Risk & ReturnRisk & Return

Kuliah 3Kuliah 3

March 2007March 2007

KONSEP DASARKONSEP DASAR

Konsep dasar: Investor menyukai return Konsep dasar: Investor menyukai return dan tidak menyukai risiko:dan tidak menyukai risiko:

High risk, High return. High risk, High return.

Low risk, low returnLow risk, low return

Risiko dari suatu aset dapat dilihat dgn 2 Risiko dari suatu aset dapat dilihat dgn 2 cara: cara:

1) on a stand alone basis ( risiko tunggal )1) on a stand alone basis ( risiko tunggal )

2) in a portfolio context ( risiko aset dalam 2) in a portfolio context ( risiko aset dalam suatu portfolio) suatu portfolio)

Dua Tipe Risiko Dalam PortfolioDua Tipe Risiko Dalam Portfolio

Dalam konteks portfolio, risiko dari suatu Dalam konteks portfolio, risiko dari suatu aset dibagi menjadi dua komponen: aset dibagi menjadi dua komponen:

1) Diversifiable risk 1) Diversifiable risk

2) Market risk. Only market risk is 2) Market risk. Only market risk is relevant because diversifiable risk can be relevant because diversifiable risk can be eliminatedeliminated

1.Diversifiable risk 1.Diversifiable risk

Disebabkan oleh kejadian2 random Disebabkan oleh kejadian2 random seperti mogok kerja,sukses atau seperti mogok kerja,sukses atau gagalnya marketing program. gagalnya marketing program.

Efeknya thd portfolio dapat dihilangkan Efeknya thd portfolio dapat dihilangkan dengan diversifikasi.dengan diversifikasi.

2. Market Risk 2. Market Risk

Disebabkan oleh faktor2 yang Disebabkan oleh faktor2 yang mempengaruhi hampir semua mempengaruhi hampir semua perusahaan seperti inflasi,naiknya harga perusahaan seperti inflasi,naiknya harga bbm, perang,resesi, dll.bbm, perang,resesi, dll.

INVESTMENT RETURNINVESTMENT RETURN

Salah satu cara untuk menghitung return dari suatu Salah satu cara untuk menghitung return dari suatu investasi adalah investasi adalah in dollar terms:in dollar terms:

dollar return = amount received – amount investeddollar return = amount received – amount invested

Tapi ada 2 masalah dalam dollar terms:Tapi ada 2 masalah dalam dollar terms:1)1) Besarnya perubahan investasi. Besarnya perubahan investasi. 2)2) Waktu sampai kita mendapatkan return (timing). Waktu sampai kita mendapatkan return (timing).

Sebagai solusi dari masalah ini kita memakai rate Sebagai solusi dari masalah ini kita memakai rate of return atau % returns. of return atau % returns.

Rate of Rate of Return = Return = (Amount received – Amount invested)(Amount received – Amount invested)

Amount investedAmount invested

Rate of return umumnya banyak dipakai untuk Rate of return umumnya banyak dipakai untuk mengukur kinerja dari suatu investasimengukur kinerja dari suatu investasi

DEFINISIDEFINISI ReturnReturn adalah keuntungan atau aliran kas adalah keuntungan atau aliran kas

bersih yang diperoleh dari suatu investasibersih yang diperoleh dari suatu investasi

RisikoRisiko adalah kemungkinan bahwa return adalah kemungkinan bahwa return sesungguhnya dari suatu investasi akan sesungguhnya dari suatu investasi akan tidak sesuaitidak sesuai dari return yg diharapkan dari return yg diharapkan

Risiko menunjukkan Risiko menunjukkan variabilitasvariabilitas return dari return dari yang diharapkan sehingga makin bervariasi yang diharapkan sehingga makin bervariasi return, makin tinggi pula risiko dari suatu return, makin tinggi pula risiko dari suatu aset.aset.

PENGUKURAN PENGUKURAN RISIKO TUNGGALRISIKO TUNGGAL

Tiga cara mengukur risiko tunggal: (Stand Alone Tiga cara mengukur risiko tunggal: (Stand Alone Risk)Risk)

1.1.Return yang diharapkan (Expected Return)Return yang diharapkan (Expected Return)2.2.Deviasi standar returnDeviasi standar return3.3.Koefisien variasiKoefisien variasi

Distribusi Probabilitas:Distribusi Probabilitas: suatu daftar suatu daftar semua kemungkinan nilai beserta semua kemungkinan nilai beserta masing-masing probabilitas terjadinya.masing-masing probabilitas terjadinya.

