3 Risk Return 2

5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 1/46

ManajemenManajemen KeuanganKeuangan IntermediateIntermediate(Brigham & (Brigham & DavesDaves, 2004), 2004)

Chapter 3Chapter 3

RISK AND RETURN: Part IIRISK AND RETURN: Part II



Chap 3Chap 3RISK AND RETURN: Part IIRISK AND RETURN: Part II

Capital Asset Pricing Model (CAPM)Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Efficient frontierEfficient frontier

Capital Market Line (CML)Capital Market Line (CML) Security Market Line (SML)Security Market Line (SML)

Beta calculationBeta calculation

Arbitrage pricing theory Arbitrage pricing theory

FamaFama--French 3French 3--factor modelfactor model



Model Penilaian Aset Modal (Capital Asset

Pricing Model=CAPM)

CAPM = model equilibrium yg menetapkan hubungan antara risikodan return yg disyaratkan (required rate of return) unt aset yg

dipegang dlm portofolio (well-diversified portfolios) diperkenalkan pertama kali oleh William Sharpe tahun 1964,diperkenalkan pertama kali oleh William Sharpe tahun 1964,

dia memperoleh anugerah Nobel dalam bidang ekonomi pd th 1990dia memperoleh anugerah Nobel dalam bidang ekonomi pd th 1990

FokusFokus pdpd hubunganhubungan ekuilibriumekuilibrium antaraantara risikorisiko dandan return pdreturn pd asetaset berisikoberisiko

DibangunDibangun atasatas teoriteori portofolioportofolio MarkowitzMarkowitz

TiapTiap investorinvestor dianggapdianggap mendiversifikasimendiversifikasi portofolionyaportofolionya sesuaisesuai dg modeldg modelMarkowitzMarkowitz

CAPM didasarkan pd premis bhw hanya satu faktor ygmempengaruhi risiko. Faktor?

Investor rasional: memilih suatu portofolio dengan return ekspek Investor rasional: memilih suatu portofolio dengan return ekspek tasitasitertinggi pd tingkat risiko tertentu (=portofolio optimal)tertinggi pd tingkat risiko tertentu (=portofolio optimal)



Asumsi Asumsi SemuaSemua asetaset berisikoberisiko dimilikidimiliki oleholeh semuasemua investorinvestor

SemuaSemua investorinvestor akanakan memilikimemiliki portofolioportofolio asetaset berisikoberisiko yangyang samasama

portfolioportfolio adalahadalah portofolioportofolio pasarpasar — —>>nilainilai portofolioportofolio tertimbangtertimbang daridari semuasemuaasetaset berisikoberisiko..

SemuaSemua investor:investor: MenggunakanMenggunakan informasiinformasi samasama untuk untuk menghasilkanmenghasilkan batasbatas investasiinvestasi yangyang

efisienefisien ((efficient frontier efficient frontier ))

MemilikiMemiliki horisonhorison waktuwaktu satusatu--periodeperiode DapatDapat pinjampinjam atauatau meminjamkanmeminjamkan uanguang padapada tingkattingkat returnreturn bebasbebas risikorisiko

Tidak Tidak adaada biayabiaya transaksitransaksi,, tidak tidak adaada pajak pajak pribadipribadi,, tidak tidak adaada inflasiinflasi

Tak Tak adaada investorinvestor tunggaltunggal yangyang dapatdapat mempengaruhimempengaruhi hargaharga sahamsaham

PasarPasar modalmodal dalamdalam ekuilibriumekuilibrium

Asumsi CAPM



ReturnPortfolioHarapan,rp

Risiko, σσσσp

Efficient Set

Feasible Set

Portofolio Feasibel dan Efisien



PortofolioPortofolio feasibelfeasibel ((feasible set of portfoliosfeasible set of portfolios) =) = semuasemuaportofolioportofolio ygyg dptdpt dibangundibangun drdr sejumlahsejumlah sahamsaham tertentutertentu..

