ANALISA ECONOMIC VALUE ADDED EVA DAN MARKET VALUE ADDED MVA · PDF fileMARKET VALUE ADDED...

ANALISA ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) DAN

MARKET VALUE ADDED (MVA) SEBAGAI ALAT UKUR

PENILAIAN KINERJA EMITEN SYARIAH

Studi Kasus Pada Emiten Syariah Yang Listing di

Jakarta Islamic Index

Proposal Skripsi Diajukan Untuk Memenuhi Persyaratan

Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Islam

Di susun oleh :

Lukman Hakim Giawa

NIM: 104046101682

KOSENTRASI MUAMALAH JURUSAN PERBANKAN SYARIAH

FAKULTAS SYARIAH DAN HUKUM UNIVERSITAS ISLAM

NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH

JAKARTA

2008

KATA PENGANTAR

Puji syukur kehadirat Allah SWT tak henti-hentinya terucapkan atas rahmat dan

hidayah serta tuntunan-Nya kepada penulis, sehingga hamba yang dhoif ini mampu

menyelesaikan karya sederhana ini dengan sebaik-baiknya. Shalawat dan salam tidak

lupa kita haturkan kepada Nabi Muhammad SAW, semoga Allah menempatkannya pada

tempat setinggi-tingginya.

Melalui segenap usaha, doa dan penantian yang panjang, akhirnya selesailah

sudah karya sederhana ini. Penulis yakin bahwasanya karya ini tidak akan pernah selesai

jikalau tiada bantuan dari pihak lain, sebab menyadari begitu banyak kekurangan pada

diri penulis. Oleh karena itu, pada lembaran paling awal ini, penulis ingin

mengungkapkan rasa terimakasih kepada pihak-pihak yang atas kontribusinya, mampu

memberikan suntikan energi positif dalam penggarapan skripsi ini. Saya ucapkan

terimakasih kepada:

1. Ayahanda dan Ibunda atas doa dan upaya, kasih dan sayang, pengorbanan dan air

mata, yang tiada dapat dituturkan oleh kata-kata, moga Allah memberikan balasan

yang berlipat ganda dan menempatkan engkau berdua di syurga-Nya yang paling

tinggi.

2. Bapak Prof. DR. H. M. Amin Suma, S.H., M.A., M.M., selaku Dekan Fakultas

Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

3. Ibu Euis Amalia, M. Ag. dan Bapak Ah. Azharudin Lathif, M. Ag. selaku Ketua

Jurusan dan Sekretaris Jurusan Program Studi Muamalah Ekonomi Islam Fakultas

Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

4. Bapak Dr. H.A. Juaini Syukri, Lc, M.A dan bapak Indoyama Nasaruddin, S.E., M.M.,

selaku dosen pembimbing atas segenap waktu dan kesabarannya dalam membimbing

penulis.

5. Segenap pimpinan dan staf Perpustakaan Utama Universitas Islam Negeri Syarif

Hidayatullah serta staf perpustakaan dari beberapa universitas lainnya atas

pelayanannya dalam melengkapi literatur penelitian.

6. Segenap pimpinan dan staf perpustakaan Fakultas Syariah dan Hukum atas

kemudahan yang penulis rasakan selama pengumpulan literatur, serta staf dari

berbagai perpustakaan dari beberapa universitas di Jakarta yang tidak dapat penulis

sebutkan satu persatu.

7. Segenap dosen Fakultas Syariah dan Hukum Universitas Islam Negeri Syarif

Hidayatullah atas ilmu yang diberikan kepada penulis, semoga ilmu ini dapat

dimanfaatkan sebaik-baiknya.

8. Segenap pimpinan dan staf Pusat Referensi Pasar Modal (PRPM) Bursa Efek

Indonesia yang telah banyak membantu penulis dalam pengumpulan data laporan

keuangan perusahaan.

Ciputat, 6 Desember 2008

Lukman Hakim Giawa

DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR ............................................................................................ i

DAFTAR ISI ........................................................................................................ iv

DAFTAR TABEL .................................................................................................. v

DAFTAR GRAFIK ................................................................................................. vii

DAFTAR LAMPIRAN ........................................................................................... viii

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah ............................................................... 1

B. Perumusan Masalah ..................................................................... 5

C. Tujuan dan Manfaat Penelitian .................................................... 6

D. Metodologi Penelitian ................................................................... 7

E. Sistematika Penulisan.................................................................... 9

BAB II TINJAUAN PUSTAKA............................................................... 11

BAB III TINJAUAN TEORI & METODE ANALISIS

A. TINJAUAN TEORI............................................................................ 31

1. Economic Value Added (EVA).................................................. 31

2. Market Value Added (MVA)..................................................... 37

3. Jakarta Islamic Index (JII)......................................................... 39

B. METODE ANALISIS........................................................................ 43

BAB IV DATA DAN FAKTA PERUSAHAAN........................................ 56

A. Earning Pershare (EPS)...................................................................... 58

B. Net Income (Loss)............................................................................... 60

C. Liabilitas.............................................................................................. 62

D. Pertumbuhan Penjualan...................................................................... 64

E. Pertumbuhan Ekuitas........................................................................... 67

F. Pertumbuhan Aset............................................................................... 69

BAB V ANALISIS ECONOMIC VALUE ADDED DAN MARKET VALUE

ADDED TERHADAP KINERJA EMITEN

A. Analisis Economic Value Added........................................................ 71

B. Analisis Market Value Added............................................................ 80

BAB VI PENUTUP

A. Kesimpulan......................................................................................... 87

B. Saran................................................................................................... 89

DAFTAR PUSTAKA

LAMPIRAN

Daftar Tabel

Halaman

Tabel 4.1 Table 4.1 Earning pershare (EPS)................................................. 63

Tabel 4.2 Tabel 4.2 Net Income.................................................................... 65 Tabel 4.3 Liabilitas Emiten............................................................................ 67

Tabel 4.4 Company Sales............................................................................. 69

Tabel 4.5 Pertumbuhan Ekuitas Emiten........................................................ 72

Tabel 4.6 Aset Emiten................................................................................... 74

Tabel 5.1 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005 ................. 79



Tabel 5.4 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2005 ..................... 86



Daftar Grafik dan Gambar

Halaman

Grafik 1.1 kerangka Pemikiran ................................................................... 10

Gambar 2.1 Nilai Perusahaan, Nilai Kapital dan MVA................................... 36

Diagram 4.1 Earning Pershare (EPS)............................................................. 64

Diagram 4.2 Net Income (Loss)....................................................................... 66

Diagram 4.3 Liabilitas Emiten........................................................................... 68

Diagram 4.4 Company Sales........................................................................... 70

Diagram 4.5 Pertumbuhan Ekuitas Emiten...................................................... 73

Diagram 4.6 Aset Emiten.................................................................................. 74

Diagram 5.1 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005.................. 79

Diagram 5.2 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2006 ................. 81

Diagram 5.3 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2007 ................. 82

Diagram 5.4 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2005 ...................... 85



DAFTAR LAMPIRAN

Tabel 6.1 IHSG Tahun 2005-2006-2007

Tabel 6.4 Perhitungan Market Return TAHUN 2006

Tabel 6.2 Tingkat SBI (1 BULAN) Tahun 2005-2006-2007

Tabel 6.3 Perhitungan Market Return Tahun 2005

Tabel 6.6 Perhitungan Return Saham ANTAM

Tabel 6.7 Perhitungan Return Saham BNBR

Tabel 6.8 Perhitungan Return Saham BUMI

Tabel 6.9 Perhitungan Return Saham INKP

Tabel 6.10 Perhitungan Return Saham INTP

Tabel 6.11 Perhitungan Return Saham INDF

Tabel 6.12 Perhitungan Return Saham ISAT

Tabel 6.13 Perhitungan Return Saham INCO

Tabel 6.14 Perhitungan Return Saham KLBF

Tabel 6.15 Perhitungan Return Saham MEDC

Tabel 6.16 Perhitungan Return Saham PGAS

Tabel 6.17 Perhitungan Return Saham LSIP

Tabel 6.18 Perhitungan Return Saham PTBA

Tabel 6.19 Perhitungan Return Saham UNTR

Tabel 6.20 Perhitungan Return Saham UNVR

Tabel 6.21 Hasil Perhitungan NOPAT 2005-2006-2007

Tabel 6.22 Hasil Perhitungan Struktur Modal

Tabel 6.23 Hasil Perhitungan Biaya Modal Sebelum Pajak

2005-2006-2007

Tabel 6.24 Hasil Perhitungan Tarif Pajak 2005-2006-2007

Tabel 6.25 Hasil Perhitungan Cost of Debt Tahun 2005-2006-2007

Tabel 6.26 Hasil Perhitungan BETA Tahun 2005-2006-2007

Tabel 6.27 Hasil Perhitungan Cost Common Stock Tahun

2005-2006-2007

Tabel 6.28 Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Tabel 6.29 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

Tabel 6.30 MARKET VALUE ADDED (MVA)

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah

Bagi seorang investor maupun manajer investasi yang bergelut di pasar saham,

membuat keputusan investasi yang tepat adalah hal yang sangat penting. Keputusan

investasi yang salah akan menyebabkan hilangnya sejumlah modal (capital loss) yang

bisa jadi sangat besar sedangkan keputusan investasi yang tepat akan mendatangkan

deviden dan menambah capital gain dari investasi yang dilakukan. Mengalami kerugian

dalam berinvestasi bagi seorang investor adalah hal yang biasa, itu sebabnya mengapa

investor yang piawai akan melakukan investasi jangka panjang dan menyebar

investasinya kedalam beberapa perusahaan prospektif untuk meminimalisir tingkat

kerugian yang mungkin akan diderita.

Dalam investasi saham, ada 2 metode yang lazim digunakan sebagai alat untuk

menganalisa dan memprediksi pergerakan harga dari sebuah saham dimasa mendatang,

yaitu analisis fundamental dan analisis tehnikal . Analisis fundamental merupakan

analisis yang berbasis pada berbagai data riil untuk mengevaluasi atau memproyeksi nilai

suatu saham1. Karenanya, analisis fundamental lebih sesuai untuk investasi jangka

panjang. Seorang analis fundamental sejati biasanya tak cuma sekadar menganalisis data

keuangan saja, tetapi juga datang ke perusahaan yang diincar, berbicara dengan

manajemen dan pemiliknya, melihat visi-misi dan rencana stratejik ke depan, dan

sebagainya. Tak jarang seorang analis fundamental sejati sampai terbang ke seantero

dunia demi mengorek informasi langsung dari perusahaan.

1 Tjiptono Darmadji, Hendi M. Fakhrudin, Pasar Modal di Indonesia, Pendekatan Tanya Jawab,

(Jakarta,Salemba Empat), h 189.

Sementara itu, analisis tehnikal menilai harga saham berdasarkan refleksi harga

dimasa lalu dengan membaca sentimen, tren, dan proyeksi yang mungkin terjadi dimasa

depan kemudian memperkirakan arah pergerakan harga, membuat batas-batas pergerakan

dalam kondisi tertentu, serta menunjukkan target arah beserta risikonya. Analisis tehnikal

lazimnya dilakukan dengan bantuan program aplikasi dan banyak mengeksploitasi grafik

(chart). Karena sifat dan karakternya, analisis tehnikal lebih cocok untuk trading

(spekulasi) dalam jangka pendek atau perlindungan (hedging).

Peneliti tidak akan membahas analisis tehnikal lebih lanjut sebab salah satu tujuan

dari penelitian ini adalah mencoba membudayakan sikap menolak untuk aksi spekulasi

dipasar modal dan meningkatkan jumlah investasi jangka panjang, meskipun beberapa

analis percaya bahwa analisa fundamental dan tehnikal dapat saling bersinergi dan dapat

digunakan untuk investasi jangka panjang. Namun analisis fundamental tetap lebih ideal

untuk analisis investasi jangka panjang.

Dalam Analisis fundamental ada dua cara atau gaya yang umum dilakukan oleh

investor yaitu Value Investing (berdasarkan nilai) dan Growth Investing (berdasarkan

pertumbuhan). Dalam Value Investing investor akan melakukan analisa dengan

menghitung nilai intrinsik dari saham tersebut, sedangkan dalam growth investing yang

dihitung adalah laju pertumbuhan dari laba emiten penerbit saham tersebut. Value

investing sudah dikenal sejak tahun 1930-an, namun metode ini menjadi sangat populer

setelah Warren Buffet diketahui menggunakan cara ini2.

Ada dua cara yang umum digunakan oleh investor dan manajer investasi untuk

menemukan nilai dari suatu saham, yang pertama adalah Deviden Discount Model, dan

2 Investing in JSX now?. No I’m not that fool, another 22 strategi and technik. Jaka E. Cahyono,

Elex Media Komputindo, h 113

Net Asset Value. Tehnik valuasi relatif juga digunakan untuk mencari nilai dari sebuah

saham, yaitu dengan mengukur Price to Book Value Ratio dan Price to Earning Ratio.

Selain itu ada dua ukuran sederhana yang mendapat pengakuan dari seluruh dunia

beberapa tahun terakhir, yaitu Market Value Added (MVA) dan Economic Value Added

(EVA). Pada akhir tahun 1980-an Stern Stewart & Co terutama George Bennet Stewart

III menemukan bahwa economic value added (EVA) yang berhasil diciptakan oleh

perusahaan adalah faktor yang paling relevan dalam menentukan pembentukan nilai

perusahaan3. Berdasarkan penelitian mereka di amerika serikat, economic value added

dianggap paling memiliki korelasi dengan perubahan dan penciptaan nilai saham dipasar

modal.

Economic value added digunakan untuk mengukur nilai tambah ekonomis yang

dihasilkan perusahaan dari kegiatan operasionalnya. Perusahaan yang berhasil

menciptakan pendapatan di atas biaya modalnya, berarti sudah menciptakan nilai tambah.

Sebaliknya, bila pendapatan lebih rendah dibandingkan biaya modal, berarti telah terjadi

penghancuran nilai di perusahaan tersebut. Maka, economic value added disebut sebagai

metrik kinerja (performance metric), sedangkan market value added lebih merupakan

metrik kekayaan (wealth metric) yang mengukur nilai perusahaan dari waktu ke waktu.

Market value added adalah cerminan dari seberapa besar kemampuan manajemen

dalam menciptakan kekayaan (wealth) yang diakumulasi perusahaan dari waktu ke waktu

untuk pemegang saham4. Angka market value added diperoleh dengan menghitung nilai

perusahaan (company/enterprise value), penjumlahan harga pasar seluruh saham, surat

utang dan surat berharga lainnya yang dimaksudkan untuk memobilisasi kapital,

3 Saiful M. Ruky, Menilai Penyertaan Dalamm Perusahaan, (Jakarta, Gramedia), h 344 4 Ibid h 352

dikurangi nilai buku (book value) atau modal yang diinvestasikan. Market value added

merupakan nilai bersih sekarang (net present value) dari seluruh economic value added

yang akan datang. Dengan kata lain market value added adalah jumlah dari seluruh

economic value added dimasa depan yang didiskon kemasa sekarang5.

Penghitungan economic value added sangat dirasakan signifikansinya dalam

mengukur kinerja manajemen perusahaan, sebab bagi emiten modal ekuiti yang diperoleh

dari investor terlihat seperti uang bebas, karena emiten tidak harus membayar kembali

sebagaimana kalau modal tersebut berasal dari pinjaman. Akan tetapi pada kondisi yang

real, bagaimanapun juga pemodal mengiinginkan hasil dari equitas yang mereka

tanamkan. Oleh karena itu emiten harus memperoleh hasil paling tidak sama dengan hasil

yang dapat diperoleh pemodal dari investasi lain dengan risiko yang sama. Jika laba

operasi yang dihasilkan oleh manajemen perusahaan lebih besar dari biaya modal yang

digunakan, maka emiten tersebut telah menambahkan nilai kepada pemodal ekuitas.

Inilah mengapa dalam membuat keputusan investasi, investor harus menganalisa

kemampuan pihak manjemen perusahaan dalam menghasilkan pendapatan bagi para

pemodalnya.

Maraknya pemain saham yang berspekulasi di pasar saham telah mendorong

peneliti untuk mencoba menelaah dan menggali kembali beberapa metode yang di

gunakan dalam analisa fundamental yang notabene mempersyaratkan investasi dengan

jangka waktu yang panjang. Dalam penelitian ini peneliti bermaksud mengangkat metode

analisa dalam mengukur nilai dari sebuah saham dengan analisis Economic Value Added

(EVA) dan Market Value Added (MVA) dengan sampel penelitian saham-saham syariah

yang terdapat dalam Jakarta Islamic Index (JII).

5 Opcit h 117

Judul penelitian ini adalah “ANALISA ECONOMIC VALUE ADDED DAN

MARKET VALUE ADDED SEBAGAI ALAT UKUR PENILAIAN KINERJA EMITEN

SYARIAH Studi Kasus Pada Saham Syariah di Jakarta Islamic Index (JII)”

B. Perumusan dan Pembatasan Masalah

Agar permasalahan dalam skripsi ini lebih fokus dan terarah penulis akan

membatasi masalah berkisar pada analisa terhadap kinerja emiten yang terdaftar di

Jakarta Islamic Index (JII) (indeks emiten syariah) dengan memanfaatkan data laporan

keuangan tahuan emiten yang dipublikasikan setiap tahunnya kepada publik. Analisa

akan dilakukan dengan menggunakan analisa economic value added dan market value

added.

Dari uraian tersebut diatas dapat dirumuskan bahwa permasalahan yang diteliti

dalam penyusunan skripsi ini yaitu :

1. Bagaimana kinerja emiten yang listing di Jakarta Islamic Index (JII) bila diukur

dengan metode Economic Value Added

2. Bagaimana kinerja emiten yang listing di Jakarta Islamic Index (JII) bila diukur

dengan metode Market Value Added dan

3. Apakah terdapat pengaruh antara Economic Value Added terhadap Market Value

Added pada emiten yang terdaftar di Jakarta Islamic Index(JII).

C. Tujuan dan Manfaat Penelitian

Tujuan dari penelitian ini adalah

1. Mengukur kinerja dari emiten yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index (JII)

dengan metode Economic Value Added

2. Mengukur kinerja dari emiten yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index

(JII)dengan metode Market Value Added

3. Untuk melihat apakah terdapat pengaruh dari pergerakan nilai Economic Value

Added terhadap nilai Market Value Added dari masing-masing perusahaan yang

diteliti.

Sedangkan manfaat dari penelitian

1) Bagi peneliti

Merupakan kesempatan bagi peneliti untuk mengeksplor pengetahuan dan teori-

teori yang telah diperoleh dalam perkuliahan pada praktek yang sebenarnya,

khususnya pada perusahaan yang diteliti.

2) Bagi manajemen perusahaan

Hasil dari penelitian ini akan memberikan informasi kepada pihak manajemen

mengenai cara pandang investor dalam mengukur kinerja perusahaannya dan

peringkat perusahaan tersebut. Serta hasil-hasil yang dianggap cukup baik,

sehingga bisa dijadikan sebagai alat ukur kinerja perusahaan dan dapat digunakan

untuk melakukan perbaikan penyusunan rencana atau kebijakan yang akan

dilakukan pada masa yang akan datang.

3) Bagi investor

Hasil penelitian yang ada diharapkan dapat digunakan sebagi bahan pertimbangan

dalam melakukan investasi pada emiten yang listing di Jakarta Islamic Index

(JII).

4) Bagi pembaca.

Dapat menambah wawasan pembaca terutama dalam hal pengenalan konsep

Economic Value Added dan Market Value Added dalam pengukuran kinerja

emiten dan besar harapan dari peneliti semoga penelitian ini nantinya dapat

dijadukan sebagai bahan referensi untuk kajian yang lebih mendalam lagi atas

prestasi dan kinerja emiten di pasar modal khususnya emiten yang terdaftar

sebagai saham syariah di Jakarta Islamic Index (JII).

D. Metodologi Penelitian

Dalam penelitian ini peneliti memilih Bursa Efek Indonesia (pasar surat berharga)

sebagai tempat untuk melakukan penelitian. Peneliti melakukan observasi tidak langsung

dengan mengunakan data-data yang ada di Bursa Efek Indonesia yaitu berupa data-data

sekunder dengan mengambil sampel emiten syariah yang secara konstan bertahan dalam

daftar Jakarta Islamic Index (JII) selama periode penelitian yaitu Januari 2005 sampai

dengan Desember 2007.

Data yang digunakan adalah studi bulanan dengan batas waktu Januari 2005

sampai dengan Desember 2007 serta informasi terkait dengan permasalahan yang akan

dibahas. Untuk memperoleh data tersebut peneliti akan datang langsung ke BEI untuk

memperoleh data yang diperlukan. Peneliti juga akan melakukan studi kepustakaan untuk

memperoleh landasan dan konsep yang kuat dari literatur-literatur berupa text book,

jurnal ekonomi, surat kabar & majalah ekonomi dan investasi, serta media internet

sebagai tambahan referensi agar dapat memecahkan permasalahan.

Dalam menghitung nilai EVA yang dihasilkan oleh emiten digunakan metode

penghitungan EVA yang dapat dirumuskan sebagai berikut

EVA = EBIT – Tax – WACC atau EVA = NOPAT – Capital Charge

Sedangkan untuk menghitung nilai MVA perusahaan dapat digunakan metode kalkulasi

MVA yang dapat dirumuskan dengan

MVA = (Harga Pasar Saham – Nilai Buku Perlembar Saham) x Jumlah saham

Beredar

Selanjutnya penghitungan dan pengujian hipotesa akan dilakukan dengan

pengaplikasian program SPSS versi 13. Tehnik penulisan laporan merujuk buku

pedoman penulisan skripsi fakultas Syari’ah dan Hukum UIN.

E. Sistematika Penulisan

Skripsi akan terbagi dalam lima bab yang akan memberikan gambaran secara lebih

terperinci. Secara garis besar pembahasan skripsi ini meliputi sistematika sebagai berikut.

Bab I Bab ini berisi tentang pendahuluan yang akan menjabarkan latar belakang

masalah, perumusan masalah, tujuan dan manfaat penelitian, metode

penelitian skripsi dan sistematika pembahasan yang akan menjabarkan secara

singkat mengenai permasalah yang akan dibahas secara lebih mendalam

Bab II Bab ini akan berisi tentang tinjauan teori yang akan mepaparkan tinjauan teoritis

tentang economic value added dan market value added, keunggulan dari

metode penghitungan economic value added berikut kelemahannya, cara

penghitungan dengan metode economic value added, konsep biaya modal,

cara menghitung biaya modal, biaya modal dengan data-data weighted

average cost of capital, Pengertian market value added, market value added

sebagai Net Present Value, market value added sebagai ukuran penciptaan

kekayaan pemegang saham, Nilai perusahaan dan market value added, Nilai

market value added dan cara menghitung nilai market value added.

Bab III Bab ini berisi sekilas gambaran umum dari masing-masing emiten, juga akan

dijelaskan sejarah kemunculan Jakarta Islamic Index (JII), visi dan misi yang

diemban oleh setiap perusahaan, gambaran proyeksi bisnis perusahaan dalam

business review, produk-produk unggulan perusahaan, serta gambaran atas

tantangan serta peluang meraka dalam menjalankan bisnis perusahaan.

Bab IV Dalam bab ini dijelaskan tentang analisa dan hasil pengolahan data perusahaan

dengan metode economic value added dan market value added dalam bentuk

peringkat berdasarkan tahun yang terbagi dalam tiga tahun peringkat. Juga

akan dipaparkan metode analisis, dalam metode analisis di akan dijelaskan

tentang cara atau metode yang digunakan dalam menganalisa hubungan antara

kedua analisa yang dipakai untuk mengukur kinerja perusahaan.

Bab V Kesimpulan dan Saran.

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

Dalam melakukan penelitian ini ada beberapa penelitian yang dijadikan peneliti

sebagai kajian terdahulu yang membahas tentang analisis Economic Value Added (EVA)

dan Market Value Added (MVA), diantaranya adalah :

Penelitian pertama adalah penelitian yang dilakukan oleh Sherly L dengan judul

penelititan Analisa Economic Value Added (EVA) Dari 15 Bank-Bank Go Public

Tahun 1992 - 1996 Di Indonesia.

Berdasarkan hasil dari analisis EVA terhadap kinerja bank selama lima tahun

periode penelitian hanya ada tiga bank yang tetap memperoleh nilai EVA positif,

sedangkan 13 bank lainnya dalam lima tahun periode penelitian secara acak memperoleh

nilai EVA positif dan negatif. Ketiga bank terbaik tersebut adalah Bank Dagang Nasional

Indonesia, Bank Bali, dan Bank Niaga. Berikut adalh tabel hasil penghitungan analisis

EVA dari kinerja manajemen bank.

Berdasarkan analisis koefisien korelasi (r) antara EVA dengan harga saham

perusahaan (P), bank-bank publik yang menunjukkan adanya hubungan positif

(peningkatan nilai EVA akan diikuti peningkatan harga saham) dapat dilihat pada tabel

berikut

Tabel 1 koefisien korelasi

Nama Bank Koefisien Korelasi (r) Sifat Hubungan

BII 0.7472 Kuat

DUTA 0.6827 Cukup kuat

INTER-PACIFIC 0.6757 Cukup kuat

DANAMON 0.6631 Cukup kuat

LIPPO 0.5342 Cukup kuat

FICORINVEST 0.4385 Cukup kuat

PDFCI 0.3895 Rendah

SURYA 0.2029 Rendah

BUN 0.0948 Sangat rendah

BALI 0.0547 Sangat rendah

Sementara bank publik yang menunjukkan hubungan yang negati antara EVA dan harga

saham (P) terdapat pada tabel berikut.

