월간공유 페이스리프트 -...

리서치센터

2016년 7월

Summary

I. 브렉시트 쇼크, 그 이후 / 08

II. 주식시장 전망 – 고개를 든 펀더멘털 / 30

III. 정부가 커진다 / 41

IV. 하반기 실적 테마, 외형 회복 / 64

V. 라니냐에 대비하는 자세 / 76

VI. 투자아이디어: 페이스 리프트 체인지 3 / 90

VIII. Appendix / 110

페이스 리 트월간 공

하반 주식시장전망 2탄

페이스 리프트는 자동차 산업에서는 외관 개조, 성형 산업에서는 얼굴 주름 제거 성형술을 의미합니다. 글로벌 경제의 장기 저성장 틀은 바뀌지 않

았습니다. 그러나 하반기로 한정한다면 물가 상승과 신흥국 재정 확대 등으로 경기흐름이 일시적으로 양호하게 전개될 것으로 예상합니다.

I. 브렉시트 쇼크, 그 이후

- Base 시나리오(제한적 충격) : 안전자산 선호심리 강화되나, 정책 대응으로 신용경색이나 환율 위험으로 전이 되지 않는 경우

→ 가능성 높음. 지지선 1,850p

- Worst 시나리오(신용위기, 실물경기로 확산) : EU 붕괴 우려 및 외환 시장 급 변동, 경기 침체 및 시스템 리스크 확산 우려 지속

→ 지지선 1,650p

- 블랙스완 변수 : 국 국민은 브렉시트를 선택했지만, 국 정치인이 브렉시트를 선택하기 어려운 환경. 브렉시트 관련 이슈는 소강 국면을 거

친 후, 국 총리가 바뀌는 3분기 말 이후부터 다시 관심이 높아질 전망

II. 주식시장 전망 – 고개를 든 펀더멘털

- 하반기 KOSPI 예상: 1,850~ 2,120p. 장기적인 경기 흐름과 실적 개선에 대한 신뢰는 약한 상황. 그러나 상반기보다 양호한 펀더멘털 여건이

상승 동력으로 작용. 7~ 8월에는 실적 테마, 4분기 초반까지는 신흥국 재정정책 수혜 테마 주목, 장기 이슈로 생산 및 효율성 개선 테마 주목

- 글로벌 경기 : 실물 경기에 6개월 선행하는 글로벌 경기선행지수는 신흥국을 중심으로 2월부터 반등. 실물경기는 3분기부터 회복 전망

- 미국 통화정책 : 브렉시트 쇼크로 미국의 하반기 금리인상 가능성 약화, 미국 긴축에 따른 신흥국 발작 가능성 낮아

- 기업 실적 : 1분기 실적 개선 이후 2분기와 3분기 업이익 전망치도 상향 조정 지속

- 블랙스완 변수 : 미국 대통령 선거. 9월말부터 3차례에 걸쳐 대선후보 토론회 진행되는데 이 과정에서 트럼프 후보의 지지율 추이 확인

Summary – 페이스 리프트


III. 정부가 커진다

- 통화정책의 주가 및 경기부양 효과가 예전에 비해 떨어지고 있음

- 금리가 낮아져도 가계가 소비지출 확대에 소극적인 현상이 전 세계적으로 나타나고 있음

- 그만큼, 직접적으로 수요를 창출하는 재정정책이 중요해짐

- 올해부터 재정정책을 완화기조로 돌리는 국가들이 늘고 있음. 특히, 중국과 동남아시아 신흥국에서 뚜렷하게 나타난 현상

- 이들 지역의 재정 확대는 6개월~ 1년 정도의 시차를 두고 경기와 주가 상승으로 연결될 것으로 판단

IV. 하반기 실적테마, 외형 성장

- 2016년, 매출 회복에 따른 기업 이익 성장 예상. 연간으로 4% 내외 수준의 매출증가 전망. 그 동안 감소하 던 매출액이 하반기에 회복될 것으

로 전망됨에 따라 어닝모멘텀 확대와 실적 기저효과 종목에 관심을 가질 필요

- 근거는 ① 원자재 가격 기저효과 완화에 따른 디플레이션 완화 ② 1분기 어닝 서프라이즈 ③ 매출액 하향조정 일단락

- 관심 업종은 ① 삼성전자의 어닝모멘텀 확대와 낙수효과를 겨냥한 IT H/W ② 스프레드 회복이 예상되는 석유화학 ③ 불확실성은 줄고 실적은

개선될 건설 ④ 기저효과와 소사이클에서의 반등을 노릴 섬유의복


V. 라니냐에 대비하는 자세

- 2016년 3분기이후 라니냐 발생 가능성 70% 이상. 해수온도를 측정하는 각종 ENSO 모델은 올해 7월부터 라니냐가 발생할 것으로 추정

- 과거 곡물가격이 이상 폭등했던 네 차례 모두 슈퍼 라니냐 시기임

- 라니냐 발생 시 주요 곡물 생산 요충지인 미국, 러시아, 남미 등에서 가뭄 발생

- 가뭄으로 밀 생산량 감소했을 당시 밀 의존도 높은 중동지역에서는 애그플레이션과 함께 MENA(중동 북아프리카)지역의 재스민 혁명 촉발

- 라니냐 발생여부를 판단하는 ONI지수와 SOI지수는 2010년과 유사한 흐름을 보이고 있음

- 퍼머가뭄지수와 표준강수지수에서 곡물 최대 생산국 미국의 가뭄신호 나타나고 있음

- 신흥국 의 곡물 소비는 대부분 수입에 의존하고 있다는 점에서 라니냐에 따른 곡물가격 상승은 리스크 팩터. 다가올 라니냐를 주목

VI. 투자아이디어 – 페이스 리프트 체인지 3

- 하반기 주식시장 투자 아이디어는 3가지 Face Lift(페이스 리프트) 체인지

- ① 체인지(1): 2분기 매출액과 업이익 동시 증가. IT, 소재/산업재, 화장품, 제약/바이오 등

- ② 체인지(2): 신흥국 하반기 재정 확대 수혜주. 소재/산업재

- ③ 체인지(3): 원가/비용 절감, 생산/효율성 향상 관련주, 자동화, AI 등

2016 하반 주식시장 전망 2탄

5

Summary

KOSPI 시나리오

자료: KRX, NH투자증권 리서치센터

�장기적인 경기 흐름과 실적 개선에 대한 신뢰는 약한 상황. 그러나 상반기보다 양호한 경기 및 실적이 반등 동력으로 작용

� 국의 EU 탈퇴는 9월 초 캐머런 총리 교체 이후부터 재 부각 전망. 시간이 흐를수록 브렉시트 뉴스에 회피∙무관심 반응 예상

�미국 대통령 선거 향권에 진입할 때, 세 차례의 TV 토론회 과정에서 트럼프 후보의 지지율 추이 주목

� 7~ 8월에는 실적 테마, 4분기 초반까지는 신흥국 재정정책 수혜 테마 주목, 장기 이슈로 생산 및 효율성 개선 테마 주목

하반기 KOSPI 상: 1,850~ 2,120P. 경기 실 에 한 안도감

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

15.1 15.2 15.3 15.4 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.10 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 16.9 16.10 16.11 16.12

(P)KOSPI

통화정책랠리

KOSPI 목표2,100P

경기& 적 랠리

- 흥 의 재정정책

효과

- 기업 적 개선

- 미 대선 TV 토 회 이후

트럼프 후보 율

- 영 EU 탈퇴 협상


6

Summary

KOSPI와 Fair KOSPI KOSPI와 12개월 Trailing BPS*0.9배

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터 자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터

� KOSPI 상단 추정 : MSCI Korea 지수의 적정 가치 추정(배당할인모형)

�가정 : 무위험이자 수익률 1.3%(3년만기 국고채금리), 리스크 프리미엄 4.91%

�목표 KOSPI 2,120P, 목표 PER 11배(MSCI Korea 기준)

� KOSPI 하단 추정 : 일본 장기 저성장 국면의 Trailing PBR 0.9배(1,820P) 반

Target PER 11배

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

Fair KOSPI

KOSPI

(P)

600

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

KOSPI

KOSPI 12개월 Trailing BPS*0.9배

(P)


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Summary

주 2016년 6월 28일 종가 기준

자료: WiseFn, NH투자증권 리서치센터 전망

구분 코드 종목명

Valuation 실적 Momentum (Growth y-y) 수익률1개월

수익률YTD

시가총액PER PBR ROE 매출액 업이익

'16E '17F '16E '17F '16E '17F '16E '17F '16E '17F

(배) (배) (배) (배) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

1. 어닝체인지

A005930 삼성전자 10.8 10.3 1.1 1.0 12.0 11.4 2.5 3.0 4.9 2.8 9.1 11.0 2,00,014

A000660 SK하이닉스 14.6 12.8 1.0 0.9 7.3 7.8 -17.3 5.2 -61.3 14.8 11.9 4.2 226,773

A051900 LG생활건강 31.7 26.8 7.0 5.6 26.0 24.6 16.2 12.5 26.4 16.8 4.9 2.3 168,677

A000100 유한양행 27.1 26.8 2.1 2.0 9.1 8.5 9.9 6.8 6.2 8.4 0.3 12.1 33,904

A122640 예스티 7.4 5.3 - - - - 35.3 31.9 62.5 38.2 1.1 0.8 71

A006360 GS건설 16.2 8.1 0.6 0.5 3.6 6.8 8.0 4.6 88.1 72.1 -3.5 39.8 1,960

2. 정책체인지

A005490 POSCO 11.2 9.6 0.4 0.4 3.7 4.2 -6.5 4.8 22.2 5.9 -5.8 18.0 173,502

A011170 롯데케미칼 6.7 6.8 1.0 0.9 16.8 14.5 6.3 7.2 21.4 -2.0 -7.9 10.7 91,001

A042670 두산인프라코어 5.4 8.8 0.6 0.6 11.7 6.7 -15.4 1.8 1,532.8 7.6 4.7 34.0 13,651

3. 코스트체인지

A004380 삼익THK - - - - - - - - - - -16.9 13.7 2,100

A012450 한화테크윈 9.21 18.1 1 0.93 11.46 5.31 11.71 8.21 흑전 19.73 2.94 32.77 25,184

A108860 디오텍 - - - - - - - - - - 5.64 11.96 972

심종목

추천종목 밸류에이션 테이

Strategist: 오태동

tel 02) 768-7281 │e-mail [email protected]

I. 브렉시트쇼크, 그 이후

ü Base 시나리오(제한적 충격) : 안전자산 선호심리 강화되나, ECB(유럽중앙은행) 등의 대응

정책으로 신용경색이나 환율 위험으로 전이되지 않는 경우 → 가능성 높음. 지지선

1,850p

ü Worst 시나리오(신용위기, 실물경기로 확산) : EU 붕괴 우려 및 외환 시장 급 변동, 경기

침체 및 금융시장의 시스템 리스크 확산 우려 지속 → 지지선 1,650p

ü 국 국민은 브렉시트를 선택했지만, 국 정치인이 브렉시트를 선택하기 어려운 환경.

브렉시트 관련 이슈는 소강 국면을 거친 후, 국 총리가 바뀌는 3분기 말 이후부터 다시

관심이 높아질 전망

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I. 브렉시트 쇼크, 그 이후 2016 하반 주식시장 전망 2탄

EU는 반 EU 서 확산을 막기 해서 국에 강경 응

� EU 회원국 중 내년 상반기까지 아이슬란드, 체코, 스페인, 헝가리, 프랑스 등 대통령 선거 또는 총선 예정

�지난 2월 소보트카 체코 총리는 국이 EU를 탈퇴할 경우 체코도 EU탈퇴 관련 논의를 진행할 것이라고 언급

�유럽 정치인들이 선거에서 승리하기 위해서 포퓰리즘에 입각한 행동을 할 수 있고, 이 과정에서 EU 분열이 가속화될 수 있음

� EU는 반 EU 정서 확산을 막기 위해서 국에 즉각적인 탈퇴를 요구하는 등 강경하게 대응

2016년 하반기 2017년 상반기

3분기 4분기 1분기 2분기

6월 25일 아이슬란드 대선 가을 예정 아이슬란드 총선주) 3월 17일 네덜란드 총선 4월 예정 헝가리 대선

6월 26일 스페인 총선 10월 7~ 8일 체코, 1차 상원의원 선거 4월 23일 프랑스 대선

7월 21일 ECB회의 10월 14~ 15일 체코, 2차 상원의원 선거 4월 27일 아이슬란드 총선

7월 23~ 24일 G20 재무장관 및 중앙은행총재회의 10월 20일 ECB회의 6월 11일 프랑스 총선

7월 26~ 27일 FOMC 회의 11월 1~ 2일 FOMC 회의

9월 4~ 5일 G20 정상회의11월 20일 이전 예정

스페인, 바스크 의회 선거

9월 8일 ECB회의 12월 8일 ECB회의

9월 18일 러시아 총선

9월 20~ 21일 FOMC 회의

9월 예정독일, 베를린 및 메클렌부르크포어포메른 주의회 선거

주: 아이슬란드 총선은 2017년 4월 예정이었으나 총리 사임 이슈로 2016년 가을 조기 시행 예정

자료: 위키피디아, 언론사 보도자료, NH투자증권 리서치센터

향후 유럽 회의 선거 일

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실제 시트는 천천히 진행될 가능성 높음

� EU 탈퇴 절차는 국이 유럽정상회의에 탈퇴를 신청하면서부터 시작

�그러나 아직까지 리스본 조약 50조(탈퇴 조약)가 언제 가동될 것인지 정해진 것이 없음

�언론에 의하면, 캐머런 총리가 9월 초 사임한 후 다음 총리가 EU 탈퇴를 신청할 가능성 높음

�개표 당일의 충격과 달리, 시간이 흐를수록 투자자들이 브렉시트 뉴스에 회피∙무관심 반응을 보일 수 있음

EU 탈퇴 차(리스본 조약 50조)

자료: BBC, NH투자증권 리서치센터

① 유럽정상회의에 통보

② EU집행위가 권고안 제시

③ 각료이사회 협상개시 허가

④ 집행위와 국정부간 2년간 협상

⑤ 협상타결시 유럽의회 ∙각료이사회 동의⇒공식탈퇴

⑥非동의⇒협상 기한연장 또는 자동탈퇴

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EU 단일시장 접근성 책임/의무

관세 비관세장벽 정책 및 규제 EU 예산 분담금

잔류시면제,

관세동맹 적용없음 EU 정책 및 규제 적용

분담금 지급(일부 리베이트 적용)

탈퇴시

EEA(노르웨이형)

일부 적용(농산물 등)

농어업 일부대부분의 EU 기준 준수

(노동력의 자유로운 이동환경, 에너지 등)

EEA보조금 및EU 운 비용 등 지급

양자협정(스위스형)

일부 적용(농산물 등)

협정부문에 대한비관세장벽 최소화,금융산업 진입 제한

협정부문에 대한EU 기준 준수

신규 EU 가입국에 대한보조금 및

EU 운 비용 등 지급

양자협정(캐나다형)

일부 적용(농산물, 일부 공산품)

일부 서비스업,금융산업 진입 제한

국제기준 적용, EU 시장 진입 시 EU기준 준수

-

WTO최혜국관세(MFN)

적용국제기준 적용,

금융산업 진입 제한국제기준 적용,

EU 시장 진입시 EU기준 준수-

자료: NH투자증권 리서치센터

국의 EU 탈퇴 시 EU 단일시장 근성

� 국 입장에서는 EU 탈퇴 시, 최대 교역 상대국인 EU 시장(2015년 수출비중 43.7%, 수입비중 53.1%) 및 EU와 무역협정을 체결

한 비EU 시장(53개 경제권)의 무역장벽 강화되어 대외교역 위축 전망

� 국은 EU 탈퇴 이후 WTO 기준에 따라 현 수준보다 높은 관세 및 비관세 장벽을 적용받게 됨

� EEA(유럽경제지역) 가입국 지위 유지(노르웨이), EEA 탈퇴 후 EU 개별국과 양자협정 체결(스위스 및 캐나다) 방안 등이 대안으

로 제시

EU 탈퇴 유 , 노르웨이 는 캐나다 상

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국가 중앙은행 내용

정책공조- G7

-각국 연쇄적 유동성 지원 의지 강력히 피력, 외환시장 개입 가능성도 제시- 2011년 유럽 재정위기 당시 체결한 통화 스와프 계약을 활용

- G20 - 22~ 24일 중국 샤먼에서 개최된 G20 재무차관회의에서 시장불안 방지 주력에 합의

미국 - FED -타 중앙은행과의 통화 스와프를 통해 달러 유동성 필요한 만큼 제공

캐나다 - BOC - G7국과의 통화 스와프라인 체결하며 비상대응책 마련에 착수

국 - BOE- 2,500억 파운드(약 405조원)의 긴급유동성을 공급-임시 통화정책회의 열어 대출금리 및 기준금리 0.5%→0.0% 인하 가능성 제기

EU - ECB -브렉시트 이후 추이를 지켜보며 유동성 공급 준비 실행 예정

스위스 - SNB -외환시장 개입하여 인위적으로 프랑가치 하락시킴

덴마크 -비 유로화 사용국 간 통화스와프 논의 중

일본 - BOJ- G7의장국 일본(BOJ)은 기존 주1회 → 연일 달러자금 공급체제로 전환 결정-엔고 저지용 임시 비상회의를 통해 추가부양책 제시할 전망

