Collaboration: 통신서비스/스몰캡 평창올림픽에 앞서 5G에 관심을 ... ·...

Collaboration: 통신서비스/스몰캡

평창올림픽에 앞서 5G에 관심을 둬야 하는 이유 - 5G, 망중립성, 미디어, IoT 불가분의 관계

2017. 03. 20

통신/지주회사 김준섭

Tel. 02)368-6517

[email protected]

미드스몰캡 팀장 박종선

Tel. 02)368-6076

[email protected]

Glossary

용어 정의

5G (5세대 이동통신) 국제전기통신엽합의 IMT-2020 표준을 따를 차세대 이동통신. 국제전기통신연합의 기술명세

에는 전송속도(100Mbps/20bps)뿐만 아니라 데이터응답속도(1ms), 폭발적으로 증가하는 회

선처리 능력(100만개/㎢)을 기술하고 있어, 사물인터넷의 핵심인프라라고 일컬어짐

4G (4세대 이동통신) 2012년 3G의 후속으로 등장한 제4세대 휴대전화시스템. 4세대는 인터넷프로토콜(IP)를 기반

으로 하여, 음성, 화상, 데이터 등의 멀티미디어, 인터넷, 음성, 인스턴트메시지의 모든 서비

스를 이동전화 하나로 해결할 수 있음 (50Mbps/1Gbps) 국제전기통신연합은 LTE-A를 4세

대 이동통신의 표준으로 채택

LTE 롱텀에볼루션(Long Term Evolution)의 머리글자를 딴 것으로 3세대 이동통신을 장기적으로

진화시킨 기술이라는 뜻에서 붙여진 명칭. LTE는 3.9세대 이동통신으로 3G와 4G의 중간에

해당하는 기술. 2009년 북유럽최대통신사 TeliaSonera가 삼성전자가 제작한 LTE단말기로 최

초 상용화 시작.

3G (3세대 이동통신) 2002년부터 본격화된 3세대 이동통신 시스템을 일컬음(국제전기통신연합의 IMT-2000 표준

을 따르므로 IMT-2000이라고도 일컬어짐) 2Ghz 대역 주파수를 사용하며, 짧은 동영상을 전

송할 수 있는 수준(128kbps/2Mbps)

2G (2세대 이동통신) 1993년 등장한 디지털 방식 이동 통신시스템. CDMA2000으로 일컬어짐. 음성통화외에 문자

메시지, 이메일 등의 데이터 전송수준이 가능하나 데이터 전송속도(9.6kbps/64kbps)가 느림.

정지화상은 전송가능하나 동영상은 불가능. 800~900Mhz 대역 주파수를 사용. 1996년부터

본격적으로 상용화

1G (1세대 이동통신) 음성통화만 가능한 아날로그 무선 통신시스템. 1984년부터 서비스 개시

응답속도(Latency) 데이터가 서버와 단말기를 오가는데 걸리는 시간

제로레이팅(Zero-rating) 특정 인터넷 서비스를 이용할 때 발생되는 데이터 이용 비용을 소비자가 아닌 사업자가 부담

하는 방식. 인터넷 데이터 비용을 소비자가 내지 않고 인터넷 사업자가 대신 내주는 것으로

‘스폰서 요금제’라고도 일컬어짐

자료: 유진투자증권

Summary

2017 MWC를 보면, 통신, 미디어, IoT산업의 큰 변화를 예견 2017년 MWC에서는 관심사가 단말기에서 서비스로 바뀌었다. MWC에 맞춘 프리미엄 단말기가 G6외에는 존재하지 않았기 때문이기도

하지만, MWC의 키노트 연설들을 보면 5G는 미래상이 아니라 현실이었다. KT의 황창규 회장이 5G상용화 시점을 대다수가 예상하던

2020년이 아닌 2019년이라고 규정지었으며, 소프트뱅크 손정의 회장은 현재는 Singularity(특이점)이며, 5G네트웍이 활용되어 인공지능

이 활성화된다는 가시성을 제시했다. 뿐만 아니라 5G를 활용한 각종 서비스들이 눈길을 끌었던 박람회로 평가된다.

키노트 연설 중 가장 긴 시간이 할애된 넷플릭스의 리드 헤이스팅스 대표가 남긴 메시지가 두드러진다. 넷플릭스의 오리지널 콘텐츠 전략

(독점 콘텐츠 전략)으로 인해 가입자들의 이탈률 감소와 수익률이 증가했다는 점은 콘텐츠가 디지털 경제에서 가장 큰 전략 자산이라는 증

명한다. 글로벌 통신사업자와 OTT사업자간 파트너십이 기하급수적으로 증가하고 있으며, 국내의 통신사들 역시 소비자 특화된 콘텐츠를

확보할 것이다. 대용량 데이터인 미디어 콘텐츠가 범람하는 상황은 통신사의 매출 증가와 연결된다.

자료: KT경제연구소, 유진투자증권

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자료: 업계자료, 유진투자증권

Summary

5G와 망중립성 원칙가 배치되며 새로운 수익모델로 진화 통신사 성장의 장애물로 망중립성 원칙이 제시되어 왔다. 망중립성은 모든 네트워크 사업자(통신사)는 인터넷의 자유로운 이용을 위해 특정

콘텐츠를 차단하거나 속도에 대한 차별을 금지하는 규제다. 망중립성 규제로 인해 통신사들은 막대한 네트워크 투자에도 차별화된 서비스

를 제공하기 어려웠던 요인이다.

그러나, 미국 FCC를 중심으로 망중립성이 약화되고 있다. 국내 망중립성 정책은 상당부분 미국과 동조화되어 있다. 게다가 5G의 기술 정

의가 서비스별 맞춤형 통신망을 제공하기 위한 기술이라는 점을 감안하면, 5G의 기술은 태생적으로 망중립성과 배치된다. 따라서, 5G 기

술 하에서는 망중립성 원칙이 더욱 약화될 것이 예견된다.

망중립성이 약화되는 제로레이팅에서는 통신사업자에게 새로운 사업모델로 작용할 것으로 예상된다. 현재 통신사 고객지원 센터 및 통신사

의 전략사업(SKT의 11번가, KT의 다음 카카오팩) 정도만 제로레이팅이 적용되어 있으나, 통신사는 B2B사업모델로 수익모델을 찾을 것이

예상된다.



Summary

5G Economy, 통신사에 쌓일 Big Data를 보자 4차 산업혁명의 총아로 불리는 인공지능을 구현하기 위해서는 빅데이터가 필수다. 통신사업자들의 근원적인 경쟁력은 소비자의 위치정보

누적에 있으며, 가입자들이 누구와 연결(전화)되어 있는지, 지속적으로 분석하는 데 있다. SKT는 이를 정교화하기 위해 T map, T전화 서

비스를 타사 고객에게 공개한 바 있다.

주요 ICT업체들이 수집하는 데이터는 소비자들의 행위에 기반해서 쌓이게 되나, 통신사들은 사물인터넷 전용망 확산에 따라 자동으로 축

적될 방대한 데이터들(사물인터넷, TV시청에서 무의식적으로 기록되는 소비자 데이터들)이 통신사의 새로운 수익 모델로 작용할 것으로 전

망된다.


통신/지주회사 김준섭Tel. 02)368-6517

[email protected]

Summary

5G구축은 빠르면 2018년부터, 늦어도 2019년 구축 전망 현재의 글로벌 상황을 보면, 5G 구축을 앞당기고 있어 빠르면 2018년부터 구축에 들어가서 2019년에 서비스를 시작할 것으로 보인다. 미

국, 한국 (2018년 평창 동계 올림픽), 일본 (2020년 도쿄 하계 올림픽)과 같은 나라를 중심으로 5G 서비스 시기를 앞당기고 있기 때문이

다.

글로벌 통신사들은 글로벌 표준인 ITU와 3GPP의 일부 기술 표준(NSA, LTE망을 5G NR, 2018년 3월 예정)을 조기 확정해달라는 제안

을 한 바 있다. SK텔레콤, KT, LG유플러스의 국내 통신사뿐만 아니라 해외통신사 및 통신 장비 및 칩셋 제조사 등 22개 글로벌 ICT기업

들이 제안에 참여하였다. 따라서, 글로벌 표준 승인 스케쥴 역시 앞 당겨질 가능성이 높을 것으로 보인다.

자료: 비즈니스워치, 중앙일보, 전자신문 참고, KT경제경영연구소 재구성, 유진투자증권


Summary

5G 시대 도래에 눈여겨볼 중소형주 5G 구축단계에서는 장비 및 부품업체에 관심을 가져야 하며, 인프라 구축이 확대되는 시기는 관련 서비스에 가입자 추이를 보면서 단말기

업체에 관심을 가져야 한다. 더 나아가 단말기 보급이 늘어나고 소비자의 단말기 사용패턴의 변화에 맞는 킬러 컨텐츠를 공급하는 업체로

투자를 확대해야 할 것이다.

오이솔루션(138080, TP 25,000원): 광커넥터 국내 1위 제조업체. 4.5G에 이어 5G 시장 확대로 글로벌 주요고객 중심 매출 확대 예상

서진시스템:(178320, NR): 코스닥 상장예정기업. 소형기기지국인 RRH 금속케이스를 공급. 삼성전자를 비롯한 국내외 통신장비업체에

공급 중


스몰캡 박종선

Tel. 02)[email protected]

Contents

Summary

I. 2017 MWC의 핵심주제: 5G Vision의 구체화

1. 2017년 MWC 의 관심사가 단말기에서 서비스로 바뀌었다

2. 콘텐츠 골드러시에도 플랫폼이 중요, 플랫폼은 콘텐츠가 필요

II. 5G엔 다다르다

1. 5G 엔 통신서비스의 내용이 다르다

2. 5G 엔 통신서비스의 비즈니스 모델이 달라질 것으로 예견

III. 5G Economy, 통신사의 Big Data를 보자

1. 언제까지 PER 10배의 종목일까

2. 통신사가 보유할 Big Data에 눈여겨보자

IV. 5G 시대 도래에 눈여겨볼 중소형주

1. 차세대 네트워크 5G 는 초연결사회

2. 5G 구축은 빠르면 2018년부터, 늦어도 2019년 구축 전망

3. 어떤 분야가 주목 받을 것인가?

4. 5G 유망종목

기업분석

KT(030200.KS)

LG 유플러스(032640.KS)

SK텔레콤(017670.KS)

오이솔루션(138080.KQ)

서진시스템(178320.KQ)

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Analyst 김준섭/박종선 | 통신/스몰캡

I. 2017 MWC의 핵심주제: 5G Vision의 구체화

1. 2017년 MWC의 관심사가 단말기에서 서비스로 바뀌었다

2017년 마드리드에서 열린 MWC(Mobile World Congress, 이하 MWC)를 보면, 과거와는 크게 다른 양상

을 보인다. 과거 MWC에서는 신규 출시되던 스마트폰 단말기에 시선이 집중되었던 반면, 2017년 MWC에

서는 통신사들의 차세대 네트워크인 5G가 핵심화두였다고 판단된다. 이번 2017 MWC의 캐치프래이즈가

Beyond Phones 였던 뿐만 아니라, 2017 MWC의 전시자들도 단말기 제조업체 일색이었던 데 비해 5G 서

비스 관련 비전을 갖고 있는 스타트업들이 상당수 참여하였다.

특히, 2017 MWC Keynote를 살펴보면 5G에 대한 기술적인 Vision에서부터 과금과 관련된 망중립성 이슈,

또, 5G인프라를 활용하는 주요 서비스 등을 포괄적으로 다루었다. 이번 MWC를 보면 통신업계가 막연히

차세대 네트워크로만 상상하던 5G가 이미 가시권에 들어와 있는 것을 확인할 수 있던 컨퍼런스라고 할 수

있다.

도표 1 도표 2

자료: KT, 유진투자증권 자료: Telefonica, 유진투자증권

도표 3 도표 4

자료: Netflix, 유진투자증권 자료: MWC, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _11


도표 5

자료: KT경제경영연구소, 유진투자증권



도표 6

주제 연사 주요 내용

Mobile. The Next Element

황창규 KT CEO,

Jose Maria Lopez TELEFONICA CEO,

Masayoshi Son SOFTBANK CEO,

Mats Granryd GSMA director,

Sunil Bharti Mittal

모바일 업계가 직면하고 있는 기회요인(5G와 인공지능, 4k 비디오 소비량

증가와 가상현실)에 대해 논의

Digital Economy

John Stnaky AT&T ENTERTAINMENT CEO,

Alexey Reznikovich L1 TECHNOLOGY Partner,

Josep Maria Bartomeu FC BARCELONA chairman,

Travis Johnson ANSIBLE CEO

모바일 기술의 확산으로 비즈니스와 고객의 상호작용 방식

혁신 중. 모바일 기술을 활용하여 비즈니스 목표를 지원하고 기회를

활용하는 사례 공유

Connected Vehicles

Alejandro Agag FORMULA E HOLDINGS CEO,

Anthony Levandowski OTTO Founder,

Daniel Simon ROBORACE CDO,

Eugene Kaspersky KASPERSKY LAB CEO

자율주행차로 전환하면서 기술적, 규제, 사회적 관점에서

시간이 걸리고 있음. 특히, 모바일 네트워크는 자율주행차

의 핵심이며, 낮은 지연시간, 상시작동, 보안을 위한 핵심

요건임.

Netflix Reed Hastings NETFLIX Founder

콘텐츠가 소비자 참여와 디지털 경제의 주요 자산 중 하나

의 역할을 수행함에 따라 소비자들에게 많은 영향을

미치는 중. 모바일 사용환경 발전에 따른 인터넷 TV의 미래상 제시

Achieving Sustainable

Development Goals

through Mobile

Arun Gore GRAY GHOST VENTURES CEO,

Greta Bull CGAP CEO,

Jeremy Oppenheim SUSTAINABLE DEV. COMM.

Strive Masiyiwa ECONET Founder,

Takashi Niino NEC CORP. CEO

연결이 사회개발의 중요 동인으로 작용 중.

성평등 및 기후변화 등에 대응하기 위한 플랫폼으로써

연결을 보장하기 위한 지속적인 사업모델이 필요

Building the 5G Economy

Ajit Pai US FCC Chairman,

Andrus Ansip EU COMMISSION VP,

Mike Fries LIBERTY GLOBAL CEO,

Stephane Richard ORANGE GROUP CEO

모바일 업계와 정책은 5G가 불러오는 새로운 서비스 및

애플리캐이션이 미치는 잠재력에 포커스를 두고 있음.

통신속도 변화로 이미 많은 정책과 규정을 폐기하였으나

소비자 보호, 경쟁 촉진, 투자 및 혁신 진작을 위해 폐기

속도가 더욱 가속화 되어야 만 할 것

The Content Gold Rush

Arnaud de Puyfontaine VIVENDI CEO,

Xu Zhijun HUAWEI CEO,

John Hanke NIANTIC CEO,

John Martin TURNER CEO

콘텐츠가 고객 획득 및 보존에 중요한 핵심요소로 작용함

에 따라, 대용량의 콘텐츠를 생성, 전달하기 위한 전략 제시

The Fourth Industrial

Revolution

Allison Kirkby TELE2 CEO,

Bob Moritz PWC Chairman,

Dr.Aisha Butti SMART DUBAI Director,

Rajeev Suri NOKIA CEO

근무환경 및 회사, 정부, 브랜드들에 대한 상호방식을

바꾸는 기술 혁신에 있음. 조직의 복잡한 생태계를 뒷받침하는

수단으로써의 모바일과 빅데이터, 인공지능, 로보틱스,

사물인터넷 등이 등장하며 지능적이고 효율적인 산업으로 진화할 것이

기대됨

Connecting The Main Event

Jean-Briac Perrette DISCOVERY NETWORKS INTER.

CEO,

Patrick Gelsinger VMWARE CEO,

Patrick Adiba ATOS CCO,

Shane Smith VICE MEDIA CEO

모바일 기술은 방송뉴스, 관중석관리, 티켓팅, 보안 등에서

핵심적인 역할을 차지하게 됨. 도쿄올림픽에서 5G가 어떻게

사용되고 효과적으로 사용될 수 있는지 보여주는 쇼케이스

제시

Conversational Commerce

Dave O'Flanagan BOXEVER CEO,

Jeff Lawson TWILIO CEO,

Takeshi Idezawa LINE CORP CEO,

Ted Livingston KIK CEO

메시징 앱은 모바일경험의 핵심에 있음. 기존 메시징 앱은

P2P와 문자기반으로 이루어져왔지만, 향후 Payment,

가상비서 자연어 인터페이스 및 챗봇 등으로 진화해나갈

전망

Start Up Innovation

Alexey Moiseenkov PRISMA LABS Founder,

Brian Pallas OPPORTUNITY NETWORKS Founder,

Farah Ramzan Golant GIRL EFFECT CEO,

Joao Barros VENIAM Founder,

Julia Puig OPPORTUNITY NETWORK,

Paul Hainsworth OPEN GARDEN CEO

디지털 경제로의 전환과 혁신을 위한 쇼케이스 제시




2. 콘텐츠 골드러시에도 플랫폼이 중요, 플랫폼은 콘텐츠가 필요

특히, 이번 MWC 2017에서는 넷플릭스의 CEO 리드 헤이스팅스에 가장 긴 기조연설 시간을 할당한 데 의

미가 있다. 넷플릭스는 미국에 기반한 가입자 9,400만명의 글로벌 OTT사업자다. 넷플릭스의 리드 헤이스

팅스는 이야기들을 만드는데 우선 순위를 둔다고 언급하였으며, 넷플릭스는 인터넷 기술 회사임을 강조하였

다. 넷플릭스가 성공한 요인이 오리지널 콘텐츠이며, 시청자의 빅데이터를 토대로 성공할 만한 요소를 도출

하여 오리지널 콘텐츠를 만들었다.