Tabel 2

Nama Bank Koefisien Korelasi (r) Sifat Hubungan

TAMARA -0.3745 Rendah

NIAGA -0.3625 Rendah

BDNI -0.1969 Sangat rendah

PANIN -0.0241 Sangat rendah

INDOVEST -0.0178 Sangat rendah

Dari pengujian hipotesis korelasi tidak satupun dari bank publik diatas yang terbukti

memiliki hubungan antara EVA dengan harga dari saham (P) bank publik tersebut.

Pertama, berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Julianti Sjarief dan

Aruno Wirjolukito dengan judul penelitian Pengaruh Economic Value Added (EVA)

dan Faktor Lainnya Terhadap Harga Pasar Saham.

Pada penelitian ini, mereka inGaruda Indonesian membuktikan apakah EVA

benar-benar dapat diandalkan dalam mengukur kinerja manajemen perusahaan terutama

di Indonesia. Secara teori, kinerja manajemen yang baik akan meningkatkan nilai

pemegang saham, dalam hal ini adalah harga pasar dari saham. Sehingga kesimpulan

sementara mereka adalah kinerja manajemen yang baik, yang dalam hal ini diukur

dengan EVA, akan berpengaruh positif terhadap harga pasar dari saham perusahaan.

Analisa Dan Pembahasan

Berikut ini tampilan gambaran umum mengenai EVA, DER, UMUR, dan perubahan

harga saham (SAHAM) dari sampel penelitian ini.

Tabel 1

Deskriptif Statistik

N Range Min Max Mean Deviation STD

EVA 51 1.02 -36% 65% -6.86% 0.13233

DER 51 164.27 -148 16.27 -1.7929 21.817

UMUR 51 109 -7 116 28.4314 18.546

SAHAM 51 17200 -6600 10600 -450.098 2478.3768

Uji Normalitas dari dependen variabel dilakukan dengan menggunakan Uji

Kolmogorov-Smirnov dengan nilai signifikansi pada à=1% dan H0 adalah data

terdistribusi secara normal. Hasil dari Uji Kolmogorov-Smirnov menunjukkan bahwa

data berdistribusi dengan normal. Berikut adalah tabel pengujian normalitas dari

dependen variabel.

Tabel 2

Uji Kolmogorov-Smirnov

Nilai uji K – S

Unstandardized

residual

0.124*

*signifikan pada α = 0.01

Untuk Uji Multikoliniearitas digunakan nilai Variance Inflation Factor (VIF).

Korelasi yang kuat akan ditandai dengan angka VIF yang tingGaruda Indonesia,

sedangkan nilai VIF dibawah 5 menandakan peluang terjadinya multikoliniearitas antara

sesama variabel independen adalah kecil. Hasil uji menunjukkan bahwa peluang

terjadinya multikolinearitas tidak ada, sehingga analisis regresi akan dapat menjelaskan

dengan baik hubungan antara variabel dependen dan variabel independen. Berikut tabel

hasil pengujian adalah :

Tabel 3

Variance Inflation Factor Dependen Variabel VIF

EVA

DER

UMUR

1.063

1.014

1.077

Analisis regresi berganda dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan

software SPSS versi 11.0, berikut adalah hasil dari analisa regresi yang telah

disederhanakan.

Tabel 4

Hasil Analisis Regresi Model Beta t-value

(Constan)

EVA DER

UMUR

159.714

8205.966 3.310

-51.959

2.488

3.385* 0.230

-2.984

R2

F-value

0.259

5.480*

Penelitian kedua adalah penelitian yang dilakukan oleh Zumawarni dengan judul

Analisis Economic Value Added (EVA) Dan Market Value Added (MVA) Sebagai

Alat Ukur Kinerja (Studi kasus PadaPerusahaan Publik LQ-45Tahun 1999 – 2003)

Dalam penelitian ini, peneliti melakukan observasi tidak langsung terhadap

perusahaan yang menjadi objek dalam penelitian dengan menggunakan data-data yang

dihimpun oleh BEI, yaitu berupa data-data IHSG dan saham individu perusahaan yang

masuk dalam kelompok LQ-45 dan dalam penelitian ini diambil studi bulanan dengan

batas waktu lima tahun penelitian (1999 s/d 2003). Pemilihan saham-saham dalam

kelompok LQ-45 ini karena kelompok saham ini aktif diperdagangkan dan bersifat liquid.

Sampel yang diambil adalah sepuluh (10) perusahaan publik dengan tehnik purposive

sampling,

Hasil Penelitian

Berikut adalah tabel hasil penghitungan nilai EVA dan MVA sepuluh perusahaan yang

menjadi objek penelitian

Tabel 1

1999 2000 2001 2002 2003

PT EVA MVA EVA MVA EVA MVA EVA MVA EVA MVA

ANTM (83,399) 348,315 237,488 (438,163) (1,048) (884,923) 145,243 (715,384) 184,456 1,663,500

ASTRA (147,628) 6,253,706 2,535,044 3,694,791 3,383,356 2,085,234 1,553,940 3,249,654 1,153,190 8,718,500

GGRM 840,646 30,998,982 1,719,658 9,368,384 2,673,083 8,995,111 2,546,755 6,705,447 1,680,492 15,529,300

HMSP 1,214,016 13,618,400 162,428 10,028,896 886,141 9,954,000 2,049,463 11,529,000 2,410,059 14,584,500

INDF 840,208 14,184,475 2,087,593 4,184,292 1,154,242 2,023,476 1,053,508 1,839,440 879,043 3,597,800

ISAT 824,959 11,587,245 755,447 4,752,945 1,342,278 (1,489,049) (983,536) (1,101,772) 2,159,264 4,481,600

KLBF 106,893 2,388,960 284,682 1,059,869 2,845,990 621,303 382,774 665,971 372,970 3,293,300

SMGR (308,536) 4,160,961 279,324 500,027 653,507 52,197 72,901 1,538,636 269,584 1,185,700

TLKM (28,765) 28,536,479 2,348,117 7,328,160 5,138,440 23,939,999 6,657,086 24,121,439 6,821,984 51,135,000

UNVR 138,315 84,196,745 263,978 8,126,713 672,398 10,692,682 165,421 11,815,055 602 25,339,000

Selama lima tahun periode penelitian PT Telekomunikasi berhasil menjadi yang

terbaik dalam perolehan nilai EVA perusahaan hal ini membuktikan kinerja manajemen

yang baik dalam mengelola dana perusahaan. Dari 10 perusahaan ini terdapat 4

perusahaan yang mencatatka nilai MVA negatif selama periode penelititan yaitu PT

Aneka Tambang (1999 & 2001), PT Astra International (1999), PT Indosat (2002), dan

PT Semen Gresik (1999). Sedangkan untuk nilai MVA tertinggi di raih oleh PT Unilever

Tbk pada tahun 1999 yaitu sebesar Rp84,196,745 juta. Namun nilai ini mengalami

penurunan yang sangat drastis pada tahun berikutnya (2000) menjadi Rp 8,126,713 juta.

Telkom berada diurutan kedua dalam perolehan nilai MVA ini dengan nilai raihan

tertinggi pada tahun 2003 sebesar Rp25,339,000 juta. PT Aneka Tambang dan PT Indosat

adalah perusahaan yang memilii catatan nilai MVA yang negatif selama periode

penelitian ini.

Dalamm pengujian statistika korelasi pearson antara nilai EVA dan MVA pada 10

perusahaan LQ-45 diperoleh hasil sebagai berikut:

Tabel 2 EVA MVA

EVA Pearson correlation

Sig. (2-tailed)

N

1

.

50

0.303*

0.032

50

MVA Pearson correlation

Sig. (2-tailed

N

0.303*

0.032

50

1

.

50

Berdasarkan hasil perhitungan korelasi pearson EVA dan MVA yang terdapat

dalam tabelsebesar 0,303* menunjukkan adanya korelasi yang rendah, sedangkan jika

dilihat dengan tingkat keabsahan α= 5% sig. (2-tailed) adalah 0.032 ≤ 0.05, dapat ditarik

kesimpulan bahwa terdapat hubungan antara EVA dan MVA. Hasil hitungan 0.032 ≤

0.05 ini berarti H0 : ditolak keadaan ini menunjukkan bahwa nilai EVA dan MVA ada

hubungan yang signifikan.

Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Juniah dengan judul

Analisis Pengaruh Economic Value Added (EVA) Terhadap Market Value Added

(MVA) Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. (Studi Empiris

Pada Perusahaan Publik Sektor Industri Barang Konsumsi Tahun 2004 – 2005)

Penelitian dilakukan dengan melihat laporan keuangan perusahaan sektor industri

barang konsumsi yang terdaftar di BEI dari tahun 2004 s/d 2005. Informasi yang

digunakan pada penelitian ini adalah laporan laba rugi, neraca dan catatan atas laporan

keuangan yang digunakan untuk mengetahui Net Operating Profit After Tax, Struktur

Modal, biaya modal sebelum pajak, tarif pajak, cost of debt, beta, Cost of Common Stock,

Weighted Average of Cost of Capital dan jumlah saham yang beredar. Untuk mengetahui

Return Market digunakan IHSG bulan Januari sampai Desember. Untuk mengetahui

Return Saham menggunakan harga saham individual danuntuk mengetahui Rf (tingkat

bebas risiko) menggunakan suku bunga SBI. Sedangkan JSX Monthly Statistics

digunakan unhtuk mengetahui harga saham individual dan total nilai modal yang

diinvestaskan dalam perusahaan.

Hasil Penelitian

Selama dua tahun periode penelitian HM Sampoerna mendominasi dalam

perolehan nilai EVA positif dibandingkan dengan perusahaan lain. Pada tahun 2004 EVA

Sampoerna mencapai Rp1.831.717.337.000 dan pada tahun 2005 nilai EVA Sampoerna

mencapai Rp2.124.151.159.000. Sedangkan perusahaan dengan nilai EVA terendah

(negatif) pada tahun 2004 dimiliki oleh PT Suba Indah Tbk dengan nilai EVA Rp-

236.924.350.000, dan pada tahun 2005 nilai EVA negatif di miliki oleh PT Bentoel

International Rp -1.402.045.561.000.

Sampoerna juga meraih nilai MVA tertinggi selama dua tahun periode penelitian

ini dengan nilai MVA tahun 2004 sebesar Rp24.287.950.000.000 dan pada tahun 2005

nilai MVA sebesar Rp34.375.700.000.000. sedangkan perusahaan dengan nilai MVA

terkecil pada tahun 2004 dimiliki oleh PT Bentoel International Rp-312.356.000.000 da

pada tahun 2005 nilai MVA terendah dimiliki oleh PT Mayora Indah Rp-

253.401.000.000.

Berdasarkan uji regresi linear sederhana didapatkan nilai koefisien regresi 0,700

yang berarti bahwa setiap kenaikan EVA sebesar Rp1 akan meningkatkan nilai MVA

sebesar Rp 0,700. Atau setiap kenaikan 1% EVA akan meningkatkan nilai MVA sebesar

70% . Hasil Uji Koefisien Determinasi (R2) sebesar 70% menunjukkan bahwa EVA

berpengaruh secara signifikan terhadap MVA dan sisanya 30% dipengaruhi oleh faktor

lainnya. Hasil Uji T menunjukan nilai dari T hitung sebesar 12,790 > T tabel (1,688)

dengan signifikansi sebesar 0,000 < 0,05 hal ini berarti Ha diterima, sehingga variabel

EVA berpengaruh secara signifikan terhadap nilai MVA.

Implikasi.

Berdasarkan hasil dari analisis data diatas, implikasi dari penelitian ini adalah

agar perusahaan menggunakan metode EVA serta MVA dalam mengukur kinerja

perusahaan sehingga dapat memberikan nilai tambah bagi perusahaan. dengan

menggunakan metode ERVA dan MVA yang baik maka akan dapat memberikan prestasi

yang baik bagi manajemen perusahaan yang akan berimplikasi terhadap kemajuan

perusahan tersebut. MVA bermanfaat dalam mengevaluasi kinerja perusahaan secara

keseluruhan selama usia perusahaan, MVA tidak hanya mengukur kinerja tetapi juga

sebagai cerminan dari perspektif investor terhadap kinerja perusahaan pada masa yang

akan datang. Dengan demikian disarankan bagi investor pada masa yang akan datang

sebaiknya menggunakan metode EVA dan MVA dalam peningkatan perusahaan.

Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Muhammad Gaffari

dengan judul penelitian Penciptaan Nilai Pada Garuda Indonesia Dengan

Menggunakan Metode Economic Value Added (EVA).

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui kesiapan Garauda Indonesia untuk

menGaruda Indonesiamplementasikan economic value added baik itu di tingkat strategic

business unit (SBU) Garuda maupun di tingkat perusahaan.

Berikut ini merupakan tabel hasil penghitungan nilai EVA yang telah dilakukan

penyesuaian

Tabel 1 EVA EVA adjusted

Garuda Indonesia EVA adjusted SBU

Cargo EVA adjusted SBU

GSM EVA adjusted SBU

GATT

2000 1.131.186.908.113 0 0 0

2001 58.250.058.060 0 0 40.202.820.405

2002 381.726.166.002 73.468.402.723 0 (20.413.992.820)

2003 (409.616.828.369) 59.989.549.138 3.844.231.923 (22.175.621.909)

2004 (830.339.813.044) 32.689.331.891 5.164.528.901 (10.413.473.807)

2005 0 0 9.133.627.802 (1.068.423.139)

Dari tabel diatas dapat kita lihat bahwa pada tahun 2000 Garuda Indonesia

berhasil menciptakan EVA Rp1.131.186.908.113, untuk periode tahun yang sama kinerja

manajemen SBU Cargo yang bergerak dalam bidang pengangkutan barang, hanya

mampu meraih impas atau nilai EVA Rp0. Begitu juga dengan kinerja manajemen SBU

GSM (Garuda Sentra Medika) yang merupakan pelayanan kesehatan bagi pegawai

Garuda Indonesia dan pihak ketiga, hanya mampu meraih nilai EVA Rp0 atau impas atau

nilai laba perusahaan mampu menutupi seluruh biaya modal yang dikeluarkan. Masih

pada tahun yang sama nilai EVA SBU GATT juga impas.

Nilai EVA Garuda Indonesia merosot sangat tajam pada periode berikutnya

dengan nilai EVA pada tahun 2001 yang hanya sebesar Rp58.250.058.060, sedangkan

untuk SBU Cargo dan SBU GSM kembali hanya mampu meraih EVA impas. Sedangkan

SBU GATT meraih EVA positif Rp. 40.202.820.405

Pada periode berikutnya yaitu tahun 2002 nilai EVA Garuda Indonesia

mengalami peningkatan yang cukup signifikan yaitu sebesar Rp381.726.166.002, kinerja

manajemen SBU Cargo sudah mulai menampakkan hasil dengan meraih nilai EVA

positif sebesar Rp 72.468.402.723. SBU GSM kembali hanya mampu menghasilkan nilai

impas. Pada tahun ini kinerja SBU GATT terpuruk dengan perolehan nilai EVA negatif

Rp-20.413.992.820.

Sangat disayangkan nilai yang telah dicapai Garuda Indonesia ini kembali

merosot tajam pada tahun berikutnya (2003), nilai EVA Garuda Indonesia jatuh ke hasil

negatif Rp-409.616.828.369 pada tahun ini bisa kita simpulkan telah terjadi pengurangan

nilai yang sangat besar atas kinerja manajemen GARUDA INDONESIA. Begitu juga

pada periode tahun penelitian berikutnya tahun 2004 penghancuran nilai ini kembali

bertambah besar dengan perolehan nilai EVA yang kembali negatif Rp-830.339.813.044.

Garuda Indonesia hanya mampu memperbaiki kinerjanya pada tahun berikutnya namun

hanya mampu meraih nilai impas.

Kinerja manajemen SBU Cargo mengalami penurunan pada tahun 2003 dengan

perolehan nilai Rp59.989.549.138, nilai ini masih akan terkoreksi pada tahun 2004

dengan perolehan nilai Rp 32.689.331.891. Pada tahun 2005 SBU Cargo hanya mampu

meraih nilai impas. SBU GSM pada tahun 2003 masih bertahan dengan nilai impas

namun kinerja manajemennya mulai menampakkan hasil yang terus meningkat pada

tahun-tahun berikutnya dengan nilai EVA pada tahun 2003 s/d 2005 berturut-turut

Rp3.844.231.923, Rp5.164.528.901, Rp9.133.627.802.

Berbeda dengan SBU GSM, SBU GATT masih terus menanggung nilai EVA

negatif selama tiga tahun penelitian berikutnya 2003 s/d 2005 dengan perolehan nilai

EVA negatif berturut-turut Rp -10.413.473.807, Rp -22.175.621.909, Rp-1.068.423.139.

Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Lilyana Kusnaedi

S.E, A.k. dengan judul penelitian Analisis Pengukuran Dan Pengendalian kinerja PT

Fabindo Sejahtera Berdasarkan Penerapan Metode Economic Value Added (EVA).

Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengolah dan menganalisis data-data

relevan dari PT Fabindo selama tahun 2002 s/d 2006 dengan penerapan metode EVA

guna mengukur kinerja perusahaan. Berikut adalah tabel hasil penghitungan NOPAT,

WACC, Modal/ Capital dan EVA setelah adanya penyesuaian untuk periode 2002 s/d

2006

Tabel 1 2002 2003 2004 2005 2006

NOPAT

WACC

Capital

1.528.179.640

15.21%

13.047.395.725

1.311.160.544

12.51%

16.917.409.562

1.065.137.520

13.52%

20.292.196.950

2.288.821.182

14.28%

21.920.968.371

765.693.464

14.27%

20463.522.68

0

EVA -456.491.899 -

76.49

%

-805.658.043 -

108.26

%

-1.677.900.211 -

49.88

%

-840.977.169 -

156.0

7%

-

2.153.492.266

EVA sebelum penyesuaian bernilai negatif (rugi) antara 1 M sampai dengan 1.8

M. hasil EVA setelah penyesuaian masih minus namun nilai ini masih lebih baik bila

dibandingkan dengan sebelum dilakukan penyesuaian. Sedangkan pada tahun 2004 dan

2006 hasil EVA setelah penyesuaian mengalami penurunan dibandingkan dengan

sebelum dilakukan penyesuaian. Hal ini menunjukkan kinerja perusahaan yang

mangalami kemajuan meskipun nilai EVA perusahaan masih bernilai negatif yang artinya

kinerja perusahaan masih buruk dalam menciptakan nilai. Hal ini disebabkan karena nilai

Net Operating profit after tax (NOPAT) perusahaan masih belum mampu menutupi biaya

modalnya.

Berdasarkan hal tersebut diatas maka manajemen perusahaan Fabindo harus

segera melakukan perbaikan kinerja untuk meningkatkan nilai EVA perusahaan dengan

menjalankan strategi-strategi untuk menciptakan efisiensi, dan efektifitas bagi

perusahaan. Penerapan strategi yang mungkin dilakukan oleh manajemen perusahaan

adalah dengan meningkatkan volume penjualan produk perusahan, segera meluncurkan

produk terbaru dengan ide-ide kreatif sebagai tambahan atas produk tersebut. Selain itu

juga manajemen perlu melakukan efisieni atas biaya operasional perusahaan serta

melakukan penghematan pada biaya perjalanan dinas. Mengurangi biaya untuk iklan

yang sudah tidak efektif laGaruda Indonesia, melakukan strategi investasi/ekspansi

perusahaan yang mempengaruhi jumlah pinjaman bank.

Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Sisilya dengan judul

penelitian “Penerapan Konsep Economic Value Added (EVA) dalam menilai kinerja

PT Asiana Multikreasi”.

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui kinerja perusahaan selama tahun 1998

s/d tahun 2001 dengan menggunakan konsep EVA. Penelitian ini juga diharapkan mampu

memberikan suatu alternatif pengukuran bagi PT Asiana Multikreasi tbk dalam menilai

kinerja keuangannya sehingga dapat melihat kinerja yang sebenarnya dari perusahaan

yang di tampilkan lewat nilai EVA perusahaan.

Tabel 1 1998 1999 2000 2001

NOPAT 11.666.532.936 (18.792.676.738) (26.655.322.724) (48.551.126.327)

Capital 152.014.303.302 101.110.675.886 166.626.622.383 18.162.051.030

Capital Charge 68.497.645.068 22.911.679.156 18.478.216.306 3.019.159.248

EVA (56.831.112.132) (41.704.355.894) (45.133.539.030) (51.570.285.485)

Berdasarkan konsep rumusan EVA dapat dilihat bahwa nilai EVA akan

meningkat apabila nilai NOPAT lebih besar daripada nilai capital chargesnya atau nilai

EVA akan meningkat apabila biaya yang dikeluarkan atas modal berkurang. Hasil

penghitungan EVA pada tahun 1998 s/d 2001 menunjukkan penurunan terutama pada

tahun 2001 yang turun 70% dibandingkan dengan nilai EVA pada tahun sebelumnya nilai

NOPAT dan modal setelah penyesuaian juga menunjukkan penurunan.

Faktor penting dalam komponen EVA yang menyebabkan nilai EVA Asiana

Multikreasi menurun yaitu penurunan penjualan pada tahun 2001. penurunan ini

penjualan ini mencapai 50% bila dibandingkan dengan nilai penjualan perusahaan pada

tahun sebelumnya, penurunan penjulan ini bisa dipengaruhi oleh beberapa hal seperti

menurunnya daya beli konsumen, produk mainan atau kemasan produk yang kurang

menarik, jumlah populasi usia anak-anak serta industri penunjang lainnya yaitu industri

hiburan seperti animasi kartun.

Krisis ekonomi yang terjadi dalam kurun waktu 2 tahun yaitu pada tahun 1997-

1998 menyebabkan daya beli masyarakat merosot jatuh atas produk-produk mainan

sehingga penjualan menurun hal ini juga terjadi pada penjualan sektor ritel lainnya.

Asiana Multikreasi juga terkena dampak dari krisis ekonomi yang menyebabkan beban

selisih kurs bunga yang cukup signifikan bagi perusahaan. Beban operasi perusahaan

sejak tahun 1999 terus menurun sampai dengan tahun 2001 akibat penurunan produksi

perusahaan. Walaupun beban operasional perusahaan turun tetapi tidak diikuti dengan

peningkatan volume penjualan sehinggan bebab operasional masih lebih besar daripada

pendapatan dan akibatnya perusahaan mencatatkan kerugian selama empat tahun periode

penelitian ini.

Penelitian berikutnya adalah penelitian yang dilakukan oleh Maya Putri Arini dengan

judul penelitian “Analisis Perbandingan Kinerja Perusahaan Dengan Metode PER,

EVA, MVA Antara PT Telekomunikasi Indonesia Tbk dengan PT Indosat Tbk”

Dalam penelitian ini akan coba dibandingkan kinerja perusahaan mana yang

paling baik bila dinilai berdasarkan perolehan nilai price earning ratio (PER), economic

value added (EVA), dan market value added (MVA) dengan rentang waktu penelitian

selama 6 tahun, mulai dari tahun 1999 s/d tahun 2004. Dibawah ini adalah tabel hasil

penghitungan perbandingan PER kedua perusahaan.

Tabel 1 PER 1999 2000 2001 2002 2003 2004

TLKM 8.53 4.81 4.83 2.19 5.80 14.72

ISAT 1.94 0.92 1.45 4.68 12.70 15.45

Pada tahun 1999 PER Telkom lebih tinggi dari PER Indosat, hal ini disebabkan

oleh harga saham Telkom yang lebih tinggi di pasar modal yaitu Rp1.838 sementara nilai

EPS nya hanya Rp216, nilai ini menunjukkan optimistis pasar yang tinggi. Pada atahun

2000 walaupun secara umum harga perlembar saham Telkom mengalami penurunan

namun nilai ini masih lebih tinggi dari pada nilai EPS nya. Sehingga PER Telkom masih

berada di atas nilai PER Indosat.

Tahun 2001 PER Telkom masih lebih tinggi dari PER Indosat, pada tahun ini para

investor masih cukup optimis dengan perkembangan industri telekomunikasi di

Indonesia. Hal ini tercermin dengan harga perlembar sahamkedua perusahaan

yang naik, hanya saja PER Telkom masih berada di atas EPS nya sementara harga

perlembar saham Indosat tidak jauh dari nilai EPSnya ini menyebabkan nilai PER

Telkom lebih tinggi dari nilai PER Indosat. Pada tahun 2002 terjadi penurunan

pada nilai EPS Indosat akibat peningkatan beban diantaranya peningkatan yang

signifikan atas amortisasi goowill sebagai akibat dari akuisisi Indosat atas saham

Satelindo sebesar 25%, dengan ini kepemilikan atas Satelindo menjadi penuh

100%. Pada tahun ini nilai PER indosat lebih tinggi dari Telkom.

