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BANCO MUNDIAL CEMLA

Foro de Liquidation de Pagos y Valores del Hemisferio Occidental

Serie Investigaciones sobre Sistemas de Cornpensacion y Liquidacibn de Pagos y Valores

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SERIE INVESTIGACIONES SOBRE SISTEMAS DE COMPENSACION Y LIQUIDACION

DE PAGOS Y VALORES

Serie lnvestigaciones sobre Sistemas de Compensaci6n y Liquidaci6n de Pagos y Valores No. 3

Politicas de sistema de pagos y l iquidez intradia en un sistema de l iquidacion bruta en t iempo real: el caso colombiano

Joaquin Bernal R.

Carolina Merlano G.

Septiembre 2005

Palabras claves: sistema de pagos, liquidez intradia, tarifas, politica monetaria

Acerca de 10s autores

Los autores: Joaquin Bernal R. (Subgerente de Operation Bancaria) y Carolina Merlano G. (Directora de Servicios Electronicos y Pagos), son funcionarios del Banco de la Republica de Colombia.]oaquin Bernal es tambien Vice-Presidente del Grupo de Trabajo de Sistema de Pagos de America Latina y el Caribe.

Agradecimientos

Los autores agradecen la valiosa colaboracion de Freddy Cepeda y Fabio Ortega, del Banco de la Republica de Colombia en el procesamiento de informacion y apoyo tecnico en diversos componentes de esta investigacion. Tambien desean expresar su agradecimiento a Massimo Cirasino, Jose Antonio Garcia y Mario Guadamillas por su labor como rirbitros y sus valiosos comentarios. Asimismo, le expresan su reconocimiento a 10s asistentes a la Semana de Pagos que tuvo lugar en Madrid en Junio de 2005, bajo 10s auspicios de Banco de EspaAa, Banco Mundial, BIS y CEMLA por sus observaciones a una version preliminar de este documento, en especial a M. Alvarez, B. Granda, F. Montes-Negret, E. Navarro y L. Sweet y a Ana Laura Sibaja por su colaboracion en la edici6n final.

Las opiniones expresadas en este documento son responsabilidad exclusiva de 10s a u t o r e s K l comprometen al Banco de la Repliblica ni a su junta Directiva, asi como tampoco al Banco Mundial, al CEMLA o al GTSP-ALC. I

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradia en un sistema de liquidacidn bruta en tiempo real: el caso colombiano

loaquin Bernal . R . y Carolina Merlano G .

RESUMEN ................................................................................................................................. 1

LlSTA DE ABREVIATURAS ........................................................................................................ 2

2 . DETERMINANTES DE LA OFERTA Y DEMANDA DE LlQUlDEZ EN EL SLBTR COLOMBIANO. HECHOS ESTILIZADOS .......................................................................... 6

3 . EL ClCLO INTRADIARIO ANTES DE ABRlL DE 2004 ...................................................... 11

4 . OTROS INDICADORES DE LlQUlDEZ EN EL SLBTR ...................................................... 13

5 . ACCIONES DEL BANCO DE LA REPUBLICA PARA MEJORAR EL ClCLO DE LlQUlDEZ INTRAD~A ANTES DE 2004 .................................................................... 15

6 . LAS REFORMAS AL SLBTR EN 2004 .............................................................................. 17

6.1 REFORMA DE TARIFAS F N EI . SLBTR ................................................................................. 17

6.2 ACCIONFS ADICIONALES EN CURSO .................................................................................. 18

................... 7 . LlQUlDEZ INTRAD~A DEL SBLTR DESPUES DE LAS REFORMAS DEL 2004 20

7.1 SALDOS INTRAD~A EN E L SLBTR ..................................................................................... 20

7.2 HORARIO DE TRANSACCIONES EN EL SLBTR ...................................................................... 23

8 . LAS NUEVAS FAClLlDADES DE AGILIZACION DE OPERACIONES EN EL SLBTR Y EN EL DCV ........................................................................................................ 26

.................................................. 8.2 FACILIDADES DE ACILIZACION DE OPERACIONES EN EL DCV 28

............................................................................................................ 9 . CONCLUSIONES 30

........................................................................................................................... 10 . ANEXO 32

10.1 MARCO METODOLOGICO PARA E L ANALISIS DE LA LIQUIDEZ INTRAD~A ........................................ 32

Serie de investigaciones no . 3 Septiembre 2005

TABLAS EN EL TEXTO:

TABLA 1 : ESTAD~STICAS COMPARATIVAS DEL SLBTR. 2000-2004 .................................................. 10

TABLA 2: ACCIONES DEL BR Y DE LOS AGENTES DEL MERCADO PARA OPTIMIZAR E L FLUJO

DE LA LIQUIDEZ INTRAD~A ......................................................................................... 18

TABLA 3: DISTRIBUC~~N PORCENTUAL DE LOS PAGOS EN EL SLBTR EN LA PRIMERA VENTANA

DE TARIFAS EN 2004 ............................................................................................ 25

TABLA 4: SIMULACIONES DE S O L U C I ~ N DE OPERACIONES EN COLA EN EL SLBTR C O N DIFERENTES

ALGORITMOS DE O P T I M I Z A C ~ ~ N ................................................................................... 28

.............................................. GRAFICO 2: COMPON~NI~S ~t LA R ~ S ~ R V A [)ISPONIBL~. 1996-2004 9

................................. GKAI ICO 3: VALOR Y NUMFKO DE OPFRACIONFS EN E. SLBTR (1 9 9 6 - 2 0 0 4 ) 10

GKAFICO 4: SALDO INTKAD~A DF LA5 CUENTAS DE DEPOSITO CN BRC POR GRUPOS DE AGEN IES

. I TRIMESTRE 2004 ........................................................................................... 11

GRAFICO 5: HORARIO DE LAS TRANSACCIONES EN EL SLBTR . I TRIMESTRE 2004 ............................ 12

GRAFICO 6: SALDOS INTRAD/A EN LA5 CUENTAS DE D E ~ 6 5 1 1 ~ 0 EN EL BRC . I IRIMESTRE 2004 ............ 20

GRAI-ICO 7: SALDOS I N ~ K A D ~ A EN LA5 CUENKAS DE DEP~SITO EN EL BRC -- AUR.DIC . 2004 .............. 21

GRAFICO 8: SALDOS INTRAD~A EN LA5 CCIENTAS DF ~ ~ ~ 6 5 1 ~ 0 DE DTN EN El . BRC .......................... 21

GRAFICO 9: SALDOS INTRAD~A FN \.AS CUFNTAS DE DEP~SITO DF BANCOS EN EL BRC ........................ 22

GRAFICO 10: SALDOS ~ N T K A D ~ A EN CAS CUENTAS DE DEP~SITO, BANCOS SELECCIONADOS,

EN EL BRC ...................................................................................................... 22

GRAFICO 1 1 : SALDOS INTRAD(A EN LA5 CUENTAS DE D E P ~ S I T O DE CB Y ACC EN EL BRC ................... 23

GRAFICO 12: HORARIO DE TRANSACCIONES EN E L SLBTR EN 2004 - VALOR ................................... 24

GRAFICO 13: HORARIO DE TRANSACCIONES EN E L SLBTR EN 2004 . VOLUMEN ............................... 24

GRAFICO 14: VALOR Y VOLUMEN DE TRANSACCIONES EN E L SLBTR EN 2004 ................................... 24

Politicas de sisterna de pagos y liquidez intradia en un sistema loaquin Bernai. R. de liquidaci6n bruta en tiempo real: el caso colombiano y Carolina Merlano C.

RESUMEN

La irnplantacion de un mecanismo de liquidacion bruta en tiempo real (LBTR) para las operaciones que cursan por el sistema de pagos de importancia sistemica contribuye de manera sustancial a la estabilidad financiera y a la prevencion de diversos riesgos financieros, en especial del riesgo sistemico, per0 plantea significativos retos en materia de liquidez intradia.

Este documento evallja 10s determinantes de la liquidez intradia en el sistema de LBTR en el caso colombiano y la distribution de la misma entre bancos y demas participantes del sistema en relacion con sus necesidades de pago. Se analizan 10s factores que inciden sobre la oferta de liquidez disponible para efectuar pagos, tales como la evolucion de 10s encajes, la incidencia de factores tributarios sobre la composicion de 10s encajes, la provision de repos (reportos) overnight e intradia, la rotacion de saldos disponibles, el funcionamiento del mercado monetario, la movilidad de las garantias o "colaterales", la secuencia de operaciones a lo largo del dia y otras, asi como factores de demanda de liquidez, entre 10s que se destaca en forma particular el crecimiento exponencial de 10s mercados de deuda publica y cambiario.

Tambien se evallian las acciones de politica adelantadas por el Banco de la Republica (BRC) para favorecer la Iiquidacion mas oportuna, continua y fluida de 10s pagos a lo largo del dial con menores exigencias de saldos en cuenta de 10s bancos en el BRC y a un menor costo de oportunidad; 10s esfuerzos de cooperacion entre 10s diferentes participantes en el sistema, bajo el liderazgo del BRC, para lograr estos objetivos y el ajuste en el esquema tarifario del sistema de LBTR, implementado a partir de abril de 2004, que busc6 reforzar las seAales en que se inspiro el esfuerzo de concertacion colectiva.

El estudio se basa en una metodologia de procesamiento y analisis de las estadisticas del flujo intradia de operaciones en el sistema de LBTR y de 10s saldos intradia en el banco central de 10s diferentes grupos de participantes, que resulta innovadora en el context0 latinoamericano y que contribuye a visualizar en forma mas integral la problemitica en cuestion, asi corno, el efecto de las decisiones de politica y de las acciones concertadas con 10s participantes en el SP. El proposito es ofrecer una metodologia de evaluation de 10s determinantes de 10s flujos de liquidez intradia y del impact0 de decisiones de politica orientadas a incrementar la eficiencia del SP y reducir 10s costos de oportunidad de la liquidez, que resulte de utilidad para otros bancos centrales, en especial de economias emergentes y en desarrollo.

Otro importante dspecto del trabajo es que ilustra la importancia de una adecuada interoperabilidad entre las infraestructuras de pago y de Iiquidacion de valores en un caso practico y de la coordinacion en su desarrollo arm6nico para satisfacer necesidades de la politica monetaria, los mercados monetarios y de deuda publica y el manejo de 10s riesgos cruzados de tales infraestructuras, temas que han sido considerados por el Banco de Pagos Internacionales como elementos criticos para el desarrollo de 10s sistemas de pago (CPSS, 2005b).

Serie de investigaciones no. 3 Septiembre 2005

ACC

BC

BIS

B RC

CB

COP

CPSS

DCV

DTN

MEC

R I

RO

SEN

SLBTR

S P

LlSTA DE ABREVIATURAS

Administradores de carteras colectivas (Fondos de Pensiones, Fiduciarias, etc.)

Banco Central

Bank for International Settlements (Banco de Pagos Internacionales)

Banco de la Republica (Colombia)

Comisionistas de Bolsa

Pesos colombianos

Committee on Payment and Settlement Systems - BIS (Comite de Sistemas de Pago y Liquidacion)

Deposito Central de Valores (administrado por el BRC)

Direction del Tesoro Nacional - Ministerio de Hacienda

Mercado Electronico de Colombia (administrado por la Bolsa de Valores)

Reporto lntradia

Reporto "overnight"

Sistema Electronico de Negociacion (de titulos de deuda pliblica), administrado por el BRC

Sistema de Liquidacion Bruta en Tiempo Real

Sistema de Pagos

Politicas de sisterna de pagos y liquidez intradia en un sisterna de liquidacidn bruta en tiernpo real: el caso colornbiano

loaquin Bernal. R. y Carolina Merlano C.

