ABC Capital, S.A. de C. V., SOFOM, E.N.R. · Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Cemex Capital),...

La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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ABC Capital, S.A. de C. V., SOFOM, E.N.R.

9 de Noviembre 2009 Calificación Contraparte

HR BBB+

HR3

Contactos Fernando Montes de Oca Analista E-mail: [email protected] Luis R. Quintero Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130

Calificaciones ABC Capital Largo Plazo HR BBB+ ABC Capital Corto Plazo HR3 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para ABC Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR BBB+”. El emisor con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La perspectiva es Estable. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V. para ABC Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., es “HR3”. El emisor con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB+” y de corto plazo de “HR3” a ABC Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (ABC Capital y/o La Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de alto estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

Índice de capitalización a junio de 2009 en 28.5%, con un promedio durante los últimos 12 meses en 28.6%.

Alto nivel de eficiencia operativa de 30.9% a junio de 2009.

Experiencia directiva acumulada de más de 75 años en términos de originación, estructuración y ejecución de proyectos.

Alianza estratégica con CEMEX que le concede acceso a su tecnología, la experiencia crediticia de sus clientes, sistemas electrónicos, fuerza de ventas y presencia a nivel nacional.

Posibilidad de reestructuración en los pagos de sus clientes, cuidando el nivel de morosidad de ABC Capital y ajustándose a las nuevas condiciones económicas. A junio de 2009 el 16.3% de la cartera vigente ha sido reestructurada, reduciendo el nivel potencial de cartera vencida.

Garantía de Primeras Pérdidas contratada con la Banca de Desarrollo, bajo el esquema de Garantía PYME, de alrededor de P$27.3mm.

Convenio con CIFCO (subsidiaria de CEMEX) respecto del cual se tiene una garantía libre de riesgo de cobertura por alrededor de P$230mm, en caso de incumplimiento de una parte de la cartera de crédito.

A junio de 2009 el 28% de la cartera total cuenta con una garantía fiduciaria, además de que todos los nuevos créditos y reestructuraciones deben incluir una garantía con características similares.

La Empresa presenta un nivel de endeudamiento por P$1,367mm a junio de 2009, con balance positivo en relación al total de su cartera en P$1,651mm.

Alrededor del 90.2% de su cartera vigente a junio de 2009 cuenta con garantía hipotecaria, prendaria o fiduciaria.

Compromiso de alcanzar un índice de cobertura 1.0x, viniendo de 0.8x a junio de 2009 y 1.09x a diciembre de 2008.

Áreas de oportunidad que afectaron la calificación de la empresa:

Alto nivel de concentración de la cartera en 5 clientes, (32% de la cartera vigente).

A pesar de la inversión realizada recientemente en tecnología, no se tienen todas las herramientas tecnológicas integrales para dar seguimiento oportuno a la cartera. Sin embargo, la empresa está desarrollando infraestructura y nuevos procesos para el monitoreo y control de portafolio.

Riesgo inherente a la industria mostrando una desaceleración anual a agosto de 2009 en el crédito a la vivienda de 17% a 8.2%.

ROA y ROE (acumulados 12 meses) a junio de 2009 de 0.5% y 1.9%, reflejando la debilidad del sector durante la segunda mitad de 2008 y la necesidad de incrementar las estimaciones preventivas durante los últimos 12 meses.

Índice de morosidad en 3.8% a junio de 2009. Bajo el escenario de alto estrés el índice de morosidad podría alcanzar 9.9% a junio de 2010.

Presiones sobre el spread de tasas de interés, con un nivel de -0.5% a junio de 2009, influido por un ligero incremento en la tasa pasiva y presiones en la tasa activa por la generación de estimaciones preventivas.

Restringida capacidad de crecimiento derivado de las fuentes de fondeo a junio de 2009.

De acuerdo a los factores antes mencionados, creemos que la calidad crediticia de ABC Capital está relacionada con una calificación de HR BBB+ para largo plazo y HR3 para corto plazo.

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HR BBB+

HR3

Perfil de ABC Capital

Descripción de la Compañía ABC Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R., es una empresa especializada en el financiamiento, estructuración e inversión de capital para la industria de la construcción, con 8 años de experiencia en el mercado mexicano. La empresa fue creada el 25 de febrero del 2000, por CEMEX MÉXICO S.A. de C.V. (Cemex), bajó el nombre de CEMEX Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Cemex Capital), para apoyar el financiamiento a su red de proveedores y distribuidores. Durante 8 años de actividad se realizaron más de 25,000 operaciones de crédito por un monto superior a los P$7,200mm. En mayo de 2008, ABC Holding, S.A.P.I. de C.V., formó una alianza estratégica con Cemex, adquiriendo el 51% de las acciones de CEMEX Capital y el 49% restante quedándose en manos de Tolteca de México, S.A. de C.V. y Cemex. Posterior a dicha adquisición, CEMEX Capital cambia de denominación a ABC Capital S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. Los sectores en los que actualmente participa ABC Capital son Inmobiliario, Construcción e Infraestructura en México. Entre sus principales actividades incluye el otorgamiento de crédito, teniendo como misión convertirse en el brazo financiero de la cadena productiva de la industria de la construcción. Los servicios ofrecidos por ABC Capital a sus clientes incluyen:

Crédito Puente a Promotores o Desarrolladores de Vivienda

Financiamiento a Obra Pública

Financiamiento a Distribuidores y Proveedores de la Cadena Productiva de la Industria de la Construcción

Estructuración de financiamiento de proyectos de Infraestructura y Vivienda

Asesoría financiera Estas actividades están dirigidas al mercado nacional y a cualquier nivel de la cadena de producción dentro de la industria de la construcción.