Pada tahun 2003 nilai PER Indosat berada diatas Telkom. Pada tahun ini

Indosat melakukan stock split 1 : 5 atas jumlah sahamnya, hal ini menyebabkan

nilai EPS sedikit menurun namun peningkatan laba bersih Indosat yang naik tajam

Rp1.233.715.000.000 dari peningkatan pendapatan seluler. Pada tahun 2004 PER

kedua perusahaan hampir sama dengan nilai PER Indosat yang sedikit lebih tinggi

dari PER Telkom. pada tahun 2004 ini Telkom melakukan stok split 1 : 2 atas

sahamnya

Berikut ini adalah tabel perbandingan hasil perolehan EVA kedua perusahaan

selama periode penelitian.

Tabel 2 EVA 1999 2000 2001 2002 2003 2004

TLKM (1.040.217) 763.593 1.132.552 6.731.370 1.026.285 1.348.876

ISAT 247.891 767.742 453.238 (1.858.703) (1.350.703) (308.667)

Dari tabel diatas dapat kita lihat perbedaan yang sangant mencolok antara EVA

kedua perusahaan. Ini disebabkan hasil penghitungandalam satuan mata uang sementara

jumlh invested capital kedua perusahaan berbeda. Agar bisa membandingkan kedua

perusahaan secara lebih fair maka nilai EVA dibandingkan dengan invested capital

masing-masing perusahaan agara hasilnya berbentuk persentase sehingga lebih

mencerminkan perbandingn EVA antara kedua perusahaan. Tabel berikut akan memuat

hasil persentase kedua perusahaan setelah dibandingkan dengan invested capital masing-

masing perusahaan.

Tabel 3 EVA

adjusted

1999 2000 2001 2002 2003 2004

TLKM (0.0491) 0.0328 0.0432 0.2709 0.0283 0.0326

ISAT 0.0609 0.1489 0.0707 (0.1013) (0.0646) (0.0123)

Pada tahun 1999 nilai EVA Telkom yang negatif disebabkan oleh belum adanya

amortisasi goodwill, tingginya tingkat risk free interest rate (Rf) yang kemudian

menaikkan WACC perusahaan. Perolehan EVA positif Indosat disebabkan oleh nilai

NOPAT yang lebih tinggi dari nilai WACC perusahaan sehingga walaupun nilai biaya

hutang tinggi 42.99% nilai perolehan EVA perusahaan tetap positif. Pada tahun 2000

meskipun terjadi penurunan pada risk free interest rate (Rf) menjadi 12.54% dan

penurunan biaya hutang (5.52%) atas Telkom namun tidak tercatatnya amortisasi

goodwill menyebabkan nilai NOPAT hampir sama dengan tahun sebelumnya. Perolehan

nilai EVA Indosat positif dengan nilai WACC yang hampir sama dengan tahun

sebelumnya, nilai NOPAT melebihi pertumbuhn capital perusahaan sehingga nilai ROIC

lebih tinggi dari WACC.

Tahun 2001 Telkom mengalami kenaikan pada biaya hutang dan ekuitasnyasebagi

akibat dari naiknya risk free interest rate (Rf), WACC otomatis terdongkrak naik namun

nilai laba bersih perusahaan juga naik serta amortisasi goowill yang telah tercatat

memberikan perolehan nilai positif bagi Telkom. Pada tahun ini Indosat mengalami

penurunan biaya hutang, tatapi akibat naiknya risk free interest rate (Rf) biaya ekuitas

naik, WACC juga terdongkrak naik sedikit namun nilainya masih di bawah NOPAT

sehingga perolehan EVA perusahaan positif.

Tahun 2002 nilai EVA Telkom naik karena peningkatan pada raihan laba bersih

perusahaan sebanyak 2 kali lipat dari tahun sebelumnya. Hal ini mendorong naiknya

ROIC menjadi 40.19% dengan nilai WACC yang hanya 13.82% akibat turunnya risk free

interest rate (Rf) yang jug mendorong turunnya biaya hutang dan ekuitas sehingga

didapatkan nilai EVA yang sangat besar. Indosat memperoleh nilai EVA yang negatif

akibat penurunan laba bersih perusahaan yang kemudian mendorong jatuhnya nilai

NOPAT dan memaksa penambahan atas capital.

Pada tahun 2003 EVA Telkom turun namun masih positif karena laba bersih

perusahaan yang masih tinggi, terjadi peningkatan capital sebanyak 45.75% dibandingkan

dengan tahun sebelumnya sehingga nilai ROIC turun namun masih diatas WACC.

Indosat masih harus mendapatkan nilai negatif pada EVA nya karena meskipun laba

bersih perusahaan naik namun terjadi penambahan capital. Sehingga nilai ROIC

perusahaan berada di bawah nilai WACC. Dan pada tahun 2004 hal sama masih terjadi

pada masing-masing perusahaan.

Tabel 4 MVA 1999 2000 2001 2002 2003 2004

TLKM 4.445.918 (3.649.705) 7.461.715 (3.313.933) (9.208.568) (59.231.983)

ISAT (2.459.413) (4.734.581) (9.900.623) (11.157.362) (5.257.097) (9.078.577)

Dari tabel diatas dapat kita lihat perbedaan yang sangant mencolok antara EVA

kedua perusahaan. Ini disebabkan hasil penghitungandalam satuan mata uang sementara

jumlh invested capitas kedua perusahaan berbeda. Agar bisa membandingkan kedua

perusahaan secara lebih fair maka nilai EVA dibandingkan dengan invested capital

masing-masing perusahaan agara hasilnya berbentuk persentase sehingga lebih

mencerminkan perbandingan EVA antara kedua perusahaan. Tabel berikut akan memuat

hasil persentase kedua perusahaan setelah dibandingkan dengan invested capital masing-

masing perusahaan.

Tabel 5 MVA

adjusted 1999 2000 2001 2002 2003 2004

TLKM 0.1909 (0.1391) 0.3003 (0.0915) 0.2225 1.2444

ISAT (0.4771) (0.7382) (0.5393) (0.5334) 0.2097 0.3538

Pada tahun 1999 Tel memperoleh nilai MVA positif karena nilai pasarnya lebih

tinggi dari invested capital, Indosat hany mampu mendapatkan nilai MVA negatif

meskipun harga perlembar sahamnya lebih tinggi dari Telkom namun jumlah saham

beredar Indosat lebih sedikit dan total debt yang rendah tidak mampu melebihi book

value dari modal yang di investasikan.

Pada tahun 2000 nilai MVA Telkom negatif karena harga perlembar sahamnya

merosot sehingga nilai pasar dari modal lebih rendah dari book value, hal ini juga terjada

pada Indosat. Pada tahun 2001 nilai MVA Telkom naik menjadi positif akibat dari

naiknya harga perlembar saham, terjadi penurunan pada nilai pada book value sehingga

nilai tambah terhadap MVA perusahaan cukup besar. Is memperoleh nilai MVA negatif

karena meskipun harga perlembar saham naik namun tidak mampu mengimbangi naiknya

book value perusahaan yang naik 84.2%.

Pada tahun 2002 Telkom memperoleh nilai MVA negatif akibat turunnya harga

perlembar saham yang menyebabkan nilai pasar ekuitas berada sedikit dibawah nilai

buku. Hal ini juga terjadi pada Indosat untuk tahun ini. Dan pada tahun 2003 Telkom

mengalami peningkatan sebanyak dua kli lipat pada harga perlembar saham serta

peningkatan sedikit pada nilai ekuitas perusahaan. Sedangkan pada tahun 2004 Indosat

meraih nilai MVA positif karena melakukn stock split 1 : 5 yang juga didukung oleh

naiknya harga perlembar saham

BAB III

TINJAUAN TEORI & METODE ANALISIS

A. TINJAUAN TEORI

Economic Value Added (EVA)

1 Pengertian Economic Value Added (EVA)

Economic Value Added merupakan sisa laba residual (residual Income, excess

earning) setelah semua penyedia kapital diberi kompensasi sesuai dengan tingkat balikan

yang dibutuhkan atau setelah semua biaya kapital yang digunakan untuk menghasilkan

laba tersebut dibebankan6, istilah EVA ini dapat disebut juga sebagai nilai tambah

ekonomi. Yang dimaksud dengan laba adalah net operating profit after tax (NOPAT),

yaitu laba bersih (NIAT) ditambah dengan bunga setelah pajak. Sementara biaya kapital

adalah biaya pinjaman dan biaya ekuitas yang digunakan untuk menghasilkan NOPAT

dan dihitung secara rata-rata tertimbang (weighted average rate cost of capital/WACC).

Kinerja dan prestasi manajemen yang diukur dengan rasio-rasio keuangan

memiliki keterbatasan karena rasio keuangan yang dihasilkan sangat bergantung pada

metode dan perlakuan akutansi yang digunakan. Economic Value Added sangat relevan

untuk mengukur kinerja yang berdasarkan nilai (value) karena adalah ukuran nilai tambah

ekonomis yang dihasilkan oleh perusahaan sebagai hasil dari aktivitas atau strategi

manajemen. Hampir semua perusahaan besar di Amerika serikat menggunakan EVA

untuk mengukur efektifitas dari manajemen financial mereka7

Economic Value Added merupakan konsep yang mengukur nilai tambah atau

volume creation yang dihasilkan oleh perusahaan. Secara sederhana EVA diperoleh dari

6 Syaiful M. Ruky, “Menilai Penyertaan Dalamm Perusahaan”, h 346 7 Julianti Sjarief, Pengaruh Economic Value Added dan faktor lainnnya Terhadap Harga Pasar

Saham, Jurnal Media Riset Akutansi Universitas Trisakti, Vol 4, no 1 April 2004 : 45

laba usaha di kurangi biaya-biaya (Charges) atas kapital yang diinvestasikan (invested

capital) yang disebut juga dengan capital charges, baik dalam perusahaan secara

keseluruhan, di tingkat unit bisnis, pabrik, kantor, atau di lini perakitan.

2. Manfaat Economic Value Added

Dalam tulisan Rr. Iramani dan Erie Febrian memaparkan beberapa pendapat

Tunggal mengenai manfaat EVA. Menurut Tunggal manfaat EVA dalam mengukur

kinerja perusahaan antara lain8:

a) EVA merupakan suatu ukuran kinerja perusahaan yang dapat berdiri sendiri

sendiri tanpa memerlukan ukuran lain baik berupa perbandingan dengan

menggunakan perusahaan sejenis atau menganalisis kecenderungan (trend)

b) Hasil penghitungan EVA mendorong pengalokasian dana perusahaan untuk

investasi dengan biaya modal yang rendah.

Sedangkan menurut Utama9, manfaat EVA adalah:

c) EVA dapat digunakan sebagai penilaian kinerja keuangan perusahaan karena

penilaian kinerja tersebut difokuskan pada penciptaan nilai (penciptaan nilai)

d) EVA akan menyebabkan perusahaan lebih memperhatikan kebijakan struktur

modal

8Rr. Iramani, Erie Febrian, Financial Value Added Suatu Paradigma Dalamm Pengukuran Kinerja

Dan Nilai Tambah Perusahaan, (Universitas Kristen Petra, Jurnal Akutansi & Keuangan), Vol. 7, No 1,

2005, h. 3 9 Siddharta Utama, Economic Value Added : Pengukur Pneciptaan Nilai Perusahaan, (Majalah

Usahawan), No. 04 TH XXVI April 1997, h 10

e) EVA membuat manajemen berpikir dan bertindak seperti halnya pemegang

saham yaitu memilih investasi yang memaximumkan tingkat pengembalian dan

meminimumkan tingkat biaya modal sehingga nilai perusahaan dapat

dimaximalkan dan

f) EVA dapat digunakan untuk mengidentifikasikan kegiatan atau proyek yang

memberikan pengembalian lebih tinggi daripada biaya-biaya modalnya.

Selain manfaat yang telah dijelaskan diatas, EVA merupakan pengukuran yang

sangat penting karena dapat digunakan sebagai sinyal terjadinya tekanan keuangan pada

suatu perusahaan. Jika suatu perusahaan tidak dapat memperoleh profit di atas imbal hasil

yang diharapkan, maka EVA akan menjadi negatif, dan hal ini merupakan peringatan

akan terjadinya tekanan keuangan bagi perusahaan tersebut.

3. Masalah Umum Dalam Penerapan Economic Value Added10

(EVA).

a) Masalah Kurang Investasi

Satu ketakutan umum dari EVA adalah, EVA dapat menyebabkan manajer kurang

melakukan investasi, baik dalam aktiva fisik maupun dalam aktiva yang tidak berwujud

seperti penelitian dan pengembangan serta ekuitas merek. Ketakutan ini berakar dari

pengenaan biaya modal dalam penghitungan EVA serta kompensasi kerja yang dikaitkan

dengan nilai EVA perusahaan. Cara yang ditempuh untuk meningkatkan nilai EVA

10 S. david Young, Stephen F. O’Byrne, EVA dan Manajemen berdasarkan Nilai : Panduan

Praktis Untuk Implementasi, (Jakarta, Salemba Empat), 2001, h 84

adalah dengan memerah aktiva, membatasi segala bentuk investasi yang tidak

memberikan return segera, seperti melakukan penangguhan pembayaran kompensasi11

.

Masalah kurang investasi ini dapat diatasi lebih lanjut dengan menggunakan

penggerak nilai bukan keuangan. Contoh, jika inovasi produk dipandang sebagai

indikator penting dari penciptaan nilai jangka panjang, bonus manajerial dapat didasarkan

pada inovasi ini. Cara ini akan membantu memastikan terdapat perhatian memadai dan

investasi dicurahkan demi inovasi. Cara lain yang mungkin dilakukan adalah dengan

melakukan perkiraan suspensi untuk investasi jangka panjang yang dilakukan dalam

laporan keuangan. Opsi saham juga dapat mengatasi masalah ini karena memberikan

insentif jangka panjang bagi penciptaan nilai12

b) Masalah Sinergi

Ada rasa enggan yang kuat dalam menggunakan EVA di bawah tingkat unit bisnis

strategis, bahkan dalam sebuah perusahaan yang sangat antusias dalam menerapkan

EVA. Rasa enggan ini disebabkan oleh keinginan untuk menghindari perubahan radikal

yang berpotensi menurunkan moral, sebagai gantinya mereka memilih untuk

melaksanakan gagasan manajemen berdasarkan nilai dengan cara bertahap. Alasan lain

dari rasa enggan ini disebabkan oleh kekhawatiran yang masuk akal mengenai

penggunaan tolak ukur seperti EVA di bawah tingkat divisi13

.

c) Pengendalian: Tinjauan Lebih Dekat.

Sifat alami EVA yang merupakan faktor total menjadikannya sebagai sebagai

sebuah pengukuran kinerja yang berisik dan berada di luar kendali dari manajer unit yang

dinilai. Tanggungjawab yang dimiliki manajer unit terhadap kegiatan operasi, investasi,

11 Ibid h 85 12 Ibid h 86 13 Ibid h 87

dan keuangan menjadi objek utama dalam peneliaian EVA. Untuk itu perusahaan harus

berhati-hati dalam menyamakan tolak ukur dengan peranan masing unit manajer dan

kewengannya. Untuk alasan ini, manajer tingkat lebih rendah dan spesialis fungsi

(sumber daya manusia, keuangan, teknologi informasi, dan lainnya) adalah jenis yang

dievaluasi atas dasar penggerak nilai sebagai ganti EVA divisional14

.

4. Tahap Dalam Penerapan Economic Value Added15

.

Sejatinya EVA memang bukan sekedar formula finansial. Dalam

implementasinya, konsep ini memerlukan kesamaan bahasa, pola pikir dan cara

melakukan bisnis. Berbagai literatur yang ada menunjukkan benang merah seputar hal

tersebut di berbagai perusahaan yang telah sukses menerapkan EVA, tidak hanya

menjadikan konsep ini sebagai financial measure (pengukur keuangan) tetapi juga

sebagai perangkat untuk mendorong perubahan budaya.

Menurut Hermawan kartajaya dari MarkPlus&Co. dalam artikel yang ditulis

Teguh S. Pambudi untuk majalah SWA November 2004 bagi perusahaan yang ingin

menerapkan EVA bisa berpedoman pada struktur 4M yang dikembangkan oleh pelopor

konsep ini, Stern Stewart yaitu16

:

1) Measurement. Yang berarti mendesain pengukuran atas penciptaan nilai yang

benar-benar dapat mencerminkan realitas ekonomi dalam suatu industri

14 Ibid h 88 15 Teguh S Pambudi, Empat Prinsip dan Tahap Dalamm Menerapkan EVA, (Jakarta, Majalah

SWA),SWA 23/XX/7-24 November, Jakarta, 2004, h 62 16 Ibid h 63

2) Management. Yaitu mengembangkan kebijakan, prosedur dan tool yang

menghubungkan pengambilan keputusan dengan pengukuran penciptaan nilai.

3) Motivation. Berisi program pemberian reward kepada seluruh karyawan atas

penciptaan nilai yang telah mereka capai.

4) Mindset. Berarti mengembangkan pengetahuan bisnis dari semua karyawan

melalui pelatihan dan komunikasi.

Market Value Added (MVA)

1. Pengertian Market Value Added.

Tujuan utama perusahaan adalah memaksimumkan kesejahteraan pemegang

saham dengan cara memaksimalkan selisih antara market value of equity dengan jumlah

yang ditanamkan investor kedalam perusahaan. Selisih tersebut dikenal dengan market

value added. Market value added adalah economic value added yang dihasilkan oleh

kinerja manajerial sepanjang umur perusahaan yang present value-kan17

.Konsep market

value added berkaitan erat dengan economic value added. Secara teoritis pengukuran

market value added memerlukan adanya nilai perusahaan dengan total kapital. Market

value added diperoleh dari selisih antara nilai perusahaan dengan nilai kapital.

2. Market Value Added sebagai Net Present Value (NPV) Perusahaan.

Dalam pengambilan keputusan tentang alokasi penggunaan kapital (investasi)

dikenal konsep tentang nilai bersih (net present value) dari arus kas yang dihasilkan

penggunaan kapital (investasi) tersebut sebagai ukuran keberhasilan. Suatu proyek

investasi akan diterima atau disetujui bila nilai kini arus kas lebih besar dari biaya

17 Teuku Mirza dan Imbuh, Konsep Economic Value Added : Pendekatan Untuk Menentukan Nilai

Riil Perusahaan Dan kinerja Riil Manajemen.(Majalah Usahawan) No 01 TH XXVIII Januari 1999. h 37

investasi, dalam hal demikian NPV adalah positif, yang berarti kesejahteraan investor

bertambah. MVA (NPV) setara dengan nilai sekarang (present value) dari harapan

(expected future) EVA perusahaan18

.

MVA yang positif atau negatif bagi perusahaan publik adalah perkiraan dari pasar

modal tentang NPV dari proyek-proyek investasi perusahaan, baik yang telah terjadi

(already in place) maupun yang diantisipasi investasi akan terjadi dimasa mendatang.

Dengan demikian MVA adalah hasil kumulatif dari kinerja perusahaan yang dihasilkan

oleh berbagai investasi yang telah dilakukan maupun yang diantisipasi akan dilakukan.

MVA mencerminkan seberapa sukses suatu perusahaan telah menginvestasikan kapital

dimasa lalu dan berapa sukses jadinya investasi baru dimasa datang. Kalkulasi MVA

diambil dari nilai kotor perusahaan (firm gross market value) yang mencerminkan

harapan atau antisipasi nilai kini dari arus kas mendatang yang dihasilkan oleh

perusahaan, dikurangi dengan nilai kapital (investasi) yang ditanamkan sampai saat itu.

Sisa dari pengurangan tersebut adalah NPV perusahaan yang tidak lain adalah MVA

3. Market Value Added Sebagai Ukuran Penciptaan Kekayaan Publik

Selisih antara nilai perusahaan (nilai pasar kapital) dan nilai buku kapital disebut

Market Value Added, karena dalam nilai perusahaan dan nilai buku kapital terdapat

komponen hutang yang sama, maka MVA juga merupakan selisih antara nilai pasar

ekuitas (total kapitalisasi saham di pasar modal) dan nilai buku ekuitas (EBV) dengan

demikian MVA adalah19

= firms’s value – market value of capital (nilai perusahaan – nilai pasar dari modal)

= market value of equity – EBV of equity (nilai pasar ekuitas – nilai buku ekuitas)

18Prih Sarnianto, Dengan EVA Menaklukkan Wall Street, di akses pada tanggal 19 Agustus 2008

www.swa.co.id/swamajalah/sajian/ details. php?cid=1&id=1488 19 M. Ruky, Syaiful, “Menilai Penyertaan Dalamm Perusahaan”, h 346

Berdasarkan formula diatas, kekayaan atau kesejahteraan pemilik akan bertambah bila

MVA bertambah. MVA adalah jumlah agregat EVA sekarang sampai tahun tak

terhingga. Bila EVA negatif, tetapi MVA positif, itu menunjukkan bahwa pemegang

saham atau investor punya harapan besar terhadap masa depan perusahaan20

.

Gambar 2.1 Nilai Perusahaan, Nilai Kapital dan MVA

21

Jakarta Islamic Index (JII).

Saham merupakan surat berharga yang merepresentasikan penyertaan modal

kedalam suatu perusahaan. Sementara dalam prinsip syariah, penyertaan modal dilakukan

pada perusahaan-perusahaan yang tidak melanggar prinsip-prinsip syariah, seperti bidang

perjudian, riba, memproduksi barang yang diharamkan seperti bir, dan lain-lain. Di

Indonesia, prinsip-prinsip penyertaan modal secara syariah tidak diwujudkan dalam

bentuk saham syariah maupun non-syariah, melainkan berupa pembentukan indeks

saham yang memenuhi prinsip-prinisp syariah. Dalam hal ini, di Bursa Efek Indonesia

terdapat Jakarta Islamic Indeks (JII) yang merupakan 30 saham yang memenuhi kriteria

syariah yang ditetapkan Dewan Syariah Nasional (DSN) sesuai dengan fatwa yang

dikeluarkan No.40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi Untuk

20 Ibid h 347 21 Ibid h 346

Firm’s

Value

Market

Value

Of

Capital

Market

Value

Added

Book

Value of

Capital

Market

Value

Added

EBV Of

Equity

Debt Value

Eq Equiv

Book Value Of eg

I.B.D

Leases

Eq Equiv: Kapitalisasi biaya R&D *Akumulasi Amortisasi goodwill

*LIFO Reserve *Cad. Piutang Ragu-

Ragu, Dll

Reksa Dana Syariah. Indeks JII dipersiapkan oleh PT Bursa Efek Indonesia (BEI)

bersama dengan PT Danareksa Invesment Management (DIM).

Jakarta Islamic Index dimaksudkan untuk digunakan sebagai tolok ukur

(benchmark) untuk mengukur kinerja suatu investasi pada saham dengan basis syariah.

Melalui index ini diharapkan dapat meningkatkan kepercayaan investor untuk

mengembangkan investasi dalam ekuiti secara syariah. Jakarta Islamic Index terdiri dari

30 jenis saham yang dipilih dari saham-saham yang sesuai dengan Syariah Islam.

Penentuan kriteria pemilihan saham dalam Jakarta Islamic Index melibatkan pihak

Dewan Pengawas Syariah PT Danareksa Invesment Management.

Saham-saham yang masuk dalam Indeks Syariah adalah emiten yang kegiatan usahanya

tidak bertentangan dengan syariah seperti22

:

1. Usaha perjudian dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan yang

dilarang.

2. Usaha lembaga keuangan konvensional (ribawi) termasuk perbankan dan asuransi

konvensional.

3. Usaha yang memproduksi, mendistribusi serta memperdagangkan makanan dan

minuman yang tergolong haram.

4. Usaha yang memproduksi, mendistribusi dan/atau menyediakan barang-barang

ataupun jasa yang merusak moral dan bersifat mudarat.

Keputusan Dewan Syariah Nasional (DSN) ini didasarkan atas23

Firman Allah SWT antara lain.

22 Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional, Tentang Pasar Modal Dan Pedoman Umum

Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal, edisi ke 2, (Jakarta, Penerbit Intermasa), 2003, h 263 23 Ibid h 265

��

�� …� ��

Artinya: “... Dan Allah menghalalkan jual beli dan mengharamkan riba... ”

(Q.S al-Baqarah [2] 275)

��!"#�$%&�# �()*+,�� -.�/��0 12 ��3�45678$9 ;0<9�=��/��

>[email protected]�� *C&�?�� D2�E F�� G�0<9 H@��&I!*/ J�-

KL��9 M;0<N*O/ � 12�� 3�45Q�E9 M;0<RS6TU��

�F�E ,�� F+⌧W M;0<�� X☺Z*��[ ��\

Artinya:Hai orang-orang yang beriman, janganlah kamu saling memakan harta

sesamamu dengan jalan yang batil, kecuali dengan jalan perniagaan yang

berlaku dengan suka sama-suka di antara kamu. dan janganlah kamu membunuh

dirimu; Sesungguhnya Allah adalah Maha Penyayang kepadamu.

