos dede capitalcapital ee mudançasmudanças nono

capitalcapital dede girogiro necessárionecessário àà operaçãooperação.. PodePode serser descritodescritopelapela seguinteseguinte formulaformula::

FCLFCL == ReceitaReceita LíquidaLíquida ++

AmortizaçõesAmortizações ee DepreciaçõesDepreciações – – MudançasMudanças nono CapitalCapital dede GiroGiro – – InvestimentosInvestimentos dede CapitalCapital





ProblemasProblemas dada metodologiametodologia::

•• AsAs metodologiasmetodologias baseadasbaseadas emem fluxofluxo dede caixacaixa descontadodescontadobaseiambaseiam--sese emem largalarga escalaescala emem umum modelomodelo dede projeçõesprojeções

futurasfuturas parapara oo negócionegócio;;

•• ErrosErros nestasnestas projeçõesprojeções podempodem variarvariar enormementeenormemente oo valorvalordodo negócio,negócio, oo queque tornatorna aa construçãoconstrução dede projeçõesprojeções ee

premissaspremissas umum grandegrande desafiodesafio nana montagemmontagem destesdestesmodelosmodelos;;

•• ErrosErros nono cálculocálculo dada taxataxa dede descontodesconto adequadaadequada tambémtambéminfluenciaminfluenciam dede maneiramaneira decisivadecisiva nono valorvalor justo justo dodo negócionegócio..




66 – – Considerações Finais:Considerações Finais:

•• AA metodologiametodologia maismais difundidadifundida ee utilizadautilizada nono mundomundo dosdos

negóciosnegócios éé oo FluxoFluxo dede CaixaCaixa DescontadoDescontado;;

•• SuaSua utilizaçãoutilização corretacorreta usualmenteusualmente representarepresenta dede maneiramaneira

adequadaadequada oo valorvalor dede todostodos ativosativos tangíveistangíveis ee intangíveisintangíveis dedeumum negócio,negócio, umauma vezvez queque seuseu únicoúnico propósitopropósito éé gerargerar caixacaixa;;


•• AA metodologiametodologia contábilcontábil éé frequentementefrequentemente utilizadautilizada quandoquando

oo negócionegócio podepode serser fácilmentefácilmente replicadoreplicado ee portantoportanto seuseu valorvalorestáestá nono valorvalor dede seusseus ativosativos líquidoslíquidos;;

•• AA metodologiametodologia baseadabaseada emem comparaçõescomparações dede mercadomercado éémuitomuito útilútil emem ambosambos osos casoscasos comocomo “benchmark”“benchmark” paraparaaferiçãoaferição dodo valorvalor finalfinal dodo negócionegócio..



Índice:Índice:










66 – – Análise de Sensibilidade:Análise de Sensibilidade:

•• ConceitoConceito matemáticomatemático queque demonstrademonstra comocomo aa incertezaincerteza

afetaafeta umum determinadodeterminado modelomodelo;;

•• NaNa AnáliseAnálise dede SensibilidadeSensibilidade constróiconstrói--sese umauma matrizmatriz dede

valoresvalores baseadabaseada nasnas variaçõesvariações possíveispossíveis dede umum cenáriocenárioprojetadoprojetado;;


•• AA AnáliseAnálise podepode incorporarincorporar diferentesdiferentes parâmetros,parâmetros, taistais comocomo

variaçõesvariações nana taxataxa dede desconto,desconto, nono crescimentocrescimento projetadoprojetadodosdos resultados,resultados, nana taxataxa dede crescimentocrescimento projetadaprojetada nana

perpetuidadeperpetuidade ouou quaisquerquaisquer outrosoutros parâmetrosparâmetros queque afetemafetem oovalorvalor dodo negócionegócio..



66 – – Análise de Sensibilidade:Análise de Sensibilidade:

1000 1100 1200 1300 140015,5%

-20% -10% ---------- +10% +20%

Variação no Fluxo de Caixa Livre

T ax a


906 992 1094 1194 1294

854 936 1041 1141 1241

801 879 988 1088 1188

,

16,5%

17,0%

17,5%

Cenário Básico

e

D e s c on t o



77 – – Sobre a InCapital:Sobre a InCapital:

SobreSobre aa InCapitalInCapital::

AA InCapitalInCapital éé umum escritórioescritório especializadoespecializado emem assessorarassessorarempresasempresas ee investidoresinvestidores nasnas áreasáreas dede::

•• FusõesFusões ee AquisiçõesAquisições;;


•• InvestimentosInvestimentos dede riscorisco;;•• ValoraçãoValoração dede empresasempresas;;

•• ProcessosProcessos dede desinvestimentodesinvestimento ee “spin“spin offs”offs”;;•• ExecuçãoExecução dede mandatosmandatos dede compracompra ee vendavenda..



77 – – Sobre a InCapital:Sobre a InCapital:

InCapitalInCapital FinanceFinance BrasilBrasil

AvAv.. NossaNossa SenhoraSenhora dodo CarmoCarmo 11..191191 – – 1010ºº andarandarBeloBelo HorizonteHorizonte – – MGMGTelTel.:.: ((3131)) 32213221--91719171

InCapitalInCapital FinanceFinance USAUSA


188188 EastEast 7979thth StSt.. SuiteSuite 2929BBNewNew YorkYork – – NYNY

TelTel.:.: ((212212)) 717717--44694469

EE--mailmail:: marcelomarcelo..guimaraes@[email protected]

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