BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teorirepository.ump.ac.id/7664/3/OVAN BAYU BAB II.pdf · BAB II...

9

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Landasan Teori

Penelitian tentang Pengaruh Economic Value Added (EVA), Market

Value Added (MVA) dan Cash Value Added (CVA) terhadap Return Saham

Pada Perusahaan Sektor Industri Pertambangan Yang Terdaftar di Bursa Efek

Indonesia (BEI) periode 2013-2016.

1. Teori Sinyal (Signalling Theory)

Signalling theory diperkenalkan oleh Akerlof (1970), bahwa

informasi mempunyai nilai, dan di dalam suatu transaksi para pihak yang

terlibat memiliki tingkat informasi yang berbeda. Bagi Akerlof,

penelitiannya menunjukan terjadi informasi asimetri antara penjual dan

pembeli, dimana penjual memiliki informasi lebih dibanding

pembeli.Untuk menghindarkan adverse selection, penjual barang

berkualitas memberikan signal mengenai informasi kualitas barang yang

dijual sehingga dapat diakses para pembeli.

Teori sinyal berakar dari teori akuntansi pragmatik yang

memusatkan perhatian pada pengaruh informasi terhadap perubahan

perilaku pemakai informasi.Salah satu informasi yang dapat dijadikan

sinyal bagi pasar adalah pengumuman informasi kinerja keuangan yang

disampaikan oleh suatu emitmen. Pengumuman kinerja ini nantinya akan

mempengaruhi naik turunnya harga saham atau sekuritas dari emitmen

yang melakukan pengumuman (Suwardjono, 2010).

Pengearuh Economic Value..., Ovan Bayu Sugara, FEB UMP 2018

10

Ketika perusahaan menyampaikan suatu informasi, pasar akan

segera bereaksi dengan cara menginterpretasikan dan menganalisa

informasi tersebut terlebih dahulu yang kemudian akan dihasilkan

kesimpulan mengenai informasi tersebut sebagai sinyal positif atau sinyal

negatif. Sinyal yang terbentuk akibat pengumuman informasi baik sinyal

positif ataupun negatif nantinya akan mempengaruhi harga dan volume

perdagangan saham (Jogiyanto, 2003).

2. Pengukuran Kinerja Perusahaan

Pemilik dari suatu perusahaan adalah para pemegang saham pada

perusahaan tersebut sehingga bisa dikatakan bahwa manajer perusahaan

bekerja untuk para pemegang saham. Salah satu tujuan investor membeli

atau melakukan investasi dalam bentuk saham adalah untuk memperoleh

return atas uang yang telah diinvestasikan. Oleh karena itu manajer

bekerja untuk para pemegang saham, setiap kebijakan manajemen yang

diambil harus mampu meningkatkan nilai atau memaksimalkan kekayaan

pemegang saham sebagai pemilik perusahaan (Brigham dan Houston,

2007).

Tujuan dari suatu perusahaan adalah untuk memaksimalkan

kesejahteraan ekonomi atau kekayaan pemilik. Setiap akan melakukan

pengambilan keputusan bisnis, pihak manajemen harus memilih alternatif

kebijakan yang paling menguntungkan bagi pemilik perusahaan.

Kekayaan pemegang saham dapat dilihat dari harga saham perusahaan

tersebut.Beberapa ukuran kinerja dengan pendekatan value yang telah


11

dikembangkan oleh para ahli adalah Economic Value Added (EVA),

Market Value Added (MVA), Cash Value Added (CVA) (Fabozzi dan

Peterson, 2003).

3. Economic Value Added (EVA)

Ningsih dan Hermanto (2015) mengungkapkan bahwa Economic

Value Added (EVA) merupakan indikator tentang adanya perubahan nilai

dari suatu investasi. EVA mengukur nilai tambah yang dihasilkan suatu

perusahaan dengan cara mengurangi biaya modal yang timbul sebagai

akibat investasi yang dilakukan.