En el ario 1998, Colombia adopt6 el rnecanisrno de Iiquidacion bruta en tiernpo real para las operaciones que cursan por el sisterna de pagos de irnportancia sisternica. En este tip0 de sisternas, 10s pagos se liquidan uno a clno (brutes), en tiernpo real y de rnanera continua a lo largo del dia.

La literatura internacional sobre sisternas de liquidacion bruta en tiernpo real (SLBTR)' reconoce qcle este tip0 de rnecanisrno de pagos es rnuy efectivo en "rninirnizar o incluso elirninar 10s riesgos interbancarios bisicos en el proceso de Iiquidacion ... al reducir la duraci6n de las exposiciones de credit0 y de liquidez ...y ofrece un poderoso mecanisrno para reducir el riesgo sist6micoU (CPSS, 1997, pp 10-1 1). De hecho, rnientras mas ternprano ocurra la Iiquidaci6n de 10s pagos con firrneza (es decir, en calidad de incondicionales e irrevocables), rnenores seran las exposiciones a riesgos financieros (CPSS, 2005). Sin embargo, 10s SLBTR son rnuy exigentes en cuanto a requerirnientos de liquidez intradia puesto que 10s pagos solo son aceptados por el sisterna en la rnedida en que haya fondos suficientes en la cuenta transaccional del ordenante en el banco central (operation tip0 cred ito).

Como es arnpliarnente reconocido, obtener y rnantener liquidez suficiente en las cuentas en el banco central (BC) acarrea para 10s bancos cornerciales y dernis participantes en el sisterna de pagos (SP) un costo de oportunidad. Este costo corresponde a la diferencia entre la tasa a la cual 10s bancos pueden colocar recursos en el rnercado interbancario y la rernuneraci6n ofrecida por el BC, la cual con frecuencia es nula o al menos inferior a la interbancaria (Marquardt, 1994).

Asi, puesto que "rnovilizar Iiquidez en el SP irnpone un costoa 10s bancos y, todo lo dernis constante, 6stos tienen un incentivo a econornizar en liquidez" y dado que 10s SLBTR son tan exigentes en rnateria de liquidez, cada banco en particular "tiene preferencia por esperar a recibir pagos antes de enviarle a otros 10s suyos propios. Esto puede conducir a dernoras o "entrabarnientos", esto es, situaciones en las cuales rnuchos pagos esperan que otros Sean liquidados" (Bech y Sorornaki, 2002).

Desde el punto de vista del SP en su conjunto y de sus participantes individuales, la liqc~idez en un SLBTR es funcion de ciertas caracteristicas de 10s rnercados financieros como el funcionarniento del mercado monetario interbancario, la disponibilidad y rnovilidad de las garantias o "colaterales" y de las politicas del BC en rnateria de encaje y provision de liquidez ' (CPSS, 1997, pp 14-15),

Una sintesis de la Iiteratura y experiencias internacionales sobre el tema puede ser consultada en: Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS), Real-time gross settlement systems, BIS, March 1997, y mas recientemente en CPSS, New developments in large-value payment systems, BIS, May 2005a.

U I ~ mercado monetario mas profundo facilita 10s prestamos de dinero entre bancos y, por ende, el buen funcionamiento del SP. E l desarrollo de aquellos se facilitara aun mas en la medida en que 10s prestamos puedan ser respaldados con garantias (colaterales) adecuadas y en que la oferta de garantias, tales como bonos de deuda p~ jb l ica y otros, sea suficiente y tenga un mercado secundario dinamico. Altos encajes (siempre y cuando las autoridades permitan su movilizacion para efectos de 10s pagos interbancarios) hacen mas I i q ~ ~ i d o el SP y facilitan su buen funcionamiento, como lo explica Marquardt (1 994); sin embargo, 10s encajes tienen el mismo efecto en terrninos de eficiencia que un impuesto indirecto, como lo argumentan Fry et a1 (1 998).


ademas de una infinidad de elementos de naturalezaoperativa al interior de cada participante y del sisterna en su conjunto. En liltima instancia, 10s beneficios, costos y riesgos que enfrenta un SLBTR "dependen criticamente de la distribucion (o concentration) de la liquidez entre bancos y demas participantes en relacion con sus necesidades de pago" (CPSS, 1997, p.17).

En el caso colombiano, el sistema de pagos de alto valor ha venido enfrentando presiones crecientes de liquidez, originadas en el hecho de que un nlimero significativo de las operaciones que cursan por 61 se cumple en las ljltimas horas del dia, con posterioridad al cierre de 10s mercados rnonetarios y de la ventana Lornbarda del banco central, el Banco de la Republica (BRC), lo cual debe ser objeto de un adecuado manejo con el fin de prevenir potenciales riesgos que afecten al conjunto de participantes en ciertas circunstancias extremas.

En este docurnento se analiza la incidencia de diversos factores de mercado y de funcionalidad del SLBTR colombiano sobre la distribucion intradia de las operaciones y la liquidez del sistema de pagos y se describen las acciones de politica adelantadas por el BRC para favorecer la desconcentracion de las rnisrnas. Entre estas ljltimas se destacan las siguientes 1) las acciones propias del BRC corno autoridad monetaria y corno administrador del SLBTR, orientadas a lograr una Iiquidacion mis temprana, con menores exigencias de saldos en cuenta de 10s bancos en el BRC y a un rnenor costo de oportunidad; 2) el esfuerzo de cooperacion entre 10s diferentes participantes en el sisterna, bajo el liderazgo del BRC; 3 ) el ajuste en el esquema tarifario del SLBTR, implernentado a partirde abril de 2004, que busco reforzar las seriales en que se inspiro el esfuerzo de concertacion colectiva. Entre las primeras se hard una referencia adicional al analisis de las nuevas funcionalidades del SLBTR, orientadas a agilizar la Iiquidacion de las operaciones y a optimizar el rnanejo de la liquidez mediante la implementaci6n de un sofisticado mecanisrno de administracidn de colas soportado en una facilidad de resolucion de entrabamiento de operaciones mediante su procesamiento en bloque.

El estudio se basa en una metodologia de procesarniento y analisis de las estadisticas del flujo intradia de operaciones en el SLBTR y de 10s saldos intradia en el banco central de 10s diferentes grupos de participantes, que resulta innovadora en el context0 latinoamericano y que contribuye a visualizar en forma mis integral la problematica en cuestion y el efecto de las decisiones de politica y las acciones concertadas con 10s participantes en el SP. Si bien el anilisis y recornendaciones se ajustan a la estructura particular del sistema monetario y financier0 colombiano y a las caracteristicas propias de sus necesidades de Iiquidacion de pagos, el proposito del documento es ofrecer una rnetodologia de evaluacibn de 10s determinantes de 10s flujos de Iiquidez intradia y del impacto de decisionesde politica orientadas a incrementar la eficiencia del SP y reducir 10s costos de oportunidad de la liquidez, que resulte de utilidad para otros bancos centrales, en especial de economias emergentes y en desarrollo.

Otro importante aspect0 del trabajo es que i l~~st ra la interaccion entre las infraestructuras de pago y de Iiquidacion de valores en un caso prdctico, la relevancia de la coordinacion en su desarrollo arrnonico para satisfacer necesidades de la politica monetaria, los mercados monetarios y de deuda publica y el manejo de 10s riesgos cruzados de tales infraestructuras, ternas que han sido considerados por el Banco de Pagos Internacionales corno elementos criticos para el desarrollo de 10s sistemas de pago (CPSS, 2005b).

Politicas de sisterna de pagos y liquidez intradia en un sisterna de liquidacidn bruta en tiernpo real: el caso colornbiano


E l documento consta de nueve secciones, la primera de las cuales es esta introduccion. La segunda analiza 10s principales hechos estilizados de la oferta y demanda de liquidez disponible, precisando algunas particularidades del caso colombiano que lo hacen sui-generis en el context0 internacional, y 10s factores de politica monetaria y tributaria que influyen sobre la Iiquidez agregada. En la tercera section se reseria el comportamiento caracteristico del ciclo intradiario de liquidez antes de abril de 2004, el cual se complementa en la secci6n cuarta con otros indicadores de liquidez en el SLBTR. En la quinta se describen diversas politicas adoptadas por el BRC para mejorar el ciclo de liquidez intradia en Colombia antes de 2004. En la sexta seccion se detallan las mas importantes reformas al SLBTR que entraron en vigencia en abril de 2004 para contribuir a mejorar el ciclo de Iiquidez y la eficiencia del sistema, entre las que so destacan la reforma al esquema tarifario aplicable en el SLBTR y en el Deposito Central de Valores (DCV), asi como otro conjunto de acciones de naturaleza operativa. En la secci6n siete se evalua la incidencia de las politicas anteriores sobre las dos variables que se pretende influenciar: el ciclo intradiario de saldos en cuentas de 10s participantes en el SLBTR y el horario de cumplimiento de las operaciones. Finalmente, en la seccion ocho se analizan las nuevas facilidades de agilizacion de operaciones que seran adoptadas a finales de 2005 o comienzos de 2006 (mecanismo de resoluci6n de entrabamiento de operaciones en cola). En la seccion nueve se presentan algunas conclusiones.

Serie de investigaciones no. 3 Se~tiembre 2005

2. DETERMINANTES DE LA OFERTA Y DEMANDA DE LIQUIDEZ EN EL SLBTR COLOMBIANO, HECHOS

ESTILIZADOS

En 1993, el BRC pus0 en funcionamiento el sistema de pagos de alto valor automatizado (denominado hoy en dia "Sistema de Cuentas de Deposito" -CUD), el cual desde sus inicios oper6 con interfaz directa con el DCV "ara la Iiquidacion de transacciones con titulos valores bajo la modalidad de entrega contra pago.

En 1998, en medio de una de las crisis de mayor profundidad que haya enfrentado el sector financier0 colombiano en su historia, el BRC, a fin de reducir el riesgo moral (moral hazard) para el BRC y prevenir el riesgo sistemico, adapt6 el funcionamiento del CUD al mecanismo operativo de liquidacion bruta en tiempo real (LBTR), simplemente activando controles en linea sobre 10s saldos en cuenta en el BRC a las operaciones cdnalizadds,' lo cual increment0 de manera importante 10s requerimientos de liquidez del sistema.

El desempeiio del SLBTR ha estado determinado, de una parte, por ciertas particularidades institucionales de 10s mercados financieros colombianos, y de otra, por decisiones de la politica monetaria y tributaria, asi corno por el crecimiento exponential del mercado de deuda publica. Todos estos factores ejercen presiones estructurales sobre la oferta y demanda de liquidez disponible para el sistema de pagos.

A este respecto, 10s principales hechos estilizados son:

1) En Colombia, 10s agentes que negocian en 10s rnercados monetario y de capitales han acordado voluntariamente (ya que n i n g ~ ~ n a regulation oficial asi lo exige) que las operaciones de contado pactadas en 10s sistemas de negociacion se liquiden el mismo dia, lo cual contrasta con lo que ocurre en la mayor parte del resto del mundo, en donde

E l DCV, adrninistrado por el Banco de la Repliblica, es el deposit0 de valores de 10s titulos de deuda publica (desrnaterializados y fungibles) que opera bajo el rnodelo 1 de eritrega contra pago (de acuerdo con la clasificaci6n sugerida por el 131S), es decir, que las operaciones se liquidan en forma bruta, en tiernpo real y rnediante una interfaz en linea con el SLBTK del rnisrno BRC. Estos, junto con 10s bonos de deuda externa, so11 10s linicos titulos aceptados por e l BRC corno garantias idonea en sus operaciones monetarias. Cabe rnencionar que el 90% del valor cle las operaciories del mercado de capitales colornbiano corresponde a transaccioncs dc mercado secunclario de t i tulosde deuda publica y solo e l 1O0/0 a titulos privados.

