Flash Mexico 20170728 e - Pensiones | BBVA...2017/07/28 · Liverpool: Puntos sobresalientes de la...

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Flash México México

México D.F., 28 de julio de 2017 (22:30 CDT del 27 de julio), Mercados, Equity

En la mira AC: Historia de dos Méxicos

Reiteramos nuestra recomendación de Mantener en las acciones de Arca Continental, y presentamos nuestro PO para el cierre de 2018 de MXN147.00/acción.

Noticias corporativas Alpek: Resultados del 2T17 – puntos sobresalientes de la conferencia

telefónica Axtel: Puntos sobresalientes de la conferencia del 2T17: optimismo

apoyado en el regreso de Axtel al crecimiento y potencial de reducción del apalancamiento. Reiteramos Superior al Mercado

FIBRAMQ 2T17: Como se esperaba, un modesto reporte trimestral. Rendimiento de dividendo de 6.9%, con la menor razón de distribución del sector (66%)

Fragua 2T17: Continúa la solidez en VMT GCarso & GSanborns 2T17: Más débiles de lo que estimábamos,

pero el valor subyacente no es visible Gentera 2T17: Aún más débiles de lo que esperábamos GFamsa 2T17: Débiles, pero con una nueva línea de oxígeno Herdez 2T17: Positivos, con mejorías en todas las líneas de negocio Inbursa 2T17: Una vez más, los ingresos de intermediación tienen un

impacto preponderante Liverpool: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica:

Perspectivas positivas Mega 2T17: Mixtos. Sólida expansión de márgenes gracias a menores

costos de contenido, compensados por el segmento de video, todavía poco inspirador

Nemak: Resultados del 2T17 – puntos sobresalientes de la conferencia telefónica: aviso de menores utilidades

Ohlmex 2T17: Exitosa oferta pública de compra de Magenta Infraestructura. Se espera que las acciones de Ohlmex salgan del IPC pero permanezcan listadas en la BMV

Walmex 2T17: Mejores, y con una buena expansión del margen operativo

Observador del MercadoCierre %ult. %3m %YTD

IPC 51,257.4 -0.7% 3.7% 12.3%

Dow Jones 21,796.6 0.4% 3.9% 10.3%

S&P 500 2,472.5 -0.1% 3.5% 10.4%

Bovespa (BR) 65,263.1 0.3% 1.1% 8.4%

Ipsa (CH) 5,052.1 0.2% 5.6% 21.7%

Fuente: BBVA GMR

Emisoras del IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

PE&OLES 439.76 2.9 -3.7 13.9

GCARSO 78.32 2.5 -9.4 -6.3

IENOVA 98.80 2.5 14.3 9.4

ELEKTRA 817.05 2.4 41.3 210.2

GMEXICO 58.45 2.0 5.2 3.6

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

LAB 23.09 -6.5 9.5 7.3

CEMEX 17.3 -3.5 -0.9 4.6

VOLAR 24.21 -3.5 -1.5 -21.9

BIMBO 46.37 -2.7 -0.1 -1.4

NEMAK 16.79 -2.6 -11.4 -9.3

Fuente: BBVA GMR

Emisoras No IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

URBI 8.05 5.9 7.5 7.3

AXTEL 4.60 3.4 14.4 30.7

ARA 6.11 2.5 -1.9 -5.9

SARE 0.10 2.0 -22.5 -30.1

GEO 1.92 1.6 -29.7 -67.8

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

CREAL 31.02 -2.4 20.1 13.4

RASSINI 85.00 -1.9 -1.2 9.1

C 1,190.01 -1.7 2.9 -3.4

AUTLAN 16.75 -1.3 -7.5 11.3

IDEAL 33.15 -1.3 6.9 19.2

Fuente: BBVA GMR

México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

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Flash México México D.F., 28 de julio de 2017

En la mira

Arca Continental (Mantener) PO: MXN147.00. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN131.31.

Historia de dos Méxicos (ver nuestro reporte publicado el 27/07/2017)

Reiteramos nuestra recomendación de Mantener en las acciones de Arca Continental, y presentamos nuestro PO para el cierre de 2018 de MXN147.00/acción, que implica un potencial de alza anualizado de 8% (con dividendos, el retorno total esperado de 10% está en línea con nuestro costo estimado de capital de 10%). Hemos disminuido nuestras estimaciones de UPA en 2018 y 2019 a 5% para ambos ante las expectativas de mayores precios de azúcar en México, una cobertura cambiaria desfavorable, y un MXN más fuerte que se anticipaba que daría lugar a un efecto negativo de conversión (alrededor de 50% del EBITDA de AC se genera fuera de México). Nuestro PO de MXN147.00/acción para el cierre de 2018 implica múltiplos de salida de 10.6x y 21.3x en términos de VE/EBITDA y UPA adelantados, y nuestro objetivo anterior de MXN139.00/acción tomó el cierre de 2017 como período de referencia

Una historia de dos Méxicos. En nuestra opinión, los resultados del 2T17 revelaron diferencias importantes en el sentimiento del consumidor en las diferentes regiones de México, ya que la generación de empleos formales en el norte (los territorios de AC) se contrasta con la creación raquítica de empleos formales en las regiones del centro y sur (territorios de KOF). En el 2T17, los ingresos promedio por caja unidad de AC aumentaron 8.8% AaA vs. el incremento comparable de 5.6% reportado por la división de México y CA de KOF. Los volúmenes de AC en México mejoraron en 3.6% AaA, mientras que los de KOF crecieron apenas 0.7%. Por último, AC reportó volúmenes retornables con una mezcla de 31.6% –el menor número para un trimestre desde por lo menos el 1T11– mientras que KOF registró un incremento de 8% en los volúmenes de las presentaciones retornables de 3 litros. Considerando lo anterior, esperamos que AC continúe reportando precios positivos en términos reales (+2.5% en el 2T17), ya que KOF probablemente enfrentará un contexto más difícil en el 2S17 (c. -0.7% en el 2T17). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e

AC 231,668 26.1 20.7 12.0 10.3 9 18 1.5 1.9 Fuente: Estimados BBVA GMR

Martha V. Shelton, CFA [email protected]

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Noticias corporativas

Alpek (Mantener) PO: MXN21.40. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN20.82.

Resultados del 2T17 – puntos sobresalientes de la conferencia telefónica

Nos mantenemos cautelosos hacia Alpek después de la publicación de los resultados del 2T17 a pesar del mensaje de confianza que ofreció la Administración, con un entorno que se espera que se normalice en el 2S17. Sin embargo, estimamos una continua volatilidad en los negocios de Poliéster y Plásticos, mientras que el posible catalizador que representa la finalización de la operación con Petrobras (o la monetización de los activos energéticos) sufrió un nuevo retraso. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 17-19e 17-19e 2017e 2018e

ALPEK 2,484 24.9 25.1 7.4 7.9 10.8 5.8 6.5 6.5

Fuente: Estimados BBVA GMR

Jean Baptiste Bruny [email protected]

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Axtel (Superior al Mercado) PO: MXN4.80. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN4.44.

Puntos sobresalientes de la conferencia del 2T17: optimismo apoyado en el regreso de Axtel al crecimiento y potencial de reducción del apalancamiento. Reiteramos Superior al Mercado

Durante la conferencia, la Administración expresó optimismo hacia el futuro, apoyado en el regreso de la compañía a la senda de crecimiento y su potencial de reducción del apalancamiento, que, se espera, continuarán en el 2S17 y en los siguientes años. La inercia operativa positiva de la compañía, un continuo programa de desendeudamiento, y posibles oportunidades de F&A, justifican una mayor valuación, en nuestra opinión. Mantenemos nuestra visión positiva hacia Axtel. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR


AXTEL 5,995 -18.0 17.1 4.5 4.5 -149.0 5.5 N.C. N.C.


Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

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Fibra Macquarie (Mantener) PO: MXN22.20. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN21.81.