PortofolioPortofolio efisienefisien== portofolioportofolio ygyg menawarkanmenawarkan::

ReturnReturn tertinggitertinggi pdpd jumlah jumlah risikorisiko tertentutertentu,, atauatau

RisikoRisiko terkecilterkecil pdpd sejumlahsejumlah returnreturn tertentutertentu.. KumpulanKumpulan portofolioportofolio efisienefisien disebutdisebut setset efisienefisien atauatau garisgaris

efisienefisien ((efficient setefficient set oror efficient frontierefficient frontier))

Portofolio Feasibel dan Efisien



IB2 IB1

IA2

IA1

Optimal PortfolioInvestor A

Optimal PortfolioInvestor B

Risiko σσσσp

Returnharapan, rp

Portofolio Optimal



KurveKurve indeferenindeferen ((Indifference curvesIndifference curves)) merefleksikanmerefleksikan sikapsikapinvestorinvestor terhadapterhadap risikorisiko sbgsbg refleksianrefleksian fungsifungsi sulihsulih gantiganti

risiko/returnrisiko/return--nyanya ((risk/return tradeoff functionrisk/return tradeoff function).). KurveKurve tsbtsb berbedaberbeda didi antaraantara investorinvestor disebabkandisebabkan oleholeh

perbedaanperbedaan dlmdlm ketidaksukaanyaketidaksukaanya pdpd risikorisiko..

PortofolioPortofolio optimal investor=optimal investor= titik titik tangentangen ((tangency pointtangency point))antaraantara setset efisienefisien dandan kurvekurve indiferenindiferen..

Portofolio Optimal



JikaJika asetaset bebasbebas risikorisiko ((risk risk --freefree))ditambahkanditambahkan pd setpd set portofolioportofolio feasibelfeasibel,,investorinvestor dptdpt menciptakanmenciptakan portofolioportofolio ygygmengkombinasimengkombinasi asetaset bebasbebas risikorisiko dgdgasetaset berisikoberisiko ((risky assetsrisky assets))

HubunganHubungan garisgaris luruslurus rrRFRF dg M,dg M, titik titik

tangentangen antaraantara garisgaris tsbtsb dg setdg set efisienefisiensebelumnyasebelumnya,, menjadimenjadi batasbatas efisienefisien barubaru((new efficient frontiernew efficient frontier))

Return Bebas risiko (rRF) dan Batas

efisien (efficient frontier)



M

Z

.ArRF

σσσσM Risiko, σσσσp

Set Efisien dan Asset Bebas Risiko

The Capital MarketLine (CML):

New Efficient Set

.

.B

rM

^

Return

harapan, rp



GarisGaris pasarpasar modal (modal (Capital Market Line =CMLCapital Market Line =CML))

== kombinasikombinasi linierlinier daridari asetaset bebasbebas risikorisiko dandanportofolioportofolio pasarpasar (Portfolio M)(Portfolio M)

PortofolioPortofolio didi bawahbawah CMLCML adalahadalah jelek jelek ((inferiorinferior))

CMLCML menentukanmenentukan setset efisienefisien barubaru.. SemuaSemua investorinvestor akanakan memilihmemilih portofolioportofolio pd CML.pd CML.

Garis Pasar Modal

(Capital Market Line)



rp = rRF +

SlopeIntercep

^σσσσp.

Persamaan CML

rM - rRF^

σσσσM

UkuranRisiko



E(RM)

RF

Risk

σσσσM

L

M

y

x

Capital Market LineCapital Market Line

GarisGaris daridari RFRF keke LLadalahadalah capital capital market line market line (CML)(CML)

x =x = risk premium risk premium

= E(RM)= E(RM) -- RFRF

y =y =risikorisiko ==σσMM

Slop =Slop = x/yx/y

=[E(RM)=[E(RM) -- RF]/RF]/σσMM

RF = yRF = y -- intersepintersep



ReturnReturn harapanharapan pdpd berbagaiberbagai portofolioportofolioefisienefisien adladl samasama dg returndg return bebasbebas risikorisiko

ditambahditambah risikorisiko tambahantambahan ((risk premiumrisk premium)) PortofolioPortofolio optimaloptimal untunt berbagaiberbagai investorinvestor

adladl titik titik tangentangen ((point of tangencypoint of tangency))

antaraantara CMLCML dandan kurvekurve indeferenindeferen investorinvestor

Makna CML



rRF

σσσσMRisk, σσσσp

I1

I2

CML

R = OptimalPortfolio.