중국 - PBOC -위안화의 안정성을 유지할 것이라고 공표, 풍부한 유동성 유지하겠다고 발언

한국 - BOK - 24시간 비상대응체계 돌입. 시장 변동성 확대 시 필요한 시장안정 조치 단호히 추진

인도 - RBI - 22일 기자회견에서 유동성을 지원하고 다른 필요한 조치를 할 준비되었다고 언급

자료: 언론보도, NH투자증권 리서치센터

각국 앙은행 유동성 공 컨틴 시 랜

� ECB는 브렉시트와 관련한 시나리오별 컨틴전시를 마련. ① 유동성 공급과 ② 통화스와프, ③ 중앙은행 총재 회동 등이 포함

�미국의 경우에는 예상 외의 상황에 대비하겠다고 밝히며 유연한 정책이 가능함을 시사

�브렉시트 이후 ECB가 역내 129개 대형 은행에게 국 익스포저에 대비한 컨틴전시 계획을 상세하게 보고하도록 요청

�이에 대해 일부에서는 구체적인 상황이 전혀 파악되지 않았을 것이라는 우려감을 표명

시트 응을 해 주요국은 통화 책에 해서는 극

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융 기 이후 주요 선진국 투자증가율 주요 선진국의 투자규모

자료: OECD, CEIC, NH투자증권 리서치센터 자료: CEIC, NH투자증권 리서치센터

반면, 재 책에 해서는 소극

�적극적인 통화정책에 비해서 경기회복을 겨냥한 재정정책은 현재까지 언급된 것이 없음

�유럽은 PIGS(포르투갈, 이탈리아, 그리스, 스페인)사태 등 2차, 3차 충격을 겪으면서 재정취약국(이탈리아, 포르투갈, 그리스)을

중심으로 투자가 크게 위축된 상태

�재정 취약국을 중심으로 한 부채비율이 2014년 기준 151%에 달해, 투자보다는 빚을 갚기에 급급한 상황

3.83.6

3.1

1.8

-0.1-0.5

0

0.5

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3.5

4

영 미 캐나다 일본 EU

(%)

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'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

영 미

캐나다 EU

일본

(2007년=100)

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유로지역의 은행권 출 리

자료: CEIC, NH투자증권 리서치센터

향후 유로존 투자규모는 더욱 어들 것으로 망

�유로지역 내 재정 취약국 등은 재정위기로 인한 신용 리스크 증대로 은행들의 대출태도를 강화하는 중

�이로 인해 ECB의 완화정책에도 불구하고 자금조달여건 개선에 제약받고 있음

�특히, 유럽지역 내 투자가 가장 왕성했던 국의 이탈로 향후 투자규모는 더욱 줄어들 것으로 전망

� PIGS를 끌어안고 있는 EU로서는 추가적인 부양책에 한계가 존재하는 상황

0

1

2

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'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

유 존 대출금리 PIIGS 대출금리 ECB 기 금리

(%)

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연 리 인상 확률 CME가 발표한 미국 리 인상 인하 확률

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터

상 시나리오: ① 미국, 연내 리 인상 가능성 희 -

�미국 금리인상이 지연되거나 금리 인하 가능성이 제기될 것

�블룸버그에 따르면 브렉시트 이전만해도 연내 금리인상 가능성이 평균 30% 이상이었지만, 24일 기준으로는 11월 기준 2%대

� CME 그룹이 미국 연방기금 금리 선물 가격을 토대로 작성한 자료에 따르면, 7월 금리 인하 가능성이 4.8%, 8월은 8%대

�결과적으로 연말까지 금리인상 가능성은 16.3%에 그쳤으며, 금리인하 가능성이 11.9%로 높아짐

0

10

20

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60

70

80

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1.2 1.16 1.30 2.13 2.27 3.12 3.26 4.9 4.23 5.7 5.21 6.4 6.18

7월 9월 11월(%)

16.3

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4

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금리인상 금리인하

(%)

16


부정적 긍정적

1. 탈퇴 협상 타결 시기가 불투명: EU협정은 유럽의회 승인을 거쳐 EU 이사회에서 유럽 가중다수결로 체결. 역내 인구 65% 이상 찬성하고 28개국 중 16개국이 찬성해야 한다는 뜻. 협정 승인에 몇 년이 걸릴 것이라는 전망

1. 워런 버핏: 브렉시트 충격이 "얼마 안 간다"고 전망. EU 이탈 이후 주가가 하락하는 것은 심리적 현상일 뿐 구조적으로 경제가 급격하게 나빠질 이유는 그리 많지 않으며, 오히려 지금이 주식과 부동산을 살 때일지도 모른다고 발언

2. 소로스: 국과 EU간의 복잡한 브렉시트 협상이 장기간 진행되는 과정에서 세계 금융시장의 혼란이 지속될 것. 스코틀랜드는 다시 독립 시도를 할것으로 보이고 북아일랜드에서도 아일랜드와의 통합론이 제기

3. 스코틀랜드 자치정부 수반: 내각은 EU 내 스코틀랜드 지위를 보호하는 데필요한 모든 방안을 찾고자 EU 기구들, EU 다른 회원국들과 즉각적으로 협의. 스코틀랜드가 국 독립 국민투표를 실시할 가능성이 높다고 확인

4. 블랙록: 정치적, 경제적, 시장의 불확실성으로 국과 유럽연합에 장기적으로 향을 미칠 것. 국중앙은행이 기준금리를 0.5%에서 0%로 인하하고, 마이너스 금리 도입보다는 양적 완화를 다시 시행할 것. 미국 및 아시아 시장에 대한 향은 크지 않을 것이고 완화된 통화 정책 및 경제 성장 조합이 시장을 지탱할 것


�불확실성이 장기화될 가능성이 높아졌음 : 새로운 국 총리 선임 때까지 EU와의 협상 개시가 지연되면서, 수개월간 정치적 불

확실성이 높게 유지될 우려 있음

� EU 국가의 연쇄 이탈 우려가 커졌음 : 체코, 그리스, 네덜란드 등의 연쇄적인 EU 이탈 가능성 존재하며, 스코틀랜드의 독립 가능

성이 높아질 것

상 시나리오: ② 불확실성 장기화, ③ 연쇄 이탈 우려 - 부

국의 EU탈퇴에 한 시각

17


글로벌 성장률(%)2016년 한국

성장률(%)KOSPI(P) 국고채 3년 금리(%) 원/달러 환율(원)

6월 24일 기준 3.0 2.6 1,925 1.245 1,168

Base 시나리오 2.8 2.4 1,850 1.1 1,250

Worst 시나리오 1.8 1.6 1,650 0.9 1,300

주1: KOSPI와 금리는 하단, 원/달러 환율은 상단을 의미

주2: Worst 시나리오는 브렉시트로 EU가 와해되거나 시스템 리스크가 발생하는 경우를 의미


한국경제에 미칠 향과 자산시장에 한 단

시트에 따른 망 변경

18


주: EU 잔류시의 예측치와 대비한 실질 GDP 감소폭

자료: 각 기관, 한국은행 재인용, NH투자증권 리서치센터

기관 GDP 전망주) 기관 GDP 전망주)

OECD-3.3% (2020년까지),

-2.7 ~ -7.5% (2030년까지)Deutsche Bank -3.0% (향후 3년)

OxfordEconomics

-1.3% (~2018년 2/4분기까지),

장기적으로는 –0.1 ~ -3.9%JP Morgan -1.0% (향후 1년)

CBI-3.1 ~ -5.5% (향후 5년),

-1.2%~ -3.5% (2030년까지)Morgan Stanley -1.5%~ -2.5% (향후2년)

국 재무부 -3.8 ~ -7.5% (향후 15년) Citi -4.0% (향후 3년)

�브렉시트가 국경제에 미치는 향은 추정기관마다 상이. EU와 새로 맺게 될 무역협정과 관련 시나리오가 다양하기 때문

�주요 IB기관들의 전망치를 참고하면, 브렉시트 이후 글로벌 경제 성장률은 0.2~0.3%p 하락할 것으로 추정

�한국도 0.2%p 정도의 하락폭을 경험할 것, 다만 추경에 따른 성장률 진작효과도 있어서 향후 정책대응을 지켜볼 필요 존재

�가능성은 극히 희박하지만, 만약에 브렉시트로 유럽연합이 붕괴되는 상황이 오면 글로벌 경제성장률은 2%대 하회 가능

시트에 따른 성장률 하락 시나리오

시트가 국 GDP에 미치는 향

19


선 과 자동차 수출에서 EU가 차지하는 비 10%를 넘어섬

자료: 무역협회, NH투자증권 리서치센터 자료: 무역협회, NH투자증권 리서치센터

한국의 對EU 품목별 수출 비

�브렉시트가 우리나라 산업에 미치는 향은 수출비중으로 파악 가능

�한국의 전체 수출에서 국이 차지하는 비중은 1.5%로 적은 수준, EU전체로 확장하면 9.2%를 차지

� EU와 국에 대한 수출품목을 보면 선박, 자동차, 합성수지, 반도체 등이 주류

�특히 선박 수출에서 EU 비중은 21%, 자동차 수출에서 EU 비중은 11%로 높은 편이라는 점에서 업종 타격이 상대적으로 클 것

업종별 향: 선 과 자동차 피해가 상 으로 큼

0

5

10

15

20

선박

해양

조물

및

부품

자동

차

자동

차부

품

합성

평판

디플

이및

센서 석

유제

품

무선

통기

기

철강

판

반도

체

원동

기및

펌프

對EU 출 품목별 비

(%)

21.3

11.2 10.9

5.76.3

3.3

0.4 0.00

5

10

15

20

25

선박 자동차 합성 평판디 플 이

對EU 對영(%)

20


자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터

�브렉시트는 시장에서 예상한 의견이 소수인 사건, 따라서 예상을 뒤집고 발생하면서 단기충격을 주었던 이벤트와 비교

�① 2011년 9월 7일 미국 신용등급 하락: 그리스 디폴트 복합적으로 발생하면서 한 달 사이 원/달러 환율 1,070 → 1,200원 상승

�② 2015년 7월 그렉시트 우려: 구제금융 수용 여부를 묻는 그리스 국민투표 전후 원/달러 환율 1,090 → 1,170원 상승

�③ 2016년 초 중국 경제 및 금융시장 불안: 원/달러 환율 1,165 → 1,230원 상승

�과거 경험치 대입 시 1,150원 현재 레벨에서 80~ 100원 가량의 단기 상승 가능. 단기적으로 1,250원까지 터치 가능

원/달러 환율 망: 단기 으로 1,250원까지 오버슈 할 가능성

원/달러 환율 추이

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

원/달러 환율

(원/달러)

리 조기 총선

연 금리인상

연 테이퍼링 사

연 QE3 종

브 트 투표

리 1차 총선

리자당, 긴축 철회 주장

S&P 미 용등급 강등

리 ,

IMF 제금융 요청

21


뚝 떨어진 연 의 리인상 확률


FOMC 리인상 확률

�강달러가 하반기 내내 지속되기는 어려움. 작년 이후 외환시장의 흐름에는 연준이 강달러를 꺼리는 입장이 상당부분 반

�연준이 강달러를 부담스러워 하며 금리인상에 소극적인 입장을 보이고 있는데 브렉시트로 연준의 연내 금리인상이 쉽지 않아짐

�단기적으로는 외환시장의 쏠림 현상과 파운드 급락으로 달러강세를 예상하나, 연준이 여기에 제동을 걸 것으로 판단

달러 망: 일방 인 강달러도 쉽지 않음

0.0 0.0

1.9

15.3

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

7월 회의 9월 회의 11월 회의 12월 회의

금리인상 확률

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5

2016년 12월 금리인상 확률

(%)

22


2014

2015 2016E

2015 2016E

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

원/달러(평균) 1,053 1,101 1,097 1,170 1,158 1,201 1,165 1,190 1,170 1,132 1,180

원/달러(기말) 1,091 1,110 1,118 1,190 1,172 1,145 1,200 1,180 1,160 1,172 1,160

엔/달러(평균) 106 119 121 122 121 115 108 102 103 121 107

엔/달러(기말) 120 120 122 120 120 112 100 104 105 120 105

달러/유로(평균) 1.33 1.13 1.11 1.11 1.10 1.10 1.13 1.1 1.11 1.11 1.11

위안/달러(평균) 6.16 6.24 6.20 6.30 6.39 6.54 6.5 6.6 6.65 6.28 6.57

주: 전망치는 2016년 6월 당사 기준

�브렉시트가 현실화된 점을 감안해, 기존(2016년 5월11일 발간) 전망 대비 기말 원/달러 환율 전망치 레벨 상승(1,130원→1,160원)

일방 인 강달러가 지속되기 어려움, 연말 원/달러 환율 1,160원

주요환율 망 Table

23


미국 크본드 리 스 드

주) TED 스프레드: 3개월 리보금리와 3개월 외 국채금리의 차이,

OIS 스프레드: 3개월 리보금리와 1일물 초단기금리의 차이



미국 TED 스 드, OIS스 드

�브렉시트로 안전자산 선호심리 강화되나, 신용경색 전이 가능성은 낮아

�금융시장의 자금조달 스트레스(미국 TED스프레드, OIS 스프레드) 및 신용경색(미국 하이일드채권의 옵션 조정 스프레드)을 나타

내는 주요 지표들은 안정세. EU 국가들에서 추가 탈퇴의 조짐이 없다면 금융시장은 안정을 되찾고, 브렉시트는 국의 문제로

인식될 가능성이 높음

시트가 주식시장에 미칠 향: 1) Base 시나리오 1,850P

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

미 TED spread

OIS spread

(%p)

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

'15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3 '16.5

미 회사채 BB 금리- 채 금리

(%p)

24


주: Y=년, M=월, D=일을 의미, PE는 KOSPI 12M Fwd 기준, 하락폭과 하락기간은 고점대비 기준


[참고] 과거 15년간 주요 이슈 리

융 기 등 주요 주식시장 폭락 이슈 리

이벤트발생시기

지역 내용 원인 고점일단기고점(P)

저점일저점(P)

하락폭(%)

사용지수

하락기간

P/E(배)

코스피하락폭

(%)

1. 대공황 ’29. 10. 24 글로벌

– 1929년 10월 24일뉴욕증시 폭락을발단으로 시작된사상 최대의 경제공황

– 세계적 과잉생산과 경쟁적 수출에 따른 1차상품가격 폭락, '29년 유럽주요국 경기하강 '-1929년 10월 24일과 29일 뉴욕주가 대폭락으

로 증시붕괴, 이후 공업생산이 빠른 속도로 하락 ' - 세계적 과잉생산과경쟁적 수출에 따른1차 상품가격 폭락, '29년 유럽주요국 경기하강 '- 1929년 10월 24일과 29일 뉴욕주가 대폭락으로 증시붕괴, 이후 공업생산이빠른 속도로 하락

1929-09-26 355.95 ’32. 07.08 41.22 -88.4다우지수

2Y 10M -

2. 저축 대부조합 파산

’89. 02. 06 미국

– 1989년 2월 저축대부조합 파산으로 부실채권 정리를 위해 공적자금투입

– 단기금리 상승으로 인해 단기자금을 조달하여 장기고정금리주택담보대출로운용하고있던 저축대부조합에역마진 발생, 손실 확대

– 1980년대 후반 부동산가격 급락으로 저축대부조합의 부실 심화, 1987년 이후 파산하는 저축대부조합 수가 급증하며 위기로 발전

1987-08-25 2722.42 ‘89. 03. 01 1738.74 -36.1다우지수

2M 3.4 6.7

3. 부동산버블

’90. 03 일본

– 일본은행의 부동산 관련 융자 총량규제 조치로 부동산가격 버블이꺼지면서 장기경기 침체돌입(10년)

– 1984년 이후 엔고 상황속에서 저금리 및 과도한 통화량 공급 지속(금리: 2.5%대, 통화량증가율 매년 10% 이상). 토지와 주식가격이 급등하면서 버블형성(1984년 이후 7년간 부동산4.3배, 주가 4배 상승)

– 은행의 급격한 금리 인상 등 긴축기조, 고강도부동산 규제 실시, 금융기관 융자 직접 규제로부동산 버블이 꺼지기 시작

1990-03-02 34057.56 ’92. 08. 18 14309.41 -58.0 니케이 2Y 8M 9.5 -47.4

4. 금융위기

’97. 11. 21 아시아– 한국정부, IMF에

긴급구제금융지원요청

– 기아차 화의 신청에 따른 국가의 해외신인도하락으로 해외차입금리상승'- 외환보유고감소, 시중금리 상승, 금융안정화대책 실패

1996-05-07 986.84 ’98. 06.16 280 -71.6 코스피 12M 8.1 -71.6

25





융 기 등 주요 주식시장 폭락 이슈 리 (계속)


지역 내용 원인 고점일단기고점

(P)저점일

저점(P)

하락폭(%)

사용지수

하락기간

P/E(배)

코스피하락폭

(%)

5. LTCM 파산위기

’98. 08. 17

러시아

– 재정위기에 처한 러시아의 모라토리엄선언으로 미국 대형헤지펀드 LTCM가 대규모 손실로 파산

– 러시아 모라토리엄 선언으로 안전자산선호 성향 확산되며 이자율 스프레드 확대

– LTCM은 이자율 스프레드 축소 포지션에베팅(자본금 20배 이상의 금액을 차입), 유동성 위기에 직면

1998-08-18 8714.64 ’98. 08. 31 7539.06 -13.5다우지수

45D 12.5 6.5

6. IT버블 ’00. 01. 14 글로벌– 기술관련주의버블이

꺼지면서 주가폭락– 세계 경기둔화와더불어 DRAM가격하

락2000-01-14 11722.98 ’02. 10. 09 7286.27 -37.8

다우지수

2Y 9M 10.7 -34.6

7. 9.11테러 ’01. 09. 11 미국

– 테러로 국제무역센터가 폭파. 금융결제시스템 마비, 1주일간휴장

– 국제무역센터에대한 알카에다의테러 2001-09-11 9605.51 ’01. 09. 21 8235.81 -14.3다우지수

10D 6.2 -12.6

8. 엔론사태

’01. 12. 04 미국

– 미국 7대 기업에 속했던 에너지회사 엔론의 대규모 분식회계와 파산선언

– 2000년 10월 엔론과 산하 파트너쉽간의대규모 부실 발생. 엔론의 장부외 거래에 대한 의혹 등장

– 회생노력에도불구하고 2001년 12월 4일엔론 파산선언

– 무디스가 엔론의 장기회사채에 대한 신용등급을 정크본드 수준인 Baa로 강등함에 따라 에너지 사업자들이 엔론과의파생상품 거래를 회피

2001-12-04 9893.84 ’02. 01. 29 9618.24 -2.8다우지수

55D 10.1 19.1

9. 신용카드대란

’02. 03 한국

– 신용카드 발급경쟁과열양상을 진정시키기 위해 카드사에 1~2개월의 업정지 조치(금감위)

– 가계부채 급증 및 대출 연체율 상승– 신용카드사 자산증가율둔화, 현금서비

스 한도 축소, 신용강화 조치 등으로 가계와 금융권 부실

2002-03-01 819.99 ’03. 03. 17 515.24 -37.2다우지수

1Y 15D 10.8 -37.2

10. 월드콤파산

’02. 07 미국– 미국 2위의 전화사업

자가 회계부정을인정

– 15개월간 38억 달러 규모의 회계부정을저지르며 투자자들로 부터 회계부정 의혹이 제기됨

2002-07-01 9109.79 ’02. 10. 09 7286.27 -20.0다우지수

4M 15D 7.2 -16.5

26





융 기 등 주요 주식시장 폭락 이슈 리 (계속)


지역 내용 원인 고점일단기고점(P)

저점일저점(P)

하락폭(%)

사용지수

하락기간

P/E(배)

코스피하락폭

(%)

11. 리먼파산/ 서브프라임

’07. 08 글로벌– 전세계 주요 금융기

관의 대규모 손실이신용경색으로심화

– 미국 주택가격 하락 및 서브프라임부실에 따른 대규모 손실발생

– 헤지펀드 중심의 레버리지 투자 후유증

2007-07-02 13535.43 ’08. 10. 27 8175.77 -39.6다우지수

1Y 12.9 -46.6

12. PIGS사태 ’10. 03 유럽

– 포르투갈, 이탈리아, 아일랜드, 그리스, 스페인 등이 IMF와EU에 구제금융 신청

– PIGS 국가들의 재정적자와 국가 부채의 급증, 취약한 재정 구조, 만성적 경상수지 적자 및 취약한 제조업 기반.

