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2017년 9월 27일 I Equity Research 케이엠더블유 (032500) 누가 뭐라 해도 5G 대장주 Update BUY I TP(12M): 20,000원(상향) I CP(9월 26일): 13,250원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 642.40 2017 2018 52주 최고/최저(원) 18,000/7,050 매출액(십억원) N/A N/A 시가총액(십억원) 213.3 영업이익(십억원) N/A N/A 시가총액비중(%) 0.10 순이익(십억원) N/A N/A 발행주식수(천주) 16,100.0 EPS(원) N/A N/A 60일 평균 거래량(천주) 95.7 BPS(원) N/A N/A 60일 평균 거래대금(십억원) 1.3 17년 배당금(예상,원) 0 Stock Price 17년 배당수익률(예상,%) 0.00 70 120 170 220 270 320 6 8 10 12 14 16 18 20 16.9 16.12 17.3 17.6 (천원) 케이엠더블유(좌) 상대지수(우) 외국인지분율(%) 1.65 주요주주 지분율(%) 김덕용 외 2 인 40.69 0.00 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (7.0) 26.2 85.8 상대 (5.9) 19.5 98.7 Financial Data 투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 십억원 219.8 210.5 253.8 303.6 365.7 영업이익 십억원 (44.9) (14.5) 11.1 21.7 40.1 세전이익 십억원 (49.8) (11.6) 9.0 22.3 42.2 순이익 십억원 (47.9) 3.9 8.6 21.3 42.8 EPS 원 (2,976) 244 535 1,322 2,658 증감률 % 적지 흑전 119.3 147.1 101.1 PER 배 N/A 30.60 24.75 10.02 4.98 PBR 배 1.99 1.99 3.08 2.36 1.60 EV/EBITDA 배 N/A 717.76 11.40 7.52 3.95 ROE % (75.49) 8.96 17.28 32.83 44.18 BPS 원 3,560 3,763 4,299 5,621 8,279 DPS 원 0 0 0 0 0 주: 9월 26일 종가 기준 자료: 하나금융투자 Analyst 김홍식 02-3771-7505 [email protected] RA 최보원 02-3771-7637 [email protected] 매수 유지/목표가 2만원으로 상향, 이제 매수 서둘러야 KMW에 대해 매수 투자의견을 유지한다. 1) 2017년 4분기부터 본격적인 실적 개선 양상을 나타낼 전망이고, 2) 한국/미국/일본 /중국을 중심으로 5G 조기 도입 경쟁이 심화되는 양상이며, 3) 삼성/알카텔루슨트에 이어 ZTE로까지 매출처를 확대하는 양상 이고, 4) 5G가 Massive MIMO를 표방함으로써 경박단소형 장 비에 강점을 가지고 있는 KMW의 큰 수혜가 예상되며, 5) 고정 비/연구개발비 감소로 LED 부문 적자폭 축소가 예상되기 때문 이다. 12개월 목표가는 17,000만원에서 20,000원으로 상향 조 정한다. 4Q Forward EPS에 네트워크장비업종 역사적 PER 평 균치를 Target Multiple로 적용하였다. 5G 기대감으로 장기 실 적 기대감이 높아지고 있음을 감안 시 20배 이상의 PER 형성은 충분히 가능하리란 판단이다. 2017년 영업이익 흑자 전환, 4분기 실적 호전 예상 금년도 KMW의 이익 턴어라운드 가능성은 높다. 이미 상반기에 영업이익 60억원, 순이익 21억원을 기록한 데 이어 하반기에도 순이익 흑자 달성이 예상되기 때문이다. 사실상 KMW의 통신부 문 실적은 최근에도 양호한 실적을 기록 중이다. 미국 스프린트향 매출 증가로 상반기에만 통신부문 영업이익 155억원을 기록하였 다. 단 LED 부문에서 95억원 적자를 기록하여 괄목할만한 실적 을 기록하지 못했을 뿐이다. KMW의 3분기 연결 영업이익은 BEP 수준을 기록할 전망이지만 4분기엔 두드러진 실적 개선이 예상된다. ZTE를 통한 차이나모바일 매출이 발생될 것으로 기대 되며 LED 부문 적자가 큰 폭으로 감소할 전망이기 때문이다. ZTE와의 협력 강화는 새로운 성장 동력 될 전망 KMW 입장에서 ZTE를 통한 중국 시장 진출은 2018년 실적 향 상에 결정적 영향을 미칠 것으로 보인다. 삼성을 통한 미국 스프 린트 매출 증가가 2012~2013년, 2017년 1분기 실적 호전 사 유라면 2018년 KMW 실적 호전 사유는 미국/일본 매출 증가와 더불어 ZTE를 통한 중국 차이나모바일 매출 증가가 될 가능성 이 높다. 현재 중국 차이나모바일의 4G 보완 투자 및 5G 신규 투자 의지는 전세계 어느 통신사보다도 높다. 중국 정부의 5G 조기 투자를 통한 IoT 시장 선점, 4차 산업 육성 의지가 높기 때문이다. 중국 차이나모바일의 5G Ready/5G 투자가 한국 통 신 3사와 거의 동일하게 이루어질 가능성이 높다는 점을 고려하 면 2018~2019년은 ZTE를 통한 실적 호전을 기대해볼 만하다 는 판단이다.