Semakin rapat distribusi probabilitas, Semakin rapat distribusi probabilitas, semakin besar kemungkinan nilai return semakin besar kemungkinan nilai return yang sebenarnya sama dengan nilai yang sebenarnya sama dengan nilai return yang diharapkan. Oleh karena itu, return yang diharapkan. Oleh karena itu, semakin rapat distribusi probabilitas, semakin rapat distribusi probabilitas, semakin kecil risiko suatu aset.semakin kecil risiko suatu aset.

1. Return Yang Diharapkan 1. Return Yang Diharapkan (Expected Return)(Expected Return)

Merupakan rata2 tertimbang dari Merupakan rata2 tertimbang dari distribusi probabilitasdistribusi probabilitas

nnk = k = ∑ k∑ kii. p. pii

i = 1i = 1 k = tingkat keuntungan yang diharapkan (expected k = tingkat keuntungan yang diharapkan (expected

return)return) ki = tingkat keuntungan pada kondisi Iki = tingkat keuntungan pada kondisi I pi = probabilitas kondisi i terjadipi = probabilitas kondisi i terjadi

CONTOH PENGUKURAN CONTOH PENGUKURAN RISIKO TUNGGAL DGN RETURN YG DIHARAPKANRISIKO TUNGGAL DGN RETURN YG DIHARAPKAN

Return yg diharapkan:Return yg diharapkan: Wings: Wings: R = (100%x0.3) + (15%x0.4) + (-70%x0.3) R = (100%x0.3) + (15%x0.4) + (-70%x0.3)

= 15%= 15%Indofood:Indofood: R = (20%x0.3) + (15%x0.4) + (10%x0.3)R = (20%x0.3) + (15%x0.4) + (10%x0.3)

= 15%= 15%

KeadaanKeadaan

EkonomiEkonomi

ProbabilitasProbabilitas

KejadianKejadian

Rate of Return on Stock Rate of Return on Stock

PT WingsPT Wings PT IndofoodPT Indofood

BoomingBooming 0.30.3 100%100% 20%20%

NormalNormal 0.40.4 15%15% 15%15%

ResesiResesi 0.30.3 (70)%(70)% 10%10%

2. DEVIASI STANDAR2. DEVIASI STANDAR

Untuk mengukur kerapatan distribusi probabilitas, digunakan Untuk mengukur kerapatan distribusi probabilitas, digunakan deviasi standar (deviasi standar (σσ))

σσ = √ ∑ (ki – k ) = √ ∑ (ki – k )22 . p i . p i

Semakin kecil deviasi standar, semakin rapat distribusi Semakin kecil deviasi standar, semakin rapat distribusi probabilitas. Sebagai akibatnya semakin kecil risiko.probabilitas. Sebagai akibatnya semakin kecil risiko.

Contoh Deviasi StandarContoh Deviasi Standar

Probabilitas Kejadian (pi)Probabilitas Kejadian (pi)Rate of Return PT Rate of Return PT

Wings (ki) Wings (ki) (ki - k)(ki - k)22 (ki - k)(ki - k)22 x pi x pi

0,30,3 100%100%0,7230,723 0,2170,217

0,40,4 15%15%0,0230,023 0,0090,009

0,30,3 -70%-70%0,4900,490 0,1470,147

TotalTotal 0,3730,373

Standar DeviasiStandar Deviasi 61,05361,053

Expected Return ( k )Expected Return ( k ) 15%15%

KOEFISIEN VARIASIKOEFISIEN VARIASI

Terdapat dua pilihan investasi, yaitu A dengan Terdapat dua pilihan investasi, yaitu A dengan return yg diharapkan lebih tinggi dan B return yg diharapkan lebih tinggi dan B mempunyai deviasi standar lebih rendah.mempunyai deviasi standar lebih rendah.

CV = CV = σσ/ k / k

KV menunjukkan risiko per unit of return dan KV menunjukkan risiko per unit of return dan menunjukkan perbandingan yang berarti ketika return yg menunjukkan perbandingan yang berarti ketika return yg diharapkan untuk dua pilihan investasi tidak sama.diharapkan untuk dua pilihan investasi tidak sama.

KOEFISIEN VARIASIKOEFISIEN VARIASI

Cnth: Apabila terdapat 2 proyek, A&B.

