cahier de prospective bancaire & financière

BANQUE STRATÉGIEn° 353

Décembre 2016 ISSN 0762-4077Mensuel - 70 eurosrevue-banque.fr

DOSSIER

ESCP Europe Applied Research Papers 7

Ce 7e opus des ESCP Europe Applied Research Papers rassemble des articles autour de la problématique buy side. Ils portent sur le Private Equity et sa performance, sur le marché de la dette ou sur des problématiques corporate. D’autres textes évoquent des sujets plus jeunes comme le crowdfunding immobilier ou l’impact des politiques environnementales sur la valeur.

4 Sommaire

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Banque & Stratégie n° 353 décembre 2016 3

Dossier

ESCP Europe Applied Research Papers 7Dossier coordonné par Laure Bergala

Ce désormais habituel numéro semestriel d’hiver de Banque et Stratégie publie certains des travaux de recherche appliquée d’élèves et d’enseignants d’ESCP Europe. Fidèle à son positionnement de « revue de transfert », il reprend une série d’articles, dans un format court et accessible, extraits de travaux académiques. Les thèmes traités sont originaux et variés et portent sur des thématiques de f inance appliquée. Ces papiers contribuent, conformément à la philosophie des Banque et Stratégie ESCP Europe Research Papers, à entretenir « un pont » entre les mondes académique et professionnel et à montrer que la recherche conduite dans une Business School comme ESCP Europe répond aussi, et surtout, à une dimension concrète, appliquée et utile à l’industrie f inancière au sens large.

Bien que traitant des questions très différentes, les articles concernent, au sens large, une problématique buy side, avec un ensemble de sujets appréhendés par le prisme des investisseurs.

Trois articles sont consacrés aux investissements alternatifs : l’un d’entre eux s’intéresse aux hedge funds et à l’impact de leur taille sur leur profil rendement/risque ; deux autres portent sur le Private Equity et sa performance, l’un quant au lien entre le profil de l’investissement et le succès de la sortie du fonds, l’autre sur la performance appréhendée au niveau des souscripteurs (LPs).

Trois articles concernent le marché de la dette. Le premier s’intéresse aux ratings à long terme des émetteurs et à l’impact sur ceux-ci de variables macroéconomiques et financières, le deuxième souligne le fort intérêt du marché des leverage loans, et le troisième propose une approche originale (dynamique) du marché de la dette « distressed » en termes d’imperfection de marché.

Quatre autres textes relèvent d’une thématique plus corporate et investiguent d’importantes questions pratiques et d’actualité financière. Deux d’entre eux ont un ancrage technique, en se consacrant d’une part à l’EBITDA dans la communication financière des sociétés du CAC40, d’autre part sur la réforme du Say on Pay.

Les deux derniers textes proposent des synthèses sur des phénomènes actuels à la fois profonds et mouvants : l’impact des politiques environnementales sur la valeur et la véritable révolution que le crowdfunding entraîne dans le f inancement immobilier.

Sur les dix articles au sommaire de ce numéro, une large majorité sont de la main de récents diplômés de dif férents programmes d’ESCP Europe (MS Finance, MS Droit, EMS Ingénierie Financière, MIM), et deux de celle d’enseignants permanents ou associés. Nous espérons que ces éclairages apporteront tout à la fois à nos lecteurs une information synthétique et une base de réf lexion pertinente.

PHILIPPE THOMASProfesseur de finance

ESCP Europe

1.

4 Banque & Stratégie n° 353 décembre 2016

5 Actualité législative Ce que change le projet de loi « Sapin 2 » en matière de Say on Pay Clément Dureau Hazera, Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne

9 Modèle de valorisation L’impact des politiques environnementales sur la valeur d’entreprise Adrien de Crombrugghe, Groupe Caisse des dépôts

15 Révolution numérique Le crowdfunding redistribue les cartes du financement immobilier Arnaud Romanet-Perroux, Upstone

20 Capital risque Le profil commercial et financier de l’investissement au moment de la sortie est-il un déterminant du succès ? Nada Benjelloun, Capgemini Consulting

26 Private Equity L’évaluation de la performance des Limited Partnerships Jean Bourdonnais, ESCP Europe

31 Hedge Funds L’impact de la taille et de sa variation sur la performance et le risque Margaux Leconte, ESCP Europe

36 Leveraged loans A resourceful market facing fierce competition Jérôme Dardaine, ESCP Europe

42 Indicateur L’utilisation de l’Ebitda dans la communication financière des sociétés du CAC40 en 2015 Christophe Thibierge, ESCP Europe, Bertrand Louvet, Portulane

48 Market efficiency Can the Distressed Debt Market be Considered as an Imperfect Market for a Market Maker? Yacine Bourezak, ESCP Europe

51 Environment The Impact of Macroeconomic and Financial Indicators on Long-term Issuer Ratings Susanna Carlini, ESCP Europe

Sommaire

ESCP Europe Applied Research Papers 7

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ISSN 0762-4077/CPPAP 0621 T 84975 - Imprimé à Nancy (54) par BIALEC - Dépôt légal 4e trimestre 2016.