R.M

rR

rM

σσσσR

^

^

Expected

Return, rp



CMLCML menggambarkanmenggambarkan hubunganhubunganrisk/returnrisk/return untuk untuk portofolioportofolio efisienefisien

((efficient portfoliosefficient portfolios)) GarisGaris PasarPasar sekuritassekuritas (SML),(SML), bagianbagian daridari

CAPM,CAPM, menggambarkanmenggambarkan hubunganhubungan

risk/returnrisk/return untuk untuk sahamsaham individualindividual

Garis Pasar Sekuritas Security MarketLine (SML)



UkuranUkuran risikorisiko ygyg digunakandigunakan dalamdalam SMLSML

adalahadalah koefisienkoefisien betabeta perusahaanperusahaan--ii,, bbii..

PersamaanPersamaan

SML :SML :

rrii == rrRFRF + (RP+ (RPMM) b) bii

Persamaan SML



AB

C

kM

kRF

0 1.0 2.00.5 1.5

SML

BetaM

E(R)

Security Market LineSecurity Market Line

Beta = 1.0Beta = 1.0

mengimplikasikanmengimplikasikan

risikorisiko pasarpasar

SekuritasSekuritas A A dandan BB

lebihlebih berisikoberisiko daripadadaripada

pasarpasar

Beta >1.0Beta >1.0

SekritasSekritas CC kurangkurang

berisikoberisiko daripadadaripada

pasarpasar

Beta <1.0Beta <1.0



BuatBuat garisgaris regresiregresi returnreturn ygyg lalulalu sahamsaham--ii ((past returns on Stock ipast returns on Stock i)) vsvs returnreturn ygyglalulalu pasarpasar ((returns on the marketreturns on the market))

GarisGaris regresiregresi disebutdisebut garisgaris karakteristik karakteristik ((characteristic linecharacteristic line))

KoefisienKoefisien slopeslope daridari garisgaris karakteristik karakteristik dianggapdianggap sbgsbg koefisienkoefisien betabeta

Menghitung beta



Year rM ri

1 15% 18%

2 -5 -10

3 12 16

ri

_

rM

_ -5 0 5 10 15 20

20

15

10

5

-5

-10

.

.

.

ri = -2.59 + 1.44 kM^ ^

Menghitung beta



MetodeMetode PenghitunganPenghitungan

ParaPara analisanalis menggunakanmenggunakan komputerkomputer dgdgsofware sofware statistik statistik atauatau spreadsheetspreadsheet untunt

melalukanmelalukan regresiregresi..

MenggunakanMenggunakan data Minimal 3data Minimal 3 tahuntahun daridarireturnreturn bulananbulanan atauatau 11 tahuntahun daridari returnreturn

mingguanmingguan..

BeberapaBeberapa analisanalis menggunakanmenggunakan 55 tahuntahun returnreturnbulananbulanan..



JikaJika beta = 1.0,beta = 1.0, shmshm beradaberada pdpd risikorisiko ratarata--rata, =rata, =risikorisiko pasarpasar

JikaJika beta > 1.0,beta > 1.0, shmshm lbhlbh berisikoberisiko daripadadaripada

pasarpasar

JikaJika beta < 1.0,beta < 1.0, shmshm kurangkurang berisikoberisiko daripadadaripadapasarpasar

UmumnyaUmumnya sahamsaham memilikimemiliki betabeta dalamdalam kisarankisaran0.50.5 s/ds/d 1.5.1.5.

MetodeMetode PenghitunganPenghitungan



InterpretasiInterpretasi HasilHasil RegresiRegresi

Angka Angka R R 22 mengukurmengukur persentasipersentasi varianvariansahamsaham ygyg dijelaskandijelaskan oleholeh pasarpasar..