AA BB

Return yg diharapkanReturn yg diharapkan 60%60% 8%8%

Deviasi standarDeviasi standar 15%15% 3%3%

Koefisien VariasiKoefisien Variasi 1515 = 0.25 = 0.25

6060

33 = 0.37 = 0.37

88

0.37 > 0.25 berarti proyek B lebih berisiko daripada proyek A

INVESTASI PORTFOLIOINVESTASI PORTFOLIO Portfolio:Portfolio: suatu kombinasi dua atau lebih suatu kombinasi dua atau lebih

investasi. Contoh: portfolio si Otong terdiri investasi. Contoh: portfolio si Otong terdiri saham telkom, saham Indosat, saham saham telkom, saham Indosat, saham Indofood.Indofood.

Tujuan portfolio: Tujuan portfolio: meminimumkan risiko meminimumkan risiko dengan cara diversifikasi.dengan cara diversifikasi.

INVESTASI PORTFOLIOINVESTASI PORTFOLIO

Aset dalam suatu portfolio lebih kecil risikonya Aset dalam suatu portfolio lebih kecil risikonya dibanding jika asset itu hanya dipegang dibanding jika asset itu hanya dipegang tunggaltunggal

Dari kacamata investor, yg terpenting adalah Dari kacamata investor, yg terpenting adalah return dan risiko keseluruhan dari portfolio yg return dan risiko keseluruhan dari portfolio yg dia milikidia miliki, bukan masing-masing asset di dalam , bukan masing-masing asset di dalam portfolio tsb. portfolio tsb.

Oleh karena itu, investor menganalisa Oleh karena itu, investor menganalisa bagaimana risiko dan return suatu asset bagaimana risiko dan return suatu asset tunggal mempengaruhi risiko dan return tunggal mempengaruhi risiko dan return portfolio dimana aset itu berada.portfolio dimana aset itu berada.

PORTFOLIO RETURNSPORTFOLIO RETURNS

Return yang diharapkan dari suatu portfolio Return yang diharapkan dari suatu portfolio adalah rata2 tertimbang (weighted average) adalah rata2 tertimbang (weighted average) dari semua return yang diharapkan dari dari semua return yang diharapkan dari sekuritas2 dalam portfolio:sekuritas2 dalam portfolio:

n

iii

nn

kwkp

kwkwkwkp

1

2211 ...

Contoh:Contoh:

Berapakah return yg diharapkan dari portfolio ini?Berapakah return yg diharapkan dari portfolio ini?

Kp = wKp = w11kk11+w+w22kk22+w+w33kk33+w+w44kk44

= 0,25(14%)+0,25(13%)+0,25(20%)+0,25(18%)= 0,25(14%)+0,25(13%)+0,25(20%)+0,25(18%)

= 16,25 %= 16,25 %

Expected Return (ki)

Nilai Investasi (wi)

Toshiba 14% 25.000Microsoft 13% 25.000Apple 20% 25.000Nvidia 18% 25.000

Portfolio RiskPortfolio Risk

Diukur dgn deviasi standar portfolioDiukur dgn deviasi standar portfolio Tetapi, tidak dihitung/dicari dengan Tetapi, tidak dihitung/dicari dengan

menggunakan rata2 tertimbang deviasi standar menggunakan rata2 tertimbang deviasi standar masing2 sekuritas dalam portfoliomasing2 sekuritas dalam portfolio

Apabila menggunakan itu, berarti mengabaikan Apabila menggunakan itu, berarti mengabaikan korelasi antara sekuritas2 yang ada di dalam korelasi antara sekuritas2 yang ada di dalam portfolioportfolio

Korelasi antara sekuritas2 tsb mempengaruhi Korelasi antara sekuritas2 tsb mempengaruhi besarnya deviasi standar portfoliobesarnya deviasi standar portfolio

MARKET AND DIVERSIFIABLE RISKMARKET AND DIVERSIFIABLE RISK Dalam suatu kondisi-kondisi tertentu, mengkombinasikan sekuritas Dalam suatu kondisi-kondisi tertentu, mengkombinasikan sekuritas

dalam portfolio mengurangi risiko tapi tidak menghilangkan risikodalam portfolio mengurangi risiko tapi tidak menghilangkan risiko Apa yg terjadi apabila kita memasukkan lebih dari dua saham di Apa yg terjadi apabila kita memasukkan lebih dari dua saham di

portfolio?portfolio?

Market and diversifiable risk:Market and diversifiable risk:

Dev

iasi

Sta

ndar

Por

tfol

io

Jumlah Sekuritas Dalam Portfolio

RisikoTotal

Diversifiable Risk

Market Risk

Risiko dari portfolio akan berkurang seiring dengan bertambahnya jumlah saham di portfolio

In the real world, dimana koefisien korelasi diantara saham-saham individu pada umumnya positive tapi kurang dari 1, beberapa risiko, tidak semuanya, dapat dihilangkan.

