THAILAND EQUITY RESEARCH  

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Ichitan Group 

New products key to answering consumers’ needs  THAILAND | SET | FOOD | COMPANY VISIT BLOOMBERG ICHI TB l REUTERS ICHI.BK  Soaring marketing expenses blamed for profit drop in FY15   ICHI posted a 24.7% y‐y drop in FY15 profit to Bt812.7mn due chiefly to higher selling expenses as a result of increased marketing campaigns in a bid to spur sales. For the year, selling expenses to sales ratio ticked up 3.6% y‐y to 16.1%. However, increased marketing campaigns failed to give sales a boost as initially expected by ICHI in the face of the subdued economic environment and a longer‐than‐usual rainy season and due to excessive repeat promotional campaigns, which failed to excite consumers and led them to buy its products only during the campaigns. Full‐year sales accordingly grew a measly 2.6% y‐y to Bt6,339.6mn  New products key to answering consumers’ needs  We nudge our FY16 profit outlook for ICHI lower by 8.4% to Bt995.7mn but the new profit target still implies a growth of 22.5% y‐y. In our view, the key growth drivers for ICHI would be:  (1) Burgeoning sales: In our new forecast, we assume ICHI will achieve FY16 sales growth of 13.6% 

y‐y  to  Bt7,199.2mn  on  expectations  that much  of  the  growth will  come  from  the  recently launched  and  soon‐to‐be‐launched  new  products  as  part  of  its  efforts  to  better  answer consumers’ demand while sales  from  its existing product portfolio will see only slim growth. Bireley Fruit to Go and Bireley’s 100% orange juice are among its new products to hit the market in 2QFY16. 

(2) Better gross profit margins: Due to the prospect of growing sales, which would push its capacity utilization  rate higher, we estimate  its gross profit margins will expand 0.8% y‐y  to 34.3%  in FY16.  

(3) Lower selling expenses to sales ratio: We expect the pace of decline  in  its selling expenses to sales  ratio  to be  smaller  than previously  thought  as  sales  in  the past  grew only when  ICHI launched promotional campaigns. Our forecast puts its selling expenses to sales ratio at 15.8%, down a marginal 0.3% y‐y. 

 However, sales in Indonesia remain a cause of concern for us after a recent streak of sales misses. More worrisome is how to differentiate its products and satisfy consumers’ demand. No signs are yet in sight that its products currently available in this market will win consumers’ hearts and differ from its competitors. For this reason, it seems to us that sales in the Indonesian market may miss its Bt1bn target this year.   ‘NEUTRAL’ rating with FY16 target price of Bt12.60/share  Following the above earnings downgrade, we slash our FY16 target price for ICHI to Bt12.60/share. The target is based on a PEG multiple of 1x, assuming two‐year profit CAGR of 16.5% for the period of FY16‐FY17. Despite earnings and target price cuts, we however raise our rating on ICHI shares to ‘NEUTRAL’  from  ‘SELL.’ The new  rating  reflects  (i) more but  limited upside  from current  trading levels and (ii) a lack of new catalysts to drive strong sales growth despite the planned launch of new products Bireley Fruit to Go and Bireley’s 100% orange  juice  in 2QFY16 on view that  it would be difficult for ICHI to compete with strong established competitors in these new product markets and its products may not be much different from its competitors in the eyes of consumers.              

                                                 Ref. No.: CO2016_0283

 

Closing Price(Bt) 12.60Target Price(Bt) 12.60 (4.86%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 1,300    Market Cap. (Btmn) :Market Cap. (USDmn) :52‐WK Hi/Lo (Bt) : 22.9/11.13M Average Daily T/O (mn) : 2.10Par Value (Bt) : 1.00

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. Tan Passakornnatee 27.72. Jaruwon Sukaphantawon 6.33. Passakorn Passakornnatee 4.6