Angka Angka khaskhas R R 22 adladl::

0.30.3 untuk untuk sahamsaham individualindividual

LebihLebih daridari 0.90.9 untunt portofolioportofolio diversifikasiandiversifikasian

((well diversified portfoliowell diversified portfolio))



IntervalInterval keyakinankeyakinan 95%95% menunjukkanmenunjukkankisarankisaran ygyg didalamnyadidalamnya kitakita yakinyakin 95%95% bhwbhw

nilainilai betabeta ygyg benarbenar beradaberada didi dalamanyadalamanya

KisaranKisaran khaskhas ((typical rangetypical range):):

DariDari sekitarsekitar 0.50.5 s/ds/d 1.51.5 untunt sahamsaham individualindividual

DariDari sekitarsekitar 0.920.92 s/ds/d 1.081.08 untunt portofolioportofoliodiversifikasiandiversifikasian

InterpretasiInterpretasi HasilHasil RegresiRegresi



σσσσ2 = b2

σσσσ2 + σσσσe

2.

σσσσ2 = varian

= risiko stand-alone Shm j.

b2σσσσ

2 = risiko pasar Shm j.

σσσσe2 = varian angka eror

= risiko diversifiabel Shm j.

Hubungan antara Risiko Stand-

alone, Pasar, dan diversifiabel

j j M j

j

j

j M



Ada dua uji potential yg dpt dilakukanuntuk memverifikasi CAPM:

UjiUji stabilitasstabilitas beta (beta (Beta stabilityBeta stability tests)tests)

UjiUji ygyg didasarkandidasarkan pdapda kemiringankemiringan garisgaris SMLSML((slope of the SMLslope of the SML))

Verifikasi CAPM



UJiUJi SMLSML

UjiUji SMLSML mengindikasikanmengindikasikan::

HubunganHubungan ygyg lebihlebih--kurangkurang linier (linier (moremore--less linearless linear

relationshiprelationship)) antaraantara returnreturn realisasianrealisasian dandan risikorisiko pasarpasar

SlopeSlope lebihlebih kecilkecil daripaddaripad yangyang diprediksikandiprediksikan

Ketidak Ketidak relevananrelevanan risikorisiko diversifiabeldiversifiabel ((Irrelevance of Irrelevance of

diversifiable risk diversifiable risk )) ygyg dispesifikasidispesifikasi dalamdalam model CAPMmodel CAPMdpgdpg dipertanyakandipertanyakan

(More...)



BetaBeta sekuritassekuritas individualindividual mrpmrp estimatorestimator ygyg kurangkurangbaik baik tentangtentang riskorisko mendatangmendatang

BetaBeta portofolioportofolio daridari 1010 atauatau lebihlebih sahamsaham ygyg dipilihdipilih scrscrrandomrandom adladl stabelstabel ((reasonably stablereasonably stable))

BetaBeta portofolioportofolio masamasa lalulalu ((Past portfolio betasPast portfolio betas)) merpmerpestimasiestimasi ygyg bagusbagus tentangtentang perubahanperubahan portofolioportofoliomendatangmendatang ((future portfolio volatilityfuture portfolio volatility))

UJiUJi SMLSML



Adakah problema dg uji CAPM?

Yes Yes.. Richard RollRichard Roll mempertanyakanmempertanyakan apakahapakah mungkinmungkin

untuk untuk mengujimenguji scrscr konseptualkonseptual CAPM (was evenCAPM (was evenconceptually possible to test the CAPM).conceptually possible to test the CAPM).

RollRoll menunjukkanmenunjukkan bahwabahwa tidak tidak meungkinmeungkinmembuktikanmembuktikan bahwabahwa investorinvestor berperilakuberperilaku sesuaisesuaidgdg teoriteori CAPM.CAPM.

Problema Uji CAPM



Tidak Tidak mungkinmungkin untuk untuk memverifikasimemverifikasi..