Resultados 2T17: Como se esperaba, un modesto reporte trimestral. Rendimiento de dividendo de 6.9%, con la menor razón de distribución del sector (66%)

Generalmente en línea con nuestras expectativas, FIBRAMQ entregó un modesto reporte del 2T17, impactado por la apreciación del MXN vs. el USD, compensada, en parte, por el aumento del área bruta rentable en desarrollos y expansiones que iniciaron operaciones durante el trimestre. La compañía declaró una distribución de efectivo para el trimestre de MXN0.375/CBFI, que implicó un rendimiento anualizado de 6.9% y una razón de distribución aún baja de 66%, la menor del sector (95% a 100% para sus comparables más cercanos). En nuestra opinión, el reporte tendrá un impacto neutro en el mercado. Con catalizadores limitados en el horizonte, reiteramos nuestra recomendación de Mantener. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

FIBRAMQ: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto DPA)

2T17 2T16 % Var.

AaABBVA 2T17e

% Dif.vs.

BBVAe% Dif.

(MXN mn)Acum.

2017Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum.2017e

% Dif. vs.

BBVAeIngresos totales 911.1 848.1 7.4% 901.8 1.0% 9.3 1,873.0 1,732.5 8.1% 1,863.7 0.5%

NOI 792.6 733.9 8.0% 784.6 1.0% 8.0 1,631.4 1,473.0 10.8% 1,623.4 0.5%

Margen NOI 87.0% 86.5% - 87.0% - - 87.1% 85.0% - 87.1% -

EBITDA 738.9 678.3 8.9% 721.1 2.5% 17.8 1,517.7 1,358.2 11.7% 1,499.9 1.2%

Margen EBITDA 81.1% 80.0% - 80.0% - - 81.0% 78.4% - 80.5% -

AFFO 461.4 392.3 17.6% 435.1 6.0% 26.3 934.6 801.2 16.7% 908.3 2.9%

Margen FFO 50.6% 46.3% - 48.2% - - 49.9% 46.2% - 48.7% -

DPA (MXN por CBFI) 0.375 0.440 -14.8% 0.364 3.0% 0.0 0.750 0.880 -14.8% 0.739 1.5%

Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) FFO TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-18e 16-18e 2017e 2018e

FIBRAMQ 17,646 8.7 8.7 8.1 7.9 2.9 5.5 6.9 7.5 Fuente: Estimados BBVA GMR

Francisco Chávez [email protected]

Mauricio Hernández [email protected]

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Corporativo Fragua (Inferior al Mercado) PO: MXN270.00. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN219.98.

Resultados 2T17: Continúa la solidez en VMT

Fragua registró un sólido conjunto de resultados, con ingresos +16.2% AaA, 2.3% superior a nuestros estimados, y con un margen EBITDA mayor al anticipado de 6.0% (5.9% BBVAe). Las VMT continuaron con su comportamiento positivo alcanzando +9.4% AaA (6.5% BBVAe) para un incremento de 8.3% AaA en los clientes totales. Fragua inauguró 52 tiendas adicionales (vs. 43 en el 2T16), por un total actual de 1,776. Aunque consideramos estos resultados como positivos, seguimos pensando que la falta de catalizadores relevantes limitará el impacto del reporte en el precio de la acción. Reiteramos Inferior al Mercado, con un PO de MXN270.00. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Fragua: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto UPA)

2T17 2T16 % Var.

AaA BBVA 2T17e

% Dif.vs.

BBVAe% Dif.

(MXN mn)Cons.2T17e

% Dif.vs. Cons.

Acum. 2017

Acum. 2016

% Var.AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif.vs.

BBVAe

Ventas 11,567 9,957 16.2% 11,302 2.3% 265 11,660 0.8% 22,834 19,790 15.4% 22,569 1.2%

Utilidad bruta 2,302 1,954 17.8% 2,249 2.3% 53 2,421 5.2% 4,484 3,835 16.9% 4,423 1.4%

EBIT 582 460 26.5% 520 11.9% 62 956 64.3% 1,162 924 25.8% 1,100 5.6%

EBITDA 691 590 17.1% 664 4.1% 27 733 6.1% 1,402 1,175 19.3% 1,375 2.0%

Utilidad neta 320 244 31.2% 337 -4.9% -17 457 42.6% 652 506 28.9% 669 -2.6%

UPA 3.27 2.49 31.3% 3.40 -3.8% -0.13 4.66 42.6% 6.66 5.16 29.1% 6.79 -1.9%

Márgenes

Bruto 19.9% 19.6% 0.03 19.9% - - 20.8% (0.09) 19.6% 19.4% 0.03 19.6% 0.00

EBIT 5.0% 4.6% 0.04 4.6% 0.04 - 8.2% (0.32) 5.1% 4.7% 0.04 4.9% 0.02

EBITDA 6.0% 5.9% 0.01 5.9% 0.01 - 6.3% (0.03) 6.1% 5.9% 0.02 6.1% 0.00

Neto 2.8% 2.5% 0.03 3.0% (0.02) - 3.9% (0.11) 2.9% 2.6% 0.03 3.0% (0.01)



FRAGUA 22,302 17.9 15.1 8.5 7.5 14.4 11.1 0.5 0.6 Fuente: Estimados BBVA GMR

Miguel Ulloa [email protected]

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Grupo Carso & Grupo Sanborns GCarso (Inferior al Mercado) PO: MXN86.00. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN76.81. GSanborns (Superior al Mercado) PO: MXN24.00. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN21.96.

Resultados 2T17: Más débiles de lo que estimábamos, pero el valor subyacente no es visible

Los resultados operativos de GCarso al 2T17 fueron más débiles de lo que estimábamos. Los ingresos y el EBITDA disminuyeron 3.0% y 5.4% AaA, respectivamente, afectados por la contracción de 1.9pp en el margen EBITDA de Condumex, a 15.3% (17.3% BBVAe). La UPA mostró un deterioro de 10.8% ante los débiles números operativos y a pesar de pérdidas cambiarias inferiores a las expectativas de MXN120mn. La visibilidad permanece baja en cuanto a los diferentes proyectos de Carso Energy y el “valor oculto” del importante programa de proyectos, incluyendo los campos petroleros otorgados recientemente con una inversión de USD20mn y negocios no consolidados. Sin embargo, tenemos una recomendación de Inferior al Mercado (PO de MXN86.00) en GCarso, pues consideramos que el precio de la acción ya incorpora un crecimiento más que sano en los ingresos durante los próximos 2 años.

Conferencias telefónicas. GCarso: hoy, a las 09:30 a.m. hora del Centro (10:30 a.m. hora del Este de EE.UU.). Tel.: +1 (412) 317 5456 (internacional y México), +1 (844) 846 8975 (EE.UU.); clave: Grupo Carso. GSanborns: hoy, a las 10:30 a.m. hora del Centro (11:30 a.m. hora del Este de EE.UU.). Tels.: (5255) 6722 5257 (México), +1 (847) 585-4405 (internacional), +1 (888) 771-4371 (EE.UU.); clave: 45335207 (español), 44335206 (inglés). Fuente: La compañía y estimados

BBVA GMR

GCarso: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto UPA)

2T17 2T16 % Var.

AaA BBVA 2T17e

% Dif.vs.

BBVAe% Dif.

(MXN mn)Cons. 2T17e

% Dif.vs.

ConsAcum.

2017 Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum.2017e

% Dif.vs.

BBVAe

Ventas 22,192 22,884 -3.0% 23,366 -5.0% -1,174 23,566 -5.8% 44,356 41,725 6.3% 45,531 -2.6%

EBIT 2,686 2,927 -8.3% 2,942 -8.7% -256 2,641 1.7% 5,380 4,800 12.1% 5,636 -4.5%

EBITDA 3,257 3,443 -5.4% 3,499 -6.9% -243 3,644 -10.6% 6,565 5,709 15.0% 6,752 -2.8%

Utilidad neta 1,803 2,018 -10.7% 2,018 -10.7% -215 2,380 -24.3% 3,404 3,069 10.9% 3,619 -6.0%