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2017년 9월 27일 I Equity Research
케이엠더블유 (032500)
누가 뭐라 해도 5G 대장주
Update
BUY
I TP(12M): 20,000원(상향) I CP(9월 26일): 13,250원
Key Data Consensus Data
KOSDAQ 지수 (pt) 642.40 2017 2018
52주 최고/최저(원) 18,000/7,050 매출액(십억원) N/A N/A
시가총액(십억원) 213.3 영업이익(십억원) N/A N/A
시가총액비중(%) 0.10 순이익(십억원) N/A N/A
발행주식수(천주) 16,100.0 EPS(원) N/A N/A
60일 평균 거래량(천주) 95.7 BPS(원) N/A N/A
60일 평균 거래대금(십억원) 1.3
17년 배당금(예상,원) 0 Stock Price
17년 배당수익률(예상,%) 0.00
70
120
170
220
270
320
6
8
10
12
14
16
18
20
16.9 16.12 17.3 17.6
(천원)케이엠더블유(좌)
상대지수(우)
외국인지분율(%) 1.65
주요주주 지분율(%)
김덕용 외 2 인 40.69
0.00
주가상승률 1M 6M 12M
절대 (7.0) 26.2 85.8
상대 (5.9) 19.5 98.7
Financial Data
투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F
매출액 십억원 219.8 210.5 253.8 303.6 365.7
영업이익 십억원 (44.9) (14.5) 11.1 21.7 40.1
세전이익 십억원 (49.8) (11.6) 9.0 22.3 42.2
순이익 십억원 (47.9) 3.9 8.6 21.3 42.8
EPS 원 (2,976) 244 535 1,322 2,658
증감률 % 적지 흑전 119.3 147.1 101.1
PER 배 N/A 30.60 24.75 10.02 4.98
PBR 배 1.99 1.99 3.08 2.36 1.60
EV/EBITDA 배 N/A 717.76 11.40 7.52 3.95
ROE % (75.49) 8.96 17.28 32.83 44.18
BPS 원 3,560 3,763 4,299 5,621 8,279
DPS 원 0 0 0 0 0
주: 9월 26일 종가 기준
자료: 하나금융투자
Analyst 김홍식
02-3771-7505
RA 최보원
02-3771-7637
매수 유지/목표가 2만원으로 상향, 이제 매수 서둘러야
KMW에 대해 매수 투자의견을 유지한다. 1) 2017년 4분기부터
본격적인 실적 개선 양상을 나타낼 전망이고, 2) 한국/미국/일본
/중국을 중심으로 5G 조기 도입 경쟁이 심화되는 양상이며, 3)
삼성/알카텔루슨트에 이어 ZTE로까지 매출처를 확대하는 양상
이고, 4) 5G가 Massive MIMO를 표방함으로써 경박단소형 장
비에 강점을 가지고 있는 KMW의 큰 수혜가 예상되며, 5) 고정
비/연구개발비 감소로 LED 부문 적자폭 축소가 예상되기 때문
이다. 12개월 목표가는 17,000만원에서 20,000원으로 상향 조
정한다. 4Q Forward EPS에 네트워크장비업종 역사적 PER 평
균치를 Target Multiple로 적용하였다. 5G 기대감으로 장기 실
적 기대감이 높아지고 있음을 감안 시 20배 이상의 PER 형성은
충분히 가능하리란 판단이다.