2012년부터 제작한 ‘하우스오브카드’ 시리즈는 빅데이터에 기반한 오리지널 콘텐츠이다. 넷플릭스는 오리지

널 콘텐츠의 규모를 지속적으로 확대하여 왔으며, 그 결과 제공하는 콘텐츠를 줄이면서도, 넷플릭스의 주요

지표는 개선되는 모습을 보였다. 넷플릭스는 시청자들이 어떤 콘텐츠를 보는지, 평점은 어떻게 줬는지, 콘텐

츠를 볼 때 언제 중단하는지를 바탕으로 추천하는 알고리즘을 보유하고 있다.

넷플릭스의 가입자수가 1억명에 육박함에 따라 넷플릭스의 알고리즘은 더욱 정교해질 것이다. 그 결과 제공

하는 콘텐츠 수를 점차 줄여나가고 있음에도, ARPU는 상승하는 반면, 콘텐츠에 대한 원가율은 점진적으로

하락하는 모습을 보이고 있다.

도표 7

자료: 넷플릭스, 유진투자증권



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자료: 넷플릭스, 유진투자증권 자료: 넷플릭스,유진투자증권

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자료: 넷플릭스, 유진투자증권 자료: 넷플릭스, 유진투자증권



IT기업들(인터넷 플랫폼 사업자, 통신사업자)이 콘텐츠 사업의 영역으로 진입하는 경우들이 많이 나오고 있

다. 애플(APPLE)의 경우 지난 2015년 음원 스트리밍 및 다운로드 서비스 ‘애플뮤직’을 출시한 이후 미

국 내 음원 업계 2위 업체로 올라섰으며 스마트 TV 사업 추진의 일환으로 드라마 ‘Vital Signs’을 제작하기

도 했다. 아마존은 2010년 아마존 스튜디오 설립으로 드라마, 영화 등 영상 콘텐츠 자체 제작을 시작했으며

지난해에는 음원, 게임 제작까지 반경을 넓혔다.

특히, 통신사업자의 입장에서 콘텐츠를 확보하고 있다는 점은 가입자 이탈률을 낮추고, 소비자의 데이터 사

용량을 증가하는 등 매출액을 증가시킨다는 점에서 매우 큰 의미가 있다. 그와 같은 맥락에서 세계 최대 규

모의 케이블 TV 사업자이자 인터넷 서비스 제공업체인 컴캐스트(Comcast Corporation)는 미국 3대 지상

파 방송 채널인 NBC유니버설과 지난 2011년 인수합병을 통해 ‘컴캐스트-NBC유니버설’이라는 글로벌

미디어 그룹이 되었다. 또, AT&T는 지난 해 10월 타임워너를 인수함으로써 통신업종이 콘텐츠 사업의 영

역으로 진입하였다.

이와 같은 동향은 국내 통신사들에게도 마찬가지일 것이다. SK텔레콤은 CJ헬로비전 인수를 추진함으로써

콘텐츠를 확보하려는 시도를 하였으며, KT나 LG유플러스 역시도 소비자 특화된 콘텐츠를 확보하려는 노력

을 지속하고 있다.

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(건) Total Video Partnerships

Video Partnerships involving mobile




II. 5G엔 다다르다

1. 5G엔 통신서비스의 내용이 다르다

1) 도대체 5G는 무엇인가

KT황창규 회장은 2017년 MWC의 Keynote 연사로 5G의 핵심요소로 Speed, Connectivity, Capacity를

언급한 바 있으며, 세 가지 요소에 “the Intelligence”를 추가하였다.

즉, 통신업계에서 이야기하는 5G망이 현재4G망과 차이로 매우 빠른 통신 속도(20Gbps/단말), 단말기와 기

지국간 빠른 응답시간 (< 수 msec), 기하급수적으로 많아지는 단말기(수억개 IoT 단말들)에 대응 가능한 능

력을 이야기 한다. 국제전기통신연합(ITU)이 정의한 5G의 스펙은 ‘데이터 전송속도 초당 20Gbp이상, 지

연속도 1ms 이하, 1km당 1억개의 단말기 연결이다.

5G 상 영화 한 편(800MB)을 다운받는 속도로 감안시 LTE 보다 전송 속도는 약 250배 이상 빠른 속도다.

그러나, 5G기술은 단순히 트래픽을 늘리고 많은 기기를 연결하는 데 그치는 것이 아니다. 5G에서 눈여겨봐

야 할 요소 중 하나는 응답시간이다. 5G에서는 네트워크 지연시간이 수 msec로 줄어들게 되는데 사용자가

생각하는 순간 반응하는 양방향 초실시간 서비스가 가능해진다. 5G망에서는 공장에서 떨어진 사무실에서

초정밀 자동화 시스템 및 센서를 활용하여 공장이 운영가능해지고, 자동차의 동력전달장치, 조향장치, 브레

이크장치 간의 연동이 필요한 자율주행차 운용이 가능해진다.

또, 통신속도, 응답시간, 회선처리능력을 조합하여 소비자 및 서비스 공급자에 대한 맞춤형 통신 인프라 제

공으로 요약할 수 있다. 수많은 서비스들이 도입될 것으로 예상되는데, 서비스별로 별도의 통신망을 운영할

수 없다. 범용 통신망(하드웨어) 기반 위에 소프트웨어로 통신 기능과 제어 기능을 구현하는 가상화 네트워

크 형태로 서비스를 제공하는 기술이다.

도표 13

구분 4G (IMT-Advanced) 5G (IMT-2020)

최고전송속도 1Gbps 20Gbps

이용자체감 전송속도 10Mbps 100~1000Mbps

고속이동성 350㎞/h 500㎞/h

전송지연 10ms 1ms

최다기기연결수 100,000/㎢ 1000,000/㎢

면적당 데이터 처리용량 0.1Mbps/㎡ 10Mbps/㎡

자료: 미래부, ITU, 유진투자증권



도표 14




5G의 부각에 따라 4.5G(LTE-A Pro)의 개념에 대해서도 관심을 받고 있다. 5G는 기존LTE의 기술진화 측

면과 혁신적 변화 측면 두 가지 기술방식으로 기술개발이 되고 있으며, 그 중 4.5G는 기술진화 측면 차세대

통신 기술이다. 4.5G(LTE-A Pro)는 기존 LTE전용망과 주파수에 5G의 기술인 256QAM, Massive

MIMO, LTE IoT 등 요소기술을 확장 적용한 개념이다. 향후 5G 전용주파수가 확정되고 이를 활용할 기지

국 장비들에 동일한 기술을 추가 적용하게 된다. 즉, 4.5G(LTE-A Pro)는 기존 주파수와 전용망을 활용해

서 구현하는 준5G기술이라고 할 수 있다.

도표 15

자료: ARM, 유진투자증권

도표 16

자료: 3GPP, 유진투자증권



2) 5G가 되면 무엇을 할 수 있는가

5G기술은 단순히 트래픽을 늘리고 많은 기기를 연결하는데 그치는 것이 아니다. 현재 통신사가 제공하고

있는 LTE-A의 이론적 통신속도는 500Mbps (LTE 기준 76Mbps), 응답시간(Latency)은 30ms 수준이다.

그 중 응답시간(Latency)이 현저하게 줄어드는데 주목할 필요가 있다. 현재 서비스되고 있는 LTE의 응답시

간(Latency)로는 단방향으로 정보를 제공하는 수준에 불과하였으나, 자율주행차 및 원격제어와 같은 양방향

서비스에는 미흡함이 있다. 100km/h로 주행중인 차가 초당 28m/s를 이동하는 것을 고려할 때, 차량간 정

보교환에 적용하기 어렵기 때문이다.

현저히 작은 응답시간의 5G기술이 구현되면 실시간 원격제어 및 증강현실이 가능해진다. 예를 들어, 위험

한 공사현장에 사람대신 투입된 로봇을 안전한 장소에서 원격으로 조정하면서도 로봇이 처한 외부 환경변화

에 즉각적으로 반응할 수 있다. 고신뢰성과 초실시간성이 동시에 요구되는 공장에서의 초정밀 자동화시스템,

동력전달장치, 브레이크 장치간 연동이 필요한 자동 주행 차량 등의 서비스가 가능해진다. 이번 MWC의

Keynote 중 는 Keynote연설에서 LTE와 5G를 사용한 원격자동차 제어를 비교하여 시범 보인바 있다.

현저히 작은 응답시간과 빠른 통신속도가 결합하면 증강현실 서비스가 제공될 수 있다. 현재에는 ‘모바일 인

식 및 증강’서비스 수준이지만, 새로운 사용자 경험을 제공할 수 있을 것으로 보인다. 또, 5G에서 대규모

사물이 네트워크로 연결된 상태에서 사물의 상태나 환경정보를 수집하고, 이동하는 사물의 위치정보와 연계

한 추적 등이 가능해져, 끊김없는 모니터링이 가능해질 전망이다.

도표 17

자료: ETRI, 유진투자증권



도표 18

자료: ETRI, 유진투자증권

도표 19

자료: GSMA, 유진투자증권



3) 5G는 언제쯤 구현될 것인가

현재의 글로벌 상황을 보면, 미국, 한국 (2018년 평창 동계 올림픽), 일본 (2020년 도쿄 하계 올림픽)과 같

은 나라를 중심으로 5G 서비스 시기를 앞당기고 있다. ITU는 2020년 10월 5G에 대한 국제 표준을 승인할

예정이었으며, 3GPP에서는 Phase 1규격이 2018년 9월, Phase 2규격이 2020년 3월에 완료되는 스케쥴이

었다. 즉, 2021년 이후 5G 상용화하는 일정이었다.

그러나, 이번 MWC이후 5G 구현 일정이 앞당겨지는 모습을 보인다. KT는 2019년 상용화 서비스를 제공

하겠다고 선언하였으며, SKT는 2019년 상용화 서비스를 할 수 있는 환경 조성의지를 피력하였다. 한편, 미

국 Verizon은 에서는 이미 12개월 내에 "일부 상용 5G"의 출시(5G FWA)가 예정되어 있는데, 이는 2021

년을 5G 상용화의 원년으로 예상했던 기존의 예측보다 앞선 것이다.

글로벌 통신사들은 5G 상용화 계획을 앞당기면서, 글로벌 표준인 ITU와 3GPP의 일부 기술 표준(NSA,

LTE망을 5G NR, 2018년 3월 예정)을 조기 확정해달라는 제안을 한 바 있다. SK텔레콤, KT, LG유플러스

의 국내 통신사뿐만 아니라 해외통신사 및 통신 장비 및 칩셋 제조사 등 22개 글로벌 ICT기업들이 제안에

참여하였다. 따라서, 글로벌 표준 승인 스케쥴 역시 앞 당겨질 가능성이 높을 것으로 보인다.

도표 20

2017 2018 2019 2020

한국 KT, SKT LG U+

일본 NTT-Docomo

중국 China Mobile

미국 Verizon, AT&T


도표 21

주) 5G 규격은 3GPP Rel15와 Rel 16에서 정의

자료: Erricsson, 유진투자증권



KT가 2019년 5G를 상용화하겠다고 자신할 수 있는 이유는 5G규격 협의체(이하, 5G-SIG)이다. KT는

5G 공통규격을 만들기 위해 글로벌 벤더들 (삼성전자, 에릭슨, 노키아, 인텔, 퀄컴 등)과 5G-SIG를 결성하

고 2016년 6월 KT 5G-SIG규격을 확정한 바 있다.

5G-SIG에 네트워크 장비 시장에서 가장 큰 규모를 차지하는 에릭슨과 노키아가 참여하고 있다는 점이 의

미가 있다. 10년전까지만 해도 10여개의 벤더들이 있었으나, 최근 10년간 인수, 합병으로 8개의 회사가 에

릭슨과 노키아로 통합되었다. 과거 다양한 통신장비 업체들이 난립할 때에는 기술표준을 정하기 까다롭고

시간이 오래 걸렸을 것으로 보이나, 현재는 과거와 다른 양상일 것으로 판단된다.

5G에서의 RRH와 C-RAN 장비 측면에서 많은 변화가 예상되나, 가상화 기술의 적용으로 시장 예상대비

투자규모가 적을 것으로 판단한다.

도표 22

자료: KT, 유진투자증권



2. 5G엔 통신서비스의 비즈니스 모델이 달라질 것으로 예견

1) 망중립성 논란이 다시 일어날 것으로 보이는 이유

망중립성(Network Neutrality)이란 ‘모든 네트워크 사업자는 모든 컨텐츠를 동등하게 취급하고, 어떠한 차

별도 하지 않아야 한다’는 개념이다. 즉, 인터넷의 자유로운 이용을 위해 통신사업자(ISP)가 트래픽을 차단/

제한/차별하는 것을 금지하는 일종의 ‘규제’다.

망중립성을 구체적으로 살펴보면, 트래픽을 많이 소비하는 소비자를 차별하지 않는다는 측면과 트래픽을 많

이 발생하는 콘텐츠 회사를 차별하지 않는다는 두 가지 측면이 있다. 그 중 소비자에 대한 차별 금지는 극단

적인 경우 외에는 허용하지 않고 있으며, 쟁점사항이 되지 않고 있다. 그러나, 콘텐츠 공급자(CP)에 대한 차

별은 나라마다 다른 동향을 보이고 있다. 콘텐츠 회사가 많은 동영상 트래픽을 발생시키면서 통신사의 망투

자 부담이 커지게 된데 있다.

이러한 망중립성 규제 이슈는 2000년 중반 미국에서부터 출발했으며, 전 세계적으로 막대한 영향력을 행사

하는 컨텐츠/미디어/인터넷 플랫폼 강국인 미국을 중심으로 망중립성 논의가 전개되었으며, 자연스럽게 ‘망중립성’을 지켜져야 한다고 받아들여왔다. 미국에는 구글과 아마존 등 세계적인 콘텐츠 사업자가 존재하여

망중립성 원칙을 배제할 경우 주도권을 빼앗길 수 있다는 위기감도 존재하였다.

美FCC위원장인 Ajit Pai는 MWC에서 ‘망중립성’은 망을 공공재로 취급하는 유틸리티 스타일 규제가 광대역

투자를 위축시켰으며, 이는 정책 ‘실수’라고 규정하였다. Ajit Pai는 MWC 2017에서 서비스별로 다양한 통

신 스펙을 갖는 5G에 지속가능한 성장을 위해서, 투자비가 들어가는 만큼 회수 효과를 높일 수 있도록 정책

을 개선하며, 미국 디지털 경제의 성장을 위해 가벼운 규제를 추진하고 있다고 언급하였다. 그는 가벼운 규

제가 효과적이라는 근거로 데이터트래픽 비용을 콘텐츠 사업자가 일부 부담토록 하는 ‘제로레이팅’(Zero-

rating)을 허가하자, 미국 4개 통신사가 폐지했던 무제한 데이터 요금제를 부활시킨 점을 예로 들었다.

도표 23

찬성 반대

인터넷의 개방성이 인터넷 혁신과 발전의 원동력이며 평등이 본질

트래픽 폭증으로 망투자 여력이 감소함은 근거 불투명

망비용 부과, 전송차별화는 진입장벽화 및 불공정경쟁 초래

- 소자본 온라인 기업저해, 최종소비자 비용 전가

콘텐츠가 인터넷 이용의 목적이므로 ISP가 CP에 이용료를 내야함

CP는 IDC, 전용망, CDN 등의 이용료로 이미 비용을 부담하고 있음

- 최종이용자가 인터넷 이용료를 내고 있으므로 이중부과

투자여력부족으로 망의 품질이 저하되어 통신시장 발전저해

ISP의 기대이윤감소로 신규사업자 진입유인이 사라짐

CP의 영향력이 강화된 현재 망중립성은 부적합

소수CP나 대량 이용자가 다수 트래픽 유발(통신자원 독점)

- 소량이용자가 대량이용자의 비용을 보전하는 불공평

수익자비용부담 원칙




국내 정보통신 규제는 철저하게 미국 사례를 따라갔다고 할 수 있다. 콘텐츠 사업자에 대해서는 유럽이 망

중립성 약화, 미국이 망중립성 강화를 추구하던 상황에서 국내 규제는 미국의 규제와 더 가깝다. 게다가 망

중립성에 대한 규제인 전기통신사업법 50조를 보면 망 중립성 강화에 무게를 두고 있다. 지난해 9월 유승희

의원은 전기통신사업법 일부개정법률안을 발의하며 망 중립성을 더욱 강화하는 기조를 추구하고 있었다. 따

라서, 최근 미국의 망중립성 원칙의 약화는 국내 망중립성 정책에도 영향을 미치게 될 것이라고 판단하는

원인이다.