UPA 0.79 0.89 -10.8% 0.89 -11.0% - 1.05 -24.3% 1.50 1.35 10.9% 1.59 -6.0%

Márgenes

EBIT 12.1% 12.8% (69) 12.6% (49) - 11.2% - 12.1% 11.5% 62 12.4% -

EBITDA 14.7% 15.0% (37) 15.0% (30) - 15.5% - 14.8% 13.7% 112 14.8% -

Neto 8.1% 8.8% (69) 8.6% (51) - 10.1% - 7.7% 7.4% 32 7.9% -

Ventas totales 22,192 22,884 -3.0% 23,366 -5.0% - - - - - - - -

Comercio 11,555 10,803 7.0% 11,430 1.1% - - - - - - - -

Condumex 6,746 7,242 -6.9% 7,621 -11.5% - - - - - - - -

CICSA 4,435 4,949 -10.4% 4,226 4.9% - - - - - - - -

Total EBITDA 3,257 3,443 -5.4% 3,499 -6.9% - - - - - - - -

Comercio 1,473 1,435 2.7% 1,526 -3.5% - - - - - - - -

Condumex 1,032 1,245 -17.1% 1,316 -21.6% - - - - - - - -

CICSA 766 741 3.4% 546 40.2% - - - - - - - -

Margen EBITDA 14.7% 15.0% (37) 15.0% (30) - - - - - - - -

Comercio 12.7% 13.3% (53) 13.3% (60) - - - - - - - -

Condumex 15.3% 17.2% (189) 17.3% (197) - - - - - - - -

CICSA 17.3% 15.0% 231 12.9% 435 - - - - - - - -



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GCARSO 177,823 18.3 16.9 13.1 12.0 9.4 6.4 1.2 1.3 GSANBOR 50,205 12.8 12.0 7.9 7.3 -0.2 2.0 4.8 4.7 Fuente: Estimados BBVA GMR

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Gentera (Mantener) PO: MXN32.33. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN27.56.

Resultados 2T17: Aún más débiles de lo que esperábamos

Gentera registró un débil resultado neto de MXN792mn durante el 2T17 (5% menor a nuestro estimado y 15% inferior al consenso), por un deterioro AaA de -24.7% AaA (-21.8% TaT). A nuestro modo de ver, la mayoría de los renglones del estado de resultados mostraron un pobre comportamiento, con ingresos totales prácticamente sin cambios en términos tanto secuenciales como anuales; sin embargo, los gastos no financieros mostraron un crecimiento de dos dígitos, lo que afectó de manera considerable el índice de eficiencia. Asimismo, las provisiones continuaron con una acelerada expansión (+31.7% AaA). Atribuimos este tímido comportamiento de los ingresos a la débil expansión de la cartera (+4.0% AaA), impactado principalmente por Compartamos Banco (como mencionamos anteriormente con base en los datos de la CNBV al mes de mayo). Por el lado positivo, cabe hacer notar que el índice de morosidad mostró una marcada reducción a 4.0% (desde 4.7% en el 1T17), gracias a un importante castigo. El RoE resultante para el 2T17 fue de 19.3% (vs. 24.8% en el 1T17 y 29.4% en el 2T16). Sin catalizadores visibles en el horizonte, consideramos que la valuación actual de 2.4x P/VL 17e es justa. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Gentera: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto UPA)

2T17 2T16 AaA

% var.BBVA 2T17e

% Dif. vs.

BBVAeDif.

(MXN mn)Cons. 2T17e

% Dif. vs.

Cons.Acum.

2017 Acum.

2016AaA

% var.

BBVA Acum. 2017e

% Dif.vs.

BBVAe

Margen financiero neto 4,823 4,555 5.9% 4,870 -1.0% -47 - - 9,558 8,924 7.1% 9,605 -0.5%

Estimaciones preventivas 939 713 31.7% 910 3.2% 29 - - 1,809 1,370 32.0% 1,780 1.6%

Margen ajustado 3,884 3,842 1.1% 3,960 -1.9% -76 - - 7,749 7,554 2.6% 7,825 -1.0%

Ingresos no financieros 248 310 -20.0% 270 -8.1% -22 - - 511 460 11.1% 533 -4.1%

Total de ingresos 4,132 4,152 -0.5% 4,230 -2.3% -98 - - 8,260 8,014 3.1% 8,358 -1.2%

Total de gastos 3,054 2,660 14.8% 3,040 0.5% 14 - - 5,779 5,175 11.7% 5,765 0.2%

Utilidad operativa 1,078 1,492 -27.7% 1,190 -9.4% -112 - - 2,481 2,839 -12.6% 2,593 -4.3%

Utilidad antes de impuestos 1,078 1,492 -27.7% 1,190 -9.4% -112 - - 2,481 2,839 -12.6% 2,593 -4.3%

Impuestos 278 423 -34.3% 345 -19.4% -67 - - 659 843 -21.8% 726 -9.2%

Subsidiarias (5) (15) -66.7% (5) 0.0% 0 - - -10 -44 -77.3% -10 0.0%

Minoritarios 3 2 50.0% 4 N.C -1 - - 7 5 40.0% 8 -12.5%

Utilidad neta 792 1,052 -24.7% 836 -5.3% -44 938 -15.6% 1,805 1,947 -7.3% 1,849 -2.4%

UPA (MXN/acción) 0.48 0.64 -24.7% 0.51 -5.3% - - - 1.10 1.19 -7.3% 1.13 -2.4%


Cap. Mdo. P/U (x) P/VL (x) UPA TCAC (%) Ut. Op. TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e

GENTERA 45,171 11.4 10.2 2.4 2.1 11.2 11.3 3.2 3.5 Fuente: Estimados BBVA GMR

Germán Velasco [email protected]

DISCLAIMER



Grupo Famsa (Inferior al Mercado) PO: MXN8.20. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN10.41.

Resultados 2T17: Débiles, pero con una nueva línea de oxígeno

Los números reportados por GFamsa al 2T17 fueron débiles e inferiores a nuestras estimaciones. Los ingresos y el EBITDA cayeron 1.0% y 10%, respectivamente, ante un comportamiento muy débil de las operaciones en EE.UU. La compañía continúa avanzando en su programa de fortalecimiento financiero y está en proceso de vender 17 propiedades inmobiliarias para obtener recursos por MXN1,100mn en el 2S17. Por otra parte, contrató un nuevo crédito de MXN2,600mn de Bancomext (banco de desarrollo) que se utilizará para prepagar deuda de corto plazo (80% en USD y 20% en MXN). Mantenemos Inferior al Mercado. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

GFamsa: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto UPA)

2T17 2T16% Var.

AaABBVA 2T17e

% Dif. vs. BBVAe

% Dif. (MXN mn)

Ventas 4,268 4,311 -1.0% 4,697 -9.1% -429

Utilidad bruta 1,882 2,013 -6.5% 1,973 -4.6% -91

Utilidad operativa 269 327 -17.8% 365 -26.4% -96

EBITDA 375 419 -10.6% 460 -18.5% -85

Utilidad mayoritaria 379 161 135.2% 56 577.4% 323

UPA 0.67 0.29 135.2% 0.10 577.4% 0.58

Márgenes

Bruto 44.1% 45.3% -1.24 42.0% 2.09 -

Operativo 6.3% 7.4% -1.06 7.8% -1.47 -

EBITDA 8.8% 9.4% -0.66 9.8% -1.01 -

Neto 8.9% 3.6% 5.26 1.2% 7.70 -

Ventas

México 3,793 3,818 -0.7% - - -

EE.UU. 446 592 -24.7% - - -

Total 4,268 4,440 -3.9% - - -

Margen EBITDA

México 10.2% 10.0% 0.20 - - -

EE.UU. -2.0% 8.2% -10.20 - - -

Total 8.8% 9.7% -0.90 - - -



GFAMSA 6,252 11.9 20.7 18.7 16.9 -4.8 11.1 N.C. N.C. Fuente: Estimados BBVA GMR


DISCLAIMER



Grupo Herdez (Superior al Mercado) PO: MXN44.00. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN39.35.

Resultados 2T17: Positivos, con mejorías en todas las líneas de negocio

Herdez entregó buenos resultados al 2T17, con crecimientos de ingresos y EBITDA de 10.0% y 24.3% AaA, respectivamente, impulsados por una expansión importante del margen EBITDA de todas las líneas de negocio. La UPA de MXN0.51 estuvo en línea con nuestro estimado y ligeramente superior al consenso. Reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado para Herdez (PO de MXN44.00), dado que los resultados siguen mejorando y las perspectivas también han destacado para el negocio de congelados.

Conferencia telefónica. Hoy, a las 11:00 a.m. hora del Centro (12:00 p.m. hora del Este). Tels. +1 (719) 325-2473 (internacional y México), +1 (888) 539-3886 (EE.UU. y Canadá); clave: 6587841. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Herdez: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto UPA)

2T17 2T16

% Var. AaA

BBVA 2T17e

% Dif.vs.