Estructura Organizacional ABC Capital forma parte de una estructura organizacional enfocada a cubrir las necesidades de financiamiento del sector de la construcción, con la solidez que brinda formar parte de un grupo que complementa sus actividades para ofrecer una amplia gama de productos a sus clientes. ABC Capital obtiene ventajas competitivas de la siguiente estructura:



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HR BBB+

HR3

Las empresas hermanas de ABC Capital ofrecen los siguientes servicios:

ABC Banca de Inversión: ofrece servicios profesionales de asesoría y financiamiento especializado en el sector de Infraestructura hacia proyectos de tamaño medio, principalmente de infraestructura y bienes raíces.

ABC Equity Partners: ofrece financiamiento de capital vía fondos de inversión para proyectos de infraestructura y vivienda vía los siguientes fondos;

Fondo Inmobiliario

Fondo de Obra Pública Revolvente

Fondo de Capital Mixto para Infraestructura

Control Accionario A continuación se desglosa la participación accionaria de ABC Capital:

Dada la importancia de ABC Holding en el control de La Empresa, a continuación se detalla al grupo de accionistas de la primera, recalcando la experiencia y trayectoria empresarial de los mismos:



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HR BBB+

HR3

Comités de Administración, Organigrama y Directivos Comités Internos ABC Capital tiene diversos comités internos que procuran vigilar de manera estrecha el desempeño de La Empresa, enfocándose en las áreas de mayor impacto económico para la misma. De acuerdo a su función, los Comités más importantes son los siguientes:

Los comités antes mencionados demuestran la capacidad de la empresa para tomar decisiones de manera conjunta y con personal ampliamente capacitado. También sirven como un control adicional al proceso de análisis de crédito y riesgo que elabora la Dirección de Crédito, con base en el marco analítico de crédito. Estos comités se complementan con el Comité de Cobranza que incluye a distintos miembros de La Empresa:



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HR BBB+

HR3

Este Comité se reúne de manera semanal y los ejecutivos de promoción presentan un avance en la gestión de cobros y compromisos de pago de sus clientes. Si el cliente solicita una reestructura, el ejecutivo de supervisión y seguimiento analiza el estatus del cliente para definir si es candidato a la misma, con base en su historial crediticio con ABC Capital. En caso de que el cliente califique para una reestructura, se le solicita una garantía fiduciaria por un valor no menor al de la garantía existente. La presentación de una garantía fiduciaria es una práctica estándar solicitada a los nuevos clientes. Organigrama Para el organigrama de ABC Capital encontramos una eficiente descripción de puestos, delimitando las funciones de cada área dentro de La Empresa. Destaca el hecho que la administración de riesgos y contraloría se maneja bajo el formato de outsourcing, evitando conflictos de interés y falta de objetividad en las decisiones. A continuación se delinea su estructura organizacional.



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HR BBB+

HR3

Directivos Los directivos de ABC Capital tienen una extensa trayectoria dentro del sector privado y público, con experiencia en el financiamiento a la industria de la construcción, vivienda, obra pública y en los mercados financieros. La experiencia laboral de cada uno de ellos dentro de sus diferentes áreas de especialidad, incrementa la solidez de la administración y operación de La Empresa. A continuación se mencionan los principales directivos de ABC Capital, así como las empresas en donde han laborado:

Plan de Negocios ABC Capital ofrece financiamiento y servicios de estructuración de proyectos e inversión de capital a la industria de la construcción. Su objetivo es apoyar a constructores que requieren financiamiento para el desarrollo de proyectos, sin que se vean limitados a actuar por la falta de recursos propios. Esta visión de negocio se aplicó en un principio cuando La Empresa era conocida como Cemex Capital, apoyando de manera directa a la red de proveedores y distribuidores de Cemex; sin embargo, con la incursión de nuevos nichos de negocio, al día de hoy el perfil de clientes incluye empresas del sector de la construcción especializadas en obra pública y vivienda. La astringencia económica de los últimos meses y la reducción en líneas de financiamiento a empresas del sector de la construcción ha generado algunas áreas de oportunidad para ABC Capital. Dichas áreas de oportunidad se relacionan con proyectos que tienen una alta necesidad de financiamiento, con bajo riesgo y cuyo fondeo no se ha podido concretar con otras instituciones financieras. A la fecha de publicación de este documento, los principales productos ofrecidos por ABC Capital al segmento de la construcción son los siguientes:



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HR BBB+

HR3

Financiamiento de Obra Pública

Crédito Puente Tradicional y Electrónico para proyectos de vivienda.