(QS. Al-Nisa [4]: 29)

Hadis Nabi s.a.w antara lain:

“Tidak boleh membahayakan diri sendiri dan tidak boleh pula membahayakan

orang lain” (HR. Ibn Majah dari ‘Ubadah bin Shamit, Ahmad dari Ibn ‘Abbas,

dan Malik dari Yahya)

“Tidak halal (memberikan) pinjaman dan penjualan, tidak halal (menetapkan)

dua syarat dalam satu jual beli, tidak halal keuntungan sesuatu yang tidak

ditanggung risikonya, dan tidak halal (melakukan) penjualan sesuatu yang tidak

ada padamu” (HR. Al Khomsah dari ‘Amr bin Syuaib dari ayahnya dari

kakeknya).

Selain kriteria diatas, dalam proses pemilihan saham yang masuk JII Bursa Efek

Indonesia melakukan tahap-tahap pemilihan yang juga mempertimbangkan aspek

likuiditas dan kondisi keuangan emiten24

, yaitu:

a. Memilih saham berdasarkan laporan keuangan tahunan atau tengah tahun berakhir

yang memiliki rasio Kewajiban terhadap Aktiva maksimal sebesar 90%.

24 Ibid h 267

b. Memilih 60 saham dari susunan saham diatas berdasarkan urutan rata-rata

kapitalisasi pasar (market capitalization) terbesar selama satu tahun terakhir.

c. Memilih 30 saham dengan urutan berdasarkan tingkat likuiditas rata-rata nilai

perdagangan reguler selama satu tahun terakhir.

Pengkajian ulang akan dilakukan 6 bulan sekali dengan penentuan komponen index pada

awal bulan Januari dan Juli setiap tahunnya. Sedangkan perubahan pada jenis usaha

emiten akan dimonitoring secara terus menerus berdasarkan data-data publik yang

tersedia25

.

B. METODE ANALISIS

Metodologi Penelitian

Dalam penelitian ini peneliti memilih Bursa Efek Indonesia sebagai tempat untuk

melakukan penelitian. Peneliti melakukan observasi tidak langsung dengan mengunakan

data-data yang ada di Bursa Efek Indonesia yaitu berupa data-data sekunder dengan

mengambil sampel emiten syariah yang secara konstan bertahan dalam daftar Jakarta

Islamic Index (JII) selama periode penelitian yaitu Januari 2005 sampai dengan Desember

2007.

Data yang digunakan adalah studi bulanan dengan batas waktu Januari 2005

sampai dengan Desember 2007 serta informasi terkait dengan permasalahan yang akan

dibahas. Untuk memperoleh data tersebut peneliti akan datang langsung ke BEI untuk

memperoleh data yang diperlukan. Peneliti juga akan melakukan studi kepustakaan untuk

25Dari Wikipedia bahasa Indonesia yang di akses pada tanggal 25 November 2008, ensiklopedia

bebas, http://id.wikipedia.org/wiki/Jakarta Islamic_Index

memperoleh landasan dan konsep yang kuat dari literatur-literatur berupa text book,

jurnal ekonomi, surat kabar & majalah ekonomi dan investasi, serta media internet

sebagai tambahan referensi agar dapat memecahkan permasalahan.

Metode Penghitungan Economic Value Added (EVA).

Secara sederhana, angka EVA diperoleh dari laba usaha dikurangi biaya-biaya

atas kapital yang diinvestasikan, disebut juga biaya kapital (capital charges), baik dalam

perusahaan secara keseluruhan, ditingkat unit bisnis, pabrik, kantor atau lini perakitan.

Pendekatan EVA telah memasukkan semua unsur dalam laporan laba/rugi dan neraca

perusahaan. Karena itu, EVA juga dikenal sebagai pengukuran “total faktor” kinerja26

.

Net Operating Profit After Tax (NOPAT) adalah laba bersih ditambah bunga setelah

pajak sedangkan biaya kapital adalah biaya bunga pinjaman dan biaya ekuitas yang

digunakan untuk menghasilkan NOPAT tersebut dan dihitung secara rata-rata tertimbang

(Weighted Average Cost of Capital).

Pengukuran economic value added diformulasikan sebagai berikut :

Nilai EVA diperoleh dengan cara mengurangi laba operasi setelah pajak yang

diperoleh perusahaan selama periode tertentu dangan biaya modal. Sedangkan biaya

modal suatu perusahaan diperoleh dari hasil perkalian antara jumlah modal dengan biaya

rata-rata tertimbang, weighted average cost of capital (WACC).

EVA yang menghasilkan angka positif atau EVA > 0 menunjukkan bahwa tingkat

pengembalian yang dihasilkan melebihi tingkat pengembalian yang diharapkan investor

26

Tim MarkPlus&Co., Metodologi Penghitungan EVA 2001, (Jakarta, Majalah SWA) SWA

20/XVII/4 – 17 Oktober 2001, h 1

EVA = Operating profit after tax – cost of capital

dan mampu menutupi biaya-biaya yang timbul untuk memperoleh keuntungan tersebut27

.

Keadaan ini juga menunjukkan bahwa perusahaan berhasil menciptakan nilai bagi

pemilik modal karena telah memaksimumkan tingkat pengembalian atas biaya modal.

Jika nilai EVA = 0 maka secara ekonomis dapat dikatakan bahwa telah terjadi

impas karena semua laba telah digunakan untuk membayar kewajiban perusahaan kepada

para pemilik dana, baik kepada kreditur maupun para pemegang saham. Jika EVA < 0 hal

ini menunjukkan bahwa perusahaan telah gagal dalam menambahkan nilai perusahaan.

Hali ini juga sekaligus memberi gambaran bahwa perusahaan gagal dalam menghasilkan

tingkat pengembalian yang lebih rendah dari tingkat biaya modal yang diharapkan oleh

investor.

Economic value added yang berhasil diciptakan oleh perusahaan adalah faktor

yang paling relevan dalam pembentukan nilai perusahaan. Karena itu, selain menilai

kinerja perusahaan dengan melakukan analisa rasio keuangan, maka penggunaan

economic value added merupakan terobosan terbaru yang akan sangat membantu untuk

mengukur seberapa baik performance suatu perusahaan.

1. Konsep Biaya Modal (Cost of Capital)

Biaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayarkan untuk

mendapatkan modal baik yang berasal dari hutang, saham preferen, saham biasa, maupun

laba ditahan untuk membiayai investasi perusahaan. Biaya modal juga dapat diartikan

sebagai modal yang diinvestasikan perusahaan (juga disebut modal atau modal yang

dipakai) dikalikan rata-rata tertimbang (weighted average) dari biaya modal (WACC)28

.

27 Ibid h 46 28 Ibid h 39

Konsep biaya modal dimaksudkan untuk dapat menentukan besarnya biaya nilai

dari penggunaan modal dari masing-masing sumber dana untuk kemudian menentukan

biaya modal rata-rata dari keseluruhan dana yang merupakan tingkat biaya penggunaan

modal tersebut. Biaya modal tergantung dari jenis modal yang digunakan investor dalam

membuka investasinya. Menghitung biaya modal sangat penting bagi perusahaan karena

dengan menentukan biaya modal yang terendah akan memaksimumkan nilai perusahaan.

Membicarakan biaya modal perlu mengetahui komponen modal (capital)

komponen modal yang ada dalam perusahaan terdiri dari hutang (debt), saham preferen,

saham biasa. Komponen ini untuk membiayai aset yang ada dalam perusahaan.

Maka untuk menghitung biaya modal di suatu perusahaan harus mengetahui biaya

dari berbagai sumber pembiayaan dan proporsi dari sumber pembiayaan yang berbeda

dalam struktur modal suatu perusahaan. Dalam menghitung Weighted Average Cost of

Capital semua biaya dihitung berdasarkan setelah pajak. Masing-masing dana yang

digunakan untuk membiayai perusahaan mempunyai biaya tersendiri, misalnya biaya

hutang (Cost of debt), biaya usaha biasa dan laba ditahan.

2. Menghitung Biaya Modal

Seperti yang telah disebutkan diatas, struktur modal perusahaan terdiri dari hutang

dan ekuitas/modal (debt & Equity). Dalam neraca keuangan kita dapat melihat struktur

serta proporsi modal yang membiayai perusahaan. Modal terdiri dari saham biasa (saham

biasa), saham preferen (preferred stock), dan laba ditahan (retained earning). Proporsi

modal perusahaan merefleksikan kebijakan perusahaan dalam menyiasati pengoptimalan

biaya modal.

a). Menentukan Proporsi Struktur Modal Perusahaan.

1. Menghitung struktur modal

Definisi dari struktur modal adalah perimbangan / perbandingan hutang jangka

panjang dengan modal sendiri (modal sendiri dari modal saham biasa, surplus modal dan

laba ditahan)29

.

Struktur permodalamn dinyatakan dalam presentasi dari kelompok modal dan

hutang, yang terdiri dari modal pinjaman dan modal sendiri. Sedangkan modal sendiri

dari modal saham preferen dan saham biasa. Sumber dana jangka panjang terdiri dari

hutang jangka panjang, modal saham preferen dan modal saham biasa.

2. Biaya Hutang (Cost of Debt)

Definisi biaya hutang sebagai suku bunga hutang yang baru dan bukan suku bunga

hutang yang telah ada atau sekuritasnya telah beredar. Mendefinisikan biaya hutang

perusahaan tidak lain adalah sebesar tingkat keuntungan yang diminta (required rate of

return ) oleh insvestor30

.

Biaya hutang diukur berdasarkan tingkat bunga atau hasil yang dibayarkan kepada

kreditur. Biaya modal hutang dapat dihitung dengan membagi beban bunga yang

dikeluarkan sebagai akibat adanya hutang jangka panjang perusahaan dan dari hasil ini

nantinya akan dikalikan dengan hasil pengurangan pajak perusahaan.

Secara matematik biaya hutang (Cost of Debt) diukur berdasarkan tingkat bunga

atau hasil yang dibayarkan kepada kreditur dengan rumus penghitungan sebagai berikut

29 Artikel Manajemen Keuangan yang di akses melalui internet pada tanggal 12 November 2008

http://arixsthecoolest. blogspot.com /2008/02/struktur-modal.html 30 Ibid h 354

Cost of Debt (kd)31

Kd = Cost of Debt setelah pajak

Ki = Tingkat bunga (r)

T = Pajak

3. Biaya Modal Sendiri (Cost of Equity)

a. Biaya Saham Preferen (cost of preferred stock)

Definisi dari saham preferen sebagai saham yang memiliki karakteristik gabungan

antara obligasi dan saham biaya, karena bisa menghasilkan return tetap (seperti return

dari obligasi), tetapi bisa juga tidak mendatangkan hasil seperti yang dikehendaki

investor.

b. Biaya Saham Biasa (Cost of Saham biasa) adalah:

Dalam teori keuangan ada banyak pendekatan yang dapat dipakai untuk

menghitung besarnya biaya Cost Of Common Stok, akan tetapi Deviden Valuation Model

(DVM) dan CAPM merupakan dua model yang sangat umum dan paling popular. Setiap

model atau metode mempunyai asumsi yang berbeda-beda dalam membangun pondasi

rumusan model atau metode tersebut, sehingga akan menghasilkan penghitungan yang

berbeda-beda pula.

2) Deviden Valuation Model (DVM)

Model ini berangkat dari asumsi bahwa harga saham bukanlah sesuatu

yang penting bila dibandingkan dengan nilai (value) dari deviden tunai (cash

deviden) dimasa yang akan datang. Penghitungan biaya saham biasa. Dengan

menggunakan metode ini sebenarnya mempunyai dasar yang sama dengan

31

M. Wahyuddin, SE, MS, Cd.DR, Managerial Economics in a Global Economy; Long-Run

Investment Decisions: Capital Budgeting, (Kuliah, Universitas Muhammadiyah Surakarta), Bab 14,h 6

Kd = Ki (1-T)

penghitungan biaya pada saham preferen. Bedanya hanya ada pada keikutsertaan

komponen tingkat pertumbuhan deviden. Perbedaan dasar bentuk return yang

didapat dari kedua bentuk saham tersebut. saham preferen mendapat return yang

tetap. Sedangkan saham biasa tidak. Penghitungannya sebagai berikut: P = Di (ks-

g); D1 = Do (1+9). Maka formula dari biaya saham biasa adalah32

:

P = Deviden pada periode sekarang

D1 = Deviden pada periode berikutnya

Ks = Biaya Common Stok atau tingkat return

g = Tingkat pertumbuhan deviden

Dengan menggunakan model ini dapat terlihat bahwa semakin besar pertumbuhan

deviden maka makin besar pula biaya modalnya

3) Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Konsep CAPM ini digunakan untuk mengkuantifikasikan hubungan antara

risk dan return . Titik awal asumsinya adalah investor memegang portofolio yang

telah didiversifikasi itu dapat dioptimalkan. CAPM terdiri atas beberapa asumsi:

1. Tidak adanya biaya transaksi

2. Investasi sepenuhnya bisa dipecah-pecah (fully disible)

3. Tidak ada pajak penghasilan bagi para pemodal

4. Para pemodal tidak bisa mempengaruhi harga saham dengan tindakan buy dan

selling saham.

5. Semua aktiva bisa diperjualbelikan

6. Pemodal mempunyai penghasilan yang homogen

32 Ibid, h 7

Ks = (D1/P) + g

7. Pemodal di asumsikan akan bertindak semata-mata atas pertimbangan expected

value dan deviasi standar tingkat keuntungan portfolio dalam prakteknya asumsi

tersebut tidak realistis.

Ilustrasi dari metode tersebut33

:

Ke = Tingkat hasil minimum para pemegang saham

Rf = Tingkat bebas resiko atau risk-free interest rate (tingkat bunga

investasi yang dapat diperoleh tanpa resiko)

β = Beta Coefficient for risk asset

Rm = Expected Return on the market portofolio

Berdasarkan rumus untuk menghitung tingkat pengembalian saham biasa tersebut maka

variabele yang diamati:

1) Beta

Beta dari saham suatu perusahaan adalah perbandingan resiko perusahaan tersebut

terhadap total resiko dari keseluruhan pasar. Beta dapat dihitung untuk perusahaan

individu dengan menggunakan analisis regresi. Jika suatu perusahaan memiliki beta = 2,

artinya 2x lebih beresiko dibandingkan total pasar34

. Berdasarkan beta dapat dilihat faktor

risiko perusahaan yang menjadi parameter dimana pengukur perubahan yang diharapkan

pada return pasar.

Pengukuran beta dapat dilakukan dengan menggunakan pendekatan regresi dengan rumus

(n . Σxy) – (Σx . Σy)

β :

(n . Σx2) - (Σx)

2

Dimana :

33 Gatot Widayanto, EVA/NITAMI : Suatu Terobosan Baru Dalamm Pengukuran Kinerja

Perusahaan, (Majalah Usahawan), No. 12 TH XXII Desember 1993. h 53 34 Artikel dari Indonesia Institute Of wealth Management, “Capital Aset Pricing Model” , di akses

pada tanggal 19 November dari www.wealthindonesia.com/stock-market/capm-capital-asset-pricing-

model.html

Ke = Rf + β (Rm-Rf)

n : Banyaknya periode pengamatan

x : Tingkat keuntungan portofolio

y : Tingkat keuntungan suatu saham (Ri)

Berikut ini adalah contoh penghitungan beta Indofood untuk tahun 2005

(n . Σxy) – (Σx . Σy)

β :

(n . Σx2) - (Σx)

2

Dimana

• n adalah jumlah bulan dalam 1 tahun penelitian = 12

• x merupakan tingkat keuntungan pasar = 0.1658

(Penghitungan dapat dilihat pada tabel lampiran 7.11)

• y merupakan tingkat keuntungan saham tersebut = 0.2460

(Penghitungan dapat dilihat pada tabel lampiran 7.3)

(12 x 0.0525) – (0.1658 x 0.2460)

β :

(12 x 0.03002) – (0.1658)

2

0.5888

β :

0.3329

β : 1.7689

2) Tingkat keuntungan pasar portofolio atau return pasar (market return/Rm)

Return pasar diperoleh dari besarnya keuntungan seluruh saham yang beredar di bursa

efek. Indeks harga saham gabungan (IHSG) bisa digunakan untuk menghitung return

pasar.

Rumus Martin & Keown35

IHSGt – IHSGt-1

Rm :

IHSGt-1

Dimana :

Rm : Tingkat pengembalian pasar bulan ke t

IHSG : IHSG pada akhir bulan t

IHSGt-1 : IHSG pada akhir bulan t-1

35 Baddarruzaman Anshari, Analisis Hubungan Struktur Modal Dengan Economic Value Added

(EVA) Guna Menilai Kinerja Perbankan (Studi Kasus Saham Lima Bank Terbesar Berdasarkan Aset dan

Modal di BEJ tahun 2003–2004), (Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Surakarta), h 5

3) Return pada indeks pasar

return pada indeks pasar dihitung setiap bulan selama periode menggunakan tingkat

index pada akhir setiap bulan. Sedangkan menghitung return saham (Ri) dengan

menggunakan rumus Martin & Keown sebagai berikut36

.

(Pt – Pt-1)

Ri :

(Pt-1)

Ri : Tingkat keuntungan suatu saham.

Pt : Harga saham perlembar akhir bulan t

Pt-1 : Harga saham perlembar akhir bulan t – 1

Dengan menggunakan CAPM biaya dari modal saham oleh tingkat pengembalian

yang diharapkan oleh investor sebagai suatu kompensasi atas risiko nondiversible

perusahaan (dihitung dengan menggunakan beta)37

.

Kelemahan dari CAPM tersebut antara lain38

.

1) Dalam menghitung besarnya biaya saham biasa model ini sangat bergantung pada

nilai historis. Tingkat pengembalian saham dan tingkat pasar merupakan

komponen penghitungan model CAPM menggunakan nilai historis sedangkan

nilai historis tidak merefleksikan future (misalnya depresiasi).

2) Sensitifitas return saham dapat berubah dari waktu ke waktu. Misalnya jika

perusahaan merubah struktur modalnya.

3) Jika saham perusahaan tidak diperdagangkan secara umum maka tidak ada

sumber informasi untuk menghitung biaya modalnya (sekalipun itu nilai historis).

4. Weighted Average Cost of Capital (WACC)

36 Ibid h 5

37 Ibid h 6 38 Ibid h 7

WACC Adalah penghitungan biaya modal (cost of capital) perusahaan dengan

memberi bobot masing-masing kategori modal (modal pemegang saham, pinjaman bank,

obligasi dan lain sebagainya). WACC merupakan rata-rata tingkat hasil yang diharapkan

atas investasi suatu perusahaan39

. Investor dan kreditur yang melakukan investasi dalam

sebuah perusahaan menginginkan biaya operasional yang minimal sama dengan

pengembalian yang mereka terima dari investasi lain. WACC adalah gabungan dari

masing-masing biaya modal dari perusahaan dan persentase dari masing-masing struktur

modal, yaitu hutang jangka panjang dan saham biasa dimana WACC adalah menghitung

biaya modal perusahaan secara keseluruhan.

WACC = Wd Kd + We Ke

Wd : Proporsi hutang yang digunakan

Kd : Biaya hutang (cost of debt)setelah pajak

We : Proporsi modal yang digunakan

Ke : Biaya ekuitas (cost of equity)

3. Menghitung Market Value Added (MVA).

MVA adalah mengukur kekayaan (wealth) yang diakumulasi perusahaan dari

waktu ke waktu untuk pemegang saham. Angka MVA diperoleh dengan menghitung nilai

perusahaan (company/enterprise value) -- penjumlahan harga pasar seluruh saham, surat

utang dan surat berharga lainnya yang dimaksudkan untuk memobilisasi kapital dikurangi

nilai buku (book value) atau modal yang diinvestasikan. MVA merupakan net present

value dari seluruh EVA yang akan datang40

.

39 http://vibizlearning.com/new/glossary/detail/weighted_average_cost_of_capital_(wacc) di akses

pada tanggal 19 Agustus 2008 40Kusnan M. Djawahir, Mengukur Kekayaan Perusahaan Senin, (Jakarta, Majalah SWA), SWA 17

Desember 2007, h 10

MVA ini digunakan untuk mengukur seluruh pengaruh dari kinerja manajerial

sejak perusahaan berdiri hingga sekarang, analsis ini didasarkan pada cara pandang kaum

fundamentalis yang menyatakan bahwa nilai ekuitas yang mewakili nilai perusahaan

ditentukan oleh faktor-faktor fundamental perusahaan. MVA lebih merupakan metrik

kekayaan (wealth metric) yang mengukur nilai perusahaan dari waktu ke waktu41

. Berikut

adalah formula yang digunakan dalam menghitung Market Value Added.

MVA = Market Value Of Equity – Equity Capital Supplied

Bisa disimpulkan bahwa MVA adalah Economic Value Added yang dihasilkan oleh

kinerja manajerial sepanjang umur perusahaan yang di present value-kan42

.

41

Ibid h 10 42 Ibid h 11

BAB IV

DATA DAN FAKTA PERUSAHAAN

A. Deskripsi Objek Penelitian.

Terdapat 15 saham emiten dari 30 saham yang terdaftar dalam Jakarta Islamic

Index menjadi objek penelitian ini. Saham-saham yang terangkum dalam Jakarta Islamic

Index merupakan saham yang dipilih dari saham-saham yang sesuai dengan Syariah

Islam. Penentuan kriteria pemilihan saham dalam Jakarta Islamic Index melibatkan pihak

Dewan Pengawas Syariah PT Danareksa Invesment Management. Jakarta Islamic Index

dimaksudkan untuk digunakan sebagai tolok ukur (benchmark) untuk mengukur kinerja

suatu investasi pada saham dengan basis syariah. Melalui index diharapkan dapat

meningkatkan kepercayaan investor untuk mengembangkan investasi dalam ekuiti secara

syariah.

Pemilihan Saham untuk Indeks Untuk menetapkan saham-saham yang akan

masuk dalam penghitungan indeks dilakukan dengan urutan seleksi sebagai berikut:

Memilih kumpulan saham dengan jenis usaha utama yang tidak bertentangan dengan

prinsip syariah dan sudah tercatat lebih dari 3 bulan (kecuali termasuk dalam 10

kapitalisasi besar). Memilih saham berdasarkan laporan keuangan tahunan atau tengah

tahun berakhir yang memiliki rasio Kewajiban terhadap Aktiva maksimal sebesar 90%.

Memilih 60 saham dari susunan saham diatas berdasarkan urutan rata-rata kapitalisasi

pasar (market capitalization) terbesar selama satu tahun terakhir. Memilih 30 saham

dengan urutan berdasarkan tingkat likuiditas rata-rata nilai perdagangan reguler selama

satu tahun terakhir. Pengkajian ulang akan dilakukan 6 bulan sekali dengan penentuan

komponen index pada awal bulan Januari dan Juli setiap tahunnya.

Sedangkan perubahan pada jenis usaha emiten akan dimonitoring secara terus

menerus berdasarkan data-data publik yang tersedia. Penghitungan Indeks Penghitungan

JII dilakukan oleh Bursa Efek Jakarta dengan menggunakan metode penghitungan indeks

yang telah ditetapkan oleh Bursa Efek Jakarta, yaitu dengan bobot kapitalisasi pasar

(market cap weighted). Penghitungan indeks ini juga mencakup penyesuaian-penyesuaian

(adjustment) akibat berubahnya data emiten yang disebabkan oleh corporate action. JII

menggunakan tanggal awal penghitungan 1 Januari 1995 dengan nilai awal sebesar 100.

Saham yang termasuk dalam JII ada 30 saham, tidak kurang dan tidak lebih. setiap enam

bulan sekali komposisi saham tersebut diriview, jadi ada kemungkinan terjadi pergeseran

komposisi saham tersebut

Berikut ini peneliti akan menyajikan gambaran umum emiten yang bersumber

dari laporan keuangan emiten selama periode penelitian.

A. Earning Pershare (EPS).

Table 4.1 Earning pershare (EPS).

Earning pershare (EPS) (in Rp)

Company EPS '05 EPS '06 EPS '07

ANTM 497 565 536

BNBR 8 15 8

BUMI 104 97 502

INKP 64 (186) 10

INTP 195 202 253

INDF 6 71 78

ISAT 254 228 311

INCO 2,975 3,072 11,924

KLBF 62 67 70

MEDC 282 174 161

PGAS 127 460 383

LSIP 361 269 353

PTBA 211 216 305

UNTR 369 326 524

UNVR 289 226 257 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics. Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003.

Earning pershare (EPS) merupakan salah satu indikator yang menjadi perhatian

investor dalam menilai kinerja perusahaan. Prestasi dari manajemen perusahaan dalam

menciptakan laba bagi para pemilik modal dapat diketahui melihat perkembangan nilai

EPS perusahaan. Nilai EPS yang tinggi menunjukkan kemampuan dari pihak manajemen

perusahaan dalam meminimalisir biaya dan pengeluaran yang diperlukan dalam

berproduksi sehingga meningkatkan perolehan laba bagi perusahaan dan pemilik modal.

Dari data diatas tampak bagaimana International Nickel (INCO) menjadi yang terbaik

dalam perolehan EPS selama tiga tahun periode penelitian, dalam laporan keuangan

INCO tahun 2007 di sebutkan bahwa pasar nikel selama empat tahun terakhir semakin

kokoh dan menjanjikan sehingga terus menciptakan kesempatan yang besar bagi INCO.

Pertumbuhan permintaan yang tinggi atas nickel dari Cina (30%) serta terbatasnya

pertumbuhan pasokan bahan baku (2.7%) telah mendorong pertumbuhan harga nickel

semakin tinggi.