La reproduction totale ou partielle des articles publiés dans Banque & Stratégie, sans accord écrit de la société Revue Banque SARL, est interdite conformément à la loi du 11 mars 1957 sur la propriété littéraire et artistique.

SÉMINAIRESAtelier

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Jeudi12 janvier

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8 h 30 Accueil des participants et petit-déjeuner

9 h 00 Introduction de la séance Guillaume LANGÉAC, associé, Fairman Consulting

9 h 15 Exigences en matière de reporting des données clients : peut-on continuer ? Jean-Marc GUITEAU, Chief Compliance O� cer, BNP Paribas Securites Services Alain PITHON, secrétaire général, Paris EUROPLACE

10 h 00 Le partage des données clients, ou le Data Marketplace : – Quels bénéfi ces attendus ? – Quels sont ses limites, contraintes et points d’attention ? – Quelle valeur ajoutée peut apporter une telle communauté pour les établissements, pour le client (consentement, confi dentialité, …) ? Domitille DESSERTINE, division FinTech, Innovation, Compétitivité, AMF

10 h 45 Pause-café

11 h 00 La blockchain apporte-t-elle la solution ? Retours d’expérience sur les expérimentations en cours et applications concrètes Erwan CABILLIC, responsable de la transformation digitale, Crédit Mutuel Arkea Nadia FILALI, directrice des programmes blockchain , direction de la transformation numérique, CDC Thibault VERBIEST, avocat associé, De Gaulle Fleurance & Associés Pierre GÉRARD, CEO, co-fondateur, Scorechain SA

12 h00 Clôture de la séance

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5

Actualité législativeCe que change le projet de loi « Sapin 2 » en matière de Say on Pay

L’Assemblée nationale a adopté un article de la loi « Sapin 2 » qui prévoit la mise en place d’un Say on Pay, mécanisme qui donne un droit de regard aux actionnaires sur la rémunération des dirigeants exécutifs. Ce texte de loi marque une évolution par rapport au premier Say on Pay français, consultatif, introduit en 2013 dans le Code AFEP-MEDEF.

regard aux actionnaires sur la rému-nération des dirigeants exécutifs. En cela, le Say on Pay, selon son degré d’intensité, peut remettre en cause la répartition traditionnelle des pou-voirs au sein des sociétés anonymes cotées en octroyant à l’assemblée générale cette prérogative qui, depuis la loi du 24 juillet 1966, appartient au Conseil d’administration (CA) ou Conseil de surveillance. Le Say on Pay est assorti des adjectifs les plus divers.

L e mardi 8 novembre 2016, l’As-semblée nationale votait en lec-ture définitive l’article 161 bis du

projet de loi relatif à la transparence, à la lutte contre la corruption et à la modernisation de la vie économique (dit « Sapin 2 »). Cet article prévoit la mise en place d’un Say on Pay contrai-gnant.

Selon une première approche, le Say on Pay est un mécanisme d’origine anglo-saxonne qui donne un droit de

CLÉMENT DUREAU-HAZERA

Doctorant

Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne

Chargé de cours

ESCP Europe

C’est ainsi qu’il peut être facultatif, obligatoire, impératif, consultatif ou encore contraignant. Si certaines de ces qualifications peuvent se révéler imprécises, elles attestent du carac-tère protéiforme de la notion. Alors que le Say on Pay consultatif ne donne à l’assemblée générale que le pouvoir de donner un avis sur la rémunération des dirigeants exécutifs, le Say on Pay contraignant impose au CA de recueil-lir l’accord des actionnaires sous peine de sanctions. Ces sanctions peuvent par exemple consister en la nullité de la rémunération allouée au dirigeant exécutif.

L’introduction du Say on Pay en France s’est faite tardivement et a alimenté de nombreux débats. En 2012, le gouver-nement avait annoncé l’introduction du Say on Pay dans le Code de commerce français puis s’était rétracté malgré les

Banque & Stratégie n° 353 décembre 2016

Banque & Stratégie

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BANQUE STRATÉGIEn° 340

Octobre 2015

ISSN 0762-4077Mensuel - 70 eurosrevue-banque.fr

DOSSIER

Assurance vie S’adapter aux taux bas

La chute des taux à des niveaux proches de zéro, voire négatifs, met à mal le modèle de l’assurance vie. Sont en jeu la rentabilité et, parfois, la solvabilité des acteurs. L’industrie doit s’inventer un nouvel avenir, fait de produits plus risqués pour l’épargnant que les assureurs devront apprendre à commercialiser.

4 Sommaire

VEILLE STRATÉGIQUE

24 Gestion alternative Évolution et régulation financière des hedge funds Wafa Kammoun Masmoudi, École supérieure des sciences économiques et commerciales de Tunis

À retourner au SERVICE ABONNEMENTSREVUE BANQUE18 rue La Fayette 75009 ParisTél. : 33(0)1 48 00 54 26 – Fax : 33(0)1 48 00 54 25E-mail : service.abonnement@revue-banque.fr

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