StudiStudi ygyg adaada tlhtlh mempertanyakanmempertanyakan

validitasvaliditas.. InvestorInvestor tampak tampak pedulipeduli pdpd risikorisiko pasarpasar

maupunmaupun risikorisiko berdiriberdiri sendirisendiri (stand(stand--

alone risk).alone risk). MakaMaka SMLSML mungkinmungkin tidak tidak menghasilkanmenghasilkan estimasiestimasi benarbenar tentangtentang rrii..

Konklusi Berkenaan dengan CAPM



KonsepKonsep CAPM/SMLCAPM/SML didasarkandidasarkan pdpd ekspektasianekspektasian,,sedangkansedangkan betabeta dihitungdihitung dgdg menggunakanmenggunakan datadatahistorishistoris. Data. Data historishistoris suatusuatu perusahaanperusahaan mungkinmungkintidak tidak merefleksikanmerefleksikan ekspektasiekspektasi investorinvestor tentangtentang

tingkattingkat risikorisiko mendatangmendatang ((futurefuture riskinessriskiness)).. Model lainModel lain sedangsedang dikembangkandikembangkan ygyg suatusuatu saatsaat bisabisa

menggantikanmenggantikan CAPM,CAPM, tetapitetapi masihmasih tetaptetap memberikanmemberikanrerangkarerangka ygyg baik baik untunt berfikirberfikir tentangtentang risikorisiko dandan

return.return.

Konklusi Berkenaan dengan CAPM



Apa perbedaan antara CAPM dan APT(Arbitrage Pricing Theory?

CAPMCAPM adalahadalah modelmodel faktorfaktor tunggaltunggal ((single factorsingle factormodel).model).

APT APT menganjurkanmenganjurkan hubunganhubungan antaraantara risikorisiko dandanreturnreturn adladl lebihlebih komplekskompleks dandan disebabkandisebabkan oleholehbanyak banyak faktorfaktor ((multiple factorsmultiple factors)) sepertiseperti

petumbuhanpetumbuhan GDP,GDP, inflasiinflasi harapanharapan,, perubahanperubahantarif tarif pajak pajak ,, dandan tingkattingkat penghasilanpenghasilan dividendividen((dividend yielddividend yield))

CAPM dan Arbitrage Pricing

Theory (APT)



Kritik CAPM adl hanya menggunakan faktor tunggal dlmKritik CAPM adl hanya menggunakan faktor tunggal dlmmenentukan return suatu portofolio, yaitumenentukan return suatu portofolio, yaitu beta portofoliobeta portofolio..

Untuk mengatasi kritik atas CAPM, model baruUntuk mengatasi kritik atas CAPM, model barudikembangkandikembangkan,, yg didasarkan pada teori penilaianyg didasarkan pada teori penilaianarbitrase (arbitrase (arbitrage pricing theory/APT arbitrage pricing theory/APT ).).

Seperti CAPM, APT berasumsSeperti CAPM, APT berasumsi:i: ada hubungan antara risikoada hubungan antara risiko

dan return.dan return. Namun demikian, APT memiliki asumsi lebihNamun demikian, APT memiliki asumsi lebihsedikit.sedikit.

Berikut ini asumsiBerikut ini asumsi ygyg diperlukan CAPM tetapi tidak diperlukan CAPM tetapi tidak diperlukan untuk APT:diperlukan untuk APT:

1.1. Horison investasi periode tunggalHorison investasi periode tunggal

2.2. Meminjam atau memberi pinjaman pada tingkat bebas risikoMeminjam atau memberi pinjaman pada tingkat bebas risiko3.3. Investor merupakan pengoptimasi rerataInvestor merupakan pengoptimasi rerata--varianvarian

CAPM dan Arbitrage Pricing Theory (APT)



APT APT digunakandigunakan untunt beberapabeberapa aplikasiaplikasi praktik praktik sesungguhnyasesungguhnya ((real world applicationsreal world applications))

Akseptasi Akseptasi ((acceptanceacceptance)) lambatlambat,, sebabsebab modelmodel iniini tidak tidak menspesifikasimenspesifikasi faktorfaktor apaapa ygyg mempengaruhimempengaruhi returnreturnsahamsaham..