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YRABS 4% 5% ‐38%REL TO SET INDEX 0% ‐3% ‐33%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Dec FY14 FY15 FY16E FY17ESales(Btmn) 6,179 6,340 7,199 7,752Net Profit(Btmn) 1,079 813 996 1,106EPS (Bt) 0.83 0.63 0.77 0.85P/E (X) 15.2 20.2 16.5 14.8BVPS (Bt) 4.77 4.64 4.85 5.05P/B (X) 2.6 2.7 2.6 2.5DPS (Bt) 1.00 0.50 0.61 0.68Dividend Yield (%) 7.9 4.0 4.9 5.4ROE  (%) 26.43 13.29 16.14 17.18Debt/Equity (X) 0.45 0.47 0.47 0.41

Source: Company, PSR Est.**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

PEG'16 (1X)

Vichuda SiriployprakraySecurities Investment Analyst  # 55956Tel: 66 2 635 1700 # 525

16,380                                              462                                                      

11 March 2016

Neutral (Upgraded from Sell)

30 March 2016

01020304050

Mar‐13 Mar‐14 Mar‐15 Mar‐16

ICHI TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH  

 PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e  

 

Corporate Governance ‐2015

ADVANC BAFS BCP BIGC BTS CK CPN DRT DTAC DTCEASTW EGCO GRAMMY HANA HMPRO INTUCH IRPC IVL KBANK KCEKKP KTB LHBANK LPN MCOT MINT MONO NKI PHOL PPSPS PSL PTT PTTEP PTTGC  QTC RATCH ROBINS SAMART SAMTELSAT SC SCB SCC SE‐ED SIM SNC SPALI THCOM TISCOTKT TMB TOP VGI WACOAL

AAV ACAP AGE AHC AKP AMATA ANAN AOT APCS ARIPASIMAR ASK ASP BANPU BAY BBL BDMS BECL BKI BLABMCL BOL BROOK BWG CENTEL CFRESH CHO CIMBT CM CNTCOL CPF CPI CSL DCC DELTA DEMCO ECF EE ERWGBX GC GFPT GLOBAL GUNKUL HEMRAJ HOTPOT HYDRO ICC ICHIINET IRC KSL KTC LANNA LH LOXLEY LRH MACO MBKMC MEGA MFEC NBC NCH NINE NSI NTV OCC OGCOISHI OTO PAP PDI PE PG PJW PM PPP PRPRANDA PREB PT PTG Q‐CON QH RS S & J SABINA SAMCOSCG SEAFCO SFP SIAM SINGER SIS SITHAI SMK SMPC SMTSNP SPI SSF SSI SSSC SST STA STEC SVI SWCSYMC SYNTEC TASCO TBSP TCAP TF TGCI THAI THANA THANITHIP THRE THREL TICON TIP TIPCO TK TKS TMI TMILLTMT TNDT TNITY TNL TOG TPC TPCORP TRC TRU TRUETSC TSTE TSTH TTA TTCL TTW TU TVD TVO TWFPTWS UAC UT UV VNT WAVE WINNER YUASA ZMICO

2S AEC AEONTS AF AH AIRA AIT AJ AKR AMANAHAMARIN AP APCO AQUA AS ASIA AUCT AYUD BA BEAUTYBEC BFIT BH BIG BJC BJCHI BKD BTNC CBG CGDCHG CHOW CI CITY CKP CNS CPALL CPL CSC CSPCSS CTW DNA EARTH EASON ECL EFORL ESSO FE FIREFOCUS FORTH FPI FSMART FSS FVC GCAP GENCO GL GLANDGLOW GOLD GYT HTC HTECH IEC IFEC IFS IHL IRCPITD JSP JTS JUBILE KASET KBS KCAR KGI KKC KTISKWC KYE L&E LALIN LHK LIT LIVE LST M MAJORMAKRO MATCH MATI MBKET M‐CHAI MFC MILL MJD MK MODERNMOONG MPG MSC MTI MTLS NC NOK NUSA NWR NYTOCEAN PACE PATO PB PCA PCSGH PDG PF PICO PLPLANB PLAT PPM PRG PRIN PSTC PTL PYLON QLT RCIRCL RICHY RML RPC S SALEE SAPPE SAWAD SCCC SCNSCP SEAOIL SIRI SKR SMG SOLAR SORKON SPA SPC SPCGSPPT SPVI SRICHA SSC STANLY STPI SUC SUSCO SUTHA SYNEXTAE TAKUNI TCC TCCC TCJ TEAM TFD TFI TIC TIWTLUXE TMC TMD TOPP TPCH TPIPL TRT TSE TSR UMIUP UPF UPOIC UREKA UWC VIBHA VIH VPO WHA WINXO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐69%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company l isted on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative disclosure to the public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip Securities  (Thailand) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH  

 PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e  

 

Anti‐corruption indicators

Level 5 (Extended)BCP CPN GYT PE PM PPP PT PTT PTTGC SAT sccTHANI TOP

Level 4 (Certified) DCC DTC DRT EASTW ECL EGCO ERW FSS GCAP HANA HTCINTUCH IRPC IVL KBANK KCE KGI KKP KTB LANNA LHBANK MTINKI PSL PTG PTTEP SABINA SCB SNC SNP SSF SSSC TCAP

THCOM TISCO TMB TMD TNITY TOG

Level 3 (Established) 

Level 3A: Declaration to join CAC, etcABC ACAP ADVANC AGE AH AMANAH ANAN AP APCS APURE ASASIA ASIAN ASIMAR BIGC BROOK BTS BWG CEN CENTEL CFRESH CHARANCHO CHOTI CM CNT COL CPF CPI CPL DELTA DEMCO DIMETDNA DTAC EA ECF EE EVER FPI GBX GC GFPT GLOWHMPRO HOTPOT ICC ICHI IFEC INOX INSURE IRC JAS JTS JUBILEKC KTC KYE LHK LPN LRH MAKRO MC MCOT MFC MFECMINT MJD MONO MOONG NBC MSC NDR NINE NMG NSI NTVOGC PACE PCSGH PDI PG PHOL PLAT PPS PR PRANDA PREBPS QLT RATCH RML ROBINS ROJNA RWI SAMCO SCCC SCG SEAOILSE‐ED SENA SINGER SITHAI SMK SMPC SPALI SPC SPCG SPI SRICHASSI STANLY SUPER SVI SYMC SYNEX SYNTEC TASCO TCMC TFI THAITHRE THREL TICON TKT TLUXE TMILL TMT TNL TPCORP TSTE TSTH

TTCL TU TVI UOBKH UREKA VGI VNT WACOAL WHA ZMICO

Level 3B: Organization's statement but no declaration to join CAC, etcAAV AHC AIT AKR ARROW ASK BA BDMS BEC BJCHI BUICGH CHG CHOW CIG CITY CK CKP COLOR CWT EARTH EASONEPG F&D FANCY FIRE FMT FORTH GENCO GL GOLD GPSC GRAMMYHYDRO IRCP IT JCT KCM KWC LH LIT LOXLEY MACO MANRINMATI MODERN MSC NOBLE NOK NPK NUSA OISHI OTO PAF PAPPATO PF PJW PLANB PLE POLAR PRG PTL Q‐CON QTC RCIS11 SALEE SAM SAMART SAMTEL SAPPE SC SCP SFP SIM SLPSMT SPA SPORT SSC SST STEC STPI SUC SUTHA SVI TTBSP TAE TCC TFD TGCI TGPRO THANA THIP TIW TK TMWTNDT TOPP TPC TPCH TPIPL TSR TT TYCN UAC UBIS UECUMI UP UPF UT UV VPO WAVE WINNER YUASA

Level 2 (Declared)2S ABICO AF AKP AMARIN AMATA AOT APCO AYUD BEAUTY BFITBH BKD BLAND BTNC CCP CI CSR CSS EFORL EPCO FEFNS FVC GEL GLOBAL HEMRAJ IEC IFS INET JUTHA KASET KCARKKC KSL L&E LALIN LTX M MALEE MBK MBKET MEGA MKMPG MTLS NCH NCL NPP OCC OCEAN PB PCA PRINC QHROCK RPC S & J SGP SIAM SIS SKR SMG SMIT SORKON SUSCOTAKUNI TEAM TF TIC TIP TIPCO TMC TMI TPP TRT TRUTRUE TSC TSI TTW TVD TVO UKEM UNIQ UWC VNG WIIKWIN XO