Financiamiento a proveedores y distribuidores de la cadena productiva de la Industria de la Construcción.

Por tipo de sector las operaciones de ABC Capital se encuentran concentradas en el sector vivienda (66%), especialmente de interés social, sector proveeduría a la industria de la construcción (16%) y obra pública (15%). La intención de La Empresa en el mediano plazo es incrementar su participación en obra pública hasta 30%, reduciendo su concentración en el sector vivienda y aprovechar los posibles beneficios del Programa Nacional de Infraestructura del Gobierno Federal.

Estrategia de Negocios Financiamiento de Obra Pública Dicho financiamiento aplica para proyectos de obra pública, con cesión de derechos de cobro del contrato en 2 tipos de modalidades:

Liquidez al inicio de la ejecución del contrato, con un anticipo de hasta 30% del valor del contrato.

Entregar los recursos durante la ejecución del contrato sobre las estimaciones de avance de la obra y se puede recibir hasta 75% del valor del contrato.

Crédito Puente Tradicional y Electrónico para proyectos de vivienda Este financiamiento se destina a la construcción de vivienda horizontal o vertical, al igual que para la urbanización del predio a desarrollar. Este crédito tiene un plazo de hasta 3 años o más, dependiendo de la duración del proyecto. ABC Capital puede prestar hasta el 65% del valor comercial del proyecto, contando con una garantía fiduciaria sobre el terreno a desarrollar. La entrega de fondos va acorde al avance de la obra y comercialización del proyecto. La Empresa garantiza la autorización y formalización del crédito en un periodo menor a 30 días desde la entrega del expediente completo y hasta el desembolso de los recursos, diferenciándose de la competencia. La modalidad del crédito puente electrónico ofrece características similares al crédito puente tradicional, pero con la diferencia de que opera desde una plataforma electrónica, aprovechando el esquema de Cadenas Productivas de Nacional Financiera, Institución de Banca de Desarrollo (NAFIN).



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HR BBB+

HR3

Cadenas Productivas (NAFIN) Este producto se origina desde un sitio de internet en donde se construyen mercados electrónicos que sirven para el intercambio de información, productos y servicios entre distintos miembros de la industria a la que se refiere dicho sitio. Las empresas afiliadas a esta cadena tienen acceso a los servicios financieros y no financieros de NAFIN. Las cadenas productivas de NAFIN tienen como objetivo el desarrollo de proveedores de grandes empresas, dependencias o entidades del gobierno federal, estatal o municipal, a través de las cuales, obtienen liquidez sobre sus cuentas por cobrar. Dentro de los beneficios que ofrecen las cadenas encontramos:

Acceso a esquemas financieros de capital de trabajo y liquidez inmediata.

Reducción de costos operativos, mayor eficiencia administrativa y planeación de gastos e inversiones.

Capacitación, asistencia técnica, y asesoría fiscal y legal. Este esquema busca apoyar a las pequeñas y medianas empresas (PYMES), procurando hacer más eficiente la operación de distintas industrias que integran a la economía mexicana. Financiamiento a Proveedores y Distribuidores de la cadena productiva de la Industria de la Construcción. Este producto aplica para los CONSTRURAMAS (distribuidores de productos para la construcción). Dependiendo del tipo de operación que esté realizando el distribuidor, existen tres modalidades de financiamiento:

Línea de crédito en cuenta corriente tradicional para financiar la compra de materiales para la industria de la construcción a un plazo de 36 meses con 12 meses de gracia.

Crédito simple con garantía hipotecaria destinado a financiar activos fijos necesarios para la operación de un punto de venta de materiales para la construcción con un plazo de hasta 36 meses con 12 de gracia.

Línea de crédito en cuenta corriente para financiar la adquisición de productos, vía la plataforma electrónica de NAFIN y obteniendo de manera ágil y accesible los recursos para financiar las compras de materiales de construcción.

Originación de Cartera El proceso comienza con el ejecutivo de promoción (Promotor Regional) quien realiza un pre-análisis de prospecto para garantizar que cumpla con los criterios de elegibilidad establecidos por ABC Capital, así como