BBVAe% Dif.

(MXN mn)Cons. 2T17e

% Dif.vs.

Cons.Acum.

2017 Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif.vs.

BBVAe

Ventas 4,875 4,431 10.0% 4,839 0.7% 36 4,787 1.8% 9,684 8,759 10.6% 9,648 0.4%

Utilidad bruta 1,934 1,757 10.1% 1,921 0.7% 13 1,905 1.5% 3,828 3,374 13.5% 3,900 -1.8%

EBIT 687 540 27.4% 670 2.6% 17 660 4.1% 1,359 1,041 30.5% 1,327 2.4%

EBITDA 824 663 24.2% 804 2.4% 20 777 6.0% 1,600 1,266 26.4% 1,566 2.2%

Utilidad neta 220 177 24.7% 219 0.7% 1 196 12.5% 479 340 40.9% 463 3.5%

UPA 0.51 0.41 25.5% 0.51 0.8% 0.0 0.49 4.9% 1.11 0.79 41.5% 1.07 3.8%

Márgenes

Bruto 39.7% 39.6% 0.02 39.7% -0.03 - 39.8% -0.13 39.5% 38.5% 1.01 40.4% -

EBIT 14.1% 12.2% 1.92 13.8% 0.25 - 13.8% 0.31 14.0% 11.9% 2.14 13.8% -

EBITDA 16.9% 15.0% 1.93 16.6% 0.28 - 16.2% 0.66 16.5% 14.5% 2.07 16.2% -

Neto 4.5% 4.0% 0.53 4.5% -0.00 - 4.1% 0.43 4.9% 3.9% 1.07 4.8% -

Ventas

México básico 3,736 3,401 9.9% 3,814 -2.0% - - - 7,626 6,930 10.0% 7,623 0.0%

Congelados 880 793 10.9% 583 50.9% - - - 1,528 1,339 14.1% 1,498 2.0%

México 4,616 4,194 10.1% 4,397 5.0% - - - 9,154 8,269 10.7% 9,121 0.4%

Exportaciones 259 236 9.6% 305 -15.2% - - - 530 489 8.3% 527 0.6%

Total 4,875 4,431 10.0% 4,702 3.7% - - - 9,684 8,759 10.6% 9,648 0.4%

EBITDA

México básico 17.2% 17.0% 0.16 15.1% 2.02 - - - 17.9% 16.7% 1.16 18.7% -

Congelados 17.6% 8.3% 9.30 4.0% 13.65 - - - 11.5% 5.4% 6.14 6.8% -

México 17.2% 15.4% 1.89 13.7% 3.59 - - - 16.8% 14.9% 1.94 16.8% -

Exportaciones 10.4% 7.6% 2.81 6.3% 4.10 - - - 11.3% 6.9% 4.37 10.0% -

Total 16.9% 14.9% 1.94 13.2% 3.70 - - - 16.5% 14.4% 2.08 16.4% -



HERDEZ 17,047 27.4 23.8 14.8 13.7 4.1 4.0 2.4 2.4



DISCLAIMER



Grupo Financiero Inbursa (Inferior al Mercado) PO: MXN27.94. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN32.25.

Resultados 2T17: Una vez más, los ingresos de intermediación tienen un impacto preponderante

Inbursa reportó un resultado neto de MXN2,866mn durante el 2T17 (7% por debajo de nuestro estimado y -10% vs. el consenso), para un incremento de +25.1% AaA (-49.3% TaT). La caída importante del trimestre se explica básicamente por los ingresos de intermediación, que experimentaron una contracción de 80% respecto al 1T17. Asimismo, el margen financiero cayó 4.5% TaT y los otros ingresos disminuyeron abruptamente (-87% TaT). En contraste, la comparación anual fue positiva, impulsada por ingresos de comisiones y de intermediación. La cartera de crédito mostró una expansión de un dígito (+7.5% AaA), afectada principalmente por las carteras comercial y de gobierno. El índice de morosidad fue de 2.3% (vs. 3.1% en el 1T17), gracias a importantes castigos en el trimestre. El RoE resultante en el 2T17 fue de 9.3% (vs. 18.8% en el 1T17). Cotizando con un P/VL 17e de 1.7x, nos sentimos cómodos con nuestra recomendación de Inferior al Mercado ante la marcada volatilidad de los ingresos, combinada con el riesgo implícito en el negocio de tarjetas de crédito. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

GFInbur: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto UPA)

2T17 2T16 AaA

% var.BBVA 2T17e

% Dif. vs.

BBVAeDif.

(MXN mn)Cons. 2T17e

% Dif. vs.

Cons.Acum.

2017 Acum.

2016AaA

% var.

BBVA Acum. 2017e

% Dif.vs.

BBVAe

Margen financiero neto 6,464 5,983 8.0% 7,278 -11.2% -814 - - 13,231 11,486 15.2% 14,045 -5.8%

Estimaciones preventivas 1,591 789 101.6% 2,589 -38.5% -998 - - 4,203 2,582 62.8% 5,201 -19.2%

Margen ajustado 4,873 5,194 -6.2% 4,689 3.9% 184 - - 9,028 8,904 1.4% 8,844 2.1%

Ingresos no financieros 1,708 585 192.0% 1,881 -9.2% -173 - - 6,771 1,118 505.6% 6,944 -2.5%

Total de ingresos 6,581 5,779 13.9% 6,570 0.2% 11 - - 15,799 10,022 57.6% 15,788 0.1%

Total de gastos 2,633 2,559 2.9% 2,892 -9.0% -259 - - 5,239 4,806 9.0% 5,498 -4.7%

Utilidad operativa 3,948 3,220 22.6% 3,678 7.3% 270 - - 10,560 5,216 102.5% 10,290 2.6%

Utilidad antes de impuestos 3,948 3,220 22.6% 3,678 7.3% 270 - - 10,560 5,216 102.5% 10,290 2.6%

Impuestos 1,102 1,114 -1.1% 736 49.7% 366 - - 2,421 1,231 96.7% 2,055 17.8%

Subsidiarias 58 142 -59.2% 149 -61.1% -91 - - 418 369 13.3% 509 -17.9%

Minoritarios 38 (43) -188.4% 1 N.C 37 - - 39 -48 -181.3% 2 1850.0%

Utilidad neta 2,866 2,291 25.1% 3,090 -7.2% -224 3,166 -9.5% 8,518 4,402 93.5% 8,742 -2.6%

UPA (MXN/acción) 1.75 1.40 25.1% 1.89 -7.2% - - - 5.20 2.69 93.5% 5.33 -2.6%


Cap. Mdo. P/U (x) P/VL (x) UPA TCAC (%) Ut. Op. TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e

GFINBUR 213,431 15.7 13.7 1.7 1.6 14.0 17.6 3.4 3.4 Fuente: Estimados BBVA GMR

Germán Velasco [email protected]

DISCLAIMER



El Puerto de Liverpool (Superior al Mercado) PO: MXN180.00. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN161.98.

Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica: Perspectivas positivas

En general, el tono de la conferencia fue positivo, con una disminución de las presiones cambiarias y un mayor potencial de expansión de márgenes en los próximos trimestres, aun considerando el comportamiento decepcionante de la morosidad. La integración de Suburbia está avanzando en tiempo y forma, con buenos resultados, y debería de contribuir a un ritmo de crecimiento absoluto en los próximos trimestres, mientras que la cancelación de la adquisición de Ripley resultará en una aceleración del Capex en los próximos años, dirigido hacia nuevos centros comerciales y la integración del centro de distribución. Reiteramos nuestra visión positiva y consideramos que existe un potencial de alza en nuestros estimados, gracias a un entorno de consumo más favorable en el 2S17. Fuente: La compañía y estimados BBVA

GMR


LIVEPOL 208,094 20.4 18.0 12.1 10.5 9.3 13.7 0.6 0.7



DISCLAIMER



Megacable Holdings (Mantener) PO: MXN70.00. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN73.74.

Resultados 2T17: Mixtos. Sólida expansión de márgenes gracias a menores costos de contenido, compensados por el segmento de video, todavía poco inspirador

Megacable reportó un deterioro de ingresos que decepcionaron ante los resultados débiles del segmento de video, el cual sigue luchando para regresar al territorio positivo ante la disminución de ARPUs y la desaceleración económica. Por el lado positivo, el margen EBITDA sorprendió al alza con un incremento secuencial de 1.6pp, gracias a ahorros en los costos de contenido. Esperamos una reacción neutra en el mercado. Aunque Megacable se cotiza en niveles superiores a su valor fundamental, reiteramos nuestra recomendación de Mantener ante la posibilidad de una operación de F&A que podría materializarse en el mediano plazo.