도표 24 ‘ ’

구분 내용

목적

인터넷이 소비자 선택, 표현의 자유, 최종사용자의 통제, 경쟁, 혁신의 자유를 가능하게

하는 개방된 플랫폼으로서 유지

3대원칙

투명성

(Transparency)

유/무선 브로드밴드 사업자는 네트워크 운영방안, 성능 특성, 상업조항 등에 대해

공개해야 함

차단금지

(No blocking)

유선 브로드밴드 사업자는 합법적 콘텐츠, 서비스, 시스템에 문제를 일으키지 않는

단말기에 대해서 접속을 차단해서는 안됨

무선 브로드밴드 사업자의 경우 합법적 웹사이트, 음성/영상 통화 등 무선브로드밴드

사업자와 경쟁관계에 있는 어플리케이션 차단해서는 안됨

불합리한

차별금지

(No unreasonable

discrimination)

유선 브로드 밴드 사업자는 합법적 네트워크 트래픽에 대해 이유없이 차별하지 못함

예외조항 합리적 네트워크

관리

투명성과 차단금지, 불합리한 차별금지 등을 철저히 지키는 것을 전제로 통신사들이

합리적 네트워크 관리는 할 수 있음


도표 25

트래픽 관리의 기본 원칙

ISP는 기본적으로 망고도화를 통해 트래픽 증가 대응 및 합리적 범위

내에서만 제한적 트래픽 관리허용과 법령에 따른 요금, 서비스 관리

ISP는 서비스 품질, 용량 등에 비례하여 요금 수준을 다르게 하거나

요금 수준에 따른 제공서비스의 용량을 초과하는 트래픽을 관리하는

경우, 이용자의 실질적 선택권 보장 등 이용자의 이익과 공정한 경쟁을

해쳐서는 안된다.

트래픽 관리의 투명성 트래픽 관리 정보의 충분한 공개 및 조치시 이용자에 대한 사전 고지 여부

합리성

판단기준 비례성 관리행위와 목적,동기의 부합여부, 영향을 최소화하는 대책 강구 여부

비차별성 유사 콘텐츠, 기기 등에 대한 불합리한 차별금지로 공정경쟁 보호

망의 기술적 특성 망유형, 서비스 제공방식, 주파수 제약 등




2) 제로레이팅에 대한 이슈

콘텐츠 공급자들은 인터넷을 공공재로 본다. 망중립성 원칙이 공정한 경쟁과 혁신을 유도해 스타트업 기업

들에게 공정한 기회를 줄 수 있다는 주장이다. 반대로 망중립성 폐지를 주장하는 통신사들은 망 고도화 등

의 차별화된 서비스를 통해 선택권을 늘리겠다는 입장이다.

동영상 스트리밍 서비스의 경우 데이터 소비가 크기 때문에 망 이용 대가는 매우 중요한 요소다. 웹툰, 음악

스트리밍 등의 콘텐츠 서비스는 데이터 소비량에 민감하게 반응할 수밖에 없다. 결국 콘텐츠 자체의 경쟁력

에 의해 콘텐츠 시장에서의 성패가 결정된다기보다 망 이용대가 정책에 따라 결정될 우려가 있고 여기에 망

사업자가 자의적으로 영향력을 미칠 가능성이 크다는 것이 논란의 핵심이다

예를 들어 망 운영사업자가 미디어 사업을 직접 운영하거나 자회사가 운영하는 동영상 서비스 이용 시 데이

터 이용 대가를 받지 않으면 망 사업자와 무관한 콘텐츠 사업자들은 경쟁에서 도태될 우려가 있다. 여기서

통신사와 콘텐츠 사업자들 간 이해 상충이 발생한다. 이 지점이 AT&T가 지난해 11월 DirecTV Now서비

스를 출시하면서 제로레이팅을 적용한 것이다. DirecTV Now는 인터넷 기반의 실시간 TV까지 제공하는

DirecTV의 OTT서비스다. DirecTV Now는 OTT서비스의 후발주자였지만, AT&T의 망을 이용해 OTT서비

스를 이용하면 데이터가 무료라는 점이 소비자에게 크게 어필한 것으로 보인다.

최근 미국 1위 통신기업 버라이즌은 12일(현지시간) 6여 년 만에 무제한 데이터 요금제를 다시 선보일 계획

이라고 밝혔다. 월 80달러를 내면 데이터를 무제한으로 쓸 수 있는 요금제다. 4인 가족이 동시에 가입하면

1인당 45달러의 할인된 요금이 적용된다. 매달 22GB까지는 LTE 속도를 제공하며 그 이상의 데이터를 쓸

경우에는 속도가 느려진다. 버라이즌은 통신업계 경쟁자들에게 위협을 느껴 중단했던 무제한 데이터 요금제

를 다시 선보인 것으로 보인다. AT&T는 디렉TV나 U-버스 등 유료 TV 가입 고객에 한해 무제한 데이터

서비스를 제공하고 있다. 스프린트는 버라이즌의 발표 며칠 전에 무제한 데이터 제공 프로모션을 발표했다.

국내의 경우 통신사 고객지원센터 및 SKT의 11번가 정도가 제로레이팅으로 운영되었지만, 향후 제로레이

팅 적용된 서비스들이 활성화될 것으로 전망된다. 제로레이팅이 적용된 KT의 다음카카오팩을 떠올려보면,

제로레이팅 적용이 소비자의 편익을 증진할 수 있는 서비스를 확장시키는 것으로 보인다.

도표 26




3) 5G의 기술과 망중립성의 충돌

5G시대에는 통신망을 활용한 다양한 서비스가 도입될 전망이며, 서비스별 맞춤형 통신망 활용될 것으로 예

상된다. 즉, 5G의 기술이 태생적으로 망중립성과 배치될 가능성이 크다. 5G는 물리적으로는 하나의 네트워

크이지만, 다수의 네트워크처럼 동작하도록 하는 네트워크 슬라이스 기술이 적용되어 망이 운영될 것이다.

이 기술이 적용되면 지연시간(Latency), 소모전력량, 다운로드 속도 등에 따라 다양한 통신서비스(UHD,

Voice, Massive IoT, Mission Critic Service)를 제공할 수 있는 가상망을 운영하는 것이다.

망중립성 원칙은 전용망을 무제한 허용하지 않고 전용망을 통한 콘텐츠 업체에 대한 차별을 금지하고 있다.

통신사가 특정 서비스회사에게 맞추어진 차별화된 통신서비스를 제공하는 것이 망중립성을 위반하는 것일

수 있다. 망중립성에서는 네트워크 슬라이스 기술을 통해 특정 IT기업만을 차별적으로 우대하는 것이 위반

이다.

예를 들어 자율 주행을 위한 자율주행차 전용 네트워크 슬라이스를 특정한 자동차회사에만 배정하고 다른

자동차회사는 자율주행차 전용 네트워크 슬라이스에 배정하지 않는다면 공정한 경쟁을 저해할 우려가 있다.

5G의 핵심적인 기술인 특화된 통신서비스이지만, 실질적으로 특정 회사에만 특혜를 주는 것이기 때문이다.

현재는 예시로 든 자동차 회사가 전용 네트워크 슬라이스를 필요하다고 판단하는지 불필요하다고 판단하는

지에 따라 다르다는 견해가 주를 이루고 있지만, 민감한 사안이니만큼 분쟁이 발생할 가능성이 있다.

결국 통신업종의 수익모델에 대해 재고해봐야 할 시점이다. 기존까지는 소비자를 대상으로만 과금하는 체계

였으나, 휴대폰 외에 다양한 서비스에 대해 통신서비스를 제공하게 됨에 따라 부가적인 수익모델을 확보하

는 모습으로 진화할 것으로 전망한다.

도표 27

자료: Ericsson, 유진투자증권



III. 5G Economy, 통신사의 Big Data를 보자

1. 언제까지 PER 10배의 종목일까

5G기술은 통신 적용 범위를 스마트폰에 국한하지 않고, 통신 기능이 탑재되는 모든 단말(스마트가전, 웨어

러블, 스마트카 등)에 적용될 것으로 보고 있다. 5G의 대용량, 초고속을 활용한 멀티단말 접속, 교통 제어,

스마트홈/가전, 각종 센싱 서비스와 초저지연 속성에 기반한 실시간 스트리밍, 스마트헬스, 스마트교육, 재

난방지 서비스 등 사회 전반에 걸쳐 도입된다는 이야기다.

이 상황에서 통신서비스업체들은 2가지의 전략적 시나리오를 그리게 된다. 하나는 모든 산업의 핵심 인프라

로 5G를 활용해 ‘산업 Hub’로 포지셔닝하는 시나리오이고, 다른 하나는 Big Dumb Pipe로서 기존 통신

BM에서 안정적인 수익을 확보하는 시나리오다. 모든 ‘산업의 Hub’화는 이상적이지만, 산업간 융합을 통해

새로운 가치를 창출하기 위해서는 적지 않은 투자와 시간이 필요하다. 반면, ‘Big dumb pipe’ 시나리오는

오히려 OTT와 MVNO사업자들이 5G 서비스를 개발할 수 있도록 플랫폼과 네트워크를 지원하는 것이다.

통신서비스 업체들은 생태계 구현에만 집중하는 모델이다.

결국 모든 산업 분야의 Hub로 자리매김하는 시나리오라면, 5G 시대의 인터넷 포털을 영위하게 된다. 현재

처럼 PER 10배에 국한되는 업종이 아니라, 통신업종의 성장성을 논해야 할 시점이다.

도표 28

자료: Digieco, 유진투자증권



통신사업자들이 5G시대의 포털과 같은 형태가 되리라고 판단하는 이유는 통신업의 본질이 빅데이터 분석에

있기 때문이다. 단말기(휴대폰)가 특정 기지국을 통해 통신하다가 그 기지국의 영역을 벗어나 다른 기지국의

영역으로 들어가게 되는 시점을 빅데이터 분석하여, 태초의 기지국은 다른 기지국에 데이터 전송을 넘겨줘

야 통신이 끊기지 않는다. 따라서, 통신사업자들의 근원적인 경쟁력은 소비자의 위치 정보가 누적되어 있으

며, 이를 지속적으로 분석하며, 부하를 최소화하는 것이 통신업이다.

그 사례로 KT가 농림부의 AI 예측 모델(사람 및 차량이동과 AI확산간 연관관계 분석)을 담당하고 있고, 메

르스 사태 당시에도 빅데이터 분석을 통한 확산 예측을 수행한 바 있다. KT뿐만 아니라 SK텔레콤 역시도

빅데이터를 활용해 특정 상권에서 창업 성공 가능성을 사전에 평가하는 예측 결과를 중소기업청, 신용보증

재단 등에 제공하고 있다.

도표 29


도표 30

자료: SK텔레콤, 유진투자증권



2. 통신사가 보유할 Big Data도 눈여겨보자

1) 무의식 중에 축적되는 사물인터넷 데이터

빅데이터를 더욱 풍성하게 하는 것이 사물인터넷이다. 사물이 생성하는 데이터를 집합하여 활용하는 시스템

을 사물인터넷으로 정의하기 때문에, 사물인터넷과 빅데이터의 본질은 같다고 할 수 있다. 기존까지 데이터

가 수동적 공유 및 단순 분석의 대상이었다면, 사물인터넷이 만들어내는 방대한 데이터들은 실시간 분석과

예측의 대상이 되기 때문에, 이들 데이터들을 연결하는 통신이 더욱 중요한 것이다.

사물인터넷에 적합한 통신의 특성을 살펴본다면, 초고속 통신(초고용량), 수많은 사물과 연결 가능한 초연결

통신(Hyper-Connectivity), 초실시간 처리가 가능해야 한다는 전제 조건이 붙는다. 사물인터넷과 빅데이

터 서비스를 위한 전제 조건들을 만족하는 네트워크가 5G 네트워크다.

현재 휴대폰이 담당하고 있는 콘텐츠 유통(통신)은 향후 3D영상 및 가상현실, 증강현실 등의 몰입형 통신서

비스가 일반화될 것으로 전망되고 있다. 이를 위해서는 최소 사용자 전송속도 1Gbps 이상을 지원해야 하며

최대 전송속도 50Gbps이상의 속도를 지원하는 초고용량 네트워크가 확보 되어야 한다.

셀 중심 네트워크에서 디바이스 중심의 네트워크로 진화됨에 따라 현재 50억개에 불과한 네트워크 연결 개

체가 2020년에는 250억개에 달할 것으로 예측(Gartner, 2015)된다. 이를 지원할 통신 기술이 필수적이다.

또, 자율주행 자동차가 임박한 충돌을 실시간으로 인지하거나 로봇제어시 사용자의 조작과 로봇의 움직임의

지연을 사용자가 인지할 수 없게 하기 위해서는 지연시간 0.006ms 이하의 통신 환경이 구축되어야 한다.

빅데이터가 로봇 인공지능의 발전까지 이어지기 위해서는 5G 네트워크 환경이 구축되어야 하며, 그 안에서

혁신적 서비스들이 데이터를 생성해야 한다는 전제 조건이 필요하다.

도표 31

자료: 일본 경제산업성, 한국전자통신연구원, 유진투자증권



2) 미디어 시청하는 행태에서 축적될 소비자 데이터

넷플릭스의 핵심경쟁력인 오리지널 콘텐츠는 넷플릭스가 보유한 빅데이터에서 토대한 알고리즘으로부터 도

출되었다. 넷플릭스는 9,000만명의 가입자들의 시청횟수, 평점부여, 시청행태(콘텐츠 재생 중 중단, 재생

여부) 등을 분석하여 오리지널 콘텐츠를 만들어내고 있다. 넷플릭스는 최초 오리지널 콘텐츠인 하우스오브

카드를 제작할 때, 자체 알고리즘인 Cine Match알고리즘을 분석하여 콘텐츠가 성공할 수 있는 요소를 도출

하였다는 것은 알려진 사실이다.

통신사들이 보유하고 있는 IPTV 역시도 충분한 모수가 주어진다면, 유효한 빅데이터를 도출할 수 있다고

판단한다. 현재 통신 3사 IPTV에 가입한 가입자 수는 1,360만명 (KT 51.9%, SKB 29.2%, LG U+

18.9%)이다. 넷플릭스의 가입자 수와 직접적으로 비교하기에는 규모 차이가 존재하나, 다른 채널(OTT 등)

로부터 쌓이는 데이터까지 고려할 필요가 있다.

도표 32 도표 33

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권



도표 34

0

50

100

150

200

250

CJ

헬로비전

티브로드 씨앤앰 현대HCN 씨엠비 개별S O KT SKB LG U+

(십억원) 2011

2012

2013

2014

2015

자료: 방통위, 유진투자증권

도표 35 도표 36

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2011 2012 2013 2014 2015

(원) KT

SKB

LG U+

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2011 2012 2013 2014 2015

(십억원) KT

SKB

LG U+

자료: 방통위, 유진투자증권 자료: 방통위, 유진투자증권



IV. 5G 시대 도래에 눈여겨볼 중소형주

1. 차세대 네트워크 5G는 초연결사회

5G, 빅데이터 시대로의 진입

사물인터넷(IoT)의 확산에 따라 Big Data를 생산하는 다양한 기기들이 보급되면서. 더 많은 양의 데이터를

보다 빠르게 처리할 수 있는 차세대 통신인 5G 이동통신에 대한 관심이 부각됐다. 자율주행차를 구현하기

위한 ADAS(첨단 운전자 지원 시스템)과 자동차와의 데이터 전송, 수신, 도로간 통신 등 이번 CES에서는

5G의 필요성이 부각됨과 동시에 이를 구현할 수 있는 다양한 제품과 기술이 소개됐다.

국내에서도 2018년 평창올림픽을 기점으로 통신사업자들이 5G 통신기술의 구현을 추진하고 있으며, 이번

박람회를 통해 5G 통신의 상용시점이 보다 빨라질 것으로 예상한다.

CES 2017에서 퀄컴의 CEO 몰렌코프는 "5G는 미래를 연결할 핵심요소다"라고 언급하며, 차세대 이동통신

기술인 5G는 혁신적인 기술이라고 설명했다. 퀄컴은 5G를 통해서 훨씬 빠른 속도의 연결과 끊임없는 연결

성으로 인해 드론, IoT의 수많은 센서의 연결, VR의 몰입감과 운송사업까지 변화시킬 수 있을 것으로 내다

봤다. 특히 퀄컴의 연구결과에 따르면 5G를 통해 2200만개의 새로운 일자리가 창출되고, OEM, 운영자,

컴텐츠 제작자, 앱 개발자 및 소비자가 3조 5000억 달러의 수익을 창출 할 수 있을 것으로 설명했다. 퀄컴

은 2020년까지 IoT 관련 기술의 약 40%가 헬스케어와 관련될 것으로 전망하며, 자회사 퀄컴라이프를 통해

의료기기, 의료서비스, 디지털병원 등의 사업에 본격적으로 진출하고 있는 상황이다.

도표 37

자료: 퀄컴, 유진투자증권



2017년, 5G 초석을 다진다

5G는 기존의 3G와 LTE(롱텀에볼루션)와 비교하여 단순히 다운로드 및 업로드 속도가 향상된 것이 아니다.

기술적 표준이 아직 존재하지 않는 5G를 통해서 응답속도의 향상과 더불어 지연속도의 최소화를 통해 즉각

적인 대응이 가능하다는 특징을 갖는다. 따라서 자율주행차와 같이 수 많은 데이터를 주고받으며 통신해야

하는 상황에 적합한 이동통신 기술로 평가되고 있다. 특히 자동차와 같이 안전성이 최우선되는 산업에서 데

이터 손실 없는 통신망 유지가 필수적이라는 측면에서 본다면, 5G의 상용화를 통해 자율주행차, 첨단의료기

기 등 다양한 분야의 기술적 가능성이 상용화 될 것으로 판단한다.

5G는 LTE 대비 전송은 약 270배, 지연 속도는 30배 이상 빠른 차세대 통신이다. 2017년은 5G의 국제표

준 토대가 마련되는 해이며, 세계 각 국의 사업자들은 치열한 경쟁을 펼칠 것으로 예상된다. 또한 2018년

평창에서 선보일 5G 서비스와 단말의 개발도 본격적으로 진행될 전망이다.