– 유럽 부동산 거품 붕괴가 원인

2010-04-26 1752 ’10. 05. 25 1560 -11.0 코스피 1M 9.7 -10.9

13. 신용 등급강등

’11. 08. 02 미국– S&P 미국 신용등급

AA+로 강등

– 미국이 부채협상을 타결했지만 중장기적인 재정적자를 해결하기에는역부족이라고 평가

2011-08-01 2172 ’11. 09. 26 1652 -23.9 코스피 2M 9.8 -23.9

14. 테이퍼링 ’13. 05 미국– 미국 버냉키 의장의

Tapering 시사 발언

– 13년 9월 FOMC에서 채권 매입 목표액을 850억 달러에서 650억 달러로 축소 논의

2013-05-31 2001 ’13. 06. 25 1780 -11.0 코스피 1M 8.8 -11.0

15. 위안화 절하 쇼크

’15. 08 중국– 중국 정부의 전격적

인 위안화 평가절하

– 위안화 환율 고시방식 변경(전일 종가, 시장 호가 반 ). 신흥 19개국 통화대비 달러 가치: 1995년 집계 이래로 최고치 경신

2015-07-17 2076 ’15. 08. 24 1829 -11.9 코스피 1M 10.7 -11.9

27


1990년 이후 주요 이슈의 평균 하락기간과 평균 하락폭

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터

� PIGS사태, 미국 신용등급 강등 등 굵직한 이슈가 존재했지만, 서브프라임 사태 이후 주요 이슈들은 실물 경기 위축으로 전이되지

않았음

�서브프라임 사태 이후 글로벌 중앙은행과 각국 정책의 공조가 과거보다 빠르게 전개되었다는 점이 서브프라임 전후 낙폭과 하

락 기간의 차이를 만들었다고 판단

서 라임 사태 이후 평균 하락 기간과 폭 축소

-100

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

00 5 10 15 20 25 30 35 40

일본 부동산버블한 IMF

서브프라임한 카드대란블랙먼데이

PIGS사태

엔 사태

평 (10.1개월, -33.5%)(하락폭,%)

(하락기간,개월)

월드콤 파산

IT버블

대공황

◆◆

9.11 테러위안화 쇼크

LTCM 파산

28


KOSPI와 12개월 Trailing BPS 0.9배 라인


� KOSPI의 12개월 현재 Trailing PBR은 0.95배(KOSPI 1,925P)로 이미 지지선에 근접

�지난 2008년 금융위기 당시 Trailing PBR은 일시적으로 0.85배까지 하락했지만, 최근 5년간 발생한 PIGS 사태, 미국 신용등급 강

등, 일본 대지진 등의 학습효과를 감안 시, PBR 0.9배는 강력한 지지선 역할

� PBR 0.9배가 1,820P이고, 현재 주식시장이 2008년보다는 더 양호한 상황임을 감안하여, 1,850P선을 지지선으로 제시

Base 시나리오 : 1,850P선을 지지선으로 제시

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

KOSPI

KOSPI 12개월 Trailing BPS*0.9배

(P)

29


주: ERP= Equity Risk Premium



이벤트위험

최고조(날짜)

ERP(%)

EPS 추정치

(%)

적정PER(배)

적정KOSPI

(P)

1. 미국 테이퍼링 '13.06 4.93 -14% 9.6 1,850

2. 미국 신용등급 강등 '11.09 6.09 -7% 8.6 1,650

�과거 주요 15가지 이슈([참고] 참조)의 고점대비 하락폭 평균은 -33.5%, 평균 하락기간은 10개월

�특히 과거 글로벌 금융위기의 경우에는 신용경색 → 금융시장 불안 확대 → 실물경기 침체의 장기화 패턴

�현 상황이 더 악화될 경우, ‘11년 8월 미국 국가 신용등급 강등 충격 이후 유로존 재정위기감이 확산되었을 때와 유사할 것

�그 당시 주식시장의 할인율과 실적 하향 조정폭을 감안하면, 적정 KOSPI는 1,650P까지 낮아질 수 있다고 판단

Worst 시나리오 1,650P

34개월-89.20

12개월-42.28

33개월-37.85

-100

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

(%, 고점대비 하락폭)

(개월, 하락기간)미 대공황 서브프라임 IT버블

과거 로벌 융 기의 고 비 하락폭과 기간 과거 기 상황 용 시 KOSPI 변화

Strategist: 오태동


II. 주식시장전망 –고개를든 펀 털

ü 글로벌 경기 : 실물 경기에 6개월 선행하는 글로벌 경기선행지수는 신흥국을 중심으로 2

월부터 반등. 실물경기는 3분기부터 회복 전망

ü 미국 통화정책 : 브렉시트 쇼크로 미국의 하반기 금리인상 가능성 약화, 미국 긴축에 따

른 신흥국의 발작 가능성 낮아

ü 기업 실적 : 1분기 실적 개선 이후 2분기와 3분기 업이익 전망치도 상향 조정 지속

ü 블랙스완 변수 : 미국 대통령 선거. 9월말부터 3차례에 걸쳐 대선후보 토론회 진행되는데

이 과정에서 트럼프 후보의 지지율 추이 확인

31

II. 주식시장전망 –고개를든 펀 털 2016 하반 주식시장 전망 2탄

로벌 경기선행지수


로벌 경기 선행지수, 고개를 들다!

�실물 경기에 6개월 선행하는 글로벌 경기선행지수(OECD+신흥 6개국)는 1월을 저점으로 완만하게 반등 중

�글로벌 실물 경기는 시차를 두고 3분기부터 회복 신호가 나타날 가능성 높아

�특히, 경기 선행지수의 상승이 신흥국 중심으로 진행되고 있어, 신흥국 주식시장의 투자매력이 더 부각될 수 있는 상황

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

97

98

99

100

101

102

103

104

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

OECD+ 흥 6개 경기선행 의 전월비 차(우)

OECD+ 흥 6개 경기선행 (좌)

OECD 경기선행 (좌)

(P)

`

(P)

32


로벌 경기선행지수, 신흥국/선진국 상 주가 신흥국/선진국 상 주가


�글로벌 경기선행지수가 반등하는 국면에서 신흥국지수의 상대 성과가 양호

�최근 글로벌 경기선행지수 반등을 신흥국이 주도하고 있고, 선진국은 통화부양정책 효과로 주식시장의 밸류에이션 부담이 커졌

다는 점에서 신흥국 주식시장이 상대적으로 매력적으로 보일 것

�미국 금리인상 전망이 낮아짐에 따라, 미국 긴축에 따른 신흥국의 긴축 발작 우려 완화

상 으로 신흥국 주식시장의 투자매력이 높아질 것

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

95

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100

101

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104

105

'03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

글 벌 경기선행 (좌)

KOSPI(우)

MSCI 흥 /선 상대주가(우)

(P) (2015.1=100)

70

75

80

85

90

95

100

105

110

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7

MSCI 흥 /선 상대주가(2014.1=100)

33


업이익 망치 변화, 뚜렷한 상향 조 KOSPI 분기별 업이익 추이

주: 2012년 이후 분기별 업이익 전망치가 존재하는 기업을 대상으로 함

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터

주: 분기별 업이익 컨센서스가 존재하는 종목을 대상으로 함


� 1분기 실적 개선 이후, 2분기와 3분기 업이익 전망치도 상향 조정 지속

� KOSPI 분기별 업이익 증가율은 18.0%(1분기) → 21.7%(2분기) → 25.8%(3분기) → 25.5%(4분기)

�실적 턴어라운드 효과로 대외 환경이 더 악화되지 않는다면 주식시장의 저점은 꾸준히 상승할 전망

실 모멘텀, 하반기까지 지속

28

29

30

31

32

33

34

35

36

'16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6

16년 2분기

16년 3분기

(조원)

31.0

29.630.3

27.1

36.636.0

38.1

34.0

0

5

10

15

20

25

30

20

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

영업이익(좌)

전년동기 대비 가율(우)

(조원) (% y-y)

34


KOSPI 12M 상 EPS KOSPI PER 밴드


� KOSPI 12M 예상 EPS는 2월 이후 상승 전환

� KOSPI 12M 예상 PER은 1,972P 기준 10.4배로 금융위기 이후 평균 PER이 9.8배임을 감안하면 밸류에이션 매력은 낮은 상황

� EPS 추정치가 상승세를 유지하면, 주가 상승 국면에서 밸류에이션 부담이 완만하게 커질 것

EPS 추 치의 상승세, 밸류에이션 부담 완화

100

120

140

160

180

200

220

240

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(P)

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(P)

12X

11X

10X

9X8X

35


OECD 소비자물가와 제조업물가 OECD 제조업물가와 유가 시나리오


�지난해 하반기에 물가 상승률이 바닥을 통과한 이후 최근 조정국면 거치고 있음

�그러나 평균 국제유가가 예상 보다 높은 수준을 유지하고 있어, 유가가 현수준을 지속하기만 해도 글로벌 물가는 연말까지 상승

세를 지속할 가능성 높음

로벌 물가는 조 국면 통과 . 재 상승 망

-15

-10

-5

0

5

10

15

-1

0

1

2

3

4

5

6

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

OECD 소비자물가(좌)

OECD 제조업물가(우)

(% y-y) (% y-y)

-15

-10

-5

0

5

10

15

-80

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-40

-20

0

20

40

60

80

100

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

(% y-y)(% y-y) WTI(좌)

40달러 가정(좌)



OECD 제조업물가(우)

36


OECD 제조업물가와 세계 소재업종지수 OECD 제조업물가와 한국 소재업종지수


�글로벌 물가는 하반기까지는 상승세가 지속될 전망

�에너지, 소재, 산업재 등 인플레이션 플레이어들이 추세적인 상승은 아니지만, 하반기까지 상승국면을 이어갈 전망

이션 탈피 환경, 경기민감주 상승 상

0

50

100

150

200

250

300

350

400

-15

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0

5

10

15

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

OECD 제조업물가(좌)

MSCI 전세계 소재업종 (우)

(% y-y) (P)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

-15

-10

-5

0

5

10

15

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

OECD 제조업물가(좌)

MSCI 한 소재업종 (우)

(% y-y) (P)

37


힐러리 클린턴과 도 드 트럼 지지율 추이 미국 통령 선거 련 주요 일

자료: Real Clear Politics, NH투자증권 리서치센터 자료: NH투자증권 리서치센터

� 6월 20일 기준, 지지율 추이 : 힐러리 클린턴 44.8%, 도널트 트럼프 38.9%

� 9월 말부터 예정된 미국 대선 후보자 TV 토론회에서 트럼프 후보의 지지율이 상승하여 힐러리 후보를 위협하거나 앞지를 경우,

금융시장은 브렉시트 투표를 앞두고 브렉시트 우려를 반 한 것과 유사한 반응을 보일 것

�대선 후보자 토론회에 따른 트럼프 후보의 지지율 추이를 확인해야

랙스완 변수 : 미국 통령 선거

37

39

41

43

45

47

49

51

10.2 11.2 12.3 1.3 2.3 3.5 4.5 5.6 6.6

힐러리 클린턴

도널드 트럼프

(%) 일자 미국 대선관련 일정

7월 18일~21일 공화당전당대회

7월 25일~28일 민주당전당대회

9월 26일 미국 대선 후보자 토론회(1)



10월 24일~11월 5일(예정) 미국 조기투표실시

11월 8일 미국 대통령 선거+ 의회선거

12월 19일 형식적인 대통령 선거인단 투표

38


트럼 참모들의 책 성향은 신흥국, 특히 한국 경제에

�트럼프 핵심참모들의 정책성향을 바탕으로 트럼프 진 의 정책 방향성을 가늠

�외교/안보 정책팀의 제프 세션스와 루디 줄리아니는 보호무역과 미국 우선주의 주장

�재무 장관 1순위인 칼 아이칸의 경우 미국 기준금리 인상의 시급성을 주장

�환경부 장관/부통령으로 거론되는 세라 페일린은 신재생 에너지 투자를 줄이고 전통 석유회사에 대한 세금혜택 부활을 주장

주한미군 방위비 부담과 한국,

일본의 핵무장 허용

미국 금리인상 시급, 美버블

경제의 정상화 불가피

한미 FTA 재협상, 한국에 대한 관세

45% 인상

現정부 신재생 에너지 정책 반대,

석유와 가스개발 확대

제프 세션스

루디 줄리아니 세라 페일린

칼 아이칸

트럼 핵심 참모들의 주장

자료: Gallop, NH투자증권 리서치센터

39


[공약 비교] 힐러리 클린턴 vs. 도 드 트럼

경제정책 방향감세를 통한 중소득층 복원

기업하기 좋은 환경 조성하여 경제활력 복원부의 재분배를 통한 중소득층 복원부의 재분배를 통한 중소득층 복원

재정확대로 성장동력 확보

조세정책버핏룰의 부자증세 모방 레이건의 감세정책 모방

- 최고소득세 인상 39.6% → 43.6%- 연수입 500만 달러 추가 4% 증세- 연수입 100만 달러 30% 실효세율 적용

- 최고소득세 인하 39.6% → 25%- 연수입 5만 달러 이하 가구 세금 면제- 기업법인세 인하 38% → 15%

복지정책복지확대 자립강조

- 오바마 케어 폐지- 건강저축계좌(HSA, Health Saving Account) 도입- 해외 제약업체 진입장벽 제거

- 오바마 케어 유지, 약가 규제안- 학생 대출 금리 인하, 반값 등록금, 최저임금인상- 무상 Medicaid 확대, 의료보험비 세액공제

무역정책자유무역 보호무역

- TPP협정 반대-환율 조작국 대응강화, 중국견제

- TTP 협정반대- 한미FTA, 한중FTA 재협상, 중국 관세 45% 인상

외교/안보 정책미국 예외주의(개입주의) 미국 우선주의(고립주의)

- 북핵문제 강경대응, 비핵화 전제한 대북정책- 전통적 한미동맹 증시, 오바마 외교 계승- 이민자 포용정책

- 한국과 일본 핵무장 허용을 통한 중국 견제- 주한미군 방위비 부담- 멕시코 장벽 설치 및 해외 입국자 비자세 인상

환경 정책신재생 에너지 투자확대 석유, 가스 개발 확대

- 키스톤XL 송유관 반대- 기후변화 적극대응

- 키스톤XL 송유관 찬성- 기후변화는 자연적 현상

40


두 후보자의 당선 시나리오에 따른 국내 업종별 향 분석

클린턴 당선이 국내 업종에 미치는 장/단기 향 트럼 당선이 국내 업종에 미치는 장/단기 향

자료: NH투자증권 리서치센터 자료: NH투자증권 리서치센터

�클린턴 당선

�긍정적: 제약/바이오, 신재생, 자동차, IT 등

�부정적: 증권/은행(단기), 화학/정유(장기) 등

�트럼프 당선

�긍정적: 국방/방위, 제약/바이오, 보험 등

�부정적: 화학/정유, 자동차, IT, 신재생 등

자동차

(장기, 긍정)

(장기, 부정)

(단기, 긍정)(단기, 부정)

국방/방위

에너지(미국)

제약/바이오

증권/은행

보험

[중립]유틸리티, 통신서비스, 인터넷/SW

건설/기계

화학/정유

IT 신재생

철강조선

호텔/레저

운송

(장기, 긍정)

(장기, 부정)

증권/ 은행

화학/정유에너지(미국)

[중립]운송, 유틸리티, 통신서비스, 조선, 호텔/레저, 인테넷/SW, 철강

(단기, 긍정)(단기, 부정)

건설/기계자동차

신재생

IT 제약/바이오

보험필수소비재

III. 정 가커 다

Economist: 안기태


ü 통화정책의 주가 및 경기부양 효과가 예전에 비해 떨어지고 있음

ü 금리가 낮아져도 가계가 소비지출 확대에 소극적인 현상이 전세계적으로 나타나고 있음.