Level 1 (Committed)ACD AEONTS AFC AIRA AJ ALUCON AMC AQUA ARIP AUCT BAT‐3KBIG BJC BOL BRR BSBM CBG CCET CCN CGD CMR CPHCSC CSP CTW DCON DRACO DSGT DTCI E EMC ESSO FOCUSFSMART GIFT GLAND GRAND GUNKUL HFT HTECH ILINK ITD JSP IHLKDH KTIS KTP LEE LST MAJOR MAX M‐CHAI MDX MIDA MATCHML MPIC NC NEP NNCL OHTL PICO PK PL PPM NWRPRAKIT PRECHA PRIN PSTC RAM RICH RS SANKO SAUCE SAWAD PYLONSAWANG SCN SEAFCO SHANG SIRI SMART SMM SOLAR SPACK SPG SFSPPT SPVI STAR SVH SVOA SWC TAPAC TC TCCC TCJ STATCOAT TKS TNH TNPC TPA TPAC TPOLY TRC TRUBB TSE TTATTI TTL TTTM TWP TWZ U UMS UPA UPOIC UVAN UTPVARO VI VIBHA VIH VTE WG

Data not available/No policyA ACC AJD AQ BCH BGT BROCK BSM BTC CHUO CRANECPR EIC FER JMART JMT KAMART KBS KIAT LDC MCS METCOMBAX NEW NEWS NYT PAE PDG PERM PMTA RCL RICHY ROHPOST S SIMAT TCB TR TSF TVT

THAILAND EQUITY RESEARCH  

 PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e  

 

Anti‐corruption indicators

Level 5 : Extended

Anti‐corruption policies extend to business partners, dealers, and distributors.

Level 4 : Certified

Anti‐corruption policies can be engaged by audit committee and auditors approved by the SEC.

Anti‐corruption policies are certified by CAC and independent assurance providers.

Level 3 : Established

Anti‐corruption corruption policies cover anti‐bribery, and communications and educating all employees anti‐corruption policies.

 

Level 3A  Public out statement to join CAC, etc.

Level 3B Declare statement and organization’s anti‐corruption policies but no intention to join CAC, etc.

Level 2 : Declared

Declare statement to participate CAC against corruption.

Level 1 : Committed

Organization and Board of Directors’ statements against corruption and not getting involve in any malpractices.

AssessmentAnti‐corruption progress indicator for listed companies is a part of SEC’s commitment to create sustainability in anti‐corruption and to become a role model to any 

related business. The progress indicators comprise of five levels: 1) Committed, 2) Declared, 3) Established, 4) Certified, and 5) Extended. These indicators will 

encourage listed firms to formulate anti‐corruption policies to opt out of corruption, and investors can determine their investment based on anti‐corruption indicator 

or avoid investment in listed firms that could get involve in corruption.

THAILAND EQUITY RESEARCH  

 PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 5 | P a g e  

 

Industry Group Name Sector Name Sector IndexAgro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOODConsumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOMEPersonal  Products  & Pharmaceuticals PERSON

Financials  [FINCIAL] Banking BANKFinance & Securities FINInsurance INSUR

Industrials  [INDUS] Automotive AUTOIndustrial  Materials  & Machinery IMMPackaging PKGPaper & Printing Materials PAPERPetrochemicals  & Chemicals PETROSteel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMATConstruction Services CONS Property Development PROPProperty Fund & REITs PF&REIT 

Resources  [RESOURC] Energy & Util ities ENERGMining MINE

Services  [SERVICE] Commerce COMMMedia  & Publishing MEDIAHealth Care Services HELTHTourism & Leisure TOURISMProfessional  Services PROFTransportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRONInformation & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation> 15% BUY> 5% ‐ 15% ACCUMULATE / TRADING BUY> 0% ‐ 5% NEUTRAL0 <= SELL

RemarksWe do not base our recommendations  entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors  l ike (but not l imited to) a  stock's  risk reward profi le, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones  surrounding the stock, before making our final  recommendation 

22776846