도표 38

자료: 매직리프, 구글, 와이어드 참고, KT경제경영연구소 재구성, 유진투자증권

도표 39

구분 상용시기 기능서비스 최고전송속도

1세대 1984년 음성 14.4Kbps

2세대 2000년 +텍스트문자 144Kbps

3세대 2006년 +화상통신/멀티문자 14Mbps

4세대 2011년 +데이터/실시간영상 75Mbps

5세대 2020년(예상) +홀로그램/ IoT/입체영상 20Gbps


주: 5세대 전송속도는 ITU 권장사항



LTE보다 빠른 확산 전망

ETRI의 자료에 의하면, 5G는 LTE보다 빠른 확산이 예상된다고 전망하고 있다. 따라서 당사는 5G에 대한

기술도입이 세계 시장보다 빠른 국내에서 먼저 경쟁이 치열해질 것으로 판단한다.

일부 시범서비스가 2018년부터 도입이 되지만, 2020년 5G 서비스가 본격적으로 상용화되면 가입자수의

증가와 함께 관련 시장규모도 점차 커질 것으로 본다. 전세계 5G 가입자수는 2020년 100만 명 돌파를 시

작으로 급속하게 늘어나 한국, 일본, 미국 등을 중심으로 2022년에는 1억 명에 다다를 것으로 예상된다. 이

에 따른 세계 5G 시장 규모는 2020년 378억 달러로 추정되고 2년 후에는 4배 이상 성장할 것으로 전망된

다.

국내의 경우, LTE 확산이 선진국보다 빠르게 확산되었던 것에 비추어 보면 5G 역시 보급속도가 상당히 빠

를 것으로 예상된다. 관련 시장규모도 2020년 3조 1063억 원에서 2022년에 약 10조원, 2025년에는 약

35조 원 규모로 성장할 것으로 업계는 보고 있다.

도표 40 도표 41

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2020 2021 2022 2023 2024 2025

세계 5G 시장규모

(십억달러)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2020 2021 2022 2023 2024 2025

국내 5G 시장규모

(조원)

자료: ETRI 산업전략연구부, KT경제경영연구소 재구성, 유진투자증권 자료: ETRI 산업전략연구부, KT경제경영연구소 재구성, 유진투자증권



2. 5G구축은 빠르면 2018년부터, 늦어도 2019년 구축 전망

기본 구축 계획은 2021년 이후 상용화 계획

5G에 대한 표준이 아직 완성되지 않은 상태이며, 국제 표준이 대부분 2020년에 완성되어 발표됨으로써 5G

구축은 2021년 이후 상용화가 가능할 것으로 보고 사업이 추진되고 있었다. ITU(International

Telecommunication Union, 국제전기통신연합)는 5G에 대한 국제 표준을 2020년 10월에 승인할 예정이

었고, 3GPP(3rd Generation Partnership Project, 이동통신 표준화 기술협력기구)에서는 Phase 1규격

(Rel-16)이 2018년 9월, Phase 2규격(Rel-17)이 2020년 3월에 완료되는 일정이었다.

도표 42

주) 5G 규격은 3GPP Rel15와 Rel 16에서 정의

자료: Erricsson, 유진투자증권



상용화 앞당겨, 2018년 시범서비스 → 2019년 상용화 추진

현재의 글로벌 상황을 보면, 5G 구축을 앞당기고 있어 빠르면 2018년부터 구축에 들어가서 2019년에 서비

스를 시작할 것으로 보인다. 미국, 한국 (2018년 평창 동계 올림픽), 일본 (2020년 도쿄 하계 올림픽)과 같

은 나라를 중심으로 5G 서비스 시기를 앞당기고 있기 때문이다.

글로벌 통신사들은 글로벌 표준인 ITU와 3GPP의 일부 기술 표준(NSA, LTE망을 5G NR, 2018년 3월 예

정)을 조기 확정해달라는 제안을 한 바 있다. SK텔레콤, KT, LG유플러스의 국내 통신사뿐만 아니라 해외

통신사 및 통신 장비 및 칩셋 제조사 등 22개 글로벌 ICT기업들이 제안에 참여하였다. 따라서, 글로벌 표준

승인 스케쥴 역시 앞 당겨질 가능성이 높을 것으로 보인다.

도표 43

자료: 비즈니스워치, 중앙일보, 전자신문 참고, KT경제경영연구소 재구성, 유진투자증권

도표 44

2017 2018 2019 2020

한국 KT, SKT LG U+

일본 NTT-Docomo

중국 China Mobile

미국 Verizon, AT&T




3. 어떤 분야가 주목 받을 것인가?

5G는 인프라, 이를 통한 다양한 서비스가 등장할 것

아직 5G에 대한 표준화 단계이지만, 2018년 5G 시범서비스를 준비중인 KT의 비전을 중심으로 서비스를

살펴보고자 한다. 5G는 모든 생활의 중심이 되고 다양한 영역과 융합하여 편리함과 편안함까지 제공하는 인

프라가 될 것으로 봤다. 미래형 융합서비스를 제공하기 위해 Big Pipe, massive Connectivity, Near-

Zero Latency의 속성을 갖는 새로운 인프라로서의 기능을 제공하는 것이다.

기가인프라를 기반으로 혁신적인 클라우드플랫폼을 구축, 차세대 미디어, IoT 뿐만 아니라 다양한 5G서비

스를 신속하고 효과적으로 제공할 수 있도록 하도록 하는 것이 궁극적인 목표이다.

도표 45


도표 46 도표 47

자료: KT경제경영연구소, 유진투자증권 자료: NTT도코모 홈페이지, 유진투자증권



다양한 융합서비스 등장 전망

2018년 평창동계올림픽이 ‘체험하고 즐기는 실감 5G올림픽’이 되도록 서비스를 제공할 계획이다. 차세대

홀로그램 공연을 보고, 5G 버스 안에서 초고화질 실감형 미디어를 체험하며, KT처험관에서 증강/가상현실

을 경험하게 한다. 이 외에도 5G의 특성을 활용한 interactive Media Art도 체험할 수 있게 된다.

초저지연과 초연결성을 제공하는 5G네트워크를 통해 무인자율주행자동차도 운행하고, 방문객에게 경기정보,

선수정보, Hot spot 정보 등의 서비스를 위해 스마트 가이드나 고글앱 등을 제공할 예정이다.

도표 48


도표 49 도표 50

자료: KT, 유진투자증권 자료: KT, 유진투자증권



4. 5G 유망종목

5G Value Chain

2018년 2월 평창동계올림픽에서 KT가 5G시범서비스를 준비 중이며, 이를 통해 시스템 및 단말기의 규격

등의 정의 및 표준화가 진행되게 된다. 따라서 관련 기업은 기존 4G 구축과 관련된 기업을 중심으로 Value

Chain이 형성될 것으로 판단된다.

2019년 상용화를 위해 2018년부터 본격적인 투자가 진행될 것으로 예상되어 다소 빠른 감이 있기는 하다.

하지만, 2018년 시범서비스를 위해 KT향 장비를 공급하는 회사들은 물론 SKT, LG유플러스 공급 업체에

도 관심을 두어야 할 것이다. 더 나아가 국내 상용화 이후 전세계로 확산되는 시점에서 수출비중이 높은 회

사도 눈 여겨 보아야 할 것이다.

도표 51




유망주: 오이솔루션, 서진시스템

5G 구축단계에서는 장비 및 부품업체에 관심을 가져야 하며, 인프라 구축이 확대되는 시기는 관련 서비스

에 가입자 추이를 보면서 단말기업체에 관심을 가져야 한다. 더 나아가 단말기 보급이 늘어나고 소비자의

단말기 사용패턴의 변화에 맞는 킬러 컨텐츠를 공급하는 업체로 투자를 확대해야 할 것이다.

5G 장비에 대한 국내 기업의 입지는 좋지 않은 상태이다. 삼성전자를 제외하고는 대부분 외국업체가 시장

을 장악하고 있어, 삼성전자에 부품을 공급하거나, 해외 통신장비업체에 부품을 공급하고 있는 업체에 관심

이 필요하다.

기지국 장비를 공급하는 에이스테크, 웨이브일렉, KMW 등과, 관련 부품을 공급하는 오이솔루션(광커넥터),

서진시스템(기지국 함체) 등이 있다. 이동통신과 유선의 통신을 위한 네트워크 장비업체인 다산네트워크, 유

비쿼스 등이 있으며, 관련 부품업체인 이수페타시스, 대덕전자 등도 수혜가 예상된다. 또한 국내 이동통신

및 방송 시스템의 계측 장비 업체인 이노와이어리스, 에이치씨티, 디티앤씨 등도 관심도 필요하다.

오이솔루션(138080, TP 25,000원): 광커넥터 국내 1위 제조업체. 4.5G에 이어 5G 시장 확대로 글로벌 주

요고객 중심으로 매출 확대 예상

서진시스템:(178320, NR): 코스닥 상장예정기업. 소형기기지국인 RRH 금속케이스를 공급. 삼성전자를 비

롯한 국내외 통신장비업체에 공급 중

도표 52

분류 기업명 주요 사업 내용

기지국

&

중계기

&

부품

케이엠더블유 RRH, RF 필터 장비 제조

쏠리드 DAS 장비 및 통신 장비 납품 업체

웨이브일렉트로 RRH, 전력증폭기(기지국용, 중계기용)

에이스테크 RRH, 중계기, 기지국 안테나, RF필터 장비

감마누 통신, 방송장비 전문업체로 기지국 안테나 및 인빌딩 안테나 생산

서진시스템 소형기지국인 RRH 함체 생산업체. 주로 삼성전자에 공급

기가레인 RF케이블 조립체 및 커넥터 등 제조

전파기지국 지상,지하철 및 각종 터널 구간의 공용 무선기지국망

파인디지털 RF 감시장치 등을 이동통신 사업자에 납품

서화정보통신 통신장비업체로 중계기를 주로 생산

백홀장비 다산네트웍스 가상현실에 필요한 모바일백홀 기술과 기가급 통신속도 구현

유비쿼스 네트워크장비 전문업체, 스위치, FTTH 장비 생산

광전송장비

코위버 유선 광전송장비 제조업체. KT, LG유플러스, SK브로드밴드 등에 공급

우리넷 광전송장비(MSPP, AGW 등) 제조. KT, SK브로드밴드 등 SK그룹, LG U+ 등에 공급

오이솔루션 광송수신 모듈 전문 업체, 광트랜시버 생산. 전세계 주요 8대 통신장비업체 납품 중

빛과전자 광통신용 모듈 사업 영위

계측장비

이노와이어리스 단말기 계측 장비 및 유무선망 통합시험장비 등 이동통신용 장비 개발

에이치시티 통신장비 분야 계측 업체. 삼성, LG, 샤오미, 화웨이 등의 고객 확보

디티앤씨 전자파 시험인증 사업. 정보통신기기, 의료기기, 자동차 전장기기 등

단말기 모다정보통신 무선데이터 통신 단말기 사업 영위

인포마크 웨어러블 단말기 제조, 무선데이터 통신단말기를 통신사업자 및 단말제조사에 공급




관련 종목 Valuation Table

도표 53 –

업체명 케이엠더블류

(032500)

쏠리드

(050890)

웨이브일렉트로

(095270)

에이스테크

(088800)

서진시스템

(039560)

시가총액(십억원) 75.9 106.9 226.8 54.0 143.6

매출비중

FILTER 52.50%,

RRH 류 18.79%,

LED 17.38%,

ANTENNA 류 11.33%

유무선통신장비

91.14%,

용역 및 기타 8.86%

Filter, 기타 53.38%,

중계기용 전력증폭기

19.83%,

유도무기용 신호처리

장치 13.62%,

기지국용 전력증폭기

5.57%,

OLED디스플레이 관련

부품 7.61%

RF부품 46.73%,

기지국안테나 30.84%,

모바일안테나 9.72%,

RRH 8.83%,

차량용안테나 3.88%

통신장비 부품 52.2%,

휴대폰 부품 38.8%

기타 9.0%

Valuation(2014A)

매출액(십억원) 210.7 200.6 40.3 427.5 49.2

영업이익(십억원) -18.9 16.7 -0.4 25.1 4.8

당기순이익(십억원) -13.3 14.0 -0.5 11.6 1.0

매출액증가율(%) -33.7 16.6 2.6 35.5 41.4

영업이익증가율(%) 적전 -12.5 적지 25.3 -

EPS growth(%) 적전 -12.1 적지 4.0 -

PER(배) N/A 11.7 N/A 8.6 -

Valuation(2015A)

매출액(십억원) 219.8 190.0 30.6 421.9 77.7

영업이익(십억원) -44.9 4.5 -4.1 15.1 22.4

당기순이익(십억원) -47.9 1.0 -3.9 10.0 18.2

매출액증가율(%) 4.3 -5.3 -24.1 -1.3 58.0

영업이익증가율(%) 적지 -73.1 적지 -40.0 366.7

EPS growth(%) 적지 -93.1 적지 -18.3 -

PER(배) N/A 119.4 N/A 10.6 -

Valuation(2016E)

매출액 (십억원) 299.4 214.0 - 461.9 165.9

영업이익 (십억원) 7.2 20.0 - 24.5 24.4

당기순이익(십억원) 4.8 0.0 - 15.2 19.6

매출액 증가율 (%) 22.2 12.7 - 11.9 113.4

영업이익 증가율 (%) 흑전 344.7 - 72.5 8.9

EPS growth(%) 흑전 0.0 - 48.9 -

PER(배) 20.9 0.0 - 6.6 -

Valuation(2017E)

매출액 (십억원) 339.6 268.6 - 499.9 245.3

영업이익 (십억원) 27.6 32.8 - 27.3 35.9

당기순이익(십억원) 21.3 26.2 - 18.5 28.1

매출액 증가율 (%) 13.4 17.9 - 8.2 47.9

영업이익 증가율 (%) 283.3 36.7 - 11.4 47.1

EPS growth(%) 343.7 24.8 - 21.7 -

PER (배) 4.7 5.0 - 5.4 -

자료: Dataguide, 유진투자증권

참고: 2017.3.17 종가기준, 컨센서스 기준, 서진시스템은 당사 추정치



도표 54 –

업체명 유비쿼스

(078070)

다산네트웍스

(039560)

오이솔루션

(138080)

이노와이어리스

(073490)

디티앤씨

(187220)

시가총액(십억원) 226.8 143.6 75.9 54.0 143.6

매출비중

스위치 49.95%,

기타 29.19%,

FTTH 20.87%

재화의 판매로 인한 수

익 72.08%,

건설계약으로 인한 수

익 18.34%,

용역의 제공으로 인한

수익 9.58%

광통신용 모듈

94.78%,

광통신용 소자 5.15%,

상품 0.08%

무선망 최적화 솔루션

35.37%,

Big Data 솔루션

16.01%,

용역 19.24%,

SmallCell 솔루션

14.31%,

기타 9.51%,

통신 TM 솔루션

5.56%

IT 용역 44.26%,

자동차전장 용역

19.19%,

기간산업 19.35%,

의료기기 용역

13.03%,

상품 등 4.16%

Valuation(2014A)

매출액(십억원) 119.9 164.0 72.0 56.0 27.5

영업이익(십억원) 21.4 2.4 10.7 -0.3 9.3

당기순이익(십억원) 21.5 -2.7 11.7 1.8 7.2

매출액증가율(%) 1.3 14.9 19.0 -25.2 35.8

영업이익증가율(%) 3.8 -58.7 26.3 적전 74.0

EPS growth(%) 2.1 적전 34.8 -61.1 22.2

PER(배) 8.4 N/A 8.3 39.3 25.9

Valuation(2015A)

매출액(십억원) 162.3 268.2 59.4 54.9 31.8

영업이익(십억원) 29.5 0.4 0.5 -2.5 2.8

당기순이익(십억원) 29.5 -5.1 1.9 -4.5 3.6

매출액증가율(%) 35.4 63.6 -17.4 -1.9 15.7

영업이익증가율(%) 37.9 -83.3 -95.3 적지 -69.6

EPS growth(%) 37.5 적지 -84.3 적전 -60.3

PER(배) 8.5 N/A 31.8 N/A 49.8

Valuation(2016E)

매출액 (십억원) 128.0 252.7 78.4 66.0 40.0

영업이익 (십억원) 23.0 -1.2 4.2 4.7 4.2

당기순이익(십억원) 0.0 -1.3 4.6 3.8 4.2

매출액 증가율 (%) -21.2 -5.8 31.9 20.1 25.8

영업이익 증가율 (%) -22.1 적전 720.2 흑전 48.9

EPS growth(%) 0.0 적지 144.7 흑전 15.3

PER(배) 0.0 N/A 17.7 14.8 22.8

Valuation(2017E)

매출액 (십억원) 139.3 459.2 102.4 83.1 52.0

영업이익 (십억원) 24.9 19.3 11.7 9.5 8.8

당기순이익(십억원) 25.3 18.8 9.9 8.7 6.7

매출액 증가율 (%) 6.4 107.5 28.5 25.9 28.7

영업이익 증가율 (%) 2.1 흑전 147.3 102.1 187.4

EPS growth(%) 2.4 흑전 115.8 129.0 59.5

PER (배) 9.2 8.1 8.6 6.5 13.5

자료: Dataguide, 유진투자증권

참고: 2017.3.17 종가기준, 컨센서스 기준



기업분석

KT(030200.KS)

BUY(유지) / TP 40,000원(유지)

5G, 실적개선, 저평가가 투자포인트

LG유플러스(032640.KS)