Grafik 4.1 Earning Pershare

Earning Per Share

(2,000)

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

ANTM BNBR BUMI INKP INTP INDF ISAT INCO KLBF MEDCO PGAS LSIP PTBA UNTR UNVR

EPS '05 EPS '06 EPS '07

Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003

Selama tiga tahun penelitian INCO melampaui kinerja perusahaan lainnya dalam

memakmurkan para pemilik modalnya. Pada tahun 2005 INCO memperoleh laba sebesar

Rp2.975 M kemudian pada tahun 2006 perolehan earning pershare INCO hanya beranjak

sedikit nilainya menjadi Rp3.072 M atau hanya tumbuh 3.2% dari tahun 2005, namun

nilai ini kemudian dikoreksi dengan lompatan pertumbuhan nilai earning pershare INCO

yang mencapai angka Rp11.924 M atau tumbuh sebesar 288% dari earning pershare

tahun 2006.

B. Net Income (Loss).

Tabel 4.2 Net Income

Net Income (Billion Rp)

Company Net Icm '05 Net Icm '06 Net Icm '07

ANTM 711 809 3,831

BNBR 292 216 223

BUMI 1,511 1,413 7,310

INKP 261 (764) 41

INTP 538 558 699

INDF 42 506 367

ISAT 1,018 927 845

INCO 2,271 2,289 8,886

KLBF 626 677 706

MEDCO 706 436 268

PGAS 427 1,565 1,303

LSIP 297 221 362

PTBA 365 374 527

UNTR 1,061 930 1,493

UNVR 1,440 1,722 1,965 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003

Dari paparan data diatas dapat kita cermati bahwa semua emiten yang menjadi

objek dalam penelitian meraih laba kecuali Indah Kiat yang mengalami kerugian (loss)

pada tahun 2006. Data diatas menunjukkan bagaimana dominasi perusahaan

pertambangan merajai dalam perolehan laba bersih perusahaan pertahunnya. Pada dua

tahun pertama periode penelitian (2005 & 2006) Aneka Tambang dan Bumi Resources

(BUMI) memang sempat ketinggalan dalam perolehan laba bersih dari Unilever yang

merupakan perusahaan consumer goods, namum pada tahun 2007 semua perusahaan

tambang berada diatas angin. Dominasi perusahaan pertambangan pada tahun 2007 ini

menunjukkan bagaimana tingginya permintaan pasar terhadap produk-produk hasil

tambang. Tingginya laba bersih perusahaan ini mestinya didukung pula oleh biaya

produksi yang rendah serta minimnya kendalam yang dihadapi perusahaan dalam

berproduksi. Dari ketiga perusahaan tambang ini International Nickel (INCO) menjadi

yang tertinggi dalam perolehan laba bersihnya. Sedangkan nilai laba (rugi) terendah

dimiliki oleh Indah Kiat Pulp&Paper yang mengalami kerugian pada tahun 2006.

Grafik 4.2 Net Income (Loss)

Net Income (Loss)

(2,000)

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000


NI '05 NI '06 NI '07


Secara umum gambaran keseluruhan dari kinerja perusahaan yang menjadi objek

penelitian tergambar pada grafik diatas. Pada tahun 2005 rata-rata perolehan laba bersih

dari 15 perusahaan adalah Rp771 M, sedangkan pada tahun 2006 nilai rata-rata perolehan

laba seluruh perusahaan adalah Rp792 M atau bila dipersentasekan hanya mengalami

peningkatan 2.70% dari tahun 2005, nilai ini kemudian menanjak naik pada tahun 2007

menjadi Rp1.992 M yang bila dipersentasekan berarti mengalami peningkatan sebesar

143% dari tahun 2006. Peningkatan nilai rata-rata ini tidak lepas dari pertumbuhan laba

perusahaan pertambangan.

C. Liabilitas.

Tabel 4.3 Liabilitas Emiten

Company Liabilities (Billion Rp)

Company Liabilities '05 Liabilities '06 Liabilities '07

ANTM 3,190 3,139 3,475

BNBR 2,383 3,162 7,248

BUMI 13,651 17,383 13,185

INKP 33,761 30,887 32,805

INTP 5,160 4,126 3,613

INDF 9,849 11,305 10,921

ISAT 18,371 18,889 24,096

INCO 3,371 3,223 5,103

KLBF 1,821 1,080 1,121

MDCO 8,428 9,983 11,919

PGAS 7,853 8,467 13,522

LSIP 1,601 1,558 1,910

PTBA 721 889 1,027

UNTR 5,540 5,721 7,099


Dalam perolehan nilai liabilitas Indah Kiat Pulp&Paper juga menjadi yang

tertinggi. Jumlah dan nilai aset Indah Kiat Pulp&Paper yang tinggi juga dibarengi dengan

tingginya nilai kewajiban emiten. Nilai liabilitas Indah Kiat Pulp&Paper pada tahun 2005

mencapai Rp33.761 M nilai kewajiban yang tinggi ini mengalami penurunan pada tahun

berikutnya untuk kemudian naik lagi pada tahun 2007 dengan raihan nilai kewajiban

sebesar Rp 32.805 M. Diantara ke 15 emiten ini, perusahan yang memiliki nilai

kewajiban terendah adalah Tambang Batu Bara Bukit Asam dengan nilai kewajiban yang

sangat rendah yaitu Rp 721 M pada tahun 2005, nilai ini juga hanya beranjak sedikit pada

tahun 2006 yang mengalami peningkatan ke nilai kewajiban sebesar Rp 889 M, nilai ini

kemudian beranjak naik sedikit pada tahun 2007 menjadi Rp 1.027 M.

Grafik 4.3 Liabilitas Emiten

Liabilities

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000


Series1 Series2 Series3


Pergerakan nilai liabilitas emiten selama tiga tahun periode penelitian ini dapat

kita lihat pada tampilan grafik diatas. Rata-rata total nilai liabilitas seluruh emiten pada

tahun pertama penelitian (2005) adalah Rp7.824 M, nilai liabilitas ini kemudian

mengalami peningkatan menjadi Rp8.137 M pada tahun 2006 yang bila dipersentasekan

berarti nilai liabilitas seluruh emiten mengalami peningkatan sebanyak 4% dari total rata-

rata tahun 2005, kemudian pada tahun 2007 nilai rata-rata total liabilitas seluruh emiten

adalah Rp 9.312 M atau bila dipersentasekan berarti nilai liabilitas seluruh emiten

bertambah 14.40% dari tahun 2006.

Peningkatan pada pos liabilitas emiten umumnya disebabkan oleh adanya

peningkatan pada kewajiban jangka pendek dan kewajiban jangka panjang emiten. Pada

sisi kewajiban jangka pendek umumnya peningkatan paling signifikan terjadi pada

hutang usaha pada pihak yang mempunyai hubungan istimewa, peningkatan pada jumlah

biaya serta peningkatan pada hutang pajak emiten. Sedangkan untuk peningkatan pada

pos kewajiban tidak lancar umumnya terjadi pada kewajiban pajak tangguhan serta

peningkatan pada pinjaman jangka panjang dan hutang obligasi emiten.

D. Pertumbuhan Penjualan.

Tabel 4.4 Company Sales

Sales (Billion Rp) 2005 - 2007

Company Sales '05 Sales '06 Sales '07

ANTM 2,216 3,401 8,270

BNBR 3,000 3,424 4,000

BUMI 11,583 12,405 15,034

INKP 11,061 10,768 12,271

INTP 4,166 4,820 5,306

INDF 13,529 16,038 12,302

ISAT 8,909 8,872 7,690

INCO 6,740 5,024 17,062

KLBF 5,870 6,071 7,004

MEDCO 4,559 5,024 3,652

PGAS 3,970 4,493 6,128

LSIP 1,306 1,584 2,082

PTBA 2,179 2,618 3,012

UNTR 9,779 10,462 11,000


Bila memperhatikan sisi penjualan, diantara ke 15 emiten yang menjadi objek

dalam penelitian ini International Nickel (INCO) menjadi yang terbaik dalam perolehan

nilai penjualan emiten. Nilai penjulan INCO pada tahun pertama penelitian ini masih

berada dibawah beberapa perusahan lain seperti Indofood (INDF), United Tractor

(UNTR) dan Bumi Resources (BUMI). Namun nilai penjualan INCO secara mengejutkan

beranjak naik menjadi yang tertinggi pada tahun 2007 dengan perolehan nilai sales

sebesar Rp17.602 M. Sedangkan emiten dengan nilai perolehan penjulan terendah

dimiliki oleh London Sumatera Plantation (LSIP). Nilai penjulan LSIP yang lebih rendah

tidak menunjukkan bahwa emiten ini memiliki peluang yang lebih kecil bila dari kinerja

emiten lainnya, karena meskipun volume penjualan LSIP lebih kecil namun selama

periode penelitian ini LSIP menunjukkan grafik penjualan yang terus meningkat, begitu

juga dengan indikator emiten lainnya seperti nilai aset dan ekuitas emiten.

Grafik 4.4 Laju Pertumbuhan Penjualan Emiten

Sales

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000


Sales '05 Sales '06 Sales '07

Data diolah Dengan Menggunakan Microsoft Office Excel 2003 Sumber : Jakarta Stock Exchange Monthly Statistics

Pertumbuhan tingkat penjulan emiten selama tiga tahun periode penelitian ini

dapat kita lihat pada tampilan grafik diatas. Secara keseluruhan rata-rata nilai penjualan

seluruh emiten pada tahun pertama penelitian (Th 2005) adalah Rp6.591 M, nilai sales ini

kemudian mengalami peningkatan menjadi Rp7.089 M pada tahun 2006 yang bila

dipersentasekan berarti nilai rata-rata sales seluruh emiten mengalami pertumbuhan

sebesar 7.50% dari rata-rata tahun 2005, kemudian pada tahun 2007 nilai rata-rata

liabilitas seluruh emiten adalah Rp 8.490 M atau bila dipersentasekan berarti nilai

liabilitas seluruh emiten bertambah 19.70% dari rata-rata tahun 2006.

Melakukan sistem pemasaran yang tepat terhadap jenis produk yang berbeda

merupakan kunci utama untuk meningkatkan penjulan perusahaan. Melakukan penerapan

Research and Development serta Consumer Market Insight yang tepat juga akan sangat

membantu perusahaan dalam memahami kecenderungan permintaan pasar. Karena hanya

dengan pemahaman yang baik terhadap kebutuhan pasar maka strategi marketing yang

tepat dapat diaplikasikan dengan benar.

E. Pertumbuhan Ekuitas

Tabel 4.5 Pertumbuhan Ekuitas Emiten

Company Equity (Billion Rp)

Company 2005 2006 2007

ANTM 2,900 3,537 7,463

BNBR 4,159 4,478 4,907

BUMI 2,249 3,326 8,137

INKP 21,224 18,088 17,000

INTP 5,196 6,002 6,631

INDF 4,230 4,767 6,049

ISAT 13,596 14,719 15,343

INCO 13,120 13,318 19,722

KLBF 2,333 2,994 3,386

MDCO 5,455 5,046 4,955

PGAS 4,198 5,576 6,307

LSIP 1,066 1,263 1,708

PTBA 1,921 2,184 2,566

UNTR 4,106 4,594 5,733


Pertumbuhan ekuitas Indah Kiat Pulp&Paper juga menjadi yang tertinggi dalam

perolehan ekuitas modalnya. Pada awal tahun penelitian ini yaitu tahun 2005 Indah Kiat

Pulp&Paper berhasil mengumpulkan ekuitas senilai Rp21.224 M. Nilai ekuitas indah kiat

juga mengalami penurunan seperti nilai aset emiten pada tahun berikutnya yang turun

menjadi Rp18.088 M. Penurunan yang cukup tajam ini (sebesar Rp 3.136 M) masih akan

mengalami penurunan pada tahun 2007 yaitu menjadi Rp17.000. Diantara 15 emiten,

yang memperoleh nilai ekuitas terendah adalah PP London Sumatera Plantation

(LONSUM) dengan nilai aset pada tahun 2005 sebesar Rp1.066 M, kemudian pada tahun

berikutnya ekuitas modal PP LONSUM mengalami peningkatan dengan nilai ekuitas

Rp1.263 M. Nilai ini masih meningkat dan stabil pada tahun 2007 dengan total ekuitas

modal emiten Rp1.708 M.

Grafik 4.2 Pertumbuhan Ekuitas Emiten

Equity

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

ANT M BNBR BUMI INKP INT P INDF ISAT INCO KLBF MEDCO PGAS LSIP PT BA UNT R UNVR

Eq '05 Eq '06 Eq 'o7


Secara keseluruhan nilai rata-rata aset yang dimiliki oleh ke 15 emiten pada tahun

2005 adalah Rp13.070 M, pada tahun 2006 nilai rata-rata total aset seluruh emiten

mengalami peningkatan menjadi Rp13.926 M atau bila dipersentasekan berarti nilai aset

bertambah sebanyak 6.54% dari tahun awal penelitian ini. Peningkatan yang cukup tinggi

terhadap total aset rata-rata seluruh emiten terjadi pada tahun 2007 dimana nilai aset

mencapai Rp 19.927 M atau bila dipersentasekan berarti nilai aset bertambah sebanyak

21.50% dari tahun 2006.

F. Pertumbuhan Aset

Table 4.6 Aset Emiten (2005-2007)

Company Asset (Billion Rp)

Company Asset ' 05 Asset ' 06 Asset ' 07

ANTM 6,091 6,676 10,938

BNBR 7,013 8,667 14,137

BUMI 15,915 20,837 23,329

INKP 54,985 48,974 49,805

INTP 10,356 10,128 10,248

INDF 14,501 16,709 19,005

ISAT 32,152 33,833 39,726

INCO 16,491 16,542 24,825

KLBF 4,633 4,625 5,138

MDC 1,535 1,842 2,148

PGAS 12,591 14,236 20,242

LSIP 2,667 2,821 3,618

PTBA 2,650 3,083 3,602

UNTR 10,634 11,248 13,003


Grafik 4.6 Pertumbuhan Aset Emiten (2005 - 2007)

Asset

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000


Asset ' 05 Asset ' 06 Asset ' 07


Dari tabel data pertumbuhan aset dan ilustrasi grafik diatas dapat kita lihat dengan

jelas bahwa PT Indah Kiat Pulp&Paper menggunguli emiten lainnya dalam nilai aset

selama periode penelitian ini. Pada tahun 2005 perolehan aset Indah Kiat mencapai

Rp54.985 M, nilai ini mengalami penurunan pada tahun 2006 menjadi Rp48.974 M dan

kemudian mengalami peningkatan sedikit pada tahun 2007 menjadi Rp49.805 M.

Sedangkan emiten dengan aset terendah dimiliki oleh PT. Medco Internasional Indonesia

dengan perolehan nilai aset pada tahun 2005 sebesar Rp1.535 M mengalami peningkatan

aset pada tahun 2006 sebesar Rp1.842 M dan pada tahun 2007 kembali menambah nilai

aset nya hingga mencapai nilai Rp2.184 M.

Sementara nilai rata-rata aset yang dimiliki oleh ke 15 emiten publik tersebut

untuk tahun 2005 adalah Rp13.070 M, kemudian pada tahun 2006 nilai rata-rata aset

emiten sedikit naik ke angka Rp13.926 M atau bertambah sebanyak 6.54%, dan pada

tahun 2007 nilai rata-rata aset ke 15 emiten mengalami peningkatan yang signifikan ke

angka Rp16.927 M atau mengalami peningkatan sebanyak 21.5%.

Secara keseluruhan gambaran pertumbuhan aset dari masing-masing emiten

terlihat normal atau mengalami peningkatan dari tahun 2005 ke tahun 2007 seiring

dengan bertumbuhnya emiten kecuali pada PT Indah Kiat Pulp&Paper yang mengalami

penurunan penurunan aset yang cukup tinggi yaitu sebesar Rp6.011 M dari tahun 2005 ke

tahun 2006 seperti yang terlihat pada grafik. Penurunan nilai aset bisa disebabkan akibat

penurunan nilai kas serta penurunan nilai piutang lancar maupun piutang tidak lancar

emiten.

BAB V

ANALISIS ECONOMIC VALUE ADDED DAN MARKET VALUE ADDED

TERHADAP KINERJA EMITEN

A. Analisis Economic Value Added (EVA)

Seperti yang telah dijelaskan pada bab sebelumnya bahwa untuk mengetahui nilai

EVA terlebih dahulu harus melakukan penghitungan terhadap laba operasi setelah pajak

(Net Operating Profit After Tax/NOPAT) yang dikurangi dengan biaya rata tertimbang

dari seluruh modal yang yang dipergunakan untuk menghasilkan laba tersebut atau EVA

diperoleh dari NOPAT-C*x Capital, hasil penghitungannya dapat dilihat pada lampiran

Tabel 5.21 dimana NOPAT (Net Operating Profit After Tax) merupakan laba operasi

setelah pajak. C* (weighted average cost of capital/WACC) merupakan rata-rata

tertimbang biaya hutang dan modal sendiri, nilai ini akan menggambarkan tingkat

pengembalian investasi minimum untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang

diharapkan oleh investor yaitu kreditor dan para pemegang saham.

Untuk mengetahui laba operasi setelah pajak (NOPAT) adalah dengan

mengurangi laba sebelum pajak (pendapatan sebelum bunga dan pajak/EBIT) dengan

pajak. Setelah diketahui nilai NOPAT perusahaan, maka selanjutnya dicari nilai dari

weighted average cost of capital (WACC). Nilai WACC dapat diketahui setelah terlebih

dahulu mencari biaya dari masing-masing pendanaan yang terdiri dari hutang jangka

panjang dan modal sendiri. Penghitungan struktur modal dapat dilihat pada tabel

lampiran tabel 5.22

Langkah yang harus ditempuh untuk mengetahui nilai dari struktur modal adalah

dengan menghitung terlebih dahulu komposisi hutang (Wd) dan komposisi modal (We).

komposisi hutang (Wd) didapatkan dengan membagi hutang jangka panjang dengan

jumlah hutang jangka panjang dan modal/ekuitas. Sedangkan komposisi modal (We)

didapatkan dengan membagi jumlah ekuitas dengan jumlah hutang jangka panjang dan

modal/ekuitas.

Selanjutnya adalah mencari cost of debt (biaya hutang) dan cost of equity (biaya

modal) yang menggunakan rumus CAPM. Penghitungan tersebut dapat dilihat pada

lampiran Tabel 5.25 cost of debt (biaya hutang) dan lampiran Tabel 5.26 untuk nilai cost

of common stock (biaya saham biasa). Biaya modal sebelum pajak (Kd) didapatkan

dengan membagi bunga dengan hutang jangka panjang. Langkah selanjutnya adalah

mengetahui tarif pajak yaitu dengan membagi taksiran pajak dengan laba sebelum pajak

penghasilan. Lalu dari penghitungan tersebut maka didapatkan hasil cost of debt (biaya

hutang). Formula yang dapat digunakan dalam menghitung nilai dari cost of debt (biaya

hutang) adalah [KD x (1-T)]. Dimana KD adalah biaya modal sebelum pajak dan (1-T)

adalah 1 dikurangi dengan tarif pajak. Lalu hasil penghitungan cost of debt (biaya hutang)

tersebut dijadikan dalam bentuk persen.

Untuk mengetahui Market Return (imbal hasil dari pasar) adalah dengan

menggunakan formula [(IHSG bulan ini – IHSG bulan lalu) : IHSG bulan lalu]. Dan

untuk mengetahui nilai Stock Return (imbal hasil atas saham) digunakan formula [(harga

saham bulan ini - harga saham bulan lalu) : harga saham bulan lalu]. Selanjutnya untuk

mengetahui Beta (β) dengan menggunakan formula [(n . ∑XY) – (∑X . ∑Y) : (n . ∑X2) –

(∑X)2], dimana n adalah banyaknya periode pengamatan, X adalah Market Return dan Y

adalah Stock Return. Untuk mengetahui nilai cost of common stock (biaya atas saham

biasa) (Ke) adalah dengan menggunakan formula [Rf + β (Rm - Rf)], dimana Rf jumlah

dari Stock Return (imbal hasil atas saham) kemudian dibagi dengan 12 bulan dan

selanjutnya dibagi lagi dengan 100. formula untuk menentukan weighted average cost of

capital (WACC) adalah [WACC = (Kd x Wd) + (Ke x We)]. Penghitungan WACC ini

merupakan biaya-biaya dari masing-masing pendanaan dikalikan dengan proporsi dari

masing-masing sumber pendanaan tersebut. Setelah variabel-variabel diketahui maka

dilakukan penghitungan Economic Value Added (EVA) nilai EVA didapatkan dengan

melakukan penghitungan terhadap Net Operating Profit After Tax (NOPAT) yang

dikurangi dengan biaya modal rata-rata tertimbang dari seluruh modal yang dipergunakan

untuk menghasilkan laba tersebut [EVA = NOPAT – (C* x Capital)].

Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005, 2006 dan 2007

Dari tabel dan grafik di bawah dapat kita lihat bahwa pada tahun 2005

International Nickel Indonesia Tbk (INCO) menempati peringkat tertinggi dalam

perolehan nilai EVA positif yaitu sebesar Rp1,700,459,864,801. ini artinya bahwa INCO

telah berhasil mengelola manajemen perusahaannya dengan baik atau keuntungan yang

diperoleh perusahaan melebihi biaya modal yang digunakan sehingga perusahaan dapat

meningkatkan nilai perusahaan dan juga tingkat pengembalian yang dihasilkan melebihi

tingkat biaya modal atau tingkat pengembalian yang diinginkan oleh investor atas

investasi yang mereka berikan.

Diagram 5.1 Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005

(dalam miliar rupiah)

ANTM

BNBR

BUMI

INKP

INTP

INDF

ISATINCO

KLBF

MEDCO

PGASLSIPPTBA

UNTR

UNVR

(2,500)

(2,000)

(1,500)

(1,000)

(500)

-

500

1,000

1,500

2,000

Sumber: Grafik hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003

Tabel 5.1 Daftar Peringkat Economic Value Added (EVA) tahun 2005

15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII) Perusahaan EVA 2005

International Nickel Indonesia Tbk (INCO) 1,700,459,864,801

Indosat Tbk (ISAT) 1,650,957,182,123

Unilever Indonesia Tbk (UNVR) 1,323,891,023,266

United Tractors Tbk (UNTR) 940,567,853,654

Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) 926,239,082,457

Kalbe Farma Tbk (KLBF) 602,528,898,500

Perusahaan Gas negara Tbk (PGAS) 466,917,727,427

Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) 274,854,341,229

PP London Sumatera Tbk (LSIP) 214,384,666,588

Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 211,726,310,833

Medco International (MEDC) -97,856,286,603

Aneka Tambang Tbk (ANTM) -359,927,390,408

Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) -630,490,453,856

Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) -885,231,004,205

Bumi Resources Tbk (BUMI) -1,976,729,121,961 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003

Nilai EVA ini merepresentasikan bahwa manajemen perusahaan telah bekerja

dengan baik mengelola dana dari para penyandang dana yaitu kreditur dan pemegang

saham.Dari 15 perusahaan tersebut diatas pula kita dapat melihat bahwa terdapat 5

perusahaan yang memiliki nilai EVA negatif. Perusahaan dengan nilai EVA negatif

terbesar atau nilai EVA<0 tahun 2005 adalah Bumi Resources Tbk (BUMI) dengan nilai

EVA negatif sebesar Rp -1,976,729,121,961. Nilai ini menunjukkan bahwa perusahaan

tersebut dalam keadaan yang kurang baik atau adanya penurunan nilai dari pengelolaan

modal perusahaan oleh pihak manajemen. Dimana nilai Net Operating Profit After Tax

yang diperoleh oleh perusahaan tidak cukup besar untuk memenuhi target atau sasaran

dari return on capital, ini disebabkan oleh tingginya biaya modal yang muncul sebagai

akibat dari penambahan jumlah investasi



ANTM

BNBR

BUMI

INKP

INTPINDFISAT

INCO

KLBF

MEDCO

PGASLSIPPTBAUNTR

UNVR

(20,000)

(15,000)

(10,000)

(5,000)

-

5,000



15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII) Perusahaan EVA (Rp)



Aneka Tambang Tbk (ANTM) 1,062,821,475,500



Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 220,240,545,877




Indosat Tbk (ISAT) -352,801,812,539



Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) -(847,310,049,505

Bumi Resources Tbk (BUMI) -2,493,697,152,948

Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) -16,660,840,776,561 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003

Dari data yang terdapat pada tabel diatas dapat kita cermati bahwa diantara ke 15

perusahaan tersebut pada tahun 2005 International Nickel Indonesia Tbk (INCO) kembali

menempati posisi tertinggi dalam perolehan nilai EVA positif atau nilai EVA > 0 yaitu

sebesar Rp 2,850,683,151,805. ini berarti bahwa manajemen perusahaan tersebut

sepanjang tahun 2004 s/d 2005 terus mempertahankan kinerja terbaik mereka dalam

mengelola dana investasi perusahaan, perusahaan juga telah berhasil menciptakan nilai

bagi para pemilik modal, konsisten dengan tujuan dengan memaksimumkan nilai

perusahaan. selain itu International Nickel Indonesia Tbk dalam pengelaolaan manajemen

telah memperhatikan kebijaksanaan struktur modalnya. Nilai EVA yang diraih ini telah

memberi arahan yang jelas bagi pihak manajemen perusahaan untuk lebih memfokuskan

kinerja mereka pada upaya meningkatka nilai dan memungkinkan mereka untuk

mengevaluasi kinerja berdasarkan kriteria pencapaian maksimalisasi nilai perusahaan.

nilai positif ini juga memberi gambaran bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan

melebihi tingkat biaya modal atau tingkat pengembalian yang diminta investor atas

investasi yang mereka lakukan.