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HR BBB+

HR3

determinar la viabilidad del proyecto en su caso. De ser viable, lo canaliza al área de análisis de crédito, quien está encargado de revisar que la información cumpla con las políticas y normatividad de crédito de ABC Capital. El cliente luego es calificado mediante la aplicación del marco analítico de crédito, con base en su conducta crediticia, capacidad de pago y endeudamiento histórico, análisis de mercado, capacidad de pago proyectada en sus flujos de efectivo y las garantías reales y personales ofrecidas para respaldar el crédito. El ejecutivo de análisis de crédito después envía el expediente técnico y jurídico a las áreas respectivas, quienes dictaminan los aspectos técnicos y legales del crédito para minimizar el riesgo de incumplimiento. La Dirección Comercial propone al Comité de Crédito la tasa de interés y comisión por apertura del contrato de la operación en función del nivel de riesgo y las metodologías de pricing establecidas. Con toda la información, el ejecutivo de análisis integra el estudio de crédito que el promotor regional revisa y en su caso expone ante el Comité de Crédito para que sea autorizado. Finalmente se le informa al cliente los términos y condiciones de la autorización, que en caso de ser aceptados por el cliente, el promotor regional gestiona la instrumentación del contrato con el área Jurídica y se encarga de que se cumplan los términos y condiciones plasmados en la autorización para que se puedan así liberar los recursos. El capital humano (ejecutivos de promoción) que prospecta a los nuevos clientes de ABC Capital, percibe una remuneración en parte variable y fija con base al cumplimiento de objetivos, que a la vez están condicionados al monto, y a la calidad del portafolio y recuperación de la cartera. Esta política administrativa reduce de manera significativa el riesgo de incorporar malos clientes sin una debida prospección y análisis integral. Como acción de cobertura de la cartera vigente, existe un área de Supervisión y Seguimiento que se encarga de monitorear al cliente y a los créditos otorgados, analizando el comportamiento de pago, el avance real de obra y las ventas comparado con los presupuestos iniciales, entre otros factores. Adicionalmente realizan un seguimiento del destino de la aplicación de los recursos, al igual que la tendencia y pronósticos que existen en el mercado, y el cumplimiento de condiciones contractuales, con miras a detectar a tiempo un posible deterioro en la cartera vigente.

Nivel de Endeudamiento Al 30 de junio de 2009 ABC Capital contaba con 4 líneas de crédito con distintas instituciones por alrededor de P$1,754mm, de las cuales ha utilizado el 76.6%. Dos de éstas son créditos simples por P$339mm, mientras las dos restantes son una línea global de descuento de pagarés en cuenta corriente por un total de P$1,415.2mm. A la fecha de



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HR BBB+

HR3

publicación de este reporte, La Empresa tiene autorizada una nueva línea por P$450mm con una institución de la Banca de Desarrollo incrementando su disponibilidad en alrededor del 25%. Dentro de los supuestos realizados por HR Ratings para el análisis de un escenario de estrés de ABC Capital, se incorporó la contratación de dicha línea de crédito. Para más detalle ver análisis de liquidez en el análisis de riesgos cuantitativos.

Competencia Dentro de los competidores más importantes de ABC Capital encontramos empresas del sector vivienda y construcción. A continuación mencionamos las características de algunos de los mismos:



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HR BBB+

HR3

Análisis de Riesgos Cualitativos

Riesgo de la Industria La coyuntura económica global durante los últimos 12 meses ha generado importantes presiones macroeconómicas, particularmente afectando a la industria de la construcción, en la cual ABC Capital se especializa. Dentro de dicha industria ABC Capital concentra el 66% de sus operaciones en el sector vivienda, el cual ha sufrido una reducción en la otorgación de créditos. Esta situación se ha dado debido a una mayor astringencia en las fuentes de financiamiento, retraso en algunos proyectos gubernamentales y menor demanda por parte de los consumidores, entre otros factores. En la siguiente gráfica se observa que la industria de la construcción cayó -7.83% durante el mes de agosto de 2009, mientras que de manera desestacionalizada el deterioro fue de -1.89%. También se puede observar que en los últimos 12 meses el comportamiento ha sido negativo, presentando una desaceleración en el deterioro de mayo a la fecha.

Debido a la fuerte dependencia de los ingresos de ABC Capital hacia el sector vivienda, están buscando diversificar su riesgo al dirigir su nueva cartera hacia proyectos de obra pública, buscando elevar su participación hasta el 30%. Esta acción opera de manera paralela a la caída que el sector vivienda ha experimentado en el total de créditos y montos de inversión colocada.



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HR BBB+

HR3

En la tabla anterior se muestran las cifras de créditos y el nivel de financiamiento otorgado para la adquisición de una vivienda al cierre del primer semestre de 2009. El número de créditos otorgados cayó -25.2%, mientras el nivel de financiamiento se redujo -12.8%. Otro factor que ha afectado a la industria de la construcción y a ABC Capital es el monto de la cartera directa para el sector vivienda, el cual ha mostrado una desaceleración desde agosto de 2008 (cuando alcanzó un crecimiento de 17%), hasta 8.24% en agosto de 2009. Esta variable combinada con un alza en el total de cartera vencida para el sector vivienda de 4.13% a agosto de 2009, presionan el nivel de crecimiento del sector de la construcción debido al deterioro en la cartera y la aversión al riesgo por parte de los inversionistas. En la siguiente gráfica se muestra el alza sostenida en el nivel de cartera vencida.