DiperlukanDiperlukan lbhlbh banyak banyak risetriset atasatas modelmodel risikorisiko dandanreturnreturn untuk untuk menemukanmenemukan suatusuatu modelmodel ygyg scrscr teoretikalteoretikaltepattepat,, scrscr empirisempiris terverifikasiterverifikasi,, dandan mudahmudah untuntdigunakandigunakan

Arbitrage Pricing Theory APT



BerdasarkanBerdasarkan padapada Law of One Price Law of One Price

DuaDua asetaset identik identik lainnyalainnya tak tak dapatdapat menjualmenjual padapada hargaharga berbedaberbeda

HargaHarga EkuilibriumEkuilibrium menyesuaikanmenyesuaikan untuk untuk mengeliminasimengeliminasi semuasemua

kesempatankesempatan arbitrasearbitrase BerbedaBerbeda dengandengan CAPM, APTCAPM, APT tidak tidak mengasumsikanmengasumsikan

HorisonHorison investasiinvestasi periodeperiode--tunggaltunggal,, ketiadaanketiadaan pajak pajak pribadipribadi,, tak tak adaada

risikorisiko pinjampinjam atauatau memberimemberi pinjamanpinjaman,, keputusankeputusan varianvarian--reratarerata ((mean mean - -

variance decisions variance decisions

))

Rumus APT dapat ditunjukkan sebagai berikut:Rumus APT dapat ditunjukkan sebagai berikut:

NotasiNotasi i = 1, 2,i = 1, 2, ……,, n n = menunjukkan faktor berbeda yang memiliki dampak = menunjukkan faktor berbeda yang memiliki dampak meliputi (meliputi (over over ) suatu reutn investasi.) suatu reutn investasi.

Arbitrage Pricing Theory Arbitrage Pricing Theory

rf nnrf rf rf i r r E r r E r r E r r E −++−+−+= )(...)()()( 2211 β



FactorsFactors

APT APT berasumsiberasumsi returnreturn dihasilkandihasilkan dengandengan suatusuatu modelmodelfaktorfaktor

Karakteristik Karakteristik FactorFactor TiapTiap risikorisiko harusharus memilikimemiliki pengaruhpengaruh pervasif pervasif padapada returnreturn sahamsaham

FaktorFaktor RisikoRisiko harusharus mempengaruhimempengaruhi returnreturn harapanharapan dandan memilikimemilikihargaharga nonzero nonzero

FaktorFaktor risikorisiko harusharus unpredictabel unpredictabel untuk untuk pasarpasar APT merupakan model faktor berganda, yang APT merupakan model faktor berganda, yang

menggunakan faktormenggunakan faktor--faktor dalam menentukan returnfaktor dalam menentukan returnportofolioportofolio,, selain (selain (in addition to in addition to ) beta portofolio) beta portofolio,, yaituyaitu:: seperti tingkat inflasi,seperti tingkat inflasi,

tingkat pertumbuhan ekonomi,tingkat pertumbuhan ekonomi,

slop kurve penghasilan investasi (slop kurve penghasilan investasi (slope of the yield curve slope of the yield curve ), dst.,), dst.,



APT Model APT Model

Hal yang palingHal yang paling pentingpenting adalahadalahpenyimpanganpenyimpangan faktorfaktor daridari nilainilai harapannyaharapannya

HubunganHubungan returnreturn--risikorisiko untuk untuk APT APT dapatdapat

digambarkandigambarkan sebagaisebagai::

E(R E(R ii) =RF +b) =RF +bi1i1 ((risk premium for factor risk premium for factor 1)1)

+b+bi2i2 ((risk premium for factor risk premium for factor 2) +2) +……

+b+binin((risk premium for factor risk premium for factor n)n)



Most use factors in APT ModelMost use factors in APT Model

UmumnyaUmumnya penelitianpenelitian empirisempiris menunjukkanmenunjukkan 33 – – 55 faktorfaktormempengaruhimempengaruhi returnreturn sekuritassekuritas dandan diberidiberi hargaharga didi pasarpasar..