Di antara ke 15 perusahaan ini juga terdapat beberapa perusahaan yang memiliki

nilai EVA negatif, ada tujuh perusahaan yang mendapatkan nilai EVA negatif atau EVA

< 0, dan perusahaan yang memiliki nilai EVA negatif terbesar adalah pada tahun ini di

tempati oleh Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) dengan perolehan nilai EVA Rp-

16,660,840,776,561.



ANTM

BNBR

BUMI

INKP

INTPINDF

ISAT

INCO

KLBF

MEDCO

PGAS LSIPPTBA

UNTRUNVR

(2,000)

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000



15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII)

Perusahaan EVA (Rp)


Bumi Resources Tbk (BUMI) 8,180,272,933,953



Indosat Tbk (ISAT) 1,521,022,882,850

Tambang Batubara Bukit Asam Tbk (PTBA) 1,358,054,008,517



Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) 574,237,778,099






Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) -813,604,355,185 Sumber: Hasil olah data dengan menggunakan microsoft Excel 2003

Dari data yang terdapat pada tabel diatas dapat kita cermati bahwa diantara ke 15

perusahaan tersebut pada tahun 2005 PT International Nickel Indonesia Tbk (INCO)

kembali menempati posisi tertinggi dalam perolehan nilai EVA positif atau nilai EVA > 0

yaitu sebesar Rp10,614,234,666,907. nilai ini merupakan nilai tertinggi yang diraih PT

International Nickel Indonesia Tbk dalam kurun waktu 3 tahun penelitian ini, ini berarti

bahwa manajemen perusahaan tersebut sepanjang tahun 2005, 2006 s/d 2007 talah

berhsail mencapai kemajuan yang sangat signifikan dalam mengelola dana investasi

perusahaan, perusahaan juga telah berhasil menciptakan nilai bagi para pemilik modal,

konsisten dengan tujuan dengan memaksimumkan nilai perusahaan. selain itu PT

International Nickel Indonesia Tbk dalam pengelaolaan manajemen telah

memeperhatikan kebijaksanaan struktur modalnya. Nilai EVA yang diraih ini telah

memberi arahan yang jelas bagi pihak manajemen perusahaan untuk lebih memfokuskan

kinerja mereka pada upaya meningkatkan nilai dan memungkinkan mereka untuk

mengevaluasi kinerja berdasarkan kriteria pencapaian maksimalisasi nilai perusahaan.

nilai positif ini juga memberi gambaran bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan

telah berhasil menutupi tingkat biaya modal yang timbul dalam upaya untuk memperoleh

keungtungan atau tingkat pengembalian yang diminta investor atas investasi yang mereka

lakukan.

Di antara ke 15 perusahaan ini juga terdapat beberapa perusahaan yang memiliki

nilai EVA negatif, ada tujuh perusahaan yang mendapatkan nilai EVA negatif atau EVA

< 0, dan perusahaan yang memiliki nilai EVA negatif terbesar adalah pada tahun ini

kembali ditempati oleh PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk (INKP) dengan perolehan nilai

EVA Rp-813,604,355,185. ini menunjukkan bahwa manajemen perusahaan telah gagal

dalam menghasilkan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor, tingkat

pengembalian yang diraih lebih rendah dari biaya modalnya. Dapat kita simpulkan bahwa

manajemen perusahaan telah gagal dalam mengelola investasi yang dilakukan dalam

upaya memperoleh return yang maksimal dan menambahkan nilai bagi para penanam

modal.

Dari ketiga tabel pemeringkatan perusahaan publik yang terdaftar di JII

berdasarkan perolehan nilai EVA yang diraih oleh masing-masing perusahaan dapat kita

lihat bagaimana PT International Nickel Indonesia Tbk berhasil mempertahankan

posisinya sebagai perusahaan yang terus-menerus secara berkesinambungan selama 3

tahun memberikan penambahan nilai yang positif bagi para penanam modalnya.

Konsistensi dalam mempertahankan kinerja terbaik mereka melejitkan nilai EVA yang

diraih pada tahun 2007 dengan perolehan yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan

selisih perolehan yang diraih pada tahun 2005 s/d 2006.

B. Analisis Market Value Added (MVA)

Nilai MVA (Market Value Added) diperoleh menghitung nilai pasar dari ekuitas

(Market Value of Equity) dikurangi dengan nilai buku dari ekuitas (Book Value of

Equity). Market Value of Equity didapatkan dengan mengalikan jumlah saham yang

beredar dengan harga saham individual. Sedangkan untuk nilai Book Value of Equity

adalah total nilai dari modal yang diinvestasikan di dalam perusahaan.

Diagram 5.4 Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2005


ANTM

BNBR

BUMI

INKP

INTPINDF

ISAT

INCO

KLBFMEDCO

PGAS

LSIPPTBA

UNTR

UNVR

(20,000)

(10,000)

-

10,000

20,000

30,000

40,000


Tabel 5.4 Daftar Peringkat Market Value Added (MVA) tahun 2005

15 Perusahaan Publik di Jakarta Islamic Index (JII) Perusahaan MVA (Rp)


Perusahaan Gas negara Tbk (PGAS) 27,007,088,154,500

Indosat Tbk (ISAT) 16,125,656,925,000


Kalbe Farma Tbk (KLBF) 8,428,454,277,780

Indocement tunggal Prakasa Tbk (INTP) 7,872,372,531,450

United Tractors Tbk (UNTR) 6,608,663,442,500

Medco International (MEDC) 5,792,023,643,750

Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) 4,364,211,990,000



PP London Sumatera Tbk (LSIP) 2,164,926,414,350

International Nickel Indonesia Tbk (INCO) -53,714,583,200

Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) -1,067,566,592,000


Dari tabel tersebut diatas dapat kita lihat bahwa dari semua perusahan tersebut

Unilver menempati peringkat teratas dalam perolehan nilai MVA (MVA > 0). MVA

positif yang diraih adalah sebesar Rp30,192,250,000,000. nilai ini menunjukkan bahwa

perusahaan tersebut telah berhasil memberikan penambahan nilai atas modal yang

dipercayakan oleh penanam modal di dalam perusahaan tersebut. Manajemen perusahaan

juga telah berhasil menciptakan kesejahteraan bagi para pemegang saham dan

manajemen juga telah mampu meningkatkan kekayaan perusahaan dan kekayaan para

pemegang saham pun bertambah. Dari tabel diatas juga kita dapat melihat bahwa terdapat

3 perusahaan yang memiliki nilai MVA yang negatif. Dari ke 3 perusahaan tersebut

Indah Kiat Pulp & Paper (INKP) adalah perusahaan yang paling buruk dalam perolehan

nilai MVA, INKP mendapatkan nilai nilai MVA sebesar Rp- 15,315,338,423,720. nilai ini

memberikan gambaran kepada kita bahwa pihak manajemen INKP telah gagal

memberikan penambahan nilai atas sejumlah modal yang telah ia terima dari para

pemegang saham. Ini juga berarti bahwa manajemen INKP telah gagal memenuhi

harapan para penanam modal dalam upayanya menciptakan kesejahteraan kepada pemilik

modal atau investor. Hal ini juga bisa diakibatkan oleh gejolak perekonomian yang

kurang stabil dan melanda bisnis perusahaan.



ANTM

BNBR

BUMI

INKP

INTP

INDF

ISATINCO

KLBFMEDCO

PGAS

LSIPPTBA

UNTR

UNVR

(20,000)

(10,000)

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000




Perusahaan MVA (Rp)



Indosat Tbk (ISAT) 21,960,051,125,000













Dari tabel tersebut diatas dapat kita lihat bahwa dari semua perusahan tersebut

Unilever Indonesia Tbk (UNVR) kembali menempati peringkat teratas dalam perolehan

nilai MVA di tahun 2006. MVA positif yang diraih pada tahun ini juga meningkat

dibanding tahun sebelumnya adalah sebesar Rp 47,726,000,000,000. Nilai ini

menunjukkan bahwa perusahaan tersebut pada tahun 2006 juga telah berhasil

memberikan penambahan nilai atas modal yang dipercayakan oleh penanam modal di

dalam perusahaan tersebut. Manajemen perusahaan juga telah berhasil dalam

menciptakan kesejahteraan kepada para pemegang saham dan manajemen juga telah

mampu meningkatkan kekayaan perusahaan dan kekayaan pemegang saham juga

mengalami penambahan. Dari tabel diatas juga kita dapat melihat bahwa terdapat 2

perusahaan yang memiliki nilai MVA yang negatif.

Dari ke 3 perusahaan tersebut Indah Kiat Pulp & Paper (INKP) kembali menjadi

perusahaan yang paling buruk dalam perolehan nilai MVA, Indah Kiat Pulp & Paper

mendapatkan nilai nilai MVA sebesar Rp -12,945,276,035,460. Nilai ini memang

mengalami penurunan bila di bandingkan dengan tahun sebelumnya namun tetap saja

nilai ini menunjukkan kepada kita bahwa pihak manajemen INKP telah gagal

memberikan penambahan nilai atas sejumlah modal yang telah ia terima dari para

pemegang saham. Ini juga berarti bahwa manajemen INKP telah gagal memenuhi

harapan para penanam modal dalam upayanya menciptakan kesejahteraan kepada pemilik

modal atau investor. Hal ini juga bisa diakibatkan oleh gejolak perekonomian yang

kurang stabil dan melanda bisnis perusahaan.

Tabel berikutnya di bawah ini adalah tabel yang menunjukkan peringkat

perolehan nilai MVA pada tahun 2007.



ANTM

BNBR

BUMI

INKP

INTPINDF

ISAT

INCO

KLBFMEDCO

PGAS

LSIP

PTBAUNTR

UNVR

(20,000)

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000




Perusahaan MVA (Rp) Bumi Resources Tbk (BUMI) 108,287,000,000,000





Indosat Tbk (ISAT) 31,660,524,775,000








Bakrie & Brothers Tbk (BNBR) 3,056,380,736,000


Dari tabel tersebut diatas dapat kita lihat bahwa untuk tahun 2007 ini Bumi

Resources Tbk (BUMI) kali ini menempati peringkat teratas dalam perolehan nilai MVA.

MVA positif yang diraih Bumi Resources pada tahun ini juga jauh melebihi akumulasi

nilai yang telah diraih oleh Unilever Indonesia Tbk (UNVR) dalam kurun waktu dua

tahun berturut-turut sebelumnya nilai yang diraih oleh Bumi Resources adalah sebesar

Rp108,287,000,000,000. Nilai ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut pada tahun

2007 ini telah berhasil memberikan penambahan nilai atas modal yang dipercayakan oleh

penanam modal di dalam perusahaan tersebut. Manajemen perusahaan juga telah berhasil

dalam menciptakan kesejahteraan kepada para pemegang saham lewat proyek-proyek

investasi yang yang telah dilakukan oleh perusahaan maupun yang akan dilakukan oleh

perusahaan.

Tabel diatas juga kita dapat melihat bahwa terdapat hanya ada satu perusahaan

yang memiliki nilai MVA yang negatif. Perusahaan tersebut adalah Indah Kiat Pulp &

Paper (INKP). Indah Kiat Pulp & Paper kembali menjadi perusahaan yang paling buruk

dalam perolehan nilai MVA, Indah Kiat Pulp & Paper mendapatkan nilai nilai MVA

sebesar Rp-12,404,374,329,560. Nilai ini hanya mengalami penurunan sebesar Rp

540.901.705.900 dibandingkan dengan tahun sebelumnya. namun tetap saja nilai ini

menunjukkan kepada kita bahwa pihak manajemen INKP telah gagal memberikan

penambahan nilai atas sejumlah modal yang telah ia terima dari para pemegang saham

selama tiga tahun berturut-turut secara konsisten.

BAB VI

PENUTUP

A. Kesimpulan

Kesimpulan yang dapat diambil dari penelitian ini adalah:

1. Kelebihan utama dari analisis Economic Value Added (EVA) yang membedakannya

dengan alat analisis lainnya adalah adanya variabel biaya modal yang dirangkum

dalam weighted average cost of capital (WACC). Nilai variabel biaya ini

dimasukkan sebagai variabel pengurang atas net operating profir after tax

(NOPAT). Nilai EVA merupakan gambaran atas tingkat pengembalian investasi

minimum untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor

yaitu kreditor dan para pemegang saham

2. Dari ketiga tabel dan diagram peringkat perusahaan publik yang terdaftar di Jakarta

Islamic Index (JII) berdasarkan perolehan nilai EVA yang diraih oleh masing-

masing perusahaan dapat kita lihat bahwa PT International Nickel Indonesia Tbk

berhasil mempertahankan posisinya sebagai perusahaan yang terus-menerus secara

berkesinambungan selama 3 tahun memberikan penambahan nilai yang positif bagi

para penanam modalnya.

3. Beberapa perusahaan publik pada tahun 2005 s/d 2007 meraih nilai EVA yang

negatif (EVA < 0), di tahun 2005 Bumi Resources Tbk adalah perusahaan dengan

perolehan nilai EVA terendah. Dan pada tahun 2006 dan 2007 Indah Kiat Pulp &

Paper Tbk menjadi perusahaan dengan perolehan nilai EVA terburuk. Nilai negatif

ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut dalam keadaan yang kurang baik atau

adanya penurunan nilai dari pengelolaan modal perusahaan oleh pihak manajemen.

Dimana nilai Net Operating Profit After Tax yang diperoleh oleh perusahaan tidak

cukup besar untuk memenuhi target atau sasaran dari return on capital, ini

disebabkan oleh tingginya biaya modal yang muncul sebagai akibat dari

penambahan jumlah investasi. Dari kelima perusahaan tersebut dengan nilai EVA

sebesar

4. Untuk perolehan nilai MVA selama periode penelitian, peneliti menemukan bahwa

perusahaan yang menempati peringkat tertinggi dalam perolehan nilai MVA tidak

sama, Unilever Indonesia menempati posisi tertinggi selama dua tahun untuk

kemudian digantikan oleh Bumi Resources Tbk yang melejit ke posisi pertama. Ini

menunjukkan bahwa manajemen perusahaan telah berhasil dalam menciptakan

kesejahteraan kepada para pemegang saham lewat proyek-proyek investasi yang

telah dilakukan oleh perusahaan maupun yang akan dilakukan oleh perusahaan.

5. Dari beberapa penelitian sebelumnya terlihat bahwa analisis EVA dan MVA dapat

dijadikan sebagai salah satu acuan dalam pengukuran kinerja manajemen

perusahaan. Namun alangkah baiknya bila pihak-pihak yang memerlukan analisis

saham tetap menggunakan alat analisis lainnya sebagai landasan pelengkap dalam

mengambil keputusan yang lebih meyakinkan.

B. Saran

1. Bagi perusahaan publik yang meraih nilai EVA dan MVA positif ataupun negatif

agar semakin meningkatkan kesadarannya terhadap pentingnya menanamkan pola

pikir yang sama seperti pola pikir para pemegang saham yaitu pola pikir yang

menginginkan pertumbuhan dan pertambahan nilai perusahaan secara finansial.

Pertambahan nilai yang positif terhadap EVA maupun MVA akan memperbaiki

citra perusahaan dimata para investor.

2. Bagi para akademisi peneliti berharap untuk lebih banyak melakukan penelitian

terhadap perusahaan publik yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII). Semakin

berkembangnya dunia perekonomian syariah harus disokong pula dengan

pertumbuhan penelitian yang berkaitan dengannya.

3. Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberi masukan bagi investor dalam

melakukan invetasi saham dengan melihat kondisi perusahaan melalui rasio

keuangan, khususnya melalui analisis EVA dan MVA.

4. Bagi penelitian berikutnya diharapkan menambah rasio keuangan lainnya sebagai

variabel independen, karena sangat dimungkinkan rasio keuangan lain yang tidak

dimasukkan dalam penelitian ini berpengaruh terhadap perubahan harga saham.

Tabel 7.23 HASIL PERHITUNGAN BIAYA MODAL SEBELUM PAJAK 2005-2006-2007

PT TAHUN BUNGA HT JANGKA PJG Kd

ANTM 2005 34,485,298,000 28,705,791,000,000 0.0012

2006 141,957,223,000 27,003,216,000,000 0.0053

2007 74,315,067,000 27,317,540,000,000 0.0027

BNBR 2005 160,893,743,000 1,265,392,412,000 0.1271

2006 131,715,121,000 1,769,600,000,000 0.0744

2007 223,451,456,000 3,894,618,936,000 0.0574

BUMI 2005 856,155,000,000 8,025,175,000,000 0.1067

2006 882,382,564,360 12,092,810,341,700 0.0730

2007 365,771,540,287 5,350,528,129,480 0.0684

INKP 2005 766,162,438,350 28,705,791,000,000 0.0267

2006 703,011,223,200 27,003,216,000,000 0.0260

2007 697,687,775,477 27,812,124,853,175 0.0251

INTP 2005 263,474,390,735 4,051,153,452,265 0.0650

2006 301,027,932,756 2,753,337,988,571 0.1093

2007 195,648,740,269 2,308,951,317,658 0.0847

INDF 2005 827,817,000,000 5,636,222,000,000 0.1469

2006 816,402,000,000 4,247,287,000,000 0.1922

2007 710,045,000,000 5,899,543,000,000 0.1204

ISAT 2005 - 12,901,990,000,000 -

2006 - 12,023,088,000,000 -

2007 - 16,804,405,000,000 -

INCO 2005 53,868,400,000 2,234,250,870,000 0.0241

2006 17,949,800,000 2,192,680,820,000 0.0082

2007 14,156,757,000 2,344,445,614,000 0.0060

KLBF 2005 92,975,053,874 918,067,991,189 0.1013

2006 72,473,292,662 421,410,899,233 0.1720

2007 56,354,725,106 366,559,019,698 0.1537

MEDC 2005 520,537,937,960 6,578,220,714,350 0.0791

2006 419,471,843,780 8,408,252,126,560 0.0499

2007 672,960,771,783 10,529,413,708,932 0.0639

PGAS 2005 251,133,892,128 6,141,485,000,000 0.0409

2006 248,397,511,175 7,495,134,249,037 0.0331

2007 410,060,366,361 10,014,684,297,847 0.0409

LSIP 2005 73,318,000,000 693,115,000,000 0.1058

2006 74,895,000,000 706,120,000,000 0.1061

2007 72,342,000,000 789,766,000,000 0.0916

PTBA 2005 - 313,678,000,000 -

2006 - 368,560,000,000 -

2007 - 421,789,000,000 -

UNTR 2005 210,744,000,000 1,933,697,000,000 0.1090

2006 398,847,000,000 1,671,444,000,000 0.2386

2007 415,281,000,000 1,844,798,000,000 0.2251

HASIL PERHITUNGAN BIAYA MODAL SEBELUM PAJAK 2005-2006-2007

UNVR 2005 - 156,906,000,000 -

2006 - 191,930,000,000 -

2007 - 2,639,287,000,000 -

Tabel 7.24 HASIL PERHITUNGAN TARIF PAJAK 2005-2006-2007

PT TAHUN TAKSIRAN PAJAK LABA SBLM PJK TARIF PAJAK

ANTM 2005 415,243,840,000 1,202,678,418,000 0.3453

2006 667,111,070,000 2,219,888,717,000 0.3005

2007 2,169,528,312,000 7,301,648,639,000 0.2971

BNBR 2005 93,157,521,000 524,758,121,000 0.1775

2006 136,935,511,000 469,030,973,000 0.2920

2007 200,265,892 604,912,925,000 0.0003

BUMI 2005 548,986,000,000 1,772,838,000,000 0.3097

2006 22,747,601,140 2,029,008,851,980 0.0112

2007 137,955,797,936 8,052,753,347,038 0.0171

INKP 2005 79,113,000,000 157,918,000,000 0.5010

2006 1,435,826,000,000 (236,349,000,000) (6.0750)

2007 270,869,000,000 312,172,000,000 0.8677

INTP 2005 338,126,002,942 1,077,811,880,570 0.3137

2006 269,395,088,735 862,197,105,510 0.3125

2007 435,388,328,906 1,417,691,710,317 0.3071

INDF 2005 188,763,000,000 425,761,000,000 0.4434

2006 473,176,000,000 1,225,224,000,000 0.3862

2007 696,842,000,000 2,065,229,000,000 0.3374

ISAT 2005 697,924,000,000 2,352,795,000,000 0.2966

2006 576,107,000,000 2,022,667,000,000 0.2848

2007 859,517,000,000 2,929,616,000,000 0.2934

INCO 2005 1,135,728,710,000 3,779,212,310,000 0.3005

2006 2,088,445,700,000 6,718,934,860,000 0.3108

2007 4,741,590,533,000 15,790,416,617,000 0.3003

KLBF 2005 310,541,809,163 1,015,565,383,910 0.3058

2006 325,723,932,776 1,090,081,383,436 0.2988

2007 347,019,997,214 1,158,667,237,090 0.2995

MEDC 2005 1,017,336,180,170 1,780,329,239,750 0.5714

2006 1,073,730,228,560 1,529,338,835,200 0.7021

2007 802,759,866,423 1,052,582,565,391 0.7627

PGAS 2005 478,848,000,000 1,364,158,000,000 0.3510

2006 717,471,019,216 2,647,063,855,064 0.2710

2007 783,696,764,058 2,453,818,950,614 0.3194

LSIP 2005 18,218,000,000 373,942,000,000 0.0487

2006 126,857,000,000 429,962,000,000 0.2950

2007 270,755,000,000 834,789,000,000 0.3243

PTBA 2005 184,186,000,000 653,245,000,000 0.2820

2006 180,771,000,000 668,950,000,000 0.2702

HASIL PERHITUNGAN TARIF PAJAK 2005-2006-2007

2007 297,320,000,000 1,058,128,000,000 0.2810

UNTR 2005 502,971,000,000 1,565,530,000,000 0.3213

2006 409,904,000,000 1,358,391,000,000 0.3018

2007 542,315,000,000 2,048,361,000,000 0.2648

UNVR 2005 2,064,407,000,000 -

2006 2,464,792,000,000 -

2007 2,821,441,000,000 -

Tabel 7.25 HASIL PERHITUNGAN COST OF DEBT TAHUN 2005-2006-2007

PT TAHUN Kd (1-T) K*D %

ANTM 2005 0.0012 0.6547 0.0008 0.08

2006 0.0053 0.6995 0.0037 0.37

2007 0.0027 0.7029 0.0019 0.19

BNBR 2005 0.1271 0.8225 0.1046 10.46

2006 0.0744 0.7080 0.0527 5.27

2007 0.0574 0.9997 0.0574 5.74

BUMI 2005 0.1067 0.6903 0.0736 7.36

2006 0.0730 0.9888 0.0721 7.21

2007 0.0684 0.9829 0.0672 6.72

INKP 2005 0.0267 0.4990 0.0133 1.33

2006 0.0260 7.0750 0.1842 18.42

2007 0.0251 0.1323 0.0033 0.33

INTP 2005 0.0650 0.6863 0.0446 4.46

2006 0.1093 0.6875 0.0752 7.52

2007 0.0847 0.6929 0.0587 5.87

INDF 2005 0.1469 0.5566 0.0818 8.18

2006 0.1922 0.6138 0.1180 11.80

2007 0.1204 0.6626 0.0797 7.97

ISAT 2005 - 0.7034 - -

2006 - 0.7152 - -

2007 - 0.7066 - -

INCO 2005 0.0241 0.6995 0.0169 1.69

2006 0.0082 0.6892 0.0056 0.56

2007 0.0060 0.6997 0.0042 0.42

KLBF 2005 0.1013 0.6942 0.0703 7.03

2006 0.1720 0.7012 0.1206 12.06

2007 0.1537 0.7005 0.1077 10.77

MEDC 2005 0.0791 0.4286 0.0339 3.39

2006 0.0499 0.2979 0.0149 1.49

2007 0.0639 0.2373 0.0152 1.52

PGAS 2005 - 0.6490 - -

2006 0.0331 0.7290 0.0242 2.42

2007 0.0409 0.6806 0.0279 2.79

LSIP 2005 0.1058 0.9513 0.1006 10.06

HASIL PERHITUNGAN COST OF DEBT TAHUN 2005-2006-2007

2006 0.1061 0.7050 0.0748 7.48

2007 0.0916 0.6757 0.0619 6.19

PTBA 2005 - 0.7180 - -

2006 - 0.7298 - -

2007 - 0.7190 - -

UNTR 2005 0.1090 0.6787 0.0740 7.40

2006 0.2386 0.6982 0.1666 16.66

2007 0.2251 0.7352 0.1655 16.55

UNVR 2005 - 1.0000 - -

2006 - 1.0000 - -

2007 - 1.0000 - -

Tabel 7.26 HASIL PERHITUNGAN BETA TAHUN 2005-2006-2007

PT TAHUN R.Market X R.Saham Y X . Y X² β

ANTM 2005 0.1658 0.8100 0.0507 0.0300 1.4244

2006 0.4644 0.9440 0.0987 0.9287 0.0682

2007 0.4409 0.4000 0.0193 0.0491 0.1405

BNBR 2005 0.1658 4.0110 0.0798 0.0300 0.8785

2006 0.4644 0.3510 0.0226 0.9287 0.0099

2007 0.4409 2.2710 0.0909 0.0491 0.2269

BUMI 2005 0.1658 0.0040 0.0262 0.0300 0.9409

2006 0.4644 0.2010 0.0300 0.9287 0.0244

2007 0.4409 1.0600 0.1476 0.0491 3.3041

INKP 2005 0.1658 0.1500 0.0549 0.0300 1.9047

2006 0.4644 (1.2390) (0.0584) 0.9287 (0.0114)