그만큼, 직접적으로 수요를 창출하는 재정정책이 중요해짐

ü 올해부터 재정정책을 완화기조로 돌리는 국가들이 늘고 있음. 특히, 중국과 동남아시아

신흥국에서 뚜렷하게 나타난 현상

ü 이들 지역의 재정정책 확대는 6개월~1년 정도의 시차를 두고 경기와 주가 상승으로 연결

될 것으로 판단

42

III. 정 가 커 다 2016 하반 주식시장 전망 2탄

통화 책: 시장을 움직이는 약발이 떨어짐

통화 책의 약발, 차 떨어지고 있음


�선진국 중앙은행 자산은 꾸준히 늘어나고 있음

�반면, 통화정책 확대에 대한 글로벌 주가의 탄력성은 점차 약화

�단적인 예로, 작년 양적완화에 대해 유럽 주가는 상승했지만 올해는 부진

8.6

8.7

8.8

8.9

9.0

9.1

9.2

9.3

9.4

9.5

5.0

5.1

5.2

5.3

5.4

5.5

5.6

5.7

5.8

5.9

6.0

6.1

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

( 변환) ( 변환)

글 벌 주가 (좌)

Fed+ECB+BOJ 앙은행자산 (우)

43


수요창출은 재 책에서 나옴

동아시아 신흥국 재 지출과 로벌 명목성장률


재 책 효과의 시차


�저금리에도 불구하고, 글로벌 경제 전반적으로 가계는 소비확대를 꺼리고 있음

�민간부문 대신 정부가 직접적으로 수요를 창출할 필요가 있음을 시사

�통화정책과 달리, 재정정책은 여전히 유효한 효과가 있음. 재정집행 이후 1분기~2분기 가량의 시차를 두고 극대화

-10

-5

0

5

10

15

0

10

20

30

40

50

60

'07 '09 '11 '13 '15

+동남아 아 재정 출 (좌)

글 벌경제 명목성장률 (1년후행, 우)

(% y-y)(% y-y)

0.54

0.56

0.58

0.60

0.62

0.64

0.66

0.68

동행 1개월 후행 2개월 후행 3개월 후행

정부 출에 대한 PMI 상 계

44


특히, 동아시아 신흥국( 국+ASEAN) 재 이 요

유독 나빴던 아시아 신흥국 수출


내수부진도 아시아 신흥국에서 두드러졌음


�작년 8월과 올해 초, 글로벌 경기위축에 대한 우려가 위안화 절하와 맞물리면서 주요국 주가가 급락한 배경에는,

�아시아 신흥국 경기부진이 자리잡고 있음. 당시, 아시아 신흥국의 수출과 수입(내수)경기가 유독 부진

�최근 이들 지역의 지표가 반등. 정부지출과 투자 확대가 하반기에 좀더 성장 레벨을 높일 것으로 기대

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

글 벌 출물량

아 아 흥 출물량

(% y-y)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

글 벌 입물량

아 아 흥 입물량

(% y-y)

45


하반기 key point : 재 책의 변화

2016년부터 완화 재 책이 세

자료: IMF, NH투자증권 리서치센터

재 지출을 늘리는 국가 개수가 늘어나고 있음


�통화정책만으로는 경기부양에 한계가 노출. 이제는 정부가 나서서 총수요를 일으키는 재정정책이 필요

� 2016년부터 재정정책을 적극적으로 활용하는 국가들이 늘어나고 있음

� IMF 기준으로 볼 때, 한국은 아직 긴축적인 재정운용을 하고 있지만, 추경 가능성이 높아지고 있음

23 22 22

1513

9

66

4

9 12

9

5 68

10 9

16

0

8

16

24

32

'11 '12 '13 '14 '15 '16

확대 립 긴축(개 )

46


신흥국이 재 을 쓰기 좀더 용이

재 부담이 상 으로 은 국과 동남아시아


동남아시아, 과잉투자 부담도 제한


�재정정책을 쓴다면 신흥국이 좀더 유리한 위치

�유럽은 아직 재정위기에서 완전히 자유롭지 못하며, 미국은 대선을 앞두고 있음

�동남아시아 신흥국은 GDP 대비 투자비중도 적어 정부주도의 인프라 투자가 공급과잉 문제를 야기할 우려도 제한적

0

50

100

150

200

250

300

일본 미 선 유 존 남미 아세안

GDP 대비 정부부채

(%)

20

25

30

35

40

45

인도네 아 베트남 말 이 아 태

GDP 대비 투자비

(%)

47


재 지출 포인트 1. 국 국 기업 투자 확

부동산 련 세수에 힘입어 국 부 재 지출 확


국 기업과 외자기업의 투자 확


�중국 정부 재정수입의 주된 세원은 부동산에서 얻음

�중국 부동산 거래가 활발해지면서 재정수입이 늘고 이 재원을 토대로 재정지출을 늘리고 있음

�중국정부 재정정책이 강화되면서 외자기업의 중국내 투자도 증가

-30

-20

-10

0

10

20

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40

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60

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

정부 재정 출

부동산거래

(% y-y)

-5

0

5

10

15

20

25

30

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

영기업 고정자산투자

외자기업 고정자산투자

(% y-y)

48


국 고 자산투자 특징: ① 일 일로 개시

국 일 일로 두 가지 경로

자료: Google, NH투자증권 리서치센터

국 해외투자 확


주: 비금융부문 만을 집계

�최근 중국 정부가 진행하고 있는 고정자산투자 확대를 무리한 공급확대로만 치부할 일은 아님

� 2015년 중국정부가 발표한 일대일로 계획이 시작되는 시그널 포착

�올해 1분기 중국의 해외투자 금액은 400억 달러로 전년대비 55% 증가

-30

-20

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0

10

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30

40

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60

0

5

10

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35

40

45

'13 '14 '15 '16

해외투자 금액 (좌)

가율 (우)

( 억달러) (% y-y)

49


일 일로가 통하는 지역의 투자 반등

국 투자: 주로 일 일로 겨냥한 서부지역 심


일 일로가 지나가는 지역의 투자 반등이 두드러짐


�계획대로라면 중국에서 카자흐스탄, 파키스탄, 이란을 거쳐 유럽으로 철도가 연결

�동부지역 고정자산투자는 지속적으로 하락하는 반면, 연초 이후 서부지역 고정투자 반등

�일대일로를 관통하는 지역의 투자 확대가 두드러짐

5

10

15

20

25

30

'13 '14 '15 '16

동부 역 고정자산투자

서부 역 고정자산투자

(% y-y)

-5

0

5

10

15

20

회족자치 깐 성 장

2월 3월 4월 5월

(% y-y, ytd)

50


길게 보면, 對 아시아신흥국 수출 개선

카자흐스탄 고 투자, 연 이후 빠르게 확


국의 對아시아 신흥국 수출 개선


�일대일로의 교두보라 할 수 있는 카자흐스탄의 고정자산투자도 연초 이후 빠르게 늘고 있음

�작년 한해 중국과 한국의 對아시아 신흥국 수출부진이 걱정됐었는데,

�올해 이들 국가에 대한 수출이 느는 점은 긍정적으로 평가

-60

-40

-20

0

20

40

60

0

5

10

15

20

25

'13 '14 '15 '16

카자흐 탄 고정자산투자 (좌)

의 對카자흐 탄 출 (우)

(% y-y, ytd) (% y-y)

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'13 '14 '15 '16

對ASEAN 출

對아 아 출

(% y-y)

51


국 고 자산투자 특징: ② 수도권 철사업

북경 지역의 고 자산투자 빠르게 반등


주된 투자처는 지하철사업


�일대일로와 함께 연초 이후 중국투자를 주도하고 있는 것은 도시 확장

�올해 들어 북경의 고정자산투자는 과거와 달리 중국 전체지역 투자 증가율을 웃돌고 있음

�북경지역 SOC 투자에서 70%는 지하철관련 투자

하철 16호선

495억 위안

하철 14호선

445억 위안

기타

277억 위안

-5

0

5

10

15

20

25

'13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

전체 고정투자

북경 역 고정투자

(% y-y, ytd)

52


국 수도권 확장은 과잉투자가 아님

주요도시 면 비 지하철 연장길이


주요도시 인구 비 지하철 연장길이


�인구나 도시면적 대비 지하철 연장길이로 보면, 북경은 주요 도시에 비해 적은 수준

�현재 중국 투자 확대를 이끌고 있는 한 축은 수도권 대중교통 확충인데, 이는 기존의 재고를 자극하는 과도한 투자라기 보다는

필요한 부분에 대한 투자라 보는 것이 적절

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

서울 도쿄 뉴욕 런던 방콕 상파

울

북경

전체면적 대비 하철 연장길이

(km/평방킬 미터)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

런던 서울 뉴욕 북경 도쿄 방콕 상파

울

인 대비 하철 연장길이

(km/만명)

53


결과: ① 공 과잉 업종 재고 감소

철강, 유, 비철 속 업종의 재고 감소가 두드러짐

자료: 한국은행, NH투자증권 리서치센터

�중국 업종별 재고변화를 보면, 주로 공급과잉이 과중한 정유와 철강 등의 업종 재고 감소가 두드러짐

�아직 가야 할 길이 많이 남아 있지만, 나름대로 방향 설정은 제대로 하고 있음

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

의약

음 의류 품

고무

&플

라틱

비금

속물

전기

기계

일반

기계 IT

전체

공업

화학

자동

차

종이

화학

섬유

가

비철

금속

정유

철강

2016년 1월~3월 업종별 재고 가율(% y-y)

54


국 경제, 방수요를 일으키면서 재고 감축

철도운송 련 투자 반등


자동차 업종이 투자를 주도


�중국이 필요한 부분에 투자를 하면서 재고를 줄이고 있다면, 중국 경제도 나쁘게 볼 필요는 없음

�기업들이 제품단가를 높이거나, 최소한 더 하락하는 것을 막을 수 있기 때문

�일대일로와 도시화 확장 등 전방수요가 늘어나면서 디플레이션 탈피와 제품단가 개선 흐름이 연말까지 지속될 것으로 예상

-20

-10

0

10

20

30

40

'13 '14 '15 '16

철도운송 투자(제조업)

철도운송 투자(서비 업)

(% y-y, ytd)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

'13 '14 '15 '16

화학업종 고정자산투자

자동차업종 고정자산투자

(% y-y)

55


결과: ② 제품단가 상승 가능성


-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

-2

2

6

10

14

18

'14 '15 '16

전체 공업 재고 (좌)

공업 생산자물가 (우)

(% y-y) (% y-y)

-25

-20

-15

-10

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0

-20

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-5

0

5

10

15

'14 '15 '16

철강업종 재고 (좌)

철강업종 생산자물가 (우)

(% y-y) (% y-y)

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

-4

0

4

8

12

16

'14 '15 '16

화학업종 재고 (좌)

화학업종 생산자물가 (우)

(% y-y) (% y-y)

-16

-12

-8

-4

0

-4

0

4

8

12

16

'14 '15 '16

비철금속 재고 (좌)

비철금속 생산자물가 (우)

(% y-y) (% y-y)

56


재 지출 포인트 2. 동남아시아 신흥국 인 라 투자

인도네시아 재 지출 반등


태국 부지출 확


�동남아시아 신흥국, 올해 초부터 정부지출 증가율 반등

�① 인도네시아: 조코위 대통령, 유류보조금 폐지하는 대신에 이 자금을 인프라 투자 확대에 활용

�② 태국: 8월 신헌법 개정여부 둘러싼 정치불확실성 있지만, 과거 쿠데타조차 금융시장에 별다른 향 못 미친 점 감안하면 큰

단점은 아님. 이보다는 작년 9월만 해도 마이너스까지 떨어진 정부지출 증가율이 두 자리대로 올라온 점이 더 중요

-30

-20

-10

0

10

20

30

'13 '14 '15 '16

인도네 아 정부 출(% y-y)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

'15.7 '15.10 '16.1 '16.4

태 정부 재정 출

(% y-y)

57


동남아 국가들, 올해 들어 재 지출 확 두드러짐

말 이시아 부지출 반등


베트남 부지출 증가율 20% 육


�③ 말레이시아: 5월 지방선거 이후 정권교체 가능성은 축소. 대형 국부펀드(MDB)와 관련된 부패 스캔들이 일단락

�④ 베트남: 지난 3월 지도부 교체. 경제정책 기조는 변함 없음. 오히려 구조조정을 강조하던 기존 지도부에 비하면 경기부양 기

조가 강화된 것으로 판단

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

말 이 아 재정 출(% y-y)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

'13 '14 '15

베트남 정부 재정 출(% y-y, ytd)

58


동남아 신흥국의 재 확 에는 무리가 없음

유가에도 불구하고 인도네시아 재 수지, 선방


자 폭을 이고 있는 태국 재 수지


�재정적자에도 불구하고, 인도네시아 재정수지는 적자 폭을 늘리지 않는 데 성공

�태국이나 말레이시아 등 여타 국가들도 재정적자를 작년에 비해 줄여 놓은 상황임

�연초부터 재정지출을 늘리고 있음에도 불구하고, 재정적자는 크게 늘지 않는다는 점에서 하반기 지속성 높아 보임

-120

-100

-80

-60

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-20

0

20

40

60

80

'11 '12 '13 '14 '15 '16

인도네 아 재정

(조 인니 피아)

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

'14 '15 '16

태 재정

( 억 태 바트)

59


부지출 늘면서 경제 체 투자 증가율 확


-5

0

5

10

15

20

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1

베트남 고정투자(% y-y, ytd)

0

10

20

30

40

50

60

70

'10 '11 '12 '13 '14 '15

말 이 아 제조업 투자 인 금액

( 억 말 이링깃)

0

2

4

6

8

10

12

14

'13 '14 '15 '16

인도네 아 투자 가율(% y--y)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

'13 '14 '15 '16

태 투자 가율(% y-y)

60


신흥국 재 책의 효과: 제조업 경기 뒷받침

국 제조업 신규주문 늘어남


국 공업 경기 개선


� 2014년 하반기 이후 1년 반에 걸쳐 하락세를 보인 중국 제조업 신규주문이 연초에 반등

�전력소비와 철도화물 운송 등 중국 광공업 지표들도 하락 채널에서 벗어나는 모습

�동남아시아 주요국 제조업 PMI 반등도 확인되고 있음

49

50

51

52

53

54

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

7.2

7.4

7.6

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

中 GDP (좌)

제조업 주문 (우)

(% y-y) (3MA)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

-10

-5

0

5

10

15

'11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1

(% y-y)(% y-y) 전 소비(좌)

철도화물 운송량(우)

61


아시아 신흥국 제조업 PMI 반등 확인


말 이시아 베트남

싱가폴인도네시아

62


재 책: 효과를 확인하면 주가도 움직인다

신흥국 부지출 확 의 효과를 확인하면 이들 지역 주가도 오를 것


�글로벌 금리가 이미 낮은 레벨을 유지하는 상황에서 인프라 투자를 통해 수요를 일으키는 재정정책이 중요

�재정정책을 펼치면 대체로 6개월을 후행해 실물지표 개선이 확인

�주가 역시 재정정책에 대해 6개월~1년 정도의 시차를 두고 반응. 중국과 동남아 재정지출 확대가 중요한 이유

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

0

10

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30

40

50

60

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

+동남아 아 재정 출 (좌)

MSCI 흥 (1년 후행, 우)

(Index)(% y-y)

63


신흥국 재 집행에 한 주요 종목의 상 계수

국 재 지출과 국 기업 투자에 한 주요 종목의 6개월 후행 상 계수


� 3월부터 중국과 동남아시아 신흥국의 고정자산투자와 재정지출이 반등

�재정확대에 대해 6개월 시차를 두고 KOSPI 주요 종목의 상관계수를 도출

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

-0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5

(재정 출에 대한 6개월 후행 상 계 )

( 영기업 고정자산투자에 대한 6개월 후행 상 계 )

포 코 동 제강

LG화학

한화케미칼현대 공업

오리온

KB금융

하나금융

현대차

농

이마트

LG이노텍

IV. 하반 실적 테마, 형 회복

ü 2016년, 매출 회복에 따른 기업 이익 성장 예상. 연간으로 4% 내외 수준의 증가 전망. 그

동안 감소하 던 매출액이 하반기에 회복될 것으로 전망됨에 따라 어닝모멘텀 확대와 실

적 기저효과 종목에 관심을 가질 필요

ü 근거는 ① 원자재 가격 기저효과 완화에 따른 디플레이션 완화 ② 1분기 어닝 서프라이

즈 ③ 매출액 하향조정 일단락

ü 관심 업종은 ① 삼성전자의 어닝모멘텀 확대와 낙수효과를 겨냥한 IT H/W ② 스프레드

회복이 예상되는 석유화학 ③ 불확실성은 줄고 실적은 개선될 건설 ④ 기저효과와 소사

이클에서의 반등을 노릴 섬유의복

Quant : 김재은


65

IV. 하반 실적 테마, 형회복 2016 하반 주식시장 전망 2탄

하반기 실 테마는 매출 회복

� 2014~15년 줄 곧 감소하 던 매출액이 지난해 말부터 증가세로 돌아서기 시작. 매출액 감소에도 업이익은 2014년 말부터 빠

르게 턴어라운드 기록

� 2015년은 전형적인 불황형 흑자 사례. 즉, 매출원가 개선(정유, 화학, 유틸리티 등)과 판관비 절감(통신 등)에 따른 향

�반면, 2016년 이익 성장의 유형은 다름. 매출 회복에 따른 기업 이익 성장

KOSPI 매출액과 업이익 증가율 KOSPI 매출원가와 비율

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 자료: WiseFn, NH투자증권 리서치센터

-30

-20

-10

0

10

20

30

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F

매출액

영업이익

(% y-y)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

77

78

79

80

81

82

83

84

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F

매출원가율(좌) 판 비율(우)