BUY(유지) / TP 17,000원(상향)

본업 호실적과 신성장동력의 성장세 지속 SK텔레콤(017670.KS)


실적이 왜 부진했는지가 중요하다



4.5G에 이어 5G에서도 수혜가 확실합니다 서진시스템(178320.KQ)

NR(상장예정)

5G 투자는 기지국 메탈케이스 수요 증가 수혜 전망



KT(030200.KS)

Tel. 368-6517 / [email protected]

통신/지주회사 김준섭 Tel. 368-6517 / [email protected]

5G, 실적개선, 저평가가 투자포인트

5G시대의 최수혜주

- 2019년 상용화, 2018년 평창5G로 5G 이니셔티브 주도 등 이슈를 선점

- KT가 주도하고 있는 ‘평창5G’기술이 글로벌 표준화될지는 지켜봐야 할 것이나,

응답시간이 가장 중요한 5G에서는 네트워크 구조가 집중구조에서 분산구조로

변화할 것이 예견(4G Core를 광역 국사로 전진배치)되며, KT의 400여개 전화

국의 가치가 부각될 전망

무선사업과 IPTV사업의 실적 개선 지속

- 4Q16에는 20%요금할인 가입자 등의 영향으로 휴대폰 ARPU가 소폭 감소하는

모습을 보였으나, 가입자의 데이터소비량 증가, 데이터무제한 가입자 증가로

ARPU 회복할 것으로 전망

- IPTV 가입자 우량화 및 플랫폼 수익화대로 미디어 매출의 지속적인 성장이

기대. VOD에 대한 편당구매, 월정액 요금제 판매동향 증가로 유료시청 수익

증가. 2017년에는 IPTV부문 BEP 달성 전망

타사대비 상당한 저평가가 투자포인트

- 동종업체들의 주가는 외국인의 지속적인 매입으로 주가가 큰 폭 상승한 반면,

동사의 외국인 한도소진율은 이미 49%로 그 영향에서 소외 (2월말 이후

주가상승률 KT: +5.25%, SK텔레콤: +7.99%, LG유플러스: +11.71%)

- 5G 통신에 대한 기대감, 국내 통신업종이 글로벌 통신업종 대비 저평가가 최근

통신업종의 주가 Driver임을 감안시 동사는 현저한 저평가를 보임

- 17년 예상 BPS 46,866원에 PBR 0.84배를 적용한 목표주가 40,000원,

투자의견 ‘BUY’를 유지함

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 40,000원

현재주가(03/17) 32,050원

Key Data (기준일: 2017. 3. 17)

KOSPI(pt) 2,164.6

KOSDAQ(pt) 613.3

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 8,368.6

52주 최고/최저(원) 33,600 / 28,700

52주 일간 Beta 0.04

발행주식수(천주) 261,112

평균거래량(3M,천주) 527

평균거래대금(3M,백만원) 16,239

배당수익률(17F, %) 2.5

외국인 지분율(%) 49.0

주요주주 지분율(%)

국민연금공단 10.5

NTT Docomo 5.5

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 6.5 7.0 2.1 10.7

KOSPI대비상대수익률 2.4 1.0 -6.2 1.8

Financial Data 결산기(12월) 2016A 2017F 2018F

매출액(십억원) 22,743.7 23,019.9 24,353.9

영업이익(십억원) 1,440.0 1,585.2 1,669.8

세전계속사업손익(십억원) 1,126.2 1,299.2 1,388.1

당기순이익(십억원) 796.9 1,013.4 1,082.7

EPS(원) 3,052 3,881 4,146

증감률(%) 26.2 27.2 6.8

PER(배) 10.5 8.3 7.7

ROE(%) 7.2 8.6 8.5

PBR(배) 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA(배) 2.7 2.5 2.4


90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

'16/03 '16/04 '16/05 '16/06 '16/07 '16/08 '16/09 '16/10 '16/11 '16/12 '17/01 '17/02

(16.3.18 = 100)

DR종가

국내종가

주) 국내종가는 환율을 반영한 값을 역산




도표 55

(단위: 십억원) 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 2016 2017 2018

영업수익 5,515 5,678 5,530 6,021 5,549 5,667 5,710 6,093 22,744 23,020 24,354

무선 1,851 1,880 1,884 1,803 1,813 1,824 1,836 1,874 7,418 7,347 7,721

유선 1,279 1,286 1,255 1,245 1,238 1,231 1,226 1,222 5,065 4,918 4,864

미디어/컨텐츠 442 471 495 514 530 527 557 550 1,922 2,163 2,293

금융/렌탈 823 858 866 881 831 866 874 889 3,428 3,459 3,486

영업비용 5,130 5,251 5,128 5,795 5,127 5,227 5,272 5,809 21,304 21,435 22,684

인건비 854 857 852 915 882 899 906 944 3,478 3,631 3,614

사업경비 2,379 2,439 2,489 2,577 2,530 2,584 2,619 2,657 9,885 10,389 10,342

서비스구입비 596 613 640 576 575 575 592 589 2,425 2,332 2,370

판매관리비 507 527 479 567 516 499 482 533 2,053 2,030 2,085

영업이익 385 427 402 226 423 440 439 284 1,440 1,585 1,670


도표 56

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(원) Price0.60.70.80.9




KT (030200.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

유동자산 8,583 9,846 10,968 11,960 13,003 매출액 22,281 22,744 23,020 24,354 24,993

현금성자산 2,858 3,786 4,836 5,694 6,558 증가율 (%) -7 2 1 6 3

매출채권 4,879 5,300 5,364 5,485 5,647 매출총이익 22,281 22,744 23,020 24,354 24,993

재고자산 525 435 440 450 464 매출총이익율 (%) 100 100 100 100 100

비유동자산 20,758 20,508 20,324 20,416 20,564 판매비와관리비 20,988 21,304 21,435 22,684 23,256

투자자산 3,671 3,547 3,691 3,841 3,997 증가율 (%) -7 2 1 6 3

유형자산 14,479 14,334 14,163 14,260 14,409 영업이익 1,293 1,440 1,585 1,670 1,737

무형자산 2,600 2,627 2,471 2,314 2,158 증가율 (%) 7 11 10 5 4

자산총계 29,341 30,354 31,292 32,376 33,567 EBITDA 4,933 4,814 4,799 4,676 4,768

유동부채 8,640 9,385 9,471 9,632 9,844 증가율 (%) 9 -2 -0 -3 2

매입채무 6,274 6,754 6,835 6,991 7,197 영업외손익 -573 -314 -286 -282 -280

단기차입금 1,831 2,090 2,090 2,090 2,090 이자수익 70 74 77 81 83

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 386 351 339 339 339

비유동부채 8,536 8,208 8,255 8,304 8,356 외화관련손익 -188 145 0 0 0

사채및장기차입금 7,108 6,301 6,301 6,301 6,301 지분법손익 14 15 16 16 16

기타비유동부채 854 1,057 1,104 1,153 1,205 기타영업외손익 -84 -197 -40 -40 -40

부채총계 17,176 17,593 17,727 17,937 18,200 세전계속사업손익 719 1,126 1,299 1,388 1,458

자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 법인세비용 229 329 286 305 321

자본잉여금 1,443 1,441 1,441 1,441 1,441 중단사업이익 141 0 0 0 0

자본조정 -1,222 -1,225 -1,225 -1,225 -1,225 당기순이익 631 797 1,013 1,083 1,137

자기주식 -866 -860 -860 -860 -860 증가율 (%) -43 26 27 7 5

이익잉여금 9,059 9,653 10,457 11,331 12,259 당기순이익률 (%) 3 4 4 4 5

자본총계 12,165 12,761 13,565 14,439 15,367 EPS 2,118 2,726 3,512 3,753 3,941

총차입금 8,938 8,391 8,391 8,391 8,391 증가율 (%) -47 29 29 7 5

순차입금(순현금) 6,080 4,605 3,555 2,698 1,833 완전희석EPS 2,118 2,726 3,512 3,753 3,941

투하자본 17,625 17,078 16,821 16,825 16,876 증가율 (%) -47 29 29 7 5

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

영업활동현금흐름 4,136 4,871 4,272 4,148 4,237 주당지표(원)

당기순이익 631 798 1,013 1,083 1,137 EPS 2,118 2,726 3,512 3,753 3,941

유무형자산상각비 3,640 3,374 3,213 3,007 3,031 BPS 41,534 43,785 46,866 50,213 53,767

기타비현금손익가감 943 469 31 33 36 DPS 500 800 800 800 800

운전자본의변동 -729 231 14 26 33 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 113 -19 -64 -122 -162 PER 13.3 10.8 9.1 8.5 8.1

재고자산감소(증가) -179 94 -5 -10 -13 PBR 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6

매입채무증가(감소) 81 -30 81 155 206 PCR 1.4 1.7 2.0 2.0 2.0

기타 -744 186 2 2 2 EV/ EBITDA 3.0 2.8 2.5 2.4 2.1

투자활동현금흐름 -2,307 -3,661 -3,033 -3,102 -3,184 배당수익율 1.8 2.7 2.5 2.5 2.5

단기투자자산처분(취득) 94 -6 -19 -20 -21 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 144 -7 4 4 3 영업이익율 5.8 6.3 6.9 6.9 7.0

설비투자 -3,116 -3,081 -2,413 -2,476 -2,551 EBITDA이익율 22.1 21.2 20.8 19.2 19.1

유형자산처분 28 34 0 0 0 순이익율 2.8 3.5 4.4 4.4 4.5

무형자산감소(증가) -374 -401 -472 -472 -472 ROE 6.0 7.2 8.6 8.5 8.4

재무활동현금흐름 -1,164 -455 -209 -209 -209 ROIC 4.6 5.9 7.3 7.7 8.0

차입금증가(감소) -1,119 -324 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -42 -132 -209 -209 -209 순차입금/자기자본 50.0 36.1 26.2 18.7 11.9

배당금지급 42 131 209 209 209 유동비율 99.3 104.9 115.8 124.2 132.1

현금의 증가(감소) 671 755 1,031 837 844 이자보상배율 4.1 5.2 6.0 6.5 6.8

기초현금 1,889 2,559 3,314 4,345 5,182 활동성 (회)

기말현금 2,559 3,314 4,345 5,182 6,026 총자산회전율 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8

Gross cash flow 5,214 4,640 4,258 4,123 4,204 매출채권회전율 4.6 4.5 4.3 4.5 4.5

Gross investment 3,131 3,424 2,999 3,057 3,130 재고자산회전율 48.5 47.4 52.6 54.7 54.7

Free cash flow 2,083 1,216 1,259 1,066 1,073 매입채무회전율 3.5 3.5 3.4 3.5 3.5




LG유플러스(030200.KS)

엄종명 담당 이름 Tel. 368-6517 / [email protected]


본업 호실적과 신성장동력의 성장세 지속

신성장동력의 성장세 지속: IoT와 IPTV의 실절적 성장 지속

- 동사의 IoT전략은 1) 홈IoT가입자 증가에 따른 시장 선점/Lock-in, 2) 소물IoT

의 산업IoT 확대

- 동사의 홈IoT 가입자수는 현재 60만 가입자로 연말까지 100만가입자를 확보목표

- 특히, 2016년 8월부터 본격적으로 보급한 에너지 미터를 중심으로 가입자 확대

- 상반기중 NB-IoT를 활용한 산업IoT (도시가스검침, 수도미터링 시범사업)활성화

마케팅비용이 줄어들어도 신규가입자가 늘어나는 추세

- LG유플러스에 대한 무선 가입자들의 신규가입자 증가(신규/번호이동, Q증가요소)

로 매출증가 지속 증가할 것으로 기대

- 1월~ 2월 누적 번호이동 순증가입자는 2,200명 순감하였으나, 매분기 신규

가입자가 3만명 증가하는 것을 감안시 전체 신규가입자(신규/번이)는 1분기에도

증가할 것. 매출 증가요인

무선ARPU 증가세 지속

- LG유플러스 무선 가입자들의 월 평균 데이터 소비량 증가가 지속되고 있어

ARPU 증가에 기여. 4Q16 기준 LG U+가입자의 월평균 데이터 소비량은 6.4GB

로, 4Q17 기준 월평균 데이터 소비량 7.0GB 수준까지 성장할 것

본업의 호실적에 신성장동력의 성장세 지속은 Re-rating Point

- 동사의 1Q17 영업이익은 1,903억원(+11.6% yoy, +3.3% qoq)으로 추정. 무선

부문의 실적의 지속 개선 전망

- F/BPS인 11,928원에 PBR 1.45배(1.3 1.45배)를 적용한 17,000원으로 목표

주가 상향. BUY의견 유지

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 17,000원

현재주가(00/10) 14,300원

Key Data (기준일: 0000. 0. 00)

KOSPI(pt) 2,164.6

KOSDAQ(pt) 613.3

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 6,243.5

52주 최고/최저(원) 15,200 / 10,100

52주 일간 Beta -0.09


평균거래량(3M,천주) 1,570


배당수익률(17F, %) 2.4



(주)LG외 2인 36.1

국민연금공단 7.5


절대수익률 14.4 20.2 23.8 33.0

KOSPI대비상대수익률 10.0 14.2 15.5 24.1


매출액(십억원) 11,451.0 11,857.4 12,506.4

영업이익(십억원) 746.5 793.2 834.4

세전계속사업손익(십억원) 617.6 703.2 746.8

당기순이익(십억원) 467.7 534.4 567.5

EPS(원) 1,071 1,224 1,300

증감률(%) 33.2 14.3 6.2

PER(배) 13.3 11.7 11.0

ROE(%) 10.1 10.7 10.5

PBR(배) 1.3 1.2 1.1

EV/EBITDA(배) 4.1 3.7 3.4


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도표 59

(단위: 십억원) 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 2015 2016 2017

수익 2,713 2,879 2,737 3,122 2,805 2,925 2,920 2,931 10,795 11,491 11,857

무선수익 1,321 1,358 1,358 1,396 1,350 1,392 1,398 1,424 5,275 5,432 5,564

TPS수익 382 384 401 417 434 451 470 489 1,433 1,585 1,844

데이터/전화 463 482 493 532 493 502 519 524 1,860 1,969 2,038

영업비용 2,543 2,699 2,526 2,938 2,615 2,721 2,718 3,010 10,154 10,706 11,064

인건비 228 221 228 263 247 239 242 268 852 940 996

감가상각비 359 362 362 391 350 357 358 383 1,435 1,474 1,448

무형자산상각비 44 44 43 50 62 62 62 62 174 181 248

통신설비사용료 68 63 53 59 69 63 54 59 267 243 245

지급임차료 84 85 85 86 86 87 87 88 331 340 348

외주용역비 102 107 100 93 96 97 99 101 383 402 393

전력료 48 42 55 45 48 43 56 46 186 190 193

수선비 33 40 37 45 34 40 37 46 147 155 157

접속료 138 157 163 189 138 158 162 165 582 647 623

정산료 32 28 29 30 32 29 30 30 134 119 121

지급수수료 330 332 336 354 346 348 370 378 1,248 1,352 1,442

판매수수료 345 402 381 361 364 394 403 431 1,353 1,489 1,592

광고선전비 66 91 98 122 90 90 90 130 336 377 400

상품구입비용 615 675 502 811 601 661 609 771 2,502 2,603 2,642

경상연구비 10 11 17 14 10 11 17 14 58 52 52

세금과공과 14 14 12 5 14 15 15 17 48 45 61

기타 27 27 26 21 28 27 26 22 118 101 103

영업이익 170 180 211 184 190 203 203 197 632 745 793


도표 60

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(원)(천명)가입자수(좌)

ARPU(우)


도표 62

자료: LG유플러스, 유진투자증권



도표 63

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1.1

1.31.5




LG유플러스(032640.KS) 재무제표


유동자산 2,599 2,620 3,513 3,931 4,651 매출액 10,795 11,451 11,857 12,506 13,118

현금성자산 330 374 1,130 1,433 2,040 증가율 (%) -1 6 4 5 5

매출채권 1,714 1,853 1,984 2,083 2,182 매출총이익 10,795 11,451 11,857 12,506 13,118

재고자산 365 262 268 281 295 매출총이익율 (%) 100 100 100 100 100

비유동자산 9,352 9,370 9,175 9,270 9,122 판매비와관리비 10,163 10,705 11,064 11,672 12,197

투자자산 1,161 1,228 1,278 1,330 1,383 증가율 (%) -6 5 3 5 4

유형자산 7,224 6,950 6,920 7,179 7,192 영업이익 632 746 793 834 921

무형자산 967 1,192 977 761 546 증가율 (%) 399 18 6 5 10

자산총계 11,951 11,989 12,688 13,201 13,773 EBITDA 2,241 2,400 2,482 2,549 2,684

유동부채 3,354 3,574 3,886 3,978 4,070 증가율 (%) 47 7 3 3 5

매입채무 1,355 1,293 1,592 1,672 1,751 영업외손익 -166 -129 -90 -88 -85

단기차입금 944 1,053 1,053 1,053 1,053 이자수익 38 35 43 45 48

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 188 143 125 125 125

비유동부채 4,148 3,588 3,594 3,600 3,606 외화관련손익 -2 -1 0 0 0

사채및장기차입금 3,631 2,926 2,926 2,926 2,926 지분법손익 -1 1 -0 -0 -0

기타비유동부채 140 138 144 150 156 기타영업외손익 -13 -21 -9 -8 -8

부채총계 7,503 7,163 7,480 7,578 7,676 세전계속사업손익 466 618 703 747 836

자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 법인세비용 115 150 169 179 201

자본잉여금 837 837 837 837 837 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 1 1 1 1 1 당기순이익 351 468 534 568 635