2007 0.4409 (0.0620) 0.0326 0.0491 1.0600

INTP 2005 0.1658 0.2190 0.0462 0.0300 1.5557

2006 0.4644 6.4460 (0.5568) 0.9287 (0.8852)

2007 0.4409 0.4360 0.0516 0.0491 1.0828

INDF 2005 0.1658 0.2460 0.0525 0.0300 1.7689

2006 0.4644 (0.8530) (0.0382) 0.9287 (0.0057)

2007 0.4409 0.7160 0.0327 0.0491 0.1929

ISAT 2005 0.1658 0.0070 0.0327 0.0300 1.1753

2006 0.4644 (0.7800) (0.0310) 0.9287 (0.0009)

2007 0.4409 0.2790 0.0457 0.0491 1.0790

INCO 2005 0.1658 0.1690 0.0095 0.0300 0.2600

2006 0.4644 0.9070 0.0576 0.9287 0.0247

2007 0.4409 1.3100 0.0840 0.0491 1.0917

KLBF 2005 0.1658 0.6470 0.0397 0.0300 1.1093

2006 0.4644 (0.8460) (0.0453) 0.9287 (0.0138)

2007 0.4409 0.0840 0.0168 0.0491 0.4171

MEDC 2005 0.1658 0.5760 0.0161 0.0300 0.2944

2006 0.4644 0.1010 0.0395 0.9287 0.0391

2007 0.4409 0.4210 0.0465 0.0491 0.9432

HASIL PERHITUNGAN BETA TAHUN 2005-2006-2007

PGAS 2005 0.1658 1.4720 0.0172 0.0300 (0.1124)

2006 0.4644 0.6880 (0.0606) 0.9287 (0.0958)

2007 0.4409 0.3680 0.0412 0.0491 0.8406

LSIP 2005 0.1658 2.6140 0.0318 0.0300 (0.1538)

2006 0.4644 0.5250 0.0181 0.9287 (0.0024)

2007 0.4409 0.5780 0.0672 0.0491 1.3970

PTBA 2005 0.1658 0.1880 (0.0098) 0.0300 (0.4455)

2006 0.4644 0.7750 0.0479 0.9287 0.0197

2007 0.4409 1.4420 0.1099 0.0491 1.7305

UNTR 2005 0.1658 0.5520 0.0481 0.0300 1.4581

2006 0.4644 0.6130 0.0443 0.9287 0.0226

2007 0.4409 0.5690 0.0582 0.0491 1.1343

UNVR 2005 0.1658 0.2970 0.0176 0.0300 0.4868

2006 0.4644 (0.5910) (0.0298) 0.9287 (0.0076)

2007 0.4409 0.0520 0.0265 0.0491 0.7488

Tabel 7.27 HASIL PERHITUNGAN COST OF COMMON STOCK TAHUN 2005-2006-2007

PT TAHUN Rm Rf Rm-Rf β Ke %

ANTM 2005 0.01381 0.090983 (0.0772) 1.4244 (0.0189) (1.89)

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0682 0.1129 11.29

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.1405 0.0791 7.91

BNBR 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.8785 0.0232 2.32

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0099 0.1175 11.75

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.2269 0.0749 7.49

BUMI 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.9409 0.0184 1.84

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0244 0.1164 11.64

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 3.3041 (0.0764) (7.64)

INKP 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.9047 (0.0560) (5.60)

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0114) 0.1192 11.92

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.0600 0.0339 3.39

INTP 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.5557 (0.0291) (2.91)

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.8852) 0.1887 18.87

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.0828 0.0328 3.28

INDF 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.7689 (0.0455) (4.55)

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0057) 0.1187 11.87

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.1929 0.0766 7.66

ISAT 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.1753 0.0003 0.03

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0009) 0.1184 11.84

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.0790 0.0330 3.30

INCO 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.2600 0.0709 7.09

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0247 0.1163 11.63

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.0917 0.0324 3.24

KLBF 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.1093 0.0054 0.54

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0138) 0.1194 11.94

HASIL PERHITUNGAN COST OF COMMON STOCK TAHUN 2005-2006-2007

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.4171 0.0655 6.55

MEDC 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.2944 0.0683 6.83

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0391 0.1152 11.52

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.9432 0.0397 3.97

PGAS 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 (0.1124) 0.0997 9.97

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0958) 0.1259 12.59

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.8406 0.0447 4.47

LSIP 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 (0.1538) 0.1029 10.29

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0024) 0.1185 11.85

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.3970 0.0174 1.74

PTBA 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 (0.4455) 0.1254 12.54

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0197 0.1167 11.67

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.7305 0.0010 0.10

UNTR 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 1.4581 (0.0215) (2.15)

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 0.0226 0.1165 11.65

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 1.1343 0.0303 3.03

UNVR 2005 0.01381 0.090983 -0.07717 0.4868 0.0534 5.34

2006 0.03870 0.118292 -0.07959 (0.0076) 0.1189 11.89

2007 0.03689 0.086042 -0.04915 0.7488 0.0492 4.92

Tabel 7.28 WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC)

PT TAHUN Kd Wd Ke We WACC

ANTM 2005 0.0012 0.4612 (0.0189) 0.5388 (0.0096)

2006 0.0053 0.2994 0.1129 0.7006 0.0806

2007 0.0027 0.1440 0.0791 0.8560 0.0681

BNBR 2005 0.1271 0.3018 0.0232 0.7682 0.0562

2006 0.0744 0.4339 0.1175 0.6974 0.1142

2007 0.0574 0.7936 0.0749 0.5575 0.0873

BUMI 2005 0.1067 4.3396 0.0184 0.1873 0.4664

2006 0.0730 3.7246 0.1164 0.2117 0.2964

2007 0.0684 0.5063 (0.0764) 0.6639 (0.0161)

INKP 2005 0.0267 1.4291 (0.0560) 0.4117 0.0151

2006 0.0260 1.6121 0.1192 0.3828 0.0876

2007 0.0251 1.5159 0.0339 0.3975 0.0515

INTP 2005 0.0650 0.7196 (0.0291) 0.5815 0.0299

2006 0.1093 0.4564 0.1887 0.6866 0.1795

2007 0.0847 0.3334 0.0328 0.7500 0.0529

INDF 2005 0.1469 1.3082 (0.0455) 0.4332 0.1724

2006 0.1922 0.8613 0.1187 0.5373 0.2294

2007 0.1204 0.8278 0.0766 0.5471 0.1415

ISAT 2005 - 0.9490 0.0003 0.5131 0.0001

2006 - 0.7909 0.1184 0.5584 0.0661

2007 - 1.0157 0.0330 0.4961 0.0164

INCO 2005 0.0241 0.1763 0.0709 0.8501 0.0645

WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC)

2006 0.0082 0.1445 0.1163 0.8738 0.1028

2007 0.0060 0.1795 0.0324 0.8478 0.0285

KLBF 2005 0.1013 0.3935 0.0054 0.7176 0.0437

2006 0.1720 0.1407 0.1194 0.8766 0.1289

2007 0.1537 0.1082 0.0655 0.9023 0.0758

MEDC 2005 0.0791 1.2551 0.0683 0.4434 0.1296

2006 0.0499 1.7396 0.1152 0.3650 0.1288

2007 0.0639 2.1305 0.0397 0.3194 0.1488

PGAS 2005 0.0409 1.4629 0.0997 0.4060 0.1003

2006 0.0331 1.3442 0.1259 0.4266 0.0983

2007 0.0409 1.5876 0.0447 0.3865 0.0823

LSIP 2005 0.1058 0.6161 0.1029 0.6188 0.1288

2006 0.1061 0.5246 0.1185 0.6559 0.1334

2007 0.0916 0.3411 0.0174 0.7456 0.0442

PTBA 2005 - 0.1528 0.1254 0.8674 0.1087

2006 - 0.1606 0.1167 0.8617 0.1006

2007 - 0.1507 0.0010 0.8690 0.0009

UNTR 2005 0.1090 0.4710 (0.0215) 0.6798 0.0367

2006 0.2386 0.3638 0.1165 0.7332 0.1722

2007 0.2251 0.3218 0.0303 0.7566 0.0953

UNVR 2005 - 0.0722 0.0534 0.9327 0.0498

2006 - 0.0810 0.1189 0.9250 0.1100

2007 - 0.9804 0.0492 0.5050 0.0249

Tabel 7.29 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

PT TAHUN NOPAT C* CAPITAL EVA

ANTM 2005 (415,243,840,000) (0.0096) 5,623,305,742,000 (361,003,190,718)

2006 1,552,777,647,000 0.0806 6,111,386,822,000 1,059,930,736,670

2007 5,132,120,327,000 0.0681 10,237,879,691,000 4,434,601,230,568

BNBR 2005 (617,915,642,000) 0.0562 5,414,229,223,000 (922,111,154,730)

2006 332,095,462,000 0.1142 6,421,066,108,000 (401,485,656,085)

2007 404,647,033,000 0.0873 8,802,077,312,000 (363,656,635,231)

BUMI 2005 1,213,152,522,740 0.4664 9,874,448,000,000 (3,392,380,815,782)

2006 2,006,261,250,840 0.2964 15,339,524,082,520 (2,540,435,835,597)

2007 7,914,797,549,102 (0.0161) 15,918,282,301,767 8,170,834,086,398

INKP 2005 78,805,000,000 0.0151 48,792,452,000,000 (657,502,084,708)

2006 (1,672,175,000,000) 0.0876 43,753,891,000,000 (5,505,196,158,480)

2007 41,303,000,000 0.0515 46,159,050,575,697 (2,336,674,958,377)

INTP 2005 1,073,559,741,970 0.0299 9,680,535,381,060 784,100,272,491

2006 592,802,016,775 0.1795 8,786,100,323,041 (984,294,051,889)

2007 982,303,381,411 0.0529 9,234,958,858,953 494,120,895,170

INDF 2005 236,998,000,000 0.1724 9,944,671,000,000 (1,477,629,691,789)

2006 749,177,000,000 0.2294 9,178,373,000,000 (1,355,961,984,852)

2007 1,368,387,000,000 0.1415 13,026,139,000,000 (475,045,994,690)

ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

ISAT 2005 1,654,871,000,000 0.0001 26,497,640,000,000 1,650,957,182,123

2006 1,446,560,000,000 0.0661 27,224,833,000,000 (352,801,812,539)

2007 2,067,099,000,000 0.0164 33,349,135,000,000 1,521,022,882,850

INCO 2005 2,643,483,600,000 0.0645 14,906,742,820,000 1,681,417,182,365

2006 4,630,489,160,000 0.1028 17,371,338,380,000 2,844,297,837,370

2007 11,048,826,084,000 0.0285 15,404,152,846,000 10,609,220,501,989

KLBF 2005 705,023,574,747 0.0437 3,251,240,147,800 562,911,961,731

2006 764,357,450,660 0.1289 3,416,227,650,981 324,146,732,257

2007 811,647,239,876 0.0758 3,753,420,960,926 527,224,699,491

MEDC 2005 762,993,059,580 0.1296 11,819,289,432,600 (768,648,583,043)

2006 455,608,606,640 0.1288 13,241,689,040,580 (1,250,281,660,150)

2007 278,079,698,968 0.1488 15,471,598,132,383 (2,024,745,432,850)

PGAS 2005 885,310,000,000 0.1003 10,339,786,000,000 (151,587,401,660)

2006 1,929,592,835,848 0.0983 13,071,167,567,028 645,196,753,717

2007 1,670,122,186,556 0.0823 16,322,661,932,119 326,920,753,980

LSIP 2005 355,724,000,000 0.1288 1,124,937,000,000 210,812,702,690

2006 303,105,000,000 0.1334 1,345,901,000,000 123,618,824,320

2007 564,034,000,000 0.0442 2,315,027,000,000 461,697,785,951

PTBA 2005 469,059,000,000 0.1087 2,366,338,000,000 211,726,310,833

2006 488,179,000,000 0.1006 2,664,020,000,000 220,240,545,877

2007 1,360,808,000,000 0.0009 3,220,907,000,000 1,358,054,008,517

UNTR 2005 1,062,559,000,000 0.0367 6,039,410,000,000 840,971,670,321

2006 941,905,000,000 0.1722 6,265,881,000,000 (137,271,525,223)

2007 1,506,046,000,000 0.0953 7,578,133,000,000 783,486,168,507

UNVR 2005 1,440,000,000,000 0.0498 2,330,432,000,000 1,323,891,023,266

2006 1,721,038,000,000 0.1100 2,560,457,000,000 1,439,430,648,207

2007 1,962,147,000,000 0.0249 5,331,428,000,000 1,829,589,358,691

Tabel 7.30 MARKET VALUE ADDED (MVA)

PT TAHUN Market value of Equity Book Value of Equity Market Value Added

ANTM 2005 6,819,998,721,250 2,900,000,000,000 3,919,998,721,250

2006 15,261,535,600,000 3,537,000,000,000 11,724,535,600,000

2007 42,682,550,000,000 7,463,000,000,000 35,219,550,000,000

BNBR 2005 3,236,433,408,000 4,304,000,000,000 (1,067,566,592,000)

2006 4,180,393,152,000 4,438,000,000,000 (257,606,848,000)

2007 7,821,380,736,000 4,765,000,000,000 3,056,380,736,000

BUMI 2005 14,747,040,000,000 2,249,000,000,000 12,498,040,000,000

2006 17,463,600,000,000 3,326,000,000,000 14,137,600,000,000

2007 116,424,000,000,000 8,137,000,000,000 108,287,000,000,000

INKP 2005 5,908,661,576,280 21,224,000,000,000 (15,315,338,423,720)

2006 5,142,723,964,540 18,088,000,000,000 (12,945,276,035,460)

2007 4,595,625,670,440 17,000,000,000,000 (12,404,374,329,560)

INTP 2005 13,068,372,531,450 5,196,000,000,000 7,872,372,531,450

2006 21,167,082,269,250 6,002,000,000,000 15,165,082,269,250

MARKET VALUE ADDED (MVA)

2007 30,186,099,931,800 6,631,000,000,000 23,555,099,931,800

INDF 2005 8,594,211,990,000 4,230,000,000,000 4,364,211,990,000

2006 12,749,655,150,000 4,767,000,000,000 7,982,655,150,000

2007 24,318,786,675,000 6,049,000,000,000 18,269,786,675,000

ISAT 2005 29,721,656,925,000 13,596,000,000,000 16,125,656,925,000

2006 36,679,051,125,000 14,719,000,000,000 21,960,051,125,000

2007 47,003,524,775,000 15,343,000,000,000 31,660,524,775,000

INCO 2005 13,066,285,416,800 13,120,000,000,000 (53,714,583,200)

2006 30,802,650,032,000 13,318,000,000,000 17,484,650,032,000

2007 95,637,260,180,000 19,722,000,000,000 75,915,260,180,000

KLBF 2005 10,054,454,277,780 1,626,000,000,000 8,428,454,277,780

2006 12,085,657,162,180 2,907,000,000,000 9,178,657,162,180

2007 12,796,578,171,720 3,257,000,000,000 9,539,578,171,720

MEDC 2005 11,247,023,643,750 5,455,000,000,000 5,792,023,643,750

2006 11,830,202,647,500 5,046,000,000,000 6,784,202,647,500

2007 17,162,124,967,500 4,955,000,000,000 12,207,124,967,500

PGAS 2005 30,953,088,154,500 3,946,000,000,000 27,007,088,154,500

2006 52,625,665,538,000 5,161,000,000,000 47,464,665,538,000

2007 69,689,000,000,000 6,089,000,000,000 63,600,000,000,000

LSIP 2005 3,230,926,414,350 1,066,000,000,000 2,164,926,414,350

2006 7,228,513,333,800 1,263,000,000,000 5,965,513,333,800

2007 14,537,250,000,000 1,708,000,000,000 12,829,250,000,000

PTBA 2005 4,147,437,330,000 1,921,000,000,000 2,226,437,330,000

2006 8,122,064,771,250 2,184,000,000,000 5,938,064,771,250

2007 27,649,582,200,000 2,566,000,000,000 25,083,582,200,000

UNTR 2005 10,479,663,442,500 3,871,000,000,000 6,608,663,442,500

2006 18,678,039,605,000 4,509,000,000,000 14,169,039,605,000

2007 31,082,539,190,000 5,316,000,000,000 25,766,539,190,000

UNVR 2005 32,618,250,000,000 2,426,000,000,000 30,192,250,000,000

2006 50,358,000,000,000 2,632,000,000,000 47,726,000,000,000

2007 51,502,500,000,000 2,992,000,000,000 48,510,500,000,000

Tabel 7.31 Data View EVA dan MVA 2005, diolah dengan Program SPSS 13.0

Perusahaan EVA ’05 MVA ‘05

ANTM -360 3920

BNBR -885 -1068

BUMI -1977 12498

INKP 275 -15315

INTP 926 7872

INDF -630 4364

ISAT 1651 16126

INCO 1700 -54

KLBF 603 8428

MEDC -98 5792

PGAS 467 27007

LSIP 214 2165

PTBA 212 2226

UNTR 940 6609

UNVR 1324 30192



ANTM 1063 11724

BNBR -341 -258

BUMI -2494 14138

INKP -16661 -12945

INTP -847 15165

INDF -769 7982

ISAT -352 21960

INCO 2851 17485

KLBF 349 9178

MEDC -443 6784

PGAS 803 47465

LSIP 146 5965

PTBA 220 5938

UNTR 27 14169

UNVR 1439 47726



ANTM 4436 35219

BNBR -363 3056

BUMI 8180 108287

INKP -814 -12404

INTP 574 23555

INDF -37 18270

ISAT 1521 31660

INCO 10614 75915

KLBF 545 9539

MEDC -418 12207

PGAS 666 63600

LSIP 485 12829

PTBA 1358 25083

UNTR 929 25766

UNVR 1829 48510

Tabel 7.1 IHSG TAHUN 2005-2006-2007

Bulan 2005 2006 2007

January 1.045.435 1.232.321 1.757.258

Februari 1.073.828 1.230.664 1.740.971

Maret 1.080.165 1.322.974 1.830.924

April 1.029.163 1.464.406 1.999.167

Mei 1.088.169 1.329.996 2.084.324

Juni 1.122.376 1.310.263 2.139.278

Juli 1.182.301 1.351.649 2.348.673

Agustus 1.050.090 1.431.262 2.194.339

September 1.079.275 1.534.615 2.359.206

Oktober 1.066.224 1.582.626 2.643.487

November 1.096.641 1.718.961 2.688.332

Desember 1.162.635 1.805.523 2.745.826

Tabel 7.2 TINGKAT SBI (1 BULAN) TAHUN 2005-2006-2007

Bulan 2005 2006 2007

January 7.42 12.75 9.50

Februari 7.42 12.74 9.25

Maret 7.43 12.72 9.00

April 7.61 12.74 9.00

Mei 7.88 12.50 8.75

Juni 8.09 12.50 8.50

Juli 8.49 12.25 8.25

Agustus 8.84 11.75 8.25

September 10.00 11.25 8.25

Oktober 11.00 10.75 8.25

November 12.25 10.25 8.25

Desember 12.75 9.75 8.00

Tabel 7.3 PERHITUNGAN MARKET RETURN TAHUN 2005

Bulan IHSG Bulan lalu IHSG Bulan Ini Return Market

January 1,000.233 1,045.435 0.04519

Februari 1,045.435 1,073.828 0.02716

Maret 1,073.828 1,080.165 0.00590

April 1,080.165 1,029.163 -0.04722

Mei 1,029.163 1,088.169 0.05733

Juni 1,088.169 1,122.376 0.03144

Juli 1,122.376 1,182.301 0.05339

Agustus 1,182.301 1,050.090 -0.11183

September 1,050.090 1,079.275 0.02779

Oktober 1,079.275 1,066.224 -0.01209

November 1,066.224 1,096.641 0.02853

Desember 1,096.641 1,162.635 0.06018

Jumlah 0.16578

Tabel 7.4 PERHITUNGAN MARKET RETURN TAHUN 2006


January 1,162.635 1,232.321 0.05994

Februari 1,232.321 1,230.664 -0.00134

Maret 1,230.664 1,322.974 0.07501

April 1,322.974 1,464.406 0.10690

Mei 1,464.406 1,329.960 -0.09181

Juni 1,329.960 1,310.263 -0.01481

Juli 1,310.263 1,351.649 0.03159

Agustus 1,351.649 1,431.262 0.05890

September 1,431.262 1,534.615 0.07221

Oktober 1,534.615 1,582.626 0.03129

November 1,582.626 1,718.961 0.08614

Desember 1,718.961 1,805.523 0.05036

Jumlah 0.46437

Tabel 7.5 PERHITUNGAN RETURN MARKET 2007


January 1,805.523 1,757.258 0.02673-

Februari 1,757.258 1,740.971 0.00927-

Maret 1,740.971 1,830.924 0.05167

April 1,830.924 1,999.167 0.09189

Mei 1,999.167 2,084.324 0.04260

Juni 2,084.324 2,139.278 0.02637

Juli 2,139.278 2,348.673 0.09788

Agustus 2,348.673 2,194.339 0.06571-

September 2,194.339 2,359.206 0.07513

Oktober 2,359.206 2,643.487 0.12050

November 2,643.487 2,688.332 0.01696

Desember 2,688.332 2,745.826 0.02139

Jumlah 0.44267

Tabel 7.21 HASIL PERHITUNGAN NOPAT 2005-2006-2007

PT TAHUN EBIT TAX NOPAT

ANTM 2005 - 415,243,840,000 (415,243,840,000)

2006 2,219,888,717,000 667,111,070,000 1,552,777,647,000

2007 7,301,648,639,000 2,169,528,312,000 5,132,120,327,000

BNBR 2005 (524,758,121,000) 93,157,521,000 (617,915,642,000)

2006 469,030,973,000 136,935,511,000 332,095,462,000

2007 604,912,925,000 200,265,892,000 404,647,033,000

BUMI 2005 1,766,585,965,900 553,433,443,160 1,213,152,522,740

2006 2,029,008,851,980 22,747,601,140 2,006,261,250,840

2007 8,052,753,347,038 137,955,797,936 7,914,797,549,102

INKP 2005 157,918,000,000 79,113,000,000 78,805,000,000

2006 (236,349,000,000) 1,435,826,000,000 (1,672,175,000,000)

2007 312,172,000,000 270,869,000,000 41,303,000,000

INTP 2005 1,077,811,880,570 4,252,138,600 1,073,559,741,970

2006 862,197,105,510 269,395,088,735 592,802,016,775

2007 1,417,691,710,317 435,388,328,906 982,303,381,411

INDF 2005 425,761,000,000 188,763,000,000 236,998,000,000

2006 1,221,206,000,000 472,029,000,000 749,177,000,000

2007 2,065,229,000,000 696,842,000,000 1,368,387,000,000

ISAT 2005 2,352,795,000,000 697,924,000,000 1,654,871,000,000

2006 2,022,667,000,000 576,107,000,000 1,446,560,000,000

2007 2,926,616,000,000 859,517,000,000 2,067,099,000,000

INCO 2005 3,779,212,310,000 1,135,728,710,000 2,643,483,600,000

2006 6,718,934,860,000 2,088,445,700,000 4,630,489,160,000

2007 15,790,416,617,000 4,741,590,533,000 11,048,826,084,000

KLBF 2005 1,015,565,383,910 310,541,809,163 705,023,574,747

2006 1,090,081,383,436 325,723,932,776 764,357,450,660

2007 1,158,667,237,090 347,019,997,214 811,647,239,876

MEDC 2005 1,780,329,239,750 1,017,336,180,170 762,993,059,580

2006 1,529,338,835,200 1,073,730,228,560 455,608,606,640

2007 1,052,582,565,391 774,502,866,423 278,079,698,968

PGAS 2005 1,364,158,000,000 478,848,000,000 885,310,000,000

2006 2,647,063,855,064 717,471,019,216 1,929,592,835,848

2007 2,453,818,950,614 783,696,764,058 1,670,122,186,556

LSIP 2005 373,942,000,000 18,218,000,000 355,724,000,000

2006 429,962,000,000 126,857,000,000 303,105,000,000

2007 834,789,000,000 270,755,000,000 564,034,000,000

PTBA 2005 653,245,000,000 184,186,000,000 469,059,000,000

2006 668,950,000,000 180,771,000,000 488,179,000,000

2007 1,658,128,000,000 297,320,000,000 1,360,808,000,000

UNTR 2005 1,565,530,000,000 502,971,000,000 1,062,559,000,000

2006 1,358,391,000,000 416,486,000,000 941,905,000,000

2007 2,048,361,000,000 542,315,000,000 1,506,046,000,000

UNVR 2005 2,064,407,000,000 624,407,000,000 1,440,000,000,000

2006 2,464,792,000,000 743,754,000,000 1,721,038,000,000

2007 2,821,441,000,000 859,294,000,000 1,962,147,000,000

Tabel 7.22 HASIL PERHITUNGAN STRUKTUR MODAL

PT KETERANGAN 2005 2006 2007

ANTM Hutang Jangka Panjang 2,593,662,838,000 1,829,784,347,000 1,474,300,753,000

Modal/Equitas 3,029,642,904,000 4,281,602,475,000 8,763,578,938,000

Jumlah 5,623,305,742,000 6,111,386,822,000 10,237,879,691,000

Komposisi Hutang (wd) 46.12 29.94 14.40

Komposisi Modal (we) 53.88 70.06 85.60

BNBR Hutang Jangka Panjang 1,255,116,532,000 1,943,166,108,000 3,894,618,936,000

Modal/Equitas 4,159,112,691,000 4,477,900,000,000 4,907,458,376,000

Jumlah 5,414,229,223,000 6,421,066,108,000 8,802,077,312,000



BUMI Hutang Jangka Panjang 8,025,175,000,000 12,092,810,341,700 5,350,528,129,480