2017년 영업이익 흑자 전환, 4분기 실적 호전 예상
금년도 KMW의 이익 턴어라운드 가능성은 높다. 이미 상반기에
영업이익 60억원, 순이익 21억원을 기록한 데 이어 하반기에도
순이익 흑자 달성이 예상되기 때문이다. 사실상 KMW의 통신부
문 실적은 최근에도 양호한 실적을 기록 중이다. 미국 스프린트향
매출 증가로 상반기에만 통신부문 영업이익 155억원을 기록하였
다. 단 LED 부문에서 95억원 적자를 기록하여 괄목할만한 실적
을 기록하지 못했을 뿐이다. KMW의 3분기 연결 영업이익은
BEP 수준을 기록할 전망이지만 4분기엔 두드러진 실적 개선이
예상된다. ZTE를 통한 차이나모바일 매출이 발생될 것으로 기대
되며 LED 부문 적자가 큰 폭으로 감소할 전망이기 때문이다.
ZTE와의 협력 강화는 새로운 성장 동력 될 전망
KMW 입장에서 ZTE를 통한 중국 시장 진출은 2018년 실적 향
상에 결정적 영향을 미칠 것으로 보인다. 삼성을 통한 미국 스프
린트 매출 증가가 2012~2013년, 2017년 1분기 실적 호전 사
유라면 2018년 KMW 실적 호전 사유는 미국/일본 매출 증가와
더불어 ZTE를 통한 중국 차이나모바일 매출 증가가 될 가능성
이 높다. 현재 중국 차이나모바일의 4G 보완 투자 및 5G 신규
투자 의지는 전세계 어느 통신사보다도 높다. 중국 정부의 5G
조기 투자를 통한 IoT 시장 선점, 4차 산업 육성 의지가 높기
때문이다. 중국 차이나모바일의 5G Ready/5G 투자가 한국 통
신 3사와 거의 동일하게 이루어질 가능성이 높다는 점을 고려하
면 2018~2019년은 ZTE를 통한 실적 호전을 기대해볼 만하다
는 판단이다.
케이엠더블유 (032500) Analyst 김홍식02-3771-7505
2
5G 최대 수혜주는 역시 안테나주, 특
히 KMW에 주목
뭐니뭐니해도 5G 관련주 중 최고의 수혜주는 기지국 안테나 관련주이다. LTE부터
MIMO(Multi Input Multi Out) 기술이 적용되고 5G엔 궁극적으로 Massive MIMO 기술이
적용되기 때문이다. 즉 현재 기지국 안테나수가 최대 4개라면 향후엔 안테나수가 100개가
넘어갈 수 있다는 얘기라서 향후 5G 시대 도래 시 적지 않은 수혜가 예상된다.
5G에서 MIMO는 핵심 기술이다. 안테나 수에 따라 전송용량, 전송속도를 향상시킬 수 있기
때문이다. 4G만해도 4개의 송신 안테나와 4개의 수신 안테나가 적용된 4X4 MIMO가 최고
였다. 하지만 5G에서 적용될 Massive MIMO는 100개 이상의 안테나 사용을 목표로 하고
있다. 8X8 MIMO가 1Gbps의 전송속도를 보장한다고 알려져 있으니 현재 5G 목표인
10Gbps를 지원하지 위해선 이론적으로 80개 이상의 안테나가 필요하다고 볼 수 있다. 최근
5G에 128X128 MIMO 얘기가 등장하는 이유도 사실상 이러한 기술적 특성 때문이다.
Massive MIMO는 기지국에 수백개 이상의 안테나를 장착해 속도를 엄청나게 끌어 올리는
기술이다. 기지국에 장착된 수백개의 안테나들이 동시에 전파를 송수신하는 빔을 형성해 전
파 도달 범위 내 이용자에게 데이터를 전달하는 방식인데 특정 사용자에게 전파를 집중시켜
초고속 서비스를 제공하는 기술이라고 볼 수 있다.
물론 안테나 숫자만큼 5G 시대에 기지국 안테나 시장이 커진다고 보긴 어렵다. 당연히 경박
단소화가 진행될 것이고 이에 따라 개당 안테나 가격이 큰 폭으로 하락할 것이기 때문이다.
하지만 안테나 숫자가 현재보다 최소 10배 이상 커질 것으로 보여 이에 따른 시장 성장은
불가피할 전망이다.