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) 흑전 33 14 6 12

이익잉여금 1,036 1,414 1,796 2,210 2,684 당기순이익률 (%) 3 4 5 5 5

자본총계 4,448 4,826 5,208 5,623 6,097 EPS 805 1,129 1,224 1,300 1,455

총차입금 4,575 3,979 3,979 3,979 3,979 증가율 (%) 흑전 40 8 6 12

순차입금(순현금) 4,245 3,605 2,849 2,546 1,939 완전희석EPS 805 1,129 1,224 1,300 1,455

투하자본 8,650 8,391 8,015 8,125 7,990 증가율 (%) 흑전 40 8 6 12

현금흐름표


영업활동현금흐름 1,793 2,314 2,426 2,290 2,406 주당지표(원)

당기순이익 351 493 534 568 635 EPS 805 1,129 1,224 1,300 1,455

유무형자산상각비 1,609 1,654 1,689 1,715 1,763 BPS 10,187 11,054 11,928 12,877 13,963

기타비현금손익가감 426 168 30 30 30 DPS 290 350 350 370 380

운전자본의변동 -361 0 173 -22 -22 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -223 -174 -131 -100 -99 PER 12.9 10.1 11.7 11.0 9.8

재고자산감소(증가) -89 103 -6 -13 -13 PBR 1.0 1.0 1.2 1.1 1.0

매입채무증가(감소) 7 -12 299 80 79 PCR 1.9 2.2 2.8 2.7 2.6

기타 -56 83 11 11 11 EV/ EBITDA 3.9 3.6 3.7 3.4 3.0

투자활동현금흐름 -1,511 -1,564 -1,512 -1,837 -1,640 배당수익율 2.8 3.1 2.4 2.6 2.7

단기투자자산처분(취득) 0 -26 5 -2 -2 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 28 5 -2 -2 -2 영업이익율 5.9 6.5 6.7 6.7 7.0

설비투자 -1,375 -1,284 -1,435 -1,750 -1,552 EBITDA이익율 20.8 21.0 20.9 20.4 20.5

유형자산처분 12 12 0 0 0 순이익율 3.3 4.1 4.5 4.5 4.8

무형자산감소(증가) -172 -201 -33 -33 -33 ROE 8.1 10.1 10.7 10.5 10.8

재무활동현금흐름 -406 -725 -153 -153 -162 ROIC 5.4 6.6 7.3 7.9 8.7

차입금증가(감소) -345 -598 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -65 -126 -153 -153 -162 순차입금/자기자본 95.4 74.7 54.7 45.3 31.8

배당금지급 65 126 153 153 162 유동비율 77.5 73.3 90.4 98.8 114.3

현금의 증가(감소) -124 25 761 301 605 이자보상배율 4.2 6.9 9.7 10.5 12.0

기초현금 416 292 317 1,078 1,379 활동성 (회)

기말현금 292 317 1,078 1,379 1,984 총자산회전율 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0



Free cash flow 514 776 909 456 768 매입채무회전율 7.8 8.7 8.2 7.7 7.7




SK텔레콤(017670.KS)

엄종명 담당 이름 Tel. 368-6517 / [email protected]


실적이 왜 부진했는지가 중요하다

2016년 별도 영업이익 1.78조원(+7.4%yoy), 연결 영업이익 1.54조원(-10.0%yoy),

SK플래닛 3,650억원의 영업손실 SK플래닛의 적극적인 사업전개가 영향

- 11번가의 글로벌 진출 (13년 터키, 14년 인도네시아, 15년 말레이시아, 17년 태국) 및

시장점유율 확대를 위한 마케팅 비용 증가

- 단순 오픈 마켓 서비스에서 상품 직매입 체제를 도입함에 따라, 마케팅 비용과 재고

비용 등으로 손실 증가

SK플래닛에 대규모 비용이 발생했음에도 불구하고, 직매입전략을 쓰는 이유는 구매전환

율 때문임

- 직매입으로 동적 가격 체계 채택(가격 경쟁력이 있다는 이미지), 대화형 커머스 도입

으로 구매 전환율을 높일 수 있음

- SK플래닛의 직매입 및 디지털컨시어지 서비스 제공 이후, 16년 평균 1.4% 9.0%

의 구매전환율을 기록함

- 결국 2016년 SK플래닛 실적을 복기해보면, 오픈 마켓 서비스로 일정 수준 마진(현금)

을 확보하고 구매전환율을 높일 디지털 기술에 투자하였던 것으로 판단함. 소셜커머스

가 오픈 마켓 서비스 전략으로 전환하는 요인으로 판단함

금년 SK플래닛의 실적은 점진적으로 개선될 것으로 판단함

- 온라인 쇼핑 거래액 중 모바일 쇼핑 거래액이 차지하는 비중이 지속적으로 높아짐

- 11번가의 쇼핑 트래픽 점유율 1위이며, 이를 유지하기 위한 마케팅 비용은 필요로

하나, 선택과 집중으로 그 규모를 줄여나갈 수 있을 것으로 기대함

- 아마존의 구매전환율이 13% 수준임을 감안하면, 직매입 및 디지털컨시어지 서비스에

대한 서비스 개발이 지속될 것으로 판단함

본업 이동통신 및 IPTV 사업의 실적 개선세 지속전망. SK플래닛 역시 11번가를 중심

으로 실적 개선되며 영업이익 회복될 것으로 기대

- 동사에 대한 목표주가 30만원(F/BPS 209,603원, PBR 1.5배)과 매수의견을 유지

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 300,000원

현재주가(03/17) 250,000원

Key Data (기준일: 2017. 3. 17)

KOSPI(pt) 2,164.6

KOSDAQ(pt) 613.3

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 20,186.4

52주 최고/최저(원) 259,000 /

201,000





배당수익률(09F, %) 3.5



SK(주)외 4인 25.2

SK텔레콤 12.6


절대수익률 10.4 7.8 14.9 14.7

KOSPI대비상대수익률 6.3 1.8 6.7 5.8


매출액(십억원) 17,091.8 17,425.3 17,997.7

영업이익(십억원) 1,535.7 1,630.0 1,711.0

세전계속사업손익(십억원) 1,943.0 2,593.3 2,295.7

당기순이익(십억원) 1,506.9 2,070.3 1,832.7

EPS(원) 18,663 25,640 22,697

증감률(%) -0.6 37.4 -11.5

PER(배) 13.4 9.8 11.0

ROE(%) 9.9 12.7 10.5

PBR(배) 1.3 1.2 1.1

EV/EBITDA(배) 5.6 5.6 5.4


-

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

일반기획전 디지털컨시어지

(%)

자료: SK플래닛, 유진투자증권



도표 64

(단위: 십억원) 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 2015 2016 2017

영업수익 4,229 4,267 4,244 4,352 4,151 4,427 4,357 4,491 17,092 17,426 17,998

본사별도 3,098 3,092 3,102 3,058 3,029 3,039 3,063 3,092 12,350 12,223 12,357

영업비용 3,826 3,860 3,820 4,050 3,739 3,999 3,935 4,123 15,556 15,796 16,287

종업원급여 477 466 449 449 478 463 440 473 1,841 1,854 1,872

지급수수료등 1,323 1,327 1,315 1,323 1,372 1,440 1,418 1,520 5,288 5,750 6,135

광고선전비 88 108 104 115 122 145 136 145 415 548 573

감가상각비 749 752 764 770 734 748 761 746 3,035 2,989 2,979

망접속정산비용 264 256 264 248 171 169 170 157 1,032 667 660

전용회선료 54 59 45 49 54 59 45 49 207 207 208

전파사용료 48 50 47 47 65 65 65 65 192 260 260

상품매출원가 427 452 417 538 353 510 474 542 1,834 1,879 1,879

영업이익 402 407 424 302 413 428 422 367 1,536 1,630 1,711


도표 65

36000

36500

37000

37500

38000

38500

39000

39500

40000

1Q

13

2Q

13

3Q

13

4Q

13

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

(원)

주) 발표ARPU: SK텔레콤의 이동전화수익(음성/데이터수익, 부가서비스 수익 포함, 사물인터넷 포함) / 무선가입자 (사물인터넷 포함)

당사 추정 휴대폰ARPU: (SK텔레콤의 이동전화 수익 – 사물인터넷회선 수익) / (무선가입자 – 사물인터넷 회선수)

자료: SK텔레콤, 유진투자증권



도표 66

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

11번가 G마켓 옥션 쿠팡 위메프 티몬

(만명)


도표 67


도표 68

자료: 유통포럼, 유진투자증권



도표 69

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01

(원) Price

0.8

1.2

1.45

1.7




SK텔레콤(017670.KS) 재무제표


유동자산 5,160 5,997 6,137 6,767 7,441 매출액 17,137 17,092 17,425 17,998 18,568

현금성자산 1,606 2,140 2,044 2,546 3,094 증가율 (%) 6 -0 2 3 3

매출채권 3,019 3,362 3,582 3,698 3,813 매출총이익 17,137 17,092 17,425 17,998 18,568

재고자산 274 260 275 284 293 매출총이익율 (%) 100 100 100 100 100

비유동자산 23,421 25,301 25,892 26,507 27,139 판매비와관리비 15,429 15,556 15,795 16,287 16,591

투자자산 8,837 9,218 9,592 9,982 10,387 증가율 (%) 7 1 2 3 2

유형자산 10,371 10,374 10,460 10,555 10,650 영업이익 1,708 1,536 1,630 1,711 1,977

무형자산 4,213 5,709 5,840 5,971 6,102 증가율 (%) -1 -10 6 5 16

자산총계 28,581 31,298 32,029 33,274 34,580 EBITDA 4,701 4,604 4,619 4,690 4,956

유동부채 5,256 6,444 6,196 6,288 6,379 증가율 (%) 8 -2 0 2 6

매입채무 1,603 2,170 1,893 1,954 2,015 영업외손익 327 407 963 585 394

단기차입금 1,083 1,280 1,280 1,280 1,280 이자수익 62 74 67 69 71

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 298 290 298 298 298

비유동부채 7,951 8,737 8,763 8,790 8,818 외화관련손익 1 -1 0 0 0

사채및장기차입금 6,650 6,479 6,479 6,479 6,479 지분법손익 786 545 1,204 963 771

기타비유동부채 719 634 659 686 714 기타영업외손익 -224 81 -10 -150 -150

부채총계 13,207 15,181 14,959 15,078 15,197 세전계속사업손익 2,035 1,943 2,593 2,296 2,371

자본금 45 45 45 45 45 법인세비용 519 436 523 463 478

자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -3,116 -3,341 -3,353 -3,353 -3,353 당기순이익 1,516 1,507 2,070 1,833 1,893

자기주식 -2,261 -2,261 -2,261 -2,261 -2,261 증가율 (%) 36 -1 37 -11 3

이익잉여금 15,008 15,953 17,317 18,444 19,631 당기순이익률 (%) 9 9 12 10 10

자본총계 14,976 15,718 17,070 18,196 19,383 EPS 18,807 20,756 25,588 22,652 23,397

총차입금 7,733 7,759 7,759 7,759 7,759 증가율 (%) 32 10 23 -11 3

순차입금(순현금) 6,127 5,618 5,715 5,213 4,665 완전희석EPS 18,807 20,756 25,588 22,652 23,397

투하자본 13,398 13,502 14,218 14,494 14,771 증가율 (%) 32 10 23 -11 3

현금흐름표


영업활동현금흐름 3,778 4,806 2,857 3,839 4,094 주당지표(원)

당기순이익 1,516 1,660 2,070 1,833 1,893 EPS 18,807 20,756 25,588 22,652 23,397

유무형자산상각비 2,993 3,069 2,989 2,979 2,979 BPS 183,942 192,863 209,603 223,556 238,255

기타비현금손익가감 257 78 -1,717 -936 -743 DPS 10,140 10,000 10,000 10,000 10,000

운전자본의변동 -686 0 -485 -36 -35 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -4 -505 -219 -116 -115 PER 11.5 10.8 9.8 11.0 10.7

재고자산감소(증가) -8 1 -16 -9 -9 PBR 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0

매입채무증가(감소) -95 392 -278 61 61 PCR 3.7 3.8 6.0 5.2 4.9

기타 -580 112 28 28 28 EV/ EBITDA 5.0 5.2 5.6 5.4 5.0

투자활동현금흐름 -2,880 -3,123 -2,274 -2,658 -2,868 배당수익율 4.7 4.5 4.0 4.0 4.0

단기투자자산처분(취득) -253 216 -26 -27 -28 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 997 615 409 영업이익율 10.0 9.0 9.4 9.5 10.6

설비투자 -2,479 -2,490 -3,074 -3,074 -3,074 EBITDA이익율 27.4 26.9 26.5 26.1 26.7

유형자산처분 37 23 0 0 0 순이익율 8.8 8.8 11.9 10.2 10.2

무형자산감소(증가) -124 -619 -131 -131 -131 ROE 10.3 9.9 12.7 10.5 10.2

재무활동현금흐름 -965 -947 -706 -706 -706 ROIC 9.4 8.9 9.4 9.5 10.8

차입금증가(감소) 623 -235 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -668 -712 -706 -706 -706 순차입금/자기자본 40.9 35.7 33.5 28.6 24.1

배당금지급 668 706 706 706 706 유동비율 98.2 93.1 99.0 107.6 116.6

현금의 증가(감소) -66 736 -123 475 520 이자보상배율 7.2 7.1 7.1 7.5 8.7

기초현금 834 769 1,505 1,383 1,858 활동성 (회)

기말현금 769 1,505 1,383 1,858 2,378 총자산회전율 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5



Free cash flow 1,452 1,467 609 1,208 1,254 매입채무회전율 10.5 9.1 8.6 9.4 9.4





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스몰캡 한상웅 Tel. 368-6139 / [email protected]

4.5G에 이어 5G에서도 수혜가 확실합니다

4.5G(LTE-A Pro)에 이어 5G도 주요고객 확보로 성장 지속 전망

- 5G에서도 동사의 수혜가 확실한 이유는 ① 글로벌 상위 10개 통신장비 제조업

체 중에서 동사의 고객으로 8개사를 확보하고 있고, ② 이중 N사는 지난 10여년

간 제품 기술력과 품질을 기반으로 주요 고객 내에서 입지가 상승하면서 매출 비

중이 확대되고 있기 때문임. 특히 고용량의 데이터를 송수신하기 위해서는 고가

의 고용량 광커넥터의 수요가 증가할 것으로 예상되어 실적 성장이 큰 폭으로 증

가할 것으로 전망함

- 동사는 올해도 큰 폭의 실적 성장을 기대하고 있는데, 그 이유는 ① LTE-A

Pro 서비스 확대에 따른 통신장비제조업체의 수요 증가와 함께, ② 미국 케이블

방송사업자의 투자확대에 따른 관련 통신장비업체인 ADTRAN, ARRIS 등의 수

요가 늘어나고 있기 때문임. 이와 관련 특히 미국법인 매출액이 급증(2013년 미

국법인 매출액 279억원 → 2014년 318억원, +14.0%yoy → 2015년 388억원,

22.2%yoy → 2016년 485억원, +24.9%yoy) 하고 있으며, 2016년 매출비중도

61%를 차지함

1Q17 Preview: 매출액 +34.2%yoy, 영업이익은 흑자전환 전망

- 당사추정 1분기 예상실적(연결기준)은 매출액 219억원, 영업이익 15억원으로 전

년동기대비 매출액은 34.2% 증가하고, 영업이익은 흑자전환할 것으로 전망함

- 2/16일 공시한 동사의 1분기 매출액 전망치는 210억원임. 이번 전망치는 보수

적인 수치로 판단하는데 ① 이미 대부분 실현 가능한 수주를 기반으로 산정했고,

② 일부 매출이 부품공급 차질로 2분기로 매출이 이연되었기 때문임

- 영업이익이 흑자전환을 하지만, 수익성은 낮을 것으로 예상하는데, 이유는 1분기

에 보너스 지급 등 판매관리비가 증가할 것이기 때문임

- 2017년 예상실적(연결기준)은 매출액 1,019억원, 영업이익 114억원으로 전년대

비 각각 +27.9%, +142.0% 증가하며 실적 회복을 지속할 것으로 전망함

투자의견 BUY, 목표주가 25,000원 유지

- 투자의견은 BUY, 목표주가 25,000원을 유지함. 현재주가는 당사추정 2017년

예상실적 기준 8.8배 수준으로 목표주가까지 47.9% 상승여력을 보유하고 있음

- ① 5G 직접적인 수혜주로 부각되고 있으며, ② 이미 Pre-5G(LTE-A Pro)에

대한 수주 확대로 실적 턴어라운드가 시작되어 주가 상승모멘텀 보유

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 25,000원

현재주가(3/17) 17,050원

Key Data (기준일: 2017.3.17)

KOSPI(pt) 2,164.6

KOSDAQ(pt) 613.3

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 88.3

52주 최고/최저(원) 18,000 / 9,620




평균거래대금(3M,백만원) 970

배당수익률(17F, %) 1.3



박찬 외 11인 40.3

신영자산운용 5.1


절대수익률 0.9 24.5 42.1 29.2

KOSPI대비상대수익률 1.8 25.9 49.2 40.5

Company vs KOSPI composite

40

60

80

100

120

140

160

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

16.3 16.7 16.11

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data (연결 기준)