Megacable ofrecerá su conferencia telefónica este viernes, a las 10:00 a.m. hora de México. Tel.: +1-785-424-1243; clave: MEGA. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Megacable: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto UPA)

Consolidados 2T17 2T16 AaA 2T17eBBVA

vs. BBVA

vs. BBVA (mn) Cons.

vs. Cons.

Acum. 2017e

Acum. 2016

% Var.AaA

BBVAAcum.

2017

% Dif.vs.

BBVA

Ingresos 4,130 4,223 -2.2% 4,486 -7.9% -357 4,399 -6.1% 8,420 8,282 1.7% 8,776 -4.1%

EBITDA 1,867 1,703 9.6% 1,949 -4.2% -82 1,852 0.8% 3,738 3,471 7.7% 3,820 -2.1%

Margen EBITDA (%) 45.2% 40.3% 4.9pp 43.4% 1.8pp - 42.1% 3.1pp 44.4% 41.9% 2.5pp 43.5% 0.9pp

D y A -557 -517 7.8% -628 -11.2% 71 - - -1,098 -995 10.4% -1,169 -6.0%

EBIT 1,309 1,186 10.4% 1,321 -0.9% -11 - - 2,640 2,477 6.6% 2,651 -0.4%

Utilidad neta 1,036 824 25.7% 925 12.0% 111 1,026 1.0% 2,093 1,845 13.4% 1,982 5.6%

UPA (centavos) 120.3 95.7 25.7% 107.6 11.8% 13 119.2 1.0% 243.2 214.4 13.4% 230.5 5.5%



MEGA 62,790 16.2 16.8 8.1 7.8 0.5 8.9 1.7 1.9


Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

DISCLAIMER



Nemak (Mantener) PO: MXN21.00. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN16.17.

Resultados del 2T17 – puntos sobresalientes de la conferencia telefónica: aviso de menores utilidades

Nemak disminuyó de manera importante su guía de EBITDA en 2017, ahora en USD750mn, desde USD802mn, y comparada con los USD800mn incluidos en nuestro modelo o los USD853mn del consenso. Si bien es cierto que un entorno menos favorable afectó el comportamiento operativo, consideramos que la reducción realmente refleja los retos representados por cambios más fundamentales en sus mercados básicos, con una tendencia también preocupante en el backlog. Así, nuestra posición cautelosa hacia Nemak se confirmó con estos resultados, y observamos un cierto potencial de baja en nuestra valuación tras este anuncio. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 17-19e 17-19e 2017e 2018e

NEMAK 2,808 10.5 11.5 5.1 5.1 -5.8 3.2 6.9 6.9 Fuente: Estimados BBVA GMR

Jean Baptiste Bruny [email protected]

DISCLAIMER



OHL México (Superior al Mercado) PO: MXN23.10. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN26.08.

Exitosa oferta pública de compra de Magenta Infraestructura. Se espera que las acciones de Ohlmex salgan del IPC pero permanezcan listadas en la BMV

Ohlmex anunció los resultados de la oferta pública de compra en efectivo para adquirir las acciones flotantes de la compañía. Con un índice de aceptación de 66.69% de dichas acciones (que representan 42% del capital social de Ohlmex), y considerando la participación anterior de 56% (a través de OHL Concesiones), Magenta Infraestructura será propietario de 85.85% de las acciones de Ohlmex. Como resultado, la oferta de efectivo fue declarada exitosa y se liquidará el 4 de agosto, con un precio de adquisición de MXN27.00/acción. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR


OHLMEX 45,054 6.0 5.3 15.6 13.4 16.0 17.5 N.A. N.A.


Francisco Chávez [email protected]

Mauricio Hernández [email protected]

DISCLAIMER



Wal-Mart de México (Superior al Mercado) PO: MXN44.50. Precio de cierre al 27/07/2017 MXN42.31.

Resultados 2T17: Mejores, y con una buena expansión del margen operativo

Los ingresos y EBITDA consolidados de Walmex al 2T17 aumentaron 9.1% y 13.2% AaA, respectivamente, y el margen EBITDA mejoró 33pb ante un buen control de gastos operativos y apalancamiento operativo. La UPA fue de MXN0.39, 1 centavo superior a BBVAe pero en línea con el consenso. Nuestro estimado del crecimiento de las VMT a julio es de 6.0%, considerando la fortaleza evidente de la campaña promocional de verano y los efectos negativos del calendario. En todo caso, esperamos una reacción ligeramente positiva a la noticia de un mejor primer semestre del año, mientras que los comparativos para el 2S17 serán más fáciles. Reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado con un PO de MXN44.50. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Walmex: Resultados del 2T17 (en MXN mn, excepto UPA)

2T17 2T16% Var.

AaA BBVA 2T17e

% Dif. vs.

BBVAe% Dif.

(MXN mn)Cons. 2T17e

% Dif. vs.

Cons.Acum.

2017 Acum.

2016 % Var.

AaA

BBVA Acum. 2017e

% Dif. vs.

BBVAe

Ventas 135,724 124,352 9.1% 135,591 0.1% 133 138,065 -1.7% 268,288 247,480 8.4% 268,155 0.0%

Utilidad bruta 30,036 27,186 10.5% 30,172 -0.5% -137 30,974 -3.0% 59,775 54,364 10.0% 59,912 -0.2%

EBIT 9,657 8,399 15.0% 9,497 1.7% 160 9,830 -1.8% 19,553 17,674 10.6% 19,393 0.8%

EBITDA 12,466 11,008 13.2% 12,317 1.2% 149 12,726 -2.0% 25,244 22,881 10.3% 25,094 0.6%

Utilidad neta ajus.* 6,737 6,186 9.1% 6,549 3.0% 198 6,849 -1.5% 20,609** 12,903 59.7% 20,660 -0.2%

UPA ajus.* 0.39 0.35 9.1% 0.38 3.0% 0.01 0.39 -1.5% 1.18 0.74 0.60 1.18 -0.2%

UPA 0.77 0.35 120% 0.77 0.0% - - - - - - - -

Márgenes

Bruto 22.1% 21.9% 27 22.3% - - 22.4% -0.30 22.3% 22.0% 31 22.3% -

EBIT 7.1% 6.8% 36 7.0% - - 7.1% -0.00 7.3% 7.1% 15 7.2% -

EBITDA 9.2% 8.9% 33 9.1% - - 9.2% -0.03 9.4% 9.2% 16 9.4% -

Neto ajus.* 5.0% 5.0% 00 4.8% - - 5.0% 4.97 7.7% 5.2% 247 7.7% -

México

Ingresos 110,274 101,552 8.6% 110,091 0.2% - - - - - - - -

EBITDA 10,304 9,174 12.3% 10,272 0.3% - - - - - - - -

Margen bruto 21.7% 21.9% -20 21.9% - - - - - - - - -

Margen EBITDA 9.3% 9.0% 31 9.3% - - - - - - - - -

Centroamérica

Ingresos 25,450 22,800 11.6% 25,500 -0.2% - - - - - - - -

EBITDA 2,162 1,834 17.9% 2,045 5.7% - - - - - - - -

Margen bruto 23.8% 23.8% - 23.2% - - - - - - - - -

Margen EBITDA 8.5% 8.0% 45 8.0% - - - - - - - - -

* Excluyendo la Utilidad de la desinversión de Suburbia



WALMEX 745,427 24.1 21.0 13.4 12.1 4.0 9.7 6.7 3.6 Fuente: Estimados BBVA GMR


DISCLAIMER



Perspectiva técnica de corto plazo

México y EE.UU. IPC: 51,257pts (-0.7%); Rentable: 285pts (-0.6%); Dow Jones: 21,797pts (+0.4%); S&P: 2,473pts (-0.1%)

El IPC operó durante toda la jornada en terreno negativo para cerrar con un retroceso de -0.7% (-343pts), movimiento que lo coloca por debajo del promedio móvil de 10 días por primera ocasión en un mes. Este rompimiento negativo puede ser el que finalmente inicie un movimiento de ajuste más significativo y que puede encontrar soporte en los 50,000pts. Las resistencias se mantienen en el nivel psicológico de los 52,000pts y en la parte alta del actual canal de corto plazo en los 52,500pts. Estaremos en espera de este regreso para aumentar posiciones de corto plazo.