Destle su origen el sistema se diseiio con facilidades t ip0 liquidacion bruta en tiernpo real, pero en la practica solo se aplicaban controles en linea del saldo en cuenta a aquellos interriiediarios no sujetos a requisitos cle encaje en el BRC. Es decir, de facto se perrnitian sobregiros intradia en sus cuentas de reserva en el BRC a 10s bancos y otros establecimientos de crkclito sujetos a encaje, pero al final del dia el saldo neto a liquidar no podia superar la disponibilidad en la cuenta de encaje en el BRC. E l control de saldo en tiempo real para evitar sobregiros intradia se extendio a la totalidad de agentes en 1998.

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradia en un sistema loaquin Bernal. R. de liquidation bruta en tiernpo real: el caso colornbiano y Carolina Merlano C.

la Iiquidacion ocurre en T+ 1 o incluso despues. En Colombia, 10s rnercados transaccionales cierran operaciones entre las 13:OO y las 15:30 horas y rnuchos agentes solo empiezan a liquidar despues del ~ i e r r e . ~

La gama de agentes autorizados para rnantener cuentas de liquidacion en el BRC, tanto de dinero corno de valores, es mas amplia que en rnuchos otros paises" Esta no solo abarca a bancos y establecimientos de credito (sujetos a requisitos de encaje o reserva), sin0 tarnbien a comisionistas de bolsa (CB), al deposito de valores privados (DECEVAL7) y a administradores de carteras colectivas (ACC), a saber, fiduciarias, adrninistradoras de fondos de pensiones, aseguradoras y otros. Ni 10s CB ni 10s ACC estan sujetos a requisitos de encaje, por lo cual no tienen "fuentes propias" de liquidez y, ademas, tienen diversas lirnitaciones regulatorias que les irnpiden aprovechar las facilidades de liquidez intradia que ofrece el BRC8, de forrna que dependen de 10s bancos para que les transfieran liquidez dentro del SLBTR. Usualrnente, 10s bancos interrnediarios empiezan a curnplir instrucciones de 10s clientes cuando ya han liquidado un volurnen alto de sus operaciones propias. Por tal rnotivo, las operaciones a cargo de 10s CB y ACC (junto con DECEVAL) suelen ser las que se cumplen mas tarde en el dia, con frecuencia solo a partir de las 16:OO horas 6 mas".

3) E l Ministerio de Hacienda-Direccion del Tesoro Nacional (DTN) tiene cuentd en el BRC y hasta junio de 2005 actuo con plena autonornia en el mercado monetario, usualrnente colocando sus excesos de liquidez rnediante operaciones de reporto. ~ s t a fue hasta una recientefecha una fuente rnuy importante de inyeccion y sustraccion de liquidez del sistema, superando incluso en el period0 2002-2004 el valor de las operaciones reporto de expansion transitoria del propio BRC1O.

E l horario de operaciones del SLBTR y del DCV, adniinistrados por el BRC, se extiende hasta Ias 21 :00 horas.

"xra un panorama international comparativo, ver CPSS, The role of Central Bank money in payment systems, BIS, 2003.

DECEVAL es el deposito de valores que adrninistra 10s titulos de deuda privada y acciones. Estos titulos no son aceptados porel BRC corno garantia para las operaciones monetarias, con exception de 10s valores garantizados con hipotecas. Sin embargo, 10s bonos de deuda pu blica subcustodiados en DECEVAL si son garantias aceptables para el BRC.

Hasta 2002, el BRC solo dio acceso a reportos intradia (respaldados con garantia de titulos de deuda publica) a bancos y otros establecimientos de credito. En 2002 sc amplid a CB y ACC. Sin embargo, de una parte, la regulacidn del BRC pone un limite al rnonto maxirno de reportos otorgables (overnight e intradia), del 15°/0 de 10s pasivos sujetos a encaje para 10s establecimientos de credito, y equivalente a su patrimonio en el caso de CB y ACC y, de otra, la regulation prudencial les prohibc utilizar titulos de las carteras ad~ninistradas para efectuar operaciones de Iiquidez y reportos (incluyendo intradia).

'' Ademas, un buen numero de intermediarios no ha heclio las inversiones requeridas para c:ontar con una eficiente conexion autornatizada entre el front-office y el back-office, que facilite el procesamiento en linea tipo strdiglit-through processing (STP). Ello tarnbiPn contribuye a explicar que un numero tan alto de operaciones se canalice solo al final tlel dia.

"'Esta estrategia de politica fue objeto de una profunda revision en 2005, con miras a reducir la participation de la DTN en el mercado monetario. Como resultado de la rnisma, a partir de junio de 2005, la DTN empezo a depositar la totalidad de sus excedentes de liquidez en el BCR (en calidad de depositos remunerados) y suspendio sus operaciones propias en el rnercado monetario. Vease la seccion 7.1.


2.2 FACTORES DE POL~TICA MONETARIA Y TRlBUTARlA Y CREClMlENTO DE LOS MERCADOS

FlNANClEROS

En relacion con 10s principales factores de politica que han influido sobre la disponibilidad de liquidez intradia para el sistema de pagos, se destacan, por el lado de la oferta:

1) La liquidez disponible para liquidar pagos interbancarios ha presentado una tendencia estructural a la baja como consecuencia de 10s siguientes elementos: a) la reduccion en el nivel de encaje requerido, que cay6 de un promedio de 15.3% en 1994 a 7.3% en 1998 y 5.7% en 2004"; b) una fuerte recomposicion de la base monetaria, como resultado de la cual la participacion del efectivo en poder del public0 aumento de 48.5% en 1998 a 71.6% en 2004, mientras que la reserva (es decir, el encaje disponible en el BRC y en caja) se redujo de 51.8% a 28.4% (vease el gri f ico I); c) un increment0 de la participacidn de 10s billetes en caja de las entidades de credit0 en la reserva disponible, desde 17% en 1996 hasta 58.9% en 2004, y la consecuente reduccion del 83.1 '10 al 41.1 '10 en 10s saldos mantenidos en las cuentas de deposit0 en BRC (vease el grhfico 2).

Crafico 1: Componentes de la base monetaria, 1996-2004 participacion en 'lo

Abr. Dic. Ago. Abr. Dic. Ago. Abr. Dic. Ago. Abr. Dic. Ago. Abr. Dic. 1 2 0 ' l ~ 9 6 " ' " ' i ' i i 1 1 i 1 1 ' 1 1 i 1 ' i i 1 i 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

I ' Calculado como el cociente entre los promedios anuales de la reserva semanal disponible y 10s pasivus sujetos a encaje.

Politicas de sisterna de pagos y liquidez intradi'a en un sisterna de liquidaci6n bruta en tiernpo real: el caso colornbiano

loaqui'n Bernal. R. y Carolina Merlano C.

Crafico 2: Componentes de la reserva disponible, 1996-2004 participation en '10

10 ~ b r . I DL. A A O ~ b r dr. I AAO. I ~ b r . DL. AAO. I ~ b r . I D:c I A ~ O . I Abr. Dic.

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

2) Un determinante fundamental de lo anterior fue la introduction, en 1998, de un impuesto a 10s movimientos financieros, que recae sobre 10s retiros y transferencias de dinero del publico en bancos, el cual indujo un fuerte increment0 de la demanda por billetes por parte del publico. Otro factor clave fue la caida en la tasa de interes nominal de 32.6% en 1998 a 12.2% en 2000 y 7.8'10 en 2004.''

Al tiempo que la oferta de liquidez disponible para cumplir operaciones en el sistema de pagos se ha venido contrayendo, la demanda por la misma se ha incrementado rapidamente, debido al crecimiento exponencial de las transacciones liquidadas a traves del SLBTR (Crafico 3), que pasaron de un promedio diario de COP$1.2 billonesl+n 1996, a COP$5.6 billones en 2000 y a COP$14.9 billones en 2004." En nlimero de operaciones diarias se pas6 de 641, a 2.270 y a 6.446 en cada uno de esos aiios. Esta tendencia se ha mantenido al alza en el primer semestre de 2005, al liquidarse un promedio diario de 8,340 transacciones por valor de COP$19.7 billones.

Ello se explica, en especial, por el dinamismo del mercado de deuda pliblica. En efecto, las operaciones en el mercado secundario de titulos de deuda pliblica (compraventas, reportos y "simultAneas") efectuadas a traves de 10s sistemas SEN" (Sistema Electronic0 de Negociacion) y

l L Corresponde a la tasa de captacion de certificados de deposit0 a terrnino - CDT a 90 dias.

'' 1 Billon = 1,000,000,000,000.00. l 4 El sirnbolo "COP$" represcnta al peso colornbiano.

l 5 El SEN es una plataforrna electronica de negociacion para 10s creadores de mercado en titulos de deuda publica, adrninistrada pore l BRC.


MEC1" (Mercado Electronico de Colombiano) y en el mercado OTC, que son liquidadas en el DCV bajo la modalidad de entrega contra pago, han registrado en 10s tjltimos cuatro arios un crecimiento exponencial, al pasar de COP$1.1 billones diarios en el 2001, a COP$4.5 billones en el 2004 y a COP$8.0 billones en el primer semestre de 2005.

Por lo anterior, la rotacion del saldo de las cuentas de deposito17 en el Banco de la Republics pas6 de 3.8 veces en un dia tipico de operacion en el aAo 2000, a 8.7 veces en el 2004 (que se ha mantenido practicamente inmodificado en el primer semestre de 200.3, como se aprecia en la Tabla 1.

Crafico 3: Valor v numero de o~eraciones en el SLBTR, 1996-2004

Valor transacciones Rillones COP$

4,000 1

Numero de transacc~

Nurnero de transacciones

r 1,800,000

Tabla 1: Estadisticas comparativas del SLBTR (2000 - 2004)

Estadisticas CUD 2000 2004

Saldo promedio cuentas deposit0

Nurnero de pagos diarios CUD

Valor de 10s pagos CUD

Rotacion saldo (veces al dia)

Pagos entre las 8:00 y las 18:OO horas -Valor

Pagos despues de las 18:OO horas -Valor

Pagos entre las 8:00 y las 18:OO horas - Numero

Pagos despues de las 18:OO horas - Nurnero

'"1 MEC es una plataforma electronica de negociacion para comisionistas de bolsa, bancos y administradores de carteras colectivas en el mercado secundario de acciones y titulos de renta fija, administrado por la Bolsa de Valores de Colombia.

'' Corresponde a la razon entre el valor de operaciones liquidatlas en el sistema t:ada dia y el saltlo agregado en las cuentas de 10s participantes al final del dia.

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradia en un sistema joaquin Bernal. R. de liquidacidn bruta en tiempo real: el caso colombiano y Carolina Merlano G.