영업이익률(우)

(% ) (%)

66


올해 반등할 것으로 망되는 KOSPI 매출액


망치로도 올해 매출액 반등

� KOSPI 매출액은 2013년부터 줄 곧 감소. 그러나 현재 전망치 기준으로는 올해를 기점으로 반등 예상

�매출액 전망치 상회기업이 다수 나타나면서 KOSPI 1분기 매출액은 전년동기 대비 약 5.2% 증가. 2016년 연간으로는 4.1% 증가

전망

�하반기 매출액 회복을 기대한다면, 기저효과와 어닝모멘텀 확대 가능 종목에 관심을 가질 필요

1,685

1,704

1,6961,685

1,754

108 107

99

114

141

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

1,640

1,660

1,680

1,700

1,720

1,740

1,760

'12 '13 '14 '15 '16E

매출액(좌)

영업이익(우)

(조원) (조원)

67


근거: ① 이션 완화 기

�유가 등 원자재 가격의 기저효과 완화로 글로벌 물가 상승과 명목지표 개선을 기대

�이에 따라 기업실적 회복 예상. 다만, 추세적인 성장으로의 전환이라기보다는 명목지표 반등에 따른 반짝 회복으로 눈높이는 낮

출 필요

물가와 매출액은 양(+)의 상 계 KOSPI 업이익과 수출입물가

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 자료: WiseFn, NH투자증권 리서치센터

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

MSCI Korea 12개월 선행 매출액 가율

글 벌 공산품물가

OECD 생산자물가

(% y-y)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

0

20

40

60

80

100

120

140

160

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

KOSPI 영업이익 추이(좌)

출물가(우)

입물가(우)

(조원) (% y-y)

68


지난 1분기 어닝시즌은 서 라이즈 매출액 망치 신뢰성이 높아지고 있음

주: 괴리율 = 실제 실적 누계 / 컨센서스 누계 -1


주: 어닝상회비율 = 전망치를 상회한 기업수 / 전체 기업수


② 어닝 서 라이즈

�지난 1분기 어닝서프라이즈 기록. 업이익과 순이익은 전망치 대비 5.2%, 5.8% 상회

�반면, 전망치 대비 0.4% 하회한 매출액에 주목할 필요 있음

�괴리율과 전망치 상회 기업 비율이 이전과는 다르게 개선 중에 있음. 즉, 매출액 컨센서스의 신뢰성이 높아지고 있음

-0.4

5.2

5.8

-0.7

2.63.2

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

매출액 영업이익 이익

리율 삼성전자 제외

(%)

0

10

20

30

40

50

60

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

매출액 리율(좌)

매출액 어닝상회비율(우)

(%) (%)

69


어닝서 라이즈를 기록한 기업이 이후에도 망치를 상회할 (조건부)확률


연속성이 높은 서 라이즈: 효과 (Anchoring Effect)

�어닝서프라이즈를 기록한 기업은 향후에 또다시 서프라이즈를 기록할 가능성 높음

�실적 전망치가 실제 이익을 뒤따라가지 못하고 기존 레벨에 머무르면서 어닝 서프라이즈(또는 쇼크)가 나타남. 결국 애널리스트

추정치가 기업의 펀더멘털 변화를 뒤늦게 따라가면서, 어닝 서프라이즈(또는 쇼크)가 한번에 끝나지 않고 연속적으로 발생하게

됨

42.6

32.5

25.5

50.7 52.6 54.953.256.4

59.355.1

58.461.5

56.559.6

64.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

전망치 상회 기업 전망치 대비 5%

서프라이 기업

전망치 대비 10%

서프라이 기업

1개 분기 2개 분기 연속 3개 분기 연속 4개 분기 연속 5개 분기 연속(%)

70


KOSPI, 2분기 매출액과 업이익 망치 추이 KOSPI, 3분기 매출액과 업이익 망치 추이

주: 분기 전망치가 존재하는 기업을 대상


주: 분기 전망치가 존재하는 기업을 대상


③ 업이익 상향조 지속 + 매출액 하향조 일단락

�연초 매출액은 급격하게 하향 조정되었으나, 업이익과 순이익은 상향 조정. 이는 기업의 비용 통제가 부각되는 이익 성장 유형

� 1분기 어닝시즌이 시작된 5월부터는 매출액 전망치의 하향조정이 멈추면서 일단락된 모습

�오히려 향후 경기가 회복된다면 매출액 전망치는 상향 조정될 가능성이 높음

28.5

29.0

29.5

30.0

30.5

31.0

31.5

32.0

32.5

33.0

400

405

410

415

420

425

430

'15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5

매출액(좌)

영업이익(우)

(조원) (조원)

32.0

32.5

33.0

33.5

34.0

34.5

400

405

410

415

420

425

430

435

'15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5

매출액(좌)

영업이익(우)

(조원) (조원)

71



삼성 자 착시효과?

� KOSPI 기업의 2분기 실적 컨센서스 우상향에는 삼성전자의 향력이 지나치게 크다는 지적이 있음. 실제로, 삼성전자 2분기

업이익 전망치는 1개월 전 대비 4,360억원 상향 조정

�하지만 삼성전자를 제외한 KOSPI 2분기 업이익도 상향 조정을 보임. 업종별로 살펴보면 의료. 담배, 에너지, 화학, 기계, 생활

용품 등의 업종이 컨센서스 상향 조정

-12-10-8-6-4-20246

조선

의 담배

에너 화

학

기계

생활

용품

유틸

리티

음

KO

SP

I(ex.

삼성

전자

)

소프

트웨

어

은행

통서

비 건설

자동

차및

부품

유통

섬유

및의

복

금속

및물

호텔

및저

미디

어

보험

무역

운송

반도

체

하드

웨어

(ex.

삼성

전자

)

디플

이

1개월 전 대비 변화율

(%)46.3

삼성 자를 제외하고 계산한 2분기 업이익 망치 변화

72


삼성 자, 2분기 매출액과 업이익 망치 추이 삼성 자와 삼성 자를 제외한 IT업종의 이익모멘텀

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 주: 각 시점별 FY2 순이익 전망치의 3개월 변화율 추이

자료: WiseFn, FnGuide, NH투자증권 리서치센터

추천업종: ① 삼성 자의 어닝모멘텀 확 와 낙수효과, IT H/W

� 1분기 어닝서프라이즈를 기록한 이후 삼성전자 2분기 실적이 상향 조정되고 있는 점이 눈에 띔. 갤럭시 S7의 양호한 판매 및 제

품 수율 안정화에 따라 IM(무선사업부) 부문 실적 개선. 하반기 및 내년도에는 3D NAND와 OLED를 통한 실적 개선 전망

�삼성전자와 삼성전자를 제외한 IT H/W 업종간 실적 모멘텀 상관관계가 높다는 점에 주목. 삼성전자와 삼성전자를 제외한 IT

H/W 및 반도체 업종의 어닝모멘텀 상관관계는 0.61과 0.48로 양(+)의 상관관계

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

50

50

50

50

50

51

51

51

51

'15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5

매출액(좌)

영업이익(우)

(조원) (조원)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

'05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1

삼성전자 IT하드웨어 반도체

(%)

73


화학 업종, 매출액과 업이익 증가율 추이 원재료(Naptha)와 제품가격(LDPE, PP) 추이

주: 분기별 전망치가 존재하는 기업을 대상


자료: Platts, NH투자증권 리서치센터

② 스 드 회복 상, 석유화학

� 6월 이후 납사 가격이 조정을 보이는 과정에서 PE와 PP, PVC 등 폴리머 제품 가격은 소폭 상승하거나 횡보. 석유화학 제품의 수

요가 견조하다는 것을 의미

� 3분기 아시아 지역의 석유화학 제품 수요는 회복될 것으로 판단. ① 역내 에틸렌 설비 정기보수 규모가 예년에는 상반기에 집중

된 반면 올해는 7~ 8월에 집중되어 3분기 물량 확충 수요가 늘어날 전망, ② 6월 매크로 이벤트를 기점으로 위축되었던 구매 심

리 회복 전망

-160

-120

-80

-40

0

40

80

120

160

-15

-10

-5

0

5

10

15

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

2015 2016

매출액(좌)

영업이익(우)

(% y-y) (% y-y)

85

95

105

115

125

135

'16.3 '16.4 '16.5 '16.6

Naphtha LDPE PP(16.03.01=100)

원재 가격 상 분이

제품 가격에반영

속된원재 가격 상 이

원가부담으 작용

74


건설 업종, 매출액과 업이익 추이 국 아 트 분양물량 추이 망



자료: 부동산114, NH투자증권 리서치센터

③ 불확실성은 고 실 은 개선, 건설

�해외 ‘저가수주’ 현장 원가반 및 KAM(핵심감사제) 도입이라는 단기 악재 해소되는 하반기가 투자확대 시점. 중동 및 주택 신규

수주 감소하겠지만 실적은 하반기부터 정상화 단계로 진입 전망

�최근 2년간 주택 신규분양 확대에 따른 주택매출 증가는 하반기 이익증가로 이어질 것으로 판단

0

5

10

15

20

25

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

영업이익(좌) 매출액(우)

( 억원) (조원)

207227

352 355

303304

246

290

223228

173

263 260283

331

516

449

0

100

200

300

400

500

600

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16E

분양물량(천호)

75


섬유의복 업종, 업이익 추이 원무역과 한세실업의 매출액과 재고자산



자료: 각 사, NH투자증권 리서치센터

④ 기 효과와 소사이클에서의 반등, 섬유의복

�전방산업인 글로벌 의류브랜드들의 업환경 악화, 그리고 글로벌 OEM(주문자상표부착생산) 기업간 경쟁심화 등으로 패션OEM

업체들의 주가 부진 지속. 하지만 이러한 악재들이 이미 주가에 충분히 반 되어 있다고 판단

�통상 패션OEM 기업의 재고자산 증가는 차기 분기의 매출증대로 이어질 가능성이 높기 때문에 OEM부문의 회복 시그널로 간주

가능. 또한 종목별로는 베트남 공장 증설에 따른 수혜를 기대

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

영업이익(좌)

전년동기비(우)

(% y-y)(억원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

매출액

재고자산

(억원) 영원무역

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

매출액

재고자산

(억원) 한세 업

V. 라니냐에 비하는자세

Strategist: 조연주

tel 02) 768-7598 │e-mail : [email protected]

ü 2016년 3분기이후 라니냐 발생 가능성 70% 이상

해수온도를 측정하는 각종 ENSO 모델은 올해 7월부터 라니냐가 발생할 것으로 추정

ü 라니냐 발생 시 주요 곡물 생산 요충지인 미국, 러시아, 남미 등에서 가뭄 발생

과거 곡물가격이 이례적으로 폭등했던 4차례 모두 슈퍼 라니냐 시기

ü 과거 2010년 슈퍼 라니냐 시기 곡물가격 폭등으로 MENA지역에서는 재스민 혁명 촉발

가뭄으로 밀 생산량 감소하면서 밀 의존도 높은 중동지역에서는 애그플레이션 유발

ü 라니냐 발생여부를 판단하는 ONI지수와 SOI지수는 2010년과 유사한 흐름 보임

퍼머가뭄지수와 표준강수지수에서 곡물 최대 생산국 미국의 가뭄신호 나타나고 있음

ü 신흥국의 곡물 소비는 대부분 수입에 의존하고 있다는 점에서 라니냐에 따른 곡물가격

상승은 리스크 팩터. 다가올 라니냐에 주목할 것을 권유

77

V. 라니냐에 비하는 자세 2016 하반 주식시장 전망 2탄

2015년 한국 지구 이상기후 상 발생

자료: 기상청, NH투자증권 리서치센터

� ENSO(El Niño Southern Oscillation) 현상이란? 엘니뇨와 라니냐를 의미

�엘니뇨는 태평양 해수면 온도가 평균대비 섭씨 0.5도 이상 높을 때 발생

�반대로 라니냐는 태평양 해수면 온도가 평균대비 섭씨 0.5도 이상 낮은 경우 발생

� 2015년 전 지구적 이상기후가 발생한 주요 원인은 역대 2위안에 드는 강한 엘니뇨

5월 이상고온5월 평균 기온이 18.6°C로1973년 이래 최고 기록

11월 이상강수강수일수가 14.9일로 1973년이래 최다 기록

12월 이상고온이상고온현상으로 평균기온 및 평균최저기온1973년 이래 최고

2월 겨울황사22~23일 전국적으로 짙은겨울철 황사 발생

7~8월 폭염7월 말부터 8월 초반까지무더운 날씨, 빈번한 폭염및 열대야 현상 발생

(1월 미국 폭설) (3월 칠레 홍수) (5월 인도 폭염) (10월 과테말라 호우/산사태)

9월 늦더위 가을모기 기승9월 3~9일 모기향 +112%, 모기살충제 +130%, 휴대용 모기퇴치기 +743% 판매급증

지구 이상기후 상의 배경은 ENSO 상

78


2016년 라니냐 발생 확률 76%

라니냐 발생 확률 ENSO 모델 해수온도 Forecast

자료: IRI, NH투자증권 리서치센터 자료: IRI, NH투자증권 리서치센터

�국제기후연구소(IRI)에 따르면 3분기이후 라니냐 발생 확률은 70% 이상

�해수온도를 측정하는 각종 ENSO 모델은 올해 7월부터 라니냐가 발생할 것으로 추정

17

49

64 70 72 74 76 75

73

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.10 '16.11 '16.12 '17.1

La Niña Neutral El Niño(%)

-1.0

-0.9

-0.8

-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

'16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.10 '16.11 '16.12 '17.1 '17.2

Average, dynamical models

Average, statistical models

Average, all models

(°C)

79


각종 ENSO 모델의 라니냐 추 시기

자료: IRI, NH투자증권 리서치센터

(Weather Season) JJA JAS ASO SON OND NDJ DJF JFM FMA

모델명 모델코드 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17

NASA GMAO model NASA GMAO -0.6 -0.6 -0.5 -0.5 -0.4 -0.4 -0.3

NCEP CFS version 2 NCEP CFS v2 -0.5 -0.8 -1 -1 -1.1 -1.2 -1.2 -1

Japan Met. Agency model JMA -0.7 -0.8 -0.9 -0.9 -1.1

Scripps Inst. HCM SCRIPPS -0.5 -1.1 -1.6 -1.9 -2.1 -2.3 -2.3 -2.3 -2.1

Lamont-Doherty model LDEO 0.5 0.4 0.5 0.5 0.2 0 -0.2 -0.1 -0.1

POAMA (Austr) model AUS/POAMA -1.1 -1.2 -1 -0.8 -0.7 -0.6 -0.6

ECMWF model ECMWF -0.6 -0.5 -0.4 -0.4 -0.4

UKMO model UKMO -0.5 -0.7 -0.8 -0.9

KMA (Korea) SNU model KMA SNU -0.2 -0.5 -0.7 -0.8 -1 -1.1 -1.2 -1.2 -1.3

IOCAS (China) Intermed. Coupled model IOCAS ICM 0.1 0 -0.1 -0.3 -0.5 -0.6 -0.6 -0.6 -0.5

COLA CCSM4 model COLA CCSM4 -0.8 -1.1 -1.3 -1.4 -1.5 -1.5 -1.5 -1.2 -0.9

MÉTÉO FRANCE model MetFrance -0.4 -0.7 -0.8 -0.8 -0.7

Japan Frontier Coupled model SINTEX-F -0.3 -0.4 -0.4 -0.5 -0.6 -0.8 -0.9 -0.9 -0.8

CSIR-IRI 3-model MME CS-IRI-MM 0 -0.2 -0.3 -0.4 -0.6 -0.8

GFDL CM2.1 Coupled Climate model GFDL CM2.1 -1.3 -1.3 -1 -0.7 -0.5 -0.4 -0.3 -0.3 -0.2

Canadian Coupled Fcst Sys CMC CANSIP -0.6 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -0.9 -0.8 -0.7 -0.5

GFDL CM2.5 FLOR Coupled Climate model GFDL FLOR -1.3 -1.5 -1.3 -1.1 -1.1 -1 -1 -0.9 -0.7

Average, dynamical models -0.5 -0.7 -0.7 -0.8 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -0.8

NCEP/CPC Markov model CPC MRKOV 0 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5

NOAA/CDC Linear Inverse CDC LIM 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.5

NCEP/CPC Constructed Analog CPC CA -0.2 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.3 -0.2

NCEP/CPC Can Cor Anal CPC CCA 0.1 -0.3 -0.6 -0.8 -1 -1.1 -1.3 -1.2 -0.9

Landsea/Knaff CLIPER CSU CLIPR -0.1 -0.2 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 -0.6 -0.5 -0.4

Univ. BC Neural Network UBC NNET -0.2 -0.4 -0.4 -0.4 -0.5 -0.4 -0.4 -0.3 -0.4

FSU Regression FSU REGR -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -1 -1.1 -1.1 -1 -0.8

TCD – UCLA UCLA-TCD 0.2 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3

Average, statistical models -0.1 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.6 -0.6 -0.6 -0.5

Average, all models -0.4 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 -0.8 -0.8 -0.8 -0.7