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HR BBB+

HR3

Como resultado del desempeño de la industria de la construcción, el alza en cartera vencida, la contracción en colocación de créditos y montos de inversión para el sector vivienda, consideramos que la sensibilidad de ABC Capital a un deterioro adicional en el sector vivienda, representa un riesgo importante para La Empresa. Los factores antes mencionados podrían tener los siguientes efectos negativos sobre ABC Capital: Incremento en la tasa de morosidad de ABC Capital, debido al lento ritmo de comercialización de los proyectos del sector vivienda. Menor colocación de cartera vigente, debido al proceso de cobranza que atraviesa el sector vivienda y la presencia de indicadores negativos en el mercado. La actual situación de la industria y la expectativa de una lenta recuperación es uno de los principales riesgos para ABC Capital. A pesar de que la empresa se ha enfocado en mejorar su cobranza y diversificar su cartera para generar nuevos clientes, creemos que el riesgo de la industria es un factor negativo a tomar en cuenta dentro del análisis de riesgos.

Evaluación de la Administración La originación de cartera por parte de ABC Capital es un proceso integral que incluye a las distintas áreas operativas de la empresa (Promoción, Crédito, y Jurídico), logrando reducir el nivel de riesgo de caer en default por parte de los clientes. Debido a la crisis económica que acomete a la industria nacional, actualmente los ejecutivos de promoción han enfocado el 70% de su tiempo a la cobranza, con miras a controlar el nivel de morosidad de su cartera y lograr concretar el pago oportuno de los financiamientos o una reestructuración exitosa y expedita de aquellos clientes que no han podido cumplir con sus contratos originales. El personal que integra ABC Capital, cuenta con importante experiencia en el financiamiento a la industria de la construcción, destacando la trayectoria de diversos funcionarios y empleados en la Banca de Desarrollo, especialmente AFIN y SHF, que les brinda un amplio conocimiento operativo de dichas instituciones, útil para la operación de La Empresa. Adicionalmente, existen colaboradores que cuentan con experiencia en el sector financiero en distintas instituciones privadas, incluidas algunas Sofoles y Sofomes, por lo que su conocimiento ha resultado muy útil para la formulación y ejecución de los procesos de originación, administración y cobranza de la cartera. Con base en los niveles objetivos de cartera vigente fijados, La Empresa tomó la decisión de invertir en sistemas de cómputo para la adecuada administración y seguimiento de su cartera. Estos sistemas planean estar en operación para el 1er trimestre de 2010, haciendo frente a las áreas



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HR BBB+

HR3

de oportunidad previamente mencionadas. En tanto, La Empresa está desarrollando infraestructura y nuevos procesos para el monitoreo y control del portafolio crediticio. A la fecha de publicación de este documento ABC Capital muestra algunas áreas de oportunidad en la administración de cartera, con base en los procesos de cobranza y las herramientas tecnológicas que utiliza. A pesar de que esperamos que en el mediano plazo dicha situación mejore gradualmente, consideramos que aun quedan algunas estrategias por concretar en la administración de cartera y en la aplicación de herramientas, como es el caso del vintage analysis.

Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo ABC Capital es una Sociedad Financiera de Objetivo Múltiple, Empresa No Regulada, la cual se apega por principios propios a la metodología de la CNBV para la clasificación de su cartera vencida, traspasos a cartera vencida y presentación de reportes contables. Dentro de su marco regulatorio, ABC Capital se apega a las leyes y códigos de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), a través de la Circular Única de Bancos emitida el 2 de diciembre de 2005 y a la normatividad de sus principales instituciones de financiamiento: NAFIN, Fideicomiso de Fomento Minero (FIFOMI) y Sociedad Hipotecaria Federal (SHF). Al participar en el Programa Garantías PYME (Primeras Pérdidas) de la Banca de Desarrollo, ABC Capital está sujeta a un mayor nivel de regulación, debido a que deben cumplir con los protocolos y medidas de supervisión que exigen dichos organismos a cambio de las garantías otorgadas. Esta interacción refuerza la regulación de la empresa. Entre el marco regulatorio de ABC Capital y su estricto apego a las nuevas disposiciones de Normas e Información Financiera, la empresa presenta una operación regulada y estructurada. Su principal competencia proviene de empresas financieras del sector vivienda tipo SOFOM, que ante la saturación de sus líneas crediticias, permiten a ABC Capital cubrir la demanda de mercado. Al cierre del 2do trimestre de 2009, ABC Capital presenta mejores niveles de cartera vencida, 3.8%, e índice de capitalización, 28.54%, que sus principales competidores.



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HR BBB+

HR3

Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos de HR Ratings incluye la evaluación de métricas financieras de ABC Capital, tomando en cuenta estados financieros históricos, así como la expectativa de desempeño bajo un escenario económico de alto estrés. Para dicho escenario, HR Ratings tomó en consideración los siguientes supuestos:

Posible deterioro en la calidad crediticia de la cartera, con caída en default de uno de sus principales clientes (representando alrededor de 7.5% de su cartera vigente a junio de 2009) y sin posibilidad de hacer válida la garantía en el corto plazo.

Incremento en las líneas de crédito disponibles en 25%.