결산기(12월) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F

매출액(십억원) 72.0 59.4 79.7 101.9 121.6

영업이익(십억원) 10.7 0.5 4.7 11.4 13.4

세전계속사업손익(십억원) 11.9 1.3 6.1 11.2 13.1

지배기업 순이익(십억원) 11.7 1.9 6.1 10.1 11.8

EPS(원) 2,265 363 1,184 1,945 2,285

EPS 증감률(%) na -84.0 226.4 64.3 17.4

PER(배) 8.5 47.0 14.4 8.8 7.5

ROE(%) 35.4 3.8 11.7 16.9 17.0

PBR(배) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2




실적 전망

도표 70

(십억원,%)

1Q17F 1Q16A 4Q16P

실적YoY

(%,%p)

QoQ

(%,%p) 실적 실적

매출액 21.9 34.2 -23.9 16.4 28.8

수익

영업이익 1.5 흑자전환 -67.0 -0.4 4.5

세전이익 1.5 825.7 -73.2 0.2 5.5

당기순이익 1.3 733.1 -74.9 0.2 5.2

지배기업 당기순이익 1.3 733.1 -74.9 0.2 5.2

이익률(%)

영업이익률 6.8 9.5 -8.9 -2.7 15.7

세전이익률 6.7 5.7 -12.3 1.0 18.9

당기순이익률 6.0 5.0 -12.2 1.0 18.2

지배기업 당기순이익률 6.0 5.0 -12.2 1.0 18.2

자료: 연결 기준, 유진투자증권

도표 71

(십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16P 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2014A 2015A 2016P 2017F

매출액 16.4 15.5 19.0 28.8 21.9 24.6 25.4 30.0 72.0 59.4 79.7 101.9

증가율(%,yoy) 6.7 28.6 29.2 66.4 34.2 58.1 34.0 4.0 19.0 -17.4 34.1 27.9

제품별 매출액(십억원)

Wireless 10.5 7.6 13.5 17.4 15.3 15.4 18.9 15.7 46.2 31.1 49.1 65.2

Telecom 1.3 1.8 1.0 1.2 1.1 1.6 0.9 1.1 7.4 5.6 5.2 4.7

Datacom 0.9 1.3 1.3 2.6 1.2 1.7 1.7 3.3 7.8 6.1 6.1 7.9

FTTH 3.6 4.8 3.0 7.6 4.3 5.8 3.8 9.8 9.6 16.3 19.0 23.6

기타 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.9 0.2 0.3 0.4

제품별 비중(%)

Wireless 64.3 49.2 71.2 60.4 69.5 62.8 74.3 52.3 64.2 52.4 61.6 64.0

Telecom 7.7 11.5 5.2 4.1 5.2 6.5 3.5 3.5 10.3 9.4 6.5 4.6

Datacom 5.6 8.3 7.1 8.9 5.4 6.8 6.8 11.1 10.9 10.3 7.7 7.8

FTTH 21.8 31.0 16.0 26.3 19.5 23.5 14.9 32.7 13.4 27.5 23.8 23.2

기타 0.6 0.0 0.6 0.4 0.5 0.4 0.4 0.3 1.3 0.4 0.4 0.4

수익

영업이익 -0.4 0.7 -0.0 4.5 1.5 2.6 2.8 4.6 10.7 0.5 4.7 11.4

세전이익 0.2 1.1 -0.6 5.5 1.5 2.6 2.7 4.5 11.9 1.3 6.1 11.2

당기순이익 0.2 1.4 -0.6 5.2 1.3 2.3 2.4 4.0 11.7 1.9 6.1 10.1

지배기업 순이익 0.2 1.4 -0.6 5.2 1.3 2.3 2.4 4.0 11.7 1.9 6.1 10.1

이익률(%)

영업이익률 -2.7 4.4 -0.2 15.7 6.8 10.6 10.8 15.2 14.9 0.9 5.9 11.2

세전이익률 1.0 7.1 -3.4 19.0 6.7 10.4 10.6 14.9 16.6 2.2 7.6 11.0

당기순이익률 1.0 8.9 -3.4 18.2 6.0 9.4 9.6 13.4 16.3 3.2 7.7 9.9

지배기업 순이익률 1.0 8.9 -3.4 18.2 6.0 9.4 9.6 13.4 16.3 3.2 7.7 9.9

자료: 연결 기준, 유진투자증권



도표 72

평균 CISCO FUJITSU NEC FINISAR ADTRAN

국가 미국 일본 일본 미국 미국

2017-03-17(현지통화기준) 34.2 668.9 286.0 27.4 21.6

통화 USD JPY JPY USD USD

시가총액(백만달러) 171,418.9 12,291.5 6,613.0 3,047.6 1,048.0

PER(배)

FY15A 40.9 15.8 12.1 16.0 87.5 73.0

FY16F 17.5 14.4 15.5 20.8 13.2 23.4

FY17F 14.8 13.7 11.5 17.2 11.4 20.5

PBR(배)

FY15A 1.9 2.4 2.1 1.1 2.0 1.9

FY16F 1.8 2.6 1.7 0.9 2.1 N/A

FY17F 1.7 2.4 1.5 0.9 1.9 N/A

매출액(백만달러)

FY15A 24,260.7 49,161.0 43,454.7 26,837.0 1,250.9 600.1

FY16F 22,761.5 48,362.7 39,322.0 23,960.9 1,463.8 698.2

FY17F 22,613.3 49,445.0 35,792.7 25,455.8 1,645.2 728.1

영업이익(백만달러)

FY15A 2,722.9 10,770.0 1,633.0 1,171.0 26.8 13.5

FY16F 3,369.5 15,010.8 1,124.5 414.0 245.8 52.5

FY17F 3,612.1 15,477.5 1,522.1 702.3 297.1 61.2

영업이익률(%)

FY15A 6.9 21.9 3.8 4.4 2.1 2.2

FY16F 12.0 31.0 2.9 1.7 16.8 7.5

FY17F 13.0 31.3 4.3 2.8 18.1 8.4

순이익(백만달러)

FY15A 2,163.1 8,981.0 1,280.1 523.9 11.9 18.6

FY16F 2,671.6 11,966.1 782.5 329.3 235.3 44.8

FY17F 2,831.2 12,364.2 1,059.5 398.1 284.2 50.3

EV/EBITDA(배)

FY15A 12.4 7.8 5.6 5.9 13.7 29.1

FY16F 8.6 7.8 5.9 9.1 7.6 12.6

FY17F 7.5 7.7 5.0 7.3 6.4 11.1

ROE(%)

FY15A 9.7 15.4 20.5 7.5 1.1 3.6

FY16F 15.1 17.4 10.8 5.9 32.7 8.7

FY17F 16.3 17.4 14.0 4.4 35.4 10.1

참고: 2017.03.17일 종가 기준, 컨센서스 적용

자료: Bloomberg, 유진투자증권



1분기 전년동기대비 상승 지속 전망

도표 73 도표 74

0

5

10

15

20

25

1Q

11A

3Q

11A

1Q

12A

3Q

12A

1Q

13A

3Q

13A

1Q

14A

4Q

14A

2Q

15A

4Q

15A

2Q

16A

4Q

16P

2Q

17F

4Q

17F

수출

내수(십억원)

0

5

10

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20

25

30

35

1Q

11A

3Q

11A

1Q

12A

3Q

12A

1Q

13A

3Q

13A

1Q

14A

4Q

14A

2Q

15A

4Q

15A

2Q

16A

4Q

16P

2Q

17F

4Q

17F

수출

내수

(십억원)


도표 75 도표 76

0

5

10

15

20

25

1Q

11A

3Q

11A

1Q

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3Q

12A

1Q

13A

3Q

13A

1Q

14A

4Q

14A

2Q

15A

4Q

15A

2Q

16A

4Q

16P

2Q

17F

4Q

17F

수출

(십억원)

0

2

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6

8

10

12

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16

18

20

1Q

13A

2Q

13A

3Q

13A

4Q

13A

1Q

14A

2Q

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3Q

14A

4Q

14A

1Q

15A

2Q

15A

3Q

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4Q

15A

1Q

16A

2Q

16A

4Q

16P

1Q

17F

2Q

17F

3Q

17F

4Q

17F

Wireless

(십억원)


도표 77 도표 78

0

1

1

2

2

3

3

4

4

1Q

13A

2Q

13A

3Q

13A

4Q

13A

1Q

14A

2Q

14A

3Q

14A

4Q

14A

1Q

15A

2Q

15A

3Q

15A

4Q

15A

1Q

16A

2Q

16A

4Q

16P

1Q

17F

2Q

17F

3Q

17F

4Q

17F

Datacom

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

1Q

13A

2Q

13A

3Q

13A

4Q

13A

1Q

14A

2Q

14A

3Q

14A

4Q

14A

1Q

15A

2Q

15A

3Q

15A

4Q

15A

1Q

16A

2Q

16A

4Q

16P

1Q

17F

2Q

17F

3Q

17F

4Q

17F

FTTH

(십억원)




광트랜시버 국내 1위 업체

도표 79

자료: 회사 자료, 유진투자증권

도표 80 도표 81

연도 내용

Wireless

61.6%

Telecom

6.5%

Datacom

7.7%

FTTH

23.8%

기타

0.4%

2003.08 ㈜오이솔루션 설립

2003.10 한국광기술원 공동기술개발추진확약서 체결

2003.12 2.5G SFP TRx 국산화 개발

2004.10 OE Solutions America, Inc. 설립 (미국 캘리포니아)

2007.12 전환사채 전환 후 최대주주 변동 (박찬 → 성신양회(주))

2010.11 ASPA Awards 2010 Grand Prize 수상

2011.05 최대주주 변동 (성신양회(주) → 박찬)

2012.06 제100호 첨단기술기업 지정 (지식경제부)

2012.11 World Class 300 기업 선정 공로패 수상

(광주테크노파크)

2013.10 글로벌 전문기업 육성 프로그램 후보기업 선정

2013.12 코스닥시장 신규상장(2.27)

자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 유진투자증권



도표 82


도표 83 도표 84

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016P

2017F

수출

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

2

4

6

8

10

12

20

07A

20

08A

20

09A

20

10A

20

11A

20

12A

20

13A

20

14A

20

15A

20

16P

20

17

F

영업이익

영업이익률(십억원) (%)




트래픽 증가에 따른 매출 증가 수혜

도표 85 도표 86

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2008

2009

2010

2011

2012

2013E

2014E

2015E

기타

댁내가입자

Datacom

Telecom

WBH

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2013

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

월별 모바일 트래픽(Exabytes)

연평균 60.3% 증가

자료: Fuji Chimera, Lightcounting, 유진투자증권 자료: Cisco, 유진투자증권

도표 87 도표 88

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

(TB)

자료: 오이솔루션, 유진투자증권 자료: 미래창조과학부, 유진투자증권

도표 89

0

20

40

60

80

100

120

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016P

2017F

Wireless

Telecom

Datacom

FTTH

기타

(십억원)




글로벌 주요 고객 지속 확보로 지속 성장 전망

도표 90


도표 91 도표 92

순위 회사명 매출액(억원)

오이솔루션

32.0%

빛과전자

16.0%Finisar

14.0%

기타

38.0%

1 Finisar 9,343

2 JDSU 7,422

3 AVAGO 7,400

4 Sumitomo Electric 5,000

5 Oclaro 3,090

- -

11 오이솔루션 605

자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 유진투자증권



도표 93

자료: 오이솔루션 유진투자증권

도표 94 도표 95

0

20

40

60

80

100

120

20

08

A

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

P

20

17

F

수출 내수

(십억원)

삼성전자

28.6%

NSN

10.8%Aurora

13.2%

champion

8.9%

Adtran

9.1%

NSN-Korea

4.4%

Flextronics

1.6%

기타

23.4%

자료: 유진투자증권 자료: 오이솔루션, 유진투자증권



오이솔루션(138080.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F

자산총계 70.3 74.7 87.0 96.6 108.8 매출액 72.0 59.4 79.7 101.9 121.6

유동자산 38.4 41.5 47.0 41.3 36.4 증가율(%) 8.1 (17.4) 34.1 27.9 19.3

현금성자산 13.5 15.6 24.4 18.7 13.8 매출원가 43.2 39.7 54.5 69.5 83.0

매출채권 8.8 11.9 9.1 9.1 9.1 매출총이익 28.8 19.7 25.1 32.4 38.6

재고자산 13.3 12.7 12.2 12.2 12.2 판매 및 일반관리비 18.1 18.2 20.6 20.9 25.2

비유동자산 31.9 33.2 40.0 55.3 72.4 기타영업손익 (0.0) 0.0 (0.0) 0.0 0.0

투자자산 4.9 5.7 6.1 6.3 6.6 영업이익 10.7 0.5 4.7 11.4 13.4

유형자산 26.8 26.7 33.1 48.1 65.0 증가율(%) 65.0 (95.3) 833.8 142.0 17.4

기타 0.2 0.7 0.8 0.8 0.8 EBITDA 13.3 3.9 8.6 17.0 21.0

부채총계 21.3 25.2 31.9 32.4 33.9 증가율(%) 62.4 (70.4) 119.1 96.9 23.7

유동부채 16.1 18.6 25.6 25.9 27.1 영업외손익 1.2 0.8 1.4 (0.2) (0.3)

매입채무 3.2 3.6 5.8 6.0 7.2 이자수익 0.3 0.1 0.2 0.4 0.5

유동성이자부채 10.5 13.0 17.8 17.8 17.8 이자비용 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4

기타 2.4 2.0 2.0 2.1 2.1 지분법손익 0.2 (0.1) 0.2 0.1 0.1

비유동부채 5.3 6.5 6.3 6.5 6.8 기타영업손익 1.0 1.2 1.3 (0.4) (0.5)

비유동기타부채 0.0 0.0 0.3 0.3 0.3 세전순이익 11.9 1.3 6.1 11.2 13.1

기타 5.2 6.5 6.0 6.2 6.5 증가율(%) 124.4 (88.9) 360.2 84.1 17.4

자본총계 49.0 49.5 55.1 64.1 74.9 법인세비용 0.2 (0.6) (0.1) 1.1 1.3

지배지분 49.0 49.5 55.1 64.1 74.9 당기순이익 11.7 1.9 6.1 10.1 11.8

자본금 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 증가율 (%) 127.9 (84.0) 226.4 64.3 17.4

자본잉여금 14.1 14.1 14.1 14.1 14.1 지배주주지분 11.7 1.9 6.1 10.1 11.8

이익잉여금 30.1 30.6 36.4 45.4 56.2 증가율(%) 127.9 (84.0) 226.4 64.3 17.4

기타 2.2 2.2 2.0 2.0 2.0 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 2,265 363 1,184 1,945 2,285

자본총계 49.0 49.5 55.1 64.1 74.9 증가율 (%) - (84.0) 226.4 64.3 17.4

총차입금 10.6 13.0 18.2 18.2 18.2 수정EPS 2,265 363 1,184 1,945 2,285

순차입금 (2.9) (2.6) (6.2) (0.5) 4.4 증가율 (%) - (84.0) 226.4 64.3 17.4

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F

영업활동현금흐름 11.4 4.0 16.6 16.0 20.7 주당지표(원)

당기순이익 11.7 1.9 6.1 10.1 11.8 EPS 2,265 363 1,184 1,945 2,285

자산상각비 2.6 3.4 3.9 5.5 7.6 BPS 9,453 9,561 10,638 12,384 14,468

기타비현금성손익 (0.3) 1.4 (3.4) 0.1 0.1 DPS 200 0 200 200 200

운전자본증감 (4.9) (2.1) 10.0 0.2 1.2 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 2.8 (2.5) 2.1 0.0 0.0 PER 8.5 31.8 14.4 8.8 7.5

재고자산감소(증가) (5.1) 0.1 (0.6) 0.0 0.0 PBR 2.0 1.2 1.6 1.4 1.2

매입채무증가(감소) (0.6) 0.0 4.2 0.2 1.2 EV/ EBITDA 7.3 14.6 9.5 5.2 4.2

기타 (2.1) 0.3 4.4 0.0 0.0 배당수익율 1.0 0.0 1.3 1.3 1.3

투자활동현금흐름 (14.4) (3.5) (10.7) (20.7) (24.6) PCR 5.9 8.9 13.3 5.6 4.5

단기투자자산감소 (0.1) 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익율 14.9 0.9 5.9 11.2 11.0

설비투자 (14.3) (3.2) (10.2) (20.3) (24.2) EBITDA이익율 18.5 6.6 10.8 16.7 17.3

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 16.3 3.2 7.7 9.9 9.7

무형자산처분 0.0 (0.6) (0.2) (0.3) (0.3) ROE 35.4 3.8 11.7 16.9 17.0

재무활동현금흐름 2.0 1.5 2.8 (1.0) (1.0) ROIC 29.5 0.8 7.6 19.4 17.7

차입금증가 (4.7) 2.5 3.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 6.7 (1.0) (0.2) (1.0) (1.0) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a 5.9

배당금지급 0.7 1.0 0.0 1.0 1.0 유동비율 238.8 222.9 183.5 159.6 134.4

현금 증감 (0.9) 2.1 8.7 (5.8) (4.9) 이자보상배율 n/a 2.3 26.7 n/a n/a

기초현금 14.0 13.0 15.1 23.8 18.1 활동성 (회)

기말현금 13.0 15.1 23.8 18.1 13.2 총자산회전율 1.1 0.8 1.0 1.1 1.2

Gross cash flow 16.9 6.7 6.6 15.7 19.5 매출채권회전율 7.1 5.7 7.6 11.2 13.4

Gross investment 19.2 5.6 0.7 20.4 23.4 재고자산회전율 6.3 4.6 6.4 8.3 10.0

Free cash flow (2.3) 1.1 6.0 (4.7) (3.9) 매입채무회전율 20.5 17.6 17.0 17.3 18.5




서진시스템(178320.KQ)

스몰캡 박종선 Tel. 368-6076 / [email protected]

스몰캡 한상웅 Tel. 368-6139 / [email protected]

5G 투자는 기지국 메탈케이스 수요 증가 수혜 전망

기지국 통신장비 메탈케이스 사업 기본, 매출비중 55.4%

- 1996년 7월 설립, 2007년 10월 법인전환. 2017년 3월 27일 코스닥 상장 예정

- 사업초기 통신부품 다이캐스팅 및 메탈가공에 치중했으나, 2011년 베트남법인

서진시스템비나, 2014년 중국 심천법인 서진일렉트로닉시스템, 2014년 11월 베

트남법인 서진비나 등을 설립하여 베트남 진출은 물론 스마트폰 메탈케이스 사업

을 본격화함. 2015년 12월에 텍슨을 인수(지분 99.8%, 통신장비 부품 및 반도

체장비 부품 제조)하고, 2016년 12월에 베트남법인 서진오토를 설립하여 반도

체, 자동차, ESS 등 사업 다각화를 추진함

투자포인트:

- 1) 국내 5G, 베트남 5G 투자 확대 수혜주: 통신장비 부품의 매출비중이 55.4%

를 차지하고 있는 가운데, 국내 5G, 인도 및 베트남 4G 등 투자가 본격화되고

있어 통신 기지국장비 케이스 수요 증가 예상. 특히 텍슨을 인수하면서 매출 급

성장. 주요고객은 삼성전자로 수요량의 58.3% 공급(2015년 기준). 2015년 통신

장비부품 매출액 406억원에서 지난해 텍슨 매출을 포함하여 918억원 달성함.