Rec. anterior (27/07/2017): Seguimos sugiriendo un bajo nivel de inversión en el corto plazo en espera de un movimiento de ajuste con el que regrese a probar la zona de soporte de los 50,000pts.

En EE.UU., el Dow Jones y el S&P operan con movimientos contrarios y balances en la jornada de +0.4% y -0.1%, respectivamente. Con esto, el Dow alcanza un nuevo máximo histórico, pero su RSI todavía no consigue una zona de sobrecompra. Podemos esperar que busque la parte alta de la banda de regresión de 60 días, la cual se ha colocado ahora en los 21,900pts.

Rec. anterior (27/07/2017): A pesar de esta nueva alza, todavía no vemos sobrecompra en los osciladores y mantenemos objetivos en la parte alta de las bandas de regresión de 60 días en los 21,850pts y los 2,490pts, respectivamente.

Gráfico diario: IPC Dow Jones

Fuente: Bloomberg

Alejandro Fuentes [email protected]

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Europa Eurostoxx: 3,493pts (+0.1%)

El Eurostoxx ligó tres sesiones de alza, alcanzando en el máximo de la jornada justo su promedio móvil de 30 días. El RSI, apenas en 48pts, nos sugiere mantener posiciones, lo cual haremos mientras no veamos un cierre por debajo del mínimo de la sesión anterior, que en este momento se colocaría en los 3,481pts.

Rec. anterior (27/07/2017): Ante la falta de sobrecompra en el RSI, continuamos con las posiciones rumbo al promedio de 30 días (3,505pts) o, incluso, el de 50 días (3,531pts).

Gráfico diario: Eurostoxx 50

Fuente: Bloomberg

DISCLAIMER




FX Dólar/Peso: MXN17.7387 (+0.8%); Euro/Dólar: USD1.1675 (-0.5%)

El dólar rebotó en la jornada, recuperando casi todo lo que había perdido en la sesión previa y respetando su promedio móvil de 30 días. Mantenemos posiciones rumbo al promedio móvil de 30 días (MXN17.90) como 1ª resistencia, y promedio de 50 días (MXN18.09) como 2ª resistencia.

Rec. anterior (27/07/2017): No cerramos posiciones largas, pues todavía mantiene su operación por arriba del promedio móvil de 30 días y los osciladores aún no se acercan a zona de sobrecompra. Objetivo en el promedio móvil de 30 días en MXN17.95.

El euro se mantiene encontrando resistencia en la parte alta de la banda de regresión de 60 días. No vemos oportunidad de tomar posiciones en esta zona.

Rec. anterior (27/07/2017): Las señales de adelanto en los osciladores, así como la cercanía de la parte alta de la banda de regresión de 60 días, se mantienen, por lo que no recomendamos tomar posiciones.

Gráfico diario: Dólar Euro

Fuente: Bloomberg

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Señales técnicas

Volar A: Compra

Después de haber topado con su promedio móvil de 200 días, la emisora ha retrocedido -17% en tres semanas. Este movimiento ha colocado a la emisora por debajo de la 2ª desviación estándar de la regresión de 60 días, y al RSI en zona de sobreventa. Esperamos un rebote de corto plazo.

P. Compra MXN23.90 P. Objetivo MXN25.30 (+5.9%) Stop Loss MXN22.75 (-4.8%) Recomendación anterior: Primera recomendación.

Gráfico diario

Fuente: Bloomberg

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Portafolio de trading

Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop LossMexchem 12/07/17 48.65$ 51.13$ 1.6% 5.1% 51.30$ 0.3% 46.25$ Walmex 21/07/17 41.20$ 42.31$ -0.9% 2.7% 43.30$ 2.3% 39.40$ Volar 27/07/17 23.90$ 24.00$ 0.4% 0.4% 25.30$ 5.4% 22.75$

PerformanceN Portafolio Trading vs. IPC1 D 2011 2012 2013 2014 2015 2016 YTD

IPC -0.7% -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% -0.4% 6.2% 12.3%Portafolio 0.2% 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 9.3% 18.8% 11.5%

Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR

Recomendación inmediata anterior Movimientos del díaFecha Rec. Precio Rendimiento %

Mexchem 01/08/2016 Venta 41.45$ 6.3% Compra [email protected] 02/02/2017 Venta 37.80$ 5.3%Volar Primera recomendación

Fuente: BBVA GMR

27/07/2017

-4%-2%0%2%4%6%8%

10%12%14%16%

dic/

16

ene/

17

feb

/17

ma

r/1

7

ma

r/1

7

abr

/17

may

/17

may

/17

jun/

17

jul/1

7

IPC Port.Trading

12.3%11.5%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

IPC Port.Trading

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Reportes Trimestrales 2T17

Compañía Fecha Reporte 2T17 Rep. 2T17e +/- 2T17 Rep. 2T17e +/- 2T17 Rep. 2T17e +/-Tlevisa 10/07/2017 23,162 24,831 -6.7% 1,453 2,768 -47.5% 8,495 9,327 -8.9%Cadu 18/07/2017 1,206 1,221 -1.3% 188 185 1.8% 273 294 -7.2%Amx 18/07/2017 249,429 241,657 3.2% 14,313 23,400 -38.8% 69,363 65,369 6.1%Ac 19/07/2017 38,445 37,981 1.2% 2,051 2,296 -10.7% 7,136 7,381 -3.3%Fiho 19/07/2017 865 848 2.0% 110 152 -27.6% 236 236 0.0%Gruma 19/07/2017 17,437 17,400 0.2% 1,432 1,194 19.9% 2,835 2,737 3.6%Chdraui 19/07/2017 23,097 22,657 1.9% 519 488 6.2% 1,495 1,461 2.3%Oma 20/07/2017 1,439 1,464 -1.7% 507 515 -1.5% 936 940 -0.4%Ich 20/07/2017 8,143 8,171 -0.3% 545 1,114 -51.1% 1,329 1,675 -20.7%Ohlmex 20/07/2017 3,866 3,993 -3.2% 2,133 1,334 59.9% 3,260 3,364 -3.1%Maxcom 20/07/2017 638 517 23.5% 76 16 367.5% 29 82 -65.1%Asur 20/07/2017 2,285 2,371 -3.6% 1,133 1,143 -0.9% 1,658 1,721 -3.7%Fibrapl 20/07/2017 880 855 2.9% 427 391 9.2% 652 661 -1.4%Funo 20/07/2017 3,580 3,492 2.5% 3,509 1,529 129.5% 2,693 2,634 2.3%Kimber 20/07/2017 9,606 9,674 -0.7% 1,013 1,040 -2.6% 2,212 2,241 -1.3%Gfnorte 20/07/2017 15,831 15,859 -0.2% 5,680 5,582 1.8% 7,494 6,989 7.2%Kof 24/07/2017 50,108 49,133 2.0% 2,229 3,490 -36.1% 9,770 9,599 1.8%Gfregio 24/07/2017 1,738 1,758 -1.1% 660 653 1.1% 919 898 2.4%Lala 24/07/2017 14,968 15,071 -0.7% 1,126 977 15.3% 2,096 1,969 6.4%Rassini 24/07/2017 4,489 4,445 1.0% 419 349 20.2% 805 835 -3.5%Femsa 25/07/2017 114,801 113,991 0.7% 4,657 4,810 -3.2% 15,284 14,879 2.7%Ara 25/07/2017 2,164 1,877 15.3% 215 134 60.4% 285 265 7.5%Lab 25/07/2017 2,911 3,096 -6.0% 273 354 -22.8% 590 610 -3.3%Bimbo 25/07/2017 65,115 65,917 -1.2% 1,497 1,801 -16.9% 6,756 6,732 0.4%Cemex 26/07/2017 66,276 66,294 0.0% 5,349 4,238 26.2% 12,714 14,167 -10.3%Pinfra 26/07/2017 2,724 2,252 20.9% 1,039 1,013 2.6% 1,609 1,570 2.5%Alfa 26/07/2017 78,665 75,258 4.5% 1,371 2,225 -38.4% 9,650 10,229 -5.7%Alpek 26/07/2017 24,275 23,673 2.5% 451 465 -2.9% 1,524 2,435 -37.4%Axtel 26/07/2017 3,780 3,519 7.4% 598 -51 1273.6% 1,504 1,257 19.7%Gicsa 26/07/2017 927 904 2.5% 102 406 -75.0% 757 702 7.8%Lacomer 26/07/2017 4,149 4,168 -0.4% 148 122 21.6% 322 295 9.1%Bachoco 26/07/2017 15,116 14,795 2.2% 1,721 1,488 15.7% 2,597 2,345 10.7%Mexchem 26/07/2017 26,937 28,361 -5.0% 1,236 1,651 -25.1% 6,149 5,398 13.9%Alsea 26/07/2017 10,344 10,342 0.0% 59 145 -59.0% 1,406 1,380 1.9%Creal 26/07/2017 909 1,362 -33.2% 423 412 2.6% 508 556 -8.6%Gap 26/07/2017 2,745 2,726 0.7% 998 998 0.0% 1,959 1,939 1.0%Ienova 26/07/2017 5,154 5,342 -3.5% 843 1,836 -54.1% 3,198 3,394 -5.8%Livepol 26/07/2017 29,903 29,770 0.4% 2,200 2,361 -6.8% 4,463 4,280 4.3%Element 27/07/2017 6,515 6,958 -6.4% 259 353 -26.7% 1,188 1,288 -7.8%Gmexico 27/07/2017 41,413 42,940 -3.6% 10,250 6,511 57.4% 20,672 18,957 9.0%Danhos 27/07/2017 974 983 -0.9% 648 772 -16.0% 623 634 -1.8%Fragua 27/07/2017 11,567 11,302 2.3% 320 303 5.9% 696 664 4.8%Gcarso 27/07/2017 22,192 24,825 -10.6% 1,803 2,714 -33.6% 3,258 3,724 -12.5%Todavía no reportanFibramq 902 438 721Fshop 271 108 180Gentera 4,230 836 1,190Gfamsa 4,697 56 460Gfinbur 6,570 3,091 3,679Gfinter 1,679 714 881Gsanbor 11,430 857 1,526Herdez 4,839 219 804Mega 4,704 947 2,006Nemak 21,876 1,423 3,938Pe&oles 19,876 2,576 7,553Sanmex 13,729 4,628 5,933Sites 1,398 -168 844Soriana 38,037 1,008 3,058Walmex 135,591 6,549 12,317