80


슈퍼 엘니뇨는 슈퍼 라니냐를 견인

주: ONI(Oceanic Nino Index) 지수 +0.5°C 이상일 경우 엘니뇨, -0.5°C 이하일 경우 라니냐를 의미

자료: NOAA, NH투자증권 리서치센터

강한 엘니뇨 후 강한 라니냐 발생

�보통 강한 엘니뇨 직후 강한 라니냐가 뒤따르며 농산물 가격 상승세를 견인

�엘니뇨와 라니냐 발생여부를 판단하는 ONI 지수는 1970년 이후 6번의 슈퍼 엘니뇨 직후 모두 6번의 슈퍼 라니냐가 발생

� 2015년 해수면 평균온도 편차가 1.0°C 이상인 슈퍼 엘니뇨를 경험했다는 점에서 2016년에는 슈퍼 라니냐가 나타날 것

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'50 '53 '56 '59 '62 '65 '68 '71 '74 '77 '80 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '01 '04 '07 '10 '13 '16 '19

ONI Index엘니뇨

라니냐

(°C)

81


엘니뇨 보다 라니냐에 따른 곡물가격 상승세 더 강해


곡물 가격 폭등의 원인은 슈퍼 라니냐

� 1990년 이후 곡물가격이 이례적으로 폭등했던 4차례(1995년, 2007년, 2010년, 2012년) 모두 슈퍼 라니냐 시기

�엘니뇨는 홍수를 야기하는 반면 라니냐는 가뭄을 초래

�가뭄으로 인한 곡물 피해가 더 크다는 점에서 라니냐 시기 곡물 가격 상승세는 더 강하게 나타남

100

200

300

400

500

600

700

'93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19

CRB 곡물(Index)

2007-2008라니냐

2010-2011라니냐

1995-1996라니냐

2004 엘니뇨

2012 라니냐

2009 엘니뇨

82



옥수수 가격 두(콩) 가격



소맥( ) 가격 미( ) 가격

라니냐 시기 주요 곡물 가격 동반 상승

0

200

400

600

800

1,000

'95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17

옥(센트/부 )

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'95 '96 '98 '00 '02 '03 '05 '07 '09 '10 '12 '14 '16

현미(센트/부 )

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

'95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17

소맥(센트/부 )

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

'95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17

대두(센트/부 )

83


저온, 습윤

라니냐에 의한 지역별 곡물 피해


라니냐에 의한 지역별 곡물 피해 황

�라니냐는 태평양을 기준으로 동쪽에는 이상 고온/건조 현상을 서쪽에는 이상 저온/습윤 현상을 가져옴

�밀, 현미, 옥수수, 대두 등 주요 곡물 생산 요충지인 미국, 러시아, 남미 지역에 가뭄을 초래

미국: 이상건조밀, 현미, 옥수수 생산 감소

한국, 일본: 혹한가스 소비량 증가태풍 피해 발생 가능

인도네시아, 말레이시아: 습윤팜오일 가격 하락

브라질, 콜롬비아: 가뭄커피 생산 감소

고온, 건조

멕시코: 이상고온옥수수 생산 감소

파라과이, 우루과이, 아르헨티나: 가뭄대두, 옥수수 생산 감소

호주: 대홍수원당 생산 감소

태국: 대홍수천연고무 생산 감소

태평양

84


슈퍼 라니냐 2010년 라니냐 가장 강력

주: SOI(Southern Oscillation Index)는 7 포인트 상회 할 경우 라니냐로 간주하며 지수가 높을 수록 라니냐의 강도가 높은 것을 의미


�라니냐의 강도를 측정하는 SOI 지수에 따르면 1973년 이후 2010~ 2011년 라니냐가 가장 강력

� 2010년 강한 라니냐는 밀 가격 급등 견인하며 2010년 MENA지역 재스민 혁명의 트리거로 작용

엘니뇨보다 라니냐에 따른 곡물가격 상승세 더 강해

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

'70 '72 '74 '76 '78 '80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20

SOI Index(Index)

85


� 2010년 이례적으로 강한 라니냐로 밀 생산국(우크라이나, 러시아 등)의 가뭄 피해 확대

�밀 생산국의 수출 제한으로 밀 가격 급등해 밀 수입 의존도 높은 중동 국가들의 식량난 심화 및 생필품 가격 상승

�생활고에 시달리던 중독권 국민들의 불만은 민주화 운동, MENA 재스민 혁명으로 이어짐

MENA 재스민 명의 도화선은 ‘ 가격 상승’


2010년 곡물 동의 나비효과

가뭄

러시아, 카자흐스탄, 우크라이나 가뭄

수확량 급감

수출 중단 ㆍ투기러시아 밀, 옥수수 등 곡물수출 전면 중단우크라이나 곡물 수출 제한 투기자본 개입

국제 곡물가격 폭등

밀 가격 70% 급등

중동 아프리카 저항 촉발

모잠비크, 정부 빵값 30% 인상→ 시민 식빵창고 습격튀니지, 시위대 200여명 사망→ 대통령 축출이집트, '빵과 자유' 외치며 시위→ 무바라크 퇴진

전 세계 시위 확산

리비아, 반정부 시위 격화→ 카다피 퇴진예멘, 반정부 시위 지속→ 인도 노동자 100만명 부정부패 규탄 시위방글라데시, 식품가격 급등으로 총파업

86


� 2010년 라니냐에 따른 가뭄으로 밀 가격 157% 급등, 이후 2012년 라니냐로 밀 가격 또다시 54% 급등

�중동국가의 밀 수입 비중은 평균 15%. 밀 의존도 높은 중동지역에서는 라니냐가 경기불안을 견인

가격 등 동 국가의 총 수입 비 수입 비

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터 자료: World Bank, NH투자증권 리서치센터

동지역의 의존도 높아, 곡물가격 상승에 민감

5.2

6.0

6.6

7.9

8.6

11.3

14.0

14.7

14.9

16.3

16.8

17.0

17.2

27.8

0 5 10 15 20 25 30

바 인

카타르

UAE

세계평

튀니

사우디

리아

쿠웨이트

단

알제리

리비아

요르단

이 트

예멘

(%)200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

'09.12 '10.5 '10.10 '11.3 '11.8 '12.1 '12.6 '12.11

(USD) (+157%) (+54.3%)

87


� 2010년 라니냐 지수와 현재 라니냐 지수들을 비교해보면 유사한 흐름 보임

� ONI 지수를 보면 2010년보다 더 강한 라니냐가 2016년에 발생할 것으로 보임

� SOI 지수 역시 최근 빠르게 상승하는 모습

ONI 지수 SOI 지수

자료: IRI, NH투자증권 리서치센터 자료: IRI, NH투자증권 리서치센터

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

'09.1'15.1

'09.6'15.6

'09.11'15.11

'10.4'16.4

'10.9 '11.2 '11.7 '11.12 '12.5 '12.10

2010년 라니냐 기

2016년(현재)

(°C)

-30

-20

-10

0

10

20

30

'09.1'15.1

'09.5'15.5

'09.9'15.9

'10.1'16.1

'10.5'15.1

'10.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1

2010년 라니냐 기

2016년(현재)

(Index)

최근 ENSO 지수, 2010년과 유사한 흐름

88


표 강수지수(SPI) 머가뭄지수(PDSI)

자료: NOAA, NH투자증권 리서치센터 자료: NOAA, NH투자증권 리서치센터

�강수량만을 이용하여 가뭄심도를 산정하는 표준강수지수에서는 미국 서부 대부분 주(州)가 가뭄 단계에 진입

�강수량, 기온, 일조시간, 유효토양수분량을 감안하여 산정되는 파머가뭄지수에서도 미국 서부지역 가뭄 신호 보임

�곡물 최대 생산국 미국에서부터 시작되는 가뭄 피해에 대비하는 자세 필요

가뭄지수에서 이미 가뭄 신호 나타나

89


� USDA(미국 농무부)에서 발표한 국가별 밀 소비량을 살펴 보았을 때 EU와 미국을 제외하면 신흥국의 밀 의존도 가장 높음

�신흥국의 곡물 소비는 대부분 수입에 의존하고 있다는 점에서 라니냐에 따른 곡물가격 상승은 리스크 팩터

�특히 글로벌 경기 향력 높은 중국의 밀 의존도가 전 세계 2위라는 점에서 다가올 라니냐에 주목할 것을 권유

국가별 소비량

주: 2015년 기준

자료: USDA, NH투자증권 리서치센터

라니냐는 신흥국 경기 불안 요소

0

20

40

60

80

100

120

140

EU

인도

러아

미

파키

탄

이트

아이

란

터키

우크

라이

나

알제

리아

브라

모코

우베

키탄

캐나

다

인도

네아

(Thousand Metric Ton)

VI. 투자아이 어: 페이 리프트체인 3

ü 하반기 주식시장 투자 아이디어는 3가지 Face Lift(페이스 리프트) 체인지

ü ① 체인지(1): 2분기 매출액과 업이익 동시 증가. IT, 소재/산업재, 화장품, 제약/바이오 등

ü ② 체인지(2): 신흥국 하반기 재정 확대 수혜주. 소재/산업재

ü ③ 체인지(3): 원가/비용 절감, 생산/효율성 향상 관련주, 자동화, AI 등Strategist: 김병연


91

VI. 투자아이 어: 페이 리프트체인 3 2016 하반 주식시장 전망 2탄

� Face Lift란? 자동차 산업에서는 외관 개조, 성형 산업에서는 얼굴 주름 제거 성형술을 의미

�브렉시트가 구체화되는 연말 혹은 내년 상반기경 선진국의 민간 설비투자 감소, 글로벌 교역량 감소 등의 향 확대 예상

�다만, 하반기로 한정한다면, 경기는 물가 상승, 신흥국 재정 확대 등으로 장기 구조적 저성장 내 일시적 양호한 흐름 전개 예상

�이에 따른 투자 아이디어로 ① 실적 호전주, ② 신흥국 재정확대 수혜주, ③ 장기 저성장 속 생산/효율성 향상 관련주 제시


① 어닝 체인지

선진국 대비 재정여력이있는 신흥국의 하반기 재정

확대

체인지2. 신흥국 재정 확대

수혜주

소재/산업재(철강/비철금속, 기계 등)

등 경기민감주

체인지1.하반기 실적

호전주

제품가격 상승 or중저가 제품 수요 확대

소재/산업재, IT, 화장품, 제약/바이오 등

체인지3. 원가/비용절감, 생산/효율성 향상

관련주

장기 저성장이 지속되면서Cost 낮추려는 노력 지속

자동화, AI 등

3~ 4분기 초중반

7~ 8월실적시즌

하반기 및장기 이슈

② 정책 체인지

③ 코스트 체인지

3가지 Face Lift(페이스 리 트) Change

2016년 하반기 투자아이 어 – 3가지 페이스 리 트 Change

92


�투자아이디어별 타이밍:

① 어닝 체인지 (하반기 실적 호전주) – 7~ 8월 실적시즌,

② 정책 체인지 (신흥국 재정 확대 수혜주) – 3~ 4분기 초중반,

③ 코스트 체인지 (원가/비용 절감, 생산/효율성 향상 관련주) – 하반기 및 장기 이슈

투자아이 어별 타이

자료: KRX, NH투자증권 리서치센터

1,700

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

'14.12 '15.2 '15.4 '15.6 '15.8 '15.10 '15.12 '16.2 '16.4 '16.6 '16.8 '16.10 '16.12 '17.2

종합주가

7~8월 어닝 체인

소재/산업재,IT, 화장품,

제약/바이오

7~10월 정책 체인

소재/산업재

연말 코 트체인

성장주

(P)

소재/산업재

/가치주

소비주, 헬 케어

/성장주헬 케어, 에너

/성장주

투자아이 어별 타이

93


�현재 2분기 KOSPI 전체 업이익 컨센서스는 1분기보다 낮은 36.0조원을 기록 중

�시가총액 비중이 높은 IT, 소재, 산업재 업종의 2분기 실적추정치가 빠르게 상향 조정되고 있는 중

� KOSPI 전체 2분기 실적이 1분기보다 높을 가능성 존재

분기별 KOSPI 업이익 컨센서스

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터

2분기, 3분기 업이익 컨센서스 추이

31.0

29.630.3

27.1

36.636.0

38.1

34.0

0

5

10

15

20

25

30

20

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

영업이익(좌)

전년동기 대비 가율(우)

(조원) (% y-y)

28

29

30

31

32

33

34

35

36

'15.9 '15.10 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5

16년 2분기 16년 3분기(조원)

① 어닝 체인지: 2분기 실 , 1분기를 상회할 가능성 확

94


�단기 고점 기준으로는 제약/바이오, 조선, 의료장비, 미디어, 기계, 에너지, 철강/금속 등의 하락폭이 가장 컸으며,

�브렉시트 국민투표 당일 기준으로 보면, 기계, 조선, 증권, 건설, 의료장비, 제약바이오, 화학, 은행 등의 낙폭이 컸음

�브렉시트 현실화에 따른 장기 글로벌 경기둔화 우려가 존재하지만, 단기적으로는 2분기 실적이 양호한 업종 중심의 반등 예상

최근 고 (6월 9일) 비 주가 수익률

자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터

시트 국민투표 당일 업종별 주가수익률

시트로 인한 주가 폭락, 2분기 실 이 양호한 업종이라면 비 확 기회

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

제약

/바이

오조

선의

장비

미디

어기

계에

너철

강/금

속내

소비

재/의

류화

학은

행주

사

건설

유틸

리티

소매

통서

비생

활용

품운

송보

험음

/담배

인터

넷/S

WIT

하드

웨어

자동

차/부

품반

도체

/장비

고점(6월 9일) 대비

(%p)

-3-3

-2-2

-1-1

01

12

2

기계

조선

건설

의장

비제

약/바

이오

화학

은행

주사

미디

어내

소비

재/의

류철

강/금

속에

너 운송

인터

넷/S

W소

매자

동차

/부품

보험

IT하

드웨

어생

활용

품음

/담배

유틸

리티

반도

체/장

비통

서비

브 트 당일(6월 24일)

(%p)

95


�전 세계 기업의 매출액이 증가하고 있는 가운데 이머징 마켓 기업 매출액이 증가하고 있음

�매출액 = P × Q라는 점에서 매출액의 증가에는 P의 기저효과가 더욱 크게 작용

�저유가 기저효과의 완화와 중국 투자사이클의 재가동으로 하반기 생산자 물가 상승, 한국 매출액 전망치 상회 기업 증가 예상

MSCI 세계 이머징 마 매출액

주: MSCI 전 세계 지수 및 이머징마켓 지수 내 모든 기업의 FY1 Sales 합

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터자료: Thomson Reuters, FnGuide, NH투자증권 리서치센터

매출액 망치 상회 기업 비 로벌 PPI(생산자물가지수)

2016 실 시즌의 Key는 Sales

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

25

26

27

28

29

30

31

'10.12 '11.12 '12.12 '13.12 '14.12 '15.12

전 세계 매출액(좌)

이머 마켓 매출액(우)

(조달러) (조달러)

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

-15

-10

-5

0

5

10

15

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

매출액 전망치 상회 기업 비 (우)

글 벌 공산품물가(좌)

(% y-y) (%)

96


한국 제조업 월비 재고 증감

자료: 통계청, NH투자증권 리서치센터

국내 휴 폰 모델별 매

자료: Counterpoint, NH투자증권 리서치센터

�한국은 2015년 10월 이후 재고 조정 진행. 재고 부담이 높지 않은 상황

�글로벌 수요가 큰 폭으로 증가하기를 기대하기는 쉽지 않지만, 국내 휴대폰 모델별 판매 현황 등으로 미루어 보면, 기대보다 견

조한 Q(글로벌 수요)도 존재하는 것으로 판단

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

'15.4 '15.6 '15.8 '15.10 '15.12 '16.2 '16.4

Galaxy S7 Galaxy S7 Edge

Galaxy S6 G4

(백만대)

재고부담이 높지 않은 상황으로 기 치보다 높은 제품 수요도 존재

90

100

110

120

130

140

150

-4

-2

0

2

4

6

8

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

제조업 전월비 재고 감(좌)

제조업 재고(우)

(% m-m) (2010=100)

97


� 2분기 및 3분기의 전년동기대비, 전분기대비 매출액 증가율로 추출한 결과, 소재, 의료, 경기소비재, 산업재, 에너지, IT 등의 실적

이 양호할 것으로 판단

�이에 더해, 2분기 순이익 추정치가 상향조정되는 업종 감안, 소재, 산업재, 필수소비재, IT, 의료 등의 실적이 양호할 것으로 판단

업종별 분기 비 매출액 증가율


업종별 년동기 비 매출액 증가율


소재, 산업재, 필수소비재, IT 등 매출과 순이익 증가

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

에너

필소

비재

의

경기

소비

재

산업

재

통서

비

IT

소재

유틸

리티

2Q16 3Q16(% y-y)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

소재

의

경기

소비

재

산업

재

에너

IT

통서

비

필소

비재

유틸

리티

2Q16 3Q16(% q-q)

98


밸류에이션 테이

자료: WiseFn, NH투자증권 리서치센터

코드 종목명

Valuation 실적 Momentum (Growth y-y)

수익률(1개월)