Secara sistematis, EVA dihitung dari laba operasi setelah pajak

(Net Operating Profit After Tax = NOPAT) dikurang dengan aliran kas

yang dibutuhkan untuk mengganti dana para investordan kreditor atas

resiko usaha dari modal yang ditanamkan (Capital Charges).EVA

dihitung dengan rumus:

EVA = NOPAT - Capital Charges

Sumber : (Hidayat dan Setyaningsih, 2011)

EVA merupakan selisih antara net operating after tax (NOPAT)

dengan biaya-biaya atas modal yang diinvestasikan (capital

charge).Formula yang dapat digunakan untuk menghitung EVA adalah

sebagai berikut:

EVA = NOPAT - (ie × E)


12

Keterangan :

NOPAT = Net Operating Profit After Taxes

ie = opportunity Cost of Equiy

E = Total Equity

Namun, dalam struktur perusahaan terdiri dari hutang dan modal

sendiri, secara matematis EVA dapat dirumuskan sebagai berikut:

EVA= NOPAT-(WACC × TA)

Sumber :(Sunardi, 2010)

Keterangan:

NOPAT = Net Operating Profit After Taxes

WACC = Weighted Average Cost of Capital

TA = Total Asset (Total Modal)

Sementara pendapat lain mengatakan EVA yaitu untuk menilai

efektivitas manajerial untuk suatu tahun tertentu. EVA juga bisa dihitung

dengan rumus sebagai berikut :

EVA = NOPAT – biaya modal setelah pajak, dalam rupiah, untukoperasi

=EBIT (1 – tarif pajak) – (Operating capital) / (biaya modal

perusahaan setelah pajak).

Sumber : (Husnan dan Pudjiastuti, 2004)

EVA adalah suatu estimasi dari laba ekonomis yang sebenarnya

dari bisnis untuk tahun yang bersangkutan, dan sangat jauh berbeda dari

laba akuntansi.EVA mencerminkan laba residu yang tersisa setelah biaya

dari seluruh modal, termasuk modal ekuitas, telah dikurangkan,

sedangkan laba akuntansi ditentukan tanpa mengenakan beban untuk

modal ekuitas.

rumus untuk menghitung EVA adalah sebagai berikut :


13

EVA=NOPAT – biaya modal operasi setelah pajak dalam dolar

=EBIT(1-T) – [(Total modal operasi yang diberikan oleh

investor)× (persentase biaya modal setelah pajak)].

Sumber : (Brigham dan Houston, 2006)

Total modal operasi yang diberikan oleh investor adalah jumlah

dari utang yang dikenakan bunga, saham preferen, dan ekuitas saham

biasa yang digunakan untuk memperoleh aktiva operasi bersih

perusahaan, yaitu modal kerja operasi bersih plus aktiva tetap bersih.

EVA (Economic Value Added) adalah salah satu cara untuk

menilai kinerja keuangan. EVA merupakan indikator tentang adanya

penambahan nilai dari suatu investasi. EVA yang positif menunjukan

bahwa manajemen perusahaan berhasil meningkatkan nilai perusahaan

bagi pemilik perusahaan sesuai dengan tujuan manajemen keuangan

memaksimumkan nilai perusahaan.EVA dapat dirumuskan sebagai

berikut:

EVA = NOPAT – Cost of Capital

Sumber:(Young O’Byrne, 2002)

NOPAT(Net Operating profits after tax)

Karena konsep EVA didasarkan pada konsep economic profit

maka perlu dilakukan penyesuaian terhadap nilai buku akuntansi

(accounting book value) menjadi nilai buku ekonomis (economic book

value).Untuk mendapatkan nilai EVA yang akurat, perlu dilakukan

beberapa penyesuaian terhadap laba operasi akuntansi sehingga


14

dihasilkan nilai NOPAT. Nilai NOPAT dihitung dengan menggunakan

formula sebagai berikut

Sumber : (Tunggal, 2001)

Sementara untuk menghitung biaya modal dapat menggunakan

rumus yang akan dibahas dibawah, Biaya modal (cost of capital) adalah

biaya yang berasal dari dana investor yang kemudian digunakan oleh

perusahaan untuk membiayai kegiatan investasi proyeknya. Biaya modal

mencerminkan tingkat risiko yang ditanggung oleh investor serta tingkat

pengembalian minimum yang diharapkan oleh para investor atas

investasi dananya pada perusahaan. Karena struktur modal suatu

perusahaan pada umumnya terdiri dari utang dan modal maka biaya

modal dihitung dengan rata-rata tertimbang. Biaya modal dihitung

dengan menggunakan formula sebagai berikut:

Cost of Capital = WACC × Total Capital Employed

Jumlah modal yang digunakan oleh perusahaan atau Total Capital

Employed dihitung dengan menggunakan pendekatan keuangan (finance

approach), yaitu dengan menjumlahkan total utang jangka pendek, total

utang jangka panjang, serta ekuitas pemegang saham. Kemudian, biaya

modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost of Capital/WACC)

dihitung dengan menggunakan formula sebagai berikut:

NOPAT = Earning Before Interest and Tax (EBIT)- Cash operating Tax


15

Sumber : (Brigham dan Houston, 2007)

Keterangan :

D = % total utang terhadap Total Capital Employed

rd = biaya utang (cost of debt)

E = % modal saham terhadap Total Capital Employed

re = biaya ekuitas (cost of equity)

Untuk kemudahan perhitungan, WACC dalam penelitian ini

dihitung dengan menggunakan pendekatan yang dikemukakan oleh Amin

Widjaja Tunggal dalam bukunya “Memahami Konsep Economic Value

Added (EVA) dan Value Based Management (VBM)” yang juga

digunakan dalam penelitian Hidayat (2014). Berdasarkan hal tersebut

maka biaya utang (rd), dan biaya ekuitas (re) dihitung dengan

menggunakan formula sebagai berikut:

Sumber : (Hidayat, 2014)


16

4. Market Vakue Added (MVA)

Market Value Added adalah perbedaan antara nilai pasar saham

perusahaan dengan jumlah ekuitas modal investor yang telah diberikan

dan digunakan untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham

(Brigham dan Houston, 2006).Semakin besar MVA yang dihasilkan

semakin berhasil pula pekerjaan manajemen mengelola perusahaan,

sehingga perusahaan berhasil menciptakan kekayaan bagi investornya

(Putri dan Diantini, 2016).

Hidayat (2014) mengungkapkan bahwa Market Value Added

(MVA) adalah selisih antara nilai perusahaan (nilai pasar kapital) dengan

nilai buku kapital disebut dengan Market Value Added (MVA). Karena

dalam nilai pasar perusahaan dan milik kapital terdapat komponen hutang

yang sama maka MVA juga adalah selisih antara nilai pasar ekuitas

(market value of equity) atau total kapitalisasi saham di pasar modal dan

nilai buku ekuitas.

Tujuan utama dari keputusan-keputusan keuangan adalah untuk

memaksimumkan kemakmuran pemilik perusahaan.Bagi perusahaan

yang terdaftar di bursa, harga saham bisa dipergunakan sebagai

acuan.Kemakmuran pemegang saham dapat memaksimumkan dengan

memaksimumkan perbedaan antara nilai pasar ekuitas dengan ekuitas

(modal sendiri) yang diserahkan ke perusahaan oleh para pemegang

saham pemilik perusahaan.Perbedaan ini disebut sebagai Market Value

Added (MVA). MVA bisa dihitung menggunakan rumus sebagai berikut:


17

MVA = Nilai pasar saham – Modal sendiri yang disetor oleh

Pemegangsaham

= (Jumlah saham beredar) × (Harga saham) – Total

modalsendiri

Sumber : (Husnan dan Pudjiastuti, 2004)

Sementara ada cara lain untuk menghitung nilai MVA perusahaan

memberikan langkah-langah yang harus dilakukan, yaitu:

a. Menghitung nilai pasar modal atau nilai pasar perusahaan yang

diperoleh dengan mengalihkan jumlah saham yang beredar dengan

nilai pasar saham

b. Menghitung jumlah modal yang telah diinvestsikan yaitu nilai buku

dari ekuitas

c. Membandingkan nilai pasar perusahaan dengan modal saham yang

telah diinvestasikan.