Menor ritmo de crecimiento en cartera vigente, de 13.2% durante los últimos 12 meses a 7.2% durante los próximos 12 periodos mensuales.

Estabilidad en la tasa pasiva en alrededor de 8.8%, contra 9.4% en el promedio de los últimos 12 meses.

Nota: Las proyecciones fueron realizadas bajo un escenario de estrés y no necesariamente reflejan la opinión de ABC Capital. A continuación detallamos los diferentes factores de riesgo cuantitativos, reflejando algunas debilidades en términos de rentabilidad y tasa de morosidad para los próximos meses debido a los supuestos mencionados, pero con buena cobertura de riesgos gracias al nivel de capitalización e índice de cobertura, entre otras cosas.

Rentabilidad Las estrategias de cobertura aplicadas por la administración de ABC Capital durante los últimos 12 meses han generado ciertas presiones sobre el nivel de rentabilidad de La Empresa. Desde el tercer trimestre de 2008 ABC Capital ha generado estimaciones preventivas por alrededor de P$51.7mm, derivando en una utilidad neta durante el mismo periodo de P$8.9mm. Dicha situación generó un margen de interés neto ajustado (margen financiero ajustado por riesgos crediticios / activos productivos) de 2.41% a junio de 2009, viniendo de un MIN ajustado de 4.46% al mismo periodo del año anterior. Dicho resultado refleja la caída de 40.9% en el margen financiero ajustado, comparado con un alza de 9.03% para los activos productivos durante el mismo periodo, reflejando el efecto en el incremento en las estimaciones preventivas para riesgos crediticios. En el análisis de estrés realizado por HR Ratings, la caída en default de uno de sus principales clientes (representando alrededor del 7.5% de su cartera) generó un fuerte incremento en las estimaciones preventivas. En este sentido, con el objetivo de mantener el índice de cobertura en 1.0x, el incremento en las estimaciones preventivas generaría importantes presiones sobre el nivel de rentabilidad. En la gráfica siguiente



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HR BBB+

HR3

observamos el desempeño del MIN Ajustado durante los últimos meses, así como el efecto del mismo por el incremento en estimaciones bajo nuestro escenario de alto estrés:

Con relación al retorno sobre activos y capital (ROA y ROE por sus siglas en inglés), ABC Capital registró caídas durante el primer semestre de 2009, registrando niveles de 0.52% y 1.87%, respectivamente, contra 1.95% y 6.61% al cierre del mismo periodo del año anterior. Como consecuencia de los supuestos antes mencionados en nuestro escenario de alto estrés, el incremento en la tasa de morosidad podría presionar el ROA y ROE durante los próximos meses, hasta llegar a un mínimo de -4.7% en el ROA para junio de 2010 para posteriormente iniciar una etapa de recuperación de manera importante hasta llegar a 0.3% a junio de 2011. En la gráfica siguiente se observa esta situación:



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HR BBB+

HR3

Para el análisis de rentabilidad de ABC Capital, es fundamental mencionar que las presiones originadas por una mayor generación de estimaciones preventivas bajo el escenario de estrés, incrementa el nivel de riesgo de la generación de utilidades. No obstante, dicho riesgo se compensa por la cobertura 1:1 en relación a la cartera vencida, reduciendo el riesgo ante posibles pérdidas crediticias derivadas de la cartera de La Empresa.

Eficiencia Operativa El nivel de eficiencia operativa de ABC Capital se refiere a la buena administración de costos y estrategias aplicadas en materia de procesos operativos, para reducir tiempos en la originación de créditos e incrementar la productividad de La Empresa. La eficiencia es medida por HR Ratings con el índice de eficiencia (gastos de administración / ingresos de la operación incluyendo estimaciones preventivas) e índice de eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos), métricas que a junio del 2009 cerraron en 30.9% y 1.9%, respectivamente. A pesar de que dichas métricas se encuentran por debajo de los estándares de la industria, durante los últimos trimestres han sufrido ciertas presiones derivadas de mayores gastos en tecnología y esfuerzos en cobranza. Desde nuestro punto de vista, los gastos de administración podrían llegar a un máximo a finales de 2009 para después iniciar una tendencia a la baja, demostrando el efecto positivo de la inversión en tecnología y que las inversiones más fuertes en este sentido han finalizado. En la imagen siguiente se observa el desempeño en la eficiencia de ABC Capital y nuestras expectativas para los próximos 24 meses bajo un escenario de alto estrés:



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HR BBB+

HR3

Como se puede observar, el nivel de eficiencia se encuentra en niveles sanos en términos relativos y en el largo plazo esperamos que dichas métricas mejoren, demostrando la solidez de ABC Capital y el buen manejo de costos por parte de la administración.