이런 이유로 KMW가 5G 대장주로 등극할 공산이 크다. 이미 64T64R MMR 장비를 갖추고
있으며 전세계 5G 시장 투자를 선도할 한국/미국/일본/중국에서 모두 양호한 매출 성과를 나
타내고 있기 때문이다.
그림 1. Massive MIMO를 이용한 3D 빔포밍 기술
MIMO 기술은 공간다중화와
빔포밍을 지향,
전송속도 향상과
간섭 방지에 효율적
자료: 하나금융투자
케이엠더블유 (032500) Analyst 김홍식02-3771-7505
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표 1. MIMO 핵심 기술
MIMO 기술은 공간다중화, 공간디어
버시티, 빔포밍이 핵심
구분 내용
공간다중화
(Spatial Multiplexing) • 다수의 송신안테나를 통해 여러 개의 정보를 전송, 전송속도를 향상시키는 기술
공간디어버시티
(Spatial Diversity) • 다수의 송신 안테나로 똑 같은 정보를 여러 번 전송, 오류를 제거하는 기술
빔포밍
(Beamforming) • 원하는 방향으로 전파를 쏴서 간섭을 줄이는 기술
자료: 하나금융투자
그림 2. KMW의 연간 미국 매출 추이 및 전망 그림 3. KMW의 연간 통신부문 영업이익 전망
0
50
100
150
200
13 14 15 16 17F 18F
(십억원)미국 매출
0
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(십억원)RF 영업이익
자료: 케이엠더블유, 하나금융투자 자료: 케이엠더블유, 하나금융투자
그림 4. KMW의 연간 LED 영업이익 전망 그림 5. MMR 64T64R (Massive MIMO Radio 64T64R)장비
(50)
(40)
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(20)
(10)
0
13 14 15 16 17F 18F
(십억원)LED 영업이익
자료: 케이엠더블유, 하나금융투자 자료: 케이엠더블유, 하나금융투자
케이엠더블유 (032500) Analyst 김홍식02-3771-7505
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추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F
매출액 219.8 210.5 253.8 303.6 365.7 유동자산 181.9 106.6 158.1 215.4 293.1
매출원가 190.0 161.5 177.9 212.5 252.3 금융자산 18.3 23.7 58.2 96.0 149.3
매출총이익 29.8 49.0 75.9 91.1 113.4 현금성자산 14.0 23.3 57.8 95.5 148.7
판관비 74.7 63.5 64.8 69.4 73.3 매출채권 등 52.0 40.1 48.4 57.8 69.7
영업이익 (44.9) (14.5) 11.1 21.7 40.1 재고자산 52.9 40.7 49.1 58.7 70.7
금융손익 (6.4) (7.3) (8.5) (6.3) (7.6) 기타유동자산 58.7 2.1 2.4 2.9 3.4
종속/관계기업손익 1.9 0.4 0.3 0.4 0.4 비유동자산 138.7 101.7 91.2 83.2 77.5
기타영업외손익 (0.4) 9.8 6.2 6.5 9.4 투자자산 6.1 5.7 6.8 8.2 9.9
세전이익 (49.8) (11.6) 9.0 22.3 42.2 금융자산 1.0 0.7 0.8 1.0 1.2
법인세 (1.6) 3.9 0.9 2.2 4.2 유형자산 124.1 84.8 73.9 65.3 58.4
계속사업이익 (48.2) (15.6) 8.1 20.1 38.0 무형자산 4.6 4.3 3.5 2.8 2.3
중단사업이익 0.4 19.3 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 3.9 6.9 7.0 6.9 6.9
당기순이익 (47.8) 3.7 8.1 20.1 40.3 자산총계 320.6 208.3 249.3 298.6 370.6
비지배주주지분 순이익 0.1 (0.2) (0.5) (1.2) (2.5) 유동부채 210.5 150.0 180.7 207.6 236.1
지배주주순이익 (47.9) 3.9 8.6 21.3 42.8 금융부채 129.1 85.4 103.2 115.2 125.2
지배주주지분포괄이익 (45.9) 3.6 8.7 21.6 43.3 매입채무 등 71.6 60.0 72.3 86.5 104.2
NOPAT (43.5) (19.4) 10.0 19.5 36.0 기타유동부채 9.8 4.6 5.2 5.9 6.7
EBITDA (31.3) 0.3 22.8 31.0 47.5 비유동부채 50.4 12.7 14.9 17.4 20.4
성장성(%) 금융부채 33.5 2.3 2.3 2.3 2.3
매출액증가율 4.3 (4.2) 20.6 19.6 20.5 기타비유동부채 16.9 10.4 12.6 15.1 18.1