RollRoll dandan RossRoss mengidentifikasimengidentifikasi 55 faktorfaktor sistematik sistematik 1.1. PerubahanPerubahan dalamdalam inflasiinflasi harapanharapan

2.2. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasanantisipasan ((Unanticipated changes) Unanticipated changes) dalamdalam inflasiinflasi

3.3. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasiantisipasi dalamdalam produksiproduksi industrialindustrial

4.4. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dalamdalam tambahantambahan risikorisiko--tak tak terbayarterbayar

5.5. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dilihatdilihat daridari strukturstruktur tingkattingkat bungabunga

TigaTiga faktorfaktor pertamapertama didi atasatas berpengaruhberpengaruh padapada arusarus kaskas perusahaanperusahaan

DuaDua faktorfaktor terakhirterakhir berpengaruhberpengaruh padapada tingkattingkat diskontodiskonto..

RollRoll dandan RossRoss mengindikasikanmengindikasikan bahwabahwa APT APT adalahadalah untuk untuk mengakuimengakuisedikitsedikit faktorfaktor sistematik sistematik yangyang berpengaruhberpengaruh padapada return ratareturn rata--ratarata

jangka jangka panjangpanjang..



Most use factors in APT ModelMost use factors in APT Model

Berry, Michael A., EdwinBerry, Michael A., Edwin BurmeisterBurmeister and Marjorie B. McElroy. "Sorting Outand Marjorie B. McElroy. "Sorting Out

Risks Using Known APT Factors,"Risks Using Known APT Factors," Financial Analyst Journal Financial Analyst Journal , 1988, v. 44 (2),, 1988, v. 44 (2),

2929

--42.42.

PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dalamdalam ((Unanticipated Unanticipated

changes changes )) dalamdalam

RisikoRisiko tak tak terbayarterbayar

UnsurUnsur strukturstruktur sukusuku bunganbungan ((term structure of interest rates term structure of interest rates )) InflasiInflasi atauatau deflasideflasi

PertumbuhanPertumbuhan harapanharapan jangka jangka panjangpanjang tingkatingka labalaba untuk untuk

perekonomianperekonomian tersebuttersebut

RisikoRisiko pasarpasar ResidualResidual



ri = rRF + (r1 - rRF)b1 + (r2 - rRF)b2

+ ... + (rj - rRF)bj.

bj = sensitivitas shm i pd faktor ekonomikj.

rj = return yg diminta pd suatu portofolioyg sensitif hanya pd faktor ekonomik j.

ReturnReturn Yg Yg DimintaDiminta (Required(RequiredReturn)Return) DiDi bawahbawah APT APT



Model 3Model 3

--FactorFactor

FamaFama

--FrenchFrench

FamaFama dandan FrenchFrench mengemukakanmengemukakan 33 faktorfaktor::

EksesEkses ReturnReturn pasarpasar,, rrMM--rrRFRF.. ReturnReturn padapada shmshm S,S, suatusuatu portofolioportofolio perusahaanperusahaan kecilkecil

((dimanadimana ukuranukuran--sizesize didasarkandidasarkan pdpd nilainilai pasarpasar ekuitasekuitas))dikurangidikurangi returnreturn padapada shmshm B,B, suatusuatu portofolioportofolioperusahaanperusahaan besarbesar. Return. Return iniini disebutdisebut rrSMBSMB,, untuk untuk SS

dikurangidikurangi B.B. Return pd H,Return pd H, suatusuatu portofolioportofolio perusahaanperusahaan dgdg rasiorasio nilainilai

bukubuku--hargaharga pasarpasar ((book book --toto--market ratiomarket ratio)) tinggitinggi, (dg, (dgmenggunakanmenggunakan nilainilai ekuitasekuitas pasarpasar dandan ekuitasekuitas nilainilai bukubuku))

dikurangidikurangi return pdreturn pd shmshm L,L, sutausutau portofolioportofolio perusahaanperusahaandengandengan rasiorasio nilainilai bukubuku--hargaharga pasarpasar rendahrendah. Return. Return iniinidisebutdisebut rrHMLHML,, untuk untuk shmshm HH dikurangidikurangi shmshm L.L.



ri = rRF + (rM - rRF)bi + (rSMB)ci + (rHMB)di

bi = sensitivitas saham-i pd return pasar.

cj = sensitivitas saham-i pd faktor ukuran (size factor ).dj = sensitivitas saham-i pd faktor rasio nilai buku-harga

pasar (book-to-market factor).