Modal/Equitas 1,849,273,000,000 3,246,713,740,820 10,567,754,172,287

Jumlah 9,874,448,000,000 15,339,524,082,520 15,918,282,301,767



INKP Hutang Jangka Panjang 28,705,791,000,000 27,003,216,000,000 27,812,124,853,175

Modal/Equitas 20,086,661,000,000 16,750,675,000,000 18,346,925,722,522

Jumlah 48,792,452,000,000 43,753,891,000,000 46,159,050,575,697



INTP Hutang Jangka Panjang 4,051,153,452,265 2,753,337,988,571 2,308,951,317,658

Modal/Equitas 5,629,381,928,795 6,032,762,334,470 6,926,007,541,295

Jumlah 9,680,535,381,060 8,786,100,323,041 9,234,958,858,953



INDF Hutang Jangka Panjang 5,636,222,000,000 4,247,287,000,000 5,899,543,000,000

Modal/Equitas 4,308,449,000,000 4,931,086,000,000 7,126,596,000,000

Jumlah 9,944,671,000,000 9,178,373,000,000 13,026,139,000,000



ISAT Hutang Jangka Panjang 12,901,990,000,000 12,023,088,000,000 16,804,405,000,000

Modal/Equitas 13,595,650,000,000 15,201,745,000,000 16,544,730,000,000

Jumlah 26,497,640,000,000 27,224,833,000,000 33,349,135,000,000



INCO Hutang Jangka Panjang 2,234,250,870,000 2,192,680,820,000 2,344,445,614,000

Modal/Equitas 12,672,491,950,000 15,178,657,560,000 13,059,707,232,000

Jumlah 14,906,742,820,000 17,371,338,380,000 15,404,152,846,000



KLBF Hutang Jangka Panjang 918,067,991,189 421,410,899,233 366,559,019,698

Modal/Equitas 2,333,172,156,611 2,994,816,751,748 3,386,861,941,228

Jumlah 3,251,240,147,800 3,416,227,650,981 3,753,420,960,926



MEDC Hutang Jangka Panjang 6,578,220,714,350 8,408,252,126,560 10,529,413,708,932

Modal/Equitas 5,241,068,718,250 4,833,436,914,020 4,942,184,423,451

Jumlah 11,819,289,432,600 13,241,689,040,580 15,471,598,132,383



PGAS Hutang Jangka Panjang 6,141,485,000,000 7,495,134,249,037 10,014,684,297,847

Modal/Equitas 4,198,301,000,000 5,576,033,317,991 6,307,977,634,272

Jumlah 10,339,786,000,000 13,071,167,567,028 16,322,661,932,119



LSIP Hutang Jangka Panjang 693,115,000,000 706,120,000,000 789,766,000,000

Modal/Equitas 1,124,937,000,000 1,345,901,000,000 2,315,027,000,000

Jumlah 1,818,052,000,000 2,052,021,000,000 3,104,793,000,000



PTBA Hutang Jangka Panjang 313,678,000,000 368,560,000,000 421,789,000,000

Modal/Equitas 2,052,660,000,000 2,295,460,000,000 2,799,118,000,000

Jumlah 2,366,338,000,000 2,664,020,000,000 3,220,907,000,000



UNTR Hutang Jangka Panjang 1,933,697,000,000 1,671,444,000,000 1,844,798,000,000

Modal/Equitas 4,105,713,000,000 4,594,437,000,000 5,733,335,000,000

Jumlah 6,039,410,000,000 6,265,881,000,000 7,578,133,000,000



UNVR Hutang Jangka Panjang 156,906,000,000 191,930,000,000 2,639,287,000,000

Modal/Equitas 2,173,526,000,000 2,368,527,000,000 2,692,141,000,000

Jumlah 2,330,432,000,000 2,560,457,000,000 5,331,428,000,000



Tabel 7.6 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT ANEKA TAMBANG (Persero) tbk

2005 2006 2007

Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri

January 1,820 1,725 0.055

January 4,275 3,575 0.196

January 7,800 8,000 (0)

Februari 2,150 1,820 0.181

Februari 4,025 4,275 (0.058)

Februari 9,100 7,800 0.167

Maret 2,256 2,150 0.049

Maret 4,350 4,025 0.081

Maret 11,850 9,100 0.302

April 2,125 2,256 (0.058)

April 5,750 4,350 0.322

April 15,600 11,850 0.316

Mei 2,350 2,125 0.106 Mei 4,450 5,750 (0.226) Mei 14,000 15,600 (0.103)

Juni 2,400 2,350 0.021

Juni 4,625 4,450 0.039

Juni 12,550 14,000 (0.104)

Juli 2,425 2,400 0.010

Juli 5,200 4,625 0.124

Juli 2,700 12,550 (0.785)

Agustus 2,250 2,425 (0.072)

Agustus 5,400 5,200 0.038

Agustus 2,250 2,700 (0.167)

September 2,725 2,250 0.211

September 5,500 5,400 0.019

September 2,775 2,250 0.233

Oktober 2,575 2,725 (0.055)

Oktober 6,950 5,500 0.264

Oktober 3,350 2,775 0.207

November 2,850 2,575 0.107

November 7,550 6,950 0.086

November 4,675 3,350 0.396

Desember 3,575 2,850 0.254

Desember 8,000 7,550 0.060

Desember 4,475 4,675 (0.043)

Jumlah 0.810

Jumlah 0.944

Jumlah 0.40

Tabel 7.7 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT BAKRIE & BROTHERS tbk

2005 2006 2007

Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1 Ri Bulan Pt Pt-1

January 40 40 -

January 130 120 0.083

January 172 155

Februari 40 40 -

Februari 130 130 -

Februari 182 172

Maret 215 40 4.375

Maret 170 130 0.308

Maret 187 182

April 150 215 (0.302)

April 170 170 -

April 240 187

Mei 105 150 (0.300)

Mei 170 170 -

Mei 300 240

Juni 120 105 0.143

Juni 150 170 (0.118)

Juni 295 300

Juli 140 120 0.167

Juli 170 150 0.133

Juli 305 295

Agustus 95 140 (0.321)

Agustus 165 170 (0.029)

Agustus 270 305

September 100 95 0.053

September 150 165 (0.091)

September 300 270

Oktober 110 100 0.100

Oktober 155 150 0.033

Oktober 315 300

November 105 110 (0.045)

November 130 155 (0.161)

November 295 315

2005 2006 2007

Desember 120 105 0.143

Desember 155 130 0.192

Desember 750 295

Jumlah 4.011

Jumlah 0.351

Jumlah

Tabel 7.8 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT BUMI RESOURCES tbk

2005 2006 2007


January 920 800 0.150

January 850 760 0.118

January 1,080 9,000

Februari 850 920 (0.076)

Februari 840 850 (0.012)

Februari 1,210 1,080

Maret 780 850 (0.082)

Maret 900 840 0.071

Maret 1,330 1,210

April 760 780 (0.026)

April 910 900 0.011

April 1,380 1,330

Mei 830 760 0.092

Mei 830 910 (0.088)

Mei 1,750 1,380

Juni 830 830 -

Juni 770 830 (0.072)

Juni 2,275 1,750

Juli 830 830 -

Juli 830 770 0.078

Juli 2,700 2,275

Agustus 780 830 (0.060)

Agustus 750 830 (0.096)

Agustus 2,550 2,700

September 900 780 0.154

September 740 750 (0.013)

September 3,575 2,550

Oktober 780 900 (0.133)

Oktober 770 740 0.041

Oktober 4,800 3,575

November 690 780 (0.115)

November 810 770 0.052

November 5,650 4,800

Desember 760 690 0.101

Desember 900 810 0.111

Desember 6,000 5,650

Jumlah 0.004

Jumlah 0.201

Jumlah

Tabel 7.9 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INDAH KIAT PULP & PAPER tbk

2005 2006 2007


January 1,250 1,025 0.220

January 1,080 1,080 -

January 870 940

Februari 1,250 1,250 -

Februari 1,010 1,080 (0.065)

Februari 890 870

Maret 1,320 1,250 0.056

Maret 1,010 (1.000)

Maret 870 890

April 1,250 1,320 (0.053)

April 1,140 - -

April 1,070 870

Mei 1,350 1,250 0.080

Mei 980 1,140 (0.140)

Mei 1,140 1,070

Juni 1,350 1,350 -

Juni 880 980 (0.102)

Juni 1,130 1,140

Juli 1,280 1,350 (0.052)

Juli 890 880 0.011

Juli 1,130 1,130

Agustus 960 1,280 (0.250)

Agustus 920 890 0.034

Agustus 930 1,130

2005 2006 2007

September 920 960 (0.042)

September 900 920 (0.022)

September 940 930

Oktober 920 920 -

Oktober 940 900 0.044

Oktober 920 940

November 860 920 (0.065)

November 940 940 -

November 840 920

Desember 1,080 860 0.256

Desember 940 940 -

Desember 840 840

Jumlah 0.150

Jumlah (1.239)

Jumlah

Tabel 7.10 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INDOCEMENT TUNGGAL PRAKASA tbk

2005 2006 2007


January 3,450 3,075 0.122

January 3,950 3,550 0.113

January 5,350 5,750

Februari 3,150 3,450 (0.087)

Februari 4,425 3,950 0.120


Maret 2,800 3,150 (0.111)

Maret 4,525 4,425 0.023

Maret 5,100 5,750

April 2,650 2,800 (0.054)

April 5,000 4,525 0.105

April 5,700 5,100

Mei 3,200 2,650 0.208

Mei 38,250 5,000 6.650

Mei 5,550 5,700

Juni 3,450 3,200 0.078

Juni 4,200 38,250 (0.890)

Juni 6,250 5,550

Juli 3,600 3,450 0.043

Juli 4,200 4,200 -

Juli 6,500 6,250

Agustus 2,925 3,600 (0.188)

Agustus 4,575 4,200 0.089

Agustus 6,400 6,500

September 2,900 2,925 (0.009)

September 4,925 4,575 0.077


Oktober 3,300 2,900 0.138

Oktober 5,000 4,925 0.015

Oktober 8,200 6,100

November 3,225 3,300 (0.023)

November 5,350 5,000 0.070


Desember 3,550 3,225 0.101

Desember 5,750 5,350 0.075


Jumlah 0.219

Jumlah 6.446

Jumlah

Tabel 7.11 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR tbk

2005 2006 2007


January 870 800 0.088

January 880 910 (0.033)

January 1,690 1,350

Februari 930 870 0.069

Februari 840 880 (0.045)


Maret 1,160 930 0.247

Maret 840 (1.000)

Maret 1,520 1,560

April 1,020 1,160 (0.121)

April 1,130 - -

April 1,640 1,520

Mei 1,200 1,020 0.176

Mei 940 1,130 (0.168)

Mei 1,730 1,640

2005 2006 2007

Juni 1,100 1,200 (0.083)

Juni 880 940 (0.064)

Juni 2,025 1,730

Juli 1,090 1,100 (0.009)

Juli 1,050 880 0.193

Juli 2,000 2,025

Agustus 790 1,090 (0.275)

Agustus 1,190 1,050 0.133

Agustus 1,860 2,000

September 730 790 (0.076)

September 1,250 1,190 0.050


Oktober 820 730 0.123

Oktober 1,330 1,250 0.064

Oktober 2,200 1,930

November 850 820 0.037

November 1,400 1,330 0.053


Desember 910 850 0.071

Desember 1,350 1,400 (0.036)


Jumlah 0.246

Jumlah (0.853)

Jumlah

Tabel 7.12 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INDOSAT tbk

2005 2006 2007


January 5,700 5,750 (0.009)

January 5,800 5,550 0.045

January 6,000 6,750

Februari 5,250 5,700 (0.079)

Februari 5,250 5,800 (0.095)


Maret 4,875 5,250 (0.071)

Maret - 5,250 (1.000)

Maret 6,250 5,900

April 4,325 4,875 (0.113)

April 5,400 -

April 6,800 6,250

Mei 4,950 4,325 0.145

Mei 5,000 5,400 (0.074)

Mei 6,750 6,800

Juni 5,500 4,950 0.111

Juni 4,275 5,000 (0.145)

Juni 6,500 6,750

Juli 5,800 5,500 0.055

Juli 4,275 4,275 -

Juli 7,250 6,500

Agustus 5,300 5,800 (0.086)

Agustus 4,400 4,275 0.029

Agustus 7,200 7,250

September 5,300 5,300 -

September 5,150 4,400 0.170


Oktober 4,875 5,300 (0.080)

Oktober 5,200 5,150 0.010

Oktober 8,700 7,700

November 5,350 4,875 0.097

November 5,750 5,200 0.106


Desember 5,550 5,350 0.037

Desember 6,750 5,750 0.174


Jumlah 0.007

Jumlah (0.780)

Jumlah

Tabel 7.13 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT INTERNATIONAL NICKEL tbk

2005 2006 2007


January 11,650 11,550 0.009

January 14,550 13,150 0.106

January 33,000 31,000

Februari 14,300 11,650 0.227

Februari 15,600 14,550 0.072

Februari 38,800 33,000

2005 2006 2007

Maret 13,600 14,300 (0.049)

Maret 17,150 15,600 0.099

Maret 54,350 38,800

April 14,000 13,600 0.029

April 20,000 17,150 0.166

April 60,800 54,350

Mei 13,900 14,000 (0.007)

Mei 19,750 20,000 (0.013)

Mei 55,000 60,800

Juni 14,150 13,900 0.018

Juni 19,550 19,750 (0.010)

Juni 55,000 55,000

Juli 15,600 14,150 0.102

Juli 19,950 19,550 0.020

Juli 52,700 55,000

Agustus 15,600 15,600 -

Agustus 22,000 19,950 0.103

Agustus 53,900 52,700

September 15,500 15,600 (0.006)

September 23,000 22,000 0.045

September 63,500 53,900

Oktober 14,450 15,500 (0.068)

Oktober 26,300 23,000 0.143

Oktober 90,200 63,500

November 12,800 14,450 (0.114)

November 27,500 26,300 0.046

November 94,250 90,200

Desember 13,150 12,800 0.027

Desember 31,000 27,500 0.127

Desember 96,250 94,250

Jumlah 0.169

Jumlah 0.907

Jumlah

Tabel 7.14 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT KALBE FARMA tbk

2005 2006 2007


January 690 550 0.255

January 1,300 990 0.313

January 1,300 1,190

Februari 790 690 0.145

Februari 1,360 1,300 0.046


Maret 740 790 (0.063)

Maret - 1,360 (1.000)

Maret 1,210 1,220

April 720 740 (0.027)

April 1,520 - -

April 1,260 1,210

Mei 780 720 0.083

Mei 1,310 1,520 (0.138)

Mei 1,240 1,260

Juni 880 780 0.128

Juni 1,250 1,310 (0.046)

Juni 1,390 1,240

Juli 900 880 0.023

Juli 1,200 1,250 (0.040)

Juli 1,490 1,390

Agustus 850 900 (0.056)

Agustus 1,120 1,200 (0.067)

Agustus 1,360 1,490

September 850 850 -

September 1,320 1,120 0.179


Oktober 870 850 0.024

Oktober 1,360 1,320 0.030

Oktober 1,360 1,330

November 890 870 0.023

November 1,180 1,360 (0.132)


Desember 990 890 0.112

Desember 1,190 1,180 0.008


Jumlah 0.647

Jumlah (0.846)

Jumlah

Tabel 7.15 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT MEDCO ENERGI INTERNATIONAL tbk

2005 2006 2007


January 2,600 2,075 0.253

January 3,900 3,375 0.156

January 3,425 3,550

Februari 2,450 2,600 (0.058)

Februari 4,125 3,900 0.058


Maret 2,450 2,450 -

Maret 4,150 4,125 0.006

Maret 3,575 3,650

April 2,575 2,450 0.051

April 4,800 4,150 0.157

April 3,525 3,575

Mei 3,150 2,575 0.223

Mei 3,975 4,800 (0.172)

Mei 3,575 3,525

Juni 3,775 3,150 0.198

Juni 3,725 3,975 (0.063)

Juni 3,525 3,575

Juli 3,200 3,775 (0.152)

Juli 3,800 3,725 0.020

Juli 4,275 3,525

Agustus 3,325 3,200 0.039

Agustus 3,600 3,800 (0.053)

Agustus 3,900 4,275

September 3,625 3,325 0.090

September 3,475 3,600 (0.035)


Oktober 3,525 3,625 (0.028)

Oktober 3,325 3,475 (0.043)

Oktober 4,675 4,150

November 3,325 3,525 (0.057)

November 3,250 3,325 (0.023)


Desember 3,375 3,325 0.015

Desember 3,550 3,250 0.092


Jumlah 0.576

Jumlah 0.101

Jumlah

Tabel 7.16 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT PERUSAHAAN GAS NEGARA tbk

2005 2006 2007


January 2,550 1,900 0.342

January 8,300 6,900 0.203

January 9,400 11,600

Februari 2,725 2,550 0.069

Februari 9,650 8,300 0.163


Maret 2,275 2,725 (0.165)

Maret 9,650 (1.000)

Maret 9,350 8,950

April 2,600 2,275 0.143

April 12,400 - -

April 10,500 9,350

Mei 2,775 2,600 0.067

Mei 12,250 12,400 (0.012)

Mei 10,250 10,500

Juni 2,875 2,775 0.036

Juni 11,250 12,250 (0.082)

Juni 9,450 10,250

Juli 3,225 2,875 0.122

Juli 11,800 11,250 0.049

Juli 9,250 9,450

Agustus 3,575 3,225 0.109

Agustus 12,650 11,800 0.072

Agustus 10,250 9,250

September 4,175 3,575 0.168

September 12,050 12,650 (0.047)

September 12,050 10,250

Oktober 5,400 4,175 0.293

Oktober 11,400 12,050 (0.054)

Oktober 14,000 12,050

November 7,150 5,400 0.324

November 10,900 11,400 (0.044)

November 16,900 14,000

Desember 6,900 7,150 (0.035)

Desember 11,600 10,900 0.064

Desember 15,350 16,900

2005 2006 2007

Jumlah 1.472

Jumlah (0.688)

Jumlah

Tabel 7.17 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT PP LONDON SUMATERA tbk

2005 2006 2007


January 1,380 1,425 (0.032)

January 2,925 4,900 (0.403)

January 5,300 6,600

Februari 1,440 1,380 0.043

Februari 3,700 2,925 0.265


Maret 1,740 1,440 0.208

Maret 4,050 3,700 0.095

Maret 6,200 6,000

April 3,600 1,740 1.069

April 3,900 4,050 (0.037)

April 6,550 6,200

Mei 2,000 3,600 (0.444)

Mei 3,725 3,900 (0.045)

Mei 6,600 6,550

Juni 2,175 2,000 0.088

Juni 3,475 3,725 (0.067)

Juni 6,500 6,600

Juli 2,350 2,175 0.080

Juli 4,475 3,475 0.288

Juli 6,600 6,500

Agustus 2,075 2,350 (0.117)

Agustus 4,800 4,475 0.073

Agustus 6,500 6,600

September 5,125 2,075 1.470

September 4,425 4,800 (0.078)


Oktober 2,875 5,125 (0.439)

Oktober 4,625 4,425 0.045

Oktober 9,650 6,950

November 2,950 2,875 0.026

November 5,350 4,625 0.157

November 10,500 9,650

Desember 4,900 2,950 0.661

Desember 6,600 5,350 0.234

Desember 10,650 10,500

Jumlah 2.614

Jumlah 0.525

Jumlah

Tabel 7.18 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT TAMBANG BATUBARA BUKIT ASAM tbk

2005 2006 2007


January 1,650 1,525 0.082

January 1,960 1,800 0.089

January 3,125 3,525

Februari 1,660 1,650 0.006

Februari 2,050 1,960 0.046


Maret 1,520 1,660 (0.084)

Maret 2,050 2,050 -

Maret 3,450 3,300

April 1,550 1,520 0.020

April 3,000 2,050 0.463

April 3,900 3,450

Mei 1,560 1,550 0.006

Mei 3,350 3,000 0.117

Mei 5,250 3,900

Juni 1,590 1,560 0.019

Juni 3,150 3,350 (0.060)

Juni 6,550 5,250

Juli 1,570 1,590 (0.013)

Juli 3,275 3,150 0.040

Juli 6,650 6,550

2005 2006 2007

Agustus 1,740 1,570 0.108

Agustus 3,400 3,275 0.038

Agustus 5,750 6,650

September 1,630 1,740 (0.063)

September 3,375 3,400 (0.007)


Oktober 1,780 1,630 0.092

Oktober 3,450 3,375 0.022

Oktober 9,050 6,550

November 1,690 1,780 (0.051)

November 3,250 3,450 (0.058)

November 12,100 9,050

Desember 1,800 1,690 0.065

Desember 3,525 3,250 0.085

Desember 12,000 12,100

Jumlah 0.188

Jumlah 0.775

Jumlah

Tabel 7.19 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT UNITED TRACTORS tbk

2005 2006 2007


January 2,850 2,275 0.253

January 3,825 3,675 0.041

January 6,750 6,550

Februari 3,025 2,850 0.061

Februari 3,975 3,825 0.039


Maret 2,875 3,025 (0.050)

Maret 4,500 3,975 0.132

Maret 7,400 6,950

April 2,950 2,875 0.026

April 5,450 4,500 0.211

April 7,900 7,400

Mei 3,275 2,950 0.110

Mei 5,400 5,450 (0.009)

Mei 7,550 7,900

Juni 3,725 3,275 0.137

Juni 5,400 5,400 -

Juni 8,250 7,550

Juli 4,450 3,725 0.195

Juli 5,600 5,400 0.037

Juli 8,600 8,250

Agustus 3,875 4,450 (0.129)

Agustus 5,750 5,600 0.027

Agustus 8,100 8,600

September 3,875 3,875 -

September 6,050 5,750 0.052


Oktober 3,700 3,875 (0.045)

Oktober 6,550 6,050 0.083

Oktober 10,950 8,200

November 3,600 3,700 (0.027)

November 6,450 6,550 (0.015)

November 11,250 10,950

Desember 3,675 3,600 0.021

Desember 6,550 6,450 0.016

Desember 10,900 11,250

Jumlah 0.552

Jumlah 0.613

Jumlah

Tabel 7.20 PERHITUNGAN RETURN SAHAM PT UNILEVER INDONESIA tbk

2005 2006 2007


January 3,500 3,300 0.061

January 4,300 4,275 0.006

January 5,850 6,600

Februari 3,550 3,500 0.014

Februari 4,275 4,300 (0.006)


Maret 3,825 3,550 0.077

Maret - 4,275 (1.000)

Maret 5,700 5,600

April 3,750 3,825 (0.020)

April 4,575 - -

April 5,650 5,700

Mei 4,575 3,750 0.220

Mei 4,025 4,575 (0.120)

Mei 6,300 5,650

Juni 4,075 4,575 (0.109)

Juni 4,125 4,025 0.025

Juni 6,700 6,300

Juli 4,350 4,075 0.067

Juli 4,225 4,125 0.024

Juli 7,550 6,700

Agustus 4,225 4,350 (0.029)

Agustus 4,475 4,225 0.059

Agustus 6,800 7,550

September 4,075 4,225 (0.036)

September 4,600 4,475 0.028


Oktober 4,375 4,075 0.074

Oktober 4,800 4,600 0.043

Oktober 6,650 6,800

November 4,325 4,375 (0.011)

November 6,000 4,800 0.250


Desember 4,275 4,325 (0.012)

Desember 6,600 6,000 0.100


Jumlah 0.297

Jumlah (0.591)

Jumlah

ANALISA ECONOMIC VALUE ADDED EVA DAN MARKET VALUE ADDED MVA · PDF fileMARKET VALUE ADDED...

Documents

Transcript of ANALISA ECONOMIC VALUE ADDED EVA DAN MARKET VALUE ADDED MVA · PDF fileMARKET VALUE ADDED...