NOPAT증가율 적지 적지 흑전 95.0 84.6 부채총계 260.9 162.7 195.6 224.9 256.5
EBITDA증가율 적지 흑전 7,500.0 36.0 53.2 지배주주지분 42.3 45.6 54.2 75.4 118.3
영업이익증가율 적지 적지 흑전 95.5 84.8 자본금 8.1 8.1 8.1 8.1 8.1
(지배주주)순익증가율 적지 흑전 120.5 147.7 100.9 자본잉여금 48.3 48.3 48.3 48.3 48.3
EPS증가율 적지 흑전 119.3 147.1 101.1 자본조정 (14.4) (14.4) (14.4) (14.4) (14.4)
수익성(%) 기타포괄이익누계액 7.7 5.3 5.3 5.3 5.3
매출총이익률 13.6 23.3 29.9 30.0 31.0 이익잉여금 (7.5) (1.8) 6.9 28.2 70.9
EBITDA이익률 (14.2) 0.1 9.0 10.2 13.0 비지배주주지분 17.4 0.0 (0.5) (1.7) (4.2)
영업이익률 (20.4) (6.9) 4.4 7.1 11.0 자본총계 59.7 45.6 53.7 73.7 114.1
계속사업이익률 (21.9) (7.4) 3.2 6.6 10.4 순금융부채 144.3 64.0 47.3 21.5 (21.8)
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 (4.6) 13.7 17.6 26.8 44.7
EPS (2,976) 244 535 1,322 2,658 당기순이익 (47.8) 3.7 8.1 20.1 40.3
BPS 3,560 3,763 4,299 5,621 8,279 조정 27.4 0.6 11.4 8.9 7.2
CFPS (909) 587 1,609 2,333 3,631 감가상각비 13.6 14.8 11.7 9.3 7.4
EBITDAPS (1,945) 16 1,417 1,926 2,948 외환거래손익 (0.3) (0.5) 0.0 0.0 0.0
SPS 13,654 13,077 15,764 18,857 22,711 지분법손익 (1.9) (18.5) 0.0 0.0 0.0
DPS 0 0 0 0 0 기타 16.0 4.8 (0.3) (0.4) (0.2)
주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 15.8 9.4 (1.9) (2.2) (2.8)
PER N/A 30.6 24.7 10.0 5.0 투자활동 현금흐름 (19.8) 76.8 (0.9) (1.1) (1.5)
PBR 2.0 2.0 3.1 2.4 1.6 투자자산감소(증가) 0.1 0.8 (1.2) (1.3) (1.7)
PCFR N/A 12.8 8.2 5.7 3.6 유형자산감소(증가) (17.0) 29.7 0.0 0.0 0.0
EV/EBITDA N/A 717.8 11.4 7.5 3.9 기타 (2.9) 46.3 0.3 0.2 0.2
PSR 0.5 0.6 0.8 0.7 0.6 재무활동 현금흐름 28.9 (80.3) 17.8 12.0 10.0
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 26.2 (74.9) 17.8 12.0 10.0
ROE (75.5) 9.0 17.3 32.8 44.2 자본증가(감소) 3.5 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA (15.6) 1.5 3.8 7.8 12.8 기타재무활동 (0.8) (5.4) 0.0 0.0 0.0
ROIC (23.2) (13.7) 9.1 18.8 35.7 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채비율 437.1 357.2 364.3 305.0 224.9 현금의 증감 (13.2) 9.8 33.5 37.7 53.2
순부채비율 241.7 140.5 88.0 29.1 (19.1) Unlevered CFO (14.6) 9.4 25.9 37.6 58.5
이자보상배율(배) (6.5) (2.0) 2.0 3.4 5.7 Free Cash Flow (22.3) 6.9 17.6 26.8 44.7
자료: 하나금융투자
케이엠더블유 (032500) Analyst 김홍식02-3771-7505
5
투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율
케이엠더블유
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9
케이엠더블유 수정TP(원)
날짜 투자의견 목표주가 괴리율
평균 최고/최저
17.9.27 BUY 20,000
17.4.11 BUY 17,000 -14.54% 5.88%
-
15.8.17 Reduce -
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 87.8% 11.5% 0.7% 100.0%
* 기준일: 2017년 9월 25일
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