ReturnReturn DimintaDiminta (Required Return)(Required Return) DiDibawahbawah Model 3Model 3--FaktorFaktor FamaFama--FrenchFrench



ReturnReturn dimintadiminta ((Required Return Required Return )) untunt sahamsaham--ii:: risikorisiko beta,beta,bi=0.9; returnbi=0.9; return bebasbebas risikorisiko,, rrRFRF=6.8%; premium=6.8%; premium risikorisiko

pasarpasar ((risikorisiko didi atasatas risikorisiko bebasbebas risikorisiko= market risk = market risk

premium),premium), rrMM = 6.3%,,= 6.3%,, cici==--0.5,0.5, nilainilai ekspektasianekspektasianuntuk untuk faktorfaktor ukuranukuran (size factor)(size factor) sebesarsebesar 4%,4%, didi==--0.3,0.3,

dandan nilainilai ekspektasianekspektasian untuk untuk faktorfaktor rasiorasio nilainilai bukubuku--

hargaharga pasarpasar (book (book --toto--market factor)market factor) sebesarsebesar 5%.5%.

ri = rRF + (rM - rRF)bi + (rSMB)ci + (rHMB)di

ri = 6.8% + (6.3%)(0.9) + (4%)(-0.5) + (5%)(-0.3)= 8.97%

MenghitungMenghitung ReturnReturn Yg Yg DimintaDiminta



CAPM:ri = rRF + (rM - rRF)bi

ri = 6.8% + (6.3%)(0.9)= 12.47%

Fama-French ( slide sebelumnya):ri = 8.97%

ReturnReturn

DimintaDiminta

(Required(Required

Return) CAPMReturn) CAPM untuk untuk SahamSaham ii



Problems with APTProblems with APT

FaktorFaktor

--faktorfaktor

bukanbukan

spesifikasianspesifikasian

faktafakta

yangyang

lalulalu

((are not well specified ex ante are not well specified ex ante )) Untuk Untuk mengimplementasikanmengimplementasikan model APT,model APT, perluperlu faktorfaktor

yangyang menjelaskanmenjelaskan didi antaraantara returnreturn sekuritassekuritas

CAPMCAPM mengindentifikasimengindentifikasi portofolioportofolio pasarpasar sebagaisebagai faktorfaktortunggaltunggal

Tak Tak satupunsatupun CAPMCAPM maupunmaupun APT yang APT yang telahtelahterbuktiterbukti unggulunggul KeduanyaKeduanya mengandalkanmengandalkan padapada harapanharapan yangyang tak tak

observabelobservabel



ReferensiReferensi

Brigham, Eugene F., dan Phillip R. Daves. 2004.Brigham, Eugene F., dan Phillip R. Daves. 2004.Intermediate Financial Management Intermediate Financial Management , 8th edition., 8th edition.USA: SouthUSA: South--Western Co.Western Co.

JogiyantoJogiyanto. 2007.. 2007. TeoriTeori PortofolioPortofolio dandan Analisis Analisis

InvestasiInvestasi.. EdisiEdisi PertamaPertama.. Yogyakarta Yogyakarta: BPFE.: BPFE. Jones, Charles, P.Jones, Charles, P. “ “ INVESTMENT Analysis and INVESTMENT Analysis and

Management Management ” ” , 5th. ed., , 5th. ed., John Willey & Son,John Willey & Son,1996.1996.

Ross, Stephen A.; Randolph W. Westerfield;Ross, Stephen A.; Randolph W. Westerfield;Jeffrey Jaffe. 2005.Jeffrey Jaffe. 2005. Corporate Finance Corporate Finance , 7th., 7th.Singapore: Ed.Singapore: Ed. McGraw McGraw --Hill.Hill.

3 Risk Return 2

Documents

Transcript of 3 Risk Return 2