3. EL ClCLO IN-TRADIARIO ANTES DE ABRlL DE 2004

El Grafico 4 muestra el comportamiento de 10s saldos intradia del conjunto de participantes en el sistema de pagos colombiano que fue caracteristico hasta el primer trimestre de 2004, poniendo claramente de presente la estabilidad de 10s saldos en horas de la manana (debido al bajo volumen de operaciones) y la presi6n de liquidez al comienzo de la tarde, en especial por el efecto del drenaje y posterior inyecci6n de liquidez de la DTN y del BRC, que reducia 10s saldos de 10s bancos.Is

Cabe tambien destacar que, estructuralmente, el saldo de comienzo y final de dia es practicarnente identico ya que corresponde al nivel de encaje, requerido y disponible, mientras que el saldo intradiario es superior a este porque 10s bancos recurren a reportos intradia en el BRC para curnplir con sus obligaciones en el resto del ciclo cotidiano.l0

Hasta marzo de 2004, a medida que 10s bancos repagaban 10s reportos, su saldo disponible en cuentas del BRC se reducia, en tanto que el de la DTN se incrementaba. Tanto la DTN como el BRC reinyectaban gradualmente liquidez al sisterna via nuevos reportos a partir de las 15:OO horas.

Grafico 4: Saldo intradia de las cuentas de deposit0 en BRC por grupos de agentes - I trimestre 2004

promedio diario por franja horaria, en billones de COP$

Bancos

I n La subasta de reportos del BRC tiene lugar a las 1 1 :00 cada dia. La DTN colocaba, hasta noviembre de 2003, sus excedentes de Iiquidez m6s temprano, niediante negociaciones bilaterales tle reportos. Los bancos debian efectuar la retrocesion de reportos antes de poder recibir la liquidez correspondiente a 10s nuevos reportos. El atlministrador tlel Deposito Central de Valores, el propio BRC, consideraba que era prudente darle a 10s bancos un espacio de al nienos dos horas a partir del momento de confirniacion del monto de 10s reportos asignados para movilizar garantias en favor del BRC y la DTN. Esto cambio a partir de junio de 2004, como se vera en la seccion 6.2, dandose libertad a 10s bancos de efec~uar la retrocesion de reportos a la hora que les parezca m6s conveniente.

I q El saldo de 10s bancos en cuentas en el BRC tambien se incrementa a mediodia por la liberacion de recilrsos proveniente del canje interbancario de cheques.


Los bancos no iniciaban la liquidation de obligaciones con otros agentes participantes en el sistema de pagos mientras no hubieran terminado de cumplir sus obligaciones con el Tesoro y el BRC, y no hubieran recibido de nuevo de estos la liquidez correspondiente a los reportos de expansion "overnight". Los ultimos receptores de 10s ciclos de liquidez son 10s CB, 10s ACC y DECEVAL quienes, en consecuencia, solo hacia las 18:OO empezaban a liquidar la mayoria de sus pagos.

Puesto que 10s pagos de unos agentes constituyen la principal fuente de liquidez de otros (10s receptores) y cada cual individualmente tiene un interes en ahorrar en liquidez, los factores operacionales e institucionales enunciados contribuyen aexplicar por qu6 la Iiquidez noes distribuida de manera suficientemente oportuna dentro del dia, de manera uniforme por segmentos horarios y en forma equitativa entre agentes y por que motivo, hasta comienzos de 2004, el 46% de las operaciones en el CUD, tanto en volumen como en valor, se liquidaba despues de las 17:OO horas (vease el grafico 5).

Al respecto cabe anotar que, a partir del momento de cierre de la ventana Lombarda, a las 16:OO horas de cada dia, el BRC no efectua mas operaciones de expansion monetaria, y dado que no se ha desarrollado alin en Colombia un mercado monetario interbancario intradia suficientemente profundo, la citada concentracion de operaciones a altas horas del dia es una fuente potencial de riesgos de liquidez en el SLBTR.

Crafico 5: Horario de las transacciones en el SLBTR - I trimestre 2004 porcentaje del valor y volumen promedio diario por segmento horario

Volumen

Politicas de sisterna de pagos y liquidez intradia en un sisterna joaquin Bernal. R. de liquidacibn bruta en tiempo real: el caso colombiano y Carolina Merlano C.

4. OTROS INDICADORES DE LlQUlDEZ EN EL SLBTR

Dada la creciente dernanda de liquidez en un SLBTR puede conducir al entrabamiento del sistema de pagos, el disetio de politicas en la materia debe partir del diagnostico de si la Iiquidez disponible es suficiente para el agregado del sistema y luego proceder a evaluar s i su distribution entre agentes individuales es apropiada en relacion con sus necesidades de pago. En caso de no serlo, se presentarian riesgos de demora en la canalizacion de 10s pagos que solo podrian ser superados mediante mecanismos de optirnizacion en el manejo de la liquidez disponible tales corno la cornpensacion de operaciones en cola para ser liquidadas, o mediante inyecciones externas de liquidez adicional al sistema.

Para aproximarse a esta problemAtica, la metodologia sugerida por Bech y Soromaki (2001 y 2002), Koponen y Soromaki (1 998) y, Leinonen y Soromaki (1 999) resulta de particular relevancia. A continuation se sintetizan algunos de 10s principales resultados de un estudio reciente realizado en el BRC en relacion con esta rnateria 20. En el Anexo 1 se desarrolla en mayor detalle su fundarnento tebrico.

Un primer indicador de la liquidez requerida en el SLBTR corresponde al valor del sobregiro rndximo que se registraria en el sistema corno consecuencia de la Iiquidacion de la totalidad de las operaciones que cursan por el en un dia cualquiera, bajo el supuesto de que el saldo de las cuentas de deposit0 al inicio de dia fuera cero (indicador UB, o "upper bound", de acuerdo con la metodologia de 10s autores ya citados). Al comparar el valor diario de dicho indicador con 10s saldos reales de las cuentas de deposit0 a nivel agregado de 10s agentes participantes en el SP de alto valor colombiano (sin la DTN) durante el period0 de estudio, se encontro que, sin excepcion, estos liltirnos superaban 10s respectivos indicadores UB, reflejando preliminarrnente una liquidez agregada suficiente en el sistema.

A una conclusi6n similar se llega al evaluar, ex post, el indicador UB a nivel individual de cada entidad bancaria. Ello quiere decir que el saldo de encaje mantenido en el banco central basta para liquidar la totalidad de obligaciones en el sistema de pagos (incluso en un buen nljmero de casos lo excede).

Sin embargo, dado que 10s dos ejercicios anteriores partieron de 10s horarios ex-post en que las diferentes transacciones de pago ya fueron en la practica liquidadas, mas no asi del horario en el cual muchas de &as ingresaron por primera vez a1 SLBTR y fueron rechazadas por falta de fondos2', se repitieron 10s ci lculos rnodificando 10s horarios reales de cumplimiento de dichas operaciones por 10s de su primer intento de Iiquidacion, bajo la premisa de que solo bajo este escenario podria validarse el diagnostico inicial de suficiencia de I iq~~ idez en el sistema.

'OTrabajos realirados por Freddy Cepeda y Fabio Ortega, del Departamento de Sistenia de Pago del BRC, con base en la metodologia de 10s trabajos de 10s citados autores del Banco de Finlandia.

" El sistema actual no adniinistra colas pero lo hara a partir de comienzos de 2006 (ver seccion 8).


En este caso, 10s bancos presentaron indicadores de liquidez agregados positivos (saldo total disponible superior al indicador UB), per0 se identificaron diversos casos individuales en que 10s recursos fueron insuficientes en el momento inicial de ordenamiento del pago, de forma que este tuvo demoras mientras el correspondiente banco reunia Iiquidez adicional para honrarlo. De otra parte, en 10s grupos de 10s CB y 10s ACC se registraron aun a nivel agregado deficiencias de Iiquidez. A manera de ejemplo, en 40 dias analizados se encontro que 101 entidades, representativas del 68'10 del total de participantes en el SLBTR, registraron demoras para liquidar sus pagos por insuficiencia de fondos en el momento de ordenacion inicial.

En conclusi6nr la aplicacion de esta metodologia al caso colombiano pus0 de presente que, si bien la liquidez agregada del sistema de pagos puede considerarse suficiente, bajo las condiciones actuales de operacion del SLBTR se presentan demoras en 10s procesos de liquidaci6n por insuficiencia de recursos disponibles en las cuentas de participantes individuales. Esto ocu rre de manera relativamente generalizada a nivel de 10s CB y ACC, per0 tambien ocasionalmente en el caso de algunos bancos.

Los anteriores resultados sugirieron en su momento la necesidad de que el BRC tomara medidas adicionales para fac~litar la liquidacion mds oportund de los pagos, a un menor costo para 10s bancos en terminos de recursos de liquidez en el banco central.

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradia en un sistema Joaquin Bernal. R. de liquidacidn bruta en tiempo real: el caso colombiano y Carolina Merlano C.

5. ACCIONES DEL BANCO DE LA REPUBLICA PARA MEJORAR EL ClCLO DE LlQUlDEZ INTRAD~A ANTES DE 2004

El BRC ha adoptado multiples medidas de politica para mejorar la liquidez intradia en el SLBTR, siguiendo la experiencia internacional y de acuerdo con lo sugerido por la literatura teorica (CPSS, 1997, 2003 y 2005), y ha perfeccionado gradualmente multiples aspectos de la operacion del sistema.

La primera y mhs obvia alternativa de politica en la materia consistio en revisar la secuencia de operaciones a lo largo del dia de algunos agentes clave, en especial el propio BCR y la DTN, a fin de que estos iniciaran sus pagos mas temprano y agilizaran la circulacion de la liquidez hacia el resto de participantes. Luego se implementaron mecanismos de inyeccion de liquidez "adicional" al sistema via reportos intradia y posteriormente se han venido adoptando mecanismos mis sofisticados operativa y tecnologicamente.

Asi, entre las principales medidas adoptadas entre 1999 y el 2003 se destacan las siguientes

Reordenamiento de la secuencia de operaciones en el SLBTR (1999) A raiz de que en agosto de 1999 se empezaron a congelar en el BRC 10s recursos de la primera compensacion de cheques (21 :00 horas) hasta el cierre de la segunda (1 3:00 horas de t + 1 ), el repago o retrocesion de 10s reportos BRC y DTN que seejecutaba automaticamente a las 4:00 horas, se p a d a las 14:30 a fin de proveer liquidez adicional al mercado en horas de la maiiana.

Reportos lntradia del BRC a costo casi nulo (1999): 10s reportos intradia del BRC se introdujeron en 1998, per0 solo en 1999 se redujo su costo a un nivel casi n ~ l o ' ~ en forma simultanea con un conjunto mas amplio de medidas de politica que aseguraran su mayor uso y eficiencia.

Encadenamiento de Reportos del BRC (2000): Es una facilidad operativa en el DCV que amortigua el impact0 de drenajes e inyecciones de liquidez asociados con retrocesiones y otorgamientos de nuevos reportos cada dia, mediante la compensacion de unos con otros y la liquidacion de las diferencias netas. Hoy dia se encadena entre un 30% y un 35% de 10s Reportos del BRC y la DTN.

Conversi6n del Reporto lntradia (RI) en Reporto Overnight (2001): la utilizacion del RI fue muy baja hasta abril de 2001, pues el BRC penalizaba el no repago del RI dentro del dia con la pPrdida del colateral, basado en el argument0 de que era indispensable mantener estricto control de 10s agregados monetdrios. Con el desmonte de la banda cambiaria y el giro de manejo monetario hacia una politica de "inflacibn objetivo", el BRC autorizo la conversion

" Desdefines de 1998 y hasta mediados de 1999, el BRC cobro por 10s reportos intradia una tercera partede la tasa de depdsitos a termino cornerciales. Los RI practicarnente no fueron utilizados por los bancos pues su costo se consider6 muy elevado. De hecho, a nivel internacional son rnuy pocos 10s bancos centrales que cobran por e l uso de RI. A rnediados de 1999, el BRC redujo al equivalente a 0.1 O/O anual el costo de 10s RI. Desde entonces se aceler6 su LISO por parte de 10s bancos.