Calidad de los Activos con Riesgo Crediticio El precario entorno económico mexicano que se ha visto reflejado en la caída del PIB, índice de confianza del consumidor y deterioro en el sector de la construcción, entre otros factores, ha impactado de manera negativa el desempeño de la cartera vigente de las instituciones crediticias, sin ser ABC Capital la excepción. Este efecto se puede constatar con base en el alza de su índice de morosidad, desde su nivel más bajo en diciembre de 2008 (2.67%), ya como ABC Capital, hasta su nivel actual de 3.80% para el cierre de junio de 2009. A pesar de las presiones antes mencionadas, la calidad de los activos se encuentra en niveles más que aceptables en términos relativos, destacando los siguientes factores:

Reestructuración de créditos por parte de ABC Capital, reduciendo el impacto negativo sobre el índice de morosidad.

ABC Capital cuenta con garantías hipotecarias, en prenda y fiduciarias, con la posibilidad de recuperar los créditos que caigan en default.

ABC Capital ha participado en el Programa de Garantías PYME (Primeras Pérdidas) de la Banca de Desarrollo, el cual establece que cubrirá entre el 7% y 6% (dependiendo de la subasta) de las



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HR BBB+

HR3

primeras pérdidas en las que caigan los créditos incluidos en dicho esquema.

Convenio con CIFCO (Cemex), el cual establece que ciertos créditos serán garantizados, en caso de incumplimiento de pago.

Las consideraciones antes mencionadas son herramientas que han servido para mitigar el riesgo de una alta concentración de cartera (de 32% de la cartera vigente en 5 clientes a junio de 2009), así como el deterioro en las condiciones crediticias en la industria de la construcción. Dentro de las proyecciones realizadas por HR Ratings bajo un escenario económico de alto estrés, se consideró la caída en default de uno de sus principales clientes (representando alrededor del 7.5% de su cartera total) sin poder ejercer de manera inmediata la garantía hipotecaria del mismo. Ante dicho escenario, el nivel de morosidad se incrementó hasta 10.5% a diciembre de 2009, aun manteniendo un índice de capitalización sano en 23.9%. En la gráfica siguiente observamos el impacto del escenario de estrés aplicado por nosotros sobre el índice de morosidad:

En cuanto al índice de cobertura de cartera vencida, durante los últimos trimestres, una de las estrategias más importantes establecidas por ABC Capital fue el incremento en el índice de cobertura de 0.28x al segundo trimestre de 2008, hasta 0.80x al mismo periodo de 2009, disminuyendo el riesgo de no pago de La Empresa. ABC Capital ha mencionado el compromiso de mantener el índice de cobertura en 1.0x en el futuro, mitigando el riesgo de crédito de La Empresa y teniendo como prioridad la cobertura de riesgos sobre la rentabilidad.



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HR BBB+

HR3

En la gráfica siguiente se observa el desempeño del índice de cobertura, así como nuestra expectativa durante los próximos meses:

Contrato de Garantía Programa Garantías PYME (Primeras Pérdidas) de la Banca de Desarrollo El programa contratado con la Banca de Desarrollo tiene como objetivo otorgar una cobertura del 100% de las primeras pérdidas sobre los créditos que se encuentren bajo este esquema. Dicha cobertura será hasta por el 7% y 6% de los créditos incluidos en cada una de las subastas en las que participó ABC Capital, con posibilidad de hacer frente con la totalidad de la garantía a cualquiera de los préstamos que caigan en incumplimiento y que se encuentren bajo el esquema del Programa. Las garantías fueron contratadas vía dos subastas independientes en las que ABC Capital participó, pagando una prima de 8% sobre el monto cubierto por las garantías. A octubre de 2009 la totalidad de créditos bajo este esquema era de P$829mm del total de cartera, de los cuales la Banca de Desarrollo cubre primeras pérdidas por hasta P$54mm de dichos créditos y el resto quedará bajo la responsabilidad de La Empresa. La primera subasta corre del 1/10/08 al 30/06/09 y la segunda subasta corre desde el 1/01/09 al 31/07/09, es decir, todo crédito nuevo, reestructuración y/o renovación que sea habilitada durante este periodo de tiempo, podrá ser elegible para entrar al esquema de garantías en caso de cumplir con los requisitos.



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HR BBB+

HR3

Riesgo de Mercado El riesgo de mercado se define como la sensibilidad de ABC Capital ante posibles cambios en tasas de interés y tipo de cambio. HR Ratings analiza este factor de riesgo desde dos perspectivas, la volatilidad en el spread de tasas de interés y la capitalización de activos sujetos a riesgo de mercado. El spread de tasas ha reflejado ciertas presiones durante los últimos trimestres debido al incremento en estimaciones preventivas para mantener la cobertura de 1:1 en relación a la cartera vencida. Dichas estimaciones han tenido un efecto directo sobre los ingresos por intereses netos, disminuyendo la tasa activa y derivando en un spread de tasas (acumulado últimos 12 meses) de -0.54% a junio de 2009, viniendo de un máximo en septiembre de 2008 de 2.53% En el análisis de estrés realizado por HR Ratings observamos mayores presiones en el diferencial de tasas, influenciado principalmente por la caída en default de uno de sus clientes principales. Dicho impacto se verá reflejado durante los próximos trimestres, presionando los niveles de rentabilidad, pero confirmando el compromiso de La Empresa de mantener una sana cobertura de riesgos crediticios. En la siguiente gráfica observamos el impacto del escenario de estrés sobre el spread de tasas de interés:

Con relación a la exposición a activos sujetos a riesgo de mercado, su nivel de capitalización es lo suficientemente alto para cubrir dicha exposición, reflejando la solidez en la solvencia de La Empresa (que será detallada en el siguiente factor de riesgo) y un importante potencial para la colocación de créditos.