CAPMCAPM

Digunakan untuk menganalisa risk dan Digunakan untuk menganalisa risk dan rates of return. rates of return.

Kesimpulan dari CAPMKesimpulan dari CAPM: risiko yg relevant : risiko yg relevant dari suatu saham adalah kontribusi risiko dari suatu saham adalah kontribusi risiko saham tersebut pada risiko portfoliosaham tersebut pada risiko portfolio

BETA DALAM CAPMBETA DALAM CAPM

Konsep dari Beta dalam CAPMKonsep dari Beta dalam CAPM Koefisien Beta adalah jumlah risiko dari suatu Koefisien Beta adalah jumlah risiko dari suatu

saham yang dikontribusikan untuk portfolio pasarsaham yang dikontribusikan untuk portfolio pasar Saham dengan deviasi standar tinggi akan Saham dengan deviasi standar tinggi akan

mempunyai beta yg tinggi pula. Oleh karena itu, mempunyai beta yg tinggi pula. Oleh karena itu, saham dengan stand alone tinggi akan saham dengan stand alone tinggi akan mengkontribusikan banyak risiko untuk portfoliomengkontribusikan banyak risiko untuk portfolio

Beta mengukur volatilitas suatu saham relatif Beta mengukur volatilitas suatu saham relatif dengan saham rata2.dengan saham rata2.

BETA DALAM CAPMBETA DALAM CAPM

10

10

-10

-10

Stok H, High Risk, b=2

Stok A, Average Risk, b=1

Stok L, Low Risk, b=0.5

Ret

urn

on S

tock

Return on Market / Portfolio Pasar

• Stok A mempunyai risiko pasar yg sama dgn portfolio pasar• Stok H mempunyai risiko pasar yg lebih besar dari pada portfolio pasar• Stok L mempunyai risiko pasar yg lebih kecil daripada portfolio pasar

SECURITY MARKET LINESECURITY MARKET LINE

Market Risk Premium, RPm, menunjukkan premium yang Market Risk Premium, RPm, menunjukkan premium yang diminta investor karena menanggung risiko dari stock diminta investor karena menanggung risiko dari stock rata2rata2

Risiko Pasar (Beta)

Ret

urn

yg d

ihar

apka

n

1.0

KRF

KMRPM

SML

PremiumRisiko

Tingkat bungaBebas risiko

0.5

KL

Hubungan antara rate of return yang diminta dengan risiko pasar suatu sekuritas

Safe Stock’s Risk Premium

MarketRiskPremium

SECURITY MARKET LINESECURITY MARKET LINE

RRPMPM = K = KMM – K – KRFRF

Risk Premium untuk stock i:Risk Premium untuk stock i:RRPiPi = (R = (RPMPM) b) bii

Persamaan SML:Persamaan SML:Required rate of return on stock i = Required rate of return on stock i =

Risk free rate+(Market risk premium)(stock’s i beta) Risk free rate+(Market risk premium)(stock’s i beta)

KKii = K = KRFRF + (K + (KMM-K-KRFRF) b) bii

Semakin besar beta suatu sekuritas, maka semakin Semakin besar beta suatu sekuritas, maka semakin besar risiko pasarnya dan semakin besar pula return besar risiko pasarnya dan semakin besar pula return yang diinginkan investoryang diinginkan investor

CONTOH SOALCONTOH SOALPT MTV: Return yg diharapkan dari obligasi PT MTV: Return yg diharapkan dari obligasi

pemerintah (risk free rate) adalah 8%, return yg pemerintah (risk free rate) adalah 8%, return yg diharapkan portfolio pasar adalah 12%. Berapa diharapkan portfolio pasar adalah 12%. Berapa rate of return yg diharapkan pada saham PT MTV rate of return yg diharapkan pada saham PT MTV apabila beta adalah 1.4?apabila beta adalah 1.4?

KKRFRF = 8%, K = 8%, KMM = 12%, b = 1.4 = 12%, b = 1.4

KKMTVMTV = 8% + (12%-8%)1.4 = 13.6% = 8% + (12%-8%)1.4 = 13.6%

Semakin tinggi beta suatu sekuritas, semakin Semakin tinggi beta suatu sekuritas, semakin tinggi risiko pasar sehingga semakin tinggi tinggi risiko pasar sehingga semakin tinggi pula return yg diminta oleh investor untuk pula return yg diminta oleh investor untuk sekuritas yang bersangkutan sekuritas yang bersangkutan lihat rumus lihat rumus