Berdasarkan uraian di atas maka MVA dihitung dengan formula

sebagai berikut:

MVA = (Jumlah saham beredar × harga pasar saham)–totalekuitas

*Harga pasar saham : harga saham akhir periode

Sumber : (Fabozzi dan Peterson, 2003)

5. Cash Value Added (CVA)

Urbanczyk dkk(2005)Menyatakan bahwa CVA merupakan

indikator yang menggambarkan kemampuan perusahaan dalam

menghasilkan kas.Jika suatu perusahaan mampu menghasilkan kas

melebihi harapan investor atau tingkat pengembalian minimum maka


18

perusahaan tersebut berhasil menciptakan nilai tambah.CVA juga bisa

digunakan untuk menilai solvency perusahaan atau kemampuan

perusahaan untuk melunasi kewajiban jangka panjangnya.Sedangkan

menurut Marsiwi (2013) Cash Value Added (CVA) merupakan indikator

kinerja manajer yang lebih baik dari pada menggunakan indikator

earning, karena menggunakan kuantitas dan risiko atas pengembalian

modal.Nilai OCFD setara dengan biaya modal.Berdasarkan uraian diatas

maka CVA dihitung dengan formula sebagai berikut:

CVA= Operating Cash Flow - Cost of Capital

Sumber : (Ottosson dan Weissenrieder, 1996)

CVA juga dapat dihitung dengan dua cara, yaitu dengan metode

perhitungan langsung maka:

CVA = aliran kas bersih – Depresiasi ekonomis – Capital Charge

Perhitungan secara tidak langsung sebagai berikut :

CVA = (CFROI – Cost of Capital) × nilai bersih suatu investasi

CFROI merupakan aliran kas bersih setelah dikurangi depresiasi

dan dibagi dengan nilai bersih investasi.Adapun nilai bersih investasi

merupakan penjumlahan dari nilai bersih asset perusahaan ditambah

Histori initial cost.Cash Value Added (CVA) merupakan pengukuran


19

internal yang merupakan perolehan dari Total Shareholder Return yang

diterima pemegang saham. CVA juga bisa dihitung dengan rumus

sebagai berikut:

CVA = Operating Cash Flow – Paid Taxes – (Paid interest +

Dividens)

Sumber : (Hejazi dan Oskouei, 2007)

Dalam hal ini :

CVA : Cash Value Added

Operating Cash flow : Saldo kas dari kegiatan operasi

Paid Taxes : biaya pajak dibayarkan

Paid Interest : biaya bunga dibayarkan

Dividen : Dividen dibayarkan

6. Return Saham

Konteks manajemen investasi return merupakan imbalan yang

diperoleh dari investasi. returnini dibedakan menjadi dua, pertama return

yang telah terjadi (actual return) yang dihitung berdasarkan data historis,

dan kedua return yang diharapkan (expected return) yang akan diperoleh

investor di masa mendatang.

Komponen return meliputi:

a. Capital gain (loss) merupakan keuntungan (kerugian) bagi investor

yang diperoleh dari kelebihan harga jual (harga beli) di atas harga

beli (harga jual) yang keduanya terjadi di pasar sekunder.

b. Yield merupakan pendapatan atau aliran kas yang diterima investor

secara periodik, misalnya berupa dividen atau bunga. Yiel dinyatakan

dalam persentase dari modal yang ditanamkan.


20

Dari kedua komponen return tersebut, selanjutnya dapat dihitung

return total dan rate of return sebagai berikut:

Sumber : (Halim, 2003)

Sementara pendapat lain menjelaskan bahwareturn saham adalah

keuntungan yang diterima oleh pemegang saham atas investasi

sahamnya, yang terdiri dari capital yield (perubahan harga pasar saham)

dan dividend yield atau dividenyang diterima atas saham. Dalam

penelitian ini, unsur dividen tidak diikutsertakan dalam perhitungan

Return Saham karena tidak semua perusahaan membagikan dividen

setiap tahunnya. Berdasarkan uraian tersebut maka Return Saham

dihitung dengan formula sebagai berikut:

Sumber : (Fabozzi dan Peterson, 2003)

Keterangan:

P0 = Harga saham awal periode (pada awal tahun buka harga saham)

P1 = Harga saham akhir periode (pada akhir tahun harga saham)

*diambil dari laporan tahunan perusahaan


21

B. Hasil Penelitian Terdahulu

1. Tinjauan Penelitian Terdahulu

Penelitian terkait dengan pengaruh Economic Value Added,

Market Value Added, dan Cash Value Added terhadap Return Saham

telah banyak dilakukan oleh peneliti-peneliti terdahulu. Namun,

penelitian-penelitian tersebut memberikan hasil yang tidak konsisten.