Ventas (MXN mn) Ut. Neta (MXN mn) EBITDA (MXN mn)

Fuente: BBVA GMR

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Resumen técnico Objeto 1

Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC)

IPCAMX**

AXTEL**GFAMSA

GMEXICO**BACHOCO**MEXCHEM**IENOVA**CADU**LIVEPOL**

OMA**GRUMA**ALSEA**ALFA

CREAL**FIHOTLEVISAKOFGFINBURSANMEX

HERDEZ**LACOMER**GFREGIOWALMEX**GFNORTE**GCARSO

SORIANA**FUNO**ASUR

LALA**ARAGAP**

ELEMENTBIMBO**FEMSA**PE&OLES**

BOLSA**CEMEX**SITES**

OHLMEX**ACLAB**

KIMBERPINFRA**

ALPEKNEMAK

GICSA**VOLAR

CHDRAUI**

GENTERA

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR

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Principales múltiplos Objeto 2

Principales múltiplos IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e

AC M.P. 139.00 24.1 24.3 20.2 12.4 10.8 4.2 20.4 43.7 14.1 1.9 1.4

ALFA M.P. 28.00 5.4 17.2 14.8 7.1 6.8 244.1 16.1 2.9 3.5 2.6 2.5

ALPEK M.P. 21.40 -14.8 25.3 25.4 7.1 6.8 -51.2 -0.7 -19.9 3.4 5.4 5.7

ALSEA O 77.00 18.4 44.3 32.5 13.4 11.8 33.1 36.3 13.1 14.1 1.1 1.2

AMX O 15.25 21.1 20.0 23.4 7.5 7.5 16.0 -13.0 8.0 -1.0 2.3 2.0

ASUR M.P. 330.00 29.5 29.6 25.0 21.9 19.7 9.3 18.4 11.6 11.0 2.1 2.1

BIMBO O 52.00 -1.4 23.2 19.8 9.7 9.2 20.8 17.0 7.1 6.2 0.6 0.7

BOLSA 15.8

CEMEX O 20.10 4.6 14.2 13.0 9.2 8.2 22.2 8.8 11.4 11.7 4.2 3.1

ELEKTRA 210.2

FEMSA O 186.00 13.0 25.3 21.9 15.0 13.4 19.0 15.6 18.4 11.7 1.6 1.6

GAP O 197.00 20.6 30.9 26.6 16.7 15.3 21.7 16.3 13.0 9.0 5.3 3.6

GCARSO U 86.00 -6.3 18.3 16.9 13.1 12.0 5.6 8.5 1.7 9.4 1.1 1.7

GENTERA M.P. 32.33 -16.0 11.6 10.4 2.5 2.1 10.2 11.3 12.2 9.6 2.3 3.6

GFINBUR U 27.94 2.5 15.2 13.4 1.7 1.6 12.3 14.1 21.9 14.8 1.5 3.2

GFNORTE O 113.63 16.2 14.6 12.7 2.1 1.9 17.1 14.7 17.9 15.2 5.2 2.4

GFREGIO M.P. 118.56 1.5 13.8 12.1 2.5 2.1 15.5 14.1 13.7 14.1 1.1 1.0

GMEXICO O 60.70 3.6 18.8 15.3 8.4 7.1 35.6 22.9 11.1 18.6 1.4 3.5

GRUMA O 290.00 -3.7 16.8 15.7 10.9 10.2 24.9 6.6 11.8 6.4 1.6 1.8

IENOVA O 120.50 9.4 18.0 15.4 15.6 13.4 -40.5 17.2 -38.0 16.6 2.2 2.1

KIMBER U 41.00 -2.5 21.2 19.3 12.6 11.6 12.4 10.4 7.3 9.2 4.2 5.0

KOF M.P. 150.00 18.4 21.4 21.9 10.9 10.5 50.5 -2.9 12.3 4.7 2.6 2.4

LAB O 27.00 7.3 14.6 12.6 10.0 8.7 198.9 16.0 282.7 14.4 0.0 0.0

LALA O 36.00 15.9 22.7 20.1 11.9 10.8 -3.5 12.8 3.5 10.6 2.0 1.6

LIVEPOL O 180.00 3.7 20.4 18.0 12.1 10.5 0.0 13.7 13.4 15.3 0.6 0.9

MEXCHEM O 56.60 6.9 25.2 19.7 11.0 9.6 -3.6 27.8 6.8 14.1 2.1 2.0

NEMAK M.P. 21.00 -9.3 10.6 11.6 5.1 5.0 -9.9 -8.3 4.1 1.5 6.0 4.7

OHLMEX O 23.10 27.6 6.0 5.3 5.1 4.6 24.0 12.7 15.4 10.7 0.0 0.0

OMA O 114.00 25.9 22.0 19.8 13.1 12.1 12.4 11.4 11.8 8.7 4.5 3.1

PE&OLES O 510.00 13.9 18.3 19.1 7.7 7.4 66.0 -4.0 7.8 3.0 1.7 1.4

PINFRA O 235.00 16.4 17.4 17.7 13.3 13.2 4.5 -2.1 3.2 0.5 1.1 0.5

SANMEX M.P. 34.47 23.9 14.4 12.8 2.1 1.9 11.2 11.8 13.7 12.5 3.9 3.7

TLEVISA U 86.50 9.7 43.6 32.1 10.3 9.3 65.9 35.8 4.6 11.6 0.4 0.4

VOLAR N.R. -21.9

WALMEX O 44.50 15.2 24.1 21.0 13.4 12.1 -7.4 14.9 10.5 11.1 6.7 0.8

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

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Objeto 3

Principales múltiplos no IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e

ARA M.P. 7.10 -5.9 14.3 13.6 8.2 7.9 -10.7 5.7 -1.3 4.4 1.0 1.1

AXTEL O 4.80 30.7 N.A. 17.1 4.5 4.5 90.1 205.3 16.9 0.0 0.0 0.0

BACHOCO O 95.00 6.8 16.1 15.3 7.7 7.4 -14.8 5.2 11.5 4.2 1.5 1.6

CADU O 16.30 -20.3 5.2 4.4 4.6 4.0 20.0 17.4 20.8 15.6 4.7 4.7

CHDRAUI O 49.00 1.0 15.5 13.9 7.1 6.5 18.2 11.5 8.4 9.1 0.9 0.7

CREAL O 40.45 13.4 6.8 6.1 1.2 1.0 7.3 11.7 4.9 12.2 0.0 0.0

DANHOS M.P. 32.30 3.3 16.7 13.9 15.5 12.4 -54.1 20.4 61.7 25.1 7.2 7.6

ELEMENT M.P. 22.00 15.3 27.8 19.1 9.5 8.1 43.4 45.9 27.8 17.0 0.0 0.0

FIBRAMQ M.P. 22.20 1.3 11.6 8.5 11.1 11.0 -69.6 36.1 5.4 0.7 8.1 9.9

FIBRAPL O 35.00 19.5 13.2 9.6 12.7 12.5 -7.3 37.1 11.1 2.1 7.8 7.0

FIHO M.P. 15.90 5.8 18.5 17.9 13.1 11.5 87.6 3.1 15.9 14.3 7.6 7.3

FMTY M.P. 12.10 3.8 14.6 11.8 12.2 11.8 -24.6 24.3 37.1 3.6 8.8 0.0

FRAGUA U 270.00 -17.6 17.9 15.1 8.5 7.5 14.1 18.6 5.3 13.9 0.0 0.0

FSHOP U 13.30 -6.6 12.2 13.0 13.7 13.3 -39.2 -6.6 2.6 3.4 7.6 7.3

FUNO O 35.90 7.3 21.3 13.1 15.2 12.8 1,247.8 56.7 16.1 18.8 6.5 6.7

GFAMSA U 8.20 73.3 11.9 20.7 18.7 16.9 3.2 -42.4 11.5 10.5 0.0 0.0

GFINTER O 108.10 19.2 9.1 8.1 1.4 1.3 11.0 12.1 16.1 15.6 5.3 2.7

GICSA O 13.00 23.5 24.5 20.4 14.6 13.0 30.9 20.3 0.1 13.0 0.0 0.0

GSANBOR O 24.00 0.7 12.8 12.0 7.9 7.3 -12.2 6.4 -12.5 8.1 4.1 5.2

HERDEZ O 44.00 4.8 27.4 23.8 14.8 13.7 -10.3 15.5 -1.3 8.3 2.4 2.4

LACOMER O 19.00 14.9 70.2 50.0 13.6 11.0 -11.3 40.2 10.0 23.3 0.0 0.0

MAXCOM U 4.70 -5.1 N.A. N.A. 5.8 5.4 96.5 3.8 10.7 8.2 0.0 0.0

MEGA M.P. 70.00 6.4 16.2 16.8 8.1 7.8 10.7 -3.3 19.4 4.8 2.3 1.6

RASSINI O 44.70 8.9 13.2 12.5 5.3 5.2 -29.0 5.7 -12.8 1.5 5.2 6.1

SORIANA O 48.00 -3.6 18.8 17.1 8.7 8.2 -1.0 10.4 2.4 6.9 0.8 0.0

TERRA O 32.40 19.2 14.5 14.3 15.1 14.2 77.5 1.4 29.5 6.1 10.3 9.3

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

DISCLAIMER



Derechos corporativos

EmisoraFecha de asamblea

Fecha de excupón

Fecha de pago Cupón Descripción