2017년 예상매출액은 전년대비 +20.0% 증가한 1,102억원을 전망함.

- 2) 사업다각화에 성공, 안정적인 성장 지속 전망: 통신장비 중심에서 휴대폰, 반

도체, 자동차 등으로 적용분야를 확대하면서 사업다각화를 추진하고 있어 안정적

인 성장 지속 전망. ① 휴대폰부품(매출비중 24.2%): 2014년말에 메탈케이스를

공급시작, 2014년 서진비나를 설립하여 2015년부터 메탈케이스 본격 공급. 이

외에도 EMS 사업을 추가하여 매출 성장 중. 관련 매출은 2015년 301억원,

2016년 401억원을 달성함. 2017년 예상 매출액은 전년대비 약 +50% 증가한

600억원을 예상함. ② 반도체장비 부문(매출비중 10.2%): 3D NAND 설비투

자 활성화로 장비 수요 증가하고 있는 가운데, 글로벌 기업 램리서치(글로벌 반

도체 증착장비 3위, 식각장비 1위 기업) 독점공급에 따른 수혜가 예상됨. 동사는

램리서치에 식각, 증착장비 전원공급장치 및 구조물을 독점공급하고 있음. 2016

년 관련 매출액은 169억원이었으며, 올해는 전년대비 +70% 증가한 288억원을

예상함. ③ ESS 부품(매출비중 4.7%): 에너지 신산업으로 ESS(Energy

Storage System) 산업 급성장 중으로 기존고객인 삼성SDI를 기반으로 품목 확

대 및 고객다각화를 통해 매출 성장을 기대함. 2016년 79억원 매출액이 올해는

196억원까지 증가할 전망

공모가 25,000원으로 확정, 2017년 기준 PER 5.6배

- 공모가 25,000원은 2017년 예상실적(EPS 4,496원, 전환사채 및 미전환상환우

선주 반영) 기준 PER 5.6배 수준으로 국내 유사업체(성우전자, 유아이엘, 이랜

텍, 인탑스, 서원인텍 등) 평균 PER 8.0배 대비 30.6% 할인된 수준임

- 기관수요예측 경쟁률은 588.93:1로 시장의 관심은 높은 수준이었음

- 상장 후 유통가능 물량은 전체 주식수의 29.0%인 약 164만주로 부담스럽지 않

은 수준

상장예정

Key Data

공모가(원) 25,000

예상시가총액(십억원) 141.1

액면가(원) 500

자본금(십억원)

- 공모전 2.1

- 공모후 2.8

공모후 주식수 5,645,085

유통가능주식수 1,639,185

보호예수기간

최대주주 및 특수관계인

최대주주 양수자

벤처금융(프레스토)

우리사주조합(기존)

우리사주조합(공모)

상장 후 6개월

상장 후 6개월

상장 후 3개월

2016.06.16일부터 1년

예탁 후 1년

주관증권사 NH투자증권

공모후 주요주주(%)

최대주주 및 특수관계인

최대주주 양수자

벤처금융(프레스토)

우리사주조합

공모주주

47.2

2.7

18.5

6.1

22.8


매출액(십억원) 77.7 165.9 245.3

영업이익(십억원) 22.4 24.4 35.9

세전계속사업이익(십억원) 17.9 20.6 29.5

당기순이익(십억원) 18.2 19.6 28.1

지배주주순이익(십억원) 18.2 19.6 28.1

EPS(원) - - 4,496

증감률(%) - - -

PER(배) - - 5.6

ROE(%) - - -

PBR(배) - - -




공모개요 및 보호예수 현황

도표 96

공모가 25,000원 액면가 500원

공모금액 300 ~ 358억원 기관수요예측 경쟁률 588.93:1

공모주식수

1,430,000주

(신주 1,300,000주,

구주 130,000주)

일반청약 경쟁률 미발표

상장후 주식수 5,645,085주 상장 예정일 2017.03.27


주: 전환사채(273,223주), 전환상환우선주(333,330주) 미반영

도표 97 도표 98

주주명 주식수

㈜

비중

(%) 주주명

주식수

㈜

비중

(%) 보호예수기간

최대주주 및 특수관계인 2,665,710 47.2 최대주주 및

특수관계인 2,665,710 47.2 상장 후 6개월

최대주주 양수자 154,290 2.7 최대주주 양수자 154,290 2.7 상장 후 6개월

벤처금융(프레스토) 1,042,896 18.5 벤처금융(프레스토) 800,000 14.2 상장 후 3개월

우리사주조합 343,000 6.1 우리사주조합(기존) 200,000 3.5 2016.06.16일부터

1년

공모주주 1,287,000 22.8 우리사주조합(공모) 143,000 2.5 예탁 후 1년

상장주선인의무인수분 42,900 0.8 상장주선인 42,900 0.8 상장 후 3개월

기타주주 109,289 1.9

합계 5,645,085 100.0 합계 4,005,900 71.0

자료: 투자설명서, 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권

도표 99

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

벤처금융(프레스토) 242,896 4.3

기타주주 109,289 1.9

공모주(기관+일반) 1,287,000 22.8

합계 1,639,185 29.0

자료: 투자설명서, 유진투자증권



실적 전망 및 Valuation

도표 100

(십억원,%) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F

매출액 34.8 49.2 77.7 165.9 245.3

YoY(%) 5.8 41.4 58.0 113.4 47.9

제품별 매출액

통신장비 부품 26.0 34.5 40.6 91.8 110.2

휴대폰 부품 1.4 30.1 40.1 60.2

반도체장비 부품 16.9 28.8

ESS 부품 7.9 19.6

기타 8.8 13.3 7.0 9.1 26.5

제품별비중(%)

통신장비 부품 74.7 70.2 52.2 55.4 44.9

휴대폰 부품 0.0 2.8 38.8 24.2 24.5

반도체장비 부품 0.0 0.0 0.0 10.2 11.7

ESS 부품 0.0 0.0 0.0 4.7 8.0

기타 25.3 27.0 9.0 5.5 10.8

수익

매출원가 - 37.9 45.1 123.3 179.7

매출총이익 - 11.3 32.7 42.6 65.6

판매관리비 - 6.5 10.2 18.2 29.6

영업이익 - 4.8 22.4 24.4 35.9

세전이익 - 1.6 17.9 20.6 29.5

당기순이익 - 1.0 18.2 19.6 28.1

지배주주 당기순이익 - 1.0 18.2 19.6 28.1

이익률(%)

매출원가율 - 77.0 58.0 74.3 73.3

매출총이익률 - 23.0 42.0 25.7 26.7

판매관리비율율 - 13.2 13.2 11.0 12.1

영업이익률 - 9.7 28.9 14.7 14.7

세전이익률 - 3.3 23.0 12.4 12.0

당기순이익률 - 2.0 23.5 11.8 11.5

지배주주 당기순이익률 - 2.0 23.5 11.8 11.5




도표 101

서진시스템 평균 성우전자 유아이엘

IPO 예정 081580 049520

주력분야

(2015년 기준)

통신장비 부품 55.4%,

휴대폰 부품 24.2%,

반도체장비 부품 10.2%,

ESS 부품 4.7%,

기타 5.5%

이동통신단말기 부문

76.42%,

광학기기 부문 20.70%,

소프트웨어 개발부문 2.49%,

기타 부문 0.39%

휴대폰부품 제품 94.58%,

휴대폰부품 기타 4.97%,

휴대폰부품 상품 0.31%,

휴대폰부품 용역 0.13%

매출액(십억원) 245.3 470.5 166.3 454.0

영업이익(십억원) 35.9 22.8 8.5 24.1

영업이익률(%) 14.7 4.9 5.1 5.3

순이익(십억원) 28.1 17.2 11.0 13.5

순이익률(%) 11.5 4.2 6.6 3.0

PER(배) 5.6 8.0 7.0 9.1

시가총액(십억원) 141.1 80.5 123.0

참고: 2017.03.17 종가기준, 2017년 컨센서스 적용. 성우전자, 유아이엘, 이랜텍, 알루코는 2015년 실적 적용. 평균값은 알루코를 제외한 것임


도표 102

이랜텍 인탑스 서원인텍 알루코

054210 049070 093920 001780

주력분야

(2015년 기준)

휴대폰용case 35.41%,

휴대폰용Battery Pack 25.77%,

노트북용Battery Pack 13.62%,

충전기 11.34%,

기타 10.67%

휴대폰 ASSY 88.44%,

상품 4.70%,

프린터 ASSY 3.20%,

기타 2.37%,

제품 기타 0.67%,

가전제품 ASSY 0.62%

부자재 57.22%,

KEY-PAD 28.62%,

보호회로 및 기타 10.29%,

와이브로 3.27%,

Accessory 0.59%

알루코 69.35%,

고강알루미늄 21.07%,

현대알루미늄 19.24%,

ALUKO Japan 0.04%,

연결조정 -9.70%

매출액(십억원) 616.1 706.5 409.6 433.9

영업이익(십억원) 22.3 39.6 19.7 24.0

영업이익률(%) 3.6 5.6 4.8 5.5

순이익(십억원) 14.9 25.9 20.9 19.8

순이익률(%) 2.4 3.7 5.1 4.6

PER(배) 6.7 7.6 9.7 22.6

시가총액(십억원) 120.0 196.9 202.7 366.7

참고: 2017.03.17 종가기준, 2017년 컨센서스 적용. 성우전자, 유아이엘, 이랜텍, 알루코는 2015년 실적 적용.




메탈 가공을 통한 메탈부품 전문제조업체

도표 103

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 104 도표 105

연도 내용

통신장비

부품

55.4%

휴대폰 부품

24.2%

반도체장비 부품

10.2%

ESS 부품

4.7%

기타

5.5%

1996.07 서진테크 설립

2007.10 법인전환 서진시스템

2008.06 GM대우자동차 협력업체 등록(FA부문)

2011.11 베트남 현지법인 설립(서진시스템비나)

2013.08 삼성전자 협력업체 등록(베트남 현지법인)

2014.05 중국 심천 현지법인 설립(서진ELECTRONICS)

2014.10 삼성전자 베트남 무선사업부 납품 (갤럭시 A5, A7)

2015.12 주식회사 텍슨 인수

2016.11 전기차 밧데리 케이스 제조 관련 특허 등록

2017.03 코스닥 상장 예정(3.27)




도표 106


도표 107 도표 108

0

50

100

150

200

250

300

19

96

A

20

07

A

20

08

A

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

매출액

(십억원)

베트남 자가공장 준공

(서진시스템비나)

삼성전자 네트워크사업부 공급 개시

삼성전자 무선사업부 공급 개시

주식회사 텍슨 인수

회사 설립)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

100

150

200

250

300

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

매출액 영업이익률

(십억원) (%)


도표 109 도표 110

0

50

100

150

200

250

300

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

기타

ESS 부품


휴대폰 부품

통신장비 부품

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

통신장비 부품 비중 휴대폰 부품 비중반도체장비 부품 비중 ESS 부품 비중기타 비중

(%)




사업다각화로 안정적 성장 전망 -통신장비 부품

도표 111


도표 112 도표 113

-

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(십억달러)

-

5

10

15

20

25

30

35

40

2020 2021 2022 2023 2024 2025

(조원)

자료: ETRI산업전략연구부, KT경제경영연구소, 유진투자증권 자료: ETRI산업전략연구부, KT경제경영연구소, 유진투자증권

도표 114 도표 115

74.7

70.2

52.2 55.4

44.9

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

20

40

60

80

100

120

20

13A

20

14A

20

15A

20

16A

20

17

F

통신장비 부품

통신장비 부품 비중(십억원) (%)

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: 유진투자증권



사업다각화로 안정적 성장 전망 -휴대폰 부품

도표 116


도표 117 도표 118

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

도표 119 도표 120

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5

10

15

20

25

30

35

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F


반도체장비 부품 비중

(십억원) (%)




사업다각화로 안정적 성장 전망 –반도체장비 부품

도표 121


도표 122 도표 123

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5

10

15

20

25

30

35

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F


반도체장비 부품 비중

(십억원) (%)




사업다각화로 안정적 성장 전망 –ESS 부품

도표 124

참고: 주1) UPS(Uninterruptible Power Supply) 무정전 전원 장치, 주2) FR(Frequency Regulator) 주파수조정


도표 125 도표 126

11

16

28

43

59

-

10

20

30

40

50

60

70

2011 2013 2015 2017E 2020E

(조원)

자료: 네비건트리서치, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

도표 127 도표 128

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

5

10

15

20

25

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

ESS 부품

ESS 부품 비중

(십억원) (%)




메탈 가공기술을 기반으로 한

4차산업혁명 패러다임의 변화에 적합한 기업

도표 129


도표 130




도표 131


도표 132




Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 3%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 84%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1% (2016.12.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 KT(030200.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-05-19 BUY 38,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000 주가 목표가2015-10-14 BUY 38,000

2015-11-02 BUY 38,000

2015-11-25 BUY 38,000

2016-01-18 BUY 38,000

2016-02-01 BUY 38,000

2016-04-05 BUY 38,000

2016-04-13 BUY 38,000

2016-05-02 BUY 38,000

2016-05-31 BUY 38,000

2016-07-05 BUY 38,000

2016-08-01 BUY 40,000

2016-10-04 BUY 40,000

2016-10-18 BUY 40,000

2016-10-31 BUY 40,000

2016-11-15 BUY 40,000

2017-01-11 BUY 40,000

2017-02-02 BUY 40,000

2017-03-20 BUY 40,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

LG유플러스(032640.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-05-19 BUY 14,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000 주가 목표가2015-07-07 BUY 14,000

2015-07-31 BUY 14,000

2015-09-02 BUY 14,000

2015-10-14 BUY 16,000

2015-10-29 BUY 16,000

2015-11-25 BUY 16,000

2016-01-18 BUY 16,000

2016-02-02 BUY 16,000

2016-03-03 BUY 16,000

2016-04-13 BUY 16,000

2016-05-31 BUY 16,000

2016-06-10 BUY 16,000

2016-06-30 BUY 16,000

2016-08-02 BUY 16,000

2016-09-22 BUY 16,000

2016-10-04 BUY 16,000

2016-11-01 BUY 16,000

2016-11-16 BUY 16,000

2017-01-16 BUY 16,000

2017-02-03 BUY 16,000

2017-03-02 BUY 16,000

2017-03-20 BUY 17,000


SK텔레콤(017670.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-05-19 HOLD 290,000

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000 주가 목표가2015-10-14 BUY 320,000

2015-11-03 BUY 320,000

2015-11-25 BUY 320,000

2016-01-18 BUY 320,000

2016-02-03 BUY 320,000

2016-04-29 BUY 300,000

2016-05-31 BUY 300,000

2016-07-08 BUY 300,000

2016-08-02 BUY 300,000

2016-09-27 BUY 300,000

2016-09-27 BUY 300,000

2016-10-18 BUY 300,000

2016-10-28 BUY 300,000

2016-11-15 BUY 300,000

2017-01-10 BUY 300,000

2017-02-06 BUY 300,000

2017-03-20 BUY 300,000




오이솔루션(138080.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-09-18 BUY 17,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03

오이솔루션 목표주가

2015-11-11 BUY 17,000

2016-01-19 BUY 17,000

2016-02-11 BUY 17,000

2016-05-13 BUY 15,200

2016-07-15 BUY 15,200

2016-08-01 BUY 15,200

2016-08-16 BUY 15,200

2016-11-09 BUY 15,200

2016-12-05 BUY 15,200

2016-12-16 BUY 20,300

2017-01-09 BUY 20,300

2017-01-26 BUY 20,300

2017-02-20 BUY 20,300

2017-03-07 BUY 20,300

2017-03-20 BUY 20,300

Collaboration: 통신서비스/스몰캡 평창올림픽에 앞서 5G에 관심을 ... ·...

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