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HR BBB+

HR3

Índice de Solvencia El nivel de solvencia de ABC Capital es una de las fortalezas en el análisis de riesgos de HR Ratings. Para obtener la solvencia de La Empresa utilizamos métricas financieras como índice de capitalización, en donde se establece la capacidad para hacer frente a pérdidas inesperadas de manera adecuada. En este sentido ABC Capital refleja un índice de capitalización (Capital contable/ Activos sujetos a riesgo totales) de 28.5% a junio de 2009, ligeramente inferior al promedio de los últimos 12 meses en 29.3%. El índice de capitalización actual refleja la capacidad de expansión en la cartera de crédito de ABC Capital y la solidez generada por el monto de capital contable que tiene La Empresa (P$485mm a junio de 2009 vs. P$465mm a diciembre de 2008). En la gráfica siguiente se observa el desempeño en el índice de capitalización, así como las proyecciones realizadas por HR Ratings bajo un escenario económico de alto estrés:

Como se puede observar en la gráfica, a pesar del deterioro en el índice de capitalización debido al escenario de estrés aplicado por HR Ratings (con generación de estimaciones preventivas de hasta P$130m en el corto plazo debido al incremento en el índice de morosidad), la solvencia de ABC Capital se mantiene por encima de los estándares de la industria, reflejando la solidez de la empresa y la capacidad para hacer frente a pérdidas inesperadas. En cuanto a la razón de apalancamiento (pasivo total / capital contable), a junio de 2009 dicha métrica cerró en 2.61x, reflejando cierto incremento en comparación con el 2.42x a diciembre del 2008. En los próximos



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meses esperamos que ABC Capital incremente su razón de apalancamiento derivado de una mayor necesidad de endeudamiento para acelerar el proceso de colocación de créditos y presiones generadas en el capital contable por el incremento de estimaciones preventivas. De acuerdo a nuestro análisis de estrés, la razón de apalancamiento podría cerrar en 4.16x y 4.80x a diciembre de 2010 y 2011, mostrando aún así un endeudamiento en niveles aceptables.

Liquidez A junio de 2009 ABC Capital contaba con obligaciones por P$1,344mm de las cuales P$605mm eran de corto plazo y P$739mm de largo plazo. El total de activos a junio de 2009 era por P$1,782mm, de los cuales P$935mm eran de corto plazo y P$846mm de largo plazo. La relación entre activos y pasivos de corto plazo es positiva por P$330mm, permitiendo a La Empresa hacer frente a sus obligaciones de corto plazo conforme vayan venciendo los activos de corto plazo. En el largo plazo ABC Capital presenta un balance positivo de P$107mm y generando una Brecha A/P (Activos totales – Pasivos Totales / Pasivos Totales) cercana al 33% para el total de sus obligaciones de corto y largo plazo. En la siguiente tabla se observa dicha relación:

Con relación a las líneas de crédito disponibles, ABC Capital cuenta con 4 líneas distintas de crédito por un monto total de $1,754mm al 30 de junio de 2009. A esa fecha, La Empresa ha utilizado el 76.6% de dichas líneas, buscando incrementar la disponibilidad de fondeo en P$450mm en el corto plazo con la SHF. En el corto plazo ABC Capital tiene vencimientos por P$171mm del total de pasivos contraídos, mientras que en el largo plazo hay vencimientos por P$1,173mm debido a las características de revolvencia de las mismas. Todas estas obligaciones ya han sido contempladas en el análisis de Brecha A/P.



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HR BBB+

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Conclusión ABC Capital muestra importantes fortalezas desde el punto de vista administrativo, operativo, estrategia de negocio, garantía de los créditos y calidad de sus activos sujetos a riesgo crediticio, lo cual beneficia la calificación final y ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de su deuda. Dentro de los factores de riesgo más preocupantes para HR Ratings encontramos el nivel de concentración de su cartera vigente, spread de tasas de interés y áreas de oportunidad relativas al análisis de cartera. Vale la pena destacar que el alza en gastos de administración y en estimaciones preventivas de riesgo redujo su nivel actual de rentabilidad, aunque estas acciones en el futuro prometen elevar el nivel de eficiencia operativa y cobertura de la empresa. Consideramos que los factores de riesgo antes mencionados están asociados con un nivel de riesgo de "HR BBB+" en el largo plazo, con moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y con un nivel de riesgo de "HR3" en el corto plazo.



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Anexos



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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

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