Serie de investigaciones no. 3 Septiernbre 2005

de RI en reporto overnight (RO) sin perdidadel colateral. Esta operacion, sin embargo, tiene un costo de penalidad y queda sujeta a las reglas del RO desde el momento de su reconver~ion?~.

Automatization de 10s Reportos de la DTN (2003): Con ello se logro que la DTN hiciera uso de una facilidad automatizada para la negociacion y colocacion de sus Reportos en el SEN del BRC, facilitando 10s procesos STP y el encadenarniento.

Pagos m6s tempranos de la Nacion (2003): La DTN hace sus pagos a proveedores a traves de la ACH del BRC (COP$150 billones promedio diarios, equivalentes a1 1.5% del valor de 10s pagos efectuados por 10s bancos a traves del SLBTR). A partir de 2003 se movio este ciclo de pagos de las 16:OO a las 13:OO horas.

E l esfuerzo desde entonces ha sido permanente y periodicamente se han introducido nuevas funcionalidades y facilidades, algunas de las cuales pueden ser consultadas en la Tabla 2 (seccion 6.2). Este conjunto de medidas contribuyo a que el sistema pudiese soportar satisfactoriamente el creciente volumen de operaciones recibidas y a que se incrementara la utilization de 10s Reportos lntradia (de COP$21 billones en 2001 a COP$39 billones en 2002, COP$69 billones en 2003 y COP$99 billones en 2004).

'' La tasa cle 10s RO equivale a la m6xima tasa cobrada por el BKC por rcportos dc expansion, incrementada en 100 pctntos bisi~os (1 %). Los RO deben repagarse antes de las 18:OO horas del dia T + 1. Ver tambien la nota de pie de pagina 8.

Politicas de sisterna de pagos y liquidez intradi'a en un sisterna )oaqui'n Bernal. R. de liquidaci6n bruta en tiernpo real: el caso colombiano y Carolina Merlano C.

6. LAS REFORMAS AL SLBTR EN 2004

Ld cooperacion y la accion pilblica son, junto con la competencia, las fuerzas que impulsan el desarrollo de 10s sistemas de pago (Padoa-Schioppa, 2004). E l BRC era consciente de que se requeria una combination de esfuerzos pliblicos y privados y de incentivos cooperativos con sefiales claras y explicitas, preferentemente basadas en precios, sobre la direction en la que el banco central consideraba deseable orientar las fuerzas del mercado.

Asi, aunque al menos desde 2001 el BRC habia trabajado estrechamente con la DTN y con 10s propios agentes del mercado, no se habian podido concretar 10s esfuerzos cooperativos para mejorar el ciclo de liquidez intradiario y promover el uso mas eficiente de dicha Iiquidez.

A finales de 2003, el BRC inform6 a 10s usuarios de sus servicios de pago y de negociacion y Iiquidacion de valores acerca de una profunda reforma a las tarifas y cobros aplicables a 10s mismos, la cual se empezaria aplicar parcialmente seis meses despues y en forma plena cerca de un aiio m6s tarde. Como se ver i a continuacion, la nueva estructura de tarifas incentiva la canalizacion temprana de 10s pagos.

Para evitar que el impact0 financier0 de la nueva estructura de tarifas representara una carga mucho mayor, el BRC invito a todos 10s interesados a unir esfuerzos en forma cooperativa para lograr 10s objetivos de manera conjunta. Finalmente, luego de mas de seis meses de trabajo, a comienzos del 2004 se logr6 un acuerdo colectivo con compromisos de cada una de las partes interesadas. El contenido de dicho acuerdo se resefia en la seccion 6.2.

6.1 REFORMA DE TARIFAS EN EL SLBTR

Despues de adelantar un detallado costeo de 10s servicios de pago y de negociacion, custodia y Iiquidacion de valores prestados por el BRC, se aprobo en 2003 una reforma sustancial al esquema de tarifas asociadas a cada uno de estos sistemas (vigente a partir de abril de 2004), con el objetivo de: a) corregir parcialmente "transferencias cruzadas" entre diferentes servicios; b) reflejar plenamente 10s costos en las tarifas cobradas a 10s participantes; c) introducir tarifas que generen incentivos para una utilizacion mas eficiente de 10s servicios; d) aproximarse a un mayor cumplimiento del Principio VIII (eficiencia) de 10s Principios Basicos para 10s Sistemas de Pago de Importancia Sistemica del CPSS; y e) crear incentivos tarifarios para alcanzar objetivos de politica de sistema de pagos, contribuyendo asia un mejor uso de la liquidez intradiaria y a la distribucion mis uniforme de 10s pagos, evitando la concentration de operaciones al final del dia que se venia observando desde varios afios atras.

En lo que concierne propiamente al objetivo de desconcentrar las operaciones, la reforma fundamental consisti6 en sustituir la tarifa unica ad-valorem que se cobraba desde 1993 (COP$2 por millbn), por un esquema con incentivos al pago antes decierta hora de referencia, extendiendo el cobro incluso a pagos por operaciones de titulos de deuda pliblica (TDP) que antes eran exentas y que representan la tercera parte del total de 10s pagos canalizados por el sistema (excluyendo 10s reportos).

Serie de investigaciones no. 3 Septiernbre 2005

El nuevo esquema tiene dos componentes una tarifa fija de COP$2,000 (aproximadamente USD0.85) por transaccion Iiquidada antes de las 18:OO horas y una tarifa ad-valorem de COP$2.5 por millon despues de esa hora. Solo permanecen exentas de tarifa de liquidacion en el SLBTR las operaciones de mercado abierto (OMAs) del BRC cumplidas durante la primera ventana horaria.

La tarifa basica por transaccidn se fijo en un nivel comparable al costo de una operacion liquidada con cheque, para evitar el incentivo al uso de un instrumento de pago menos seguro y eficiente. La tarifa ad-valorem castigaba las de mas alto valor, lo cual resultaba contradictorio dada la naturaleza misma del SLBTR. La nueva tarifa plana es neutra tanto respecto al valor de las operaciones, como al origen de las mismas, es decir, a s i son transferencias interbancarias, titulos de deuda publica, titulos privados, liquidaciones de otros sistemas de pago, e t ~ . ~ ~ , per0 penaliza 10s pagos liquidados despues de las 18:OO horas.

Los efectos de esta modificacion de tarifas, despues de transcurridos ocho meses de su implementacibn, se analizarhn en la seccion 7 de este documento.

En la Tabla 2 se sintetizan otro conjunto de acciones adicionales convenidas entre el BRC, la DTN y 10s participantes del sistema de pagos para mejorar el ciclo de liquidez.

Tabla 2: Acciones del BR y de 10s agentes del mercado para optimizar el I'lujo de la liquidez intradia

Acciones

Adelantar retrocesion Reportos BRC DTN

Retrocesion Reportos BRC y DTN voluntaria

Reporto lntradia autom6tico

Sustitucibn Garantias. en DCV

Prestamo de Valores

Facilidad de agilizaci6n (resoluci6n de entrabamiento de colas) en el SP y de valores en el DCV

Anticipo Pago lrnpuestos

Adelantar segunda sesi6n de cheques

Distribucion liquidez a clienles

Pagos derechos patrinioniales DECEVAL

Pagos DVP-DECEVAL

Decisiones inversidn deuda privada

Integration front y back office -STP

Horario Horario actual propuesto

14:OO 13:OO

13:OO cualquiera

Estacio tie ejecl~cidrl Respor~sable

Ejecutado 6 RC

Ejecc~tado B RC

Opcrara rnarzo 2006 BKC

Ejecutado B RC

En desarrollo BRC

Operard inicios 2006 B RC

Ejecutado DTN y bancos

Ejecutado Intermrdiarios

En curso lntermediarios

Pendirnte Internictdiarios

Pend~ente Interrned~arios

Pendiente Intermrdiarios

En curso lntertnediarios

En 10s ultimos arios, e l valor promedio de las operaciones cursadas pore1 SLBTR es d e COP$2.300 millones. Bajo e l esquema tarifario anterior, se pagaban COP$4.600 por transaccion promedio. Bajo e l nuevo esquema d e cobro, se pagan COP$2.000 antes d e las 18:OO horas, per0 e l retraso eleva su costo a COP$5.750.

Politicas de sisterna de pagos y liquidez intradia en un sisterna loaquin Bernal. R. de liquidacibn bruta en tiernpo real: el caso colornbiano y Carolina Merlano C.

Las acciones relacionadas con el anticipo del horario a partir del cual tiene lugar la retrocesion de 10s reportos del BRC y DTN y su activacion voluntaria, asi como el anticipo en el pago de impuestos, entre otras, tienen como objetivo que 10s intermediarios puedan atender mas temprano sus obligaciones para con estas dos entidades, que son a las que asignan mayor prioridad, y de esta forma puedan iniciar mAs temprano sus operaciones con otros participantes en el sistema de pagos.

El RI automatico busca a) liquidar las operaciones de entrega contra pago del DCV en las que el comprador no tenga 10s fondos, mediante el otorgamiento de un RI automatico garantizado con el mismo titulo comprado; y/o b) liquidar las operaciones de entrega contra pago del DCV en las que el vendedor tenga el respectivo titulo comprometido con el BRC, mediante su liberation automatica contra 10s recursos recibidos del comprador.

La opcion de permitir la sustitucion de garantias en el DCV busca favorecer el encadenamiento de una mayor proporcion de 10s reportos del BRC y la DTN, toda vez que hoy en dia se encadena apenas un 35% de estos, dada la necesidad de las entidades de cancelar las operaciones que se vencen para Iiberar determinadas garantias comprometidas en otras transacciones. Esta medida contribuye a incrementar la movilidad y, por ende, la liquidez de 10s titulos, que es tambien clave para la liquidez del sistema de pagos.

El prestamo temporal de valores es otro mecanismo ampliamente utilizado en mercados mas maduros para incrementar la liquidez de 10s titulos y, en especial, para cubrir posiciones cortas.

Con el fin de agilizar la Iiquidacion de operaciones mediante la optimizacion de la Iiquidez en el SLBTR (saldos de las cuentas de deposito) y en el DCV (titulos de deuda publics), se adelantan en la actualidad dos proyectos encaminados a implementar en estos dos sistemas mecanismos de resolucion de entrabamiento de operaciones en cola por falta de recursos. Esto se explica en mayor detalle en la seccion 8 de este documento.

Finalmente, se ha puesto a consideraci6n de la comunidad financiera la conveniencia de liquidar las operaciones con valores efectuadas despues de las 13:OO horas con fecha T+ 1 y no T+O como ocurre hoy en dia.


7. LIQUIDEZ INTRAD~A DEL SBLTR DESPUES DE LAS REFORMAS DEL 2004

En este acapite se describe el desempetio del SLBTR en el primer atio de aplicaci6n (2004) del nuevo esquema de tarifas y de implementaci6n de las demas acciones descritas en el numeral anterior, el cual muestra que su incidencia sobre el comportamiento de la liquidez y la desconcentraci6n de operaciones a lo largo del ciclo intradiario fue positiva.