수익률YTD

시가총액

PER PBR ROE 매출액 업이익

'16E '17F '16E '17F '16E '17F '16E '17F '16E '17F

(배) (배) (배) (배) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

A005930 삼성전자 10.7 10.2 1.1 1.0 12.0 11.5 2.5 3.1 5.4 2.9 9.1 11.0 206,591

A000660 SK하이닉스 14.2 12.4 1.0 0.9 7.3 7.9 -17.3 5.4 -61.4 15.2 8.7 1.3 22,532

A051900 LG생활건강 31.9 26.9 7.0 5.7 26.0 24.6 16.2 12.5 26.4 16.8 5.5 2.9 16,883

A000100 유한양행 27.0 26.6 2.1 2.0 9.1 8.5 9.9 6.8 6.2 8.4 -0.2 11.6 3,457

A122640 예스티 7.4 5.3 - - - - 35.3 31.9 62.5 38.2 1.1 0.8 71

A006360 GS건설 16.2 8.1 0.6 0.5 3.6 6.8 8.0 4.6 88.1 72.1 -3.5 39.8 1,960

2분기 실 호 주

99


�선진국의 부채 부담은 이미 크게 높아진 상황. 양질의 일자리를 마련하고 난민문제 등을 해결 하기 위해 재정확대가 필요함에도

불구하고 선진국은 재정지출을 쉽게 결정하지 못하고 있는 중

�반면, 신흥국의 경우 재정 상태가 양호해 신흥국의 재정 확대에 따른 Soft Reflation이 가능할 것으로 예상

주요 지역 국가의 GDP 비 부채비율


② 책 체인지: 상 으로 양호한 신흥국 부 재 상황

71 65

37

64

44

64

105

93

45

106

89

71

0

20

40

60

80

100

120

선 유 흥 미 영 독일

2007 2015

(% of GDP)

100


�하반기 금융시장은 미 통화정책에서 자유로울 수 있는 환경(하반기 1번의 금리인상 확률 15%, 금리인하 확률은 11%)

� Fed(연방준비제도)의 완화적 통화정책에 따라 달러인덱스는 단기 급등 후 재차 약세를 보일 가능성이 높음

�달러인덱스의 상승세가 제한적이라면 이머징 통화 강세, 이머징 국가의 경상수지 개선으로 신흥국이 재정 확대를 시행하기에

우호적인 환경이 조성 될 듯

올해 된 FOMC 회의에서의 리인상 확률


달러 인덱스 OITP 인덱스

120

125

130

135

140

145

150

155

160

165

60

70

80

90

100

110

120

'12 '13 '14 '15 '16 '17

달러인덱 (좌)

OITP 인덱 (우)

(P) (P)

통화 요인도 신흥국의 재 확 여력에 보탬이 될 것

15.7

30.6 33.5

48.9

0.0 0.0 1.9

15.3

0

10

20

30

40

50

60

7.27 9.21 11.2 12.14

2016-06-15(FOMC회의 전)

2016-06-25

(%)

101


�일대일로, 수도권 지하철 사업 등 중국 정부의 투자 확대와 더불어 재정여력이 있는 아시아 신흥국도 재정 확대 중

�특히 동남아시아 신흥국, 재정 확대하는 가운데 인프라 투자 확대 중

국 ASEAN-4 부 재 지출 증가율

자료: CEIC, NH투자증권 리서치센터 자료: CEIC, NH투자증권 리서치센터

국 주요 아시아 투자 증가율

0

5

10

15

20

25

30

35

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'11.3 '11.9 '12.3 '12.9 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3

ASEAN-4 투자 가율(좌)

고정자산 투자 가율(우)

(1Q10=100, % y-y) (% y-y)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

'15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 '16.3

ASEAN-4 재정 출 가율

재정 출 가율

(% y-y)

신흥국, 재 확 하는 가운데 인 라 투자 확

102


�신흥국 재정 확대 정책의 중심은 인프라 투자

�중국 공급과잉 해소와 더불어 동남아시아를 중심으로 한 인프라 투자는 주요 소재/산업재의 수요/공급 선순환 유도

CRB Raw Industrials/ Metals 인덱스

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치센터 자료: 중국공정기계협회, NH투자증권 리서치센터

국내 굴삭기 매량

신흥국 재 확 에 따른 수혜는 소재/산업재

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

CRB-Raw Industrials

CRB-Metals

(P)

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

삭기 판매량(좌)

가율(우)

(대 ) (% y-y)

103


자료: WiseFn, NH투자증권 리서치센터

코드 종목명

Valuation 실적 Momentum (Growth y-y)

수익률(1개월)

수익률YTD

시가총액

PER PBR ROE 매출액 업이익

'16E '17F '16E '17F '16E '17F '16E '17F '16E '17F

(배) (배) (배) (배) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

A005490 POSCO 11.4 9.7 0.4 0.4 3.7 4.2 -6.5 4.8 22.2 5.9 -4.6 19.5 17,873

A011170 롯데케미칼 6.6 6.7 1.0 0.9 16.8 14.4 6.3 7.2 21.4 -2.0 -9.2 9.0 9,734

A042670 두산인프라코어 5.6 9.2 0.6 0.6 11.7 6.7 -15.4 1.8 1532.8 7.6 9.5 40.2 1,417

신흥국 재 확 수혜주

밸류에이션 테이

104


�한국의 구매력 평가(PPP) 기준 1인당 GDP는 3만달러 수준. GDP를 인구로 나눈 1인당 명목 소득과 달리 PPP 기준 소득은 전 세

계의 물가와 환율이 동등하다고 가정할 때 상품을 구매할 수 있는 능력을 의미

� PPP기준 1인당 GDP 3만달러의 소비 시장은 상품 소비에서 경험 소비로 무게중심이 이동되는, 자아실현의 욕구가 강한 구간

�이에 따라 여행, 레저, 콘텐츠, 게임 등은 이미 높은 밸류에이션 프리미엄을 부여 받음

한국 1인당 GDP규모(달러기 , PPP기 )

자료: 통계청, NH투자증권 리서치센터 자료: Google, NH투자증권 리서치센터

매슬로우의 욕구 5단계

③ 코스트 체인지: 원가/비용 감, 생산/효율성 향상 련주

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

'80 '84 '88 '92 '96 '00 '04 '08 '12 '16 '20

1인당 GDP

1인당 GDP_PPP기

(달러)

105


�한국의 1인당 GDP는 2006년 2만달러를 상회한 이후 10년간 2만달러 수준에서 정체

� 1인가구 증가, 고령화 등으로 여타 선진국과는 달리 민간소비가 정체되며 GDP 성장을 이끌지 못하는 모습

�이에 따라 한국은 90년대 일본과 유사한 소비 패턴을 나타내고 있는 중

�일본의 경우 1980년대 중반 호황기 1인당 GDP가 2만달러를 넘으면서 명품 소비의 주요 경로인 백화점 주가 급등. 다만, 장기 침

체로 인해 10년 이상 1인당 GDP 3만달러에 정체 되면서 알뜰 소비와 경험소비가 공존하는 소비의 양극화 지속

일본 1인당 GDP 규모와 주요 유통 기업 주가

자료: NBS, NH투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치센터

소비 시장이 더욱 양극화하는 경향으로 변화

-500

500

1,500

2,500

3,500

4,500

5,500

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'80 '84 '88 '92 '96 '00 '04 '08 '12 '16 '20

1인당 GDP(좌)

다케 마야 백화점(우)

이온 편의점(우)

(달러) (엔)

다만, 1인당 GDP의 체로 알뜰 소비와 경험소비가 공존하는

106


�경험소비를 제공하는 기업의 입장에서는 소비자의 경험소비 욕구 증가에 따라 제품 가격의 차별화 및 가격 전가 가능

�반면, 필수 소비재 및 내구재를 제공하는 기업의 입장에서는 장기 저성장에 따라 글로벌 수요가 확대되지 않으면서 비용 절감

압력 가중

�과거에는 규모의 경제와 낮은 인건비가 주요 비용절감의 요소 다면, 현재에는 다품종 소량 생산에 따른 빈번한 공정 변경에도

적절히 대처할 수 있는 유연성이 중요. 이에 자동화와 플랫폼화 기반 생산성 및 효율성 향상을 통한 비용 절감 노력 확대 중

상품 제조 기업 입장에서 비용 감 압력 확


과거(규모의 경제/소품종 다량생산)

낮은 인건비

견조한 글로벌 수요

P(↓) + Q (↑) – C(↓)현재

(자동화와 플랫폼화/다품종 소량생산)

빅데이터 활용으로 수요 창출 노력

생산성 및 효율성 향상

≒Price ≒ 0Volume ≒ ∞

글로벌 수요의 정체

상품 제조 기업 입장에서 비용 감 압력 확 : 규모의 경제 → 효율성 향상

107


�코스트코: 판매비용 및 제품 판매를 통한 마진율 최소화한 결과, 전체 순이익 중 연회비 비중 94%

�아마존: 물류 처리 속도를 높이기 위해 무인 물류 자동화 시스템 도입 중

� BMW: BMW 스파르탄버그 공장 차체 제작 100% 자동화, 근로자가 직접 수작업으로 진행하는 부품 조립은 극히 일부분

코스트코, 비용 감으로 체 순이익 연회비 비 90%이상

자료: bloomberg, NH투자증권 리서치센터 자료: Google, NH투자증권 리서치센터

아마존 물류 자동화로 비용 40% 감 효과 노리는

(단위: 백만달러) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

매출액 71449 77946 88915 99137 105156 112640 116199 119591

+ 매출 & 서비스수익

69889 76255 87048 97062 102870 110212 113666

+ 기타수익(membership fee)

1560 1691 1867 2075 2286 2428 2533

- 매출원가 62335 67995 77739 86823 91948 98458 101065

매출총이익 9114 9951 11176 12314 13208 14182 15134 13511

매출총이익률 12.8 12.8 12.6 12.4 12.6 12.6 13.0 11.3

- 업비용 7255 7863 8736 9515 10155 10962 11510

업이익 (손실) 1859 2088 2440 2799 3053 3220 3624 3684

업이익률 2.6 2.7 2.7 2.8 2.9 2.9 3.1 3.1

보통주 순이익, GAAP

1086 1303 1462 1709 2039 2058 2377 2339

순이익대비연회비 수익률

69.6 77.1 78.3 82.4 89.2 84.8 93.8

자동화/ 랫폼화를 통한 원가/비용 감, 생산/효율성 향상 기업 시

108


�일본은 공장 및 주요 시설의 자동화로 생산성과 효율성 모두 확보

�중국과 아시아 국가들의 경우 급격한 인건비 상승으로 자동화 설비에 대한 수요 높아지고 있음. 공장 자동화에 필요한 자동화

설비 수요 증가 예상

�한국의 전반적 자동화 수준은 간이자동화 단계. 공장 자동화 설비 확대 욕구는 높은 수준

기업 종목 내용

공장자동화

로보스타

- 산업용 로봇 제조업체로 양팔로봇, 무인생산로봇, 로보메디, 구난용로봇 등 주력 제품- 1) 양팔로봇은시각, 촉각, 감성 센서 융합기술을 기반으로 대량생산 시스템 적용 가능하면서양팔을 이용한 물체 조작/조립이가능한 제조용 지

능형 로봇(벤딩축을 추가해 16축 산업용 양팔로봇 특허권 취득)- 2) 무인생산로봇시스템은직교로봇, 6축수직다관절로봇, 병렬로봇 양팔로봇 등 제조공정에 필요한 모든 로봇을 하나로 엮어 부품의 공급, 조립,

검사까지 수행 가능. 2016년 7월 상용화 계획- 3) 구난용로봇: 부상자 또는 위험물 이송 시 고정시키는데사용. 2019년 시제품 출시 예정- 4) 로보메디: 전동보장구 및 헬스케어 사업을 위한 전동휠체어, 전동스쿠터 등 고성능 시장을 목표로 중국 저가품을 대체하여 미국, 유럽 등 선

진국 진출 계획

한화테크원

- 방산 사업용으로개발한 기술을 활용해 로봇, 전기차, 무인차 사업을 신성장동력으로삼겠다는 비전 선포- 2000년대 중반 방산 사업에서 로봇 분야 사업을 시작해 2006년 무인경비로봇 SGR-A1 공개- 2009년 ‘스타-1(STAR-1)’이란 명칭의 자율주행 로봇 공개하 으며 2013년부터개발에 착수한 ‘스타-엠(STAR-M)’은 첫 상용 제품으로 현재 개발 막

바지 단계이며 여러 개의 로터(회전자)를 탑재한 무인 비행체인 드론 ‘큐브콥터’도 개발 중

삼익THK- 산업설비 자동화, 반도체 제조장비 및 시험장비, 정밀 의료기기, 공작기계 등에 필수부품인 LM시스템과 LM가이드, 볼스크류, 서브모터, 감속기

등을 조합한 메카트로시스템사업 위- 삼성전자, 한국로봇융합연구원과공동 개발한 다관절로봇은정밀도가 요구되는 전자제품 조립에 널리 쓰이는 제품

무인자동화

케이티스- 인천국제공항ICT 기반 관광 금융 융합 사업의 일환으로 비자 및 마스터 카드 사용자 대상 무인내국세환급서비스제공- 유니온페이와의협력을 통해 중국관광객들도해당 카드 계좌로 간편하게 세금을 환급 받는 서비스 출시

한국전자금융- 무인주차장, 무인발권기(KIOSK)/POS, 화상감시(NVR) 시스템 및 기존 ATM/CD 사업부의 전국망 네트워크 인프라를 활용한 생활의 자동화에 초점- 특히 무인 주차장의 경우 주차공간 유무상황을 모바일 기기에 연동하고 일본의 자판기식 주차 개념 도입 추진 중

케이씨티- 금융단말 시스템 및 특수단말 시스템 제조 판매- 스마트ATM, 무인지로공과금수납기, 지능형고객안내시스템등 금융단말분야에서 업점 창구용 통합 단말 제공

AI 디오텍- 음성인식 기반기술로 구현되는 인공지능 딥러닝 관련 제품들을 국내에서 유일하게 보유. 삼성전자에 전자사전 솔루션 공급- 최근 합성음에서고조파 성분을 제거하여 향상된 음질을 제공할 수 있는 합성음의 고조파 성분 제거 방법 및 장치 특허 취득

자동화, AI 련주 주목

109


주 2016년 6월 28일 종가 기준

자료: WiseFn, NH투자증권 리서치센터 전망

구분 코드 종목명

Valuation 실적 Momentum (Growth y-y) 수익률1개월

수익률YTD

시가총액PER PBR ROE 매출액 업이익

'16E '17F '16E '17F '16E '17F '16E '17F '16E '17F

(배) (배) (배) (배) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (십억원)

1. 어닝체인지

A005930 삼성전자 10.8 10.3 1.1 1.0 12.0 11.4 2.5 3.0 4.9 2.8 9.1 11.0 2,00,014

A000660 SK하이닉스 14.6 12.8 1.0 0.9 7.3 7.8 -17.3 5.2 -61.3 14.8 11.9 4.2 226,773

A051900 LG생활건강 31.7 26.8 7.0 5.6 26.0 24.6 16.2 12.5 26.4 16.8 4.9 2.3 168,677

A000100 유한양행 27.1 26.8 2.1 2.0 9.1 8.5 9.9 6.8 6.2 8.4 0.3 12.1 33,904

A122640 예스티 7.4 5.3 - - - - 35.3 31.9 62.5 38.2 1.1 0.8 71

A006360 GS건설 16.2 8.1 0.6 0.5 3.6 6.8 8.0 4.6 88.1 72.1 -3.5 39.8 1,960

2. 정책체인지

A005490 POSCO 11.2 9.6 0.4 0.4 3.7 4.2 -6.5 4.8 22.2 5.9 -5.8 18.0 173,502

A011170 롯데케미칼 6.7 6.8 1.0 0.9 16.8 14.5 6.3 7.2 21.4 -2.0 -7.9 10.7 91,001

A042670 두산인프라코어 5.4 8.8 0.6 0.6 11.7 6.7 -15.4 1.8 1,532.8 7.6 4.7 34.0 13,651

3. 코스트체인지

A004380 삼익THK - - - - - - - - - - -16.9 13.7 2,100

A012450 한화테크윈 9.21 18.1 1 0.93 11.46 5.31 11.71 8.21 흑전 19.73 2.94 32.77 25,184

A108860 디오텍 - - - - - - - - - - 5.64 11.96 972

심종목

추천종목 밸류에이션 테이

VII. Appendix

111

VIII. Appendix 2016 하반 주식시장 전망 2탄

구분 6월 동향 7월 예상

주식시장

6월 동향 7월 예상� 6월초 주식시장은 글로벌 경기지표 개선 및 국제유가 반등으

로 투자심리 개선되며 상승 출발. 미국의 기준금리 인상 지연기대감 확대된 점도 호재로 작용.

� 다만, 6월 23일 브렉시트 국민투표에서 예상지 못한 찬성 결과나타나면서 글로벌 증시 모두 동반 급락. KOSPI 하루만에 4% 가까이 급등하며 공포심리 확대

� 이후 글로벌 중앙은행들 정책공조 기대감과 국내 추경소식 호재로 작용하며 저가매수세 유입에 따른 증시 진정됨

� 7월 주식시장은 경기 및 실적 동향에 관심이 모아질 것. 특히 삼성전자를 필두로 2분기 실적발표 시즌에 진입하는 점에서 실적 동향이 중요.

� 최근 2분기 실적전망이 상향 조정세를 지속하고 있는 점을감안하면 주식시장은 펀더멘털에 대한 안도랠리 국면에진입할 가능성 높음

� 브렉시트 향에서 벗어나면서 달러 강세와 파운드화 급락 진정되며 외국인 자금이 재차 한국 주식시장에 유입될가능성이 높다고 판단

.