ALPEK 04-09-2017 07-09-2017 7 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE USD0.0337.

AMX 08-11-2017 13-11-2017 44 DIVIDENDO EN EFECTIVO MXN0.15 POR ACCION O EN ACCIONES 0.0100671141 SERIE L POR 1 ANT. AA, A O L.

FEMSA 30-10-2017 03-11-2017 17 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE DE MXN1.0767 "B" Y MXN1.292 "BD".

FIBRAHD 01-08-2017 04-08-2017 DISTRIBUCION DE EFECTIVO: MXN0.0602147950.

FIBRAPL 01-08-2017 04-08-2017 DISTRIBUCION DE EFECTIVO: 0.528471988450.

FUNO 04-08-2017 09-08-2017 DISTRIBUCION DE EFECTIVO MXN0.511542071387.

GAP 28-08-2017 31-08-2017 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN2.86.

GCARSO 27-11-2017 30-11-2017 37 DIVIDENDO EN ACCIONES: MXN0.45.

GCC 02-08-2017 07-08-2017 13 DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN0.6192.

GENTERA 28-11-2017 01-12-2017 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.38.

GSANBOR 15-12-2017 20-12-2017 10 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.44.

HERDEZ 11-10-2017 16-10-2017 12 DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN0.45.

KOF 27-10-2017 01-11-2017 16 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.67.

KUO 10-11-2017 15-11-2017 3 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.305.

LALA 18-08-2017 23-08-2017 13 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.1538.



LIVEPOL 03-10-2017 06-10-2017 101 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.38.

MEXCHEM 23-11-2017 28-11-2017 DIVIDENDO EN EFECTIVO: PENDIENTE.

MEXCHEM 24-08-2017 29-08-2017 DIVIDENDO EN EFECTIVO: PENDIENTE.

NAFTRAC 26-12-2017 29-12-2017 PENDIENTE DE INFORMAR.





NEMAK 26-09-2017 29-09-2017 8 DIVIDENDO EN EFECTIVO: UDS0.0139.

NEMAK 15-12-2017 20-12-2017 9 DIVIDENDO EN EFECTIVO: UDS0.0139.

Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas

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Global Equity Research

Director Ana Munera [email protected]

Equity España y Portugal

Telecoms / Media Analista Jefe Ivón Leal [email protected]

Ignacio Jiménez [email protected]

Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Analista Jefe Antonio Rodríguez [email protected]

Nicolás Mira [email protected]

Financiero Analista Jefe Alfredo Alonso [email protected]

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Utilities Analista Jefe Isidoro del Álamo [email protected]

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Oil / Materiales Analista Jefe Luis de Toledo, CFA [email protected]

Farma / Estrategia sectorial Analista Jefe Isabel Carballo [email protected]

Consumo / Small Caps Analista Jefe Juan Ros [email protected]

Derivados Equity Analista Jefe Juan Antonio Rodríguez, CFA [email protected]

Álvaro Canencia, CFA [email protected]

Equity México

Analista Jefe Rodrigo Ortega [email protected]

Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA [email protected]

Comercio / Farma / Bebidas / Consumo / Alimentos Miguel Ulloa [email protected]

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Construcción / Fibras / Infraestructura Analista Jefe Francisco Chávez [email protected]

Construcción / Fibras / Infraestructura / Transporte Mauricio Hernández [email protected]

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Financieros Germán Velasco [email protected]

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Equity Perú Equity Colombia

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Estratega Equity Edgar Romero [email protected]

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Distribución Equity Europa

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Responsable Javier Valverde Sorensen [email protected]

Europa e Internacional

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Subdirector Cash Equities Javier Enrile [email protected]

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Sales Trading

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México

Ventas Red José Miguel Fonseca [email protected]

Gerardo Valdivia [email protected]

Viart Vázquez [email protected]

Berenice Patrón [email protected]

Ventas Institucionales Omar Revuelta [email protected]

Vivian Salomón [email protected]

Fernando Nava [email protected]

Marie Laure Dang [email protected]

Sales Trading Julio García [email protected]

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Bogotá (Colombia)

Director Juan Pablo Amorocho [email protected]

Ventas Institucionales Maria Camila Mantilla [email protected]

Sales Trading Diana Rueda [email protected]

Sales Trading Willy Enciso [email protected]

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Lima (Perú)

Director Jorge Ramos [email protected]

Director de Trader – Ventas Institucionales de Equity Erick Valdéz [email protected] [email protected]

Trader – Ventas Institucionales de Equity Olenka Giampietri [email protected]

Trader Daniel Malca [email protected]

Santiago (Chile)

Director Mauricio Andrés Bonavia [email protected]

Diego Susbielles [email protected]

Antonio Palacios [email protected]

Guillermo Arias [email protected]

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