7.1 SALDOS INTRADIA EN EL SLBTR

Los graficos que se presentan a continuacion comparan 10s saldos intradia de 10s grupos de agentes autorizados a mantener cuentas de dep6sito en el BRC en el period0 abril-diciembre de 2004 contra 10s observados en el primer trimestre del mismo atio.

Crafico 6: Saldos intradia en las cuentas de deposit0 en el BRC - I trimestre 2004 promedio diario por franja horaria, en billones de COP$

Se observa en primer lugar como la DTN, cuyos saldos se incrementaban diariamente en cerca de COP$500 billones entre las 14:OO y las 15:OO horas por efecto de la retrocesion diaria de sus reportos y se reducian luego en forma gradual hasta las 18:OO horas por la nueva colocaci6n de recursos, registra a partir de abril de 2004 un comportamiento mucho mas estable. Su saldo se incrementa desde entonces en un monto cercano a 10s COP$200 billones y el proceso respectivo inicia (1 3:00 horas) y termina (1 5:00 horas) mas temprano, anticipando asi la restitution de liquidez al mercado.

El cambio anterior es atribuible a lo siguiente a) la entrada de la DTN al SEN para negociar reportos con los bancos, efectuando una colocacion mucho mas temprana de sus recursos; b) 10s ajustes operativos efectuados por el BRC en relacion con el encadenamiento de parte de sus reportos y el

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradia en un sistema de liquidaci6n bruta en tiempo real: el caso colombiano

loaquin Bernal. R. y Carolina Merlano G.

Grafico 7: Saldos intradia en las cuentas de deposito en el BRC - Abr-Dic. 2004 promedio diario por franja horaria en billones de COP$

3,0001 1

anticipo de una hora en el horario de su retrocesion; c) el pago mas temprano a proveedores (a las 13:OO horas); y d) 10s acuerdos de concertacion entre la DTN y el BRC para procurar una mayor estabilidad de 10s depdsitos remuneradosque la primera mantiene en el BRC. Ademds, el monto de estos ultimos ha venido en permanente aumento desde junio de 2004, de forma tal que la participacion directa de la DTN en el mercado monetario ha venido disminuyendo, dejando un mayor espacio al BRC para cumplir su funcion en este segmento."

Grafico 8: Saldos intradia en las cuentas de deposito de DTN en el BRC promedio diario por franja horaria en billones de COP$

07:OO 09:OO 1 1 :00 13:OO 15:OO 17:OO 19:OO 21:OO 23:OO

' 5 De hecho, finalmente en junio de 2005, la DTN suspendid por completo sus operaciones propias en el mercado monetario y desde entonces deposita la totalidad de sus excedentes en cuentas (remuneradas) del BRC, l o cual ha contribuido a darle mas estabilidad a 10s ciclos intradiarios de liquidez de 10s bancos y otros intermediaries.

1,1501

1,000 -

850-

DTN enero-marzo h

I '\ I '\ I \

700-

\ 550- \

UTN ahrildiciemhre \ \ - - - - - -___ - - - - - - - - .

' \I I O I I I I I I 1 I I I I I I I I-


Grafico 9: Saldos intradia en las cuentas de deposito de bancos en el BRC promedio diario por franja horaria 2004, en billones de COP$

1,700 Bancos abril-diciembre - * - \ / \

\ \ - - - . Bancos enero-marzo

/

/ /

1,300 \ /'

Por su parte, hasta el primer trimestre de 2004 10s saldos intradia de 10s bancos se reducian sustancialmente entre las 14:OO y las 15:OO horas por la citada devolucion de recursos a la DTN, generando una relativa inactividad en el SLBTR en las primeras horas de la tarde (vease el Grafico 9). Notese que aunque 10s saldos agregados del conjunto de bancos parecen altos (cerca de COP$1 billon de pesos), estos recursos se concentran en un grupo reducido de entidades relativamente poco activas en 10s mercados de dinero y de capitales, por lo que la liquidez en su poder no puede ser utilizada por el sistema como un todo para la liquidation de pagos (v6ase el Gr6fico 10).

Grafico 10: Saldos intradia en las cuentas de deposito, bancos seleccionados, en el BRC promedio diario por franja horaria en junio de 2004, en billones de COP$

Billones de CP$ 1 Total bancos MN


joaquin Bernal. R. y Carolina Merlano C.

Grafico 11: Saldos intradia en las cuentas de deposit0 de CB y ACC en el BRC promedio diario por franja horaria 2004, en billones de COP$

Ya para el mes de diciembre del mismo ario, se observa como 10s saldos caen en un monto menor y como el respectivo ciclo, ademas de ser mas corto, se inicia mAs temprano gracias al adelanto en el cumplimiento de las operaciones prioritarias de 10s bancos y a la mas pronta irrigaci6n de liquidez por parte de la DTN, lo que a su vez le permite a los bancos efectuar pagos y transferir fondos hacia 10s CB y ACC mas temprano.

E l impact0 de 10s citados cambios en 10s ciclos de operacion de la DTN y de 10s bancos sobre 10s saldos del resto de agentes del mercado (CB y ACC) se observa en el Grafico 11. Tambien se aprecia una leve mejoria, aunque alin hay esfuerzos adicionales por realizar.

7.2 HORARIO DE TRANSACCIONES EN EL SLBTR

Como se mencion6 anteriormente, el conjunto de medidas reseiiadas en las secciones 5 y 6 tenia el doble proposito de mejorar la distribucion de la liquidez intradia tanto por segmentos horarios como entre tipos de agentes, asi como anticipar las operaciones canalizadas a traves del SLBTR, con el objeto de reducir la exposicion al riesgo de liqilidez de 10s participantes en el SP.

Como se observa en 10s Griificos 12 y 13, el valor acumulado diario de operaciones liquidadas en el SLBTR hasta las 18:OO horas, queen el primer trimestre de 2004 file del 73%, se increment6 en los tres trimestres siguientes a 84%, 82% y 80%; en terminos del volumen liquidado, este pas6 del 72% en el primer trimestre, al 83%, 81 '10 y 79% en 10s tres siguientes. Es decir, que con el conjunto de medidas adoptadas y, en especial, con el estimulo inducido por la reforma de tarifas, se logro en un lapso muy breve un evidente mejoramiento en el ciclo de operaciones, desplazando una mayor parte de estas a la primera ventana tarifaria (hasta las 18:OO horas). En el tercer y cuarto trimestres esta tendencia se revirtio parcialmente debido al acelerado crecimiento en las transacciones del mercado de deuda pliblica (vease el GrAfico 14).

Serie de investiaaciones no. 3 Seotiembre 2005

Grafico 12: Horario de transacciones en el SLBTR en 2004 - valor participacidn porcentual por ventana horaria

2740 16% 1 8 "la 20%

7 3 '10 84 'lo 8 2 'lo 8 0 'lo

primer tr~mestre segundo tr~mestre tercer tr~mestre cudrto trimestre

i- 0 primera ventana n segunda ventana -. ----

Grafico 13: Horario de transacciones en el SLBTR en 2004 - volumen participacibn porcentual por ventana horaria

cuarto trimestre

Grafico 14: Valor y volumen de transacciones en el SLBTR en 2004 evolution por trimestres

19%

8 1 'lo

28%

72 %

primer trimestre I segundo trimestre 1 tercer trimestre

primera ventana ) segirnda ventana

17%

83%

COP$ billones Volurnen

-475,000

-450,000

-425,000

-400,000

- 375,000

- 350,000

-325,000

300,000

1,050 -

1,000 -

950 -

900 -

850 -

800 -

750-

700

-

Volurnen

Valorcs

1 primer tr~mestre I segundo trimestre I tercer tr~mestre 1 cudrto tr~rnestre


joaquin Bernal. R. y Carolina Merlano G.

Los comisionistas de bolsa y 10s administradores de carteras colectivas, por su parte, aun en diciembre de 2004 continuaban Iiquidando porcentajes mily elevados de sus operaciones despues de las 1800 horas (cerca del 45% en valor y 3 3 % en volumen). Ello se explica, como se ha mencionado anteriormente, porque no estan sujetos a requisitos obligatorios de encaje y tampoco han desarrollado mecanismos para contar con liquidez propia en el SLBTR (dado el costo de oportunidad que esta tiene). En consecuencia, su fuente b6sica de liquidez son 10s pagos y transferencias de fondos recibidos de otros agentes (especialmente 10s bancos), bien sea como product0 de operaciones sobre titulos o mediante traslados al SLBTR de dineros depositados en cc~entas corrientes en bancos.

Tabla 3: Distribucion porcentual de 10s pagos en el SLBTR en la primera ventana de tarifas en 2004

VALOR VOL UMEN - 1 trirnestre 4 trirnestre 1 trirnestre 4 trirnestre Ventana 1 Ventana 1 Ventana 1 Ver~tana 1

DT N 9 6 '10 97"h 96% 9 7 OIo

RANCOS 80% 8 6 '10 84 % 89%

CB y ACC 5 1 OIo ' 5 5 OIo 54% 67%

OTROS 76% 75% 8 1 '10 85%

DECEVAL 43% 42 % 54% 5 6 '10


8. LAS NUEVAS FACILIDADES DEACILIZAC~ON DE OPERACIONES EN EL SLBTR Y EN EL DCV

Pese a 10s positivos resultados de las rnedidas adoptadas en el 2004 para desconcentrar parcialrnente el flujo de pagos y rnejorar el rnanejo de la liquidez en el SLBTR, resulta previsible que el sostenido crecimiento de las operaciones del mercado secundario de deuda publica y de la actividad econornica en general continue ejerciendo presiones sobre la oportunidad de 10s pagos en el SLBTR.

Tornando corno referencia la evolucion observada en otros paises con rnercados de valores mas profundos y SP mas so f i s t i ~ados ,~~ el BRC inicio en 2005 dos proyectos encaminados a implementar, tanto en el SLBTR corno en el DCV, mecanismos de agilizacion de operaciones y de resolucion de entrabarnientos ("gridlock resolution mechanisms") mediante la liquidacion en bloque de operaciones en cola de espera por falta de fondos o de titulos ("off-setting queueing"). Se espera que estos esten plenamente operativos a comienzos de 2006.

Es precis0 aclarar que ambos sistemas mantendrhn su operatividad bajo el modelo de liquidacion bruta en tiempo real, es decir que las operaciones continuarim siendo liquidadas en la forma tradicional. Sin embargo, se introduce una facilidad que, sujeto a la restriccion del saldo disponible en cuenta en el BCR de cada participante y de 10s pagos en cola de espera de todos ellos provenientes de otros participantes, elabora un algoritmo que maximiza las operaciones que cada participante podria pagarle a 10s demas y liquida el resultado del conjunto de agentes en forma bruta.

Los ejercicios de sirnulacion efectuados tanto con datos aleatorios corno con datos reales de 10s dos sistemas, han arrojado estimaciones de ahorro de liquidez de cerca del 65% para el DCV y del 85% para el SLBTR. A continuacion se describen de manera somera 10s objetivos de cada proyecto y sus principales caracteristicas funcionales.

8.1 FACILIDADES DE AGILIZACION DE OPERACIONES EN EL SLBTR

Previo a la introduccion de estas facilidades en el SLBTR, el BRC implement6 un simulador del sistema en el que se programaron diferentes tipos de algoritmos de optimizacion para la liquidacion del mayor valor y nurnero de operaciones con sujecion a 10s recursos disponibles en la cuenta de cada participante.