경제

6월 동향 7월 예상 � 한국 수출은 여전히 부진하나 일부 희망적인 신호 포착. 5월수출 감소폭은 개선. 일 평균 수출액은 지난해 11월 이후 최고치 기록. 원화기준 수출액도 플러스 전환

� 생산지표는 부진이 지속되고 있음. 수출 감소가 이어지는 가운데 광공업 생산과 출하도 하락 압력 받음

� 한국은행은 기준금리를 12개월만에 1.25%로 25bp 인하. 이는만장일치로 의결. 미 연준 금리인상 우려 약화와 국내 경기하강 리스크 높아진 점 감안한 결정

� 또한 내수 부진과 주요 산업의 구조조정 등을 감안해 정부와여당을 중심으로 추경에 대한 논의가 구체화되고 있음

� 한국 수출 감소세가 이어지고 있지만 수출 물량은 증가하고 있는 상황. 하반기 중 물가지표 반등 및 대외 수요 개선등을 감안할 때 하반기 중 수출 경기 회복세가 이어질 전망

� 이르면 7월 중 10~15조원 규모의 추경 발표 가능성이 높음. 이를 통해 내수 경기가 반등하면서 적어도 한국 경기 전체의 하방 압력을 완화시켜줄 것으로 기대

한국 주식시장/경제 동향 망

112



기업이익

6월 동향 7월 예상� 2분기 실적 시즌을 앞두고, 2016년 2분기 순이익은 FnGuide 기준

25.3조원(+24.8%, y-y)수준으로 1개월 전 예상치 대비 +2.08% 조정

� 특히 삼성전자의 2분기 업이익 컨센서스가 현재 7.2조원 수준으로 전월대비 +6.9% 상승. 2분기 실적 상향 조정을 삼성전자가 주도하는 형상

� 2분기 순이익은 1달전 대비 산업재, IT, 에너지, 통신서비스 업종 등이 상향조정. 반면 의료, 경기소비재 등은 하향조정

� 1분기 어닝 서프라이즈 향으로 향후 실적도 양호할 가능성이 높다고 판단

� 2, 3분기 실적 전망치도 상향조정 추세 유지 중이며, 업이익은 각각 전월대비 +1.8%, +1.5% 상향조정

수급(펀드동향)

6월 동향 7월 예상� 6월 한달간(21일 기준) 외국인 국내 주식 1조원 순매수 하 으

며 국내 기관 3800억원 순매도 기록.

� 외국인의 월초 미국기준금리 인상 지연 기대감과 글로벌 경기개선에 따른 위험자산 투자심리 확대로 강하게 유입. 이에 따라 KOSPI 2,000p선 돌파

� 이후 투신 및 국내 기관의 차익실현 매물 출회 확대와 브렉시트 우려로 외국인 순매도 전환하는 모습 보임

� 최근 몇 년간 한국 기업실적 부진한 흐름 지속하면서 한국주식에 대한 외국인 매매동향은 통화 가치에 연동

� 통상 달러 약세, 원화 강세 시 환차익을 염두에 둔 외국인자금은 유입하는 패턴 보임

� 하반기 달러 약세로 원화 강세 전망. 이에 따라 환율 측면에서 외국인 자금 유입 가능성 높을 것으로 판단

한국 주식시장 동향 망

113



주식시장

6월 동향 7월 예상 � 월 초반 FOMC 회의 및 브렉시트 투표를 앞두고 경계 심리가 강화되면서 주가 변동성이 확대

� 6월 FOMC 회의 결과 연준은 금리를 동결했고 연내 금리인상이한차례에 그칠 것임을 시사하면서 통화정책 불확실성이 일부완화

� 다만 브렉시트 투표가 가결되고, 국의 신용등급이 강등되면서 미국 주가지수는 빠르게 조정

� 브렉시트 현실화로 연준의 연내 금리인상 가능성이 낮아짐. 이에 따라 통화정책 불확실성은 완화될 것으로 예상

� 7월부터 2Q 실적 시즌이 시작. 지난 2Q 중 달러화가 약세를 보인 점을 감안할 때 실적 개선세가 이어졌을 것으로예상

� 물론 국의 EU 탈퇴로 시장 변동성이 확대되겠지만, 실적 개선이 주가의 하방 압력을 일부 완화시켜줄 가능성 높음

경제

6월 동향 7월 예상 � 미국 5월 비농업부문 취업자수는 3만8,000명 증가를 기록하며2009년 10월 이후 최저치 기록. 생산 지표도 부진. 특히 자동차및 부품 업종의 생산이 큰 폭 위축. 중국 경기 둔화 글로벌 경기부진 등 대외 환경이 부진했던 향

� 반면 부동산지표와 소매판매 지표는 견조한 흐름. 부동산 시장호조와 임금 상승 등으로 내수 확대가 지속됨. 내구재 주문도호조. 전반적으로 미국 경제지표 우호적인 모습

� 다만 브렉시트 발생에 따라 미 연준의 연내 기준금리 인상 가능성은 매우 낮아짐. 브렉시트에 따른 글로벌 경기 둔화 우려에일각에서는 기준금리 인하 기대감도 존재

� 미국의 4월 OECD 선행지수가 턴어라운드에 성공. 이를 구성하는 주요 실물지표들이 개선 흐름을 지속하고 있어 선행지수의 추가 반등 가능성 높음

� 한편 글로벌 안전자산 선호심리 강화로 달러화의 강세 압력이 높아지겠지만 연준의 개입 등으로 강달러 압력은 제한적일 것으로 예상. 이는 미국 제조업 경기에 우호적으로작용할 전망

미국 주식시장/경제 동향 망

114



주식시장

6월 동향 7월 예상 � 여론조사 결과 브렉시트 찬성 비율이 높아지면서 실제로 국이 EU를 탈퇴할 것이라는 우려가 확대. 이에 유럽 주가지수는큰 폭의 조정을 보임

� 브렉시트 투표를 앞두고 EU 잔류를 지지하던 하원 의원이 피살당하면서 브렉시트 반대 의견이 높아짐. 하지만 실제 투표 결과브렉시트 찬성 비율이 과반을 넘어서며 주가가 빠르게 하락

� 국의 질서 정연한 EU 탈퇴를 예상하지만 브렉시트 가결로 인해 EU 결속력에 대한 의구심이 높아지면서 시장 불확실성 요인으로 작용할 전망

� 국발 충격이 EU에도 상당한 향을 미칠 것으로 보여파운드 및 유로화 약세와 더불어 금융시장의 변동성이 확대될 것으로 예상

경제

6월 동향 7월 예상 � 브렉시트 현실화에 따라 유럽 정치, 경제적 리스크 상승. 브렉시트 발생에 향후 유럽지역의 무역, 외국인 투자 감소 등으로GDP 위축 불가피. 유럽 경기둔화 우려 높아짐

� 유럽 소비 지표도 둔화. 소비자물가도 전년대비 마이너스 상승률을 지속. 반면 생산 지표는 반등. 전반적으로 6월 발표된 경제지표는 혼조세

� 지난 3월에 발표한 ECB의 회사채 매입과 T-LTRO2가 6월부터 시행됨. 마이너스 예금금리 상황에서 ECB의 회사채 매입과 T-LTRO2 시행에 따른 경기 부양 기대감 높아짐

� ECB의 회사채 매입 및 T-LTRO2 시행에도 불구하고 브렉시트 여파로 정책 효과가 약화될 수 있음. 이에 ECB는 추가경기 부양책을 시행할 것으로 예상

� 한편 유럽내 국가 중 가장 양호한 투자 사이클을 보 던국의 EU 탈퇴로 투자 둔화가 불가피할 전망. 이에 유럽

경기 회복 모멘텀도 약화될 수 있음

유럽 주식시장/경제 동향 망

115



주식시장

6월 동향 7월 예상 � 6월 초반 중국 A주의 MSCI EM 편입 기대감으로 증시가 급등. 실제 외국인 자금도 A주로 대량 유입

� 그러나 6월 중순 들어 브렉시트를 비롯한 대외 불확실성이 커진 가운데 , 보호예수 해제가 집중되어 있고, 대주주들의 지분매도설이 불거지면서 시장 변동성이 확대. 이에 따라 주가가부진한 흐름을 보임

� 최근 7월 초반 선강통 시행 일정이 발표될 것이라는 기대확대. 재정부는 공급과잉 해소 위해 1,000억위안 자금 지급외에 추가적으로 자금지급 가능성 시사. 공급과잉 해소과정에 따른 부작용을 최소화 시킬 전망. 부실채권 처리방안까지 가시화된다면 투자심리가 한층 개선될 것

� 중국증시는 상대적으로 대외 리스크에 따른 향은 제한적. 재정부양책 등으로 중국 주식시장은 안정적으로 오름세 지속 가능할 전망

경제

6월 동향 7월 예상 � 5월 실물경기 지표가 대부분 전월대비 부진. 5월 고정자산투자는 9.6% 증가해 예상치(+10.5%)를하회. 소매판매도 전년대비10.0% 증가하면서 예상치(+10.2%)를하회. 일각에서는 2분기 경기회복의 지속 가능성에 대한 의구심 존재

� 한편 중국 5월 외환보유고는 3.19조달러로 전월대비 279억달러감소. 이는 달러화 강세에 따른 요인으로 판단. 최근 브렉스트리스크로 위안화가 큰 폭의 평가절하를 보이고 있지만, 재정정책 시행 등으로 자금유출 우려는 과거보다 완화될 전망

� 이번 중국의 경기회복 사이클은 정부 재정투자 확대와 부동산 경기 회복이 견인하고 있음. 고정자산 투자 선행지표인 시멘트 가격지수는 4월 부터 계속 상승 추세가 지속. 부동산 경기 선행지표인 부동산 개발자 토지 거래 지표도 3개월째 호조

� 산업생산 증가율은 2014년 8월 이후 여전히 부진한 모습을보이고 있음. 반면, 생산자물가지수는 2015년 7월 저점으로 계속 반등 중. 이런 단가 상승으로 공업기업 이익도 저점을 통과할 가능성이 높음

국 주식시장/경제 동향 망

116



주식시장

6월 동향 7월 예상 � 정책 당국이 소비세 인상시점을 2019년 하반기 이후로 연기. 이에 재정정책 시행 가능성이 높아진 점은 주식시장에 긍정적으로 작용

� 그러나 브렉시트 현실화로 엔/달러 환율이 100엔 초반대까지하락하는 등 엔화가 가파른 강세를 보이면서 주가 지수가 속락

� 글로벌 안전자산 선호심리가 강화된다는 점에서 엔화의강세 압력이 이어질 전망. 이에 따라 수출 기업 중심의 실적 악화 가능성 높음

� 7월 참의원 선거를 앞두고 정책 갈등이 심화될 것으로 보여 아베 정부에 대한 신뢰도가 테스트될 것으로 예상

경제

6월 동향 7월 예상 � 엔화 강세와 글로벌 수요 둔화에 일본 수출 부진이 지속. 소비자물가 상승률도 전년대비 마이너스를 기록해 일본의 경기 둔화 우려는 여전

� 아베 총리는 내수 회복에 어려움 등을 들어 소비세율 인상 시기를 종전 2017년 4월에서 2019년 10월로 2년 반 연기하겠다고 발표. 이에 일본 정부의 재정건전화 계획 달성에 대한 우려가 높아짐

� 지난 6월 BOJ 금정위는 기준금리를 현행 -0.1%로 유지하고 자산매입 규모도 연간 80조엔으로 동결. 다만 브렉시트 현실화에 엔화 강세가 확대됨에 따라 아베노믹스의 실효성에 대한 의구심이 높아지고 있음

� 일본은행이 추가 통화정책을 시행할 가능성이 높지만, 외환시장에 미치는 탄력성이 낮아지면서 엔화의 약세 압력을 높이기는 어려울 것으로 예상

� 국 및 EU의 수요가 약화되면서 일본의 대유럽 수출 역시 부진 압력이 높아질 가능성 높음

� 한편 일본 정부가 재정건전성 목표를 연기한 만큼 경기 회복을 위한 재정정책을 시행할 가능성이 높아짐. 특히 부진한 내수 경기 부양에 초점이 맞춰질 전망

일본 주식시장/경제 동향 망

117



주식시장

6월 동향 7월 예상 � 월 초반 원자재 가격 반등으로 이머징 증시는 완만한 상승 흐름을 보임

� 그러나 월 후반으로 갈수록 브렉시트 우려에 위험자산 선호심리가 약화. 실제로 지난 6월 간 이머징 증시에서 자금이 큰폭으로 유출되는 등 증시 조정 압력이 확대

� 연준의 완만한 금리인상 사이클을 확인한 가운데 글로벌경기 회복세 등은 이머징 증시에 긍정적인 요소

� 하지만 브렉시트 리스크에 따른 자금 유출 압력 등이 높아지고 있어 당분간 이머징 증시의 변동성이 확대될 가능성 높음

경제

6월 동향 7월 예상 � 중국 경기가 부진함에 따라 신흥국 경제에 대한 우려가 계속되고 있음

� 또한 브렉시트에 금융시장 변동성이 확대되고 경기 둔화 우려 높아졌음. 주요 원자재 가격 하락한 점도 신흥국 경제에 부정적 요소

� 다만 신흥국들의 정치적 안정과 함께 중국을 중심으로 경기부양을 위한 인프라투자 등 정부 지출 확대가 지속되고 있는점에 주목할 필요. 인도네시아는 물가가 안정세를 보이는 가운데 경기부양을 위해 기준금리를 인하

� 최근 일부 아시아 이머징 국가에서 재정정책이 강화되면서 실제 투자 증가로 이어지는 모습

� 또한 중국 일대일로와 연계된 이머징 국가에서도 인프라투자가 늘어나고 있어 하반기 중 일부 이머징 국가의 경기가 회복세를 보일 가능성이 높음

� 하지만 브렉시트 리스크로 경상 및 재정적자국의 경기회복 모멘텀이 약화될 수 있음에 유의

아시아 신흥국 주식시장/경제 동향 망

118


6/27~7/1 7/4~7/8 7/11~7/15 7/18~7/22 7/25~7/29

7월주요이슈

§ 30일 공매도 공시제

- 해당종목의 공매도 잔고가 발행주식 총수의 0.5%를 넘을 경우 공시

- 공매도 누적이 많은 종목들에 대해 숏커버링 가능성

§ 5일 호주 기준금리

- 호주 중앙은행(RBA)는 6월기준금리 동결

- 다만 저물가에 따라 연내1~2차례 기준금리 추가 인하가 전망되고 있음

§ 10일 일본 참의원 선거

- 선거에서 아베 정당이 의석의 3분의 2 차지할 경우 헌법 개헌 가능성

- 이는 아시아 주변국들의 긴장 높아질 것이란 우려

§ 14일 BOE 통화정책회의

§ 14일 한국은행 금통위

- 6월 금통위에서 기준금리 25bp 인하

- 당장 추가 금리인하 가능성은 낮지만 향후 통화정책 방향성 확인할 필요

§ 18~21일 공화당 전당대회

- 트럼프 대선후보로 지명

§ 21일 ECB 통화정책회의

§ 26~27일 미국 FOMC

- 미 연준의 기준금리 인상은 점진적으로 진행될 전망

- 7월 금리인상 가능성은 높지 않지만 향후 금리인상 시기에 대한 단서 확인

§ 25~28일 민주당 전당대회

- 힐러리 대선후보로 지명

§ 28~29일 BOJ 금정위

- 일본 실물경제 부진과 물가 하락 지속되고 있음

- 추가 완화정책에 대한 기대감여전

7월주요Macro지표

§ (한) 6월 소비자물가

§ (한) 6월 수출

- 한국 수출 경기 바닥 확인여부 체크

§ (미) 6월 ISM 제조업

§ (중) 6월 Caixin 제조업 PMI

- 중국 제조업 경기둔화 지속 여부 점검

§ (미) 6월 고용지표

- 고용지표 반등 여부 확인 통해 미 연준 기준금리 인상 시기 전망

§ (중) 6월 외환보유고

- 위안화 약세가 지속되는 가운데 중국 외환보유고 감소지속될 것인지 확인

§ OECD 5월 경기선행지수

- 하반기 글로벌 경기 반등 시그널체크

§ (미) 5월 소매판매

§ (미) 5월 산업생산

§ (미) 5월 소비자물가

- 미국 소비자물가 상승률 확대 여부 체크

§ (유) 6월 소비자물가

§ (유) 5월 산업생산

§ (중) 2분기 GDP

§ (중) 6월 수출

§ (중) 6월 생산자물가

§ (유) 7월 Markit PMI

§ (미) 6월 주택지표

§ (한) 2분기 GDP

- 경기 부진 지속되면 경기 부양책 기대감 확대 전망

§ (미) 2분기 GDP

- 미국 경기회복세 확대 시 미 연준 기준금리 인상 우려 확대될것

§ (유) 2분기 GDP

§ (일) 6월 산업생산

§ (일) 6월 소비자물가

§ (일) 6월 수출입

7월주요실적발표

§ (한) 삼성전자(잠정)

- 삼성전자 2분기 실적 가이던스 발표일은 7일 예정(Bloomberg)

- 2분기 업이익은 7.1조원으로 컨센서스(7.2조원) 부합할것으로 예상

§ (한) 이마트, 삼성엔지니어링, KT&G, POSCO, LG화학, 미래에셋대우

§ (미) Alcoa, BlackRock, Intel, JP Morgan Chase, Goldman Sachs, Wells Fargo, Citi Group

§ (한) 신세계, S-Oil, 대림산업, 두산중공업, 제일기획, LG상사, 두산, 기아차, 호텔신라, 현대제철, 신한금융지주

§ (미) BoA, IBM, Morgan Stanley, Netflix, Johnson&Johnson, APPLE, Microsoft, Yahoo!, Visa, eBAY, QUALCOMM, GM, AMAZON, GE, Coca-Cola

§ (한) 현대차, 현대모비스, 고려아연,SK하이닉스, KB금융지주, 유한양행, 한국항공우주산업, 녹십자, 대한항공, 삼성물산, 현대건설

§ (미) 3M, McDonald, Twitter, Facebook, Alphabet(Google), Dow Chemcal, Ford

7월 주식시장/경제 캘린더

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