Ringkasan penelitian-penelitian terdahulu mengenai pengaruh Economic

Value Added, Market Value Added, dan Cash Value Added terhadap

return saham disajikan dalam tabel berikut:

Tabel 2.1 Ringkasan Penelitian Terdahulu

No Penelitian Judul Variabel Hasil Penelitian

1 Arif Kurniadi,

Noer Azam

Achsani, Hendro

Sasongko (2014)

Kinerja Keuangan

Berbasis Penciptaan

Nilai, Faktor

Makroekonomi, dan

Return Saham Sektor

Pertanian

EVA (X1)

MVA (X2)

Q-Tobin (X3)

Makroekonomi

(X4)

Variabel

Krisis(X5)

return saham(Y)

1. Variabel EVA

mempunyai

pengaruh negatif

terhadap return

saham

2. Variabel MVA

mempunyai

pengaruh yang

positif terhadap

return saham.

2 Akmal Hidayat

(2011)

Pengaruh Economic

Value Added, Market

Share dan Earnings

Per Shares Terhadap

Return Saham

EVA (X1)

Market Share

(X2)

EPS (X3)

return saham (Y)

EVA berpengaruh

positif terhadapreturn

saham.

3 Putri Kurnia

Widiati (2013)

Pengaruh Economic

Value Added (EVA)

dan Market Value

Added (MVA)

Terhadap Return

Saham Perusahaan

Otomotif di

Indonesia Tahun

2007-2010

EVA (X1)

MVA (X2)

return saham (Y)

EVA tidak mempunyai

pengaruh terhadap

return saham

MVA mempunyai

pengaruh positif

terhadap return saham

4 Meigi Fransiska

Willem, David

P.E. Saerang,

Prediction Of Stock

Return on Banking

Industry At The

MVA (X1)

EVA (X2)

Stock return(Y)

1. MVA memiliki

hubungan negatif

dan tidak


22

No Penelitian Judul Variabel Hasil Penelitian

Ferdinand

Tumewu (2014)

Indonesia Stock

Exchange By Using

MVA and EVA

Concepts

berpengaruh

signifikan terhadap

return saham

2. EVA memiliki

hubungan positif

namun tidak

berpengaruh

signifikan terhadap

return saham.

5 Nico Alexander

dan Nicken

Destriana (2013)

Pengaruh Kinerja

Keuangan terhadap

Return Saham

EVA (X1)

Aliran Kas

Operasi (X2)

Laba Sisa (X3)

Laba Operating

(X4)

Leverage (X5)

MVA (X6)

Dividend Yield

(X7)

return saham (Y)

MVA tidak mempunyai

pengaruh terhadap

return saham.

6 Dwiati Marsiwi

(2013)

Pengaruh Cash Value

Added dan Earning

Share Ratio

Terhadap Return

Saham

CVA (X1)

P/E Ratio (X2)

return saham

CVA tidak berpengaruh

secara signifikan

terhadap return saham

7 Rezvan Hejazi dan

Malektaj Maleki

Oskouei (2007)

The Infomation

Content of Cash

Value Added (CVA)

and P/E Ratio:

Exidence on

association with

Stock Return For

Industrial Companies

in The Tehran Stock

Exchange

CVA (X1)

P/E Ratio (X2)

Stock return (Y)

CVA mempunyai

pengaruh yang positif

dan signifikan terhadap

stock return

C. Kerangka Pemikiran

Berdasarkan tinjauan landasan teori dan hasil penelitian, disusun suatu

kerangka pemikiran dalam penelitian ini seperti yang disajikan dalam gambar

di bawah ini:


23

H1 (+)

H3 (+)

H2 (+)

Variabel Dependen

Variabel Independen

D. Hipotesis

1. Pengaruh Economic Value Addedterhadap Return Saham

Sawir (2005) mengungkapkan bahwa EVA (Economic Value

Added) adalah salah satu cara untuk menilai kinerja keuangan. EVA

merupakan indikator tentang adanya penambahan nilai dari suatu

investasi.EVA yang positif menunjukan bahwa manajemen perusahaan

berhasil meningkatkan nilai perusahaan bagi pemilik perusahaan sesuai

dengan tujuan manajemen keuangan memaksimumkan nilai perusahaan.

Perusahaan akan memberikan sinyal kepada pasar modal berupa informasi

kinerjanya melalui penerbitan laporan keuangan. Hidayat (2011) yang

mengatakan bahwa variabel EVA berpengaruh positif terhadapreturn

saham.

Berdasarkan uraian diatas maka pengaruh EVA terhadap return

saham dapat dirumuskan ke dalam hipotesis sebagai berikut:

Economic Value Added (EVA)

(X1)

Market Value Added (MVA)

(X2)

Cash Value Added (CVA)

(X3)

Return Saham

(Y)


24

H1 : Economic Value Added (EVA) berpengaruh positif terhadap

return saham

2. Pengaruh Market Value Added terhadap Return Saham

Brigham dan Houston (2006) mengungkapkan bahwa (MVA)

Market Value Added adalah perbedaan antara nilai pasar saham

perusahaan dengan jumlah ekuitas modal investor yang telah diberikan

dan digunakan untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham.

Semakin besar MVA semakin berhasil pekerjaan manajemen mengelola

perusahaan sehingga perusahaan berhasil menciptakan kekayaan bagi

investornya menyebabkan semakin besar peningkatan return saham (Putri

dan Diantini, 2016). Berdasarkan teori sinyal, perusahaan akan berusaha

untuk mempengaruhi pasar modal dengan cara menyampaikan berbagai

informasi terkait dengan kinerjanya sehingga dengan adanya

pengumuman kinerja tersebut diharapkan nilai perusahaan akan

mengalami peningkatan. Widiati (2013) membuktikan bahwa MVA

bepengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.

Berdasarkan uraian di atas maka pengaruh MVA terhadap return


H2 : Market Value Added (MVA) berpengaruh positif terhadap

return saham.

3. Pengaruh Cash Value Added terhadap Return Saham

Urbanczyk dkk(2005)Menyatakan bahwa CVA (Cash Value

Added) merupakan indikator yang menggambarkan kemampuan


25

perusahaan dalam menghasilkan kas.Jika suatu perusahaan mampu

menghasilkan kas melebihi harapan investor atau tingkat pengembalian

minimum maka perusahaan tersebut berhasil menciptakan nilai

tambah.CVA juga bisa digunakan untuk menilai solvency perusahaan atau

kemampuan perusahaan untuk melunasi kewajiban jangka panjangnya.

Nilai CVA positif menggambarkan bahwa perusahaan tersebut memiliki

manajemen yang baik dalam menghasilkan arus kas serta mampu

melunasi utang-utang jangka panjangnya sehingga perusahaan tersebut

bisa bertahan dan berkembang di masa depan. Teori sinyal menyatakan

bahwa berbagai informasi yang diumumkan oleh suatu perusahaan kepada

pasar akan mengakibatkan nilai atau harga saham dari perusahaan tersebut

mengalami kenaikan dan penurunan. Penelitian Hejezi dan Oskouei

(2007) membuktikan bahwa CVAmempunyai pengaruh yang positif dan

signifikan terhadap stock return.

Berdasarkan uraian diatas maka pengaruh CVA terhadap return


H3 : Cash Value Added (CVA) berpengaruh positif

terhadapreturn saham.


BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teorirepository.ump.ac.id/7664/3/OVAN BAYU BAB II.pdf · BAB II...

Documents

Transcript of BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teorirepository.ump.ac.id/7664/3/OVAN BAYU BAB II.pdf · BAB II...