' T o m o lo ilustra el reciente reporte del CPSS, New developments in largevalue payments, BIS, 2005, un buen nilmerode paises del G-10 han implementado yadiversas facilidades de resolircion de operaciones en cola. Sin embargo, es dificil obtener informaci6n relativa a los algoritmos de optimizaci6n utilizados. lJna referencia inicial para el BRC fueron los documentos public:atlos por el Banco de Finlandia que generosamente comparte con la comuniclad internacional sus estudios sobre la materia (Koponen y Sorom&i, 1998, Leinonen y Soromaki, 1999, Bech y Soromgki, 2001). Posteriormente, un equipo tecnico del BRC, con la participacibn tle Freddy Cepeda, Fabio Ortega y Omar Silvera, realizo desarrollos adicionales sobre la materia.



Con base en dicho ejercicio, se identifico la siguiente alternativa operativa como la que mejor satisfacia 10s objetivos buscados: si una operacion individual no puede ser liquidada en tiempo real por insuficiencia de fondos del agente ordenante en ese momento, pasa a ser administrada por el mecanismo de colas. Cada cierto period0 (predefinido), el sistema hara un barrido tip0 "fifo by pas^".^' Adicionalmente, una o dos veces en el dia el sistema sometera las operaciones acumuladas en la cola de espera a un proceso de liquidacion bruta en bloque, sujeto a restriccion de disponibilidad de saldos en cuenta.

Como se vera en la seccion siguiente, se concluyo que para no afectar la Iiquidez en el DCV, sus operaciones individuales no se someteran a encolamiento en el SLBTR, sino que continuaran siendo automaticamente rechazadas ante la eventual falta de fondos. No obstante, dichas operaciones se someteran a su turno a un proceso similar de optimizacion en el DCV, que congelara por periodos muy breves de tiempo 10s fondos disponibles en el SLBTR para efectuar con estos y con 10s titulos valores asociados a las operaciones en cola de espera un proceso de liquidacion bruta en bloque, basado en la misma 16gica descrita para el SLBTR. Asi se seleccionaran las operaciones que seran finalmente liquidadas en forma bruta en 10s dos sistemas. Este servicio quedari disponible para otros sistemas que eventualmente en un futuro requieran liquidar sus operaciones en el SLB'TR en forma similar.

En la Tabla 4 se presentan algunos de 10s resultados que, en terminos del valor de las operaciones en cola resueltas mediante la aplicacion de diferentes algoritmos de optimizacion, se obtuvieron en 10s ejercicios de simulaci6n efectuados. El algoritmo elegido por el BRC fue el multilateral con reinactivacion, que consiste bisicamente en calcular 10s saldos requeridos por cada entidad para liquidar la totalidad de las operaciones en cola de espera y remover, de ser el caso, en forma prioritaria, aquellas originadas por entidad(es) deficitaria(s) que no generen faltantes de fondos en la contraparte hasta eliminar su deficit de fondos, evaluando al final del ciclo la posibilidad de incluir nuevamente en la compensacion alguna(s) de las operaciones inactivadas o previamente eliminadas.

Los porcentajes de disminucion que se muestran en la primera fila en la Tabla 4 corresponden a reducciones potenciales en 10s saldos requeridos de inicio de dia de las cuentas de deposit0 en el BRC. Por ejemplo, la ultima fila de la Tabla indica que reduciendo 10s saldos de las cuentas en un 99% se conforma una cola por valor de COP$2.17 billones, de 10s cuales cerca de COP$1.33 billones se resuelven con 10s dos esquemas de Iiquidacion bruta en bloque analizados o COP$0.49 billones con tres diferentes alternativas de liquidacion bilateral.

2 7 Bajo el sistema FlFO ("first in-first out") el sistema intenta evacuar operaciones en el mismo orden en que el agente ordenante las remite al sistema para SLI liquidaci6n. El inconveniente que se puede presentar es que haya operaciones por altos montos en la parte superiorde la cola que bloqueen todas las subsecuentes. E l mecanismo FlFO bypass consi~lta todas las operaciones en espera de pago y "se salta" aquellas cle la parte superior qile ejercen bloqueos, buscando mas abajo en la cola lab) primerab) de igual prioridad que se pueda(n) liquidar con el saldo disponible en cuenta.


Tabla 4: Simulaciones de solucion de operaciones en cola en el SLBTR con diferentes algoritmos de optimizacion

valores en millones

Datos reales

% Redoccion Prornedio

A/goritnio I % 2.5 % .>O T o A 75 % 90 % 99% eficiencia

Bilateral FIFO 0 14,735 2,192 48,224 187,002 491,907 9.19%

Bilateral con inactivacicin 0 14,900 2,210 49,300 188,300 496,376 9.29%

Bilateral Greedy 0 14,800 2,197 48,530 187,620 492,715 9.22%

Multilateral con inactivation 2,2 16 87,524 351,183 627,476 951,797 1,334,344 69.06%

Multilateral con re-inactivacicin 2,216 88,200 367,081 652,609 1,149,594 1,338,926 72.16%

Tamano promedia de la cola 6,756 94,632 394,755 692,483 1,978,378 2,178,378

Datos aleatorios

Algoritrno - Bilateral FlFO

Bilateral con indctivacicin

Bilatrral Greedy

Milltilateral con inactivacion

Multilateral con re-inactivacicin

Tamatio promedio de la cola

-

% Reduccidn Prornedio 1 % 25 % .50 % 7.5 % 90 % 99% eficiencia

302,597 3,026,l 14 16,740,398 52,210,092 108,157,793 125,601,471 31.42%

302,600 3,223,001 16,800,300 53,740,317 1 14,353,046 187,946,065 35.23%

302,597 3,222,154 16,741,100 53,230,021 108,300,100 125,900,300 31.75%

8.2 FACILIDADES DE AGILIZACION DE OPERACIONES EN EL DCV

Para las operaciones de compraventa secundaria de titulos de deuda pirblica negociadas en sistemas electronicos y liquidadas en el DCV, se hizo extensivo el esquema de liquidacion bruta en bloque visto en la secci6n anterior. Sin embargo, como ya se cornento, por razones de eficiencia se concluyo que estas debian ser administradas de una manera separada e independiente de las demas que cursan por el SLBTR.

La explicacion radica en que, si tales operaciones se colocaran en la misma cola general del SLBTR, seria necesario congelar 10s respectivos titulos valores hasta tanto se confirmara la liquidacion de 10s fondos y su entrega contra pago, lo cual afectaria la eficiencia del DCV, puesto que alrededor del 65% de las operaciones que se liquidan en el SLBTR se originan en el DCV. Adicionalmente, el rapido crecimiento del mercado titulos de deuda publica en Colombia en 10s ultimos arios plantea tambien altas exigencias de liquidez en dicho mercado, que exige implementar esquemas de optimizacion en el manejo de 10s titulos valores.

Por tal motivo, la solucion adoptada consiste en que el DCV continuara intentando la Iiquidacion individual en el SLBTR de sus operaciones con titulos valores, bajo la modalidad tradicional de entrega contra pago bruta en tiempo real y 6ste ultimo rechazara en forma inmediata aquellas que presenten insuficiencia de fondos, para ser encoladas en el DCV y

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradia en un sisterna de liquidacidn bruta en tiempo real: el caso colombiano


someterlas periodicamente a procesos de repique y de l i qu i dx i on bruta en bloque con reinactivacion a lo largo del dia.

Visto con m is en detalle, el citado proceso consistira en lo siguiente: a) el calculo de 10s saldos en cuenta de titulos valores requeridos por cada entidad para liquidar la totalidad de las operaciones en cola de espera, para determinar cuiles de ellas se podrian liquidar en bloque con base en 10s saldos disponibles en las cuentas del DCV, aplicAndose un algoritmo de optimization para liquidar el mayor nljmero y valor posibles; b) el chlculo de 10s saldos requeridos en dinero asociados a las operaciones seleccionadas en el paso anterior; c) la comparaci6n de 10s anteriores saldos requeridos y disponibles, congelados en ese momento en las cuentas de efectivo en el SLBTR; d) ante eventuales faltantes de fondos para la Iiquidacion de las operaciones seleccionadas, la exclusi6n de operaciones de compra de titulos por parte de la entidad deficitaria y el recilculo de 10s saldos requeridos en titulos y en efectivo, hasta verificar la disponibilidad necesaria en ambas puntas; y, e) la liquidacion bruta de las operaciones finalmente seleccionadas, tanto en el DCV como en el SLBTR, respetando el esquema de entrega contra pago actualmente operante.

Serie de investigaciones no. 3 Se~tiernbre 2005

CONCLUSIONES

De lo expuesto en este documento se puede concluir

La implantacion de un SLBTR contribuye de manera sustancial a la estabilidad financiera y la prevencion de diversos riesgos, en especial del riesgo sisternico, per0 plantea significativos retos en materia de liquidez, que pueden exacerbarse debido a cambios en 10s instrumentos y objetivos de la politica monetaria. En tales circunstancias, es de vital interes para la autoridad rnonetaria evaluar las interdependencias entre la politica rnonetaria y las politicas de sistemas de pago y desarrollar instrurnentos apropiados para un manejo mas eficiente de la liquidez disponible.

En el caso colombiano, la implementaci6n de un esquemade Iiquidacion bruta con control de saldos en linea en el SP de alto valor en el ario de 1998 fue aparentemente asimilado de manera rapida por las entidades participantes. Sin embargo, la conjugaci6n de un conjunto de factores monetarios, tributarios e institucionales, junto con el crecimiento acelerado de 10s mercados de deuda publica, cambiario y monetario, generaron presiones de liquidez en el sistema de pagos que condujeron a una creciente concentracion en el cumplimiento de las operaciones al final del dia.

S i bien desde tiernpo atras se tenia conciencia de la inconveniencia de la situation descrita y se adoptaron de manera gradual diferentes tipos de acciones encaminadas a mejorar la liquidez intradia en el sistema, ellas resultaban alin insuficientes.

En un importante proceso de concertacion entre 10s diferentes grupos de agentes participantes en el SLBTR, adelantado desde finales de 2003 como consecuencia de la decision adoptada por el BRC en el sentido de modificar el esquema tarifario del sistema para introducir, entre otros elementos, tarifas diferenciales por horarios de liquidacion, se concretaron esfuerzos cooperativos de alcance sectorial y se acordaron acciones de cada uno de 10s participantes para rnejorar el ciclo de liquidez intradia y para anticipar el cumplimiento de las operaciones.

Como resultado de todo lo anterior, la evidencia ernpirica reciente muestra significativos avances en la distribucion mas uniforrne de la liquidez intradia a nivel agregado, asi como un desplazamiento inicial de mas del 1O0Io de las operaciones, tanto en valor como en nlimero, a un horario de cumplimiento mas temprano. La totalidad de participantes en el sistema de pagos contribuyo a este resultado y se beneficio de 61. No obstante, es necesario concretar esfuerzos adicionales para mejorar la capacidad de liquidacion temprana de operaciones por parte de 10s agentes diferentes a 10s establecimientos de crkdito.

Como complemento de este conjunto de esfuerzos y buscando soluciones m6s eficientes en tkrminos de la agilizacion en la liquidacion de operaciones mediante la optirnizacion en el uso de la liquidez disponible en el SLBTR y en el deposit0 central de titulos valores de deuda pliblica, el BRC inicio a comienzos de 2005 un proyecto encaminado a introducir en estos dos sistemas nuevas facilidades para la liqilidaci6n en bloque de operaciones,

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradia en un sistema de liquidacibn bruta en tiempo real: el caso colombiano


manteniendo el actual esquema de liquidacion bruta en tiempo real. Tales mecanismos estardn operando a comienzos de 2006.

La experiencia colombiana pone de presente la importancia para 10s bancos centrales de efectuar un seguimiento sistematico y un analisis detallado del comportamiento de 10s sistemas de pago de alto valor y de su liquidez intradia, toda vez que su eficiencia y eficacia dependen de su capacidad de adaptacion a las cambiantes condiciones de 10s mercados financieros y de la economia en general.


10. ANEXO

10.1 MARCO METODOLOGICO PARA EL ANALISIS DE LA LlQUlDEZ INTRAD~A"

Con el fin de realizar un andisis m6s detallado del comportamiento de la Iiquidez intradia y de 10s efectos derivados de la implementacion de un mecanismo de colas con compensaci6n en el sistema de pagos de alto valor colombiano (CUD), se definio una metodologia que se basa en el trabajo realizado por Koponen y Soramaki (1998), el cual, a traves de un simulador del SLBTR de Finlandia, evallia las ventajas y desventajas de diversos arreglos para la optimizacion del uso de la liquidez.

La forma como Koponen y Soramaki evaluan 10s mecanismos de optimizacion en el manejo de la liquidez a traves de una gama de esquemas de liquidacion de pagos, bajo el supuesto de ausencia de riesgo de contraparte, es mediante la comparacion de dos variables la liquidez usada y el atraso en la Iiquidacion de Ids transacciones.

Para tal fin, 10s autores elaboran un conjunto de indicadores para cudntificar dichas variables bajo esquemas que van desde la Iiquidacion inmediata - LBTR -, hasta una compensacion de 10s pagos en un ciclo de Iiquidacion neta diferida a una hora seiialada - LND -, con o sin la adicion de pagos de tiempo-critico, es decir, pagos que deben realizarse hasta una hora determinada.

E l grafico A-1, tomado del citado trabajo, presenta en el eje horizontal la liquidez usada por el sistema, compuesta de recursos libres de riesgo tales como las reservas mantenidas en el banco central o la liquidez obtenida de este mediante reportos (o creditos con o sin garantia, donde ello sea aplicable); y en el eje vertical registra el atraso en la Iiquidacion, que corresponde al lapso de tiempo entre el recibo de la orden de pago enviada por la entidad al sistema y la Iiquidacion final e irrevocable del pago.

Este gr5fico permite observar corno, dependiendo del esquema de Iiquidacion utilizado, se da un intercambio (trade-off) entre el atraso en la Iiquidacion de 10s pagos y la liquidez utilizada para el efecto. Las coordenadas de 10s puntos A, C y B representan tres diferentes combindciones de estas variables para sistemas con compensacion neta al final del dia, con Iiquidacion bruta en tiempo real y con liquidaci6n bajo el esquema LBTR per0 con arreglo de colas, respectivamente.

Notese corno, mientras que en el punto A (correspondiente al sistema de neteo diferido al final del dia) el atraso en la compensacion es maxim0 y la Iiquidez necesaria es minima, en el punto C (LBTR sin colas) la Iiquidacion es inmediata o de atraso cero pero la exigencia en liquidez es m6xima. Liquidez adicional mas all5 del punto C es innecesaria, toda vez que hasta este 10s recursos son suficientes para liquidar en forma bruta todos 10s pagos.

Ahora bien, bajo un sistema LBTR con colas, punto B, aunque existe algun atraso en la liquidaci6n, 10s recursos necesarios son mucho menores que ante un sistema LBTR puro. Los puntos sobre las

LU En este Anexo se sintetizan algunos anhlisis desarrollados mas ampliamente en Cepeda (2005).


joaquin Bernal. R. y Carolina Merbno C.

Grafico A l : Relacion entre liquidez empleada y atraso en la compensacion en sistemas de LBTR y de LND

I I Liquidez empleada

Curvas AC y BC representan un conjunto de posibles combinaciones de atraso yde uso de Iiquidez, las cuales deben ser seleccionadas de acuerdo con las preferencias del mercado, evaluando 10s costos de liquidez frente a 10s costos de atraso.

A continuacicin se realiza la definicion conceptual del conjunto de indicadores, necesarios para cuantificar las anteriores variables.

a. Limite superior te6rico (Theoretical Upper Bound) UBt se refiere al saldo minimo sugerido al inicio del dia para que en un sistema LBTR sin colas, la liquidacion de pagos sea inmediata o de atraso cero (Ecuacion 1, CrAfico A-1 ).

1

( 1 ) l/B,e,,ico = min 0 , m i n x ( y' - 5' ) V t E [0, TI i=o 1

Donde e' es el valor de 10s pagos que ingresan al tiempo i y co es el valor de 10s pagos que salen

al tiempo i.

Para el c6lculo de UBt se parte de un saldo al inicio del dia de cero, el cual se actualiza en cada instante de tiempo en el que se originan entradas o salidas de pagos. El Grhfico A-2 muestra el saldo resultante de la diferencia entre pagos entrantes y salientes (tornado de datos reales en un dia ordinario de operaciones) en la cuenta de un banco seleccionado aleatoriamente en el sisterna CUD-LBTR durante un dia de operacibn. Como se puede observar, el punto UBt es el valor del saldo minimo requerido para que la I iquidacion sea inmediata.


Grafico A-2: Liquidez intradia de un banco en un sistema LBTR

Valor ncto de pagos en m~les de millones

150- Saldo real

50-

Saldo ~ n ~ c ~ a l = Lower Bound -50 -

-1 00- * - Saldo ~nlc la l = 0

-1 50-

0 16 32 48 64 80 96 112 128 144 160 176 192 208 224 240 256 272 288 Instantes de tiempo

Se observa en el mismo grafico como la serie en la que el saldo inicial corresponde al Limite Superior Teorico UBt, permitirh que todas las transacciones se liquiden de manera inmediata, ya que el saldo en cada momento supera el valor de cero. Es decir, los fondos son suficientes para la secc~encia de pagos tramitados en el sistema en el transcurso del dia. Saldos iniciales inferiores al determinado por el UBt, originaran que algunas ordenes de pago sean rechazadas, ya que bajo el esquema LBTR es necesario disponer de 10s fondos suficientes que permitan cubrir cada uno,de 10s pagos enviados.

b. Limite inferior te6rico (Theoretical Lower Bound LBt representa el saldo minimo sugerido al inicio del dia para que en un sistema LBTR con mecanismo de colas con compensacion ("off-setting queuing"), todas las transacciones Sean liquidadas exitosamente. Al adicionar a un sistema LBTR un mecanismo de optimizacion de colas con compensacion, las entidades participantes requieren de una menor disponibilidad de fondos, a cambio de permitir un atraso en la liquidacion de sus ordenes de pago.

Partiendo de un saldo inicial igual a cero, la liquidez minima que un banco necesita para realizar la Iiquidacion exitosa de sus pagos es igual al valor absoluto de la cuantia minima de sus pagos netos (pagos salientes menos entrantes), acurnulados durante el dia (ecuaci6n 2).

Donde P1 es el valor de 10s pagos entrantes y PC' es el valor de 10s pagos salientes.

Si la posicion de liquidez de un banco que de all; resulte es positiva a traves del dia, su necesidad

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradia en un sistema de liquidacion bruta en tiempo real: el caso colombiano

Joaquin Bernal. R. y Carolina Merlano G.

de liquidez externa sera cero, ya que este recibe la liquidez suficiente en la forma de pagos entrantes. Si su posicion de liquidez es negativa, el banco necesita adquirir 10s recursos suficientes para cubrir el faltante, con el fin de poder realizar la liquidacion de todos sus pagos. En el grifico A-2 tambien se observa la trayectoria del saldo intradia partiendo de un saldo inicial igual al LBt.29 Se destaca que mediante el proceso de reordenamiento de las transacciones, propio de un algoritmo de resoluci6n de colas en bloque, todas las operaciones podrin ser liquidadas con exito, empleando un nivel de liqc~idez inferior al requerido en un sistema de liquidacion bruta.

" Los datos empleados para describir esta trayectoria corresponden a 10s obtenidos a traves del sirnulador de SLBTR colornbiano (CUD), ernpleando un mecanisrno de colas donde su resolucion se hace a traves de Lln liibrido de algoritrnos, dentro de 10s quese incluye el FIFO, cornpensacion multilateral en bloque y bilateral.


Encajes:

Entrabamientos o bloqueos:

Entrega contra pago:

Liquidacibn:

Obligacibn de 10s "bancos" de mantener saldos (reservas bancarias) en el banco central provenientes de ciertos tipos de pasivos. En Colombia, como en otros paises, el efectivo en boveda es aceptado como parte de 10s encajes.

Situation que puede surgir en un sistema de transferencia de fondos o de titulos valores en 10s cuales la no ejecucion de algunas instrucciones de transferencia (debido a que insuficiencia de 10s saldos necesarios en cuenta de dinero o de titulos valores) trae como consecuencia que un numero sustancial de otras instrucciones de otros participantes no puedan ser ejecutadas.

Vinculo entre un sistema de transferencia de titulos valores y un sistema de transferencia de fondos que garantiza que la entrega ocurre si, y solo si, el pago ocurre.

Finalizacion de una operacion en donde el vendedor transfiere 10s titulos valores o instrument05 financieros al comprador y el comprador transfiere el dinero al vendedor.

Liquidacibn bruta en tiempo real: Liquidacion continua (en tiempo real) de transferencias de fondos o de titulos valores en forma individual o sobre la base de orden por orden (sin neteo).

Liquidez intradia:

Neteo multilateral:

Reporto:

Riesgo sistemico:

Fondos a los que se puede tener acceso durante la jornada laboral, generalmente para permitir a las instituciones financieras realizar pagos en tiempo real.

Suma del valor de todas las 6rdenes de pago recibidas a favor de cada participante en un sistema de liquidation neta durante un cierto periodo, menos el valor de las 6rdenes de pago originadas por el mismo a favor de 10s otros participantes.

Contrato para vender y subsecuentemente volver a comprar titulos valores a un precio especifico y en una fecha especifica.

Riesgo de que el incumplimiento de un participante con sus obligaciones en un sistema de transferencia, o en general en 10s mercados financieros, pueda caclsar que otros participantes o instituciones financieras no Sean capaces a su vez de cumplir

Politicas de sistema de pagos y liquidez intradi'a en un sistema de liquidaci6n bruta en tiempo real: el caso colombiano


con sus obligaciones (incluyendo las obligaciones de liquidaci6n en un sistema de transferencia) al vencimiento de estas. Tal incumplimiento puede causar problemas significativos de liquidez o de credit0 y, como resultado, podria amenazar la estabilidad de 10s mercados financieros.

Sistema de pago de importancia sistemica: Un sistema de pago tiene una importancia sistbmica s i 10s disturbios que llegasen a presentarse en su interior, estando dicho sistema protegido de manera insuficiente de los riesgos, podrian detonar o transmitir mayores disturbios a 10s participantes o disturbios sistemicos al sector financier0 mas amplio.

Serie de investigaciones no. 3 Septiembre 2005 -

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Koponen, Ritto. y Kimmo Soromaki (1 998). lntraday liquidity needs in a modern inter-bank payment system: a simulation approach. Studies E: 14, Bank of Finland.

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Ortega, Fabio (2004). Optimizaci6n de liquidez intradia en el sistema de pagos de alto valor en Colombia. Trabajo de Grado, Programa de Magister en lngenieria Industrial, Universidad de 10s Andes, Bogoth, Julio.

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ISBN 968-5696-14-3

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